ElCAPÍTULO 3 Flujo de Efectivo y Planificación Financiera INSTRUCTOR DE RECURSOS Información general En este capítulo se introduce al alumno en el proceso de planificación financiera, c on énfasis en el corto plazo (en funcionamiento) la planificación financiera y sus dos componentes fundamentales: l a planificación de tesorería y la planificación de beneficios. Planificación de tesorería requiere la preparación del pres upuesto de caja, mientras que la planificación de beneficios implica la preparación de un estado de resultados pro forma y el balance. El texto ilustra con el ejemplo cómo estos presupuestos y estados se han desarrollado. Las debilidades de los métodos simplificados (crítico y los métodos por ciento de las ventas) de la preparación de la declaración pro forma se describen. La distinción entre el flujo de caja operativo y flujo de caja libre es presentado y discutido. La legislación fiscal vigente en materia de depreciación de los activos y el efecto sob re el flujo de caja también se describen. Flujo de efectivo de la empresa se analiza mediante la clasificación de fuentes y usos de efectivo. El estudiante es guiado en la preparación paso a paso del estado de flujos de efectiv o y la interpretación de esta declaración. DISCO PMF Los temas de este capítulo no están cubiertos por el Tutor PMF, PMF Problem Solver, o las plantillas de PMF. Guía de estudio Sugiere ejemplos Guía de estudio para su presentación en el aula: Ejemplo 1 3 Tema Presupuestos de caja Estados financieros pro forma 47
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE REVISIÓN 3-1 Las cuatro primeras clases de la propiedad especificada por el sistema SMRAC se clasifican según la longitud de la depreciación (recuperación) se llama período de 3 -, 5 -, 7 -, y la pro piedad de 10 años: Recuperación Período Definición 3 años La investigación y experimentación de equipos y ciertas herramientas especiales. 5 años Computadoras, máquinas de escribir, fotocopiadoras, equipos de duplicación, automóvile s, camiones ligeros, equipos tecnológicos calificados, y otros activos similares. 7 años Muebles de oficina, accesorios, la mayoría de los equipos de fabricación, las vías del tren, y un solo propósito, estructuras agrícolas y hortícolas. 10 años El equipo utilizado en la refinación de petróleo o en la fabricación de productos de t abaco y ciertos productos alimenticios. Los porcentajes de depreciación son determinadas por la doble disminución de saldo ( 200%) usando la convención de medio año y el cambio a la depreciación lineal cuando ventajosa. 3-2 Flujos de funcionamiento se refieren al ciclo de produc primas hasta el producto terminado. Los gastos que se relaciona directamente con este proceso se consideran los flujos de operación. Los flujos de inversión el resultado de las compras y ventas de activos fijos y lo s intereses empresariales. Flujos de financiación resultantes de los préstamos y el pago de obligaciones de deu da y de operaciones de capital, tales como la venta o compra de acciones y pago de dividendos. 3-3 Una disminución en el saldo de caja es una fuente de flujo de caja porque el flujo de caja debe haber sido puesto en libertad por algún motivo, como por ejemplo un aumento en el inventario. Asimismo, un aumento en el saldo de caja es un uso de flujo de efectivo, ya que el dinero debe haber sido extraído de una fuente de flujo de efectivo. El aumento de efectivo es una inversión (el uso) de dinero en e fectivo en un activo. 3-4 La depreciación (y amortización y agotamiento) es una entrada de efectivo a la empre sa ya que se trata como un gasto no en efectivo de la cuenta de resultados. Esto reduce las salidas de efectivo de la empresa a efectos fiscales. El flujo de efectivo de las operaciones se pueden encontrar me
diante la adición de la amortización y otros cargos no en efectivo de vuelta a los beneficios después de imp uestos. Dado que la depreciación se deducen para efectos fiscales, pero en realidad no requiere ningún d esembolso en efectivo, se debe agregar de nuevo con el fin de obtener una imagen real de los flujos de caja operativo. 3-5 Los flujos de efectivo se muestra en el estado de flujos de efectivo se dividen en tres categorías y se presentan en el orden de: 1. flujo de efectivo de operaciones, 2. de flujo de ef ectivo de las inversiones, y 3. de flujo de efectivo de la financiación. Tradicionalmente, las salidas de efectivo se muestra entre paréntesis para distinguirlas de las entradas de efectivo. 3-6 Flujo de caja operativo es el flujo de caja generado por las operaciones normale s de una empresa de producir y vender su producción de bienes y servicios. Flujo de caja libre es la c antidad de flujo de efectivo disponible para la deuda y los inversores de capital después de la firma ha cumpli do con su funcionamiento y las necesidades de inversión en activos. 48
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera 3-7 El proceso de planificación financiera es el desarrollo de planes a largo plazo es tratégica de carácter financiero que guía la elaboración de planes operativos a corto plazo y los presupue stos. A largo plazo (estratégica) los planes financieros anticipar el impacto financiero de planeado a cciones a largo plazo (períodos que van de dos a diez años). A corto plazo (en funcionamiento) los planes financieros anticipar el impacto financiero de acciones a corto plazo (períodos generalmente menos de dos año s). 3-8 Tres estados clave como resultado de corto plazo área de planificación financiera 1) el presupuesto de caja, 2) la declaración pro forma de ingresos, y 3) la pro forma del balance. 3-9 El presupuesto de caja es una declaración de los flujos de efectivo de la empresa y las salidas previstas. Se utiliza para estimar su evolución a corto plazo las necesidades de efectivo. El pr onóstico de ventas es la variable clave en la preparación del presupuesto de caja. Importante esfuerzo debe ser invertido en la obtención de una cifra de ventas. 3-10 El formato básico del presupuesto de caja se presenta en la tabla de abajo. Formato de Presupuesto de caja Ene. Feb. Ingresos en efectivo $xx $xx Menos: pagos en efectivo xx xx Flujo de caja neto xx xx Añadir: Comenzando en efectivo xx xx Fondos al cierre del xx xx El saldo mínimo de efectivo: menos xx xx Financiación total requerida $xx (Documentos por pagar) Saldo en efectivo el exceso de
$xx (Valores negociables)
Nov. $xx xx xx xx xx xx Dic. $xx xx xx xx xx xx Los componentes del presupuesto de caja se define de la siguiente: Ingresos en efectivo - el total de todos los elementos de que las entradas de ef ectivo resultado en un mes determinado. Los componentes más comunes de los ingresos en efectivo las ventas en efectivo, cobros de cuentas por cobrar, dinero en efectivo y otros recibidos de otras fuentes distin tas de las ventas (dividendos e intereses recibidos, las ventas de activos, etc.) Los desembolsos de efectivo - todas las erogaciones de dinero en efectivo en los períodos cubiertos. Los desembolsos de efectivo más comunes son las compras en efectivo, pagos de cuentas por pagar, pagos de dividendos en efectivo, pagos de arrendamiento y arrendamiento financiero, los s ueldos y salarios, pago de impuestos, los gastos fijos de activos, pago de intereses, los pagos de capital (préstamos), y la recompra o el retiro de las acciones . Flujo neto de efectivo - se encuentra restando los desembolsos de efectivo de in gresos en efectivo en cada mes. 49
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales Fondos al Cierre - la suma de dinero inicial y flujo de caja neto. Requiere financiamiento total - el resultado de restar el saldo de caja mínimo de efectivo al final y la obtención de un saldo negativo. Por lo general, financiadas con documentos por pag ar. El exceso de dinero en efectivo - el resultado de restar el saldo de caja mínimo d e efectivo al final y la obtención de un balance positivo. Por lo general, invierte en valores negociables. 3-11 El efectivo al final sin financiación, junto con el saldo de efectivo mínimo requeri do, se puede utilizar para determinar si el dinero se necesita, o el exceso de efectivo resultará. Si el efec tivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, la financiación adicional debe ser arreglada, y si la caja final es mayor que el saldo de caja mínimo, la inversión de los excedentes se deben planificar. 3-12 Incertidumbre en el presupuesto de caja se debe a la incertidumbre de poner fin a los valores en efectivo, que se basan en los valores pronosticados. Esto puede causar un gestor para soli citar o disponer que pedir prestado más de la financiación máxima indicada. Una técnica usada para hacer frente a e sta incertidumbre es el análisis de sensibilidad. Esto implica la preparación de varios presupuestos d e efectivo, basadas en supuestos diferentes: una previsión pesimista, un pronóstico más probable, y un pronósti co optimista. Una técnica más sofisticada es el uso de simulación por ordenador. 3-13 Pro forma las declaraciones se utilizan para proporcionar una base para el análisi s de rentabilidad futura y el rendimiento financiero en general, así como predecir las necesidades de financi amiento externo. El pronóstico de ventas es la primera declaración preparada, ya que proyecta las cifras de ventas son la fuerza impulsora detrás del desarrollo de todas las demás declaraciones. La firma de la últim a hoja de balance y cuenta de resultados se necesitan como año base para la preparación de los estados p ro-forma. 3-14 En el método de porcentaje de ventas para la preparación de una declaración pro forma de ingresos, el gerente financiero comienza con las previsiones de ventas y utiliza los valores de costo de bienes vendidos, gastos operativos y gastos por intereses que se expresan como porcentaje de vent as proyectadas. Esta técnica asume todos los costos a ser variable. La debilidad de este enfoque es que el beneficio neto puede ser exagerada para las empresas con altos costos fijos y discreto para las empre sas con costos fijos bajos. La fuerza de este enfoque es la facilidad de cálculo.
3-15 Debido al efecto de apalancamiento, haciendo caso omiso de los costos fijos tien den a subestimar las ganancias cuando las ventas están aumentando y exagerar cuando las ventas están caye ndo. Para evitar este problema, el analista debe dividir la parte de gastos de la cuenta de resultados pro forma en los componentes fijos y variables. 3-16 El enfoque crítico se utiliza para desarrollar la hoja de balance proforma, median te la estimación de algunas cuentas de balance, mientras que el cálculo de los demás. Este método supone que los v alores de las variables tales como efectivo, cuentas por cobrar y el inventario puede ser obli gado a asumir ciertos valores en lugar de presentarse como un flujo natural de las transacciones comerciales. 3-17 El equilibrio, o "tapón", cifra utilizada en el balance pro forma elaborado con el enfoque crítico es la cantidad de financiación necesaria para llevar esta declaración en el equilibrio. A veces, un analista que deseen estimar una empresa a largo plazo, necesidad de financiación se pronostica el balance de situación y dejar que este "tapón" de la figura representa la empresa estima que los fondos ex ternos necesarios. 50
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera Una cifra positiva los fondos externos necesarios significa que la empresa debe obtener fondos externos para cubrir sus necesidades de operación. Una vez que se determina si se utiliza l a deuda o de capital, su balance pro-forma puede ser ajustado para reflejar la estrategia de financiación p revista. Si la cifra es negativa, la previsión de la empresa demuestra que su financiación sea mayor de lo n ecesario. Los fondos excedentes pueden utilizarse para pagar la deuda, recompra de acciones, dividend os o aumento. La hoja de balance proforma, se modifica para mostrar los cambios previstos. 3-18 Métodos simplificados para la preparación de los estados pro forma tiene dos debilid ades fundamentales: 1) el supuesto de que la empresa la situación financiera el pasado es un indicador pr eciso de su futuro y 2) el supuesto de que los valores de ciertas variables pueden ser obligados a asumir l os valores deseados. Los planteamientos siguen siendo populares debido a la facilidad de cálculo. 3-19 El gerente financiero puede llevar a cabo análisis de la relación y, posiblemente, p uede preparar los estados de origen y el uso de declaraciones pro forma. Se trata de los estados pro forma como si fueran declaraciones reales con el fin de evaluar diversos aspectos de la salud financi era de la empresa de liquidez utiliza para ajustar las operaciones previstas para lograr a corto plazo los obj etivos financieros. Por supuesto, el gerente de críticas y pueden cuestionar varios supuestos y valores ut ilizados en la predicción de estas declaraciones. 51
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS 3-1 LG 1: Depreciación Año Activo A 1 2 3 4 Año Activo B 1 2 3 4 5 6 3-2 Calendario de depreciación Porcentajes Costo de Tabla 3.2 (1) (2) $17,000 $17,000 $17,000 $17,000 33% 45 15 7 $5,610 7,650 2,550 1,190 Calendario de depreciación Porcentajes Costo de Tabla 3.2 (1) (2) $45,000 $45,000 $45,000 $45,000 $45,000 $45,000 Depreciación [(1) x (2)]
(3) Depreciación [(1) x (2)] (3) 20% 32 19 12 12 5 $ 9,000 14,400 8,550 5,400 5,400 2,250 LG 2: El flujo de caja de contabilidad Beneficio después de impuestos $50,000 Más: Depreciación 28,000 Más: Amortización 2,000 Flujos de efectivo de las operaciones$80,000 3-3 LG 1, 2: SMRAC gasto de depreciación, impuestos, y flujo de caja a. De la tabla 3.2 Depreciación del ejercicio = $80,000 x .20 = $16,000 b. Nuevo ingreso gravable = $ 430.000 - $ 16,000 = $ 414.000 Pasivo por impuesto = $113,900 + [($414,000 - $335,000) x .34] = $113,900 + $26, 860 = $140,760 Responsabilidad fiscal original antes de la depreciación: Pasivo por impuesto = $113,900 + [($430,000 - $335,000) x .34] = $113,900 + $32, 300 = $146,200 Ahorros en impuestos = $146,200 - $140,760 = $5,440 52
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera c. Después de impuestos de los ingresos netos$289,240 ($430,000 - $140,760) Los gastos de depreciación más 16,000 Flujo de caja neto $305,240 3-4 LG 1, 2: Depreciación y flujo de caja de contabilidad a. Flujos de efectivo de las operaciones: Ingresos por ventas $400,000 Menos: Total de gastos antes de la depreciación, Interés y los impuestos Depreciación del ejercicio Gastos por intereses Las ganancias netas antes de impuestos Menos: Impuestos a las 40% Las utilidades netas después de impuestos Más: Depreciación Flujos de efectivo de las operaciones 290,000 34,200 15,000 $ 60,800 24,320 $ 36,480 34,200 $ 70,680 b. Los cargos no en efectivo de depreciación y otros sirven como un escudo fiscal a l os ingresos, aumentando el flujo de caja anual. 3-5 LG 2: La clasificación de entradas y salidas de efectivo Cambio Artículo ($) I/O Efectivo + 100 O Cuentas por pagar -1,000 O Documentos por pagar+ 500 I Deuda a largo plazo-2,000 O Inventario + 200
O Activos fijos + 400 O Cambio Artículo ($) Cuentas por cobrar -700 Ganancias netas + 600 Depreciación + 100 Recompra de acciones+ 600 Dividendos en efectivo+ 800 Venta de acciones +1,000 I/O I I I O O I 3-6 LG 2: Operativo de Investigación y de flujos de caja libres a. Flujo de efectivo de operaciones = utilidades netas después de impuestos + Depreci ación Flujo de efectivo de operaciones = $ 1.400 + 11.600 Flujo de efectivo de operaciones = $ 13.000 b. OCF = EBIT - Impuestos + Depreciación OCF = $ 2.700 - $ 933 + $ 11.600 OCF = $ 13.367 c. FCF = OCF - Net * La inversión en activos fijos - La inversión neta de los activos a ctuales** FCF = $13,367 - $1,400 - $1,400 FCF = $10,567 * La inversión neta en activos fijos = Cambio en los activos fijos netos + Depreci ación La inversión neta en activos fijos = ($ 14.800 - $ 15.000) + ($ 14,700 - $ 13.100) 53
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales La inversión neta en activos fijos = - $ 200 + $ 1.600 = $ 1.400 ** La inversión neta de los activos actuales = Cambio en el activo corriente - cam bio de (cuentas por pagar y provisiones) Actual neto = activo de inversión ($ 8.200 - $ 6.800) - ($ 1.800 - $ 1.800) La inversión neta de activos actual = $ 1.400 - 0 = $ 1.400 d. 3-7 Keith Corporation ha un importante flujo de caja positivo de las actividades de explotación. Los flujos de efectivo de contabilidad son un poco menos de la operación y flujo de caja libre. El valor FCF es muy significativo ya que muestra que los flujos de efectivo de las operaciones son s uficientes para cubrir tanto los gastos de explotación más la inversión en activos fijos y circulantes. LG 4: Los recibos de caja Ventas Las ventas en efectivo (0.50) Colecciones: Lag 1 mes (0.25) Lag 2 mes (0.25) Ingresos totales en efectivo 3-8 Abril $ 65,000 $ 32,500 Mayo $ 60,000 $ 30,000 Junio $ 70,000 $ 35,000 Julio $100,000 $ 50,000 Agosto $100,000 $ 50,000 16,250 15,000 16,250 $ 66,250 17,500 15,000 $ 82,500 25,000
17,500 $ 92,500 LG 4: Calendario de desembolsos en efectivo Ventas Desembolsos Compras (.60) Efectivo 1 meses de retraso (0.50) 2 meses de retraso (0.40) Renta Sueldos y salarios Fijo Variable Febrero $500,000 Marzo $500,000 Abril $560,000 Mayo $610,000 Junio $650,000 $300,000 $336,000 $366,000 36,600 168,000 120,000 8,000 $390,000 39,000 183,000 134,400 8,000 $390,000 39,000 195,000 146,400 8,000 6,000 39,200 6,000 42,700 6,000
45,500 54,500 Impuestos Activos fijos Interés Dividendos en efectivo Total Desembolsos 75,000 30,000 12,500 65,300 54 413,100 24,400 Julio $650,000
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera 3-9 LG 4: Dinero en efectivo del presupuesto básico Ventas Ventas en efectivo (.20) Lag 1 mes (.60) Lag 2 mes (.20) Otros ingresos Ingresos totales en efectivo Marzo $50,000 $10,000 Abril $60,000 $12,000 Desembolsos Compras Renta Sueldos y salarios Dividendos Principal & interest Compra de nuevos equipos Impuestos adeudados Total de desembolsos en efectivo Mayo $70,000 $14,000 36,000 10,000 2,000 $62,000 Junio $80,000 $16,000 42,000 12,000 2,000 $72,000 Julio $100,000 $ 20,000 48,000 14,000 2,000 $ 84,000 $50,000 3,000 6,000 $70,000
3,000 7,000 3,000 4,000 $80,000 3,000 8,000 6,000 Ingresos totales en efectivo Total de desembolsos en efectivo Flujo de caja neto Añadir: Comenzando en efectivo Fondos al cierre del Efectivo mínimo Financiación total requerida (Documentos por Pagar) Saldo en efectivo el exceso de (Valores negociables) $59,000 6,000 $93,000 $97,000 $62,000 59,000 $ 3,000 5,000 $ 8,000 5,000 0$72,000 93,000 ($21,000) 8,000 ($13,000) 5,000 $18,000 $84,000 97,000 ($13,000) ( 13,000) ($26,000) 5,000 $31,000 $ 3,000 -0-0La empresa debe establecer una línea de crédito de al menos $ 31.000.
3-10 LG 4: Presupuesto de caja-Advance a. Sept. $210 Pronóstico de ventas ventas en efectivo (.20) Colecciones Lag 1 meses (.40) Lag 2 meses (.40) Otros ingresos en efectivo Ingresos totales en efectivo Compras Pronóstico $120 Oct. $250 $150 Nov. $170 $ 34 Xenocore, Inc. ($000) Dic. Ene. $160 $140 $ 32 $ 28 100 84 68 100 $218 $140 $200 $100 55 64 68 15 $175 $ 80 Feb. $180 $ 36 Mar. $200 $ 40
Abr. $250 $ 50 56 64 27 $183 $110 72 56 15 $183 $100 80 72 12 $214 $ 90
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales Compras en efectivo Pagos Lag 1 meses (.50) Lag 2 meses (.40) Sueldos y salarios Renta Pagos de intereses Pagos de capital Dividendos Impuestos Compras de activos fijos Total de desembolsos en efectivo Ingresos totales en efectivo Menos: Total de dinero en efectivo desembolsos Flujo de caja neto Añadir: Comenzando en efectivo Fondos al cierre del Menos: efectivo mínimo equilibrio b. Financiación total requerida (Documentos por pagar) Saldo en efectivo el exceso de (Valores negociables) $ 14 $ 10 $8 $ 11 $ 10 $9 75 48 50 20 70 60 34 20 50 56 32 20 10 40 40 28 20
55 32 36 20 50 44 40 20 10 30 20 80 $139 $153 $303 20 $207 25 $219 $196 $218 $200 $175 $183 $183 207 11 22 33 219 (19) 33 14 196 (21) 14 (7) 139 44 (7) 37 153
30 37 67 303 (89) 67 (22) 15 15 15 15 15 15 1 22 18 $214 37 22 52 c. La línea de crédito debe ser de al menos 37.000 dólares para cubrir las necesidades de endeudamiento máximo para el mes de abril. 3-11 LG 4: Conceptos de flujo de caja Nota para el instructor: Hay una gran variedad de respuestas posibles a este pro blema, dependiendo de los supuestos que el estudiante puede hacer. El propósito de esta pregunta es tener la oportunidad de discutir la diferencia entre los flujos de efectivo, ingresos y bienes. Transacción Venta al contado Venta a crédito Cuentas por cobrar se recogen Activo con una vida de cinco años se compra Depreciación se toma Amortización del fondo de comercio se toma Venta de acciones ordinarias Retiro de los bonos en circulación Presupuesto
de Efectivo Estado de Resultados Pro Forma x x x x x x x x x x 56 Balance General Pro Forma x x x x x x x x
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera 3-12 LG 4: Dinero en efectivo del presupuesto-Análisis de Sensibilidad a. Trotter Enterprises, Inc. Presupuestos múltiples en efectivo ($000) Pesim ista Total de caja Ingresos Total de caja Desembolsos Flujo de caja neto Añadir: Comenzando en efectivo Fondos al Cierre: financiación b. Octubre Proba Optim ble ista Pesim ista Noviembre Proba Optim ble ista Pesim ista Diciembre Proba Optim ble ista $260 $342 $462 $200 $287 $366 $191 $294
$353 285 (15) (20) (35) 53 $18 326 16 (20) (4) 22 $18 421 41 (20) 21 203 (3) (35) (38) 56 $18 261 26 (4) 22 313 53 21 74 $74 332 (38) 22 (16) 34 $18 315 38 74 112 $22 287 (96) (38) (134) 152 $18
$21 $112 Bajo el escenario pesimista Trotter definitivamente tendrá que pedir prestado los fondos de hasta $ 152.000 en diciembre. Sus necesidades son mucho más pequeños en su resultado más probable. Si los acontecimientos resultan ser compatibles con su previsión optimista, la empresa de be tener fondos en exceso y no se necesita tener acceso a los mercados financieros. 3-13 LG 4: Efectivo múltiples Presupuestos-Análisis de Sensibilidad a. and b. Brownstein, Inc. Presupuestos múltiples en efectivo ($000) Ventas Venta de activos Compras Salario Impuesto Compra de activos fijos Flujo de caja neto Añadir: Comenzando en efectivo Fondos al Cierre: c. 1st Mes Pesim Proba Optim ista ble ista 2nd Mes Pesim Proba Optim ista ble ista 3rd Mes Pesim Proba Optim ista ble ista $ 80 $ 100 $ 120 $ 80 $ 100 $ 120 (60) (14)
(20) (60) (15) (20) (60) (16) (20) (60) (14) (60) (15) (60) (16) $ 80 $ 100 $ 120 8 8 8 (60) (60) (60) (14) (15) (16) (15) $ (9) (14) $ (23) (15) $ 10 5 $ 15 $(14) 0 $(14) $ 5 0 $ 5 $ 24 0 $ 24 (15) $ 29 $ 14 24 ( 23) $ 53 $ (9) $ 33 15 $ 48
$ 52 53 $ 105 Teniendo en cuenta los valores extremos se refleja en los resultados pesimistas y optimistas permite Brownstein, Inc. a planificar mejor su préstamo o requerimientos de inversión median te la preparación para el peor de los casos. 57
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales 3-14 a. LG 5: Pro Forma Income Statement Pro Forma Cuenta de Resultados Metroline Manufacturing, Inc. Para el año terminado en diciembre 31, 2004 (Porcentaje de las ventas del método) Ventas $1,500,000 Menos: Costo de bienes vendidos (0,65 x ventas) 975,000 Ganancias brutas $ 525,000 Menos: gastos de explotación (0.086 x ventas) 129,000 Utilidad de operación $ 396,000 Menos: Gastos por intereses 35,000 Ganancias netas antes de impuestos $ 361,000 Menos: Impuestos (0,40 x BNAI) 144,400 Utilidades netas después de impuestos $ 216,600 Menos: dividendos en efectivo 70,000 Utilidades retenidas $ 146,600 b. Pro Forma Cuenta de Resultados Metroline Manufacturing, Inc. Para el año terminado el 31 de diciembre 2004 (Sobre la base de datos sobre los costos fijos y variables) Ventas $1,500,000 Menos: Costo de bienes vendidos Costo fijo Costo variable (0,50 x ventas) Ganancias brutas Menos: gastos de funcionamiento: Gasto fijo Gasto variable (0,06 x ventas) Utilidad de operación Menos: Gastos por intereses Ganancias netas antes de impuestos Menos: Impuestos (0,40 x BNAI) Utilidades netas después de impuestos Menos: dividendos en efectivo Utilidades retenidas c. 210,000 750,000
$ 540,000 $ $ $ $ 36,000 90,000 414,000 35,000 379,000 151,600 227,400 70,000 157,400 La declaración pro forma de ingresos desarrollado utilizando los datos de costos f ijos y variables de los proyectos de un mayor beneficio neto después de impuestos debido a menores costos de ventas y gastos operativos. Aunque el porcentaje de las ventas de método de proyectos de una estim ación más conservadora de los beneficios netos después de impuestos, la declaración pro forma de ingresos, que clasifica los costos fijos y variables es más preciso. 58
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera 3-15 a. LG 5: El BDI pro forma-Declaración de Análisis de Sensibilidad Pro Forma Cuenta de Resultados Productos Allen, Inc. Para el año terminado el 31 de diciembre 2004 Ventas Menos el costo de bienes vendidos (45%) Ganancias brutas Menos gastos de funcionamiento (25%) Utilidad de operación Interés menor gasto (3.2%) Beneficio neto antes de impuestos Impuesto (25%) Beneficios netos después de impuestos b. Pesimista $900,000 405,000 $495,000 $270,000 28,800 $241,200 60,300 $180,900 Probable Optimista $1,125,000 $1,280,000 506,250 576,000 $ 618,750 $ 704,000 225,000 281,250 320,000 $ 337,500 $ 384,000 36,000 40,960 $ 301,500 $ 343,040 75,375 85,760 $ 226,125 $ 257,280 El método sencillo por ciento de las ventas supone que todos los costos son variab les. En realidad, algunos de los gastos serán fijados. En el caso pesimista este supuesto hace que todos los gastos a disminuir con el menor nivel de ventas, cuando en realidad la parte fija de los costes no va a di sminuir. Lo contrario ocurre para el pronóstico optimista ya que el porcentaje de ventas asume todos los costos se incrementan cuando
en realidad sólo la parte variable se incrementará. Este patrón de resultados en una s ubestimación de los costos en el caso pesimista y una exageración de los beneficios. Lo contrario ocur re en el escenario optimista. c. Pro Forma Cuenta de Resultados Productos Allen, Inc. Para el año terminado el 31 de diciembre 2004 Ventas Menos costo de ventas: Fijo Variable (18.3%) Ganancias brutas Menos gastos de funcionamiento Fijo Variable (5.8%) Utilidad de operación Interés menor gasto Beneficio neto antes de impuestos Impuestos (25%) Beneficios netos después de impuestos Pesimista $900,000 Probable Optimista $1,125,000 $1,280,000 250,000 164,700 $485,300 250,000 205,875 $ 669,125 250,000 234,240 $ 795,760 180,000 52,200 $253,100 30,000 $223,100 55,775 $167,325 180,000 65,250 $ 423,875 30,000 $ 393,875 98,469 $ 295,406
180,000 74,240 $ 541,520 30,000 $ 511,520 127,880 $ 383,640 59
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales d. Los beneficios para el caso pesimista son más grandes, en parte, que en la parte c . Para el caso optimista, los beneficios son menores, en parte, que en la parte c. Este resultado confirma los resultados como se indica en la parte B. b. El método de porciento-de-ventas simple asume que todo el costo es variable. En re alidad algunos gastos serán fijos. En el caso pesimista esta suposición hace que todos los gastos se dismi nuyan con el nivel inferior de ventas cuando en realidad la parte fija de los gastos no se disminui rá. Lo opuesto ocurre para la previsión optimista ya que el porciento-de-ventas asume todo el aumento de gastos cuando en realidad sólo la parte variable aumentará. Este modelo causa una atenuación de gastos en el caso p esimista y una exageración de ganancias. Lo opuesto ocurre en el argumento optimista c. Estadio de resultados Pro forma Allen Products, S.A.. Para el Año Terminado el 31 de diciembre de 2004 Pesimista Más Probable Optimista Ventas $900,000 $1,125,000 $1,280,000 Menos coste de bienes vendidos: Fijo 250,000 250,000 250,000 Variable (18.3%) 164,700 205,875 234,240 Beneficios brutos $485,300 $ 669,125 $ 795,760 Menos costo de operaciones Fijo 180,000 180,000 180,000 Variable (5.8%) 52,200 65,250 74,240 Beneficios de explotación $253,100 $ 423,875
$ 541,520 Menos costo de interés 30,000 30,000 30,000 Beneficio neto antes de impuestos $223,100 $ 393,875 $ 511,520 Impuestos (25%) 55,775 98,469 127,880 Beneficios neto después de impuestos $167,325 $ 295,406 $ 383,640 d. Las ganancias para el caso pesimista son más grandes en parte A que en la parte C. Para el caso optimista, las ganancias son inferiores en la parte A que en la parte C. Este resultado con firma los resultados como declarado en la B de parte. 60
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera 3-16 a. LG 5: Pro forma Equilibrio Básico de hoja Balance Pro forma Leonardo Industries Al 31 de diciembre de 2004 Activo Activo Corriente Efectivo Valores comerciales Cuentas por cobrar Inventarios Activos disponibles totales Activo fijo neto Total activos $ 50,000 15,000 300,000 360,000 $ 725,000 658,000 1 $1,383,000 Responsabilidades y la equidad de los accionistas Responsabilidades Corrientes Cuentas por pagar $ 420,000 Incrementos 60,000 Otro pasivo circulante 30,000 Total pasivo circulante $ 510,000 Deudas a largo plazo 350,000 Responsabilidades totales $ 860,000 Acción común 200,000 Ingresos conservados 270,000 2 La equidad de los accionistas totales $ 470,000 Fondos externos requeridos 53,000 3 Responsabilidades totales y la equidad de los accionistas$1,383,000 1 Principio de activo fijo bruto Más: Salidas de activo fijas Menos: Costo de depreciación Final de activo fijo neto $ 600,000
90,000 (32,000) $ 658,000 2 Principio de ingresos (Enero. 1, 2004) $ 220,000 Más: Beneficio neto después de impuestos ($3,000,000 x .04) 120,000 Menos: Dividendos pagados (70,000) Final de ingresos conservados (Dic. 31, 2004) $ 270,000 3 b. Total activos Menos: Responsabilidades totales y equidad Fondos externos requeridos $1,383,000 1,330,000 $ 53,000 Basado en la previsión y el nivel deseado de ciertas cuentas, el director financie ro debería pedir el crédito de 53,000 dólares. Desde luego, si la financiación no puede ser obtenida, una o vari as de las coacciones pueden ser cambiadas. 61
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales c. Si Leonardo Industries oredujera su dividendo de 2004 a 17,000 o menos dólares, la firma no necesitaría ninguna financiación adicional. Por reduciendo el dividendo, más dinero efectivo es conservado por la firma para cubrir el crecimiento en otras cuentas de activo. 3-17 a. LG 5: Balance Pro forma Balance Pro forma Peabody y Peabody Al 31 de diciembre de 2005 Activos Activos corrientes Efectivo Valores comerciales Cuentas por cobrar Inventarios Total activos corrientes Activo fijo neto Total activos $ 480,000 200,000 1,440,000 2,160,000 $4,280,000 4,820,000 1 $9,100,000 Responsabilidades y la equidad de los accionistas Responsabilidades corrientes Cuentas por pagar $1,680,000 Incrementos 500,000 Otro pasivo circulante 80,000 Pasivo circulante total $2,260,000 Deudas a largo plazo 2,000,000 Responsabilidades totales $4,260,000 Equidad común 4,065,000 2 Fondos externos requeridos 775,000 Responsabilidades totales y la equidad de los accionistas$9,100,000 1 Comenzando activo fijo grueso (el 1 de enero de 2005)$4,000,000 Más: Salidas de activo fijas 1,500,000 Menos: Costo de depreciación
(680,000) Final de activo fijo neto (el 31 de diciembre de 2005)$4,820,000 2 Nota: La equidad común es la suma de acción común e ingresos conservados. Principio de equidad común (el 1 de enero de 2004) $3,720,000 Más: Beneficios neto después de impuestos (2004)) 330,000 Beneficios neto después de impuestos (2005) 360,000 Menos: Los dividendos pagaron (165,000) Los dividendos pagaron (2005) (180,000) Final de equidad común (el 31 de diciembre de 2005) $4,065,000 b. Peabody y Peabody debe pedir la financiación adicional de al menos 775,000 dólares d urante los próximos dos años basados en las coacciones dadas y proyecciones. 62
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera 3-18 LG 5: Declaraciones Integrantes pro forma a. Estado de resultados Pro forma Restaurantes de Reina Rojos Para el Año Terminado el 31 de diciembre de 2004 (Método de porciento-de-ventas) Ventas $ 900,000 Menos: Coste de bienes vendidos (.75 x ventas) 675,000 Beneficios brutos $ 225,000 Menos: Gastos de explotación (.125 x ventas) 112,500 Beneficios netos antes de impuestos $ 112,500 Menos: Impuestos (.40 x NPBT) 45,000 Beneficios netos después de impuestos $ 67,500 Menos: Dividendos en efectivo 35,000 A ingresos Conservados $ 32,500 b. Pro Forma del Balance Red Queen Restaurantes 31 de diciembre 2004 (Método de juicio) Activos Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Activos corrientes Activos fijos netos Total activos $ 30,000 18,000 162,000 112,500 $ 322,500 375,000 $ 697,500 Pasivo y Capital Cuentas por pagar $ 112,500 Impuestos por pagar 11,250 Otros pasivos corrientes 5,000
Pasivo exigible $ 128,750 Deuda a largo plazo 200,000 Acciones ordinarias 150,000 Utilidades retenidas 207,500 * Fondos externos 11,250 Total del pasivo y el capital contable $ 697,500 * A partir las utilidades retenidas (1 de enero de 2004) Más: Beneficio neto después de impuestos Menos: dividendos pagados Poner fin a las utilidades retenidas (31 de diciembre de 2004) c. Utilizando el enfoque crítico, la exigencia de fondos externos es $ 11.250. 63 $ 175,000 67,500 (35,000) $ 207,500
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales 3-19 LG 5: Integrador-Pro Forma declaraciones a. Pro Forma Cuenta de Resultados Las importaciones de provincia, Inc. Para el año terminado el 31 de diciembre 2004 (Porcentaje de las ventas del método) Ventas $ 6,000,000 Menos: Costo de bienes vendidos (0,35 x ventas + $ 1.000.000) 3,100,000 Ganancias brutas $ 2,900,000 Menos: gastos de funcionamiento (0,12 x ventas + $ 250.000) 970,000 Utilidad de operación $ 1,930,000 Menos: Gastos por Interés 200,000 Beneficios netos antes de impuestos $1,730,000 Menos: Impuestos (0,40 x BNAI) 692,000 Los beneficios netos después de impuestos $ 1,038,000 Menos: dividendos en efectivo (0,40 x NPAT) 415,200 Utilidades retenidas $ 622,800 b. Activos Efectivo Valores negociables $ Cuentas por cobrar Inventarios Activos corrientes Activos fijos netos 750,000 1,000,000 $2,425,000 1,646,000 Total activos $4,071,000 1 2
c. 400,000 275,000 Pro Forma del Balance Las importaciones de provincia, Inc. 31 de diciembre 2004 (Método de juicio) Pasivo y Capital Cuentas por pagar $ 840,000 Impuestos por pagar 138,4001 Documentos por pagar 200,000 Otros pasivos corrientes 6,000 Pasivo exigible $1,184,400 Deuda a largo plazo 550,000 Acciones ordinarias 75,000 Utilidades retenidas 1,651,800 2 Fondos externos 609,800 Total del pasivo y el capital contable $4,071,000 Impuestos por pagar para el año 2000 son casi el 20% del 2000 los impuestos sobre el estado de resultados. El valor pro forma se obtiene tomando el 20% del 2001 los impuestos (0.2 x 692,0 00 dólares = $ 138.400). A partir las utilidades retenidas (1 de enero de 2004) $ 1,375,000 Más: Beneficio neto después de impuestos 692,000 Menos: dividendos pagados (415,200) Poner fin a las utilidades retenidas (31 de diciembre de 2004) $ 1,651,800 Utilizando el enfoque crítico, la exigencia de fondos externos es 609.800 dólares. 64
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera CAPÍTULO 3 DE CASOS Preparación 2004 Martin Manufacturing Pro Forma Declaración Financiera En este caso, el estudiante se prepara estados financieros pro forma, su utiliza ción para determinar si Martin de fabricación se requieren fondos externos para emprender un importante programa de expansión. a. Martin Manufacturing Company Pro Forma Cuenta de Resultados Para el año terminado el 31 de diciembre 2004 Ingresos por ventas $6,500,000 Menos: Costo de bienes vendidos 4,745,000 Ganancias brutas $1,755,000 Menos: gastos de funcionamiento Los gastos comerciales y generales y gastos administrativos $1,365,000 (.21 x sales) Depreciación del ejercicio 185,000 Gastos generales $1,550,000 Utilidad de operación $ 205,000 Menos: Gastos por intereses 97,000 Beneficios netos antes de impuestos $ 108,000 Menos: Impuestos (40%) 43,200 Ganancias totales después de impuestos $ 64,800 (100%) (.73 x sales) (.27 x sales) Nota: Los cálculos "impulsado" por el costo de ventas y gastos de operación (excluye ndo depreciación, que se da) los porcentajes. b. Martin Manufacturing Company Pro Forma del Balance 31 de diciembre 2004 Activos Activos corrientes Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total del activo circulante $ 25,000 902,778 677,857
$1,605,635 Bruto de los activos fijos Menos: depreciación acumulada Activos fijos netos Total de activos $2,493,819 685,000 $1,808,819 $3,414,454 65
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales Pasivo y capital contable Pasivo exigible Cuentas por pagar Documentos por pagar Devengo Total pasivo corriente Deudas a largo plazo Total de pasivos $ 276,000 311,000 75,000 $ 662,000 1,165,250 $ 1.827.250 Capital contable Acciones preferentes Acciones ordinarias (a la par) Capital pagado en exceso de par Utilidades retenidas Capital contable total Total Fondos externos necesarios Total pasivo y capital contable 1 c. $ 50,000 100,000 193,750 1,044,800 1 $1,388,550 $3,215,800 198,654 $3,414,454 A partir las utilidades retenidas (1 de enero de 2004) $1,000,000 Más: Los beneficios netos 64,800 Menos: dividendos pagados (20,000) Poner fin a las utilidades retenidas (31 de diciembre de 2004) $1,044,800 Basado en los estados financieros pro forma preparada anteriormente, Martin de f abricación tendrá que recaudar unos US $ 200.000 ($ 198.654) en el financiamiento externo para llevar a cabo su programa de construcción. 66
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera CASO INTEGRADO 1 SOFTWARE DE PISTA, INC. Caso de integración 1, Pista Software, Inc., coloca al estudiante en el papel de q uien toma las decisiones financieras de introducir los conceptos básicos de la fijación de objetivos financie ros, medición del desempeño de la empresa, y el análisis de la situación financiera de la empresa. Desde esta compañía de software de siete años de edad, tiene problemas de liquidez, el alumno deberá preparar y analizar el estado de flujos de efectivo. Los gastos por intereses es cada vez mayor, y la estrategia de la empresa de financiación deb en ser evaluados teniendo en cuenta los rendimientos actuales de los préstamos con diferentes vencimientos. Un análisis de la relación de los estados financieros de pista se utiliza para proporcionar información adicional so bre la condición financiera de la empresa. El estudiante se enfrenta con un costo / beneficio de compensación: Es el gasto adicional de un desarrollador de software nuevo, lo cual reducirá rentabilidad a corto plazo, una buena inversión a largo plazo el potencial de la empresa? Al considerar estas situaciones, el estudiante se famil iariza con la importancia de las decisiones financieras para el día a día las operaciones de la empresa y la rentabil idad a largo plazo. a. (1) Stanley se centra en la maximización del beneficio, como lo demuestra el au mento de los beneficios netos durante el período 1997 a 2003. Su dilema acerca de cómo agregar el diseñador de softw are, lo que repercutiría negativamente sobre los ingresos en el corto plazo, también demuestra s u énfasis en este objetivo. La maximización de la riqueza debe ser la meta correcta para un gerente financiero. Maximización de la riqueza tiene una perspectiva a largo plazo y también considera e l riesgo y los flujos de efectivo. Maximización de las ganancias no integra estos tres factores (flujo de c aja, el tiempo, de riesgo) en el proceso de toma (2) Un problema de agencia cuando los gerentes a cabo los objetivos personales p or delante de los objetivos corporativos. Desde Stanley posee el 40% de las acciones en circulación, es poco p robable que un problema de agencia que surgen en el software de la pista. b. Beneficio por acción (EPS) de cálculo: Año 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 ganancias netas después de impuestos ($50,000) (20,000)
15,000 35,000 40,000 43,000 48,000 $0 0 .15 .35 .40 .43 .48 El beneficio por acción ha aumentado de manera constante, lo que confirma que Stan ley está concentrando sus esfuerzos en la maximización del beneficio. c. Cálculo de operación y flujo de caja libre OCF = EBIT - Impuestos + Depreciación OCF = 89 $ - 12 +11 = 88 dólares 67
Parte 1 Introducción a las Finanzas Empresariales FCF = OCF - Net * La inversión en activos fijos - Inversión neta de activos actual * * FCF = $ 88 - 15 - 47 = 26 * Filmoteca = Cambio en los activos fijos netos de depreciación + Filmoteca = (132 - 128) + 11 = 15 NCAI = Cambio en los activos actuales - cambios en el (cuentas por pagar + provi siones) NCAI = 59 - (10 + 2) = 47 Software pista es proveer un buen flujo de caja positivo de sus actividades oper ativas. La OCF es lo suficientemente grande como para proporcionar el dinero necesario para las inver siones necesarias, tanto en activos fijos y el aumento de capital de trabajo neto. La firma todavía tiene $ 26 .000 disponibles para pagar a los inversionistas (acreedores y accionistas). d. Actual Ratio 2002 Trabajo neto $21,000 Capital Coeficiente de liquidez 1.06 2003 $58,000 Industria Promedio 2003 $96,000 1.16 1.82 Coeficiente de liquidez Inmediata 0.63 0.63 1.10 Rotación de inventario 10.40 5.39 12.45 Medios de cobro 29.6 días Periodo Total de los activos 2.66 Volumen de ventas 35.3 días
20.2 días 2.80 3.92 Ratio 2002 Ratio de endeudamiento 0.78 2003 0.73 Industria Promedio 2003 0.55 Tiempos de interés 3.0 Ganado Beneficio bruto 32.1% Margen Beneficio operativo 5.5% Margen Margen de utilidad neta 3.0% 3.1 Actual 5.6 33.5% 42.3% 5.7% 12.4% 3.1% 4.0% 68 TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS:
TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS: TS: CS: Series de tiempo Transversal La mejor Pobre La mejor Pobre Estable Pobre Deteriorado Pobre Deteriorado Pobre La mejor Pobre Series de tiempo Transversal Decreciente Pobre Estable Pobre La mejor Razonable La mejor Pobre Estable Razonable
Capítulo 3 Flujos de Efectivo y Planificación Financiera Retorno sobre el total de 80% Bienes (ROA) Retorno de la 36.4% Acción (ROE) 8.7% 15.6% 31.6% 34.7% TS: CS: TS: CS: La mejor Pobre Deteriorado Razonable Análisis de Software de pistas sobre la base de datos de la proporción: (1) Liquidez: la liquidez Software Track como se refleja en el coeficiente de liquid ez, capital de trabajo neto, y la proporción de ácidos de la prueba ha mejorado ligeramente o se mantuvieron establ es, pero en general está muy por debajo de la media del sector. (2) Actividad: Rotación del inventario se ha deteriorado considerablemente y es mucho peor que la media del sector. El periodo medio de cobro también se ha deteriorado y también es sustancialm ente peor que la media del sector. Rotación de activos totales mejorado ligeramente, pero sigue est ando muy por debajo de la norma de la industria. (3) De la deuda: relación de la firma de la deuda ha mejorado ligeramente desde 2002, pero es más alto que el promedio de la industria. El interés ganado tiempos relación es estable y, a pesar d e que proporciona un colchón razonable para la empresa, está por debajo de la media del sector. (4) Rentabilidad: La empresa bruto de explotación, y los márgenes de beneficio neto ha m ejorado ligeramente en 2003 pero siguen siendo bajos en comparación con la industria. Rendimiento sobr e activos totales ha mejorado ligeramente, pero es aproximadamente la mitad del promedio de la indust
ria. Rentabilidad sobre fondos propios se redujo ligeramente y ahora está por debajo de la media del secto r. Software pista, mientras que muestran una mejoría en la mayoría de la liquidez, la d euda y los ratios de rentabilidad, debe tomar medidas para mejorar las tasas de actividad, en particu lar de rotación de inventarios y cuentas por cobrar de recogida. No se puede comparar favorablement e con su grupo de pares. e. Stanley debe hacer todo lo posible para encontrar el dinero para contratar a los desarrolladores de software. Dado que el principal objetivo es la maximización del beneficio, la posibilidad de añadir un nuevo producto que aumentar las ventas y dar lugar a mayores beneficios para el software de seg uimiento a largo plazo. Traducido por: 69
