BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS 2ª Edición
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Valencia, 2012
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“Odiseo.- ! Cíclope ! Preguntas cuál es mi nombre ilustre y voy a decírtelo: pero dame el presente de hospitalidad que me has prometido. Mi nombre es Nadie, y Nadie me llaman mi madre, mi padre y mis compañeros todos” (HOMERO, La Odisea).
Al Profesor Dr. Don José Barea Tejeiro. A Maribel, Elías, Luis, Marina e Isabel. A Celia. A nuestro amigo Humberto. Para Aquilino, in memoriam, de todo corazón.
Índice BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS PRÓLOGO EL “MODELO BAREA”:Presentación HACER POSIBLE LO A LTAMENTE IMPROBABLE Capítulo 1 EL SISTEMA FINANCIERO EN PERSPECTIVA 1. AHORRO E INVERSIÓN ................................................................................................15 2. LA ACTIVIDAD ECONÓMICA REAL Y EL SISTEMA FINANCIERO ....................... 16 3. LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS........................................................................19 4. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS .....................................................................22 5. LOS MERCADOS FINANCIEROS .................................................................................25 6. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO DEL SISTEMA FINANCIERO ...................... 29 6.1. Las unidades superavitarias y deficitarias de fondos y los mercados financieros30 6.2. Las unidades superavitarias y deficitarias de fondos y los intermediarios financieros ............................................................................................................................31 6.3. Mercados e intermediarios financieros..................................................................33 7. ESTABILIDAD FINANCIERA ........................................................................................34 8. RESUMEN ............................................................ ...........................................................38 9. BIBLIOGRAFÍA ...............................................................................................................40 Capítulo 2 LIQUIDEZ, RENDIMIENTO Y RIESGO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS 1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................43 2. LIQUIDEZ DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS..............................................45 3. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS ....................................51 3.1. Valor actualizado ....................................................................................................52 3.2. Tasa interna de rendimiento o Rentabilidad al vencimiento ...............................54 3.3. Rentabilidad corriente............................................................................................57 3.4. Rentabilidad al descuento ......................................................................................58 3.5. Rendimiento de un bono .........................................................................................59 3.6. Rendimiento medio esperado (de un activo) .........................................................60 4. RIESGO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS ..................................................60 4.1. Riesgo sistemático/sistémico ..................................................................................62 4.2. Riesgo no sistemático .............................................................................................63 4.3. Prima de riesgo de un activo ..................................................................................65 4.4. Teoría de los fondos prestables ..............................................................................67 4.4.1. Diversidad en el contenido de riesgo de impago ......................................... 71 4.4.2. Prima de iliquidez ........................................................................................74 4.4.3. Diversidad en la liquidez de los bonos ........................................................75 4.5. Rating o medición del riesgo .................................................................................. 77 4.5.1. Calificaciones de riesgo de crédito a largo plazo......................................... 80
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4.5.2. Calificaciones de riesgo de crédito a corto plazo ......................................... 82 4.5.3. Rating de los países de la UE según S&P ...................................................84 5. RESUMEN ............................................................ ...........................................................86 6. CONCEPTOS UTILIZADOS ...........................................................................................87
Capítulo 3 EL EUROSISTEMA Y EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES 1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................89 2. EL EUROPEO DE BANCOS CENTRALES Y EL EUROSISTEMA ........... 90 2.1.SISTEMA El Eurosistema .......................................................................................................91 2.1.1. Principios organizativos ...............................................................................93 2.1.2. Funciones ......................................................................................................95 2.1.3. Propósitos estratégicos .................................................................................98 2.2. El Sistema Europeo de Bancos Centrales ...........................................................100 3. EL BANCO CENTRAL EUROPEO ..............................................................................101 3.1. Antecedentes.........................................................................................................102 3.2. Organización .........................................................................................................103 3.3. Funciones ..............................................................................................................107 3.4. Las funciones de los Bancos Centrales Nacionales ............................................110 4. LOS ACUERDOS DE BASILEA ...................................................................................113 4.1. De Basilea I a Basilea II ......................................................................................114 4.2. Basilea III .............................................................................................................116 4.2.1. Aumento de la calidad del capital .............................................................117 4.2.2. Mejora de la captura de riesgo ..................................................................118 4.2.3. Introducción Constitución de una colchones de apalancamiento capital .........................................................119 4.2.4. ratio de ..........................................121 4.2.5. Aumento de los niveles de requerimiento de capital ................................121 4.2.6. Calendario de introducción de las reformas .............................................123 5. RESUMEN .....................................................................................................................124 6. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................127 7. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................ .....128
Capítulo 4 LA ESTRUCTURA* FINANCIERA ESPAÑOLA 1. INTRODUCCIÓN ..........................................................................................................130 2. LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS ESPAÑOLAS ...............................................131 2.1. El Banco de España ..............................................................................................133 2.1.1. Antecedentes ..............................................................................................134 2.1.2. Organización y sede ...................................................................................135 2.1.3. Funciones ....................................................................................................136 2.2. Las de Crédito .....................................................................................138 2.2.1.Entidades Bancos, Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crédito.................................139 2.2.2. Restructuración del Sistema Financiero Español ....................................143 2.2.2. Instituto de Crédito Oficial (ICO) ..............................................................153 2.2.3. Establecimientos financieros de crédito (EFC) .........................................156 2.2.4. Entidades de dinero electrónico (EDE) .....................................................158 2.3. Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) ....................................................160 2.4. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) .................................... 163 2.4.1. Organización............................................................................................... 163 2.4.2. Funciones ....................................................................................................164
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2.5. Instituciones supervisadas por la CNMV ...........................................................165 2.5.1. Instituciones de inversión colectiva ..........................................................165 2.5.2. Sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva .................... 166 2.5.3. Empresas de servicios de inversión ...........................................................167 2.5.4. Fondos de titulización ................................................................................169 2.5.5. Sociedades y fondos de capital-riesgo ........................................................ 172 2.6. Empresas de seguros y fondos de pensiones .......................................................173 3. LOS MERCADOS FINANCIEROS ...............................................................................175 3.1. Mercado Monetario ...............................................................................................175 3.2. Mercado Interbancario .........................................................................................176 3.3. Mercado de Deuda Anotada .................................................................................177 3.4. Mercado de capitales: la Bolsa de Valores ...........................................................178 3.5. Mercado de futuros y opciones ............................................................................. 181 4. RESUMEN ............................................................ .........................................................182 5. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................183
Capítulo 5 LOS SERVICIOS BANCARIOS I: OPERACIONES DE PASIVO 1. INTRODUCCIÓN ..........................................................................................................186 2. LAS CUENTAS DE PASIVO .........................................................................................188 2.1. Libretas de ahorro ................................................................................................189 2.2. Cuentas corrientes................................................................................................191 3. MEDIOS DE PAGO ASOCIADOS A LAS CUENTAS DE PASIVO ............................192 3.1. Cheque ..................................................................................................................192 3.2. Transferencia Pagaré ...................................................................................................................194 3.3. bancaria ........................................................................................196 3.4. Recibo bancario .....................................................................................................197 3.5. Tarjetabancaria ...................................................................................................198 4. INSTRUMENTOS DE AHORRO ..................................................................................200 4.1. Imposiciones a plazo fijo .......................................................................................201 4.2. Colocación en activos de renta fija .......................................................................203 4.2.1. Letras del Tesoro ........................................................................................204 4.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado ...............................................................205 4.3. Fondos de inversión ..............................................................................................206 5. SEGUROS DE AHORRO Y PLANES DE PENSIONES..............................................207 5.1. Seguros de ahorro .................................................................................................207 5.2. Planes de pensiones..............................................................................................210 6. RESUMEN ............................................................ .........................................................214 7. CONCEPTOS UTILIZADOS ..................................................................................... ....215
Capítulo 6 INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA 1. INTRODUCCIÓN ......................................................................................217 2. DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LAS IIC ....................................................220 3. TIPOS DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA.................................... 221 3.1. Según sus inversiones ..........................................................................................222 3.1.1. IIC de carácter financiero ..........................................................................223 3.1.2. IIC de carácter no financiero .....................................................................225 3.2. En función de su estructura................................................................................. 226 3.3. Según la manera en que proporcionan liquidez al inversor ...............................227
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3.4. De acuerdo con la legislación aplicable ...............................................................228 4. CARACTERÍSTICAS DE LAS IIC: INVERSORES, PATRIMONIO Y FISCALIDAD230 5. CLASIFICACIÓN DE LAS IIC SEGÚN SU VOCACIÓN INVERSORA (INVERCO)233 6. LAS IIC FINANCIERAS ...............................................................................................237 6.1. Inversiones ............................................................................................................238 6.2. Obligaciones frente a terceros..............................................................................244 6.3. Las SICAV .............................................................................................................246 7. LAS IIC INMOBILIARIAS ............................................................................................248 7.1. Inversiones ............................................................................................................248 7.2. Obligaciones frente a terceros..............................................................................250 7.3. Sociedades de Inversión Inmobiliaria .................................................................251 8. LOS FONDOS DE INVERSIÓN ...................................................................................252 8.1. Características genéricas de los Fondos de Inversión ........................................256 8.1.1. Partícipe/inversor .......................................................................................256 8.1.2. Participaciones ...........................................................................................258 8.1.3. Valor liquidativo de las participaciones ....................................................258 8.1.4. Rentabilidad y riesgo .................................................................................260 8.1.5. Comisiones ..................................................................................................262 8.2. Tipos de Fondos de Inversión ...............................................................................265 8.2.1. Dependientes de la distribución de beneficios. .........................................266 8.2.2. Otras clasificaciones de los Fondos............................................................267 9. LA SOCIEDAD GESTORA DE LAS IIC ......................................................................270 10. LAS ENTIDADES DEPOSITARIAS ...........................................................................274 11. RESUMEN ...................................................................................................................275 12. CONCEPTOS UTILIZADOS .......................................................................................277 13. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................... 280
Capítulo 7 SERVICIOS BANCARIOS III: OPERACIONES DE ACTIVO DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS 1. INTRODUCCIÓN ..........................................................................................................282 2. TIPOLOGÍA DE LAS OPERACIONES DE ACTIVO ...................................................284 3. COMPONENTES DE LAS OPERACIONES DE ACTIVO ..........................................286 3.1. Riesgo ....................................................................................................................286 3.2. Importe y plazo .....................................................................................................289 3.3. Comisiones ............................................................................................................290 3.4. Tipos de interés ....................................................................................................290 3.5. Cuota, amortización e intereses ...........................................................................292 3.5.1. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: sistema francés ...... 293 3.5.2. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: la carencia .............. 298 3.6. La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) y la Tasa Anual Equivalente (TAE) ....304 4. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO ......................................307 4.1. Préstamos .............................................................................................................307 4.2. Leasing ..................................................................................................................309 4.3. Renting..................................................................................................................312 5. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO ......................................314 5.1. Créditos .................................................................................................................314 5.1.1. Pólizas de crédito ........................................................................................315 5.1.2. Microcréditos ..............................................................................................317 5.2. Descuento comercial ............................................................................................. 318 5.3. Anticipos de créditos comerciales ........................................................................322
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5.4. Factoring ...............................................................................................................323 5.5. Avales ....................................................................................................................324 5.6. Confirming ............................................................................................................ 326 6. RESUMEN ............................................................ .........................................................327 7. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................329
Capítulo 8 SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS 1. ..........................................................................................................332 2. INTRODUCCIÓN LAS HIPOTECAS ESPAÑOLAS EN CIFRAS .............................................................333 3. EL PRÉSTAMO HIPOTECARIO ..................................................................................338 3.1. Componentes de un préstamo hipotecario ..........................................................339 3.1.1. Importe del préstamo y plazo ....................................................................340 3.1.2. Cuota, amortización e intereses ................................................................341 3.1.3. Comisiones de apertura y cancelación ......................................................343 3.1.4. Tipos de interés ..........................................................................................344 3.1.5. Índices de referencia para préstamos hipotecarios a tipo de interés variable ................................................................................................................345 3.2. Tipos de préstamos hipotecarios ..........................................................................352 3.2.1. Préstamo hipotecario a tipo fijo .................................................................353 3.2.2. Préstamo hipotecario a interés variable ...................................................354 3.2.3. Préstamo hipotecario a interés mixto .......................................................355 3.2.4. Préstamo hipotecario de cuota fija ............................................................355 3.1.5. Hipoteca inversa .........................................................................................357 4. LA FORMALIZACIÓN DEL PRÉSTAMO HIPOTECARIO 5. NOVACIÓN, SUBROGACIÓN Y CANCELACIÓN DE UN........................................358 PRÉSTAMO HIPOTECARIO ................................................................................................................................363 6. MEDIDAS HIPOTECARIAS ADOPTADAS POR EL GOBIERNO PARA AFRONTAR LA CRISIS ECONÓMICA..................................................................................................367 6.1. Medidas que afectan al mercado de la vivienda incluidas en el Plan Español para el Estímulo de la Economía y el Empleo .............................................................368 6.1.1. Moratoria temporal parcial de las cuotas hipotecarias ............................ 368 6.1.2. Ampliación de los plazos de los préstamos hipotecarios sin coste alguno durante dos años ........................................................................................370 6.1.3. Ampliación del plazo para materializar la cuenta ahorro-vivienda ........ 371 6.2. Subida del IVA de vivienda nueva del 7 al 8%.................................................... 372 6.3. Eliminación de la deducción por compra de vivienda habitual para rentas superiores a 24.107€ ...............................................................................................................373 6.4. Medidas adoptadas en 2011 .................................................................................374 6.4.1. Modificación de la deducción por obras de mejora....................................374 6.4.2. Elevación del mínimo inembargable hasta los 941€ ................................375 6.4.3. Elevación del mínimo sobre tasación hasta el 60 por ciento .................... 375 6.4.4. Reducción de hasta el 20% del depósito para acudir a subastas ............. 376 6.4.5. Rebaja temporal en el IVA de la vivienda nueva...................................... 377 7. RESUMEN ............................................................ .........................................................377 8. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................3 79
Capítulo 9 EL MERCADO DE DIVISAS Y LOS EUROMERCADOS 1. INTRODUCCIÓN ..........................................................................................................383
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2. EL MERCADO DE DIVISAS.........................................................................................384 2.1. Concepto y características ....................................................................................384 2.2. Funciones del mercado de divisas .......................................................................390 2.3. Participantes del mercado de divisas ..................................................................391 2.4. Tipos del mercado de divisas ...............................................................................392 2.4.1. Mercado al contado.....................................................................................393 2.4.2. Mercado de futuros..................................................................................... 395 2.4.3. Mercado de opciones................................................................................... 396 2.4.4. El mercado de derivados ............................................................................397 3. EL TIPO DE CAMBIO ................................................................................................... 399 3.1. Concepto ................................................................................................................399 3.2. Regímenes del tipo de cambio ..............................................................................400 3.2.1. Tipo de cambio fijo ......................................................................................400 3.2.2. Tipo de cambio flexible ...............................................................................404 3.2.3. Régimen de fluctuación intervenida ..........................................................406 4. RELACIONES DE PARIDAD .......................................................................................408 4.1. Paridad del poder de compra (PPP) .....................................................................408 4.2. El efecto de Fisher (GFE) .....................................................................................410 4.3. El Efecto Internacional de Fisher (IFE) ..............................................................411 4.4. La relación entre las expectativas de los tipos de cambio y el tipo de cambio a plazo ......................................................................................................................412 4.5. La paridad de tipos de interés ............................................................................. 413 5. RESUMEN ........................................................... ..........................................................414 6. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................415
Capítulo 10 EUROMERCADOS 1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE LOS EUROMERCADOS ...........................418 2. EL MERCADO DE EURODIVISAS ..............................................................................421 3. EUROMERCADOS DE CAPITALES ............................................................................427 3.1. Eurobonos .............................................................................................................427 3.2. Europapel comercial (Eurocommercial Paper) (ECP) ........................................435 3.3. Euronotas ..............................................................................................................437 3.4. Euroacciones .........................................................................................................439 4. OTRAS FORMAS DE FINANCIACIÓN INTERNACIONAL .....................................440 5. RESUMEN .....................................................................................................................441 6. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................442 7. BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................................443 Capítulo 11 INTRODUCCIÓN A LA BOLSA DE VALORES 1. INTRODUCCIÓN ..........................................................................................................445 2. DEFINICIÓN Y FUNCIONES DE LA BOLSA DE VALORES ................................... 450 2.1. Definición ..............................................................................................................450 2.2. Funciones ..............................................................................................................451 3. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES ESPAÑOL ...................................... 453 3.1. Mercados oficiales .................................................................................................454 3.2. La vigilancia de los Mercados de Valores ............................................................455 3.3. Índices bursátiles ................................................................................................. 456 3.3.1. IBEX-35 ......................................................................................................460
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3.4. Las Sociedades Rectoras ......................................................................................464 3.5. La Sociedad de Bolsas y el Sistema de Interconexión Bursátil .........................465 3.6. La Sociedad del Sistema Iberclear y las Entidades de Contrapartida Central 466 4. LOS ACTIVOS NEGOCIADOS EN LA BOLSA DE VALORES .................................. 468 4.1. Activos de renta variable (acciones) ....................................................................468 4.1.1. La contratación de acciones .......................................................................470 4.2. Activos de renta fija ..............................................................................................471 4.2.1. Tipos ............................................................................................................472 4.2.1.1. Bonos ............................................................................................ 473 4.2.1.2. Obligaciones ................................................................................. 475 4.2.1.3. Letras ...........................................................................................476 4.2.1.4. Pagarés .........................................................................................476 4.2.2. Deuda Pública ............................................................................................477 4.2.2.1. Letras del Tesoro .........................................................................477 4.2.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado ................................................ 479 5. LOS PARTICIPANTES EN LAS BOLSAS DE VALORES ..........................................481 5.1. Las empresas ........................................................................................................481 5.1.1. Requisitos previos ......................................................................................483 5.1.2. El proceso de colocación .............................................................................484 5.1.3. La admisión a negociación .........................................................................485 5.1.4. Costes ..........................................................................................................485 5.1.5. Obligación de suministro de información .................................................486 5.2. Los inversores .......................................................................................................487 5.2.1. Circuito de inversión en Bolsa ...................................................................488 5.2.1.1. Apertura de una cuenta de valores.............................................488 5.2.1.2. Tratamiento de las órdenes.........................................................489 5.2.1.3. Fases de contratación y validez de las órdenes .......................... 491 5.2.1.4. La liquidación .............................................................................. 492 5.2.2. Crédito al mercado y préstamo de valores ................................................493 5.2.2.1. Crédito al mercado ...................................................................... 493 5.2.2.2. Préstamo de valores .................................................................... 494 5.2.3. Costes de las operaciones ...........................................................................495 5.2.4. La protección del inversor ..........................................................................496 5.2.5. Normas de conducta y sanciones ...............................................................496 6. RESUMEN .....................................................................................................................497 7. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................499 8. BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................................500
Capítulo 12 OTROS MERCADOS FINANCIEROS 1. INTRODUCCIÓN ..........................................................................................................502 1.1. El mercado de derivados en España ....................................................................504 2. LOS FUTUROS ..............................................................................................................508 2.1. Definición ..............................................................................................................508 2.2. Funcionamiento del mercado de futuros .............................................................513 2.2.1. Integrantes .................................................................................................513 2.2.2. Cámara de Compensación .........................................................................515 2.2.3. Garantías ....................................................................................................517 2.2.4. Liquidación .................................................................................................517 2.2.5. Desembolso .................................................................................................520 2.3. Formación del precio del futuro ...........................................................................521
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2.4. Funciones de los mercados de futuros .................................................................524 2.4.1. Cobertura ....................................................................................................525 2.4.2. Arbitraje......................................................................................................527 2.4.3. Especulación ...............................................................................................529 2.5. Ejemplo de contrato de futuros ............................................................................530 3. LAS OPCIONES.............................................................................................................534 3.1. Tipos de opciones ..................................................................................................535 3.2. Contratos de opciones ...........................................................................................537 3.2.1. Opción de compra (call option) ..................................................................538 3.2.2. Opción de venta (put option)......................................................................541 3.3. El valor de la prima ..............................................................................................543 3.4. Estrategias de cobertura ......................................................................................548 4. LOS MERCADOS NO ORGANIZADOS .......................................................................550 4.1. Introducción ..........................................................................................................550 4.2. Forward o contrato a plazo ...................................................................................551 4.3. El swap o permuta financiera .............................................................................. 553 5. RESUMEN .....................................................................................................................556 6. CONCEPTOS UTILIZADOS .........................................................................................558 7. BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................................559
Capítulo 13 LA ESTABILIDAD FINANCIERA 1. ¿QUÉ SE ENTIENDE POR ESTABILIDAD FINANCIERA? .....................................563 2. SÍNTOMAS DE INESTABILIDAD FINANCIERA ......................................................564 3. FUENTES DE INESTABILIDAD FINANCIERA ........................................................567 4. INDICADORES DE SOLIDEZ FINANCIERA .............................................................572 5. MARCO PARA MANTENER LA ESTABILIDAD FINANCIERA...............................575 6. POLÍTICA DEL BANCO DE ESPAÑA PARA MANTENER LA ESTABILIDAD ...... 578 6.1. La regulación bancaria del Banco de España .....................................................578 6.2. La supervisión bancaria del Banco de España ...................................................580 7. LAS MEDIDAS ADOPTADAS POR LA UNIÓN EUROPEA PARA ENFRENTARSE A LA INESTABILIDAD FINANCIERA .........................................................................583 8. RESUMEN .....................................................................................................................586 9. GLOSARIO .....................................................................................................................589 10. BIBLIOGRAFÍA ................................................. ..........................................................590 11. ANEXO .........................................................................................................................5 90
Capítulo 14 CRONOLOGÍA DE LA ÚLTIMA CRISIS FINANCIERA 2007.....................................................................................................................................601 2008....................................................................... 2009.................................................................................................... ...............................................................606 ................................620 2010.....................................................................................................................................628 2011.....................................................................................................................................634 DICCIONARIO
Prólogo
El libro que tienen Vds. en sus manos es un extraordinario Manual para
conocer los mercados nancieros de España y los instrumentos que en los mis mos se negocian. Si a ello se une el Glosario y la cronología de la crisis, que se acompaña al nal del libro, estoy seguro que el lector de este Libro quedará perfectamente informado de cuanto afecta a los servicios bancarios y al sistema nanciero. La estructura del Libro es perfectamente lógica. Después de la introducción, se aborda el problema de la liquidez, rendimiento y riesgos de los instrumentos nancieros. En función de estas tres variables, los autores realizan un análisis comparativo de los diferentes tipos de activos nancieros del mercado moneta rio de renta ja y de renta variable. También se trata en el texto de la estructura nanciera española. Siendo España uno de los Estados miembros de la Unión Europea perteneciente a la Unión Monetaria europea, me parece lógico que el análisis de la estructura nanciera española se inserte en el Eurosistema. Otra de las cuestiones que tratan los autores son los servicios bancarios pres-
tados por las instituciones nancieras. Como muy bien resaltan, la nalidad de incluir en el Libro los servicios bancarios es familiarizar a los alumnos, y, en general a todos los usuarios, con los servicios que prestan las entidades nan cieras. actúan como intermediarios en los mercados nancieros, transformando Éstas pasivos nancieros en activos nancieros. También se tratan de las operaciones de pasivo: todas y cada una de las operaciones de pasivo, excepto los fondos de inversión, que es objeto de un tra tamiento especial.
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JOSÉ BAREA TEJEIRO
Se analizan las operaciones sobre activos realizadas por los intermediarios
nancieros, todas y cada una de las operaciones sobre activos nancieros, ex cepto los préstamos hipotecarios, al que se dedica una parte especial, creo que de manera acertada, por la importancia que desde el ingreso de España en la Unión Monetaria ha adquirido tal instrumento nanciero. Otro apartado a señalar es el que estudia el mercado de divisas analizando sus funciones y las formas en que se estructura, así como el asunto de los Euro mercados.
El manual también nos introduce en el estudio de la Bolsa de valores. Com prende este tema el análisis del mercado de valores español, los activos negocia dos, los participantes y el funcionamiento del mercado. Otra cuestión muy interesante, que en muy pocas páginas y en un lenguaje sencillo nos proporciona una visión completa de la cuestión, es la de los merca dos de derivados. Los profesores José Antonio Martínez y José Luis Calvo con cluyen este Manual con una aproximación muy completa a la política monetaria implementada en España y Europa en los últimos años hablando del papel de los bancos centrales nacionales y del Banco Central Europeo, en particular. Resaltamos, de nuevo, el esfuerzo de los autores por hacer fácilmente com prensible un tema tan complejo. Es esta una de las grandes obras escritas sobre la banca y los mercados nancieros en los últimos años. Al hacerlo, los autores demuestran un gran dominio sobre una materia que debe ser perfectamente co-
nocida por el gran público, sobre todo después de la crisis bancaria internacional que comienza el 15 de septiembre de 2008 con la quiebra de Lehman Brothers. En un artículo que escribí el 4 de enero de 2012 en el diario El Mundo, lla mado “Una política para salir de la recesión” junto con el profesor José Antonio Martínez, decíamos que una de las tareas más importantes en la reforma del Act, otray era sistema nanciero era tóxicos una vuelta a la Glass-Steagall la del sanea miento de los activos de nuestro sistema nanciero la tercera la de realizar una verdadera política bancaria que permitiese la vuelta del crédito a familias y empresas, condición sine qua non para reactivar nuestra economía.
Espero que el libro resulte del agrado de los lectores.
PRÓLOGO
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Madrid, viernes 2 de marzo de 2012, Día del Cristo de Medinaceli.
PROF. DR. D. JOSÉ BAREA TEJEIRO Catedrático Emérito de Hacienda Pública (Universidad Autónoma de Madrid) Premio Rey Jaime I de Economía. Secretario de Estado, Ex-Director de la Ocina
Presupuestaria de la Presidencia del Gobierno de la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas.
Presentación
El “Modelo Barea”: hacer posible lo altamente improbable
Agradecemos mucho al Profesor Barea haber prologado este libro. Para nosotros es un privilegio. Sirvan las palabras que siguen de homenaje al maestro. Cuando José María Aznar, después de su investidura como Presidente del Go bierno en 1996,llamó al Profesor Barea para ofrecerle el cargo de Director de la Ocina Presupuestaria de la Presidencia del Gobierno, la primera contestación de Don José Barea fue decirle que con setenta y tres años había sobrepasado la edad para desempeñar ese puesto. Pero la respuesta de Aznar fue inmediata: España no debería dejar pasar el tren de Europa de nuevo. Debíamos entrar en la Unión Monetaria y para ello era necesaria la presencia de Barea por el respeto y credibilidad que representaba una trayectoria impecable al servicio de la Administración Pública. Barea aceptó el desafío de entrar en el euro. Así nos lo cuenta el profesor: “otra razón que me dio Aznar fue que nos encontrábamos en un momento crucial para España, la entrada en la Unión Monetaria, en la cual casi nadie conaba, pero
que él estaba dispuesto a hacer lo imposible para alcanzar tal objetivo y por eso me pedía que estuviera a su lado”. A Barea le convence la argumentación del Presidente y juntos se embarcan en “una aventura ilusionante”. La actuación coordinada (en Moncloa) del Profesor Barea y del Presidente Aznar consiguió generar lo que podríamos llamar el modelo Aznar/Barea de política económica y presupuestaria. Este modelo tiene el objetivo prioritario de cumplir los criterios de convergencia y aprobar el examen de Maastricht, como así sucede. Lo que ocurre es que lo hace generando estabilidad, creciendo económicamente y creando empleo. Y ¿cuál era la situación económica real de entonces? Aznar recoge una herencia macroeconómica brutal: un paro descomunal, una economía en recesión junto con una inación, unos tipos de interés y unas cuentas públicas muy por encima de los criterios de convergencia.
Por el Decreto que creaba la Ocina Presupuestaria, el mismo Presidente del Gobierno asume personalmente la elaboración de toda la política presupuesta ria asistido por el Director de la Ocina. Nace así un modelo nuevo e innovador en el que el Presidente es directamente responsable del diseño de esa política. En diciembre de 1995, el décit del conjunto de las Administraciones Pú blicas estaba en torno al siete por ciento del PIB, esto requería un esfuerzo de consolidación presupuestaria del orden de cuatro puntos del producto interior bruto en algo menos de dos años; a nales de 1996 dicho décit se sitúa en el 4,6% del PIB y en 1997 en el 2,7%, quedando por debajo del tres por ciento, que era el objetivo comprometido. Y se logró que el tipo de interés de las obligaciones del estado a 10 años (11,5% en 1995) y la inación (4,3% en 1995) cumplieran, también, los criterios de convergencia del Tratado de la Unión. Lo que posibilitó este éxito económico fue la actuación coordinada de las po líticas económicas adecuadas y como dice el Profesor Barea “fue el seguimiento permanente y sin laxitud de la ejecución de las mismas, lo que hizo posible la estabilidad y saneamiento de nuestra economía ”.España empezó a crecer por encima de la media europea y generó empleo. Había ilusión. Y gente sensata tomando decisiones correctas. No había es pacio para los catastrostas y sí para los sensatos. Se miraba al futuro con conanza. Era posible lograr lo hasta entonces altamente improbable. A través de acuerdos, de consenso y sin conictividad social, se srcinaron equilibrios justos y necesarios en muchas políticas que, al implicar a muchos sectores, posibilitaron el logro económico que se pretendía.
España, hoy, debe reducir el décit hastacomprometido el 5,3% del PIB en 4,4%) este ejercicio de 2012 (porque el anterior Gobierno se había a un partiendo
de un escenario de décit en 2011 del 8,5 y no del 6% ( más de dos puntos de desviación), lo que supondrá un esfuerzo titánico.
Para la elaboración del presupuesto lo primero que tendrá que decidir el go bierno es el cuadro macroeconómico con los objetivos y escenarios que pretende lograr partiendo de una contracción del producto interior bruto previsto (-1,7%
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ
en 2012) que nos permita salir de una recesión que producirá una tasa de des empleo del 24,3% de la población activa. Después se deberá reunir el consejo de Política Fiscal y Financiera para reordenar las cuentas de las CCAA porque gran parte del desvío de 2011 viene por la España autonómica. Pero uno de los retos económicos más importantes será conseguir compaginar la reducción del décit con el crecimiento económico. Para lograr ese objetivo se debe afrontar una profunda reforma de la admi nistración y los servicios públicos donde tendrá un papel capital la reforma del sistema de nanzas autonómicas: duplicidades, generación espontánea de orga nismos, empresas y entes autonómicos de todo tipo. Determinados bienes prefe rentes son imprescindibles: sanidad y educación, junto con investigación y desa rrollo son condición sine qua non para crecer y ese es nuestro objetivo principal.
Un Presupuesto Base Cero (ZBB) sería idóneo para una situación como la actual: una técnica presupuestaria que exige a cada director de unidad gestora justicar la totalidad de sus demandas presupuestarias de gasto. España debe volver hoy a ese espíritu Barea de política económica y a ese modelo de dirección económica coordinado directamente por el propio Presidente.
© DR. JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ Profesor Titular de la Cátedra de Política Monetaria, Dinero y Banca de la UNED. Consejero Económico del IAEE (Instituto de Altos Estudios Europeos).
Capítulo 1
El sistema financiero en perspectiva
Sumario: 1. Ahorro e Inversión. 2. La actividad económica real y el sistema nanciero. 3. Los instrumentos nancieros. 4. Los intermediarios nancieros. 5. Los mercados nancieros. 6. El funcionamiento conjunto del sistema nanciero. 6.1. Las unidades superavitarias y decitarias de fondos y los mercados nancieros. 6.2. Las unidades superavitarias y decitarias de fondos y los intermediarios nancieros 6.3 Mercados e intermediarios nancieros. 7. La estabilidad nanciera. 8. Resumen. 9. Bibliografía.
Es imposible la existencia de una economía desarrollada sin que esta posea un sistema nanciero altamente cualicado. Los siguientes datos, procedentes del Banco de España, muestran la relevancia de las operaciones nancieras en nuestro país como porcentaje del PIB.
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Fuente: Banco de España. Informe anual de 2010, página 170 a. Corresponden únicamente a entidades de crédito, e incluyen repos. b. Incorpora, además de otras partidas, la rúbrica de activo que recoge las reservas técnicas de seguro y el ujo neto de crédito comercial.
Pero ¿cuál es realmente la misión de un sistema nanciero?, ¿qué elementos lo componen?, ¿cómo funciona? El presente capítulo es una primera aproxima ción a estas preguntas así como una presentación de lo que será el desarrollo del resto de los capítulos del libro, cuya labor es, de hecho, su respuesta. La tarea del sistema nanciero es “sencilla” pero crucial para el funciona miento de las economías desarrolladas: consiste en hacer llegar los recursos desde aquellas unidades económicas que los poseen en exceso hasta las que los precisan para nanciar la actividad real. Para ello utiliza sus tres componentes
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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básicos: los instrumentos nancieros que, como su propio nombre indica, son las vías empleadas para que esa transferencia de recursos tenga lugar; los inter mediarios nancieros, agentes económicos cuya misión consiste en la intermediación entre los poseedores de recursos y los necesitados de éstos. A esta labor se une la de transformación, ya que “convierten” unos instrumentos nancieros en otros más accesibles para todos los ahorradores; y los mercados nancieros, lugares en los que se realizan transacciones de instrumentos nancieros. Y todo ello bajo un marco y unas instituciones controlan que analizados todo funcione correctamente y quelegal la economía no se colapse.que Estos temas son en este capítulo y tratados con más profundidad en los siguientes. El capítulo se cierra con un breve estudio de la estabilidad nanciera y sus consecuencias para el crecimiento económico. Por desgracia, en la actualidad 1 estamos viviendo los gravísimos efectos de la transmisión de la inestabilidad de los mercados nancieros a la economía real, que se han traducido en la peor recesión económica vivida desde el crack del 29 del siglo pasado. Por ello nos ha parecido interesante incorporar a este capítulo algo que habitualmente no se trata en los manuales más ortodoxos: la necesidad de estabilidad del propio sistema nanciero con el n de mantener la del conjunto de la economía
1
Finales de 2011.
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1. AHORRO E INVERSIÓN
Para situar el sistema nanciero en su contexto es importante comenzar por un breve repaso del equilibrio de la economía a través del análisis de sus macromagnitudes más relevantes. La renta real de equilibrio se expresa como: I + G + X = S+ T + M [1.1] Donde las deniciones son las habituales: I es la inversión real; G el Gasto publico y X las exportaciones. Por el lado derecho de la expresión S es el ahorro, T los impuestos y M la importaciones. Reordenando: S - I = (G - T) + (X - M) [1.2]
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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O bien: I = S + SPU + SEXT [1.3] Que señala que la Inversión debe ser igual a la suma de los diferentes tipos de ahorro: el privado (S), el público (S PU = T - G) y el exterior (SEXT = M - X). En consecuencia, los recursos destinados a la inversión real deben ser movilizados desde el ahorro. Y esa va a ser la misión del sistema nanciero: servir de puente entre las unidades superavitarias de fondos (ahorradoras) y las unidades decitarias (inversoras), permitiendo que los recursos uyan desde las primeras a las segundas para hacer posible la producción de bienes y el creci miento de la economía.
2. LA ACTIVIDAD ECONÓMICA REAL Y EL SISTEMA
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FINANCIERO
Tomemos ahora otra perspectiva complementaria. La actividad económica real se centra en las decisiones de producción y consumo, siendo el intercambio y el ahorro elementos intermedios de esas decisiones. Pero para llevar a cabo tanto la producción como el consumo los agentes necesitan recursos. Y generalmente no coinciden los fondos disponibles con los que se necesitan. Habitualmente se producen dos situaciones: el agente es exce -
dentario de recursos, ya que no dedica todos los que posee a su propia actividad económica y tiene, en consecuencia, capacidad de prestar; y por otro lado puede ser decitario de fondos, ya que los que posee no le alcanzan para acometer su objetivo de producción y/o consumo, teniendo necesidad de obtener recursos prestados.
La actividad nanciera resuelve los problemas de ambos al ponerlos en con tacto: los superavitarios de fondos, a través del sistema nanciero, prestan sus recursos excedentes a los decitarios, que pagan una remuneración a los primeros por su utilización. Así, puede hacerse una primera denición del sistema nanciero como: “...el conjunto de instituciones, medios y mercados en el que se organiza la actividad nanciera, de tal modo que ha de CANALIZAR EL AHORRO, haciendo que los recursos que permiten desarrollar la actividad económica real (producir y consumir, por ejemplo) lleguen desde aquellos INDIVIDUOS EXCEDENTARIOS en un momento determinado HASTA aquellos otros DEFICITARIOS”2. Para que funcione, todo sistema nanciero necesita la integración de tres componentes: uno institucional, referido a las instituciones que lo conguran, siendo las más importantes los intermediarios nancieros; otro instrumental, relacionado con los instrumentos que son utilizados para realizar la actividad -
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Estabilidad del sistema nanciero. Banco de España. http://aulavirtual.bde.es/wav/html/esta bilidad_nanciera/papel_bancos.html.
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nanciera y que son denominados genéricamente activos nancieros; y un tercero relativo a los mecanismos de negociación de esos activos y que tiene que ver con el funcionamiento de los mercados nancieros y su regulación. Desde esta perspectiva, el sistema nanciero puede redenirse como: “...el conjunto de procesos de nanciación que tienen lugar en el interior de un país y con el resto del mundo, canalizados a través de instrumentos nancieros que se emiten e intercambian en mercados nancieros con la ayuda de instituciones nancieras”3. Analizaremos a continuación cada uno de estos componentes para, más adelante, establecer su interrelación.
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Estabilidad del sistema nanciero. Banco de España. http://aulavirtual.bde.es/wav/html/esta bilidad_nanciera/papel_bancos_pop.html.
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3. LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS4
Los activos nancieros5 (instrumentos nancieros) son “los títulos emitidos por las unidades económicas de gasto que constituyen un medio para mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes los generan”6. Se trata, en denitiva, de compromisos legales representados a través de títulos que permiten obtener recursos a cambio de ofrecer o garantizar una retribución. Dos son las funciones fundamentales de los activos nancieros: permitir la transferencia de fondos y distribuir el riesgo entre los agentes. En cuanto a la primera de las misiones, la transferencia de fondos, ya hemos señalado lo que signica: hacer llegar los recursos desde las unidades superavitarias hasta las decitarias que las necesitan para nanciar su actividad. La segunda función es también clave: se trata de que el riesgo no sea asumido por un único agente sino que, a través de los instrumentos nancieros, ese riesgo pueda “distribuirse” entre varios, que asumen una parte proporcional de él. Un ejemplo sencillo nos permitirá ver a qué nos referimos: supongamos que una empresa necesita una nanciación de 100 millones de euros. Sin la existencia de instrumentos nancieros una única unidad superavitaria debería asumir el préstamo de los 100 millones; sin embargo, la empresa puede recurrir, por ejemplo, a la emisión de 10 millones de acciones por valor nominal de 10€, de forma que hasta un máximo de 10 millones de unidades superavitarias (accio nistas) podrían repartirse el riesgo asociado a esa inversión. Por la su liquidez, parte, tres denen y clasican los instrumentos nancieros: el características riesgo y la rentabilidad.
4
5 6
Dado que el siguiente capítulo está íntegramente dedicado a los activos nancieros y sus ca racterísticas aquí haremos solo una breve aproximación a ellos que nos permita su compren sión. Los activos pueden ser reales o nancieros. Calvo, A. et al (2005): Manual de sistema nanciero. Ariel.
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La liquidez es la capacidad que tiene un activo nanciero para transformarse en dinero u otro medio de pago sin pérdida sustancial de valor. Un instrumento nanciero será tanto más líquido cuanto más fácilmente sea transformable en dinero en efectivo, cuanto más bajos sean los costes de esa transformación y cuanto más estable en el tiempo sea su valor. El riesgo consiste en la posibilidad de no recuperación del valor completo de la inversión inicialmente realizada. Existen dos tipos de riesgo nanciero: el riesgo de impago, que alude a la posibilidad de no percibir los intereses acordados o no recuperar el principal entregado debido a la declaración de insolvencia del deudor; y el riesgo de mercado, asociado a las uctuaciones del precio de mercado de un determinado título que pueden suponer que no llegue a recuperarse el capital invertido inicialmente en él, y ello aún cuando la entidad emisora mantenga su solvencia7.
Finalmente, el rendimiento de un activo nanciero es su retribución, es de cir, la ganancia obtenida por haber realizado el préstamo de recursos. El rendi miento varía en el mismo sentido que el riesgo y en sentido inverso a la liquidez. Es decir, los activos más líquidos son los que presentan menor riesgo pero también menor rentabilidad, mientras que los más rentables son también los más arriesgados y menos líquidos. A continuación se presenta una clasicación de los instrumentos nancieros en función de dos criterios combinados: la entidad emisora y el grado de liqui dez, medido en orden decreciente.
Cuadro 1.1 Clasicación de los instrumentos nancieros en función de la entidad emisora y el grado de liquidez
7
Este es el que en la actualidad están sufriendo la gran mayoría de los valores negociados en las Bolsas de Valores, ya que su cotización ha disminuido sustancialmente de forma generalizada con independencia de la eciencia en la gestión de la entidad.
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Grado de liquidez
Administraciones públicas
Moneda meBilletes Depósitos a la
ras
X
ahorro
Depósitos a plazo Certicados de depósito
X
X
X X
Bonos de caja y tesorería
X
Títulos hipotecarios
X
X
Pagarés de empresa
X X
Obligaciones Pólizas de seguro Préstamos con garantía
Economías domésticas
X
Depósitos de
Acciones
nancie-
X
vista
Deuda pública a largo
Empresas no
X
tálica
Letras del Tesoro
Banco emisor
Entidad emisora SisOtros intertema mediarios bancanancieros rio
X X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
real
Préstamos sin garantía real Crédito comercial
Fuente: Calvo et al. (2002): Manual del sistema nanciero. Ariel.
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4. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Los intermediarios nancieros son el conjunto de instituciones especializa das en la mediación entre los ahorradores últimos y los prestatarios nales. Según Kaufman, “...constituyen otro canal, distinto del mercado privado, para transferir fondos de las UGS a las UGD 8. Los intermediarios nancieros emiten y venden títulos por su cuenta”9. Un elemento común a todos ellos es que emiten activos nancieros indirec tos contra sí mismos —lo que denominaremos operaciones de pasivo en el caso de las entidades bancarias, pero también las participaciones en los fondos de inversión, planes de pensiones y seguros, etc.— para obtener el dinero de las unidades superavitarias y así poder dedicarlo a la compra de activos primarios —acciones, bonos, obligaciones, letras del Tesoro...— emitidos por las unidades decitarias de gasto —las operaciones de activo de la banca comercial—. Existen formas muy variadas de intermediarios nancieros, si bien las más importantes son las entidades de depósito, las instituciones de inversión colec tiva y las instituciones de ahorro contractual. La actividad de las entidades de depósito —bancos, cajas de ahorro y coope rativas de crédito fundamentalmente— consiste en recibir del público fondos que llevan aparejada la obligación de restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de préstamos u operaciones de la misma naturaleza. No obs tante, la característica diferencial de éstas con respecto a otros intermediarios nancieros es tener reservada por ley, con carácter exclusivo y excluyente, la actividad de captación de fondos cuando la misma no consista en emisiones de valores o instrumentos sometidos a la normativa del mercado de valores.
8 9
UGD= unidades de gasto con décit; UGS= unidades de gasto con superávit. Kaufman, G. (1973): Money the Financial System, and the Economy . Rand McNally College Publishing Company.
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Las instituciones de inversión colectiva (IIC) “tienen por objeto la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bie nes, derechos, valores u otros instrumentos, nancieros o no, siempre que el resultado del inversor se establezca en función de los resultados colectivos”10. Dependiendo de su forma jurídica pueden ser de dos clases: fondos de inver sión, que son patrimonios separados sin personalidad jurídica pertenecientes a una pluralidad de inversores cuya gestión y representación corresponde a una sociedad gestora, y sociedades dede inversión, queenson adoptan la forma de sociedad anónima. En función los activos los IIC queque invierten pueden clasicarse en: IIC de carácter nanciero, si invierten en activos e instrumentos nancieros, pudiendo ser fondos de inversión o sociedades de inversión en capital variable (SICAV), y de carácter no nanciero, que invierten en otro tipo de activos, especialmente los inmobiliarios. Las instituciones de ahorro contractual —compañías de seguros y fondos de pensiones— toman fondos de las unidades superavitarias a intervalos periódi cos (primas) y los invierten en el mercado de capitales, en general a largo plazo en activos de riesgo moderado. Los seguros de ahorros son contratos donde se asegura un determinado capital y una rentabilidad a un plazo concreto. El plan de pensiones es un producto de seguro diseñado para garantizar un capital o unas rentas en el momento de la jubilación del titular. Los intermediarios nancieros llevan a cabo, como su nombre indica, una labor de intermediación, al ser instituciones que se sitúan entre el demandante de recursos, al que prestan dinero, y el ahorrador, del que reciben los fondos para prestar.
A esta labor se suma la de transformación, ya que el instrumento nanciero que reciben de los que buscan nanciación —acciones, bonos...— no suele ser el mismo que venden a los que aportan su dinero —depósitos, participaciones, etc.— La función de intermediación y transformación que realizan los intermediarios nancieros es beneciosa tanto para aquellos para quienes la realizan como para el conjunto de la sociedad. Para los ahorradores porque les ofrecen instrumentos nancieros en los que materializar su riqueza; para los demandantes porque les facilitan los fondos que solicitan; y para el conjunto de la sociedad
10
AFI (2005).
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porque movilizan a pequeños inversores que normalmente no acudirían a los mercados de valores y contribuyen de forma decisiva a la asignación eciente de los recursos11.
Además de estas ventajas es posible señalar otras:
Su actuación reduce el riesgo de las carteras de activos de los agentes por la diversicación de estas.
Eliminan indivisibilidades ya que los intermediarios nancieros pueden hacer frente a la adquisición de activos de alto valor nominal, “partién dolos” posteriormente a través de los activos nancieros secundarios que ponen en circulación
Introducen economías de gestión al tener los intermediarios acceso a un mayor y más able volumen de información sobre los mercados —evolución, expectativas...—
Introducen asimismo economías de transacción, ya que la gestión de car teras, en su evolución temporal, produce unos costes de transacción —co misiones, impuestos, etc.— que son más reducidos para los intermediarios que para otros agentes.
11
Lo que comentábamos en el ejemplo sobre la inversión de 100 millones de euros. Cualquier persona con 10€ podría ser partícipe de esa empresa. Esta situación es aún más clara en la actualidad en la que los valores cotizan muchos de ellos por debajo de los 10€. Es decir, que con 10€ se puede ser un inversor en el mercado de valores español.
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5. LOS MERCADOS FINANCIEROS
Los mercados nancieros son los espacios en los que se produce un intercam bio de activos nancieros. No es precisa la existencia de un lugar físico para realizar las transacciones, ya que estas se pueden concretar a través de una red interconexionada de ordenadores, como sucede en la actualidad. Las principales características que deben poseer son la amplitud, con un gran volumen de activos intercambiados, la transparencia, especialmente in formativa, la libertad, sin limitaciones de acceso, la profundidad, ya que cuanto más profundo sea el mercado mayor será el número de órdenes de compra y ven ta para cada activo, y la exibilidad de adaptación de los agentes a los cambios en el mercado.
Los mercados nancieros pueden ser catalogados de muy diferentes formas. El cuadro 1.2 recoge la clasicación en función de diferentes criterios.
Cuadro 1.2
Clasicación de los mercados nancieros
CRITERIO Por su forma de funcionamiento
Directos Intermediados Gestionados
CLASIFICACIÓN
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Monetarios De capitales Por las características de los
activos
• Renta ja • Renta variable De crédito a largo plazo Al contado (spot) A plazo
Por el plazo de realización Por la fase de negociación En base al grado de concentración En base a la formalización Por el grado de transformación En base al grado de intervención
Valores
Primarios Secundarios
Centralizados No centralizados Organizados Over the counter
Privados (sin transformación) Intermediados (con transformación) Libres
Regulados
Fuente: elaboración propia
Así, según las características de los activos podemos hablar del mercado monetario que se caracteriza porque en él se negocian exclusivamente instru mentos con “contenido de deuda”12 y con vencimientos inferiores al año. Por el contrario, el mercado de capitales comprende las operaciones de colocación y nanciamiento a largo plazo. Dependiendo de las fases de negociación tendremos los mercados primarios o de emisión que negocian activos nancieros de reciente creación, de forma que un título solo puede ser negociado una vez en el mercado primario, en el momento de su emisión; y los mercados secundarios en los que se comercia con títulos ya emitidos, dotándoles de liquidez. Por plazo de realización están los mercados al contado o spot donde la negociación —compra y venta— de los activos nancieros es en tiempo real, mien-
12
Un instrumento con “contenido de deuda” es un acuerdo contractual por el cual el prestatario se compromete a pagar al tenedor del instrumento una cantidad ja por períodos regulares hasta una fecha dada —vencimiento— en la que se realizará un último pago consistente en la devolución del principal.
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tras que en los mercados de derivados y opciones las operaciones se concretan hoy para ser realizadas en el futuro. Según el grado de concentración podemos hablar de los mercados centraliza dos, que son aquellos en los que se negocia un gran volumen de títulos, tendiendo a centralizarse en grandes centros nancieros. Las razones que justican que los mercados primarios y secundarios de las grandes operaciones estén muy centralizados son diversas: existencia de contratos-tipo para la negociación de la mayoría de los títulos, no necesitando el control personal de vendedores y compradores; la falta de necesidad de la transmisión material del título, rea lizándose la transferencia y su registro utilizando las nuevas tecnologías de la información y las comunicaciones; o el hecho de que la agrupación de estos mercados cerca de las instituciones nancieras facilita las transacciones nan cieras que, a veces, necesitan nanciación inmediata, amplia y especializada. Y los mercados descentralizados que tiene una gama de servicios más pequeña. En cuanto al grado de formalización, los mercados organizados son aquellos en los cuales se comercian títulos en un lugar central y bajo un conjunto espe cíco de reglas y reglamentos. El ejemplo típico es la Bolsa de Valores. Por su parte, en los mercados no organizados se intercambian activos directamente, sin someterse a una reglamentación tan estricta y sin necesidad de denir el espacio concreto para la transacción. Finalmente, dependiendo de su forma de funcionamiento los mercados pue den realizar transacciones intermediadas, directas o gestionadas. El siguiente gráco explicita las características de cada tipo de transacción.
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Gráco 1.1
Tipos de transacciones de los mercados nancieros
Fuente: José L. Sánchez (2001): Curso de Bolsa y Mercados Financieros.
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6. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO DEL SISTEMA FINANCIERO
Una vez conocidos todos los integrantes del sistema nanciero y los instru mentos que utiliza es posible presentar, de forma esquematizada, las relaciones que se establecen entre ellos y las vías por las que son movilizados los fondos. El gráco 1.2 recoge esta información.
Gráco 1.2
Estructura del sistema nanciero
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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Fuente: elaboración propia
Analicemos brevemente cada una de las partes de este gráco.
6.1. Las unidades superavitarias y decitarias de fondos y los mercados nancieros
El lado superior izquierdo del gráco 1.2 muestra las relaciones que se establecen entre las unidades con recursos para prestar y los mercados nancieros. Los ahorradores acuden a los mercados nancieros en busca de activos prima rios —acciones, bonos, letras...— y secundarios —derivados y opciones— en los que colocar su excedente de fondos. Así, y por el lado de los compradores/ahorradores, se produce una transferencia de dinero a cambio de activos nancieros. Por su parte, el lado derecho reeja el recurso a la nanciación en el mercado monetario y de capitales de las unidades decitarias de recursos. Estas emiten activos primarios que colocan en los mercados a cambio de dinero facilitado por los ahorradores.
La misión de los mercados nancieros consiste así en realizar labores de in termediación entre demandantes y oferentes de activos nancieros y fondos, al mismo tiempo que dota de liquidez a los primeros permitiendo su negociación.
6.2. Las unidades superavitarias y decitarias de fondos y los intermediarios nancieros
Un papel similar al jugado por los mercados nancieros es el que realizan los intermediarios nancieros, si bien en este caso además de la intermediación se lleva a cabo una labor de transformación. Así, mientras que en los mercados se negocian directamente los activos nancieros creados por las unidades decitarias de fondos, los intermediarios nancieros crean unos activos secundarios que les permiten captar recursos de las unidades superavitarias al mismo tiem-
po que también les posibilitan crear formas de nanciación alternativas a las de los activos primarios.
Centrándonos en el lado inferior izquierdo del gráco 1.2, los intermediarios nancieros llevan a cabo operaciones de pasivo con el n de captar recursos de sus Paracorrientes, ello generan activos indirectos los que podemos encon trarclientes. las cuentas las cuentas de ahorro,entre las imposiciones a plazo jo,las participaciones en fondos de inversión o los seguros de ahorro y planes de pensiones.
El costado inferior derecho incluye las operaciones de activo, que consisten en la cesión de una determinada cantidad de dinero a una persona física o jurídica durante un período de tiempo pactado teniendo como contraprestación el cobro de una retribución en concepto de intereses por la cantidad cedida y la asunción de riesgo. La clasicación de las operaciones de activo está recogida en el siguiente cuadro.
Cuadro 1.3
Clasicación de las operaciones de activo de las entidades nancieras
Em p r e s a s Corto plazo
Particulares
Largo plazo Préstamos con garantía personal Préstamos
Préstamos
hipotecarios Créditos
Pólizas de crédito Descuento comercial
Operaciones de intermediación
Corto plazo
Anticipos comerciales
L a r g o p l a zo Préstamos con garantía personal Préstamos
Tarjetas de crédito Pólizas de crédito y microcréditos
hipotecarios
Leasing Renting
Factoring Conrming
Fuente: Elaboración propia
Los intermediarios nancieros también podrán adquirir directamente de las unidades decitarias activos primarios emitidos por estas.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6.3. Mercados e intermediarios nancieros
Por último, los mercados e intermediarios nancieros también pueden interactuar. De hecho la relación va en ambos sentidos, ya que algunos intermediarios nancieros emiten activos primarios —caso de los bancos que emiten acciones, bonos y obligaciones— que se colocan en los mercados, y al mismo tiempo acuden a éstos a comprar activos primarios y negociar activos secundarios de otras instituciones públicas y privadas para colocar sus recursos y obtener rentabilidad.
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7. ESTABILIDAD FINANCIERA
Como comentábamos en la introducción, la estabilidad nanciera es un re quisito imprescindible para el funcionamiento correcto de una economía, ya que introduce eciencia en la asignación de los recursos y genera conanza tanto interna como externa. La estabilidad puede denirse como “...aquella en la que el sistema monetario y nanciero operan de forma uida y eciente”, lo que su pone que “...sin sobresaltos, el Banco Central transmite los efectos de su política monetaria y las entidades de crédito distribuyen los fondos que reciben de los ahorradores entre los demandantes de recursos y además atienden con norma lidad los servicios bancarios que proveen a su clientela”13. De hecho, no parece tan signicativa la existencia de estabilidad nanciera como la inexistencia de inestabilidad. Esta se puede producir por muy diferentes motivos, pero sus síntomas evidentes son el exceso de variabilidad de los pre cios de los activos en los mercados nancieros y la existencia de problemas en el funcionamiento normal de los intermediarios, especialmente los bancarios14. A nales de 2007 los problemas generados en Estados Unidos por las hipotecas subprime dieron comienzo a una crisis nanciera sin precedentes caracterizada por los dos componentes mencionados en el párrafo anterior: problemas de funcionamiento de los intermediarios nancieros, algunos de los cuales incluso han quebrado o han sido nacionalizados, y una gran volatilidad de los precios de los activos nancieros, como muestra el gráco 1.3 que incluye la evolución del IBEX 35 español desde julio de 2007 a la actualidad. Como se puede apreciar, el índice alcanzó una cuota máxima cercana a los 16.000 puntos a nales de año y cayó hasta algo menos de la mitad a principios de octubre de 2011 15. En esta situación los precios de los activos nancieros dejan de reejar el valor real de
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Banco de España. Estabilidad del Sistema Financiero. http://aulavirtual.bde.es/wav/html/estabilidad_nanciera/estabilidad.html. Como se puede apreciar, estos son dos síntomas claros de la actual situación que vive el sistema nanciero internacional. Para una revisión de las peores jornadas de la Bolsa española puede consultar se la dirección http://www.elpais.com/gracos/economia/dias/negros/historia/Ibex/35/ elpgraeco/20080121elpepueco_2/Ges/.
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lo que representan, ya que como muchos analistas sugieren las caídas de las cotizaciones no están justicadas por los resultados de las empresas.
Gráco 1.3
Evolución del IBEX 35. Julio 2007-octubre 2011
Como ya hemos dicho, un funcionamiento anormal de los intermediarios nancieros, y en especial de las entidades bancarias, es el otro gran síntoma de la inestabilidad nanciera. Un elemento básico para el correcto funcionamiento de las entidades bancarias es la conanza, ya que los bancos asumen con los ahorradores el compromiso de devolverles el dinero depositado en el momento en el que lo soliciten conforme a los términos pactados. Cuando, por motivos diversos, esa conanza se quiebra se produce un mal funcionamiento, ya que
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los depositantes reclamarán su dinero y el banco se enfrentará a problemas que pueden desembocar en graves situaciones de inestabilidad nanciera. Esta surgirá cuando los fondos sean retirados por más individuos y a más velocidad de la normal y además se srcine un efecto “contagio” desde un banco concreto al conjunto del sistema. Hay dos razones para que ese efecto contagio se produzca: en primer lugar es fácil pensar que si existen problemas en una entidad concreta estos mismos problemas pueden generarse en otras; si a eso añadimos que las entidades bancarias mantienen grandes interrelaciones entre ellas —prestándose dinero— es fácil suponer que las dicultades que atraviese una se extenderán al conjunto del sistema.
Pero si el síntoma es el mal funcionamiento por pérdida de conanza, la pregunta clave ¿qué hace perder la conanza? El Banco de España propone tres razones para ello:
La miopía de los bancos a la hora de valorar si las empresas y familias a las que presta los recursos que obtiene de otras empresas y familias podrán cumplir con sus obligaciones contractuales en el largo plazo. Los préstamos comportan riesgos, y es muy importante valorarlos correcta 16 mente para que no se produzcan situaciones de impago no deseadas .
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Un comportamiento de imitación de los agentes. Cuando todo el mundo se comporta de la misma forma aún cuando sea equivocada, la tendencia habitual es seguir ese comportamiento. Y los bancos no pueden ser ajenos a esa tendencia, sobre todo en épocas de exceso de conanza17.
La crisis de las hipotecas subprime americanas y su extensión a Europa y España, por ejemplo. Un caso que no considera el Banco de España y que en la actualidad, principios de octubre de 2011, es la mayor fuente de inestabilidad nanciera es la deuda soberana. La incapacidad de Grecia, Irlanda y Portugal para hacer frente a los pagos de su deuda pública llevó a la intervención de estos tres países. En el caso de Grecia, además, es más que probable que deba declarar la bancarrota (default) y proceder a una quita de parte de su deuda, lo que generará más inestabilidad dada la exposición de algunas entidades nancieras. El caso del banco franco-belga Dexia es el primero pero seguramente no será el último de los afectados por la crisis del país heleno. Nuevamente se pueden citar las hipotecas que concedieron los bancos y cajas de ahorro en España, con préstamos superiores al 100% del valor de la vivienda basados en las previsiones sobre el crecimiento de los precios de esta, y a clientes con riesgo de impago elevado en el momento en que se torciese la tendencia alcista.
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Y el factor humano derivado de los intereses particulares de las personas concretas que toman las decisiones y que, a veces, no están en sintonía con la política de la entidad, incurriendo en riesgo excesivos por un afán de lucro personal18.
Si bien todos los agentes involucrados en el sistema nanciero deben vigilar para que no se produzca inestabilidad, son los Estados los que han de interve nir en última instancia para evitarla o subsanarla a través de la regulación y supervisión bancaria. La regulación bancaria pública “...pretende preservar el buen funcionamiento de las entidades nancieras, fortalecer su capacidad de resistencia ante la ocurrencia de acontecimientos adversos y armonizar los intereses de las par tes directamente afectadas (bancos, ahorradores e inversores) con los intereses generales”19. El Banco de España lleva a cabo una regulación prudencial aplicando me didas para prevenir posibles problemas y para estar preparados para solventarlos en el caso en que se materialicen. Las regulaciones se realizan bajo tres premisas: no introducir cargas innecesarias, generar incentivos y facilitar la disciplina de mercado.
Por su parte la supervisión bancaria “...se puede entender como el SISTEMA DE VIGILANCIA al que están sometidos los bancos, con objeto de conocer el grado de cumplimiento de la normativa vigente. De forma complementaria, la supervisión intentará conocer la evolución previsible de las entidades en el futuro próximo, de modo que, si se detectan problemas graves, se puedan establecer las medidas correctoras oportunas”20 El modelo supervisor del Banco de España se lleva a cabo a través de una regulación prudencial efectiva que descansa en tres áreas fundamentales: un sistema de supervisión continuada de las entidades; un conjunto de medidas 18
La teoría de la agencia es una aproximación microeconómica a la disparidad de intereses entre los gestores de una institución y sus propietarios y donde ese factor humano juega un papel esencial. De hecho, una de las explicaciones de la actual crisis se encuentra en la actuación de los gestores de algunas instituciones nancieras que las llevaron a una sobre-exposición al riesgo para aumentar sus emolumentos variables.
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Banco de España. Banco de España.
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supervisoras de carácter corrector y un régimen disciplinario y sancionador que puede afectar tanto a las entidades como a sus administradores.
8. RESUMEN
A lo largo de este capítulo hemos presentado una visión general del funcionamiento del sistema nanciero que nos sirve para situar su actuación en el con junto de la economía así como de introducción al resto de los capítulos del libro. El sistema nanciero tiene como misión transferir los fondos desde las unidades superavitarias de recursos hacia las decitarias. Dicho de una forma sencilla, su labor consiste en hacer llegar el ahorro de la economía a la inversión, o también nanciar la producción a través del ahorro. Para ello utiliza sus tres componentes principales: los instrumentos nancieros, los intermediarios, y los mercados.
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Los instrumentos nancieros son compromisos legales representados a tra vés de títulos que permiten obtener recursos a cambio de ofrecer o garantizar una retribución. Sus características básicas son la liquidez, el riesgo y el rendimiento.
Por su parte, los intermediarios nancieros son el conjunto de instituciones especializadas en la mediación entre los ahorradores últimos y los prestatarios nales. Junto a su labor de intermediación llevan a cabo también otra de transformación, siendo un elemento común a todos ellos el emitir activos nancieros indirectos contra sí mismos para obtener el dinero de las unidades superavi tarias y así poder dedicarlo a la compra de activos primarios. Existen formas muy variadas de intermediarios nancieros, si bien las más importantes son las entidades de depósito, las instituciones de inversión colectiva y las instituciones de ahorro contractual. Los mercados nancieros son espacios en los que se produce un intercambio de activos nancieros. Sus principales características son la amplitud, trans parencia, libertad, profundidad, y exibilidad. Pueden ser divididos de muy diferentes formas en función de múltiples características, siendo probable mente la división fundamental la distinción entre mercados monetarios y de capitales.
Conocidos los agentes e instrumentos, el capítulo continúa con una aproxi mación esquematizada al funcionamiento del sistema nanciero a través de las interrelaciones que se producen entre sus integrantes y la forma en que los fondos se mueven desde unas unidades a otras. El esquema nos permite
nuevamente ver con claridad la misión que la sociedad atribuye al sistema nanciero: ser el intermediario que transmite los fondos desde donde están disponibles hacia donde se necesitan, sirviendo así como elemento fundamen tal en la asignación eciente de los recursos y en el crecimiento de las econo mías. El último apartado de este capítulo presenta una breve introducción a la estabilidad nanciera y al papel que deben jugar los mercados e intermediarios nancieros. La estabilidad es fundamental para permitir un funcionamiento correcto y eciente de la economía. Para que se mantenga todos los miembros del sistema nanciero deben poner las medidas oportunas, si bien las autoridades monetarias, en nuestro caso el Banco de España, llevan a cabo labores de regulación y supervisión para conseguir su salvaguardia.
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9. BIBLIOGRAFÍA
ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (2005): Guía del Sistema Financiero Español. Empresas Global. Madrid. ANDREU, JOSÉ M. (2000): Sobre los fundamentos del dinero y la banca. Dykinson. Madrid. BANCO DE ESPAÑA (2008): Informe Anual 2010. BANCO DE ESPAÑA: Estabilidad del Sistema Financiero. http://aulavirtual.bde.es/wav/html/estabilidad_financiera/home.html. CALVO, ANTONIO (2005): Manual del sistema financiero español. Ariel Economía. Barcelona. KAUFMAN, GEORGE (1978): El dinero, el sistema financiero y la economía. EUNSA. Pamplona.
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LEVINSON, MARC (2002): Mercados financieros: guía detallada de cómo funcionan, quiénes participan y los factores que influyen en ellos. Expansión. Madrid. MARTÍN MARÍN, JOSÉ L. Y TRUJILLO PONCE, ANTONIO (2004): Manual de Mercados Financieros. Thomson. Madrid. SÁNCHEZ, JOSÉ L. (2001): Curso de Mercados Financieros. Ariel Economía. Barcelona.
Capítulo 2
Liquidez, rendimiento y riesgo de los instrumentos financieros
Sumario: 1. Introducción. 2. Liquidez de los instrumentos nancieros. 2.1. Liquidez de los activos del mercado monetario. 2.2. Liquidez de los activos del mercado de capital: renta ja y variable. 3. Rendimiento de los instrumentos nancieros. 13.1. Valor actualizado. 13.2. Rentabilidad al vencimiento. 13.3. Rentabilidad corriente. 13.4. Rentabilidad al descuento. 13.5. Rendimiento de un bono. 13.6. Rendimiento medio esperado de un activo. 4. Riesgo de los instrumentos nancieros. 3.1. Riesgo sistemático. 3.2. Riesgo asistemático. 4.3. Prima de riesgo de un activo. 4.4. Teoría de los fondos prestables. 4.4.1. Diversidad en el contenido de riesgo de impago de un activo. 4.4.2. Prima de iliquidez. 4.5. Calicación del riesgo: Rating. 4.5.1. Calicaciones de riesgo de crédito a largo plazo. 4.5.2. Calicaciones de riesgo de crédito a corto plazo. 4.5.3. Rating de los países de la UE según S&P. 5. Resumen. 6. Conceptos utilizados.
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1. INTRODUCCIÓN
Los activos o instrumentos nancieros son títulos emitidos por las unidades decitarias de ingresos —entidades cuyos ingresos anuales no son sucientes
para cubrir sus gastos, fundamentalmente empresas y el sector público— y por los intermediarios nancieros para obtener recursos mediante su emisión y poder así nanciar su actividad económica o la compra de otro tipo de activos nancieros1. Tres características denen a los activos nancieros y sirven así mismo para clasicarlos: su liquidez; rendimiento y riesgo. La liquidez es la facilidad con la que un activo puede transformarse a corto plazo en dinero, sin quebranto apreciable de su valor. Un instrumento nancie ro será tanto más líquido cuanto más fácilmente sea transformable en dinero en efectivo; cuanto más bajos sea el coste de esa transformación y cuanto más estable en el tiempo sea su valor. El rendimiento se dene como la remuneración que se obtiene por la tenencia del activo. Normalmente se expresa en términos porcentuales en relación al precio que se pagó por el mismo, y ese porcentaje recibe el nombre de rentabilidad o tipo de interés de un activo nanciero. La característica de rendimiento en un instrumento nanciero varía en sentido contrario a la liquidez, por lo que cuanto más líquido sea dicho activo menor será el rendimiento que ofrezca, y al contrario.
El riesgo nanciero consiste en la posibilidad siempre latente de no recupe-
ración del valor completo de la inversión inicialmente realizada. Existen dos tipos de riesgo nanciero: el riesgo de impago, que alude a la posibilidad de no recibir los intereses acordados, o de no recuperar el principal entregado, debido
1
Existen numerosos diccionarios y direcciones de Internet donde se pueden encontrar las de niciones de los activos nancieros. Dos de esas direcciones son: http://www.gruposantander.es/ ieb/glosario/glosarioindex.htm o; http://www.hoyinversion.com/diccionario.
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a la declaración de insolvencia del deudor; y el riesgo de mercado, referido a que en función de la uctuación del precio de mercado de un determinado título no pueda recuperarse el principal invertido inicialmente en él. La característica de rendimiento en un activo nanciero varía en el mismo sentido que el riesgo, por lo que cuanto más arriesgado sea dicho activo mayor será el rendimiento que ofrezca y al contrario. De hecho, la rentabilidad de un activo se suele completar con una prima de riesgo2 que aumenta a medida que el activo es más arriesgado. El Cuadro 2.1 presenta un primer análisis comparativo-resumen de los diferentes tipos de activos en función de estas tres variables:
Cuadro 2.1
Comparación de los diferentes tipos de activos nancieros en función de su rentabilidad, riesgo y liquidez Liquidez Activos del mercado monetario
Muy alta
Rentabilidad Baja
Riesgo Bajo
Depende del emisor Activos de renta ja
y del volumen de emisión
Activos de renta variable
Depende del título
Media
Medio
A largo plazo alta A corto plazo difícil de prever
Alto
Fuente: Elaboración propia
2
Diferencia existente entre el rendimiento esperado de un activo nanciero con riesgo y el tipo de interés libre de riesgo de la economía —correspondiente al de un título que carezca de riesgo de impago, como sucede con los títulos de la Deuda a largo plazo alemanes—. La prima de riesgo española llegó a superar en el verano de 2011 los 400 puntos básicos, 407,4 el 3 de agosto, y se situaba en 289 el 11 de octubre de ese mismo año. La prima de riesgo griega era ese último día de 2.200,2.
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2. LIQUIDEZ DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Como se ha comentado en la introducción, la liquidez es la facilidad con la que un activo puede transformarse a corto plazo en dinero, sin quebranto apre ciable de su valor. Para que un activo nanciero pueda considerarse líquido debe cumplirse que: • Ha de ser fácilmente transformable en dinero efectivo • Los costes de transformación deben ser bajos • Su valor debe mantenerse estable a lo largo del tiempo La siguiente clasicación de los activos nancieros, de mayor a menor liquidez, es la empleada por el Fondo Monetario Internacional, que los ordena en función de “...dos criterios: 1) la liquidez del activo y 2) las características legales que describen la forma de la relación subyacente entre el acreedor y el deudor. El concepto de liquidez incorpora otras características más especícas, como la ne gociabilidad, la transferibilidad, la comerciabilidad o la convertibilidad. Estas características desempeñan una importante función para determinar las categorías, aunque no se identican por separado”3 1. Oro y Derechos Especiales de Giro (DEG).– El oro monetario y los DEG asignados por el FMI son activos nancieros para los que no existen pasivos nancieros correspondientes. El oro monetario es sólo el que está en poder del
banco central central oo el el gobierno) gobierno (oy de otras entidades control efectivo delbanco forma parte de las sujetas reservasalociales. Las tenen cias de oro que no forman parte de las reservas ociales se clasican como activos no nancieros. Los DEG son activos de reserva internacionales creados por el FMI, que los asigna a sus países miembros para complementar las reservas ociales existentes. Los países miembros del FMI a quienes se les asignan DEG
3
Véase http://www.imf.org/external/pubs/ft/mfs/manual/esl/index.htm.
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no incurren en la obligación real (incondicional) de reembolsar sus asignaciones de DEG. Únicamente pueden mantener tenencias de DEG los países miembros del FMI y un número limitado de instituciones nancieras internacionales auto rizadas. Las tenencias de DEG representan derechos incondicionales de obtener divisas u otros activos de reserva de países miembros del FMI. 2. Billetes y monedas.– Son los billetes y monedas de valor nominal jo emitidos por los bancos centrales o los gobiernos. Se dividen en categorías separadas de moneda nacional y moneda extranjera que representan pasivos de los bancos centrales o gobiernos de otros países.
3. Depósitos.– Los depósitos comprenden todos los derechos frente al banco central, otras sociedades de depósito, unidades gubernamentales y, en algunos casos, otras unidades institucionales que están representadas mediante comprobantes del dinero entregado. La categoría de depósitos abarca los depósitos transferibles y otros depósitos. Se emplean categorías separadas para los depó sitos denominados en moneda nacional y en moneda extranjera. Los depósitos transferibles comprenden todos los depósitos que son negociables a la vista y a la par sin penalización o restricción, y directamente utilizables para efectuar pagos mediante cheque, giro, orden de pago, débito/crédito u otro mecanismo de pago directo.
Los otros depósitos incluyen todos los derechos, distintos de los depósitos transferibles, que están representados mediante comprobantes del depósito. Las formas típicas que deben incluirse en esta clasicación son:
Depósitos a la vista
Depósitos de ahorro y a plazo jo.
Depósitos no transferibles denominados en moneda extranjera.
Pasivos de sociedades nancieras en forma de participaciones o comprobante similar del depósito que sean, legalmente o en la práctica, reembol-
que permiten retiros inmediatos de efectivo pero no transferencias directas a terceros.
sables inmediatamente o con un período de preaviso relativamente breve.
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Participaciones en fondos mutuos de inversión del mercado monetario que tienen restricciones a la transferibilidad, por ejemplo, en cuanto al número de cheques que pueden emitirse por período o el monto mínimo de cada cheque.
Acuerdos de recompra que se incluyen en las medidas nacionales de dinero en sentido amplio. Los acuerdos de recompra que no se incluyen en el dinero en sentido amplio deberán clasicarse como préstamos.
Los depósitos restringidos son aquellos en los cuales se limitan los retiros sobre la base de requisitos jurídicos, regulatorios o comerciales 4. Valores distintos de acciones.– son instrumentos negociables que sirven como evidencia de que las unidades tienen obligaciones que deben liquidar mediante la entrega de dinero en efectivo, un instrumento nanciero u otros efec -
tos de valor económico. Los tipos más comunes de valores son las letras del Tesoro, los bonos públicos, los bonos y obligaciones empresariales, los efectos comerciales y los certicados de depósito emitidos por sociedades de depósito. Entre los ejemplos de valores menos comunes se incluyen los certicados de depósito negociables, los pagarés emitidos mediante servicios de suscripción renovables y servicios de emisión de pagarés, los préstamos con garantía hipotecaria y las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito. Los préstamos que se han vuelto negociables de hecho deben clasicarse como valores distintos de acciones. Los valores son evidencia de que existe un derecho y especican el calendario de los pagos de intereses y reembolso del principal. Los tipos más comunes de valores son los que se venden:
Con base en un cupón, estipulándose que se efectuarán pagos periódicos de intereses durante la vida del instrumento y que el principal se reem bolsará al vencimiento.
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En base amortizada, estipulándose que los pagos de intereses y principal
Con descuento, o cupón cero, conforme a lo cual los instrumentos se emiten a un precio inferior a su valor nominal (o bajo la par), y la totalidad de los intereses y el principal se pagan al vencimiento.
Con fuerte descuento, lo que indica que los instrumentos se emiten a un precio inferior a su valor nominal, y el principal y una parte considerable
se efectuarán en cuotas durante la vida del instrumento.
de los intereses se pagan al vencimiento.
Con indexación, con lo que se vincula el monto de los pagos de intereses y/o principal a un índice de referencia, que puede ser un índice de precios o un índice de tipos de cambio.
Se incluyen en esta categoría las acciones o participaciones de capital preferentes que pagan una renta ja pero que no prevén la participación en la distribución del valor residual de una empresa constituida en sociedad a su disolución. También deben incluirse los bonos convertibles en acciones4. A veces se titularizan activos nancieros creando valores distintos de acciones . 5. Préstamos.– son activos nancieros que: 1) se crean cuando un acreedor presta fondos directamente a un deudor y 2) se ponen de maniesto en docu mentos no negociables. En esta categoría se incluyen todos los préstamos y anticipos —exceptuando las cuentas por cobrar o por pagar, que se tratan como categoría separada de activos nancieros— concedidos a distintos sectores por sociedades nancieras, gobiernos y, en algunos países, por otros sectores. Tam bién se incluyen los préstamos reembolsables a plazos, el nanciamiento de ventas a plazos, los préstamos para nanciar crédito comercial, y los derechos u obligaciones frente al FMI en forma de préstamos. 6. Acuerdo de recompra y préstamos de valores y otros activos distintos de los préstamos.– Un acuerdo de recompra, conocido también como reporto o repo, supone la venta, a cambio de efectivo, de valores a un precio especicado con
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La titularización comprende la emisión de valores respaldados por activos nancieros como son préstamos hipotecarios, derechos sobre tenedores de tarjetas de crédito y otros tipos de préstamos.
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el compromiso de volver a comprar esos mismos valores u otros similares a un precio jo en una fecha futura especicada —a menudo uno o dos días más tar de, pero cada vez se están realizando acuerdos a más largo plazo— o con vencimiento “abierto”. El repo se considera desde la perspectiva del vendedor de los valores. El acuerdo se denominareporto pasivo cuando se lo considera desde la perspectiva del comprador de los valores. Los repos conceden “propiedad plena
e irrestricta” de los valores al comprador, lo que lo autoriza a revenderlos a un tercero. El repo se 5 asemeja a un préstamo garantizado por los valores que dan lugar al acuerdo . Los valores adquiridos en una operación inversa, o de reporto
pasivo, pueden volver a ser objeto de un acuerdo de recompra. Los préstamos de valores se denen como un acuerdo en el que el tenedor de los valores los transere a un “prestatario”, sujeto a la estipulación de que se devolverán los mismos valores (o valores similares) en una fecha especicada o cuando se exijan. Se transere al “prestatario” la “propiedad plena e irrestricta”, pero el propietario srcinal sigue asumiendo los riesgos y benecios de la propiedad. Este procedimiento es empleado por propietarios de valores para elevar el rendimiento de los mismos y/o reducir el coste de la custodia. Los prés-
tamos de valores negociables se dividen en dos categorías principales, denidas por el tipo de garantía —efectivo o valores— que se entrega al prestamista. El prestatario valores porque lo general deposita una garantía de igual o mayor cuantía quede la los de los valores se entregan en préstamo. Los préstamos de valores con garantía de efectivo se asemejan mucho a un repo, tienen los mismos efectos económicos que éste y, por consiguiente, reciben el mismo tratamiento estadístico. Las operaciones de swap (o de intercambio o canje) de oro son formas de acuerdos de recompra realizadas normalmente entre bancos centrales o entre un banco central y otros tipos de instituciones nancieras. Se produce una operación de este tipo cuando se cambia oro por divisas, a un precio determinado, con el compromiso de recomprar el oro a un precio jo en una fecha futura especicada de manera que la parte srcinal sigue expuesta al mercado de oro. Sus características son, por lo tanto, muy similares a las de un repo6.
5
6
En el manual del FMI se recomienda tratar a los acuerdos de recompra como préstamos con garantía (o depósitos), y no como ventas directas de valores. Por ejemplo, si un banco central realiza una operación de swap de 1 millón de onzas de oro con otro banco central, quien le provee de efectivo por valor de US$1.700 millones (precio de US$1.700 por onza, valor medio a comienzos de octubre de 2011), y el precio del oro baja a US$1.500 la onza antes del cierre del contrato, se devolverán 1 millón de onzas cuando se reembolsen los US$1.700 millones (más intereses).
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7. Acciones y otras participaciones de capital.– Comprenden todos los instrumentos y registros en los que se reconocen, una vez satisfechos los derechos de todos los acreedores, los derechos al valor residual de una sociedad. La propie dad del capital social se comprueba normalmente mediante acciones, valores, participaciones o documentos análogos. Se incluyen en esta categoría la participación neta de los propietarios en las cuasisociedades, así como las acciones y participaciones en las sociedades. También se incluyen los valores o acciones preferentes dan lugar al derecho participar en distribución del valor residual a laque disolución de una empresaa constituida enla sociedad. 8. Reservas técnicas de seguros.– Constan de la participación neta de los ho gares en las reservas de los seguros de vida y en los fondos de pensiones y los pagos anticipados de primas de seguro y reservas contra indemnizaciones pendientes. Se considera que todas estas partidas son activos de los beneciarios y de los titulares de las pólizas. Esta categoría comprende los derechos de los titulares de pólizas a las reservas de las empresas de seguros y a los fondos de pensiones. 9. Derivados nancieros.– Un contrato de derivados es un instrumento nan ciero vinculado a otro instrumento nanciero especíco, o indicador, o mercan cía, a través del cual pueden negociarse en los mercados nancieros, por derecho propio, riesgos nancieros especícos (como riesgos de variaciones de tasas de interés, riesgo cambiario, riesgo de variaciones de las cotizaciones bursátiles y de los precios de mercancías o productos primarios, riesgo de crédito, etc.). El valor de un derivado nanciero se obtiene del precio del instrumento que le da srcen. No se entrega capital alguno que deba ser devuelto, ni se devenga una renta de la inversión. Los instrumentos nancieros derivados se utilizan para diversos nes, como gestión de riesgos, cobertura, arbitraje entre mercados y especulación. Los derivados nancieros se dividen en dos grupos principales: los contratos a término o a plazo y los contratos de opciones. En un contrato a término o a plazo, que es incondicional, dos partes convienen en intercambiar una cantidad especicada de un activo subyacente (real o nanciero) a un precio acordado (el precio de ejercicio) en una fecha especicada. En un contrato de
opciones el comprador delser vendedor el derecho a comprar (o a vender, según el ,tipo de opción,adquiere que puede de compra, o call option , o de venta, o put option) un activo subyacente especicado a un precio de ejercicio en una fecha especicada o antes de esa fecha. 10. Otras cuentas por cobrar/pagar.– Se incluyen en esta categoría los créditos comerciales y anticipos y otras cuentas por cobrar/pagar. Los créditos comerciales y anticipos incluyen los créditos comerciales concedidos directamente
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a las sociedades, al gobierno, a las instituciones sin nes de lucro, a los hogares y al resto del mundo, los anticipos por trabajos en curso (o que se van a realizar) y los pagos anticipados por bienes y servicios. Los créditos comerciales y anticipos no incluyen los préstamos para nanciar créditos comerciales, los cuales se clasican en la categoría de préstamos. La categoría otros se emplea para registrar todas las partidas que deben revisarse para ser clasicadas en otros rubros, así como impuestos devengados y gastos devengados por pagar relacionados con alquileres, sueldos y salarios etc. En la categoría también se incluyeny partidas como son ingresos diferidos, provisiones paraotros préstamos incobrables provisiones para otros nes.
3. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
El rendimiento de los instrumentos nancieros es la remuneración que se obtiene por la tenencia de un activo, expresada habitualmente en términos porcentuales en relación al precio que se pagó inicialmente. Puede ser explícito —mediante un tipo de interés jo o variable—, o implícito —diferencia entre el precio pagado en la emisión y la cantidad recibida al vencimiento—. Varía en
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sentido contrario a la liquidez, por lo que cuanto más líquido sea dicho activo menor será el rendimiento que ofrezca y al contrario. Para calcular el rendimiento de una inversión es preciso denir antes dos conceptos: el valor actualizado de una inversión, y la tasa interna de rendimiento, más comúnmente conocida como TIR, o rentabilidad al vencimiento de ésta. Ambos son analizados en este apartado junto con otras formas de medir el rendimiento de los instrumentos nancieros: la rentabilidad corriente; la rentabilidad al descuento; el rendimiento de un bono y el rendimiento medio esperado de un activo.
3.1. Valor actualizado
El valor actualizado computa el valor presente de un ujo de ingresos futuros. Es una noción extremadamente útil para el cálculo del rendimiento de los activos nancieros porque permite conocer la equivalencia en dinero actual de
concobros independencia de queoeste un único ocualquier a varios título cobros,dedecrédito, que esos sean periódicos no, odédederecho que se ahaya emitido a distinto vencimiento. Además también permite comparar el valor actual de los diferentes instrumentos nancieros. Su planteamiento es relativamente sencillo: supongamos que prestamos una determinada cuantía (por ejemplo 1.000€) a un año a un tipo de interés del 7% anual, por lo que al nal del año tendremos 1.070€, suma del principal y los
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intereses. El valor actual de esos 1.070 euros es la cuantía prestada (1.000€). Matemáticamente:
(2.1)
Siendo VA el valor actualizado (1.000) del valor nal VF (1.070), pagadero dentro de un año al tipo de interés i (7%).
Si en lugar de invertirse los 1.000€ durante un año se invirtiera durante dos, entonces los 1.000€ iniciales más sus intereses generados en el primer año, 1.070€, volverían a invertirse al 7%, por lo que al nal del segundo año el propietario de los 1.000€ iniciales tendría 1.070 + (0,07x1.070)€ = 1.144,90€. Generalizando para n períodos podemos obtener, para un préstamo simple, la siguiente expresión:
(2.2)
Así por ejemplo, el Valor Actualizado de 1.967,15€ a un tipo del 7% en 10 años es de 1000€.
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3.2. Tasa interna de rendimiento7 o Rentabilidad al vencimiento
Por su parte, la tasa interna de rendimiento, también denominada rentabilidad al vencimiento, es la tasa que iguala el valor actualizado de todos los pagos futuros, tanto por la devolución del capital prestado como por el pago de intereses, a su valor en el momento presente. Utilizando el modelo propuesto por el Banco de España, podemos obtener la TIR como:
(2.3) Donde VA es el desembolso por la compra del activo nanciero, Qj son los diferentes de ingresos en cadaujos uno de los vencimientos j de lapresente operación; k es la tasaujos que iguala los distintos actualizados al momento cony la inversión inicial, la TIR. No obstante, dado que existen diferentes tipos de préstamos representados por distintos activos nancieros, la rentabilidad al vencimiento es distinta de pendiendo del tipo seleccionado. Veamos algunos de ejemplos. En el caso de un préstamo simple el tipo de interés equivale a la rentabilidad al vencimiento de la operación. Así, si 1.000€ prestados a un año generan unos pagos por intereses de 70€ al cabo de ese año, la rentabilidad al vencimiento de la operación vendría dada por el tipo de interés capaz de igualar lo recibido al nal del año por principal e interés al préstamo realizado. Es decir, por el valor de i en la siguiente expresión:
1000 euros =
7
(2.4)
Volveremos a analizar la TIR en el Capítulo 5, calculándola para las operaciones de activo de las entidades bancarias.
62
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que es igual al 7%. Para los préstamos con pagos temporales jos utilizaríamos la expresión:
(2.5)
En la que VP es la cantidad prestada inicialmente, PF son los pagos jos anuales, y n es el número de años de duración del préstamo. Así por ejemplo, si el Valor Presente es de 1000€, y los pagos jos de 120€ durante 10 años, la tasa interna de retorno es del 0,0346 o bien 3,46%.
Una situación algo diferente se produce en el caso de los bonos que generan cupón, ya que si bien es muy semejante a la rentabilidad al vencimiento de los préstamos con pagos temporales jos, ahora en lugar de haber n pagos de la cuantía habrádenvida pagos valorfacial del cupón (Cel ) más reintegro nal delPF período deliguales bono depor suelvalor (F) por que el fue emitido.al Por consiguiente, la rentabilidad interna o al vencimiento de un bono emitido de mercado (Pb) —que no tiene por qué coincidir con la cantidad que recibió la corporación que emitió el bono o precio inicial—, será igual al i de la expresión: a n años con un precio actual o
(2.6)
En el caso en que Pb = F, es decir que el precio del bono sea igual al valor de emisión, la expresión (2.6) se resuelve como:
(2.7)
Y operando:
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63 (2.8)
Los bonos consolidados son un tipo especial de bonos que generan cupón caso la expresión (2.7) se transforma en: (C), pero cuya vida es innita o indeterminada. En tal
(2.7’)
Y la tasa interna de rendimiento es la misma que la de los bonos cuyo precio es igual a su valor de emisión, es decir: (2.8)
al descuento los bonos un precio una tasa ,depor rendimiento (PdFinalmente, ) inferior al valor facialemitidos (F), tienen
de vencimiento adquisición al
igual a:
(2.9)
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3.3. Rentabilidad corriente
Otra forma de medir el rendimiento de un activo es a través de la rentabilidad corriente, denida como el cociente entre el rendimiento anual en valor absoluto del instrumento nanciero y el precio inicial del mismo. Es utilizada también como aproximación a la rentabilidad al vencimiento de los bonos que generan cupón, y se dene como: (2.10)
En la que ic es la rentabilidad corriente, C es el pago anual por cupón, y Pb el precio actual del bono. La rentabilidad corriente se aproximará tanto mejor al valor de la rentabilidad al vencimiento de los bonos que rentan cupón cuanto más alejado temporalmente esté el bono de su vencimiento —bonos consolidados—, y cuanto más próximos estén el precio del bono ( Pb) y su valor de emisión (F).
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65
3.4. Rentabilidad al descuento
Una forma de aproximar el rendimiento interno de las Letras del Tesoro y de otros títulos a corto plazo emitidos al descuento es calcular la denominada rentabilidad al descuento, que adopta la expresión: (2.11)
En la que i db es la rentabilidad al descuento, y F y Pb los ya conocidos valor facial o de emisión y precio de compra del bono. La medición de idb siempre infraestima —aunque ambas se mueven en el mismo sentido— el valor de la rentabilidad al vencimiento de un bono emitido al descuento. Y ello porqueF siempre habrá de ser mayor que Pb, y tanto mayor cuanto más largo sea el plazo
de vencimiento que en esteequivalente caso el valor de P b se reducirá—; y porque en lugar de usarse—ya un coeciente a “365/días al vencimiento” se usa uno igual a “360/días al vencimiento”.
66
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3.5. Rendimiento de un bono
El rendimiento de un bono entre dos períodos de tiempo es la suma de la ren-
tabilidad corriente (ic) y de la plusvalía obtenida ( g). Su expresión es:
(2.12)
Donde como siempre C es el cupón, y Pb,t y Pb,t+1 el precio del bono en los períodos t y t+1. Rescribiendo la expresión (2.12): + g RETt+1t = ic (2.12’) Siendo ahora ic la rentabilidad corriente, y g las ganancias de capital aso-
ciadas a las variaciones en el precio de los bonos. El rendimiento de los bonos
uctúa tantomoviéndose más cuantoenmás uctúe el tipo de interés —la rentabilidad ven-cimiento—, sentido contrario a éste, y cuanto mayor sea elaltiem po que reste hasta la amortización o pago del título. En general, una elevación de los tipos de interés inducirá automáticamente a una pérdida de valor en los bonos equivalente a C/incremento de i —recuérdese que la rentabilidad corriente esic = C/Pb—. Si esa pérdida rebasa el valor de ic = C/Pb, la inversión en bonos generará una RET negativa aún cuando la rentabilidad corriente (ic) sea signicativamente positiva.
67
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3.6. Rendimiento medio esperado (de un activo)
Finalmente, el rendimiento medio esperado de un activo equivale a la suma
), de los distintos rendimientos alternativos obtenibles sobre ese activo RET ( i multiplicados por la probabilidad de que se produzca cada uno de ellos (pi). Matemáticamente: RETe = Σi pi RETi.
(2.13)
4. RIESGO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
El riesgo de los instrumentos nancieros radica en la posibilidad de no recu-
perar el valor completo de la inversión inicialmente realizada. De hecho, existen dos tipos de riesgo nanciero: el riesgo de impago, que alude a la posibilidad de
68
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
no recibir los intereses acordados, o de no recuperar el principal entregado, de bido a la declaración de insolvencia del deudor-emisor del título 8; y el riesgo de mercado, referido a que en función de la uctuación del precio de cotización de un determinado título no pueda recuperarse el principal invertido inicialmente en él, y ello aún cuando la entidad emisora mantenga su solvencia. Otro aspecto importante relacionado con el riesgo de los activos nancieros es la relación que mantienen con él los inversores. En general existen tres tipos de inversores:
Los aversos al riesgo, que preeren aquellos activos menos arriesgados aún a costa de perder una rentabilidad superior.
Los amantes del riesgo, que preeren activos con una rentabilidad supe rior aunque su riesgo sea mayor.
Y los
neutrales al riesgo, que no toman en consideración la variable riesgo a la hora de analizar la adquisición de un activo nanciero.
En general los mercados están dominados por individuos aversos al riesgo, por lo que una práctica muy habitual de los inversores en el mercado es diversicar su cartera, lo que quiere decir que mantienen diferentes activos con distintos rendimientos y riesgos, reduciendo así el riesgo medio de la cartera. De hecho, ese predominio de la aversión al riesgo en los mercados permite armar que si el riesgo relativo de un activo se eleva con respecto al de los demás su cantidad demandada se contraerá. Habitualmente el riesgo de un activo se mide por la desviación típica (σ) de los rendimientos probables con respecto a los rendimientos medios esperados. Lo que matemáticamente se expresa como: σ
8
=
(2.14)
Antiguamente se consideraba que los bonos emitidos por el gobierno central (Tesoro) estaban libres de riesgo de impago, dado que el Estado siempre pagaría a sus acreedores aunque tuvie se que utilizar en última instancia la elevación de los impuestos o la monetización de su deuda (imprimiendo dinero nuevo para pagar). La crisis de la deuda soberana que estamos viviendo en este comienzo del siglo XXI demuestra que ese supuesto era irreal y que un país también puede ir a la quiebra.
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Donde pi es, como antes, la probabilidad de que se dé el rendimiento i. El riesgo de cualquier activo se puede desglosar en dos componentes: 1) el riesgo sistemático o sistémico; y 2) el riesgo no sistemático.
4.1. Riesgo sistemático/sistémico
Es el riesgo ligado a la evolución del mercado en su conjunto. Depende de factores distintos de los propios valores del mercado como la situación econó mica general o sectorial, tipos de interés, tasa de inación, componentes polí ticos... No puede eliminarse. Se mide a través del denominado coeciente beta, que mide la sensibilidad del rendimiento de un activo a los cambios habidos en el rendimiento conjunto de los activos del mercado9. Así, cuando en términos de medias un 1% de incremento en el valor de cartera del mercado lleve a una elevación del 2% en el valor de un activo, diremos que el beta de ese activo es de 2 puntos. Lógica e inversamente, si el valor del activo en términos de medias subiera sólo el 0,5% en las circunstancias mercado anteriores, su betariesgo sería de 0,5 puntos. Necesariamente el primer de activo contiene mucho mayor sistémico que el segundo, ya que uctúa el doble que el mercado, por lo que será menos demandado por los inversores aversos al riesgo, que procurarán excluirlo 9
El coeciente beta se calcula para un período amplio de tiempo, y no para cada momento. Es decir, que si el IBEX35 sube hoy un 2% y el coeciente beta de la acción del BBVA es de 0,7 eso no quiere decir que hoy deba subir, en concreto, un 1,4% sino que en media esa debería ser su subida.
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de su cartera. Por el contrario, los amantes del riesgo tenderán a incluirlo en su portfolio ya que en las épocas de tendencia al alza de los mercados las posibilidades de ganancia son mucho más elevadas.
4.2. Riesgo no sistemático
Es el riesgo especíco de una empresa de sufrir oscilaciones de cotización debido a sus condiciones propias, en contraposición al mercado general. Cuan tos más activos de diferentes composiciones haya en una cartera menor será el riesgo medio no sistemático ya que cuando la parte no sistemática del riesgo de un activo suba es probable que la de otro baje, cancelándose así (parcialmente al menos) los movimientos no sistemáticos considerados. Este es uno de los mo tivos para diversicar la cartera de inversión. El gráco 2.1 muestra la evolución de la cotización del BBVA (que incluye el riesgo sistémico y el no sistemático) y el IBEX 35 desde septiembre de 2007 hasta la actualidad.
Gráco 2.1
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Evolución de la cotización del BBVA y del IBEX 35 10
10
Para tener magnitudes equivalentes en el gráco se ha dividido el valor del IBEX 35 por 1000.
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4.3. Prima de riesgo de un activo
Si una entidad desea emitir un tipo de activo que lleva asociado algún ni-
vel de riesgo es lógico que deba pagar a los suscriptores un margen de tipo de interés adicional sobre el rendimiento que éstos obtendrían en los títulos libre de riesgo si quiere que su emisión sea suscrita. Ese es el concepto de prima de riesgo, que viene medida por la diferencia existente entre el rendimiento espe rado del activo considerado y el tipo de interés libre de riesgo de la economía —correspondiente al de un título que carezca de riesgo de impago, como sucede con los títulos de la Deuda a largo plazo alemanes—. Su valor se obtiene de la expresión11: Prima de riesgo = RETe − RETf = β (RETem − RETf) (2.15) e Expresión en la que RET es el rendimiento esperado del activo considerado, RETf es un tipo de interés libre de riesgo, β es el coeciente beta del riesgo sis e
m es el temático, y RETmedio (o rendimiento delrendimiento mercado). esperado de la cartera global del mercado
El comportamiento de la ecuación (2.15) muestra la lógica que hay detrás de la prima de riesgo. Así por ejemplo, cuando el β de un activo sea cero —lo que quiere decir que el activo en cuestión carece de riesgo sistémico, es decir, que su evolución está totalmente al margen de lo que ocurre en el conjunto del mercado— su prima de riesgo será nula, es decir su rendimiento no tendrá por qué rebasar el valor de RETf. Si por el contrario el valor de β es unitario, lo que signica que el activo de referencia tiene el mismo riesgo sistémico que el mercado, su prima al riesgo habrá de ser la misma que la del mercado. Por último, si el correspondiente β llegara a alcanzar el valor de 2 eso supondría que su riesgo es el doble del de la cartera global del mercado, y también la prima de riesgo debería ser del doble que la del mercado. Debe resaltarse, sin embargo, que aunque el anterior modelo ha resultado muy útil en su aplicación al mundo real, su principal limitación es que se centra únicamente en una sola fuente de riesgos sistemáticos —los contenidos en la 11
Utilizamos aquí el llamado modelo para el cálculo de los precios de los activos desarrollado por Sharpe, Litner y Treynor, también llamado CAPM o Capital Asset Pricing Model.
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cartera del mercado—, cuando podrían tomarse en consideración otras fuentes adicionales. Naturalmente, si este fuera el caso, la anterior expresión podría transformarse en otra más general12: Prima de riesgo = RETe − RETf =β1 (RETefactor 1 − RETf) + β2 (RETefactor 2 − RETf) +... (2.16) Ecuación que describe la denominada teoría de arbitraje de precios , que establece que la prima de riesgos con de un depende de la suma(ode primas de riesgo relacionadas lasactivo distintas sensibilidades βi) las deldiversas activo
en cuestión con respecto a los incrementos de los distintos factores diferenciales tomados por separado, lo que no hace sino generalizar la primera expresión. Una forma habitual de mostrar cómo surge la prima de riesgo asociada al diferencial de tipos de interés es la denominada teoría de los fondos prestables, que compara el comportamiento de dos sub-mercados: el de bonos emitidos con contenido de riesgo, y el de bonos libres de éste. Como se verá más adelante, el distinto riesgo en estos dos sub-mercados es el que justica la introducción de una prima de riesgo que permite el equilibrio en ambos. Por otro lado, también la liquidez —o su falta para ser más exactos— inuye en la prima de riesgo, de forma que podemos hablar de una prima de riesgo global suma del diferencial de tipos de interés (prima de riesgo en sentido estricto) y de la prima de iliquidez. Esta prima de riesgo global será mayor cuanto mayor sea la probabilidad de riesgo de impago, y menor la liquidez del activo nanciero. Analizaremos a continuación esta teoría de los fondos prestables.
12
Desarrollada por Stephen Ross.
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4.4. Teoría de los fondos prestables
La teoría de los fondos prestables analiza las causas de los diferentes equilibrios en dos sub-mercados, uno de bonos con riesgo y otro sin él. Para ello consideramos en primer lugar un único mercado para posteriormente entrar en matizaciones sobre la formación de los distintos tipos de interés de cada merca-
do nanciero. En ella se articulan la demanda y la oferta de fondos prestables. La demanda de fondos prestables es realizada por las familias (compras a crédito), las empresas (inversión), el gobierno (décit del Sector Público), y el sector exterior (ahorro interior transferido al exterior). Los cambios en el consu mo, en las expectativas que afectan a la inversión y en el décit público hacen variar esta demanda.
La curva de demanda de fondos prestables tiene una pendiente negativa con respecto al tipo de interés, ya que se demandan más fondos a medida que éste es menor. Además suponemos que existe una correspondencia directa entre la de manda de fondos prestables y la oferta de bonos, ya que en general quien ofrece bonos demanda fondos. Grácamente:
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Gráco 2.2
La demanda de fondos prestables
Por otro lado, la oferta de fondos prestables procede básicamente de tres fuentes: los ahorros de las familias, los incrementos de la oferta monetaria y el ahorro exterior, por lo que cambios en estas tres variables hacen variar la oferta de fondos prestables. La oferta tiene una relación directa con el tipo de interés, es decir, se ofre cen más fondos a medida que el tipo de interés aumenta, por lo que la curva de oferta es creciente. Además, también hay una correspondencia directa entre la oferta de fondos prestables y la demanda de bonos, que es una de las fórmulas de colocación de estos fondos. Grácamente:
Gráco 2.3
La oferta de fondos prestables
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Gráco 2.4
Equilibrio en el mercado de fondos prestables
El equilibrio en el mercado de fondos prestables se produce para aquel tipo
de en elen que oferta iguala a ladedemanda, lo que de en tipo el caso del gráco F, expresión la combinación de interés i y 2.4interés se produce el la punto de una cantidad transaccionada de fondos prestables (o de bonos)Q2.
2
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4.4.1. Diversidad en el contenido de riesgo de impago
Supongamos ahora que existen dos sub-mercados al aparecer un riesgo de impago para un grupo concreto de bonos comercializados. Como consecuencia el mercado se divide en dos: un mercado de bonos con contenido de riesgo y otro de bonos sin riesgo.
Si en un principio no existe ningún riesgo de impago en ambos sub-mercados
forzosamente sus tipos de interés son iguales (no hay prima de riesgo). A partir de esa situación, cuando en un mercado de activos se eleva el contenido de riesgo su curva de oferta de fondos prestables (demanda de bonos) se desplaza, ceteris paribus, hacia la izquierda. Así, si una corporación de las pertenecientes al mercado de fondos prestables empieza a exhibir una probabilidad de impago el riesgo global medio de impago aumenta, reduciéndose automáticamente el montante de fondos ofrecidos en ese mercado (pasando deS a S’ en el gráFP FP co 2.5).
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Gráco 2.5
Aumento del riesgo en un mercado d e fondos prestables con conteni do de riesgo
Reducción que a parar precisamente como su oferta incrementada al FP sub mercado exento deirá riesgo de impago, desplazando curva desde SFP a S’’ enel gráco 2.6. Surgen así nuevos puntos de equilibrio en cada submercado — F’ en el mercado de bonos con contenido de riesgo y F’’ en el mercado de bonos sin contenido de riesgo— que tendrán diferentes tipos de interés de equilibrio — i3 en el mercado de bonos con contenido de riesgo ei1 en el mercado de bonos sin contenido de riesgo—. Ello supone la aparición de una prima de riesgo de di -
mensión equivalente al diferencial vertical de tipos de interés de equilibrio de esos dos sub-mercados (i3-i1).
Gráco 2.6
Efecto del aumento del riesgo en un mercado de fondos prestables sin contenido de riesgo
80
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Así pues y para concluir, puede armarse que, ceteris paribus, los tipos de interés serán siempre más altos —y los precios de los bonos más bajos— en aquellos mercados con contenido de riesgo que en aquellos que estén exentos de él. Además, el diferencial o spread de tipos observados —que mide la prima de riesgo— será tanto mayor cuanto mayor sea la probabilidad de riesgo de impago13.
13
Este análisis se puede aplicar para explicar la actual situación de las primas de riesgo de los diferentes países, que miden la probabilidad de insolvencia ( default), y se calculan en comparación con los bonos alemanes, sin riesgo.
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4.4.2. Prima de iliquidez
Además de la prima de riesgo existe también una prima de iliquidez consecuencia de que los activos menos líquidos, al contar con una menor oferta de fondos prestables en su sub-mercado —que marginalmente se irán al sub-mercado alternativo— generan unos tipos de interés más altos que los del activo de referencia absolutamente líquido, por lo que los spreads son mayores y la prima de iliquidez también. La representación gráca es muy similar a la realizada en el punto anterior.
Partimos de la demanda y oferta de fondos prestables, que tendrán una for ma idéntica a la de los grácos 2.2 y 2.3. El equilibrio se logra, al igual que en el apartado anterior, en el punto en que se intersectan ambas curvas, con un tipo de interés y cantidad intercambiada de fondos prestables/bonos igual a (i 5,Q5) en el punto H.
Gráco 2.7
Equilibrio en el mercado de fondos prestables.
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4.4.3. Diversidad en la liquidez de los bonos
Supongamos ahora que existen dos tipos de activos con diferentes grados de liquidez. Como consecuencia el mercado se divide en dos: un mercado de bonos con problemas de liquidez y otro de bonos totalmente líquidos. Cuando no existe ninguna diferencia en cuanto a la liquidez en ambos submercados sus tipos de interés son iguales (no hay prima de iliquidez). Pero si en uno de ellos comienza a haber problemas de liquidez, entonces su curva de oferta de fondos prestables (demanda de bonos) se desplaza, ceteris paribus, hacia la izquierda, ya que para intercambiar el mismo número de bonos (fondos prestables) será preciso pagar un mayor tipo de interés, fruto de la necesaria
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83
cobertura ante esa iliquidez. Así la oferta de fondos prestables se desplaza desde SFP a S’FP).
Gráco 2.8
Aumento del riesgo en un mercado de fondos prestables con problema s de liquidez
Reducción que irá a parar precisamente como oferta incrementada al sub mercado perfectamente líquido, desplazando su curva desde SFP a S’’FP en el gráco 2.9. Surgen así nuevos puntos de equilibrio en cada submercado — H’ en el mercado de bonos menos líquido y H’’ en el mercado de bonos perfectamente líquido— que tienen diferentes tipos de interés de equilibrio —i4 en el mercado de bonos conEllo problemas liquidez ede i6 en mercado de bonosde perfectamente líquido—. supone de la aparición unaelprima de iliquidez dimensión
equivalente al diferencial vertical de tipos de interés de equilibrio de esos dos sub-mercados (i4-i6).
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Gráco 2.9
Efecto de los problemas de liquidez en el otro submercado sobre el mercado de fondos prestables perfectamente líquido
4.5. Rating o medición del riesgo14
Un último aspecto que hemos considerado interesante incluir en este apar tado sobre el riesgo de los activos nancieros es cómo se mide éste. O dicho de
14
La negligente actuación de las agencias de rating está también en el srcen de la crisis de las hipotecas subprime de 2007. Las agencias no actuaron correctamente sino que se dejaron
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otra forma, cómo es posible conocer el grado de abilidad de las distintas entidades emisoras de bonos. Existen diferentes empresas especializadas, por ejemplo Moody’s Investor Service o Standard and Poor’s Company, que a instancia de la propia entidad emisora asignan a ésta un rating con unas especicaciones que se hacen públicas. Las clasicaciones de estas dos compañías están recogidas en el cuadro 2.2.
inuir en sus valoraciones, atribuyendo un menor riesgo del realmente existente en algunos productos y fondos de inversión. Así, los bancos islandeses tuvieron la máxima valoración hasta el día anterior a que quebraran, lo mismo que el banco franco-belga Dexia. La Admi nistración Obama ha abierto una investigación sobre su actuación y el documental Inside Job pone en entredicho tanto su capacidad como su honestidad. No obstante, creemos importante incluir su funcionamiento porque siguen estando presentes, y con gran poder, en los mercados nancieros.
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Cuadro 2.2
Rating adoptado por Mood y’s y Standard & Poor’s
MOODY’S
STANDARD & POOR’S
Aaa
AAA
Aa
AA
A
A
Baa
BBB
GradoMedio
Ba B
BB B
Descripción de la Entidad Alta calidad (el más bajo riesgo de impago) Alta calidad
Grado Medio Alto
Ca
C
GradoMedioBajo EntidadEspeculativa Pobre (alto riesgo de impago) Altamente especulativa
C
D
El menor grado de abilidad
Caa
CCC,CC
Fuente: elaboración propia
Las calicaciones15, que se realizan sobre una gran variedad de entidades y emisiones desde países hasta empresas, constituyen la opinión de la empresa especializada sobre la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones nancieras contraídas, como el pago de intereses, la devolución del principal, etc. Los inversores utilizan estos ratings para estimar la probabilidad de recu peración de su inversión de acuerdo con las condiciones en las que invirtieron. Al asignar un rating se toman en consideración múltiples factores: las condiciones nancieras históricas, las previsiones futuras, la calidad de la gestión, la rentabilidad operativa del emisor, cualquier característica especial de una emisión o garantía concreta, la relación jerárquica de la emisión con las demás obligaciones del emisor, así como también la evolución económica y política del entorno operativo que pueda afectar la fortaleza nanciera y la calidad de cré dito del emisor16. Un caso especial es el de los ratings internacionales que están sujetos al denominado rating del país soberano, que establece el “techo”, es de cir, el rating máximo que se puede obtener.
15
16
Para un análisis en profundidad de la forma en que se asignan los ratings puede consultarse www.tchratings.es. De hecho, nosotros utilizaremos sus deniciones en este capítulo. Por ejemplo, en el caso de los bancos, cuyo sector tiene precedentes de rescate por parte del estado como último recurso, también se tiene en cuenta la fortaleza potencial de este apoyo.
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Fitchrating clasica a las emisiones en dos grandes grupos: grado de inversión (entre AAA y BBB para las inversiones a largo plazo y entre F1 y F3 para las de corto plazo) que comportan un riesgo de impago relativamente bajo; y grado especulativo (entre BB y D a largo plazo y B y D a corto plazo) que indican que o bien tienen un mayor riesgo de impago o que el impago ya se ha producido. A continuación se presenta la clasicación utilizada por esta empresa.
4.5.1. Calicaciones de riesgo de crédito a largo plazo
Las calicaciones de riesgo de crédito a largo plazo se llaman más común mente ratings a largo plazo. Se clasican en: Grado de Inversión AAA
Calidad crediticia máxima. Las calicaciones ‘AAA’ indican la expectativa de riesgo de crédito más reducida. Solamente se asignan en los casos donde existe una capacidad excepcionalmente fuerte para hacer frente a la devolución del principal e intereses de las obligaciones nancieras. Es muy poco probable que esta capacidad se viera afectada negativamente por acontecimientos previsibles.
AA
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Calidad crediticia muy elevada. Las calicaciones ‘AA’ indican que existe una expectativa de riesgo de crédito muy reducida. La capacidad para la devolución del principal e intereses es muy fuerte. Esta capacidad no es muy vulne rable a acontecimientos previsibles.
A
Calidad crediticia elevada. Las calicaciones ‘A’ indican una expectativa de riesgo de crédito reducida. La capacidad para la devolución del principal e intereses es fuerte. No obstante esta capacidad puede ser más vulnerable a cambios en circunstancias y en condiciones económicas en comparación con las calicaciones más elevadas. BBB
Calidad crediticia buena. Las calicaciones ‘BBB’ indican que existe una expectativa de riesgo de crédito baja. La capacidad para la devolución del principal e intereses es adecuada, aunque cambios adversos en circunstancias y en condiciones económicas podrían afectar esta capacidad. Es la calicación más baja dentro de la categoría de “grado de inversión”. Grado especulativo BB
Especulativo. Las calicaciones ‘BB’ indican que existe la posibilidad de que surja riesgo de crédito, principalmente como consecuencia de un cambio adverso en la situación económica. No obstante, las alternativas nancieras o de negocio podrían permitir que se cumpliesen con las obligaciones nancieras. Los valores calicados en esta categoría no se consideran grado de inversión. B
Altamente especulativo. Las calicaciones ‘B’ indican que existe un riesgo de crédito signicativo aunque mantiene un limitado margen de seguridad. Se está cumpliendo con las obligaciones nancieras aunque esta capacidad de pago esta condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable.
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CCC,CC,C
Alto riesgo de impago. El impago es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con las obligaciones nancieras se basa exclusivamente en una capacidad de negocio y un desarrollo económico favorable sostenido. Una calicación de “CC” indica que el impago parece probable. La calicación “C” indica un impago inminente.
DDD,DD,D
Impago. Estos valores son muy especulativos y su valor no supera su valor de recuperación en una situación de liquidación o suspensión de pagos. Dentro de esta categoría, la calicación “DDD” indica la posibilidad más alta de recuperación. Para las calicaciones de empresas americanas, por ejemplo, la calicación “DD” indica una probabilidad de recuperación de entre el 50% y 90% de la deuda pendiente, mientras que la calicación “D” indica la más baja probabilidad de recuperación; esto es, menos del 50%.
4.5.2. Calicaciones de riesgo de crédito a corto plazo
F1
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Calidad crediticia máxima. Indica la capacidad más fuerte para hacer frente al pago de las obligaciones nancieras. Se puede añadir una “+” para indicar una característica crediticia excepcionalmente fuerte. F2
Calidad crediticia buena. Indica una capacidad satisfactoria para hacer frente al pago de las obligaciones nancieras pero el margen de seguridad no es tan elevado como el de una mejor calicación. F3
Calidad crediticia adecuada. Indica una capacidad nanciera adecuada para hacer frente al pago de las obligaciones nancieras aunque un cambio adverso a corto plazo podría resultar en una reducción hacia el grado especulativo. B
Especulativo. Indica una capacidad mínima para hacer frente al pago de las obligaciones nancieras, además de una vulnerabilidad a cambios adversos en condiciones nancieras y económicas. C
Riesgo de impago elevado. El impago es muy posible. La capacidad para hacer frente a las obligaciones nancieras depende exclusivamente de un entorno nanciero y económico favorable y estable. D
Impago. Indica impago actual o inminente.
91
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4.5.3. Rating de los países de la UE según S&P
Para nalizar este apartado hemos incluido el rating de la deuda soberana hecho por S&P eligiendo los países de la Unión Europea 17. Los resultados están recogidos en el cuadro 2.3
Cuadro 2.3
Rating de los países de la UE
Rating en moneda nacional
Rating en moneda extranjera
Valoración de transferencia y convertibilidad
Alemania
AAA
AAA
AAA
Austria
AAA
AAA
AAA
Bélgica Bulgaria
AA+
AA+
AAA
BBB
BBB
A
Dinamarca
AAA
AAA
AAA
Eslovaquia Eslovenia
A+
A+
AAA
AA
AA
AAA
País
17
España Estonia
AA−
AA−
AA
AAA AAA
Finlandia
AAA
AAA
AAA
Francia
AAA
AAA
AAA
AA
A fecha 12 de octubre de 2011. Los ratings de Moody’s S&P y Fitch para los países pueden seguirse en http://www.datosmacro.com/ratings.
92
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
País
Rating en moneda nacional
Rating en moneda extranjera
Valoración de transferencia y convertibilidad
Grecia
CC
CC
CC
Holanda
AAA
AAA
AAA
BBB+
BBB+
AAA
A
A
AAA
BB+ BBB
BB+ BBB
BBB+
AAA
AAA
AAA
A
A
AAA
A
BBB−
A− BBB−
AAA
AAA
AAA
AAA
AA
AA−
AA+
BBB−
BB+
BBB+
AAA
AAA
AAA
Irlanda Italia Letonia Lituania
Luxemburgo Malta Polonia
Portugal Reino Unido República Checa
Rumania Suecia
A
A+
Fuente: Standard & Poor’s rating18
18
http://www.standardandpoors.com/ratings/sovereigns/ratings-list/en/eu/?subSectorCode=39& sectorId=1221186707758&subSectorId=1221187348494.
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5. RESUMEN
En este capítulo se han analizado las tres características denitorias de los activos nancieros: la liquidez, el rendimiento y el riesgo. La liquidez es la capacidad de un activo para transformarse a corto plazo en dinero sin una pérdida apreciable de su valor. Hemos utilizado la clasicación del Fondo Monetario Internacional para ordenar los distintos instrumentos nancieros en función de su liquidez.
Por su parte, el rendimiento de un activo es la remuneración que se obtiene por su posesión. Para su cálculo se han utilizado diversas aproximaciones, comenzando por calcular el valor actualizado de una inversión para posteriormente obtener la rentabilidad al vencimiento, o tasa interna de retorno, de varios tipos de títulos, la rentabilidad corriente, la rentabilidad al descuento, el rendimiento de un bono y el rendimiento medio esperado de cualquier tipo de activo nanciero. Finalmente, el riesgo de un activo nanciero se encuentra en la posible no recuperación del valor completo de la inversión realizada, bien sea por problemas de solvencia del deudor o por la evolución de los mercados. En el Capítulo se han analizado dos tipos de riesgo: el sistemático/sistémico, que sigue la evolución del resto de los activos, y el asistemático, independiente de lo que sucede en el mercado. También se ha analizado la prima de riesgo que es preciso pagar como diferencia entre la rentabilidad de un activo con riesgo en relación a los activos sin riesgos. Para explicar el srcen de esta prima se ha utilizado la teoría de los fondos prestables. Finalmente, hemos denido el rating, que se utiliza para clasicar el riesgo de los diferentes activos.
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6. CONCEPTOS UTILIZADOS
Acción Activo de renta ja
Activo de renta variable Activo del mercado monetario Activo nanciero
Bono Coeciente beta
Cupón Deuda pública Dividendo Letra del Tesoro Liquidez de un activo nanciero
Prima de iliquidez Prima de riesgo Rendimiento de un activo nanciero
Rendimiento de un bono Rendimiento medio esperado de un activo Rentabilidad al descuento Rentabilidad al vencimiento Rentabilidad corriente Repo Riesgo (de un activo nanciero)
Riesgo asistemático Riesgo de impago Riesgo de mercado Riesgo sistemático Teoría de los fo ndos prestables Teoría del arbitraje de precios Valor actualizado (de una inversión)
Capítulo 3
El Eurosistema y el Sistema Europeo de Bancos Centrales
Sumario: 1. Introducción. 2. El Sistema de Bancos Centrales Europeos y el Eurosistema. 2.1. El Eurosistema. 2.1.1. Principios organizativos. 2.1.2. Funciones. 2.1.3. Propósitos estratégicos. 2.2. El Sistema Europeo de Bancos Centra les. 3. El Banco Central Europeo. 3.1. Antecedentes. 3.2. Organización. 3.3. Funciones. 3.4. Las funciones de los Bancos Centrales Nacionales. 4. Los Acuerdos de Basilea. 4.1. De Basilea I a Basilea II. 4.2. Basilea III. 4.2.1. Aumento de la calidad del capital. 4.2.2. Mejora de la captura de riesgo . 4.2.3. Constitución de colchones de capital. 4.2.4. Introducción de una ratio de apalancamiento. 4.2.5. Aumento de los niveles de requerimiento de capital. 4.2.6.Calendario de introducción de las reformas. 5. Resumen. 6. Conceptos utili zados. 7. Bibliografía.
1. INTRODUCCIÓN
España está plenamente inmersa en la Unión Europea (UE) después de más de 20 años de la rma del Tratado de Adhesión. Eso supone que nuestras instituciones están íntimamente ligadas a ésta ya las de los otros países de la Unión. Y esto es especialmente claro en el caso de las nancieras, sobre todo a partir del 1 de enero de 1999 en que se puso en marcha la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria (UEM) con la adopción de una moneda común, el euro, y una política monetaria y cambiaria únicas para los actuales dieciséis países que la introdujeron. Por ello, es imprescindible conocer el funcionamiento de las instituciones que regulan la actividad nanciera y monetaria europea para poder entender el de las instituciones de nuestro país. A ello se dedica el presente Capítulo, que tras una breve introducción analiza el Sistema Europeo de Bancos Centrales y el Eurosistema, para, en su siguiente epígrafe, estudiar la principal institución que controla la política monetaria y nanciera europea: el Banco Central Europeo. La UE está, a su vez, integrada en el sistema nanciero internacional, por lo que tampoco es posible considerar la estructura nanciera de la Unión sin tener en cuenta las normas que rigen la gestión nanciera internacional, Por ello, y aunque no se considera que deban ser objeto de estudio en este Capítulo algunas instituciones internacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, o la OCDE, si se ha creído importante, por el contrario, incluir los denominados Acuerdos de Capitales de Basilea, Basilea I, II y III, ya que éstos han sido desarrollados para armonizar el funcionamiento internacional en aspectos claves como la regulación de la gestión de riesgos nancieros y la normativa de contabilidad, con el objeto de estandarizar la comunicación entre las entidades nancieras de los diferentes países.
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2. EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES Y EL EUROSISTEMA
La autoridad monetaria en los países integrantes de la Unión Europea es el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), integrado por el Banco Central Europeo (BCE) y los Bancos Centrales Nacionales (BCN) de todos los países de la Unión. No obstante, el SEBC es lo que podría denominarse una entidad virtual, ya que no tiene ni personalidad jurídica ni órganos rectores propios, correspondiendo éstos últimos a los del BCE. Sin embargo, el papel rector del BCE en cuanto a sus principales funciones y sobre todo para la política monetaria común no se aplica a todo el SEBC sino tan solo a los diecisiete estados miembros que han introducido el euro y que, en esa medida, están afectados directamente por sus actuaciones. Es por ello que se ha acuñado el término Eurosistema.
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2.1. El Eurosistema
El Eurosistema está formado por el BCE y los BCN de aquellos estados miembros que han adoptado el euro como moneda común. Es, por lo tanto, un subconjunto del SEBC. El Tratado de la Unión Europea (TUE) le atribuye las funciones de diseño y ejecución de la política monetaria de los países que con forman el área del euro. Los países participantes en la zona euro en el año 2009 y que, en conse cuencia, conguran el Eurosistema son diecisiete: Bélgica, Alemania, España, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Portugal, Finlandia (desde enero de 2000), Grecia (a partir de enero de 2001), Eslovenia (enero de 2007), Chipre, Malta (enero de 2008), Eslovaquia (enero de 2009) y Estonia (enero de 2011) comprendiendo el área geográca señalada en el gráco 1.
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Gráco 3.1
Países miembros de la zona euro
En azul oscuro los países de la Eurozona
En azul claro los países de la UE que no forman parte de la Eurozona
En el Eurosistema, el objetivo primordial es mantener la estabilidad de pre cios. Asimismo, comola destacada dirige los esfuerzosnan des -tinados a preservar estabilidadautoridad nancierananciera, y a promover la integración ciera europea.
A n de lograr estos objetivos, se concede suma importancia a la credibilidad, la conanza, la transparencia y la rendición de cuentas. Además, se tiene como propósito una comunicación efectiva con los ciudadanos europeos y con los medios de comunicación y un compromiso de que las relaciones entre el propio
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Eurosistema con las autoridades europeas y nacionales sean plenamente acor des con las disposiciones del Tratado, observando el principio de independencia. Conjuntamente desde el Eurosistema se contribuye, tanto en el plano es tratégico como en el operativo, a la consecución de los objetivos comunes de los Estados miembros, respetando el principio de descentralización. Así, sobre la base de la experiencia y el intercambio de conocimientos se propone reforzar la identidad común de los países de la UE, mejorar la capacidad de negociación hablando con una sola voz y aprovechar las sinergias, en un marco en el que las funciones y responsabilidades de todos los miembros del Eurosistema están claramente denidas.
2.1.1. Principios organizativos
Los principios organizativos para el cumplimiento de las funciones del Eu rosistema, respetando el ya mencionado principio de descentralización, son los siguientes: 1.
Participación. Todos los miembros contribuyen estratégica y operativamente a la consecución de los objetivos comunes.
2.
Cooperación. La cooperación y el trabajo en equipo deben primar en la realización de las funciones del Eurosistema.
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3. Transparencia y rendición de cuentas. Todos los miembros actúan con transparencia, son plenamente responsables y han de rendir cuentas en cuanto a la ecacia de su actuación en el desempeño de las funciones del Eurosistema.
4.
Diferenciación de las actividades del Eurosistema. Como luego veremos, los bancos centrales nacionales (BCN) realizan actividades en representación del Eurosistema pero también tienen responsabilidades en el ámbito nacional. Es muy importante que las primeras estén claramente identicadas y diferenciadas, en la medida de lo posible, de las segundas.
5.
Cohesión y unidad. Con respeto al estatus jurídico de sus miembros, el Eurosistema se muestra como una entidad cohesionada y unida.
6.
Intercambio de recursos. Todos los miembros del Eurosistema promueven el intercambio de personal, conocimientos y experiencia.
7. Ecacia y eciencia en la adopción de decisiones.Todos los procesos de deliberación y adopción de decisiones han de orientarse a la ecacia y a la eciencia. La adopción de decisiones se centra en el análisis y en los argumentos, además de permitir la expresión de opiniones diversas. 8. Eciencia en términos de coste, medición y metodología.El
Comité Ejecutivo del BCE y los gobernadores de los BCN gestionan con prudencia todos los recursos y fomentan la adopción de soluciones ecaces y ecientes en términos de coste, en el ámbito de todos los componentes del Eurosistema. Ambos tipos de instituciones cuentan con sistemas de control y con indicadores que miden el grado de cumplimiento de las funciones del Eurosiste-
ma y su adecuación a los objetivos. Para ello deben de elaborarse métodos contrastables de evaluación y de información de costes. 9.
Aprovechamiento de las sinergias y evitación de la duplicación. Es necesario identicar y aprovechar las sinergias y economías de escala que puedan existir. Además, también se debe evitar la duplicación innecesaria de trabajo y de recursos en el ámbito organizativo, así como la coordinación excesiva e ineciente. En este sentido, el Eurosistema ha adoptado medidas organizativas que garantizan la ecacia, la eciencia y la rapidez de actuación, aprovechando la experiencia tanto del BCE como de los BCN, mediante una intensa utilización de los recursos ya existentes. La exter -
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nalización de las actividades y funciones de apoyo del Eurosistema se basan en estos mismos criterios y tienen en cuenta los aspectos relativos a la seguridad.
El BCE constituye el núcleo sobre el que gira el Eurosistema, teniendo per sonalidad jurídica propia de acuerdo con el derecho internacional. Su misión es garantizar que se cumplan las funciones encomendadas al Eurosistema, ya sea por medio de sus propias actividades, ya sea a través de los BCN. Al adoptar sus decisiones sobre la forma en que han de llevarse a cabo sus funciones, el BCE está sujeto al principio de descentralización, en concordancia con los Estatutos del SEBC. Por otro lado, cada uno de los BCN tiene personalidad jurídica propia de conformidad con la legislación nacional de sus respectivos países. A pesar de tener personalidad jurídica independiente, los BCN de la zona euro forman parte in tegrante del Eurosistema y, por ello, ejecutan las funciones a él encomendadas con arreglo a las normas establecidas por el BCE.
2.1.2. Funciones
El objetivo fundamental del Eurosistema es mantener la estabilidad de pre cios, siendo sus funciones básicas las de:
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Denir y ejecutar la política monetaria de la zona euro. Se trata de una
función que se lleva a cabo principalmente mediante operaciones en los mercados nancieros. Para desempeñar esta tarea, resulta fundamental el control pleno que el Eurosistema ejerce sobre la Base Monetaria (BM). Dada la relación de dependencia del sistema nanciero de la BM, el Eu rosistema puede ejercer una inuencia dominante sobre la situación del mercado monetario y sobre los tipos de interés de dicho mercado. Realizar operaciones de cambio de divisas y gestionar las reservas ociales
en moneda extranjera de los países de la zona euro. Las operaciones en divisas afectan a dos variables relevantes para la política monetaria: los tipos de cambio y la situación de liquidez de la zona del euro. Por tanto, es lógico que esta tarea le haya sido encomendada al Eurosistema, ya que, además, los bancos centrales disponen de todos los instrumentos opera tivos necesarios. Asimismo, en el ejercicio de esta función, tanto el BCE como los BCN garantizan que las operaciones en divisas sean compatibles con los objetivos de la política monetaria. Una de las razones principales de la gestión de la cartera de reservas exteriores es garantizar que el BCE disponga de liquidez suciente para sus operaciones en divisas. Esta gestión la realizan actualmente de forma descentralizada los BCN que deciden participar en la gestión de las reservas exteriores. Estos BCN actúan por cuenta del BCE conforme a las instrucciones recibidas de éste, ya que aunque pueden gestionar de manera independiente sus propias reservas exteriores, sus operaciones en el mercado de divisas cuando sobrepasan cierto límite están sujetas a la aprobación del BCE para garantizar su compatibilidad con la política cambiaria y monetaria del Eurosistema.
Emitir billetes de banco de la zona euro. Los billetes en euros son los únicos de curso legal en la zona euro y también se utilizan en el ámbito inter nacional. Corresponde al Eurosistema garantizar el suministro de billetes en esta moneda de forma uida y eciente y mantener la conanza de los ciudadanos en ella. Para preservar la integridad de los billetes se realizan actividades de investigación y desarrollo, y de vigilancia y disuasión de las falsicaciones, y se aplican normas comunes de calidad y autenticación para su procesamiento por los BCN, entidades de crédito y otras entida -
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des que participan a título profesional en el manejo de efectivo, como, por ejemplo, empresas de transporte de fondos. El BCE y BCN son las únicas instituciones autorizadas para emitir billetes de curso legal en la zona del euro.
Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos. Los sistemas de pago constituyen un medio de transferencia de dinero entre entidades de crédito y otras instituciones monetarias. Esta función los sitúa en el nú cleo de la infraestructura nanciera de la economía. Al encomendar al Eurosistema la tarea de promover el buen funcionamiento de estos siste-
mas, se reconoce la importancia de disponer de sistemas de pago ecientes para la ejecución de la política monetaria y el fomento de la estabilidad del sistema nanciero y, por consiguiente, del conjunto de la economía. Y, además, las siguientes que complementan las anteriores o son necesarias para su ejercicio:
Recabar la información estadística necesaria de las autoridades nacionales competentes, o directamente de los agentes económicos. Las estadísticas son fundamentales, por ejemplo, para la decisión mensual relativa a los tipos de interés ociales, pues reejan la situación actual de la economía de la zona euro.
Examinar la evolución de los sectores nanciero y bancario además de
facilitar el intercambio de información entre el SEBC y las autoridades supervisoras. Aunque el mantenimiento de la estabilidad nanciera y la supervisión prudencial continúan siendo responsabilidad directa de las autoridades nacionales competentes, el Tratado asigna al Eurosistema la importante tarea de contribuir a la adecuada ejecución de las políticas pertinentes.
Esta tarea, tres que actividades se adapta a principales: la evolución institucional y de los mercados, comprende • vigilancia de la estabilidad nanciera, a n de identicar el srcen de las vulnerabilidades y evaluar el grado de resistencia del sistema nanciero de la zona del euro;
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• asesoramiento a las autoridades competentes respecto al diseño y la modicación de las normas nancieras y los requerimientos en materia de supervisión; • y fortalecimiento de los mecanismos de mantenimiento de la estabilidad nanciera y de gestión ecaz de las crisis nancieras,que incluye la colaboración estrecha entre bancos centrales y autoridades de supervisión.
Cooperación internacional. Algunas cuestiones (por ejemplo, los desequilibrios mundiales y la estabilidad macroeconómica y nanciera sistémica) de relevancia para la política monetaria tienen implicaciones fuera de la zona euro y, por tanto, han de tratarse en el ámbito internacional. Así pues, el Eurosistema a través del BCE participa en reuniones de foros in ternacionales en los que se analizan asuntos de su interés. De acuerdo con los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), el presidente del BCE es quien decide cómo está representado el Eurosistema en el ámbito de la cooperación internacional.
2.1.3. Propósitos estratégicos
Los propósitos estratégicos del Eurosistema son:
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Ejercer la autoridad en asuntos monetarios y nancieros. – El Eurosistema
Mantener la estabilidad nanciera y facilitar la integración nanciera eu ropea.– El Eurosistema dirige sus esfuerzos a preservar la estabilidad nanciera y a promover la integración nanciera europea en cooperación con las estructuras institucionales existentes. Con este n, contribuye a aquellas políticas que proporcionen una arquitectura sólida para la estabilidad nanciera tanto en Europa como en el mundo. Además, realiza un
desempeña su función como autoridad monetaria y nanciera con pleno reconocimiento, tanto en el ámbito europeo como fuera de él. Con el n de cumplir el objetivo primordial de mantener la estabilidad de precios, lleva a cabo los análisis de carácter económico y monetario necesarios, y adopta y aplica las políticas apropiadas. Asimismo, responde de forma oportuna y efectiva a la evolución monetaria y nanciera.
seguimiento atento de las transformaciones que afectan a los mercados monetarios y nancieros, y tiene en cuenta el interés público y las necesidades de los mercados.
Asumir la obligación de rendir cuentas y obtener la credibilidad y conanza de los ciudadanos europeos.– El Eurosistema concede la máxima
importancia a la credibilidad, a la conanza, a la transparencia y a la rendición de cuentas. Igualmente tiene el propósito de mantener una co municación efectiva con los ciudadanos europeos y con los medios de comunicación.
Identidad común, claridad de funciones y de responsabilidades y buena gestión.– El Eurosistema se propone reforzar su identidad común, en un marco en el que las funciones y las responsabilidades de todos sus miem bros están claramente denidas. Asimismo, el Eurosistema se ha comprometido a llevar a cabo una buena gestión, a establecer estructuras organizativas y a adoptar métodos de trabajo ecaces y ecientes.
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2.2. El Sistema Europeo de Bancos Centrales
Como se ha comentado con anterioridad, el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) está compuesto por el BCE y los BCN de todos los estados miem bros de la UEM. Es decir, incluye tanto los países que han adoptado el euro como aquellos que todavía no se han integrado en la moneda única. Eso supone que Bulgaria, Rumanía, República Checa, Dinamarca, Letonia, Lituania, Hungría, Polonia, Suecia y Reino Unido son miembros del SEBC pero no del Euro sistema, al no haber adoptado la moneda común, el euro. Dinamarca, Letonia y Lituania forman parte del Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC II), lo que signica que la corona danesa, el lats letón y la litas lituana están vinculados al euro. Se espera que otros países se incorporen al MTC II en el futuro. En lo relativo a la política cambiaria de los países no integrantes del Euro sistema, la soberanía última continúa en manos de los gobiernos, y corresponde, por tanto, al Consejo Europeo la denición de sus líneas generales y la posible formulación de acuerdos especícos a este respecto. No obstante, el BCE debe ser consultado en estas cuestiones, con objeto de que la política cambiaria sea compatible con el objetivo primordial de la estabilidad de precios.
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3. EL BANCO CENTRAL EUROPEO
El Banco Central Europeo (BCE), es el órgano rector de la política monetaria y cambiaria de la Unión Europea. Es, en consecuencia, uno de los organismos más importantes de la Unión Europea (UE), habiéndose constituido el 1 de junio de 1998. Tiene su central en Fráncfort del Meno, Alemania. El BCE es conocido bajo diferentes siglas: BCE: Banque centrale européen ne, Banco Central Europeo, Banca Centrale Europea, Banco Central Europeu; ECB: Eurcipean Central Bank, Europreiske Centralbank, Europese gentra le Bank, Europeiska Centralbanken; EZB: Europrusche Zentralbank; EKT: Ευρωπαικη Κεντρικη Τραπεζα; y EKP: Euroopan Keskuspankki. El BCE y los BCN de los estados miembros participantes en la moneda única constituyen, como ya hemos comentado, el Eurosistema, sobre el que recae el cometido de establecer y formular la política monetaria única en la tercera fase de la UEM. Cada uno de los BCN tiene personalidad jurídica propia de conformidad con la legislación nacional de sus respectivos países. A pesar de ello, los BCN de la zona del euro ejecutan las funciones a ellos encomendadas con arre glo a las normas establecidas por el BCE. Tanto el BCE como los BCN mantienen su independencia. Los Bancos Cen trales Nacionales están presentes en el Consejo de Gobierno del BCE, como a continuación veremos, y siguen desempeñando un papel importante en la ins trumentación de las acciones de política monetaria. En el caso de otras funcio nes tales como la posesión y gestión de reservas, sistema de pagos, emisión de billetes, etc., mantienen la compatibilidad con las directrices emanadas por el Consejo de Gobierno del BCE.
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3.1. Antecedentes
El 2 de mayo de 1998 el Consejo de la Unión Europea, en su composición de Jefes de Estado y de Gobierno, decidió por unanimidad que once Estados miembros (Bélgica, Alemania, España, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, los Países Bajos, Austria, Portugal y Finlandia)1 cumplían las condiciones necesarias para la adopción de la moneda única el 1 de enero de 1999. Dichos países participarían, por tanto, en la tercera fase de la Unión Económica y Moneta ria Europea (UEM). Los jefes de Estado o de Gobierno llegaron asimismo a un acuerdo político con relación a las personas que habrían de recomendarse como miembros del Comité Ejecutivo del BCE. Al mismo tiempo, los ministros de Economía de los Estados miembros que a partir de ese momento adoptaron la moneda única acordaron, junto con los gobernadores de los bancos centrales nacionales de dichos países, la Comisión Europea y el Instituto Monetario Europeo (IME), que los tipos de cambio cen trales bilaterales del Sistema Monetario Europeo (SME) de las monedas de los
Estados miembros participantes serían utilizados para determinar los tipos de conversión irrevocable del euro. El 25 de mayo de 1998, los gobiernos de los once Estados miembros participantes nombraron al presidente, al vicepresidente y a los otros cuatro miembros del Comité Ejecutivo del BCE. La toma de posesión efectiva de estos cargos tuvo lugar el1 de junio de 1998 y señaló la constitución del BCE.
1
A ellos se unió el 1 de enero de 2001 Grecia, Eslovenia (enero de 2007), Chipre, Malta (enero de 2008), Eslovaquia (enero de 2009) y Estonia (enero de 2011).
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3.2. Organización
Jean-Claude Trichet es el actual Presidente del BCE desde el 1 de noviembre de 2003. Sucedió en el cargo al primer presidente Wim Duisenberg. Su manda to termina el 1 de noviembre de 2011 en que será sustituido por Mario Draghi hasta el 31 de octubre de 2019. El trabajo del BCE se organiza mediante las siguientes instituciones decisorias:
El Comité Ejecutivo formado por el Presidente del BCE, el Vicepresidente y otros cuatro miembros, todos designados por común acuerdo de los pre sidentes o primeros ministros de los países de la zona euro 2. Su mandato es de ocho años no renovable. El Comité es responsable de aplicar la polí tica monetaria denida por el Consejo de Gobierno y de dar instrucciones a los BCN. Se encarga de la gestión cotidiana del BCE. Las principales responsabilidades del Comité Ejecutivo son: • preparar las reuniones del Consejo de Gobierno, • poner en práctica la política monetaria de conformidad con las orientaciones y decisiones adoptadas por el Consejo de Gobierno y, al hacerlo, impartir las instrucciones necesarias a los BCN del Eurosistema • ser responsable de la actividad diaria del BCE y
2
En la actualidad estos son Vítor Constâncio (Vicepresidente), Peter Praet, Manuel González Páramo, Lorenzo Bini Smaghi y Jürgen Stark.
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• asumir determinados poderes delegados en él por el Consejo de Gobierno, incluidos algunos de carácter normativo. Es práctica habitual que el Comité Ejecutivo se reúna al menos una vez por semana para decidir la instrumentación de la política monetaria, pre parar las reuniones del Consejo de Gobierno y resolver los asuntos internos del BCE.
El Consejo de Gobierno3. Es la máxima instancia decisoria del BCE. Está formado por los seis miembros del Comité Ejecutivo y los gobernadores de los 16 Bancos Centrales de la zona euro. Lo preside el Presidente del BCE. Su misión primaria es denir la política monetaria de la zona euro y, en especial, jar los tipos de interés a que los bancos comerciales pueden obtener dinero del BCE. De acuerdo con el Tratado, las principales responsabilidades del Consejo de Gobierno son: • adoptar las orientaciones y las decisiones necesarias para garantizar el cumplimiento de las funciones asignadas al SEBC y
3
Su composición puede consultarse en la siguiente dirección: http://www.ecb.eu/ecb/orga/deci sions/govc/html/index.es.html.
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• formular la política monetaria de la zona del euro, incluyendo, en su caso, las decisiones relativas a los objetivos monetarios intermedios, los tipos de interés básicos y el suministro de liquidez al Eurosistema, así como establecer las orientaciones necesarias para su cumplimiento. Al adoptar decisiones sobre política monetaria y sobre' otras funciones del Eurosistema, los miembros del Consejo de Gobierno no actúan como representantes de sus países respectivos, sino como persona plenamente independientes. Esto queda reejado en el principio de "una persona, un voto". El Consejo de Gobierno se reúne normalmente cada dos semanas en la sede del BCE en Francfort. Además también se reúne dos veces al año en otro país de la zona euro. La primera reunión fuera de Francfort se celebró en el Banco de España, en Madrid, el 30 de marzo de 2000.
Consejo General. Es el tercer organismo decisorio del BCE. Está formado por el Presidente del BCE, el Vicepresidente y los gobernadores de los bancos centrales nacionales de todos los Estados miembros de la UE. Contribuye al trabajo consultivo y de coordinación y ayuda a preparar la futura ampliación de la zona euro. El
Se ha hecho cargo de aquellas tareas desempeñadas por el Instituto Mone tario Europeo que, debido al hecho de que no todos los Estados miembros han adoptado el euro, han de seguir ejerciéndose en la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria. Por consiguiente, el Consejo General es responsable, fun damentalmente, de informar sobre los progresos realizados hacia la convergencia por los Estados miembros no participantes, así como de asesorar sobre los preparativos necesarios para jar irrevocablemente los tipos de cambio de sus
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monedas. Además, el Consejo General colabora en determinadas actividades del SEBC, tales como el desarrollo de las funciones consultivas y la recopilación de la información estadística.
Cuadro 3.1
Organismos rectores del BCE
Composición Comité Ejecutivo CONSEJO DE GOBIERNO
Gobernadores bancos centrales
UEM Presidente
COMITÉ EJECUTIVO
Vicepresidente Otros 4 miembros
Elección de miembros
Mandato
Responsabilidades
Según legislación de cada Estado
No inferior a 5 años
Decisiones de política
Por 8 años no
Puesta en marcha de la
Estados miembros, de común acuerdo
renovables
monetaria
política monetaria, según instrucciones del Consejo de Gobierno
Presidente
CONSEJO GENERAL
Vicepresidente
Seguimiento política
Gobernadores bancos centrales
monetaria y cambiaria
países no UEM
UE
Cada miembro de los distintos órganos descritos cuenta con un voto para la toma de decisiones que, en la mayoría de los casos, se adoptan por mayoría simple. La excepción a este respecto la constituyen las decisiones relativas al patrimonio, capital, transferencia de reservas de divisas u otras que requieren mayoría cualicada, en las cuales se ponderan los votos de los representantes de los BCN en función de su participación en el capital del BCE. Existen dos cuestiones importantes en los Estatutos del BCE: en primer lu gar, el requisito de absoluta independencia de los miembros de sus órganos de gobierno en el ejercicio de sus funciones respecto a cualquier otro organismo nacional o comunitario; Y en segundo lugar, la necesidad de que cada Estado miembro garantice la compatibilidad de sus legislaciones nacionales, incluidos los Estatutos de los bancos centrales nacionales, con los correspondientes del BCE.
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Por lo que se reere a la supervisión de las entidades de crédito, el Tratado establece que el Consejo Europeo, previa consulta al BCE, podrá encomendar a éste último tareas especícas en este terreno, además de la contribución a la buena gestión de la supervisión prudencial mencionada anteriormente. Finalmente, la sede actual del BCE se encuentra en Fráncfort del Meno. El BCE trasladó su sede central a partir de 2008 a un nuevo edicio alejado del actual centro nanciero.
3.3. Funciones
La función principal del BCE es mantener el poder adquisitivo de la moneda única y, de este modo, la estabilidad de precios en la zona euro. El BCE controla la oferta monetaria.
La base jurídica de la política monetaria única está establecida en el Tratado constitutivo de la Comunidad Europea y en los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del BCE. Los Estatutos establecieron la constitución del BCE y del SEBC a partir del 1 de junio de 1998. El BCE es también responsable de jar las grandes líneas y ejecutar la po lítica económica y monetaria de la UE. Además, participa en la adopción de decisiones sobre la incorporación de nuevos países a la zona euro mediante la
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elaboración de informes de convergencia en los que se analiza si estos países reúnen las condiciones necesarias para la adopción de la moneda común. A diferencia de los bancos centrales nacionales, el BCE sólo lleva a cabo un número reducido de operaciones, centrándose principalmente en la formulación de las distintas políticas y asegurando que los BCN ejecutan las decisiones de forma coherente. En concreto, el BCE es responsable de:
Formular las políticas del Eurosistema. El Consejo de Gobierno del BCE dirige la política monetaria en relación con la moneda única, lo que incluye la denición de estabilidad de precios, la manera de analizar los riesgos inacionistas, etc.
Decidir, coordinar y realizar el seguimiento de las operaciones de política monetaria. El BCE imparte instrucciones a los BCN sobre los detalles relativos a las operaciones requeridas (importe, tiempo, fecha, etc.) y comprueba su correcta ejecución.
Adoptar actos jurídicos. Dentro de los límites de su mandato, los órganos rectores tienen la facultad de adoptar actos jurídicos vinculantes para el Eurosistema, como orientaciones e instrucciones, destinados a asegurar que los BCN ejecutan las operaciones descentralizadas de forma coheren te. Asimismo, y dentro de los límites establecidos, pueden adoptar reglamentos y decisiones con carácter vinculante fuera del Eurosistema.
Autorizar la emisión de billetes. Esta actividad comprende la planicación y coordinación estratégicas de la producción y emisión de billetes en eu ros. Además, el BCE coordina las actividades del Eurosistema de inves tigación, desarrollo, calidaddedeFalsicaciones la producción ydeellos billetes. Asimismo alberga el seguridad Centro de yAnálisis Centro In ternacional para la Disuasión de Falsicaciones, que contribuye a la coo peración mundial entre bancos centrales en la lucha contra la falsicación bajo los auspicios de los gobernadores de los bancos centrales de los países del G-10.
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Intervenciones en los mercados de divisas, en caso de que resulte necesario, también conjuntamente con un BCN concreto. Estas operaciones implican comprar o vender valores en los mercados de divisas.
Cooperación internacional y europea. Con objeto de dar a conocer sus puntos de vista, el BCE participa en las reuniones que se celebran en distin tos foros internacionales y europeos. En diciembre de 1998, el BCE se convirtió en el único banco central del mundo en obtener el estatuto de observador en el Fondo Monetario Internacional y en la actualidad asiste a todas las reuniones del Directorio Ejecutivo del FMI en las que se tratan cuestiones relacionadas con la Unión Económica y Monetaria. Por este motivo, el BCE ha creado una representación permanente en Washington DC. Además, el BCE asiste a las reuniones del G-7, del G-20 y del Foro de Estabilidad Financiera. En el ámbito europeo, el Eurogrupo, formado por los ministros de Economía y Hacienda de los países de la zona del euro, invita periódicamente al presidente del BCE a asistir a las reuniones que, con carácter informal, celebra mensualmente. Asimismo, el BCE puede asistir a las reuniones del Consejo de la UE cuando se discuten temas relativos a los objetivos y funciones del Eurosistema.
Adicionalmente, el BCE se encarga de:
La elaboración de informes. Los Estatutos del SEBC (artículo 15) estable cen las obligaciones de información. El BCE elabora un Boletín Mensual, un estado nanciero consolidado semanal del Eurosistema y un Informe Anual.
El seguimiento de los riesgos nancieros.Que consiste en la evaluación de
Las actividades de asesoría a las instituciones comunitarias y a las autoridades nacionales. El BCE emite dictámenes sobre los proyectos de disposiciones legales nacionales y de la UE en materias de su competencia.
El funcionamiento de los sistemas de información. El BCE y los BCN han
los riesgos para los activos, ya sean adquiridos en el contexto de inversión de los recursos propios o de las reservas exteriores del BCE, o admitidos como garantía en las operaciones de crédito del Eurosistema.
creado una serie de sistemas operativos comunes que facilitan la realización de operaciones descentralizadas. Estos sistemas constituyen un so -
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porte «logístico» para la integridad funcional del Eurosistema e incluyen sistemas de información, aplicaciones y procedimientos. Se organizan de acuerdo con un modelo radial, cuyo centro es el BCE.
La gestión estratégica y táctica de las reservas exteriores del BCE. Incluye la denición de las preferencias de rentabilidad riesgo a largo plazo de los activos exteriores de reserva (asignación estratégica de los activos), la adopción de un perl de rentabilidad/riesgo teniendo en cuenta las con diciones existentes en el mercado (asignación táctica de los activos) y el establecimiento de las orientaciones de inversión y del marco operativo general.
3.4. Las funciones de los Bancos Centrales Nacionales
Las razones principales para el mantenimiento de los BCN dentro del Euro sistema y la no centralización absoluta en un BCE son las siguientes:
El enfoque del Eurosistema se apoya en las actuales competencias de los BCN y en su marco institucional, infraestructura, conocimientos técnicos y excelente capacidad operativa. Además, algunos bancos centrales realizan también otras funciones distintas de las del Eurosistema.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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Debido a la extensión geográca de la zona del euro y a la antigüedad de las relaciones entre las comunidades bancarias nacionales y sus respectivos BCN, se consideró adecuado que las entidades de crédito dispusie ran de un punto de acceso al sistema de bancos centrales en cada Estado miembro participante.
Debido a la variedad de naciones, lenguas y culturas de la zona del euro, los BCN están en mejor situación para servir de puntos de acceso al Euro sistema que un banco central supranacional.
Como ya hemos mencionado, el marco operativo del Eurosistema está basado en el principio de descentralización. En esa medida, los BCN son los que llevan a cabo la práctica totalidad de sus tareas operativas, aplicando las decisiones adoptadas de forma centralizada por el Consejo de Gobierno del BCE. Los BCN son responsables de:
La ejecución de las operaciones de política monetaria, realizando operaciones como, por ejemplo, proporcionar liquidez a los bancos comerciales con dinero del BCE.
La gestión operativa de las reservas exteriores del BCE, que comprende la ejecución y liquidación de las operaciones de mercado necesarias para invertir las reservas exteriores del BCE.
La gestión de las reservas exteriores propias. Las operaciones de esta naturaleza están sujetas a la aprobación del BCE si pueden afectar a los tipos de cambio o a las condiciones de liquidez internas o si sobrepasan los
límites establecidos en unas orientaciones preestablecidas. El objetivo es garantizar la coherencia con las políticas monetaria y cambiaría del BCE.
El funcionamiento la supervisión de los sistemas Los sistemas de pago constituyeny un medio para transferir dinerodeenpago. el sistema bancario. Los BCN se encargan del funcionamiento y de la supervisión de sus propios sistemas nacionales, los cuales están conectados entre sí forman do el sistema de pagos del euro, TARGET. Además, se supervisan otros sistemas privados de pago y liquidación de valores para asegurar su buen funcionamiento.
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La emisión conjunta con el BCE de billetes en euros. Los BCN y el BCE comparten la tarea de emitir billetes. Los BCN ponen en circulación los billetes y atienden la demanda de los mismos solicitando cada año la fa bricación del volumen necesario y organizando un sistema de gestión de las reservas del Eurosistema. El BCE coordina ambas actividades. Los BCN adoptan medidas para conseguir que los billetes en circulación sean de una calidad elevada y para analizar las falsicaciones.
La recopilación de datos estadísticos y la asistencia al BCE. El BCE requiere una amplia gama de datos económicos y nancieros como apoyo a la gestión de su política monetaria y en el desempeño de otras tareas del Eurosistema. Los BCN colaboran recopilando datos de las instituciones nancieras nacionales relativos, principalmente, a: mercados monetarios, bancarios y nancieros; reservas exteriores del Eurosistema y las estadísticas de balanza de pagos y cuentas nancieras.
Las funciones no relacionadas con el Sistema Europeo de Bancos Centrales. Los BCN pueden ejercer también otras funciones, además de las especicadas en los Estatutos, a menos que el Consejo de Gobierno decida, por mayoría de dos tercios de los votos emitidos, que dichas funciones intereren en los objetivos y tareas del SEBC. Entre ellas se encuentra la supervisión de entidades de crédito y gestión de Tesorería de las Adminis traciones Públicas, sin que ello pueda implicar nanciación privilegiada. Dichas funciones se ejercen bajo la responsabilidad de los bancos centrales nacionales y no se consideran parte de las funciones del SEBC.
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4. LOS ACUERDOS DE BASILEA
Para terminar este capítulo hemos considerado oportuno incluir los deno minados Acuerdos de Capitales de Basilea —Basilea I, II y el reciente Basilea III—, ya que éstos han sido desarrollados para armonizar el funcionamiento internacional en aspectos claves como la regulación de la gestión de riesgos nancieros y la normativa de contabilidad, con el objeto de estandarizar la co municación entre las entidades nancieras de los diferentes países. Basilea III, que surge de la actual crisis ante la necesidad de una supervisión bancaria ecaz, supone un refuerzo fundamental y en algunos casos un cambio radical de las normas internacionales de capital, siendo una pieza clave de un programa mucho más amplio coordinado por el Consejo de Estabilidad Financiera y liderado por el G 20 para construir un sistema nanciero más seguro y resistente a tensiones.
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4.1. De Basilea I a Basilea II
El punto de partida de los acuerdos Basilea II es el Acuerdo srcinal de Ca pitales de Basilea (Basilea I) que se anunció en 1988 y entró en vigor en 1992, y que sirvió de base para la regulación del capital de los bancos en más de 100 países. El propósito de este acuerdo era reforzar la solvencia de los bancos y reducir el riesgo sistémico, contrarrestando la tendencia que entonces se observaba, y que venía de los años 70, hacia la reducción de los niveles de capital en la in dustria bancaria. A su implantación contribuyó la crisis de la deuda de países emergentes a partir de los primeros años 80 del siglo pasado, que llevó a nu merosas quiebras bancarias en todo el mundo. Esto supuso una seria llamada
de atención a todos los agentes en los mercados y también a los reguladores, y contribuyó a impulsar ese primer gran esfuerzo de armonización internacional. Un aspecto muy importante de Basilea I es que ayudó a igualar las condiciones de competencia para los bancos establecidos en distintos países, hasta en tonces distorsionadas por regulaciones muy dispares. Su éxito se debió, en gran parte, al carácter muy sencillo de las normas establecidas, que establecían unos pocos tramos de requerimientos de capital para todas las operaciones de crédito. A partir de Basilea I cada vez más entidades fueron desarrollando mejores sistemas de gestión del riesgo. Estos avances dieron srcen a nuevos enfoques y técnicas para la jación de precios y para la asignación de capital, basados en la rentabilidad ajustada al riesgo, que se han venido aplicando de forma cada vez más generalizada, en las operaciones y en los planteamientos estratégicos de los bancos.
Sin embargo, su propia simplicidad y el escaso grado de discriminación entre distintos tipos de operaciones se revelaron, de manera creciente, como algunas de las insuciencias más claras de Basilea I. Esto motivó la negociación del Nuevo Acuerdo de Capitales de Basilea.
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El Acuerdo de Basilea II, publicado inicialmente en junio de 2004, fue crea do con el objetivo de incrementar la seguridad y solidez del sistema nanciero, promover mejoras en las metodologías de administración de riesgos, equilibrar la mezcla de riesgo en la cartera de clientes y fomentar un enfoque de admi nistración de riesgos integral y exible. Representó una mejora sustancial de la normativa recogida en Basilea I y se basó en tres puntos clave, los llamados “tres pilares del Acuerdo”: 1. Los requerimientos de capital (primer pilar) se jaron de forma mucho más ajustada a los riesgos a los que realmente se enfrentan las entidades y se tuvieron en cuenta las diferentes capacidades de cada entidad para medir y gestionar el riesgo. Y, por primera vez, se incluyó una considera ción especíca del riesgo operacional. El pilar 1 era calibrado para satisfacer estándares altamente cualitativos y cuantitativos.
segundo pilar, la supervisión, asignó a los supervisores la importante y necesaria tarea de evaluar el riesgo global de cada entidad y las herramientas, sistemas y procedimientos de los que dispone para gestionar el riesgo. Este pilar analizaba la fortaleza de las capacidades de gestión de riesgos de los bancos, lo que no sólo se consigue inyectando más capital, sino también a través de la calidad de gestión y de la existencia de adecua-
2. El
dos procedimientos de riesgos.
3. Y, por último, el tercer pilar reforzó la disciplina de mercado, introduciendo una mayor transparencia en el reporting sobre el riesgo y el capital de cada entidad.
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4.2. Basilea III
La actual crisis económica-nanciera que tiene su srcen en el otoño de 2007 ha conrmado la importancia de una supervisión bancaria ecaz para garantizar la estabilidad del sistema nanciero, evitar el riesgo moral que plantean las instituciones “demasiado grandes para quebrar” y promover prácticas rigurosas de gestión del riesgo y una divulgación adecuada. La crisis conrmó que los niveles de capital en el sistema bancario eran en algunos casos insucientes, que la calidad del capital de las entidades se había deteriorado y que en muchos países, y en especial en Europa y Estados Unidos, el sistema bancario estaba excesivamente apalancado.
Ante esta situación el G20 en su cumbre de Washington en noviembre de 2008, a la que siguieron las de Londres, Pittsburgh y Toronto, acordó un proceso de reformas con el n de dar soluciones globales a la crisis y de mejorar la cooperación internacional. Dentro de estas medidas se incluyó el Acuerdo de Basilea III. Las nuevas medidas de capital y de liquidez incluidas en Basilea III endurecen signicativamente la regulación bancaria. Por ello, se ha acordado estable cer un período transitorio amplio durante el cual se implantarán gradualmente. Este período abarca desde el 1 de enero de 2013 hasta el 1 de enero de 2019, fecha en que el nuevo marco regulatorio deberá estar totalmente implantado. La reforma de Basilea III incluye los siguientes elementos: – Aumento de la calidad del capital. – Mejora de la captura de los riesgos de determinadas exposiciones. – Aumento del nivel de los requerimientos de capital.
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– Constitución de colchones de capital. – Introducción de una ratio de apalancamiento. – Mejora de la gestión del riesgo, del proceso supervisor y de la disciplina de mercado.
– Introducción de un estándar de liquidez.
4.2.1. Aumento de la calidad del capital
El objetivo es mejorar sustancialmente la calidad del capital bancario, ya que un capital de mejor calidad supone una mayor capacidad de absorber pérdidas, lo que a su vez se traduce en bancos más fuertes, capaces de aguantar mejor los períodos de tensión. Las nuevas medidas modican la denición de capital regulatorio para me jorar la calidad, la coherencia a escala internacional y la transparencia del mismo. Dicho capital regulatorio va a estar formado por dos elementos: capital de nivel 1 o Tier 1 y capital de nivel 2 o Tier 2. El Tier 1 se compone, a su vez, del ca pital de mayor calidad o Common Equity y de los elementos adicionales de Tier 1 (instrumentos híbridos, como algunas participaciones preferentes). Se realiza además una distinción conceptual, ya que el Tier 1 va a estar formado por los
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instrumentos que son capaces de absorber pérdidas cuando la entidad está en funcionamiento, mientras que los elementos de Tier 2 absorberán pérdidas solo cuando la entidad no sea viable.
El capital de mayor calidad, Common Equity, es la pieza fundamental de la Common Equity está formado por acciones ordinarias (o su equivalente para las compañías que no son sociedades anónimas) y benecios reteni dos (reservas), a los que se aplican determinados ajustes. reforma. El
La reforma también armoniza en el ámbito internacional las características
que deben cumplir los instrumentos para ser consideradosCommon Equity. Las nuevas medidas mejoran la transparencia, exigiendo que se divulgue informa -
ción sobre todos los elementos del capital y una reconciliación detallada de los estados contables.
4.2.2. Mejora de la captura de riesgo
La crisis puso de maniesto que el riesgo de determinadas exposiciones estaba mal calculado en el Acuerdo de Basilea II. Por ello se han propuesto medidas para mejorar la captura de riesgos y, en particular, en la cartera de negociación, en titulizaciones, en exposiciones a vehículos fuera de balance y en el riesgo de contraparte que se deriva de las exposiciones en derivados. Las nuevas medidas revisan los cálculos para endurecer los requerimientos de capital por riesgo.
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También se propone aumentar los requerimientos de capital por riesgo de crédito a las exposiciones interbancarias frente a entidades grandes, denidas como las que tienen activos totales superiores a 100.000 millones de dólares. Esto solo afecta a las entidades que calculan sus requerimientos de capital por
riesgo de crédito utilizando modelos internos. Por último, el Comité está llevando a cabo una revisión fundamental del tra tamiento que se da en el marco de capital de Basilea a la cartera de negociación, a las calicaciones externas (ratings) y a las titulizaciones.
4.2.3. Constitución de colchones de capital
Otro de los objetivos de Basilea III es abordar aspectos macroeconómicos que afectan a la estabilidad del sistema nanciero en su conjunto. El primero es reducir la prociclicidad, es decir, la tendencia del sistema nanciero a amplicar los altibajos de la economía real. El Comité pretende que las entidades nancierasen noperíodos hagan más acusados ciclos económicos, tanto enque períodos de auge como de crisis. Conlos este objetivo se ha acordado las entidades constituyan colchones de capital fuera de los períodos de estrés que puedan ser utilizados según se vayan produciendo pérdidas. El colchón de capital anticíclico se ha calibrado en un rango del 0-2,5%. El segundo objetivo es tener en cuenta las interconexiones y exposiciones comunes entre instituciones nancieras, especialmente para aquellas que se
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consideran de importancia sistémica. La nalidad es asegurar que las normas se calibran con respecto a la contribución de cada institución al riesgo del sis tema en su conjunto, no sólo con respecto a su propio riesgo. El marco de Basilea III exige que las SIFIs (instituciones nancieras de importancia sistémicas, “demasiado grandes para quebrar”) tengan capacidad de absorber pérdidas por encima de lo que dicta la norma. Todavía se están concretando las modalidades para afrontar el riesgo sistémico, pero una posibilidad sería permitir que las autoridades nacionales apliquen recargos de capital sistémicos a las SIFIs. Las medidas propuestas por Basilea III establecen dos colchones de capital: el colchón de conservación de capital y el colchón de capital anticíclico. El colchón de conservación tiene como objetivo que la entidad tenga suciente capital para absorber pérdidas en un entorno económico de estrés y mantenerse en todo momento por encima de los requerimientos mínimos. Para poder cumplir su función, se requiere que el colchón de conservación tenga plena capacidad para absorber pérdidas y, por tanto, debe estar compuesto por Common Equity. Este colchón se diseña como adicional al requerimiento mínimo de Common Equity. Las entidades que no cumplan el nivel mínimo del colchón de conservación capital se verán sujetas a restricciones en la distribución de resul tados, hasta que este esté totalmente cubierto. Las restricciones serán mayores cuanto mayor sea la parte de colchón de capital que queda por cubrir. Por su parte, el colchón de capital anticíclico se constituirá únicamente en momentos en que el crédito esté creciendo excesivamente en una determinada jurisdicción y con el objetivo de frenar este crecimiento excesivo. En períodos de crecimiento normal del crédito este colchón es cero. Cuando se constituya, será adicional al colchón de conservación de capital.
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4.2.4. Introducción de una ratio de apalancamiento
La ratio tiene como objetivo limitar el apalancamiento excesivo en el sistema bancario. Se está diseñando con vistas a que se convierta en un requerimiento mínimo en enero de 2018, ya que su formato denitivo se acordará en 2017. La divulgación pública del coeciente y de sus componentes por parte de las entida des comenzará el 1 de enero de 2015. El calibrado propuesto durante el período de prueba es del 3%.
4.2.5. Aumento de los niveles de requerimiento de capital
Con el n deestable, fortalecer la solvencia de laslaentidades y de lograry un sistema nanciero más además de mejorar calidad del capital mejorar la captura de los riesgos, Basilea III aumenta el nivel de los requerimientos mínimos de capital.
La entidad deberá cubrir con Common Equity, como mínimo, el 4,5% de sus activos ponderados por riesgo; con Tier 1 (formado por Common Equity y ele-
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mentos adicionales de Tier 1), como mínimo, el 6% de dichos activos ponderados;
y con capital regulatorio (Tier 1 más Tier 2), al menos, el 8% de los mismos.
A estos requerimientos mínimos se suma la ya comentada exigencia de constituir un colchón de conservación de capital, por el que las entidades deberán tener una cantidad de Common Equity igual o superior al 2,5% del valor de sus activos ponderados por riesgo. Este colchón es adicional al requerimiento mínimo de capital de Common Equity. Las entidades que no cumplan el nivel mínimo de colchón de conservación de capital se verán sujetas a restricciones en la distribución de resultados. El calibrado del colchón contracíclico, que solo es aplicable en momentos de expansión excesiva del crédito, ja su mínimo en cero y su máximo en el 2,5%. Con la nueva normativa se pasará, por tanto, de un requerimiento mínimo Common Equity (antes de ajustes) de un 2% a un requerimiento mínimo de Common Equity (con ajustes) de un 4,5%. Si añadimos el colchón de capital que las entidades deben constituir, el importe del Common Equity será de, al menos, un 7% del valor de los activos ponderados por riesgo. El siguiente cuadro resude
me el calibrado del marco de capital.
Cuadro 3.2
Calibrado del marco de capital
(%)
Common Equity
TIER 1
Requerimiento mínimo
4,5
Colchóndeconservación
2,5
Requerimiento mínimo + colchón de conservación
Rango del colchón anticíclico* *
6
7
CAPITAL REGULATORIO
(después de deducciones)
8
8,5
10,5
0-2,5
Capital ordinario u otro tipo de capital que permita la completa absorción de pérdidas
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Fuente: Rodríguez de Codes Elorriaga, E. (2010), página 18
4.2.6. Calendario de introducción de las reformas
Dado que preciso asegurar que las entidades paulatinamente au -mentando su es capital mientras continúan realizandovayan su función de intermedia ción nanciera y concediendo crédito a la economía, las reformas se introducirán de forma paulatina para que no impidan la recuperación de la economía real. La nueva denición de capital se aplicará progresivamente a lo largo de cinco años: los requerimientos se introducirán en 2013 y su implementación denitiva no será hasta nales de 2017. Los instrumentos que ya no puedan considerarse como capital de Nivel 1 distinto del capital ordinario o como capital de Nivel 2 dejarán de reconocerse paulatinamente en un horizonte de 10 años a partir del 1 de enero de 2013. Las nuevas normas para el capital ordinario y el capital de Nivel 1 se aplicarán de forma progresiva a partir de 2013 y entrarán plenamente en vigor a principios de 2015. El calendario será el siguiente: a comienzos de 2013, los requerimientos mínimos para el capital ordinario y de Nivel 1 pasarán del 2% y el 4% actual al 3,5% y 4,5% respectivamente. A partir de 2014, el capital ordinario mínimo deberá ser del 4% y el de Nivel 1 del 5,5%. En 2015, se aplicarán los requerimientos denitivos del 4,5% y el 6% respectivamente.
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Por su parte, el colchón de conservación del capital, que estará compuesto de capital ordinario y se añadirá al requerimiento mínimo del 4,5%, también se aplicará progresivamente a partir del 1 de enero de 2016, hasta entrar plena mente en vigor el 1 de enero de 2019.
Por último, el coeciente de apalancamiento también se introducirá por fa ses. Habrá un periodo de aplicación de paralelo que irá de 2013 a 2017, de modo que su introducción denitiva en el Primer Pilar el 1 de enero de 2018 se hará tras una revisión y calibrado adecuados.
5. RESUMEN
La Unión Europea (UE) no es una federación como por ejemplo los Estados Unidos, ni una mera organización de cooperación entre gobiernos, como las Naciones Unidas. En realidad, la UE es única. Los países que constituyen la UE (sus “Estados miembros”) siguen siendo naciones soberanas independientes, pero comparten su soberanía para ser más fuertes y tener una inuencia mundial que ninguno de ellos podría ejercer individualmente.
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La inclusión en la zona euro tras la Tercera Fase de la Unión Económica y Monetaria, implica la participación de España en todos los organismos dedicados a la toma de decisión y regulación de la política monetaria y nanciera su pranacional, y especialmente en el Eurosistema, el Sistema Europeo de Bancos Centrales, y el Banco Central Europeo. Esta participación ha afectado la estruc tura del Sistema Financiero Español, cuyas instituciones han debido adaptarse plenamente a la normativa que rige para todos los países europeos, Es por ello imposible analizar el funcionamiento deinstituciones. nuestro Sistema Financiero sin tener un conocimiento preciso de todas estas El presente capítulo pasa revista a las instituciones nancieras de la Unión Europea. Para ello comienza su análisis diferenciando entre el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), integrado por el Banco Central Europeo (BCE) y los Bancos Centrales Nacionales (BCN) de todos los países miembros de la UE y el Eurosistema, en el que solo participan los dieciséis países que han adoptado el euro y que constituyen la zona euro. Mientras que el SEBC es una entidad virtual con una capacidad de actua ción conjunta muy reducida, el Eurosistema sí tiene una política monetaria y nanciera común y se rige a través del BCE. Sus objetivos fundamentales son la estabilidad de precios, ejercer la autoridad en asuntos monetarios y nancieros y facilitar la integración europea. Para ello se basa en los principios de partici pación, cooperación, transparencia, diferenciación, cohesión, eciencia, ecacia y aprovechamiento de sinergias y economías de escala. Las funciones del Eurosistema son las de denir y ejecutar la política monetaria en la zona euro, emitir la moneda común, gestionar las reservas de divisas y promover el buen funcionamiento del sistema de pagos. El Banco Central Europeo es el órgano rector de la política monetaria y cambiaria de la Unión Europea. Sus órganos rectores son el Comité Ejecutivo, el Consejo de Gobierno y el Consejo General. Su función principal es mantener el poder adquisitivo del euro y, de este modo, la estabilidad de precios en la zona euro. El BCE controla la oferta monetaria. El capítulo se cierra con una mención a la normativa desarrollada en los Acuerdos de Basilea y muy especialmente en Basilea II y III. La misión de Ba silea II fue armonizar el funcionamiento internacional en aspectos claves como la regulación de la gestión de riesgos nancieros y la normativa de contabilidad, con el objeto de estandarizar la comunicación entre las entidades nancieras de
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los diferentes países. Tres son los pilares en los que se sustenta este Acuerdo: los requerimientos de capital que se jan de forma mucho más ajustada a los riesgos a los que realmente se enfrentan las entidades; la supervisión, asignando a los supervisores la tarea de evaluar el riesgo global de cada entidad y las herramientas, sistemas y procedimientos de los que dispone para gestionar el riesgo; y el reforzamiento de la disciplina de mercado, introduciendo una mayor transparencia en el reporting sobre el riesgo y el capital de cada entidad. No obstante, la actual crisis económica ha puesto sobre la mesa algunos he chos relevantes: los niveles de capital en el sistema bancario eran en algunos casos insucientes, la calidad del capital de las entidades se había deteriorado y que en muchos países, y en especial en Europa y Estados Unidos, el sistema bancario estaba excesivamente apalancado. Ante esta situación el G20 acordó un proceso de reformas con el n de dar soluciones globales a la crisis y de mejorar la cooperación internacional. Dentro de estas medidas se incluyó el Acuerdo de Basilea III. Las nuevas medidas de capital y de liquidez endurecen signicativamente la regulación bancaria. La reforma de Basilea III incluye los siguientes elementos: aumento de la calidad del capital; mejora de la captura de los riesgos de determinadas exposiciones; aumento del nivel de los requerimientos de capital; constitución de colchones de capital; introducción de una ratio de apalancamiento; mejora de la gestióndedel del de proceso supervisor y de la disciplina de mercado e introducción unriesgo, estándar liquidez.
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6. CONCEPTOS UTILIZADOS
Acuerdo de Basilea I Acuerdo de Basilea II Acuerdo de Basilea III Banco Central Europeo (BCE) Bancos Centrales Nacionales (BCN) Base Monetaria (BM) Comisión Europea (Comisión de las Comunidades Europeas)
Comité Económico y Financiero Comité Ejecutivo (BCE)
Consejo Europeo Consejo General (BCE)
Consejo de Gobierno Consejo de la UE Euro Eurosistema Instituto Monetario Europeo Reservas Internacionales del Eurosistema Sistema Europeo de Bancos Centrales TARGET Tratado de la Unión Europea Unión Económica y Monetaria (UEM)
Zona euro
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7. BIBLIOGRAFÍA
BANCO CENTRAL EUROPEO: HTTP://WWW.ECB.INT/ECB/HTML/INDEX.ES.HTML CARUANA, J. (2010): Basilea III: hacia un sistema financiero más seguro. Discurso pronunciado con motivo de la 3ª Conferencia Internacional de Banca, Madrid, 15 de septiembre. RODRÍGUEZ DE CODES ELORRIAGA, E. (2010): “Las nuevas medidas de Basilea II en materia de capital”, Estabilidad Financiera nº 19. Banco de España, pp. 11-19.
Capítulo 4
La estructura* financiera española
Sumario: 1. Introducción. 2. Las Instituciones Financieras en España. 2.1. El Banco de España. 2.1.1. Antecedentes. 2.1.2. Organización. 2.1.3. Funcio nes. 2.2. Entidades de Crédito. 2.2.1. Bancos, Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crédito. 2.2.2. Restructuración del Sistema Financiero Español. 2.2.3. Instituto de Crédito Ocial. 2.2.4. Establecimientos nancieros de crédito. 2.2.5. Entidades de dinero electrónico. 2.3. Sociedades de Garantía Recíproca. 2.4. Comisión Nacional del Mercado de Valores. 2.4.1. Organización. 2.4.2. Funciones. 2.5. Instituciones supervisadas por la CNMV. 2.5.1. Institu ciones de inversión colectiva. 2.5.2. Sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva. 2.5.3. Empresas de servicios de inversión. 2.5.4. Fondos de titulización. 2.5.5. Sociedades y fondos de capital-riesgo. 2.6. Empresas de seguros y fondos de pensiones. 3. Los mercados nancieros. 3.1. Merca do monetario. 3.2. Mercado interbancario. 3.3. Mercado de Deuda Anotada. 3.4. Mercado de capitales. 3.5. Mercado de futuros y opciones. 4. Resumen. 5. Conceptos utilizados.
*
Elaborado en colaboración con Sonia Pescador.
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1. INTRODUCCIÓN
La misión de cualquier sistema nanciero es recabar los recursos de aquellos agentes económicos que quieren prestarlos o invertirlos, y conducirlos hacia aquellos otros que los necesitan para llevar a cabo sus actividades económicas y que están dispuestos a endeudarse o emitir valores. En consecuencia, el sis tema nanciero cumple la misión de intermediador entre los agentes de una economía. Las dos vías básicas de intermediación son las entidades bancarias y los mer cados de valores. En estos últimos se puede participar o bien directamente como inversor, o bien a través de los denominados inversores institucionales. Las diferentes instituciones que se integran en el sistema nanciero no ac túan aisladas unas de otras, sino que, por el contrario, están interrelacionadas. Pues bien, al conjunto de relaciones, instituciones e instrumentos que se interrelacionan y que, como hemos dicho, sirven para poner en contacto a los agentes económicos, se le denomina Estructura del Sistema Financiero. No obstante, lo más habitual es dar este nombre a las instituciones que lo integran. Estas relaciones denen la organización de este trabajo, que comienza por un análisis global de las instituciones nancieras españolas clasicándolas según los criterios de Casado, Campos y Chuliá (1995) en función del órgano del que depende su regulación: el Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores o la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones. El tercer epígrafe se dedica a los mercados de valores. unactual apartado a la rees tructuración del Sistema Financiero españolDedicaremos y su situación y por último el estudio se cierra con un resumen y los conceptos utilizados.
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
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2. LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS ESPAÑOLAS
El Sistema Financiero Español está compuesto por todas aquellas institu ciones que realizan labores de intermediación nanciera en nuestro país. La clasicación más habitualmente utilizada es la Analistas Financieros Internacionales (2005), que es una actualización de la de Casado, Campos y Chuliá (1995), y que ordena a las entidades en función de los órganos supervisores de su actividad: el Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones. Esa organización está recogida en el Gráco 1.
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Gráco 1
Las Instituciones Financieras Españolas
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
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Fuente: Analistas Financieros Internacionales (2005), página 105. Adaptado y actualizado de Casado, Campos y Chuliá (1995).
A continuación analizamos cada una de las instituciones que componen el Sistema Financiero Español.
2.1. El Banco de España
El Banco de España es el Banco Central de nuestro país. Es una entidad de Derecho público con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada. Para desarrollar su actividad y cumplir con sus nes actúa con autonomía respecto a la Administración General del Estado. Es, además, parte integrante del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y está sometido a las disposiciones del Tratado de la Comunidad Europea y a los Estatutos del propio SEBC.
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2.1.1. Antecedentes
El Banco de España tiene una larga tradición histórica. En 1782 el rey Carlos III creó en Madrid una entidad con capital privado pero bajo protección real a la que denominó Banco Nacional de San Carlos que al año siguiente de su creación empezó a emitir los primeros billetes, llamados cédulas. Estas cédulas garantizaban un inmediato reembolso en metálico, reembolso que efectuaría el propio banco emisor y se canjeaban al portador sin producir ningún interés. Este carácter de vale canjeable por moneda duró hasta la guerra civil española, por eso todos los billetes llevaban la leyenda, El Banco de España pagará al portador... La frase sobrevivió hasta 1976, pero había perdido valor legal desde la Ley de noviembre de 1939. En la guerra civil española se generaron perdidas lo que provocó que el director de srcen francés del banco D. Francisco Carrabus fuera encarcelado durante seis años por ello. Se crearon otros bancos que hicieron la competencia al Banco de San Carlos: el Banco de San Fernando, el de Isabel II y el de Barcelona. La fusión en 1847 de los dos primeros con el objetivo de salvar el banco de San Fernando da lugar al año 1856 a la creación del Banco de España, si bien todavía como entidad privada. En 1874 el Ministro de Economía, José Echegaray, le concede el monopolio de emisión de dinero en todo el territorio nacional, y no es hasta el Decreto-Ley de 7 de junio de 1962 que el Gobierno no procede a su nacionalización. En 1980 se promulga la Ley de Órganos Rectores del Banco de España, y en 1994 la Ley de Autonomía del Banco de España. Como consecuencia de las disposiciones del Tratado de la Unión Europea, era necesario que en el ámbito de la política monetaria se dotara al Banco de España de la autonomía que el nuevo Tratado contiene para las instituciones monetarias que se integran en el SBCE. Para cumplir las anteriores exigencias se promulgó la Ley 13/1994 de 1 de junio, de Autonomía del Banco de España, que ha sido reformada por la Ley 66/1997 de 30-XII, y por la Ley 12/1998 de 28-IV, con el objetivo de plasmar en su articulado el reconocimiento de las po testades del Banco Central Europeo en la denición de la política monetaria del euro y las facultades de la Comunidad Europea en relación con la política de tipo de cambio. Así, el Banco de España queda denido como hemos dicho antes como “una entidad de Derecho Público con personalidad jurídica propia y plena
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capacidad pública y privada, que actúa con independencia de la Administración General del Estado español y que es parte integrante del SEBC”1.
2.1.2. Organización y sede
La sede del Banco de España se encuentra en la capital del país en Madrid y desde 1891 se sitúa en la C. Alcalá, 48. Los órganos rectores del Banco de España son:
1 2
El Gobernador, nombrado por el Rey a propuesta del Presidente del Go bierno. Desde el 18 de agosto de 2006 el gobernador es D. Miguel Ángel Fernández Ordóñez2.
El Subgobernador, designado por el Gobierno a propuesta del Goberna dor. En la actualidad ocupa el cargo D. Francisco Javier Arístegui Yáñez.
www.bde.es. Numerosos han sido los gobernadores del Banco de España en su larga trayectoria histórica, y muy diferentes sus situaciones personales y profesionales. No obstante, para el mundo de los economistas el más relevante ha sido el Dr. Luis Ángel Rojo (1934-2011), gobernador de julio de 1992 a julio de 2000. Sus conocimientos le llevaron a vaticinar en octubre de 2006 una recesión en nuestro país en “un año o dos”.
136
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
El Consejo de Gobierno, compuesto por el Gobernador, el Subgobernador, seis Consejeros, el Director General del Tesoro y Política Financiera (Do ña Soledad Núñez Ramos) y el Vicepresidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (D. Fernando Restoy Lozano).
La Comisión Ejecutiva, compuesta por el Gobernador, el Subgobernador, y dos Consejeros.
2.1.3. Funciones
Desde que España adopto el euro, el banco de España dejó de ser responsable de política monetaria, aunque sigue teniendo otras funciones básicas atribuidas al SEBC:
3
Denir y ejecutar la política monetaria de la UE
Realizar operaciones de cambio de divisas que sean coherentes con las disposiciones del artículo 109 del Tratado de la Unión Europea 3.
Véase el texto del Tratado de la Unión Europea en, por ejemplo, http://eur-lex.europa.eu/es/ treaties/dat/11992M/htm/11992M.html#0001000001.
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
137
Poseer y gestionar las reservas ociales de divisas de los Estados miem bros. No obstante, el Gobierno podrá tener y gestionar fondos de maniobra en divisas, conforme a lo previsto en el artículo 105.3 del Tratado.
Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos.
Emitir los billetes de curso legal.
Las demás funciones que se deriven de su condición de parte integrante del SEBC.
El Banco de España ejerce, además, las siguientes funciones:
Poseer y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos no transferidas al Banco Central Europeo.
Promover el buen funcionamiento los sistemas de pagos nacionales. y estabilidad del sistema nanciero de
Poner en circulación la moneda metálica y desempeñar, por cuenta del Estado, las demás funciones que se le encomienden respecto a ella.
Prestar los servicios de tesorería y agente nanciero de la Deuda Pública
Asesorar al Gobierno, así como realizar los informes y estudios que resulten procedentes.
Elaborar publicar las estadísticas relacionadas con sus funciones asistir al BCEy en la recopilación de la información estadística necesariay para el cumplimiento de las funciones del SEBC
Ejercer las demás competencias que la legislación le atribuya.
138
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
El Banco de España debe, además, supervisar conforme a las disposiciones vigentes la solvencia, actuación y cumplimiento de la normativa especíca de las entidades de crédito y de cualesquiera otras entidades y mercados nancie ros cuya vigilancia le haya sido atribuida. Esto sin perjuicio de la función de supervisión prudencial llevada a cabo por las Comunidades Autónomas en el ámbito de sus competencias, y de la cooperación de éstas con el Banco de España en el ejercicio de tales competencias autonómicas de supervisión. También realiza las actuaciones precisas para el ejercicio de sus funciones así como las relativas a su propia administración y a su personal. Asimismo, puede establecer relaciones con otros Bancos Centrales, con autoridades de supervisión nanciera e instituciones nancieras de otros países, así como con organizaciones monetarias y nancieras internacionales. Igualmente, puede relacionarse con instituciones nancieras de carácter público y con autoridades de supervisión nanciera de ámbito autonómico.
2.2. Las Entidades de Crédito
Son aquellas empresas cuya actividad básica consiste en recibir del público depósitos monetarios u otros fondos reembolsables aplicando esos recursos en
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
139
la concesión de créditos por cuenta propia. También se incluyen dentro de este grupo las empresas distintas de las anteriores que emiten medios de pago en forma de dinero electrónico. En España las entidades de crédito son las siguien -
tes:
2.2.1. Bancos4, Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crédito
La actividad típica de los bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito5 —habitualmente denominados entidades de depósito— consiste en recibir del público fondos que lleven aparejada la obligación de restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de préstamos u operaciones de análoga natura leza. No obstante, la característica diferencial de las mismas con respecto a otros intermediarios nancieros es tener reservada por ley, con carácter exclusivo y excluyente, la actividad de captación de fondos cuando la misma no consista en
4
5
Aquí debemos distinguir entre bancos comerciales y bancos de inversión. El desconocimiento de sus diferencias causó problemas de desconanza en nuestro sistema nanciero al comienzo de la crisis de 2007. Es preciso partir del hecho de que en España la práctica totalidad de la banca es comercial, es decir, se dedica a la actividad de intermediación descrita: obtener re cursos de las unidades superavitarias y prestarlos a las unidades decitarias, y de que aquí nos estamos reriendo a este tipo de bancos. Por su parte, la banca de inversión actúa en el mercado de capitales con el n de obtener nanciación para las empresas o estados a través de la emisión y/o venta de valores. Son por tanto dos tipos de actuaciones bien distintas y con riesgos muy diferentes. En esta crisis ni un solo banco comercial ha quebrado, si bien algunos han pasado por dicultades, mientras que sí lo han hecho bancos de inversión como Lehman Brothers. En su mayoría Cajas Rurales
140
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
emisiones de valores o instrumentos sometidos a la normativa del mercado de valores. Sin perjuicio de lo anterior, estas entidades están habilitadas para rea-
lizar prácticamente todo tipo de operaciones nancieras, salvo las de seguros. Al contrario de lo que sucede en la gran mayoría de los sectores de la vida empresarial o económica, la creación de una entidad de crédito ha de someterse a la autorización administrativa, no pudiéndose ni crear un banco ni captar fondos del público sin una autorización previa. Se trata de una cautela necesaria para poder mantener la conanza general en la estabilidad y credibilidad del sistema nanciero. Esa autorización administrativa corresponde concederla al Ministro de Economía y Hacienda, o, en el caso de Cajas de Ahorro y ciertas Cooperativas de Crédito, a las autoridades de la Comunidad Autónoma competente, previo informe del Banco de España. Para poder obtener la autorización se exige una serie de requisitos mínimos, y que necesariamente se deben mantener una vez obtenida la autorización. Los requisitos necesarios en el caso de los bancos se resumen en los siguientes:
Ser sociedad anónima
Poseer un capital inicial mínimo de 18 millones de euros
Tener limitado el objeto social a las actividades bancarias
No poseer reserva de ventaja o remuneración especial para los fundadores
Tener domicilio social y administración efectiva en el territorio español
Viabilidad del proyecto de negocio
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
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Consejo de Administración formado por al menos cinco miembros, todos ellos con honorabilidad comercial profesional (según los criterios establecidos legalmente).
Buena organización administrativa y contable Procedimientos de control interno adecuados para una gestión sana y prudente
Idoneidad de los accionistas con participaciones signicativas (los que tengan al menos el 5% del capital o derechos de voto), según criterios le gales precisos.
Adscripción al Fondo de Garantía de Depósitos
Respecto a las Cajas de Ahorro, tanto la normativa estatal como la emitida por las Comunidades Autónomas que han asumido competencias sobre el proceso de salvo creación o fusión mismas recogen requisitos análogos los indicados, en lo relativodealas la composición del accionariado, del quea por su naturaleza fundacional carecen. Iguales criterios sustantivos se establecen también en la normativa aplicable a las Cooperativas de Crédito, si bien con unos requisitos de capital mínimo inferiores, jados en función del ámbito territorial en el que pretenden operar y del total de habitantes de los municipios incluidos en el mismo.
El régimen operativo de los tres tipos de entidades es en la actualidad prácticamente idéntico, sin perjuicio de las peculiaridades que son propias a cada categoría derivadas de su especíca conguración mercantil. En consecuencia, la actividad de todas estas entidades se encuentra sometida al cumplimiento
de un conjunto común normativo de carácter administrativo supervisado por el Banco de España, que tiene como garantizar la solvencia estabilidad de talesy entidades. A la objetivo luz de talprincipal nalidad, la indicada normativay prevé el cumplimiento de obligaciones diversas, entre las que cabría destacar las relativas al mantenimiento de unos recursos propios mínimos preceptivos, así como las que establecen el régimen de contabilidad y valoración de las ope raciones.
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Ligado a estas tres instituciones está el Fondo de Garantía de Depósito6, dependiente del Banco de España y cuyo régimen jurídico se establece en el Real Decreto 2606/1996 de 20 de diciembre. Compuesto por el Fondo de Garantías de Depósitos en Establecimientos Bancarios, En Cajas de Ahorros y en Coope rativas de Crédito, su objetivo es garantizar a los depositantes de las entidades de crédito la recuperación de sus depósitos dinerarios y en valores hasta un límite de 100.000€7. Además también tiene la misión de realizar actuaciones que refuercen solvencia entidad en dicultades, en defensa de los la intereses de ylosfuncionamiento depositantes yde deluna propio Fondo. Los Fondos de Garantía de Depósitos en Establecimientos Bancarios, en Ca jas de Ahorro y en Cooperativas de Crédito se nutren de aportaciones anuales de las entidades de crédito integradas en cada uno de ellos, cuyo importe será del 2 por mil de la base de cálculo. Las aportaciones en vigor son las siguientes:
Establecimientos Bancarios: 0,6 por mil de la base de cálculo de las aportaciones.
Cajas de Ahorro: 0,4 por mil de la base de cálculo de las aportaciones.
Cooperativas de crédito: 0,8 por mil de la base de cálculo de las aportaciones.
Finalmente, y por lo que respecta a los resultados obtenidos por las entidades de depósito, los bancos que operan en España obtuvieron un benecio atribuido de 9.328 millones de euros a 30 de septiembre de 2011, lo que representa un descenso del 15,4% respecto del mismo período de 2010. No obstante, continuaron mejorando su solvencia mediante un incremento de sus fondos propios de 8
18.056 millones, con un Core Capital del 9,32% .
6
7
8
http://www.fgd.es/es/index.html. El límite de garantía se incrementó en 2008 desde los 20.000€ hasta los 100.000€, en con sonancia con la política seguida en la Unión Europea ante la situación de crisis nanciera desatada en 2007 por las hipotecas subprime y la desconanza de los depositantes. http://www.aebanca.es/internet/groups/public/documents/notaprensa/08-201104575.pdf.
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
143
2.2.2. Restructuración del Sistema Financiero Español
Como resultado de la crisis nanciera internacional surgida en 2007 a partir de los problemas generados por las hipotecas subprime de Estados Unidos, la posterior crisis económica y las características especícas de la crisis española, con el derrumbamiento del mercado hipotecario y la alta exposición de nuestras entidades de crédito a dicho mercado, el Sistema Financiero Español ha debido enfrentarse a una profunda reestructuración, cuyo resultado más sobresaliente ha sido la práctica desaparición de las Cajas de ahorros tal y como estaban con cebidas con anterioridad. No obstante, la reestructuración no solo ha afectado a las cajas de ahorros, sino que también se han visto afectados los bancos y a las Cooperativas de crédito. El objetivo nal es un sistema nanciero saneado con entidades de gran volumen y solvencia que tranquilicen a los mercados El proceso de desaparición, fusión o transformación de las Cajas ya se había producido en otros países. Así por ejemplo, en Italia en los años 90 del pasado siglo la ley Amato tuvo como objetivo acabar con la distinción entre Bancos y Cajas de Ahorro. La gran diferencia entre el proceso italiano y el español es que mientras que el primero duró una década, nosotros hemos debido realizarlo en un breve espacio de tiempo.
Para llevar a cabo este proceso de reestructuración se han utilizado, y se es tán utilizando, muy diferentes instrumentos: integración de entidades, dotación de provisiones, saneamiento con cargo a reservas en las fusiones, incremento de requerimientos de solvencia y recapitalización, publicación detallada de la exposición al riesgo del crédito promotor e inmobiliario... El elemento clave en este proceso de restructuración son el Real Decreto Ley 2/2011, de 18 de febrero, para el reforzamiento de sistema nanciero9 y el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB)10. A 15 de diciembre de 2011 prácticamente se ha completado en su totalidad la primera ronda de fusiones en las entidades españolas para cumplir con los requisitos exigidos en el RDL.
9 10
http://www.frob.es/notas/RDL22011.pdf. http://www.frob.es/.
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El contenido básico del Real Decreto Ley 2/2011 se centra en los siguientes aspectos:
Aumento de capital principal exigido a las entidades bancarias hasta el 8%, con un 2% de recargo para aquellas que dependan de mercados mayoristas, siendo todas las cajas que desarrollan la actividad a través de un banco.
La denición de capital principal incluye el capital social, las reservas efectivas y expresas, las primas de emisión, los ajustes positivos por valo ración de activos nancieros disponibles para la venta que formen parte del patrimonio neto, los intereses minoritarios y los instrumentos nan cieros suscritos por el FROB11. Este importe se minorará con los resulta dos negativos de anteriores ejercicios y las pérdidas del corriente incluidos los ajustes negativos por valoración netos de efectos scales y los activos inmateriales.
La reforma del FROB (Fondo de reestructuración ordenada bancaria). Se modica la composición, que queda integrada por nueve miembros: dos representando el Ministerio de Economía y Hacienda, cuatro a propuesta del Banco de España y tres en representación del Fondo de Garantía de Depósitos, además de un asistente sin derecho a voto representando a la Intervención general de la Administración del Estado.
El FROB se creó en 2008 debido a la crisis nanciera, estando administra do en un principio por una comisión rectora integrada por ocho miembros y presidida por el subgobernador del Banco de España. Los requisitos para el apoyo nanciero del FROB a las entidades nancieras son que el precio de las aportaciones al capital social se jará conforme al capital económico de la en tidad y será determinado por uno o varios expertos independientes designados por dicho Fondo. Esta recapitalización de una entidad por el FROB supondrá la inmediata incorporación de esta institución a su consejo de administración, en proporción al capital suscrito. Además, si la entidad de crédito que solicite la ayuda es una caja de ahorros dispondrá de tres meses para el traspaso de su actividad nanciera a un banco.
11
Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria.
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LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
El plan de recapitalización debe incluir un plan de negocio en el que se jen objetivos de eciencia y rentabilidad, asumir compromisos como reducción de costes en su estructura, mejora en su gobierno corporativo y aumento de la nanciación de pequeñas y medianas empresas. Ha habido dos rondas de ayudas de FROB. El FROB1 se adjudicó antes del RDL 2/2011. Se instrumentó como presta mos en los que el Estado contrataba participaciones preferentes convertibles a 5 años a un interés mínimo del 7 %. De julio de 2010 a primeros de 2011 se concedieron 9.674 millones de euros en ayudas. El desglose de ese primer FROB está incluido en el cuadro 1.
Cuadroentidades 1 Entidades que accedieron al FROB1; nancieras srcinales que las componen y capital aportado por el FROB (millones de euros) No m b re
Entidaded s eGl rupo
Bankia
Caja Madrid, Bancaja, Caixa Laietana, La Caja de Canarias, Caja Ávila, Caja Segovia y Caja Rioja
Cataluñacaixa NovaCaixaGalicia
FROB1 4465
Banco Mare Nostrum
Caixa Catalunya, Caixa Tarragona, Caixa Manresa 1250 CajaGalicia,Caixanova 1162 Caja Navarra, Caja Canarias, Caja de Burgos y Ca977 jasol Caja Murcia, Caixa Penedès, Sa Nostra y Caja 915
Unicaja Unnim
Caja España, Caja Duero, Unicaja Caixa Manlleu, Caixa Sabadell, Caixa Terrasa
Banca Cívica
Granada
Fuente: Elaboración propia a partir de Wikipedia y Alfonso Ballesteros
525
380
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Por otro lado el llamado FROB2 consiste en la aportación de dinero en forma de capital, de forma que toma una participación en las entidades nancieras y es vía dividendos como las entidades remuneran esta participación. Para tener acceso las cajas de ahorros necesitaron traspasar previamente su negocio a un banco de nueva creación. El 30 de septiembre de 2011 la Comisión Rectora del FROB aprueba la recapitalización de tres entidades de crédito en aplicación de los RD-ley 2/2011 y 9/201112. Las valoraciones e inyecciones de capital se produjeron en las siguientes entidades:
Catalunya Banc – Inyección de capital: 1.718 M€ – % de participación que corresponde al FROB: 89,74%
NCG Banco – Inyección de capital: 2.465 M€ – % de participación que corresponde al FROB: 93,16%
Unnim Banc – Inyección de capital: 568 M€ – % de participación que corresponde al FROB: 100%
Adicionalmente, también se ha decidido la conversión de las participaciones preferentes convertibles emitidas por Unnim, por importe de 380 M€, en accio -
12
http://www.frob.es/notas/notas.html.
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nes de Unnim Banc. Tras la inyección de capital y la conversión, el FROB queda como único accionista y administrador de Unnim Banc. Como resultado del proceso de fusión y reestructuración de las cajas de aho rros se ha congurado un nuevo mapa de estas que está recogido en el gráco 2.
Gráco 2
Nuevo mapa de las cajas de ahorros
Fuente: ABC
Los nuevos Bancos y Cajas de Ahorro procedentes de las Cajas anteriores a 2008 son los siguientes:
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Cuadro 2
Nuevos bancos surgidos de las anteriores Cajas de Ahorros Nueva entidad
Entidades integrantes
CaixaBank
La Caixa / Caixa Girona
Bankia Liberbank CatalunyaCaixa
Caja Madrid / Caja Ávila / Caja Segovia / Caixa Laietana / La Caja de Canarias / Caja Rioja / Bancaja Cajastur / Caja Cantabria / Caja Extremadura / CCM Caixa Catalunya / Caixa Tarragona / Caixa Manresa
Novagalicia Banco BMN Unicaja Caja España Caja Duero Banca Cívica BBKBank Unnim Caja 3
Caixa Nova / Caixa Galicia
Caja Murcia / Caixa Penedés / Caja Granada / Sa Nostra Unicaja / Caja Jaén / Caja España / Caja Duero CAN / Caja Burgos / Caja Canarias / Cajasol / Caja Guada lajara BBK / Cajasur/ Kutxa /Caja Vital Caixa Sabadell / Caixa Terrasa / Caixa Manlleu CAI / Caja Círculo / Caja Badajoz
Fuente: Elaboración propia
Todavía permanecen sin entrar en ningún proceso de fusión tres cajas de ahorro: Ibercaja, Caixa Ontiyent y Caixa Pollenca. Por otro lado, también algunos bancos han pasado por proceso de fusión y han ampliado tamaño. Estos son:
Cuadro 3
Nuevos bancos
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Nuevaentidad Banco Popular Banco Sabadell
149
Entidadesintegrantes Banco Popular / Banco Pastor Banco Sabadell / banco Guipuzcoano / CAM
Fuente: Elaboración propia
También las cooperativas de crédito están sufriendo reestructuración y cambios importantes, al igual que las cajas de ahorro tanto por vía de acuerdos SIP como por fusiones. Algunas de las entidades involucradas en el proceso de fusión son las que detallamos a continuación.
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Cuadro 4
Cooperativas de crédito reestructuradas N u e v a e n ti d a d Grupo Cooperativo Cajamar
Entidades integrantes Cajamar / Caixapetrer / Caixa Turís / Caja Campo / CR de Casinos / Caixa Albalat / CR Castellón
Grupo crm
Ruralcaja / Caixa Rural Torrent / Crédit Valencia / Caixa Rural de Burriana / Caixa rural de Nules / Caixa Alqueries / Caixaltea / Caixa Callosa / CR Cheste / CR Alginet / Caixa Almenara / caixa Xilxes / Caixa Vilafamés / Caixa Vilavella
Globalcaja
CR Albacete / CR Ciudad Real / CR Cuenca
Nueva caja Rural de Aragón
Multicaja / Cajalón
Grupo Ibérico
CR Córdoba / CR del Sur / CR Extremadura
Grupo Cooperativo Solventia
CR Almendralejo / CR Adamuz / CR Baena / CR Cañete de las Torres / CR Nueva Carteya / CR Utrera
Fuente: Elaboración propia
Una de las principales consecuencias de esta reestructuración bancaria es el cierre de ocinas, ya que nuestra red estaba sobredimensionada. Desde diciembre de 2008 hasta junio de 2011 han cerrado 4.538, un 10%. Este proceso ha sido especialmente intenso en la primera mitad del año 2011. Según el Banco de España, el desglose del cierre de estas ocinas ha sido mucho más agudo en las cajas de ahorro, cerrando 2.357. El Índice de Penetra ción Bancaria se sitúa en la actualidad en 0,87 ocinas por cada mil habitantes.
Cuadro 5
Variación en el número de ocinas bancarias por provincias entre diciembre de 2008 y junio de 2011
151
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
Diciembre 2008
Junio 2011
Álava Albacete Alicante
348 348 1.736
324 319 1.517
-6,90% -8,33% -12,62%
Almería Asturias
705 966
654 908
-7,23% -6,00%
982 217 747 1.254
885 197 726 1.166
-9,88% -9,22% -2,81% -7,02%
5.819 1.046 547 450 793
4.963 984 475 426 711
-14,71% -5,93% -13,16% -5,33% -10,34%
503
679
484 611
-3,78% -10,01%
46 474 687 254
43 456 630 244
-6,52% -3,80% -8,30% -3,94%
858 844 273
734 779 254
-14,45% -7,70% -6,96%
594 444 358 630 496
582 405
-2,02% -8,78% -7,82% -5,56% -8,87%
761 547 336 588 6.023 1.393
670 506 308 529 5.384 1.226
1.353
1.210
A Coruña Ávila Badajoz Baleares Barcelona Bizkaia Burgos Cáceres Cádiz Cantabria Castellón Ceuta y Melilla Ciudad Real Córdoba Cuenca Girona Granada Guadalajara Guipúzcoa Huelva Huesca Jaén La Rioja Las Palmas León Lugo Lleida Madrid Málaga Murcia
330
595 452
% cierre 2008/2011
-11,96% -7,50% -8,33% -10,03% -10,61% -11,99% -10,57%
152
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Diciembre 2008
Junio 2011
Navarra Ourense Palencia
716 374 224
680 306 188
-5,03% -18,18% -16,07%
Pontevedra Salamanca
820 407
735 374
-10,37% -8,11%
208 1.514 150
185 1.343 136
-11,06% -11,29% -9,33%
702
650
-7,41%
833
726
-12,85%
236 669
233
625
-1,27% -6,58%
2.646 606 256
2.396 545 229
-9,45% -10,07% -10,55%
1.202
1.088
-9,48%
45.662
41.126
-9,93%
Segovia Sevilla Soria Sta. Cruz de Tenerife Tarragona Teruel Toledo Valencia Valladolid Zamora Zaragoza Total
Fuente: Elaboración propia
% cierre 2008/2011
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
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2.2.2. Instituto de Crédito Ocial (ICO)13
Entidad de crédito con la consideración de Agencia Financiera del Estado, con estatuto jurídico de Entidad Pública Empresarial, adscrita al Ministerio de Economía e inscrita en el Registro Administrativo Especial del Banco de España. Esta entidad fue creada en 1971, y ha estado sometida a diversas modica ciones normativas, si bien sus funciones han permanecido sin grandes cambios. Actualmente el ICO desarrolla su actividad desde una doble perspectiva: como agencia nanciera del Estado ejecuta las operaciones de nanciación enco mendadas por el Gobierno, ya sea mediante dotación de fondos públicos o por compensación de diferenciales de tipos de interés; y como entidad de crédito especializada concede nanciación a medio y largo plazo para proyectos e inver siones productivas, mediante el establecimiento de las correspondientes líneas de crédito. El instituto se ha centrado en estos años de crisis en aumentar la liquidez en el sistema, crear nuevos productos ICO que lleguen al mercado minorista, potenciar la inversión sostenible, impulso de los préstamos para la nancia ción a la exportación, innovar en productos, procesos y canales de distribución y acercarse más al cliente. Por este motivo aumentaron los préstamos formalizados en los dos últimos años. En el siguiente gráco vemos este incremento.
Gráco 3
13
http://www.ico.es/web/contenidos/home/home.html.
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Préstamos formalizados por el ICO (millon es de euros)
Fuente: Elaboración propia
En el año 2010 toman especial importancia la nanciación concedida a la pequeña y mediana empresa y los autónomos, porque además de tener la tradicional vía de nanciación a través de las entidades nancieras, han podido optar a préstamos a través de los nuevos productos como el ICO directo. En este producto es el Instituto quien directamente estudia y concede las operaciones, habiendo aumentado los recursos en 2010 un 30,6% con respecto al año 2009.
Graco 4
Préstamos del ICO a Pymes y autónomos (mill ones de euros)
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
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Fuente: Elaboración propia
El ICO ha tomado un mayor protagonismo en la economía española en estos años de crisis. El saldo de los préstamos concedidos aumentó un 37,1% en 2010, siendo el 7% del total del crédito a las sociedades no nancieras en el conjunto del sistema.
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2.2.3. Establecimientos nancieros de crédito (EFC)
Denominación que tiende a aplicarse a un conjunto de instituciones de crédito constituido por las Sociedades Mediadoras en el Mercado de Dinero, las En tidades de Financiación, las Sociedades de Crédito Hipotecario y las Sociedades de Arrendamiento Financiero o leasing. Una característica diferencial es que a los EFC les queda prohibida, a pesar de su condición de entidad de crédito, la captación de fondos reembolsables del público, en forma de depósito, préstamo, cesión temporal de activos nancieros u otros medios análogos. Esta limitación permite exonerarles de la obligación de adherirse a un fondo de garantía de depósitos, y justica un menor nivel de exigencia en cuanto a los requisitos de ejercicio de la actividad en relación con los establecidos para las demás entidades de crédito, y más concretamente para los bancos. Al mismo tiempo obliga a prever vías de nanciación alternativas, de entre las que destacan las emisiones de valores sujetas a la Ley de Mercado de Valores y la posibilidad de titulizar sus activos con arreglo a la normativa aplicable a los fondos de titulización. Según el registro del Banco de España el registro de los establecimientos nancieros de crédito con defensor del cliente son los que detallamos a continuación:
Cuadro 6
Registro de establecimientos na ncieros de crédito Registro de establecimientos nancieros de crédito
Caterpillar Financial Corporacion Financiera, S.A., E.F.C.
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Registro de establecimientos nancieros de crédito
Lico Leasing, S.A., E.F.C. Accordia España, S.A., E.F.C. Edemleasing E.F.C., S.A. Santander Central Hispano Lease, S.A., E.F.C. IBM Financiación E.F.C., S.A. Caixaleasing y Factoring, E.F.C., S.A. Transolver Finance, E.F.C., S.A. Aroleasing, E.F.C., S.A. Santander Central Hispano Multileasing, S.A., E.F.C. Mercedes-Benz Credit, E.F.C., S.A. Adesa Leasing, E.F.C., S.A.
Ibercaja Leasing y Financiación, S.A., E.F.C. Sa Nostra de Inversiones, E.F.C., S.A. Hipotebansa, E.F.C., S.A. Bansabadell Hipotecaria, E.F.C., S.A. A.L.G. Finanzas, S.A., E.F.C. Hispamer servicios Financieros, E.F.C., S.A. Volkswagen Finance, S.A., E.F.C. Bansander de Financiaciones, S.A., E.F.C. Finanzia Trucks, E.F.C., S.A. Renault Financiaciones, S.A., E.F.C. Santana Credit, E.F.C., S.A. Union de Créditos Inmobiliarios, S.A., E.F.C. Montjuich EF, E.F.C., S.A. Comerciantes Reunidos del Sur, S.A., E.F.C. Moneticia, S.A., E.F.C. Tarcredit, E.F.C., S.A. Gmac España, S.A., E.F.C. Multiahorro, E.F.C., S.A. Unión Financiera Asturiana, S.A., E.F.C. BMW Financial Services Iberica, E.F.C., S.A. Servicios Financieros Carrefour, E.F.C., S.A. Codis Hispania, E.F.C., S.A.
VFS Financial Services Spain, E.F.C., S.A. Heller Factoring Española, S.A., E.F.C.
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Registro de establecimientos nancieros de crédito
Banzano Group Factoring, S.A., E.F.C. Santander Central Hispano factoring y Conrming, S.A., E.F.C.
BBVA Factoring, E.F.C., S.A. Banesto Factoring, S.A., E.F.C. Electrolux Financiera, S.A., E.F.C. BNP Paribas Lease Group, S.A., E.F.C.
Fuente: Elaboración propia
En los últimos tiempos están aumentando su actividad debido al creciente endeudamiento de las familias españolas lo que las lleva a utilizar sus servicios, en especial préstamos de pequeñas cantidades que no superan los 3.000€ a tipos de interés muy elevados llegando al 20% TAE.
2.2.4. Entidades de dinero electrónico (EDE)
Incluimos estas entidades aun cuando sólo han sido incorporadas a la le gislación española en su aspecto básico. Su actividad exclusiva es la de emitir dinero electrónico contra entrega de efectivo o disposición de depósitos a la vista en entidades de depósito. La Unión Europea aprobó una norma básica de armonización legal de las actividades de emisión de dinero electrónico mediante la
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Directiva 2000/46 del Parlamento Europeo. España incorporó a la legislación nacional esta directiva mediante la ley 44/2002 de Medidas de Reforma del Sistema Financiero, que establece una serie de normas para impulsar el empleo de técnicas electrónicas como medio de pago alternativo al dinero efectivo. En palabras del Banco de España son entidades que “se dedican a emitir dinero electrónico, que es admitido como medio de pago por empresas distintas a la entidad emisora”. Se entiende por dinero electrónico el valor monetario representado por un crédito exigible a su emisor:
Almacenado en un soporte electrónico,
Emitido al recibir fondos de un importe cuyo valor no será superior al valor monetario emitido,
Aceptado como medio de pago por empresas distintas del emisor.
Ninguna entidad de crédito que pretenda realizar la actividad de emitir medios de pago en forma de dinero electrónico podrá recibir fondos por importe superior al valor monetario emitido.
En la actualidad sólo existe una entidad española de este tipo, pero también algunas de las autorizadas en la Unión Europea disponen de autorización para operar en España. En todo caso, las entidades bancarias españolas sí pueden emitir dinero electrónico y algunas lo hacen 14.
14
http://www.bde.es/clientebanca/entidades/pueden/electronico.htm.
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2.3. Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR)
Son sociedades de capital variable integradas fundamentalmente por peque-
ñas y medianas empresas (PYMES) cuyo objetivo es la concesión de garantías personales, por aval o por cualquier otro medio admitido en derecho distinto del seguro de caución, a favor de sus socios para las operaciones que éstos realicen dentro de las empresas de las que son titulares. Aportan así una solución de tipo mutualista a los problemas de nanciación de las PYMES. Las SGR no se pueden entender si no es en el contexto de la problemática nanciera de las pe queñas y medianas empresas. Las PYMES, por sus propias características, presentan deciencias de carácter estructural que pueden sintetizarse en: una gran dicultad para poder acceder a la nanciación, sobre todo a largo plazo, una mayor dependencia bancaria y un mayor coste nanciero en comparación con las empresas de dimensión superior. En esa medida, las SGR nacen para eliminar o al menos suavizar estos problemas.
Las funciones básicas que desarrollan las SGR son:
Servir de garantías y avales a las PYMES, con el n de complementar sus garantías y permitirles así una mayor capacidad de endeudamiento
Permitir el acceso a plazos de nanciación más largos, especialmente los destinados a la inversión.
Posibilitar la obtención de condiciones de coste crediticio más ventajosas
Prestación de asesoramiento nanciero, ayudando a las empresas a analizar su viabilidad, así como a seleccionar la alternativa de nanciación
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más idónea para cada caso y realizar los trámites necesarios para que se benecien de todos los programas de apoyo público que existan. Normalmente las SGR trabajan territorialmente pero también hay sectoriales, incluimos en el siguiente listado las SGR vigentes españolas:
Cuadro 7
Sociedades de Garantía Recíproca y su ámbito geográco de actuación Territorio
S.G.R.
Andalucía Andalucía Andalucía
Avalunion S.G.R. Suraval S.G.R. SGRSOFT
Andalucía Aragón Asturias Baleares
Crediaval, S.G.R. Avalia Aragón S.G.R. Asturgar S.G.R. Isba S.G.R.
Canarias Canarias
SogarteS.G.R. SogapymeS.G.R.
Cantabria Catalunya CastillayLeón Comunidad Valenciana
SogarcaS.G.R. AvalisdeCatalunyaS.G.R. IberavalS.G.R. S.G.R. Comunidad Valenciana
Extremadura
ExtravalS.G.R.
Galicia Galicia Madrid Murcia Navarra PaísVasco Paísvasco
Sogarpo S.G.R. Agal S.G.R.
AvalmadridS.G.R. Undemur S.G.R. Sonagar, S.G.R. ElkargiS.G.R. OinarriS.G.R.
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Fuente: Elaboración propia
Cuadro 8
Sociedades de Garantía Recíproca y su ámbito sectorial de actuación Sectorial Finanzas y Servicios Financieros, S.G.R. Transaval, S.G.R. Cesgar Confederación Española de Sociedades de Garantía Recíproca Aval Madrid S.G.R. Audiovisual S.G.R.
Fuente: Elaboración propia
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2.4. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)15
La CNMV, creada por la ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores es una entidad de derecho público con personalidad jurídica propia y con plena capacidad de actuación pública y privada, cuya misión es la supervisión e ins pección de los mercados de valores y de la actividad de cuantas personas físicas o jurídicas se relacionan en el tráco de los mismos.
2.4.1. Organización
La CNMV está regida por un Presidente y un Vicepresidente nombrados por el Gobiernopor a propuesta del Ministerio de Economía y Hacienda; un Consejo compuesto siete miembros: Presidente, Vicepresidente, tres consejeros, el Director General del Tesoro y Política Financiera y el Subgobernador del Banco de España; y un Comité Consultivo, cuyo número de consejeros y su forma de designación se establecen reglamentariamente en representación de los miem -
15
http://www.cnmv.es/index.htm. El capítulo 11 está dedicado a las Bolsas de valores y en concreto a la española, por lo que aquí se incluye tan solo una introducción.
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bros de todos los mercados secundarios ociales, de los emisores e inversores, así como de las Comunidades Autónomas con competencia en materia de mer cados de valores en las que exista un mercado secundario ocial.
2.4.2. Funciones
Son funciones de la CNMV:
Supervisar e inspeccionar, con potestad sancionadora, los mercados de valores y la actividad de las personas que en ellos actúan
Promover la difusión de la información necesaria y velar por la transpa rencia en los mercados de valores, la correcta formación de precios, y la protección de los inversores
Asesorar en materias sobre los mercados de valores al Gobierno, al Ministerio de Economía y Hacienda, y a las Comunidades Autónomas
Proponer medidas o disposiciones sobre los mercados de valores
Elaborar y publicar un Informe Anual sobre su actuación y la situación general de los mercados de valores
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2.5. Instituciones supervisadas por la CNMV
Las instituciones que dependen de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y que son supervisadas en su actuación por ésta son las siguientes:
2.5.1. Instituciones de inversión colectiva16
Las instituciones de inversión colectiva (IIC) “tienen por objeto la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, nancieros o no, siempre que el resulta do del inversor se establezca en función de los resultados colectivos”17. En consecuencia, su es obtener recursos de las unidades superavitarias para invertirlos en misión todos tipos de bienes teniendo como característica fundamental que el resultado individual no es más que el porcentaje de su participación en el resultado global.
16
17
El Capítulo 6 está dedicado en su totalidad a este tipo de instituciones, por lo que aquí se in cluye una breve introducción. AFI (2005), página 401.
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Dependiendo de su forma jurídica, las IIC pueden ser de dos clases:
Fondos de inversión, que son patrimonios separados sin personalidad jurídica pertenecientes a una pluralidad de inversores cuya gestión y representación corresponde a una sociedad gestora.
Sociedades de inversión, que son IIC que adoptan la forma de sociedad anónima.
En función de los activos en los que invierten, las IIC pueden ser: • de carácter nanciero, si invierten en activos e instrumentos nancieros, pudiendo ser fondos de inversión o sociedades de inversión en capital variable (SICAV) • de carácter no nanciero, que invierten en otro tipo de activos, especialmente los inmobiliarios como los fondos de inversión inmobiliaria y las sociedades de inversión inmobiliaria
2.5.2. Sociedades gestoras de instituciones de inversión co-
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lectiva
Son sociedades anónimas cuya misión consiste en la administración, repre sentación y gestión de los fondos y sociedades de inversión. Además, pueden ser autorizadas a la gestión individualizada de carteras de inversiones, a la administración, representación, gestión y comercialización de fondos de capital riesgo, al asesoramiento sobre inversiones en valores negociables o instrumentos nancieros y a la custodia y administración de las participaciones de los fondos de inversión y, en su caso, de las acciones de las sociedades de inversión.
2.5.3. Empresas de servicios de inversión
Entidades nancieras cuya actividad principal es la de prestar servicios de inversión a terceros, además de realizar otras actividades complementarias a la inversión. Algunas de estas empresas pueden ser miembros de los mercados secundarios de valores si lo solicitan.
Son servicios de inversión: la recepción, transmisión y ejecución de órdenes de inversión por cuenta de otros, la negociación por cuenta propia, la gestión
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discrecional e individualizada de carteras de inversión, la mediación por cuenta directa o indirecta del emisor en la colocación de las emisiones y ofertas públicas de ventas, y el aseguramiento de la suscripción de emisiones y ofertas públicas de valores. Su actuación está regulada por la ley 37/1998, de 16 de noviembre del Mercado de Valores.
Las empresas de servicios de inversión pueden ser de tres clases:
Sociedades de valores, aquellas que pueden operar profesionalmente tanto por cuenta propia como ajena y realizar todos los servicios de inversión y actividades complementarias propias de esta clase de empresas
Agencias de valores, que solo pueden operar por cuenta ajena y no pue den realizar el aseguramiento de la suscripción de emisiones y ofertas públicas de valores, ni la concesión de créditos o préstamos a inversores para que puedan realizar operaciones sobre valores u otros instrumentos
nancieros
Sociedades gestoras de carteras, que sólo pueden realizar la gestión de carteras de inversión, mientras que su actividad complementaria se limita al asesoramiento a empresas sobre su estructura de capital, estrategia industrial y cuestiones anes, y a terceros sobre la inversión en valores y demás instrumentos nancieros.
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2.5.4. Fondos de titulización
La titulización puede denirse como “el proceso mediante el cual derechos de crédito, actuales o futuros, de una entidad pueden ser, generalmente previa su agregación y modicación de algunas de sus características, vendidos en todo o en parte a los inversores en forma de valores negociables”18.
La titulización es un instrumento de nanciación con el que cuentan los agentes económicos y nancieros. Es el proceso por el cual los activos del balance de una empresa son movilizados a través de títulos-valores que son emitidos para su colocación en los mercados de capitales. La titulización cumple tres objetivos principales:
Los fondos de titulización tienen una historia relativamente reciente en 19
España . Su utilización con la promulgación la ley 19/1992, de 7 de julio, sobre el régimencomenzó de las sociedades y fondos dede inversión inmobiliaria
18 19
AFI (2005), página 124. Sin embargo puede decirse que están en el trasfondo de la actual crisis económica, o al menos en su estallido por las hipotecas subprime. Lo que se hizo en este caso fue agregar hipotecas con diferenciales de riesgo de impago muy sustanciales, para luego titulizarlas y venderlas en los mercados nancieros con un nombre atractivo. Todo funcionó correctamente mientras nadie preguntó qué había tras los valores titulizados y las hipotecas se seguían pagando. Pero
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y sobre fondos de titulización hipotecaria. A partir de ese momento fue posi ble transformar ujos hipotecarios en valores de renta ja —los denominados bonos de titulización hipotecaria— con el n de abaratar los préstamos para adquisición de viviendas. Posteriormente el Real Decreto-ley 3/1993 ampliaba la cobertura de la titulización al referirse a “ otros préstamos y derechos de crédito, incluidos los derivados de las operaciones de leasing y en general de las actividades de las pequeñas y medianas empresas ”. El último paso en su regulación dadodeentitulización el Real Decreto 926/1998, 14 de mayo, por eldeque regulan losfue fondos de activos y las de sociedades gestoras fonsedos de titulización. La titulización se realiza en España a través de dos clases de entidades nancieras:
Los fondo s d e tit ulizac ión de a ctivos (FTA), denidos como patrimo nios separados, carentes de personalidad jurídica, integrados, en cuanto a su activo, por los activos nancieros y otros derechos que agrupen y, en cuanto a su pasivo, por los valores de renta ja que emitan y por présta mos concedidos por entidades de crédito. Los valores que emiten son los denominados bonos de titulización. Con carácter general la nanciación con valores debe ser superior al 50% del pasivo. Un tipo de FTA son los fondos de titulización hipotecaria, cuyo activo está integrado por par ticipaciones hipotecarias y su pasivo por valores emitidos en cuantía y condiciones nancieras tales que el valor patrimonial neto del fondo es nulo.
Las sociedades gestoras de fondos de titulización, sociedades anónimas que tienen por objeto exclusivo la constitución, administración y representación legal de los fondos de titulización de activos.
En el proceso de titulización hay cuatro pasos donde el fondo de titulización es el vehículo para llevar el proceso a cabo: 1. El srcinador, vende los activos objeto de titulización a un vehículo emisor (fondos de titulización).
la subida de los tipos de interés provocó que algunas no pudiesen pagarse y eso afectó a las titulizaciones, provocando un efecto en cadena.
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2. El vehículo, emite títulos valores por un importe igual al valor de los activos comprados.
3. Los bonos pagados al vehículo emisor y son colocados en los mercados de capitales.
El vehículo paga al srcinador los activos que le cedió con lo que ha captado
en el mercado.
Gráco 5
Proceso de titulización
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2.5.5. Sociedades y fondos de capital-riesgo
Las sociedades y fondos de capital-riesgo tienen como objetivo fundamental aportar temporalmente recursos nancieros a medio y largo plazo a empresas que por sus características —especialmente relacionadas con los desarrollos tecnológicos y, en consecuencia, con elevados niveles de riesgo asociados— tienen dicultades para acceder a otras fuentes de nanciación. Existen dos tipos de instituciones nancieras españolas destinadas al capital-riesgo:
Las entidades de capital-riesgo, divididas a su vez entre las Sociedades de capital-riesgo, que son sociedades anónimas cuyo objeto social es la toma de participaciones temporales en el capital de empresas no nancieras cuyos valores se cotizan en el primer mercado de la Bolsa de Valores; y los Fondos de capital-riesgo, patrimonios administrados por una sociedad gestora, con el mismo objeto social que las Sociedades.
Las sociedades gestoras de entidades de capital-riesgo son sociedades anónimas cuyo objeto social principal es la administración y gestión de las entidades de capital-riesgo.
Según algunos analistas estas entidades de capital riesgo podrían haber fa vorecido a la crisis nanciera de 2007 al apalancarse tanto en las inversiones en los años anteriores a la misma.
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2.6. Empresas de seguros y fondos de pensiones
Las empresas de seguros y los fondos de pensiones son supervisados en su actuación por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones del Ministerio de Economía y Hacienda. Las operaciones realizadas por las entidades aseguradoras comprenden:
las actividades de seguro directo de vida y distinto al de vida, y reaseguro;
las de capitalización basadas en técnica actuarial que consistan en obte ner compromisos determinados en cuanto a la duración y su importe a cambio de desembolsos únicos o periódicos previamente jados;
las preparatorias o complementarias de las de seguro o capitalización que practiquen las entidades aseguradoras en su función de canalizadora del ahorro y la inversión,
las actividades de prevención de daños vinculadas a la actividad aseguradora.
Dentro de este tipo de entidades podemos encontrar:
Empresas de seguros privados. Se incluyen tanto sociedades (españolas y extranjeras) como mutualidades, cuya operativa es similar a la de las sociedades y que no deben confundirse con las entidades de la misma denominación que guran, bien formando parte de las Administraciones de la Seguridad Social, bien en las entidades de previsión social que se describen a continuación.
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Empresas de previsión social. Son entidades benécas constituidas por determinados colectivos como forma de apoyo corporativo (otorgan prestaciones por fallecimiento, nacimiento, etc. y conceden pequeños préstamos)
Ligado a las empresas aseguradoras es preciso mencionar el Consorcio de Compensación de Seguros20, sociedad estatal que actúa en el ámbito asegurador en régimen de derecho privado y que se nancia con recargos establecidos sobre las primas pagadas por los distintos tomadores de seguros, y con las ayu das y préstamos que recibe del Estado. También actúa como agente del Estado ante la Compañía española de crédito a la exportación que es la empresa pública de seguros privados que gestiona, por cuenta del Estado, la cobertura de los denominados riesgos políticos y de determinados riesgos comerciales de las exportaciones españolas. Por su parte, los fondos de pensiones son patrimonios separados e independientes de los de las entidades que los promueven, carentes de personalidad jurídica, e integrados por los recursos afectos a las nalidades predeterminadas en los planes de pensiones adscritos.
20
www.consorseguros.es.
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3. LOS MERCADOS FINANCIEROS
Los principales mercados nancieros que existen en España son los siguientes:
3.1. Mercado Monetario
El Mercado Monetario o de dinero puede denirse como un mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez y emitidos a corto plazo (18 meses como máximo). En él se negocian Letras del Tesoro y Pagarés de empresas. El bajo riesgo de este mercado está basado en la solvencia de los emisores, que son prestatarios institucionales —el Tesoro, bancos comerciales o bien grandes empresas públicas y privadas de reconocida solvencia— y que acuden a nanciarse a corto plazo. La alta liquidez está determinada por la existencia de amplios mercados secundarios que garantizan la fácil y rápida negociación de los títulos.
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Las principales funciones del Mercado Monetario son la de permitir una nanciación ortodoxa del décit público; posibilitar una ejecución ecaz de la política monetaria por el Banco de España, controlando la liquidez del sistema, y contribuir a la formación adecuada de la estructura temporal de los tipos de interés.
3.2. Mercado Interbancario
Es un mercado en el que actúan fundamentalmente las entidades bancarias, que realizan operaciones de préstamo o crédito entre ellas, cediéndose depósitos u otros tipos de activos a plazos muy cortos. Esta organizado y reglamentado por el Banco de España, operando primordialmente a través de conexiones te lefónicas y apoyado técnicamente por especialistas que actúan como brokers puros, que no son miembros del mercado y que se denominan Mediadores de los Mercados Monetarios o interdealers.
Permite a las instituciones nancierasTambién cumplirfacilita con las aexigencias del coe ciente de caja y gestionar su tesorería. algunas entidades —la banca extranjera fundamentalmente— nanciar operaciones activas con recursos obtenidos en este mercado, y al Banco de España inuir sobre los agregados monetarios y crediticios, vinculados a los activos de caja, como una forma de controlar la liquidez del sistema.
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3.3. Mercado de Deuda Anotada
Mercado secundario de títulos de Deuda Pública, su misión es la de facilitar la colocación de activos entre inversores nales para nanciar las necesidades del Tesoro. En el intervienen el Tesoro Público como emisor; el Banco de España como agente del Tesoro que se encarga de los aspectos operativos de la emisión y gestor de la Central de Anotaciones; y las instituciones nancieras, que son los titulares de cuentas en la Central de Anotaciones y que hacen de intermediarias en la colocación a los inversores nales. El Tesoro es el emisor de los títulos, por lo que ja sus características y la frecuencia de las emisiones. Además, elige el procedimiento de colocación, resuelve las subastas y decide las cantidades que se colocan. Por su parte, el Banco de España es el agente del Tesoro en este mercado que se encarga de los aspectos operativos de la emisión, el pago de los intereses y el reembolso de las amortizaciones. Gestiona la Central de Anotaciones, ejecutando las transferencias de valores ordenadas por los titulares de cuentas y controlando sus saldos. Vigila también las prácticas de la negociación, compensación y liquidación con el n de proteger a los inversores. Presta, además, servicios de Entidad Gestora.
Los Titulares de Cuenta en la Central de Anotaciones actúan por cuenta propia. Dentro ellos están las Entidades Gestoras de Cuentas en la Central de Anotaciones, que gestionan como comisionistas la suscripción, manteni miento, canje, conversión y reembolso de la Deuda. Pueden mantener saldos de terceros en sus cuentas de la Central, desempeñando funciones registrales, gestionando los procesos de liquidación y compensación y negociando las órdenes recibidas de sus clientes; los Creadores de Mercado, que son las instituciones que adquieren el compromiso de cotización a ambos lados (compra y venta) y garantizan al resto del mercado la posibilidad de comprar y vender en cualquier momento; y los mediadores entre negociantes de Deuda, que son el núcleo mayorista del Mercado de Deuda Anotada, también denominados brokers cie gos.
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Las Entidades Gestoras tienen dos cuentas de deuda anotada en la Central de Anotaciones. En una de ellas se recogen las operaciones que realizan para su propia cartera y en la otra se incluyen las operaciones que realizan por cuenta de terceros sin desglose de titularidades.
La liquidación de las operaciones efectuadas en el mercado se realiza me diante el asiento simultáneo de las transferencias de valores en las cuentas de la Central de Anotaciones y de las contrapartidas correspondientes en las cuen tas de efectivo del Banco de España.
3.4. Mercado de capitales: la Bolsa de Valores21
Es el mercado de capitales por excelencia, siendo el lugar donde se reali zan operaciones de compra y venta de valores mobiliarios, que son “documentos jurídicos acreditativos de la propiedad de partes alícuotas del capital de una sociedad anónima (acciones) o de un préstamo a la misma (obligaciones), o a entidades (Deuda Pública) y que una renta según los casospúblicas ”22. Facilita la canalización deldevengan ahorro privado y la variable obtencióno ja de fondos
a largo plazo. Ejerce, además, de nexo de unión entre los mercados de dinero y de capitales a través de las operaciones de crédito, y permite someter a las
21 22
Como ya hemos comentado, esta sección es analizada con detalle en el Capítulo 10 Bachiller, A. (2001): “Tipos de Mercados Financieros”, [en línea] 5campus.com, Mercados Financieros http://www.5campus.com/leccion/n002
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empresas a un análisis de racionalidad económica, ya que la cotización reeja la opinión del mercado sobre su evolución. El principio sobre el que se basa su comportamiento es el de ndiferencia i tanto real —los bienes intercambiados son homogéneos— como personal —se
supone que la identidad de la persona que ofrece o demanda el activo nanciero es irrelevante a la hora de jar el precio de compra o venta—, espacial —las operaciones tienen los mismos gastos independientemente del espacio físico donde se realicen— o temporal —el activo que se negocia puede alcanzar diferentes precios dependiendo del plazo de entrega, pero para iguales plazos los precios han de ser idénticos—. Los sistemas que utiliza actualmente son:
La contratación en corros, que fue el sistema más utilizado en las bolsas españolas pero que ha perdido importancia a favor de la contratación en el mercado continuo. En el corro se reúnen los operadores para contratar
en un horario y tiempo delimitados, normalmente diez minutos, de viva voz. Una vez nalizado el plazo ya no se efectúan operaciones de compra/ venta hasta el día siguiente. Tanto para la renta ja como para la renta variable la uctuación de los precios no es libre sino que está limitada a unos porcentajes jos —generalmente del 5% respecto de la sesión ante rior—.
Mercado continuo. Se trata de un sistema de contratación asistida por ordenador y que compone el “Sistema de Interconexión Bursátil” (SIBE). Las órdenes de compra y venta se introducen por terminales y en las pantallas aparecen de forma constante y continua la situación del mercado en cada momento. La sesión es diaria de lunes a viernes con una subasta de apertura entre las 8.30 y las 9.00 horas, destinada a la introducción, mo dicación y cancelación de propuestas. Durante este período no se cruzan órdenes; una sesión abierta en la que tiene lugar la contratación de 9.00 a las 17.30 horas; una subasta de volatilidad con una duración de 5 minutos más un nal aleatorio con un máximo de 30 segundos y que se realiza antes de que se registren operaciones cuyos precios pudieran alcanzar o sobrepasar los límites máximos de variación estipulados; y una subasta de cierre entre las 17.30 y las 17.35 horas, destinada a la introducción, modicación y cancelación de órdenes. En este período tampoco se cruzan operaciones.
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Los tipos de órdenes que se pueden efectuar son:
imitadas, que jan un precio máximo y mínimo;
a la apertura, por la que se acepta que la oferta o demanda sea “casada” al precio de apertura del mercado;
de mercado, no expresan límites de precio, y pueden ser atendidas de forma parcial;
on stop, que condicionan su entrada al mercado a que se ejecute alguna operación al precio propuesto por las mismas23;
de ejecución mínima, si especican una cantidad mínima que debe ser ejecutada como primera negociación;
o de términos especiales , por la que se negocian lasprovoquen órdenes que debenejecutarse por un volumen mínimo y a precios que no alteracio
nes en la negociación. En España existen cuatro Bolsas de Valores: Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia.
23
Por ejemplo comprar X acciones de una sociedad si previamente se han vendido Y acciones a otra.
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3.5. Mercado de futuros y opciones24
Un contrato de futuros es un acuerdo para realizar un intercambio —de un bien, un activo, etc.— en un momento determinado del tiempo. La fecha acorda da de realización del intercambio diere de la fecha del acuerdo. El precio de futuros se establece en función de las expectativas sobre la evolución probable del mercado. El más importante mercado mundial de futuros es el Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Financial Futures and Options Exchange (Liffe). Todos los mercados de futuros cuentan con una Cámara de Compensación independiente del propio mercado y de sus miembros que garantiza el cum plimiento de los contratos negociados, actuando como contrapartida de todas las operaciones. Para ofrecer esta garantía la cámara gestiona un sistema de márgenes o depósitos en garantía que pueden ser de dos tipos: al efectuar una operación (abrir una posición), se deposita en la Cámara de Compensación un margen de apertura; todos los días se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garantía adicional. El sistema llamado de márgenes permite a la cámara garantizar el cumplimiento de todos los contratos. El resultado es un nivel de apalancamiento (ganancias/pérdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequeño. Por su parte, una opción se dene como un contrato que conlleva un derecho a comprar o vender ciertos bienes o títulos a un precio especicado y durante un periodo estipulado (opción americana) o a una fecha ja (opción europea). El acto de realizar la transacción a que da derecho la opción se denomina ejercicio de la misma. El precio establecido para dicha transacción se conoce como precio de ejercicio —que no debe confundirse con el precio propio de la opción, precio al cual se contrata o negocia dicha opción—. Existen dos tipos básicos de opciones: opción de compra o call option, que da a su poseedor el derecho —no la obligación— de adquirir un número especi-
24
Esta sección es desarrollada en el Capítulo 11
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cado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opción a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada; y opción de venta o put option, que proporciona a su poseedor el derecho —no la obligación— de vender un numero especicado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opción a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada. En España existen dos mercados de futuros y opciones nancieros: MEFF Renta Fija, en Barcelona, y MEFF Renta Variable en Madrid.
4. RESUMEN
Hemos revisado las Instituciones Financieras Españolas, distribuyéndolas en función de cuál es el organismo que controla su actuación: el Banco de Es paña, que regula a las Entidades de Crédito —Bancos, Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crédito— analizado como está afectando la crisis y la profunda reestructuración que está sufriendo el sector, continuando con las Sociedades de Garantía Recíproca; la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que supervisa a las Instituciones de Inversión Colectiva y sus sociedades gestoras, las
LA ESTRUCTURA FINANCERA ESPAÑOLA
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Empresas de Servicios de Inversión, los Fondos de Titulización y las Sociedades y Fondos de Capital-riesgo; y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones del Ministerio de Economía y Hacienda, que regula a las Empresas de Seguros y Fondos de Pensiones. Además, y dentro del propio Sistema Financiero Español, también se han analizado los mercados nancieros, pasando revista al Mercado Monetario, al Interbancario, el de Deuda Anotada, el mercado de capitales —las Bolsas de Valores— y los mercados de futuros y opciones.
5. CONCEPTOS UTILIZADOS
Auxiliares nancieros
Balance consolidado de las IFM Bolsa de Valores Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV)
Consorcio de Compensación de Seguros
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Dinero electrónico Empresa de previsión social Empresa de seguros privados Empresa de servicios de inversión Entidad de crédito Establecimientos nancieros de crédito (EFC) Estabilidad de precios (objetivo)
Fondos de pensiones Fondos de titulización de activos Fondos del Mercado Monetario (FMM) Instituciones de inversión colectiva (IIC) Instituciones Financieras Monetarias (IFM)
Instituciones Financieras no Monetarias Instituto de Crédito Ocial (ICO)
Mercado continuo Mercado de Deuda Anotada Mercado de futuros Mercado interbancario Mercado monetario Mercado de opciones Sociedades de Garantía Recíproca (SGR)
Sociedades de valores Sociedades Gestoras de IIC Sociedades y fondos de Capital-Riesgo Titulización Valores mobiliarios
Capítulo 5
Los servicios bancarios I: Operaciones de pasivo
Sumario: 1. Introducción. 2. Las cuentas de pasivo. 2.1. Libretas de ahorro. 2.2. Cuentas corrientes. 3. Medios de pago asociados a las cuentas de pasivo. 3.1. Cheque 3.2. Pagaré. 3.3. Transferencia bancaria. 3.4. Recibo bancario. 3.5 Tarjeta bancaria. 4. Instrumentos de ahorro. 4.1. Imposiciones a plazo jo. 4.2. Colocación en activos de renta ja. 4.2.1. Letras del Tesoro. 4.2.2. Bonos y obligaciones del Estado. 4.3. Fondos de inversión. 5. Seguros de ahorro y planes de pensiones. 5.1. Seguros de ahorro. 5.2. Planes de pensiones. 6. Resumen 7. Conceptos.
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1. INTRODUCCIÓN
El negocio bancario consiste, a grandes rasgos, en obtener recursos de los particulares y/o empresas y cedérselo a otros particulares y/o empresas que lo necesitan para realizar sus actividades económicas. Esta forma de operar, que parece tan sencilla, no suele ser conocida en profundidad por sus usuarios debido fundamentalmente a dos razones: en primer lugar, a la propia complejidad de algunas de las operaciones, que hacen necesarios conocimientos técnicos precisos sobre su forma de actuar; y en segundo lugar, a la falta de información y transparencia, especialmente si hacen referencia al precio nal a pagar o a la rentabilidad percibida.
Los temas relacionados con los servicios bancarios incluidos en este libro tienen como objetivo familiarizar al alumno/usuario con los servicios que las en tidades nancieras prestan. Para ello, en esta primera lección estudiaremos los diferentes componentes de las operaciones de pasivo, dejando para siguientes las de activo.
Las operaciones de pasivo son la parte del negocio bancario consistente en la creación de instrumentos que permiten captar recursos económicos de los clientes. La forma que adoptan esos instrumentos es muy variada, pero nosotros nos centraremos en dos: las cuentas de pasivo, instrumentadas fundamentalmente a través de las libretas de ahorro y las cuentas corrientes; y los instrumentos de ahorro, de entre los que destacaremos las imposiciones a plazo jo y la coloca ción en activos de renta ja, en concreto Letras del Tesoro, y Bonos y Obligacio nes del Estado, completándolos, en el Capítulo 6, con el análisis del instrumento de ahorro más complejo: los Fondos de Inversión. El siguiente cuadro, extraído del Banco de España, pone de maniesto la importancia y el volumen de las operaciones de pasivo para las entidades de crédito españolas y la evolución seguida en los últimos años.
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Cuadro 5.1
Las operaciones de pasivo de las Entidades de Crédito
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Fuente: Banco de España1.
2. LAS CUENTAS DE PASIVO
Las cuentas de pasivo registran las operaciones de depósito que realizan los clientes en las entidades bancarias. Su uso es mayoritario, y —a diferencia de lo que sucede con las operaciones de activo— no suponen ningún riesgo para la entidad que las suscribe. Las dos formas más habituales de cuentas de pasivo son las libretas de ahorro y las cuentas corrientes. Existen algunas características que son comunes a ambos tipos de cuentas: cualquier tipo de operación que con ellas se realice —ya sea de cobro o de pa go— queda reejada; su saldo se expresa en dinero; pueden ser suscritas por personas físicas o jurídicas, siendo personales o de varios suscriptores; son muy ágiles a la hora de disponer de efectivo, que puede hacerse o bien por ventanilla o utilizando alguno de los instrumentos de pago que lleven asociados; admiten
1
http://www.bde.es/infoest/e0802.pdf.
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todo tipo de domiciliaciones; la entidad tiene la obligación de atender reembol sos inferiores a 3.000€; su retención scal a cuenta del IRPF es del 18%; y sus saldos se pueden usar como garantía de operaciones de crédito o préstamo 2. La retribución, es decir los tipos de interés pagaderos por la entidad nanciera, son pactados en el contrato de suscripción. Por otra parte, existen algunas otras que diferencian a las libretas y las cuentas corrientes. Las más relevantes son las siguientes:
2.1. Libretas de ahorro
Las anotaciones de la cuenta se realizan en un soporte físico, la libreta, siendo por ello un instrumento muy útil para contabilizar y controlar las operaciones. La entidad no suele cobrar por apunte, si bien, como contraprestación, los intereses que devengan son reducidos, y es habitual la existencia de una comisión de mantenimiento con carácter periódico. Las libretas admiten descubiertos que llevan aparejados una comisión por reclamación, siendo esta una cantidad ja e independiente del importe del descubierto.
2
Para un desarrollo más extenso véase RÍO BÁRCENA, J ULIO. (2001): Guía Práctica de los Servi cios Bancarios I. Cuentas, medios de pago, ahorro e inversión.
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Un tipo especial de libreta de ahorro es la cuenta ahorro-vivienda, en la que todos los ingresos realizados están destinados a la adquisición de la primera vivienda, y sirven para realizar desgravaciones o deducciones en la cuota del Im puesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF) durante cuatro ejercicios scales desde el momento de apertura. Antes de nalizados los cuatro años se deberá adquirir la vivienda habitual. En caso contrario es obligatorio devolver los capitales descontados, realizando ajustes en las siguientes declaraciones del impuesto. Hastacada el 1 año de enero 2011 la como desgravación eramáxima del 15%9.015,18€. de los capi tales invertidos scal,deteniendo deducción En los Presupuestos Generales del Estado de 2011 se modicó la deducción scal por la compra de vivienda. El porcentaje de deducción por adquisición de vivienda habitual en el IRPF quedó de la siguiente forma:
Si el contribuyente gana más de 24.107,20€no tiene derecho a deducción.
Si la base imponible del IRPF está comprendida entre 17.707,20 y 24.107,20€se aplica una fórmula que reduce la bonicación cuanto mayor es la base imponible del contribuyente. Concretamente, la deducción es igual al 15% de [9.040− (Base Imponible−17.707,20)*1,4125].
Si los ingresosestán por debajo de17.707,20€ el contribuyente podrá dedu cirse el 15% de las cantidades destinadas a adquirir una vivienda habitual.
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2.2. Cuentas corrientes
Son la otra vía de depósito de efectivo más ampliamente utilizada. Sus características son muy similares a las de las libretas, si bien no poseen un soporte físico en el que anotar y contabilizar las operaciones realizadas. Se instrumentan a través de los medios de cobro y pago que se encuentran domiciliados en ellas —talonarios de cheques, pagarés, tarjetas, etc.—. La entidad bancaria remite periódicamente un extracto de las operaciones realizadas. Tienen, al igual que las libretas, una comisión de mantenimiento y otra por reclamación de descubiertos. La comisión media de mantenimiento a 30 de septiembre de 2011 era, según el Banco de España, de 25,80€, situándose la máxima en los 75€3. Además, se carga una comisión por apunte (0,40€ de media), que suele ser ja con un mínimo de operaciones exento. La liquidación de intereses es trimestral, siendo el tipo de interés el pactado libremente por las partes. Existe un tipo especial de cuentas, denominadas de alta remuneración, cuyo soporte puede ser una libreta o una cuenta corriente, pero que tienen pactado el devengo de intereses a favor del titular en función de los saldos medios que éste mantenga. Así, a mayor saldo medio, mayor es la retribución y el tipo de interés que devenga la cuenta. En algunos casos en estas cuentas la rentabilidad es
muy alta en el primer o primeros meses.
3
http://www.bde.es/clientebanca/comisiones/csf/mantenimiento.htm.
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3. MEDIOS DE PAGO ASOCIADOS A LAS CUENTAS DE PASIVO
Son los instrumentos que las entidades nancieras ponen a disposición de sus clientes para poder disponer de los saldos de sus cuentas de pasivo —ya sean libretas de ahorro o cuentas corrientes—. Existen diferentes tipos:
3.1. Cheque
Se trata de un documento emitido por las entidades bancarias que permite
movilizar los saldos depositados en la cuenta de pasivo y que posibilita al titular de la misma, sea de éste persona física o jurídica, realizar pagos cargo a su cuenta. Se trata documentos únicos, ya que acada cheque estácon numerado y debe de estar rmado de manera autógrafa por el librador. Puede emitirse un cheque contra una cuenta corriente o contra una libreta. Cuando se realiza un pago con un cheque el cargo en cuenta no se produce de forma inmediata, sino en el momento en el que la persona poseedora del mismo —o tenedor— decide ingresarlo en su cuenta o cobrarlo en efectivo, en función
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de lo que se haya establecido en el momento de su emisión. Al emisor del cheque le aparecerá el cargo en su cuenta como mínimo un día después del abono en la cuenta del tenedor, pero se le aplica la valoración del momento en que el tenedor realizó la gestión de cobro del mismo. El cheque puede librarse para ser pagado a una determinada persona (nominativo), a esa persona o a las personas que él designe (a la orden), o al portador, que legitima al tenedor para su cobro por el simple hecho de su posesión. Una vez emitido un cheque no se puede anular o impedir su pago antes de que haya transcurrido el plazo de presentación al cobro. Si se ha presentado al cobro un cheque y la cuenta librada no tiene fondos sucientes la entidad bancaria debe proceder al pago parcial del mismo, devolviéndolo por el importe restante. Los cheques son pagaderos a la vista, es decir, que si un cliente entrega un cheque en una fecha, está manifestando que en esa fecha puede hacer frente a su importe, con independencia de la fecha de emisión. Además, no tienen una vida ilimitada: existen unos plazos máximos desde la fecha de emisión del cheque para presentarlo al cobro: 15 días naturales para los emitidos en España; 20 días para los emitidos en Europa; y 60 días para los emitidos en el resto de países. Finalmente, existen algunos tipos especiales de cheques bancarios:
Cheque posdatado.– Se trata de un cheque donde la fecha de emisión real es anterior a la fecha que gura en el propio cheque. Este tipo de cheques no esta regulado en la Ley Cambiaria, donde se establece que un cheque es un documento a la vista, y por tanto en el mismo momento que obra en poder del tenedor puede exigir su pago.
Cheque cruzado.– Un cheque se dice que está cruzado cuando en su anver so presenta dos líneas paralelas que cruzan el cheque en sentido transver sal. El motivo másdehabitual de cruzar un cheque es cerciorarse de sucursal que este se cobra a través una entidad bancaria o directamente en una de la entidad libradora. De esta forma se consigue identicar plenamente a la persona que cobra el cheque.
Cheque para abonar en cuenta.– En el anverso y mediante leyenda transversal se incluye la siguiente mención “para abonar en cuenta”. De este
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modo sea quien sea el tenedor del cheque y su relación con la entidad libradora, debe cobrarlo mediante apunte en una cuenta bancaria.
Cheque conformado.– En este tipo de cheques la entidad nanciera libradora, en el momento de su emisión, certica que existen fondos sucientes en la cuenta para atenderlo. La entidad conformadora, en el momento de conformar el cheque, establece una retención en la cuenta librada de igual importe al del cheque, retención que se aplica al pago del mismo.
Cheque Bancario.– Es emitido por la propia entidad nanciera, tratándose de un cheque prepagado, y respondiendo de su pago la entidad que lo emite.
3.2. Pagaré
El pagaré, regulado por la Ley Cambiaria y del Cheque 19/1985, es un documento consistente en la promesa de pagar una determinada cantidad de dinero en un futuro y lugar concreto a su legítimo tenedor, quedando obligados solidariamente todos los rmantes. La principal diferencia con respecto del cheque es que en el caso del pagaré en el momento de su emisión queda determinado el momento a partir del cual se puede hacer efectivo su cobro.
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Este es un instrumento utilizado habitualmente por las empresas que así mantienen la iniciativa de pago, al poder jar la fecha en que se hará efecti vo. De esta forma pueden agrupar todos sus pagos en un determinado período temporal. Por otra parte, y de cara al tenedor, el disponer de un pagaré en un momento anterior a la fecha de cobro establecida le permite obtener anticipos a través de una entidad bancaria. Lo más habitual es que se proceda al descuento comercial. En este caso el tenedor del pagaré se lo endosa al banco para que este lo ponga en circulación en ladescontando fecha de vencimiento, a lagenerados vez que elentre banco anticipa el importe del mismo los intereses la le fecha de endoso y la fecha de vencimiento. Para que se pueda producir el endoso el pagaré no debe estar emitido con la cláusula “no a la orden”, si bien en la práctica anterior a la crisis de 2007 se anticiparon pagarés emitidos con esa cláusula a través de anticipos bancarios. El pagaré puede ser emitido a la orden, que designa a una persona como titular del derecho, a favor de la cuál habrá de satisfacerse; nominativo sin cláusula a la orden; nominativo no a la orden, fórmula mediante la cual el rmante expresa la prohibición de que el título sea transmisible por endoso, aunque se puede transmitir por cesión ordinaria; en blanco, que se debe completar con el nombre del tomador antes de proceder al pago; y sin vencimiento, que en realidad un solo pagaré a la vista, puesto que se pueden cobrar en el momento que se deseeestan cumplimentando la fecha. Los pagarés a la orden están sujetos al Impuesto de Actos Jurídicos Docu mentados, mientras que los nominativos no, salvo si se descuentan o se endosan a un tercero.
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3.3. Transferencia bancaria
Una transferencia u orden de pago no es más que una instrucción que un titular de una cuenta bancaria da a una entidad nanciera para que proceda a retirar fondos de su cuenta y se los abone a una persona física o jurídica deter minada, bien mediante abono en la cuenta del beneciario o bien para que este pase a retirar los fondos en una determinada entidad y sucursal. A diferencia del cheque o del pagaré, el uso de la transferencia como medio de pago implica un coste para quién la utiliza. Este coste puede ser compensado por la rapidez y efectividad del sistema, lo que favorece su utilización en la realización de pagos periódicos o nóminas. La transferencia lleva asociada una comisión, que normalmente es un por centaje sobre la cantidad transferida con un mínimo, si bien es negociable. Esta comisión, a su vez, está vinculada al sistema utilizado para la emisión de la transferencia, variando considerablemente si la transferencia se realiza a tra vés de una sucursal bancaria o si se hace vía un sistema de banca electrónica. Así, cuanto menor sea el grado de manipulación de los empleados de la entidad en la realización de la transferencia menor será su coste
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3.4. Recibo bancario
Se trata de un documento que emite una empresa que desea realizar un co-
bro y que es cedido a una entidad nanciera para que esta a través del Sistema de Compensación Electrónica lo haga llegar hasta la cuenta especicada por el deudor, de tal modo que su importe se cargue en la cuenta del cliente. Es un instrumento de cobro y pago utilizado por la gran mayoría de las empresas — compañías eléctricas, telefónicas, de agua, etc.— Para la emisión de un recibo contra una cuenta bancaria se ha de disponer de una autorización rmada por el cliente tenedor de esta.
Los costes del recibo bancario dependen del soporte en que se remitan a la entidad nanciera. En cuanto a las comisiones, las habituales son las siguien tes: comisión por recibo, con un porcentaje con un mínimo; y comisión de devo lución, un porcentaje sobre el importe del mismo con un mínimo, devengándose en el momento en que algún cliente devuelva el recibo presentado, sea cual sea el motivo.
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3.5. Tarjeta bancaria
La tarjeta bancaria es un plástico dotado de una identidad única que permite a su titular movilizar fondos desde su cuenta bancaria u obtener un crédito por una cuantía máxima determinada. La tarjeta utilizada como medio de pago no es más que una forma de automatizar una transferencia desde la cuenta del cliente hacia la cuenta del proveedor, asumiendo este último el coste de la transferencia y siendo el banco del titular de la tarjeta el que asume los posibles riesgos de insolvencia. Para que esta transferencia de fondos sea posible las tar jetas se emiten en función de una serie de estándares que denen las distintas redes: Tarjeta 6000, Visa, Master Card, American Express, Servired, etc. Son un instrumento muy ágil para la realización de cobros y pagos. Existen dos modalidades de tarjetas bancarias:
Tarjeta de crédito, por la que la entidad que la emite concede un crédito de compra que puede ser utilizado como se desee a lo largo de un perio-
do de tiempo, habitualmente un mes. Así, en función de la modalidad de amortización elegida, al mes siguiente se podrá disponer de la totalidad del límite de crédito de la tarjeta o de la diferencia entre lo dispuesto en el período anterior y el límite de la tarjeta. Su funcionamiento por tanto es muy similar al de una cuenta de crédito. Estas tarjetas suelen tener una caducidad anual, aunque su renovación es automática. En el caso de las tarjetas de crédito es posible elegir la modalidad de pago que más se adecue a las necesidades de su poseedor. Las modalidades de amortización más habituales son: • el cien por cien del crédito dispuesto a mes vencido. Es la modalidad más extendida y no suele implicar coste alguno. No es más que un crédito gratuito durante un período de un mes; • cantidad ja, en la que se establece la cuantía máxima que se paga al mes. En este caso el límite de la tarjeta se ve aminorado por la canti -
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dad pendiente de amortizar y los pagos por intereses de la cantidad no abonada; • porcentaje sobre lo dispuesto, que funciona igual que el caso anterior con la salvedad de que el importe del pago se ja como porcentaje del crédito consumido, con un mínimo. Las dos últimas modalidades llevan asociado un elevado coste, ya que de hecho es fácil encontrar en el mercado tarjetas de crédito que por el pago aplazado devengan un tipo de interés del 1,50% mensual, lo que equivale a un 19,56% anual.
Tarjetas de débito. Son tan sólo un medio más para disponer del saldo de una cuenta, pudiendo estar asociadas a una cuenta corriente, de crédito o una libreta de ahorros. El límite de este tipo de tarjetas no es otro que el saldo de la cuenta, ya que en el momento en que se realiza una disposición se produce de forma automática su cargo en cuenta. La caducidad de este tipo de tarjetas suele ser plurianual, ya que no representan un riesgo para la entidad que las emite.
Hay costes asociados a la utilización de las tarjetas bancarias. En el caso del titular de la tarjeta este debe hacer frente a una comisión de emisión y renova ción, a los intereses por nanciación en las tarjetas de crédito, y a las comisio nes por disposición de efectivo en cajeros automáticos. Estas últimas, que son en general las más importantes, dependerán de si la tarjeta es de débito o de crédito. Para las tarjetas de débito se pagará una comisión si se dispone de di nero en cajeros de otras entidades u otra red. Para las tarjetas de crédito dicha comisión se devengará siempre con independencia del cajero utilizado4. Hay que tener presente que estas comisiones cuando se devengan suelen tener mínimos elevados, por lo que suele ser más rentable disponer de una cantidad elevada que de una cantidad pequeña. No existe coste alguno derivado de su utilización como instrumento de pago.
Los comercios y/o proveedores que aceptan las tarjetas para sus cobros también asumen costes. Por un lado el comercio o proveedor precisa de la instala ción de un datáfono, instrumento que permite la codicación de los datos de la
4
Véase http://www.bde.es/clientebanca/comisiones/csf/tarjetas.htm, portal del Banco de Espa ña.
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tarjeta y conexión al sistema de pago electrónico del banco, mientras que por otro las entidades nancieras establecen comisiones sobre los importes cobra dos que pueden variar desde un 0,5 hasta un 7% en el caso de la utilización de pasarelas de pago en el comercio electrónico.
4. INSTRUMENTOS DE AHORRO
A continuación se analizan las ofertas que realizan las entidades nancieras por custodiar y rentabilizar los excedentes monetarios de sus clientes hasta el momento en que estos los precisen. La entidad debe pagar un tipo de interés porpasivo, la utilización de esos recursos. Estas operaciones se incluyen dentro de las de existiendo diferentes modalidades. Analizaremos las más comunes, ordenadas en función del grado de riesgo que se esté dispuesto a asumir y la rentabilidad que se puede obtener.
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4.1. Imposiciones a plazo jo
Son similares a los depósitos bancarios. En una imposición a plazo jo se deposita una determinada cantidad de dinero durante un plazo prejado, con el compromiso de no retirarlo hasta el momento del vencimiento. Entre el ahorrador y la entidad crediticia se rma un contrato por el que se establecen las condiciones de rentabilidad, periodo de tiempo, y comisiones que se cobrarán si el dinero se retira antes del plazo. Este tipo de contratos se instrumentalizan a
través de una cuenta corriente o de una libreta de ahorro, en la que los abonos se corresponden con las distintas imposiciones realizadas y los cargos con los vencimientos.
El importe habitual es a partir de 600€, puesto que para cantidades inferiores los intereses que se pagan son prácticamente iguales a los de una cuenta de alta remuneración, y no compensaría la pérdida de liquidez. Lo normal es que se pacte un plazo en meses enteros —mes, trimestre, semestre, año—, aunque para cantidades muy elevadas se pueden pactar plazos inferiores, y que se pa gue más por el largo plazo que por el corto —lo que daría lugar a una curva de tipos normal y no invertida—. El tipo de interés es el negociado con la entidad nanciera, aunque se debe tener en cuenta que ésta descuenta un diferencial (que en ningún caso puede ser superior a un punto).
El único riesgo de este tipo de operaciones está relacionado con los rendi mientos no obtenidos debidos a la evolución de los tipos de interés. Cuando el depositante realiza una imposición está sujeto a que los tipos de interés suban durante el período, de forma que al tener prejado un tipo pierda los ingresos que habría obtenido de colocar sus recursos al nuevo tipo de interés. Para la entidad nanciera el riesgo es el inverso. El riesgo para ambos aumenta en función del tipo de interés inicial y del plazo —a menor tipo de interés mayor riesgo para el depositante y menor para la entidad y viceversa; y a mayor plazo, mayor será la probabilidad de que el tipo de interés de mercado cambie en el período de vigencia de la imposición—. También a mayor importe de la operación, mayor es la incidencia que una variación mínima del tipo de interés tiene sobre la rentabilidad de la imposición.
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Un tipo especial de imposiciones a plazo jo es la realizada en divisas, consisten en formalizar un depósito en una moneda distinta a la originaria del depositante. La ventaja (y el riesgo) de este tipo de imposiciones es que en ellas se pueden obtener rentabilidades mayores que en una imposición en la moneda propia (euros). Esto se debe a que, por una parte, se perciben los intereses devengados por la divisa y, por otra, es posible beneciarse de diferencias de cambio a favor —cuando exista una disminución en el tipo de cambio—. Por el contrario, si se produce un aumento en el tipo de cambio las rentabilidades serán menores. También es posible realizar imposiciones a plazo jo con rentabilidad varia ble, que aúnan la seguridad de los depósitos tradicionales —el principal de la inversión está garantizado— con la rentabilidad de los mercados bursátiles. Se trata, por tanto, de una modalidad de depósito donde la rentabilidad no está garantizada ni es conocida a priori, sino que uctúa en función de un índice o conjunto de índices bursátiles. En cualquier caso, el riesgo está limitado a no ganar y el benecio depende de la rentabilidad de la Bolsa de Valores. El cálculo de la rentabilidad de estos depósitos suele ser complejo, por lo que hay que estar muy atentos a las distintas cláusulas del contrato, jándose especialmente en:
Si la rentabilidad se calcula como media de medias o media de revaloriza-
ción de los índices. En el primer caso la rentabilidad nal es mucho menor que en el segundo.
La existencia o no de una rentabilidad máxima. En algunos casos es po sible encontrarse con que si bien la rentabilidad mínima es cero, si la revalorización del índice o conjunto de índices supera una determinada cota (máxima) la rentabilidad que se obtiene es esa cota máxima.
La existencia o no de cálculo y consolidación de rentabilidades a lo largo de la operación. En un período largo de tiempo es posible que el índice o conjunto de índices sufra al principio una importante revalorización que posteriormente va perdiendo hasta llegar a los valores iniciales al nal del período del depósito. Así, si no se calcula y garantiza la rentabilidad de forma periódica el depositante se encuentra con que la rentabilidad nal es mínima, mientras que en el caso contrario la revalorización inicial ya está garantizada. En este sentido, el depósito ideal sería uno que calcule y garantice los rendimientos parciales durante el periodo de vigencia, por ejemplo con frecuencia mensual.
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4.2. Colocación en activos de renta ja
Otra de las formas ofrecidas por las entidades bancarias para canalizar el
ahorro son los activos de renta ja. Como se recordará, los activos pueden ser de renta ja o variable. Pero dado que el objetivo básico de los instrumentos de ahorro de las entidades bancarias es la “custodia y rentabilización de los exce dentes monetarios de sus clientes” y no la negociación/especulación, el grueso de los recursos se concentrarán en los activos de renta ja, ya que en ellos el riesgo de pérdida del principal es prácticamente nulo. Los principales activos de renta ja son las Letras del Tesoro y los Bonos y Obligaciones del Estado5.
5
Los activos de renta ja son estudiados con más detalle en el Capítulo 10, dedicado a la Bolsa de Valores. Para un análisis en profundidad de los diferentes instrumentos emitidos por el Tesoro puede consultarse su página www.tesoro.es.
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4.2.1. Letras del Tesoro
Dentro de los distintos activos que emite el Tesoro Público este es probable mente el más conocido, pues ha sido un destino tradicional del ahorro de las em presas y los particulares. Se trata de un activo de renta ja con un vencimiento igual o inferior a los 18 meses y que tiene un nominal de 1.000€. Su rentabilidad es al descuento. Esto signica que si el activo se adquiere por un valor nominal de 1.000€ el desembolso real es del nominal menos los intereses que devenga durante su vida, que, en consecuencia, son descontados al momento de la compra. Las Letras del Tesoro se pueden adquirir o bien en una entidad nanciera o bien directamente a través de una cuenta directa en el Banco de España.
La inversión en Letras del Tesoro está sujeta a costes y gastos, que varían sustancialmente en función de la entidad a través de quién se realice la in versión. Para las inversiones realizadas vía entidades nancieras existe una comisión a la compra y otra a la venta o amortización; para las inversiones realizadas a través del Banco de España hay una única comisión a la amortización en concepto de transferencia.
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4.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado
Son activos emitidos por el Tesoro Público para obtener nanciación a largo plazo. Se diferencian de las Letras en sus plazos de emisión así como en la forma de liquidar los intereses, ya que no se compran al descuento. Sin embargo, el importe mínimo por título es el mismo, con un nominal de 1.000€. Los Bonos del Estado se emiten con plazos de amortización de 3 y 5 años, mientras que las Obligaciones del Estado se emiten con plazos de amortización de 10, 15 y 30 años. Los rendimientos se materializan vía el cobro de cupones, que representan los intereses generados en cada período. Los Bonos y Obligaciones del Estado pueden dividirse en tres modalidades en función de las características especíca que tenga su cupón:
Normales, que devengan y liquidan el cupón todos los ejercicios.
Cupón cero, que no devengan cupón todos los años sino que el cupón se devenga de una sola vez al vencimiento de la operación.
Segregables. Se trata de un tipo de Bonos y Obligaciones donde se puede separar el activo, Bono u Obligación, de los cupones que genera, pudiéndose negociar ambos por separado. A estos cupones que se han separado de su activo srcinal se les denomina strips. Estos strips tienen un tratamiento scal especial en el Impuesto de Sociedades.
La forma de realizar la inversión es mediante la compra de los activos en el mercado primario o en el secundario. La suscripción en el mercado secundario tiene lugar a través de las entidades nancieras. En este último caso el activo puede estar a la par, por encima de la par o por debajo de la par.
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Al igual que sucede con las Letras del Tesoro las comisiones y gastos que suponen su compra, tenencia y venta o amortización al vencimiento, presentan diferencias apreciables dependiendo de la entidad nanciera en la que se hayan adquirido, siendo notablemente más ventajoso cuando se contratan a través de cuentas directas en el Banco de España que vía entidades nancieras.
4.3. Fondos de inversión
Un Fondo de Inversión no es más que la suma de ahorros individuales, ya sean particulares o empresariales, cuya gestión se encomienda a un grupo de profesionales especializados en la realización de inversiones en mercados nancieros, en aras de obtener una mayor rentabilidad que la que obtendría cada uno de los partícipes por separado. No obstante, y dado que el Capítulo siguiente está íntegramente dedicado al análisis de este tipo de inversión, no se estudia en el presente.
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5. SEGUROS DE AHORRO Y PLANES DE PENSIONES
Para nalizar este Capítulo se ha considerado interesante incluir otras formas de ahorro que también es facilitada por las entidades nancieras, aunque no en exclusiva. Esta es los Seguros de ahorro y los Planes de pensiones.
5.1. Seguros de ahorro
Se trata de contratos donde se asegura un determinado capital y una rentabilidad a un plazo concreto. Es lo que habitualmente se conoce como seguros de jubilación, planes de ahorro asegurado, etc. comercializados por las compañías 6
de seguros y las entidades nancieras . Sus principales características son las siguientes:
6
Este tipo de ahorro se suele realizar para destinar los recursos en un momento concreto a una actividad especíca —la universidad de los hijos, etc., pero también una boda, una comunión...—.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
La rentabilidad obtenida se acumula a la prima satisfecha, por lo que no se produce ningún tipo de abono de rentabilidades durante su vigencia.
El plazo al que se suelen contratar coincide con los distintos tramos scales para este tipo de productos, no pudiéndose disponer del dinero hasta la nalización del plazo.
La rentabilidad está asegurada, siendo factible encontrar en la actualidad pólizas que garanticen un 4% anual durante todo el plazo de la opera ción. Asimismo la gran mayoría de ellos incluyen una cláusula por la que el asegurado tienen derecho a percibir el 90% del exceso de rentabilidad obtenida por la compañía. De esta forma, en una póliza que garantice un 4% pero haya conseguido una rentabilidad extra del 10% se podrá obtener una rentabilidad total del 13%. Esto es, la asegurada, 4%, más el 90% del exceso, 9%.
La frecuencia del cálculo de la rentabilidad suele ser mensual, trimestral, semestral o anual
Por lo que respecta a su forma de operar, hay que distinguir entre su actua ción en el período de vigencia de la póliza y al vencimiento de ésta.
Durante la vigencia de la póliza: Respecto de las aportaciones estas pueden ser de dos tipos: periódicas —mensual, trimestral, semestral, anual—, o a prima única. Esta última consiste en la aportación inicial de todo el capital, de tal modo que nos encontramos con una forma de ahorro similar a una imposición a plazo jo.
La recuperación anticipada se puede realizar de distintas formas: • Durante toda la vida de la operación y simultáneamente a la liquidación de los rendimientos obtenidos en cada período se comunica al asegurado el valor de rescate de su póliza, es decir el capital que tiene garantizado y que la compañía le ha de abonar en caso de solicitar la rescisión de la póliza. Ha de tenerse en cuenta que durante los dos primeros ejercicios este valor puede ser inferior a la suma de capitales aportada;
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
209
• Otra de las opciones que tiene el asegurado es reducir, o incluso detener el proceso de ahorro. Esto no paraliza la póliza sino que esta sigue generando rendimientos, ya que el valor de rescate en dicho momento continúa capitalizándose durante el tiempo que reste de vigencia a la póliza. • Finalmente, si el asegurado precisa de parte del capital depositado puede solicitar a la compañía un préstamo de una fracción de la cantidad acumulada a la fecha. Este préstamo es concedido por la aseguradora en condiciones más ventajosas que las del mercado. Si el asegurado no devuelve dicho importe al vencimiento de la póliza se resta del capital pagable.
Al vencimiento de la póliza el asegurado se encuentra con distintas opciones de las que tendrá que elegir aquella que más se ajuste a sus necesidades: • Disposición de la totalidad del capital, por lo que la compañía aseguradora abona al titular o beneciario de la póliza la totalidad del capital acumulado. Este abono se realiza mediante la entrega de un cheque o transferencia bancaria; • Disposición del capital a través de una renta. Es posible que el asegurado preera transformar su capital en una renta temporal o vitalicia. En ambos casos la periodicidad de dicha renta es determinada por el asegurado, pudiendo ser mensual, trimestral o anual; • Disposición mixta. Se trata de la retirada de una parte del capital y la transformación de la diferencia en una renta de carácter temporal o vitalicio.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
5.2. Planes de pensiones
Es un producto de seguro diseñado para garantizar un capital o unas rentas en el momento de jubilación del titular. Habitualmente se trata de una opera ción a largo plazo. Si bien los planes de pensiones son muy similares al seguro de ahorro, por lo que en ocasiones se confunden, tienen una serie de características que los diferencian:
No existe una rentabilidad mínima garantizada, por lo que al igual que en un fondo de inversión es posible que haya momentos en los que no se obtenga rentabilidad o incluso haya rentabilidades negativas.
En este tipo de seguros hay que distinguir entre la empresa de seguros y la gestora de fondos de pensiones. La primera de ellas es la empresa que diseña y comercializa el producto, mientras que la gestora es la empresa encargada de rentabilizar las aportaciones de los asegurados con el n de obtener una rentabilidad que permita satisfacer las prestaciones contratadas.
Los fondos de pensiones, al igual que los fondos de inversión, invierten en diferentes tipos de activos nancieros para así obtener las rentabilidades nece sarias para garantizar las pensiones futuras de los asegurados. Así pues, exis ten distintos tipos de fondos de pensiones en función de los mercados en que inviertan:
Renta Fija, si sólo invierten en activos de renta ja.
Renta Fija Mixta I, hasta un 15% del patrimonio en renta variable y el resto en renta ja.
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Renta Fija Mixta II, entre un 15% y un 30% en renta variable y el resto en renta ja.
Renta Mixta Variable, invierten entre un 30% y un 75% en renta variable y el resto en ja.
Renta Variable, como mínimo invierten un 75% en renta variable mientras que el resto lo invierten en renta ja.
El asegurado puede elegir aquél fondo de pensiones que más se ajuste a sus pretensiones de rentabilidad y riesgo. La operatoria se ajusta, al igual que en los seguros de ahorro, a dos períodos diferentes: durante la vigencia de la póliza, y a su vencimiento.
En el
período de vigencia:
• La frecuencia de las aportaciones es por períodos jos —mensual, trimestral, anual, etc.—. Puesto que se trata de operaciones a muy largo plazo es frecuente jar, en el momento de la contratación, un incre mento anual de las aportaciones que anule el efecto de la inación. En caso de jar algún sistema de este tipo lo más aconsejable es utilizar sistemas en progresión aritmética • Se trata de un producto exento de liquidez, así pues no se puede disponer del capital invertido o acumulado hasta que el titular no se jubile, si bien es posible realizar "disposiciones" durante la vigencia de la pó liza en caso de necesidad, dependiendo de lo estipulado en el contrato. • Es posible solicitar el traslado del capital acumulado de un fondo de pensiones a otro en el momento que se estime oportuno.
• Al igual que en los seguros de ahorro se puede paralizar la realización de aportaciones, de tal modo que el capital acumulado hasta esa fecha seguirá rentabilizándose de cara a la jubilación.
212
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
• Existen planes de pensiones comercializados en nuestro país que incluyen coberturas por desempleo, esto es, si el titular pasa a estar desempleado por más de un determinado período de tiempo es posible so licitar al plan que con cargo al capital acumulado se le proporcione una
renta mensual que posteriormente deberá devolver. • Es posible también solicitar un préstamo con cargo al capital acumulado en condiciones más ventajosas que las de mercado. • En caso de fallecimiento del titular sus herederos legales o los beneciarios que haya establecido para dicha contingencia obtendrán la totalidad del capital acumulado a dicha fecha, cobertura que en algunos casos va acompañada de otras garantías adicionales. • Los destinatarios de las aportaciones realizadas por los participes a partir de los 65 años serán los herederos.
En cuanto a la forma de operar al vencimiento de la póliza , al igual que en
los seguros de ahorro la compañía dará a elegir entre distintas opciones siendo las más destacables las siguientes: • Disposición total mediante un único capital. • Disposición mixta, mediante un capital y una renta. • Disposición mediante una renta temporal o vitalicia. La falta de liquidez ha supuesto tradicionalmente un freno para la contratación de planes de pensiones. Con la nalidad de impulsarlos el legislador consi deró oportuno darles liquidez en ciertos supuestos excepcionales. Los cambios normativos sobre fueron introducidos en la Ley de Presupuestos para 1998, aunque fueron desarrollados en el Real Decreto Ley 215/99. En la actualidad, están regulados en el artículo 9 del Real Decreto 304/2004, modicado por el Real Decreto 1299/2009 de 31 de julio, que incorpora los supuestos de enfermedad y desempleo a las coberturas existentes con anterioridad —jubilación, invalidez, fallecimiento, dependencia severa o gran dependencia—. No obstante, es importante resaltar que para que un partícipe pueda acceder a estos supuestos
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213
excepcionales de liquidez es necesario que estén contenidos expresamente como tales en las especicaciones de su plan de pensiones. En el caso de enfermedad grave el Real Decreto considera que el partícipe puede hacer efectivos sus derechos consolidados cuando él, su cónyuge, cual quiera de sus familiares en primer grado (ascendientes o descendientes), o persona que en régimen de tutela o acogimiento conviva con el partícipe o de él dependa sufra una enfermedad de este tipo que suponga una disminución de su renta disponible, bien porque aumenten los gastos, bien porque se reduzcan sus ingresos. Estos supuestos de enfermedad grave se consideran como tales y posibilitan recuperar los derechos consolidados siempre que no den lugar a la percepción por parte de la persona afectada de una prestación por incapacidad permanente en cualquiera de sus grados, conforme al régimen de la Seguridad Social. Para poder rescatarlos es necesario justicarla enfermedad grave. El segundo supuesto extraordinario de liquidez es el desempleo. A partir de 2 de agosto de 2009 el artículo 9.3 del Real Decreto considera que los partícipes de planes de pensiones pueden hacer efectivos sus derechos consolidados cuando permanezcan largo tiempo desempleados, siempre que no perciban prestacio nes por desempleo en su nivel contributivo. La reforma de 2009 ha suprimido la necesidad de que hayan transcurrido doce meses en situación de desempleo y sin prestación. No obstante, es obligatorio que aparezcan inscritos como de mandantes de empleo en el Instituto Nacional de Empleo u organismo público correspondiente. También se da este tratamiento a los trabajadores autónomos que, tras haber abandonado su actividad, guren como demandantes de empleo y carezcan de prestación contributiva.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6. RESUMEN
En este capítulo hemos analizado diferentes formas que utilizan las entida des nancieras para recabar recursos de sus clientes, lo que se denomina en el argot bancario operaciones de pasivo. Dentro de ellas hemos destacado las cuentas de pasivo, especialmente las libretas de ahorro y las cuentas corrientes, que son la forma y los medios de pago a ellas asociados: cheques, pagarés, transferencias bancarias, recibos bancarios, y tarjetas de crédito y débito, todos ellos conocidos por el gran público.
Además, en el Capítulo se han analizado diferentes instrumentos de ahorro que ofrecen las entidades nancieras para custodiar y rentabilizar los excedentes de tesorería de sus clientes: las imposiciones a plazo jo, que no son más que un depósito bancario con jación de la rentabilidad y el plazo de vencimiento; las Letras del Tesoro, activo de renta ja emitido por el Estado con vencimiento igual o inferior a los 18 meses y nominal de 1.000€; los Bonos y Obligaciones del Estado, activos también de renta ja emitidos por el Estado con el mismo nominal de 1.000€ pero con vencimientos superiores: 3 y 5 años para los Bonos y 10, 15 y 30 años para las Obligaciones; los seguros de ahorro, contratos donde se asegura un capital y rentabilidad a un plazo prejado; y los planes de pensiones, que es una forma especial de seguro que garantiza un capital o unas rentas en el momento de la jubilación del suscriptor. Hemos denido pero no analizado otro instrumento de ahorro, los Fondos de inversión, ya que el siguiente capítulo está dedicado íntegramente a su estudio.
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7. CONCEPTOS UTILIZADOS
Bono del Estado Cheque Cuenta de alta remuneración Cuenta corriente Imposición a plazo jo
Letra del Tesoro Libreta de ahorro Obligaciones del Estado Operaciones de pasivo Pagaré Plan de pensiones Recibo bancario Seguro de ahorro Tarjeta de crédito Tarjeta de déb ito Transferencia bancaria
215
Capítulo 6
Instituciones de Inversión Colectiva1
Sumario: 1. Introducción. 2. Denición. 3. Tipos de Instituciones de Inversión Colectiva. 3.1. Según sus inversiones. 3.1.1. IIC nancieras. 3.1.2. IIC no nancieras. 3.2. Según su estructura. 3.3 Según la forma de proporcionar liquidez. 3.4. Según la legislación aplicable. 4. Características de las IIC: Inversores, patrimonio y scalidad. 5. Clasicación de las IIC según su vocación inversora (INVERCO). 6. Las IIC nancieras. 6.1. Inversiones. 6.2. Obligaciones frente a terceros. 6.3. Las SICAV. 7. Las IIC inmobiliarias. 7.1. Inversiones. 7.2. Obligaciones frente a terceros. 7.3. Sociedades de Inversión Inmobiliaria. 8. Los Fondos de Inver sión. 8.1. Características genéricas de los Fondos de Inversión. 8.1.1. Partíci pe. 8.1.2. Participaciones. 8.1.3. Valor liquidativo de las participaciones. 8.1.4. Rentabilidad y riesgo. 8.1.5. Comisiones. 8.2. Tipos de Fondos de inversión 8.2.1. Dependientes de la distribución de benecios. 8.2.2. Otras clasicacio nes de los Fondos de Inversión. 9. Las Sociedades Gestoras de IIC. 9.1. In formación que deben facilitar sobre las IIC. 10. Los Depositarios de las IIC. 11. Resumen. 12. Conceptos utilizados. 13. Bibliografía.
1
Para la elaboración de este Capítulo nos hemos basado en gran medida en la información suministrada por la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (INVERCO) que se cita en la bibliografía.
1. INTRODUCCIÓN
Las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) surgen en España a mediados de la década de los 80, si bien en un primer momento no tuvieron una gran acogida. La excesiva especialización de los productos las hacía complejas de manejar y, sobre todo, de interpretar por los ahorradores, mientras que para las entidades nancieras las comisiones por intermediación eran menores de las que podían obtener por las ventas de otro tipo de productos, lo que disminuía su interés por introducirlas en el mercado. A esto hay que añadir las pérdidas sufridas por los activos de renta ja en el año 1994, lo que fue un freno adicional a su implanta ción. La evolución seguida por el perl de inversor español, con un cambio profundo en los hábitos nancieros de los ahorradores, la propia vocación de los Fondos de Inversión (FI) como un producto de medio y largo plazo, la dinámica seguida por los tipos de interés y la introducción de una legislación scal incentivadora han supuesto una popularización de las IIC, aproximando el comportamiento de nuestros mercados a las pautas comunes en otros países de nuestro entorno. A 30 de septiembre de 2011 el volumen patrimonial de las Instituciones de Inversión Colectiva se situaba en los 210.902 millones de euros, con un número de partícipes y accionistas cercano a los 6,5 millones. Su desglose por distintos tipos de está incluido en el Cuadro 6.1.
Cuadro 6.1
Distribución de las IIC y sus partícipes. Agosto 2011
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Tipo IICs Fondos Mobiliarios(1) SICAV
Patrimonio(2)
Total IICs
Variación acumulada 2011 Patrimonio(2)
Patrimonio (%)
Part/ Acc
Acc (%)
Part./
129.240 25.400
5.019.309 444.054
-8.762 35
-6,35 0,14
-299.093 30.559
-5,62 7,39
4.598 1.665
31.806 944
-1.526 1.343
-24,92 417,06
-44.935
-58,55
1
0,11
50.000
856.882
2.000
4,17
45.329
5,59
210.902
6.352.995
-6.909
-3,17
-268.139
-4,05
Fondos Inmobiliarios Soc. Inv. Inmobiliaria
IICs Extranjeras
Partícipes/ Accionistas
(1)
Excluidas inversiones en Fondos de la propia Gestora
(2)
Patrimonio en millones de euros
Fuente: INVERCO2.
La Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva 3, junto con el Real Decreto 1309/2005 por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003 y se adapta el régimen tributario de las Instituciones de Inversión Colectiva4, y la directiva 2009/65/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 13 de julio de 20095 han supuesto la modernización del marco legislativo para la inversión en España y su plena adaptación al espacio europeo. Como señala la propia exposición de motivos de la Ley: “...la inversión colectiva es el canal natural para la participación de los hogares españoles en los mercados de capitales. Su doble condición de fórmula de nan
2
3
4
5
http://www.inverco.es. Modicada por la Ley 62/2003, de 30 de diciembre, de medidas scales, administrativas y del orden social, la Ley 25/2005, de 24 de noviembre, reguladora de las entidades de capital/riesgo y sus sociedades gestoras y la Ley 43/2007, de 13 de diciembre, de protección de los consumi dores en la contratación de bienes con oferta de restitución del precio. Modicado por el Real Decreto 362/2007, de 16 de marzo, el Real Decreto 215/2008, de 15 de febrero, y el Real Decreto 217/2008, de 15 febrero sobre régimen jurídico de las empresas de servicios de inversión y de las demás entidades que prestan servicios de inversión. Por la que se coordinan las disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre de terminados organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM).
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ciación desintermediada y de instrumento de ahorro privilegiado de los inversores minoristas la convierten en un sector de atención prioritaria para la política nanciera española. En efecto, el buen funcionamiento de la inversión colectiva
tiene implicaciones directas para los dos objetivos fundamentales de la política
nanciera: la eciencia en la asignación del ahorro a las oportunidades de inver-
sión y en la gestión de riesgos y la protección a los inversores menos informados”. El objetivo básico de la nueva legislación es: “...establecer un régimen jurídico que satisfaga las necesidades de un sector de inversión colectiva que ha entrado ya en una fase de madurez... el patrimonio de las Instituciones de Inversión Colectiva (en adelante IIC) comercializadas en España se ha estabilizado en torno al 30 por ciento del producto interior bruto. La composición de ese patrimonio es muy diversa y más de la mitad está invertida en activos emitidos por no residentes. Los dos rasgos denidores de la fase de madurez en la que ha entrado la inversión colectiva española son la existencia de una demanda diversicada, exigente en calidad y precio, y la competencia creciente entre los prestadores de servicios de gestión en el marco europeo y global. La ley pretende conseguir la adaptación a esta nueva realidad basándose en tres principios básicos: a) La liberalización de la política de inversión. Las restricciones a las posibilidades de inversión de las IIC podrían convertirse en un freno para que la inversión colectiva española pueda satisfacer las aspiraciones de una base de inversores cada vez más exigente y diversa. La experiencia de estos últimos años ha mostrado que es preferible abandonar el enfoque basado en multitud de categorías legales de IIC y en la limitación de los activos aptos para la inversión, introduciendo más exibilidad y libertad a la hora de denir los perles inversores de las IIC. b) El reforzamiento de la protección a los inversores con nuevos instrumentos. El fortalecimiento de las obligaciones de transparencia y de las normas de conducta para prevenir conictos de interés se ha revelado un medio más ecaz para proteger a los inversores que la imposición de res tricciones a las posibilidades de actuación nanciera de las IIC. c) El perfeccionamiento del régimen de intervención administrativa. La ley realiza un esfuerzo considerable para mejorar la agilidad del procedi miento administrativo y la seguridad jurídica para los administrados. En un sector en el que, como en el resto de actividades nancieras, la inter -
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
vención es elevada en relación a otros sectores de actividad económica, la calidad de la regulación depende en gran medida de estos dos factores”.
2. DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LAS IIC
La Ley 35/2003 en su artículo 1 del Título Preliminar establece que: “Son Instituciones de Inversión Colectiva (IIC, en adelante) aquellas que tienen por objeto la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, nancieros o no,
siempre que el rendimiento del inversor se establezca en función de los resultados
colectivos”. Su forma jurídica puede ser de Fondo o Sociedad de Inversión. Los Fondos de Inversión (FI) son: “IIC conguradas como patrimonios separados sin personalidad jurídica, pertenecientes a una pluralidad de inversores, incluidos entre ellos otras IIC, cuya gestión y representación corresponde a una sociedad gestora, que ejerce las facultades de dominio sin ser propietaria del fondo, con el concurso de un depositario, y cuyo objeto es la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos,
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221
valores u otros instrumentos, nancieros o no, siempre que el rendimiento del in versor se establezca en función de los resultados colectivos” (artículo 3, Capítulo 1, Título 1).
Por su parte, las Sociedades de Inversión (SI) son: “... aquellas IIC que adoptan la forma de sociedad anónima y cuyo objeto social es el descrito en el artículo 1 de esta ley” (artículo 9, Capítulo 2, Título 1). La misión es pues la de intermediación, captando recursos de los agentes superavitarios para invertirlos en todo tipo de activos, nancieros o no, y cuya característica más denitoria es que los rendimientos (ganancias o pérdidas) del inversor individual se ligan a los resultados del conjunto de los inversores.
3. TIPOS DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA
Las IIC pueden clasicarse atendiendo a diferentes criterios. Así, podemos catalogarlas:
222
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3.1. Según sus inversiones
Según los activos en los que inviertan el patrimonio podemosdiferenciar en-
tre IIC de carácter nanciero e IIC de carácter no nanciero. El siguiente esquema sistematiza los tipos de IIC según sus inversiones.
Fuente: Inverco
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3.1.1. IIC de carácter nanciero
Son aquéllas que tienen por objeto la inversión en activos e instrumentos nancieros. Las hay de dos tipos:
Fondo de Inversión nanciera. también denominados Fondos Mobiliarios, su objeto es la inversión en activos e instrumentos nancieros. Los hay de muy diferentes tipos, suponiendo más del 60% del total del patrimonio y cerca del 80% de los inversores de las Instituciones de Inver sión Colectiva.
Sociedad de Inversión de Capital Variable (SICAV). Instituciones de Inversión Colectiva nancieras que adoptan la forma societaria.
Adicionalmente, la normativa incorpora especicidades para las categorías de:
IIC de Inversión Libre (IICIL) o Hedge Funds . También denominadas alternativas o de alto riesgo, son fondos sin límites de inversión salvo los establecidos en su propio reglamento, de forma que pueden in vertir en toda clase de activos e instrumentos nancieros, en cualquier mercado, y que suelen utilizar de forma intensiva instrumentos derivados. Su objetivo es obtener la mayor rentabilidad utilizando todas las posibilidades de inversión al alcance del gestor. En general son complejos y adecuados para inversores profesionales. El desembolso mínimo inicial para ser partícipe es de 50.000€ y debe contar, al menos, con 25 partícipes.
El liquidativo Fondo deberá proporcionarse trimestralmente y, convalor carácter especial,del semestralmente.
IIC de IIC Inversión Libre (IICIICIL) o IIC de Hedge Funds, invierten al menos el 60% de su patrimonio en IICIL, sin poder concentrar más del 10% del patrimonio en una única IICIL. Pueden acceder a ellos pequeños inversores.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
IIC cuya política se basa en la inversión en un único Fondo de Inversión, deben invertir al menos el 80% de su patrimonio en un único Fondo.
IIC de gestión pasiva. Su objetivo es replicar, reproducir o tomar como referencia un índice bursátil o de renta ja que sea representativo de uno o varios mercados de valores. Tanto el índice como los mercados han de reunir ciertas condiciones.
Los Fondos Índice, referenciado o indexado son aquellos quereplican la composición y ponderación de los valores de un índice bursátil de renta ja o variable. Tienen la posibilidad de superar las limitaciones legalmente estable-
cidas en cuanto a la inversión en valores emitidos por una misma entidad o entidades pertenecientes a un mismo grupo.
También en este grupo se integran los Fondos de Inversión cotizados o Exchange Traded Funds (ETF), que son fondos cotizados en Bolsa. Es un instrumento nanciero híbrido entre un Fondo de inversión y una acción. Al igual que las acciones, cotizan en una Bolsa de Valores y, por lo tanto, su precio varía a lo largo del día. Pero su losofía es muy parecida a la de un Fondo Índi ce, ya que su objetivo es simplemente reproducir la composición de algún índice en concreto.
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3.1.2. IIC de carácter no nanciero
Tienen por objeto la inversión en activos e instrumentos no nancieros. Pueden ser:
IIC Inmobiliarias: cuyo objetivo principal es la inversión en bienes inmuebles de naturaleza urbana para su arrendamiento. En función de su forma jurídica pueden ser Fondos de Inversión Inmobiliaria (FII) o Sociedades de Inversión Inmobiliaria (SII).
Otras IIC no nancieras: recogidas en el artículo 39 de la Ley 35/2003, de Instituciones de Inversión Colectiva. En este grupo se enmarcarían los Fondos Ecológicos o los Fondos de Inversión en obras de arte.
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3.2. En función de su estructura
Las IIC pueden estructurarse por compartimentos, como queda reejado en el artículo 3 (para los Fondos de Inversión) y el artículo 9 (para las Sociedades de Inversión) de la Ley 35/2003, según el primero de los cuales: “...Podrán crearse fondos de inversión por compartimentos en los que bajo un único contrato constitutivo y reglamento de gestión se agrupen dos o más com partimentos, debiendo quedar reejada esta circunstancia expresamente en dichos documentos. Cada compartimento recibirá una denominación especíca en la que necesariamente deberá incluirse la denominación del fondo. Cada com partimento dará lugar a la emisión de sus propias participaciones, que podrán ser de diferentes clases, representativas de la parte del patrimonio del fondo que les sea atribuido. La parte del patrimonio del fondo que le sea atribuido a cada compartimento responderá exclusivamente de los costes, gastos y demás obligaciones expresamente atribuidas a ese compartimento y de los costes, gastos y obligaciones que no hayan sido atribuidas expresamente a un comparti mento en la parte proporcional que se establezca en el reglamento del fondo. A los compartimentos les serán individualmente aplicables todas las previsiones de esta ley con las especicidades que se establezcan reglamentariamente en lo referido, entre otros, al número mínimo de partícipes, patrimonio mínimo y requisitos de distribución del mismo entre los partícipes”. Así, los Fondos por compartimentos, coloquialmente denominados Fondos paraguas, son aquellos formados por otros Fondos, subfondos o compartimentos especializados que invierten en diferentes activos y mercados nancieros, nacionales e internacionales. Cada uno de los subfondos tiene unas características diferenciales de forma que dentro de un mismo Fondo paraguas los partícipes pueden cambiar la composición de sus carteras para adaptarse a las circunstancias de los mercados nancieros, desplazándose de unos a otros. Los distintos compartimentos permiten la inversión en activos y mercados muy diversos y especializados con unos costes mínimos.
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3.3. Según la manera en que proporcionan liquidez al inversor
Las IIC pueden ser abiertas o cerradas.
Las IIC abiertas son aquéllas cuyas participaciones/acciones son recom pradas o reembolsadas directa o indirectamente a petición del tenedor, con cargo a los activos de la IIC.
En las
IIC cerradas no existe la condición de recompra o reembolso.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3.4. De acuerdo con la legislación aplicable
Las IIC se diferencian también en función de su adaptación a la normativa de referencia. Así podemos distinguir entre:
Las IIC nacionales que son las Sociedades de Inversión con domicilio en España y los Fondos de Inversión constituidos en España, cuya Sociedad Gestora está también domiciliada en nuestro país. Están sujetas a la normativa nacional sobre IIC, que les reserva la actividad y la denominación correspondiente.
Las IIC extranjeras son las IIC distintas a las mencionadas en el párrafo anterior. En el caso de que puedan comercializarse en España, han de cumplir determinadas exigencias establecidas en la Ley 35/2003, el Real Decreto 1309/2005 y la normativa nacional de desarrollo.
Las IIC armonizadas son IIC autorizadas en un Estado miembro de la Unión Europea de acuerdo con la Directiva 85/611/CEE, del Consejo, de 2 de diciembre de 1985, que coordina las disposiciones sobre determinados Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (OICVM) o Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS).
Las IIC no armonizadas son IIC domiciliadas en un Estado miembro de la Unión Europea que no cumplen los requisitos establecidos en la Direc -
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tiva 85/611/CEE e IIC domiciliadas en Estados no miembros de la Unión Europea.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
4. CARACTERÍSTICAS DE LAS IIC: INVERSORES, PATRIMONIO Y FISCALIDAD
Dos características, además de las incluidas en sus propias deniciones, in troducen una diferencia esencial entre las dos formas posibles de IICC, los Fondos y las Sociedades de Inversión: el inversor, que en el caso de los Fondos se denomina partícipe mientras que en las Sociedades es un accionista; y el elemento patrimonial, que en el Fondo es una participación y en la Sociedad una acción. Sus deniciones están incluidas en el siguiente cuadro.
Cuadro 6.2
Elementos personales y patrimoniales de las IIC
Elemento personal (inversor)
Fondo de inversión Sociedad de inversión
Elemento patrimonial (valor emitido)*
Partícipe: Participación: Quien realiza la aportación al paParte alícuota en que se divide el trimonio común/suscribe la partipatrimonio del Fondo de Inversión cipación Accionista:
Acción:
Quien realiza la aportación al caParte alícuota del capital social pital social/adquiere la acción
* Los valores emitidos las IICenpodrán mediante o títulos nominativos, sin valorpor nominal los FI yrepresentarse con valor nominal en lascerticados SI, o mediante anotaciones en cuenta.
Fuente: Inverco
El número de partícipes/accionistas no puede ser inferior a 100. Tan solo hay tres excepciones a esta regla: en el caso de las IIC por compartimentos, en las
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que el número de partícipes puede ser de 20 en cada compartimento, aunque debe totalizar al menos 100 en el conjunto de la IIC; en los Fondos cuyos par tícipes sean exclusivamente otras IIC cuya política de inversión se basa en ese único Fondo de Inversión; o en las IIC de Inversión Libre (IICIL), cuyo número mínimo de partícipes o accionistas es de 25. Por lo que hace referencia al patrimonio o capital social para constituir una IIC, este también varía en función del tipo de IIC creada. El Cuadro 6.3 recoge los mínimos dependiendo de si la IIC está organizada por compartimentos o no.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Cuadro 6.3
Patrimonio y capital social mínimo de Fondos y Sociedades de Inversión Sin compartimentos
Por compartimentos
FI nancieros*
3 millones €
600 mil € en cada compartimento y 3 millones de € en total
SI nancieras
2,4 millones €
FI y SI inmobiliarios
9 millones €
en el Fondo
480 mil € en cada compartimento y 2,4 millones en total en la Sociedad
2,4 millones de € en cada compartimento y 9 millones en total en el FII o la SII
* Podrán constituirse Fondos de Inversión y compartimentos con un patrimonio inferior que, en el caso de los Fondos, no será inferior a 300.000 € y, en el de los compartimentos, a 60.000 €, todo ello a condición de que en el plazo máximo de seis meses, contados a partir de su inscripción en el registro de la CNMV, alcancen el patrimonio mínimo mencionado en la tabla.
Fuente: Inverco
El capital social mínimo de las Sociedades de Inversión debe estar íntegramente suscrito y desembolsado desde su constitución. Finalmente, la scalidad de las IIC, y en concreto el Impuesto de Sociedades, reúne características especiales. En ese sentido destaca la aplicación de un tipo reducido del 1% de gravamen tanto a las SICAV como a los Fondos de Inversión nancieros y Sociedades y Fondos de Inversión Inmobiliaria.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
233
5. CLASIFICACIÓN DE LAS IIC SEGÚN SU VOCACIÓN INVERSORA (INVERCO)
La Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (INVERCO) elabora una clasicación de las IIC6. El criterio de categorización viene determinado por la vocación inversora de la IIC, reejada en los Regla mentos o en los Folletos Informativos, y no por la composición de la cartera. Además, los límites de adscripción tienen en cuenta no sólo las inversiones de contado, sino también los derivados incorporados; el plazo de la cartera de renta ja se determina en función de la duración media de la cartera (activos e instrumentos derivados); las participaciones preferentes se consideran como activos de renta ja7; los bonos convertibles se asimilan a un activo de renta ja más un derivado con subyacente de renta variable. Por último, y para el caso de IICs que inviertan en otras IIC, se tiene en cuenta el carácter de las IIC subyacentes a efectos de denir la política de inversión de la IIC inversora. La clasicación siguiendo criterios por categorías, actualizada a abril de 2009, está recogida en el cuadro 6.4.
Cuadro 6.4
Descripción de las vocaciones inversoras
6
7
Véase www.inverco.es. Atendiendo a los criterios que, en su caso, establezca la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
234
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Vocación
Denición
– Ausencia de exposición a renta variable, riesgo divisa y deuda subordinada
Monetario
– Debe aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente. – Duración media de la cartera inferior a 6 meses1. – Mínimo del 90% del patrimonio en instrumentos con vencimiento residual inferior a 2años. – Ausencia de instrumentos con vencimiento residual superior a 5 años. – Ausencia de exposición a activoscrediticia con calicación crediticia a cortocuente plazo inferior a A22 o sin calicación especíca cuyo emisor con calicación crediticia a corto plazo inferior a A2. – No incluye activos de renta variable en su cartera de contado, ni derivados
Renta Fija Euro Corto Plazo
cuyo subyacente no sea de renta ja. – La duración media de su cartera no puede superar los dos años. – Los activos estarán denominados en monedas euro, con un máximo del
5% en monedas no euro. – No incluye activos de renta variable en su cartera de contado, ni derivados
Renta Fija Euro Largo Plazo
cuyo subyacente no sea de renta ja. – La duración media de su cartera debe ser superior a dos años. – Los activos estarán denominados en monedas euro, con un máximo del
Renta Fija
– Internacional – – Renta Fija Mixta – Euro – Renta Fija Mixta – Internacional
Renta Variable Mixta Euro Renta Variable Mixta Internacional
– – – –
5% en monedas no euro. Ausencia de exposición a renta variable. Posibilidad de tener más del 10% de exposición a riesgo divisa. Menos del 30% de exposición a renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa no superará el 30%. Menos del 30% de exposición a renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por en tidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa podrán superar el 30%. Entre el 30% y el 75% de exposición a renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa no superará el 30%. Entre el 30% y el 75% de exposición a renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por en tidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa podrán superar el 30%
– Más 75% de laincluyendo cartera enactivos activosde deemisores renta variable cotizados en mer cadosdel españoles, españoles cotizados en
Renta Variable Nacional Euro
otros mercados.
– La inversión en renta variable nacional debe ser, al menos, el 90% de la cartera de renta variable. – Los activos estarán denominados en monedas euro, con un máximo del
30% en moneda no euro.
235
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Vocación
Denición
– Más del 75% de exposición a renta variable. – Al menos el 60% de exposición a renta variable emitida por entidades
Renta Variable Euro Resto
radicadas en el área euro.
– Máximo del 30% de exposición a riesgo divisa. – Al menos el 75% de la cartera, en activos de renta variable. – Al menos el 75% de la cartera de renta variable en valores de emisores europeos.
Renta Variable Internacional
Europa
– Más de un 30% de los activos estarán denominados en monedas no euro.
n ió c i n f e D
. e l b ia r a v a t n e r e d s o v ti c a n e a r e tr a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
s e r o is m e e d s re lo a v n e le b a i rv a a t n e r e d a r e tr a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
. s e s n e id n u o d a t s e
. ro u e o n s a d e n o m n e s o d a n i m o n e d n á r a t s e s o v it c a s lo e d % 0 3 n u e d s á M
. le b ia r a v a t n e r e d s o v ti c a n e a r e tr a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
. ro u e o n s a d e n o m n e s o d a n i m o n e d n á r a t s e s o v it c a s lo e d % 0 3 n u e d s á M
s e r o s i m e e d s e r o l a v n e e l b a ir v a ta n e r e d a r e rt a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
. s e s e n o p a j
– – – – – – n ó i c a c o V
le b a ir a V a t n e R
l a n io c a rn te In
U U E E
le b a ir a V a t n e R
. le b ia r a v a t n e r e d s o v ti c a n e a r e tr a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
e d s re o is m e e d s re o l a v n e e l b a ria v a t n e r e d a r e rt a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
– – – l a n io c a rn te In
n ó p a J
e l b a ir a V a t n e R
. s te n e rg e m e s e ís a p
. ro u e o n s a d e n o m n e s o d a n i m o n e d n á r a t s e s o v it c a s lo e d % 0 3 n u e d s á M
. le b ia r a v a t n e r e d s o v ti c a n e a r e tr a c la e d % 5 7 l e s o n e m l A
. ro u e o n s a d e n o m n e s o d a n i m o n e d n á r a t s e s o iv t c a s lo e d % 0 3 n u e d s á M
.l a n io c a n r te In e l b ia r a V ta n e R e d íra o g e t a c rta o a n u g n i n a o irt c s d a o N
l e d s o d a z it o c s o d n fo s lo s o d i u l n c i , e c i d n í n u n e c u d ro p e r o n a i lc p e r e u q C II
o n d a id li b ta n re e d to re c n o c o v i t je b o n o c C II o m o c í s a , C II R l e d 9 4 lo u íc rt a
– – – – – l a n o i c a rn te In
s te n e g r e m E
e l b a ir a V a t n e R
l a n o i c a rn te In
o t s e R
n ó i rs e v n i la a r u g e s a e u q y ro
. o d a z it n a r a g
r e c te n u e d a ít n a r a g e t s i x e e u q l e ra a p C II
. o j o t n ie m i d n e r n u s á m
– n ó it s e g e d C II
a iv s a p
e d o d a iz t n ra a G
jo o t n ie m i d n e r
236
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
-
n ió c i n f e D
n ó i c a c o V
in la e d n ió c a r e p u c e r a l ra u g e s a e u q y o r e c r te n u e d a ít n a r a g la n o c C II –
la a a d a l u c in v te n e lm a i c r a p o l a t to d a d it n a c le ib s o p a n u s á m l ia ic in n ó i rs e v
. o iv t c a rto o r ie u lq a u c o a is v i d , e l b a ir a v a t n re e d s to n e m u tr s in e d n ó i c u l o v e
o d a itz n ra a G
a rg u e s a e u q o r e c r te n u e d a ít n a r a g la n o c C II la e u q a a d o t e y u l c in s á m e d A
o t n e i im d n re e d
e l b ia r a v
a n u e d a iv t c a n ió t s e g a n u a z li a e r y l a i c i in n ió rs e v in la e d n ió c a r e p u c re la
-
. o i n o m rti a p l e d e rt a p
o lu v e la a o d a g li , o t n e i im c n e v a d a ild i b ta n e r e d to re c n o c o v ti je b o n o c C II –
a rp a , o iv t c a o rt o r ie u lq a u c o a s i iv d , e l b a ir a v a te n r e d s o t n e m u tr s in e d n ió c
e d n ó i c a r e p u c e r la a r u g e s a e u q y ro e c r e t n u e d íta n ra a g a l te s i x e e u q l e
a d o t e y lu c in s á m e d A .l ia c i n i n ió s r e v in la e d % 0 0 1 l a r o ir e f in e j ta n e c r o p n u
a tí n a r l a a rc g i e a D p
e d n ió c a r e p u c re a l a r u g e s a e u q ro e c r e t n u e d a tí n a r a g a l n o c C II l la e u q a
n tió s e g a n u a iz l a re y l a i ic n i n ió rs e v n i a l e d % 0 1 l a r io r fe in je ta n e rc o p n u
. io n o rt im a p l e d e rt a p a n u e d a itv c a
-
-
d e a n u ri u g e s n o c , o d a z ti n ra a g o n , n ó ti s e g e d o v it je b o o m o c a j e s e u q C II –
b ra o l a v e d s a ic n c é t e u g i s o ll e a r a P . a ic d ió r e p o g s ie /r d a d lii b a t n re a d a in m r te
o n r to e R
-
o t lu o s b a
s e s e n io c a c o v s a l e d a n u g in n n e je a c n .. e . s o a n c
i m á in d ,” e lu a v e v ti a l e “r , o t lu o s
n ió rs e v in e d a itc lí o p a y u c IIC –
. te n e m r o ri te n a s a d a l a ñ
l b a lo G
C II R 6 5 o l u c í rt a l e d o r a p m a l a a d i u itt s n o c IIC – s ia r a i il b o m in C II
C II R 3 4 o l u c í rt a l e d o r a p m a l a a d i u itt s n o c IC I – n ó i s r e v n i
C II R 4 4 o l u c í rt a l e d o r a p m a l a a id u itt s n o c IC I –
e r b li n ió s e e d d e r e r v C C II ib l II n i e d IC I
a t s a h o d o ír e p l e o l ó s o d n a t u p m o c a l cu l a c e s le b a ri a v n ó p u c n co s o n o b s lo n e n ió c ra u d a L 1
. n ó i s i v e r a im x ró p la
e t n e l a iv u q e o P & S r o p 2 A 2
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
237
Fuente: Inverco
6. LAS IIC FINANCIERAS
Como hemos señalado en el apartado 3 relativo a los tipos de Instituciones de Inversión Colectiva, estas se pueden clasicar atendiendo a los activos en que invierten en IIC nancieras y no nancieras. Dentro de las primeras están los Fondos de Inversión nancieros y las SICAV, que si bien son diferentes también reúnen características comunes. Entre estas últimas destacan las inversiones y las obligaciones frente a terceros. Analicemos ambas.
238
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6.1. Inversiones
Las inversiones que realizan las IIC nancieras deben atenerse a los prinliquidez, diversicación del riesgo y transparencia. Por lo que respecta al primero, las IIC deben tener liquidez suciente según la naturaleza de la institución, del partícipe o accionista y de los activos en los que se invierta. En cuanto al riesgo, deben limitar la concentración del riesgo de contrapartida8; y por lo que respecta a la transparencia, las IIC deben denir claramente su perl inversor, que ha de quedar reejado en los documentos cipios generales de
informativos.
En relación a los activos aptos para la inversión, las IIC nancieras pueden invertir en los siguientes activos:
Valores e instrumentos nancieros admitidos a cotización en Bolsas de Valores o en otros Mercados o Sistemas Organizados de Negocia ción, cualquiera que sea el Estado en que se encuentren radicados. Ta les mercados o sistemas han de funcionar regularmente y ser similares o equivalentes a los mercados ociales radicados en territorio español en cuanto a protección y reglas de funcionamiento, transparencia, acceso y admisión a negociación.
Acciones y participaciones de Instituciones de Inversión Colectiva, cuyos reglamentos de gestión o estatutos sociales no autoricen a invertir más de un 10% de su patrimonio en otras IIC. Deben ser IIC armonizadas o IIC nancieras no armonizadas, siempre que éstas últimas no tengan por nalidad invertir, a su vez, en otras IIC y cumplan determinadas exigencias adicionales previstas en la normativa.
8
Depósitos que sean a la vista o puedan hacerse líquidos, con un vencimiento no superior a 12 meses, en entidades de crédito que tengan
Que consiste en la posibilidad de que una de las partes se declare insolvente en el momento del
vencimiento de un contrato y, por lo tanto, incumpla las obligaciones contraídas.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
239
su sede en un Estado miembro de la UE o, en caso contrario, que cumplan ciertos requisitos.
Derivados cuyo activo subyacente sea determinados activos aptos antes mencionados
Instrumentos del mercado monetario9 que sean líquidos, valorables con precisión en todo momento y no negociados en Mercados o Sistemas señalados en el primer epígrafe, siempre que se cumplan ciertos requisitos relativos al emisor o garante del instrumento.
En el caso de las Sociedades de Inversión, bienes muebles e inmuebles indispensables para el ejercicio directo de su actividad.
Previa información expresa y destacada en el folleto de la IIC, puede in vertir en otros activos.
Productos estructurados uno o nancieros más activosderivados o instrumen tos nancieros aptos y uno oque máscombinen instrumentos ap -tos.
Por el contrario, las IIC no pueden invertir en metales preciosos, materias primas o bienes muebles o inmuebles distintos de los indispensables para el ejercicio directo de su actividad. Tampoco pueden invertir en derivados u operaciones estructuradas cuyos subyacentes o entre cuyos componentes se incluyan activos diferentes a los mencionados en los apartados anteriores. Las IIC nancieras tampoco pueden conceder créditos.
9
Se considerarán instrumentos del mercado monetario, aquellos que satisfagan uno de los si guientes criterios: a) que, en la fecha de emisión, tengan un vencimiento inferior o igual a 397 días; b) que tengan un vencimiento residual inferior o igual a 397 días; c) que estén sujetos a ajustes de rendimiento periódicos, con arreglo a las condiciones del mercado monetario, al menos una vez cada 397 días; d) que su perl de riesgo, incluidos los riesgos de crédito y de tipo de interés, corresponda al de instrumentos nancieros con un vencimiento como el previsto en los incisos a) o b), o estén sujetos a ajustes de rendimiento según lo previsto en el inciso c). Además, se considerarán líquidos siempre que puedan venderse a un coste limitado en un plazo razonablemente breve, habida cuenta de la obligación de la IIC de recomprar o rembolsar sus participaciones o acciones a petición de cualquier partícipe o accionista.
240
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Las inversiones tienen unos límites tanto máximos como mínimos. De hecho, la normativa establece unos porcentajes máximos que pueden representar ciertos activos sobre el patrimonio de las IIC y sobre los valores en circulación de un emisor. Tales límites se establecen para reducir los riesgos derivados de las inversiones de las IIC y para evitar situaciones de inuencia signicativa en otras entidades. El cuadro 6.5 incorpora los límites máximos teniendo en cuenta las características del activo, el emisor del valor o instrumento nanciero y el patrimonio de la IIC.
241
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Cuadro 6.5
Límites generales máximos de inversión de las IIC nancieras Inversión o v ti c a l e d s a c ti s ír e t c a r a c s a l r o P
%máximodelpatrimoniodelaIIC
Determinados valores e instrumentos nancieros, cuya admisión a negociación en mercados sistemasa con funcionamiento regular yo similares los mercados ociales españoles se haya solicitado o vaya a solicitarse en un
10%
plazo inicial inferior a 1 año Bienes muebles e inmuebles indispensables para el ejercicio directo de su ac-
15%
tividad por las SI Para el conjunto de valores, 10% Valores e instrumentos nancieros Para los valores no cotizados, 2% si son en los que solo se puede invertir previa emitidos o avalados por una misma entidad y información expresa y destacada en el 4% si son emitidos o avalados por entidades folleto de la IIC
de un mismo grupo
242
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Inversión
%máximodelpatrimoniodelaIIC 5% con carácter general, ó 10%, si la IIC no invierte más de 40% del patrimonio en emisores en que se supere el 5%* 35%, si el emisor o avalista es un Estado de la UE, Comunidad Autónoma, Ente Local, OrActivos emitidos o avalados por un ganismo Internacional del que España sea
r o is m e l e d n ó i c n u f n E
mismo emisor que sean: 3 Determinados valores o instrumentos nancieros, admitidos a negociación en mercados o sistemas con funcionamiento regular y similares a los mercados ociales españoles o cuya admisión en tales mercados se haya solicitado o vaya solicitarse en las condiciones anteriormente ex-
puestas 3
Ciertos instrumentos del mercado monetario Valores e instrumentos nancieros en los que solo se puede invertir previa información expresa y destacada en el folleto de la IIC
miembro un Estado conReino calicación de solóvencia nooinferior a la del de España, 100%, si consta en el folleto y en toda publi cación de promoción de la IIC y se especican tales Entes 25% si son obligaciones emitidas por entidades de crédito garantizadas por activos que sean cobertura suciente y estén afectados privilegiadamente en caso de concurso (por ejemplo, cédulas y bonos hipotecarios, cé dulas territoriales y valores no subordinados
emitidos por fondos de titulización hipotecaria) y 80% para el total de obligaciones en que se supere el 5% 20%, junto con las posiciones frente al emisor Se considerarán, como un único emisor, en productos derivados y los depósitos que la las entidades que formen parte de un IIC tenga en dicho emisor mismo grupo económico 35%, si entre tales activos se incluyen obligaciones emitidas por entidades de crédito ga rantizadas suciente y privilegiadamente por activos, junto con ciertos depósitos en dicho emisor y posiciones en productos derivados frente a tal emisor Acciones y participaciones emitidas por una única IIC armonizada o, si cumple 45% Excepción: IIC, cuya política de inversión requisitos adicionales, por una única IIC se base en la inversión en un único FI de los nanciera no armonizada. Ambas deben indicados tener prohibido invertir más de un 10% del patrimonio en IIC 3
Fuente: Inverco
Por su parte, el cuadro 6.6 presenta los límites máximos de adquisición de instrumentos nancieros en circulación de una entidad.
243
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Cuadro 6.6
Límite máximo de adquisición de instrumentos nancieros en circulación de una entidad
Inversión
% máximo de valores en circulación del emisor
Activos emitidos o avalados por un mismo emisor mantenidos por una IIC que sean: 3
Determinados valores o instrumentos nancieros, admitidos a negociación en mercados o sistemas con funcionamiento regular y similares a los mercados ociales españoles o cuya admisión en tales mercados se haya solicitado o vaya solicitarse en las con-
diciones anteriormente expuestas
5%
Ciertos instrumentos del mercado monetario 3 Valores e instrumentos nancieros en los que solo se puede in vertir previa información expresa y destacada en el folleto de la IIC Se considerarán, como un único emisor, las entidades que formen parte de un mismo grupo económico 3
Valores de un mismo emisor mantenidos por las SICAV pertenecien-
15% sin que pueda
tes a un mismo grupo y por FI y SICAV gestionadas por Socieda- ejercerse inuencia des Gestoras de ese mismo grupo. notable sobre el Se considerarán, como un único emisor, las entidades que formen emisor parte de un mismo grupo económico
Fuente: Inverco
Finalmente, la legislación establece unas exigencias de liquidez para que las IIC nancieras puedan atender adecuadamente los reembolsos. Tales exigencias consisten fundamentalmente en la existencia de uncoeciente mínimo de liquidez que implica que los activos líquidos de la IIC (efectivo, depósitos o cuentas a la vista y las compraventas con pacto de recompra a un día en valores de deuda pública) han de representar, como mínimo, el 3% de su patrimonio (calculado como el promedio mensual de saldos diarios del patrimonio de la IIC).
244
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6.2. Obligaciones frente a terceros
Su objetivo es garantizar la solvencia de la IIC. Para ello deben cumplir: Coeciente máximo de endeudamiento. Las IIC nancieras podrán endeudarse hasta el límite conjunto del 10% de su ac tivo para resolver dicultades transitorias de tesorería por un plazo no superior a un mes o por adquisición de activos con pago aplazado con las condiciones que establezca la CNMV. Las SI podrán, además, contraer préstamos para la adquisición de inmuebles indispensables para la conti nuación de sus actividades hasta un 10% de su activo, sin que en ningún caso su endeudamiento total pueda superar el 15% de sus activos.
Existencia de un
Limitación o prohibición de las ventas al descubierto10. La regulación de este aspecto depende del tipo de activo de que se trate:
• Determinados valores o instrumentos nancieros admitidos a negociación en mercados o sistemas con funcionamiento regular y similar a los mercados ociales españoles. La venta al descubierto está sujeta a la obligación de mantener liquidez adicional, calculada diariamente en función de la cotización del valor o instrumento, en los términos que establezca la CNMV. • IIC armonizadas o, si cumplen requisitos adicionales, IIC nancieras no armonizadas: tienen prohibido invertir más de un 10% del patrimo-
10
Una venta al descubierto es una venta a plazo de activos que se realiza sin haber efectuado previamente la compra de los títulos vendidos. Si durante el período que transcurre hasta ha cer efectiva la venta se produce una reducción del precio (cotización) de los títulos el vendedor al descubierto puede comprar los activos y cumplir con su compromiso de venta obteniendo benecios. El 11 de agosto de 2011 la CNMV española junto con las autoridades francesas, italianas y belgas prohibieron las ventas al descubierto de activos nancieros durante un período de 15 días para evitar las turbulencias y proteger los activos bancarios y nancieros. http://www.lavanguardia.com/economia/20110811/54198809322/la-cnmv-prohibe-ventas-aldescubierto-sobre-valores-nancieros.html.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
245
nio en otras IIC, determinados instrumentos del mercado monetario y valores no cotizados. No pueden venderse al descubierto ni por las Sociedades Gestoras en relación con las IIC gestionadas ni por las SI.
Prohibición de avales. Ni las Sociedades Gestoras ni las SI podrán avalar créditos por cuenta de terceros.
Prohibición de la pignoración de activos 11. Los valores y otros activos que integren la cartera no podrán pignorarse ni constituir garantía de ninguna clase, salvo para servir de garantía en las operaciones que la IIC realice en los mercados secundarios ociales. No obstante, podrán ser objeto de operaciones de préstamo de valores con los límites y garantías que establezca el Ministro de Economía y Hacienda.
Prohibición de la recepción de fondos del público en forma de depósito, préstamo, cesión temporal de activos nancieros u otras análogas.
Adicionalmente, existen algunas especicidades en los límites a las obligaciones frente a terceros para la Inversión Libre:
11
Para las IICIL, el límite de endeudamiento no podrá superar en cinco veces el valor de su patrimonio. No les serán de aplicación a estas IIC los límites generales de pignoración de activos.
Para las IICIICIL, la CNMV puede ampliar excepcionalmente el plazo máximo de endeudamiento, cuando una de estas IIC presente graves di cultades de tesorería.
Pignorar consiste en la entrega de valores en garantía de un préstamo o de un crédito que se recibe o en general garantizando el cumplimiento de una obligación principal.
246
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6.3. Las SICAV12
Las SICAV son IIC nancieras que adoptan la forma de sociedad. Deben es tablecer en sus estatutos sociales un capital inicial y un capital máximo que no puede superar en más de 10 veces el capital inicial, expresando, en uno y otro caso, el número de acciones. El capital inicial debe estar íntegramente suscrito y desembolsado desde la constitución. Una de las características más signicativas de las SICAV consiste en los procedimientos para dotar de liquidez a sus acciones. Estos son:
Admisión a negociación en Bolsa. Las SICAV pueden solicitar la admisión a negociación en Bolsa de Valores de sus acciones. Si el precio de adquisición o venta es, respectivamente, inferior o superior a su valor liquida tivo, la SICAV comprará o venderá sus propias acciones en operaciones de contado, sin aplazamiento de liquidación en la Bolsa, mediante la contratación normal o a través de una oferta pública de adquisición o ven ta. Si las acciones resultan excluidas de negociación en Bolsa, la SICAV garantizará al accionista que pretenda realizar sus acciones el reintegro del valor liquidativo de éstas, jado en función de los cambios medios del último mes de cotización, a través de una oferta pública dirigida a todos los accionistas.
12
Incorporación a otros mercados o sistemas organizados de negociación de valores. Las SICAV podrán solicitar que sus acciones se incorporen a un mercado o sistema organizado de negociación de valores. Si el precio de adquisición o venta de sus acciones es, respectivamente, inferior o supe rior a su valor liquidativo, la sociedad comprará o venderá sus propias acciones cumpliendo con lo establecido para el caso de admisión a nego ciación en Bolsa.
No hablamos en este apartado de los Fondos de Inversión nancieros ya que hay un epígrafe entero dedicado a los Fondos de Inversión, ya sean nancieros o inmobiliarios. Su importancia tanto patrimonial como en el número de inversores justica su tratamiento especial.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
247
Adquisición y venta de acciones fuera Bolsa, mercados o sistemas organizados de negociación. Si no solicita la admisión a negociación de sus acciones en Bolsa o en mercados o sistemas organizados de negociación, la SICAV debe adquirir y vender dichas acciones desde el mismo momento en que se solicite por los interesados a un precio igual al valor liquidativo
que corresponda a la fecha de solicitud, en los términos previstos para los Fondos de Inversión nancieros.
248
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
7. LAS IIC INMOBILIARIAS
7.1. Inversiones
Al igual que ocurre con las IIC nancieras, las IIC Inmobiliarias han de indiversicación del
vertir su activo atendiendo a los principios deliquidez, riesgo y transparencia.
Por lo que respecta a los inmuebles aptos para la inversión, estos han de ser de naturaleza urbana, entre los que se encuentran:
Inmuebles nalizados.
Inmuebles en fase de construcción, si al promotor o constructor le ha sido concedida la autorización o licencia para edicar.
Compra de opciones de compra, si el valor de la prima no supera el 5% del precio de ejercicio del inmueble, y compromisos de compra a plazo de inmuebles
Otros derechos reales sobre bienes inmuebles, siempre que les permita cumplir su objetivo de ser arrendados.
249
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Concesiones administrativas que permitan el arrendamiento de inmuebles.
También existen límites máximos y mínimos de las inversiones de las IIC inmobiliarias en función de su patrimonio. Dichos límites están incluidos en los cuadros 6.7 y 6.8.
Cuadro 6.7
Límites máximos de las inversiones de las IIC Inmobiliarias
Inversión/Arrendamiento
% máximo del patrimonio de la IIC
Determinadas sociedades asimilables a las inversiones en inmuebles nalizados
15%
Comprasobreplanoydecompromisodecompra 40% Opciones compra de 10% Inmuebles arrendados por la IIC a socios o partícipes y a personas o enti 25% dades que mantengan vínculos con ellos Inmuebles adquiridos a entidades del mismo grupo de la IIC o del grupo 25% de su Gestora
Un bien en concreto, incluidos los derecho sobre él. En el caso de edicios, 35% del patrise referirá al valor del edicio en su conjunto y no al de las distintas ncas monio total en el que lo componen y se considerará como único inmueble todos los integra - momento de su dos en un mismo edicio adquisición Bienes inmuebles integrados en el activo bajo cualquier título y arrendados 35% a entidades de un mismo grupo
Fuente: Inverco
250
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Cuadro 6.8
Límites mínimos de las inversiones en inmuebles de las IIC Inmobiliarias
IIC
% mínimo de inversión en inmuebles sobre el promedio anual de saldos mensuales del activo
Sociedad de Inversión Inmobiliaria
90%
Fondo de Inversión Inmobiliaria
70%
Fuente: Inverco
En los meses en los que exista derecho de reembolso de los partícipes, los Fondos de Inversión Inmobiliaria deben mantener un coeciente de liquidez mínimo del 10% del activo total del mes anterior, que calculará sobre la base del promedio diario del coeciente a lo largo del mes.
7.2. Obligaciones frente a terceros
Con el objetivo de garantizar la solvencia, las IIC inmobiliarias podrán nanciar con garantía hipotecaria la adquisición de inmuebles que integren su patrimonio y las rehabilitaciones de los inmuebles. No obstante, el saldo vivo de las
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251
nanciaciones ajenas en ningún momento podrá superar el 50% del patrimonio de la IIC, excluyendo del límite la nanciación que pueda obtenerse en virtud de la normativa del régimen de protección pública de la vivienda. Sin perjuicio del límite anterior, las IIC Inmobiliaria podrán, además, endeudarse hasta 10% de su activo computable, siempre que sea por un plazo no superior a dieciocho meses y para resolver dicultades transitorias de tesorería.
7.3. Sociedades de Inversión Inmobiliaria
Como ya se comentó con anterioridad, las Sociedades de Inversión Inmobi liaria son sociedades anónimas que sólo pueden adoptar la forma de capital jo. Cumpliendo determinadas obligaciones de información, las aportaciones para la constitución o ampliación del capital pueden efectuarse también en inmuebles, que deben tasarse en el momento de su aportación.
252
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
8. LOS FONDOS DE INVERSIÓN
Un Fondo de Inversión es, como ya hemos denido, un patrimonio que no posee personalidad jurídica propia, constituido por las aportaciones dinerarias de una pluralidad de personas físicas o jurídicas a las que se denomina partícipes, cuyos derechos de propiedad está representados por un certicado de participación, administrado por una Sociedad Gestora (SGIIC) que responde de su ges tión, y por una Entidad Depositaria que custodia sus títulos y efectivo y ejerce funciones de vigilancia y garantía ante los inversores. Las aportaciones de los partícipes son invertidas en activos nancieros (letras, bonos, obligaciones, ac ciones, productos derivados, etc.) o en activos no nancieros (latelia, obras de arte, inmuebles, etc.). En septiembre de 2011 el patrimonio total de los Fondos de Inversión en España suponía 129.240 millones de euros, aproximadamente el 60% del total de las IIC, con 2.485 fondos y más de 6 millones de partícipes. Los cuadros 6.9 y 6.10 desglosan esta información.
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Cuadro 6.9
Número de fondos de inversión a 30 de septiembre de 2011
Fuente: inverco
253
254
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Cuadro 6.10
Patrimonio de los fond os de inversión a 30 de s eptiembre de 2011
Fuente: inverco
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Por su parte, el gráco 1 resume de forma esquemática el funcionamiento de un Fondo de Inversión.
Gráco 6.1
Funcionamiento de un Fondo de Inversión
Fuente: elaboración propia
256
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8.1. Características genéricas de los Fondos de Inversión
8.1.1. Partícipe/inversor
Los partícipes o inversores son las personas físicas o jurídicas, residentes o no en España, que aportan sus ahorros al Fondo de Inversión y que pueden obtener el reembolso total o parcial de sus cantidades invertidas cuando lo deseen. Son
copropietarios del patrimonio del Fondo, del que les corresponde un porcentaje en función de su aportación (número de participaciones). Esta aportación se puede realizar bien en el momento de constitución del Fondo o bien con poste rioridad.
La condición de participe conere unos derechos que son como mínimo los siguientes:
Solicitar y obtener el reembolso del valor de las participaciones
Solicitar y obtener el traspaso de sus inversiones entre las IIC
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Obtener información completa, veraz, precisa y permanente sobre el Fondo, el valor de las participaciones así como la posición del participe en el Fondo
Exigir responsabilidades a la sociedad gestora y a la entidad depositaria por incumplimiento de sus obligaciones legales y reglamentarias
Tener acceso al departamento de atención al cliente o al defensor del cliente, así como, en su caso, al Comisionado para la Defensa del Inversor
El número mínimo de participes de un Fondo de Inversión no podrá ser in ferior a 100.
Un elemento decisivo a la hora de denir la participación de un inversor en un Fondo es su perl de riesgo. El partícipe puede presentar características muy diferentes dependiendo de la actitud que adopte ante el riesgo que la inversión comporta. Así, podrá ser agresivo si está dispuesto a asumir riesgos elevados, lo que le permitirá acceder a fondos con alta rentabilidad en los que los activos reales representan un porcentaje muy relevante, o en mercados y sectores de gran crecimiento pero inestables; moderado, si su capacidad para asumir algún riesgo es limitada, eligiendo fondos con una menor participación de activos reales y una mayor de activos nancieros, especialmente los de renta ja, o averso al riesgo, si no está dispuesto a asumir riesgos, por lo que su selección de fondos tenderá fundamentalmente hacia los de renta ja, especialmente la deuda pú blica, los fondos garantizados, etc.
258
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8.1.2. Participaciones
Una participación es cada una de las partes alícuotas en que se divide un Fondo. La participación no tiene valor nominal. Tiene la condición de valor ne gociable y puede representarse mediante certicados nominativos o anotaciones en cuenta que se harán efectivos convirtiéndose en benecios o pérdidas en el momento en el que el titular tome la decisión de venta. La participación da, por tanto, derecho a participar en los resultados de la gestión. El número de participaciones del Fondo no está limitado, y su suscripción o reembolso dependerán de la demanda o de la oferta que se haga de ellas. Podrán denominarse en moneda distinta al euro, y con carácter general se regirán por lo dispuesto para los valores negociables.
8.1.3. Valor liquidativo de las participaciones
El patrimonio de un Fondo depende de la composición de su cartera de in versión —la distribución entre diferentes activos—, y del valor real de mercado de éstos.
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259
El valor liquidativo de cada participación es el que resulte de dividir el pa trimonio del Fondo por el número de participaciones de este. Cuando existan varias clases de participaciones, el valor de cada clase de participación es el que resulte de dividir el valor de la parte del patrimonio del Fondo correspondiente a dicha clase por el número de participaciones en circulación correspondiente a esa clase. Además, el valor del patrimonio tendrá en cuenta las deudas asumidas13.
La Sociedad Gestora del Fondo calcula y publica el valor liquidativo de las participaciones del Fondo en función de la valoración del patrimonio. De hecho, las Sociedades Gestoras están obligadas a remitir a la Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores la información necesaria para la publicación diaria del valor liquidativo de los fondos de inversión, desde el momento en que queden inscri tos en el Registro de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el n de garantizar que los partícipes de los fondos conozcan el valor de sus inversiones y puedan contrastar el valor liquidativo aplicado en sus operaciones de suscripción y reembolso con el publicado diariamente en el Boletín de Coti zación. Con ese valor se realizan todas las operaciones de compra y venta en el día de su aplicación.
13
Por ejemplo, en los fondos mutuos de Estados Unidos el precio de una participación se calcula a partir del net asset value (NAV), que se obtiene deduciendo del valor de mercado de la cartera las deudas del fondo y dividiendo por el número de participaciones en circulación.
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8.1.4. Rentabilidad y riesgo
La rentabilidad obtenida por un Fondo de Inversión en un determinado pe riodo de tiempo es la variación porcentual del valor liquidativo. Esa rentabilidad dependerá de la evolución seguida por los títulos que el Fondo tenga en cartera durante ese mismo periodo. Una parte de esa rentabilidad también proviene de los dividendos de las acciones así como de los cupones de los Bonos u Obligaciones que posee, ya que hacen aumentar el valor liquidativo. Es importante señalar que la rentabilidad ya tiene en cuenta las comisiones de gestión y de depósito, que se cargan al Fondo, pero no así las de suscripción y reembolso que corren a cargo de los partícipes. La fórmula utilizada para calcular la rentabilidad es la siguiente:
donde VL1 es el valor liquidativo al nal del período de evaluación, VL0 ese mismo valor liquidativo pero al principio del período, y Rp la rentabilidad.
No obstante, la rentabilidad no es el único elemento que es preciso conside rar al evaluar el comportamiento de un Fondo y tomar la decisión de inversión. Otros aspectos como el riesgo del propio Fondo o la evolución de los mercados deben ser tenidos en cuenta.
Por lo que referencia al riesgo, sólo debe entenderse como posibilidad de hace que registre caídas en su éste valornoliquidativo, sino también en la el asociado a lo más o menos agresiva que ha sido la sociedad gestora a la hora de obtener esa rentabilidad.
La distribución de la cartera del Fondo de Inversión entre los diferentes tipos de activos implica niveles distintos de riesgo y rentabilidad, que se mueven en la misma dirección —a medida que aumenta el riesgo aumenta la rentabilidad—.
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261
Así, si invierte fundamentalmente en activos de renta ja a corto plazo y con elevada liquidez el riesgo será reducido, ya que la retribución está asegurada y la posibilidad de impago es prácticamente nula. A medida que aumenta la participación de activos de renta variable, y en especial de acciones de empresas no consolidadas en el mercado y activos no nancieros, el riesgo crece. En el límite superior del riesgo nos encontramos con los Hedge Funds y los Fondos de Inversión en Activos no Financieros, especialmente los ligados a obras de arte, 14
numismática, etc .va Enligada denitiva, partícipe siempre tener ende cuenta que la latelia, rentabilidad a unelriesgo asumido por deberá la estructura activos del Fondo. En cuanto a la evolución del mercado o de los mercados en los que opera, ésta también tiene su importancia a la hora de evaluar el comportamiento del Fon do. Y ello por dos motivos: en primer lugar porque la estabilidad/inestabilidad del mercado en el que opere se reejará en el tándem riesgo/rentabilidad —los Fondos de Capital Riesgo, los de Crecimiento, o los Fondos Tigre son ejemplos de alta rentabilidad ligada a elevado riesgo—; y en segundo lugar porque la rentabilidad obtenida no sólo debe compararse con la de los demás Fondos de la misma categoría, sino también con la del mercado en el que opera o índice de referencia (benchmark). Finalmente, para tomar decisiones de compra sobre un Fondo hay que tener en cuenta no sólo las rentabilidades pasadas, sino también los ratings de Fon dos, que al igual que ocurre con los activos nancieros son una forma de calicar si la gestión ha sido correcta. Un buen rating de Fondos tendrá en cuenta dis tintas medidas de rentabilidad y de riesgo a lo largo del tiempo, considerará la coherencia de la evolución respecto al mercado de referencia —por ejemplo, en el caso de Fondos de renta variable española se observará su comportamiento respecto al IBEX 35— y la política de la entidad en todo lo relativo a comisiones y gastos.
14
La crisis de 2007 ha hecho desaparecer numerosos Hedge Funds debido al altísimo riesgo que asumieron, lo que supuso prácticamente su quiebra cuando los valores de renta variable comenzaron a perder valor. Por otro lado, pueden recordarse los casos de AFINSA o FILESA en España en el año 2006.
262
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
8.1.5. Comisiones
Las comisiones son el coste asociado a la colocación del ahorro en Fondos de Inversión. Son, en consecuencia, la remuneración que obtienen las sociedades gestoras y las entidades depositarias por los servicios que prestan. Existen dos grandes grupos de comisiones: las soportadas por el Fondo y las pagadas por el partícipe. Las comisiones inherentes al funcionamiento del Fondo de Inversión y sopor tadas por este son la comisión de gestión y la comisión de depósito.
La comisión de gestión remunera a la sociedad gestora por la prestación de sus servicios de gestión y administración del Fondo, estableciéndose en función de su patrimonio, de sus rendimientos o de ambos. Por su parte, la comisión de depósito remunera a la entidad depositaria por sus labores de custodia y control. Se calcula sobre el valor nominal de los valores que tiene en cartera el Fondo. Tanto la comisión de gestión como la de depósito se cargan diariamente y van incluidas dentro del valor liquidativo de la participación. Por lo tanto, el partícipe no debe abonar gasto alguno por estos conceptos. No obstante, el partícipe sí debe asumir dos comisiones que suponen una penalización a su valor neto liquidativo: la comisión de suscripción, y la comisión de reembolso.
comisión depercibida suscripción al convertirse el inversor en delLa Fondo, siendo porselaaplica sociedad gestora y deduciéndose delparticipe efectivo aportado. La comisión de reembolso se aplica en el momento de reembolso o ven ta de la participación, siendo habitualmente percibida por la sociedad gestora y deduciéndose del importe bruto rescatado. Su aplicación se traduce en pagar un canon por entrada o salida del Fondo, que puede ser recibido por la gestora (comisiones) o por el mismo Fondo (des -
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263
cuentos). Normalmente su puesta en marcha queda condicionada a un período de permanencia, cancelándose en la mayoría de los casos a partir de un deter minado plazo. El artículo 5 del reglamento establece los límites máximos de las comisiones15.
15
Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre.
264
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Cuadro 6.11
Límites máximos de comisiones aplicables a los Fondos de Inversión Financieros o a sus partícipes Tipodecomisiones
Límitesmáximos
Sobre patrimonio única-
En términos anuales, 2,25% del patrimonio
mente
Comisión de ges- Sobre resultados únicatión
En términos anuales, 18% de los resultados
mente
Sobre patrimonio y resul- En términos anuales, 1,35% del patrimonio y tados 9% de los resultados Comisiones de suscripción y reembolso, Descuentos a favor del Fondo practicados en 5% del valor liquidativo de las participaciones las suscripciones y reembolsos, Total de estas comisiones y descuentos
Comisión del Depositario
2 por mil anual del patrimonio
Fuente: Inverco
Cuadro 6.12
Límites máximos de comisiones aplicables a los Fondos de Inversión Inmobiliarios o a sus partícipes Tipodecomisiones
Límitesmáximos
Sobre patrimonio únicamente
Comisión de ges- Sobre resultados únicatión
mente
Sobre patrimonio y resultados
Comisión de suscripción Comisión de reembolso
4% del patrimonio 10% de los resultados 1,50% del patrimonio y 5% de los resultados 5% del valor liquidativo de la participación 5% del valor liquidativo de la participación
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Comisión del Depositario
265
4 por mil anual del patrimonio
Fuente: Inverco
8.2. Tipos de Fondos de Inversión
Muchas son las clasicaciones que pueden hacerse de los Fondos de Inver sión atendiendo a diferentes criterios. En este capítulo hemos incluido algunas de ellas16, si bien la propia dinámica del mercado, con la creación continua de nuevos productos, hace que estas clasicaciones puedan alterarse en un futuro próximo.
16
A las que hay que sumar la realizada para las IIC incluida en el Cuadro 6.4 en función de la vocación inversora.
266
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
8.2.1. Dependientes de la distribución de benecios.
Dependiendo de si el Fondo de Inversión reparte benecios o no se puede distinguir entre:
Fondo de reparto o distribución que es cuando distribuye dividendos en función de los resultados obtenidos y de lo que establezca su reglamento. El uso de este tipo de Fondos está muy restringido en España, ya que no disfrutan del régimen especial que en el IRPF se aplica para los Fondos de Inversión. Su funcionamiento posibilita el reparto de sus benecios con cierta periodicidad (diaria, mensual, etc.), tributando sus resultados como rendimientos del capital mobiliario.
Fondo de capitalización o acumulación. Este tipo incorpora diariamente al patrimonio del Fondo, a través de su reejo en las participacio nes, los cambios que se producen en los valores que lo componen, pero en ningún momento distribuye dividendos. Esos cambios patrimoniales únicamente se harán materiales cuando el partícipe opte por reembolsar las participaciones. La inmensa mayoría de los Fondos domiciliados en nuestro país responden a esta denición, ya que son los únicos en los que los partícipes disfrutan del régimen especial tributario para el IRPF.
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8.2.2. Otras clasicaciones de los Fondos
Además de las clasicaciones señaladas, la especialización de los Fondos de Inversión ha llevado a la utilización de denominaciones más concretas. Sin ánimo de ser exhaustivos, cabe destacar las siguientes:
Fondos Garantizados son fondos que garantizan la totalidad o parte del capital invertido y una rentabilidad mínima prejada si la inversión se mantiene durante un determinado período de tiempo. Su rentabilidad total puede depender de un índice de referencia, de la evolución de una o varias Bolsas de Valores, de la cotización de un conjunto de empresas, etc. Para que el partícipe pueda beneciarse de estas garantías debe realizar la suscripción en un momento determinado, mientras que el reembolso no puede efectuarse hasta que haya transcurrido un plazo concreto (generalmente de 3 a 5 años). De los 129.240 millones de euros que había in vertidos en fondos de inversión en España en septiembre de 2011, 52.759 correspondían a Fondos Garantizados, más del 40% del total. En concreto, había 349 fondos garantizados de rendimiento jo y 411 de rendimiento en los que poder invertir en España (30% de los 2.485 fondos existentes). Si bien es un producto que destaca por no poner en riesgo la inversión del titular, es aconsejable analizar las comisiones, los plazos y la rentabili dad.
Fondos Índice, referenciados, de gestión pasiva o indexados son aquellos que replican la composición y ponderación de los valores de un índice bursátil de renta ja o variable. Siempre deben incluir en su denominación la palabra “índice”. Estos fondos distribuyen su patrimonio entre los valores que componen un índice de mercado en las mismas pro porciones en las que éstos participan en él. Los Fondos Índice, a diferencia de los Fondos de renta variable convencionales, tienen la posibilidad de superar las limitaciones legalmente establecidas en cuanto a la inversión en valores emitidos por una misma entidad (5 por ciento) o por entidades pertenecientes a un mismo grupo (15 por ciento). Para ellos el límite de in-
versión en valores de una misma entidad se amplía hasta el 35 por ciento del patrimonio total del Fondo, mientras que para entidades de un mismo grupo el máximo permitido se sitúa en el 45 por ciento. Esta ampliación
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
en los márgenes de maniobra es lo que permite la réplica del índice de referencia, algo que con un Fondo convencional es muy difícil si se tiene en cuenta que, por ejemplo, un valor como Telefónica concentra alrededor del 21 por ciento de la capitalización bursátil del Ibex 35.
Fondos internacionales invierten en mercados o países extranjeros tanto desarrollados como emergentes. Son comercializados en España por entidades nacionales pero son gestionados por sociedades de inversión extranjeras, casi siempre domiciliadas en paraísos scales. Cuanto más inestable sea la situación política del país sobre el que se asienta el Fondo mayor será el riesgo y, habitualmente, la rentabilidad.
Fondos sectoriales invierten su patrimonio en sectores concretos, como el energético, las telecomunicaciones, la industria, etc. Normalmente la inversión está basada en la existencia de buenas perspectivas de crecimiento futuro en el sector.
Fondos de Capital Riesgo (FCR). Invierten de forma temporal en so ciedades no nancieras cuyos valores no cotizan en las Bolsas de Valores. Generalmente se trata de pequeñas o medianas empresas en fase de ini cio de su actividad económica pero con un alto potencial de crecimiento, habitualmente situadas en los sectores de mayor contenido tecnológico, que tienen dicultad de acceder a la nanciación tradicional por su mayor riesgo o por falta de garantías para obtenerla. La rentabilidad y el riesgo suelen ser elevados, si bien la inversión por empresa suele ser también reducida.
Fondos de crecimiento. Invierten en sectores o empresas cotizadas con alto potencial de crecimiento y, por tanto, generadores de rentabilidades superiores a las de mercado, si bien también suponen la asunción de ma yor riesgo.
Fondos en divisas, que invierten en las distintas monedas que se negocian en los mercados de divisas.
Fondos en materias primas o «Commodities» invierten en materias primas y mercancías que se negocian en los mercados mundiales, tales como productos agrícolas, petrolíferos o metales.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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Fondos de bonos convertibles, que colocan su patrimonio en bonos convertibles en acciones. Son interesantes en épocas de bajos tipos de in terés y normalmente se eleva su rentabilidad en períodos con mercados de valores alcistas.
Fondos «High Yield» invierten en activos de deuda de alta rentabilidad, en deuda del Estado de países emergentes o en bonos u obligaciones de empresas de mediana calicación o rating, generalmente empresas me dianas pertenecientes a sectores con alto potencial de crecimiento.
Fondos multigestión, gestionados por diversos profesionales o entidades especializadas, o bien Fondos que invierten, a partir de una selección previa, en otros Fondos gestionados por diversas entidades con el objetivo de lograr una mayor eciencia en la gestión del mismo.
Fondos de gestión alternativa, en los que su rendimiento no se somete a las tendencias de los mercados nancieros, es decir, se obtiene una rentabilidad independientemente de lo que suceda en los mercados. Normalmente son fondos que no proporcionan rentabilidades elevadas en las
fases alcistas de los mercados pero en las tendencias bajistas no pierden o incluso proporcionan cierta rentabilidad.
17
Fondos éticos o socialmente responsables son los que invierten con criterios sociales y medioambientales. Los criterios de selección pueden ser muy variados, si bien suelen utilizarse elementos de decisión como la energía no contaminante, el respeto de los derechos de los trabajadores, la no fabricación de armas, respeto del medio ambiente, etc. Tienen una gran presencia en mercados como el británico o el estadounidense, con organizaciones que catalogan a los Fondos en función de esos criterios éticos17.
Fondos perlados,de que realizan su inversión función de un perl de riesgo determinado sus partícipes, sea éste en conservador, arriesgado, moderado, moderado-arriesgado, etc. Normalmente utilizan la forma de Fondos de Fondos.
Véase por ejemplo www.eiris.org de la Ethical Investment Research Service.
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Fondos de Fondos invierten al menos un 50 por ciento de su activo en participaciones de otros Fondos de todo el mundo.
9. LA SOCIEDAD GESTORA DE LAS IIC
La sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva (SGIIC) es la que gestiona y administra la Institución de Inversión Colectiva, decidiendo la polí tica de inversiones. Es decir, decide los valores e instrumentos nancieros que se van a adquirir y vender con el patrimonio de la IIC. Todas las operaciones de compra, venta y transmisión de participaciones deben pasar ineludiblemente por la gestora, no pudiendo realizarse sin que ésta medie. La sociedad gestora no es propietaria de la IIC, de la que los auténticos pro pietarios son los partícipes/accionistas. De hecho, son sociedades anónimas, domiciliadas y con su efectiva administración y dirección en territorio español. Su objeto social consiste en la administración, representación, gestión de las inversiones y de las suscripciones y reembolsos de los Fondos y Sociedades de Inversión, siendo todas ellas actividades reservadas a las SGIIC.
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Cada Fondo tiene una única sociedad gestora, si bien cada SGIIC puede ges tionar varios Fondos de Inversión a la vez, cada uno en función de las necesidades o preferencias de los ahorradores. La ley marca que las gestoras y los depositarios actúen en interés de los partícipes de los Fondos en las inversiones y en los patrimonios que administren y custodien, siendo responsables ante éstos por los perjuicios que les causen por el incumplimiento de sus obligaciones. Entre sus funciones destacan:
Constituir un Fondo junto con el depositario elaborando el correspondiente reglamento
Ejercer los derechos inherentes a los valores que el Fondo tiene en cartera en benecio exclusivo de los partícipes
Determinar el valor de las participaciones
Gestionar el patrimonio objeto del Fondo
La normativa establece unos requisitos de solvencia de las SGIIC, determinando los recursos propios que les son exigibles y las partidas que computan a los efectos del cumplimiento de estas exigencias. También requiere el cumpli miento por la SGIIC de una serie de coecientes relativos a la inversión de los recursos propios, diversicación de riesgos, nanciación ajena y a la concesión de préstamos, que sólo podrán otorgar a sus empleados o asalariados, así como de otros límites cualitativos (como los referidos al uso de instrumentos nancieros derivados).
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Cuadro 6.13
Recursos propios exigibles a las SGIIC Porcentajes sobre el valor efectivo del patrimonio de IIC gestionadas: ) 2 ó (1 s e d a d ti n a c s e t n e i u g i s s a l e d r o y a m a L
) 2 ó (1 s e d a d 1) ti n a c s e t n e i u ig s s a l e d r o y a m a L
5 por mil en lo que no exceda de 60 millones € 3 por mil en lo que exceda de 60 millones € y hasta 600 millones €
2 por mil en lo que exceda de 600 millones € hasta 3.000 millones €
Capital mínimo desembolsado de 300.000 € incrementado en las
siguientes cantidades
1 por mil en lo que exceda de 3.000 millones € hasta 6.000 millones €
0,5 por mil sobre el exceso de 6.000 millones € Se deducirán del patrimonio de las IIC gestionadas el de las in versiones de estas en otras IIC que estén a su vez gestionadas por la misma SGIIC Cuando la SGIIC gestión discrecional e individualizadamente carteras: 5 por mil del valor efectivo del patrimonio gestionado a terceros
Cuando la SGIIC comercialice acciones o participaciones de IIC: 100.000€ con carácter previo al inicio de la actividad + 0,5 por mil del patrimonio efectivo comercializado directamente
por la SGIIC 2) El 25% de los gastos de estructura cargados en la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio precedente
Toda SGIIC tiene la obligación de publicar, para cada uno de los Fondos y Sociedades de Inversión que administre la siguiente información:
Un folleto completo. Contiene las especicaciones previstas en la nor mativa y, como anexo, los estatutos o el reglamento de las IIC.
Un folleto simplicado. Se incorpora al folleto completo como parte separable del mismo y contiene, de forma resumida, información sobre la IIC, sus su políticahistórica de inversión una breveelevaluación del perl de objetivos, riesgo, la evolución de su con rentabilidad, perl del tipo de inversor al que se dirige, e información económica y comercial.
Un informe anual. Debe contener las cuentas anuales y el informe de gestión, las conclusiones de las auditorías de cuentas y demás información prevista en la normativa.
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Dos informes trimestrales y uno semestral. Contendrán información sobre el estado del patrimonio, número de participaciones y acciones en circulación, valor neto de inventario por participación o acción, cartera de títulos, movimientos habidos en los activos de la IIC, cuadro comparativo relativo a los tres últimos ejercicios y demás información prevista en la normativa.
Adicionalmente, la normativa prevé la publicación de las cuentas anuales auditadas de manera separada al informe anual en los cuatro meses siguientes a la nalización del período de referencia y la entrega a los partícipes dentro del mes siguiente a su elaboración. Por último, las IIC deben informar de los hechos relevantes y las participaciones signicativas:
Los hechos especícamente relevantes para la IIC son aquellos cuyo conocimiento pueda afectar a un inversor razonablemente para adquirir
o transmitir las acciones o participaciones de la IIC y, por tanto, pueda inuir de forma sensible en su valor liquidativo. Las IIC deben hacerlos públicos, mediante su inmediata comunicación a la CNMV, posterior di fusión por ésta e inclusión en el informe trimestral y anual o semestral inmediato.
Las participaciones signicativas en las IIC son aquellas posiciones de los inversores que alcancen, superen o desciendan el 20, 40, 60, 80 ó 100%. Las Sociedades de Inversión o, en su caso, sus Sociedades Gestoras y las SGIIC de los Fondos de Inversión deben comunicarlas a la CNMV, trimestralmente, durante el mes siguiente a la nalización de ese período. La obligación de comunicar nace como consecuencia de operaciones de adquisición, suscripción, reembolso o transmisión de acciones o participaciones o de variaciones en el capital de la Sociedad o en el patrimonio del
Fondo.
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10. LAS ENTIDADES DEPOSITARIAS
La entidad depositaria de un Fondo de Inversión puede ser cualquier banco, Caja de Ahorros, incluida la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA), cooperativa de crédito, o sociedad y agencia de valores debidamente inscritas en los registros especiales de la CNMV 18. Cada IIC ha de tener designado un único depositario que, salvo en casos excepcionales, no puede ser simultáneamente Gestora de esa misma IIC. La función básica de las entidades depositarias es la custodia de los valores que la IIC tiene en su cartera. Al margen de esta responsabilidad tiene, entre otras, las siguientes:
Constituir un Fondo junto con la gestora elaborando el correspondiente reglamento
18
Asumir ante los partícipes la función de vigilancia y control de la gestión realizada por la gestora, estando obligada a comunicar a la CNMV cual quier anomalía detectada
Cobrar y pagar las suscripciones y reembolsos del Fondo
Cumplimentar las operaciones de compra y venta de valores
Recibir y custodiar los valores líquidos del Fondo
Comisión Nacional del Mercado de Valores.
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11. RESUMEN
Las Instituciones de Inversión Colectiva son uno de los productos nancieros con mayor participación en el mercado de capitales español. A 30 de septiembre de 2011 su volumen patrimonial se situaba en los 210.902 millones de euros, con un número de partícipes y accionistas cercano a los 6,5 millones. Su misión es la captación de fondos del público para gestionarlos en invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, nancieros o no, siempre que, y esta es su característica más diferencial, el rendimiento del inversor se establezca en función de los resultados colectivos”. Su forma jurídica puede ser de Fondo o Sociedad de Inversión. Existen multitud de clasicaciones de las IIC en función de diferentes crite rios, pero probablemente el más genérico es el que distingue en función de los activos en los que la IIC invierte, y que permite la división entre IIC nancieras, entre las que se encuentran los Fondos de Inversión nancieros y las SICAV, y las IIC no nancieras, con los Fondos y Sociedades de Inversión Inmobiliaria. Además, en este capítulo hemos utilizado la categorización que de ellas hace la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (INVERCO) en función de su vocación inversora. Los Fondos de Inversión, tanto mobiliaria como inmobiliaria, representan más del 60% del patrimonio total de las IIC. Un Fondo es un patrimonio cons tituido por las aportaciones dinerarias de una pluralidad de personas físicas o jurídicas a las que se denomina partícipes, cuyos derechos de propiedad están representados por un certicado de participación, administrado por una sociedad gestora, y custodiado en una entidad depositaria. Las aportaciones de los partícipes son invertidas en activos nancieros o en activos no nancieros. A la hora de elegir un Fondo para invertir los ahorros, los futuros partícipes deben tener en cuenta varios aspectos: en primer lugar la valoración de su patrimonio, representada por el valor liquidativo de las participaciones, que no es nada más que el cociente entre el patrimonio del Fondo y el número de participaciones en circulación. Este patrimonio dependerá fundamentalmente de la valoración de su cartera de activos. Al mismo tiempo hay que incorporar
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las comisiones que tanto la sociedad gestora como la entidad depositaria cargan
por su actividad al propio Fondo y a los partícipes. Al valor liquidativo, que descuenta las comisiones cargadas al Fondo, habrá que restar las comisiones de suscripción y reembolso para calcular la rentabilidad neta de la participación para el inversor. Pero éste también considerará el riesgo que debe asumir para lograr la rentabilidad, que dependerá de su perl inversor, arriesgado, neutral o agresivo. Además, el partícipe conoce que riesgo y rentabilidad guardan una relación directa, y que por lo tanto mayor rentabi lidad está asociada a inversiones con mayores riesgos ya sea por los activos en los que invierte o por los mercados en los que actúa —sectores de crecimiento, mercados asiáticos, etc.—. Al igual que ocurre con las IIC, los Fondos de Inversión pueden clasicarse atendiendo a muy diferentes criterios. En este capítulo, hemos empleado alguno de ellos, como la distribución o no de benecios, Además, se han incorporado otras deniciones que no utilizan un criterio claro de clasicación pero que se utilizan cotidianamente al hablar de esta forma de colocación del ahorro. Por ejem plo, los Fondos Garantizados, los de Capital Riesgo, los de materias primas... Todas las IIC necesitan tener una Sociedad Gestora y una Entidad Deposi taria. La Sociedad Gestora de instituciones de inversión colectiva (SGIIC) es la que la gestiona y administra, decidiendo la política de inversiones. Todas las operaciones de compra, venta y transmisión de participaciones deben pasar in eludiblemente por la gestora, no pudiendo realizarse sin que ésta medie. Cada Fondo tiene una única sociedad gestora, si bien cada SGIIC puede gestionar varios Fondos de Inversión a la vez, cada uno en función de las necesidades o preferencias de los ahorradores. Por su parte, la Entidad Depositaria un Fondo de Inversión puede ser cual quier banco, Caja de Ahorros, incluida la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA), cooperativa de crédito, o sociedad y agencia de valores debida mente inscritas en los registros especiales de la CNMV. Cada IIC ha de tener designado un único depositario que, salvo en casos excepcionales, no puede ser simultáneamente Gestora de esa misma IIC. La función básica de las entidades depositarias es la custodia de los valores que la IIC tiene en su cartera.
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12. CONCEPTOS UTILIZADOS
Acción Activo del mercado monetario Activo subyacente Benchmark Bolsa de Valores Bono Calidad crediticia Cambio de Fondo de Inversión Cartera de valores Comisión de depósito Comisión de gestión Comisión de reembolso Comisión de suscripción Coeciente máximo de endeudamiento (de las IIC nancieras) Coeciente mínimo de liquidez (de las IIC nancieras) Coeciente mínimo de liquidez (de las IIC inmobiliarias)
Comisión Nacional del Mercado de Valores Custodia Depósito a la vista Depósito a plazo Derivado nanciero Diversicación de cartera
Dividendos Divisa Dow Jones Industrial Average Deuda pública Entidad depositaria (de una IIC)
Exchange Traded Fund Fluctuación Fondo de Inversión
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Fondo de Inversión Inmobiliaria Fondo de Inversión nanciera o Mobiliaria (FIM)
Fondo de Capital Riesgo Fondo de capitalización o acumulación Fondo de reparto Fondo garantizado Fondo índice Fondo internacional Fondo sectorial Fondo de crecimiento Fondo en divisas Fondo de materias primas Fondo de bonos convertibles Fondo multigestión Fondo de gestión alternativa Fondo ético Fondo paraguas o por compartimentos Fondo perlado
Fondo de fondos High Yield Fund IBEX 35 Índice bursátil Institución de Inversión Colectiva (IIC) IIC nanciera
IIC Inmobiliaria IIC por compartimentos IIC de Inversión Libre (IICIL) o Hedge Fund
IIC de IICIL IIC de gestión pasiva IIC abierta IIC cerrada IIC nacional IIC extranjera IIC armonizada IIC no armonizada IIC Monetario (INVERCO) IIC Renta Fija Euro Corto Plazo (INVERCO)
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IIC Renta Fija Euro Largo Plazo (INVERCO) IIC Renta Fija Internacional (INVERCO) IIC Renta Fija Mixta Euro (INVERCO) IIC Renta Fija Mixta Internacional (INVERCO) IIC Renta Variable Mixta Euro (INVERCO) IIC Renta Variable Mixta Internacional (INVERCO) IIC Renta Variable Nacional Euro (INVERCO) IIC Renta Variable Euro Resto (INVERCO) IIC Renta Variable Internacional Europa (INVERCO) IIC Renta Variable Internacional EEUU (INVERCO) IIC Renta Variable Internacional Japón (INVERCO) IIC Renta Variable Internacional Emergentes (INVERCO) IIC Renta Variable Internacional Resto (INVERCO) IIC Garantizado de rendimiento jo (INVERCO) IIC Garantizado de rendimiento variable (INVERCO) IIC de garantía parcial (INVERCO) IIC de retorno absoluto (INVERCO)
Inversor institucional Letras del Tesoro Liquidación Liquidez Mercado de Valores Obligación Participación (de un fondo de inversión) Partícipe (de un fondo de inversión) Perl de riesgo del inversor
Pignoración de activos Reembolso Rendimiento Rentabilidad (de un fondo de inversión) Riesgo (de un activo nanciero)
Riesgo de contrapartida Seguros unit-linked SICAV Sociedad de inversión Sociedad de inversión inmobiliaria Sociedad gestora (de una IIC)
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Tipo de interés Transparencia informativa Valor liquidativo (de una participación de un fondo de inversión)
Valor negociable Venta al descubierto Volatilidad
13. BIBLIOGRAFÍA
•• Ley 35/2003, degenerales 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva. Características de las instituciones de inversión Colectiva. www.inverco.es • Real Decreto 1309/2005 por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva, y se adapta el régimen tributario de las Instituciones de Inversión Colectiva • Vocaciones inversoras de las instituciones de inversión colectiva. www.inverco.es.
Capítulo 7
Servicios bancarios III: Operaciones de activo de las entidades financieras
Sumario: 1. Introducción. 2. Tipología de las operaciones de activo. 3. Componentes de las operaciones de activo. 3.1. Riesgo. 3.2. Importe y plazo. 3.3. Comisiones. 3.4. Tipos de interés. 3.5. Cuota, amortización e intereses. 3.5.1. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: sistema francés. 3.5.2. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: la carencia. 3.6. La Ta sa Interna de Rendimiento (TIR) y la Tasa Anual Equivalente (TAE). 4. Ins trumentos de nanciación a largo plazo. 4.1. Préstamos. 4.2. Leasing. 4.3. Renting. 5. Instrumentos de nanciación a corto plazo. 5.1. Créditos. 5.1.1. Pólizas de crédito. 5.1.2. Microcréditos. 5.2. Descuento comercial. 5.3. Anti cipos de créditos comerciales. 5.4. Factoring. 5.5. Avales. 5.6. Conrming. 6. Resumen. 7. Conceptos utilizados.
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1. INTRODUCCIÓN
El presente capítulo analiza las operaciones de activo de las entidades nan cieras y en concreto los instrumentos más usuales de nanciación a corto y largo plazo tanto de las empresas como de los particulares.
Las operaciones de activo son la parte del negocio bancario que consiste en la cesión de una determinada cantidad de dinero a una persona física o jurídica durante un período de tiempo pactado, teniendo como contraprestación el cobro de una retribución en concepto de intereses por la cantidad cedida y por la asunción de riesgo de impago que la operación supone. Este tipo de operaciones ha alcanzado una elevada cuantía en la economía española, habiéndose prácticamente cuadruplicado en los últimos 13 años hasta situarse en julio de 2011 en los 3.326.236,024 millones de euros los créditos de las Entidades de Crédito, como muestra el gráco 7.1.
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Gráco 7.1
Evolución del crédito de las Entidades de Crédito. 1998-2011 (millones de euros)
Fuente: Boletín Estadístico del Banco de España.
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2. TIPOLOGÍA DE LAS OPERACIONES DE ACTIVO
Tres elementos condicionan las operaciones de activo y delimitan su clasi cación: en primer lugar, el instrumento utilizado para establecer la relación entre la entidad cedente y la persona que recibe la cuantía monetaria; en segundo lugar el plazo, período en el que la entidad nanciera se encuentra en una posición acreedora y que supone que el dinero prestado forma parte de su activo en concepto de deuda; y en tercer lugar, el titular de la operación, persona física o jurídica a la que se hace entrega de la cantidad. Por lo que hace referencia a los instrumentos nancieros utilizados, la clasicación más habitual los distribuye en tres grandes grupos: operaciones de préstamo, vinculadas a una inversión y que, en consecuencia, nancian la compra de algún bien. Dentro de ellas encontramos los préstamos con garantía personal y los préstamos con garantía real, especialmente los hipotecarios; las operaciones de crédito, no vinculadas a la nanciación de la compra de ningún bien en con creto. En este grupo se incluyen las pólizas de crédito, los microcréditos y las tarjetas también de crédito; y por último las operaciones de intermediación, que no son ni préstamos ni créditos, y que suponen la prestación de un conjunto de servicios que no pueden ser calicados de nancieros en el sentido estricto del término. En este bloque se encuentran incluidos el leasing, el descuento comer cial, los anticipos de créditos comerciales, el factoring, los avales, el renting y el conrming. Una segunda clasicación de las operaciones de activo consiste en distri buirlas en función del plazo concedido para su amortización. Así, tendremos instrumentos de nanciación a largo plazo,como los préstamos, personales o hipotecarios, el leasing y el renting; y los instrumentos de nanciación a corto plazo, que incluyen los microcréditos, las pólizas de crédito, el descuento comercial, los anticipos de créditos comerciales, el factoring, los avales y el conrming. Por último, también es posible dividir estas operaciones según el tipo de cliente. De esta forma tendremos, dentro de las operaciones que se realizan con empresas, las que tienen lugar a corto plazo, tales como el descuento comercial, los anticipos comerciales, las pólizas de crédito, el factoring y el conrming; y las que se contratan a largo plazo, como los préstamos, ya sean con garantía
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hipotecaria o personal, y el leasing y renting. Para los particulares a corto plazo están las tarjetas de crédito, las pólizas de crédito y los microcréditos, y a largo plazo los préstamos hipotecarios y personales. El Cuadro 7.1 resume las distintas clasicaciones de las operaciones de activo de las entidades nancieras
Cuadro 7.1
Clasicación de las operaciones de activo de las entidades nancieras Empresas Corto plazo
Préstamos
Largo plazo
Particulares Corto plazo
Préstamos con garantía personal
Préstamos con garantía personal
Préstamos hipote-
Préstamos hipote-
carios
Créditos
carios
Tarjetas de crédito Pólizas de cré-
Pólizas de crédito
dito y micro-
créditos Descuento comerLeasing cial
Anticipos comer-
Operaciones ciales de intermeFactoring diación
Conrming
Fuente: Elaboración propia
Largo plazo
Renting
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3. COMPONENTES DE LAS OPERACIONES DE ACTIVO
Varios elementos integran las distintas operaciones de activo, por lo que de ben ser tenidos en cuenta a la hora de suscribir cualquiera de ellas. No obstante, no todos los componentes forman parte de todas y cada una de las operaciones. A continuación se detallan los más importantes.
3.1. Riesgo
El riesgo es un factor crucial a tener en cuenta al analizar las operaciones
de activo, ya que todas ellas llevan implícita la inseguridad subyacente por la posibilidadya de que impago del capital prestado. Estodecondiciona concesión la operación, la entidad analiza el peligro impago delacada una dedelas operaciones y toma la decisión de concederla o no en función de él, y justica también las diferentes formas que adoptan los otros componentes de una ope ración de este tipo. Además del estudio de los estados nancieros, impuestos de Sociedades, IR PF y Patrimonio, tres son las fuentes más habituales a las que las entidades
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nancieras recurren para analizar el riesgo de los demandantes de operaciones de activo: el RAI (Registro de Efectos Impagados y Aceptados), que es un registro cuya vigencia es de cinco años y en el que aparecen todas las letras domicilia das y aceptadas con importes superiores a 601,01€ que han sido devueltas por personas físicas o jurídicas; la ASNEF (Asociación Nacional de Entidades de Financiación), registro de las cuotas impagadas a entidades de crédito en el que se incluyen los datos de la operación, el capital prestado inicialmente, el capital impagado, la situación actual y la entidad donde materializó la operación; el CIRBE (Central de Información de Riesgos delseBanco de España) , registroy gestionado por el Banco de España donde aparecen las operaciones de activo en vigor en el momento actual y por importe superior a 6.010,12€. Los datos que se incluyen son el riesgo dispuesto, el disponible, el plazo, las garantías y la situación actual. Si el demandante de una operación de activo aparece en los dos primeros registros se paraliza ésta hasta que se aclare su situación, mientras que los datos del CIRBE son utilizados para calcular la cuota de endeudamiento global, de tal forma que la nueva operación junto con las que ya se tengan en vigor no sobrepasen el nivel de endeudamiento máximo jado por la entidad nanciera. Pero como se ha comentado al inicio de este epígrafe, el riesgo también con diciona las características de la operación. Así, dependiendo del titular y el ins trumento elegido el riesgo asumido por la entidad nanciera es mayor o menor, mientras que también afecta a las garantías exigidas y a los componentes del préstamo, tales como el importe, plazo, cuota, comisiones y tipos de interés. La relación que cada uno de estos elementos guarda con el riesgo es la siguiente:
1
Titular.– El riesgo que asume una entidad nanciera al conceder una operación de activo es mayor para una empresa que para un empresario autónomo o un particular, que responden con la totalidad de sus bienes 1.
Esta es, por ejemplo, una de las grandes diferencias entre los préstamos hipotecarios españo les y los de otros países como Estados Unidos. Mientras que en este último país la hipoteca se concede sobre la vivienda y solo esta responde por el préstamo hipotecario, en España el prestatario debe hacer frente a la deuda con todos sus bienes, actuales y futuros. Así para los americanos es factible “devolver las llaves de la vivienda” y eliminar el préstamo hipotecario, mientras que para los deudores españoles la entrega de la vivienda no supone la desaparición de la deuda. En la actual crisis y ante la gran cantidad de personas que no pueden hacer frente a la deuda hipotecaria asumida, incluso con casos en los que el patrimonio neto es nega tivo, es decir, es superior la deuda hipotecaria que el valor de la vivienda, se ha generado un movimiento que propone la dacción en pago, que supondría asumir el modelo americano. No obstante es una medida que plantea muchos problemas.
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El menor riesgo lo soportan las operaciones con particulares con una ge-
neración de recursos garantizada.
Instrumento.– Ordenando las operaciones de activo de mayor a menor tendremos que el mayor riesgo se encuentra en las tarjetas de crédito, seguidas por las pólizas de crédito, los préstamos personales, las líneas de descuento de efectos comerciales aceptados o letras y pagarés a la orden —de no ser así son de alto riesgo—, los avales y por último los préstamos con garantía real.
Garantías.– Las garantías de cobro de la operación dieren sustancialmente dependiendo de la operación contratada. Las de una tarjeta de crédito son mínimas, mientras que las de un préstamo hipotecario son máximas. No obstante, la política de la entidad consiste en que cuanto más arriesgada sea la operación mayores son las garantías exigidas.
Importe.– El riesgo asumido crece con el importe, de forma que a mayor importe mayor riesgo. Lógicamente, cuanto más elevado sea la cuantía prestada la entidad solicitará mayores garantías aunque el precio de la operación se mantenga constante.
Plazo.– El riesgo asumido crece con el plazo, ya que hay más oportunida des de que las condiciones iniciales varíen. Por otro lado, el riesgo también crece con la disminución de la frecuencia de devolución del préstamo o crédito, o el pago de los intereses de las operaciones de intermediación, ya que cuanto menor número de éstas se produzcan mayor será la cuantía de la cuota.
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3.2. Importe y plazo
El importe es la cuantía monetaria entregada por la entidad nanciera en la operación de activo. El importe máximo que una entidad facilita varía, fun damentalmente, en función de dos criterios: el tipo de operación y las garantías ofrecidas por el solicitante. Los mayores importes para los particulares se conceden en los préstamos con garantía real, especialmente en los hipotecarios, mientras que los de menor cuantía son los microcréditos. Para las empresas también son los préstamos con garantía real los que suelen alcanzar los importes más elevados, si bien algunas operaciones de intermediación, como por ejemplo el descuento comercial, puede alcanzar niveles importantes dependiendo del volumen de negocio de la empresa libradora.
Por su parte, el plazo establece el período de vigencia de la operación. La elec ción del plazo es un condicionante estratégico en cualquiera de las operaciones de activo, ya que para una cuantía ja un plazo corto implica cuotas más ele vadas, mientras que un plazo mayor reduce su volumen. No obstante, el plazo también depende de la operación suscrita, ya que la mayoría de ellas tienen un período de vigencia máximo establecido por la entidad nanciera. Los mayores períodos se dan en los préstamos con garantía real, sobre todo en los hipote carios, mientras que los menores están en las operaciones de intermediación, como el descuento comercial.
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3.3. Comisiones
La realización de cualquier operación de activo lleva asociada el cobro de una comisión que, bajo el nombre genérico de comisión de apertura o de estudio, engloba los gastos de estudio y tramitación. Suele ser un tanto por ciento del importe de la operación, con una cuantía mínima. Por su parte, también es habitual que exista una comisión por amortización anticipada o cancelación, que se aplica cuando se realizan pagos extraordinarios con el objeto de aminorar la cuantía total de la operación o llevar a cabo su liquidación antes de los plazos previstos de nalización. Depende del instru mento de nanciación elegido.
3.4. Tipos de interés
El tipo de interés es un porcentaje del dinero desembolsado por la entidad nanciera que se debe pagar en concepto de retribución por haber puesto a dis -
posición de la persona física o jurídica la cantidad acordada en la operación de
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activo. Habitualmente es pactado entre la entidad que realiza la operación y la persona física o jurídica que lo suscribe. Las operaciones de activo pueden concederse a tipo de interés jo, es decir, que éste no varía a lo largo del plazo de vigencia de la operación; a tipo de in terés variable, que se ajusta en función de los índices de referencia pactados, o mixto, que combina ambos. El tipo de interés variable se utiliza, fundamental aunque no únicamente, en los préstamos hipotecarios, por lo que su estudio y el de los índices de referencia tienen lugar en el siguiente capítulo dedicado en exclusiva a las hipotecas. En cualquier caso, baste mencionar aquí que el ajuste del tipo de interés se realiza sumándole al índice de referencia que se ha decidido aplicar un diferencial también previamente acordado entre prestamista y prestatario, y que la periodicidad de la revisión del tipo de interés depende del instrumento de nanciación elegido. En los préstamos hipotecarios la revisión suele ser anual. Para la elección de un tipo de interés jo o variable se debe tener muy en cuenta la tendencia general de los tipos de interés en los mercados, marcada a su vez por la evolución de un buen número de indicadores socioeconómicos 2: si a partir de la situación económico-social los tipos se encuentran en una fase alcista es preferible suscribir un tipo de interés jo, mientras que si se espera que vayan a evolucionar a la baja es más recomendable contratar un tipo de interés variable.
2
No sólo es preciso tener en cuenta los indicadores económicos, PIB, inación, precio de las materias primas y en especial del petróleo, etc., sino también indicadores políticos y sociales: inestabilidad social, conictos armados, terrorismo...
292
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3.5. Cuota, amortización e intereses
La cuota es el importe que la persona física o jurídica que ha suscrito la operación de activo se compromete a pagar periódicamente a la entidad nanciera que la ha concedido. La cuota puede tener cualquier tipo de periodicidad, y de pende del instrumento de nanciación seleccionado. La cuota incluye el pago de los intereses de la operación y la amortización del capital. Existen varios tipos de cuota. Las más habituales son las siguientes:
Cuota ja: Es la más frecuente y supone el pago de un mismo importe en todos los períodos de vigencia de la operación. En este tipo de cuota la par-
te asociada a los intereses se va reduciendo en una cuantía proporcional a la amortización del capital.
Cuota creciente: La cuota va aumentando cada año en un porcentaje prejado. Tiene la ventaja de que se paga menos al principio pero, lógicamen te, la carga aumenta en el futuro. Su inconveniente principal es que se pagan más intereses que en el caso de cuota ja.
Cuota decreciente: La cuota va disminuyendo cada año en un porcentaje prejado. Se amortiza siempre la misma cantidad de capital, de forma que los intereses se van reduciendo progresivamente y el total a pagar va descendiendo. El inconveniente es que al principio se paga más que en los casos anteriores.
Por su parte, la amortización es el pago del principal (capital) pendiente . Cuando se utiliza para calcular la cuota el sistema de amortización francés, que a continuación veremos, el porcentaje destinado a la amortización del capital va creciendo, llegando a suponer la práctica totalidad de la cuota al nal del perío do de vigencia. Por el contrario, la participación de los intereses en la cuota va disminuyendo a medida que transcurre el período de amortización, llegando a ser mínima al nal de éste.
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Los intereses son la parte de la cuota pagada que corresponde a la cuantía que percibe la entidad nanciera por facilitar los recursos, en aplicación del tipo de
interés pactado. Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés al capital pendiente de pago. Los pagos por intereses no suponen disminución del capital debido a la entidad nanciera, y tan sólo la amortización asociada a la cuota corresponde a la reducción de la deuda.
Un elemento que se introduce en algunas operaciones, especialmente en los préstamos y créditos, es la carencia, que puede ser de capital o completa. La carencia de capital hace referencia a un período en el que no se abona en las cuotas la parte de amortización de capital, y sólo se pagan los intereses de ese capital. La carencia total de capital y de intereses se produce cuando los intereses calculados tampoco se pagan y por tanto incrementan la deuda del cliente para el nuevo cálculo de intereses. En el primero de los subapartados siguientes se presenta la forma en que se
calcula la cuota a partir del sistema francés, mientras que el segundo muestra los efectos de incluir la carencia.
3.5.1. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: sis-
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
tema francés3
Es el sistema más utilizado. Calcula una cuota ja en función del número de amortizaciones anuales, del tipo de interés, y del capital de la operación. Así, si el tipo de interés es jo la cuota es constante durante todo el período de vigencia, y si es variable la cuota se mantiene constante para los pagos existentes entre cada una de las revisiones.
La fórmula para el cálculo de la cuota es la siguiente: (7.1)
donde
P es el importe de la cuota, C representa el principal de la operación, el
número capital prestado; de interés nominal efectivo delrealizar período;laq el de pagos anuales,i es y neleltipo número de años acordados para amortiza ción.
A partir de aquí los intereses se calculan como: (7.2) Siendo H el capital pendiente de amortización.
El cuadro 7.2 muestra las cuotas mensuales para diferentes tipos de interés y plazos de amortización por cada 6.010,12€ 4. Por su parte, los cuadros 7.3 y 7.4 indican los porcentajes que representan el capital y los intereses en la cuota mensual que se encuentra en la mitad del período de amortización —suponiendo un tipo de interés que permanece jo—. Finalmente, el cuadro 7.5 incluye los
3 4
Existen otras modalidades de amortización, pero no se analizan en este capítulo porque no son tan habituales. Un millón de pesetas.
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BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
intereses totales pagados, también por cada 6.010,12€, para diferentes plazos y tipos jos de interés.
Cuadro 7.2
Cuota mensual para diferentes tipos de interés y plazos de amortización por cada 6.010,12€ TIPOS (%)
3
8AÑOS
10AÑOS
12AÑOS
15AÑOS
20AÑOS
25AÑOS
70,50 71,18
58,03 58,73
49,75 50,46
49,75 50,46
34,09
29,29
71,87 72,56 73,26
59,43 60,14 60,85
51,18 51,86 52,62
51,18 51,86 52,62
34,86 35,63 36,42
30,09 30,90 31,72
4,50 5 5,50
74,66 76,09 77,52
62,29 63,75 65,23
54,09 55,59 57,11
54,09 55,59 57,11
38,02 39,67 41,34
33,40 35,14 36,91
6 6,50 7
78,98 80,45 81,94
66,72 68,24 69,78
58,65 60,22 61,81
58,65 60,22 61,81
43,06 44,81 46,60
38,72 40,58 42,48
3,25 3,50 3,75 4
Fuente: Elaboración propia
28,50
33,33
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Cuadro 7.3
Porcentaje que supone el capital amortiza do en la cuota mensual d e mitad del período de amortización para diferentes tipos y plazos de amortización*. Capital prestado 6.010,12€ TIPOS (%)
8 AÑOS1
10 AÑOS2
12 AÑOS3
15 AÑOS4
20 AÑOS5
25 AÑOS6
3 3,25 3,50 3,75
88,48 87,59
85,88 84,79
83,34 82,08
79,66 78,18
73,93 72,09
68,59 66,47
86,70 85,83 84,95
83,73 82,67 81,63
80,84 79,68 78,43
76,71 75,28 73,87
70,29 68,56 66,85
64,41 62,43 60,51
83,25 81,56 79,93 78,32
79,58 77,59 75,65 73,77
76,09 73,82 71,61 69,48
71,13 68,49 65,96 63,51
63,58 60,46 57,51 54,69
56,84 53,37
76,75 75,20
71,93 70,13
67,41 65,40
61,17 58,90
52,01
44,23 41,55
4 4,50 5 5,50 6 6,50 7 *
49,47
Supuesto que el tipo de interés se ha mantenido constante hasta esa cuota
1
cuota 48;
2
cuota 60;
3
cuota 72;
4
cuota 90;
5
cuota 120;
6
cuota 150
Fuente: Elaboración propia
50,13
47,09
297
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Cuadro 7.4
Porcentaje que suponen los intereses en la cuota mensual de mitad del período de amortización para diferentes tipos y plazos de amortización*. Capital prestado 6.010,12€ TIPOS (%)
3 3,25 3,50 3,75 4 4,50 5 5,50 6 6,50 7
8 AÑOS1
10 AÑOS2
12 AÑOS3
15 AÑOS4
20 AÑOS5
25 AÑOS6
11,52
14,12
16,66 17,92 19,16
20,34 21,82 23,29 24,72 26,13 28,87
26,07 27,91 29,71 31,44
31,41
12,41
15,21
23,25
16,27 17,33 18,37 20,42 22,41 24,35 26,23 28,07
24,80
29,87
13,30
14,17 15,05
16,75 18,44 20,07 21,68
33,53
32,59
34,04 36,49 38,83
36,42 39,54 42,49 45,31 47,99
35,59 37,57 39,49 43,16 46,63 49,87 52,91 55,77
34,60
41,10
50,53
58,45
20,32
21,57 23,91 26,18 28,39
31,51
30,52
33,15
Fuente: Elaboración propia
Cuadro 7.5
Intereses totales pagados para diferentes tipos de interés y plazos de amortización. Capital prestado 6.010,12€ TIPOS (%)
8AÑOS
10AÑOS
12AÑOS
15AÑOS
20AÑOS
25AÑOS
3
757,9
953,5
1153,9
1461,7
1989,1
2539,9
3,25
823,2
1037,5
1256,1
1591,3
2171,5
2776,9
3,50
889,4
1121,5
1359,8
1724,5
2356,3
3016,9
3,75
955,6
1206,7
1457,7
1857,7
2541,1
3259,9
4
1022,8
1291,9
1567,2
1992,7
2730,7
3505,9
298
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
4,50
1157,2
1464,7
1778,8
2266,3
3114,7
4009,9
5
1294,5
1639,9
1994,8
2545,3
3510,7
4531,9
5,50
1431,8
1817,5
2213,7
2829,7
3911,5
5062,9
6
1572,0
1996,3
2435,5
3119,5
4324,3
5605,9
6,50
1713,1
2178,7
2661,6
3412,9
4744,3
6163,9
7
1856,1
2363,5
2890,5
3713,5
5173,9
6733,9
Fuente: Elaboración propia
3.5.2. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: la carencia5
Como se ha comentado antes, existen dos tipos de carencia: la carencia de capital, que es la más extendida, implica que durante un período de tiempo prejado la cuota se compone solo de la parte correspondiente a los intereses, por lo que al nal de ese período la deuda es la misma que la que fue asumida al contratar la operación; y la carencia total, en la que durante ese plazo no se paga
5
La carencia es muy utilizada como reclamo en las operaciones de nanciación de determinados bienes, como por ejemplo los automóviles “...y no pague hasta 2012”. Habitualmente no se hace referencia a sus efectos sobre los costes de la operación, por lo que nos ha parecido interesante incluirla en este capítulo.
299
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
ni capital ni intereses, por lo que la deuda al nal del período de carencia acu mula el capital y los intereses, y es mayor que el capital inicialmente prestado. La cuota durante el período de carencia en operaciones con carencia de capital es la siguiente: (7.3) mientras que la cuota tras el período de carencia es: (7.4)
donde h es igual al número la carencia.
de años que quedan para amortizar la operación tras
El cuadro 7.6 presenta la cuota mensual para el período de carencia para diferentes tipos de interés y años de amortización por cada 6.010,12€ para una operación con un año de carencia, que supone únicamente el pago de intereses. Por su parte, el cuadro 7.7 incluye la cuota mensual también para diferentes tipos de interés y plazos de amortización para las siguientes mensualidades una vez terminado el período de carencia. Finalmente, el cuadro 7.8 señala la cuantía total de intereses pagada por cada 6.010,12€ en una operación con carencia de capital durante un año y tipo de interés jo.
Cuadro 7.6
Cuota mensual delpor primer para para diferentes tipos de interés y plazos de amortización cada año 6.010,12€ una operación con carencia de capital de un año 8AÑOS
10AÑOS
3
15,03€
3,25
16,28€
TIPOS (%)
12AÑOS
15AÑOS
20AÑOS
25AÑOS
15,03€
15,03€
15,03€
15,03€
15,03€
16,28€
16,28€
16,28€
16,28€
16,28€
300
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3,50
17,53€
17,53€
17,53€
17,53€
17,53€
17,53€
3,75
18,78€
18,78€
18,78€
18,78€
18,78€
18,78€
4
20,03€
20,03€
20,03€
20,03€
20,03€
20,03€
4,50
22,54€
22,54€
22,54€
22,54€
22,54€
22,54€
5
25,04€
25,04€
25,04€
25,04€
25,04€
25,04€
5,50
27,55€
27,55€
27,55€
27,55€
27,55€
27,55€
6
30,05€
30,05€
30,05€
30,05€
30,05€
30,05€
6,50
32,55€
32,55€
32,55€
32,55€
32,55€
32,55€
7
35,06€
35,06€
35,06€
35,06€
35,06€
35,06€
Fuente: Elaboración propia
Cuadro 7.7
Cuota mensual del resto de los años para diferentes tipos de interés y plazos de amortización por ca da 6.010,12€ para u na operación con carencia de capital de un año T I PO S
8AÑOS
10AÑOS
3
79,41€
63,57€
12AÑOS
3,25
80,09€
64,26€
54,21€
44,58€
35,37€
30,08€
3,50
80,78€
64,95€
54,92€
45,30€
36,13€
30,87€
3,75
81,46€
65,65€
55,64€
46,04€
36,90€
31,68€
4 4,50
82,15€ 83,54€
66,36€ 67,78€
56,35€ 57,81€
46,78€ 48,28€
37,68€ 39,26€
34,16€
5
84,95€
69,22€
59,29€
49,82€
40,89€
35,87€
5,50
86,37€
70,68€
60,79€
51,38€
42,54€
37,63€
6
87,80€
72,16€
62,31€
52,96€
44,24€
39,43€
6,50
89,25€
73,65€
63,85€
54,58€
45,97€
41,26€
7
90,71€
75,16€
65,41€
56,22€
47,73€
43,14€
53,51 €
15AÑOS 43,86€
20AÑOS 34,61€
25AÑOS 29,30€
32,50 €
301
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Fuente: Elaboración propia
Cuadro 7.8
Intereses totales pagados para diferentes tipos de interés y plazos de amortización por cada 6.010,12€ para una operación con carencia de capital de un año y pagos mensuales tras la carencia TIPOS (%)
8AÑOS
10AÑOS
12AÑOS
15AÑOS
20AÑOS
25AÑOS
3
840,9 €
1.035,6 €
1.233,9 €
1.537,9 €
2.062,3 €
2.608,6 €
3,25
913,0 €
1.125,2 €
1.341,6 €
1.674,0 €
2.248,6 €
2.848,7 €
3,50
985,3 €
3,75
1.058,0 €
1.305,8 €
1.559,2 €
1.949,6 €
2.627,6 €
3.339,0 €
4 4,50
1.131,0 €
1.277,8 €
1.396,9 € 1.580,5 €
1.669,1 € 1.891,2 €
2.089,2 € 2.372,0 €
2.820,3 €
3.589,2 € 4.099,3 €
5
1.425,9 €
1.766,2 €
2.116,2 €
2.659,5 €
3.612,3 €
4.622,2 €
5,50
1.575,2 €
1.953,8 €
2.344,2 €
2.951,6 €
4.020,7 €
5.157,5 €
6
1.725,6 €
2.143,3 €
2.575,0 €
3.248,3 €
4.437,1 €
5.704,9 €
6,50
1.877,3 €
2.334,9 €
2.808,8 €
3.549,6 €
4.861,4 €
6.264,0 €
7
2.030,1 €
2.528,3 €
3.045,3 €
3.855,3 €
5.293,5 €
6.834,4 €
1.215,3 €
1.450,0 €
1.811,2 €
2.437,0 €
3.212,1 €
3.092,2 €
Fuente: Elaboración propia
En el caso de carencia total, la fórmula para el cálculo de intereses atrasados es: (7.5) donde I es el importe de la cuota de un préstamo con carencia de capital durante el período de carencia; i el interés efectivo del período, suponiendo pagos men -
302
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
suales en capitalización compuesta, y q el número de pagos anuales pactado del período posterior al de carencia (si es mensual son 12). El cuadro 7.9 presenta los intereses acumulados durante el período de ca rencia por cada 6.010,12€ en una operación con carencia de capital e intereses durante un año para diferentes tipos de interés y plazos de amortización. El cuadro 7.10 la cuota mensual resultante tras el año de carencia; y el cuadro 7.11 el total de intereses pagados en esa operación.
Cuadro 7.9
Intereses acumulados durante el período de carencia para diferentes tipos de interés y plazos de amortización en una operación por importe de 6.010,12€ con un período de carencia total de 1 año y pagos mensuales posteriores a la carencia TIPOS (%)
8AÑOS
10AÑOS
12AÑOS
15AÑOS
20AÑOS
25AÑOS
3
182,80€
182,80€
182,80€
182,80€
182,80€
182,80€
3,25
198,26€
198,26€
198,26€
198,26€
198,26€
198,26€
3,50
213,76€
213,76€
213,76€
213,76€
213,76€
213,76€
3,75
229,29€
229,29€
229,29€
229,29€
229,29€
229,29€
4
244,86€
244,86€
244,86€
244,86€
244,86€
244,86€
4,50
276,10€
276,10€
276,10€
276,10€
276,10€
276,10€
5
307,49€
307,49€
307,49€
307,49€
307,49€
307,49€
5,50
339,02€
339,02€
339,02€
339,02€
339,02€
339,02€
6
370,69€
370,69€
370,69€
370,69€
370,69€
370,69€
6,50
402,51€
402,51€
402,51€
402,51€
402,51€
402,51€
7
434,47€
434,47€
434,47€
434,47€
434,47€
434,47€
Fuente: Elaboración propia
303
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Cuadro 7.10
Cuota mensual tras la carencia para diferentes tipos de interés y plazos de amortización en una operación por importe de 6.010,12 € con un período de carencia total de 1 año TIPOS (%)
8AÑOS
10AÑOS
12AÑOS
15AÑOS
20AÑOS
25AÑOS
3 3,25
81,83€ 82,73€
65,50€ 66,38€
55,14€ 56,00€
45,19€ 46,05€
35,67€ 36,53€
30,19€ 31,07€
3,50
83,65€
67,26€
56,88€
46,91€
37,41€
31,97€
3,75
84,57€
68,16€
57,76€
47,79€
38,30€
32,89€
4
85,50€
69,06€
58,65€
48,69€
39,21€
33,82€
4,50
87,38€
70,89€
60,47€
5
89,29€
72,76€
62,32€
52,36€
42,98€
37,71€
5,50
91,24€
74,67€
64,21€
54,27€
44,94€
39,75€
6
93,21€
76,61€
66,15€
56,23€
46,97€
41,86€
6,50
95,22€
78,58€
68,13€
58,23€
49,05€
44,03€
7
97,27€
80,60€
70,14€
60,28€
51,18€
46,26€
50,50 €
41,07 €
35,73 €
Fuente: Elaboración propia
Cuadro 7.11
Intereses totales pagados para diferentes tipos de interés y plazos de amortización en una operación por importe de 6.010,12€ con carencia total de un año y pagos mensuales posteriores a la carencia TIPOS (%)
8AÑOS
10AÑOS
12AÑOS
15AÑOS
3
863,5 €
1.064,1 €
1.268,4 €
1.581,7 €
20AÑOS
3,25
939,6 €
1.158,8 €
1.382,3 €
1.725,7 €
2.319,3 €
2.939,1 €
3,50
1.016,3 €
1.254,4 €
1.497,5 €
1.871,5 €
2.519,6 €
3.198,1 €
2.122,1 €
25AÑOS 2.684,9 €
304
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3,75
1.093,7 €
1.351,0 €
4
1.171,7 €
1.448,5 €
1.731,8 €
2.169,0 €
2.929,9 €
3.730,1 €
4,50
1.329,8 €
1.646,4 €
1.971,3 €
2.474,2 €
3.352,9 €
4.280,8 €
5
1.490,5 €
1.848,1 €
2.216,1 €
2.787,2 €
3.788,7 €
4.850,3 €
5,50
1.653,8 €
2.053,8 €
2.466,2 €
3.107,9 €
4.237,3 €
5.438,2 €
6
1.819,9 €
2.263,4 €
2.721,7 €
3.436,5 €
4.698,6 €
6.044,6 €
6,50
1.988,7 €
2.476,9 €
2.982,5 €
3.773,0 €
5.172,7 €
6.669,2 €
7
2.160,2 €
2.694,4 €
3.248,8 €
4.117,4 €
5.659,5 €
7.311,8 €
1.614,0 €
2.019,3 €
2.723,2 €
3.461,7 €
Fuente: Elaboración propia
La carencia es utilizada fundamentalmente en los microcréditos y en algunos préstamos hipotecarios.
3.6. La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) y la Tasa Anual Equivalente (TAE)
Un elemento muy útil a la hora de conocer el coste de los distintos productos nancieros que se ofrecen es la Tasa Interna de Rendimiento, más conocida co mo TIR, que permite calcular el coste real de las operaciones de activo, o lo que es lo mismo, el rendimiento que éstas producen a la entidad nanciera. La TIR es un método de análisis de inversiones que se basa en el estudio de los ujos
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
305
de caja que provoca una inversión determinada. Utilizando el modelo propuesto por el Banco de España, podemos obtener la TIR como6:
(7.6)
A es la inversión inicial, que en el caso de una operación de préstamo o crédito es la cantidad prestada por la entidad nanciera; Qj son los ujos nancieros a pagar en cada uno de los vencimientosj de la operación; y k es la tasa que iguala los distintos ujos actualizados al momento presente con la inversión inicial. En el caso de una operación de préstamo con pagos mensuales, k será la donde
tasa de rendimiento mensual.
Por su parte, el TAE es el tipo de interés efectivo expresado en tasa anual pos pagable. Es decir, para calcular el TAE primero se obtiene el tipo de interés efectivo de la operación ( k), y después se calcula el tipo anual pos pagable (TAE) equivalente a través de la fórmula: (7.7)
siendo v el número de veces que el año contiene el período elegido.
El TAE, al venir siempre expresado como tasa anual pos pagable, permite confrontar el coste real o rendimiento real de diversas operaciones en aquellos
casos en que sus tipos de interés nominales no son directamente equiparables. Por ejemplo, si el tipo de interés de un crédito viene expresado en tasa trimes tral y el de otro en tasa semestral, su comparación sólo se podrá realizar vía TAE. Adicionalmente, es importante tener en cuenta que cuando la entidad nanciera calcula el TAE de una operación, en la parte de sus ingresos incluye no sólo los derivados del tipo de interés, sino también los obtenidos por comisiones y cualquier otro derivado de la operación.
6
Río Bárcena (2001).
306
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
El TAE es un elemento muy válido en las operaciones nancieras en las que el tipo de interés permanece constante, mientras que cuando el tipo de interés pactado es variable el TAE no es más que una referencia —variará cada vez que se actualice el tipo de interés— aunque sirve para tener una visión más allá del interés proporcional del primer año. A continuación se presenta un sencillo ejemplo de cálculo de TIR y TAE. Supongamos que se solicita un crédito de 6.000 € que hay que devolver en 12 pagos mensuales de 519,16 €. El TIR se obtendrá de la fórmula:
k = 0,583%. Ahora se calcula el TAE como: (1+i) = (1+k) 12 = (1+0,00583)12 y el TAE es: i = 7,23% con
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
307
4. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO
Una vez analizados los componentes principales de las operaciones de activo, pasamos a analizar cada una de éstas. Para ello utilizaremos una de las clasicaciones previamente denidas, dividiendo las operaciones en función de su plazo de vigencia. Comenzamos con los instrumentos de nanciación a largo plazo.
4.1. Préstamos
Los préstamos son una operación de cesión de capital a largo plazo para la realización de una actividad concreta, con plazo de devolución y periodicidad de amortización previamente Lade amortización se realiza habitualmente mediante cuotas periódicasacordados. compuestas capital e intereses. Los préstamos se subdividen en dos grandes grupos: préstamos con garantía personal y préstamos con garantía real, siendo estos últimos fundamentalmente los préstamos hipotecarios.
308
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
En los préstamos personales, usados preferentemente para la adquisición de bienes muebles y servicios, la garantía recae en el titular de la operación, que responde con su patrimonio actual y futuro. Por ello, si bien el riesgo es mayor que en los préstamos con garantía real, la utilización de los recursos nancieros y reales del demandante como aval permiten un amplio margen de maniobra a las entidades nancieras a la hora de conceder este tipo de operaciones. Los plazos de amortización suelen ser inferiores a los 7 años y el importe habitualmente no supera los 30.000€. El tipo de interés es jo, especialmente si el plazo de amortización es inferior a 5 años. Además, las cuotas no pueden absorber más del 35 ó 40 por ciento de los ingresos líquidos justicados del contratante, y la parte que se nancia no llega al 100 por cien del precio del bien. Por último, incluyen gastos de formalización: comisión de apertura y estudio, seguro de vida del titular, y gastos de fedatario público7. Por su parte, dentro de los préstamos con garantía real la inmensa mayoría de éstos son los préstamos hipotecarios, en los que la principal garantía es el inmueble que se compra, que queda hipotecado a favor de la entidad que lo nancia por el importe del capital prestado. Este tipo de préstamos no se es tudiará en este capítulo, ya que se ve en profundidad en el siguiente, dedicado exclusivamente a las hipotecas.
7
0,3% del nominal de la operación.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
309
4.2. Leasing
El leasing se puede denir como “un contrato mercantil de arrendamiento mediante el cual el arrendador −propietario del bien− conere al arrendatario el derecho de uso y la posesión de determinados bienes especícos a cambio de un pago periódico, existiendo además la opción de compra ”8. Es por lo tanto una operación nanciera que tiene por objeto la cesión de bienes muebles o in-
muebles adquiridos para dicha nalidad a cambio de una contraprestación, la cuota, destinada a la recuperación del coste del bien excluido el valor de opción de compra.
Los bienes incluidos en un leasing deben estar afectos a actividades indus triales, comerciales o profesionales, siendo importante para el arrendador el que el bien objeto de leasing tengan un mercado secundario o varios usos, ya que el arrendatario puede no hacer uso de la opción de compra. Por otro lado, la sociedad de leasing no impone al cliente ninguna limitación en el uso del bien nanciado, excepto la de su correcta utilización, corriendo los impuestos, tasas y otros gastos actuales o futuros surgidos como consecuencia del arrendamiento nanciero a cargo del cliente. Al término de la operación el usuario puede o bien adquirir el bien pagando su valor residual, que deberá gurar expresamente en el contrato de leasing, o devolver el bien. Por lo que respecta a los componentes de esta operación de activo, el período mínimo de vigencia está regulado por ley, siendo para bienes muebles de 2 años y para inmuebles de 10. De todas formas, la duración del contrato será menor que la vida útil del bien objeto de leasing, no pudiendo rescindirse de forma unilateral por el usuario antes de la nalización del período de arrendamiento acordado. Los tipos de interés serán jos o variables, y los pagos constantes, admitiéndose tan solo la variación de la carga nanciera por revisión del tipo de interés, siendo la periodicidad más usual de carácter mensual y anticipada. Finalmente, los costes de formalización de la operación incluyen una comisión
8
Río Bárcena (2001), página 80.
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de apertura y estudio, y los debidos a los corredores de comercio. Si son bienes inmuebles también hay gastos de tasación y de escritura pública. Las comisiones devengan IVA. La fórmula para calcular la cuota de una operación de leasing es la siguien te9:
(7.8)
siendo L el importe de la cuota sin IVA, C0 el valor del bien objeto de contrato, y än*q+1,i el valor constante de una renta prepagable, que se aproxima como:
(7.9)
donde i es el interés nominal anual e
i/q el interés efectivo del período, con q el número de pagos anuales, y n el número total de años. n*q es, en consecuencia, el número de cuotas a satisfacer. Para realizar estos cálculos se ha supuesto que las cuotas son prepagables, que la primera se desembolsa junto con los gastos de formalización, y que el valor residual coincide con el valor de una cuota10. El leasing es un sistema de nanciación especialmente indicado para empresas que utilizan tecnología muy cambiante, que realizan actividades estacionales, que necesitan recuperar liquidez en momentos puntuales o con recursos limitados y que no les conviene hacer un desembolso inicial en la compra de un bien de equipo mobiliario o inmobiliario. Para el arrendatario aporta muchas ventajas, ya que permite la nanciación del 100 por cien de la inversión; no es necesario un desembolso de entrada a la rma del contrato, únicamente los gastos de formalización y la cuota del leasing; en las operaciones de leasing sobre productos importados se elimina el riesgo por la uctuación de las divisas; y 9 10
Ríos Bárcenas (2001), página 89. Para conocer cómo se calcula el coste efectivo de un contrato de leasing se recomienda Ríos Bárcenas (2001), páginas 90 a 94.
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facilita al arrendatario la aceleración de la amortización del bien. No obstante, también tiene sus limitaciones, ya que su nanciación se destina a un grupo muy concreto de bienes, no permitiendo su acceso a aquellos de difícil recupera ción de la inversión, sobre todo a equipos muy especializados y de difícil venta posterior.
Existen al menos cuatro tipos de operaciones de leasing:
El Leasing nanciero, que
es el más utilizado y cuya nalidad es la com pra de un bien. El contrato es irrevocable salvo pacto en contrario. La duración suele ser a largo plazo, entre 2 y 5 años para los bienes muebles y entre 10 y 15 años para los inmuebles. El valor residual es bajo, y todos los gastos de mantenimiento, seguros, reparación, etc. van a cuenta del cliente. La obsolescencia la soporta el arrendatario, ya que al nal del contrato el bien pasa a ser de su propiedad.
Leasing operativo, por el que se cede el uso de un determinado bien de equipo contra el pago de unas cuotas de arrendamiento periódicas que comprenden tanto la amortización como los intereses de nanciación, así como los gastos de mantenimiento y reparación. El propio vendedor se encarga de gestionar el arrendamiento, mientras que el usuario se desentiende del mantenimiento. La duración de la operación suele ser a corto y medio plazo, y el arrendamiento puede ser revocado por el arrendatario transcurridos 24 meses sin más que preavisar. En la jación de las cuotas la compañía de leasing tendrá en cuenta la obsolescencia del bien. Al nal el arrendatario tiene la opción de compra o su devolución, siendo el valor residual alto.
Leasing back o retroleasing, a través del cual el cliente vende un bien de su propiedad a la compañía de leasing para que ésta a continuación se lo arriende. La nalidad es recuperar liquidez y disminuir el inmovilizado durante un período de tiempo.
Leasing inmobiliario, donde el objeto del arrendamiento es un inmueble destinado a actividades productivas, excluida la vivienda. La operación se suele concertar a largo plazo; el tipo de interés puede ser jo o variable; y el arrendatario se compromete al inicio de la operación a ejercitar la opción de compra cuando nalice el contrato.
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4.3. Renting
El renting se puede denir como un contrato de arrendamiento a medio y largo plazo de bienes en el que el cliente se compromete a pagar una cuota pe-
riódica ja durante el plazo de vigencia del contrato. A cambio, la empresa de renting le garantiza no sólo el uso del mismo, sino que se compromete a prestar unos determinados servicios. En consecuencia, permite disfrutar del uso de un determinado activo jo, mueble o inmueble, a cambio de una cuota mensual, sin sufrir el riesgo de obsolescencia económica y real del activo. Su nalidad principal es el uso y disfrute del bien, y no, como en otras guras, su propiedad. El renting tiene características muy similares al leasing, pero aún así existen diferencias sustanciales11:
1. El leasing puede considerarse una forma de nanciación, dado que al nalizar el contrato de alquiler el cliente suele convertirse en propietario del bien. Por su parte, el renting es un alquiler que permite su uso durante
un plazo estipulado en el contrato, no siendo habitual ni que la opción de compra esté contenida en el contrato ni que el cliente la ejercite. En esa medida, el leasing es más conveniente cuando el arrendatario desee tener la propiedad del bien, mientras que si el objetivo es su utilización sin com promiso de compra es preferible el renting. 2. El leasing debe estar afecto a actividades industriales, comerciales o pro fesionales. En el renting no existe limitación legal alguna en ese sentido, por lo que puede ser utilizado por todo tipo de clientes.
3. El renting no establece un plazo mínimo de duración del contrato; el plazo suele oscilar entre uno y cinco años. Por su parte el leasing suele tener una duración mínima de dos años para bienes muebles y de diez para los inmuebles.
11
Verona, M. C. Y. García y M. G. Reyes (2005), páginas 11 y 12.
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renting incluye una serie de servicios encaminados al buen funciona miento del bien, mientras que en el leasing, habitualmente, el manteni-
4. el
miento corre a cargo del cliente 5. El tratamiento contable de las operaciones de renting es mucho más simple que el de las operaciones deleasing, siendo también más favorable su
tratamiento scal. Las principales características de un contrato de renting son: no existe límite de titularidad, pudiendo ser contratado tanto por personas físicas como jurídi cas; las cuotas corresponden a un alquiler, no existiendo la carga nanciera. Además, toda la cuota es deducible del Impuesto de Sociedades; la duración del contrato se dene en el momento de su formalización, del tal modo que su cancelación anticipada, si bien está contenida en los contratos, suele estar penalizada con fuertes comisiones; el alquiler se calcula en función de la duración del contrato y del uso que se vaya a dar al bien, estando el mantenimiento, seguros y servicios adicionales habitualmente a cargo de la empresa de renting; prima el componente de servicios sobre el nanciero, y no suele estar incorporada la opción de compra. Su mayor ventaja es la separación total entre el propietario del bien y la persona que disfruta de su posesión. El arrendatario disfruta de un activo jo sin inmovilizar recursos nancieros ni soportar la obsolescencia o preocuparse del mantenimiento del mismo12. Además, no se reeja en el balance y tiene una gran sencillez de contabilización, permite una mejor adaptación al cambio tecnológico, transforma costes variables derivados del mantenimiento, seguros, etc. en un coste jo, y tiene importantes ventajas scales. Sus principales inconvenientes radican en que el cliente no tiene la propie-
dad del bien, y que la cuota a pagar es superior a la de un contrato de leasing o la de una operación de préstamo, además de la exigencia de una anza en el momento de la rma del contrato.
Al nalizar el contrato se puede optar por prorrogar, sustituir en el caso que así se haya pactado, o comprar el bien si esta opción estaba incluida inicialmente.
12
Es un producto muy útil cuando el riesgo de obsolescencia es muy elevado, como por ejemplo en los equipos informáticos.
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5. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
5.1. Créditos
Los créditos son operaciones de activo no vinculadas a la compra de ningún bien en concreto ni a ninguna nalidad especíca13. A través de ellos la enti dad nanciera pone a disposición del contratante una cantidad monetaria que puede utilizar libremente, con la única condición de reintegrarla en los plazos y fechas previamente acordados. Las operaciones más utilizadas son las tarjetas de crédito, quepólizas ya vimos en el capítulo anterior, las cuentas de crédito también denominadas de crédito, y los microcréditos.
13
Aunque normalmente se habla indistintamente de créditos y préstamos existen diferencias: en los primeros la cantidad obtenida no está destinada a una nalidad concreta, mientras que en los segundos sí existe un bien vinculado a su concesión (vivienda, automóvil...).
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5.1.1. Pólizas de crédito
Las pólizas de crédito son habitualmente utilizadas por las empresas14, si bien en algunos casos pueden ser suscritas por personas físicas. Sirven para solventar problemas de liquidez relacionados con la falta de coordinación entre los ujos de cobros y pagos. Se instrumentan en cuentas corrientes con la dife rencia de que el saldo inicial es el límite de la póliza. Están diseñadas a muy corto plazo, con duraciones entre seis y doce meses, aunque para empresas y como nanciación de circulante se pueden suscribir pólizas de crédito a tres años renovables año a año con cláusula de preaviso de 15 días. Un aspecto relevante y que diferencia a las pólizas de crédito es que sólo se pagan intereses por la parte dispuesta, aplicándose habitualmente un tipo de interés jo, si bien para importes elevados a un año se puede incluir un tipo va riable con ajuste cada tres meses. La liquidación de intereses utiliza el método hamburgués15, y dado que las liquidaciones se cargan en la cuenta que instru menta la póliza, esta vuelve a producir intereses para la entidad nanciera. En las pólizas de crédito se emplean cuatro tipos de interés: el interés deudor, que es el que cobrará la entidad por el saldo dispuesto de la cuenta; el interés acreedor, que será el que remunera el saldo acreedor en el caso en el que lo haya; el interés excedido, que será el que devengarán los saldos que superen el límite de la póliza; y el interés de demora, que es el que se pagará por el saldo dispuesto en el momento de nalización del plazo de vigencia, ya que el citado saldo de la cuenta debería ser el mismo que el del comienzo de la operación.
14
Una parte importante de los problemas nancieros que atraviesan las empresas españolas tras la crisis de 2007 está relacionada con esta gura. Las empresas utilizan habitualmente las pólizas de crédito como un elemento más de su actividad económica-nanciera, pero para ello deben ser concedidas por las entidades de crédito. Si estas endurecen las condiciones de concesión, recortando su cuantía o elevando sus intereses, entonces surgen problemas de liquidez que nada tienen que ver con la viabilidad productiva de la empresa. Esto es lo que sucedió
15
Método de amortización con intereses anticipados.
a partir de 2008.
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La amortización sigue el sistema americano16, y el capital suscrito se de vuelve de una sola vez el último día de vigencia de la operación. Las comisiones propias de la operación son la comisión sobre el saldo medio no dispuesto, que si bien tiene devengo diario se liquida trimestralmente, la que se carga por apunte, la de reclamación de excedidos, y la de cancelación anticipada. Además en los costes se deben añadir la comisión de formalización y apertura, y el fedatario público. El suscriptor de una póliza de crédito tiene la posibilidad de afectar considerablemente al coste nal de la operación actuando sobre el saldo dispuesto. Esto se explica por dos razones: en primer lugar, al tratarse de un instrumento a muy corto plazo las comisiones iniciales tienen una especial incidencia en el coste de
la operación; en segundo lugar, al existir una comisión sobre el saldo facilitado y no dispuesto, el coste de la póliza será mayor cuanto menor sea la utilización de su capital.
La fórmula para calcular el coste efectivo de una póliza de crédito es la si guiente:
(7.10)
donde i es el tipo de interés nominal; q el número de liquidaciones en el
período (4 si es trimestral; 2 si es semestral; 1 si es anual); C1 la comisión de apertura y estudio; N la duración de la póliza en el año (si es anual será 1 y si es semestral 2); SLMD el saldo medio dispuesto en el período de liquidación, media del saldo dispuesto a lo largo de toda la vida de la póliza, expresado en tanto por ciento sobre el límite de la póliza; CSLMD la comisión por saldo medio no dispuesto; CR la comisión de renovación; y NR el número de renovaciones anuales. Así por ejemplo, si se contrata una póliza de crédito de 6.010,12€ a un plazo de 6 meses, con liquidación trimestral y un interés nominal del 9%, una comi sión de apertura del 1%, una comisión por saldo no dispuesto del 0,5%, y una
16
En la última cuota se paga el capital total prestado, mientras que en el resto de las cuotas se pagan exclusivamente los intereses.
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disposición media del saldo del 80%, el coste efectivo de la póliza será de un 11,71%, ya que:
(7.10’)
5.1.2. Microcréditos
Es un tipo de crédito destinado fundamentalmente al consumo de las personas físicas, con importes que no suelen superar los 6.000€, y con un alto coste de nanciación. Su tipo de interés nominal se sitúa en el entorno del 20% anual, lo que permite que el TAE pueda llegar hasta cerca del 25%. En algunos casos se incluye carencia total durante un período breve de tiempo, 3 ó 6 meses, lo que encarece aún más el crédito. Su concesión es rápida, y se presentan como la oportunidad de hacer frente a un imprevisto. Su facilidad de concesión, lo reducido de sus cuotas mensuales, y la publicidad ocultan muchas veces un coste muy elevado. Así por ejemplo, la concesión de 3.000€ a 24 meses a un tipo de interés efectivo mensual del 15% supone cuotas de 145,46€, y un pago total de intereses al cabo de los dos años de vigencia de 491€.
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5.2. Descuento comercial
Se puede denir como una operación nanciera mediante la cual la entidad anticipa al cliente el importe de operaciones propias de crédito no vencidas, instrumentadas a través de efectos mercantiles, realizando además la gestión de cobro de los mismos17. Contiene así un crédito aún no vencido contra un tercero, un anticipo hecho por la entidad nanciera al cliente por el importe de este crédito, previa deducción de los gastos inherentes y del tipo de interés aplicado al descuento. Por su parte, el suscriptor cede el cobro del crédito a la entidad, que en caso de impago no se dirige contra el que lo ha emitido (librado) sino contra la persona que ha suscrito el descuento comercial (librador). La Ley Cambiaria y del Cheque reconoce el carácter ejecutivo de las letras y pagarés, lo que permite además del procedimiento ejecutivo el procedimiento cambiario contra todos los intervinientes en la operación, y por tanto mayores garantías. El descuento comercial es la forma de nanciación más utilizada por las empresas españolas, ya que la gran mayoría de ellas disponen de efectos que desean descontar y, al mismo tiempo, las entidades nancieras son muy receptivas a este tipo de operaciones18, al ser sus benecios muy elevados y el riesgo global de impago reducido al distribuirse entre varias personas, físicas y/o jurídicas. Según el Banco de España, se considera como descuento comercial tanto el descuento realizado por entidades de crédito de efectos comerciales, letras, pagarés o cualquier otro tipo de efectos creados para movilizar el precio de las operaciones de compraventa o prestación de servicios, como los anticipos sobre efectos comerciales, certicaciones, facturas, etc. Un aspecto interesante de esta operación de activo es la evolución temporal que sigue todo el proceso de descuento y cobro de efectos. El gráco 7.2. recoge su representación.
17
18
Esta es otra de las guras muy afectadas por la crisis de 2007 y que, nuevamente, explica los problemas de liquidez de las empresas españolas ante una actuación más restrictiva de las entidades nancieras. O lo eran.
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Gráco 7.2
Evolución temporal de una operación de descuento comercial.
Fuente: Ríos Bárcenas (2001) página 112 En el momento 1 se produce la entrega de bienes o servicios dellibrador, persona física o jurídica que va a realizar el descuento comercial, al librado, persona que recibe los bienes y emite el efecto comercial a plazo —30, 60 ó 90 días, u otros plazos y formas—, del que hace entrega en el momento 2. El tercer paso (3) se produce cuando el librador presenta al descuento comercial el efecto en la entidad nanciera, que a continuación (4), le abonará el efectivo con los descuentos correspondientes, lo que supone el nominal menos los gastos. El día del vencimiento del efecto la entidad lo presenta al librado (5), que paga el nominal (6).
Para garantizar el buen n de la operación de descuento comercial la entidad abre una cuenta de riesgo, la denominada línea de descuento19. En esta cuenta quedarán reejados los saldos deudores ocasionados por las devoluciones de
19
Con un límite en cuanto al volumen y características de los efectos que se pueden descontar, ya que la entidad se reserva el derecho a estudiar y aprobar los efectos presentados.
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efectos descontados, hasta su regulación. Esos saldos deudores están garantizados con la totalidad de los bienes presentes y futuros del titular. De hecho, en el descuento comercial nos encontramos con la apertura de va rias cuentas, estando todas ellas interrelacionadas: cuenta de garantías, cuyo saldo es habitualmente cero, pero que variará en el momento en que se produzca un impago; cuenta cedente, en la que se reeja el saldo de los efectos descontados y no vencidos, viniendo reseñados por su nominal. Su saldo es el riesgo vivo que tiene la entidad en cada momento, y se corresponde con el importe de los efectos efectivamente descontados y no vencidos; la cuenta de provisión, cuyo saldo es un porcentaje del riesgo vivo en cada momento. Es una garantía para el caso de algún efecto impagado, y su misión es cubrir posibles insolvencias, estando actualmente en desuso; y la cuenta de crédito o corriente, en la que se abonan los importes efectivos de cada remesa descontada.
Por otro lado, el plazo de la póliza de descuento comercial será indenido, aunque habitualmente se renegocian sus condiciones anualmente o con mayor frecuencia, y la entidad podrá libremente disminuir su límite cuando considere que las condiciones económicas lo recomiendan. El tipo de interés suele se jo, si bien se pueden contratar operaciones a tipo de interés variable, en cuyo caso las revisiones suelen ser trimestrales. Finalmente, existen varias comisiones asociadas a su formalización y manejo: en la formalización se asumen los costes del fedatario público; al descuento de los efectos habrá una comisión diferente en función del tipo de efecto, otra en función del plazo de vencimiento, y gastos de correo y timbres (el Impuesto de Actos Jurídicos Documentados). Al venci miento, si los librados pagan los efectos no se cobrará ninguna otra comisión; si algún efecto se devuelve la entidad carga el nominal de dicho efecto en la cuenta y cobrará una comisión variable sobre el importe del impago. Los costes asociados a una póliza de descuento comercial pueden ser calculados de la siguiente forma. En primer lugar utilizaremos la fórmula para el cálculo de los intereses devengados, que es:
(7.11)
C0 es capital que se recibe en el momento del descuento, descontados los intereses; C el nominal del efecto que cobra la entidad al vencimiento; n el número de días naturales que van desde la fecha del descuento hasta el venci donde
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miento de la operación, y d el tipo de descuento nominal anual, que se obtiene de la expresión:
(7.12) siendo i el tipo de interés nominal anual. El cálculo del coste efectivo de la ope ración es, sin embargo, más complejo20.
Para nalizar este apartado se incluye un ejemplo del funcionamiento de una operación de descuento comercial. Supongamos que se ponen al descuento 10 letras por un nominal de 600€ cada una. Los costes del descuento son lo siguientes: tipo de interés nominal anual 8%; comisión por efecto descontado 5€; costes de correo 0,2€ por efecto; comisión por devolución 5% con un mínimo de 6€. El número de días de descuento es de 97. Los costes que se deben pagar son:
En consecuencia, en el momento del descuento la entidad paga la cantidad de 5824,87€, diferencia entre el nominal y los costes. Al vencimiento, 97 días después, la entidad recupera el nominal (6.000€), por lo que la rentabilidad del período es del 3,00%, y la rentabilidad anual del 11,59%, muy superior al 8% pactado inicialmente.
Si una de las letras es devuelta en el momento del vencimiento la entidad
cargará su valor al librador que la puso al descuento, añadiendo una comisión por devolución de 30€, por lo que sus ingresos serán de 6030€, aumentando la rentabilidad del período hasta el 3,52% y la anual hasta el 13,70%.
20
Véase Río Bárcena (2001).
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5.3. Anticipos de créditos comerciales21
Surgen como respuesta al recibo bancario, para poder nanciar las actividades de las empresas en los períodos que van desde la facturación a los clientes hasta el momento efectivo de cobro. En los anticipos la empresa decide qué recibos libra y cuales no, ya que no se trata de una venta sino de un crédito que los toma como garantía. En este caso coexisten dos servicios íntimamente relacionados: de una parte la gestión de los créditos sobre clientes utilizando el recibo bancario; y, de otra, un crédito que toma como garantía estos recibos que hasta su vencimiento están depositados en una determinada entidad nanciera. Por ello se generan también dos costes: los correspondientes a la tramitación de los recibos que son descontados, y los de la tramitación del crédito al que sirven como garantía. Los intereses del crédito no se pagan por anticipado sino al vencimiento. Además, al no adelantarse el cobro de los recibos no hay timbres, lo que puede suponer un considerable ahorro de costes nancieros para la empresa. Llegado el vencimiento y realizado el cargo de los recibos en la cuenta de los correspon dientes deudores, se procede a la cancelación del anterior crédito y de los intereses generados por éste.
21
Nuevamente muy afectados por la política seguida por las entidades de crédito tras la crisis de 2007.
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5.4. Factoring
Instrumento a corto plazo que surge como un servicio de nanciación a los exportadores, es básicamente un desarrollo del descuento comercial. Supone la cesión en rme de los saldos de la cuenta de clientes a una empresa denominada factor que desde ese momento es titular de los créditos a clientes de la empresa cedente. Su misión es obviar las dicultades que tienen los exportadores para gestionar cobros en el extranjero. Tiene la ventaja de que la empresa dispone de los recursos dependiendo de sus necesidades, actuando así como una póliza de crédito y por tanto pagando intereses en función del capital efectivamente dispuesto.
La empresa cliente del factoring se obliga a pagar los gastos del servicio, fun damentalmente el tipo de interés pactado por el anticipo de fondos, y la tarifa de factorage, que irá en función de múltiples elementos: si el factoring es con o sin recurso (con recurso es algo muy similar al descuento comercial, ya que la empresa cedente se hace cargo de los fallidos; por el contrario, en el factoring sin recurso si llegado el vencimiento del crédito el cliente no lo satisface es el factor quien asume su impago y no se repercute al cesionario, al haber habido una venta del efecto y no una cesión), del volumen en euros de las facturas cedidas, del número de compradores y su distribución geográca, del plazo medio de cobro —a mayor plazo mayor riesgo y por tanto mayor precio—, de los sectores productivos implicados, de la solvencia media sectorial, y del país de los deudores. Además, la empresa cede toda su facturación, comunicando a los importadores/ deudores que en lo sucesivo el pago debe hacerse al factor. Por su parte, el factor también contrae compromisos: analizar el grado de solvencia de los compradores y asignar una línea de riesgo a cada uno de ellos −el factor siempre puede decidir qué clientes acepta y cuáles no−, anticipar el saldo de los créditos a los clientes por él aceptados, con un porcentaje anticipa do que no suele superar el 85 por ciento −el interés del factoring se liquida de forma periódica en función de los saldos cedidos y anticipados−, y efectuar la gestión de cobro de las facturas que le cede el cliente, respetando la forma de pago acordada.
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El siguiente ejemplo compara el coste de un descuento comercial y un facto ring. Supongamos que el montante de los efectos es 6.000€, y hay 10 efectos. El tipo de interés anual es del 8%, y el plazo de vencimiento de 90 días. En el caso del descuento comercial el resto de la información es: comisión por efecto 5€; costes de correo 0,2€ por efecto; comisión por devolución 5% con un mínimo de 6€. Por su parte, los costes de un factoring sin recurso son la comisión del factor, 1% trimestral, y la comisión por efecto sin recurso10€. Bajo estos supuestos los costes del descuento comercial son de 1.195,38€ (1.143,38€ por intereses, 50€ por comisiones, y 2€ por correo). Por otro lado, los costes del factoring son de 1.843,38€ (gastos del factor 600€, comisión por deu dores sin recurso 100€, y los intereses por anticipo de 1.143,38€). Es evidente en este caso, en el que no ha habido devolución de efectos, que es preferible el descuento comercial.
Pero ¿qué sucedería si se devuelven 3 efectos? El coste del descuento comer cial aumenta en 900€ (300 por cada efecto devuelto), alcanzando los 2.095,38€. Por su parte el coste del factoring no ha variado, 1.843,38€, por lo que ahora resulta más rentable contratar un factoring.
5.5. Avales
Consiste en el aanzamiento por una entidad nanciera del compromiso de una persona física o jurídica frente a una institución o particular. El titular del
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aval es la persona que debe hacer frente a una obligación o compromiso adqui rido, siendo dicho aval una garantía de su cumplimiento para el beneciario. Las personas intervinientes en un aval son el titular, que como acabamos de mencionar es la persona que está obligada frente al beneciario del aval; el otorgante, que es la entidad que otorga su aval respondiendo solidariamente junto con el titular del mismo de la obligación contraída por este; y el beneciario, acreedor de la obligación contraída, que es quien puede decidir cuándo y en qué importe se ejecuta el aval. Existen varios tipos de avales: indenidos, que garantizan habitualmente una deuda u obligación contraída con la Administración Pública. Se han de man tener hasta que termine un determinado proceso o actividad;denidos, ya que en el momento de su concesión la entidad sabe la duración temporal del aval; con garantía personal, que son lo que mayores garantías reporta a la entidad, ya que en caso de que esta tenga que hacer frente a la obligación de pago, automá ticamente podrá saldar la deuda acudiendo contra el patrimonio tanto presente como futuro del titular; con garantía pignoraticia, por el que se deja depositada en la entidad una cantidad de dinero igual o superior a la cuantía de la obligación avalada. En este caso el riesgo para la entidad es nulo y el benecio doble (ya que el pago de intereses en mínimo); ymixtos, mezcla de los dos anteriores. Otra clasicación utilizada es la de avales nancieros y económicos. Los primeros garantizan contratos y obligaciones mientras que los segundos garantizan deudas.
Puesto que el documento de aval no es ejecutivo per se, las entidades nancieras obligan a la rma de una póliza en garantía del mismo. Es esta póliza la que tiene gastos de corretaje, pero habitualmente no incluyen ni gastos de apertura ni tipo de interés, que solo será aplicable cuando tras la ejecución del aval, es decir, cuando cobra el beneciario, se abre una cuenta de crédito con el tipo de interés pactado. Finalmente, los costes asociados a un aval son: la comisión de apertura, un porcentaje con un mínimo, la comisión que se liquida por el importe avalado mientras el aval está en vigor, el tipo de interés cargado sobre las sumas adeudadas en la cuenta del aval —cuando el aval es ejecutado por el beneciario la entidad abonará automáticamente su importe, por lo que en la póliza del aval ya aparece especicado un tipo de interés por el tiempo que tarde el titular en reponer o renanciar dicho importe—, y los gastos de correduría de comercio.
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5.6. Conrming
Consiste en la subcontratación de la gestión del pago a proveedores de una empresa, de tal modo que es una entidad nanciera quien se encarga de reali zar dichos pagos. Se ha implantado con éxito en grandes empresas que por lo general cuentan con largos períodos de abono a sus proveedores. Son precisos sistemas de comunicación muy ágiles entre la empresa conrmadora y la em presa de conrming. Su operativa es la siguiente: la empresa conrmadora comunica a sus pro veedores la existencia de un acuerdo de gestión, comprometiéndose a comunicar a la entidad nanciera, en el menor plazo posible, la aceptación de las factu ras recibidas. Por su parte, la entidad de conrming comunicará al proveedor la conformidad de su factura, fecha de pago, posibilidades de anticipo, etc. de modo que el proveedor tiene a partir de dicho momento asegurado el cobro. El proveedor, una vez recibida la noticación de que su factura ha sido conrmada, puede aceptar las condiciones que le ofrezcan para anticipar el cobro o esperar al vencimiento.
Todos los intervinientes en el conrming obtienen ventajas de esta opera ción: el cliente o empresa conrmadora evita los costes de manipulación de las operaciones de pago y las posibles incidencias que se puedan producir en éstas; puede incluso solicitar la nanciación de dichos pagos; concentra la gestión de tesorería, pudiendo rentabilizar los excedentes de ésta a tipos preferenciales; mantiene la iniciativa en el pago; y cuando los anticipos de los proveedores son elevados, la entidad puede bonicarle mediante el pago de una comisión so bre dichos importes. Por su parte, los proveedores tienen asegurado el cobro de su factura mediante el anticipo, obtienen una línea de crédito que les permite adelantar el cobro de las facturas emitidas sin consumir capacidad de crédito, les permite acceder a un factoring sin recurso, y por tanto cobrar al contado, y les evita la gestión de cobros, pago de timbres, etc. Finalmente, la entidad de conrming obtiene un mayor volumen de negocio del cliente, y puede acceder a nuevos clientes, proveedores de su cliente de conrming, a los que les puede realizar ventas cruzadas que incrementen su actual nivel de negocio.
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6. RESUMEN
Las operaciones de activo de una entidad nanciera consisten en la cesión de una determinada cantidad de dinero por un período de tiempo preestableci do exigiendo a cambio el cobro de una retribución en concepto de intereses por la cantidad prestada y por la asunción de riesgo que la operación supone. De hecho, el riesgo es un elemento clave a tener en cuenta tanto para la concesión de la operación como para la determinación de los componentes de este tipo de operaciones. Estos componentes son el importe, cuantía prestada por la entidad, el plazo, duración temporal de la cesión de dinero hasta su vencimiento, las co misiones, de apertura, formalización, etc. los tipos de interés, jos o variables, y la cuota, cantidad que se ha de pagar en cada período de la operación. La cuota está compuesta de capital, parte del dinero prestado que se amortiza en cada pago, e intereses, retribución por la cesión del capital y la asunción del riesgo. Dentro del estudio de la cuota en este capítulo se han considerado dos tipos de amortización: el sistema francés, caracterizado pordeuna cuota ja compuesta de capital e intereses, disminuyendo la participación éstos últimos a medida que transcurre el plazo de la operación; y la amortización de préstamos con carencia, ya sea de capital o completa. Finalmente, también se ha incluido un análisis de la TIR (tasa interna de rendimiento) y la TAE (tasa anual equivalente), ambas elementos indispensables para estudiar el coste real de una operación de activo. Las operaciones de activo han sido clasicadas en función de la duración de su período de vigencia. Así, dentro de las de largo plazo hemos visto los prés tamos personales, los préstamos con garantía real, si bien las hipotecas se han dejado para el próximo capítulo que las analiza en exclusividad, el leasing y el renting. Por otro lado, los instrumentos nancieros a corto plazo estudiados han sido los créditos, subdivididos a su vez en pólizas de crédito, microcréditos, el descuento comercial, los anticipos de créditos comerciales, el factoring, los ava les, y el conrming. Los préstamos son una operación de cesión de capital a largo plazo para la realización de una actividad concreta, con plazo de devolución y periodicidad de amortización previamente acordados. Por su parte, el leasing tiene por objeto la cesión de bienes muebles o inmuebles a cambio de una contraprestación consistente en el abono periódico de una cuota destinada a la recuperación del coste
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del bien, con una opción de compra de éste al nal del leasing, y el renting supone la cesión del uso de un determinado activo jo, mueble o inmueble, a cambio de una cuota mensual sin opción de compra. Los créditos permiten que la entidad nanciera ponga a disposición del con tratante una cantidad monetaria que puede utilizar libremente, con la única condición de reintegrarla en los plazos y fechas previamente acordados. Dentro de ellos las pólizas de crédito sirven para solventar problemas de liquidez de las empresas relacionados con la falta de coordinación entre los ujos de cobros y pagos, mientras que los microcréditos lo hacen para los particulares, si bien en cuantías muy reducidas. El descuento comercial es una operación de activo mediante la cual la enti dad nanciera paga a una empresa por la compra de efectos comerciales que representan cantidades facturadas pero no cobradas, mientras que los anticipos comerciales, que surgen como respuesta al recibo bancario, son un crédito obtenido sobre esas mismas cuantías. Por su parte, el factoring es un instrumento a corto plazo que surge como un servicio de nanciación a los exportadores, siendo básicamente un desarrollo del descuento comercial; el aval consiste en el aanzamiento del compromiso de una persona física o jurídica frente a una institución o particular; y el conrming es la subcontratación de la gestión del pago a proveedores de una empresa, de tal modo que es una entidad nanciera quien se encarga de gestionarlos.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
7. CONCEPTOS UTILIZADOS
Amortización de capital (en una cuota)
Anticipo de créditos comerciales ASNEF Aval Carencia de capital Carencia total CIRBE Conrming
Crédito Cuenta de provisión Cuenta cedente Cuenta de garantías Cuota Descuento comercial Factoring Factoring con recurso Factoring sin recurso Importe de una operación de activo Intereses de una cuota Leasing Leasing nanciero
Leasing inmobiliario Leasing operativo Línea de descuento Microcrédito Operación de activo Operación de intermediación Plazo de una operación de activo Póliza de crédito Préstamo
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Préstamo con garantía personal Préstamo con garantía real RAI Renting Retroleasing Riesgo de una operación de activo Sistema de amortización americano Sistema de amortización francés Sistema de amortización hamburgués Tipo de interés Tipo de interés jo
Tipo de interés variable TIR
Capítulo 8
Servicios bancarios III: Los préstamos hipotecarios
Sumario: 1. Introducción. 2. Las hipotecas españolas en cifras. 3. El préstamo hipotecario: componentes y tipos 3.1. Componentes de los préstamos hipo tecarios. 3.1.1. Importe y plazo 3.1.2. Cuota, amortización e intereses 3.1.3. Comisiones de apertura y cancelación 3.1.4. Tipos de interés e Índices de referencia. 3.1.5. Índices de referencia para préstamos hipotecarios a tipo de interés variable. 3.2. Tipos de préstamos hipotecarios. 3.2.1. Préstamo hipotecario a tipo jo 3.2.2. Préstamo hipotecario a interés variable 3.2.3. Préstamo hipotecario a interés mixto 3.2.4 Préstamo hipotecario de cuota ja 3.2.5. Hipoteca inversa 4. Formalización de un préstamo hipotecario 5. Novación, subrogación y cancelación de un préstamo hipotecario 6. Medidas hipotecarias adoptadas por el gobierno para afrontar la crisis económica 6.1. Medidas que afectan al mercado de la vivienda incluidas en el Plan Español para el Estímulo de la Economía y el Empleo. 6.1.1 Moratoria temporal parcial de las cuotas hipotecarias. 6.1.2. Ampliación de los plazos de los préstamos hipotecarios sin coste alguno durante dos años 6.1.3 Ampliación del plazo para materializar la cuenta ahorro 6.2. Subida del IVA de vivienda nueva del 7 al 8% 6.3. Eliminación de la deducción por compra de vivienda habitual para rentas superiores a 24.107€ 6.4. Medidas adoptadas en 2011 6.4.1. Modi cación de la deducción por obras de mejora 6.4.2. Elevación del mínimo inembargable hasta los 941€ 6.4.3. Elevación del mínimo sobre tasación hasta el 60 por ciento 6.4.4. Reducción de hasta el 20% del depósito para acudir a subastas 6.4.5. Rebaja temporal en el IVA de la vivienda nueva. 7. Resumen 8. Conceptos utilizados.
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1. INTRODUCCIÓN
España es uno de los países del mundo con mayor porcentaje de viviendas en 1 más del 84 por propiedad. Según estudios sobre el mercado residencial europeo
ciento de las viviendas en España están habitadas por sus propietarios, un ratio únicamente superado en nuestro entorno por Irlanda, pero muy por encima de países como Alemania, con tan sólo un 41 por ciento, o Francia, con un 55 por ciento.
El precio de la vivienda en nuestro país experimentó un crecimiento sostenido en las pasadas décadas, tendencia que se ha visto truncada por la fuerte recesión económica en la que estamos inmersos. Así, el precio en el primer trimestre de 1995 era de 670,8€/m2 en el conjunto del estado español, llegando a alcanzar los 2.101,4€ en el primer trimestre de 2008 y cayendo hasta los 1.701,8€/m 2 en el cuarto trimestre de 2011 2. La combinación de un elevado precio y el anhelo de los españoles por poseer una vivienda están en el srcen de la fuerte implan tación de los préstamos hipotecarios, utilizados para nanciar la adquisición de este tipo de inmuebles.
La nanciación de la compra de una vivienda a través de un préstamo hipo tecario constituye probablemente la decisión de inversión más importante de una economía doméstica, decisión que además afectará a su vida a lo largo de un período de tiempo muy sustancial. De hecho, supone la creación de un vín culo a muy largo plazo entre la entidad nanciera que realiza el préstamo y la persona o personas que lo suscriben. Por ello, es relevante detenerse y analizar en profundidad el funcionamiento de un sistema de nanciación de la inversión a largo plazo que afecta a la gran mayoría de la sociedad española como demandantes, y a la práctica totalidad de las entidades nancieras como oferentes. El presente capítulo se articula de la siguiente forma: en su primer apartado se recogen algunos datos sobre la situación de los préstamos hipotecarios en España, su coste, volumen, y la evolución seguida; el segundo apartado estudia en
1 2
Grupo inmobiliario ERA, 2002. Ministerio de fomento: http://www.fomento.gob.es/BE2/?nivel=2&orden=35000000.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
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profundidad este fenómeno hipotecario, desde su concepto hasta los elementos que lo integran y los tipos de préstamos que pueden ser suscritos; el tercer apartado establece cuáles son los pasos para formalizar un préstamo hipotecario y tiene en consideración algunas de sus características especícas, y en concreto la novación, subrogación y cancelación; el capítulo naliza con un resumen de lo expuesto.
2. LAS HIPOTECAS ESPAÑOLAS EN CIFRAS
Hasta el mes de noviembre de 2011 se habían suscrito en ese año 384.727 hipotecas viviendas por un de 40.172alcanzase millones los de euros. Esodesupuso que en el España coste medio delmontante préstamototal hipotecario 104.4185€, con una caída del 10,6% con respecto al año anterior3. Los datos que guran el gráco 8.1 muestran la evolución seguida por el citado coste medio desde 2003 a 2011 en el conjunto español y en cuatro Comunidades Autónomas que representan sus valores máximos y mínimos en el territorio nacional: Ma -
3
INE
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drid y el País Vasco en el extremo superior; y Extremadura y Canarias como las dos Comunidades con menores costes en 2009. Adicionalmente, el cuadro 8.1 recoge, desglosado por Comunidades Autónomas, el número de hipotecas de viviendas suscritas en 2011, el importe total, el citado coste medio, y la tasa de variación de ese coste medio entre 2007 y 2011. Andalucía y Cataluña concentraron el mayor número de hipotecas de viviendas suscritas, el 20 y el 14,8% de las inscritas en 2011 respectivamente, seguidas por Madrid y la Comunidad Valenciana. Por el contrario, las comunidades con menor participación son La Rioja y Navarra, con porcentajes en el entorno del 1%. En cuanto al total de los importes suscritos el orden sigue siendo el del número, con Andalucía absorbiendo el 17,4%, Cataluña el 16,7 y Madrid el 15,8. Por otro lado, el coste unitario de las viviendas hipotecadas fue máximo en Madrid, 141.544€ y el País Vasco, 133.612. En el polo opuesto se sitúan Extre madura, la Región de Murcia y Canarias cuyo coste no llegó a los 90.000€ por vivienda hipotecada.
Cuadro 8.1
Principales variables hipotecarias en 2 011 (hasta el mes de noviembre)
Número
Importe (miles de euros)
Coste medio
Tasa de variación 2007/2011
384.727 73.155
40.172.499 6.545.926
104.418,2€ 89.480,2€
-29,9 -34,6
Castilla y León
13.532
1.147.160 717.267 1.190.476 1.280.579 543.948 1.985.513 1.261.967
104.060,2€ 97.401,8€ 103.546,7€ 87.137,9€ 102.884,1€ 94.381,9€ 93.258,0€
-25,7
Castilla-La Mancha
11.024 7.364 11.497 14.696 5.287 21.037
Nacional
Andalucía Aragón Asturias (Principado de) Baleares (Illes) Canarias Cantabria
-15,2
-40,4 -31,0
-20,8 -28,8 -25,9
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SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
Cataluña
Galicia
60.463 42.194 8.061 20.441
6.946.536 3.626.665 618.830 1.933.005
114.889,0€ 85.952,1€ 76.768,4€ 94.565,1€
-37,6 -36,2 -15,8 -20,9
Madrid (Comunidad de) Murcia (Región de)
52.290 12.595
7.401.363 1.058.798
141.544,5€ 84.064,9€
-27,6
Navarra (Comunidad Fo-
Comunitat Valenciana
Extremadura
-32,5
ral de) País Vasco
5.134
573.651
111.735,7€
-25,1
21.444
2.865.177
133.612,1€
-18,7
Rioja (La) Ceuta y Melilla
3.366 1.147
337.139 138.517
100.160,1€ 120.764,6€
-23,0 -11,3
Fuente: INE y elaboración propia
Las tasas de variación entre el último año del boom inmobiliario y los últimos datos disponibles muestran, en todos los casos, una caída sustancial del impor te medio de las hipotecas que, a nivel nacional, se sitúa en el 30%. Destaca la reducción del coste medio en las comunidades más ligadas al turismo, como es el caso de las Islas Baleares (40%), Cataluña (37%) y la Comunitat Valenciana (36%). La menor caída se produce en Extremadura, comunidad con el menor coste medio, País Vasco y Asturias.
Gráco 8.1
Evolución del Coste Medio de las Hipotecas. 2003-2011
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Fuente: INE y elaboración propia
En cuanto a la distribución de los préstamos hipotecarios españoles entre las entidades nancieras, los datos de noviembre de 2011 muestran el importante cambio que se ha producido en el mercado hipotecario de nuestro país, ya que son ahora los Bancos los que absorben más de la mitad tanto del número de hipotecas como del importe. Las Cajas de Ahorro han perdido la preponderancia que tuvieron hasta 2009 y en la actualidad no llegan al 30% ni de las hipotecas concedidas ni del importe otorgado.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
Gráco 8.2
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Distribución de los préstamos hipotecarios entre las entidades de crédito. Noviembre de 2011
Fuente: INE
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En denitiva, los datos de este apartado ponen de maniesto la importancia que el mercado hipotecario tiene para la economía española en general y para los consumidores y las entidades de crédito en particular. Por ello es importante realizar un análisis en profundidad de su activo principal, los préstamos hipo tecarios.
3. EL PRÉSTAMO HIPOTECARIO
El préstamo hipotecario es una cesión de capital hecha por una entidad nanciera a una persona física o jurídica y que, además de las garantías perso-
nales habituales de cualquiersupréstamo, encuentra garantizada inmueble . En consecuencia, principal se característica diferencial, por y deun ahíbien su denominación, es que además de la garantía personal el inmueble queda afectado como garantía del pago del préstamo4.
4
Esto no supone que el inmueble sea propiedad del banco, sino que es garantía de pago del préstamo hipotecario. La titularidad es de los compradores.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
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La oferta de hipotecas es en la actualidad muy variada. Ello se debe a que, al estar integradas por diversos componentes, la forma en que adopte cada uno de ellos delimita un tipo u otro de préstamo hipotecario.
3.1. Componentes de un préstamo hipotecario
A pesar de que en el capítulo anterior ya fueron analizados los componentes de las operaciones de activo, las peculiaridades de los préstamos hipotecarios nos han parecido que justican el hacer un repaso de esos componentes pero referidos especícamente a las hipotecas. Los siguientes apartados los analizan.
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3.1.1. Importe del préstamo y plazo
El importe es la cuantía otorgada como préstamo hipotecario por la entidad nanciera. El importe máximo varía, fundamentalmente, en función de dos factores: el valor de tasación del inmueble y los ingresos del solicitante.
La tasación de un inmueble tiene por objeto conocer su valor de mercado para poder realizar una estimación de la cuantía máxima otorgable y conocer si la demanda del préstamo hipotecario se ajusta al valor real de la vivienda. Realizado a través de una sociedad de tasación autorizada, el valor que ésta le asigne a la vivienda no tiene por qué coincidir con el precio que se haya pagado, o por el importe solicitado.
Las entidades, de acuerdo con la legislación vigente, pueden prestar entre el 70 y el 80 por ciento del valor de tasación de la vivienda, aunque en algu nos casos han llegado hasta el 100 por cien y en otros incluso más para cubrir los gastos e impuestos, pudiendo complementarse el préstamo hipotecario con préstamos personales. El límite del 80 por ciento si bien en principio está establecido para las viviendas de protección pública, también tiene como nalidad conseguir que los créditos hipotecarios puedan satisfacerse por entero en caso de impago, pese a las oscilaciones que pudiesen producirse en un futuro en el valor del inmueble, o pese a los gastos que las entidades prestamistas tienen en una ejecución hipotecaria5. No obstante, cuando el bien hipotecado es un edicio en construcción el lí mite computable viene determinado por la suma de los siguientes importes: el 50 por ciento del valor de tasación del solar más el 70 por ciento del valor de las obras realizadas, excluida la repercusión del solar. 5
Intereses, costes de abogados y procuradores, etc. En la actual situación del mercado inmo biliario, la caída del precio de las viviendas junto a tasaciones que superaron en mucho el 80 por ciento de su valor de mercado, han provocado que un buen número de propietarios se en cuentren en una situación de patrimonio negativo, es decir, que su deuda hipotecaria supera el valor de la vivienda. Esto provoca un grave problema tanto al deudor, que debe hacer frente al préstamo con todos sus bienes presentes y futuros como a la entidad, que en ciertos casos no va ser capaz de recuperar su préstamo.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
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Los ingresos del demandante del préstamo hipotecario son el otro factor que limita la cantidad máxima que puede ser prestada. Como regla general, la cuota mensual del préstamo no debe sobrepasar el 30 ó 40 por ciento de los ingresos netos mensuales del solicitante. Esta limitación introduce asimismo un compo nente de seguridad para la entidad nanciera, ya que reduce la posibilidad de correr riesgos de impago si surgen situaciones excepcionales.
Por su parte, el plazo del préstamo establece el número de años de vigencia de éste. La elección del plazo es un condicionante estratégico en la asunción de una hipoteca, ya que lógicamente un plazo corto implica cuotas más elevadas, mientras que un plazo mayor convierte las cargas del préstamo en más asequibles. En general, con tipos de interés bajos el alargamiento del plazo produce una mayor disminución de la cuota, mientras que con tipos de interés altos el plazo más largo no produce un descenso signicativo de la cantidad a pagar. Las entidades de crédito suelen conceder sus préstamos hipotecarios a un plazo de entre 10 y 30 años, si bien se han ampliado para los préstamos a interés variable llegando incluso a los 40 años. El límite para los préstamos a interés jo está habitualmente en los 12 años.
3.1.2. Cuota, amortización e intereses
La cuota es el importe que el prestatario se compromete a pagar periódicamente a la entidad nanciera que ha concedido el préstamo hipotecario. La cuo ta puede ser mensual, trimestral, semestral o anual, si bien lo habitual es que
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
sea mensual. La cuota incluye el pago de tización del capital.
los intereses por el préstamo y la amor-
Como ya vimos en el capítulo anterior, existen varios tipos de cuota. Las más habituales son las siguientes:
Cuota ja: Es la más frecuente y supone el pago de un mismo importe en
Cuota creciente: La cuota va aumentando cada año en un porcentaje prejado. Tiene la ventaja de que se paga menos al principio pero, lógicamen te, la carga aumenta en el futuro. Su inconveniente es que se pagan más intereses que en el caso de cuota ja.
Cuota decreciente: La cuota va disminuyendo cada año un porcentaje prejado. Se amortiza siempre la misma cantidad de capital, de forma que los intereses se van reduciendo progresivamente y el total a pagar va descen diendo. El inconveniente es que al principio se paga más que en los casos
todos los períodos de vigencia del préstamo. En este tipo de cuota la parte asociada a los intereses se va reduciendo en una cuantía proporcional a la amortización del capital.
anteriores.
Por su parte, la amortización es el pago del capital pendiente. En los préstamos con sistema de amortización francés —el utilizado en la mayoría de las hipotecas en España y que fue analizado en el capítulo 7—, las cuotas iniciales incluyen mayores intereses y la amortización del capital es más reducida. Por el contrario, al nal de la vida del préstamo la práctica totalidad de la cuota está compuesta por capital y la participación de los intereses es cada vez menor. Por tanto, en la primera fase de vigencia del préstamo hipotecario se pagan princi palmente intereses, mientras que la amortización del capital va siendo mayor a medida que avanza la vida del préstamo. Existe la posibilidad de amortización anticipada del préstamo hipotecario, ya sea en su totalidad o en parte, lo que supone una reducción en la cuantía de los intereses a satisfacer, aunque tiene alguna penalización. Si el préstamo es a tipo de interés variable la comisión por cancelación anticipada no puede ser, por ley, superior al 1% del capital que se amortice.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
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Los intereses son la parte de la cuota pagada que corresponde a la cuantía que percibe la entidad nanciera por facilitar los recursos, en aplicación del tipo de
interés pactado. Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés al capital pendiente de pago.
Los pagos por intereses no suponen disminución del capital debido a la enti dad nanciera, y tan sólo la amortización asociada a la cuota corresponde a la reducción de la deuda. Un elemento interrelacionado con estos tres conceptos es la carencia, que también se analizó en el capítulo anterior. La carencia de capital hace referencia a un período en el que no se abona en las cuotas la parte de amortización de capital, y sólo se pagan los intereses de ese capital. También se puede hablar de carencia total de capital y de intereses, cuando los intereses calculados tampoco se pagan y por tanto incrementan la deuda del cliente para el nuevo cálculo de intereses. Este último sistema es poco utilizado en los préstamos hipotecarios a personas físicas.
3.1.3. Comisiones de apertura y cancelación
La concesión de un préstamo hipotecario por una entidad nanciera lleva aparejada el cobro de una comisión que, bajo el nombre genérico de comisión de apertura, engloba los gastos de estudio y tramitación del préstamo. Suele ser un tanto por ciento del importe del préstamo, con una cuantía mínima.
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Por su parte, la comisión por amortización anticipada o cancelación se aplica cuando se realizan pagos extraordinarios con el objeto de aminorar la cuantía total del préstamo o llevar a cabo su liquidación antes de los plazos previstos de nalización. En los préstamos a interés variable la comisión por amortización está limitada por ley al 1%.
3.1.4. Tipos de interés
El tipo de interés es el porcentaje que se debe pagar en concepto de retribución a la entidad nanciera por haber prestado el capital necesario para hacer efecti-
va la compra del inmueble. Es pactado entre la entidad que realiza el préstamo, prestamista, y la persona o personas que lo suscriben, prestatarios. No obstante, y en la medida en que los pagos de los préstamos, incluidos los hipotecarios, incorporan no sólo el préstamo sino gastos de realización (comi siones...) se suelen utilizar los conceptos detipo de interés efectivo y TAE (tasa
anual calcular el coste préstamo hipotecario. Es tos dosequivalente) conceptos yapara fueron denidos en elefectivo capítulodelanterior. Los préstamos hipotecarios pueden suscribirse con tipos de interés jo, es decir que éste no varía a lo largo de la vida del crédito; tipo de interés variable, que se ajusta en función de los índices de referencia pactados, o mixtos que combinan ambos. Dado que esta es la operación de activo en la que con más
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frecuencia se emplean los tipos de interés variables, hemos considerado que su análisis debería realizarse en este capítulo. En el caso de los préstamos hipotecarios a tipo de interés variable la revisión suele realizarse semestral o anualmente. A partir de ese momento y hasta la nueva revisión el tipo de interés del préstamo es el resultado de añadir un diferencial pactado al último valor disponible del índice de referencia elegido. Por ello, es importante conocer cuáles son los índices de referencia que se utilizan más habitualmente en España para ajustar los tipos de interés.
3.1.5. Índices de referencia para préstamos hipotecarios a tipo de interés variable
Los índices de referencia se aplican a los préstamos hipotecarios concertados a interés variable a la hora de revisar y actualizar los tipos de interés . De ellos depende la cuota que se va a ir pagando durante la vida y vigencia del préstamo hipotecario. Son unos índices que mensualmente elabora el Banco en de España y que, además de en elobjetivos Boletín Ocial del Estado (BOE), se publican casi todos los diarios de información nacional. Las siete referencias ociales son las que a continuación se detallan 6:
6
Si la entidad nanciera utiliza otros índices de referencia que no son los ociales tiene la obligación de noticar a cada cliente, individualmente, la variación del tipo de interés.
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Tipo interbancario a un año (MIBOR).– Es el tipo al que las entidades nancieras se prestan dinero entre sí en el mercado interbancario de Madrid. Se forma a partir de la media aritmética simple de los tipos de interés diarios a los que se han cruzado operaciones a plazo de un año en el mercado interbancario, durante los días hábiles del mes legal corres pondiente. De las operaciones cruzadas se excluyen aquellas realizadas a tipos claramente alejados de la tónica general del mercado. Los tipos diarios los forman a su veza los por el importe de las operaciones realizadas esetipos plazomedios duranteponderados el día.
El MIBOR a un año era la referencia más utilizada en los préstamos hi potecarios a tipo variable antes del 1 de enero de 2000, ya que a partir de esa fecha los préstamos se referencian al Euribor. Si se muestran en las tablas es porque muchos de los préstamos rmados en su día y referenciados a este índice siguen en vigencia.
EURIBOR.– Se entiende por EURIBOR (European Interbank Offered Rate. Tipo interbancario ofrecido en euros) el tipo de referencia propor-
cionado por “Grupo Euribor” de las asociaciones internacionales “Euribor FBE (Federación Bancaria Europea) y “Euribor ACI (Asociación Interna cional de Cambistas)” eliminando valores extremos a las once de la mañana, hora de Madrid, correspondiente a los tipos de interés diarios que se ofrecen entre bancos/cajas de ahorro de primera línea, para depósitos interbancarios a plazo de doce meses en euros, para valor de contado.
Tipo activo de referencia de las Cajas de Ahorros (Indicador CE CA).– Media de los tipos anuales equivalentes (TAE) aplicados por las Cajas de Ahorros confederadas tanto a los préstamos hipotecarios como a los préstamos personales. Por lo que respecta a los préstamos hipote carios, se toma la media aritmética de los mismos para la adquisición de vivienda libre formalizados mensualmente por plazos de tres o más años. En lo referente a los préstamos personales, se toma la media aritmética de los mismos formalizados mensualmente por plazos superiores a un año e inferiores a tres.
En consecuencia, estos tipos comunicados por las Cajas de Ahorros confe deradas recogen el efecto de las comisiones aplicadas en la formalización de los préstamos. En el supuesto que una Caja no comunique el tipo pon derado del mes, se tomará a efectos del cálculo del índice CECA el tipo que hubiera comunicado en el mes anterior. Se establecen, sin embargo, unos requisitos mínimos en el cálculo del índice que pretenden que éste reeje
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en la medida de lo posible lo que es la realidad: que, al menos, 40 Cajas de Ahorros hayan enviado puntualmente la información o bien que las Cajas que hayan comunicado sus tipos promedio supongan más de un 50 por ciento del sector.
Tipo medio préstamos a más de tres años para adquisición de vivienda libre. Bancos.– Es el tipo de interés medio de los préstamos hipotecarios a más de tres años que los bancos han concedido durante ese mes para la adquisición de la vivienda libre. Está expresado en Tasa Anual Equivalente (TAE). Es una media ponderada de los contratos de préstamos hipotecarios que en ese momento se han formalizado en el mercado y que el Banco de España ha calculado con los datos que le remiten las distintas entidades nancieras.
Tipo medio préstamos a más de tres años para adquisición de vivienda libre. Cajas de Ahorros.– Es exactamente lo mismo que el anterior aunque, en este caso, recoge los tipos medios de los contratos de préstamos hipotecarios formalizados en las Cajas de Ahorro. También se encuentra expresado en TAE.
Tipo medio préstamos a más de tres años para adquisición de vivienda libre. conjunto de las entidades de crédito.– Engloba, de la misma forma que los dos anteriores, los tipos comunicados por los bancos y las Cajas de Ahorro. Por eso, recoge una media mucho más amplia.
Deuda pública.– Es un índice muy poco utilizado. Es el tipo de rendimiento interno en el mercado secundario de la Deuda Pública de plazo entre dos y seis años. Se calcula sobre la rentabilidad media a la que se negocian los Bonos del Tesoro en el mencionado plazo de tiempo.
Como se puede apreciar a partir de estas deniciones, la diferencia funda mental entre los la índices de operaciones referencia esenque el EURIBOR y el MIBOR están elaborados sobre base de el mercado interbancario, donde in -
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tervienen multitud de bancos; el Tipo Medio de Préstamos Hipotecarios (TMPH) se crea en función de las operaciones de préstamo que realizan las entidades españolas con los particulares; el CECA incluye en su cálculo tipos de interés de préstamos personales, lo que explica que sea el más alto de los siete; y el índice de la Deuda cotiza sobre activos del Tesoro, y no sobre mercados monetarios, por lo que su comportamiento es un poco diferente y es escasamente utilizado por las entidades nancieras. El Gráco 8.3 muestra la evolución seguida desde principios de 2004 a sep tiembre de 2011 por los principales índices de referencia.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
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Gráco 8.3
Tipos de interés y de referencia aplicados en 2008
Fuente: INE
Por su parte, el cuadro 8.2 recoge los principales índices de referencia en los años 2010 y 2011.
Cuadro 8.2
Índices de referencia. Años 2010 y 2011
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Tipo activo Mercado Mercado de referenInterban- InterbanInterés cia de Cajas cario: cario: legal de Ahorro MIBOR a EURIBOR (Índice 1 año a 1 año
Tipo medio préstamos hipotecarios a más de 3 años
CECA)
Bancos
Cajas de ahorro
Rendimiento interno Deuda Pública 2 Conjunto a 6 años. de entidaMercado des secundario
2010 JUN.
4,00
1.281
1.281
4.500
2.443
2.921
2.709
2.650
2010 JUL.
4,00 4,00
1.373 1.421
1.373 1.421
4.125 5.000
2.432 2.543
2.924 2.938
2.705 2.766
2.739 2.758
2010 SEP.
4,00
1.418
1.420
5.125
2.652
2.927
2.799
2.850
2010 OCT.
4,00
1.491
1.495
4.875
2.600
2.963
2.795
2.885
2010 NOV.
4,00
1.541
1.541
4.750
2.627
3.002
2.825
3.005
2010 DIC.
4,00
1.525
1.526
4.750
2.593
2.945
2.774
3.122
2011
4,00
1.550
1.550
5.000
2.679
3.144
2.918
3.304
2011 FEB.
4,00
1.714
1.714
4.875
2.786
3.132
2.962
3.510
2011
4,00
1.924
1.924
5.000
2.935
3.294
3.120
3.676
2011 ABR.
4,00
2.085
2.080
4.875
3.115
3.327
3.226
3.896
2011 MAY.
4,00
2.154
2.147
5.250
3.238
3.471
3.355
4.020
2011 JUN.
4,00
2.144
2.144
5.375
3.355
3.559
3.458
4.055
2011 JUL.
4,00
2.226
2.183
5.250
3.446
3.624
3.540
4.161
2011AOG.
4,00
2.137
2.097
5.750
3.467
3.590
3.533
4.212
4,00
2.208
2.067
5.500
3.428
3.694
3.570
4.272
2010 AGO.
ENE.
MAR.
2011SEP.
Fuente: Banco de España
Al aplicar los índices de referencia hay que tener en consideración dos factores muy importantes:
El redondeo, ya que las entidades nancieras suelen redondear los de cimales de los índices de referencia para facilitar los cálculos ya informatizados. Normalmente se redondea en un cuarto de punto por exceso. Así por ejemplo, si el MIBOR está en el 4,70 % se redondea a 4,75%.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
351
Hasta hace unos años la mayoría de las entidades imponían el redon deo al alza en las revisiones del tipo de interés. Esa cláusula les suponía un benecio abusivo al encarecer injusticadamente el préstamo, ya que siempre se cobran intereses superiores a los que correspondería de no aplicarlo. Una modicación legislativa prohibió el redondeo al alza en los préstamos que se hubiesen contratado desde el 23 de noviembre de 2002.
El margen o diferencial. Es la cantidad que las entidades suman al índice de referencia que se ha tomado como base. Por ejemplo, si un cliente tiene contratado un préstamo al EURIBOR +0,50% y el EURIBOR está en el 2,50%, el nuevo tipo de interés del préstamo será ese 2,50% más el 0,50% establecido en el diferencial, es decir, un 3%.
El diferencial que se aplica no es igual para todos los índices. En el caso del índice de bancos y Cajas de Ahorros el citado diferencial suele ser menor que el que se aplica al EURIBOR. La razón es muy sencilla: el EURIBOR suele partir de un valor más bajo y para equipararlo e igualarlo al mercado se añade un diferencial mayor. Sin embargo, al nal los principales índices de referencia recorren el mismo camino.
En la actualidad es práctica habitual en las entidades nancieras el estable cer un diferencial inicial que se va reduciendo en función de contratar diversas actividades con el Banco o Caja de Ahorros. Así, nos podemos encontrar con que el diferencial se va reduciendo en 0,1% en función de contratar un seguro de vida, hacer una determinada disposición anual en la tarjeta de crédito, tener domiciliada la nómina,... La revisión del tipo de interés del préstamo hipotecario se produce, normalmente, una vez al año. A partir de ese momento y hasta la nueva revisión, el tipo es el resultante de añadir el diferencial al último índice disponible, que suele ser el que corresponde al mes pasado o al inmediatamente anterior.
352
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3.2. Tipos de préstamos hipotecarios
Como ya se ha comentado, los individuos pueden suscribir diferentes tipos de préstamos dependiendo de los componentes analizados en el apartado 3.1. No obstante, los elementos que más claramente delimitan el préstamo hipotecario son el tipo de interés pactado, jo o variable, y el plazo, ya que conjuntamente regulan lo que se pagará a lo largo de los años de vida en cuota, capital e inte reses.
La elección de tipo de interés y plazo supone una apuesta por la evolución a futuros del precio del dinero en el mercado que hacen tanto el prestamista como el prestatario. Esa apuesta depende de multitud de factores que escapan a las
previsiones más exactas: políticos, económicos, sociales, etc., por lo que se debe ser muy cuidadoso en la elección, sobre todo en la selección de la variabilidad o no del tipo de interés. En general, si se supone que los tipos de interés van a evo lucionar a la baja a lo largo del período por el que se suscribe la hipoteca, bien sea por el elevado precio actual del dinero, por previsiones de una reducción de la tasa de inación, por una mejora en la estabilidad política de la región, etc., lo lógico es contratar un tipo de interés variable. Por el contrario, si la situación se prevé que se torne inestable ya sea en términos económicos o políticos, será preferible la contratación de préstamos hipotecarios a tipo de interés jo. Pese a la multitud de nombres comerciales diferentes que existen en la actualidad, se pueden distinguir los siguientes tipos de préstamos hipotecarios:
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
353
3.2.1. Préstamo hipotecario a tipo jo
Un préstamo a tipo jo mantiene el mismo tipo de interés a lo largo de toda su vida, implicando que la cuota no variará en ese período. Es decir, el tipo de interés que se paga permanece constante, independientemente de su evolución en los mercados. Esto supone que si los tipos de interés suben el préstamo no se ve negativamente afectado, pero también tiene el inconveniente de que si los tipos bajan no puede beneciarse. Otra característica de este tipo de préstamos hipotecarios es que suelen te ner un plazo de duración menor (alrededor de 12 años) y la comisión por amortización o cancelación anticipada es mayor, porque la ley, al contrario de lo que ocurre con los préstamos hipotecarios a tipo variable, no ja ni estipula una comisión de cancelación máxima, reduciéndose así en algunas ocasiones la rentabilidad nanciero-scal del préstamo.
354
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3.2.2. Préstamo hipotecario a interés variable
Un préstamo a interés variable es aquel cuyo tipo de interés varía en el tiempo, normalmente cada seis meses o el año, ajustándose a la evolución de los mercados. Esta clase de préstamos sí permite beneciarse de las rebajas de los tipos aunque, lógicamente, también recoge las subidas. Su principal ventaja es que no incorpora el riesgo de que el interés del préstamo se quede desfasado, porque periódicamente se actualiza a los tipos vigentes. Se trata, en denitiva, de préstamos hipotecarios que combinan un tipo de interés inicial que suele jarse por un plazo, los 6 o 12 meses iniciales, y una revisión que lo modica periódicamente a partir de uno de los tipos base de referencia que hemos analizado en el apartado anterior, al que se suma el dife rencial prejado entre la entidad nanciera y el prestatario. En esta modalidad de préstamo es importante distinguir entre el tipo de interés del primer período, que en ocasiones puede ser una promoción, y el que regirá los años sucesivos. Algunas características de este tipo de préstamos son que el tipo de interés varía al ritmo del mercado, el plazo de amortización es mayor (puede llegar a ser de 35 ó 40 años dependiendo de la edad de los solicitantes) y la comisión por cancelación o amortización anticipada no supera el 1%.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
355
3.2.3. Préstamo hipotecario a interés mixto
Se conocen así a los que combinan un período en el que el interés permanece jo (2, 3 ó más años) y otro en el que éste es variable y se va ajustando al de mercado. El plazo de amortización y las comisiones por cancelación anticipada suelen ser parecidos a los variables. Combinan las ventajas e inconvenientes de los préstamos hipotecarios a tipo jo y los préstamos hipotecarios a interés variable aunque, al acotar dos períodos diferentes, los riesgos quedan más diluidos.
3.2.4. Préstamo hipotecario de cuota ja
préstamosbastante a interés variable, peroacon ja, queSon se asemejan a los préstamos tipocuota jo endelaamortización medida en que el por clienlote paga siempre la misma cuota con independencia y al margen de la evolución de los tipos de interés. La diferencia está en que si los tipos de interés suben, es decir, hay una revisión al alza, en lugar de incrementar la cuota se alarga el plazo de amortización del préstamo; y si los tipos de interés bajan el plazo de amortización se acorta.
356
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Lógicamente, su principal problema reside en la incertidumbre, ya que no se sabe con certeza cuándo terminará la vigencia del préstamo, esto es cuando se acabará de pagar el mismo, al depender de la evolución de los tipos de interés. Por el contrario, tiene la ventaja de que la cuota no varía a lo largo de toda la vida del préstamo. El cuadro 8.3 resume los tipos básicos de créditos hipotecarios.
Cuadro 8.3
Tipos básicos de préstamos hipotecarios TIPO DE PRÉSTAMO CARACTERÍSTICAS HIPOTECARIO FIJO
VARIABLE
MIXTO
VENTAJAS
INCONVENIENTES
El interés permanece Si los tipos suben no Si tipos bajan se los aprovecha de no la constante altera su cuota. bajada Si los tipos bajan se El interés varía perióSi los tipos suben auaprovecha de la badicamente menta su cuota jada Riesgos iguales a los Combina un período créditos a tipos de inTiene un período más de tipo jo con otro terés variable cuando estable al principio variable entra éste en funcionamiento
CUOTA FIJA
Siempre paga lo mismo. Si los tipos de in - La cuota no varía Incertidumbre sobre el terés suben o bajan lo nunca plazo de amortización que varía es el plazo
Fuente: elaboración propia
La elección de una modalidad u otra de préstamo hipotecario depende de los factores que hemos mencionado en este apartado, y en especial de la situación actual y evolución futura de los tipos de interés y de la capacidad económica del solicitante. Como ya hemos comentado, si estamos en una situación de ti-
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
357
pos de interés bajos y se prevé una elevación de éstos, lo mejor es contratar un préstamo a interés jo; mientras que si la previsión es a la baja será preferible un préstamo a interés variable. No obstante, también debe tenerse en cuenta que la decisión en un momento temporal concreto de un tipo u otro de préstamo hipotecario está basada en previsiones de variaciones de tipos a medio y largo plazo, mínimo 12 años. Finalmente, si no se quiere que las alteraciones de los tipos de interés se reejen en las cuotas a pagar será mejor contratar un préstamo hipotecario cuota ja, si bien debemos tener en cuenta que no sabremos inicialmente su de duración.
3.1.5. Hipoteca inversa
En los tiempos anteriores a la crisis de 2007 apareció un nuevo producto nanciero que, con el nombre de hipoteca inversa, permitía convertir en líquidos los activos inmobiliarios de personas próximas a la edad de jubilación o que la han superado, con el n de que pudieran complementar la pensión que reciben. Si bien en la actualidad sigue vigente, la evolución del mercado de la vivienda ha hecho de este un producto de escasa difusión en nuestro país. Está diseñada para personas de al menos 62 años y con una vivienda libre de cargas hipotecarias, que perciben una renta mensual contra la garantía de su vivienda. En realidad es un crédito con garantía inmobiliaria. Así, una persona que posee un inmueble recibe cada mes una renta, determinada por factores como su edad, el valor de la vivienda... a su fallecimiento los herederos deben hacer frente al pago del préstamo o bien la entidad procede a ejecutar la garan -
358
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
tía. Esto último se traduce en la venta del inmueble para satisfacer la deuda y el reembolso a los herederos del dinero restante de la venta, si lo hubiere7.
4. LA FORMALIZACIÓN DEL PRÉSTAMO HIPOTECARIO
Si bien los componentes clave de un préstamo hipotecario han sido analizado en el apartado anterior, nos ha parecido conveniente incluir este epígrafe por dos motivos: en primer lugar, para dar a conocer los trámites legales necesarios para obtener un préstamo hipotecario, algo que si bien no tiene un contenido económico en sentido estricto sí reviste gran importancia dado el a veces elevado “precio sombra” que le trámites podría asignar; segundo lugar,que porque muchas de las actividades de se esos legales ysíen tienen un precio hay que con siderar cuando se intenta analizar todos los aspectos económicos ligados a este tipo de préstamos.
7
http://www.imsersomayores.csic.es/landing-pages/hipoteca-inversa.html
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
359
La escrituración de un préstamo hipotecario es la fórmula utilizada para dar validez legal a las relaciones que se establecen entre el prestamista, la entidad bancaria habitualmente, y el prestatario, el comprador o compradores de un bien inmueble. Dicha escritura recoge, aparte de los actores que rman el acuerdo, las estipulaciones que rigen éste, tanto nancieras como no nancieras. La escritura de un préstamo hipotecario se otorga siempre ante notario. Además, todo préstamo hipotecario lleva asociado unos gastos que, en su gran mayoría, son porelelnotario. prestatario y que quedan reejados en la escritura que de ésteasumidos se hace ante Como ya se ha comentado, la formalización de un préstamo hipotecario se realiza a través de una escritura pública, rmada ante notario por las partes que integran el préstamo: la entidad bancaria como prestamista; y el comprador o compradores de la vivienda como prestatarios8.
Con la documentación aportada por las partes el notario realiza la escritura de préstamo. Dicha escritura incluye, además de los datos de los prestatarios y prestamistas así como la descripción de la nca objeto de hipoteca, su inscrip ción, su título de propiedad, las cargas si las hubiera, la situación arrendaticia, y la información registral, las siguientes estipulaciones9: A) Cláusulas Financieras: a.
Capital del préstamo.– La cuantía total del capital prestado.
8
Antes de la rma de la escritura de préstamo es preciso que el comprador entregue la siguiente documentación en las entidades nancieras para la obtención del citado préstamo hipotecario: D.N.I. o Tarjeta de Residencia en el caso de ser extranjero y necesitarla; contrato de trabajo; tres últimas nóminas; contrato de compraventa o señal o arras, en su caso; copia de la Escritura de Propiedad de la vivienda inscrita en el Registro de la Propiedad y certicación de cargas emitida por el Registro de la Propiedad; última declaración del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (I.R.P.F.) completa; en su caso, cédula de calicación de las Viviendas de Protección Ocial. Además, se puede incluir otra documentación personal como la sentencia judicial de divorcio en el caso de haberse producido o las capitulaciones matrimoniales para conocer el régimen patrimonial de los bienes del matrimonio, y otra documentación económi ca, tal como cuentas y depósitos, así como el patrimonio y los otros créditos y compromisos de
9
No se recoge un informe exhaustivo de las estipulaciones incluidas en un préstamo hipoteca rio, pero sí las más habituales. Dependiendo de la entidad nanciera prestamista las estipula -
pago.
ciones pueden ser estas mismas u otras similares.
360
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
b.
Amortización. Pla zo.– El período de vigencia del préstamo así como las cuotas que se pagan en cada período de liquidación jado (habitualmente cada mes), y la fórmula de cálculo de esas cuotas.
c.
Intereses ordinarios.– El tipo de interés, jo o variable. En este últi mo caso se suele incluir, además, los plazos de duración de las fraccio nes temporales en las que se suelen dividir las revisiones, y el tipo de interés de la primera fracción temporal.
d.
Tipo de interés.– Fijo o variable. En el caso de tipo de interés variable se especica, además, el índice de referencia utilizado para su varia bilidad (EURIBOR,...). También se suele incluir un TAE orientativo, y un tipo de interés sustitutivo, así como el momento en que se realizará la comunicación a la parte deudora de los tipos de interés aplicables en cada período temporal una vez revisados.
e.
Comisiones.– Se incluyen las comisiones de apertura y de amortiza ción anticipada, al igual que el tipo aplicable en el caso de reclamación por impago de cuotas.
f.
Gastos a cargo del prestatario.– Los gastos que debe asumir el prestatario, tales como los de tasación, otorgamiento de la escritura, los derivados de la conservación de nca y de su seguro, etc.
g.
Intereses de demora.– Tipo de interés aplicable en el caso de demora en el pago de cualquier obligación vencida por parte del prestatario.
B) Cláusulas no nancieras:
a.
Motivos que pueden dar luCausas gar a quedeel vencimiento préstamo sea anticipado considerado.–vencido y, consiguientemente, resuelto, tales como el incumplimiento de las obligaciones pactadas en la escritura, la existencia de cargas no declaradas, o el incendio de la nca hipotecada.
b.
Ejercicio de acciones.– Para la reclamación judicial por el cobro de la deuda en el caso en que no sea satisfecha por el prestatario.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
361
c.
Enajenación del préstamo.– Permite a la entidad prestamista la facultad de transferir a otra persona o entidad los derechos, acciones y obligaciones dimanantes del contrato de préstamo.
d.
Administración y posesión interina.– Especicación de que la posesión interina del bien inmueble es a cargo de la entidad prestamista.
e.
Aceptación.– Por las partes, y especialmente por el prestatario que asume la hipoteca.
La escrituración del préstamo tiene unos gastos que surgen de los siguientes conceptos:
Tasación.– Cuantía abonable a la sociedad autorizada que se encargó de calcular el valor de la vivienda. Si la tasación se ha llevado a cabo por la entidad nanciera debe ser abonada independientemente de la contrata ción nal o no del préstamo hipotecario.
Registro.– Por dos conceptos: primero, al solicitar al Registro de la Pro piedad la información sobre la vivienda que se va a comprar; y segundo, al registrar en este organismo las escrituras que certican que el comprador es el nuevo dueño del inmueble y que tiene un préstamo hipotecario.
Notaría.– El notario es el que da fe pública de las escrituras de compraventa y del préstamo hipotecario, lo que, obviamente, genera un gasto. Es preciso hacer notar que el notario tiene la obligación de informar y recor dar al cliente las cláusulas nancieras del préstamo —comisiones, TAE, índice de referencia, etc.— y de advertirle si detecta alguna diferencia entre la oferta vinculante y el documento contractual.
Gestoría.– Es quien, en última instancia, se encarga de los trámites ad ministrativos: registro, pago de impuestos, etc.
Gastos bancarios.– Esta partida incluye la comisión de apertura del préstamo.
362
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Impuesto de Actos Jurídicos Documentados .– Se abona habitualmente el 0,5% del valor de la garantía hipotecaria (entre el 0,1 y el 1% dependiendo de la Comunidad Autónoma), que viene a ser entre un 1,5% y un 2% del importe del préstamo.
Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA).– Se paga solo en el caso de viviendas nuevas. En la actualidad y hasta el 31 de diciembre de 2011 es del 4%10. Para 2012 debe volver, en principio, al 8%.
Seguro multirriesgo del hogar.– Mediante el pago de una prima se asegura el contenido de la vivienda. En casos de incendio, daños por agua, rotura de cristales, robo, responsabilidad civil por daños a terceros, etc., el seguro se hace cargo de los gastos generados. Las entidades nancieras obligan a la contratación de este tipo de seguro sobre el inmueble para garantizar su préstamo.
Seguro de vida o de amortización del préstamo.– Esta modalidad cubre el riesgo de fallecimiento o invalidez permanente del titular del préstamo. Si esto ocurre, los herederos no tendrían que hacerse cargo de la deuda, ya que el seguro se encarga de devolver a la entidad nanciera lo que quede por pagar del préstamo hipotecario.
El cuadro 8.4 permite obtener una idea aproximada de los diferentes gastos
asociados a la constitución de un préstamo hipotecario de 300.000€ sobre una vivienda de nueva construcción cuyo valor es de 500.000€. Se han incluido los cálculos realizados por Bankimia11 y ebankinter12.
Cuadro 8.4
10 11 12
Real Decreto-ley 9/2011, aprobado por el gobierno el 19 de agosto de 2011. http://www.bankimia.com/calculadora-hipotecaria-de-gastos-compra-vivienda. https://www.bankinter.com/www/es-es/cgi/ebk+hip+gastos_hipoteca, https://www.bankinter.com/www/es-es/cgi/ebk+hip+compra_venta
363
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
Importe aproximado de los gastos no bancarios: Gastos asociados a la compra y constitución de la hipoteca BANKIMIA COMPRA HIPOTECA
EBANKINTER C O M PR A HIPOTECA
TASACIÓN
0
250
0
483,80
NOTARIO REGISTRO
508,44 276,21
381,33 207,16
GESTORÍA IAJD IVA
300,00
300,00
950,00 540,00 495,60
900,00 428,00 495,60
2.500,00
2.250,00
5.000,00
4.196,00
20.000,00
0
20.000,00
0
TOTAL
21.973,13
3.338,49
26.985,60
8003,40
Fuente: elaboración propia a partir de los simuladores de Bankimia y Ebankinter
5. NOVACIÓN, SUBROGACIÓN Y CANCELACIÓN DE UN
364
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
PRÉSTAMO HIPOTECARIO
Para nalizar este capítulo se incluyen tres operaciones que modican las ca racterísticas de los préstamos hipotecarios. Estas son: la novación, o posibilidad de renegociar los tipos de interés, ampliar el plazo o ambas; la subrogación, o traslado a otra entidad nanciera o a otro deudor; y la cancelación. Los importantes cambios que han tenido lugar en el mercado crediticio du rante los últimos años, con un descenso notable de los tipos de interés, han propiciado que personas que tenían contratado un préstamo hipotecario puedan encontrarse con que el tipo de interés que pactaron cuando constituyeron la hipoteca y que están pagando en la actualidad es muy superior al que en ese momento está vigente en el mercado. En este caso existe la posibilidad de negociar una bajada del tipo de interés con la entidad nanciera ( novación), o de trasladarlo a otra entidad que ofrezca unas condiciones mejores ( subrogación)13. La novación se produce cuando se renegocian las condiciones de un préstamo hipotecario sin cambiar de entidad prestamista. Se pueden modicar el tipo de interés y el plazo, si bien este último sólo puede cambiarse si es en combinación con el tipo. La operación está exenta de impuestos, y el cálculo de los honora rios notariales y registrales se hace aplicando al importe de la responsabilidad hipotecaria vigente el diferencial entre el tipo de interés del préstamo que se modica y el nuevo. Por su parte, la subrogación se produce cuando un nuevo acreedor ocupa el lugar del antiguo o bien cambia el deudor. En el primero de los casos la subroga-
ción se produce cuando se cambia el préstamo de una entidad nanciera a otra con el objetivo de mejorar las condiciones económicas pactadas (tipo de interés,
13
Estas operaciones están reguladas por la Ley 2/1994, de 30 de marzo, sobre Subrogación y Modicación de préstamos hipotecarios. La norma establece el 1% como comisión máxima de cancelación de un préstamo de tipo variable, mientras que para los de tipo jo no existe limitación alguna, aunque el Banco de España acepta el límite del 2,5%. Además de estos porcentajes, las operaciones de subrogación y novación se consideran exentas del Impuesto sobre Actos Jurídicos Documentados y se reducen los costes de notario y registro al 50% de sus aranceles.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
365
plazo, comisiones,...). Esta modicación no supone el cobro de una comisión de apertura, si bien la entidad primitiva puede imponer una comisión de cancelación. Ésta se calcula sobre el capital pendiente de amortizar, y sólo será exigible cuando estuviera estipulado en la escritura srcinal del préstamo. En los prés tamos a interés variable la comisión máxima es del 1%, aunque inicialmente se hubiera estipulado una comisión mayor. En el caso de préstamo a interés jo no habrá de ser mayor de 2,5 % si se modica a tipo de interés variable. La segunda opción de subrogación está ligada a la adquisición de una vivien da que ya esté hipotecada por su anterior propietario. Si esta es la situación se puede optar por tres alternativas: mantener la hipoteca tal cual está constitui da, subrogándose el nuevo propietario en el préstamo que ya pesaba sobre el inmueble; negociar con la entidad nanciera un cambio en las condiciones de la hipoteca inicial, lo que hemos denominado novación; o cambiar de entidad, es decir, realizando una subrogación de las de primer tipo. La última actividad relacionada con un préstamo hipotecario es su cancela ción. Existen dos tipos de cancelación: económica, que consiste en la eliminación de la deuda bien sea porque se ha terminado de pagar todas las cuotas o bien por la realización de un pago excepcional. En este último caso se suele aplicar una comisión, que para los préstamos a tipo de interés variable no puede superar el 1% del capital pendiente; y registral, que supone la eliminación del Registro de la Propiedad de la inscripción del préstamo hipotecario como carga sobre el inmueble, ya que ha sido eliminada la deuda que srcinó la citada inscripción. El proceso de cancelación registral no es gratuito, puesto que el notario debe dar fe y a continuación se inscribe en el Registro. Del mismo modo que en su día se adoptó el acuerdo de constitución de una hipoteca, y se rmó ante notario, cuando se produce el pago total de las can tidades debidas por el prestatario hay que volver a pasar por la notaría para que se testique la cancelación de la deuda. Por lo tanto, es requisito previo e indispensable que la entidad nanciera aporte un certicado en el cuál exprese que ya no se adeuda ninguna cantidad. El notario es testigo de la cancelación de la deuda con dicha certicación y la rma de las partes interesadas. El coste de la escritura depende del valor de la hipoteca más el valor de la responsabilidad civil hipotecaria. Por otro lado, es obligatorio por ley inscribir en el Registro de la Propiedad cualquier hipoteca que recaiga sobre un bien inmueble, y si se quiere que dicha ‘’carga’’ desaparezca se debe inscribir igualmente en dicho Registro su cancelación. Es por ello un gasto jo que debe ser asumido. El valor de inscripción de
366
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
cancelación en el Registro depende del valor de la hipoteca. Concretamente, del valor de la responsabilidad civil hipotecaria, a lo que hay que sumar los arance les registrales devengados por el asiento de presentación y las notas marginales. Finalmente, La Ley 14/2000, de 29 de diciembre, de Medidas scales, administrativas y del orden social estableció que: ‘’ Con efectos a partir de 1 de enero de 2001, las primeras copias de escrituras públicas notariales que documenten la cancelación de hipotecas de cualquier clase, quedarán exentas de tributación en la modalidad de Actos Jurídicos Documentados’’ . Es decir, que cuando se produce la cancelación de una hipoteca no se ha de pagar el Impuesto de Actos Jurídicos Documentados. No obstante, antes de proceder a inscribir en el Re gistro la escritura de la hipoteca se debe solicitar un certicado de exención de dicho impuesto ante el organismo competente de la Comunidad Autónoma. En consecuencia, la cancelación de un préstamo hipotecario lleva asociados unos costes que, a título aproximativo, pueden ser los siguientes:
Cuadro 8.5
Importe aproximado de los gastos no bancarios: Gastos de cancelación de la hipoteca PRÉSTAMO HIPOTECARIO
NOTARIO
REGISTRO
GESTORÍA
TOTAL
200.000
511
250.000
571 601
180 204 228 258 288 304
150
150.000
343 403 478
673 657 856 919 1009 1054
50.000 100.000
300.000
150 150 150 150 150
Fuente: http://www.i-hipotecas.es/cancelacion-hipoteca/resumen-gastos-hipoteca.html.
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6. MEDIDAS HIPOTECARIAS ADOPTADAS POR EL GOBIERNO PARA AFRONTAR LA CRISIS ECONÓMICA
En septiembre de 2007 se desató la peor crisis económico-nanciera desde Gran Depresión de 1929 del siglo pasado. Las cambiantes circunstancias en las que se ha movido han obligado a todos los gobiernos del mundo a introducir medidas de política económica con objeto de combatirla e ir adaptándose a las situaciones que se producían en cada momento. España no ha sido una excep ción, y el gobierno ha adoptado diferentes tipos de actuaciones. Así, cuando se consideraba que la crisis era pasajera y que lo que había que hacer era estimu lar la demanda se lanzó un primer paquete de medidas que se concretó en el Plan Español para el Estímulo de la Economía y el Empleo14, dentro del cual se incorporan tres actuaciones relacionadas con el mercado hipotecario. Posterior mente, y ante un nuevo escenario, en los Presupuestos Generales del Estado de 2010 (ley 26/2009) se elevó el IVA para la vivienda nueva desde el 7 al 8%. En la la
ley de 22sede diciembre, tambiénpor de vivienda Presupuestos Generales del Estado pero39/2010 para 2011, elimina la deducción habitual para rentas superiores a 24.107€. Finalmente, y ya en 2011, tres Reales Decretos que afectan al mercado de la vivienda han sido aprobados: el Real Decreto 5/2011 que modica la deducción en el IRPF por obras de mejora en la vivienda habitual y se amplía para obras en viviendas distintas de la habitual, incluidas las de alquiler; el Real Decreto Ley 8/2011 de 1 de julio que eleva el mínimo inembargable, modica también el mínimo sobre tasación y reduce el depósito para acudir a subasta y el Real Decreto Ley 9/2011, que rebaja temporalmente el IVA de la vivienda nueva que pasa a ser del 4%. Repasaremos brevemente todos estos cambios.
14
http://www.plane.gob.es/.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6.1. Medidas que afectan al mercado de la vivienda incluidas en el Plan Español para el Estímulo de la Economía y el Empleo
Tres medidas que afectan al mercado hipotecario se incluyeron en ese Plan para impulsar la economía española:
6.1.1. Moratoria temporal parcial de las cuotas hipotecarias
Aprobada por el Real Decreto 1975/2008, de 28 de noviembre, sobre las me didas urgentes a adoptar en materia económica, scal, de empleo y de acceso a la vivienda, y modicado por el Real Decreto 97/2009, de 6 de febrero, publicado en el BOE de 7 de febrero de 2009, tiene como objetivo apoyar directamente a aquellas familias hipotecadas que atraviesan un momento coyuntural especialmente difícil. Con ese n, la medida establece la posibilidad de una reducción voluntaria, previo pacto con la entidad nanciera acreedora, en el pago de las cuotas hipo -
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
369
tecarias de hasta el 50 por ciento en el plazo comprendido entre el 1 de marzo de 2009 y el 28 de febrero de 2011. Existen algunas condiciones que deben ser satisfechas:
El límite máximo es de 500€,
El préstamo hipotecario asociado debe haber sido suscrito con anteriori dad al 1 de septiembre de 2008,
El importe del préstamo ha de ser inferior a 170.000€
y está destinado a la adquisición de la vivienda habitual.
Las cantidades no satisfechas durante el periodo de moratoria parcial se compensarán a partir de 1 de marzo de 2012 mediante su prorrateo entre las mensualidades que resten satisfacción préstamo hipotecario con un límite máximo de 15 para años.la Las cantidadestotal cuyodel abono se aplace contarán con avales del Estado.
Podrán acogerse a esta medida los ciudadanos que satisfagan alguna de las condiciones siguientes: a) Ser trabajador por cuenta ajena en situación legal de desempleo y encontrarse en esta situación, al menos, durante los tres meses inmediata mente anteriores a la solicitud, así como tener derecho a prestaciones por desempleo, contributivas o no contributivas. b) Ser trabajador por cuenta propia que se haya visto obligado a cesar en su actividad económica, manteniéndose en esa situación de cese durante un período mínimo de tres meses. c) Ser trabajador por cuenta propia que acredite ingresos íntegros inferiores a tres veces el importe mensual del Indicador Público de Renta de Efectos Múltiples durante, al menos, tres mensualidades.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
d) Ser pensionista de viudedad por fallecimiento ocurrido una vez concer-
tado el préstamo hipotecario y, en todo caso, en fecha posterior al 1 de septiembre de 2008.
En todo caso, será requisito imprescindible para poder acogerse a la medida que el deudor no se encuentre en mora.
El gobierno estima que podrán acogerse a esta medida en torno a 500.000 familias, que verán reducida su cuota hipotecaria en 6.000 millones de euros en el periodo comprendido en su actuación (1 de marzo de 2009 a 28 de febrero de 2011). Los ciudadanos deben solicitar la moratoria a su entidad nanciera.
6.1.2. Ampliación de los plazos de los préstamos hipotecarios sin coste alguno durante dos años
Medida que entró en vigora alatravés del Real Decreto-Ley 2/2008, 21 de abril, de medidas de impulso actividad económica, publicado en elde BOE 22 de abril de 2008, y del Acuerdo rmado el 29 de abril de 2008, promueve, sobre la base de un acuerdo previo entre prestamista y prestatario, la ampliación del plazo de los préstamos hipotecarios concedidos para la adquisición, cons trucción y rehabilitación de la vivienda habitual realizada durante los dos años a partir de la entrada en vigor de la medida (abril de 2008) sin coste alguno en concepto de comisiones.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
371
Además, se eximen de gravamen del Impuesto de Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados las escrituras públicas que documenten la ampliación del plazo de dichos préstamos. Finalmente, la ampliación tampoco conlleva el pago de los correspondientes aranceles notariales y registrales. Todos los ciudadanos que estén amortizando préstamos hipotecarios y que decidan ampliar el plazo de dichos préstamos hasta abril del año 2010 verán reducido el coste de realizar esta operación. Los ciudadanos deben solicitarlo a su entidad nanciera.
6.1.3. Ampliación del plazo para materializar la cuenta ahorro-vivienda
aprobada poraeladoptar Real Decreto 1975/2008, de 28scal, de noviembre, breActuación las medidas urgentes en materia económica, de empleosoyde acceso a la vivienda, publicado en el BOE de 2 de diciembre de 2008, permite que las cantidades depositadas en las cuentas vivienda, que por la nalización de su plazo temporal de cuatro años, debieran destinarse a la primera adqui sición o rehabilitación de la vivienda habitual del contribuyente en el período comprendido entre el día 1 de enero de 2008 y el día 30 de diciembre de 2010, puedan destinarse a dicha nalidad hasta el día 31 de diciembre de 2010, sin
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
que ello implique la pérdida del derecho a la deducción por inversión en vivien da habitual. Por tanto, se amplía el plazo para materializar la compra de vivienda una vez transcurridos los cuatro años. El gobierno estima que esta medida beneciará a 180.000 personas, en su mayoría jóvenes.
6.2. Subida del IVA de vivienda nueva del 7 al 8%
En la Ley 26/2009, de 23 de diciembre, de Presupuestos Generales del Estado para 2010, se incrementó el IVA a partir de julio de 2010, pasando el tipo reducido que se aplica a la vivienda nueva del 7 al 8%.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
373
6.3. Eliminación de la deducción por compra de vivienda habitual para rentas superiores a 24.107€
La Ley 39/2010, de 22 de diciembre, de Presupuestos Generales del Estado para 2011, suprimió la deducción en el IRPF por la compra de vivienda habitual para rentas superiores a 24.107€. De hecho, solamente quienes tengan una base imponible anual inferior a los 17.707€ podrán seguir deduciéndose el máximo desgravable del 15% (9.040€) de las cantidades abonadas con motivo de cualquier inversión destinada a la adquisición, rehabilitación, construcción o ampliación de la vivienda habitual, lo que supone una desgravación máxima de 1.356€ anuales en el IRPF. Este límite de 9.040 euros, se establece por declaración y no por declarante, por lo que en los casos de declaraciones de la renta conjuntas, se mantiene la misma cuantía.
no2011. afectan a aquellos que hubiesen adquirido su vivienda antes delLos 1 decambios enero de
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6.4. Medidas adoptadas en 2011
6.4.1. Modicación de la deducción por obras de mejora
El Real Decreto-Ley 5/2011 de 29 de abril, modicó la deducción por obras de mejora en la vivienda habitual en el IRPF, pasando el tipo de deducción del 10% al 20% y extendiéndolo a obras de viviendas distintas de la habitual, incluidas las de alquiler. Se amplía el límite máximo de renta. Tiene carácter provisional hasta el 31 de diciembre de 2012. Por su parte, el Real Decreto 8/2011, de 1 de julio introdujo tres modicacio nes importantes:
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
375
6.4.2. Elevación del mínimo inembargable hasta los 941€
Si bien, con carácter general, el mínimo inembargable de cualquier deudor coincide con el salario mínimo interprofesional (SMI), a partir de este Real De creto-Ley y exclusivamente para los deudores hipotecarios que han perdido su vivienda habitual, se eleva ese mínimo hasta el 150% del SMI y un 30% adicional por cada familiar de su núcleo que no perciba ingresos superiores a dicho SMI.
6.4.3. Elevación del mínimo sobre tasación hasta el 60 por ciento
En segundo lugar, se modica la Ley de Enjuiciamiento Civil para garantizar que, en caso de producirse una ejecución hipotecaria por impago, los deudores reciban una contraprestación adecuada por el inmueble, que les permita anular o reducir al máximo la deuda remanente. Para ello, se prevé que la adjudicación al acreedor en subasta de un inmueble hipotecado como consecuencia de una ejecución se realizará por un precio nunca inferior al 60% del valor de tasación. Se establece, por tanto, un límite equilibrado, impidiéndose cualquier adjudica-
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
ción al acreedor inferior al 60% del valor de tasación, independientemente de la cuantía de la deuda total, y ello con el n de evitar el despojo del deudor.
6.4.4. Reducción de hasta el 20% del depósito para acudir a subastas
Al objeto de mejorar la ecacia de las subastas permitiendo una mayor concurrencia de pujas y, por ende, posibilitando la jación de un precio más justo, se reduce hasta el 20% el depósito exigido a los postores para participar en una subasta. De este modo, se facilita la presencia de postores y la mejor adjudica ción de los bienes hipotecados, se equipara el importe de este depósito con el previsto por la propia ley para los bienes muebles y se recupera el porcentaje que sobre este punto ya establecía la Ley de Enjuiciamiento Civil desde 1881.
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
377
6.4.5. Rebaja temporal en el IVA de la vivienda nueva
Por último, el Real Decreto-Ley 9/2011 introdujo una rebaja temporal del IVA de la vivienda nueva, pasando del 8 al 4% para el período comprendido entre el 20 de agosto y el 31 de diciembre de 2011. El objetivo es reactivar el mercado de la vivienda cuyo precio se ha visto reducido en más de un 30% en estos últimos cuatro años.
7. RESUMEN
España es un país de propietarios de viviendas. Más del 80% de los españoles viven en domicilios que les pertenecen. Este dato conere una gran importancia
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al mercado hipotecario como fuente de nanciación de la principal inversión que los españoles acometen a lo largo de su vida. El número de las hipotecas así como su importe total han seguido una evolución fuertemente alcista a lo largo de las últimas décadas, que se ha traducido en un incremento constante del coste medio de éstas, aunque la actual crisis económica en la que estamos sumergidos desde 2007 provocó primero una des aceleración y posteriormente una reducción de los precios de la vivienda. Las diferencias entre Comunidades Autónomas son muy apreciables ya que un préstamo para la adquisición de un inmueble en Madrid tenía un coste que duplica el de Extremadura. De las hipotecas constituidas más del 50% estaban en ma nos de las Cajas de Ahorros, mientras que los bancos asumían una de cada tres. El capítulo nos ha permitido revisar qué entendemos por préstamo hipote cario, un préstamo concedido por una entidad nanciera garantizado por un in mueble, y revisar cuáles son sus componentes principales: el importe o cuantía del préstamo suscrito; el plazo de amortización que establece el período de du ración del préstamo; las comisiones de apertura y cancelación; la cuota, cuantía periódica que se paga a la entidad nanciera y que se distribuye entre capital amortizado e intereses; y los tipos de interés, porcentaje que se debe pagar a la entidad nanciera en concepto de retribución por los recursos que ha aportado y que, como hemos visto, pueden ser jos o variables. Ligados a los tipos de interés está la tasa anual equivalente, o TAE, que es el coste real del préstamo incluyendo el interés nominal, las comisiones y el plazo de amortización, y que fue denida en el capítulo anterior. También hemos repasado los diferentes tipos de préstamos hipotecarios delimitados fundamentalmente por dos variables: el grado de variabilidad del tipo de interés aplicado y su plazo de amortización. Así, hemos analizado sucintamente los préstamos hipotecarios a interés jo, con un tipo de interés constante para toda la vida del préstamo; a interés variable, en el que se aplica un tipo que se calcula a partir de los índices de referencia que hemos descrito, y espe cialmente del EURIBOR, aplicando un diferencial; a interés mixto, mezcla de tipo de interés jo durante un período de tiempo y variable el resto del plazo de amortización; y con cuota ja, en el que los ajustes ante variaciones en los tipos de interés se producen por la vía de ampliar o reducir el número de cuotas y, en consecuencia, la duración del préstamo. El capítulo continúa con la forma en que se escritura ante notario un prés tamo hipotecario y sus costes adscritos, y tres operaciones que modican la hipoteca suscrita: la novación, o renegociación de su tipo de interés y plazo; la
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
379
subrogación, que a su vez puede ser de dos tipos, el cambio de entidad nanciera para mejorar las condiciones o la asunción de una hipoteca precedente del in mueble adquirido; y la cancelación tanto económica como registral del préstamo hipotecario. Para nalizar hemos incluido las medidas que el gobierno ha ido introduciendo con el n de combatir la actual crisis económica y que afectan al mercado hipotecario.
8. CONCEPTOS UTILIZADOS
Amortización Amortización anticipada Cancelación Cancelación Económica Capital
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Certicado registral
Comisión apertura Comisión por amortización anticipada Comisión de subrogación Costes del registro de la propiedad Cuota Diferencial Escritura pública EURIBOR Garantía personal Gastos de Registro Hipoteca Impuesto de Actos Jurídicos Documentados Interés de demora Índice de referencia Indicador CECA (tipo activo de referencia Cajas de Ahorros)
Notaría Novación Periodicidad Periodo de revisión Plazo de amortización Préstamo hipotecario
Préstamo a interés jo
Préstamo a interés variable Prestatario Redondeo Responsabilidad hipotecaria Seguro de amortización Seguro de incendios para viviendas TAE (Tasa anual equivalente)
Tasación Tipo de interés
SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
381
Tipo de interés efectivo Tipo interbancario a un año (MIBOR)
Tipo medio préstamos hipotecarios a más de tres años. Bancos Tipo medio préstamos hipotecarios a más de tres años. Cajas de Ahorro Tipo préstamos hipotecarios a más de tres años. Conjunto de lasmedio entidades de crédito Vericación registral
Capítulo 9
El mercado de divisas y los euromercados
Sumario: 1. Introducción. 2. El mercado de divisas. 2.1. Concepto y características. 2.2. Funciones del mercado de divisas. 2.3. Participantes del mercado de di visas. 2.4. Tipos de mercado de divisas. 2.4.1. El mercado al contado. 2.4.2. El mercado de futuros. 2.4.3. El mercado de opciones. 2.4.4. El mercado de derivados. 3. El tipo de cambio. 3.1 Concepto. 3.2. Regímenes del tipo de cambio. 3.2.1. Tipo de cambio jo. 3.2.2. Tipo de cambio variable. 3.2.3. Ré gimen de uctuación intervenida. 4. Relaciones de paridad. 4.1. La paridad del poder de compra (PPP). 4.2. El efecto Fisher (GFE). 4.3. El efecto inter nacional de Fisher (IFE). 4.4. La relación entre las expectativas de los tipos de cambio y el tipo de cambio a plazo. 4.5. La paridad de tipos de interés. 5. Resumen. 6. Conceptos utilizados.
1. INTRODUCCIÓN
El FOREX o mercado internacional de divisas es el ámbito 1 donde se compran y venden las monedas de los diferentes países. Es un mercado que trabaja las 24 horas del día y que se caracteriza por su perfección y transparencia. Sus funciones son la transferencia de poder adquisitivo de un país a otro, la nanciación del comercio internacional, y proporcionar cobertura frente al riesgo de tipo de cambio. Puede ser un mercado al contado, a futuros, de opciones, o de derivados. Este último es el que tiene mayor volumen y en el que actúan los contratos a plazo y los swaps de divisas, que suponen la compra o venta de una divisa en una fecha y la venta o compra compensatoria de futuros de la misma cantidad en un momento posterior, con ambas fechas jadas cuando se inicia la operación. El tipo de cambio es el precio de equilibrio en el mercado de divisas, denido como el número de unidades de moneda de un país (A) que hay que entregar a cambio de una unidad monetaria de otro país (B). Este es el denominado tipo de cambio de A por B, y en nuestro caso sería el tipo de cambio del euro por dólar, indicando el número de euros que hay que entregar por cada dólar. A 3 de no viembre de 2011 este tipo de cambio era de 0,7242€. Existen diferentes regímenes cambiarios: tipo de cambio jo, en el que las variaciones de la oferta y la demanda de divisas no alteran el tipo de cambio; exible, determinado por la libre interacción de la oferta y la demanda, e inter venido, en el que se permite solo una determinada uctuación. Los arbitrajes que se producen en los mercados internacionales dan lugar a relaciones teóricas de paridad de las nanzas internacionales: paridad del poder de compra, basada en la ley del precio único, y que establece que el nivel de precios ajustado por el tipo de cambio ha de ser idéntico en todos los países; el efecto Fisher, que relaciona los tipos de interés nominales de un país con sus tipos de interés reales y la tasa de inación y que permite obtener el Efecto
1
Ya que no tiene un espacio físico establecido.
384
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Generalizado de Fisher, por el que el diferencial de tipos de interés nominales entre países se justica por la existencia de diferentes expectativas en torno a la inación entre ellos; y el Efecto Internacional de Fisher, que combina el efecto Fisher y la paridad el poder adquisitivo.
2. EL MERCADO DE DIVISAS
2.1. Concepto y características
La existencia de distintas monedas en los diferentes países obliga a la conversión de unas en otras para poder realizar transacciones económicas internacionales. El FOREX o mercado internacional de divisas es el ámbito donde se llevan a cabo estas actividades entre monedas. Es decir, es donde se intercam -
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
385
bian —compran y venden— las monedas de los diferentes países. Es el mercado más grande del mundo en términos de valor de efectivo negociado, e implica la interrelación entre los bancos privados, los bancos centrales de los países, los especuladores de moneda, las corporaciones multinacionales, los gobiernos, y otros mercados nancieros e instituciones. Debido a la facilidad de las comunicaciones, la homogeneidad y el alto grado de movilidad de los instrumentos objeto de negociación, el mercado de divisas se caracteriza por su perfección y transparencia. No tienen una ubicación física única, ya que está dondequiera que se negocie una moneda contra otra, y fun ciona las 24 horas del día. Podemos denir una divisa como el medio de pago extendido en una moneda diferente a la moneda nacional y pagadera en un país distinto al de residencia de su tenedor. Con carácter general, tienen la consideración de divisas los billetes de banco, los cheques de viajero, los saldos bancarios y cual quier instrumento de movilización de los saldos bancarios. La divisa puede expresarse de dos maneras diferentes:
Cotización directa o cotización de precio, según la cual el precio de una unidad de moneda extranjera se expresa en unidades monetarias del país. Por ejemplo 1 dólar USA cotizaba el 3 de noviembre de 2011 a 0,7242€.
Cotización indirecta o cotización de volumen, que reeja la moneda nacional en términos equivalentes de moneda extranjera. Así, 1 euro cotizaba ese mismo día a $1,380 USA.
Si bien una característica fundamental de los mercados de divisas es la convertibilidad unas por otras sin trabas de control de cambios, en principio, en cuanto a de cantidad o plazo, pueden existir, no obstante, limitaciones. Así, podemos distinguir dos grandes grupos en función de quién puede realizarla y del srcen de los saldos: existe convertibilidad interna si la conversión de mo neda nacional por moneda extranjera —en nuestro caso, por ejemplo euros por dólares— es admitida tanto para los residentes como para los no residentes del
386
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
país, mientras que hay convertibilidad externa cuando únicamente pueden cambiar moneda nacional por moneda exterior los no residentes; por otro lado tenemos convertibilidad ilimitada si cualquier saldo en moneda nacional puede ser convertido en otras divisas sin limitación alguna, con independencia del srcen del saldo, y convertibilidad limitada si se tiene en cuenta el srcen del saldo que es objeto de cambio. A efectos de la consideración de residentes y no residentes la legislación sobre el control de cambios en España considera residentes a las personas fí sicas que residan en España, a los diplomáticos españoles que residan en el extranjero, y a las personas jurídicas extranjeras que residan en el extranjero y tengan establecimientos permanentes en España. Por el contrario, tienen la consideración de No residentes las personas físicas cuya residencia esté en el extranjero, los diplomáticos extranjeros acreditados en España, y los establecimientos permanentes en el extranjero de personas jurídicas españolas. La divisa más utilizada en las transacciones comerciales es el dólar esta dounidense. El dominio del dólar en el mercado de divisas ha sido una constante a lo largo de la historia. En el siguiente cuadro podemos apreciar cómo el dólar ocupa la primera posición, seguido del euro.
Cuadro 9.1
Porcentaje de facturación media d iaria del mercado de di visas por monedas en abril de 2010*
Dólar USA Euro Yen japonés Libraesterlina Dólar australiano
Franco suizo Dólar canadiense
2001 89,9 37,9 23,5 13,0
4,3 6,0 4,5
2004 88,0 37,4 20,8 16,5 6,0 6,0 4,2
2007 85,6 37,0 17,2 14,9 6,6 6,8 4,3
2010 84,9 39,1 19,0 12,9 7,6 6,4 5,3
387
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
* Ajustadas las dobles contabilidades locales y transfronterizas. Incluye operaciones de contado, forwards directos y swaps de divisas. Dado que hay dos monedas envueltas en cada transacción, la suma de las transacciones en monedas individuales supone el doble del volumen de contratación total No se incluyen todas las divisas. Bank for International Settlements. http://www.bis.org.
Fuente: Triennial Central Bank Survey 2010, página 12.
El volumen medio diario del mercado de divisas es de gran magnitud y no para de crecer. En el Cuadro 9.2 podemos apreciar cómo ha pasado de 1.200 billones de dólares en el año 2001 a los 1.934 en el año 2004, 3.324 en 2007 y prácticamente 4.000 en 20102, lo que supone más que triplicarlo en menos de 10 años. Destacan en este mercado los swaps de divisas que representan el 44 por ciento del total, seguidos de las operaciones al contado con un 37 por ciento.
Cuadro 9.2
Volumen diario del mercado de divisas*. Medias diarias en abril. Billones de dólares (10 9 = miles de millones) 2001
2004
2007
2010
Al contado
386
631
1.005
1.490
Futuros a plazo (Outright forwards) Swaps de divisas (foreing exchange swaps) Swaps de moneda (currency swaps) Opcionesyotrosproductos
130
209
362
475
656
954
1.714
1.765
7
21
31
43 207
Derivados “Exchange-traded” Gaps estimados Volumen diario total *
2
60
119 12 30
1.239
26 116 1.934
Ajustadas las dobles contabilidades locales y transfronterizas
billones estadounidenses = 10 9.
212
80 152
3.324
168 144 3.981
388
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Fuente: Triennial Central Bank Survey 2010, página 7
La mayor parte de la actividad del mercado de divisas se concentró en abril de 2010 en Londres, con una cuota del 37 por ciento del volumen medio diario —un total de 1.854 miles de millones de dólares—, que negoció más del doble de contratos en dólares que los propios Estados Unidos. Le siguieron éstos últimos con un 18 por ciento y Japón con un 6 por ciento de cuota. España absorbe tan solo un 0,57 por ciento del mercado, con una negociación media diaria de 29 mil millones de dólares.
Cuadro 9.3
Volumen medio diario del mercado de divisas en abril*. Billones de dólares (109 = miles de millones) 2001
2004
2007
Volumen
Cuota
Volumen
Cuota
Reino Unido
542
32
835
32
1.483
35
1.854
37
Estados Unidos
273
16
499
19
745
17
904
18
Suiza
76
4
85
3
254
6
263
5
Japón
153
9
207
8
250
6
312
6
Singapur
104
6
134
5
24
6
266
5
Hong Kong
68
4
106
4
Volumen
2010
181
Cuota
4
Volumen
238
Cuota
4
Australia Francia
54
50
3 3
107 67
4
3
176 127
4
192
4
Alemania
91
5
120
5
101
2
109
2
Canadá
44
3
59
2
64
1
62
1
España Total *
3
152
3
8
0
14
1
17
0
29
1
1.705
100
2.608
100
4.281
100
5.056
100
Ajustadas las dobles contabilidades locales y transfronterizas
389
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Fuente: Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange 2010, página 19
El mayor volumen de operación corresponde a swaps de divisas3. Por otro lado, como ya hemos señalado y muestra el cuadro 9.4, el mayor volumen de negociación se realiza en dólares estadounidenses.
Cuadro 9.4
Volumen de contratación por divisa y vencimiento en abril de 2010 (*). Millones de dólares
Al contado Futuros a
plazo Swaps de divisas
Swaps de moneda
Opciones Otros pro-
Yen
Libra esterlina
691.210
300.214
391.501
149.687
1.765.210
1.600.101
42.866 207.264
*
$ Canadá
212.976
92.090
77.831
115.111
54.844
19.076
26.332
609.801
278.897
222.214
127.078
97.049
38.313
17.673
6.597
2.575
1.681
2.839
160.194
86.705
54.465
19.952
13.395
6.097
$USA
1.490.205
1.187.699
475.007
150
ductos Total
Franco suizo
Total
3.980.703
Euros
...
...
...
...
...
...
3.377.809
1.555.076
755.283
512.560
253.321
210.148
Ajustadas las dobles contabilidades locales y transfronterizas
Fuente: Triennial Central Bank Survey 2010, páginas 46 y 50
3
Consistentes en la venta simultánea de una divisa al contado y la compra de dicha divisa en el mercado a plazo.
390
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
2.2. Funciones del mercado de divisas
Las principales funciones del mercado de divisas se pueden resumir en:
La transferencia de poder adquisitivo de un país a otro, ya que los inversores mueven capitales entre los diferentes países. Dicha transferencia no sería posible si no existiese un mercado que haga convertibles las distin tas monedas.
Financiar el comercio internacional, ya que permite atender a los pagos y cobros de exportadores e importadores. Estos pagos y cobros tienen lugar en una moneda habitualmente diferente a la srcinaria del exportador y/o importador, y el mercado de divisas facilita su conversión en moneda nacional.
Proporcionar cobertura frente al riesgo de tipo de cambio, ya que los agentes que participan en los mercados corren riesgos ante las variaciones que pueden sufrir los tipos de cambios de las monedas. El mercado de divisas facilita numerosos instrumentos de cobertura para evitar los efectos desfavorables de sus oscilaciones.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
391
2.3. Participantes del mercado de divisas
De acuerdo con el Triennial Central Bank Survey 2010 del Bank for Investment Settlements el incremento de las transacciones en los mercados de divisas en 2010 se debió fundamentalmente a la actividad de las otras instituciones nancieras —una categoría que incluye non reporting banks4, hedge funds, fondos de pensiones, fondos mutualistas, compañías de seguros y bancos centrales—. Las transacciones de esta categoría crecieron un 42% desde 2007, llegando a los 1.900 miles de millones de dólares en abril de 2010. Eso supone que las otras instituciones nancieras representan el 48% del volumen total, superando las transacciones realizadas entre los reporting dealers (39%). Su actividad principal se concentra en el mercado al contado, donde absorben más del 50%. En los mercados de divisas interactúan diferentes agentes. Así tendremos a los exportadores/importadores o inversores que intervienen comprando/vendiendo divisas para efectuar sus actividades, transformando posteriormente sus ganancias en moneda nacional para repatriar los benecios. También están los turistas, que compran moneda extranjera para realizar sus viajes, los emigrantes que envían ingresos desde su país de emigración al de srcen, y los especu ladores, que compran y venden divisas con el n de obtener benecios ante las variaciones del tipo de cambio.
Por otro lado, están los Bancos centrales de los países, que son los responsables del mantenimiento del valor de la moneda local con respecto a las monedas extranjeras, para lo cual suelen realizar un control diario del mercado de divi sas. En la Unión Europea esta labor la realiza el Banco Central Europeo. Los grandes protagonistas del mercado de divisas han cambiado. Con ante rioridad a 2010 eran los bancos5, pero ahora lo son las otras instituciones nan-
4
Instituciones nancieras que realizan actividades bancarias sin la clasicación legal de ban cos. También denominadas compañías nancieras no bancarias. www.businessdictionary.
5
Comerciales y de inversión tras la desaparición de la Ley Glass Steagall en 1999 que los sepa -
com. raba.
392
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
cieras. Los bancos, además de llevar a cabo transacciones entre ellos, realizan también el papel de intermediario nanciero para sus clientes, que pueden ser personas físicas o jurídicas. Los benecios se obtienen por las diferencias entre los tipos de cambio de venta y compra de divisas, las comisiones, las tarifas y la ota o tiempo de demora en abonar el importe de la operación en la cuenta del cliente.
Hasta hace poco tiempo, los corredores de moneda extranjera participaban activamente de este negocio, facilitándole a las contrapartes que negociaban un cumplimiento efectivo de sus órdenes a cambio de unos honorarios reducidos. En la actualidad, sin embargo, mucho de este negocio se ha movido a sistemas electrónicos más ecientes, tales como EBS, Reuters, la Bolsa de Comercio de Chicago, Bloomberg y TradeBook.
2.4. Tipos del mercado de divisas
tes:Dentro del mercado de divisas podemos distinguir cuatro mercados diferen-
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
393
2.4.1. Mercado al contado
Las divisas que son objeto de una entrega inmediata se negocian en el mer cado al contado. El tiempo que media desde la contratación hasta el momento de su liquidación no excede de dos días hábiles. Estas operaciones de contado se denominan spot y suponen una parte muy importante de las operaciones de compra-venta de divisas.
Diariamente, el Banco de España publica los tipos de cambio comprador y vendedor de divisas del mercado al contado, ostentando la consideración de co tizaciones ociales. Estas sólo tienen aplicación en las operaciones ociales de conversión (aplicación de la legislación mercantil, penal o civil) y un sentido meramente informativo para las restantes operaciones. El Cuadro 9.5 recoge las cotizaciones del euro con relación a las monedas de diferentes países el 3 de noviembre de 2011.
394
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Cuadro 9.5
Tipo de cambio del euro. 03/11/2011 País
Mo n e d a
Estados Unidos Japón
US dollar Japanese yen
Bulgaria
Bulgarian lev Czechkoruna Danish krone Poundsterling Hungarian forint
Chequia Dinamarca
GranBretaña Hungría Lituania
Lithuanianlitas
Letonia
Latvianlats
Polonia
Polish zloty NewRomanianleu Swedishkrona Swiss franc Norwegian krone
Rumania Suecia
Suiza Noruega Rusia Turquía
Croatiankuna Russian rouble New Turkish lira
Australia
Australian dollar
Brasil
Brasilian real
Canadá
Canadiandollar
Croacia
China
HongKong Indonesia Israel India Corea del sur
México Malasia
Chineseyuanrenminbi
HongKongdollar Indonesianrupiah Israelishekel Indianrupee South Korean won
Filipinas Singapore
Mexican peso Malaysianringgit NewZealanddollar Philippine peso Singaporedollar
Tailandia
Thaibaht
Sudáfrica
SouthAfricanrand
Nueva Zelanda
Tipo de cambio*
1.3773 107.33 1.9558 24.911 7.4411 0.8593 302.90 3.4528 0.7029 4.3463 4.3523 9.0272 1.2156 7.7210 7.4997 42.1525 2.4230 1.3215
2.3675 1.3874 8.7544 10.7009 12351.18 5.0495 67.6870 1550.10
18.3560 4.3171 1.7325 59.421 1.7464 42.311 10.8292
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
*
395
Un euro por cada
Fuente: Banco Central Europeo
2.4.2. Mercado de futuros6
En los mercados de futuros las partes acuerdan la compraventa de una can-
tidad concreta de un valor en una fecha futura predeterminada, a un precio convenido de antemano. Las características que afectan a los futuros son:
6
Las condiciones de los contratos están estandarizadas por lo que se reere a su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento.
Se negocian en mercados organizados, por lo que pueden ser comprados o vendidos en cualquier momento de la sesión de negociación sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento.
Tanto para comprar como para vender futuros los intervinientes han de aportar garantías al mercado, es decir, un importe determinado en función
Los futuros y las opciones son analizados con más profundidad en el Capítulo 12.
396
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
de las posiciones abiertas que mantengan, como señal de cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de contrapartida.
2.4.3. Mercado de opciones7
Un volumen relativamente pequeño del comercio de divisas tiene lugar en contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una determinada cuantía de un activo, a un precio determinado llamado precio del ejercicio, en un periodo de tiempo estipulado. En las opciones, al ser contratos y no valores, no es nece sario comprar primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y, en su caso, comprar luego. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la del vendedor. los mercados de opciones.Una opción es un
El comprador de una opción tiene el derecho pero no la obligación, de com prar o vender al vencimiento; por el contrario, el vendedor de la opción está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho. Dentro de mercado de opciones destaca el mercado paralelo Over The Counter (OTC), operado por los grandes bancos, donde los contratos de opciones están hechos a la medida de las necesidades del cliente.
7
Los futuros y las opciones son analizados con más profundidad en el Capítulo 12.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
397
Las ventajas de este mercado radican en la mayor exibilidad en tipos de divisas, importes y vencimientos contratados; que no se requieren depósitos de garantía; y que las primas pueden pagarse al vencimiento del ejercicio de la op ción. Por el contrario, sus principales inconvenientes se hallan en que no existe un mercado secundario organizado de reventa de opciones ni una normativa sobre los contratos negociados, existiendo una casuística muy desigual. Ade-
más, los bancos suelen exigir aperturas de cuentas de crédito a los clientes que demandan opciones.
2.4.4. El mercado de derivados
Es en este mercado donde se produce el mayor volumen de operaciones de divisas. Está constituido por instrumentos nancieros que no se comercializan en mercados organizados y entre los que destacan:
Contratos a plazo, que suponen la venta de una cantidad concreta de divisas a un tipo de cambio especicado en una fecha acordada.
Swaps de divisas que implican la compra (venta) de una divisa en una fecha y la venta (compra) compensatoria de futuros por la misma cuantía en una fecha futura, con ambas fechas jadas cuando se inicia la opera ción. Las características de los swaps de divisas son que:
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
• reúne a dos partes con necesidades de nanciación similares pero con divisas diferentes, • permite obviar las dicultades de entrada en mercados nancieros muy selectivos, • revisten una forma contractual que obliga al pago recíproco de los intereses devengados, aunque cada parte responde ante sus acreedores srcinarios, • pueden realizarse directamente entre las empresas implicadas pero lo más corriente es contar con la ayuda de un broker, • son operaciones contingentes fuera de balance
Acuerdos sobre tipos de interés futuros
que suponen un intercambio de obligaciones de pagos de intereses. Si las obligaciones responden a divisas diferentes existe en el acuerdo un componente del tipo de cambio.
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399
3. EL TIPO DE CAMBIO
3.1. Concepto
El tipo de cambio es el precio que se determina en el mercado de divisas, y se dene como el número de unidades de moneda A que hay que entregar a cambio de una unidad de moneda B (tipo de cambio de A por B). Así por ejemplo, el tipo de cambio del dólar USA con respecto al euro el 3 de noviembre de 2011 era de 1,3773$, como hemos visto en el Cuadro 9.5. El Banco Central Europeo publica diariamente los tipos de cambios ociales.
400
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3.2. Regímenes del tipo de cambio
Los distintos regímenes de tipo de cambio responden a distintos esquemas de intervención de las autoridades en los mercados de divisas. Se han probado diferentes alternativas, aunque todas ellas encajan en una de las tres categorías básicas: tipos de cambios jos, exibles o de uctuación intervenida.
3.2.1. Tipo de cambio jo
Se caracteriza porque las alteraciones de la oferta o demanda de divisas no
producen modicaciones del tipo de cambio, debido a las intervenciones de los bancosdado. centrales que están dispuestos a comprar y vendera sus monedas a un precio Las autoridades monetarias se comprometen sostener el tipo de cambio a un determinado nivel o, más exactamente, se comprometen a mante ner sus uctuaciones dentro de ciertos márgenes estrechos, previamente establecidos.
De manera gráca, supongamos que partiendo de un tipo de cambio inicial las autoridades se han comprometido a que se man -
de equilibrio del euro (e0)
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401
tenga entre los límites que señalan los puntos e0A y e0B. Si la demanda de bienes importados aumenta (ante, por ejemplo, un ascenso de la renta de la Unión), se incrementa la demanda de divisas —dólares— para comprar esos bienes, pasando de D0 a D1. Al tipo de cambio inicial, e0, existe exceso de demanda de dólares, medido por la distancia E’10 - E0, y el precio de la divisa (dólar) respecto a la moneda nacional (euro) subiría hasta situarse en el punto A si el tipo de cambio fuese libre para ajustarse a la oferta y demanda.
Gráco 9.1
Efecto de un incremento de la demanda de divisas con tipo de cambio jo
Es en ese momento cuando interviene el Banco Central para evitar que el tipo de cambio sobrepase el margen de uctuación que se ha comprometido a mantener. En el nivel e0B sigue existiendo exceso de demanda de dólares (dis tancia E11 - E1), y para evitar que la moneda nacional (euro) se siga depreciando
402
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
el Banco Central Europeo (BCE) debe cubrirlo. Así, la intervención del BCE en el mercado de divisas al contado consiste en vender divisas (dólares) y comprar moneda nacional (euros) por un valorE11 - E1. La intervención no tiene más límite que las propias reservas internacionales de las que disponga el BCE y su capacidad de acudir al mercado internacional de préstamos. Siempre que tenga las reservas necesarias puede continuar inter viniendo en los mercados de divisas para mantener el tipo de cambio.
Veamos ahora la situación contraria. Si partiendo del tipo de cambio de equilibrio inicial (e0) se produce un descenso de la demanda de divisas (dólares) de D0 a D2, al tipo de cambio inicial aparece un exceso de oferta de divisas (dólares) por la distancia E0 - E20, por lo que el precio de la divisa (dólar) con respecto a la moneda nacional (euro) debería descender hasta el nivel que delimita el punto B del gráco si se dejase uctuar libremente al tipo de cambio. Nuevamente es ahora cuando debe intervenir el BCE para situar el tipo de cambio en el nivel de e0A. Y como sigue existiendo exceso de oferta de dólares (distancia E2 - E12) deberá comprar divisas (dólares) con la venta de moneda nacional (euros) por dicha cuantía. De esta forma, vendiendo y comprando dólares el Banco Central consigue que el valor de una moneda en relación con otra, es decir su tipo de cambio, se mantenga dentro de la banda de uctuación elegida.
Gráco 9.2
Efecto de una disminución de la demanda de divisas con tipo de cambio jo
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403
El sistema más radical de tipo de cambio jo era el patrón oro clásico. Cada moneda denida unsu determinado ensus oro pesos y, en consecuencia, larelación estaba de cambio entrepor ellas, paridad, erapeso la de metálicos. Cual quier divergencia signicativa respecto a ese tipo de cambio activaba los movi mientos internacionales de oro que tendían a hacer volver la relación de cambio entre las monedas hacia ese valor de paridad. Después de un periodo en el que dominaron los tipos de cambio exibles, que analizaremos a continuación, el sistema se restableció en 1944 por los países que acordaron la creación del Fondo Monetario Internacional en Bretón Woods. Su funcionamiento se basó en la existencia de tipos de cambio jos entre todas las monedas del sistema y el dólar, con ciertos márgenes de uctuación, y en una relación ja del dólar con el oro. El sistema acordado en Bretón Woods se rompió en 1973, y desde entonces no ha sido restablecido. Algunos grupos de países, sin embargo, han mantenido acuerdos de menor ámbito geográco. Entre ellos el Sistema Monetario Europeo, creado en 1978 y que desapareció en 1989, supuso el compromiso por parte de cada uno de los países que lo integraban de mantener el tipo de cambio de su moneda respecto a las restantes del sistema dentro de una banda de uctuación, y la consiguiente necesidad de intervención por parte de los Bancos Centrales
404
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
de los países integrantes si el tipo de cambio se desviaba de la paridad en un porcentaje determinado.
3.2.2. Tipo de cambio exible
Los tipos de cambio exibles están formados por la libre interacción de la demanda y la oferta de divisas, las cuáles a su vez dependen de múltiples factores, entre los que destacan los diferenciales de inación, de tipos de interés y del crecimiento de los países. Así, si la oferta de una divisa aumenta en relación con su demanda, el exceso de oferta producirá inación en el país de utilización de la divisa. A medida que los precios se van incrementando en este país, se produce un aumento en el diferencial de inación, y sus bienes dejan de ser atractivos, lo que implica una disminución de la oferta que llevará a un nuevo equilibrio. Por otro lado, los diferenciales de tipos de interés también afectan al tipo de cambio de equi librio,aquellos ya que elque capital se mueve desde los paísesdecon tipos interés hacia maximizan las rentabilidades las menores inversiones condemayores tipos. Finalmente, las diferencias de crecimiento entre países también afectan al equilibrio. Los países con mayores tasas de crecimiento atraen capitales de los países de menor crecimiento, lo que da srcen una apreciación de la divisa de los primeros.
405
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
En un régimen de tipos de cambio exibles, en el que la moneda uctúa libremente en respuesta a la situación del mercado, una variación en la oferta o demanda de divisas provoca alteraciones tanto del tipo de cambio como de la cantidad de divisas intercambiada.
Grácamente, supongamos que partimos de una situación de equilibrio en el mercado de divisas al contado, a un tipo de cambio e (punto E ). 0
0
Si la demanda de bienes importados aumenta —supongamos que ha aumentado la renta del país y con ella las importaciones—, se incrementa la demanda de divisas de D0 a D 1. Al tipo de cambio inicial (e0) le corresponde un exceso de 1 demanda de divisas que viene dado por la distancia E - E0. Este exceso de la 0
demanda de divisas hace que la moneda nacional se deprecie, provocando una subida del tipo de cambio.
Gráco 9.3
Tipo de cambio exible
406
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Esta subida del tipo de cambio reduce la cantidad demandada de divisas (vía reducción de las importaciones) e incrementa la cantidad ofrecida de divisas (a través del aumento de las exportaciones). Este proceso continúa hasta que el tipo de cambio aumenta lo suciente para reequilibrar el mercado de divisas en el punto E1 al tipo de cambio (e1). Bajo este sistema, en el que los Bancos Centrales permiten que el tipo de cambio se ajuste libremente para igualar la oferta y la demanda de divisas, la Balanza de Pagos siempre está en equilibrio.
3.2.3. Régimen de uctuación intervenida
En condiciones de uctuación intervenida o sucia los Bancos Centrales ac túan cuando lo creen conveniente comprando o vendiendo divisas para inuir en los tipos de cambio. Este elemento es común al régimen de tipo de cambio jo, pero la diferencia radica en que el Banco Central no se compromete a mantener los tipos de cambio dentro de unos márgenes preestablecidos.
Existen han existido muy diferentes sistemas de uctuación intervenida. Entre ellas ypodemos destacar:
Bandas de uctuación. Por ejemplo cuando en el año 1999 la mayoría de los países de la Unión Europea —antes de la entrada del euro—, se adhirieron a un acuerdo que implicaba que los tipos de cambio frente al marco alemán se mantendrían dentro de unas bandas de uctuación. Si la divisa se mantenía dentro de estas bandas se la permitía otar. Si, por
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407
el contrario, una divisa se devaluaba o apreciaba frente al marco el Banco Central del país estaba obligado a intervenir y ajustar el tipo de cambio dentro de las bandas.
Bandas cambiarias. Funcionan igual que las bandas de uctuación, con la salvedad de que los compromisos de los gobiernos no son vinculantes, es decir, un país puede comprometerse a mantenerse dentro de unas bandas, pero si en un momento determinado se produce una variación de los tipos el gobierno puede decidir entre intervenir o no.
Vinculaciones y cestas. Supone la vinculación de un país no a una sola moneda sino a una cesta de ellas. Si un país se vincula a una sola divisa y esta se aprecia o deprecia atendiendo al mercado, el país asociado puede sufrir problemas en su Balanza de Pagos. Establecer la vinculación con más divisas permite aislar al país de problemas.
Paridad móvil, que permite ajustar el tipo de cambio atendiendo a la evolución de los mercados, ajuste que previamente ha sido anunciado. Esto obliga a los Banco Centrales a utilizar su política monetaria para mantener la divisa al tipo deseado en vez de para otros nes.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
4. RELACIONES DE PARIDAD
Las relaciones de arbitraje entre monedas que se producen en los mercados internacionales dan lugar a relaciones teóricas de paridad en las nanzas inter nacionales. Las más importantes son las siguientes:
4.1. Paridad del poder de compra (PPP)
Basada en la ley del precio único, establece que el nivel de precios ajustado por el tipo de cambio ha de ser idéntico en todos los países. A través de las re laciones de arbitraje se asegura que una unidad de divisa tiene el mismo poder de compra en todoasí el como mundo, ignorando la segmentación en variables. los mercados, loscostes, las tarifas, cualquier diferenciación entre las En tér minos matemáticos: (9.1)
Donde S es la moneda nacional por unidad de divisa, P el nivel de precios nacionales y P* el nivel de precios de un país extranjero.
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409
Para dos periodos de tiempo sucesivos t y t + 1 tendremos que: y
(9.2)
Siendo St el tipo de cambio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera en el periodo t y St+1 lo mismo en el periodo t+1. Si ahora dividimos la primera expresión entre la segunda obtendremos:
(9.3)
y dado que la tasa de inación se puede representar como: (9.4)
Operando con (9.3) y (9.4) se obtiene la versión relativa de la paridad del poder adquisitivo: (9.5)
Donde π es la tasa de inación nacional y π* la tasa de inación en el país extranjero. La expresión (9.5) puede aproximarse como8: (9.6)
Que establece que la tasa de variación del tipo de cambio entre dos monedas se ajustará para compensar diferencial de inación entreinación esos dosven países. Sise dan las condiciones de estael teoría, los países de elevada depre ciarse su moneda.
8
Tomando logaritmos neperianos en la expresión (9.5) tendremos que el lado izquierdo de la expresión se puede aproximar como: guiente forma:
; el lado derecho se resuelve de la si-
, lo que permite obtener la expresión (9.6).
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4.2. El efecto de Fisher (GFE)
Enlaza los tipos de interés nominales ( r) en un país con sus tipos de interés
reales (a) y la tasa de inación ( π). Según la teoría propuesta por Fisher las uc -
tuaciones en los tipos de interés nominales son el resultado de variaciones en las expectativas sobre la evolución de los precios, siendo los tipos de interés reales iguales en todos los países y manteniéndose estables a lo largo del tiempo. La expresión del efecto de Fisher es: (1+r) = (1+a) (1+E(π))
(9.7)
Donde E(π) es la tasa esperada de inación. Por su parte, el efecto generalizado Fisher establece que los países con elevados diferenciales de inación presentan elevados diferenciales de interés. Par tiendo del efecto Fisher y despejando el parámetro (1+a), considerando un país extranjero cuyo tipo de interés real de la divisa viene reejado como a* y con la tendencia a la igualdad de los tipos de interés en todos los países tenemos que: 1 + a = 1 + a* (9.8) O lo que es lo mismo, (9.9)
Obteniendo el Efecto Generalizado de se Fisher, quepor noslapermite armar que eldiferencial de tipos de interés nominales justica existencia de diferen tes expectativas en torno a la inación en los países.
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4.3. El Efecto Internacional de Fisher (IFE)
Combinando la paridad del poder adquisitivo y el efecto de Fisher podemos obtener el Efecto Internacional de Fisher, que relaciona los tipos de cambio con los diferenciales de tipos de interés. Utilizando la expresión (9.5) y tomando expectativas en ella: (9.10)
Igualando esta expresión a la (9.9) obtenemos: (9.11)
Que es el Efectos Internacional de Fisher que arma que las divisas de los países con altos tipos de interés nominales deben depreciarse durante el periodo de tiempo de vigencia de estos tipos de interés. De (9.11) es posible obtener la expresión: (9.12)
Que determina que el diferencial de tipos de interés entre dos países se com pensará por una depreciación de la moneda del país con los tipos de interés más altos. Esto se produce como consecuencia de la diferencia entre los tipos de in-
terés reales de los distintos países, que inducen al trasvase de ujos de capital hasta que estos tipos de interés se igualen.
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4.4. La relación entre las expectativas de los tipos de cambio y el tipo de cambio a plazo
La teoría de la Naturaleza No Sesgada del Tipo de Cambio a Plazo (UFR) arma que el tipo de cambio a plazo debe reejar las expectativas futuras sobre el tipo de cambio al contado. En términos matemáticos: F1 = E(S1) (9.13) Donde F1 es el tipo de cambio a plazo dentro de un periodo de tiempo, ex presado en unidades de moneda nacional por divisa, y S1 es el tipo de cambio al contado dentro de un periodo, expresado también en unidades de moneda nacional por divisa.
En denitiva, los mercados de divisas al contado y a plazo están estrecha mente relacionados, ya que ambos reciben inuencias de expectativas actuales sobre aspectos futuros, de forma que las presiones de apreciación o depreciación pasan de un mercado a otro.
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4.5. La paridad de tipos de interés
Finalmente, la paridad de tipo de interés arma que los tipos de interés elevados en una moneda son compensados por descuentos, y los tipos de interés reducidos se traducen en premios, de forma que el diferencial entre los tipos de cambio al contado y a plazo se explica por la diferencia de tipos de interés entre países. Así, (9.14)
Que se puede aproximar como: (9.15)
Donde F1 es el tipo de cambio a plazo en el periodo uno, S0 es el tipo de cambio al contado actual, r es el tipo de interés nominal anual nacional en la actualidad y r* es el tipo de interés nominal anual del país extranjero ahora. La diferencia entre el tipo de cambio al contado y el tipo a plazo vine determinada por el diferencial de tipos de interés entre los países. La paridad de tipos de interés asegura que cuando se realiza una inversión internacional de fondos cubierta, su rendimiento será el mismo que si la inversión se hubiera realizado en su país de srcen. Si este se cumple, la paridad cubierta de intereses garan tiza que la diferencia entre el tipo de interés nacional y el cubierto extranjero es cero.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
5. RESUMEN
A lo largo de este capítulo hemos analizado diferentes mercados internacionales relacionados con las transacciones que tanto las entidades nancieras como las empresas y los gobiernos realizan. Así hemos estudiado el comportamiento del FOREX o mercado internacional de divisas, donde se compran y venden las monedas de los diferentes países, pudiendo ver cómo no tiene un espacio físico establecido y que se caracteriza por su perfección y transparencia, operando las 24 horas del día. Sus funciones son la transferencia de poder adquisitivo de un país a otro, la nanciación del comercio internacional y proporcionar cobertura frente al riesgo de tipo de cambio. Puede ser un mercado al contado, a futuros, de opciones, o de derivados El siguiente paso ha consistido en analizar el tipo de cambio o precio que se determina en el mercado de divisas, número de unidades de moneda A que hay que entregar a cambio de una unidad de moneda B (tipo de cambio A por B), y sus tipos, jo, exible o intervenido. A continuación hemos revisado diferentes teorías de paridad de las nanzas internacionales: paridad del poder de compra, el efecto Fisher, el Efecto Gene ralizado de Fisher y el Efecto Internacional de Fisher, que combina el efecto Fisher y la paridad el poder adquisitivo.
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6. CONCEPTOS UTILIZADOS
Apreciación (de una divisa) Depreciación (de una divisa)
Divisa Mercado de divisas Cotización directa o cotización precio Cotización indirecta o de volumen Convertibilidad interna Convertibilidad externa Convertibilidad ilimitada Convertibilidad limitada Futuros a plazo de divisas (outright forward)
Swaps de divisas Swaps de moneda (currency swap) Mercado al contado de divisas (spot)
Acuerdos sobre tipos de interés futuros Tipo de cambio Tipo de cambio jo Tipo de cambio exible Fluctuación intervenida (del tipo de cambio)
Paridad del Poder de Compra Efecto Fisher Efecto Generalizado de Fisher Efecto Internacional de Fisher Naturaleza no sesgada del tipo de cambio a plazo (teoría) Paridad de los tipos de interés (teoría)
Non reporting bank
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Capítulo 10
Euromercados
Sumario: 1. Concepto y características de los Euromercados. 2. Mercado de Eurodivisas. 3. Euromercados de capitales. 3.1. Eurobonos. 3.1.1. Europapel Comercial (Eurocommercial Paper (ECP). 3.1.2. Euronotas. 3.1.3. Euroaccio nes. 4. Otras formas de nanciación internacional. 5. Bibliografía. El Euromercado es otro gran mercado relacionado con la existencia de diferentes divisas nacionales. Está compuesto por los mercados internacionales en los que la intermediación se realiza en moneda distinta a la del país en que se encuentra el intermediario. Dicho de forma sencilla, aunque luego insistiremos
sobre ello,atanto depósitos como losnanciera. préstamosSerían se realizan en ejemplo, una moneda diferente la de los srcen de la entidad así, por los depósitos hechos en yenes en un banco americano, o los préstamos en euros de un banco japonés. Los Euromercados están compuestos, fundamentalmente, por los mercados de eurodivisas, denidas éstas como las divisas convertibles depositadas en un banco con residencia en un país distinto al de emisión de dicha moneda; y los euromercados de capitales. En estos últimos destacan los deEurobonos, títulos de renta ja emitidos por entidades públicas o privadas en un mercado de capitales y en una moneda diferente a los del emisor; el Europapel comercial, instrumento de deuda del mercado a corto plazo, las Euronotas, títulos de deuda del mercado a corto y medio plazo cuya principal característica diferencial es estar asegurada su colocación, y las Euroacciones, acciones que se colocan fuera del país de srcen de la entidad emisora. Todos ellos son analizados con cierto detalle en este capítulo. Un hecho debemos tener presente desde el comienzo del capítulo: el prejo
«euro» no tiene nada que ver con la moneda europea, sino que hace referencia a Europa, que fue donde se iniciaron estos mercados. No obstante, en la actuali -
dad sus operaciones pueden localizarse tanto en el viejo continente (Londres es
el principal mercado) como en Asia (Singapur y Hong Kong), Canadá, las plazas nancieras off-shore (Bahamas, Bermudas, islas Caimán) o las zonas bancarias libres de Estados Unidos (International Banking Facilities o JBF), por citar algunos de los centros nancieros de mayor importancia. Los Euromercados tienen su srcen en diversos factores de carácter político y económico surgidos en los años cincuenta del pasado siglo y que condujeron al establecimiento de un mercado europeo de dólares. Este se destinaba fundamentalmente a nanciar los décits nacionales de Balanza de Pagos. Pero su srcen también puede situarse en los saldos en dólares que con la aplicación del Plan Marshall quedaron en algunos bancos europeos; los depósitos en dólares del Moscow Narodny Bank que, como consecuencia de la guerra fría, transrió fuera de Estados Unidos para evitar la posibilidad de que fueran conscados; los décit continuados de la Balanza de Pagos estadounidense en los años cincuenta o las inversiones de las empresas americanas en Europa.
En aquellas fechas, el mercado se concentraba en centros políticos estables, como Londres y París, y en bancos de reconocido prestigio tanto europeos como sucursales de bancos americanos. Con ellos se desarrolló un mercado crediticio muy eciente, en el que los préstamos en eurodivisas tuvieron un rápido creci miento.
Con el transcurso del tiempo los Euromercados han crecido en volumen de operaciones, diversidad y complejidad, expandiéndose gracias a los deseos de los inversores de encontrar inversiones rentables, líquidas y seguras, y a las necesidades de empresas y gobiernos de fondos de bajo coste con un alto grado de disponibilidad.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE LOS EUROMERCADOS
Los Euromercados son el conjunto de mercados internacionales en los que la intermediación se realiza en moneda distinta a la del país en que se encuentra el intermediario, es decir, la operación nanciera se realiza fuera de la jurisdicción nacional del país que emite la moneda de curso legal en la que se realiza la operación. Dicho de otra forma, son mercados de crédito en los que los depósitos son aceptados, y los préstamos concedidos, sobre cualquier divisa libremente convertible depositada en una entidad bancaria fuera de su país de srcen. En la práctica, estos mercados sólo comprenden divisas fuertes. Las principales características de los Euromercados son las siguientes: 1. La negociación se realiza en moneda distinta a la moneda de curso legal del país en que se sitúa el intermediario. Por ejemplo, un depósito en dólares en un banco de Japón es un depósito en eurodólares. 2. Están fuera de la jurisdicción nacional, es decir, son mercados off-shore. El término inglés off-shore se utiliza para diferenciar las operaciones de los bancos fuera del ámbito de la legislación nacional del país en el que están ubicados del resto de las operaciones que sí se ajustan a sus normas nancieras y scales, y que se denominan mercados on-shore —y que traduciremos como mercados nacionales aunque incluyan operaciones internacionales siempre y cuando cumplan la legislación na cional—. Entre éstos se encuentran el euromercado de Londres y los de Nueva York, Bahamas, Singapur, etc. El término
off-shore se utiliza habitualmente también para referirse a
los denominados centros off-shore que, aunque engloban prácticamente a todos los centros nancieros donde se realizan las operaciones menciona-
das en la primera acepción, por lo general se reeren simplemente a una parte de ellos que coincide con pequeños territorios donde existen nor mas scales, cambiarias y nancieras sumamente favorables — paraísos scales—, como las Islas Caimán, Bahamas, Bahrain, etc.
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3. Son mercados al por mayor, dado que la cantidad mínima negociada es de 1 millón de dólares. 4. Son principalmente monetarios y de carácter interbancario, puesto que la mayoría de sus transacciones son depósitos y préstamos de hasta un año, aunque también se instrumentan a más largo plazo. No obstante, también hay que destacar la importancia del euromercado de certica dos de depósito y de papel comercial, así como los mercados de eurobonos y de euroacciones. 5. Los participantes son, por lo general, grandes operadores de todo el mundo: dealers y brokers como la gran banca y los Bancos Centrales, go biernos, grandes empresas e inversores institucionales así como algunos participantes privados de gran volumen.
6. Son mercados muy especializados, de forma que entre la transacción inicial y la nal tiene lugar otra serie de operaciones intermedias en las que sólo participan bancos y entidades nancieras. 7. Tienen un carácter global. 8. No existe regulación de las autoridades monetarias de los diferentes países. Los euromercados son una institución autorregulada según las prácticas bancarias anglosajonas, donde los Bancos Centrales son unos participantes más pero sin ninguna potestad regulatoria. 9. No tienen lugar movimientos de dinero sino de créditos, ya que se negocian deudas y no medios de pagos.
10. nanciación, Constituyen un de crédito en el que se por negocian operaciones deya mercado sean directas o intermediadas una institución ban caria.
11. Las actividades bancarias en eurodivisas no están sujetas a regulaciones, tales como mantenimiento de reservas o restricciones en los tipos de interés, permitiendo a los bancos operar de modo más eciente, barato y competitivo que los bancos domésticos. Al no tener que mantener coe-
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cientes de reservas y de restricciones legales, los eurobancos se pueden permitir ofrecer unos tipos de interés más altos para los depósitos y exigir unos tipos algo más baratos para los préstamos. En el Euromercado pueden distinguirse dos segmentos principales:
Mercado de Eurodivisas.
Euromercado de capitales, entre los que podemos encontrar los mercados de Eurobonos, Europapel comercial (ECP), Euronotas y Euroacciones
Según el tipo de agente que participa en las operaciones que tienen lugar en
los Euromercados también podemos diferenciar entre:
Euromercado interbancario. Se reere al mercado en que se gestionan eurodepósitos y eurocréditos entre bancos a diferentes plazos, predominantemen-
te a un día.
Euromercado
no bancario. Cuando gobiernos, empresas y otras instituciones intervienen en la gestión de eurodepósitos y eurocréditos.
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2. EL MERCADO DE EURODIVISAS
Una eurodivisa puede denirse como la divisa convertible depositada en un
banco con residencia en un país distinto al de emisión de dicha moneda . Así, dólares depositados en España, euros en Japón, o yenes en Estados Unidos son eurodivisas. El dólar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante hoy en día, aunque se observa la participación creciente de otras divisas —euro y franco suizo— como monedas de denominación de las operaciones realizadas en el mercado.
Los mercados de eurodivisas están ligados estrechamente a los respectivos mercados nacionales mediante las transacciones internacionales. Estas relacio-
nes se ponen de maniesto a través de conexiones entre los tipos de interés o entre la disponibilidad relativa de fondos.
En este mercado se distinguen dos segmentos:
Un mercado interbancario, en el que las instituciones nancieras efectúan depósitos y toman préstamos. Cumple la misión de asegurar la eciencia en la asignación y la exibilidad del mercado monetario internacional. Sus operaciones representan las dos terceras partes de las transacciones totales del mercado de eurodivisas.
Otro segmento que comprende la aceptación de depósitos y la concesión de préstamos a instituciones nancieras que no participan en el mercado, a gobiernos y a empresas.
Desde otra perspectiva, y en el ámbito del mercado interbancario, tenemos que señalar que la actividad bancaria internacional comprende dos tipos de operaciones: por un lado las operaciones exteriores, que tienen como sujeto a los no residentes en el país en donde está situada la entidad nanciera, y que son
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las más importantes cuantitativamente; y por otro las operaciones domésticas en moneda extranjera, contratadas por residentes en el país pero que no están denominadas en la moneda de curso legal del mismo. Las operaciones entre los eurobancos y otras instituciones no bancarias se caracterizan por la diversidad de instrumentos nancieros en las que se concretan. Estos instrumentos son diferentes según que el eurobanco trate de captar o de emplear fondos.
El siguiente cuadro resume el tipo de operaciones que pueden realizarse en el mercado de eurodivisas.
Cuadro 10.1
Principales operaciones en el mercado de eurodivisas Operacionesdeactivo Préstamossimples Créditos contingentes (stand-by).
Operacionesdepasivo Depósitosaplazo(TD) Certicados de Depósito (CD)
Créditos renovables (roll-over).
Dentro de las operaciones de pasivo los depositantes pueden escoger entre dos instrumentos: los depósitos a plazo —Time deposits o TD—, y los certicados de depósito —CD—. Los depósitos a plazo son los más importantes. Son depósitos de dinero en una institución bancaria que no pueden ser retirados durante el período acordado ya que si no se sufre una penalización. Sus tipos, que suelen ser jos, se ne gocian competitivamente entre el depositante y el banco, y el vencimiento medio puede ser a uno, dos, tres, seis meses y un año. No tienen mercado secundario.
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Los certicados de depósito (CD) surgen para evitar el inconveniente de la inmovilización de fondos que suponen los depósitos a plazo. Son títulos en tregados por una entidad nanciera como contrapartida de una suma de dinero depositada en la misma a un plazo y tipo de interés determinados. Comenzaron a emitirse en su forma actual por los bancos comerciales en Estados Unidos a partir de 1961, por iniciativa del First National City Bank de Nueva York. La principal causa que llevó a ofrecer este tipo de pasivo, más atractivo para el aho rrador que ela depósito fue alaladicultad de captar pasivos en forma de depósitos la vista ytradicional, a plazo, debido competencia de otros intermediarios nancieros y a la mayor pericia de las empresas y particulares en la gestión de sus excedentes de tesorería. Su tipo de interés es un poco superior al normal y tienen la posibilidad de negociarse en el mercado secundario en el caso de que el
inversor necesite dinero antes de que expire su plazo. Su emisión fue autorizada en España por Orden del Ministerio de Hacienda de 24 de abril de 19691. El nominal de estos certicados oscila generalmente entre 25.000 y 100.000 dólares, con un vencimiento bien a corto plazo, hasta 1 año, bien a medio plazo entre 1 y 5 años. Los CD gozan de un buen mercado secundario, esencial para facilitarles liquidez, basado en la ecaz actuación de las Discount Houses britá nicas y las Broking. Una modalidad de los anteriores son los Certicados de (Floating Depósito a interés variable Rate CD), cada cuyo tipo de interés se deter mina a partir del Libor londinense, con revisiones 6 meses. El Libor es el tipo de interés interbancario que se aplica en el mercado de capitales de Londres. Es la base de los tipos de préstamo interbancario de Londres y es empleado como el tipo de interés para grandes transacciones interbancarias en el mercado bancario internacional. Es una tasa que uctúa de acuerdo al estado del mercado y dependiendo del plazo del préstamo y de la moneda con tratada2.
Cuadro 10.2
1 2
http://www.economia48.com/spa/d/certicados-de-deposito/certicados-de-deposito.htm. es.wikipedia.org.
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Características de las operaciones de pasivo del mercado de Eurodivisas Depósitos a plazo (Time Depots TD) Depósitos negociadosentrebancoy
Tipo
Certicados de depósito (CD) Títulos al portador negociables
depositante Mercado secunda- No tienen
mercado secundario ágil
rio Vencimiento
Tipodeinterés
1,2, 3, 6 meses y 1 año
generalmentejo
A corto plazo: hasta 1 año A medio plazo: entre 1 y 5 años generalmentevariable Floating Rate CD: Libor con revisiones cada 6 meses.
Los demandantes de crédito tienen una gran variedad de instrumentos para obtener fondos, ya que los contratos de préstamos son negociados entre las partes.
El elevado volumen de cada préstamo negociado hace que rara vez un banco individual asuma por completo el riesgo de concederlos, por lo que la mayoría de los préstamos son sindicados, realizándose con fondos procedentes de diversos bancos que unen sus aportaciones en un único contrato de préstamo y con condiciones especícas para el prestatario. Los préstamos individuales se limitan a operaciones con importes en torno a los 5 millones de dólares y a corto plazo. Los préstamos sindicados son operaciones de crédito concedidas por un sindicato formado por al menos tres entidades nancieras, siempre que la na cionalidad tatario.
de cómo mínimo un miembro del mismo sea distinta de la del pres-
En cuanto a las operaciones de crédito cabe destacar: los préstamos simples, los créditos contingentes (stand-by) y los créditos renovables (rollover).
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Los préstamos simples son operaciones de crédito que suelen tener una du ración de tres meses a un año y devengan un interés jo, basado en el Libor más un diferencial o spread que varía en función de la solvencia del cliente. La formalización de estas operaciones se realiza a través de pagarés emitidos por el cliente —promissory notes3—. Por lo que respecta a los créditos contingentes o acuerdos stand-by, son líneas de crédito en las que el banco se compromete con el beneciario a que este pueda disponer de fondos cuando lo desee, siempre dentro del límite establecido y en función de la disponibilidad de fondos por parte del banco en el momento en el que el prestatario los solicite. El banco establece mediante un contrato un
conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y recibe a cambio una comisión por disponibilidad —commitment fee—. El tipo de interés se ja cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo las estipulaciones contrac-
tuales y la situación del mercado en ese momento. Los créditos renovables —roll over— son créditos a medio y largo plazo por los que un banco o consorcio de ellos se comprometen, durante el período pactado, a prestar eurodivisas con renovaciones sucesivas. Suelen instrumentarse mediante pagarés con vencimiento de 30 a 90 días. El tipo de interés de estos créditos es variable, basado en un tipo de interés jo más un diferencial que se revisa periódicamente para vincular el coste del crédito a medio y largo plazo al del mercado monetario.
Los créditos roll-over pueden ser, además, de tipo revolving cuando no existe un plan de amortización determinado y el prestatario puede volver a dispo ner, durante la vida del préstamo, de cantidades previamente amortizadas.
3
Un promissory note es un instrumento nanciero negociable en el que una parte (el que lo emite) se compromete por escrito a pagar una determinada cuantía de dinero a otro (el que lo suscribe) o bien en una fecha ja, o determinable en el futuro o a petición del receptor, bajo unos términos previamente especicados. http://en.wikipedia.org/wiki/Promissory_note.
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Cuadro 10.3
Características de las operaciones de activo del mercado de Eurodivisas Préstamos simples Créditos contingentes Duración
De tres meses a un
Plazo determinado
Créditos renovables Vencimiento de 30 a 90 días
año. Tipo de inte- jo. rés (Libor+Diferencial) Instrumentación
Se ja cuando el presta- Variable (un tipo de interés tario requiera los fondos jo más un diferencial).
Formalizado en pa- El banco establece me- Suelen instrumentarse megarés emitidos por diante un contrato un diante pagarés conjunto de ventajas creel cliente diticias a cambio de una comisión por disponibilidad
Condiciones
y Modalidad
Condicionado a la dispo- Una modalidad: tipo revolnibilidad de fondos por ving, cuando no existe un parte del banco en el mo - plan de amortización determento en solicite. el que el pres- minado prestatario pue tatario los de volvery aeldisponer, durante la vida del préstamo, de cantidades previamente amortizadas
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3. EUROMERCADOS DE CAPITALES
El segundo tipo básico de Euromercado es el de capitales. En él se integran los siguientes mercados:
3.1. Eurobonos
Las emisiones internacionales de bonos se pueden clasicar en dos grandes grupos:
Obligación simple , que es en moneda del país donde seinternacional coloca la misma, realizada poruna un emisión prestatario extranjero. Este sería el caso de una emisión en dólares hecha por una entidad nanciera no americana que se coloca en los EEUU y que recibe el nombre colo-
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quial de yankee; si es en yenes etc.
y se coloca en Japón se denomina samurai,
Los Eurobonos, títulos de renta ja emitidos en una moneda distinta de la del país o mercado en el que se coloca. Por ejemplo, una emisión de obli gaciones de Iberdrola en dólares colocada en Gran Bretaña, o una emisión en euros colocada en Rusia. También pueden emitirse en varias monedas teniendo en ese caso el inversor la opción de recibir el principal o los in tereses en una de las monedas de la emisión elegida por él. Normalmente son emitidos por un sindicato internacional. Son unos instrumentos de - nanciación que dan a sus emisores la exibilidad de elegir el país en el cual colocarlos de acuerdo a las restricciones legales. Suelen ser muy líquidos.
El mercado de Eurobonos es, en consecuencia, el mercado de títulos de renta ja emitidos por entidades públicas o privadas en un mercado de capitales y en
una moneda diferente a los del emisor . La moneda más empleada es el dólar, seguida por el euro, el yen y la libra esterlina. Son negociables en un mercado secundario y normalmente se colocan de forma simultánea en varios países a través de sindicatos multinacionales de bancos suscriptores, que los venden a sus clientes en países distintos al de emisión. Desempeñan la misma función que el mercado de crédito: reunir fondos dispersos geográcamente y ponerlos a disposición de los solicitantes a escala internacional, proporcionando nancia ción a largo plazo. Las euroemisiones suelen acogerse a la legislación británica y, subsidiariamente, a la legislación del país de los emisores. Las principales características de las Obligaciones internacionales y de los Eurobonos son las siguientes:
Su venta se realiza siempre en forma directa a un sindicato bancario que
es el que toma la emisión. En el sindicato destaca la gura del banco director que es el que organiza la emisión —condiciones, cantidad, plazo, intereses...— busca las instituciones que van a suscribirla y reparte las obligaciones.
Los títulos se ofrecen directamente al público, aunque éste puede invertir sus ahorros en ellas a través de las instituciones nancieras que suscriben la emisión.
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El pago de intereses y la amortización se hace directamente con el tenedor de la obligación en cada momento.
La emisión debe anunciase públicamente, debiéndose incluir en el anun cio —lápida en español o en inglés tombstone— el beneciario, la moneda de emisión, la cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y los bancos que participan y dirigen la operación.
Las condiciones especícas se establecen entre el emisor y el sindicato suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de interés y al venci miento.
4
En cuanto al tipo de interés, puede ser jo (si, además, vence en un fecha prejada se denomina straight) o variable, revisable por períodos anua les o superiores, tomándose como base generalmente el Libor al que se añade un diferencial. Los eurobonos con tipo de interés variable se deno minan Floating Rate Notes, y los veremos a continuación.
En relación al vencimiento existen varias posibilidades: vencimiento único (del total de la emisión o bullet), amortización anticipada (a elección del obligacionista o put) o forzosa (si lo decide el emisor o call).
Existe la posibilidad de emitir obligaciones con warrant4,
que llevan adjunto un cupón que da derecho al tenedor a comprar acciones de la compañía a un precio prejado. Los warrants son separables del título srcinal y, por tanto, transmisibles a otros inversores. En este caso, además de las condiciones de cambio habituales donde se incluye la forma en la que se van a valorar las acciones (cotización de los últimos meses...) se añade una condición más relativa al tipo de cambio que se va a utilizar a la hora
El warrant es un contrato o instrumento nanciero derivado que da al comprador el derecho,
pero no la obligación, de comprar/vender un activo subyacente (acción, futuro, etc.) a un precio determinado en una fecha futura también determinada. En términos de funcionamiento, los warrant se incluyen dentro de la categoría de las opciones. Si un warrant es de compra recibe el nombre de call warrant. Si es de venta será un put warrant. El warrant, al igual que las opciones, dan al poseedor la posibilidad de efectuar o no la transacción asociada (compra o venta, según corresponda) y a la otra parte la obligación de efectuarla. El hecho de efectuar la transacción recibe el nombre de ‘ ejercer’ el warrant. http://es.wikipedia.org/wiki/Warrant_(nanzas).
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de la conversión, pues las acciones están valoradas en la moneda del país emisor y las obligaciones en la del país donde fue colocada.
Aunque el plazo normal suele ser de 12 años, el vencimiento de los Eurobonos puede extenderse desde los 5 a los 30 años. El valor nominal suele ser de 1.000$.
Los certicados y las liquidaciones se suelen realizar a través de Euroclear5 o Clearstream6. Euroclear es un sistema de depósito y liquidación informatizado para custodiar, entregar y realizar los pagos de los Eurobonos que radica en Bruselas, pertenece a 120 instituciones nancieras y es administrado por Morgan Guaranty. Semejante al anterior es Clearstream que situado en Luxemburgo tiene más de 1.000 miembros. Los si guientes grácos resumen la actividad de la primera de estas institucio nes.
Hay varias formas de cotizar los Eurobonos, sobre todo en lo referente al problema del cupón corrido, es decir, la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono7.
5 6
7
www.euroclear.com. ExCedel. http://www.clearstream.com. Se trata de un concepto que se utiliza en relación con los títulos de renta ja de rendimiento explícito, es decir, que periódicamente ofrecen un interés o cupón. Aunque normalmente el interés o cupón se abona al término del período establecido (mes, trimestre, año, etc.), realmente corresponde al conjunto de dicho período, es decir, el derecho a la percepción de interés se va generando (devengando) a medida que transcurre el tiempo. Así, se denomina «cupón corrido» al interés correspondiente al tiempo transcurrido desde el abono del último cupón. Ejemplo: un bono cuyo nominal es de 1.000 euros tiene un cupón anual del 5% que se abona el día 1 de junio de cada año. Si estamos a 10 de septiembre de 2007, el cupón corrido a esta fecha será: (número de días transcurridos desde 1-6-07/365) x (5% x 1.000) = 101/365 x 50 = 0,277 x 50 = 13,85 euros. http://www.edunet.com/index.php?option=com_content&task=view&id=762&Itemid=178.
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Gráco 10.1
Actividad económica de Euroclear. Factur ación. (Trillones de euros)
Fuente: www.euroclear.com
Gráco 10.2
Actividad económica de Euroclear. Val or de los títulos mantenido s. (Trillones de euros)
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Fuente: www.euroclear.com
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Gráco 10.3
Actividad económica de Euroclear. Número d e transacciones netas (millones)
Fuente: www.euroclear.com
Como se ha comentado, los Floating Rate Notes son Eurobonos a tipo de interés variable que reúnen las características de los bonos tradicionales y los créditos a interés variable. Se emiten generalmente al portador y su tipo de in terés consta de dos sumandos: uno variable (habitualmente el Libor) y otro jo llamado margen, que se expresa en uno o varios puntos porcentuales sobre el libor. Sus cupones se jan periódicamente con relación a un índice de tipos de interés a corto plazo determinado, y su éxito radica en que ofrecen una solución adecuada a la volatilidad de los tipos de interés. Existen numerosos tipos de Floating Rate Notes8. Sus principales características son:
Tipo de interés variable que suele aproximarse por el Libor a 6 meses más un diferencial.
8
Véase Mascareñas, J. (2006), páginas 6 y 7; http://www.economia48.com/spa/d/oating-ratenotes/oating-rate-notes.htm y http://en.wikipedia.org/wiki/Floating_rate_note.
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Los cupones se pagan cada 6 meses
Se instrumenta en títulos-valores que se ofrecen al público en el mercado internacional de capitales
Existen fondos de amortización ( sinking funds) y de rescate (purchase funds) con un vencimiento de entre 5 y 7 años
Pueden cotizar en las Bolsas de Valores
Tiene gran facilidad de transmisión
Un ejemplo de Floating Rate Note es el de RENFE emitido en 1986:
Fuente: Mascareñas (2006)
Desde el punto de vista del emisor, las principales ventajas de los Eurobo nos sobre las Obligaciones nacionales radican en la posibilidad de acudir a un mercado al con de absorción; el tener una mayor exibilidad libertad nomayor existircapacidad una legislación a nivel internacional una vez autorizaday su emisión; que los intereses son inferiores al igual que los costes de emisión y que el mercado internacional está dispuesto a aceptar vencimientos más largos debido a las garantías de emisión. Desde la perspectiva del tenedor las ventajas radican en la ausencia de re tenciones scales, su gran liquidez y que ofrecen una gran seguridad.
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3.2. Europapel comercial (Eurocommercial Paper) (ECP)
El ECP es una emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo, siendo, por lo tanto, un instrumento perteneciente al mercado de deuda a corto plazo o mercado de dinero. Sus principales características radican en:
Los vencimientos son exibles, siendo jados por el emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2 a 365 días aunque normalmente no superan los 180. A través del sistema de renovación — roll over— se puede aumentar la vida del ECP cuanto se desee
El valor nominal de los títulos es muy alto, alrededor de 100.000$
El mercado está dominado por grandes inversores
Las emisiones no están aseguradas
Por lo general se emiten al descuento. El rendimiento del ECP se obtiene de la diferencia entre el precio descontado y su valor nominal de reembol so.
Se emiten en una divisa distinta a la del país de la institución emisora.
Se distribuyen mediante subasta (tender panel), intermediación nanciera (dealership) o emisión directa
Sus principales ventajas para los emisores radican en que pueden obtener fondos más baratos que con los créditos o préstamos bancarios; la exibilidad, ya que pueden diseñar su vencimiento de acuerdo con sus necesidades de fondos; la diversicación de las fuentes de nanciación y el que sea más barato que emitir Euronotas. Por el contrario, su principal desventaja es que no están
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asegurados, por lo que no se puede garantizar que podrá colocar los ECP entre los inversores.
Para los inversores sus ventajas se hallan en el amplio rango de vencimien tos, que hace que siempre puedan encontrar un ECP que se ajuste a sus requerimientos, y en el hecho de que al ser reembolsados en un tiempo inferior al año solo están expuestos a un riesgo de crédito a corto plazo. La principal desventaja es su alto valor nominal.
El siguiente cuadro muestra la emisión de ECP de RENFE en 1986:
Fuente: Mascareñas (2006)
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3.3. Euronotas
Las Euronotas son instrumentos de deuda del mercado a corto y medio plazo. Están aseguradas (underwritten) por uno o más bancos de inversión, lo que implica que el emisor recibe su nanciación incluso si los inversores no adquieren la emisión, ya que los aseguradores los compran o, en su defecto, extienden una línea de crédito al prestatario. Se emiten, por lo general, en vencimientos jos de 1, 3 y 6 meses, siendo su valor nominal de 500.000$. El mercado está do minado por inversores institucionales o profesionales. Las emisiones se suelen realizar a través de subasta. El tipo de Euronota más conocido es el Note Issuance Facility (NIF) que es un compromiso legalmente vinculante, suscrito a medio plazo, en virtud del cual un prestatario puede emitir papel a corto plazo en nombre propio, pero en el que los bancos que desempeñan el papel de aseguradores ( underwriters) se comprometen tanto a adquirir todos aquellos títulos-valores que el prestatario haya sido incapaz de colocar como a la provisión de créditos stand-by9. El compromiso tiene una duración habitual de entre 5 y 7 años, instrumentándose la nanciación a través de emisiones sucesivas que frecuentemente consisten en períodos de vencimiento de 3 y 6 meses. El riesgo crediticio a corto plazo es asumido por los tenedores de los pagarés, mientras que a largo plazo lo es por las instituciones nancieras aseguradoras. Otros tipos de Euronotas son:
9
RUF (Revolving Underwriting F acility). Es una variante del NIF que tiene la característica de que separa las funciones de aseguramiento de las de distribución.
SNIF (Short term NIF). NIFs con pagarés a corto plazo.
Acuerdo con uno o más bancos por la que éstos se comprometen a mantener una determinada cantidad de fondos disponible para el prestatario durante un cierto tiempo, como ya hemos visto.
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TRUF (Transferable RUF). Un RUF en el que el acuerdo de asegura miento del mismo por parte de los bancos es transferible.
Línea de crédito con diversas opciones (Multiple component facility). Permite al prestatario la retirada de fondos a través de múltiples fórmulas, incluyendo anticipos o préstamos a corto plazo, líneas de crédi to, aprobaciones bancarias, etc., habiendo sido incluidas todas ellas en los compromisos NIF.
Las principales ventajas de las Euronotas son: para el emisor, que es una fuente de nanciación más barata que los créditos bancarios; el que al ser emi tidas a través de subasta su coste de emisión es el menor posible y que al estar aseguradas tienen una garantía de que recibirán los fondos. Para los inversores el que exista un amplio rango de vencimientos facilita el ajuste a sus necesidades y que solo están expuestos a riesgo crediticio a corto plazo, al ser los pagarés reembolsados en un período inferior al año. Por otro lado, las principales desventajas se hallan en que las Euronotas son más caras y con vencimientos menos exibles que los ECP, y que la utilización de una subasta implica que el emisor no puede conocer el coste del préstamo hasta la fecha de emisión.
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3.4. Euroacciones
Las acciones que se negocian en los mercados internacionales, es decir, aquellas que se colocan fuera del país de srcen de la entidad emisora, se suelen clasicar en:
Euroacciones, entre las que se incluyen las nuevas emisiones y las ofertas públicas iniciales de títulos a nivel internacional (acciones ordinarias, preferentes, certicados de participación, etc.);
y otras acciones internacionales, que incluyen las colocaciones secunda rias y las privadas de acciones, emisiones de acciones preferentes convertibles y las colocaciones internacionales de acciones de sociedades de inversión.
Las Euroacciones permiten a las empresas emitir capital, colocarlo y distri buirlo en múltiples mercados extranjeros, lo que supone mayores posibilidades de nanciación y de darse a conocer internacionalmente. Su principal desven taja es que este tipo de emisión dispersa la propiedad del capital. Los mercados de Euroacciones absorben colocaciones que pueden variar entre 10 y 13.000 millones de dólares. Finalmente señalar que es un mercado en el que los emisores tienden a estar muy concentrados en un número muy reducido de países, los más desarrollados en el ámbito económico y nanciero.
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4. OTRAS FORMAS DE FINANCIACIÓN INTERNACIONAL
Aunque dentro de la nanciación internacional privada la vía más importante es el recurso a los Euromercados, existen también otras posibilidades menos relevantes pero a las que conviene referirse igualmente, aunque sea con brevedad. Así, está la posibilidad del recurso directo, en la que los prestatarios se dirigen directamente a una entidad bancaria extranjera para solicitarle el crédito deseado. Es una opción difícil, que sólo usan las empresas con garantía estatal o de mucho prestigio y solvencia, pero les evita los costes de intermediarios que implica el acceso a los Euromercados.
Otras formas de nanciación internacional, algunas extendidas ya al mercado doméstico, serian las siguientes:
La nanciación de proyectos ( project na nce), que son técnicas conjuntas especializadas en ingeniería y nanciación, que llevan no a un simple crédito directo sino a todo un plan nanciero que se considera preciso por la gran complejidad y los riesgos, tanto técnicos como nancieros, que implican los actuales grandes proyectos de inversión. Como es obvio, esta fórmula sólo está abierta a las entidades bancarias con servicios especia lizados.
Las aceptaciones bancarias, usadas sobre todo para la nanciación del comercio exterior por los grandes bancos e instituciones especializadas (accepting houses), consisten en la aceptación de los efectos girados contra
un importador (su cliente), para darles una garantía adicional.
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5. RESUMEN
El Euromercado engloba el conjunto de mercados en los que la intermedia ción se realiza en moneda distinta a la del país en que se encuentra el intermediario, siendo, en consecuencia, mercados off-shore. Sus participantes son por lo general grandes operadores como la banca o los Bancos Centrales, gobiernos, grandes empresas o inversores institucionales. Son mercados muy especializa dos sin regulación de las autoridades monetarias de los diferentes países, lo que les permite ofrecer tipos de interés más altos y exigir unos tipos algo más baratos para los préstamos.
El Euromercado lo hemos dividido en dos grandes grupos: el mercado de Eurodivisas y los Euromercados de capitales. Una eurodivisa puede ser denida como la divisa convertible depositada en un banco con residencia en un país distinto al de emisión de dicha moneda. No obstante, el mercado de Eurodivisas está muy ligado a los respectivos mercados nacionales a través de las transacciones internacionales, destacando en él el mercado interbancario, en el que las instituciones nancieras efectúan depósitos y toman préstamos. Hemos dividido las operaciones que se pueden realizar en este mercado entre las de activo, préstamos simples, créditos contingentes (stand-by) y créditos renovables (roll-over) y las de pasivo, con los depósitos a plazo (TD) y los certicados de depósito ( CD). Dentro del Euromercado de capitales hemos analizado cuatro tipos dife rentes de activos: los Eurobonos, títulos de renta ja emitidos en una moneda distinta de la del país o mercado en el que se coloca; el Europapel Comercial, emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo; las Euronotas, instrumentos de deuda del mercado a corto y medio plazo que están aseguradas (underwritten) por uno o más bancos de inversión y las Euroacciones, acciones que se negocian en los mercados internacionales y que se colocan fuera del país de srcen de la entidad emisora.
El capítulo se cierra con unos breves comentarios sobre otras fuentes de nanciación internacional.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
6. CONCEPTOS UTILIZADOS
Euromercado Offshore (mercados)
Eurodivisas Eurobonos Euromercado interbancario Euromercado no bancario Time Deposit (TD) Certicados de Depósito (CD; mercado de eurodivisas)
Libor Préstamos simples (mercado de eurodivisas)
Promissory notes Créditos contingentes (stand-by) Créditos renovables (roll-over)
Commitment fee Créditos renovables tipo revolving Sindicato bancario Lápida (tombstone) Warrant (de una obligación)
Cupón corrido Euroclear Cedel Europapel Comercial (Eurocommercial Paper ECP)
Floating Rate Notes Mercado de Euroacciones Euronotas Note Issuance Facility Euroacciones
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
443
7. BIBLIOGRAFÍA
EUROCLEAR (2011): Euroclear Bank Report 2010. www.euroclear.com MASCAREÑAS, J. (2006): El Mercado internacional de bonos. Universidad Complutense de Madrid, 2006. RUBIO GONZÁLEZ, V. (2005): “El mercado internacional de emisiones y el papel de los inversores”. CLM Economía nº 6, primer semestre, páginas 23-48.
Capítulo 11
Introducción a la Bolsa de Valores
Sumario: 1. Introducción. 2. Denición y funciones de la Bolsa de Valores. 2.1. Denición 2.2. Funciones. 3. Estructura del Mercado de Valores español. 3.1. Mercados ociales. 3.2. Vigilancia de los mercados. 3.3. Índices bursátiles. 3.3.1. IBEX-35. 3.4. Las Sociedades Rectoras. 3.5. La Sociedad de Bolsas y el Sistema de Interconexión Bursátil. 3.6. La Sociedad del Sistema Iberclear y las Entidades de Contrapartida Central. 4. Los activos negociados en la Bolsa de Valores. 4.1. Activos de renta variable (acciones). 4.1.1. La contratación de acciones. 4.2. Activos de renta ja. 4.2.1. Tipos. 4.2.1.1. Bonos. 4.2.1.2. Obligaciones. 4.2.1.3. Letras. 4.2.1.4. Pagarés. 4.2.2. Deuda Pública. 4.2.2.1. Letras del Tesoro. 4.2.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado. 5. Los participantes en las Bolsas de Valores. 5.1. Las empresas. 5.1.1. Requisitos previos. 5.1.2 El proceso de colocación. 5.1.3. La admisión a negociación. 5.1.4. Costes. 5.1.5. Obligación de suministro de información. 5.2. Los inversores. 5.2.1. Circuito de inversión en Bolsa. 5.2.1.1. Apertura de una cuenta de valores. 5.2.1.2. Tratamiento de las órdenes. 5.2.1.3. Fases de contratación y validez de las órdenes en la Bolsa. 5.2.1.4. Liquidación. 5.2.2. Crédito al mercado y préstamo de valores. 5.2.2.1. Crédito al mercado. 5.2.2.2. Préstamo de valo res. 5.2.3. Costes de las operaciones. 5.2.4. La protección del inversor. 5.2.5. Normas de conducta y sanciones. 6. Resumen. 7. Conceptos utilizados. 8. Bibliografía.
1. INTRODUCCIÓN
El Sistema Financiero es uno de los sectores con más peso y proyección internacional de la economía española. Además, es una pieza esencial en el desarrollo económico del país, y su modernización y permanente actualización son una condición necesaria para el desarrollo de la economía real, verdadera impulsora del crecimiento y la creación de empleo. El Mercado de Valores es una parte muy relevante del sistema nanciero de un país. Está integrado por un conjunto de instituciones cuya función principal es poner de acuerdo a compradores y vendedores de activos nancieros para dotarles de liquidez.
La Bolsa es un importante elemento de la expansión y del crecimiento económico puesto que favorece la nanciación de las empresas y además depura y verica la propia marcha de las mismas, puesto que su situación se reeja a través de la cotización bursátil. Además, tiene también una importante dimensión social al facilitar oportunidades de inversión al ahorro modesto y al propiciar el incremento de ahorradores-inversores y de la seguridad del tráco jurídico mercantil.
Aunque el objeto de la contratación en las Bolsas es muy amplio, su actividad se centra fundamentalmente en los activos nancieros mobiliarios (valores de renta ja y títulos de renta variable). La regulación más reciente de nuestro mercado de valores se encuentra en 1 la Ley 24/1988 fue de 28 de potenciarle julio del Mercado de Valores , uno de cuyos con objetivos fundamentales el de y dotarle de coherencia interna, el n de que reuniera las condiciones apropiadas para afrontar con éxito el mercado europeo de capitales. La reforma acometida entonces pretendió aproximar nuestro sistema bursátil latino al modelo anglosajón, para lo cual se procedió a la creación de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, a la trasformación
1
Cuya última modicación se produjo en la Ley 47/2007, de 19 de diciembre.
446
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
de las Bolsas en sociedades anónimas privadas y a la conversión de los agentes de cambio y bolsa en sociedades y agencias de valores y bolsa. Dentro de esta tendencia a la unicación de los mercados de valores, se creó en 2001 el holding Bolsas y Mercados Españoles (BME), que integra actualmente los mercados nacionales de renta ja, renta variable, derivados y los sistemas de compensación y liquidación (Iberclear). En el ámbito del mercado de valores actúa, a partir de su Ley reguladora de julio de 1988, la Comisión Nacional del Mercado de Valores como órgano o autoridad ejecutiva de nuestro sistema nanciero. De ella dependen no sólo los intermediarios nancieros que operan tradicionalmente en estos mercados (Sociedades y Agencias de Valores e Instituciones de Inversión Colectiva), sino también los propios mercados de valores, al encargarse de su control e inspec ción y de velar por su transparencia, y en concreto de las Bolsas de Valores, y el mercado de futuros y opciones nancieras, el de renta ja privada y el de deuda pública anotada (en colaboración con el Banco de España). La CNMV determina con carácter general la admisión de valores a negociar en un mercado secundario ocial. Posteriormente es la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que, a solicitud del emisor y previo pago por éste de los derechos y cumplimiento de los demás requisitos, admita a negociación el valor. La puesta en marcha de la moneda única a partir de enero de 1999 ha su puesto cambios signicativos en los mercados de valores españoles. De hecho, la estructura actual es el resultado de sensibles modicaciones que están llevando a una importante aproximación entre los sistemas de compensación, liquidación y registro de los mercados nancieros de nuestro país. Un primer paso lo cons tituyó la creación de la “Promotora para la Sociedad de Gestión de los Sistemas de Liquidación Españoles, SA” (Iberclear), que se convirtió en el sistema de re gistro, compensación y liquidación de los mercados de deuda pública y privada y de valores bursátiles. El mercado bursátil español ha conocido a lo largo de los años una evolución ligada en gran medida a la situación de la economía española, de forma que, en los períodos de crecimiento económico, ha obtenido una importante revaloriza ción de muchos de los valores ligados a ella, mientras que en las fases recesivas la evolución bursátil también se ha resentido2. La situación a lo largo del tiempo
2
El máximo valor del IBEX 35 se alcanzó el 8 de noviembre de 2007 con 15.945,70 puntos. Cuatro años después está en los 8.536.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
447
de nuestro mercado bursátil la podemos caracterizar por una composición sec torial con un fuerte peso del sector bancario y los servicios públicos (energía y agua, transportes y comunicaciones y químicas) y por un tamaño creciente en los últimos años (tanto en cuanto al número de empresas cotizadas como respecto al volumen de capitalización). El mercado español se sitúa en una posición intermedia a nivel mundial por capitalización bursátil, ocupando los tres primeros puestos Estados Unidos, con gran diferencia respecto al resto, Japón y China.
Cuadro 11.1
Clasicación de los países por capitalización bursátil
448
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Fuente: http://www.hablandodebolsa.com/2011/01/capitalizacion-bursatil-en-el-mundo. html
En el ámbito europeo estamos asistiendo a un proceso de una mayor colabo ración entre las bolsas europeas y de estas con las del resto del mundo, con el n de mantener una posición de privilegio en un mercado sometido a profundos cambios y a una intensa globalización.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
449
Los mercados nancieros internacionales presentan hoy en día un elevado grado de globalización, a lo que han contribuido enormemente tanto las nuevas tecnologías como las redes privadas de contratación, que disminuyen costes y agilizan la negociación, y la mayor integración de los mercados europeos, donde destaca especialmente el papel que está jugando, en este proceso, el euro. De la misma manera que la integración está progresando a otros niveles en el marco de la globalización, las tendencias existentes en el mercado, tanto económicas (actividades transfronterizas incluidas las fusiones y adquisiciones) como tecnológicas (uso de Internet) continuarán fomentando la integración nanciera en la Unión Europea. Sin embargo, sin una acción política decida, el progreso en la Unión será insuciente para proporcionar los benecios potenciales necesarios para lograr el objetivo estratégico en torno a un mayor crecimiento y empleo.
Un mundo nanciero globalizado y de enorme complejidad como el actual, donde los cambios se producen con gran velocidad y las crisis nancieras asociadas a una creciente volatilidad son frecuentes, obligan a poseer un mayor conocimiento de los mercados nancieros mundiales, de la diversicación que ofrecen sus productos y de su utilización más adecuada para la gestión del riesgo, ya que resulta esencial asegurar un crecimiento estable de la economía y del sistema nanciero en su conjunto.
450
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
2. DEFINICIÓN Y FUNCIONES DE LA BOLSA DE VALORES
2.1. Denición
La Bolsa de Valores es un mercado secundario donde se compran y venden acciones, obligaciones, bonos y otros activos nancieros, siendo su función principal la de proporcionar liquidez a los títulos ya emitidos a través de su negocia ción. La liquidez la consigue poniendo en contacto a los ahorradores/inversores (compradores) y las instituciones/empresas (vendedores), cuya interacción genera las cotizaciones (precios).
La primera Bolsa de Valores se creó en Ámsterdam a principio del siglo XVII. Comenzó a funcionar con la admisión a cotización de la Compañía de las Indias Orientales, participada por numerosos comerciantes e inversores de la época, ya que para cumplir su misión necesitaba un capital elevado. Actualmente existen Bolsas en casi todos los países, siendo la más importante la de Nueva York, que se ha transformado en una red electrónica de negociación similar al mercado Nasdaq, también estadounidense. Como luego veremos más en detalle, en la Bolsa de Valores interactúan las entidades que necesitan fondos para nanciarse —empresas, administraciones, ins -
tituciones nancieras y no nancieras, etc.— y que acuden al mercado de capitales ya que esta es una de las formas más atractivas de conseguir los fondos requerido s. Para ello venden activos nancieros (acciones, bonos, obligaciones, etc.). Por el otro lado están los inversores —tanto institucionales como particulares— que entran en el mercado bursátil con el objetivo de obtener una rentabilidad a sus excedentes de caja. Todo ello bajo la supervisión de los intermediarios del mercado. La estructura de las Bolsas actuales tiene como objetivo que el mercado sea lo más líquido, transparente y anónimo posible. Sus sistemas electrónicos bur -
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
451
sátiles garantizan que se alcance un precio de equilibrio con un coste de tran sacción bajo y sin producir distorsiones en el mercado. Entre las principales tendencias de las Bolsas de Valores cabe citar su creciente internacionalización e integración, lo que, por otrolado, acrecienta su capacidad de contagio, la creciente importancia de lasoperaciones fuera de los mercados organi zados, y su automatización y adaptación de tecnologías avanzadas a la negociación.
2.2. Funciones
La función fundamental del mercado secundario es proporcionar liquidez a los títulos ya emitidos, lo que facilita la aceptación de éstos por los ahorradores. Es evidente que los inversores serían más reticentes a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisión si no existieran mercados secundarios, porque no podrían deshacerse de ellos cuando necesitaran dinero en efectivo. Por ello, la misión de una Bolsa de Valores consiste en establecer un mercado organizado, amplio de gran operatividad, que facilite a compradores y vendedores llevar a cabo lasy operaciones de compraventa de valores. No obstante, la Bolsa también cumple otras funciones que dependen de la perspectiva empleada para analizar su funcionamiento.
452
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Así, si tomamos el punto de vista del inversor, la Bolsa facilita la canalización de su ahorro hacia aquellos activos nancieros que considera más interesantes, al mismo tiempo que su propio funcionamiento dota a estos activos de liquidez; le permite, además, eludir parte de los efectos de la depreciación monetaria en períodos inacionista; por último, proporciona seguridad jurídica y económica basada en las regulaciones del mercado. Desde la perspectiva de los demandantes de fondos facilita la obtención de re cursos, especialmente a largo plazo, y nancia la actividad económica. Además, la capitalización bursátil permite conocer el valor real de las empresas que cotizan en Bolsa3, algo fundamental tanto para las empresas como para los inversores.
También existe una perspectiva económica y social sobre la función de la Bol sa de Valores. Y ello porque si bien el estado de la economía general es uno de los factores determinantes en la formación de las cotizaciones, la Bolsa es, a su vez, un elemento clave en la expansión y el crecimiento económico. Además, los índices bursátiles son importantes indicadores coyunturales y de racionalidad económica, ya que la cotización reeja la situación económica de la empresa. Por último, y desde una perspectiva social, favorece la estabilidad social al incrementar el número de ahorradores-inversores, facilitando la participación del ahorro modesto en la inversión, y da seguridad al tráco jurídico y mercantil, velando por la rápida ejecución y liquidación de las operaciones.
3
La existencia de activos intangibles, como la innovación, las marcas, etc. han hecho que haya una gran diferencia entre la capitalización bursátil de las empresas y su valor contable. De hecho, numerosas empresas se dedican, por ejemplo, a medir el valor de las marcas partiendo de la capitalización bursátil. Véase, por ejemplo, www.interbrand.com o www.brannance. com.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
453
3. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES ESPAÑOL
Desde la aprobación de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores y de la Ley de Medidas de Reforma del Sistema Financiero de 2002, la Bolsa española ha expe rimentado, en el ámbito institucional, profundas modicaciones, como la plena libertad de establecimiento y la generalización de comisiones en la actividad bursátil. A ello se sumó en 1998 la Directiva sobre Servicios de Inversión de la Unión Europea, que ha provocado, y lo seguirá haciendo en el futuro, cambios signicativos en el funcionamiento, organización, negociación, e incluso, consi deración de nuestros mercados nancieros. La estructura del Mercado de valores español queda reejada en el siguiente esquema:
Fuente: Bolsa de Madrid.
454
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
3.1. Mercados ociales
La Ley del Mercado de Valores (LMV) reconoce los siguientes mercados se cundarios ociales:
Las Bolsas de Valores: En España están en Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia. Son mercados secundarios ociales destinados a la negociación en exclusiva de acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisición o suscripción. En la práctica, los emisores de renta variable también acuden a la Bolsa como mercado primario. La organización y funcionamiento de cada Bolsa depende de su correspondiente Sociedad Rectora, sociedad anónima cuyos accionistas son los intermediarios bursátiles (Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa).
El mercado de Deuda Pública : organizado por el Banco de España. Los valores negociados en este mercado son los Bonos, Obligaciones y Letras del Tesoro y la deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Públicos. Estos valores también se negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores. La Central de Anotaciones del Banco de España es el or ganismo rector de este mercado.
El mercado de Derivados: Los productos negociados en este mercado se denominan opciones y futuros. Su regulación actual está recogida en el Real Decreto 1814, de 20 de diciembre de 1991, que supuso la fusión de las dos sociedades anónimas rectoras de los mercados ociales de opcio nes (OMIB) y de futuros (MEFFSA); ambos mercados se integraron en la sociedad holding MEFFSA, que opera tanto en renta ja como variable, considerándose como mercados secundarios organizados ociales.
Además, se otorga al Ministerio de Economía y Hacienda la capacidad de autorizar la creación de otros mercados ociales.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
455
3.2. La vigilancia de los Mercados de Valores
La regulación y vigilancia del mercado por una autoridad competente apor ta seguridad a los inversores. La Ley del Mercado de Valores encomienda a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) la supervisión e inspección del mercado bursátil, del mercado de derivados y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el tráco de los mismos y del ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora, así como otras funciones. Dentro de sus actividades más representativas destacan también, entre otras, la autorización y registro de las nuevas emisiones, la recepción de la informa ción nanciera signicativa de las entidades del mercado, y el mantenimiento de los registros ociales de inscripción de los intermediarios del mercado. En cuanto a la organización de la CNMV, está regida por un Consejo com puesto por:
Un Presidente y un Vicepresidente.
El Director general del Tesoro y Política Financiera.
El Subgobernador del Banco de España.
Tres consejeros nombrados por el Ministro de Economía y Hacienda.
Deesgran importancia institucional en la actual situación, que del Mercado de Va Consultivo de la Comisión Nacional es un órgano delores el Comité asesoramiento del Consejo, ejerciendo tales funciones mediante la elaboración de informes preceptivos en algunos casos y facultativos en otros. Está compues to por el vicepresidente del Consejo de la CNMV, que actúa como presidente, catorce vocales, y un vocal adicional por cada Comunidad Autónoma con competencias en este ámbito.
456
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
El mercado de Deuda Pública, por su parte, es supervisado por el Banco de España.
3.3. Índices bursátiles
Los índices bursátiles son números índices que reejan la evolución en el tiempo de los precios de los valores cotizados más signicativos, de forma que pueden considerarse representativos de la variación media de los precios del mercado. Por ello, se toman como referencia para evaluar la gestión de un fondo o cartera de valores.
Si pretendemos analizar la evolución no sólo de una empresa sino de un grupo de forma conjunta (por ejemplo un sector de la economía o todas las empresas cotizadas en Bolsa) debemos recurrir a la elaboración de índices. Algunos de los principales índices bursátiles del mundo y su valor el 9 de noviembre de 2011 están recogidos en el Cuadro 11.1
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457
Cuadro 11.1
Principales índices bursátiles in ternacionales
Composición
Dow Jones Industrial Average
S&P 500
Estados Unidos
Reeja el comportamiento del precio de la acción de las 30 compañías industriales más importantes y representativas de Estados Unidos. Basado en las 500 mayores empresas por capitalización. Se considera el más representa-
Valor del índice 9 noviembre 2011 12.170,18
1.275,92
tivo de la situación real del mercado NASDAQ
National Association of Securities Dealers Automated Quotation
Es la bolsa de valores electrónica automatizada más grande de Estados Unidos. Con más de 3.800 compañías y corporaciones, tiene más volumen de intercambio por hora que
2.727,49
cualquier otra bolsa de valores en el mundo Europa FTSE 100 (Reino Unido)
Financial Times Stock Exchange CAC 40 (Francia) Cotation Assistée en Continu DAX (Alemania)
Deutscher Aktienindex MIBTEL ( Italia)
SMI ( Suiza)
AEX (Holanda)
Ámsterdam Exchange index
Compuesto por la cotización de las 100 princi pales empresas de la Bolsa de Londres
5.479,77
Media ponderada según la capitalización de los 40 valores más signicativos de entre las 100 mayores empresas negociadas en la Bolsa de París.
3.073,51
Índice de referencia de la Bolsa de Francfort, se calcula como una media ponderada por capitalización Es el índice bursátil principal de la Bolsa de Italia. Resume las acciones listadas en el MTA (Mercado Electrónico Accionario) y el MTAX. Se compone de veinte de las más líquidas empresas de mediana capitalización. Se utiliza
5.841,92
como el índice subyacente de numerosos instrumentos de derivados nancieros, tales como opciones, futuros y los fondos de índice Compuesto por las empresas holandedas que cotizan en el Euronext de Ámsterdam
15.734
5.659,83
297,54
458
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Composición IBEX 35 ( España)
Latibex
MICEX (Rusia)
Moscow Interbank Currency Exchange
Principal índice de referencia de la bolsa espa ñola elaborado por Bolsas y Mercados Espa ñoles (BME). Está formado por las 35 empresas con más liquidez que cotizan en el Sistema Interconexión Bursátil Electrónico (SIBE) en las cuatro Bolsas Españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). Es un índice ponderado por capitalización bursátil. Mercado bursátil para valores latinoamericanos radicado en Madrid, España que opera desde diciembre de 1999. Está regulado por la Ley del Mercado de Valores española y forma parte del holding Bolsas y Mercados Españoles (BME). Los valores que lo integran cotizan en euros. Fue creado para, por un lado, permitir a los inversores europeos comprar y vender valores iberoamericanos a través de un único mercado, con unos estándares de seguridad y transparencia homogéneos y en una sola divisa; y, por el otro, dar acceso a las principales empresas iberoamericanas al mercado europeo de capitales. Índice de la principal bolsa de valores de Rusia compuesto por acciones y bonos de alrededor de 600 empresas.
Valor del índice 9 noviembre 2011 8.298,50
4.659
1.471,37
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Composición
Valor del índice 9 noviembre 2011
Iberoamérica Bovespa (Brasil)
Bolsa de Valores de São Paulo
Índice de la segunda bolsa de valores más grande e importante en el mundo y la primera en ocupar este puesto en América
IPC (México)
Índice de la Bolsa mejicana de valores.
59.026
37.351,81
Asía Nikkei ( Japón)
Compuesto por los 225 valores más líquidos que cotizan en la Bolsa de Tokio.
Hang Seng (Hong Kong)
8.755,44
Es el principal índice bursátil chino de Hong Kong. Consiste en 33 compañías representando el 65% de Hong Kong Stock Exchange. Los valores ponderan por capitalización Shanghai composite index La Bolsa de Shanghai es el más grande mer (China) cado de valores en China continental. GoberÍndice de la Bolsa de nada por la Comisión Reguladora del Mercado Shangai de Valores de China, es una de las tres bolsas de valores que operan de forma independiente en la República Popular de China. Las otras dos son la Shenzhen Stock Exchange y la Bolsa de Hong Kong. A diferencia de esta última, la Shanghai Stock Exchange aún no está totalmente abierta a los inversores extranjeros debido a un estricto control ejercido por las autoridades de China continental. A nales de 2007 estaba compuesta por 860 empresas listadas con una capitalización de mercado combinada de 3,95 mil millones de dólares, lo que la convierte en la más grande de China y la segunda más grande del mundo.
19.894,22
BSE SENSEX (India)
17.362,10
Bombay Stock Exchange Sensitive Index
Es el índice de la Bolsa de Valores de Bombay. Lo forman los 30 valores más grandes y más activamente negociados, representativos de
2.524,92
varios sectores. Australia
S&P/ASX 200
Índice ponderado por capitalización del merca do bursátil australiano hecho por Standard & Poor’s
Fuente: wikipedia, fuentes diversas y elaboración propia
4.346,1
460
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Existen, además, otros índices supranacionales cuyo principal objetivo es permitir las comparaciones internacionales entre diferentes países, dada la internacionalización de los mercados y la falta de cohesión entre los distintos ín dices nacionales.
En España el índice bursátil de carácter sintético más importante es el IBEX-35.
3.3.1. IBEX-35
En el mercado de renta variable español el índice bursátil más importante es el IBEX-35, que reúne a los 35 valores más líquidos del mercado continuo. Constituye un el reejo del comportamiento del mercado y sirve además de índice subyacente para la contratación de opciones y futuros. Se trata de un índice ponderado, ya que en su elaboración participan los 35 valores más líquidos de las cuatro Bolsas españolas que cotizan en el mercado continuo, con un valor de referencia 3.000 en 1989. La introducción de órdenes en el sistema conforma el valor de preapertura del IBEX-35, para cuyo cálculo se toma la media de la mejor oferta y de la mejor demanda para cada uno de los valores que componen el índice.
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BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
El IBEX-35 se revisa cada seis meses, ajustándose por las ampliaciones de capital pero no por los dividendos. Las empresas que lo conforman en noviembre de 2011 y su cotización a 8 de ese mes es la que está recogida en el cuadro 11.2.
Cuadro 11.2
Empresas que componen el IBEX-35 y su cotización a 8 de noviembre de 2011
No m b re
Precio
Dif (%)
Var (€)
Volumen
Capitalización(1)
PER
ABENGOA ABERTIS
17,33 11,4
-1,62 -1,77
-0,28 -0,21
4.965.067,50 30.383.116,61
1.567,84 8.842,40
8,44 12,94
ACCIONA
68,71
-0,56
-0,39
19.798.055,15
4.366,52
22,47
ACERINOX
9,59 26,45
-0,29 -0,02
-0,03 -0,01
13,2
1,54
0,2
2.391,33 8.321,31 5.908,08
17,15 9,31
AMADEUS ARCELORMITTAL BANKIA BANKINTER
6.697.968,55 10.807.987,19 42.450.415,95
14,74
0,61
0,09
16.560.160,06
23.007,88
0
3,57 4,21
0,00
0
-0,28
-0,01
3.080.104,84 2.265.378,31
6.185,28 2.009,26
12,64
29.811,50 1.738,79 13.524,84 2.295,67
6,92 11,28 9,38 16,21
ACS
BBVA BME CAIXABANK EBROFOODS
0
0
6,08 20,795
0,18
0,01
0,02
0,005
3,52
14,92
1,79 1,26
0,06 0,19
104.272.267,54 6.139.880,35 7.704.461,19 7.656.465,62
ENAGAS
13,93
-2,69
-0,39
21.125.175,46
3.325,57
9,33
ENDESA
16,86 18,39 9,42 3,49
-0,30
-0,05 -0,11
6.383.708,64 2.159.453,31 15.989.587,50 12.377.643,85 21.040.451,05 16.536.012,63 9.170.847,75
17.850,56 2.340,47 6.908,20 862,55 12.921,49 2.703,79 3.174,54
8,33 8,58 47,5 12,97 10,24 19,93
FCC
FERROVIAL GAMESA GAS NATURAL GRIFOLS IAG(IBERIA)
13,03
12,69 1,71
-0,57 1,93 -1,16 -1,66 -0,67 -1,67
0,18 -0,04 -0,22
-0,09 -0,03
0
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Dif
Precio
IBERDROLA
4,95 64,78 12,16 2,59
-0,40
-0,02
122.570.655,35
29.088,91
9,62
0,36 0,91 -1,93
0,23
40.379,34 1.995,85 7.979,12
21,01
-0,05
60.860.991,30 6.238.852,05 10.419.846,74
4,62 20,04
-2,74
-0,13
-2,22
-0,46
8.636.780,55 11.388.803,50 6.931.800,17
1.879,70 1.998,81 4.340,46
13,34 9,41
16.704.963,89 293.037.553,59 7.545.582,98
4.630,29 27.139,79 3.436,86
10,23
2.132,01
48.200,96
9,7 6,69
INDITEX INDRA MAPFRE MEDIASET OHL
POPULAR
(%)
Var (€)
0,11
Volumen
Capitalización(1)
No m b re
PER
10,13
8,2
3,1
-0,64
-0,02
REE REPSOL YPF SABADELL
34,23
-1,55
-0,54
22,23
6,34
1,33
2,47
0,00
0
SACYR SANTANDER
5,05
0,28
5,71
5,83 0,49
0,03
12.640.066,49 200.930.331,97
27,1
0,11
0,03
12.626.207,65
1.514,78
10,66
14,15
0,04
0,01
388.900.884,59
64.557,73
9,03
TECNICAS REUNIDAS
TELEFÓNICA (1)
10,11
11,2
13,84
En millones de euros
Fuente: Bolsa de Madrid
La evolución del IBEX-35 en los últimos años está recogida en los grácos 11.1 y 11.2. El primero de ellos muestra la senda seguida desde enero de 2000, mientras que el segundo incorpora la caída producida en la actual crisis econó mica, desde septiembre de 2007.
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Gráco 11.1
Evolución mensual del IBEX-35. 1/01/2000 a 1/11/2011
Gráco 11.2
Evolución mensual del IBEX-35. Septiembre de 2007 a noviembre 2011
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3.4. Las Sociedades Rectoras
En el ámbito de las Bolsas de Valores se encuentran las Sociedades Rectoras, una para cada Bolsa, que se conguran con el doble carácter de sociedades anónimas abiertas a todas las entidades o personas, y como organismo rector y de organización de la Bolsa. Las Sociedades Rectoras asesoran también a la
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Comisión Nacional de Mercado de Valores y, en su caso, a la Comunidad Autónoma en todas las materias relacionadas con su actividad. Sus órganos de gobierno son un Consejo de Administración y un director general.
3.5. La Sociedad de Bolsas y el Sistema de Interconexión Bursátil
La Sociedad de Bolsas es una sociedad anónima constituida por las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores que tiene a su cargo la dirección y admi sión del Sistema de Interconexión Bursátil. Su capital, representado por acciones nominativas y totalmente desembolsado, está distribuido por partes iguales entre las distintas Sociedades Rectoras. Su órgano de gobierno es un Consejo de Administración formado por un miem bro nombrado por cada Sociedad Rectora y uno más, elegido por mayoría de ellas, que actúa como presidente. En su balance sus recursos ajenos no deben superar en ningún momento el valor contable de sus recursos propios.
Esta Sociedad de Bolsas es titular de los medios necesarios para el funcionamiento del Sistema de Interconexión Bursátil que, de ámbito estatal, está com puesto por una red informática conectada a todas las Bolsas de Valores y en el
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que se negocian aquellos títulos que acuerda la Comisión Nacional del Mercado de Valores de los admitidos en al menos dos Bolsas, a solicitud de la entidad emisora y con informe favorable de la Sociedad de Bolsas. La CNMV atiende para su autorización a los criterios generales de liquidez, frecuencia, volumen de contratación y características de los valores.
3.6. La Sociedad del Sistema Iberclear y las Entidades de Contrapartida Central
Se establece la integración de los sistemas de compensación y liquidación mediante la creación de la Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores (Sociedad de Sistemas), que agrupa, mediante un proceso de fusión, los anteriores sistemas de Compensación y Li quidación de Valores (SCLV) y de la Central de Anotaciones en Cuenta de Deuda del Estado (CADE), y en la que se podrán integrar otros sistemas ya existentes en nuestro país, como el de los derivados nancieros o los gestionados de forma independiente por cada una de las Bolsas de Valores, y que podrá igualmente gestionar interconexiones y alianzas con los de otros países. Las funciones más importantes de esta Sociedad de Sistemas son:
Llevar el registro contable correspondiente a valores representados por medio de anotaciones en cuenta, admitidos a negociación en las Bolsas de Valores o en el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, así como de
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los valores admitidos a negociación en otros mercados secundarios cuando sus órganos rectores lo soliciten.
Gestionar la liquidación y la compensación de valores.
Prestar servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los de registro, compensación y liquidación de valores, y cualesquiera otros requeridos para que la Sociedad de Sistemas colabore y coordine sus ac tuaciones.
Las demás que le encomiende el Gobierno, previo informe de la CNMV o en su caso, del Banco de España.
La Ley de Medidas de Reforma del Sistema Financiero permite la creación de las Entidades de Contrapartida Central, que deben ser autorizadas por el Ministerio de Economía y Hacienda, a propuesta de la CNMV, previo informe del Banco de España.
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4. LOS ACTIVOS NEGOCIADOS EN LA BOLSA DE VALORES
4.1. Activos de renta variable (acciones)
Los títulos de renta variable o acciones son valores mobiliarios que represen tan una parte alícuota del capital de una sociedad. Son el producto del mercado bursátil más conocido por los inversores, de forma que se puede armar que las acciones son las auténticas protagonistas de las Bolsas de Valores. La división del capital de una empresa en acciones supone que el accionista es copropie tario
de ésta. Cuando una empresa cotiza en Bolsa sus acciones son negociadas, determinando la cotización el precio que el mercado está dispuesto a pagar por ellas y, en consecuencia, la valoración que este hace de su comportamiento presente y sus expectativas de futuros.
Las acciones coneren a su titular una serie de derechos:
Derecho al dividendo.– El benecio que una empresa obtenga en un ejer cicio debe destinarse, en primer lugar, a compensar las pérdidas de años anteriores si las hubiere. Después deben pagarse los impuestos correspondientes. La parte restante puede destinarse a reservas y dividendo. Las reservas son la parte del benecio que se mantiene en la sociedad con objeto de aumentar su potencial económico y permitir nanciar con recursos propios las inversiones productivas que se tengan previstas. Eldividendo es la parte del benecio que la compañía reparte entre sus propietarios, es decir, sus accionistas. El importe del dividendo depende de los resultados de la compañía en cada ejercicio y de su política de distribución de bene cios, por eso a las acciones se las considera un producto de renta variable. Lo más habitual es que las empresas paguen dos dividendos al año a sus
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accionistas (dividendo a cuenta y complementario). A pesar del carácter variable del dividendo, en muchas de las empresas que cotizan en Bolsa el importe de los dividendos es bastante previsible. Así ocurre con las com pañías eléctricas y con las autopistas, cuyos benecios dependen, en gran medida, de la subida anual de sus tarifas.
4
Derecho a la transmisión.– Todo accionista tiene derecho a recibir la par te proporcional que le corresponda resultante de la liquidación de la sociedad. Ello, sin embargo, no signica que tenga derecho a solicitar a la sociedad que le devuelva el valor de su inversión en cualquier momento. Por otro lado, todo accionista tiene el derecho de transmitir sus acciones, siempre y cuando encuentre comprador. En el caso de acciones que coti zan en Bolsa la transmisión está prácticamente asegurada dado que una de las principales funciones de la Bolsa es precisamente dar liquidez a los valores cotizados. La Bolsa, por tanto, facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de las empresas que cotizan. La diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se denomina plusvalía o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista puede rentabilizar su inversión por dos vías: el dividendo y la plusvalía 4.
Derecho preferente de suscripción.– Cuando una sociedad anónima efectúa una ampliación de capital con emisión de nuevas acciones los accionistas actuales tienen derecho preferente para suscribir (comprometerse a la compra) las nuevas acciones. Este derecho también puede venderse si la empresa cotiza en Bolsa.
Derecho a voto.– Todos los accionistas tiene derecho al voto en la Junta General de la empresa. La Junta General es la reunión que tienen los accionistas, ordinariamente una vez al año, para tomar decisiones y entre ellas aprobar los ejercicios concluidos, nombramientos, etc. El derecho a voto tiene una restricción: sólo pueden votar directamente aquellos que reúnan el número mínimo de acciones que se determine; aquellos que posean un número inferior pueden unirse para cubrir dicho mínimo y votar conjuntamente.
Si, por el contrario, el precio de venta es inferior al de compra se denomina minusvalía.
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4.1.1. La contratación de acciones
En la Bolsa conviven actualmente dos sistemas de contratación de acciones: el mercado de corros y el mercado electrónico SIBE (Sistema de Contratación Informatizada).
Mercado de corros o de viva voz. – Los corros han sido el sistema tradicional de contratación de la Bolsa desde sus inicios. Los operadores de las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa se reúnen físicamente en el salón de contratación denominado parqué. Allí, cara a cara y a viva voz, realizan las negociaciones. El mercado de corros se celebra todos los días hábiles de 10 a 12 de la mañana. Las dos horas que dura la sesión bursátil se dividen en intervalos de diez minutos, durante los cuales se contratan las acciones de las empresas de un mismo sector. Las acciones de más de 200 empresas se negocian a través de este sistema. Representa en la actualidad solamente el 1% de la negociación bursátil, ya que no resulta muy eciente tener parqués llenos, sobre todo por el tiempo que se tarda en ejecutar una transacción desde que llega la orden.
Mercado electrónico: el SIBE.– En noviembre de 1995 se procedió al cambio de la plataforma técnica de contratación (Sistema de Contratación Continuada Interconectada, CATS) por el actual sistema: el SIBE (Siste ma de Interconexión Bursátil Español). A partir de ese momento ha sido utilizado para la contratación de las acciones de las empresas con mayor volumen de actividad. Representa el 99% de la contratación total de acciones en la Bolsa española, por lo que puede armarse que ha reemplazado prácticamente al sistema de contratación de corros. Interconecta las cua tro Bolsas nacionales y, por tanto, a todos los intermediarios bursátiles, que pueden dirigir sus órdenes a través de terminales informáticos al mis mo ordenador central. Estas órdenes se clasican según criterios de precio y momento de introducción (lo cual permite conocer la situación real del mercado). Si existe contrapartida al precio jado en la propuesta, la orden se ejecuta automáticamente. Es un mercado con información en tiempo real en sus pantallas y difusión automática de la información de la contratación. La sesión es diaria de lunes a viernes con una subasta de apertura entre las 8.30 y las 9.00 horas, destinada a la introducción, modicación
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y cancelación de propuestas. Durante este período no se cruzan órdenes; una sesión abierta en la que tiene lugar la contratación de 9.00 a las 17.30 horas; una subasta de volatilidad con una duración de 5 minutos más un nal aleatorio con un máximo de 30 segundos y que se realiza antes de que se registren operaciones cuyos precios pudieran alcanzar o sobrepasar los límites máximos de variación estipulados; y una subasta de cierre entre las 17.30 y las 17.35 horas, destinada a la introducción, modicación y cancelación de órdenes. En estese período tampoco se cruzanlooperaciones. El cierre de todas las operaciones produce por ordenador, que garantiza la total transparencia y liquidez del sistema.
4.2. Activos de renta ja
La renta ja es la otra fórmula tradicional de inversión, cuyo atractivo radica fundamentalmente en su seguridad, es decir, en el hecho de que una vez adquirido el activo existe la plena5 certidumbre de que a su vencimiento se recibirá el nominal invertido y que durante toda la vida de la inversión se cobrarán los cupones correspondientes. Otra de sus grandes es que la rentabilidad es ja, con independencia de lo que suceda en losventajas mercados. La renta ja no es más que la instrumentación de un préstamo por parte de un determinado emisor, público o privado, para que pueda ser nanciado por
5
Prácticamente plena.
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aquellos que confíen en él y encuentren atractiva la rentabilidad ofrecida. El funcionamiento es relativamente sencillo: el emisor determina la cantidad de nanciación que necesita y la divide en pequeñas porciones para las que ja un sistema de amortización determinado y una rentabilidad y frecuencia de abono del cupón. Hecho esto comercializa la emisión contratando a una entidad nanciera o a un grupo de ellas que se encargan de distribuirla entre sus clientes.
Por otra parte, el inversor adquiere un determinado número de títulos que le dan derecho a percibir un rendimiento (cupón) durante el período especicado en la emisión. Y cuando esta nalice su período de vigencia recibirá el último cupón y el nominal del título.
4.2.1. Tipos
Los principales activos de renta ja que actualmente pueden encontrarse en el mercado son los siguientes:
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4.2.1.1. Bonos6
El Bono es un título de deuda emitido por un Estado, un gobierno regional, un municipio o una empresa industrial, comercial o de servicios —aunque tam bién puede ser emitido por una institución supranacional como el Banco Mun dial, Banco Europeo de Inversiones, Corporación Andina de Fomento, etc.— con el objeto de obtener fondos directamente de los mercados nancieros. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses. Los principales tipos de bonos son:
Bono canjeable, que puede ser canjeado por acciones ya existentes. No provoca ni la elevación del capital ni la reducción del valor de las acciones.
Bono convertible, que concede a su poseedor la opción de canjearlo por acciones de nueva emisión a un precio prejado. Ofrece a cambio un cupón inferior al que tendría sin la opción de conversión.
Bono cupón cero. Título que no paga intereses durante su vida, sino que lo hace íntegramente en el momento en el que se amortiza, es decir cuando el importe del bono es devuelto. En compensación, su precio es inferior a su valor nominal.
Bonos del estado (España): Títulos del Tesoro público a medio plazo (2 a 5 años). Su nominal es de 1.000€ y el pago de los intereses se realiza anualmente. 7. parecidos
6
7
Además de los Bonos, el estado español emite otros valores
http://www.tesoro.es/sp/index.asp. Véase el apartado siguiente dedicado a la Deuda Pública.
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Strips: Algunos bonos son “strippables”, es decir, puede segregarse cada uno de los pagos que realiza ese bono, distinguiendo entre principal e intereses (cupón), y negociarlos por separado.
Bonos de deuda perpetua: Son aquellos que nunca devuelven el principal sino que pagan intereses (cupones) regularmente de forma indenida. Son los más sensibles a variaciones en el tipo de interés.
A los propietarios de bonos se les conoce con el nombre de “tenedores” o “bonistas”. Algunas emisiones de bonos llevan incorporadas opciones o warrants que permiten amortizaciones anticipadas, conversión en acciones o en otros ac tivos nancieros, etc... El precio de un bono se calcula al actualizar sus ujos de pago. Esa actuali zación se hace mediante el descuento nanciero (en capitalización simple o compuesta, según el vencimiento) de dichos ujos y un tipo de interés. A medida que aumente el tipo de interés de descuento —en cierta medida, el riesgo asociado a ese bono—, disminuirá el precio y viceversa. Dentro del riesgo asociado a un bono podemos distinguir fundamentalmente entre:
Riesgo de mercado: que varíe el precio del bono por variación en los tipos de interés.
Riesgo de crédito: posibilidad de que el emisor del bono no pueda/quie ra (en caso de repudio) hacer frente a sus pago. Este tipo de riesgo era bastante improbable hasta la actual crisis económico-nanciera, como ha puesto de maniesto la economía griega.
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4.2.1.2.
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Obligaciones
Son partes alícuotas de una emisión realizada por una sociedad, que cone ren a sus titulares el derecho al cobro de intereses y a la devolución del principal en la fecha de amortización. Son productos de renta ja a largo plazo. Las carac terísticas que pueden denir diferentes clases de obligaciones son:
Con prima o sin prima. Según se pague al obligacionista una prima o no.
Interés jo. El obligacionista conoce el tanto por ciento jo que percibirá
Interés variable predeterminado. Por ejemplo, un 6% el primer año, un 7% el segundo, un 8% el tercero, etc.
Interés variable. Se determina el interés de cada año en función de una referencia del mercado. Por ejemplo, un interés igual al Euribor más dos
durante cada año de vida de la obligación.
puntos.
Cupón cero. Emisiones donde no se abonan intereses periódicos, sino que se acumulan y se pagan, junto con la devolución del principal, en la fecha de amortización de la obligación.
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4.2.1.3. Letras
Son valores a corto plazo emitidos al descuento, por lo que el inversor compra una letra de un nominal determinado pero paga menos por ella. Al nalizar el plazo de vida de la Letra recibirá el nominal. Las más conocidas actualmente son las Letras del Tesoro, emitidas por el Estado para su nanciación. Todas las emisiones de renta ja emitidas por el Estado se conocen, de forma genérica, como Deuda Pública, que analizaremos en el apartado siguiente.
4.2.1.4. Pagarés
Son la versión privada de las letras. Es decir, renta ja a corto plazo emitida por empresas diferentes del Estado.
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4.2.2. Deuda Pública
Como hemos comentado con anterioridad, uno de los mayores emisores de activos de renta ja es el Estado. De hecho, la Deuda Pública se estructura bá sicamente a través de tres instrumentos: Las Letras del Tesoro, los Bonos y las Obligaciones del Estado. A continuación analizaremos cada una ellas.
4.2.2.1. Letras del Tesoro
Se trata de un activo con un valor nominal de 1.000€, emitido por subasta cada 15 días, con plazos de amortización de 6, 12 y 18 meses. No tienen reten ción scal. La inversión en este activo se puede realizar de dos formas:
Adquiriéndolo en el momento de su emisión y manteniéndolo hasta su vencimiento.
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Repos, que consiste en su compra en el mercado secundario a una entidad gestora que se compromete a recomprarlo en un momento y precio predeterminados en el momento de su adquisición. Este tipo de operatoria es muy utilizada por las empresas para rentabilizar sus puntas de tesorería, invirtiendo por períodos muy cortos (una semana, quince días, etc.)
Así mismo se pueden adquirir en el mercado secundario y mantenerlos hasta su vencimiento. En este caso hay que jarse en el precio ya que se podrá adquirir el activo a la par —por un precio idéntico a su valor nomi nal—, por debajo de la par —precio menor— o por encima de la par —precio mayor—.
Para invertir en Letras existen dos opciones: acudir a una entidad nanciera tradicional, o bien hacerlo directamente a través de una cuenta en el Banco de España. En este último caso tan sólo se pueden adquirir Letras del Tesoro a su emisión, debiendo acudir a una subasta, ya sea ésta competitiva o no. En el caso de la subasta competitiva no hay límites en el número de títulos que se pueden adquirir, mientras que en la no competitiva la petición no puede superar los 200 títulos o, lo que es lo mismo, 200.000€. Su rentabilidad es al descuento, por lo que a la hora de su compra se adquieren por el valor de su nominal (1.000€) menos los intereses que devenga durante su vida. Si se compra en el mercado secundario el precio a pagar será la suma del precio de emisión más los intereses devengados desde la fecha de la emisión hasta el momento de la compra, pudiéndose tratar de una adquisición a la par, por encima o por debajo de la par, como ya hemos comentado. La inversión en Letras del Tesoro está sujeta a costes y gastos que varían sustancialmente dependiendo de a través de quien se realice. Para las inversiones realizadas utilizando entidades nancieras existe una comisión a la compra y otra a la venta o amortización. Si la inversión se realiza a través del Banco de España hay una única comisión a la amortización en concepto de transferencia, ya que no es posible tener cuentas de dinero en el Banco de España y por tanto a la amortización del activo este hace una transferencia para abonar el nominal en una cuenta que se ha designado previamente. Presentan una rentabilidad ventajosa, ya que no están sujetas a retención, cobrándose el nominal íntegro al vencimiento, y de sus rendimientos pueden ser deducidos todos los gastos ocasionados por su adquisición, tenencia y venta o
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amortización. Así mismo pueden deducirse los intereses de los capitales ajenos que se hayan utilizado para su adquisición.
4.2.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado
Son activos emitidos por el Tesoro Público para obtener nanciación a largo plazo. Se diferencian de las Letras en sus plazos de amortización así como en la forma de liquidar los intereses, que es explícita8. Los Bonos se emiten con plazos de 3 y 5 años, mientras que las Obligaciones tienen plazos de 10, 15 y 30 años. Al igual que en las Letras el valor nominal es de 1.000€. Trataremos conjuntamente ambos productos por su gran similitud, variando exclusivamente sus plazos de amortización. Los Bonos y Obligaciones del Estado pueden dividirse en tres modalidades en función de las características especíca que tenga su cupón:
8
Normales, que devengan y liquidan el cupón todos los ejercicios. Cupón cero, que no devengan cupón todos los años sino de una sola vez al vencimiento de la operación.
Es decir, no se compran al descuento.
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Aegregables. Se trata de un tipo de Bonos y Obligaciones donde se puede separar el activo, Bono u Obligación, de los cupones que genera, pudiéndose negociar ambos por separado. A estos cupones que se han separado del activo que los genera se les denominastrips. Estos strips tienen un tratamiento scal especial en el Impuesto de Sociedades.
La compra Bonos y Obligaciones del Estado puede realizarse en el mercado primario, en el momento de su emisión, o en el mercado secundario. La adqui sición en el mercado primario se realiza utilizando cuentas directas en el Banco de España —en subastas competitivas o no competitivas con las mismas reglas que la compra de Letras—. La suscripción en el mercado secundario tiene lugar a través de las entidades nancieras. En este último caso el activo puede estar a la par, por encima de la par o por debajo de la par. La obtención de rendimientos se realiza mediante el cobro de los cupones, es decir, los intereses generados en cada período. Este hecho hace que en la mayoría de los casos no se tenga que esperar hasta el vencimiento para obtener los rendimientos, sino que periódicamente, bien el Banco de España bien la entidad nanciera donde está contratada la inversión, abona los cupones en una cuenta predenida. La frecuencia de estos cupones suele ser anual. Al igual que sucede con las Letras del Tesoro las comisiones y gastos que suponen su compra, tenencia y venta o amortización al vencimiento, presentan diferencias apreciables dependiendo de la entidad nanciera en la que se hayan adquirido, siendo notablemente más ventajoso cuando se contratan a través de cuentas directas en el Banco de España que vía entidades nancieras. El siguiente cuadro muestra los gastos asociados a las Obligaciones y Bonos del Estado.
Cuadro 11.3
Costes y comisiones de los Bonos y Obligaciones del Estado C o n c e p to
BancodeEspaña
Restodeentidades
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Suscripción Abono cupón Amortización Traspaso Peticiones
No aplica 0,15% + IVA 0,15% No aplica No aplica
Libre Libre + IVA Libre Libre Libre
5. LOS PARTICIPANTES EN LAS BOLSAS DE VALORES
5.1. Las empresas
Una de las funciones más importantes de las Bolsas de Valores es propor cionar una vía de nanciación a las empresas que deciden cotizar en ellas. La captación de recursos de los ahorradores y su distribución hacia proyectos pro -
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ductivos ecientes, capaces de ofrecer una buena rentabilidad, constituyen la función social básica de cualquier Bolsa desarrollada. El mercado de valores español dispone de excelentes profesionales que fa cilitan el acceso de las empresas al mercado bursátil. Entre los servicios que ofrecen estas entidades se encuentran los siguientes:
Preparación en la adecuación de la empresa a la nueva situación, tanto por lo que se reere a la presentación de los estados nancieros como a su imagen.
Dirección de la colocación, que incluye la denición de la forma más conveniente en que se ha de realizar la operación y su diseño, valorando la empresa y marcando la fecha más indicada para la misma.
Preparación del lanzamiento, elaborando la estrategia comercial más conveniente, organizando las campañas publicitarias y creando estados de opinión favorables a la inversión en la empresa.
Selección de los futuros accionistas.
Confección del folleto informativo con los datos correspondientes a las características de la compañía y a las condiciones de colocación de sus acciones.
Aseguramiento de la colocación. En este caso el colocador compra las ac ciones no vendidas.
Asesoramiento en el seguimiento continuado del comportamiento del va lor y colaboración en el diseño de operaciones nancieras en el ámbito bursátil.
Ahora bien, el acceso al mercado bursátil precisa del cumplimiento de unos requisitos previos y de una posterior elección del procedimiento que mejor se ajuste a las necesidades y objetivos de la empresa.
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5.1.1. Requisitos previos
Para poder cotizar en Bolsa es preciso cumplir las siguientes condiciones:
Capital social mínimo de 1.202.025€ si se trata de acciones o de 601.013€ si se reere a obligaciones. A efectos de la determinación de este mínimo
no se tendrá en cuenta la parte de capital correspondiente a accionistas que posean, directa o indirectamente, una participación en el mismo igual o superior al 25 por ciento.
Obtención de benecios en los dos últimos ejercicios, o en tres no consecutivos en un período de cinco, sucientes para poder repartir un dividendo de al menos el 6 por ciento del capital desembolsado, una vez hecha la previsión para el impuesto sobre sociedades y dotadas las reservas legales u obligatorias correspondientes. El cumplimiento de esta obligación no se encuentra en el hecho de haber distribuido realmente dividendos en estos períodos, sino en la posibilidad de obtención de benecios susceptibles de poderlos pagar.
Liquidez. Deben existir, al nal de la colocación, al menos 100 accionistas cuya participación individual sea inferior al 25 por ciento.
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5.1.2. El proceso de colocación
La fase de venta o colocación propiamente dicha de las acciones en el mercado es, sin lugar a dudas, la más importante antes de la aparición de la empresa en la lista de negociación. El asesoramiento y participación de alguna Sociedad o Agencia de Valores y Bolsa y, según el tamaño, de entidades nancieras con amplias redes de ocinas, es esencial en esta fase. La colocación de acciones viejas es la vía más adecuada para aquellas empresas que cuenten con autocartera o deseen la desinversión de parte de los accio nistas. Si la pretensión es inyectar recursos propios vía ampliación de capital, la opción es colocar nuevas acciones. Normalmente se realiza una oferta pública de suscripción, es decir, se venden los derechos de suscripción y los inversores suscriben inmediatamente la ampliación aportando, por lo general, la prima correspondiente. Si la nalidad perseguida consiste en una captación masiva de fondos junto a una atomización del accionariado, la colocación debe ser pública. El precio de colocación de las acciones es determinante en el éxito de la salida.
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5.1.3. La admisión a negociación
El procedimiento a seguir para la admisión a negociación de las acciones consiste, básicamente, en la presentación ante la CNMV y la Bolsa de Madrid de los documentos de naturaleza jurídica y económica que permitan comprobar la regularidad jurídica y la situación nanciera de la sociedad. Entre estos documentos destaca el folleto informativo, que contiene información de la sociedad, los valores cuya admisión se solicita, e información económico-nanciera suciente para poder formular un juicio fundado sobre la inversión propuesta. Su difusión tiene carácter gratuito.
5.1.4. Costes
La cotización en la Bolsa de Valores tiene un conjunto de costes asociados. Existen comisiones de dirección, de aseguramiento y de colocación, que son las de mayor importe. Además se producen unos gastos de publicidad que, por tér mino medio, pueden estimarse entre un 10 y un 15 por ciento del total de gas tos de salida. El resto de gastos, como las tasas de la Sociedad Rectora o de
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la CNMV suponen un porcentaje muy bajo dentro de los costes de admisión a cotización. Por último, hay unos gastos anuales en concepto de permanencia en la cotización que son el 0,06 por mil de su capitalización bursátil a 1 de enero del ejercicio.
5.1.5. Obligación de suministro de información
La cotización en Bolsa obliga al suministro de información por la empresa. El espíritu de esta obligación es dotar al mercado de sucientes datos para que la formación del precio en cada instante sea correcta y, por tanto, no se produzcan imperfecciones derivadas de una falta de transparencia informativa.
La información que deben suministrar las empresas se puede agrupar en dos grandes bloques: información periódica (anual, semestral o trimestral) e información puntual. En cuanto a la información periódica, trimestralmente se debe presentar un avance de resultados, así como otras informaciones relevantes. Semestralmente se presentan los estados nancieros desglosados. Adicionalmente, en cada ejer cicio deben presentarse las cuentas anuales así como el informe de gestión y el del auditor.
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En la información puntual es necesario hacer públicos todos aquellos hechos relevantes que puedan afectar a la cotización de los valores en el mercado. Ade más, las entidades emisoras extranjeras están también obligadas a dar publi cidad en España de todas aquellas informaciones que sean hechas públicas en el país de srcen o en otros países en que los valores coticen. También se deben comunicar las participaciones signicativas superiores al 5 por ciento, así como todas las participaciones de consejeros y administradores, con independencia de su cuantía.
5.2. Los inversores
Al igual que ocurre con las empresas, los inversores participantes en la Bolsa de Valores española deben cumplir una serie de requisitos y, sobre todo, deben seguir unas pautas de comportamiento. El funcionamiento del mercado bursátil se estructura de la siguiente forma:
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5.2.1. Circuito de inversión en Bolsa
El proceso de inversión en Bolsa comienza dando la orden a un intermedia rio, sigue con la negociación —regulada por un Real Decreto de 27 de marzo de 1992, que desarrolla el Título IV de la Ley del Mercado de Valores—, y culmina con la liquidación de los valores adquiridos.
5.2.1.1. Apertura de una cuenta de valores
El primer paso que debe dar un inversor es entrar en contacto con los inter-
mediarios y abrir una cuenta de valores. A través de esta cuenta se administra su cartera de de efectivo valores. que Asociados a estaacuenta se producirán los necesarios vimientos acompañan las operaciones de mercado. Cuandomoelinversor suscriba el contrato de apertura de esta cuenta, debe cerciorarse de las comisiones que le son aplicadas y del ámbito de servicios contenidos en su relación con el intermediario. En cualquier caso, el cliente debe recibir una información mínima de su in termediario: detalle de las operaciones ejecutadas, derechos económicos deven -
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gados por sus valores, operaciones nancieras que afecten a los mismos, y com posición y valoración trimestral y anual de la cartera.
5.2.1.2. Tratamiento de las órdenes
Una vez abierta la cuenta de valores y aprovisionado el efectivo suciente, el cliente puede emitir las órdenes de compra y venta pertinentes. Las órdenes deben ser rmadas por el propietario, aunque se admite también la emisión telefónica de órdenes siempre que el intermediario haya instalado un sistema de grabación para las mismas. Las órdenes deben caracterizarse por su claridad y han de contener siempre una serie de condiciones: identicación del inversor y la clase de valor, sentido de la orden (compra o venta), plazo de vigencia de la misma, precio y volumen de ejecución. Los tipos de órdenes existentes están recogidas en el Cuadro 11.4.
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Cuadro 11.4
Tipos de órdenes en el mercado bursátil Tipos de órdenes Ordinaria Limitada Ejecución mínima Todo o nada Ejecutar o anular On stop
Descripción Se establece el volumen al mejor precio posible Se formula un precio máximo para la compra y uno mínimo para la venta La orden incorpora la condición de que al menos se negocie el volumen mínimo indicado como tal Exige que se dé la orden entera o se anule. Esta orden se ejecuta si en el momento de introducirse hay contraprestación para la totalidad de su importe La orden se ejecuta por la cantidad que existe como contrapartida en el momento de la introducción, rechazándose el resto Esta orden condiciona su entrada en el sistema a que se ejecute alguna operación al precio propuesto por la misma, o por encima de un determinado nivel si es de compra, o por debajo de un nivel prejado si es de venta
Volumen oculto
El volumen va mostrándose en pantalla progresivamente en grupos predeterminados. La cantidad máxima que se puede mostrar es de 250 títulos
Una vez formalizada la orden se desencadena un proceso de ejecución y con rmación extraordinariamente rápido. La tecnología actual permite que cual quier intermediario, con independencia de su emplazamiento geográco, tenga las mismas oportunidades de acceder al mercado. Los sistemas de envío de órdenes instalados por las Sociedades y Agencias de Valores y la mayoría de los intermediarios nancieros restantes hacen llegar los datos de la orden al operador del mercado continuo en cuestión de segundos. A su vez éste valida los datos e introduce la orden en el SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español), donde se cruzará con otra orden de signo contrario en décimas de se gundo, desencadenando un ujo a través del cual el inversor verá conrmada su operación. En los valores del mercado continuo toda la operación no dura más de unos cuantos segundos, siempre que el inversor esté dispuesto a comprar o vender al precio disponible en ese momento en el mercado.
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491
5.2.1.3. Fases de contratación y validez de las órdenes9
Las fases de contratación son las siguientes:
Fase de ajuste.– es el período destinado a introducir, modicar y cancelar propuestas. Durante esta fase sólo se pueden introducir órdenes limitadas o mantenidas.
Fase de sesión abierta.– En ella se desarrolla la contratación continuada. Las órdenes se colocan en el sistema según criterios de prioridad de precio y, a igualdad de precio, por prioridad temporal de introducción.
La validez de las órdenes puede ser:
9
Validez día: sólo para la sesión en curso.
Hasta la fecha: se marca una fecha de validez máxima. Actualmente es la de la penúltima fecha del mes en curso.
Hasta la cancelación: las órdenes o restos no negociados se cancelarán automáticamente el último día del mes en curso.
Recordemos cómo funciona el mercado continuo: La sesión es diaria de lunes a viernes con una subasta de apertura entre las 8.30 y las 9.00 horas, destinada a la introducción, modicación y cancelación de propuestas. Durante este período no se cruzan órdenes; una sesión abierta en la que tiene lugar la contratación de 9.00 a las 17.30 horas; una subasta de volatilidad con una duración de 5 minutos más un nal aleatorio con un máximo de 30 segundos y que se realiza antes de que se registren operaciones cuyos precios pudieran alcanzar o sobrepasar los límites máximos de variación estipulados; y una subasta de cierre entre las 17.30 y las 17.35 horas, destinada a la introducción, modicación y cancelación de órdenes. En este período tampoco se cruzan operaciones.
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El precio de cierre sirve de referencia del valor para la sesión siguiente y se calcula diariamente al nalizar la sesión, teniendo en cuenta el precio medio ponderado de los 200 últimos títulos negociados. Si se trata de un valor cotiza do en corros, el proceso se retrasa hasta llegar a tardar al menos unas horas o hasta un día completo.
5.2.1.4. La liquidación
Después de la ejecución de las operaciones el intermediario preparará los datos necesarios para la liquidación de la operación. La liquidación es el proceso de intercambio de valores y efectivo que sigue a toda operación de mercado. En cuanto a la jación de los precios bursátiles, una vez cerrado el mercado continuo o cualquier otro sistema de cotización efectuado se conocen los nuevos precios de los valores negociados, es decir, el cambio o la cotización (precio que alcanza un título en función del volumen de oferta y demanda que existe en cada sesión bursátil). En cuanto a los requisitos para la jación de los precios de los valores al nal de una sesión, se ha establecido un sistema de subasta, de cinco minutos de duración, similar al de la subasta de apertura del mercado.
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5.2.2. Crédito al mercado y préstamo de valores
Además de comprar y vender en Bolsa con el dinero o valores que el cliente disponga existe la posibilidad de tomar prestado uno u otros. Operar “de pres-
tado” aumenta el riesgo de la operación, aunque también las posibilidades de benecios. Estas son, al margen de las operaciones con productos derivados, las fórmulas más habituales para hacerlo.
5.2.2.1. Crédito al mercado
Mediante esta operación las Sociedades de Valores pueden otorgar créditos de valores y de efectivo venta.
directamente relacionados con operaciones de compra o
Son operaciones al contado, es decir, las obligaciones de entrega de valores y efectivo se han de cumplir en el momento de la compra/venta, aunque la fecha de liquidación se posponga por razones operativas respecto a la contratación.
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Estas operaciones se encuentran reguladas por la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991.
5.2.2.2. Préstamo de valores
Se formaliza en un contrato por el cual el propietario de unos valores los
cede durante un período de tiempo limitado a un tercero, a cambio de una con traprestación. Las características básicas que denen el préstamo de valores se pueden resumir en las siguientes:
Carácter bilateral de las condiciones del contrato de préstamo, por el que las dos partes eligen los valores prestables y establecen libremente los plazos, garantías, tarifas y demás detalles de contrato, etc. La Bolsa de Madrid tiene elaborado un modelo de contrato con el único interés de orientar a las entidades interesadas en este instrumento.
Valores prestables. Son todos los admitidos a cotización. Cualquier inversor que desee prestar o tomar prestados valores ha de ponerse en contacto con un miembro del mercado u otra entidad adherida a la liquidación.
Comunicación. El único requerimiento para la formalización del préstamo de valores es la comunicación estandarizada del mismo a la Bolsa de Madrid y a la Sociedad de Sistemas Iberclear.
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Las cifras de contratación del préstamo de valores son netamente superiores a las de crédito al mercado.
5.2.3. Costes de las operaciones
Cualquier operación ejecutada en el mercado español está gravada por tres tipos de costes: los de intermediación de la Sociedad o Agencia de Valores y en su caso del Banco o Caja de Ahorros, los cánones de contratación de Bolsa y los cánones de liquidación del SCLV. Adicionalmente, hay que tener en cuenta también los gastos de custodia o administración de los valores. Todos los costes de las operaciones han de estar claramente especicados en el contrato de administración o depósito que el cliente habrá rmado en el momento de abrir la cuenta de valores.
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5.2.4. La protección del inversor
La gura del Comisionado para la Defensa del Inversor fue creada por la Bolsa de Madrid con la misión de “examinar y atender las reclamaciones y quejas que cualesquiera de las personas y entidades le dirijan en relación con las operaciones efectuadas en la Bolsa de Madrid y en las actuaciones directamente relacionadas con las mismas”. Así, el defensor del inversor examina y resuelve las impugnaciones de operaciones bursátiles que se formulen por creer que se ha cometido algún error o irregularidad. Su actuación naliza con la redacción de un informe, sin carácter vinculante, en el caso en que las partes no hayan llegado a un acuerdo previamente.
5.2.5. Normas de conducta y sanciones
La Ley del Mercado de Valores contiene la novedad de recoger unas normas mínimas de conducta para todos los agentes y participantes del mercado, inspi radas en las recomendaciones y propuestas de Directivas de la UE.
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En particular se deende la absoluta prioridad de los intereses de los inversores sobre los de las agencias y sociedades de valores, así como la transparen cia del mercado. Se sale también al paso de la utilización de información privi legiada, verdadera lacra en los modernos mercados de valores. La Ley dispone un régimen sancionador análogo al establecido en la Ley de Disciplina e Intervención de Entidades de Crédito que, unido a éste, permite que todas las actividades nancieras queden sujetas a normas homogéneas en la materia.
La potestad sancionadora corresponde a la CNMV.
6. RESUMEN
El presente capítulo ha analizado el comportamiento de los mercados se cundarios y especialmente de la Bolsa de Valores. Para ello hemos comenzado deniéndola como el mercado secundario donde se compran y venden acciones,
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obligaciones, bonos y otros activos nancieros, siendo su función principal la de proporcionar liquidez a los títulos ya emitidos a través de su negociación, y estableciendo sus funciones.
Un análisis en profundidad de la Bolsa española supone conocer cuáles son los mercados ociales que la componen —el mercado bursátil, el de derivados y el de renta ja—, la estructura que rige la vigilancia de estos mercados y su principal índice bursátil, el IBEX-35. Además, también hemos estudiado las sociedades que rigen su funcionamiento, considerando tanto las Sociedades Rectoras de las Bolsas como la Sociedad de Bolsas y el Sistema de Interconexión Bursátil y la Sociedad del Sistema Iberclear. Evidentemente, un análisis del comportamiento de la Bolsa de Valores no puede hacerse sin conocer los activos que en ella se negocian. Por ese motivo el capítulo dene los activos de renta variable, las acciones, y los de renta ja, bonos, obligaciones, letras y pagarés, deteniéndonos en el estudio de los que componen la Deuda Pública. El quinto epígrafe del capítulo ha estado destinado a analizar a los dos actores fundamentales del mercado secundario: las empresas, estudiando todos los pasos que deben dar para cotizar en Bolsa —los requisitos previos, el proceso de colocación, la admisión a negociación, los costes y la obligación de suministro de información— y los inversores, considerando tanto el circuito de la inversión como el crédito al mercado y el préstamo de valores, los costes de las operaciones de inversión, la protección del inversor y las normas de conducta y sanciones.
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7. CONCEPTOS UTILIZADOS
Acción Activo nanciero
Bolsa de Valores Bonos Comisión Nacional del Mercado de Valores Comisionado para la Defensa del Inversor Crédito al mercado Índices bursátiles Letras del Tesoro Mercado AIAF de renta ja privada Mercado bursátil electrónico de renta ja privada y Deuda Pública anotada
Mercado de cambios Mercado de crédito Mercado de derivados Mercado de Deuda Pública en anotaciones de cuenta Mercado de futuros Mercado monetario Obligaciones Pagarés Préstamo de valores Sistema nanciero
Sociedad de Bolsa y el Sistema de interconexión bursátil Sociedad del sistema Iberclear y las entidades de contrapartida central
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500
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8. BIBLIOGRAFÍA
• CNMV (2011): Informe Anual sobre los mercados de valores y su actuación. 2010. Comisión Nacional del Mercado de Valores. http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/ Informes/IA2010_web.pdf • CNMV (2011): Informe Anual sobre los mercados de valores y su actuación. 2010. Presentación. Comisión Nacional del Mercado de Valores. http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Informes/InformeAnualPresentacion2010.pdf • BCE y CNMV (2008): Plan de Educación Financiera 2008-2012. Banco de España y Comisión Nacional del Mercado de Valores. http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/ PlanEducacion/PlanEducacion.pdf • http://www.cincodias.com/articulo/mercados/anos-luz-16000/20111108cdscdimer_7/
Capítulo 12
Otros mercados financieros
Sumario: 1. Introducción. 1.1. El mercado de derivados en España. 2. Los fu turos. 2.1. Denición. 2.2. Funcionamiento del mercado de futuros. 2.2.1. Integrantes 2.2.2. Cámara de compensación. 2.2.3. Garantías. 2.2.4. Liquidación. 2.2.5. Desembolso. 2.3. Formación del precio del futuro. 2.4. Fun ciones de los mercados de futuros. 2.4.1. Cobertura. 2.4.2. Arbitraje. 2.4.3. Especulación. 2.5. Ejemplo de contrato de futuros. 3. Las opciones. 3.1. Tipos de opciones. 3.2. Contratos de opciones. 3.3. El valor de la prima. 3.4. Estrategias de cobertura. 4. Los mercados no organizados. 4.1. Introducción. 4.2. Forward o contrato a plazo. 4.3. El swap o permuta nanciera. 5. Resumen. 6. Conceptos utilizados.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
1. INTRODUCCIÓN
En las tres últimas décadas se ha producido un crecimiento espectacular de los instrumentos derivados dentro del sistema nanciero internacional. En ese período estos instrumentos se han desarrollado de manera continua, expandiéndose no solo en términos geográcos sino, y muy especialmente, en la propia naturaleza de los activos subyacentes sobre los que se han ido creando. Los derivados son “productos nancieros generados a partir de otros de naturaleza más sencilla basándose en principios de apalancamiento, por lo que su negociación resulta mucho menos costosa en términos de asignación de recursos”1. Dicho de otra forma, son operaciones de compra y venta que generan derechos u obligaciones sobre activos nancieros que han sido emitidos con anterioridad, siendo por lo tanto instrumentos quederivan de un activo subyacente, de ahí su denominación. Son un compromiso de realización diferida, cuyos términos se jan hoy. Los instrumentos básicos de los mercados de derivados son los futuros, las opciones, los forwards y los swaps. Estos dos últimos se negocian en mercados no organizados denominados Over the counter (OTC). Por el contrario, los dos primeros se caracterizan por ser instrumentos altamente estandarizados e ins-
titucionalizados, siendo negociados en mercados organizados que cuentan con el respaldo de una Cámara de Compensación. El primer mercado de futuros nació en 1848 sobre productos agrícolas no almacenables, el Chicago Board of Trade (CBOT), creándose como un instrumento de cobertura del riesgo con el n de protegerse de las uctuaciones en los precios. En la década de los años 60 del siglo XX se incorporaron los productos agrícolas almacenables. Pero es en los años 70 cuando comienzan a crearse los futuros sobre activos nancieros. La eliminación de la convertibilidad del dólar y establecimiento de
1
Manual de instrumentos derivados.
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tipos de cambio otantes permitió la primera experiencia sobre futuros de divisas en 1972. Posteriormente, en 1975 se incorporaron los futuros sobre los tipos de interés al Chicago Board of Trade y los futuros sobre bonos del Tesoro en 1977. En los años 80 los contratos de futuros y las opciones nancieras llegaron a Europa, implantándose mercados de forma gradual. Así, en 1978 se creó en Holanda el European Options Exchange (EOE); en ese mismo año en el Reino Unido el LIFFE (London Internacional Futures Exchange); en Francia se im plantó en 1985 el Marché à Terme International de France (MATIF); en 1988 se creó el SOFFEX (Swis Financial Futures Exchange) y en 1990 el Deutsche Terminbourse (DTB) en Alemania; A España llegarían en 1990 con el MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) y a Italia en 1993 con el Mercato Italiano Futures (MIF). A partir de 1999, con la entrada en vigor del euro, comienzan a reorganizarse los mercados de derivados europeos, girando en torno a dos grandes ejes:
EURONEXT, creado el 22 de septiembre de 2000 a partir inicialmente de las Bolsas de Ámsterdam, Bruselas y París. En 2002 se incorpora LIFFE y se fusiona con la Bolsa portuguesa. En noviembre de 2004 queda totalmente integrada en una única plataforma para activos al contado (NSC) y otra para derivados (Liffe Connect).
EUREX, creada en 1988 con la fusión de DTB y SOFFEX, es en la actua lidad el mercado organizado de derivados de mayor actividad en euros. Posee varias empresas subsidiarias y mantiene acuerdos con otras, entre las que se encuentra la española EuroMeff
La principal función de estos mercados es, como se ha comentado, la cober tura de riesgo asociado a la volatilidad de los precios. Los mercados de deriva dos permiten asegurar una eciente del asignación del riesgo y deque los ofrecen recursos, sin perjuicio de que, como consecuencia gran apalancamiento estos productos, pueden cumplir nalidades especulativas. Además, son una fuente de información y valoración importante, dado que existe una relación entre los precios de los productos derivados y los del activo subyacente. Los participantes en los mercados de derivados son los coberturistas, especuladores y arbitrajistas. Los coberturistas o hedgers son aquellos que desean
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
cubrir los riesgos a los que están expuestos en el mercado del activo subyacente. Los especuladores buscan obtener ganancias en los diferenciales de compra y venta de contratos, mientras que una operación de arbitraje compra y vende instrumentos nancieros en diferentes mercados.
1.1. El mercado de derivados en España
La negociación de instrumentos derivados en mercados organizados surge en España con el mercado de opciones (OM Ibérica), en noviembre de 1989. En marzo de 1990 comienza la utilización de los futuros, regido por Mercado de Futuros Financieros S.A.(MEFFSA). Un año más tarde se unican ambos mercados bajo la denominación común de MEFF Sociedad Holding de Productos Derivados. Como consecuencia de la continuada concentración en este tipo de mercados en el 2002 se produce la fusión de MEFF-AIAF-SENAF Holding de Mercados Financieros. Anteriormente se había integrado en la alianza europea EuroGlobex.
En cuanto a los productos derivados de mercancías, en 1995 se autorizó el mercado de Futuros de Cítricos y Mercancías (FC&M), que desde el año 2000 no registra actividad. En febrero de 2004 inició su actividad el Mercado de Futu ros sobre Aceite de Oliva (MFAO), convirtiéndose en el primer mercado a nivel mundial en el que se negocian productos derivados sobre este tipo de aceite.
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505
El gráco 12.1 muestra la evolución de los mercados de derivados nancieros en nuestro país. Se observa cómo ha experimentado un crecimiento espectacu lar y se han consolidado como mercados desarrollados, convirtiéndose así en un elemento importante en el Sistema Financiero Español no solo en cuanto a su volumen de contratación sino también por su contribución en las técnicas de inversión y, fundamentalmente, a la cobertura de riesgos. Como ya hemos comentado, con la adopción del euro los mercados de deri vados modicaron su estructura y composición. El nacimiento de una moneda única europea supuso un incremento de la competencia y una pérdida de espe cicad de los productos nacionales. Así, los contratos de renta ja ligados al tipo de interés a corto y largo plazo se desplazaron hacia los otros mercados euro peos (EUREX y LIFE), y los derivados como el MIBOR fueron sustituidos por el EURIBOR. El volumen de contratación de los productos derivados también está inuido por factores como la volatilidad e incertidumbre de los mercados bursátiles.
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Gráco 12.1
Evolución del mercado de futuros y derivados. 2000 a 2011
Fuente: elaborado a partir de los datos el MEFF 2
El cuadro 12.1 especica los volúmenes de contratación registrados por los diferentes derivados en los cinco últimos años (2007-2011). Se observa que la actual crisis económico-nanciera que comenzó en 2007 también les ha afectado gravemente: 2009 marcó el máximo histórico de contratación, con un volumen total de 93.057.234 contratos, que disminuyeron hasta los 70 millones en 2010 y los 55 en 2011. Las opciones y los futuros sobre acciones son los productos más negociados en el MEFF por número de contratos, representando cada uno de ellos más del 40% del volumen de 2011.
2
http://www.meff.es/.
507
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Cuadro 12.1
Volumen de Contratación de Derivados en España 2007-2011
Futuros sobre Índice Futuros sobre Acciones Futuros Opciones sobre Índice Opciones sobre Acciones TOTAL
Fuente: MEFF
2007
2008
2009
2010
2011
11.300.997
10.575.717
8.585.281
9.860.262
7.556.555
21.294.315
46.237.568
44.586.779
19.684.108
22.601.710
32.595.312
56.813.285
53.172.060
29.544.370
30.158.265
5.670.773
8.286.224
4.357.260
3.072.418
1.762.829
13.593.493
18.317.249
35.527.914
37.607.374
23.334.459
51.859.578
83.416.758
93.057.234
70.224.162
55.255.553
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2. LOS FUTUROS
2.1. Denición
Un futuro puede denirse como un contrato a plazo estándar negociado en un mercado organizado que obliga a las partes a comprar o vender un activo subyacente a una fecha futura y determinada y a un precio pactado. Así, el comprador del futuro se compromete a adquirir un activo en una fecha futura determinada en el momento de de su adquisición y el vendedor a vender dicho activo en esa misma fecha dicho en los activo términos precioselestablecidos hoy. Llegado el vencimiento se entregará y seypagará precio pactado, o se liquidará por com pensación de la diferencia entre el precio pactado y el existente en el momento nal de la liquidación. Al negociarse en un mercado organizado se garantiza el cumplimiento del pacto.
Como ya hemos comentado, los activos sobre los que se negocian pueden ser muy diversos; productos agrícolas, acciones, índices bursátiles, divisas etc. Por ejemplo, en los mercados españoles se negocia sobre el aceite de oliva, acciones, el IBEX-35, etc. (Cuadro 12.1). En EUREX se negocia sobre el EURIBOR (tipo de interés de referencia hipotecaria). Las principales características que denen e identican las operaciones de futuros son las siguientes:
Son operaciones a plazo, es decir, las partes acuerdan hoy la realización de una determinada operación en un plazo futuro.
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Son estándar. No son negociables las condiciones en lo que se reere al activo subyacente, cantidades por contrato y fecha de vencimiento. Sólo se negocia el precio.
Se negocian en
mercados organizados, que garantizan el cumplimiento del mismo y están respaldados por una Cámara de Compensación. Para intervenir en un mercado de futuros debe realizarse a través de miembros autorizados y se deben depositar unas garantías iniciales y de mantenimiento, accediendo a un sistema de compensación de pérdidas y benecios diarias (marking-the-market).
A continuación se presenta un contrato estándar del MEFF sobre futuros de un Activo Subyacente español con liquidación por entrega y fecha de Vencimiento estándar3.
Cuadro 12.1
Futuros de Activo Subyacente español, con Liquidación por entrega y Fecha de Vencimiento estándar Activo subyacente
Acciones de una de las sociedades que se establezcan por Circular
Nominal del contrato
100 acciones (excepto cuando haya habido ajustes según el apartado 9 de estas Condiciones Generales)
Vencimientos
Potencialmente todos los meses. Los vencimientos efectivamente abiertos se establecerán por Circular
Fecha de vencimiento Tercer viernes del mes de vencimiento y si éste es festivo, el día hábil anterior Forma de liquidación
3
Por entrega de las acciones
En la página web http://www.meff.com/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Normativa&f=CGenerales se pueden encontrar los tipos de contratos de futuros y de opciones del Meff sobre índices y acciones.
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Precio de las
El Precio de Cierre Ocial de la acción en la Fecha de Vencimiento
Entregas Fecha de Liquidación del Contrato
En la Fecha de Vencimiento se realizan las compraventas de accio nes, que se liquidan en el plazo que les corresponde
Último día de Negociación
La Fecha de Vencimiento
Forma de cotización
En euros por acción, con una uctuación mínima adecuada según la cotización del Activo Subyacente y/o las necesidades del mercado, lo que se establecerá mediante Circular. La uctuación mínima podrá ser distinta en Operaciones negociadas directamente entre Miembros
de los Precios
Fluctuación máxima del Precio
No existe, si bien podrá jarse por Circular
Diariamente, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de LiquidaPérdidas y Ganancias ción Diaria de la sesión anterior (ver apartado 8) Liquidación diaria de
Liquidación de las Comisiones
Primer día Hábil posterior a la fecha de la Transacción
Garantías
Variable en función de la cartera de Opciones y Futuros (ver apartado Cálculo de Garantías). Se suministrarán en la sesión del Día Hábil siguiente a la fecha del cálculo
Precios de Liquidación Diaria
Serán una aproximación al “precio de mercado”. Los criterios se de terminarán por Circular. En la Fecha de Vencimiento será el Precio de Liquidación al Vencimiento
Fuente: http://www.meff.com/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Acciones_2011_01 _24.pdf En las actuaciones en el mercado de futuros se pueden adoptar dos posicio-
nes, larga o corta. Cuando un individuo compra un contrato de futuro se coloca en una posición larga, lo que le obliga a adquirir el activo a la fecha deter minada y por el precio pactado. Por el contrario, aquél que lo vende se sitúa en una posición corta, quedando obligado a vender el activo en las condiciones establecidas.
Si al vencimiento el precio del activo subyacente es superior al jado en el contrato de futuros el comprador, posición larga, obtiene benecios. Contrariamente, si el precio desciende tendrá pérdidas al estar pagando un precio supe rior al valor del activo. Todo lo contrario sucede si adopta unaposición corta
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(vende el futuro): en ese caso si el precio del activo subyacente en el momento del vencimiento del contrato es inferior al pactado obtiene benecios, mientras que si es superior incurre en pérdidas. Veamos un ejemplo. Supongamos que a fecha 10 de noviembre de 2011 vendemos un futuro a un mes —10 de diciembre de 2011— de 100 acciones de Te lefónica a 15€4. Por este contrato nos obligamos a vender las acciones por una cuantía total de 1.500€. Llegado el día del vencimiento podemos encontrarnos en tres posiciones: que el precio de la acción de Telefónica coincida exactamente con los 15€. En ese caso nadie obtiene ni ganancias ni pérdidas; si el precio el día 10 de diciembre es de 16€ el comprador habrá obtenido una ganancia de 1€ por acción (en total 100€) ya que paga 1.500€ y puede vender las acciones por 1.600€. Como contrapartida el vendedor (posición corta) tendrá pérdidas por la misma cuantía; nalmente, si el precio a 10 de diciembre es de 13€ el vendedor obtendrá benecios mientras que el comprador (posición larga) perderá 2€ por acción. Resumiendo.
4
Su cotización real era de 14,00€ ese día a las 12.00 horas. Los contratos de futuros de acciones estándar son de 100 acciones salvo Telefónica que tiene 102. Véase la guía sobre futuros de acciones del MEF.
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Cuadro 12.2
Pérdidas y ganancias en u n contrato de futuro en funció n de la posición adoptada, el precio del futuro y el precio al vencimiento d el activo subyacente
Agente
Precio del futuro
Precio al vencimiento
15€
13€
15€
13€
Vendedor
(posición corta) Comprador (posición larga)
Precio al vencimiento Ganancia
(2€ por acción) Pérdida (2€ por acción)
16€
Pérdida (1€ por acción) Ganancia
16€
(1€ por acción)
Un contrato de futuros se puede comprar o bien con la intención de mante nerlo hasta la fecha de su vencimiento o bien para realizar operaciones especulativas y de cobertura, ya que no es necesario mantener su propiedad (posición abierta) hasta la fecha de vencimiento. Así, un contrato de futuro puede cerrarse con una operación de signo contra rio a la inicial. Por ejemplo, si lo que hemos realizado es una compra de futuros —compromiso de compra del activo subyacente— podemos cerrarla sin esperar a la fecha de vencimiento vendiendo el mismo número de contratos. Y lo mismo en sentido contrario —venta de futuros compensada y cerrada con la compra antes de la fecha de vencimiento—. Sigamos con el ejemplo de Telefónica. A fecha 10 de noviembre de 2011 he mos vendido el futuro a un mes —10 de diciembre de 2011— de 100 acciones de Telefónica a 15€. Si llegamos con la posición abierta a la fecha de vencimiento deberemos entregar las 100 acciones y recibir los 1.500€. No obstante, si el 1 de diciembre el precio de la acción de Telefónica ha caído a los 12,5€ podemos introducir una orden de compra a 10 días —15 de diciembre de 2011, nal del plazo de vencimiento— por ese precio, cerrando nuestra posición. Llegado el 10 de diciembre compensamos ambas operaciones y obtenemos un benecio de 250€ (2,5€ por acción). El número de contratos existentes en un momento determinado se denomina
interés abierto (open interest).
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2.2. Funcionamiento del mercado de futuros
2.2.1. Integrantes
Un mercado de futuros debe estar integrado por los siguientes elementos:
Una Cámara de Compensación
Los miembros, que pueden actuar por cuenta propia o ajena, y que tienen capacidad de liquidar. Dentro de los miembros hay cuatro categorías:
Miembro Liquidador Custodio (MLC), que puede negociar directamente en el mercado por cuenta propia y de clientes, debiendo responder de las obligaciones resultantes de las operaciones realizadas tanto por cuenta
propia como de clientes y otros miembros con los que así lo haya acordado y comunicado a la Sociedad Rectora. Debe constituir las garantías por las posiciones abiertas y las liquidaciones de pérdidas y ganancias diarias de las transacciones realizadas.
Miembro Liquidador, que puede negociar directamente en el mercado por cuenta propia y de clientes. Sus obligaciones son las mismas que las del
514
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Miembro Liquidador Custodio, con la diferencia de que además debe tener un contrato con uno o varios de esos MLC a través de los que realiza la constitución y ajuste de las garantías diarias
Miembro Negociador, que negocia directamente en el mercado por cuenta propia y de clientes. Debe establecer un acuerdo con uno o varios Miem bros Liquidadores a través de los cuales sus clientes liquidan sus opera ciones y constituyen las garantías oportunas
Creador de Mercado o Market Maker, cuya función es la de garantizar la liquidez en el mercado ofreciendo en todo momento y de forma simultánea precios de compra y venta con unos spread5 reducidos en aquellos contratos en los que se haya establecido. Puede ostentarse esta categoría de forma complementaria a alguna de las otras tres
5 6
Los agentes, que no perteneciendo al mercado de forma ocial pueden operar a través de los miembros con capacidad de actuación por cuenta ajena
La Comisión del Mercado Nacional de Valores6 que desempeña la función de supervisión e inspección general del mercado.
Diferencia de precios. En el caso español.
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515
2.2.2. Cámara de Compensación
Una de las claves del éxito de los mercados de futuros se encuentra en que las operaciones están respaldadas por una Cámara de Compensación que se inter pone como comprador ante el vendedor y como vendedor ante el comprador, por lo que garantiza todos los contratos que se realizan a través de ella, eliminando así el riesgo de contrapartida7 y garantizando el anonimato. El modelo generalmente adoptado en Europa consiste en una sola sociedad
rectora que integra todos los procesos necesarios para la negociación, liquidación y compensación de los contratos. Sus principales funciones son:
Actuar como contrapartida de los contratantes del mercado Determinar diariamente los depósitos de garantía de las posiciones abiertas
Liquidar diariamente las pérdidas y ganancias
Liquidar los contratos al vencimiento
Controlar el Límite Operativo Diario (LOD) para evitar la adopción de exposiciones excesivas de los miembros del mercado en una sesión
La Cámara de Compensación es la responsable de exigir a los miembros la dotación de garantías que les permitan no incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia. Para que la garantía permanezca inalterable la Cámara la va ajus -
7
Recordemos que consiste en la posibilidad de que una de las partes se declare insolvente en el
momento del vencimiento de un contrato y, por lo tanto, incumpla las obligaciones contraídas.
516
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
tando diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y ganancias. Su posición neta debe ser nula.
Gráco 12.2
Funcionamiento de una Cámara de Compensación de Futuros
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Formulación de órdenes y rma del contrato Traspaso de la orden a la Cámara de Compensación Casamiento de órdenes Registro de las órdenes por la Cámara de Compensación Información y exigencia de garantías a los miembros Información y exigencias de garantías a los clientes nales Depósito de garantías de los clientes a los miembros
8. Depósito de garantías de los miembros a la Cámara
Fuente: Manual de instrumentos derivados
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
517
2.2.3. Garantías
Cuando se abre una posición en el mercado de futuros se debe depositar una garantía inicial, que suele ser un porcentaje del valor del activo subyacente y oscila en función de la volatilidad del precio del mismo. La Cámara liquida diariamente las pérdidas y ganancias, proceso denominado marking-to-market. Es decir, al nal del día calcula las ganancias o pérdidas que se abonan o cargan en las cuentas donde se encuentra la garantía inicial. Asimismo, se establece una garantía de mantenimiento (maintance margin) que suele ser el 75 por ciento de la garantía inicial. Si, como consecuencia de las liquidaciones diarias negativas de la Cámara, la garantía se reduce por debajo de la garantía de mantenimiento, se recibe un aviso (margin call) para reponer los fondos hasta el monto de la garantía inicial.
2.2.4. Liquidación
Existen dos tipos de liquidación según el plazo: diaria, que es la que se rea liza al nal de cada sesión por la Cámara de Compensación y que se lleva a
518
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
cabo en función de la variación de precios diarios con el n de mantener las garantías; y al vencimiento, que se realiza al término del contrato en función de la variación nal de precios respecto a los acordados. La suma algebraica de todas las liquidaciones diarias de cada miembro coincide, al vencimiento, con la liquidación nal. Según el tipo de activo subyacente la liquidación al vencimiento diferirá, pudiendo ser por diferencias —utilizada siempre en los futuros sobre índices bursátiles y tipos de interés, y habitualmente en los de acciones— o por entrega física en el caso de las materias primas y los bonos. El siguiente ejemplo muestra cómo funciona el sistema de garantías y las operación en el mercado de futuros por la que en el día cero un agente compra un futuro que vencerá seis días más tarde a un precio de 100. La garantía inicial exigida es de 5. Esta garantía debe ser mantenida ( garantía de mantenimiento) hasta el cierre a vencimiento de ambas posiciones, la del comprador y la del vendedor. liquidaciones a ellas asociadas8. Supongamos que se lleva a cabo una
Supongamos que la evolución de precio del activo subyacente es la recogida en la segunda columna del Cuadro 12.3.
8
El ejemplo está extraído del Manual de instrumentos derivados, páginas 25 y 26. Edición de 2005.
519
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
Cuadro 12.3
Ejemplo de valoración diaria (mark to market) y mantenimiento del margen Co m p rad o r Día
Precio
P/G día*
0
100,00
1
99,00
-1,00
2
101,00
3
101,50
4 5
Saldo cuenta
Paga/ Recibe
5,00
Vendedor Margen
P/G día*
5,00
Saldo
Paga/
cuenta
Recibe
5,00
Margen 5.00
-1,00
5,00
1,00
6,00
1,00
5.00
2,00
4,00 7,00
2,00
5,00
-2,00
3,00
-2,00
5.00
0,50
5,50
0,50
5,00
-0,50
-0,50
5.00
102,00
0,50
5,50
0,50
5,00
-0,50
4,50 4,50
-0,50
5.00
101,25
-0,75
5,00
0,75
0,75
5.00
1,25
4,25 6,25
-0,75
6 102,50 Resultado total
1,25
5,00
-1,25
-1,25
5.00
*
2,50
5,75 3,75
-2,50
Pérdidas y ganancias del día
Fuente: Manual de instrumentos derivados, página 26
En el Cuadro 12.3 se recogen las pérdidas y ganancias diarias del comprador y vendedor. También se incluyen sus respectivos saldos, considerando la garantía que deben mantener y los resultados diarios. Consistente con los saldos, se observan los ujos de caja positivos o negativos que deben afrontar comprador y vendedor en función de la evolución de los resultados y de la obligatoriedad de mantener una garantía o margen de 5. Si la operación de compra es a 100 y el precio del activo subyacente está en 102,50 en la fecha de vencimiento, esto supone un benecio neto para el comprador y pérdida para el vendedor de 2,50€. Este resultado se ha devengado, realmente, a lo largo de la vida del futuro por la evolución diaria de su precio. Si en la cuenta global del comprador y ven dedor se incluyen conjuntamente la garantía y la carga de resultados, se puede observar que todo lo que se pierda en cada día deberá ser repuesto para mantener en dicha cuenta, al menos, la garantía exigida.
520
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
En caso de que el saldo de dichas cuentas supere la garantía de mantenimiento (5), tanto comprador como vendedor pueden retirar los remanentes, siendo éstos los benecios. Para el comprador, el neto de todos ellos durante los 6 días fue justamente 2,50. El comprador tuvo dos días de pérdidas que le obligaron a “reponer” 1 y 0,75 respectivamente. No obstante, los benecios de los días restantes fueron los que generaron un resultado positivo nal de 2,50€. Todo lo contrario ocurrió con el vendedor. En ambos casos, no obstante, al nal de el de último día, lainicialmente Cámara deberá devolver a compradorlay operación vendedor tras las 5liquidar unidades garantía aportadas.
2.2.5. Desembolso
Una de las características principales de los contratos de futuros es que no se produce un desembolso a su contratación, salvo la garantía inicial. Eso genera un elevado grado de apalancamiento9 que es uno de los principales atractivos de
estos mercados, aunque también uno de sus mayores riesgos, ya que se puede negociar un nominal muy elevado con un nivel reducido de inversión.
9
El apalancamiento se dene como la relación entre el capital propio y el crédito invertido en una operación nanciera. Un apalancamiento de 1:4 implica que de cada 5 euros invertidos 1 euro lo ponemos de nuestro capital y 4 nos los ha prestado una entidad nanciera. Es un sistema de inversión que genera una alta rentabilidad pero también supone asumir elevados riesgos.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
521
Además, el rendimiento sobre el capital invertido (ROI) en relación a una pequeña variación del precio del activo subyacente puede llegar a ser muy im portante.
ROI = Benecio/Capital Invertido
2.3. Formación del precio del futuro10
La formación de precios de los futuros sigue las mismas pautas que la de los activos al contado, ya que en denitiva se trata de valorar todos los benecios y/o costes de oportunidad derivados de comprar (vender) el activo en una fecha futura en lugar de hacerlo al contado. Los principales elementos que deben ser tenidos en cuenta son la duración del contrato, ya que cuanto mayor sea ésta mayor incertidumbre se introduce, y el tipo de activo, ya que no es lo mismo futuros sobre activos materiales o sobre activos nancieros, y dentro éstos últimos hay muchas categorías en función del riesgo y de la rentabilidad.
10
Para un análisis completo de la formación de precios de futuros puede consultarse el Manual de instrumentos nancieros páginas 28 a 35.
522
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
El precio de un activo nanciero en el futuro (F) puede encontrarse en tres
posible situaciones con respecto de su precio al contado ospot (S): con prima, y el
precio futuro es superior al spot (F>S); a la par (F=S) o con descuento, y el precio futuro es inferior al spot (F
El tipo de interés del préstamo es superior a la rentabilidad (i > d) el precio a futuro deberá ser mayor que el precio al contado (cotiza con prima), ya que debe compensar la diferencia entre el coste de nanciación y la rentabilidad
El tipo de interés del préstamo es inferior a la rentabilidad (i < d) el precio del activo futuro debe ser menor que el precio al contado, y cotiza con descuento
El tipo de interés del préstamo es igual a la rentabilidad (i = d), ambos precios, futuro y contado, son iguales al estar perfectamente compensado el coste de nanciación con la rentabilidad de la posesión del activo.
La fórmula general de cálculo de precio es:
(12.1)
Siendo, como ya hemos dicho, S el precio spot (contado), r el tipo de interés libre de riesgo continuo, q la rentabilidad por dividendo continuo, y T el tiempo en años entre el contado y el futuro. En caso de que el tipo de interés fuera
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
523
simple (i)
y la rentabilidad por dividendo también simple ( d) la expresión se transforma en: (12.2)
Que supone simplemente la capitalización del precio al contado o valor presente descontado al tipo de interés libre de riesgo alternativo detrayendo la rentabilidad por dividendo que genere el activo durante la vida de la operación a plazo o futuro. Para las materias primas almacenables debe añadirse al precio actual el cos te de almacenaje (U), lo que transforma la expresión (12.1) en: (12.3) Y con tipos de interés simples: (12.4)
Finalmente, para divisas el cálculo del tipo de cambio a futuro requiere los tipos de interés de ambas divisas. El precio teórico viene dado por: (12.5)
Con r y rf los tipos de interés nacional y exterior. Si los tipos de interés son simples la expresión se transforma en: (12.6)
Siendo ia e ib los tipos de interés de las divisas a y b respectivamente. En consecuencia, si el tipo de interés de la divisa a supera al de b, el precio o tipo de cambio a futuro estimado será superior que el de contado, lo que supone que la mayor rentabilidad por tipo de interés de la divisa a es compensada por una depreciación relativa a futuro (tipo de cambio mayor de la divisa doméstica
524
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
respecto a la extranjera) de ésta respecto a la de b —de menor tipo de interés— para que se produzca el equilibrio.
2.4. Funciones de los mercados de futuros
Los futuros desempeñan, principalmente, tres funciones:
Cobertura o hedging.
Arbitraje.
Especulativa.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
525
2.4.1. Cobertura
Las operaciones de cobertura se realizan para reducir o eliminar el riesgo asociado a la uctuación de precios del activo subyacente. Para ello se adopta en el mercado de futuros una posición que contrarresta el riesgo que se asume en la posición en el mercado spot. Por ejemplo, una posición larga (compradora) en un activo al contado se cubre con unaposición corta (vendedora) en el mercado de futuros. Se conoce como cobertura base la diferencia entre el precio a futuro de un activo subyacente y el precio al contado de ese mismo activo11. En el momento del vencimiento ambos precios deben converger, por lo que el valor de la base será cero.
Siempre que entre el precio del activo subyacente y el del contrato de futuros exista un alto grado de correlación la cobertura será perfecta, y no existirán ni benecios ni pérdidas. Cualquier ganancia en el mercado spot sería compensada por la pérdida en futuros. Sin embargo, a pesar de ser un instrumento útil pueden existir problemas asociados a:
las variaciones de precios que generan
el riesgo
de base, que surge como consecuencia de la diferente variación
temporal en los precios del activo subyacente y del precio del futuro.
11
riesgo de correlación, debido a diferencias entre el precio del activo a cubrir y el activo subyacente del contrato de futuros
Y el
Nótese que el valor de la cobertura de base debería coincidir con el coste de mantenimiento o cost of carry, de lo contrario ofrecería oportunidades a los arbitrajistas de obtener ganancias.
526
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
La cobertura, ya que el cierre de la posición de futuros puede no ser el mismo que la fecha de vencimiento del contrato (coste de roll-over)
El redondeo de los contratos de futuros (coste
de redondeo)
Veamos un ejemplo de cobertura. Imaginemos que queremos cubrir una cartera de 1.000 acciones del BBVA cuyo precio al contado es de 10,00€. Suponga mos que el precio del futuro de más próximo vencimiento (a un mes) es de 9,09€. El nominal del contrato de futuro es de 100 acciones. La cobertura se establece como:
Por lo que la cobertura supone vender 11 contratos
La posición resultante es: 1000 (9,09 - 10,00) = - 910 Y la posición tendría diferentes valores dependiendo de cómo cerrara el mercado:
Cuadro 12.4
Operación de cobertura BBVA 9,00 9,09
Contado -1000(1)
Futuro 90(2)
-910
0
Total -910 -910
527
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9,50
-500
10,50
500
(1)
1000 (10,00 - 9,00) = 1000
(2)
1000 (9,09 -9,00) = 90
-410 -1410
-910 -910
2.4.2. Arbitraje
Una operación de arbitraje consiste en la obtención de benecios como consecuencia de la diferencia de precios de un activo en dos mercados. Trata de beneciarse de posibles anomalías en los precios. Gracias a las operaciones de arbitraje los precios tienden al equilibrio. Un arbitraje genuino se basa en una estrategia de intercambios con las siguientes características:
No requiere inversión inicial, ya que la nanciación se realiza con recur sos ajenos. En caso de emplear fondos propios deberá considerarse el coste de oportunidad.
Produce un benecio neto positivo
528
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Está libre de riesgo de pérdidas
Es posible distinguir entre dos tipos de arbitraje:
Arbitraje directo (cash and carry): Cuando los contratos a futuro están sobrevalorados se pueden obtener benecios comprando un activo al con tado y vendiéndolo en futuros.
Arbitraje indirecto (reverse cash and carry): Cuando los contratos a futuro están infravalorados se pueden obtener benecios vendiendo un activo al contado y comprándolo a futuros.
El siguiente cuadro resume las operaciones más comunes de arbitraje
Cuadro 12.5
Operaciones más habituales de arbitraje Futuro respecto al contado Más caro
Futuro
Contado
Equivale a:
Denominación
Vender
Comprar
Invertir Financiarse
Cash & carry Reverse Cash & carry
Másbarato
Comprar
Vender
Futuro 1 respecto al futuro 2
F u tu r o 1
F u tu r o 2
Más caro Másbarato
Comprar
Vender
Comprar
Fuente: Manual de instrumentos derivados
Vender
Equivale a: Financiarse Invertir
Denominación Comprar spread Vender spread
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529
2.4.3. Especulación
Una operación de especulación busca las ganancias en los diferenciales de compra y venta de contratos. El especulador es aquel que estudia atentamente las tendencias del mercado y trata de beneciarse de estas. Así, si un especulador percibe precios superiores de un activo en el futuro que los que se cotizan en el momento presente especulará comprando futuros. Si por el contrario considera que el precio del activo subyacente va a bajar venderá futuros. El elevado grado de apalancamiento nanciero ( efecto leverage) hace especialmente atractivo el mercado de futuros para los especuladores, ante la exis tencia de un efecto multiplicativo de las plusvalías. No obstante, este mismo alto grado de apalancamiento y su respuesta simétrica a benecios y pérdidas hace que sea preciso adoptar medidas de precaución para complementar la ac ción especulativa. Surgen así las denominadas stop-loss, órdenes que cierran una posición cuando las pérdidas alcanzan unos niveles predeterminados.
530
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
2.5. Ejemplo de contrato de futuros
Para nalizar el análisis de los futuros hemos querido recoger en un ejemplo 12 su funcionamiento. Para ello analizaremos un contrato de futuro en el MFAO . Supongamos que en el mes de octubre un industrial almazarero decide reali-
zar un contrato de futuro para vender en mayo la producción prevista de aceite con el n de cubrirse del riesgo de posibles bajadas en el precio. En consecuen cia, el industrial adopta una posición corta a futuro, mientras que el renador que compra el contrato se sitúa en unaposición larga. En este caso el activo subyacente es el aceite de oliva13. El acceso directo a este mercado está restringido a los miembros, por lo que el industrial debe ponerse en contacto con un miembro negociador del MFAO. Los términos del contrato están estipulados (Cuadro 12.6), de forma que sólo es posible negociar el precio, que suponemos que se acuerda en los 2.000€/tonelada.
Cuadro 12.6
Características de un contrato de Futuros sobre el Aceite
Activo Subyacen- Aceite de oliva. Calidad mínima “lampante”. te Nominal: Tamaño 1 Tonelada Métrica del Contrato
12
Mercado de futuros de aceite de oliva.
13
Lógicamente se puede hacer lo mismo con acciones, bonos, etc.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
531
Los meses impares del año: enero, marzo, mayo, julio, septiembre y no Vencimientos
viembre
El tercer lunes del mes. Cotización del En Euros por Tonelada. Precio Variación mínima 10€ por tonelada (10€/contrato). del precio (Tick)
Periodo de Entrega Liquidación de Pérdidas y Ganancias Liquidación de las Comisiones Garantías
Dentro de los quince días hábiles posteriores al vencimiento, de acuerdo con el procedimiento ordinario. Diariamente, antes de la hora establecida por Circular, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de Liquidación Diaria de la sesión anterior. Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción. El depósito diario será del 6% del valor de los contratos abiertos, valo rados al precio de cierre de cada sesión. La Garantía a Vencimiento se incrementará hasta el 20% de la posición abierta, valorada al precio de cierre del último día de negociación.
Fuente: MFAO - 2006
Si la producción prevista es de 1.000 toneladas, y dado que el tamaño estipulado del contrato es de una tonelada, deberá vender 1.000 contratos al precio pactado es de 2.000 €/tn. Para poder abrir una posición debe depositar el 6 por ciento del nominal de cada uno de los contratos. Así, el industrial deposita 120€ por contrato (6% x 2.000€) y la garantía de mantenimiento es de 90€ (75 por ciento de la garantía). La evolución de la garantía y de los depósitos que exige la Cámara de Compensación sigue las pautas señaladas en el Cuadro 12.6 en función de la evolución de los precios del aceite.
del contrato el industrial almazarero aceite y del recibeAlelvencimiento precio pactado. Si el precio es de 1.800 €/tn habráentrega logradoelcubrirse riesgo y obtendrá un benecio de 200 €/tn. Por el contrario, si el precio fuese de 2.100 €/tn habría perdido 100 €/tn. El gráco 12.3 representa el resultado de la venta cuando se cumple el contrato. Observamos que si el precio del activo
subyacente al vencimiento del contrato es inferior al precio pactado el vendedor (posición corta) obtiene un benecio, contrariamente obtiene pérdidas.
532
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Gráco 12.3
Posición corta en un contrato d e futuros
El gráco 12.4 representa los benecios o pérdidas del comprador del activo, que se sitúa en una posición larga. Se observa que si el precio del activo subya cente es inferior al precio pactado el comprador incurre en pérdidas, mientras que si es superior obtendrá benecios.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
533
Gráco 12.4
Posición larga en un contrato de futuros
Nótese que cuando el valor del activo subyacente en el momento de la expi ración del contrato es inferior al precio pactado los benecios para el vendedor y las pérdidas para el comprador son limitadas. En el caso extremo, cuando el precio fuese igual a cero, los benecios de la posición corta/pérdidas de la posi ción larga serían iguales al valor del activo. Sin embargo, cuando el valor del activo subyacente es superior al precio pactado las pérdidas para el vendedor (posición corta) y las ganancias para el com prador (posición larga) pueden ser ilimitadas —tienden a innito en la medida en que la diferencia entre el precio pactado y el del momento del vencimiento tienda a innito—. En algunos mercados, como el MFAO, generalmente no se limitan las uctuaciones de los precios, sin embargo se pueden tomar medidas extraordinarias en caso de que estas uctuaciones superen el 4 por ciento. El contrato de futuros puede cancelarse al vencimiento mediante el cumplimiento de las obligaciones respectivas o por diferencias en el precio, o como hemos señalado, en cualquier momento adoptando una posición contraria en el mercado de futuro.
534
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Finalmente, señalar que el Rendimiento sobre el Capital Invertido (ROI) puede llegar a ser muy elevado debido al apalancamiento. Así, si al vencimiento del contrato el precio del aceite es 1.880€, inferior a los 2.000€ pactados, obtendrá un benecio total de 120.000€ (120€/contrato x 1.000 contratos). Dado que la inversión realizada ha sido de esa misma cuantía (120.000€ de depósito de garantía), el rendimiento del capital invertido es el 100 por cien ante una osci lación del precio del activo subyacente de tan solo el 6 por ciento.
3. LAS OPCIONES
OtroAl instrumento nanciero mercados son las ase Op-ciones. igual que los contratosnegociado de futurosensurgen comoorganizados instrumento para gurar los precios de las cosechas ante la extremada volatilidad de los precios. El Chicago Board Options Exchange (CBOE) se crea en 1973, y es considerado el primer mercado organizado moderno. No obstante su utilización es previa, pues ya en el siglo XVII se negociaban contratos de opciones de venta sobre el tulipán en Ámsterdam.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
535
Una opción puede denirse como un contrato que da el derecho a la parte compradora del mismo a comprar o vender un activo subyacente , en una fecha determinada y al precio pactado, y obliga a la parte vendedora del contrato a vender o comprar el activo en los términos jados si el comprador ejerce el derecho. En consecuencia, se trata de un contrato asimétrico: la opción sólo compromete a una de las partes —el vendedor— a diferencia del contrato de futuros en que ambas partes se obligan. Aquel que compra una opción un derecho, de comprar o vender un activo, mientras que quien emite laadquiere opción tiene la obligación de vender o comprar.
3.1. Tipos de opciones
Existen dos tipos de opciones, en función de que conceda al propietario el derecho de comprar o vender el activo subyacente:
Opción de compra (call option). El comprador adquiere el derecho de comprar un fecha activofutura al precio predeterminado ( europeo exercise price strikedeprice) en una predeterminada (call ), ooantes la
misma si se trata de una opción call americana.
Opción de venta (put option). El comprador adquiere el derecho de vender un activo al precio prejado o de ejercicio, en la fecha del venci miento (put
europeo) o antes (put americano).
536
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
De manera que en función del tipo de opción y la operación que realicemos podemos adoptar cuatro posiciones básicas, que implican derechos u obligaciones. El Cuadro 12.7 recoge esas posiciones:
537
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Cuadro 12.7
Posiciones Básicas en Opciones - derecho u obligación
OPCIÓN DE COMPRA (CALL OPTION) Opción de Venta (Put option)
COMPRADOR DE LA OPCIÓN
VENDEDOR DE LA OPCIÓN
Posición Larga en opciones de Compra
Posición Corta en opciones de Compra
DERECHO A COMPRAR
OBLIGACIÓN DE VENDER
Posición Larga en opciones de
Posición Corta en opciones de
Venta DERECHO A VENDER
Venta OBLIGACIÓN DE COMPRAR
El comprador de una opción debe pagar al emisor o vendedor una prima. No se trata, como sucede en los contratos de futuros, de una garantía inicial, sino de un precio por adquirir un derecho, con independencia de que se ejerza o no. No obstante, al igual que en los contratos de futuros, el desembolso srcinario es reducido en relación a las ganancias que podrían realizarse. Y, lógicamente, el gran apalancamiento que ofrece despierta el interés de los especuladores.
3.2. Contratos de opciones
Los contratos de opciones pueden ser sobre activos subyacentes como tipo de interés, acciones, índices bursátiles y divisas.
538
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3.2.1. Opción de compra (call option)
Veamos cómo funciona con un ejemplo. Un inversor quiere comprar 100 ac ciones de Telefónica a futuros a través de Opciones. Para ello adopta una po sición larga —compradora— en opciones (call option) sobre esas acciones de Telefónica en el MEFF.
Cuadro 12.8
Características de un contrato de Opción sobre Acciones en el MEFF Activo Subyacente
Acciones de Telefónica
Nominal: Tamaño del Con100 acciones trato Estilo de opción
Americana
Vencimientos
Marzo, junio, septiembre y diciembre El tercer viernes del mes.
Cotización del Precio
En Euros por Acción. Fluctuación mínima de 1 céntimo de euro
Fecha de ejercicio
Cualquier día hábil hasta en día del vencimiento, incluido
Para ejercicios anticipados: primer día hábil después dela fecha Fecha de liquidación del del ejercicio contrato Para ejercicios al vencimiento: la fecha del vencimiento Liquidación de las primas Primer día hábil posterior a la fecha de transacción Liquidación de las ComisioPrimer día hábil posterior a la fecha de transacción nes
Fuente: MEFF
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539
Para ello adquiere un contrato de opción de compra que le otorga el derecho de comprar 100 acciones de Telefónica, con vencimiento en diciembre. El precio de ejercicio pactado es de 1.350€ (13,50€ por acción) y se le exige una prima de 210€ (2,10€ por acción). El gráco 12.5 muestra los resultados del contrato en función de la cotización o precio del activo subyacente en el momento del vencimiento. Si la cotización de las acciones de Telefónica es inferior al precio de ejercicio (13,50€) no ejercerá el derecho y tendrá unas pérdidas equivalentes a la prima. Si la cotización es superior al precio pactado ejercerá el derecho, comprando las acciones al precio de ejercicio. En este caso el benecio es la diferencia entre el valor de cotización en el momento del vencimiento y el precio de ejercicio de la opción menos la prima. El inversor estará indiferente a ejercer o no su derecho si la cotización es igual al precio de ejercicio, de manera que esta actúa como umbral de rentabilidad.
Gráco 12.5
Compra de opciones de compra (Call option). Evolución de los benecios/pérdidas por acción en función de la cotización de Telefónica al vencimiento
540
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Siendo Ps el precio spot y
PCO el precio de la call option.
Por el lado del vendedor de la opción —posición corta- su máximo benecio se produce cuando el comprador no ejerce la opción, siendo igual a la prima. Por el contrario, las pérdidas pueden ser ilimitadas en función de la diferencia entre el precio en la opción y el de mercado.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
541
3.2.2. Opción de venta (put option)
Supongamos ahora que el inversor quiere vender a futuros esas mismas 100 acciones de Telefónica a través de una Opción. Para ello decide comprar una opción de venta (put option) sobre las acciones de Telefónica pagando una prima de 2,20€ por acción. Los resultados en función de la cotización en el momento que se expire el contrato se representan en el gráco siguiente.
Gráco 12.6
Compra de opciones de en venta (Put option). Evolución los benecios/ pérdidas por acción función de la cotización de de Telefónica al vencimiento
El inversor no ejercerá su derecho en el caso de que la cotización al contado ejercicio de la opción y las pérdidas se limitarán
(spot) sea superior al precio de al importe de la prima.
542
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
Por el contrario, ejercerá la opción de venta si la cotización spot es inferior al precio de ejercicio de la opción, obteniendo benecios a partir de una diferencia de precios superior al importe de la prima. No obstante, en este caso las ganan cias están limitadas, pues en el caso extremo que la cotización en el momento del vencimiento fuese cero el máximo benecio sería la diferencia entre el precio de ejercicio que obtendría al ejercer su derecho a vender las acciones y la prima pagada.
Donde PPO es el precio de la put option Por su parte, el vendedor de la put option está obligado a comprar las acciones cuando el comprador ejerza el derecho. En el caso extremo, pagará 13,50€ por unas acciones cuyo valor es nulo y habrá recibido 2,20€ de prima, siendo su pérdida la diferencia entre el precio pagado y la prima. Por el contrario, el benecio máximo que podría obtener está limitado a la prima en caso de no ejercitarse la opción. En denitiva, la situación del mercado de opciones, ya sean call option o put option, puede resumirse en el siguiente cuadro.
Cuadro 12.9
Resumen del comportamiento del mercado de opciones Opción de compra (Call Option) Ejercita la opción Indiferente No ejercita Posición larga (comprador)
Pspot > Popción Pspot = Popción Pspot < Popción
Máximas pérdidas
Máximo benecio
PRIMA (no ejerce la opción)
B0 = P5 - Pco - PRIMA
Ilimitado
543
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Posición corta
PRIMA (no se ejerce la opción)
ilimitado
(vendedor)
Opción de venta (Put Option) Ejercita la opción
Pspot < Popción
Indiferente No ejercita
Pspot = Popción
Posición larga (comprador) Posición corta
(vendedor)
Pspot > Popción
Máximas pérdidas PRIMA (no se ejerce la opción)
Ps=0 B0 = PPO - P5 - PRIMA
Ps=0 Pérdidas = PPO - P5 - PRIMA
PRIMA (no ejerce la opción)
Máximo benecio
3.3. El valor de la prima
El precio o prima de una opción se puede dividir en dos componentes: valor
intrínseco temporal y valor . El valor intrínseco el mayor diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio del es ejercicio de de la la opción, es decir el valor que tiene la opción si fuese ejercitada inmediatamente, o cero. Así, una opción de compra sobre una acción cuyo precio de cotización es de 13,69€ y el precio de ejercicio de la opción es de 13,50€ el valor intrínseco de la opción sería de 0,19€. Las opciones negociadas por su valor intrínseco se dice que cotizan por su valor de paridad.
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El valor intrínseco en función de si se trata de una opción de compra o de venta es el siguiente:
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CallOption
Máx [0, PS-PCO]
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PutOption
Máx [0,PPO-PS]
Podemos distinguir tres categorías de opciones en función del valor intrínseco:
Opción in-the-money: son aquellas cuyo valor intrínseco es positivo, por lo que la realización inmediata de la opción producirá un benecio inme diato.
Opción at-the-money: aquellas en las que el precio del activo subyacente es igual al precio de ejercicio, por lo que su valor intrínseco es nulo y su ejercicio no representa ni benecio ni pérdida
Opción out-of-money: aquella cuyo ejercicio representa una pérdida.
Así, si en el momento del vencimiento la opción está in-the-money el propietario la ejercerá, si está out-of-money no la ejercerá. Por su parte, el valor temporal hace referencia a que el comprador de una opción está dispuesto a pagar un precio mayor al valor intrínseco si piensa que hasta el vencimiento el valor del activo subyacente va a cambiar de tal manera que pueda obtener mayores benecios. En el ejemplo que hemos considerado, el inversor estaría dispuesto a pagar una prima adicional de 0,25€ si supone que la cotización de las acciones de Telefónica en diciembre será superior a 13,75€. El precio de mercado o valor de la prima de una opción está determinado por seis factores:
Valor actual del activo subyacente.
Precio de ejercicio. P E
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Volatilidad del precio del activo subyacente
Tiempo hasta el vencimiento
Tipo de interés
Dividendos
El cuadro 12.10 muestra los efectos de una variación positiva de estos facto res sobre el valor de la prima, cuyo signo dependerá de si se trata de una opción call o put.
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Cuadro 12.10
Efectos de una variación positiva sobre las Opciones OpciónCall
OpciónPut
Precio ejercicio (PE)
Positivo Negativo Aumenta Valor intrínseco Disminuye Valor intrínseco Positivo Negativo Menor probabilidades de obte- Mayor probabilidades de obtener Benecio ner Benecio
Volatilidad Precio AS
Mayor probabilidad de movimientos en el precio desfavorables
Valor actual del A S
Positivo Positivo
Tiempo Tipo de interés Dividendos
Mayor Valor temporal. Mayor probabilidad de que el precio evolucione en sentido favorable para inversor Positivo Negativo Mayor valor actual del PE Menor valor actual del PE Negativo
Positivo
Precio acción Disminuye
Precio acción Aumenta
Como la mayoría de los derivados, las funciones que desempeñan las opcio nes son de cobertura de riesgo, especulativas y de arbitraje. Cabe destacar que a diferencia de los futuros la cobertura es asimétrica, de manera que nos podemos proteger de las pérdidas y mantener las posibilidades de benecio.
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3.4. Estrategias de cobertura
Se han diseñado estrategias para cubrir el riesgo, conocidas como estrategias
cubiertas o hedges, que consisten en la combinación de una posición en un activo o pasivo nanciero con una posición en opciones sobre el mismo. Estas estrate -
gias de cobertura son las siguientes:
call cubierta o covered call writing: posición corta en una call option y larga en activo nanciero.
Venta de
Compra de call cubierta o reverse covered call writing: posición larga en una call option y corta en activo nanciero.
Venta de
Compra de put protectora o protective put: posición larga en activo nanciero y larga en una put option.
put o reverse protective put: posición corta en activo nanciero y corta en una put option.
Se utilizará la primera estrategia para cubrir el riesgo de alzas en la cotización de una acción cuando se ha vendido una opción de compra sobre la misma, dando lugar a una posición corta en una opción de venta. La tercera estrategia (gráco 12.7) consiste en la compra de una acción y de la opción put. Observemos como esta combinación permite reducir el riesgo con un ejemplo. Un inversor desea comprar acciones de FCC, pero teme que pueden disminuir su cotización, por lo100 queacciones decide comprarlas y asegurarse una opción opción put . Así, adquiere de FCC a 19,10€ la accióncomprando y compra una put con vencimiento en diciembre, cuyo un precio de ejercicio de 19,50€, por la que paga una prima de 0,65€. Si efectivamente la cotización de las acciones del FCC baja a 18,40€ habrá perdido en total 0,25€, que se desglosa de la siguiente forma: pérdida por la compra de las acciones 0,70€; desembolso de la prima 0,65€; ganancia por el ejercicio de la put option 1,10€. Si, contrariamente a las expectativas el precio sube a 20€, el benecio neto de la operación será de 0,25€;
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habrá ganado 0,90€ con la compra de las acciones menos la prima de 0,65€ (no ejerce la put option).
Gráco 12.7
Venta de opciones de Compra Cubierta
Son numerosas y variadas las estrategias especulativas sobre las opciones. Alguna de estas son el diferencial alcista (bull spread), diferencial bajista (bear spread), compra o venta de un cono o straddle, etc. Los diferenciales consisten en tomar dos o más posiciones iguales, generalmente una larga y otra corta, en opciones con precios de ejercicio diferentes y vencimientos distintos. Así, un diferencial alcista se realiza cuando el inversor piensa que la cotización va a evolucionar al alza y consiste en comprar una call option y vender simultáneamente otra call option con un precio de ejercicio superior.
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4. LOS MERCADOS NO ORGANIZADOS
4.1. Introducción
La naturaleza de los mercados OTC ( Over-the-counter) es el intercambio entre particulares, sin las rigideces de los mercados organizados. En cada una de las transacciones de mercados no organizados se establecen un importe, plazo y características a medida de las necesidades del inversor. Como contrapartida a la exibilidad los mercados OTC tienen un elevado riesgo en comparación con los mercados regulados.
Por lo general la innovación en los mercados nancieros surge en estos mercados, puesto que al no tener las limitaciones de los organismos reguladores es el medio propicio para la aparición de nuevas soluciones. Los principales instrumentos de los mercados no organizados son los forwards y los swaps, aunque también existen otros como las opciones exóticas y los productos no estructurados.
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4.2. Forward o contrato a plazo
El forward es el acuerdo entre partes por el que una se compromete a realizar una compra o venta de un activo subyacente en una fecha o periodo futuro a un precio pa ctado en el momento de la rma .
Por ejemplo, un viticultor se compromete a entregar 1.000 kg de uva a una empresa vinícola en 6 meses a cambio de 8.900€, en el lugar especicado en el contrato. La nalidad de este contrato forward es asegurar la venta de la cose cha a un precio prejado. Ambas partes se comprometen a cumplir su parte del contrato. Si llegado el vencimiento una de las partes incumple el contrato la otra
deberá interponer una demanda judicial, que supone un procedimiento largo y costoso.
Un forward presenta ventajas al tratarse de un contrato que cubre las necesidades de ambas partes, pero también presenta inconvenientes que cabe considerar. Las principales ventajas de los forward son:
Eliminar la incertidumbre sobre los precios futuros. Desaparece la volatilidad y la estabilidad permite controlar el riesgo. Permite a la empresa centrarse en su negocio sin necesidad de preocuparse por los precios en los diferentes mercados.
Por el contrario, las principales desventajas son:
El inversor no se beneciará de las posibles plusvalías generadas si el mercado evoluciona en el sentido contrario al que esperaba. Así, si a la fecha de la venta el precio es inferior al de la rma del forward el bene ciado será el vendedor que obtiene un precio superior
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El incumplimiento del contrato por la contraparte puede tener costes muy elevados para la otra parte.
Los contratos forwards pueden ser abiertos y cerrados en función de si exis te una fecha ja de entrega o no. De manera que si el contrato permite que su realización en cualquier momento del tiempo durante el periodo de tiempo prejado se trata de un forward abierto. De lo contrario estaremos ante un contrato cerrado.
El cuadro 12.11 incluye las principales diferencias entre los forward, los fu turos y las opciones.
Cuadro 12.11
Diferencias entre un foward a plazo, un contrato de futuros y un contrato de opciones ForwardoAplazo Tipo de
No Organizado
mercado
OTC
Tipo de Contrato
Activo Subyacente
Tamaño Fecha de vencimiento
Método de transacción
F u tu r o s Organizado
Opciones Organizado
Operación a plazo. Operación a plazo Operación a plazo. Da un derecho al comObliga al comprador y Obliga al comprador y a prador de la opción a vendedor vendedor Obliga al vendedor Según negociación y Necesidades de las Estandarizado Estandarizado partes. Según negociación y Estandarizado Necesidades de las partes. Según negociación y necesidades de las Estandarizado partes. Contratación y CotizaNegociación directa ción Abierta en el merentre las partes cado
Estandarizado
Estandarizado Contratación y Cotización Abierta en el mercado
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Aportación de No se exigen garan- Se exigen Garantía Ini- No se exigen, generalgarantías tías, generalmente cial a ambas partes. mente El comprador de la Op Primas No No ción paga una Prima
Según negociación y Necesidades de las Cumplimiento del contrato partes.
mediante cumplimiento de las obligaciones respectivas por diferencias en el precio una po -
Adoptando
sición contraria en el Institución Garante
Ninguna
mercado de futuro. Cámara de Compensa- Cámara de Compensación
ción
4.3. El swap o permuta nanciera
swap o permuta nanciera es un intercambio entre contrapartes de ujos nancieros que permite el acceso a condiciones de nanciación más adecuadas para ambas partes que de forma individualizada no podrían haber con seguido. La función de los swaps es evitar los riesgos. Es decir, el swap trata de reducir el coste y el riesgo de nanciación empresarial, El
aumentando el posible rendimiento de las empresas.
Los swaps más utilizados son los swaps de tipo de interés, denominados plain vanilla (cada uno de los participantes paga los intereses del otro con la
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pretensión de pasar de tipo jo a variable y viceversa) y los de divisas, que son utilizados para cubrir el riesgo de volatilidad de los tipos de cambio.
Otros swaps, muy utilizados son:
equity swap,
swap cupón cero,
oor-ceiling swap
swapción.
A continuación presentamos un ejemplo de funcionamiento de un swap. La entidad bancaria A está especializada en la concesión de préstamos a largo pla zo a tipos jos y tiende a endeudarse a un tipo variable. Si el interés sube, se incrementará el pasivoelexigible, el activo cerá constante.rápidamente Es decir, aumenta coste demientras la deudaque mientras lospermane ingresospermanecen constantes.
Por ello, y con el n de eliminar el riesgo de una subida de los tipos de interés, la entidad bancaria A decide acudir al mercado de swaps, donde se acuerda que A pagará a una entidad B un tipo jo del 6 por ciento sobre un principal nocional de 1 millón de euros durante los próximos 10 años, a la vez que B se compromete a pagar a A un tipo variable a un año, más un spread del 1 por ciento, sobre el principal nocional de la misma cuantía. De esta manera la entidad bancaria A convierte parte de su pasivo de un tipo variable a jo y parte de su activo de tipos jos a variables. Así, ante una subida del tipo de interés incrementará el coste de las deudas contraídas a tipos de interés variables, a la vez que lo harán los derechos concedidos a tipos variables, logrando cubrirse del riesgo de tipos de interés. Las principales ventajas de los swaps son:
Proporciona cobertura contra las oscilaciones
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Es más barato que los futuros y se extienden un mayor plazo Mayor exibilidad en cuanto a las posibilidades de terminar el swap cuando las condiciones lo permitan
Se puede desmontar una permuta haciendo otra en el sentido contrario.
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Las principales desventajas son:
En caso de no existir un intermediario el riesgo es difícil de controlar.
Si las condiciones del mercado cambian puede ser muy costoso o difícil nalizar el swap.
5. RESUMEN
A lo largo de este capítulo hemos analizado los mercados de derivados, que son espacios donde se negocian derechos u obligaciones sobre activos que han sido emitidos con anterioridad, por lo que son instrumentos que derivan de otro activo, conocido como activo subyacente. De ahí su nombre. Es un compromiso de realización diferida, cuyos términos se jan hoy. Los instrumentos básicos que hemos analizado son los futuros, las opciones, los forwards y los swaps. Los futuros y las opciones se negocian en mercados
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organizados, que cuentan con el respaldo de una Cámara de Compensación y se caracterizan por ser instrumentos altamente estandarizados e institucionaliza-
dos. Por el contrario, los fowards y swaps lo hacen en mercados no organizados denominados over the counter. Los futuros son operaciones a plazo en las que las partes acuerdan hoy la realización de una determinada operación de compra-venta en un plazo futuro. No son negociables las condiciones en lo que se reere al activo subyacente, ni a las cantidades por contrato o fecha de vencimiento, pudiéndose negociar solo el precio. Por su parte, una opción podría denirse como un contrato que da el derecho a la parte compradora del mismo de comprar o vender un activo subyacente, en una fecha determinada y al precio pactado, y obliga a la parte vendedora del contrato a vender o comprar el activo en los términos jados si el comprador ejerce el derecho. Existen dos tipos básicos de opciones: Opción de compra (call option), en la que el comprador adquiere el derecho de comprar un activo al precio predeterminado (exercise price o strike price) en una fecha futura predeterminada (call europeo), o antes de la misma ( call americana); y opción de venta (put option), por la que el comprador adquiere el derecho de vender un activo al precio prejado o de ejercicio, en la fecha del vencimiento (put europeo) o antes (put americano). Por su parte, los fowards o contratos a plazo son acuerdos entre partes por los que una de ellas se compromete a realizar una compra o venta de un activo subyacente en una fecha o período futuro a un precio pactado en el momento de la rma. Finalmente, el swap o permuta nanciera es un intercambio entre contrapartes de ujos nancieros que permite el acceso a condiciones de nanciación más adecuadas para las dos partes que de forma individualizada no podrían haber conseguido. Su misión es evitar riesgos.
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6. CONCEPTOS UTILIZADOS
Activo subyacente Apalancamiento Arbitraje directo o cash & carry Arbitraje indirecto o reverse cash & carry Compra de call cubierta o reverse covered call writing Compra de put protectora o protective put Forward o Contrato a plazo Futuro Garantía inicial Garantías de mantenimiento Marking-the-market Contrato de Opción Opción de compra o Call Option Opción de Venta o Put Option Over the counter Posición corta o vendedora Posición larga o compradora Precio de ejercicio Opción americana Opción europea Swap Venta de call cubierta o covered call writing Venta de put o reverse protective put
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7. BIBLIOGRAFÍA
KNOP, R (2005): Manual de instrumentos derivados. Más de tres décadas de Blackscholes. Ediciones Empresa Global. Madrid. MEFF: www.meff.es Ejemplos:
Activo: oro Precio spot: 390$/onza Coste anual de almacenamiento: 3$ r = 7% Calcular el precio a futuro a 1 año:
Activo: acción Rentabilidad por dividendo: 4% Precio spot: 250€ Tipo de interés libre de riesgo a 6 meses: 8,55 Calcular el precio a futuro a 6 meses
ia = tipo de interés libre de riesgo a 6 meses divisa a: 8,5% ib = tipo de interés libre de riesgo a 6 meses divisa b: 5,5% Tipo de cambio a/b = 125 Calcular precio a futuro a 6 meses (180 días)
Capítulo 13
La estabilidad financiera
Sumario: 1. Qué signica estabilidad nanciera. 2. Síntomas de inestabilidad. 3. Fuentes de inestabilidad nanciera. 3.1. Fuentes Externas. 3.2. Fuentes Internas. 4. Indicadores de solidez nanciera. 5. Marco para mantener la es tabilidad nanciera. 6. Política del Banco de España para mantener la estabi lidad. 6.1. La regulación bancaria del Banco de España. 6.2. La supervisión bancaria del Banco de España. 7. Las medidas adoptadas por la Unión Eu ropea para enfrentarse a la inestabilidad nanciera. 8. Resumen 9. Glosario. 10. Bibliografía. 11. Anexo.
En las tres últimas décadas los mercados nancieros han crecido de manera espectacular y han sufrido una transformación radical. Ello ha sido debido a la desregulación, liberalización y globalización de las transacciones, a lo que se han sumado los avances en las tecnologías de la información. Los ujos internacionales de capital se han multiplicado, los mercados desarrollan continuamente nuevos instrumentos nancieros cada vez más sosticados, y la velocidad de las transacciones aumenta vertiginosamente.
El sistema nanciero se ha expandido con mucha mayor rapidez que la economía real. Eso ha provocado que en las economías avanzadas los activos nancieros totales sean en la actualidad un múltiplo del PIB anual. Además, la composición de los activos también ha cambiado, con una mayor participación de los no monetarios, generando un mayor apalancamiento de la Base Monetaria. A esto hay que añadir que los sistemas nancieros se han hecho más interdependientes.
La expansión del sistema nanciero ha sido beneciosa al generar una dis tribución más eciente del capital. Pero también ha dado lugar a un cambio de la naturaleza del riesgo nanciero y ha desencadenado perturbaciones impor tantes que han amenazado a las economías nacionales y a la economía mundial: las fuertes variaciones de las cotizaciones en los mercados bursátiles de Estados Unidos en 1987 y 1997; las turbulencias en los mercados de bonos de los países
del G-10 en 1994 y de Estados Unidos en 1996; las crisis cambiarias en México (1994-95), Asia (1997) y Rusia (1998); el desplome del fondo de inversiones especulativo Long-Term Capital Management en 1998; las uctuaciones cambiarias de la década de los noventa, o la volatilidad de los mercados bursátiles mundiales en 2000, 2001. Pero la más importante es sin duda la que se desató en septiembre de 2007, generando la peor crisis económica desde el Crack del 29 del siglo pasado. Sus efectos en España y en la Unión Europea han sido de una gravedad extrema. El sistema nanciero español, puesto como modelo a comienzos de la crisis, ha tenido que hacer frente a una transformación drástica, muy especialmente las Cajas de Ahorros; la economía se ha estancado; la tasa de paro ha superado el 20% de la población activa; la nanciación de la deuda pública se ha encarecido notablemente, con diferenciales que se sitúan en la actualidad (mediados de no viembre de 2011) en el entorno de los 500 puntos y tipos de interés de los bonos a largo de más del 6% 1... En la Unión Europea la situación ha sido tan dramática que ha puesto en peligro incluso la propia institución y el euro. Así, Grecia, Irlanda y Portugal han tenido que ser intervenidos; en 2010 se creó el Mecanismo de Estabilidad Financiera Europeo (European Financial Stabilisation Mechanism, EFSM) que junto con el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (European Financial Stability Facility, EFSF) tienen como misión apoyar a los países de la zona euro en dicultades; los diferenciales de la deuda italiana están cerca de la in tervención... En denitiva, todos estos episodios de inestabilidad han puesto de relieve lo mucho que desconocemos sobre la capacidad que la globalización de la actividad nanciera tiene para causar efectos en la economía real, y han situado a la estabilidad nanciera como un objetivo de política económica en sí mismo. Pero como señalan las principales autoridades monetarias —Fondo Monetario Internacional, Banco Central Europeo, Banco de España...— el análisis de la estabilidad nanciera se encuentra en su fase inicial. Todavía no existe un modelo analítico generalmente aceptado para evaluarla y/o medirla, de forma que las herramientas que pueden alertar a las autoridades no están plenamente desarrolladas y los instrumentos existentes para asegurarla —una combinación
1
El día 17 había alcanzado su máximo situándose en los 496 puntos, siendo el interés de la deuda del 7%
562
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de disciplina de los mercados y la supervisión prudencial nacional— no han avanzado al mismo ritmo que se ha producido la globalización y modernización de los mercados nancieros. El presente capítulo tiene por objeto realizar una introducción al análisis de la estabilidad nanciera y a las herramientas utilizadas para predecirla y con trolarla. Así, su primer apartado se centra en denir qué entendemos por esta bilidad nanciera; el segundo epígrafe estudia los síntomas de la inestabilidad para en el tercero señalar sus fuentes tanto internas como externas. El cuarto epígrafe analiza los principales indicadores de solidez nanciera propuestos pa ra vigilar la estabilidad, mientras que el quinto dene un marco para mantenerla. El sexto apartado estudia la forma en que el Banco de España, como instrumento del Banco Central Europeo en nuestro país, actúa para mantener la estabilidad nanciera Finalmente, el séptimo epígrafe hace un breve resumen de las medidas tomadas en la Unión Europea para atajar los problemas de ines tabilidad nanciera surgida a partir de la crisis de la deuda griega y su contagio al resto de las economías de la zona euro.
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1. ¿QUÉ SE ENTIENDE POR ESTABILIDAD FINANCIERA?
La estabilidad nanciera puede denirse como “...aquella en la que el sistema
monetario y nanciero operan de forma uida y eciente”,lo que supone que “...
sin sobresaltos, el Banco Central transmite los efectos de su política monetaria y las entidades de crédito distribuyen los fondos que reciben de los ahorradores entre los demandantes de recursos y además atienden con normalidad los servicios bancarios que proveen a su clientela”2.
Una visión complementaria a la del Banco de España es la que presenta el Fondo Monetario Internacional3 cuando establece que un sistema nanciero es estable si facilita al asignación ecaz de los recursos económicos; evalúa, asigna y gestiona los riesgos nancieros; y mantiene su capacidad para desempeñar estas funciones esenciales incluso cuando se enfrenta a shocks externos o a un aumento de los desequilibrios.
En denitiva, un sistema nanciero es estable cuando funciona con norma lidad, teniendo, además, la capacidad para limitar y resolver los desequilibrios que se producen en cualquiera de sus tres componentes interrelacionados: in fraestructura (sistemas legales, de pagos, de liquidación y contables), instituciones (bancos, sociedades de valores, inversionistas institucionales) y mercados (bursátiles, de bonos, de dinero y de derivados). La estabilidad permite que los desequilibrios se solventen antes de que se desencadene una crisis y evita que perjudiquen la actividad de la economía real.
2
3
Banco de España. Estabilidad del Sistema Financiero. Garry J. Schinasi (2005): Preservación de la estabilidad nanciera. Temas de economía nº 36. FMI. Páginas 2 y 3.
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2. SÍNTOMAS DE INESTABILIDAD FINANCIERA
Dado que la estabilidad nanciera es condición sine qua non para el crecimiento y buen funcionamiento de las economías desarrolladas, lo relevante en su control es evitar que se cree inestabilidad.
La inestabilidad nanciera puede producirse por muy diferentes vías que analizaremos en el apartado siguiente, pero sus síntomas evidentes son el exceso de variabilidad de los precios de los activos en los mercados nancieros —la volatilidad— y la existencia de problemas en el funcionamiento normal de los intermediarios, especialmente los bancarios. Desde nales de 2007 hemos visto una gran volatilidad de los precios de los activos, como ya pusimos de maniesto en el capítulo dedicado a la Bolsa de Valores al analizar la evolución del IBEX 35. No obstante, y para mostrar los efectos de esa inestabilidad hemos incluido el gráco 14.1 que incorpora la evo lución del Dow Jones Industrial Average desde el 1 de enero de 2007 hasta el 14 de noviembre de 2011. Como se puede apreciar, el índice partía de un valor superior a los 12.000 puntos (12.621) y a principios de febrero de 2009 superaba escasamente los 7.000 (7.062,93); se recuperó hasta situarse por encima del va lor inicial el 1 de abril en los 12.810 puntos para volver a caer hasta los 10.913 el 1 de septiembre de 2011, donde nuevamente entró en una fase de recuperación hasta los 12.070 el 14 de noviembre de 2011.
Gráco 14.1
Evolución del Dow Jones Industrial Average.
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Es evidente que en esta situación los precios de los activos nancieros han dejado de reejar el valor real de lo que representan, ya que como muchos analistas sugieren las caídas de las cotizaciones no están justicadas por los resultados de las empresas. La alta volatilidad de los valores en los mercados —con alzas y bajas muy signicativas en cortos períodos de tiempo— y el hecho de que los precios no reejen el valor real de los activos es un primer síntoma de inestabilidad nanciera. Un funcionamiento anormal de los intermediarios nancieros, y en espe cial de las entidades bancarias, es el otro gran síntoma de inestabilidad. Un
-
elemento básico ya para correcto las entidades es la conanza, queellos bancosfuncionamiento asumen con losde ahorradores el bancarias compromiso de devolverles el dinero depositado en el momento en el que lo soliciten con-
forme a los términos pactados. Cuando, por motivos diversos, esa conanza se quiebra se produce un mal funcionamiento, ya que los depositantes recla marán su dinero y el banco se enfrentará a problemas que pueden desembo car en graves situaciones de inestabilidad nanciera. Esta surgirá cuando los fondos sean retirados por más individuos y a más velocidad de la normal
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y además se srcine un
efecto contagio desde un banco concreto al conjunto
del sistema.
Hay múltiples razones para que ese efecto contagio se produzca, si bien podemos señalar tres de ellas que tienen efectos muy importantes: en primer lugar, la gran mayoría de los individuos pensará que si existen problemas en una entidad concreta estas mismas dicultades van a generarse en otras e incluso que podrán trasladarse al conjunto del sistema nanciero. Si es así reaccionarán no solo contra la entidad en “peligro” sino contra todo el sistema nanciero, tratando de adelantarse a la situación para evitar que esta les afecte, ampliando los efectos de la turbulencia. El segundo elemento son las grandes interrelaciones que las entidades bancarias mantienen entre ellas, por lo que, nuevamente, es fácil suponer que las dicultades que atraviese una se extenderán al conjunto del sistema. Finalmente, hace años que en economía se ha denido el denominado efecto imitación que signica que los agentes siguen las tendencias que observan4. En esa medida, en cuanto el comporta miento de algunos agentes relevantes cree la “sensación” —incluso irreal— de que el sistema está en dicultades muchos otros reaccionarán irracionalmen te siguiendo su tendencia, amplicando nuevamente los efectos del problema inicial.
4
Este efecto está en línea con el “ animal spirit” de Keynes, ya que ambos se basan en la irracionalidad del comportamiento de los agentes.
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3. FUENTES DE INESTABILIDAD FINANCIERA
Ya conocemos qué es la estabilidad nanciera y su contrapartida la inestabilidad, y cómo se maniesta esta última. El siguiente objetivo es responder a la pregunta, ¿de dónde surge? El cuadro 14.1 recoge las principales fuentes que provocan inestabilidad nanciera.
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Cuadro 14.1
Fuentes de inestabilidad nanciera En d ó g e n a s Radicadas en las instituciones
Riesgos nancieros crédito • De mercado • De liquidez • De tasa de interés • De cambio Riesgo operativo
Ex ó g e n a s Perturbaciones macroeconómicas
Riesgo de entorno económico Desequilibrios en la política económica
Deciencias en la tecnología de la información
Riesgo legal/de integridad Riesgo de reputación Riesgo de estrategia empresarial Concentración del riesgo Riesgo de adecuación de capital
Radicadas en el mercado
Riesgo de contraparte Desajuste de los precios de los activos
Corridas en los mercados
• De crédito • De liquidez Contagio
Acontecimientos Desastres naturales
Sucesos políticos
Quiebra de grandes empresas
Radicadas en las infraestructuras
Riesgo de los sistemas de compensa ción, pago y liquidación Deciencias en la infraestructura • Legales • Regulatorios • Contables • De supervisión Desplome de conanza que provoca co-
Efecto dominó
rridas
Fuente: Schinasi (2005).
Existen dos vías básicas para generar inestabilidad en el sistema nanciero: surgidos fuera del sistema y
las fuentes exógenas, que proceden de problemas las endógenas, generadas dentro de este.
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Elementos como los desastres naturales —terremotos, tsunamis, malas cosechas...—, o acontecimientos políticos como elecciones o atentados terroristas afectan a la estabilidad del sistema nanciero en momentos puntuales. A esto se pueden sumar factores macroeconómicos como la evolución de los precios del petróleo, la aparición de innovaciones tecnológicas, las dicultades de pagos de empresas o gobiernos, etc. Una de las fuentes externas con repercusiones más importantes, sobre todo por su extensión temporal, es la existencia de políticas económicas inconsis tentes. La ausencia de políticas saneadas, racionales y prudentes a lo largo del tiempo puede generar graves problemas al sistema nanciero que acaban tras ladándose a la economía real. Por ello, una política de disciplina scal —con los gastos públicos en un equilibrio adecuado con los ingresos que éste es capaz de obtener— y el objetivo de la estabilidad de precios deben ser dos condicionantes de la política económica que implemente cualquier gobierno, independientemente de su ideología política. La inestabilidad nanciera de srcen endógeno puede surgir en cualquiera de los tres componentes del sistema nanciero: las instituciones, el mercado o las infraestructuras.
Como comentábamos en el epígrafe anterior, es posible que se creen proble mas en una institución que luego se trasladan a otras partes del sistema nanciero, llegando incluso a afectar a su conjunto. Las exposiciones al riesgo son con seguridad la mayor fuente de inestabilidad en las instituciones, con los posibles agravantes de crisis de conanza y efectos contagio y dominó. Riesgo que puede tener su srcen en motivos nancieros de crédito, de mercado, de liquidez, de ti pos de interés o de tipos de cambio, fundamentalmente, y que afectará en mayor o menor medida a la institución según sea su grado de concentración de riesgo. Por su parte, los mercados nancieros están también sujetos a numerosas circunstancias que pueden generar inestabilidad. La valoración de los activos es probablemente la más importante, ya que pueden producirse crisis de volatilidad por problemas de conanza y el efecto contagio, que juegan un papel clave para transferir complicaciones a todo el sistema nanciero. Esto tiene lugar a través de las denominadas en el cuadro corridas en los mercados, que son corrientes vendedoras que se van ampliando en la medida en que nuevos agentes
se suman a la tendencia por “contagio” y que dan lugar a caídas de los precios de los activos nancieros que nada tienen que ver con su valor real.
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Finalmente, las dicultades que se srcinan en las instituciones nancie ras —inecacias operativas, concentración de riesgo...— pueden afectar a la infraestructura nanciera, por ejemplo en los sistemas de compensación y liquidación, repercutiendo en todo el sistema. Además, las deciencias que se srcinan en la infraestructura —por ejemplo en los sistemas legal y contable— pueden provocar nuevos problemas, como por ejemplo quiebras de empresas. No queremos nalizar este apartado sin mencionar un tema que ya tratamos en el epígrafe precedente pero que como estamos viendo reviste una importan cia vital para el sistema nanciero: la conanza. La conanza es el pilar básico sobre el que se asienta el sistema nanciero. Sus instituciones funcionan porque sus clientes confían en ellas, ya sea a través del compromiso que asumen las entidades de depósito con los ahorradores, o por la que depositan los que aportan sus recursos a los mercados para nanciar las actividades de las empresas adquiriendo activos nancieros. La conanza cambia la percepción de la incertidumbre y el riesgo, limitando la importancia que los ahorradores/inversores conceden a estos dos factores. Así, si una enti dad nanciera o una empresa cotizada atraviesan por dicultades temporales la conanza de los depositantes o de los inversores les otorgará un período de “garantía” para que tomen las medidas oportunas para resolver la situación. Por ello su pérdida puede generar problemas muy graves a las instituciones y al conjunto del sistema nanciero, que se agravan además por el efecto contagio entre agentes generando comportamientos en cadena frente a las entidades de
crédito y los mercados. Pero ¿qué puede hacer que se pierda la conanza? Dos razones surgen co mo especialmente relevantes: la miopía de las instituciones y los mercados a la hora de valorar si las empresas y familias a las que prestan los recursos que obtienen podrán cumplir con sus obligaciones contractuales en el medio y largo plazo. Los préstamos comportan riesgos, y es muy importante valorarlos correctamente para que no se produzcan situaciones de impago no deseadas.
Esta miopía se puede también producir en los mercados nancieros; y un comportamiento de imitación. Cuando todo el mundo se comporta de la misma forma, aún cuando sea equivocada, la tendencia habitual es seguir ese compor tamiento. Y las instituciones nancieras no son ajenas a esa tendencia, sobre
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todo en épocas de exceso de conanza. Esto lleva a veces a asunciones excesivas de riesgo para no perder competitividad en el sector. Las entidades de crédito españolas compitiendo por el activo —hipotecas, préstamos personales...— en el pasado, y por el pasivo en la actualidad son dos casos de efecto imitación que incrementan su riesgo nanciero. Resumiendo este epígrafe, el control de la estabilidad nanciera requiere cubrir todas las fuentes de riesgo de inestabilidad incluidas en el Cuadro 14.1 con el objetivo de prevenir antes de que esta se produzca, evitando, sobre todo, la pérdida de conanza en las instituciones y mercados nancieros. Esto implica una vigilancia sistemática de cada componente del sistema nanciero y de la economía real. Además, es preciso tener en cuenta los vínculos entre sectores y países, y ser conscientes de que la inestabilidad es habitualmente provocada por la acumulación de deciencias en varias fuentes en lugar de en una sola.
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4. INDICADORES DE SOLIDEZ FINANCIERA
La vigilancia señalada en el apartado anterior se lleva a cabo a partir de la elaboración de diferentes indicadores. El siguiente cuadro, propuesto en Schinasi (2005), es una selección de los más importantes a juicio de este autor, asesor del Departamento Financiero del FMI.
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Cuadro 14.2
Indicadores de solidez nanciera
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Fuente: Schinari (2005)
5. MARCO PARA MANTENER LA ESTABILIDAD FINANCIERA
El siguiente gráco, también extraído de Schinasi (2005), muestra un marco analítico para llevar a cabo el seguimiento, control y aplicación de las medidas necesarias para mantener la estabilidad de un sistema nanciero. Su objetivo último es identicar con antelación de dónde pueden proceder las turbulencias —analizando tanto el lado real como el nanciero de la economía—, promover las medidas preventivas y correctivas que las autoridades nancieras deben aplicar, y devolver el sistema nanciero hacia una senda de estabilidad.
Gráco 14.2
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Marco para mantener la estabili dad nanciera
Fuente: Schinari (2005)
Como se puede observar en el gráco, hay, en primer lugar, un seguimiento y análisis de las condiciones en las que se desenvuelve el sistema nanciero. Así, es preciso vigilar tanto el entorno macroeconómico como el funcionamiento de instituciones, mercados las riesgos infraestructuras con el n de las conocer de dónde los pueden surgiry los potencialesnancieras, para la estabilidad. Los indicadores básicos de estabilidad visto en el epígrafe anterior son el punto de partida de este análisis, que debe ser completado con todo aquello que las autoridades consideren necesario incorporar para obtener una visión lo más completa posible de las fuentes de inestabilidad del sistema.
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Una vez hecho este análisis es preciso llevar a cabo una evaluación de la situación especíca del sistema nanciero. Es ahí donde aparece el concepto de “corredor de estabilidad” que señala la senda continua5 por la que ha de discurrir tanto el sistema nanciero como la economía en general para mantener la estabilidad nanciera. Si el sistema nanciero se encuentra dentro del corredor y es probable que se mantenga en un futuro inmediato, la política de las autoridades debe ser prin cipalmente preventiva, estando dirigida a mantener la estabilidad mediante la disciplina de los mercados y la supervisión y vigilancia. Si aún estando en el corredor se dirige hacia sus límites, la protección de la estabilidad nanciera puede requerir la aplicación de medidas correctivas, con una intensicación de la supervisión. Y si, nalmente, el sistema se halla fuera del corredor, entonces es preciso aplicar políticas reactivas con el objetivo de recuperar la estabilidad nanciera y resolver la crisis que se haya producido. En cuanto al tipo de políticas aplicables por las autoridades, esas dependerán de si son de prevención, correctivas o de resolución de la crisis. Dentro de las de prevención se incluye la disciplina de los mercados —es decir, que todos los participantes, sean entidades, accionistas y tenedores de deuda, analistas, agencias de calicación, etc. se comporten de manera responsable—, la regulación, supervisión y vigilancia ociales, y políticas macroeconómicas sólidas y coherentes. Las políticas correctivas irán incrementado su presión a medida que el sistema nanciero se vaya haciendo más inestable. En este sentido la vi gilancia y las regulaciones de las autoridades nancieras irán aumentando, con el n de inuir en los acontecimientos y corregirlos. Finalmente, si el sistema se ha vuelto resueltamente inestable las autoridades tendrán que intervenir para resolver la crisis, actuando con todas las medidas a su alcance.
5
Nótese que el elemento dinámico en este análisis es clave. No es lógico denir la estabilidad en términos estáticos sino que lo relevante es, por el contrario, su evolución temporal.
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6. POLÍTICA DEL BANCO DE ESPAÑA PARA MANTENER LA ESTABILIDAD
Hemos creído interesante incluir un ejemplo concreto, el Banco de España, de la actuación de las autoridades monetarias para mantener la estabilidad nanciera. El Banco de España interviene estableciendo regulaciones y actuando a tra vés de la supervisión. En ambos casos actúa bajo el criterio de prudencialidad, tal como exigen las características especícas del sector, que como ya hemos comentado se basa en la conanza y es muy sensible a la pérdida de la misma. Su objetivo es potenciar entidades sanas, solventes y bien gestionadas.
6.1. La regulación bancaria del Banco de España
“La REGULACIÓN PÚBLICA pretende preservar el buen funcionamiento de las entidades nancieras, fortalecer su capacidad de resistencia ante la ocurren
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cia de acontecimientos adversos y armonizar los intereses de las partes directamente afectadas (bancos, ahorradores e inversores) con los intereses generales”6. Como ya hemos señalado, el Banco de España interviene a través de una regulación prudencial aplicando “...una serie de medidas para prevenir los problemas y, en última instancia, para estar preparados en el supuesto de que se materialicen”7. Esta regulación incorpora los siguientes elementos:
Para ser banquero hay que cumplir ciertos requisitos, que van desde la honorabilidad hasta el conocimiento y la capacidad suciente para ejercer las tareas de la profesión.
Se han diseñado medidas para que las entidades puedan anticipar los posibles problemas
Los bancos deben mantener un nivel de recursos propios acorde con los riesgos asumidos
Las entidades deben valorar correctamente sus activos, realizando las oportunas correcciones cuando se detecte algún síntoma de problemas.
Además, la regulación actúa bajo tres criterios:
No introducir cargas innecesarias que limiten la capacidad de actuación de las entidades
Las regulaciones deben estar hechas de forma que introduzcan incentivos
Y deben facilitar la disciplina de mercado
En última instancia, y cuando se producen situaciones graves, la regulación bancaria permite en nuestro país la intervención a través del Fondo de Garan-
6
7
Banco de España: Estabilidad nanciera. Banco de España: Estabilidad nanciera.
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tía de Depósito para evitar que en un momento de desconanza se produzcan retiradas masivas de efectivo de las entidades bancarias, al estar asegurado hasta un máximo de 100.000€ para cada depositante de un banco8. También es posible que el Banco de España intervenga como prestamista de última instancia cuando un banco tiene problemas puntuales de liquidez pero es solvente. En ese caso el Banco puede prestarle temporalmente hasta que los mercados vuelvan a la calma y el banco recupere la normalidad9.
6.2. La supervisión bancaria del Banco de España
En España la supervisión bancaria “...se puede entender como el SISTEMA DE VIGILANCIA al que están sometidos los bancos, con objeto de conocer el grado de cumplimiento de la normativa vigente. De forma complementaria, la supervisión intentará conocer la evolución previsible de las entidades en el futuro próximo, de modo que, si se detectan problemas graves, se puedan establecer las
medidas correctoras . En la supervisión juega un papel fundamental el análisis de riesgosoportunas” que afectan a las entidades —identicar, medir y contro larlos los riesgos en que incurren—.
8
9
Véase el Plan Español para el Fomento de la Economía y del Empleo. http://www.plane.gob. es/. Existe aquí un problema de riesgo moral, ya que bajo el supuesto de que el Banco Central actúa siempre en última instancia se debilita el incentivo para que los participantes en los
mercados, y en este caso los bancos, se comporten prudentemente.
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La supervisión del Banco de España está diseñada con el objetivo de veri car el cumplimiento de las normas especícas bancarias de su competencia, y en particular de las normas contables que deben aplicar los bancos, de las relacionadas con la situación nanciera y solvente de las entidades, de las de protección de la pequeña clientela y las de transparencia informativa hacia los mercados.
El modelo supervisor del Banco de España se lleva a cabo a través de una regulación prudencial efectiva compuesta de tres áreas fundamentales: 1. Un sistema de supervisión continuada de las entidades, integrado por varios elementos: a. El análisis de la información que las entidades envían periódicamente al Banco de España. b. El seguimiento a distancia de las entidades.
c. El desarrollo de inspecciones en los propios bancos.
d. Entrevistas con el personal directivo de las entidades supervisadas y el empleo de otras fuentes de información de srcen diverso. 2. Un conjunto de medidas supervisoras de carácter corrector. Las actuaciones anteriores pueden detectar incumplimientos de la regulación y aspectos mejorables en la gestión de las entidades. En el primer caso, el Banco de España formula requerimientos para subsanar dichos incumplimientos. En el segundo se formulan recomendaciones mediante las que se con-
tribuye a superar las deciencias detectadas en la gestión. Cuando los problemas son de suciente gravedad el Banco de España puede imponer un plan de saneamiento donde se especica las medidas que
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las entidades se comprometen a adoptar para retornar al cumplimiento de
las normas de solvencia o de limitación de los riesgos. 3. Un régimen disciplinario y sancionador que puede afectar tanto a las entidades como a sus administradores. El Banco de España tiene la potestad de instruir expedientes e imponer sanciones por infracciones graves
y leves a la Ley de Disciplina e Intervención de las Entidades de Crédito. La imposición de sanciones por infracciones muy graves corresponde al Ministro de Economía, a propuesta del Banco de España, salvo la sanción de revocación de la autorización para operar como entidad de crédito, que compete al Consejo de Ministros. El régimen disciplinario puede llegar a la intervención y sustitución de los administradores de la entidad, motivado por una situación de excepcional gravedad que ponga en peligro la efectividad de sus recursos o su estabilidad, liquidez o solvencia como entidad bancaria10.
Finalmente señalar que el Banco de España colabora estrechamente con las demás autoridades supervisoras nacionales, tales como la Comisión Nacional del Mercado de Valores, la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, el Servicio Ejecutivo de la Comisión de Prevención del Blanqueo de Capitales e Infracciones Monetarias y las autoridades autonómicas con competencias en el área de la supervisión nanciera. También mantiene una estrecha colaboración con las autoridades supervisoras extranjeras, especialmente con las de los paí ses de la Unión Europea, los Estados Unidos y los países latinoamericanos en los que los grupos españoles tienen una presencia signicativa.
10
El 22 de julio de 2011 el Banco de España intervino la Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM) y sustituyó a su equipo directivo ante los graves problemas detectados en la entidad. El comunicado de la intervención se puede encontrar en: http://www.bde.es/webbde/es/secciones/ prensa/Notas_Informativ/anoactual/presbe2011_29.pdf.
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7. LAS MEDIDAS ADOPTADAS POR LA UNIÓN EUROPEA PARA ENFRENTARSE A LA INESTABILIDAD FINANCIERA
Lo mismo que el mes de marzo de 2007, con el desplome de la Bolsa neoyor kina y la caída del precio de la vivienda en Estados Unidos por primera vez en seis años, fue el detonante de la actual crisis económica, la crisis de la griega puede considerarse el punto de partida de la conictiva situación a la que se enfrenta la zona euro. El 23 abril de 2010 el gobierno griego de Papandreu se veía abocado a pedir un préstamo/rescate de 110.000 millones de euros a la Unión Europea ante la imposibilidad de hacer frente a los pagos por intereses de su deuda pública. Con décit real del 12,7% del PIB, una deuda situada en el 145% y una prima de riesgo de cerca de 600 puntos, la situación de Grecia se volvió insostenible.
El 2 de mayo de 2010 los ministros de nanzas de la Eurozona aprobaron una línea de crédito de 110.000 millones de euros para ayudar a Grecia durante tres años, de los cuales 80.000 millones eran aportados por la UE y los 30.000 millones restantes por el FMI. El paquete de ayudas fue ocialmente aprobado por el Consejo Europeo el 7 de mayo de ese mismo año. Con el objeto de hacer frente a la inestabilidad nanciera que la situación griega había producido en la zona euro el Consejo extraordinario de la Unión Europea de 9 y 10 de mayo de 2010 dio luz verde a la creación de un Mecanismo de Estabilización Financiera Europeo (MEDE) (European Financial Stabilisation Mechanism) dotado con un volumen total de 500.000 millones de euros. Basado en el artículo 122.2 del Tratado de la Unión y sometido al de lossimilares países miembros, su funcionamiento se recursos establece60.000 “...en términos yacuerdo condiciones a los del FMI”. Del total de sus millones se obtienen del mercado con la garantía de la Comisión Europea, “...El importe de los préstamos o líneas de crédito disponibles... estará limitado al margen
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disponible por debajo del límite máximo de los recursos propios para los créditos de pago del presupuesto de la Unión Europea” 11, y los otros 440.000 millones proceden del Fondo de Estabilización Financiera Europea (FEEF) (European Financial Stability Facility) que recaba los fondos con el respaldo de los estados miembros y cuya misión es garantizar la estabilidad nanciera de la Unión Europea y, de forma temporal, conceder créditos a los países de la Euro zona que atraviesen especiales dicultades económicas. “La entidad instrumental titulización de activos, por garantizará acuerdo intergubernamental entre los de Estados miembros de la establecida zona del euro, a prorrata préstamos 12 por importe de hasta 440.000 millones de euros” . Cada país miembro aporta fondos en función de su participación en el capital del Banco Central Europeo, siendo los principales contribuyentes Alemania, Francia, Italia y España. El 21 de noviembre de 2010 Irlanda se sumaba a los países en graves dicultades nancieras y aceptaba un plan de rescate de 85.000 millones de euros. De ellos 22.500 eran aportados por el FMI; 40.000 por los miembros de la Eurozona y el resto por el Reino Unido y Suecia. A un tipo de interés del 5,8% su devolución está prevista en siete años y medio. Y unos meses después, en concreto el 3 de mayo de 2011 Portugal llegaba a un acuerdo con la troika (FMI, BCE y UE) para solicitar un rescate de 78.000 millones de euros, que fue aprobado por el Eurogrupo el 17 de ese mismo mes. Del montante total 26.000 millones los aporta el FMI y los dos tercios restantes a partes iguales por el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera y el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Finalmente, el 21 de julio de 2011 el Eurogrupo aprobaba un segundo plan de rescate a Grecia de 109.000 millones de euros más una aportación voluntaria de los bancos de 50.000 millones.
Ante esta situación de inestabilidad nanciera el Consejo de Ministros de la Unión Europea ha ido adaptando medidas en función de las necesidades de cada momento. Así, las conclusiones obtenidas en la reunión del 11 de marzo de 2011 por los Jefes de Estado o de Gobierno de la zona euro establecían la capacidad de nanciación del MEDE, los instrumentos que deberían ser utilizados para la
11
http://ec.europa.eu/spain/pdf/memo_10-173_100510_mecanismo-europeo-estabilizacion_ es.pdf.
12
http://ec.europa.eu/spain/pdf/memo_10-173_100510_mecanismo-europeo-estabilizacion_ es.pdf.
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asistencia nanciera a los países en dicultades y las condiciones nancieras de aplicación. Además, en su Anexo I se incluye un Pacto por el euro una de cuyas misiones es reforzar la estabilidad nanciera y en el Anexo II las “caracterís ticas generales del futuro mecanismo” empleado para evitar la inestabilidad13. En el Consejo Europeo del 24 y 25 de marzo de 2011 se incluye el denominado Pacto por el Euro Plus y medidas para restablecer la salud del sector bancario y reforzar los mecanismos de estabilidad de la zona euro. Además, en su Anexo II se establece la “cha descriptiva del MEDE”14 que reproducimos también en un Anexo. Y la evolución y denición de las actividades encargadas al MEDE y el FEEF ha seguido en cada una de las reuniones del Consejo Europeo: la celebrada el 23 y 24 de junio15, la del 21 de julio16 o la del 26 de octubre de 201117.
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/es/ec/119812.pdf. EUCO 10/1/11: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/es/ ec/120310.pdf. 15 EUCO 23/1/11: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/es/ ec/123086.pdf. 16 http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/es/ec/123986.pdf. 17 EUCO 53/11: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/es/ec/125517. 13
14
pdf.
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8. RESUMEN
A lo largo de este capítulo hemos analizado la estabilidad/inestabilidad nanciera. El sistema nanciero ha crecido y se ha transformado de una manera espectacular en las últimas décadas. Ahora es más complicado debido a la com plejidad de los instrumentos, la diversidad de las actividades y la movilidad de los riesgos.
Estos cambios han sido beneciosos al mejorar la eciencia en la distribución del capital, pero también han provocado perturbaciones importantes que se han trasladado desde el “lado nanciero” a la economía real. Dos son los síntomas que delatan problemas de inestabilidad: la volatilidad de los mercados, de forma que los activos dejan de reejar el valor real de lo que representan; y el mal funcionamiento de las entidades nancieras, que puede verse agravado por crisis de conanza y efectos contagio, afectando incluso a la totalidad del sistema nanciero a través de un efecto dominó. Las fuentes de inestabilidad son múltiples, habiéndolas clasicado en exter nas al sistema nanciero e internas a este. Entre las externas hemos destacado la política económica, cuya falta de prudencia y coherencia puede tener efectos muy perjudiciales. La inestabilidad nanciera endógena puede surgir en cual quiera de los tres componentes del sistema nanciero: las instituciones —espe cialmente por su exposición al riesgo—, los mercados —asociada a la volatilidad y las “corridas de mercados”— y las infraestructuras —por ejemplo en el sistema legal y contable—. Los episodios de inestabilidad nanciera han puesto de maniesto lo poco que sabemos sobre cómo puede afectar la actividad nanciera a la economía real y, sobre todo, han obligado a las autoridades de los diferentes países a diseñar políticas de intervención para prevenirlos. Con el n de delimitar esa intervención hemos presentado un conjunto de in dicadores de solidez nanciera que permiten conocer el “estado de salud” de un
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sistema nanciero y su entorno. A partir de él hemos mostrado el “marco para mantener la estabilidad nanciera” de Schinari (2005), cuyo objetivo último es identicar con antelación de dónde pueden proceder las turbulencias —analizando tanto el lado real como el nanciero de la economía—, promover las me didas preventivas y correctivas que las autoridades nancieras deben aplicar, y devolver el sistema nanciero hacia una senda de estabilidad caminando por el denominado “corredor de estabilidad”. El capítulo se cierra con las medidas aplicadas por el Banco de España para mantener la estabilidad en nuestro país. Dos tipos de políticas son utilizadas: la regulación bancaria que “...pretende preservar el buen funcionamiento de las entidades nancieras, fortalecer su capacidad de resistencia ante la ocurrencia
de acontecimientos adversos y armonizar los intereses de las partes directamente afectadas (bancos, ahorradores e inversores) con los intereses generales” y la supervisión bancaria que “...se puede entender como el SISTEMA DE VIGILANCIA al que están sometidos los bancos, con objeto de conocer el grado de cumplimiento de la normativa vigente. De forma complementaria, la supervisión intentará conocer la evolución previsible de las entidades en el futuro próximo, de modo que, si se detectan problemas graves, se puedan establecer las medidas correctoras oportunas”. El Banco de España actúa siempre bajo un criterio de prudencia básica. tal y como exigen las características del sector, donde la conanza es El gráco 14.3 esquematiza el capítulo.
Gráco 14.3
Estabilidad nanciera
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Fuente: Elaboración propia
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9. GLOSARIO
Estabilidad nanciera Conanza/crisis de conanza
Efecto contagio Efecto dominó Volatilidad Comportamiento de imitación Corrida bancaria Corridas del mercado Corredor de estabilidad Regulación bancaria (Banco de España) Supervisión bancaria (Banco de España)
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10. BIBLIOGRAFÍA
GARRY J. SCHINASI (2005): Preservación de la estabilidad financiera. Temas de economía nº 36. FMI. BANCO DE ESPAÑA: Estabilidad financiera. http://www.bde.es/informes/be/estfin/estfin.htm EBA: Asociación Europea de la Banca. http://eba.europa.eu/ Pruebas de resistencia: http://www.bde.es/webbde/es/secciones/prensa/info_interes/ pruebas_resistencia.html FROB: Fondo de Reestructuración Ordenada del Sistema Bancario Español. http://www. frob.es/
11. ANEXO
FICHA DESCRIPTIVA DEL MEDE El Consejo Europeo ha decidido incorporar al artículo 136 del Tratado el siguiente pá rrafo: “Los Estados miembros cuya moneda es el euro podrán establecer un mecanismo de
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estabilidad que se activará cuando sea indispensable para salvaguardar la estabilidad de la zona del euro en su conjunto. La concesión de toda ayuda nanciera necesaria con arreglo al mecanismo se supeditará a condiciones estrictas”. Además de esta decisión, el Consejo Europeo ha convenido en la necesidad de que los Estados miembros de la zona del euro establezcan un mecanismo de estabilidad per manente: el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE). El MEDE se activará de mutuo acuerdo18, en caso de ser indispensable para salvaguardar la estabilidad nanciera de la zona del euro en su conjunto. El MEDE asumirá, a partir de junio de 2013, las funciones de provisión de asistencia nanciera externa a los Estados miembros de la zona del euro del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y del Mecanismo Europeo de Estabilización Financiera (MEEF). El acceso a la asistencia nanciera del MEDE se facilitará con arreglo a unas condi ciones estrictas, en el marco de un programa de ajuste macroeconómico y de un análisis riguroso de la sostenibilidad de la deuda pública, que efectuarán la Comisión y el FMI en colaboración con el BCE. Se exigirá al Estado miembro beneciario que establezca una for ma adecuada de participación del sector privado, en función de las circunstancias concretas y de manera totalmente coherente con las prácticas del FMI. 19. El MEDE dispondrá de una capacidad crediticia efectiva de 500.000 millones de euros La adecuación de la capacidad crediticia se revisará periódicamente, y al menos cada cinco años. El MEDE procurará completar su capacidad crediticia mediante la participación del FMI en las operaciones de asistencia nanciera; por su parte, los Estados miembros que no forman parte de la zona del euro también podrán participar en casos especícos. El resto de la presente cha descriptiva expone las principales características estructurales del MEDE: Forma institucional El MEDE se creará en virtud de un tratado entre los Estados miembros de la zona del euro, como organización intergubernamental de Derecho internacional público, y tendrá su sede en Luxemburgo. El estatuto del MEDE se establecerá en un anexo del tratado. Función y estrategia de nanciación
La función del MEDE consistirá en movilizar nanciación y proporcionar asistencia nanciera, bajo unas condiciones estrictas, en benecio de los Estados miembros de la zona del euro que sufren graves problemas de nanciación o la amenaza de los mismos, con el n de salvaguardar la estabilidad nanciera de la zona del euro en su conjunto. Los Estados miembros de la zona del euro abonarán al MEDE las sanciones nancie ras de las que hayan sido objeto en virtud del Pacto de Estabilidad y Crecimiento y de los procedimientos relativos a los desequilibrios macroeconómicos. Dichas sanciones formarán parte del capital desembolsado. El MEDE aplicará una estrategia de nanciación adecuada para garantizar el acceso a una gran variedad de fuentes de nanciación y que le permita facilitar asistencia nanciera
18
19
Por decisión adoptada de mutuo acuerdo se entiende una decisión adoptada por unanimidad de los Estados miembros que participan en la votación, lo que signica que las abstenciones no impiden que la decisión sea adoptada. Durante la transición del FEEF al MEDE, la capacidad crediticia combinada no excederá de esta cantidad.
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a los Estados miembros en todas las condiciones de mercado. Cualquier riesgo asociado se contendrá mediante una gestión adecuada del activo y del pasivo. Administración El MEDE tendrá un Consejo de Gobernadores compuesto por los Ministros de Hacienda de los Estados miembros de la zona del euro (miembros con derecho a voto), junto con el Comisario europeo de Asuntos Económicos y Monetarios y el Presidente del BCE en ca lidad de observadores. El Consejo de Gobernadores elegirá a un presidente de entre sus miembros con derecho a voto.
El Consejo de Gobernadores será el órgano rector supremo del MEDE, y tomará, de mutuo acuerdo, las siguientes decisiones importantes: – la concesión de asistencia nanciera; – las condiciones de la asistencia nanciera; – la capacidad crediticia del MEDE; – los cambios en la gama de instrumentos. Todas las demás decisiones del Consejo de Gobernadores se tomarán por mayoría cualicada, salvo que se disponga otra cosa. El MEDE tendrá un Consejo de Administración, que desempeñará cometidos especí cos por delegación del Consejo de Gobernadores. Cada uno de los Estados miembros de la zona del euro nombrará a un administrador y a un administrador suplente. Además, la Comisión y el BCE nombrarán cada uno a un observador y a un suplente en el Consejo de Administración. Todas las decisiones del Consejo de Administración se tomarán por mayoría cualicada, salvode que disponga cosa.de Gobernadores y en el Consejo de Admi La ponderación lossevotos en elotra Consejo nistración será proporcional a la parte del capital del MEDE suscrita por cada uno de los Estados miembros. La mayoría cualicada queda jada en el 80% de los votos. El Consejo de Gobernadores nombrará a un director ejecutivo, responsable de la ges tión cotidiana del MEDE. El director ejecutivo presidirá el Consejo de Administración. Estructura del capital El MEDE se propondrá conseguir y conservar la mayor calicación de solvencia de las principales agencias de calicación crediticia. El capital suscrito total del MEDE ascenderá a 700.000 millones de euros. De esta cantidad, 80.000 millones procederán del capital aportado por los Estados miembros de la zona del euro que se irá desembolsando progresivamente a partir de julio de 2013 en cinco plazos anuales iguales. Además, el MEDE dispondrá de una combinación de capital exigible comprometido y de garantías de los Estados miembros de la zona del euro, por una suma total de se euros. Durante laafase transitoria entre y 2017,delos620.000 Estadosmillones miembros comprometen acelerar, en el comprendida caso improbable de2013 que sea necesario, la provisión de instrumentos adecuados con el n de mantener un coeciente mínimo del 15% entre el capital desembolsado y el saldo vivo de emisiones del MEDE. La clave de reparto de contribuciones de cada Estado miembro al capital suscrito total del MEDE se basará en la clave de capital desembolsado del BCE, que gura en el anexo. Al raticar el Tratado por el que se establece el MEDE, los Estados miembros se comprometen jurídicamente a aportar su contribución respectiva al capital suscrito total. El Consejo de Gobernadores decidirá de mutuo acuerdo el momento de adaptar el im porte del capital suscrito total o de solicitar capital, excepto en los casos particulares que
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se describen más abajo. En primer lugar, el Consejo de Administración podrá decidir por mayoría simple restablecer —mediante una solicitud de capital— el nivel de capital desembolsado en caso de que la suma del capital desembolsado quede reducida por la absorción de pérdidas20. En segundo lugar, se creará un procedimiento de garantía a petición que per mitirá solicitar capital automáticamente a los accionistas del MEDE si ello resulta necesario para evitar un impago a los acreedores del MEDE. La responsabilidad de cada uno de los accionistas quedará limitada, en toda circunstancia, a su parte del capital suscrito. 21 Toda contribución al capital suscrito por un Estado miembro que se adhiera al MEDE después de julio de 2013 se hará con arreglo a las mismas condiciones aplicadas a las contribuciones iniciales. Las consecuencias prácticas para el importe total del capital suscrito y la distribución del capital entre los Estados miembros las decidirá el Consejo de Goberna dores de mutuo acuerdo.
Mientras el MEDE no sea activado y siempre que la capacidad crediticia efectiva no sea inferior a 500.000 millones, el producto de la inversión del capital desembolsado del MEDE será devuelto a los Estados miembros, una vez deducidos los gastos operativos. Tras la primera activación del MEDE, el producto de la inversión del capital y de la actividad de asistencia nanciera del MEDE quedará en posesión del MEDE. No obstante, en caso de que el capital desembolsado exceda del nivel necesario para mantener la capacidad crediticia del MEDE, el Consejo de Administración podrá decidir, por mayoría simple, distribuir a los Estados miembros de la zona del euro un dividendo basado en la clave de reparto de contribuciones.
Instrumentos Si fuera indispensable para salvaguardar la estabilidad de la zona del euro en su conjunto, en consonancia con la modicación introducida en el artículo 136 del Tratado, el MEDE prestará asistencia nanciera con arreglo a unas condiciones estrictas, en el marco de un programa de ajuste macroeconómico, acorde con la gravedad de los desequilibrios del Estado miembro. Se prestará dicha asistencia en forma de créditos. No obstante, podrá intervenir, con carácter excepcional, en los mercados primarios de deuda, con arreglo a un programa de ajuste macroeconómico sujeto a condiciones estrictas, si así lo aprueba el Consejo de Gobernadores de mutuo acuerdo. § Apoyo a la estabilidad del MEDE
El MEDE podrá conceder un apoyo a la estabilidad a corto o a medio plazo a un Estado miembro de la zona del euro que atraviese graves problemas de nanciación. El acceso al apoyo a la estabilidad del MEDE implicará un programa de ajuste macroeconómico con unas condiciones adecuadas de actuación, acorde con la gravedad de los desequilibrios subyacentes del Estado miembro beneciario. La duración del programa y el vencimiento de de la naturaleza de los eldesequilibrios de las perspectivas quelos loscréditos Estadosdependerán miembros beneciarios recuperen acceso a losymercados nancierosde dentro del plazo en el que estén disponibles los recursos del apoyo a la estabilidad del MEDE.
20
21
El derecho a voto del Estado miembro cuyo impago sea la causa de pérdida que debe cubrirse quedará suspendido a la hora de tomar esta decisión. El ingreso de un Estado miembro en la zona del euro implicará que dicho Estado se convertirá en miembro del MEDE con plenos derechos y obligaciones.
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§ Instrumento de apoyo en el mercado primario
El MEDE podrá adquirir, en el mercado primario, los bonos de un Estado miembro que atraviese graves problemas de nanciación, con el objetivo de obtener la máxima rentabi lidad del apoyo. Las condiciones y las modalidades según las cuales se llevaría a cabo la adquisición de los bonos se especicarán en la Decisión relativa a las condiciones de la asistencia nanciera. El Consejo de Gobernadores podrá revisar los instrumentos de los que dispone el MEDE y decidir que se modique la gama de instrumentos. Participación del FMI El MEDE cooperará muy estrechamente con el FMI en la prestación de asistencia nanciera22. En cualesquiera circunstancias, se recabará la participación activa del FMI tanto en el nivel técnico como en el nivel nanciero. El análisis de la sostenibilidad de la deuda lo rea lizarán conjuntamente la Comisión y el FMI, en colaboración con el BCE. Las condiciones derivadas de una asistencia conjunta del MEDE y del FMI las negociarán conjuntamente la Comisión y el FMI, en colaboración con el BCE.
22
Queda entendido, no obstante, que cualquier participación del FMI se ajustará a lo dispuesto en el mandato previsto en su Convenio Constitutivo y a las decisiones y medidas aplicables de la Junta del FMI.
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Activación de la asistencia nanciera, supervisión del programa y seguimiento
La asistencia nanciera del MEDE se activará, en cualquier caso, mediante petición de un Estado miembro a los demás Estados miembros de la zona del euro. El Eurogrupo informará al Consejo de la formulación de una petición de activación del apoyo. Ala recepción de dicha petición, el Consejo de Gobernadores pedirá a la Comisión que evalúe, en colabora ción con el BCE, la existencia de un riesgo para la estabilidad nanciera de la zona del euro en su conjunto y que acometa un análisis riguroso de la sostenibilidad de la deuda pública del Estado miembro de que se trate, junto con el FMI y en colaboración con el BCE. Las eta pas posteriores de la activación de la asistencia nanciera del MEDE serán las siguientes: – Si se solicita un apoyo a la estabilidad del MEDE, la Comisión, junto con el FMI y en colaboración con el BCE, evaluará las necesidades de nanciación reales del Estado miembro beneciario y la naturaleza de la participación del sector privado necesaria, lo que debe ser coherente con las prácticas del FMI. – A partir de esta evaluación, el Consejo de Gobernadores encomendará a la Comisión que negocie, junto con el FMI y en colaboración con el BCE, con el Estado miembro interesado un programa de ajuste macroeconómico que se detallará en un memorando de acuerdo.
– La Comisión propondrá al Consejo una decisión de refrendo del programa de ajuste macroeconómico. El Consejo de Gobernadores resolverá sobre la concesión de la asistencia nanciera y las condiciones de provisión de dicha asistencia. Una vez aprobado el programa por el Consejo, la Comisión rmará el memorando de acuerdo en nombre de los Estados miembros de la zona del euro, siempre que el Consejo de Gobernadores lo haya aceptado previamente de mutuo acuerdo. El Consejo de Administración aprobará a continuación el acuerdo de asistencia nanciera que contendrá los aspectos técnicos de la asistencia nanciera que vaya a prestarse. – La Comisión, junto con el FMI y en colaboración con el BCE, será responsable de la supervisión del cumplimiento de las condiciones de actuación impuestas en el pro grama de ajuste macroeconómico. Informará al Consejo y al Consejo de Administración. Éste, sobre la base de dicho informe, decidirá de mutuo acuerdo el desembolso de los nuevos tramos del crédito. – Previo debate del Consejo de Gobernadores, el Consejo podrá decidir, a propuesta de la Comisión, establecer una vigilancia con posterioridad al término del programa, que podrá mantenerse mientras no se haya reintegrado una cantidad determinada de la asistencia nanciera. Compatibilidad con el marco de supervisión multilateral de la UE Se recabará la aprobación de los Estados miembros de la UE para que los Estados miembros de la zona del euro puedan encargar a la Comisión, junto con el FMI y en cola boración con el BCE, que analice la sostenibilidad de la deuda de aquel Estado miembro que solicite ayuda nanciera, que prepare el programa de ajuste que acompaña a dicha asistencia nanciera y que supervise su aplicación. Si bien el Consejo de Gobernadores goza de autonomía para decidir sobre la existencia y modalidades de la asistencia nanciera en un marco intergubernamental, las condiciones concretas establecidas en virtud de una supervisión reforzada o de un programa de ajuste macroeconómico deberán ser coherentes con el marco de supervisión de la UE y deberán garantizar el respeto de los procedimientos de la UE. Para ello, la Comisión tiene la inten ción de proponer un Reglamento que aclare las etapas de procedimiento necesarias al
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amparo del artículo 136 del Tratado con el n de plasmar las condiciones de la asistencia en decisiones del Consejo y garantizar la coherencia con el marco de supervisión multilateral de la UE. El Consejo y la Comisión informarán periódicamente al Parlamento Europeo sobre el establecimiento y las operaciones del MEDE. Tipo de interés del préstamo El Consejo de Gobernadores decidirá sobre la estructura del tipo de interés de la asis tencia nanciera a un Estado miembro beneciario. El MEDE tendrá la posibilidad de prestar a un tipo jo o variable. Los tipos practicados por el MEDE respetarán los principios aplicados a este respecto por el FMI y, al tiempo que se mantendrán por encima del coste de nanciación del MEDE, incluirán un margen ade cuado en función del riesgo. A los préstamos del MEDE se les aplicará la siguiente estructura de tipos de interés: 1) coste de nanciación del MEDE 2) recargo de 200 puntos básicos a la totalidad de los préstamos 3) recargo adicional de 100 puntos básicos para préstamos de duración superior a 3 años En el caso de préstamos a un tipo jo con un vencimiento superior a los tres años, el margen consistirá en una media ponderada del recargo de 200 puntos básicos para los tres primeros años y de 200 puntos básicos más 100 puntos básicos para los años sucesivos. La estructura de tipos de interés se denirá en la política de tipos de interés del MEDE, que se revisará periódicamente. Participación del sector privado 1. Modalidades de la participación del sector privado
Cuando un Estado beneciario reciba asistencia nanciera cabrá esperar una forma de participación del sector privado adecuada y proporcionada atendiendo a las circunstancias de cada caso. La naturaleza y el alcance de dicha participación se determinarán caso por caso y dependerán del resultado del consiguiente análisis de la sostenibilidad de la deuda, en consonancia con las prácticas del FMI23, y de las posibles implicaciones para la estabilidad nanciera de la zona del euro. a) Si, atendiendo a un análisis de sostenibilidad, se concluye que un programa de ajuste macroeconómico puede reconducir de forma realista la deuda pública a una senda sostenible, el Estado miembro beneciario tomará iniciativas para animar a los principales inversores privados a que mantengan su nivel de exposición (por ejemplo, un planteamiento del tipo “Iniciativa de Viena”). La Comisión, el FMI, el BCE y la ABE participarán estrechamente en la supervisión de la aplicación de tales iniciativas. b) Si, atendiendo a un análisis de sostenibilidad, se concluye que programa te macroeconómico no puede reconducir de forma realista la un deuda públicadeaajus una senda sostenible, se instará al Estado miembro beneciario a que emprenda nego ciaciones activas de buena fe con sus acreedores a n de garantizar la participación
23
Para el FMI, se considera que un nivel de deuda determinado es sostenible cuando se espera que el prestatario continúe atendiendo al servicio de su deuda sin que tenga que proceder a
una amplia corrección de sus ingresos y gastos que no sea realista. Es sobre esta premisa sobre la que se determina la disponibilidad y la adecuada escala de nanciación.
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597
directa de éstos en el restablecimiento de la sostenibilidad de la deuda. La concesión de la asistencia nanciera dependerá de que el Estado miembro presente un plan digno de crédito y demuestre un grado de compromiso suciente para garantizar una participación adecuada y proporcionada del sector privado. Los avances en la aplicación del plan se supervisarán con arreglo a dicho programa y se tendrán en cuenta en la decisión relativa a los desembolsos.
En el momento de negociar con sus acreedores, el Estado miembro beneciario se atendrá a los siguientes principios: – Proporcionalidad: el Estado miembro de que se trate buscará soluciones proporcio -
nadas a su problema de sostenibilidad de la deuda.
– Transparencia: el Estado miembro de que se trate entablará un diálogo abierto con
sus acreedores y les comunicará la información pertinente de forma oportuna. – Lealtad: el Estado miembro de que se trate consultará a los acreedores sobre cual -
quier plan de reescalonamiento o reestructuración de la deuda pública con el n de llegar a soluciones negociadas. Las medidas para reducir el valor actualizado neto de la deuda se plantearán únicamente cuando resulte improbable que otras opciones puedan propiciar los resultados previstos. – Coordinación transfronteriza: el riesgo de contagio y las posibles repercusiones para otros Estados miembros y terceros países se tendrán debidamente en cuenta cuan do se proyecten medidas para hacer partícipe al sector privado. Las medidas adop tadas irán acompañadas de la adecuada comunicación por parte del Estado miembro de que se trate con el n de preservar la estabilidad nanciera de la zona del euro en su conjunto. 2. Cláusulas de acción colectiva
A partir de julio de 2013 se incluirán cláusulas de acción colectiva (CAC) en todos los nuevos valores públicos de la zona del euro con un vencimiento superior a un año. El objetivo de dichas CAC será el de facilitar el acuerdo entre el prestatario soberano y sus acree dores del sector privado en el contexto de la participación del sector privado. La inclusión de CAC en un bono público no implicará una mayor probabilidad de impago o de reestructura ción de la deuda correspondiente a dicho bono. Por consiguiente, la condición de acreedor de deuda soberana no se verá afectada por la inclusión de CAC. Las principales características de las CAC serán compatibles con las habitualmente utilizadas en los mercados de los Estados Unidos y del Reino Unido tras el informe del G-10 sobre cláusulas de acción colectiva. Las CAC se introducirán de forma que quede preservada la igualdad de condiciones entre los Estados miembros de la zona del euro. Ello implica la utilización de cláusulas idénticas y normalizadas para todos los Estados miembros de la zona del euro, que guren de forma armonizada en las condiciones de los valores emitidos por los Estados miembros, sobre una base conforme a las CAC utilizadas habitualmente en Nueva York y en el Derecho inglés . Las CAC incluirán una cláusula de acumulación en virtud de la cual una mayoría cualicada de tenedores de bonos correspondientes a múltiples emisiones supeditadas a dicha cláusula y a la legislación de una única jurisdicción, podrá incluir una cláusula de acción mayoritaria cuando no se pueda obtener la mayoría de acreedores necesaria para la reestructuración si únicamente se tienen en cuenta los bonos correspondientes a una única emisión. Se establecerá una representación adecuada. Las cuestiones de mayor importancia —las materias reservadas— (por ejemplo, las condiciones esenciales de pago, la conversión o el
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intercambio de bonos) se decidirán por una mayoría más amplia que la requerida para las materias no reservadas. Se aplicarán los requisitos apropiados en materia de quórum. Los cambios acordados por las mayorías pertinentes serán vinculantes para todos los tenedores de bonos.
Se aplicará una cláusula adecuada dedenegación del derecho a voto para garantizar un correcto proceso de votación. Asimismo se tomará en consideración el recurso a cláusulas apropiadas para impedir toda perturbación provocada por acciones legales. Las CAC se introducirán de un modo normalizado que garantice que su impacto jurídico sea idéntico en todas las jurisdicciones de la zona del euro, preservando así la igualdad de condiciones entre los Estados miembros de dicha zona. Los Estados miembros de la zona del euro adoptarán las medidas necesarias para dar efecto a las CAC. Con arreglo a unas condiciones predeterminadas, a partir de junio de 2013 se permitirá a los Estados miembros de la zona del euro seguir renanciando deuda viva sin añadir CAC con el n de preservar la necesaria liquidez de los antiguos bonos y dar tiempo suciente a los Estados miembros de la zona del euro para emitir, de una manera ordenada, nuevos bonos para todos los vencimientos de referencia. Las fórmulas jurídicas pormenorizadas para introducir CAC en los valores públicos de la zona del euro se decidirán sobre la base de los trabajos que emprenda el Subcomité de Mercados de Deuda Soberana de la UE creado por el Comité Económico y Financiero, tras proceder a las adecuadas consultas con los participantes en el mercado y otras partes interesadas, y deberán haberse ultimado para nales de 2011.
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BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
3. Condición de acreedor preferente del MEDE
A semejanza del FMI, el MEDE proporcionará asistencia nanciera a un Estado miem bro cuando su acceso normal a la nanciación de los mercados esté comprometido. Para reejar esta circunstancia, los Jefes de Estado o de Gobierno han declarado que el MEDE gozará de la condición de acreedor preferente de un modo similar al del FMI, si bien aceptando que el FMI tenga un carácter prioritario con respecto al MEDE. Esta circunstancia será efectiva a partir del 1 de julio de 2013, sin perjuicio de las con diciones establecidas en cualquier otro acuerdo al amparo del FEEF y del Instrumento de préstamo a Grecia. Régimen transitorio entre el FEEF y el MEDE Tal como estaba inicialmente previsto, el FEEF seguirá funcionando después de junio de 2013 con el n de administrar los bonos vivos. Seguirá siendo operativo hasta que haya recibido la totalidad del pago de la nanciación concedida a los Estados miembros y haya satisfecho el pasivo correspondiente a los instrumentos nancieros emitidos y a cualquier otra obligación de reembolsar a sus garantes. Las porciones no reembolsadas o no provi sionadas de préstamos existentes se transferirán al MEDE (por ejemplo, el pago y nan ciación de tramos de préstamo que únicamente serían exigibles tras la entrada en vigor del MEDE). Los préstamos consolidados del FEEF y del MEDE no excederán de los 500.000 millones de euros.
Para garantizar que la transición del FEEF al MEDE se produzca con uidez, el Director Gerente del FEEF se encargará de la preparación práctica del establecimiento del MEDE. Informará periódicamente de los avances realizados al Grupo de trabajo del Eurogrupo. Participación de los Estados miembros no pertenecientes a la zona del euro Los Estados miembros no pertenecientes a la zona del euro podrán participar en casos especícos junto con el MEDE en las operaciones de asistencia nanciera a Estados miembros de la zona del euro. Cuando algún Estado miembro no perteneciente a la zona del euro participe en dichas operaciones, estará representado en las reuniones correspondientes de los Consejos del MEDE que decidan la concesión y supervisión de la asistencia. Tendrán acceso puntual a toda la información pertinente y serán oportunamente consultados. Los Estados miembros de la zona del euro apoyarán que se reconozca una condición de acree dor equivalente a la del MEDE a los demás Estados miembros que concedan préstamos con carácter bilateral junto con el MEDE. Resolución de controversias Si surge un conicto entre un Estado miembro de la zona del euro y el MEDE en relación con la interpretación y aplicación del Tratado por el que se establece el MEDE, el Consejo de Gobernadores resolverá al respecto. Si el Estado miembro se opone a dicha resolución, se someterá la controversia al Tribunal de Justicia con arreglo al artículo 273 del TFUE. Por lo que respecta a las relaciones del MEDE con terceros, el Derecho y la jurisdicción aplicables se regularán en la documentación jurídica y contractual que se establezca en ese momento entre el MEDE y los terceros de que se trate. Anexo: Clave de reparto de contribuciones al MEDE basada en la clave de reparto BCE
País
ISO
Austria
AT
ClavederepartoMEDE 2,783
600
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
País
ISO
Bélgica Chipre Estonia
BE CY EE
3,477 0,196 0,186
Finlandia
FI
Francia
FR
1,797 20,386
Alemania Irlanda
DE EL IE
Italia
IT
27,146 2,817 1,592 17,914
LU
0,250
MT
0,073 5,717 2,509 0,824
Grecia
Luxemburgo Malta Países Bajos Portugal Eslovaquia Eslovenia España Total
NL PT
SK SI
ES EA 1 7
ClavederepartoMEDE
0,428 11,904 100,0
Notas: La clave MEDE está basada en la clave de capital del BCE Los Estados miembros con un PIB per cápita inferior al 75% de la media de la UE se beneciarán de una corrección temporal durante un plazo de 12 años a partir de su ingreso en la zona del euro. Dicha corrección temporal equivaldrá a tres cuartas partes de la diferencia entre el porcentaje de la RNB y las participaciones en el capital del BCE (constando efectivamente de un 75% del porcentaje de la RNB y de un 25% del porcentaje en el capital del BCE) según la fórmula siguiente: porcentaje MEDE = clave de reparto BCE - 0,75*(clave de reparto BCE - porcentaje de la RNB). El ajuste a la baja para dichos países se redistribuirá entre todos los demás Estados miembros con arreglo a su clave de reparto BCE. RNB y PIB per cápita en 2010. Fuentes: BCE, Ameco y cálculos de la DG Asuntos Económicos y Financieros.
Capítulo 14
Cronología de la última crisis financiera
© José A. Martínez, José L. Calvo y Teresa Calvo, 2012
2007
12/03/2007: Wall Street cae por el temor a una crisis de los créditos hipotecarios. 13/03/2007: La bolsa se desploma por la crisis hipotecaria en Estados Unidos y cierra en el mínimo del año con 13.602,4 puntos.
25/03/2007: Cierre mixto de Wall Street tras las decepcionantes cifras del mercado inmobiliario.
26/03/2007: El precio de la vivienda en EEUU baja por primera vez en seis años. 26/03/2007: Los españoles están cada vez más hipotecados y los expertos temen que las familias no tengan ingresos para pagar. El Vicepresidente Sol-
bes descarta una crisis de las hipotecas en España como en EEUU e incide en la baja morosidad. 27/03/2007: El FMI de avisa España de los riesgos del endeudamiento y la concentración las ahipotecas. 23/04/2007: La bolsa sufre la segunda peor caída del año al desplomarse la cotización de las inmobiliarias. 24/04/2007: El mercado inmobiliario español muestra “signos de una burbuja a punto de estallar”. 15/05/2007: En España hay más de 28.000 millones de euros en hipotecas de riesgo, un 3% del total. 16/05/2007: La banca encadena más de un año de subidas en la rentabilidad por cliente.
04/06/2007: El presidente de la Reserva Federal es optimista sobre la economía de EEUU. 14/06/2007: Las entidades nancieras endurecen las condiciones de los préstamos a inmobiliarias.
15/06/2007: El ahorro y la deuda de las familias crecen a menor ritmo. 15/06/2007: El Gobernador del Banco de España Fernández Ordoñez avisa: abrir la mano en los créditos puede ser “muy negativo”. 27/06/2007: Solbes destaca la pujanza de los hedge fund y los fondos de capital riesgo españoles. 29/06/2007: El crédito al consumo crece a su menor ritmo en dos años en plena alza de tipos.
29/06/2007: La Fed mantiene los tipos pero sigue preocupada con la inación. 30/06/2007: El Euribor de acerca a su máximo histórico tras encadenar 21 subidas Llega al 4,506% y ya está a 0,7 puntos de alcanzar la cota de agosto de 2000.
04/07/2007: El Presidente Zapatero anuncia el cheque bebé de 2.500 euros (naliza el 1 de enero de 2011).
06/07/2007: El BCE deja los tipos en el 4% pero sugiera una subida después del verano.
06/07/2007: Bush: “La economía estadounidense es la envidia del mundo”. 11/07/2007: Los resultados de Banesto superan las previsiones gracias al impulso de las pymes. 18/07/2007: Los créditos dudosos crecen a un ritmo tres veces superior a 2006. 19/07/2007: Las Letras del Tesoro dan un 4,41%, la mayor rentabilidad en más de seis años.
27/07/2007: Santander bate su record semestral de benecios con 4.458 millones de euros. Sin plusvalías, el resultado crece un 21%. 27/07/2007: Las grandes entidades ganan 10.700 millones, un 25% más hasta junio.
04/08/2007: España aguanta mejor que Europa. La rentabilidad de los fondos nacionales ha sufrido menos en julio que la de los europeos. 04/08/2007: El Ibex engancha ya cuatro semanas de pérdidas. 06/08/2007: Unas dos. bolsas temerosas esperan a la Reserva Federal de Estados Uni 09/08/2007: El BCE interviene para evitar el contagio de la crisis de liquidez a Europa.
30/08/2007: Solbes arma que no hay riesgos en el sistema nanciero pero si efectos indirectos de la crisis de EEUU. 01/09/2007: El impago hipotecario crece un 66% en EEUU. 05/09/2007: Zapatero asegura que España está preparada para afrontar una crisis hipotecaria. 08/09/2007: Explosión controlada en el mercado de la vivienda. 08/09/2007: Crecen las dudas sobre la economía aunque los expertos descartan la crisis.
13/09/2007: Colas de clientes a las puertas del primer banco británico en sucumbir a la crisis hipotecaria. (Northern Rock). 15/09/2007: La crisis de liquidez revisa el liderazgo del Ibex. 15/09/2007: BBVA asegura que la crisis tendrá un impacto limitado. 18/09/2007: La banca mediana, en medio de la tormenta. 18/09/2007: El Banco de España y el Gobierno deenden la solidez bancaria española. 18/09/2007: Greenspan alerta al mercado y anticipa un desplome inmobiliario en EE UU. 19/09/2007: La Fed rebaja los tipos al 4,75%. 19/09/2007: El Banco de España ve marginal la exposición de la banca a la crisis. 20/09/2007: Los bancos pierden crédito. La desconanza ha aparecido en el mercado interbancario.
21/09/2007: La Fed anuncia más control sobre el mercado hipotecario y alerta de nuevos impagos.
25/09/2007: Rato El FMI exige más transparencia a lospor mercados de crédito. 25/09/2007: desmonta el “sudoku” de Solbes los riesgos de la crisis nanciera.
26/09/2007: La Reserva Federal inyecta 38.000 millones de dólares en una hora y media.
27/09/2007: El ritmo de crecimiento de crédito se reduce cinco puntos en un año. 28/09/2007: Las tensiones del mercado monetario disparan el Euribor hasta 4,72%. 07/10/2007: El ahorro de los hogares españoles cae 1,3 puntos este año.
604
JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
10/10/2007: Banco de España alerta del alza de la prima de riesgo argentina y venezolana por la crisis.
12/10/2007: La banca da el mayor frenazo de los últimos tres años en créditos a hogares. 16/10/2007: Zapatero pide a la banca que no deje de dar crédito a quien quiera endeudarse.
17/10/2007: El FMI apoya la creación en Europa de un fondo que compre deuda problemas. 18/10/2007: con La “burbuja” estalla: el 50% de los intermediarios nancieros quebrará. 18/10/2007: España será el país del euro más afectado por la crisis nanciera y sólo crecerá un 2,7%. 20/10/2007: Aluvión de ofertas en créditos personales para encarar el otoño. 20/10/2007: Bancos y cajas deben devolver 24.450 millones en plena crisis de liquidez.
23/10/2007: 24/10/2007: 26/10/2007: 29/10/2007:
Los propietarios tardan ya más de seis meses en vender una vivienda. El parón inmobiliario vuelve a las cajas más vulnerables ante la crisis. La gran banca se libra de la crisis “subprime”. Las cajas se van de gira mundial para recuperar la conanza de los inversores.
30/10/2007: El crédito hipotecario se estanca en agosto al crecer tan sólo un 0,6%. 31/10/2007: La banca tiene un colchón de 100.000 millones para pedir la liquidez al BCE. 06/11/2007: El Banco de España asegura que la banca española soporta con rmeza las turbulencias.
18/11/2007: El “subprime” golpea a la aseguradora suiza Swiss Re con pérdidas de 733 millones de euros. 18/11/2007: El índice Dow Jones cae un 1,66 por ciento arrastrado por Citigroup y por el temor a otra crisis de crédito. 25/11/2007: Su piso va a perder valor. 25/11/2007: La banca prepara una ola de fusiones por las subprime. 27/11/2007: La Fed y el BCE acuden al rescate para calmar el mercado interbancario.
27/11/2007: El crudo toca nuevos máximos con la vista en los 100 dólares. 28/11/2007: La contratación de hipotecas en Catalunya cae unen26% en septiembre. 28/11/2007: El precio de la vivienda en Reino Unido registra noviembre su mayor caída en 12 años. 30/11/2007: Las hipotecas suben de precio a pesar de la caída del Euribor. 05/12/2007: La tensión en el interbancario crece a pesar de la intervención del BCE. 06/12/2007: El IPC europeo escala a niveles de 2001 y eleva la incertidumbre sobre los tipos.
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07/12/2007: Bush logra el respaldo de Wall Street y congela los intereses de las “subprime”. 07/12/2007: El BCE rebaja la previsión de crecimiento pero sigue preocupado por la inación. 10/12/2007: Los bancos españoles capean las crisis de la “subprime”, obteniendo un benecio neto atribuido conjunto de 14.141 millones de euros entre enero y septiembre, un 20,1% más. La crisis subprime es un fenómeno y extraño” a los bancos españoles. 13/12/2007: “externo La inación en la eurozona, la mayor en casi siete años. 13/12/2007: Leche, vestido y gasolina disparan la inación al 4,1%, la más alta desde enero de 2006.
14/12/2007: Solbes pone las propinas como ejemplo de lo que hace crecer la inación en España. 20/12/2007: La banca alerta de que el efecto de la crisis será más intenso de lo esperado.
25/12/2007: Primeras caídas del precio de la vivienda usada en España desde el 2000.
27/12/2007: La crisis de liquidez impulsa el Euribor a su máximo en siete años. 28/12/2007: Bancos y cajas abren a un ritmo de cinco ocinas al día en España.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
2008
07/01/2008: La tasa de ahorro de los hogares españoles cae un punto en un año. 16/01/2008: La bolsa cae siete sesiones seguidas, la peor racha desde septiembre de 2003. 16/01/2008: Merrill Lynch pierde 7.700 millones de dólares en 2007 por la crisis del crédito. 17/01/2008: Los pisos se encarecieron en 2007 un 4,8%, seis décimas sobre el IPC. 19/01/2008: Los créditos morosos crecen el 46%, el ritmo más fuerte en un lustro. 22/01/2008: El miedo a una crisis económica hunde las bolsas de todo el mundo. 24/01/2008: El BCE pide calma y rechaza bajar tipos ante el riesgo de la inación en Europa.
25/01/2008: La CAM ralentiza su crecimiento en 2007 y ve un 2008 “complejo”. 29/01/2008: El Banco de España conrma la desaceleración de la economía en los últimos meses de 2007. El PIB creció un 3,5% en el cuarto trimestre y venía de un 4,1 en el primero; cerró el año en el 3,8%. 01/02/2008: Bush reconoce la debilidad económica de EEUU y asume su responsabilidad.
02/02/2008: Aumentan los hogares españoles inscritos en las listas de morosos. 10/02/2008: EEUU lanza un plan de ayuda que congela temporalmente la ejecución de hipotecas. 16/02/2008: El clima de conanza industrial en Catalunya cae en enero 4,2 puntos. 16/02/2008: El gobierno británico nacionalizará el banco Northern Rock. 19/02/2008: La compraventa de viviendas nuevas para especular se frena en seco. 20/02/2008: Las hipotecas crecerán en 2008 al menor ritmo de su historia. 21/02/2008: Solbes y Pizarro dieren en si España está en crisis. 21/02/2008: El Banco de España sale en defensa de la solidez del sistema bancario. 21/02/2008: La banca capta el mayor volumen de depósitos de la historia por la 25/02/2008: crisis. El precio de la vivienda en EEUU cayó un 8,9% en el cuarto trimestre, la mayor caída en 20 años. 27/02/2008: Busch descarta la recesión. 27/02/2008: El crudo de la OPEP supera por primera vez los 95 dólares por barril. 01/03/2008: Dinamarca analiza una posible incorporación al grupo de países de la moneda única.
08/03/2008: El clima de recesión en EEUU deja el dólar en mínimos históricos.
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14/03/2008: La crisis hipotecaria en EEUU lleva a los morosos a quemar sus casas por desesperación. 16/03/2008: JP Morgan compra el banco de inversión Bear Stearns por 236 millones de dólares. 16/03/2008: La Reserva Federal toma nuevas medidas para aliviar la crisis crediticia en EEUU. 17/03/2008: Bear Stearns pierde el 83,97% de su valor en bolsa en un solo día. 18/03/2008: comercial se el eleva millones, el 20,1% más. 25/03/2008: El El décit PIB catalán creció 3,7%enenenero 2007ay9.152,1 el español un 3,8%. 28/03/2008: Las pérdidas mundiales por la crisis de EEUU podrían llegar a los 430.000 millones de dólares. 30/03/2008: Las promotoras deben a las entidades nancieras una cantidad próxima al 30% del PIB. 01/04/2008: La deuda familiar alcanza un nuevo máximo y supera los 945.700 millones en marzo.
01/04/2008: La venta de coches se hunde un 28%, la peor caída en quince años. 07/04/2008: El FMI estima las pérdidas por la crisis nanciera en un billón de dólares. 10/04/2008: La inación se sitúa en el 4,5%, la tasa más alta desde julio de 1995. 10/04/2008: El crudo de la OPEP marca un nuevo récord al subir a 103,74 dólares. 13/04/2008: La banca pierde 350.000 millones en tres meses. 14/04/2008: La Generalitat impulsa un plan de 42 medidas para dinamizar la economía y el sector de la construcción. 18/04/2008: Aprobado el plan de medidas para digerir la crisis económica. 19/0472008: El gobierno aprueba la devolución de 400€ del IRPF a asalariados, pensionistas y autónomos. 23/04/2008: Los préstamos personales para consumo caen un 30% en el primer trimestre.
23/04/2008: El parón económico sube el paro al 9,6% y baja 8 décimas la previsión del crecimiento.
04/05/2008: Las suspensiones de pagos suben un 79% hasta marzo. Las empresas del “ladrillo” son las más insolventes, 4 de cada 10. Hubo 359 sociedades y 66 hogares afectados. 12/05/2008: Japón aguanta el golpe de las hipotecas basura. 12/05/2008: Cuatro cinco fondos el vuelo ensegún abril. UCI. 13/05/2008: El preciodedecada la vivienda bajaremonta en España un 30% 18/05/2008: España sufrió en marzo la mayor caída interanual en el sector de la construcción de la UE. 19/05/2008: Bush suspende la entrada de petróleo en la Reserva Estratégica para evitar que suban los precios.
21/05/2008: Los españoles siguen siendo los europeos más preocupados por el pago de su hipoteca. 21/05/2008: El Euribor alcanza el 5%, la cota más alta desde noviembre de 2000.
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23/05/2008: La Comisión Nacional de Servicios Financieros sustituirá al CNMV. 25/05/2008: UBS se desploma en bolsa tras admitir el riesgo de pérdidas subprime adicionales.
26/05/2008: La crisis inmobiliaria se cobró 10.000 empleos en Catalunya en 2007. 31/05/2008: Los fondos pierden otros 3.500 millones. En mayo han salido de los fondos españoles 3.549 millones de euros. 01/06/2008: España sigue liderando en mayo las caídas en la construcción en la coninsiste casi unen11%. 01/06/2008: UE, Solbes que España no está en crisis y confía en lograr un ligero superávit. 02/06/2008: La conanza de los consumidores en mayo, la más baja desde septiembre de 2004.
05/06/2008: El paro en EEUU sufre la mayor subida desde 1986 y se sitúa en el 5,5%. 08/06/2008: Zapatero le da un tirón de orejas a Trichet. 09/06/2008: El Euribor logra su quinta subida seguida y marca un nuevo récord diario con el 5,432%. 10/06/2008: La economía de EEUU se debilita, según la Reserva Federal. 11/06/2008: Zapatero tacha de “absurdo” el debate entre crisis y desaceleración. 12/06/2008: El importe de los impagados aumentó un 83,69% en abril. 16/06/2008: La banca triplica en tres años la venta de carteras de impagados. 17/06/2008: La morosidad de los créditos supera el 1% por tercer mes consecutivo. 22/06/2008: Zapatero presenta un plan contra el frenazo económico. 22/06/2008: La venta de pisos cae el 31,8% en el primer trimestre. 29/06/2008: La inación en la eurozona alcanza el 4%, su máximo histórico. 30/06/2008: España, el país de la UE donde más sube el paro en el último año, hasta el 9,9%. 01/07/2008: Sí hay crisis: Solbes insinúa ya un PIB cercano al 1%. 02/07/2008: La producción industrial cae un 9,5% en junio. 06/07/2008: Los analistas también dejan solo a Zapatero. El panel semestral de expertos vaticina un grave deterioro de la economía. 07/07/2008: Vender una casa en Barcelona cuesta ahora diez meses más que en 2007. 07/07/2008: Zapatero ya reconoce que hay “crisis” económica. 09/07/2008: Los precios de la gasolina y el gasóleo marcan nuevos máximos. 10/07/2008: La bolsa se desploma un 3,03% hasta los 11.383 puntos, nuevo mínimo anual. La posibilidad de que la Reserva Federal saliera al rescate de las rmas hipotecarias Freddie Mac y Fannie Mae arrastra al Ibex35. 10/07/2008: Nuevo récord del Brent al superar por primera vez los 147 dólares. 11/07/2008: El Gobierno estadounidense asume el control de la segunda mayor hipotecaria privada del país (IndyMac). 12/07/2008: El Fed y el Tesoro darán créditos a Fannie Mae y Freddie Mac para salvarlas.
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13/07/2008: La economía alemana retrocedió en el segundo trimestre por primera vez en cuatro años. 13/07/2008: Martinsa, la segunda inmobiliaria en Bolsa que solicita concurso de acreedores.
14/07/2008: Martinsa suspende pagos con una deuda de unos 5.100 millones. 15/07/2008: Solbes reconoce que esta crisis es “la más compleja vivida nunca”. 23/07/2008: El Congreso de EEUU aprueba una ley para apoyar al mercado hipotecario.
24/07/2008: La mayor petrolera de China anuncia el despido de 80.000 empleados. 25/07/2008: El Congreso de EEUU aprueba la ley para nanciar a Fannie Mae y Freddie Mac. 26/07/2008: El patrimonio en fondos de bolsa cae al mínimo desde al año 2004. 27/07/2008: Las hipotecas y las compraventas de viviendas se desploman. 29/07/2008: Brusca caída de la conanza económica en la UE (-5,8%) y la Eurozona (-5,3%). 30/07/2008: España registra en junio una tasa del paro del 10,7%, la subida más alta de la UE. 31/07/2008: La economía española se paraliza. El producto interior bruto (PIB) creció un magro 0,1% intertrimestral entre abril y junio, lo que deja la tasa interanual en el 1,8%. 31/07/2008: El Euribor cae al 5,357 tras marcar ayer un máximo histórico. 31/07/2008: La inación alcanza en julio el 5,3%, la tasa más alta en 16 años. 01/08/2008: Schwarzenegger recorta el sueldo a los funcionarios californianos. 01/08/2008: La crisis económica dispara la presentación de concursos de acreedores en 2008.
01/08/2008: Las ventas de coches caen al nivel más bajo en 10 años. 03/08/2008: La conanza del consumidor cae a su nivel más bajo por la mala situación económica y del empleo. 04/08/2008: La Reserva Federal mantiene los tipos de interés en EEUU en el 2%. 06/08/2008: La crisis económica dispara un 35% las bajas de los autónomos a la Seguridad Social.
07/08/2008: Fannie Mae pierde 4.486 millones de dólares en el primer semestre del año. 09/08/2008: La banca española pierde un 25% de valor en bolsa tras un año de “subprime”. 10/08/2008: El precio de la vivienda baja el 3,9% en julio, el quinto descenso consecutivo.
13/08/2008: La economía cae al 1,8% tras crecer tan sólo una décima en el segundo trimestre. Se roza el estancamiento entre abril y junio en los peores datos desde 1993. 13/08/2008: El PIB de la eurozona cae por primera vez. 13/08/2008: EEUU logra esquivar la recesión pero crece muy por debajo de lo previsto.
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18/08/2008: La morosidad llega a máximos desde enero de 1999 y se dispara en las cajas. 19/08/2008: La desconanza mundial tambalea las bolsas y se ceba en los bancos. 19/08/2008: España sigue a la cabeza de la caída de la construcción en la UE. 20/08/2008: Las acciones de Freddie Mac y Fannie Mae bajan más del 20% en Wall Street.
20/08/2008: La llegada de turistas a España cae un 8% en julio. 24/08/2008: La nacionalización del Northern llones al erario público británico. Rock podría costar más de 1.600 mi 26/08/2008: La economía, al borde del estancamiento por la caída del consumo y la inversión. 26/08/2008: La compraventa de viviendas cae casi un 30% en el mes de junio. 26/08/2008: La mayor inmobiliaria británica, Taylor Wimpey, pierde 1.779 millones por las depreciaciones.
27/08/2008: Los bancos españoles reducen benecios por primera vez desde 2002. 28/08/2008: Cae en picado el nivel de conanza económica en la Unión Europea. 31/08/2008: El mercado automovilístico ahonda su crisis en agosto con una caída del 41,3%. 01/09/2008: Las promotoras pierden casi 3.000 millones en seis meses. 01/09/2008: La OCDE reduce cuatro décimas su previsión de crecimiento de la eurozona, hasta el 1,3%. 01/09/2008: Los despidos colectivos en la automoción suben un 15,3% en el primer semestre del año. 03/09/2008: Los pronósticos del BCE provocan la mayor caída de la bolsa en siete meses.
04/09/2008: La banca rechaza dar créditos a la VPO y frustra el plan estrella del Gobierno.
05/09/2008: Las Cajas prevén que la tasa de paro se situará en el 14,8% en 2009 y en el 16% en 2010. 06/09/2008: El Gobierno de EEUU salva del hundimiento a Freddie Mac y Fannie Mae.
07/09/2008: España, el país de la OCDE donde más aumentó el paro en julio (hasta el 11%). 08/09/2008: El ahorro de las familias cayó en 2007 casi un 9%. la vivienda cayó el 4,6% en agosto, la sexta bajada conseLa sequía de créditos acaba con el 50% de las reunicadoras de deuda. Zapatero deende en el Congreso su gestión de la crisis. La crisis eleva la prima de riesgo de España al máximo de la era euro. El ahorro de las familias ha caído hasta el 8,9% de su renta disponible. Solbes admite que no fue afortunado al decir que la recesión podría limpiar la economía. 12/09/2008: Los bancos duplican la morosidad. 08/09/2008: 08/09/2008: 09/09/2008: 10/09/2008: 10/09/2008: 11/09/2008:
El precio de cutiva.
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14/09/2008: La crisis lleva a la quiebra al Lehman Brothers, el cuarto banco de Estados Unidos. 14/09/2008: Wall Street se hunde y arrastra las bolsas. 14/09/2008: HP suprimirá 24.600 puestos de trabajo. 15/09/2008: Solbes: “Yo todavía no hablo de recesión”. 15/09/2008: Los mercados de Asia-Pacíco se desploman. 16/09/2008: La Reserva Federal inyecta 85.000 millones de dólares para salvar a de laLloyds quiebra. 17/09/2008: AIG El banco TSB negocia la compra del HBOS, la mayor entidad hipotecaria británica. 17/09/2008: La bolsa cae el 2,3% y marca nuevo mínimo anual en 10.661,40 puntos.
17/09/2008: Las bolsas europeas caen arrastradas por Wall Street pese al rescate de AIG. 17/09/2008: Los bancos centrales inundan de liquidez el mercado para evitar su colapso.
18/09/2008: El tsunami nanciero amenaza con redibujar el mapa bancario europeo.
18/09/2008: Los seis grandes bancos centrales del mundo lanzan medidas conjuntas para inyectar liquidez. 18/09/2008: Estados Unidos lanza un paquete de medidas contra la crisis. 19/09/2008: Las bolsas europeas se disparan tras el anuncio de EEUU de un paquete de medidas contra la crisis.
19/09/2008: El plan de Bush para reactivar la economía tendrá un coste de 700.00 millones de dólares. 19/09/2008: Barclays adquirirá la nanciera Lehman Brothers. 22/09/2008: Los hogares españoles se endeudan un 25% menos por la crisis. 22/09/2008: El número de turistas extranjeros siguió cayendo en agosto por la crisis.
22/09/2008: Solbes sitúa el crecimiento del PIB entre un 0,1% y un -0,1% en los dos últimos trimestres del año. 22/09/2008: Los Gobiernos autonómicos impulsan las fusiones de las cajas. 23/09/2008: Las ventas de vivienda caen más de un 31% en el primer semestre. 23/09/2008: Paulson dice que los bancos extranjeros podrán beneciarse del plan 23/09/2008: 23/09/2008: 24/09/2008: 24/09/2008:
de rescate nanciero. La crisis dispara el décit hasta agosto al 1,31% del PIB. Sarkozy pide sanciones para los responsables de la crisis nanciera. La crisis nanciera aúpa a Obama. Zapatero sitúa al sistema nanciero español como el más sólido del mundo.
24/09/2008: El FBI investiga a Fannie Mae, Freddie Mac, AIG y Lehman por posible fraude hipotecario. 24/09/2008: El BCE vuelve a inyecta liquidez en los mercados.
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24/09/2008: Warren Buffett invertirá 5.000 millones de dólares en el Goldman Sachs. 24/09/2008: El Euribor vuelve a subir, al 5,467%, y marca un nuevo máximo histórico interdía. 25/09/2008: Bush admite que hay una “grave crisis” y apremia para aprobar su rescate.
25/09/2008: El presidente de la CEOE apuesta por exibilizar y abaratar el despi25/09/2008: do. Sebastián anima a comprar productos españoles en Navidad para superar la crisis.
25/09/2008: La conanza en la inminente aprobación del plan de Bush impulsa al Ibex-35 casi un 3%. 26/09/2008: El plan de rescate del Tesoro se retrasa por la división entre los republicanos.
26/09/2008: Las cajas tienen un colchón de 13.000 millones en plusvalías latentes, pese al desplome de los mercados.
26/09/2008: La compraventa de viviendas cayó el 26,3 por ciento en julio. 26/09/2008: El plan de rescate nanciero se estanca por oposición del ala dura republicana.
26/09/2008: La bolsa abre a la baja por el estancamiento del plan de rescate. 26/09/2008: El HSBC despide a 1.100 trabajadores de su división de banca global. 26/09/2008: Washington Mutual, el mayor hundimiento de un banco en la historia de EEUU. 27/09/2008: El Gobierno británico nacionalizará el banco Bradford&Bingley. 28/09/2008: Estados Unidos acuerda el mayor rescate público de su historia. 28/09/2008: Acuerdo para inyectar 6.400 millones de euros en Dexia. 28/09/2008: La inación baja por segundo mes seguido gracias al descenso del precio del petróleo. 29/09/2008: El Santander comprará la red de sucursales del Bradford & Bingley tras conrmarse su nacionalización. 29/09/2008: Nuevo batacazo en las bolsas por la incertidumbre nanciera. El Ibex-35 se deja un 3,8% y pierde el nivel de los 11.000 puntos y los parqués europeos pierden más del 4% arrastrados por la apertura a la baja de Wall Street. 29/09/2008: La banca europea se derrumba. 29/09/2008: El rechazo al plan de rescate provoca un crac en Wall Street. 30/09/2008: Las bolsas europeas resisten tras el desplome de Wall Street y Asia. 30/09/2008: El Euribor cierra septiembre en el 5,384%, a nueves milésimas de su máximo histórico. 30/09/2008: Bush urge aprobar el plan de rescate: “Si no actuamos ahora, la situación empeora día a día”. 30/09/2008: Solbes asegura que los ahorros ciudadanos no peligran en entidades españolas.
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30/09/2008: Fuerte rebote de Wall Street tras el lunes negro. 30/09/2008: Las ventas de automóviles en España caen un 32% en septiembre. 01/10/2008: Irlanda garantiza los depósitos de sus grandes entidades para evitar un colapso nanciero. 01/10/2008: El Euribor supera el 5,5% por primera vez en su historia. 01/10/2008: Barroso pide una respuesta coordinada en la UE a la crisis. 01/10/2008: El Senado de EEUU aprueba el plan de rescate nanciero de 700.000 de dólares. 02/10/2008: millones El paro registra en septiembre 2.625.368 desempleados, la mayor cifra desde 1997. En un año el desempleo se ha incrementado en 608.005 personas, el 30,14% más. 02/10/2008: La aliación media a Seguridad Social baja en 117.197 personas en septiembre.
02/10/2008: El BCE mantiene los tipos pero Trichet abre la puerta a una bajada. 02/10/2008: El FMI advierte de que EEUU tiene muchas posibilidades de entrar en recesión profunda. 02/10/2008: La producción industrial cae el 7% en agosto. 03/10/2008: Bruselas aprueba el plan de rescate alemán para el Hypo Real Estate. 03/10/2008: La Cámara de Representantes de EEUU aprueba por n el plan de rescate nanciero. 03/10/2008: Más de 300 autónomos cierran cada día su negocio en España. 04/10/2008: Los líderes europeos del G-8 acuerdan apoyar a los bancos ante la crisis.
04/10/2008: El banco alemán Hypo Real Estate, al borde la quiebra. 04/10/2008: Estados Unidos se aproxima al abismo económico tras el grave deterioro laboral.
05/10/2008: La cotización del oro vuelve a despertar. 05/10/2008: Final de barra libre para la banca. La Unión Europea obligará a los bancos a vender menos productos de alto riesgo y estudia aumentar la garantía para los depósitos. 05/10/2008: Gobierno alemán garantizará sin límite todos los fondos bancarios particulares.
05/10/2008: La morosidad crece más del 10% por segundo mes consecutivo. 05/10/2008: El Gobierno alemán y los bancos privados acuerdan el rescate del HyEstate. 06/10/2008: po LosReal líderes de la UE prometen adoptar “todas las medidas” para proteger los ahorros. 06/10/2008: El Gobierno español aumentará con carácter inmediato el Fondo de Garantía de Depósitos. 06/10/2008: Islandia nacionaliza el segundo mayor banco del país. 07/10/2008: El Banco de España pide calma y dice que no hay nada que ponga en riesgo los ahorros. 07/10/2008: Banesto gana el 12% más hasta septiembre pese a la crisis.
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07/10/2008: La UE eleva a un mínimo de 50.000 euros la garantía de los depósitos y España, entre otros, a 100.000. 07/10/2008: El Gobierno español creará un fondo de 30.000 millones ampliable a 50.000 para dar liquidez a las empresas.
07/10/2008: El PIB de la Eurozona baja un 0,2% en el segundo trimestre del año. 08/10/2008: El Gobierno británico anuncia un plan de rescate bancario de 50.000 millones de libras.
08/10/2008: Los principales bancos centrales mundiales rebajan a la vez un punto los tipos de interés. 08/10/2008: El FMI pronostica que España sufrirá recesión en 2009 cuando su PIB caerá un 0,2%. 08/10/2008: Caída generalizada de las bolsas europeas pese a la bajada de tipos. 08/10/2008: El barril de la OPEP baja hasta los 77,38 dólares, el nivel más bajo en un año. 09/10/2008: El Euribor sube al 5,512% a pesar de la bajada coordinada de tipos. 09/10/2008: Wall Street se hunde el 7,33%, más que tras los atentados de las Torres Gemelas.
09/10/2008: Estados Unidos se prepara para nacionalizar parte de la banca. 10/10/2008: El Euribor hace caso omiso a la rebaja de tipos y se acerca de nuevo a máximos. 10/10/2008: La crisis eleva la tasa de ahorro de los hogares a niveles de 2003. 11/10/2008: Alemania aprobará un paquete de rescate por decreto urgente. 11/10/2008: Ministros de Economía de todo el mundo ratican el plan de acción del G7. 12/10/2008: El Gobierno británico lanza el mayor plan para salvar a cuatro grandes bancos.
12/10/2008: El paquete de rescate alemán puede alcanzar los 400.000 millones de euros.
12/10/2008: Solbes descarta que el Gobierno compre acciones de los bancos españoles.
13/10/2008: El grupo Santander ultima la compra del grupo bancario Sovereign e inyecta 1.259 millones en Abbey. 13/10/2008: El Euribor vuelve a caer y marca el 5,425%, la cota más baja del mes. 13/10/2008: Zapatero anuncia que el estado otorgará en 2008 avales bancarios por valor de hasta 100.000 millones. 13/10/2008: Alemania aprueba un plan de rescate bancario de 400.000 millones. 13/10/2008: La Bolsa logra la mayor subida de su historia por el apoyo internacional a la banca.
14/10/2008: EEUU nacionaliza parcialmente la banca para descongelar el crédito. 14/10/2008: El Ibex-35 modera las ganancias y recupera los 10.200 puntos. 14/10/2008: El décit presupuestario de EEUU alcanza la cifra récord de 454.800 millones en 2008.
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14/10/2008: Reino Unido se convierte en el primer accionista de Royal, Lloyds y HBOS. 14/10/2008: Alemania lanza el mayor plan de rescate de la zona euro. El Gobierno alemán destinará 500.000 millones de euros para garantizar los préstamos interbancarios y recapitalizar las entidades en dicultades. 15/10/2008: Las ventas de coches en Europa caen un 8,2% en septiembre, su nivel más bajo desde 1998. 15/10/2008: El nuevo varapalo a las bolsas europeas devuelve al Ibex bajo la cota de los 10.000 puntos. 15/10/2008: Sarkozy anuncia el acuerdo unánime en la UE para refundas el sistema capitalista.
15/10/2008: Los gobernantes de la UE tratan de mantener una respuesta común a la crisis nanciera. 16/10/2008: Citigroup pierde 10.241 millones de dólares en nueve meses y anuncia 11.000 despidos.
16/10/2008: La Bolsa española cae un 4,11% y el Euribor marca su mínimo desde el año 2007. 17/10/2008: Suiza sale al rescate de UBS al asumir sus activos tóxicos y aportarle 4.400 millones.
17/10/2008: La morosidad se triplica y toca por primera vez niveles de diciembre de 1997. 17/10/2008: 19/10/2008: 19/10/2008: 20/10/2008: 21/10/2008: 21/10/2008:
Las bolsas europeas cierran al alza y el Ibex sube un 3,73%. Bush y Sarkozy anuncian una cumbre mundial contra la crisis. Holanda inyecta 10.000 millones en el banco ING. El Congreso aprueba los decretos de apoyo a las entidades nancieras. El turismo extranjero baja en España un 5,9% hasta septiembre. Las matriculaciones caen el 42% en los primeros veinte días de octubre.
21/10/2008: Yahoo reduce su benecio neto un 64% y anuncia el despido del 10% de su plantilla.
22/10/2008: Argentina nacionaliza el sistema de pensiones. 22/10/2008: El Ibex se derrumba más de un 8% por las dudas sobre la economía argentina.
23/10/2008: El “efecto Argentina” arrastra al Ibex-35 a un nuevo mínimo anual. 23/10/2008: Sarkozy “la muerte de la dictadura del mercado y de la impotencia proclama de lo público”. 24/10/2008: El índice de paro escala hasta alcanzar el 11,3% y alcanza su nivel más alto en 4 años. 24/10/2008: La economía británica va hacia la recesión tras la primera caída del PIB en 16 años. 24/10/2008: El miedo a la recesión hunde la bolsa un 5,20 por ciento. 24/10/2008: Europa intenta ganarse a Asia contra la crisis y alerta del riesgo de caer en el proteccionismo.
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25/10/2008: Bush avanza que las medidas que se tomen en la cumbre “respetando el libre mercado”. 27/10/2008: EEUU estudiará la regulación nanciera española por su efectividad. 27/10/2008: El Gobierno belga inyecta 3.500 millones de euros en el banco KBC. 27/10/2008: La bolsa de Tokio se hunde a su nivel más bajo desde 1982. 27/10/2008: Trichet anuncia una “posible” bajada de tipos en noviembre. 27/10/2008: La Bolsa cae otro 4% aunque logra salvar la cota de los 8.000 puntos. 28/10/2008: La bolsa retrocede un 1,3% y pierde el nivel de los 8.000 puntos. 28/10/2008: El Gobierno español aumenta los avales a la banca en 100.000 millones en el 2009.
29/10/2008: La compraventa de viviendas cae el 36,8% en agosto. 29/10/2008: La UE concederá un préstamo de 6.500 millones de euros a Hungría. 29/10/2008: El Gobierno rechaza dar el nombre de los bancos a los que compre activos para no “estigmatizarlos”. 29/10/2008: La Bolsa registra la segunda mayor subida de su historia, el 9,42%. 29/10/2008: El 93% de los españoles se siente afectado por las crisis. 29/10/2008: La Reserva Federal recorta medio puntos los tipos de interés, hasta el 1 por ciento.
30/10/2008: El descenso del precio del petróleo rebaja la inación un punto, hasta el 3,6%. 30/10/2008: La economía de EEUU se contrajo un 0,3% en el tercer trimestre. 30/10/2008: El Gobierno propone aplazar las hipotecas de los parados. 31/10/2008: España registró en septiembre la subida de paro más alta de la UE. (hasta el 11,9% de la población activa). 31/10/2008: El Euribor cierra octubre en el 5,258% su cota más baja desde abril. 31/10/2008: La economía española sufre su primer retroceso en 15 años y ya roza la recesión. 31/10/2008: El Ibex-35 sube un 3,3% y reconquista los 9.000 puntos. 01/11/2008: El Gobierno luso nacionaliza el Banco Portugués de Negocios. 01/11/2008: El Gobierno español no logra poner en marcha el plan de rescate. 01/11/2008: Freedom Bank protagoniza una quiebra en la banca regional de EEUU. Y con este ya son 17 entidades las que no pueden hacer frente a los impagos y a las grandes pérdidas ocasionadas por la crisis. 02/11/2008: El mercado español de turismos y todoterrenos cae el 40% en octubre. 02/11/2008: La Comisión Europea prevé recesión en España hasta 2009. 03/11/2008: El Comerzbank recibe 8.200 millones del fondo de rescate del Gobierno alemán. 03/11/2008: El paro anota en octubre su mayor subida mensual y sitúa la cifra en 2.818.026, la más alta en 12 años. 03/11/2008: Los parados podrán aplazar dos años el pago de la mitad de la cuota de la hipoteca. 04/11/2008: El Ibex-35 registra la quinta mayor alza del año al subir un 5,36%.
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06/11/2008: La bolsa española cae un 6,27% tras la bajada de tipos. 06/11/2008: El BCE deja los tipos de interés en el 3,25% y abre la puerta a nuevas bajadas. 08/11/2008: El Consejo de Ministros aprueba el cuarto bloque de medidas anticrisis.
09/11/2008: La crisis nanciera y la del ladrillo golpean a los fondos inmobiliarios. 10/11/2008: Corredor anima a comprar vivienda ante el “llamativo” descenso del 10/11/2008: 11/11/2008: 11/11/2008: 12/11/2008: 12/11/2008: 12/11/2008: 13/11/2008: 13/11/2008:
Euribor y losa precios. Bush eleva 150.000 millones de dólares la intervención en AIG. La bolsa se hunde un 4,11% y pierde el nivel de los 9.000 puntos. La inación baja hasta el 3,6%, su nivel de hace un año. El benecio de Iberia cae un 77,1% en los primeros nueve meses de año. ING registra pérdidas de 478 millones de euros. Estados Unidos modica el plan de rescate y descarta comprar activos tóxicos. Alemania entra en recesión, que la OCDE extiende para todo 2009 a la zona euro, EEUU y Japón. Bush discrepa de Sarkozy y asegura que no hay que reinventar el sistema.
14/11/2008: El G-20 inicia la reforma del sistema nanciero. 14/11/2008: Italia también entra en recesión y Francia la bordea. 14/11/2008: La eurozona entra en recesión por primera vez en su historia tras caer el 0,2%. 15/11/2008: Los líderes del G-20 apuestan por impulsar una mayor transparencia y regulación del sistema nanciero. 16/11/2008: Tremón se declara insolvente con 900 millones de deuda. 17/11/2008: La economía japonesa también entre en recesión. 17/11/2008: Citigroup planea recortar 50.000 empleos en todo el mundo. 17/11/2008: El Ibex cae un 3,77% lastrado por el Santander y pierde los 8.500 puntos.
19/11/2008: La OCDE prevé que la economía española caiga un 0,9% en 2009 con un paro del 14%. 19/11/2008: La bolsa cae el 3,74% por las pérdidas de la banca. 19/11/2008: Los trespara grandes del una sector norteamericano del automóvil piden un rescate impedir “catástrofe nacional”. 20/11/2008: El Ibex cae un 2,72% y pierde los 8.000 puntos. 20/11/2008: Arranca el plan de rescate del Gobierno adjudicando 2.115 millones de 23 bancos y cajas. 20/11/2008: Corbacho: “El Gobierno no contempla que España entre en recesión”. 21/11/2008: Holanda decide la fusión de los bancos Fortis Holanda y ABN-AMOR. 22/11/2008: Zapatero anuncia un plan inmediato para crear empleo.
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23/11/2008: La industria automovilística española parará casi todas las fábricas en diciembre.
24/11/2008: Estados Unidos inyectará 20.000 millones de dólares en el banco Citigroup.
24/11/2008: Las bolsas europeas se disparan. 24/11/2008: Francia y Alemania se comprometen a defender la industria del automóvil. 24/11/2008: El Reino Unido rebaja el IVA del 17,5% al 15% para estimular el consumo. 25/11/2008: La OCDE estima que la recesión en los países miembros durará hasta la mitad de 2009.
25/11/2008: Sebastián anuncia un plan único para impulsar el sector del automóvil en toda España. 25/11/2008: EEUU inyecta otros 800.000 millones para reactivar el crédito. 25/11/2008: La bolsa sube el 0,86% gracias a la banca y por el anuncio de la Fed. 26/11/2008: La venta de pisos cae un 28% en los nueve primeros meses del año. 26/11/2008: Bruselas pide a los 27 dedicar 200.000 millones para superar la crisis. 27/11/2008: El Euribor cae por debajo del 4% por primera vez desde 2006. 27/11/2008: El Gobierno español destinará 8.000 millones más a inversión pública local para crear 200.000 empleos.
28/11/2008: La inación se desploma hasta el 2,4% su nivel más bajo desde agosto de 2007. 28/11/2008: España sigue siendo el país europeo con una mayor tasa de paro, el 12,8%. 28/11/2008: La inación de la zona del euro baja al 2,1% en noviembre. 28/11/2008: El gobierno aprueba el Real Decreto 9/2008 por el que se crea el Fondo Estatal de Inversión Local y un Fondo Especial para la Dinamización de la Economía y el Empleo (Plan E). 29/11/2008: Los trabajadores de la construcción en paro se multiplican por cinco. 01/12/2008: La venta de coches cae casi un 50% en noviembre, el segundo peor mes de la historia. 01/12/2008: EEUU conrma que lleva un año en recesión y las bolsas se desploman.
02/12/2008: London Scottish Bank se declara en quiebra. 02/12/2008: 03/12/2008: 03/12/2008: 04/12/2008:
El paro roza en España los 3 millones de desempleados, la mayor cifra en 12 años. Los ministros de la UE relajan el control de las ayudas a los bancos. La conanza de los consumidores se hunde con la escalada del paro. El BCE baja los tipos de interés un 0,75% el mayor recorte de su historia.
05/12/2008: La producción industrial en España registró en octubre la mayor caída de su historia.
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05/12/2008: La economía de EEUU pierde en noviembre más de medio millón de empleos.
05/12/2008: General Motors anuncia 2.000 despidos en EEUU y Canadá. 05/12/2008: La bolsa cae el 3,90% y pierde la cota de los 8.500 puntos. 06/12/2008: Obama promete la mayor inversión en infraestructuras desde los años 50.
07/12/2008: El Euribor cae por debajo del 3,7% por primera vez desde 2006. 08/12/2008: La bolsa sube 6,42%Obama. y supera los 9.000 puntos tras las medidas anunciadas porun Barack 08/12/2008: El crudo de la OPEP cae por debajo de los 40 dólares por primera vez desde 2005.
09/12/2008: 10/12/2008: 10/12/2008: 10/12/2008: 10/12/2008:
La Seguridad Social inyectará 30.000 millones al Tesoro. La minera Río Tinto anuncia el recorte de 14.000 puestos de trabajo. Las exportaciones chinas se contraen por primera vez en siete años. Italia, ocialmente en recesión. El Tesoro Público compra activos a 31 entidades nancieras por 7.224 millones.
10/12/2008: El Euribor baja gracias a la menor tensión de los mercados. 11/12/2008: La Cámara de Representantes aprueba el plan de rescate para la industria automotriz.
11/12/2008: El BCE cree que el debilitamiento económico continuará en los próximos trimestres.
11/12/2008: Zapatero espera que las previsiones de recesión sean erróneas “como lo fueron al no pronosticar la crisis”. 15/12/2008: La tasa de morosidad en España ya es casi el doble que hace un año. 15/12/2008: El FMI advierte que sus próximas previsiones serán aún peores. 15/12/2008: Los bancos españoles concretan su exposición a la estafa de los fondos Madoff, cercana a 3.000 millones. 16/12/2008: Estados Unidos roza la barrera del tipo cero tras la última bajada de tipos de la FED. 16/12/2008: Treinta fondos españoles pillados en el caso Madoff. 17/12/2008: Zapatero confía en conseguir a partir de marzo un “muy estimable” volumen de empleo.
17/12/2008: Bernanke deja los tipos casi al cero y se encomienda a imprimir dólares.
19/12/2008: El repunte de la morosidad llega a las titulizaciones. 19/12/2008: Bush anuncia un plan de 17.400 millones de dólares para el sector del automóvil. 20/12/2008: Bush salva a Detroit del siniestro total. 20/12/2008: S&P baja de golpe el rating a once de los grandes bancos del mundo. 21/12/2008: El FMI pide el impulso de estímulos scales para que la crisis no empeore en 2009.
22/12/2008: Toyota anuncia las primeras pérdidas de su historia.
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30/12/2008: La bolsa española termina el peor año de su historia con una caída del 39,43%. 31/12/2008: El Euribor cierra 2008 en el 3,452%, su mayor caída interanual desde 2003. 31/12/2008: El Ibex 35 pierde el 39% de su valor en el peor ejercicio de su historia.
2009
02/01/2009: El Euribor abre 2009 rozando el 3%. 02/01/2009: Las ventas de coches se hunden un 28% en 2008, la mayor caída de la historia. 03/01/2009: La petición de dinero de la banca al BCE duplica el negocio en renta ja. 03/01/2009: La bolsa cae por séptimo mes en una racha negativa nunca vista. 07/01/2009: El paro rompe la barrera de los tres millones y anota la cifra más alta desde 1987. 07/01/2009: Las suspensiones de pagos se triplican y colapsan los juzgados. 08/01/2009: Obama exige “medidas drásticas” al Congreso para evitar un largo periodo de recesión en EEUU. 08/01/2009: La eurozona está en recesión, según la segunda revisión de datos de Eurostat.
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09/01/2009: La producción industrial bajó el 15,1% en noviembre, la mayor caída desde 1993. 09/01/2009: EEUU destruye más de medio millón de empleos en diciembre. 09/01/2009: Corbacho insiste en que no se llegará a los 4 millones de parados. 11/01/2009: La falta de liquidez de los ayuntamientos amenaza a las empresas de servicios.
12/01/2009: Detroit atestigua el n de la burbuja compradora el sector del automóvil.
13/01/2009: Solbes anuncia que el décit superó el 3% del PIB en 2008 y que en 2009 será mucho mayor. 13/01/2009: Merkel presenta su segundo plan anticrisis dotado con 50.000 millones.
13/01/2009: Londres lanzará un segundo paquete de ayuda a los bancos. 14/01/2009: El consumo eléctrico disminuye pese al frío que asola España desde noviembre.
14/01/2009: Banesto ganó 779,8 millones en 2008, un 2% más, por las mayores provisiones por la crisis.
14/01/2009: La OCDE ve “graves riesgos” para el crecimiento económico de la zona del euro.
14/01/2009: China supera a Alemania y se convierte en la tercera economía mundial.
14/01/2009: La bolsa se hunde un 4,03 por ciento y cae hasta los 8.692,70 puntos. 15/01/2009: La inación cierra 2008 en el 1,4%, la más baja de la última década. 15/01/2009: El precio de la vivienda libre baja un 3,2% en el 2008, la primera caída en 15 años. 15/01/2009: El BCE baja los tipos hasta el 2%, el nivel más bajo en la historia de la entidad.
15/01/2009: El Gobierno admite la recesión y sitúa el paro en el 16% en 2009. 16/01/2009: La compraventa de viviendas cayó el 35,6% en noviembre. 16/01/2009: La crisis dispara la tasa de morosidad hasta su nivel más alto desde agosto de 1997. 17/01/2009: Bank of America recibe 104.000 millones de ayudas públicas. 19/01/2009: Reino Unido lanza otro plan de rescate de la banca. 19/01/2009: La CE calcula que el PIB español caerá el 2% en 2009 y que el paro el 19%que en se 2010. 19/01/2009: rozará Esade prevé superen los cuatro millones de parados este año. 20/01/2009: Treball autoriza a SEAT un ERE temporal para 5.300 empleados. 21/01/2009: El ministro Sebastián pide que se consuman productos españoles para evitar perder 120.000 empleos.
23/01/2009: El paro alcanza el 13,91% de la población activa en 2008. 23/01/2009: Microsoft reducirá su plantilla en 5.000 personas. 25/01/2009: La recesión acosa al euro.
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25/01/2009: Las tasaciones de vivienda caen un 23,3% en 2008 por el frenazo de las compraventas.
26/01/2009: ING anuncia pérdidas de mil millones euros y que recortará 7.000 empleos.
28/01/2009: España entra ocialmente en recesión. 28/01/2009: El benecio de Iberia se hunde el 90% mientras el AVE le come mercado.
28/01/2009: ignorahipotecadas la recesión cayeron y sube elcasi 4,22% gracias a la banca. 28/01/2009: La Lasbolsa viviendas el 46% en noviembre. 28/01/2009: El FMI pronostica que la recesión se prolongará en España durante todo 2010.
28/01/2009: Santander y BBVA ganan cerca de 14.000 millones a pesar de reducir sus benecios en 2008. 29/01/2009: Huelga general en Francia contra la gestión de la crisis de Sarkozy. 30/01/2009: El Euribor cae al 2,622% y recortará la hipoteca media unos 139 euros al mes.
30/01/2009: La inación cae hasta el 0,8%, su mínimo histórico. 02/02/2009: La morosidad empresarial aumentó un 172% en 2008. 02/02/2009: Las ventas de coches caen en enero un 42% y se sitúan en su nivel más bajo desde 1996. 03/02/2009: El Gobierno ofrece apoyo del ICO a la banca para que dé más créditos. 03/02/2009: El paro se desboca y el Gobierno culpa a los bancos y no descarta los cuatro millones de desempleados.
04/02/2009: Obama: “Si se retrasa la aprobación del plan de estímulo económico vendrá una catástrofe”. 04/02/2009: Las Cámaras de Comercio acusan a la banca de reducir indiscriminadamente el crédito. 04/02/2009: 300.000 personas dejarán de cobrar el paro en seis meses. 05/02/2009: Emilio Botín asegura que es imposible que el crédito aumente. 05/02/2009: La crisis triplica el número de personas y empresas que se declaran insolventes.
05/02/2009: La producción industrial cayó el 6,8% en 2008, el mayor descenso en 15 años. 06/02/2009: El paro en EEUU aumenta en casi 600.000 personas en enero, la mayor subida en 34 años. 06/02/2009: Los bancosmensual de la eurozona admiten que han endurecido las condiciones de crédito a los hogares. 06/02/2009: El Gobierno amplía de 10 a 15 años la devolución de la moratoria hipotecaria.
09/02/2009: Nissan anuncia 20.000 despidos en todo el mundo antes de marzo de 2010.
10/02/2009: El Gobierno dará oxígeno a la banca que renancie empresas en concurso.
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10/02/2009: UBS registra una pérdida histórica de más de 13.000 millones de euros en 2008.
10/02/2009: Los sin techo aumentan un 11,8% en Barcelona. 10/02/2009: EEUU anuncia un nuevo plan de rescate nanciero que podría alcanzar los dos billones de dólares. 11/02/2009: Corbacho asegura que el Gobierno no prevé llegar a los cuatro millones de desempleados.
11/02/2009: crisis prepara provoca el que los impagos aumenten casi un en 2008. 12/02/2009: La Moody’s terreno para rebajar el rating de 84% España. 12/02/2009: El INE conrma la primera recesión de la economía española en 15 años. 12/02/2009: El Banco de España pide eliminar la indemnización por despido. 13/02/2009: La inación interanual llega al nivel más bajo en 40 años aunque el Gobierno descarta la deación. 14/02/2009: La banca mediana gana un 10% menos por las fuertes provisiones. 14/02/2009: El Congreso de EEUU aprueba el plan de 787.000 millones de dólares para resucitar economía. 14/02/2009: El G7 se conjura contra un proteccionismo que solo “levantaría nuevas barreras”. 16/02/2009: Merkel asegura que el Gobierno tomará el control del Hypo. 16/02/2009: La compraventa de viviendas cae el 28,6% en 2008. 16/02/2009: Japón sufre más que ninguna otra gran economía la recesión mundial. 16/02/2009: La morosidad de los créditos cierra 2008 en el 3,29% y vuelve a niveles de mayo de 1997. 16/02/2009: La bolsa baja hasta el mínimo anual al caer un 2,3% por pérdidas de la banca.
16/02/2009: El Santander suspende hasta 2011 los reembolsos de su fondo Banif Inmobiliario. 17/02/2009: Los promotores advierten que el precio de la vivienda ha caído ya un 20% y que no hay margen para más. 17/02/2009: Alemany apuesta por implantar el copago en algunos servicios públicos.
17/02/2009: La bolsa española vuelve a niveles de 2004 lastrada por la banca. 17/02/2009: Zapatero rechaza aplicar ERE rápidos y sin la autorización de la Administración, pide la CEOE. 18/02/2009: GM y Chryslercomo piden 21.600 millones de dólares adicionales a Washington para sobrevivir.
18/02/2009: Los ERE de las fábricas de coches se cuadruplican en 2008. 18/02/2009: Bruselas conrma que expedientará a España por décit excesivo. 19/02/2009: Obama destina 60.000 millones al rescate de hipotecados con problemas.
19/02/2009: El Euribor sube 2 milésimas y pone n a 91 sesiones consecutivas de descensos.
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19/02/2009: 20/02/2009: 20/02/2009: 20/02/2009: 23/02/2009:
El FMI alerta de un segundo “shock” bancario. Saab presenta la declaración de insolvencia. Alemania da luz verde al segundo paquete de reactivación económica. La bolsa se hunde un 3,46% y vuelve a niveles de agosto de 2004. Gordon Brown planea un nuevo rescate bancario de 560.000 millones de euros.
23/02/2009: Trichet alerta sobre los primeros signos de una caída de los ujos de 23/02/2009: crédito. La Bolsa baja un 0,83% lastrada por los bancos y se sitúa en niveles de 2003. 24/02/2009: Nueve de cada diez pymes aseguran tener problemas de nanciación. 04/02/2009: El décit del Estado se disparó hasta el 3,82% del PIB en 2008. 24/02/2009: Bancaja, La Caixa y Caja Madrid son las principales adjudicatarias del Fondo de Activos. 24/02/2009: La bolsa española cae un 0,76% y marca un nuevo mínimo anual. 25/02/2009: Las cajas acaparan un 74% del fondo del Gobierno, más de 14.200 millones.
25/02/2009: Las hipotecas viven la mayor rebaja de la historia del euro. 25/02/2009: La Fed pide estímulo scal para estabilizar los mercados. 25/02/2009: Alemania cerró 2008 con el décit público más bajo desde la reunicación en 1990. 25/02/2009: El gobernador del Banco de España deja la puerta abierta a la recapitalización de bancos y cajas. 25/02/2009: La producción de vehículos cae en España un 53% en enero, una cifra histórica. 26/02/2009: El número de hipotecas sobre viviendas cae un 32% en 2008, la mayor caída anual desde 1993. 26/02/2009: La bolsa sube casi un 4%, la segunda mayor subida del año. 26/02/2009: El primer presupuesto de Obama prevé el mayor décit en 60 años. 27/02/2009: El IPC armonizado cae hasta el 0,7%, el nivel de inación más bajo en 40 años. 27/02/2009: El Euribor cae al 2,135% en febrero y rebajará las hipotecas que se revisen en marzo en 2.400 euros al año. 27/02/2009: La economía de EEUU se hunde un 6,2% en el cuarto trimestre, el peor registroenenEEUU 25 años. La recesión y el crash bancario hunden más la economía. Las ventas de coches se hunden casi un 50%, hasta niveles de 1993. La bolsa se hunde un 4,6% y marca un nuevo mínimo anual arrastrada por la caída de los bancos. 03/03/2009: La Seguridad Social perdió 69.132 cotizantes en febrero y más de un millón en el último año. 03/03/2009: El paro en España sube en 154.058 personas en febrero y roza los 3,5 28/02/2009: 02/03/2009: 02/03/2009:
millones de desempleados.
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03/03/2009: La conanza del consumidor cae en febrero ante el aumento sostenido del paro.
04/03/2009: El Euribor baja del 2% pero el recorte no beneciará a todas las hipotecas.
05/03/2009: Avalancha de rebajas de rating sobre el sector nanciero español. 05/03/2009: China anuncia medidas económicas para crecer el 8% en 2009. 05/03/2009: La compraventa de viviendas cae el 32,5% en 2008, al nivel de 2004. 05/03/2009: España elpobreza. segundo país de la UE con mayor porcentaje de población en riesgoesde 05/03/2009: Trichet no descarta más descensos de tipos tras dejarlos en el 1,5%, el nivel más bajo de la historia del euro. 05/03/2009: La bolsa sufre la segunda mayor caída del año el 4,51% hasta niveles de octubre de 2003. 06/03/2009: La banca mundial pierde 50.000 millones en una jornada negra. 08/03/2009: Francia entrará en recesión este trimestre al caer su PIB un 0,6%. 09/03/2009: Las cajas prevén un paro de 4,5 millones y que la economía caiga un 3% este año. 09/03/2009: La bolsa registra un nuevo mínimo anual tras caer un 1,72 por ciento. 10/03/2009: Moody’s mantiene su visión negativa sobre la banca española. 10/03/2009: Los ministros de la zona euro no esperan una recuperación económica antes de 2010.
10/03/2009: Solbes admite que la recuperación económica en el segundo semestre está “en entredicho”. 10/03/2009: La bolsa gana un 4,9% gracias a la banca y registra su mayor subida del año. 11/03/2009: La AEB dice que es dañino salvar a entidades no viables. 12/03/2009: Solbes garantiza que habrá dinero público para la banca. 12/03/2009: El juez ordena cárcel para Madoff. 13/03/2009: El Euribor marca su mínimo histórico diario, el 1,92%. 13/03/2009: Los paraísos scales de Europa ceden ante la OCDE y levantan el secreto bancario.
13/03/2009: La bolsa cierra su mejor semana desde noviembre con una subida del 7%. 15/03/2009: El G-20 se compromete a recuperar la conanza. 16/03/2009: Bernanke augura que la recesión terminará a nales de 2009. 16/03/2009: Se disparan los impagos y la morosidad crediticia al tiempo que se frena la creación de empresas. 16/03/2009: La caída de la rentabilidad ahuyenta el ahorro de los planes de pensiones.
16/03/2009: Krugman pide en Madrid medidas “más drásticas” para salir de la crisis.
17/03/2009: La productividad de los empleados públicos en España es una de las más bajas de toda Europa.
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17/03/2009: La morosidad aumenta en 8.900 millones en un mes y ya roza el 4%. 17/03/2009: Corbacho asegura que las pensiones están garantizadas hasta el 2030. 17/03/2009: Se agudiza el parón en la venta de viviendas, que baja el 39% en enero.
18/03/2009: Trichet: “La recuperación llegará durante 2010 si se restablece la conanza”. 18/03/2009: El paro en Reino Unido supera los dos millones por primera vez desde la llegada al poder del laborismo.
18/03/2009: El Ibex-35 encadena siete días de subidas consecutivas por primera vez desde 2005.
19/03/2009: El FMI prevé una contracción de la economía mundial para 2009 por primera vez en 60 años. 19/03/2009: La huelga general en Francia moviliza a más gente que la anterior convocatoria.
21/03/2009: 23/03/2009: 23/03/2009: 26/03/2009: 29/03/2009:
La UE cancela su cumbre sobre empleo para no defraudar. La crisis inmobiliaria causa el cierre de 55.000 agencias en dos años. La entrada de turistas extranjeros a España cae un 16% en febrero. Los inversores dan la espalda al Tesoro británico. El Banco de España interviene Caja Castilla-La Mancha para garantizar su futuro.
01/04/2009: Obama: “Estados Unidos no puede ser la única locomotora de la economía mundial”. 15/04/2009: La banca da síntomas de conanza y libera el dinero que retiene en el BCE. 16/04/2009: El Banco de España pide cambios en la valoración de los activos nancieros.
22/04/2009: El FMI bendice la nacionalización temporal de la banca con problemas.
24/04/2009: España supera los 4 millones de parados según los resultados de la EPA para el primer trimestre de 2009. El 17,36% de los ciudadanos aptos para trabajar carecen de empleo. 27/04/2009: Los grandes bancos europeos quieren que el BCE preste a más largo plazo.
08/05/2009: El BCE comprará deuda para atajar la crisis. 09/05/2009: Grandes El númerobancos de morosos los 2,7enmillones abril.viviendas para 13/05/2009: y cajassupera acumulan un año en 15.000 vender.
14/05/2009: Otros 90.000 millones para la banca. El gobierno ultima el nuevo fondo para entrar en el capital de entidades en apuros.
20/05/2009: Moody’s pone en entredicho la salud de todo el sistema nanciero español. 21/05/2009: Salgado anuncia el comienzo de la reestructuración de la banca. 28/05/2009: La crisis pasa factura a CajaSur, Caixa Catalunya y Caja Madrid.
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01/06/2009: Los tribunales aprueban la venta de Chrysler a Fiat. 02/06/2009: General Motors entra en concurso con un pasivo de 172.800 millones de dólares. 05/06/2009: El BCE mantiene los tipos y anuncia que el PIB podría caer más de un 5%. 16/06/2009: Moody’s recorta de golpe el rating crediticio de 25 entidades españolas.
17/06/2009: La estadounidense lanza un ambicioso plan de nan refor-masadministración dirigido a reforzar la supervisión y regulación del sistema ciero.
19/06/2009: S&P alerta de riesgos en el pago de la deuda. 24/06/2009: El Banco de España fusionará las entidades que reciban dinero público.
27/06/2009: El Gobierno da el pistoletazo de salida al Fondo de Reestructuración y Ordenación Bancaria (FROB). 01/07/2009: Citigroup aumenta los tipos de interés de las tarjetas de crédito a millones de clientes.
02/07/2009: 06/07/2009: 17/07/2009: 17/07/2009:
El crédito al consumo cae un 24% y su morosidad supera el 17%. Bruselas exigirá a la banca nuevas reservas contra la morosidad. Sin alivio para 25.000 millones de mora inmobiliaria. El Banco de España adquirirá deuda por 6.600 millones para avivar el crédito. 21/07/2009: Cajasur formará con Unicaja y Caja Jaén la sexta caja de España. 07/08/2009: El crédito hipotecario crece menos del 1% por primera vez en la historia.
12/08/2009: Se aprueba la ayuda de 420€ a los parados que hayan agotado la protección y carezcan de ingresos (naliza en febrero de 2011). 14/08/2009: Alemania y Francia dan por nalizado el periodo de recesión. 18/08/2009: Una de cada cinco hipotecas dadas a familias tiene alto riesgo de mora.
19/08/2009: El FMI admite que la recuperación ya ha comenzado. 21/08/2009: El polémico retorno del bonus. Los bancos quieren volver a premiar a sus directivos ante el enfado de buena parte de la opinión pública. 24/08/2009: La banca española aprovecha la crisis para crecer fuera. 01/09/2009: El El superávit la Seguridad caeun unaño 33,3% julio. 02/09/2009: BCE ganade15.200 millonesSocial en casi por hasta prestar dinero a la banca.
28/09/2009: El Euribor marca otro mínimo y agota su recorrido a la baja. 07/10/2009: El temor a perder el trabajo dispara el ahorro familiar a su máximo histórico. 07/10/2009: El ICO estudia para sus líneas de crédito canales de distribución alternativos a la banca.
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14/10/2009: Moody’s dice que la banca española debe provisionar aún 57.000 millones.
21/10/2009: La UE avala la creación de un comité de riesgos nancieros. 16/11/2009: La banca europea dice que el crédito menguará si le exigen mayor capital.
16/11/2009: Fernández Ordóñez: narse”.
“Al menos quince cajas tendrán que fusio-
19/11/2009: Bruselas limita la actividad de los bancos ayudados con dinero público. 24/11/2009: El BCE pone el modelo nanciero español como ejemplo internacional. 03/12/2009: Zapatero anuncia por sorpresa una reforma de la ley de cajas de ahorros.
18/12/2009: Un aluvión de desahucios amenaza con poner en jaque a la banca en 2010.
2010
14/01/2010: La banca negocia con inversores extranjeros la venta de sus inmuebles.
14/01/2010: Los fondos ven salir 400.000 partícipes durante 2009. 13/01/2010: El Tesoro lanza por sorpresa una emisión de al menos 5.000 millones.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
11/01/2010: 15/01/2010: 19/01/2010: 19/01/2010: 19/01/2010: 20/01/2010:
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La banca rebaja la rentabilidad de las cuentas de ahorro. Los depósitos pierden cada vez más atractivo. Las cajas prevén ganar un 28% menos este año y un 3% el próximo. La morosidad supera el 5% por primera vez en 13 años. Bruselas aborda una reforma integral del mundo nanciero. La UE estudiará un impuesto a la banca como el propuesto por Obama.
21/01/2010: 23/01/2010: 26/01/2010: 28/01/2010:
Una de cada cuatro cajas se queda sin margen para emitir cédulas. Los inversores extranjeros huyen de la Bolsa española. El FROB cobrará a las cajas un interés mínimo del 7,75%. Rato desembarca en Caja Madrid con la crisis de cara y las fusiones abiertas.
29/01/2010: Aprobada la propuesta para ampliar la jubilación hasta los 67 años. 30/01/2010: Las entidades que pidan más ayudas tendrán que reducir su tamaño un 2010%. 31/01/2010: La banca se prepara para decir adiós a tipos de interés tan bajos. 01/02/2010: El 80% de la banca considera que se verá afectada por las fusiones. 02/02/2010: Las cajas arañan a los bancos cuota de mercado en crédito y depósitos. 03/02/2010: El año de la gran batalla entre depósitos y fondos. 05/02/2010: La Bolsa se desploma un 6%. 05/02/2010: La banca provisiona 20.000 millones para afrontar el complicado 202010. 06/02/2010: La banca perderá 50.000 millones por el desplome de las inmobiliarias.
09/02/2010: Las cajas alcanzan la mayor cuota de mercado en fondos en 20 años. 10/02/2010: La banca tendrá que dotar en 202010 hasta el 20100% de préstamos morosos.
18/02/2010: El Gobierno ultima una norma para crear agrupaciones de cajas. 18/02/2010: El Supremo anula cláusulas “abusivas” de tarjetas e hipotecas. 18/02/2010: España coloca el 67% de una emisión de 5.000 millones entre extranjeros. 19/02/2010: El Constitucional suspende la aplicación de la ley de cajas gallega. 20/02/2010: Los particulares mueven 1 billón de euros en depósitos durante la crisis.
24/02/2010: El gobernador del Banco de España cree crucial para la banca y la economía una reforma laboral. 26/02/2010: La banca duplica los recursos para recobrar los créditos morosos. 01/03/2010: La libra esterlina en el punto de mira de los especuladores. 02/03/2010: El benecio de la banca en España es el más bajo del último lustro. 03/03/2010: Las CCAA acaparan ya la mitad del crédito de la banca a la Administración. 04/03/2010: Las cajas de ahorros se aplican para reforzar su solvencia.
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06/03/2010: Hacienda arañará 1.000 millones de los 200.000 de economía sumergida.
10/03/2010: Francia, Bruselas y el Bundesbank enfrían el proyecto del FMI europeo.
11/03/2010: La nueva normativa forzará a las cajas a tener títulos similares a las acciones.
12/03/2010: S&P rectica un informe negativo de la deuda española. 16/03/2010: banca 62.000 millonesde de la crédito con riesgo de millo mora.17/03/2010: La S&P cree dota que la reconversión bancapromotor costará hasta 35.000 nes.
19/03/2010: El benecio de las cajas cae un 46% en enero. 22/03/2010: Los bancos del Ibex reparten 7.600 millones de euros en dividendos. 25/03/2010: Fernández Ordóñez amenaza con intervenir las cajas que ponen trabas a las fusiones.
26/03/2010: La AEB asegura que ningún banco español pedirá ayudas al Gobierno.
01/04/2010: 08/04/2010: 20/04/2010: 23/04/2010: 30/04/2010: 01/05/2010: 02/05/2010: 03/05/2010: 07/05/2010: 07/05/2010: 10/05/2010:
Las cajas aceleran sus fusiones tras la presión del Banco de España. La banca privada pierde un 80% de su benecio durante la crisis. La banca sufre en Bolsa, castigada por el caso contra Goldman Sachs. el gobierno griego de Papandreu se ve obligado a pedir un préstamo/ rescate de 110.000 millones de euros a la Unión Europea ante la imposibilidad de hacer frente a los pagos por intereses de su deuda pública. La tasa de paro se sitúa en el 20,05%. El número de parados alcanza los 4.612.700. La banca tiene 33.000 millones de euros expuestos en las renovables. Los ministros de nanzas de la Eurozona aprueban una línea de crédito de 110.000 millones de euros para ayudar a Grecia durante tres años. Las principales entidades dan por nalizado el ajuste de plantilla y ocinas. Moody’s teme que la crisis de la deuda contagie a la banca. El Consejo Europeo aprueba ocialmente la ayuda a Grecia. El Consejo Europeo extraordinario crea el Mecanismo de Estabilización Financiera Europeo (MEDE) (European Financial Stabilisation
dotado con un volumen total de 500.000 millones de eu 10/05/2010: La banca centra sus esfuerzos de renanciación en las pymes. 12/05/2010: Zapatero anuncia una rebaja del sueldo de los funcionarios y la congelación de las pensiones. 14/05/2010: La nueva norma de capital reducirá la capacidad inversora de la banMechanism) ros.
ca.
19/05/2010: El supervisor pide a la banca tests de impacto de sus riesgos inmobiliarios.
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20/05/2010: La banca se lanza a construir pisos para evitar provisiones adicionales.
22/05/2010: La banca presiona para evitar que los reguladores controlen los dividendos.
01/06/2010: Fitch retira la máxima nota a la Sepi y al FROB. 01/06/2010: BP cae más del 15%, incapaz de sellar la fuga de petróleo en el Golfo de México. 01/06/2010: ahorrará 600 millones de euros en sanidad. 01/06/2010: Francia El aeropuerto de Ciudad Real entra en proceso concursal. 08/06/2010: La nueva norma de provisiones de la banca penaliza el 80% de las hipotecas. 09/06/2010: El mercado cierra el grifo de la liquidez a la banca española. 11/06/2010: Caja Madrid y Bancaja crean la mayor caja española por activos. 11/06/2010: El BCE asegura a la banca la liquidez necesaria para el resto del año. 15/06/2010: El FROB abre una línea de crédito con la banca para las fusiones entre cajas. 17.06.2010: Fernández Ordóñez dice que los test a la banca reejan su solvencia y se harán públicos. 18/06/2010: La UE se compromete a jar este mes la nueva tasa para los bancos. 19/06/2010: La banca española resiste el desaire del mercado. 21/06/2010: Más de 60.000 millones de euros en dinero negro negocian volver a España. 23.06.2010: El Gobernador del Banco de España contradice a la UE y rechaza imponer un impuesto a la banca.
01/07/2010: 01/07/2010: 06/07/2010: 09/07/2010: 17/07/2010:
Moody’s amenaza con bajar el rating de España antes de tres meses. Rumania despedirá a 60.000 funcionarios para recortar gasto. Hacienda exibiliza el plazo para regularizar las cuentas en Suiza. La banca podría resistir una tasa de paro del 25%. BBK se adjudica CajaSur tras hacer la oferta más competitiva en precio.
30/07/2010: La banca española se lanza a vender deuda escoltada por los test de estrés. 30/07/2010: La tasa de paro aumenta cuatro centésimas, situándose en el 20,09%. El número de parados alcanza los 4.645.500.
06/08/2010: La banca ya estaría armada para cubrir las pérdidas en una situación extrema. 10/08/2010: Bancos y cajas detectan síntomas de recuperación del interbancario. 17/08/2010: Las nuevas cajas diseñan su estrategia para renanciar 36.000 millones.
19/08/2010: La tasa de morosidad baja al 5,35% en junio por el impulso del crédito. 23/08/2010: El volumen del interbancario continúa bajo mínimos pese a su último repunte.
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24/08/2010: Los ingresos de la banca caerán del umbral de 100.000 millones en 2010.
28/08/2010: 03/09/2010: 09/09/2010: 15/09/2010: 16/09/2010:
La banca ofrece hipotecas a 50 años y por un 100% de nanciación. La UE da el primer paso para crear el impuesto sobre la banca. Las cajas inauguran la reforma laboral con ERE como vía de ajuste. La banca reduce su dependencia del BCE por la mejoría del mercado. El banco chino ICBC aterriza en España con una sucursal en Madrid.
21/09/2010: La mitad del dinero negro en cuentas de HSBC en Suiza ha vuelto a España. 22/09/2010: El Tesoro Público coloca el mayor importe en letras de la historia. España capta 7.036 millones a 12 y 18 meses, por encima del máximo previsto, y se desliga de los llamados países periféricos. 23/09/2010: El Banco de España abandona CCM 18 meses después de la intervención. 23/09/2010: La declaración de intenciones de la FED apuntala el euro. 24/09/2010: La banca española recupera las líneas de liquidez en el exterior. 27/09/2010: Las fusiones de las cajas dejarán libres a clientes con 75.000 millones en depósitos. 29/09/2010: La banca española necesitará 35.000 millones más por Basilea III. 29/09/2010: La banca pide más ajuste scal si el PIB no crece lo suciente. 01/10/2010: Comienza a funcionar el “banco malo” de Hypo Real State alemán. 01/10/2010: El oro alcanza los 1.317 dólares la onza en su sexta sesión consecutiva de récords. 01/10/2010: El mayor sindicato de Portugal convoca una huelga general. 04/10/20.10: Basilea III favorece que la banca lance nuevas ofertas por sus preferentes.
05/10/2010: El benecio de los bancos caerá un 20% en el trimestre. 11/10/2010: La banca da un respiro a las empresas y acepta inmuebles en un concurso.
15/10/2010: La deuda de las CCAA con la banca crece el triple que la de las regiones europeas.
16/10/2010: Las cajas pierden en 12 meses 22.000 millones de depósitos. 20/10/2010: Bancos y cajas negocian con los fondos buitre la venta de su deuda fallida.
21/10/2010: El ahorro privado en España nancia el 48% de los activos de la banca. 26/10/2010: La liquidez del 70% del sistema nanciero español depende del BCE. 26/10/2010: Fernández Ordóñez pide a la banca más ventas de activos para reforzar el colchón de provisiones. 28/10/2010: El Banco de España pide prudencia a las entidades en la guerra de depósitos.
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29/10/2010: El paro baja en 70.800 personas, lo que sitúa el total de desempleados en 4.574.700. La tasa de paro desciende más de tres décimas y se sitúa en el 19,79%. 30/10/2010: La banca eleva las comisiones de tarjetas y cuentas en octubre. 30/10/2010: La banca destina un extra de 1.430 millones para cubrir su morosidad.
1/11/2010:
El FMI dará a Rumania una partida de crédito por valor de unos 900
1/11/2010: 6/11/2010: 10/11/2010: 12/11/2010:
millones de euros.
Moody’s ve poco probable una quiebra de Grecia, Irlanda o Portugal. La banca modera las exigencias en la concesión de préstamos. La banca busca vías para evitar un colapso de vencimientos en 2012. Cajasol se une a Banca Cívica y juntos pedirán ayudas públicas al FROB. 13/11/2010: El FROB emitirá más deuda ante las necesidades de capital de las cajas. 15/11/2010: El Banco de España exibiliza la valoración de la deuda pública y da un respiro a la banca.
19/11/2010: 20/11/2010: 02/11/2010: 22/11/2010: 24/11/2010:
La mora de los bancos se dispara y las cajas logran reducirla. El BCE se une al Gobierno y pide a las cajas que agilicen sus fusiones. Irlanda acepta un plan de rescate de 85.000 millones de euros. Aprobado el plan de rescate de Irlanda. Los costes de la banca vuelven a crecer y aceleran la caída de márgenes.
26/11/2010: La banca teme por su deuda ante el bloqueo de los mercados. 27/11/2010: Gobierno y Banco de España exigen más transparencia a la banca para calmar el mercado.
29/11/2010: Bancos y cajas restringen aún más el crédito por la crisis de deuda. 01/12/2010: La banca mantiene la conanza en la Administración para dar crédito.
01/12/2010: Zapatero anuncia el n de la ayuda de 420 euros para parados y baja impuestos a las pymes. 01/12/2010: El riesgo país baja drásticamente: desde 311 a 255 puntos básicos.
01/12/2010: Los grandes patrimonios españoles aceleran su huida a Luxemburgo. 03/12/2010: Poor’s mete presión alalcanza rating de cajas españolas. 06/12/2010: Standard El ahorro&colocado en depósitos unlas volumen histórico. Los clientes particulares acumulan 416.976 millones de euros en estos productos.
10/12/2010: El BCE alerta a la banca de riesgos para renanciar un billón en deuda.
14/12/2010: Fernández Ordóñez descarta que las cajas pidan más ayudas públicas el próximo año. 14/12/2010: Moody’s cree que las pérdidas de la banca duplican la cifra aorada.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
17/12/2010: Basilea estima que la banca necesita 602.000 millones de capital adicional.
2011
01/01/2011: Hungría, que estrena Presidencia en la UE, se marca como prioridad aprobar el nuevo sistema de sanciones para los países con décit excesivo y concluir las negociaciones sobre el fondo de rescate permanente para países insolventes de la eurozona. 04/01/2011: Alemania logra un récord histórico al superar los 40,3 millones de empleos.
04/01/2011: La inación en España roza el 3% al cierre de 2010. 06/01/2011: promete comprar más deuda española “a porque corto y no largo plazo”. 09/01/2011: China Sócrates asegura que Portugal no pedirá ayuda la necesita. 12/01/2011: La crisis de deuda cierra la posibilidad de nanciación a bancos y cajas. 13/01/2011: El Foro de Davos ve riesgo de impago de deuda en varios países ricos. 13/01/2011: Alemania se despega de la zona euro con un crecimiento del 3,6% en 2010.
13/01/2011: La guerra del pasivo seguirá este año con ofertas menos agresivas.
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13/01/2011: Nomura calcula que la banca española necesita más de 50.000 millones.
14/01/2011: El BCE y las exitosas subastas de deuda en España e Italia dan alas al euro.
14/01/2011: Banesto tiene una morosidad con constructores y promotores del 16%. 18/01/2011: La vivienda cuesta ahora un 13% menos que al inicio de la crisis. 20/01/2011: Popular, el banco español mejor capitalizado según S&P. 21/01/2011: El ca. Banco de España baraja elevar el capital mínimo exigible a la ban
21/01/2011: China deja atrás a Japón como segunda economía mundial al crecer un 10,3%. 25/01/2011: El Gobierno inicia la nacionalización parcial de las entidades más débiles.
26/01/2011: El FMI excluye a España de la mejora generalizada de sus previsiones.
26/01/2011: Los fondos invertirán en cajas si logran el control. 27/01/2011: Davos mira con recelo hacia la economía española. 28/01/2011: La revuelta de Túnez se extiende a las calles de Egipto al grito de “abajo Mubarak”. 28/01/2011: Caixa Bank nace con un valor contable de 20.600 millones. 28/01/2011: El FMI mejora la previsión de décit público para España. 30/01/2011: Alemania y Francia entierran la peor fase de la crisis del euro. “El euro no va a sufrir ya grandes sacudidas”. 30/01/2011: El alza del Euribor al 1,55% encarece un préstamo medio 277€ anuales.
31/01/2011: 01/02/2011: 02/02/2011: 03/02/2011:
Las cajas prevén sacar entre el 15% y el 20% de su capital a Bolsa. El caos en Egipto lleva el crudo a 100 dólares. El ICO lanza la mayor emisión de su historia con el mercado a favor. El paro registrado se eleva hasta una cifra récord de 4,2 millones en enero. Los aliados a la Seguridad Social retroceden al nivel de febre ro de 2005.
03/02/2011: S&P rebaja la nota de Irlanda por las dudas sobre la banca. 05/02/2011: Las exportaciones dan aliento a la recuperación en el tramo nal de 2010.
05/02/2011: apenasentre creó empleo en genera enero por la ola de de más frío. de 24.000 millo07/02/2011: EEUU La morosidad empresas pérdidas nes.
08/02/2011: Basilea pide más control regulatorio sobre la cartera industrial de las cajas. 08/02/2011: La CNMV indica a las cajas que deben colocar el 25% del capital. 08/02/2011: El G-20 reprocha a España el retraso en abordar la “debilidad estructural” de las cajas. 09/02/2011: Reino Unido sube la tasa a la banca para paliar el décit.
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10/02/2011: El Gobierno ja el nivel de solvencia para las cajas que no coticen en el 10%. 11/02/2011: Andorra deja de ser un paraíso scal para España. 12/02/2011: Moody’s rebaja a los bancos irlandeses a “bono basura”. 12/02/2011: El fondo de rescate inyecta 977 millones en Banca Cívica. 15/02/2011: El fondo de rescate europeo contará con 500.000 millones en 2013. 15/02/2011: China se conrma como la segunda economía mundial. 16/02/2011: El crecimiento PIB español cierra por debajo del europeo por primera vez en 16 del años. 16/02/2011: El Tesoro reduce el precio de la deuda a niveles previos al rescate de Irlanda. 17/02/2011: Los salarios retroceden en 2010 mientras la productividad sube un 2%. 18/02/2011: El imperio de Ruiz-Mateos se desmorona de nuevo tras atrapar a miles de inversores.
19/02/2011: La desconanza del mercado castiga de nuevo a la deuda portuguesa. 22/02/2011: La banca europea vuelve a acudir en masa a los préstamos de emergencia del BCE. 23/02/2011: S&P rebaja el rating a La Caixa, Popular y la CECA. 23/02/2011: El suelo supone la mitad de los activos inmobiliarios de las cajas. 23/02/2011: S&P augura un año negro para la banca. 23/02/2011: El turismo español se benecia de la inestabilidad de sus rivales árabes.
24/02/2011: Telefónica pagará un dividendo récord de 7.300 millones en plena crisis.
25/02/2011: Los créditos de las cajas a municipios y CCAA preocupan a los inversores.
26/02/2011: 28/02/2011: 28/02/2011: 01/03/2011: 01/03/2011:
La velocidad máxima se reduce a 110 km/h para ahorrar gasolina. China rebaja el objetivo de crecimiento de su economía. Los inversores esperan que el FROB marque el precio de las cajas. Qatar inyectará 300 millones en las cajas. La investigación de Nueva Rumasa: 4.100 inversores no aparecen y algunos invirtieron hasta 3 millones de euros. 02/03/2011: La mayoría de las comunidades incumple el objetivo de décit. 03/03/2011: Merkel respalda a Sócrates (Portugal) pero le pide más medidas de ajuste. 04/03/2011: El Banco de España limita los bonus en la banca. 04/03/2011: La banca pone difícil la nanciación a Cataluña. 04/03/2011: El BCE adelanta subidas de tipos para abril y causa un ‘shock’ en el mercado.
04/03/2011: Los mercados sitúan el Euribor en el 2,5% para nal de año. 04/03/2011: La gasolina supera los 1,30 euros por litro.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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05/03/2011: Fitch y Banco de España alertan de la quebradiza recuperación económica.
05/03/2011: El Banco de España alerta de que la rigidez salarial perjudica al empleo.
07/03/2011: La crisis resucita la venta de coches de segunda mano. 07/03/2011: El supervisor europeo endurece los nuevos test de estrés a la banca. 08/03/2011: La deuda portuguesa marca máximos por las dudas ante la cumbre europea.
08/03/2011: Moody’s rebaja la solvencia de Grecia y renueva la tensión en los mercados.
08/03/2011: La Comisión Europea pide a Alemania menos dureza con el fondo de rescate.
08/03/2011: La crisis de la deuda cobra fuerza y arrastra al euro. 10/03/2011: La Vicepresidenta Salgado y el Gobernador del Banco de España viajan juntos a EE UU para buscar respaldo nanciero a las cajas. 10/03/2011: Las promotoras gastan un 25% más en reestructurar su deuda. 10/03/2011: Las cajas desoyen al Banco de España y reavivan la guerra de depósitos.
11/03/2011: Moody’s degrada el rating de España y sitúa su perspectiva en negativa.
11/03/2011: 11/03/2011: 12/03/2011: 12/03/2011: 14/03/2011: 14/03/2011: 15/03/2011: 15/03/2011: 15/03/2011:
El litro de gasolina enlaza tres semanas en precio récord. Banco de España: la banca precisa sólo 15.152 millones. El Pacto del Euro sale adelante con recortes sociales y salariales. Portugal anuncia otro ajuste para alejar el rescate y contentar a la UE. Japón teme el desastre nuclear. Las ventas de carburantes caen el 10% por el precio. Energía, seguros automóviles y lujo, los sectores más afectados por el seísmo de Japón. Bruselas pone en el punto de mira a las agencias de calicación. Bankia inicia los trámites para salir a Bolsa y designa a Lazard como asesor.
16/03/2011: Los fondos de las cajas ven salir 5.000 millones. 16/03/2011: Investigación a UBS por posible manipulación del líbor. 17/03/2011: El mercado juega con la posibilidad de que Trichet aplace el alza de tipos. 17/03/2011: Bruselas inicia la coordinación scal con una base común para sociedades.
17/03/2011: El coste laboral en Alemania crece el doble que en España. 17/03/2011: Moody’s rebaja la calicación a Portugal y le fuerza a encarecer la deuda.
18/03/2011: La OCDE calcula que las pensiones serán un 9% más bajas con la reforma.
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18/03/2011: El Tesoro emite 4.130 millones en bonos a un tipo de interés más barato.
19/03/2011: La deuda autonómica crece al mayor ritmo desde la crisis de 1993. 19/03/2011: La morosidad de la banca supera el 6% por primera vez en quince años. 20/03/2011: Las pruebas de esfuerzo congelan el interés de los inversores en las cajas. 22/03/2011: Los ros. inversores privados asumirán parte de los rescates estatales futu 22/03/2011: Unicaja y Caja España pactan unirse para crear la cuarta caja española. 22/03/2011: Noruega triplica su inversión en deuda española. 23/03/2011: El riesgo de crisis política amenaza con llevar a Portugal al rescate. 23/03/2011: España vuelve a colocar deuda a menos del 1%. 24/03/2011: El presidente del Gobierno rechaza la dación en pago de la vivienda para saldar la deuda hipotecaria. 24/03/2011: El Parlamento portugués rechaza el ajuste y fuerza la dimisión de Sócrates. 24/03/2011: Londres baja por sorpresa el impuesto de sociedades para atajar el bajo crecimiento. 25/03/2011: Las ventas industriales crecen al mayor ritmo en cinco años. 25/03/2011: Zapatero anticipa en Bruselas una batería de reformas para evitar el contagio.
25/03/2011: Un tercio de los activos lusos de la banca internacional, en manos españolas. 25/03/2011: Navarra, Castilla y León y País Vasco dejan atrás la crisis. 25/03/2011: Moody’s recorta el rating crediticio de 30 entidades nancieras españolas. 25/03/2011: El rescate a Portugal costará 75.000 millones a los socios de la Unión. 26/03/2011: La construcción de viviendas apenas llega ya al 10% de la etapa del ‘boom’. 27/03/2011: Los jefes de Moody’s salen de la crisis que ellos provocaron con sueldos récord. 30/03/2011: La ‘hucha de las pensiones’ concentra ya el 88% de su inversión en 31/03/2011: 01/04/2011: 01/04/2011: 01/04/2011: 02/04/2011: 03/04/2011: 04/04/2011: 05/04/2011:
deuda española. La deuda de Portugal supera el 9% por el temor al impago. El asco del Banco Base siembra dudas en los inversores extranjeros. S&P rebaja el rating de Irlanda a tres pasos del bono basura. La factura de la crisis nanciera irlandesa alcanza el 45% del PIB. Las ventas de coches caen el 27,3% en el trimestre. El ladrillo y la política ahogan a la CAM. La deuda externa se reduce por primera vez en una década. Marzo registra otro récord de paro mientras cae la contratación ja.
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05/04/2011: El precio del petróleo supera los 120 dólares el barril. 05/04/2011: Las gestoras de fondos ganaron un 25% más en 2010. 06/04/2011: Fernández Ordóñez admite que la reforma de las cajas se ha hecho con retraso.
07/04/2011: Portugal se rinde. El primer ministro luso en funciones, José Sócrates, anunció públicamente que ha pedido auxilio nanciero a la UE y al FMI “por el bien del país”. 08/04/2011: BCE inicia la subida debancos tipos. que Alemania, Francia e Italia jun09/04/2011: El España examinará a más tos.
11/04/2011: Londres amenaza con llevar a Islandia a los tribunales. 12/04/2011: El FMI alerta del riesgo de que la crisis de la deuda golpee a EE UU. 13/04/2011: La deuda pública de los países ricos superará el 100% de su PIB este año. 13/04/2011: El petróleo y los alimentos mantienen el IPC en el 3,6%. 15/04/2011: El mayor fondo chino niega que vaya a invertir 9.000 millones en las cajas. 16/04/2011: China crece al 9,7% y la inación se dispara. 19/04/2011: La vivienda pierde el 15% de su valor en menos de tres años. 19/04/2011: La tasa de morosidad de la banca crece por quinto mes consecutivo. La subida se acerca al punto porcentual y alcanza cotas que no se cono cían desde septiembre de 1995, cuando llegó a 6,206%. 21/04/2011: El Gobierno duplica la deducción en el IRPF por reformar la vivienda. 22/04/2011: La OCDE descarta una recesión duradera en Japón tras el terremoto. 22/04/2011: Los bancos reparten 7.500 millones entre 4,5 millones de accionistas. 25/04/2011: Bancos y cajas disparan sus créditos al sector público. 26/04/2011: España espera colocar 2.500 millones de euros en letras pendiente de la posible renanciación griega. 27/04/2011: Francia avala la candidatura de Mario Draghi a presidir el BCE. 27/04/2011: El Círculo de Empresarios pide eliminar Ayuntamientos para ahorrar.
28/04/2011: La economía británica crece un escaso 0,5% en el primer trimestre. 28/04/2011: La FED garantiza tipos bajos hasta otoño ante el deterioro económico. 30/04/2011: Cinco provincias superan el 30% de desempleo. Huelva, Málaga, Cádiz, Almería y Las Palmas, en cabeza. 30/04/2011: Fuerte caída de las ventas del comercio en marzo. 03/05/2011: Portugal llega a un acuerdo con la troika (FMI, BCE y UE) para solicitar un rescate de 78.000 millones de euros. 03/05/2011: Bruselas y el BCE creen que Grecia pagará su deuda. 04/05/2011: El Banco de España advierte de que el grifo del crédito seguirá cerrado.
04/05/2011: EE UU demanda a Deutsche Bank por fraude con las hipotecas basura.
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04/05/2011: Las ventas de coches acumulan 10 meses de fuertes caídas. 05/05/2011: La UE y el FMI imponen a Portugal duros recortes sociales para el rescate.
05/05/2011: Una digestión de 3.500 millones en ladrillo para la CAM. 06/05/2011: El BCE aleja las subidas de tipos de interés y precipita la caída del euro.
07/05/2011: España sostiene su débil reactivación por el tirón de las exportaciones. 07/05/2011: sube en EE UU peselaavoz la fuerte creación node agrícola. 07/05/2011: El El paro Banco de España lanza de alarma porde el empleo aumento los salarios.
08/05/2011: El Eurogrupo se prepara para exibilizar las ayudas a Grecia. 09/05/2011: El nuevo plan de ayuda a Grecia choca con la oposición de Londres y Helsinki. 09/05/2011: España busca nanciación exterior en catorce fondos soberanos. 10/05/2011: La OCDE empeora las previsiones para España. 10/05/2011: El riesgo de colapso griego lleva al euro a sufrir la peor caída en 12 meses.
10/05/2011: Moody’s carga contra los bonos patrióticos lanzados por las CCAA. 11/05/2011: El Santander propone bonus de hasta 330 millones para 250 directivos.
12/05/2011: Merkel bendice al italiano Draghi como sucesor de Trichet en el BCE. 12/05/2011: Disturbios en el centro de Atenas. 13/05/2011: La ropa y el turismo empujan la inación a la mayor subida mensual en cuatro años. 14/05/2011: Bruselas certica la reactivación, pero alerta por la inación y el empleo.
14/05/2011: 15/05/2011: 17/05/2011: 18/05/2011:
Los benecios del Ibex se estancan en el inicio de 2011. El movimiento 15-M reivindica la tasa Tobin. El Eurogrupo aprueba el rescate de Portugal con 78.000 millones. La Fiscalía de Nueva York investiga a la banca por su papel en la crisis nanciera. 18/05/2011: El crédito al consumo sigue a la baja y cae un 5,8% en el trimestre. 18/05/2011: La banca impulsa la dación en pago con extranjeros para frenar la mora.
19/05/2011: Merkel quiere igualar vacaciones y edad de retiro en Europa. 20/05/2011: Japón entra otra vez en recesión. 20/05/2011: Ayuntamiento y autonomías deben cerca de 3.000 millones a sus cajas. 20/05/2011: Bruselas y España se enfrentan por los límites a los bonus. 20/05/2011: Europa se moviliza y sitúa a Lagarde como favorita para presidir el FMI. 24/05/2011: España sufre en los mercados por la crisis griega y la resaca electoral.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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24/05/2011: Grecia asume nuevos recortes por valor de 6.000 millones. 24/05/2011: Fernández Ordóñez urge al Gobierno a adoptar reformas para aliviar la prima de riesgo.
25/05/2011: Cuatro Estados alemanes, bajo vigilancia presupuestaria. 25/05/2011: La concesión de préstamos se hunde un 20% en marzo. 25/05/2011: Las cajas de ahorros hacen lobby en Bruselas para que se modique Basilea III. 26/05/2011: La OCDE cree que el paro tardará 15 años en volver al nivel previo a la crisis. 26/05/2011: La Vicepresidenta Elena Salgado desoye a la banca y penalizará los superdepósitos a partir de junio. 27/05/2011: Bruselas pone en cuestión las ayudas públicas a aeropuertos decitarios.
28/05/2011: El alza del Euribor al 2,15% encarece las hipotecas unos 800€ al año. 28/05/2011: El paro saca 539 millones de los planes de pensiones. 28/05/2011: La Comisión Europea ofrece a la banca un plazo de diez años para aplicar Basilea III. 28/05/2011: El saldo de depósitos en manos de familias cae por primera vez en un año. 31/05/2011: La inación se modera por primera vez en ocho meses. La menor presión de los carburantes reduce al 3,5% el IPC. 31/05/2011: La agencia Standard & Poor’s sitúa a la matriz de Bankia al borde del bono basura.
01/06/2011: La mayoría de Comunidades Autónomas rebasa el décit esperado hasta marzo. 01/06/2011: El sector privado de EEUU frena y la actividad industrial cae a niveles de junio de 2009. 02/06/2011: El FROB prepara el desembarco en CAM para el mes de julio. 02/06/2011: Las ventas de coches bajan un 23% y llevan casi un año negativo. 03/06/2011: La deuda familiar está a su nivel más bajo en tres años. 04/06/2011: La economía de EE UU se estanca y sube el paro. 07/06/2011: Grecia inicia la ola privatizadora con la venta del 10% de su operadora a Alemania. 07/06/2011: 15.491 familias, desahuciadas en el primer trimestre del año. 07/06/2011: a juicio al anterior primer ministro por la crisis. 07/06/2011: Islandia La bancalleva europea necesitará capital por 29.000 millones. 07/06/2011: Eric S. Maskin: “Se puede decir que España es ya un país intervenido”. 08/06/2011: Bruselas alerta de las dicultades en bancos regionales alemanes. 09/06/2011: La venta de viviendas se desploma un 30% entre enero y marzo. 10/06/2011: El BCE hace oídos sordos a la crisis griega y adelanta otra subida de tipos.
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11/06/2011: La deuda de España vive una semana negra por las dudas sobre Grecia.
15/06/2011: 15/06/2011: 16/06/2011: 17/06/2011:
La banca podría aportar al rescate griego 25.000 millones. La eurozona pugna por el papel del sector privado en el rescate griego. Jornada negra para la banca portuguesa. Las dudas sobre Grecia disparan la prima de riesgo española a máximos.
18/06/2011: de España no daráa más plazo a las 18/06/2011: El EEBanco UU estudia demandar las agencias de cajas. calicación por su papel en la crisis. Las acciones de Moody’s y de la matriz de S&P caen con fuerza por la amenaza.
18/06/2011: La morosidad llega al 6,36%, el punto más alto desde 1995. 18/06/2011: La deuda de las comunidades marca un récord tras llegar al 11,4% del PIB. 19/06/2011: Juncker avisa de que Italia y Bélgica tienen más riesgo que España. 22/06/2011: El FMI reclama una reforma laboral “más valiente” que abarate el despido.
22/06/2011: 23/06/2011: 23/06/2011: 24/06/2011: 24/06/2011:
EE UU multa a JP Morgan por las hipotecas basura. El turismo extranjero aumenta el 7,3% y anticipa un buen año. Los créditos para la compra de casas se derrumban un 38,2% en abril. La banca española se deja 6.000 millones en el parqué. La UE fuerza a Grecia a un pacto de unidad nacional para recibir ayuda.
25/06/2011: La UE nombra a Draghi para dirigir el BCE tras ceder Italia su otra plaza en el consejo. 25/06/2011: EE UU es el país de la OCDE que más necesita estabilizar su deuda pública.
28/06/2011: 28/06/2011: 28/06/2011: 29/06/2011:
La banca gala y alemana acude al rescate griego. El Euribor cae en junio por primera vez en medio año. Grecia afronta una nueva jornada de huelga general. RENFE cierra la línea del AVE Toledo-Albacete cuyo gasto diario es de 18.000€. 29/06/2011: Los recortes en Portugal entierran el proyecto de AVE entre Lisboa y Madrid.
29/06/2011: Unos año. 15 bancos europeos suspenderán las pruebas de estrés de este 29/06/2011: El FMI elige a Lagarde como nueva directora tras el apoyo de EEUU. 30/06/2011: Grecia aprueba el ajuste que impone Bruselas y salva otra crisis al euro.
30/06/2011: Berlusconi desplaza a 2013 el grueso del ajuste scal pactado con Bruselas.
30/06/2011: Bank of America paga 7.700 millones por litigios sobre hipotecas basura.
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01/07/2011: 01/07/2011: 01/07/2011: 01/07/2011: 01/07/2011:
Lloyds recortará 15.000 empleos hasta 2014 y abandonará 15 países. Las cajas vascas crean Kutxa Bank, la octava entidad por activos. Impuesto del 50% sobre la paga de Navidad en Portugal. CaixaBank sale a bolsa con la bendición de las agencias de rating. El paro se mantiene en la zona euro en el 9,9% y sube al 20,9% en España. 02/07/2011: Las ventas de coches caen el 27% al cierre del semestre. 02/07/2011: El gobierno portugués introduce un impuesto sobre la paga navideña. 02/07/2011: Juncker avisa de que Italia y Bélgica tienen más riesgo que España. 02/07/2011: S&P mantiene su amenaza de recortar la nota de solvencia de Italia pese a los recortes.
04/07/2011: 06/07/2011: 06/07/2011: 07/07/2011:
El número de tarjetas de pago cae a su nivel más bajo desde 2005. España tardará de tres a cinco años en absorber su excedente de pisos. La agencia Moody’s degrada la deuda de Portugal a ‘bono basura’. Europa embiste contra las agencias de riesgos tras el castigo a Portugal.
07/07/2011: El Gobierno diseña un banco público con las cajas débiles. 07/07/2011: Varapalo de 2.800 millones a la banca española en bolsa. El fuerte repunte de la prima de riesgo ante las nuevas dudas sobre Portugal vuelve a castigar al sector.
08/07/2011: 08/07/2011: 09/07/2011: 10/07/2011: 12/07/2011: 12/07/2011: 13/07/2011: 13/07/2011: 14/07/2011:
El BCE sube los tipos y anticipa nuevas alzas. El Tesoro coloca con éxito deuda por 3.000 millones. El mal dato de empleo crea dudas sobre la recuperación de EE UU. La inación china alcanza en junio su máximo en tres años. La prima de riesgo de España se dispara por encima de los 330 puntos básicos por primera vez en la historia del euro y la rentabilidad del bono a diez años alcanza el 6%. La Bolsa de Milán se hunde y la prima de riesgo italiana se acerca a la española. Moody’s rebaja la calicación de Irlanda a bono basura. El ataque a España e Italia fuerza una cumbre urgente de la eurozona. Zapatero culpa a Alemania del castigo a los países periféricos. Italia congela pensiones y privatiza empresas ante el acoso del mercado.
14/07/2011: China crece un 9,5% en el segundo trimestre. 15/07/2011: El FROB deja a la CAM a un paso de la nacionalización total. 16/07/2011: Cinco entidades españolas suspenden las pruebas europeas pero no pedirán capital. 16/07/2011: Dos de las seis entidades griegas examinadas suspenden la prueba. 17/07/2011: La banca afronta pérdidas de 46.000 millones en el ladrillo en dos años. 19/07/2011: La morosidad bate otro récord pese a la caída de los créditos.
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20/07/2011: La UE aceptará las provisiones españolas como capital bancario. 20/07/2011: La prima de riesgo cae a 341 pese a la costosa emisión del Tesoro. 20/07/2011: Alemania y Francia tienen 131.000 millones en deuda soberana periférica. 21/07/2011: El Eurogrupo aprueba un segundo plan de rescate a Grecia de 109.000 millones de euros más una aportación voluntaria de los bancos de 50.000 millones.
21/07/2011: que en Bankia caiga en su de estreno en crisis. Bolsa. 21/07/2011: JPMorgan Basilea III evita reducirá un 70% el riesgo nuevas 22/07/2011: El Tesoro paga el precio más alto en 14 años por colocar deuda. El Tesoro colocó 1.807 millones en obligaciones a 10 años a un tipo de interés marginal —es decir, el último antes de cerrar la operación— del 5,92%. 22/07/2011: Las hipotecas para casas se desploman de nuevo en mayo. 22/07/2011: El Eurogrupo aprueba un nuevo rescate de Grecia de 109.000 millones.
22/07/2011: La banca aportará 50.000 millones al rescate griego como deseaba Merkel. 23/07/2011: El Banco de España interviene CAM y destituye a su cúpula. 26/07/2011: La banca perderá hasta 14.000 millones con el rescate griego. 26/07/2011: Los Veintisiete piden que el presupuesto de la UE solo suba el 2%. 27/07/2011: Deutsche Bank reduce un 53% su exposición a deuda española. 28/07/2011: El Santander facilita el pago de hipotecas ante las demandas sociales. 28/07/2011: Moody’s rebaja dos escalones la calicación de Chipre. 30/07/2011: El inicio del verano propicia una modesta rebaja del paro al 20,9%. 01/08/2011: Italia paga por su deuda el precio más alto en 11 años. 01/08/2011: HSBC gana un 35% más hasta junio y anuncia hasta 30.000 despidos. 01/08/2011: La prima de riesgo cierra en máximos del euro: 374 puntos. 01/08/2011: El franco suizo marca nuevos máximos frente al euro y el dólar. 02/08/2011: Las dudas sobre la recuperación en Estados Unidos golpean las Bolsas.
02/08/2011: Portugal reprivatiza un banco por 40 millones tras sanearlo con 2.400. 02/08/2011: La venta de turismos acumula una caída del 24,1% hasta julio. 03/08/2011: España el puntoaunque de no retorno. La prima riesgo llegó a rebasar ayer los roza 400 puntos, se contuvo en losde 387. 03/08/2011: El coste de la deuda emitida este año supera ya los 3.400 millones de euros.
03/08/2011: El Gobierno ultima una norma para blindar a los clientes frente a los abusos de la banca.
03/08/2011: Italia se convierte en objeto central de la especulación.
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04/08/2011: La elevada prima de riesgo amenaza la nanciación en el interbancario.
05/08/2011: Santander y BBVA tienen casi 100.000 millones en deuda de los países vulnerables.
05/08/2011: El presidente del BCE fracasa al intentar frenar la escalada en la crisis de deuda con un mensaje demasiado ambiguo sobre su intervención a favor de España e Italia. 05/08/2011: Pánico vendedor las sesión Bolsasen a ambos lados Atlántico. Ibex cae el 3,89% en laenpeor 14 meses y sedel despide de losEl9.000 puntos.
05/08/2011: Barroso advierte que las turbulencias no se limitan a la periferia del euro.
05/08/2011: El Tesoro tiene cubierta la deuda que vence en 2011. 05/08/2011: Italia acapara gran parte de la preocupación nanciera. Los mercados sitúan la deuda del país transalpino al nivel de la española. 05/08/2011: El alza de la prima de riesgo tumba las previsiones económicas ociales.
06/08/2011: Standard & Poor’s retira la máxima calicación a la deuda de EE UU. 07/05/2011: China responde con dureza y calica a EE UU de país adicto a la deuda.
08/08/2011: El BCE sale en ayuda de España e Italia con la compra de deuda soberana.
08/08/2011: Planea de nuevo el fantasma de la recesión. 08/08/2011: S&P rebaja la calicación de crédito de Estados Unidos a AA+. 09/08/2011: AIG reclama 7.000 millones a Bank of America por las ‘hipotecas basura’. 09/08/2011: Bélgica pacta aligerar las medidas para sosegar la crisis. 10/08/2011: EEUU mantendrá los tipos muy bajos hasta 2013 ante el riesgo de una nueva recesión. 10/08/2011: Las bolsas pierden 930.000 millones en agosto. 10/08/2011: El petróleo toca niveles previos a la crisis árabe y el oro se dispara. 11/08/2011: Las ventas de viviendas se desploman el 22,9% en junio. 11/08/2011: El empuje del turismo eleva un 7% el tráco aéreo en julio. 12/08/2011: Berlusconi endurece el plan de ajuste con nuevos impuestos y libertad 12/08/2011: de La despido. CNMV prohíbe las apuestas bajistas sobre el sector nanciero. 14/08/2011: La deuda pública se convierte en la alternativa más rentable para el ahorro. 14/08/2011: Los impagos de los Gobiernos se disparan a 50.000 millones. 15/08/2011: El Banco Mundial alerta de que la crisis actual es peor que la de 2008. 16/08/2011: El rechazo a los eurobonos marca la cumbre entre Sarkozy y Merkel. 16/08/2011: Japón frena la caída de la economía por la reconstrucción. 17/08/2011: Fitch mantiene la máxima calicación a la deuda de EE UU.
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17/08/2011: Alemania registra el peor dato de crecimiento desde la Gran Recesión. 19/08/2011: Bruselas desoye el rechazo a gravar las transacciones bancarias. Reino Unido, Suecia, Irlanda y Holanda maniestan su completa oposición. 19/08/2011: La huida del riesgo eleva los bonos de EE UU y Alemania a niveles récord. 19/08/2011: La morosidad cae levemente, pero sigue en niveles récord. 19/08/2011: Reserva Federal que lacon crisis la deuda EE UU. 20/08/2011: La El Gobierno ayuda ateme la banca unaderebaja del contagie IVA paraaventa de vivienda.
21/08/2011: Las exigencias de Finlandia amenazan el fondo de rescate. 22/08/2011: Merkel rechaza los eurobonos por ser “el camino equivocado” ante la crisis.
22/08/2011: Grecia pide a la zona euro la aplicación “inmediata” del segundo plan de rescate.
22/08/2011: 23/08/2011: 23/08/2011: 23/08/2011: 23/08/2011: 24/08/2011:
El Banco de Japón baraja inyectar liquidez por la escalada del yen. Los inversores de EE UU reducen su exposición a la banca europea. Las comisiones bancarias se disparan hasta un 60% en la crisis. El Banco de España asume el 11% de la deuda que compra el BCE. El oro acumula el mayor alza anual de los últimos 30 años. Las grandes fortunas de Francia piden pagar más impuestos ante la crisis.
25/08/2011: Moody’s degrada la nota de Japón por la baja perspectiva de crecimiento y la elevada deuda. 25/08/2011: Los bancos recurren en masa al BCE ante el cerrojazo del interbancario.
25/08/2011: La crisis de las cajas se come más de la mitad de su fondo de garantía. 25/08/2011: El presidente alemán ve ilegal la compra de deuda del BCE. 26/08/2011: España y Italia, Bélgica y Francia prorrogan la prohibición de ventas en corto.
26/08/2011: Las cajas pedirán tiempo al Banco de España para cerrar su recapitalización. 26/08/2011: Warren Buffet acude al rescate de Bank of América. 30/08/2011: Alemanes “acomodados” piden también un impuesto especial para los ricos. minorista retrocede un 3,9% y encadena un año de caída 30/08/2011: más El comercio de ventas.
30/08/2011: Las hipotecas, en mínimos históricos tras caer otro 42%. 30/08/2011: Trichet cambia su discurso y aleja la posibilidad de otra subida de tipos.
31/08/2011: S&P rebaja la previsión para la zona euro, pero descarta otra recesión. 31/08/2011: La inación baja del 3% por primera vez este año gracias al descenso del petróleo.
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01/09/2011: Italia modica otra vez el plan de ajuste ante el desconcierto general. 01/09/2011: El FROB aportará a las cajas más capital del previsto en julio. 01/09/2011: El Bundesbank rechaza las compras de deuda soberana por parte del BCE. 02/09/2011: Las ventas de coches suben en agosto tras 13 meses de caída. 02/09/2011: Los fondos pierden 3.250 millones en el peor mes del año. 02/09/2011: Merkel felicita a Zapatero por la reforma constitucional. 03/09/2011: La creación de empleo desfallece en agosto, mientras el paro vuelve a subir. 03/09/2011: EEUU presenta una demanda masiva contra la banca por negligencia.
05/09/2011: Las cajas se juegan su futuro en septiembre. 05/09/2011: La banca subirá las comisiones y reducirá más empleo para sostener el benecio. 06/09/2011: El riesgo país se desboca pese al respaldo del BCE. 07/09/2011: El Banco de Suiza reabre la guerra de divisas. 07/09/2011: Berlusconi aumenta el IVA mientras una huelga general paraliza Italia.
07/09/2011: El BBVA y Santander, entre los más solventes de Europa. 08/09/2011: Las exportaciones pierden fuelle y precipitan el parón del PIB español. 09/09/2011: Obama lanza un plan de empleo de 325.000 millones de euros. 12/09/2011: Grecia aprueba una nueva subida scal a la desesperada para evitar la quiebra.
13/09/2011: 13/09/2011: 13/09/2011: 14/09/2011: 15/09/2011: 16/09/2011:
Italia sufre para colocar 11.500 millones en deuda. La banca francesa, acorralada por su exposición a la deuda griega. La banca británica separará sus negocios minorista y de inversión. Brasil, China, Rusia e India ayudarán a Europa para evitar la crisis. El FMI sugiere que España necesita ayuda externa. El precio de las casas cae con la intensidad de 2009, el peor año de la crisis del sector.
17/09/2011: La deuda autonómica se dispara pese al freno impuesto por Hacienda. Las comunidades elevan su endeudamiento un 23% en el último año y llevan a un récord de 700.000 millones el del conjunto de las Administraciones públicas.
20/09/2011: La morosidad de la banca se dispara al 7%. 20/09/2011: S&P castiga la deuda de Italia ante la débil perspectiva de crecimiento.
22/09/2011: Grecia aplica un recorte de hasta el 40% en las pensiones y sube impuestos.
22/09/2011: Moody’s rebaja la nota a Bank of America, Citigroup y Wells Fargo. 22/09/2011: El FMI cifra en 300.000 millones el impacto de la crisis en la banca europea.
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23/09/2011: Récord de turistas en agosto por la visita del Papa y las revueltas árabes.
23/09/2011: 23/09/2011: 23/09/2011: 24/09/2011:
La concesión de hipotecas suma 15 meses de caídas. Lagarde reconoce que la crisis actual puede ser peor que la de 2008. Bruselas plantea exigir más capital a 16 bancos, 7 de ellos españoles. El Gobierno aprueba la venta del 30% de Loterías para lograr 7.000 millones.
26/09/2011: solopuestos un 0,8%elen 2012, según Merrill 26/09/2011: España España crecerá pierde tres ranking mundial por laLynch. crisis. 27/09/2011: La OCDE alerta al G-20 de que el paro puede duplicarse de aquí a 2015.
28/09/2011: El superávit de la Seguridad Social se reduce a la mitad. 28/09/2011: China ¿estallará la burbuja inmobiliaria?. 29/09/2011: El Gobierno anula la venta de Loterías por la mala situación de los mercados.
29/09/2011: Finlandia ratica el fondo de rescate y allana la ayuda a Grecia. 29/09/2011: La CNMV prorroga ‘sine die’ la prohibición de apostar por la caída en Bolsa de la banca. 29/09/2011: La Comisión Europea plantea un impuesto a la banca para recaudar 55.000 millones al año. 30/09/2011: El tabaco y los carburantes elevan la tasa de inación. 30/09/2011: El Govern balear elimina los liberados institucionales y las ayudas a los sindicatos.
30/09/2011: El Banco de España echa a la directora de la CAM por manipular las cuentas.
30/09/2011: El Banco de España deja abierto el proceso de recapitalización de la banca en función de la crisis. 30/09/2011: El Banco de España presenta su informe sobre la reestructuración del sector nanciero. 30/09/2011: Sarkozy reitera a Papandreu que no se dejará caer a Grecia. 01/10/2011: La factura de reotar las cajas ya se eleva a más de 25.000 millones. 02/10/2011: La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) detecta “fallos evidentes” en el funcionamiento de las agencias de calicación. 03/10/2011: La banca teme el ‘default’ autonómico. 03/10/2011: Las cajas aligeran su cartera industrial e ingresan más de 1.700 millones. 03/10/2011: 04/10/2011: 04/10/2011: 04/10/2011: 04/10/2011:
El cliente preera hipotecas baratas a la dación en pago. La venta de coches sufre su verano más aciago. Las familias reducen el ahorro al 12,8% de la renta. La mora puede alcanzar el 8,5% este año y rozar su récord de 1994. La crisis de deuda soberana pone a Dexia al borde de un segundo rescate.
04/10/2011: Fannie Mae supo de los abusos hipotecarios en 2003 y no los detuvo.
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04/10/2011: Goldman Sachs prevé que España vuelva a entrar en recesión en 2012.
04/10/2011: 05/10/2011: 05/10/2011: 05/10/2011: 05/10/2011:
Las pequeñas y medianas empresas perderán más empleos este año. El FMI refuerza su presión para que el BCE baje los tipos. Moody’s rebaja la nota de solvencia de Italia por su abultada deuda. El Banco de España pondrá control a los sueldos de la banca. Novacaixagalicia pagará casi 40 millones por la salida de 10 directivos.
06/10/2011: Barroso propone una acción coordinada para recapitalizar la banca. 06/10/2011: Merkel urge a la UE a que acuerde un plan para recapitalizar la banca.
06/10/2011: El FMI reclama al BCE que amplíe la compra de deuda. 06/10/2011: Trichet anuncia una “barra libre” de liquidez para bancos a largo plazo.
06/10/2011: Las cajas se preparan para recortar 12.000 empleos con menor coste. 06/10/2011: La quinta huelga general en lo que va de año paraliza Grecia. 06/10/2011: Los bancos asumirán parte de las pérdidas derivadas del rescate a las cajas. 07/10/2011: Obama advierte que la crisis europea ya afecta a la economía de EEUU. 07/10/2011: El Banco de Inglaterra inyecta 86.000 millones más. 07/10/2011: Bruselas advierte contra una reacción en cadena de los problemas de la banca.
08/10/2011: Popular y Pastor inauguran el nuevo mapa bancario español. 08/10/2011: Moody’s sacude la City con una rebaja de la nota a 12 bancos. Lloyd’s, RBS y Santander UK, entre los afectados. 08/10/2011: Fitch rebaja dos escalones la deuda española por la crisis del euro. 08/10/2011: Galicia se queda en una semana sin entidades nancieras. 08/10/2011: 580.000 personas se van de España. 08/10/2011: EE UU crea empleo pero no logra reducir la tasa de paro. El porcentaje de desempleados se mantiene en el 9,1%. 09/10/2011: Merkel y Sarkozy ultiman un plan para la banca europea. 09/10/2011: La Troika critica los titubeos de Grecia al aplicar recortes. 09/10/2011: Los depósitos alcanzan su máximo histórico. 10/10/2011: La OCDE insiste en que las economías avanzadas frenarán en seco en el paso de 2011 a 2012.
10/10/2011: La venta de casas ahonda su caída en agosto con un desplome del 38%. 10/10/2011: Bélgica, Francia y Luxemburgo acuden al rescate de Dexia. 10/10/2011: La banca suelta lastre inmobiliario por 1.300 millones, el 3% de su stock. 11/10/2011: La Troika da luz verde a la entrega de 8.000 millones a Grecia.
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11/10/2011: Europa planea exigir una solvencia que obligaría a recapitalizarse a la mayoría de la banca española. 12/10/2011: S&P y Fitch anuncian un recorte masivo del rating de la banca española. 12/10/2011: Trichet alerta de que la crisis nanciera ya es “sistémica”. 12/10/2011: Eslovaquia rechaza la ampliación del fondo de rescate y provoca la caída del Gobierno. 12/10/2011: Barroso dendos. propone que la banca con problemas no pague bonus ni divi 14/10/2011: La banca española acumula 244.450 millones en deuda soberana de la UE. 15/10/2011: Las rebajas de rating dicultan la emisión de deuda por 43.500 millones.
16/10/2011: 17/10/2011: 18/10/2011: 19/10/2011: 20/10/2011: 20/10/2011: 20/10/2011: 20/10/2011: 21/10/2011:
La crisis de las cajas golpea la obra social. Las bolsas asiáticas confían en China para iniciar la remontada. La segunda ola de fusiones costará otros 20.000 empleos de banca. Goldman decepciona al anunciar una pérdida trimestral de 428 millones de dólares. Citi pagará 206 millones para cerrar la investigación sobre hipotecas. Merkel advierte de que si el euro desaparece, Europa también caerá. Trichet se despide del BCE exigiendo a la UE una “acción inmediata”. Morgan Stanley bate las previsiones al ganar 2.153 millones gracias a los ajustes contables. La banca española necesitará 14.000 millones de capital, según los analistas.
23/10/2011: La UE recorta el valor de la deuda, pero admite el 100% de los activos tóxicos. 24/10/2011: La UE pide ayuda a países emergentes ante el riesgo de caída de Italia.
24/10/2011: La UE contará como capital las convertibles de la banca española. 25/10/2011: El Santander recupera 249 millones del caso Madoff. 26/10/2011: La cúpula de las cajas gana un 80% más que en 2004 pese a la caída de benecio. 27/10/2011: La recapitalización de la banca obliga a las entidades nancieras españolas pacta a captar 26.000 millones tras la devaluación deuda. 27/10/2011: Europa aumentar el fondo de rescate a un billóndey la una quita del 50% de la deuda griega. 27/10/2011: La Bolsa española registra su segunda mayor subida del año tras el acuerdo de la UE. 27/10/2011: Merkel anuncia una delegación permanente en Grecia para supervisar las reformas.
28/10/2011: Santander cree que el benecio de España repuntará en el cuarto trimestre.
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29/10/2011: La banca contrae el crédito ya un 6% y prevé otra caída del 5% el próximo año. 30/10/2011: “Asuman la quita del 50% o prepárense”. Merkel y Sarkozy desafían a la banca.
31/10/2011: Los bancos griegos, hacia la nacionalización. 31/10/2011: La crisis dispara la desigualdad de ingresos entre los españoles. 01/11/2011: Bankia divide su negocio en banca de particulares y negocios mayoristas.
01/11/2011: Draghi afronta como primer reto la reapertura del mercado de deuda. 01/11/2011: Barclays reduce en 10.000 millones de libras su inversión española en seis meses.
02/11/2011: La deuda y la banca arrastran a la bolsa por debajo del 9.000. 02/11/2011: Yorgos Papandreu anuncio que someterá a referéndum el rescate de Grecia.
02/11/2011: Credit Suisse recorta otros 1.500 empleos al ganar el 39% menos. 03/11/2011: Las bolsas europeas rman un simple rebote impulsadas por el dato de empleo de EEUU. 03/11/2011: La venta de coches se hunde al nivel de hace 26 años. 03/11/2011: La Reserva Federal rebaja la previsión de crecimiento de EEUU por la crisis europea.
03/11/2011: El gobierno mete la tijera a la inversión para intentar cumplir con el décit. 03/11/2011: La banca alemana no aprobará la quita de la deuda griega antes de la consulta.
03/11/2011: Los empresarios instan al G-20 a recuperar el espíritu de cooperación de nales de 2008. 03/11/2011: Sarkozy y Merkel amenazan a Grecia con forzar la quiebra. 03/11/2011: La mitad de la exposición al ladrillo de la banca son “activos problemáticos”. 03/11/2011: La prima de riesgo de Italia pulveriza récords por encima de 460 puntos.
03/11/2011: La Seguridad Social perdió 75.249 aliados en octubre y suma ya tres meses a la baja. 03/11/2011: Obama dice a la UE que no se sumara a su plan para crear una tasa 03/11/2011: bancaria. La banca alemana no aprobará la quita de la deuda griega antes de la consulta.
03/11/2011: Sarkozy y Merkel amenazan a Grecia con forzar la quiebra. 03/11/2011: La mitad de la exposición al ladrillo de la banca son “activos problemáticos”. La banca española acumula 176.000 millones de euros en activos inmobiliarios problemáticos. 04/11/2011: Draghi se estrena con una rebaja de tipos y prevé una “suave” recesión.
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04/11/2011: El sector servicios se contrae más de lo previsto y cae hasta los 41,8 puntos, mínimo en dos años. 04/11/2011: Zapatero: los esfuerzos de España nos aleja de Grecia e Italia. 04/11/2011: Grecia aparca el referéndum. 04/11/2011: Los indignados toman el quinto mayor puerto de Estados Unidos. 04/11/2011: La rentabilidad exigida a los títulos griegos a un año supera el 200% por temor a la quita.
04/11/2011: plan de apenas saca unos 05/11/2011: El Cierran dosempleo bancossumergido más en EEUU y ya sona la 87luz en lo que3.000 va deempleos. año. 05/11/2011: Nueve de cada 10 franceses consideran “perdido” el dinero prestado a Gracia.
05/11/2011: El FMI y la UE ponen bajo vigilancia a Berlusconi. 05/11/2011: El G-20 retrasa a 2016 el recargo de capital a los grandes bancos. 05/11/2011: EE UU reduce la tasa de paro al 9% tras crear 80.000 empleos en octubre.
05/11/2011: El drama griego resta un 10% a la banca. 05/11/2011: Los supervisores incluyen al Santander en su lista de 29 bancos sistémicos.
05/11/2011: Los depósitos a 12 meses ofrecen una rentabilidad media del 2,85%. 05/11/2011: El Banco de España ve poco margen para que la banca capte más depósitos. 05/11/2011: Los superdepósitos destrozan a los fondos monetarios. 07/11/2011: Merkel anuncia una rebaja de impuestos a partir de 2013. 07/11/2011: La banca española reactiva el lobby para la creación de un banco malo. 07/11/2011: La banca acumula un colchón de liquidez de 300.000 millones de euros.
07/11/2011: Los ajustes de la Banca dejan las ocinas y plantilla en cotas de 2005. 07/11/2011: La crisis tumba a Papandreu. 07/11/2011: El Eurogrupo y el FMI intentan hoy detallar el segundo rescate griego.
07/11/2011: Cameron dice que el Reino Unido no contribuirá al fondo de rescate europeo.
07/11/2011: La FED constata que los bancos de EEUU han endurecido el acceso al crédito de los europeos. 07/11/2011: Morgan Stanley rebaja perspectivas sobre las bolsas y los bancos europeos.
08/11/2011: Repsol YPF halla en Argentina una gigantesca reserva de crudo. 08/11/2011: La UE planea castigar a España si mantiene el paro descontrolado. 08/11/2011: La prima de riesgo italiana roza el nivel del rescate de Irlanda y Portugal.
08/11/2011: El BCE duplica con creces la compra de deuda en la primera semana de mandato de Draghi. 08/11/2011: Francia sube el IVA y acelera la reforma de las pensiones.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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08/11/2011: El precio medio de la vivienda cae un 6,9% en octubre, un 23,7% desde 2007. 08/11/2011: Las familias en quiebra suben un 23,5% y crecen un 26,2% las empresas concursadas.
08/11/2011: El FROB prepara el rescate de Banco de Valencia. 08/11/2011: La prima de riesgo de España salva de nuevo los 400 puntos básicos. 08/11/2011: El Ibex 35 se situaba hace cuatro años en su valor máximo. 09/11/2011: pérdida la mayoría delalcanza Parlamento aislado Il Cavaliere. 09/11/2011: La La prima dederiesgo de Italia los 570deja puntos y elabono supera el 7,40%. 09/11/2011: Wall Stret se desploma más del 3% en su peor sesión en 6 semanas. 09/11/2011: Société Générale suprime el dividendo para recapitalizarse. 09/11/2011: La economía española bordea ya la recesión, según el BBVA. 09/11/2011: BBVA prevé un agujero adicional de 60/000 millones en la banca española. 09/11/2011: Lloyds pierde casi 3.300 millones en los primeros nueve meses. 10/11/2011: París y Berlín negocian una nueva UE. 10/11/2011: Bruselas abre la puerta a más ajustes tras pronosticar que España incumplirá los objetivos de décit y deuda. 10/11/2011: Lagarde asegura que la economía mundial corre el riesgo de hundirse en una espiral descendente.
10/11/2011: La Unión Europea le dicta a Roma el Presupuesto para el año próximo.
10/11/2011: Los ‘sabios’ alemanes proponen un fondo europeo para amortizar la deuda.
10/11/2011: 10/11/2011: 10/11/2011: 10/11/2011:
La banca portuguesa teme una nacionalización encubierta. Los griegos sacan el dinero de los bancos por miedo. La Caixa rompe el mercado al lanzar 1/500 millones en bonos al 7,5%. Moody’s: Italia podría provocar un efecto en EEUU como el de Lehman.
10/11/2011: La prima de riesgo de España se frena tras tocas máximos desde 1995. 10/11/2011: Bruselas alerta de “riesgos” en la banca española debido al ladrillo. 10/11/2011: El director del fondo de rescate reconoce que es difícil aumentar los recursos al billón de euros. 11/11/2011: La ruptura del euro costaría 5 billones y llevaría a la ruina al resto de Europa.
11/11/2011: El Ibex borra casi todas las pérdidas de la semana y recupera el 8.500. 11/11/2011: España incumplirá los objetivos de décit si no aplica aún más ajustes.
11/11/2011: Merkel promete defender la unidad de la eurozona. 11/11/2011: La mayor presión sobre la deuda italiana y española puede hacer que París pase rápidamente a la primera línea de fuego, dada su alta exposición a sus deudas.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
11/11/2011: La locomotora también pierde fuerza. Alemania sólo crecerá un 0,8% en 2012, en lugar del 1,9% que le pronosticaban en informes anteriores.
11/11/2011: La libra no protege de la tormenta del euro. 11/11/2011: El BCE se emplea a fondo para frenar el castigo a la deuda de Italia y España. 11/11/2011: Papademos dirigirá nalmente el Ejecutivo de unidad nacional griego. 12/11/2011: 12/11/2011: 12/11/2011:
Esperanza “Cuando un socialista dice como crear empleo es comoAguirre: si Paris Hilton dijera como se fundan conventos”. Italia cierra la era Berlusconi con el ajuste dictado por la UE. La UE propone que los Estados avalen emisiones de la banca conjuntamente.
12/11/2011: Fuertes críticas a Standard and Poor’s por la errónea rebaja de la nota a Francia. 12/11/2011: Los benecios del Ibex caen un 50% en el tercer trimestre del año. 12/11/2011: El INE corrobora que la economía española dejó de crecer este verano. 12/11/2011: Fitch hunde a Banco de Valencia en el bono basura. 12/11/2011: La UE propone “euroavales” para que la banca se nancie en el mercado.
13/11/2011: 13/11/2011: 14/11/2011: 14/11/2011: 14/11/2011:
La tregua en la crisis da alas a las bolsas. La banca ha perdido 403 juicios por la venta de “swaps” hipotecarios. El PIB de Japón avanza un 1,5% frente al anterior trimestre. El castigo a la deuda y a la banca se lleva los 8.400 puntos del Ibex. El barril de crudo West Texas, en máximos desde julio, roza los 100 dólares. 14/11/2011: La facturación de la industria sube un 4,4% en septiembre y acumula 21 meses en positivo.
14/11/2011: El Bundesbank avisa: el BCE no puede comprar bonos para solucionar problemas scales. 14/11/2011: El PIB portugués agrava su caída y baja un 1,7% en el tercer trimestre.
14/11/2011: Italia se encomienda al tecnócrata Monti para evitar el hundimiento. El excomisario europeo acepta la tarea de formar Gobierno.
14/11/2011: Salgado apremia a la inspección a recaudar más en dos meses para reducir el décit. 14/11/2011: Papademos se enfrenta a la troika y al Parlamento griego. 14/11/2011: El BCE asume las tesis de Merkel y pone límite a la compra de deuda. 15/11/2011: Los mercados acentúan el castigo a España tras la caída de Berlusconi.
15/11/2011: Merkel: “Europa sufre su peor etapa desde la II Guerra Mundial”. 15/11/2011: Unicredit, el mayor banco de Italia, reconoce pérdidas de 10.600 millones.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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15/11/2011: El cierre de los mercados dispara la petición de liquidez de la banca española al BCE. 15/11/2011: Japón crece con fuerza por primera vez desde el terremoto. 15/11/2011: El bono supera el 6,3% y el riesgo país bate records en 459 puntos básicos.
15/11/2011: Las grandes constructoras estancan sus ganancias, pero elevan un 4,5% su deuda hasta septiembre. 15/11/2011: El precio de la vivienda caerá un 6% más en 2013 y no subirá hasta 2014. 15/11/2011: Las ventas de coches caen otro 10% a mitad de noviembre. 15/11/2011: El FMI considera necesario un avance en las reformas del sistema nanciero chino/. 16/11/2011: La crisis de la deuda golpea ya a 12 de los 17 países de la zona euro. 16/11/2011: Las ventas de coches en la UE caen un 1,4% con España e Italia como lastres.
16/11/2011: La inación de la eurozona se mantiene en octubre en el 3%. 16/11/2011: La Generalitat pagará 9 millones al año para que Ryanair siga en Girona y Reus. 16/11/2011: Francia dispara sus records en el riesgo país al borde de los 200 puntos.
16/11/2011: El crudo de EEUU supera los 100 dólares por primera vez desde junio. 16/11/2011: El crecimiento se estanca en Europa mientras despega en EE UU y en Japón. 17/11/2011: Mariano Rajoy: “La Dependencia no es viable”. 17/11/2011: Monti toma las riendas de Italia con un Gobierno sin un solo político. 17/11/2011: París se enfrenta a Berlín para dar al BCE más poder contra la crisis. 17/11/2011: Santander y Telefónica deenden la solidez nanciera de España. 17/11/2011: El Banco de Inglaterra empeora sus previsiones por la crisis de deuda El crecimiento se rebaja al 1% mientras la tasa de paro escala al 8,3%. 17/11/2011: España afronta hoy una subasta con los tipos en niveles de 1997. 17/11/2011: El Gobierno asume que la economía solo crecerá un 0,8% este año. 18/11/2011: El BCE salva por el momento a España de la zona de rescate. 18/11/2011: Los bancos centrales compran oro al mayor ritmo registrado en 20 años. 18/11/2011: Irlanda adelgazará el sector público con la supresión de 14/500 empleos. 18/11/2011: La troika pide a Portugal que recorte aún más los sueldos a los trabajadores. 19/11/2011: La campaña se cierra con España acorralada por la crisis de la deuda. 19/11/2011: Las agencias rebajan la prima de riesgo tras las quejas de Salgado. 19/11/2011: Japón teme un contagio global si crece la presión sobre España e Italia.
19/11/2011: Bruselas propone un tipo de eurobonos con garantías nacionales.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
19/11/2011: Europa se juega su futuro en apenas un par de cartas. Las recetas para salvar el euro que recomiendan los expertos pasan por una inter-
vención masiva del BCE, una mayor integración scal y medidas de estímulo. 19/11/2011: CAM pierde 600 millones más en el último trimestre. 19/11/2011: La morosidad de bancos y cajas, en máximos desde 1994. 20/11/2011: La deuda pública se convierte en el gran competidor de los depósitos 21/11/2011: bancarios. El Sabadell ordena a sus sucursales la venta de 1/300 pisos en dos meses.
21/11/2011: La banca tiene sin cubrir el 70% del suelo. 21/11/2011: La crisis da todo el poder a Rajoy. El PP logra el mejor resultado de su historia. 22/11/2011: Rajoy pide a Merkel que la UE ayude a España por ser un país que cumple.
22/11/2011: 22/11/2011: 23/11/2011: 23/11/2011:
Los mercados ignoran el 20-N y renuevan la presión sobre la deuda. El Banco de España interviene Banco de Valencia. Cataluña incluye como posible ajuste el copago en la sanidad. El FMI abre una línea de ayuda para países con crisis de deuda. El préstamo máximo para España sería de 23/000 millones, cantidad que podría llegar a duplicarse. 24/11/2011: Alemania sufre el primer golpe de la crisis de la deuda europea. Berlín solo logra colocar el 61% de una emisión de bonos a 10 años. 24/11/2011: Francia implora una intervención masiva del BCE para bajar la presión. Fitch advierte de que París perderá la ‘triple A’ si se prolonga la crisis.
24/11/2011: Las primas de riesgo de Italia y España caen por la subida del rendimiento alemán. 24/11/2011: Las cajas ganan un 8% más sin contar las intervenidas. 25/11/2011: Merkel impone su solución de una unión scal a París y Bruselas y descarta los eurobonos.
25/11/2011: Los bancos británicos separarán la banca de inversión de la comercial. 25/11/2011: Portugal vive una huelga general contra el empobrecimiento por la crisis.
25/11/2011: La falta de soluciones inmediatas a la crisis lleva el pesimismo a las Bolsas europeas. 25/11/2011: El Centro de Predicciones Económicas prevé una tasa de paro superior al 20% hasta 2015. 25/11/2011: S&P mejora la perspectiva de la nota de solvencia de Islandia. 25/11/2011: Banco Sabadell es el único que opta por presentar oferta vinculante por CAM. 25/11/2011: Las hipotecas cierran el trimestre con el peor dato en dos décadas. 26/11/2011: Italia paga tipos insostenibles para colocar su deuda pública.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
27/11/2011: 27/11/2011: 27/11/2011: 28/11/2011: 28/11/2011: 28/11/2011:
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Merkel negocia con Sarkozy un nuevo Pacto de Estabilidad. Grecia empieza a encarcelar a los que engañan al sco. Los inversores liquidan 105.000 millones de deuda de Italia y España. Las autonomías congelan el gasto social y hunden la inversión. Londres anuncia un plan de ayudas de 23/000 millones. Alemania allana el camino para que el BCE compre deuda a gran escala.
28/11/2011: Llega el plan B a la dación en pago: la hipoteca de alta calidad. 28/11/2011: La banca debe provisionar 10/000 millones más por el crédito promotor.
29/11/2011: Moody’s pone en el punto de mira a 21 bancos españoles. 29/11/2011: La Casa Blanca pide contundencia al nuevo Gobierno de España. 29/11/2011: Rajoy promete a los socios de la UE que cumplirá el décit “por encima de todo”. 29/11/2011: La OCDE alerta del riesgo de depresión. 29/11/2011: La posibilidad de un acuerdo europeo aoja la presión de los mercados.
29/11/2011: Moody’s avisa a la UE de una rebaja masiva de calicación. 29/11/2011: España emitirá 3.750 millones con interés cercano al 6%. 30/11/2011: La UE asume que necesita dinero del FMI y BCE para salvar al euro. 30/11/2011: Los ción.pensionistas pierden 420 euros de media en 2011 por la congela30/11/2011: Italia paga el interés más alto en 14 años pese a la mejora de los mercados.
30/11/2011: 30/11/2011: 30/11/2011: 30/11/2011: 30/11/2011:
La prima de riesgo española cae 100 puntos en los últimos siete días. El Banco de España urge a un mayor ajuste salarial. El comercio sufre una caída del 7% en las ventas. La UE recurrirá al FMI para intentar salvar el euro. El ministro alemán Schäuble refuerza la apuesta por un “euro del Norte”. 30/11/2011: El hundimiento de la economía pone a la defensiva al Gobierno británico.
30/11/2011: S&P revisa la nota de los 37 mayores bancos del mundo. Entre los bancos que sufren la rebaja está BBVA. 30/11/2011: Sanidad pública solo para los pobres en Cataluña. La Generalitat planteará al gobierno implantar seguros sanitarios privados para las rentas superiores a unos mínimos. 30//11/2011: La FED, el BCE y sus homólogos de Japón, Canadá y Suiza vuelven a actuar conjuntamente en el mercado de dinero. 01/12/2011: Rajoy y sus barones se conjuran para encarrilar las reformas en seis meses.
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
02/12/2011: La economía centroeuropea ha ganado competitividad gracias a la depreciación de la divisa nacional. El Gobierno preere entrar en la zona euro cuando pase la crisis.
03/12/2011: La inversión china en Volvo y Saab marca un hito en la nueva economía de la UE. 04/12/2011: El SPD acusa a Merkel de generar desconanza en la Unión Europea. 05/12/2011: Las preocupaciones del primer ministro británico no vienen tanto de Brsuelas como de su propio partido. Los euroescépticos británicos exigen un referéndum.
06/12/2011: Obama llama a combatir la injusticia social en Estados Unidos.
07/12/2011: la EEUE UUdeavala los planes de Rajoy. El líder del PP con quiere que está completamente comprometido las convencer políticas dea austeridad.
08/12/2011: La delegación española (al Consejo Europeo) esgrime la disciplina presupuestaria y económica para retornar al núcleo de la Unión. 09/12/2011: Europa avanza. La senda hacia la unión económica, de la que se autoexcluye Londres, es ahora rme. 10/12/2011: Las desmesuradas exigencias de Cameron para proteger los privilegios de la City refuerzan la cohesión de la Europa continental.
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11/12/2011: Una cumbre de futuro incierto. En Bruselas se ha logrado un compromiso entre disciplina e integración nanciera, pero solo si los mercados se estabilizan.
12/12/2011: Rajoy pide a los suyos que respalden al Gobierno y que hagan un esfuerzo para “explicar bien las cosas”. 13/12/2011: Marejada británica. El veto de Cameron en Bruselas sacude la alianza gobernante de conservadores y liberales. 14/12/2011: Treinta sión). grandes ejecutivos de banca revelarán sus sueldos (Expan-
Diccionario
Acción. Título de renta variable que representa una parte alícuota del capital de una sociedad. Es un título que representa los derechos de su propietario sobre una parte del capital de una empresa organizada en forma de sociedad. La posesión de este documento le otorga al socio capitalista el derecho a percibir una parte proporcional de las ganancias anuales de la sociedad. Las acciones pueden ser nominativas o al portador, ordinarias o preferentes. Son el producto del mercado bursátil más conocido por los inversores. Confieren a su titular los siguientes derechos: derecho al dividendo, derecho a la transmisión, derecho preferente de suscripción y derecho a voto. Activos de Caja (AC). Partida del pasivo del Banco Central. Son el resultado de aplicar el coeficiente de reservas a los depósitos. Es decir, son depósitos del sistema bancario en el Banco Central con el objeto de respaldar los depósitos de los particulares. Activo de renta fija. Aquel activo financiero en el que el inversor conoce de antemano el rendimiento que va a obtener. Sus formas más comunes son los Pagarés, las Letras del Tesoro, los Bonos y las Obligaciones, que ofrecen al inversor un rendimiento periódico prefijado (generalmente en forma de un cupón o tipo de interés anual). Activo de renta variable. Aquel activo financiero en el que el inversor no puede conocer de antemano el rendimiento que va a conseguir. Las acciones cotizadas en Bolsa son el activo de renta variable por excelencia. Activo del mercado monetario. Activos a corto plazo —máximo 18 meses— emitido por de udores solventes —Estados, Comunidades Autónomas, entes públicos, bancos y grandes Letras del Tesoro empresas—. Ejemplos de activos monetarios son lasclasificación , los repos , y los pagarés de empresa . También pueden incluirse en esta los antiguos fondos de inversión en activos del mercado monetario, conocidos como FIAMMS.
Activo financiero. O instrumento nanciero, es un título emitido por las unidades deficitarias de ingresos —entidades cuyos ingresos anuales no son sucientes para cubrir sus gastos, fundamentalmente empresas y el sector público— y por los intermediarios financieros para obtener recursos mediante su emisión y poder así financiar su actividad económica o la compra de otro tipo de activos financieros. Es una forma de expresión
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de la riqueza, o medio de pago que suele exteriorizarse en títulos de crédito. Los activos financieros incorporan un crédito, por lo que son un activo para sus tenedores y un pasivo para la entidad que los ha producido o emitido. Una característica fundamental de los mismos es su liquidez.
Activos líquidos en manos del público (ALP o M4): Es un agregado monetario que incorpora el efectivo en manos del público, los depósitos a la vista, de ahorro y a plazo y también a otros activos como los cuasi dineros.
Activo subyacente. Activo financiero (acciones, índices bursátiles, divisas y tipos de interés) de cuyo precio depende el valor de un instrumento financiero derivado (por ejemplo, futuros sobre el IBEX 35, opciones sobre acciones de Telefónica). Acuerdo de Basilea I: acuerdo srcinal de capitales que entró en vigor en 1992 y que estuvo vigente hasta la aplicación del Acuerdo de Basilea II. Su propósito era reforzar la solvencia de los bancos y reducir el riesgo sistemático. Sus normas eran muy sencillas, lo que facilitó su éxito. Ayudó a igualar las condiciones de competencia para los bancos establecidos en diferentes países, hasta entonces distorsionadas por regulaciones muy dispares. Acuerdo de Basilea II: también denominado Nuevo Acuerdo de Capitales, sustituyó al Acuerdo de financiero; Basilea I. Sus principales objetivos son: incrementar la seguridad y de solidez del sistema promover mejoras en las metodologías de administración riesgos; equilibrar la mezcla de riesgo en la cartera de clientes, y fomentar un enfoque de administración de riesgos integral y flexible. Se asienta sobre tres pilares: los requerimientos de capital se fijan de forma mucho más ajustada a los riesgos a los que realmente se enfrentan las entidades financieras y se tienen en cuenta las diferentes capacidades de cada entidad para medir y gestionar el riesgo; se establece una supervisión del riesgo global de cada entidad, así como de las herramientas, sistemas y procedimientos de los que disponen para gestionar el riesgo; y se refuerza la disciplina de mercado, introduciendo una mayor transparencia en el reporting sobre el riesgo y el capital de cada entidad.
Acuerdo de Basilea III: La crisis de 2007 confirmó que los niveles de capital en el sistema bancario eran en algunos casos insuficientes, que la calidad del capital de las entidades se había deteriorado y que en muchos países, y en especial en Europa y Estados Unidos, el sistema bancario estaba excesivamente apalancado. Ante esta situación el G20 en su cumbre de Washington en noviembre acordó un proceso de reformas con el fin de dar soluciones globales a la crisis yde de2008, mejorar la cooperación internacional. Dentro de estas medidas se incluyó el Acuerdo de Basilea III. Las nuevas medidas de capital y de liquidez incluidas en Basilea III endurecen signicativamente la regulación bancaria. Por ello, se ha acordado establecer un período transitorio amplio durante el cual se implantarán gradualmente. Este período abarca desde el 1 de enero de 2013 hasta el 1 de enero de 2019, fecha en que el nuevo marco regulatorio deberá estar totalmente implantado. La reforma de Basilea III incluye los siguientes elementos: – Aumento de la calidad del capital. – Mejora de la captura de los riesgos de determinadas exposiciones. – Aumento del nivel de los requerimientos de capital.
BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS
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– Constitución de colchones de capital. – Introducción de una ratio de apalancamiento. – Mejora de la gestión del riesgo, del proceso supervisor y de la disciplina de mercado. – Introducción de un estándar de liquidez. Acuerdo sobre tipos de interés futuros.– Intercambio de obligaciones de pagos de intereses. Si las obligaciones responden a divisas diferentes existe en el acuerdo un componente de tipo de cambio.
Agregados monetarios. Puede definirse como la suma del efectivo en circulación y del saldo vivo de determinados pasivos de las entidades nancieras con un alto grado de liquidez. El Eurosistema ha definido el agregado monetario estrecho M1 como el efectivo en circulación y los depósitos a la vista de los residentes en la zona del euro (excluida la Administración Central) en entidades emisoras de la zona del euro. El agregado monetario M2 comprende M1, los depósitos a plazo de hasta dos años y los depósitos disponibles con preaviso de hasta tres meses. El agregado monetario amplio M3 incluye M2, las cesiones temporales, las participaciones en fondos del mercado monetario e instrumentos del mercado monetario y los valores distintos de acciones de hasta dos años. El Consejo de Gobierno del BCE ha anunciado un valor de referencia para el crecimiento de M3. Amortización. Devolución total o parcial de un préstamo, según lo pactado con la entidad nanciera. La amortización puede ser mensual, semestral o anual, o bien puede darse una amortización anticipada. Amortización anticipada. Devolución total o parcial de un crédito antes de la fecha pactada. Habitualmente se encuentra sometida a comisión, que varía según el tipo de interés del préstamo. En el caso de los préstamos hipotecarios con tipo de interés variable la comisión no puede ser superior del 1% del capital amortizado. Amortización de capital (en una c uota). Cuantía del capital prestado en una operación de activo que se amortiza en cada cuota. Análisis del resultado de un Fondo de inversión. El análisis de resultado obtenido por un determinado fondo es un proceso que se desarrolla en dos etapas. Primero, se compara la rentabilidad del fondo respecto a su índice de referencia. Segundo, se analiza los métodos utilizados por los gestores para llegar a ese resultado.
Anticipo de créditos comerciales. Operación de activo a corto plazo. Surge como respuesta al recibo bancario para poder financiar las actividades de las empresas en los períodos que van desde la facturación a los clientes hasta el momento efectivo del cobro. Coexisten dos servicios: la gestión de los créditos sobre clientes utilizando el recibo bancario; y un crédito que toma como garantía estos recibos hasta su vencimiento están depositados en una entidad financiera.
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Apalancamiento. Se define como la relación entre el capital propio y el crédito invertido en una operación financiera. Un apalancamiento de 1:4 implica que de cada 5 euros invertidos 1 euro lo ponemos de nuestro capital y 4 nos los ha prestado una entidad financiera. Es un sistema de inversión que genera una alta rentabilidad pero también supone asumir elevados riesgos. Apreciación (de una divisa).– Modificación del tipo de cambio oficial que aumenta el valor de la moneda nacional en relación con las monedas extranjeras.
Arbitraje. Operación de compra y venta de activos en diferentes mercados con la nalidad de obtener ganancias como consecuencias de posibles anomalías en los precios. Arbitraje directo o cash and carry. Operaciones de arbitraje consistentes en comprar un activo al contado y venderlo en futuros. Arbitraje indirecto o reverse cash and carry. Operaciones de arbitraje que consiste en vender un activo al contado y comprarlo en futuros. ASNEF. Asociación Nacional de Entidades de Financiación. Posee un registro de las cuotas impagadas entidades de crédito en impagado, el que se incluyen los datos deylalaoperación, el capital prestadoa inicialmente, el capital la situación actual entidad donde se materializó la operación. Sirve para calibrar el riesgo del demandante de una operación de activo.
Auxiliares financieros: son aquellas instituciones financieras que se dedican principalmente a actividades estrechamente vinculadas a la intermediación financiera pero que no forman parte de ella, actuando por mandato, comisión o gestión de negocio ajeno, o bien por norma legal, pero sin tomar en ningún caso posiciones o riesgos nancieros. En ellas se incluyen los fondos de garantía de depósito, las sociedades mediadoras en el mercado de dinero, las sociedades de tasación y de garantía recíproca, los establecimientos de cambio de moneda extranjera, los agentes de entidades de crédito, las sociedades gestoras de fondos de pensiones, los agentes y corredores de seguros, las sociedades rectoras de Bolsa, las de gestión de los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores, las rectoras de los mercados de futuros, el servicio de liquidación y compensación de valores, la de asociación de inversión intermediarios financieros, lasde agencias delas valores, las sociedades gestoras fondos de colectiva y gestoras carteras, gestoras de fondos de titulización hipotecaria, de fondos de titulización de activos y de fondos de capital riesgo, y la comisión liquidadora de entidades aseguradoras (CLEA).
Aval. Aanzamiento del compromiso económico de una persona física o jurídica frente a una institución o particular. Los intervinientes en un aval son el titular, que es la persona que está obligada frente al beneficiario del aval; el otorgante, que es la entidad que otorga su
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aval respondiendo solidariamente junto con el titular del mismo de la obligación contraída por este; y el beneficiario, acreedor de la obligación contraída.
Balance consolidado de las IFM : el balance consolidado del sector Instituciones Financieras Monetarias (IFM) se obtiene contabilizando en cifras netas las posiciones de las distintas IFM que figuran en su balance agregado (v.g. los préstamos entre las IFM y los depósitos de los fondos del mercado monetarias en las IFM). Informa sobre los activos y pasivos sector IFM frentePúblicas a los residentes en la zonaen dellaeuro pertenecen este sectordel (Administraciones y otros residentes zonaque del no euro) y frente a los no residentes en dicha zona. El balance consolidado constituye la principal fuente estadística para el cálculo de los agregados monetarios.
Banco Central Europeo (BCE): el BCE es el núcleo del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Eurosistema. Tiene personalidad jurídica propia con arreglo al derecho comunitario. Su cometido es garantizar que se cumplan las funciones encomendadas al Eurosistema y al SEBC, ya sea por medio de sus propias actividades, de conformidad con los Estatutos del SEBC y los suyos propios, ya sea por medio de su actuación o de la de los bancos centrales nacionales. Bancos Centrales Nacionales (BCN): Son los antiguos responsables, en cada país, de la política monetaria, pero que tras la tercera fase de la UEM han visto muy limitada su capacidad de actuación De hecho, si bien tienen países, personalidad jurídica propia de acuerdo con laindependiente. legislación nacional de sus respectivos los BCN de la zona euro forma parte integrante del Eurosistema y, como tales, ejecutan las funciones a ellos encomendadas con arreglo a las normas establecidas por el BCE.
Base imponible. Cuantificación dineraria del hecho imponible de un impuesto. Es el volumen de ingresos o rendimientos sometidos a gravamen en cada impuesto. Base monetaria: Pasivo monetario neto del Estado en manos del público. Lo podemos denir como la suma del efectivo en manos del público más los activos de caja del sistema bancario. Benchmark. Es el índice de referencia que se utiliza para comparar el comportamiento de un determinado inversión en un españolas periodo desetiempo. Por ejemplo, comparar la evoluciónFondo de unde fondo de acciones puede tomar el IBEXpara 35 como benchmark.
Bolsa de Valores. Mercado secundario de capitales abierto al público de acuerdo con unas reglas preestablecidas, donde se realizan operaciones con títulos valores —acciones, obligaciones, bonos y otros activos nancieros— a libre cotización, con el objeto de proporcionarles liquidez en el mercado secundario. Su función principal es proporcionar liquidez a los títulos ya emitidos.
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Bono. Título de renta ja, emitido por una entidad pública o privada a medio y largo plazo. Representa un derecho contra la entidad emisora El bono incorpora una promesa de pagar periódicamente una cantidad de dinero a lo largo de un período de tiempo, sin vinculación al resultado del ejercicio económico. A su vencimiento el emisor tiene que devolver el capital que el inversor le ha prestado. En general se emite al portador y es negociable en Bolsa. Existen múltiples tipos de bonos, como los convertibles, bonos del Estado, bono cupón cero, bono Bolsa, bonos basura, bonos matador, eurobonos, etc. Bono del Estado. Activo de renta fija emitido por el Tesoro con un vencimiento de 3 ó 5 años, y que tiene un nominal de 1.000€. Los rendimientos se obtienen vía cupones. Calidad crediticia. Es la valoración de una obligación basada en sus condiciones financieras en términos de la calidad de su emisor y su seguridad. Cambio de Fondo de Inversión. Se refiere al traslado de dinero de un Fondo de inversión a otro. En España desde el 1 de enero 2003 los traspasos entre fondos y/o SICAV (siempre que éstas últimas tengan al menos 500 partícipes a nivel global) no tributan por las even tuales ganancias generadas. Cancelación. Extinción de la hipoteca por liquidación de la deuda pendiente. La cancelación puede ser económica o registral.
Cancelación Económica. Eliminación de la deuda bien sea porque se han terminado de pagar todas las cuotas, bien por la realización de un pago excepcional. En este último caso se suele aplicar una comisión, que para los préstamos a tipo de interés variable no puede superar el 1% del capital pendiente. Capital. Importe nominal del préstamo hipotecario. Total de la deuda pendiente, sin incluir los intereses. Captación de depósitos a plazo fijo (BCE) . Instrumento monetario del BCE. El Eurosistema puede proponer a las entidades de contrapartida que constituyan depósitos remunerados a plazo jo en el Banco Central Nacional del Estado miembro en que la entidad está establecida. La captación de depósitos plazo jo se contempla sólo para la liquidez del mercado con nes de ajuste. aLas características operativas de la absorber toma de depósitos a plazo jo pueden resumirse en que tienen por objeto absorber liquidez, no tiene periodicidad normalizada, los depósitos no tienen vencimiento normalizado y por regla general, la toma de los depósitos se realiza mediante subastas rápidas, aunque no se excluye la posibilidad de utilizar procedimientos bilaterales.
Carencia de capital. Consiste en que, durante un período de tiempo prefijado, en una operación de activo la cuota se compone solo de la parte correspondiente a los intereses, sin
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amortización de capital, por lo que al nal de ese período la deuda es la misma que la que fue asumida al contratar la operación.
Carencia total. Consiste en que, durante un período de tiempo prefijado, en una operación de activo no se paga ni capital ni intereses, por lo que la deuda al final del período de carencia acumula el capital y los intereses, y es mayor que el capital inicialmente prestado. Cartera de valores. Conjunto de títulos-valores de renta fija o variable, propiedad de una persona física o jurídica. Cedel. Sistema de depósito y liquidación informatizado para custodiar, entregar y realizar los pagos de los eurobonos, situado en Luxemburgo y que tiene más de 1.000 miembros. Certificación registral. Documento expedido por el Registro de la Propiedad en el que se expone la situación de cargas de una finca. Certificado de depósito (CD). Surgen para evitar el inconveniente de la inmovilización de fondos que suponen los depósitos a plazo. Son títulos entregados por una entidad nanciera como contrapartida de una suma de dinero depositada en la misma a un plazo y tipo de interés determinados. tipo de interés es unenpoco superior y tienen la posibilidad de negociarse en elSu mercado secundario el caso de quealelnormal inversor necesite dinero antes de que expire su plazo. Su emisión fue autorizada en España por Orden del Ministerio de Hacienda de 24 de abril de 1969. El nominal de estos certificados oscila generalmente entre 25.000 y 100.000 dólares, con un vencimiento bien a corto plazo, hasta 1 año, bien a medio plazo entre 1 y 5 años. Los CD gozan de un buen mercado secundario, esencial para facilitarles liquidez, basado en la ecaz actuación de las Discount Houses británicas y las Broking. Una modalidad de los anteriores son los
Certificado de Depósito a interés variable (Floating Rate CD). Certificados de depósito cuyo tipo de interés se determina a partir del Libor londinense, con revisiones cada 6 meses. Cheque. Documento emitido por las entidades bancarias que permiten movilizar los saldos depositados en la cuenta de pasivo quecargo posibilitan al titular decheques la misma, seanumerados éste persona física o jurídica, a realizar pagosycon a su cuenta. Los están y deben ir firmados de manera autógrafa por su librador. Puede emitirse un cheque contra una cuenta corriente o contra una libreta.
CIRBE. Central de Información de Riesgos del Banco de España. Registro gestionado por el Banco de España donde aparecen las operaciones de activo en vigor en el momento actual y por importe superior a 6.010,12€. Los datos que se incluyen son el riesgo dispuesto,
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el disponible, el plazo, las garantías y la situación actual. Sirve para calibrar el riesgo del demandante de una operación de activo.
Coeficiente beta. Mide la sensibilidad del rendimiento de un activo a los cambios habidos en el rendimiento conjunto de los activos del mercado. Se incluye dentro del riesgo sistemático. Coeficiente de caja: Su aplicación señala el montante de las reservas obligatorias mínimas de los activos de caja del sistema bancario. Este coeficiente determina el porcentaje del dinero de un banco que debe ser mantenido en reservas líquidas; esto es, sin que pueda ser utilizado para invertir. Son las autoridades monetarias del país las que jan ese coeciente mínimo de reservas. Coeficiente de caja (política del BCE). Es una forma de controlar los agregados monetarios del sistema. Consiste en la obligación de que las entidades nancieras de la zona euro mantengan unas reservas determinadas. La obligatoriedad de las reservas mínimas es de aplicación uniforme a toda el área euro, aunque pueden variar por categorías de instituciones, por tipos de pasivos o por el vencimiento de éstos. La remuneración de este coeficiente se hace a un tipo igual al de las operaciones principales de financiación del Eurosistema. Las reservas son obligatorias para una amplia categoría de instituciones, incluyendo las sucursales en el área de instituciones fuera del área. El mantenimiento de las reservas en cuentas en el Banco El cómputo se hace por media diariasedehace reservas mantenidas duranteCentral el mes.Nacional. La base de cálculo son los depósitos, valores e instrumentos del mercado monetario obtenidos de clientes no bancarios pertenecientes al área. Respecto a su nivel, éste se jó en el 2% de los pasivos computables excluidas cesiones temporales de activos y los depósitos y valores a dos o más años. Existe una franquicia para los 10.000 primeros euros en activos de caja. Las funciones monetarias del coeficiente de caja son: • Estabilización de los tipos de interés del mercado monetario ya que proporciona a las instituciones un incentivo para suavizar los efectos de las uctuaciones transitorias de la liquidez. • Creación o ampliación de un décit estructural de liquidez (cuando se eleva su cuantía) con el fin de adecuar la capacidad del SEBC de funcionar eficientemente como elemento que proporciona liquidez. • Controlar la expansión monetaria utilizando el aumento de la elasticidad de la demanda de dinero al tipo de interés. En el caso que se produjera un incumplimiento del coeficiente de caja por alguna institución, el BCE podrá imponer sanciones a ésta
Coeficiente de liquidez (de un Fondo de inversión). El coeciente de liquidez de un Fondo de inversión es la parte del patrimonio del fondo (un 3% como mínimo) que por ley debe estar bien en efectivo, bien en títulos de renta ja a muy corto plazo y fácilmente realizables para poder hacer frente a los reembolsos de los partícipes.
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Coeficiente máximo de endeudamiento (de las IIC financieras). Las IIC financieras podrán endeudarse hasta el límite conjunto del 10% de su activo para resolver dificultades transitorias de tesorería por un plazo no superior a un mes o por adquisición de activos con pago aplazado con las condiciones que establezca la CNMV. Las SI podrán, además, contraer préstamos para la adquisición de inmuebles indispensables para la continuación de sus actividades hasta un 10% de su activo, sin que en ningún caso su endeudami ento total pueda superar el 15% de sus activos. Coeficiente mínimo de liquidez (Fondos de Inversión Inmobiliaria). En los meses en los que exista derecho de reembolso de los partícipes, los Fondos de Inversión Inmobiliaria deben mantener un coeciente de liquidez mínimo del 10% del activo total del mes anterior, que calculará sobre la base del promedio diario del coeficiente a lo largo del mes. Coeficiente mínimo de liquidez (de las IIC financieras). Los activos líquidos de la IIC (efectivo, depósitos o cuentas a la vista y las compraventas con pacto de recompra a un día en valores de deuda pública) han de representar, como mínimo, el 3% de su patrimo nio (calculado como el promedio mensual de saldos diarios del patrimonio de la IIC). Comisión apertura. Importe que se paga al formalizar un préstamo, en contraprestación a los gastos administrativos, informáticos y de gestión que conlleva su apertura. Se paga por una sola vez y suele ser un porcentaje sobre el capital prestado. Comisión de depósito (de un Fondo de inversión). Remunera a la entidad depositaria por sus labores de custodia y control. Se calcula sobre el valor nominal de los valores que tiene en cartera el Fondo. Se carga diariamente y va incluida en el valor liquidativo de la participación. Comisión de gestión (de un Fondo de inversión) . Remunera a la sociedad gestora por la prestación de sus servicios de gestión y administración del Fondo. Se establece en función del patrimonio, de los rendimientos o de ambos. Se carga diariamente y va incluida en el valor liquidativo de la participación. Comisión de reembolso (de un Fondo de inversión). Se aplica en el momento de reembolso o venta de la participación, siendo habitualmente percibida por la sociedad gestora y deduciéndose del importe bruto rescatado. La paga el partícipe del Fondo.
Comisión de subrogación. Porcentaje que se aplica sobre el capital pendiente en caso de que el prestatario cambie de entidad acreedora para mejorar las condiciones en otro banco.
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Comisión de suscripción (de un Fondo de inversión). Se aplica al convertirse el inversor en partícipe del fondo, siendo percibida por la sociedad gestora y deduciéndose del efectivo aportado. La paga el partícipe del Fondo. Comisión Europea (Comisión de las Comunidades Europeas): institución de la Comunidad Europea que garantiza la aplicación de las disposiciones del Tratado, toma la iniciativa en cuanto a las políticas comunitarias, propone los actos jurídicos comunitarios y ejerce sus funciones unas en áreas específicas. En el ámbito la política económica, Comisión recomienda orientaciones generales para lasdepolíticas económicas de la Comunidad e informa al Consejo de la UE sobre su evolución. Asimismo, efectúa un seguimiento de las nanzas públicas en el marco de la supervisión multilateral y presenta informes al Consejo.
Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV): entidad de derecho público con personalidad jurídica propia y con plena capacidad de actuación pública y privada, creada por la Ley 24/1988, del Mercado de Valores. Su misión es la supervisión e inspección de los mercados primarios y secundarios de valores, de las Sociedades y Agencias de Valores y de las Instituciones de Inversión Colectiva, velando por su transparencia, por la correcta formación de precios y por la protección de los inversores. Depende del Ministerio de Economía y Hacienda
. Pagonormalmente que se devenga Comisión por amortización anticipada te una deuda, para préstamos hipotecarios esalunamortizar 1%, paraanticipadamencréditos personales está en torno al 3%, según se pacte con la entidad nanciera.
Comisionado para la Defensa del Inversor.Fue creado por la Bolsa de Madrid con la misión de “examinar y atender las reclamaciones y quejas que cualesquiera de las personas y entidades le dirijan en relación con las operaciones efectuadas en la Bolsa de Madrid y en las actuaciones directamente relacionadas con las mismas”. Así, el protector del inversor examina y resuelve las impugnaciones de operaciones bursátiles que se formulen por creer que se ha cometido algún error o irregularidad. Su actuación naliza con la redacción de un informe, sin carácter vinculante, en el caso en que las partes no hayan llegado a un acuerdo previamente. Comité Económico y Financiero: órgano consultivo de la Comunidad establecido al comienzo de la tercera fase,y tras la disolución Comité Monetario. Loscada Estados la Comisión Europea el Banco Central del Europeo (BCE) nombran uno miembros, no más de dos representantes. Estos dos representantes se seleccionan entre los altos cargos de las administraciones y de los bancos centrales nacionales. El apartado 2 del artículo 114 del Tratado contiene una lista de las funciones del Comité Económico y Financiero, entre las que se incluye el seguimiento de la situación económica y financiera de los Estados miembros y de la Comunidad.
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Comité Ejecutivo (BCE): uno de los órganos rectores del Banco Central Europeo (BCE), compuesto por el presidente, el vicepresidente y otros cuatro miembros nombrados de común acuerdo por los Jefes de Estado o de Gobierno de los Estados miembros que han adoptado el euro. Comportamiento de imitación.– Los individuos imitan el comportamiento de agentes especialmente relevantes del sistema financiero. El comportamiento de imitación da srcen al efecto contagio.
Compra de call cubierta o reverse covered call writing. Estrategia de cobertura de riesgo en opciones que consiste en adoptar una posición larga en una call y corta en acción. Compra de put protectora o protective put. Estrategia de cobertura de riesgo en opciones que consiste en adoptar una posición larga en acción y larga en put. Confianza/crisis de confianza.– La conanza es el pilar básico sobre el que se asienta el sistema financiero. Sus instituciones funcionan porque sus clientes confían en ellas, ya sea a través del compromiso que asumen las entidades de depósito con los ahorradores, o por la que depositan los que aportan sus recursos a los mercados para financiar las actividades de las empresas adquiriendo activos nancieros. La conanza cambia la percepción de la incertidumbre el riesgo,Su limitando importancia que los ahorradores/inversores conceden a estos dosy factores. pérdida la —crisis de conanza— puede generar problemas muy graves a las instituciones y al conjunto del sistema financiero, que se agravan además por el efecto contagio.
Confirming. Operación de activo a corto plazo de las entidades nancieras consistente en la subcontratación de la gestión del pago a proveedores por una empresa, de tal modo que es una entidad financiera quien se encarga de gestionar esos pagos. Consejo Europeo: Órgano de la Unión Europea, proporciona los incentivos necesarios para su desarrollo y dene la orientación política general. De él forman parte los Jefes de Estado o de Gobierno de los Estados miembros y el Presidente de la Comisión Europea
: uno de órganos rectoresdel delBCE Banco Central Europeo, comConsejo Gobierno puestodepor todos los(BCE) miembros dellos Comité Ejecutivo y por los gobernadores de los bancos centrales nacionales de los Estados miembros que han adoptado el euro.
Consejo de la UE: institución de la Comunidad Europea integrada por representantes de los gobiernos de los Estados miembros, generalmente los ministros responsables de los asuntos a tratar (por lo que, a menudo, se le denomina Consejo de Ministros). El Consejo de la UE compuesto por los ministros de economía y nanzas se conoce con el nombre
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de Consejo ECOFIN. Además, el Consejo puede estar formado por los Jefes de Estado o de Gobierno (véase, también, Consejo Europeo).
Consejo General (BCE): uno de los órganos rectores del Banco Central Europeo, compuesto por el presidente y el vicepresidente, y por los gobernadores de los veinticinco bancos centrales nacionales de la UE. Consorcio de Compensación de Seguros: sociedad estatal que actúa en el ámbito asegurador en régimen de derecho privado y que se financia con recargos establecidos sobre las primas pagadas por los distintos tomadores de seguros, y con las ayudas y préstamos que recibe del Estado. También actúa como agente del Estado ante la Compañía española de crédito a la exportación que es la empresa pública de seguros privados que gestiona, por cuenta del Estado, la cobertura de los denominados riesgos políticos y de determinados riesgos comerciales de las exportaciones españolas. Contrato a término o a plazo. Derivado financiero incondicional en el que dos partes convienen en intercambiar una cantidad especificada de un activo subyacente (real o financiero) a un precio acordado (el precio de ejercicio) en una fecha especificada. Contrato a plazo de divisas.– Venta de una cantidad concreta de divisas a un tipo de cambio especificado en una fecha acordada
Contrato de Opción. Contrato que da el derecho a la parte compradora del mismo a comprar o vender un activo subyacente, en una fecha determinada y al precio pactado, y obliga a la parte vendedora del contrato a vender o comprar el activo en los términos fijados en el caso que el comprador desee ejercer el derecho. Convertibilidad interna.– La conversión de moneda nacional por moneda extranjera es admitida tanto para los residentes como para los no residentes del país. Convertibilidad externa.– La conversión de moneda nacional por moneda extranjera es admitida únicamente para los no residentes. Convertibilidad ilimitada.– Cualquier saldo en moneda nacional puede ser convertido en otras divisas sin limitación alguna, con independencia del srcen del saldo. Convertibilidad limitada.– Los saldos en moneda nacional pueden ser convertidos en divisas dependiendo del srcen del saldo que es objeto de cambio.
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Corredor de estabilidad.– señala la senda continua por la que ha de discurrir tanto el sistema financiero como la economía en general para mantener la estabilidad financiera. Si el sistema financiero se encuentra dentro del corredor y es probable que se mantenga en un futuro inmediato, la política preventiva de las autoridades estará dirigida a mantener la estabilidad mediante la disciplina de los mercados y la supervisión y vigilancia. Si aún estando en el corredor se dirige hacia sus límites, la protección de la estabilidad financiera puede requerir la aplicación de medidas correctivas, con una intensificación de la supervisión. Y si, finalmente, el sistema se halla fuera del corredor, entonces es preciso aplicar políticas reactivas con el objetivo de recuperar la estabilidad financiera y resolver la crisis que se haya producido. Corrida bancaria: Se produce una corrida bancaria cuando los depositantes, al escuchar el rumor de que el banco es insolvente —aunque sea falso— tratan de retirar en masa sus fondos. Aún en el caso de bancos esencialmente sólidos, una corrida bancaria puede llevarlos al colapso porque no pueden liquidar con rapidez suciente sus inversiones de largo plazo para satisfacer a los depositantes. Corridas del mercado.– Corrientes vendedoras de activos financieros que se van ampliando en la medida en que nuevos agentes se suman a la tendencia por “contagio” y que dan lugar a caídas de los precios de los activos financieros que nada tienen que ver con su valor real. Cotización directa o cotización de precio.– El precio de una unidad de una moneda extranjera se expresa en unidades monetarias del país. Por ejemplo un dólar USA cotizaba el 3 de noviembre de 2011 a 0,7242€. Cotización indirecta o cotización de volumen.– La moneda nacional en términos equivalentes de moneda extranjera. Así, un euro cotizaba el 3 de noviembre de 2011 a 1,380$ USA. Crédito. Operación de activo no vinculada a la compra de ningún bien en concreto. A través de ellos la entidad financiera pone a disposición del contratante una cantidad monetaria que puede utilizar libremente, con la única condición de reintegrarla en los plazos y fechas previamente acordados. Crédito al mercado. Mediante esta operativa, las Sociedades de Valores pueden otorgar créditos de valores y de efectivo, directamente relacionados con operaciones de compra o venta en las bolsas de valores. Son operaciones al contado, es decir, las obligaciones de entrega de valores y efectivo se han de cumplir en el momento de la compra/venta, aunque la fecha de liquidación se posponga por razones operativas respecto a la contratación. Estas operaciones se encuentran reguladas por la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991.
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Créditos contingentes (acuerdos stand-by). El banco establece mediante un contrato un conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y recibe a cambio una comisión por disponibilidad —commitment fee—. El tipo de interés se ja cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo las estipulaciones contractuales y la situación del mercado en ese momento. Están condicionados a la disponibilidad de fondos por parte del banco en el momento en el que el prestatario los solicite.
over). Son créditos y largo plazo por los eurodivisas que un banco Créditos renovables (roll consorcio de ellos se comprometen, duranteaelmedio período pactado, a prestar cono renovaciones sucesivas. Suelen instrumentarse mediante pagarés con vencimiento de 30 a 90 días. El tipo de interés de estos créditos es variable, basado en un tipo de interés fijo más un diferencial que se revisa periódicamente para vincular el coste del crédito a medio y largo plazo al del mercado monetario.
Créditos roll-over tipo revolving. Créditos renovables en los que no existe un plan de amortización determinado y el prestatario puede volver a disponer, durante la vida del préstamo, de cantidades previamente amortizadas. Cuenta cedente (de descuento comercial). Ligada a una operación de descuento comercial refleja el saldo de los efectos descontados y no vencidos, viniendo reseñados por su nominal. Su saldo es el riesgo vivo que tiene la entidad en cada momento, y se corresponde con el importe de los efectos efectivamente descontados y no vencidos
Cuenta corriente. Cuenta de pasivo en la que depositan sus recursos los clientes de una entidad bancaria. Sus características son muy similares a las de las libretas de ahorro, si bien no poseen un soporte físico en el que anotar y contabilizar las operaciones realizadas. Se instrumentan a través de los medios de cobro y pago que se encuentran domiciliados en ellas —talonarios de cheques, pagarés, tarjetas, etc.—. La entidad bancaria remite periódicamente un extracto de las operaciones realizadas. Cuenta de alta remuneración. Su soporte puede ser una libreta o una cuenta corriente. Tiene pactado el devengo de intereses a favor del titular en función de los saldos medios que éste mantenga. Así, a mayor saldo medio mayor es la retribución y el tipo de interés que devenga la cuenta. Cuenta de garantías (de descuento comercial). Ligada a una operación de descuento comercial, su saldo es habitualmente cero, pero variará en el momento en que se produzca un impago. Cuenta de provisión (de descuento comercial). Ligada a una operación de descuento comercial, su saldo es un porcentaje del riesgo vivo en cada momento. Es una garantía para el caso de algún efecto impagado, y su misión es cubrir posibles insolvencias. Está actualmente en desuso.
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Cuota. Importe que una persona física o jurídica que ha suscrito una operación de activo se compromete a pagar periódicamente a la entidad financiera que la ha concedido. La cuota puede tener cualquier tipo de periodicidad, y dependerá del instrumento de financiación seleccionado. La cuota incluye el pago de los intereses de la operación y la amortización del capital. Cupón. Representa el valor de la renta periódica que se percibe por ser propietario de un valor, es que decir, interésde que el inversor poseer valor. En sentido físico, es la parte seelrecorta unobtiene título para poder por percibir el ese dividendo o los intereses que dicho valor lleve aparejados.
Cupón corrido. Se trata de un concepto que se utiliza en relación con los títulos de renta fija de rendimiento explícito, es decir, que periódicamente ofrecen un interés o cupón. Aunque normalmente el interés o cupón se abona al término del período establecido (mes, trimestre, año, etc.), realmente corresponde al conjunto de dicho período, es decir, el derecho a la percepción de interés se va generando (devengando) a medida que transcurre el tiempo. Así, se denomina «cupón corrido» al interés correspondiente al tiempo transcurrido desde el abono del último cupón. Custodia. Contrato de depósito por el que una persona física o jurídica, un entidad financiera por ejemplo, recibe una cosa ajena con la obligación de guardarla y restituirla, cobrando por ello una comisión estipulada por las partes.
Depósitos a la vista. Son fondos depositados en una institución financiera que pueden ser retirados en cualquier momento. Depósitos a plazo. Son fondos depositados en una institución financiera a una tasa acordada durante un período prefijado, generalmente superior a un mes. Depósitos transferibles. Comprenden todos los depósitos que son negociables a la vista y a la par sin penalización o restricción, y directamente utilizables para efectuar pagos mediante cheque, giro, orden de pago, débito/crédito u otro mecanismo de pago directo.
de cambio oficial que disminuye el Depreciación (de unanacional divisa).–enModificación valor de la moneda relación con del las tipo monedas extranjeras.
Derechos especiales de giro (DEG). Activos de reserva internacionales creados por el FMI, que los asigna a sus países miembros para complementar las reservas oficiales existentes. Los países miembros del FMI a quienes se les asignan DEG no incurren en la obligación real (incondicional) de reembolsar sus asignaciones de DEG. Únicamente pueden mantener tenencias de DEG los países miembros del FMI y un número limitado de instituciones
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nancieras internacionales autorizadas. Las tenencias de DEG representan derechos incondicionales de obtener divisas u otros activos de reserva de países miembros del FMI.
Derivado financiero. Un contrato de derivados es un instrumento financiero vinculado a otro instrumento financiero específico, o indicador, o mercancía, a través del cual pueden negociarse en los mercados financieros, por derecho propio, riesgos financieros específicos (como riesgos de variaciones de tasas de interés, riesgo cambiario, riesgo de variaciones dedelas cotizaciones y de los precios de mercancías o productos riesgo crédito, etc.). Elbursátiles valor de un derivado financiero se obtiene del precio primarios, del instrumento que le da srcen. No se entrega capital alguno que deba ser devuelto, ni se devenga una renta de la inversión. Los instrumentos nancieros derivados se utilizan para diversos fines, como gestión de riesgos, cobertura, arbitraje entre mercados y especulación. Los derivados financieros se dividen en dos grupos principales: los contratos a término o a plazo y los contratos de opciones.
Descuento comercial. Operación de activo mediante la cual una entidad nanciera anticipa a una empresa el importe de operaciones propias de crédito no vencidas, instrumentadas a través de efectos mercantiles, realizando además la gestión de cobro de los mismos. Contiene así un crédito aún no vencido contra un tercero y un anticipo hecho por la en tidad financiera al cliente por el importe de este crédito, previa deducción de los gastos inherentes al descuento y del tipo de interés aplicado al descuento. Por su parte, el suscriptor cede el cobro del crédito a la entidad, que en caso de impago no se dirige contra el que lo ha emitido sino contra la persona que ha suscrito el descuento comercial. Es la forma de nanciación más utilizada por las empresas españolas Deuda pública. Fórmula utilizada por el Estado, comunidades autónomas o corporaciones públicas para obtener recursos nancieros. En general se denomina deuda pública al conjunto de valores de renta ja (Letras, Bonos u Obligaciones) emitidos por el Tesoro. Diferencial. Es la cantidad que las entidades suman al índice de referencia que se ha tomado como base con el fin de calcular el tipo de interés de los préstamos. El diferencial que se aplica no es igual para todos los índices. En el caso del índice de bancos y cajas, el citado diferencial suele ser menor que el que se aplica al EURIBOR. Dinero electrónico: procedimiento técnico que sirve como depósito electrónico del valor monetario puedeemisora, utilizarsecomo de forma generalizada para realizar pagos entidades distintas deylaque entidad instrumento al portador prepagado, sina necesidad de hacer uso de cuentas bancarias en la transacción.
Diversificación de cartera. Invertir en una variedad de activos cuyos niveles de rentabilidad y riesgo difieren.
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Dividendo. Benecios (después de reservas, amortizaciones e impuestos) que corresponden al accionista de una compañía, una vez que ésta da por cerrado un ejercicio y examina qué parte del dinero ganado puede distribuir entre sus co-propietarios. Divisa. Medio de pago extendido en una moneda diferente a la moneda nacional y pagadera en un país distinto al de residencia de su tenedor. Es la moneda extranjera, referida a la unidad del país de que se trate. Dow Jones Industrial Average. Es un índice de la bolsa de Nueva York creado en 1896 y que comprende 30 empresas americanas de gran capitalización y liquidez. Efecto Fisher.– Enlaza los tipos de interés nominales en un país con sus tipos de interés reales y la tasa de inación. Según la teoría propuesta por Fisher las uctuaciones en los tipos de interés nominales son el resultado de variaciones en las expectativas sobre la evolución de los precios, siendo los tipos de interés reales iguales en todos los países y manteniéndose estables a lo largo del tiempo. Efecto contagio.– Unos agentes “contagian” a otros sus expectativas sobre la evolución del sistema. Suele ir unido a la conanza, de forma que en las crisis las agrava, y en las épocas de exceso de conanza puede llevar a asumir un exceso de riesgo. La mayoría de las veces supone un comportamiento irracional de los individuos que siguen el contagio.
Efecto dominó.– Unas instituciones financieras hacen caer a otras como las fichas de dominó. Se produce en las crisis de conanza, ya que cuando esta se pierde los individuos tienden a pensar que problemas que surgen en una institución se van a trasladar al conjunto del sistema nanciero. Si a la falta de conanza se le une un efecto contagio es muy probable que se produzca un efecto dominó. Efecto Generalizado de Fisher.– El diferencial de tipos de interés nominales se justifica por la existencia de diferentes expectativas en torno a la inflación en los países. Efecto Internacional de Fisher.– afirma que las divisas de los países con altos tipos de interés nominales deben depreciarse durante el periodo de tiempo de vigencia de estos tipos de interés. Combina el efecto Fisher y la Paridad del Poder de Compra.
Emisión de certificados de deuda del BCE. Instrumento monetario por el que el BCE emite certificados de deuda para ajustar la posición estructural del Eurosistema frente al sector nanciero y, así, crear (o ampliar) el décit de liquidez del mercado. Sus características son que se emiten con el n de absorber liquidez del mercado, de una forma regular o no y tienen un plazo de vencimiento inferior a doce meses. Su emisión se realiza mediante subastas estándar.
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Empresa de previsión social: entidades benéficas constituidas por determinados colectivos como forma de apoyo corporativo (otorgan prestaciones por fallecimiento, nacimiento, etc y conceden pequeños préstamos). Empresa de seguros privados: incluyen tanto sociedades (españolas y extranjeras) como mutualidades, cuya operativa es similar a la de las sociedades y que no deben confundirse con las entidades de la misma denominación que figuran, bien formando parte de las Administraciones de seguridad social, bien en las entidades de previsión social.
Empresa de servicios de inversión: entidad financiera cuya actividad principal es la de prestar servicios de inversión a terceros, además de realizar otras actividades complementarias a la inversión. Algunas de estas empresas pueden ser miembros de los mercados secundarios de valores si lo solicitan. Pueden ser de tres clases: sociedades de valores; agencias de valores; sociedades gestoras de carteras. Entidad de crédito: toda entidad que se encuentre al amparo de la definición contenida en el apartado 1 del artículo 1 de la Directiva 2000/12/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de marzo, relativa al acceso a la actividad de las entidades de crédito y a su ejercicio. De conformidad con esta definición una entidad de crédito es: (a) una empresa cuya actividad consiste en recibir del público depósitos u otros fondos reembolsables y en conceder créditos por cuenta propia; o (b) una entidad de dinero electrónico, según la definicióndede2000, la Directiva Parlamento deldinero Consejo, de 18 de septiembre sobre el2000/46/CE acceso a la del actividad de lasEuropeo entidadesy de electrónico y su ejercicio, así como la supervisión cautelar de dichas entidades.
Entidad depositaria (de una IIC). Puede ser cualquier banco, caja de ahorros, incluida la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA), cooperativa de crédito, o sociedad y agencia de valores debidamente inscritas en los registros especiales de la CNMV. Cada Fondo de inversión ha de tener designado un único depositario que, salvo en casos excepcionales, no puede ser simultáneamente Gestora de esa misma IIC. La función básica de las entidades depositarias es la custodia de los valores que la IIC tiene en su cartera. Escritura pública de Compraventa. Es el contrato definitivo de compraventa que se firma ante Notario y atribuye la propiedad al comprador, que resulta propietario de lo comprado. Estabilidad financiera.– Puede definirse como “...aquella en la que el sistema monetario y financiero operan de forma fluida y eficiente”, lo que supone que “...sin sobresaltos, el Banco Central transmite los efectos de su política monetaria y las entidades de crédito distribuyen los fondos que reciben de los ahorradores entre los demandantes de recursos y además atienden con normalidad los servicios bancarios que proveen a su clientela”.
Un sistema nanciero es estable si facilita la asignación ecaz de los recursos económi cos; evalúa, asigna y gestiona los riesgos nancieros; y mantiene su capacidad para desempeñar estas funciones esenciales incluso cuando se enfrenta a shocks externos o a
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un aumento de los desequilibrios. En definitiva, un sistema financiero será estable cuando funcione con normalidad, teniendo, además, la capacidad para limitar y resolver los desequilibrios que se producen en cualquiera de sus tres componentes interrelacionados: infraestructura, instituciones y mercados. La estabilidad permitirá que los desequilibrios se solventen antes de que se desencadene una crisis y evitará que perjudiquen la actividad de la economía real.
mantenimiento la estabilidad de precios el objetivo princiEstabilidad de precios pal del Banco Central: elEuropeo (BCE). EldeConsejo ha publicado unaesdefinición cuantitativa de estabilidad de precios para ofrecer una orientación clara sobre las expectativas de evolución futura de los precios. El Consejo de Gobierno define la estabilidad de precios como un incremento interanual del Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) para la zona del euro inferior al 2%. Debido a la necesidad de que la política monetaria tenga una orientación prospectiva a medio plazo, se ha de mantener la estabilidad de precios en ese plazo, de conformidad con dicha denición. Esta denición establece un límite máximo para la tasa de inflación registrada, y, al mismo tiempo, el empleo de la palabra “incremento” indica que una deflación, es decir, descensos prolongados en el nivel del IAPC, no se consideraría compatible con la estabilidad de precios.
Establecimientos financieros de crédito (EFC) : denominación que se aplica a un conjunto de instituciones de crédito constituido por las sociedades mediadoras en el mercado de dinero, las entidades de financiación, las sociedades de crédito hipotecario y las sociedades de arrendamiento financiero. Tienen prohibida la captación de fondos reembolsables del público en forma de depósito, préstamo, cesión temporal de activos nancieros y otros medios análogos, que posibilita que sea necesario suscribir un fondo de garantía de depósitos. EURIBOR. European Interbank Offered Rate. Tipo interbancario ofrecido en euros. Es el tipo de referencia proporcionado por “Grupo Euribor” de las asociaciones internacionales “Euribor FBE (Federación Bancaria Europea) y “Euribor ACI (Asociación Internacional de Cambistas)” eliminando valores extremos a las once de la mañana, hora de Madrid, correspondiente a los tipos de interés diarios que se ofrecen entre bancos/cajas de ahorro de primera línea, para depósitos interbancarios a plazo de doce meses en euros, para valor de contado. Euro: nombre de la moneda europea adoptado por el Consejo Europeo en la reunión celebrada en Madrid los días 15 y 16 de diciembre de 1995, y utilizado en lugar del término genérico ECU (unidad de cuenta europea) con el que figura en el Tratado. Euroacciones.– Acciones emitidas en mercados financieros en moneda distinta a la moneda de curso legal. Eurobonos.– Títulos de renta fija emitidos en una moneda distinta de la del país o mercado en el que se coloca. También pueden emitirse en varias monedas teniendo el inversor, en
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ese caso, la opción de recibir el principal o los intereses en una de las monedas de la emisión elegida por él. Normalmente son emitidos por un sindicato internacional. Son unos instrumentos de financiación que dan a sus emisores la flexibilidad de elegir el país en el cual colocarlos de acuerdo a las restricciones legales. Suelen ser muy líquidos.
Euroclear.– Sistema de depósito y liquidación informatizado para custodiar, entregar y realizar los pagos de los eurobonos que radica en Bruselas, pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado por Morgan Guaranty.
Eurodivisa.– Divisa convertible depositada en un banco con residencia en un país distinto al de emisión de dicha moneda. Euromercado.– conjunto de mercados internacionales en los que la intermediación se realiza en moneda distinta a la del país en que se encuentra el intermediario. Dicho de otra forma, la operación nanciera se realiza fuera de la jurisdicción nacional del país que emite la moneda de curso legal en la que está definida esa operación. En la práctica, estos mercados sólo comprenden divisas fuertes y convertibles. Euronotas.– I nstrumentos de deuda del mercado a corto y medio plazo. Están aseguradas (underwritten) por uno o más bancos de inversión, lo que implica que el emisor recibirá su financiación incluso los inversores no adquieren emisión, los aseguradores los comprarán o, en susidefecto, extenderán una línealade créditoya al que prestatario. Se emiten, por lo general, en vencimientos fijos de 1, 3 y 6 meses, siendo su valor nominal de 500.000$. Las emisiones se suelen realizar a través de subasta.
Europapel comercial (Eurocommercial Paper ECP) .– emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo, siendo, por lo tanto, un instrumento perteneciente al mercado de deuda a corto plazo o mercado de dinero. Sus principales características radican en que los vencimientos son flexibles; el valor nominal de los títulos es muy alto, alrededor de 100.000$; las emisiones no están aseguradas; por lo general se emiten al descuento; se emiten en una divisa distinta a la del país de la institución emisora y se distribuyen mediante subasta (tender panel), intermediación financiera (dealership) o emisión directa Eurosistema: comprende el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de los yEstados miembros han también, adoptadoZona el euro la tercera de la Unión Económica Monetaria (UEM)que (véase, deleneuro). En lafase actualidad, hay doce bancos nacionales en el Eurosistema, que está regido por el Consejo de Gobierno y el Comité Ejecutivo del BCE.
Exchange Traded Fund (ETF). Fondo cotizado en Bolsa. Es un instrumento nanciero híbrido entre un Fondo de inversión y una acción. Al igual que las acciones, cotizan en una Bolsa de Valores y, por lo tanto, su precio varía a lo largo del día. Pero su losofía es
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muy parecida a la de un fondo índice, ya que su objetivo es simplemente reproducir la composición de algún índice en concreto.
Facilidades de depósito. Instrumento monetario del BCE que permite a las entidades constituir depósitos a un día a unos tipos de interés determinados por el sistema, ordenando al Banco de España que cargue su cuenta. Estos tipos de interés constituyen el suelo de los tipos de mercado interbancario, puesto que ninguna entidad realizará un depósito a un tipo depara interés inferiorestos si lodepósitos. puede hacer en Banco Emisor a ese tipo. No se precisan garantías contratar
Facilidades marginales de crédito. Instrumento monetario del BCE que permite a las entidades financieras obtener crédito a un día concedido por el Banco de España, al tipo de interés establecido por el sistema, contra activos de garantía, que tiende a convertirse en el techo de los tipos de interés a muy corto plazo vigentes en los mercados, puesto que los bancos no pedirán prestado al interbancario si pueden obtener créditos del Banco Central más bajos. Se garantizan con activos o compraventa de activo con pacto de recompra. La posibilidad de acudir a este tipo de crédito vendrá determinada por la disponibilidad de garantías adecuadas. Se consideran peticiones de facilidades de crédito por parte de las entidades nancieras todas las posiciones deudoras con los BCN que permanezcan abiertas al final del día.
. Instrumentos monetarios del BCE Facilidades instrumentos permanentes (del BCE) que tienenocomo misión proporcionar y absorber liquidez a un día, señalar la orientación general de la política monetaria y controlar los tipos de interés del mercado también a un día. Los bancos centrales nacionales las de forma descentralizada. Las entidades que operan con el Eurosistema pueden, por propia iniciativa, recurrir a dos facilidades permanentes: las facilidades marginales de crédito y las facilidades de depósito.
Factoring. Instrumento a corto plazo que surge como un servicio de nanciación a los exportadores, es básicamente un desarrollo del descuento comercial. Supone la cesión en firme de los saldos de la cuenta de clientes a una empresa denominada factor que desde ese momento es titular de los créditos a clientes de la empresa cedente. Su misión es obviar las dificultades que tienen los exportadores para gestionar cobros de clientes extranjeros. Factoring con recurso. Operación de factoring muy similar al descuento comercial, ya que la empresa cedente se hace cargo de los fallidos, asumiendo ella sus costes.
Factoring sin recurso. Operación de factoring en la que si llegado el vencimiento del crédito el cliente no lo satisface es el factor quien asume su impago y no se repercute al cesionario, al haber habido una venta del efecto y no una cesión.
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Floating Rate Notes.– Eurobonos a tipo de interés variable que suele aproximarse por el Libor a 6 meses más un diferencial. Pueden cotizar en las Bolsas de Valores y tienen gran facilidad de transmisión. Son una solución adecuada a la volatilidad de los tipos de interés. Fluctuación. Alza y baja en el precio de los valores, divisas, etc., como consecuencia de los efectos de la oferta y la demanda. Fluctuación intervenida (del tipo de cambio).– En condiciones de fluctuación intervenida o sucia, los bancos centrales actúan cuando lo creen conveniente comprando o vendiendo divisas para inuir en los tipos de cambio. Este elemento es común al régimen de tipo de cambio fijo, pero la diferencia radica en que el banco central no se compromete a mantener los tipos de cambio dentro de unos márgenes preestablecidos. Fondo de Capital Riesgo. Fondo de inversión que invierte de forma temporal en sociedades no nancieras cuyos valores no cotizan en Bolsa. Generalmente se trata de pequeñas o medianas empresas en el inicio de su actividad económica pero con un alto potencial de crecimiento, situadas en los sectores de mayor contenido tecnológico que tienen dificultad para acceder a la financiación tradicional por su mayor riesgo o por falta de garantías para obtenerla.
Fondoendelasinversión que incorpora diariamente Fondo de capitalización o aacumulación al patrimonio del Fondo, través de su .reflejo participaciones, los cambios que se producen en los valores que lo componen, pero en ningún momento distribuye dividen dos. Esos cambios patrimoniales únicamente se harán materiales cuando el partícipe opte por reembolsar las participaciones. La inmensa mayoría de los Fondos domiciliados en nuestro país responden a esta denición, siendo los únicos en los que los partícipes disfrutan del régimen especial tributario para el IRPF.
Fondo de crecimiento. Fondo de inversión que invierte en sectores o empresas cotizadas con alto potencial de crecimiento y, por tanto, generadores de altas rentabilidades y mayor riesgo que la media del mercado. Fondo de fondos. Fondo de inversión que invierte al menos un 50% de su activo en participaciones de otros fondos de todo el mundo. Fondo de gestión alternativa. Fondo de inversión cuyo rendimiento no se somete a las tendencias de los mercados financieros, es decir, se obtiene una rentabilidad independientemente de lo que suceda en los mercados. Normalmente no proporcionan una rentabilidad elevada en las fases alcistas del mercado, pero en las fases bajistas no pierden e incluso proporcionan cierta rentabilidad.
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Fondos de inversión. Son “Instituciones de Inversión Colectiva configuradas como patrimonios separados sin personalidad jurídica, pertenecientes a una pluralidad de inversores, incluidos entre ellos otras IIC, cuya gestión y representación corresponde a una sociedad gestora, que ejerce las facultades de dominio sin ser propietaria del fondo, con el concurso de un depositario, y cuyo objeto es la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en función de los resultados colectivos”.
En consecuencia, son un patrimonio que no posee personalidad jurídica propia, constituido por las aportaciones dinerarias de una pluralidad de personas físicas o jurídicas a las que se denomina partícipes, cuyos derechos de propiedad está representados por un certificado de participación, administrado por una Sociedad Gestora (SGIIC) que responde de su gestión, y por una entidad depositaria que custodia sus títulos y efectivo y ejerce funciones de vigilancia y garantía ante los inversores. Las aportaciones de los partícipes son invertidas en activos financieros (Letras, bonos, obligaciones, acciones, productos derivados, etc.) o en activos no financieros (filatelia, obras de arte, inmuebles, etc.).
Fondos de Inversión en Activos del Mercado Monetario (FIAMM). O Fondos Dinero que invertían su patrimonio en activos nancieros de renta ja a corto plazo (hasta 18 meses) con gran liquidez. Un porcentaje no inferior al 60% debía ser invertido en activos de elevada liquidez, y debían mantener un coeciente mínimo de liquidez del 3%. Esta modalidad de Fondos ha sido eliminada por la nueva Ley de Instituciones de Inversión Colectiva. Fondos de Inversión en Activos del Tesoro o Fondtesoro. Fondos de inversión que invertían principalmente en Deuda Pública a corto y largo plazo. Fondos de Inversión financiera, también denominados Fondos Mobiliarios, son fondos de inversión cuyo objeto es la inversión en activos e instrumentos financieros. Los hay de muy diferentes tipos, suponiendo más del 60% del total del patrimonio y cerca del 80% de los inversores de las Instituciones de Inversión Colectiva. Fondos de Inversión Inmobiliaria (FII). Patrimonios colectivos que invierten en bienes inmuebles para su explotación. Constituyen una alternativa a la inversión directa en inmuebles ya que permiten acceder a esta modalidad de inversión con el desembolso de importes menos elevados y beneficiándose de la seguridad y rentabilidad de la inversión en vivienda. Fondos de Inversión Mobiliaria (FIM). Eran Fondos que invertían en activos financieros, principalmente a largo plazo. Su patrimonio debía estar invertido al menos en un 80% en activos de renta ja y variable admitidos a cotización en una Bolsa de Valores u otros mercados organizados. El 3% debía computarse como coeciente mínimo de liquidez, mientras que el resto debía estar invertido en activos nancieros de elevada liquidez. Estos FIM podían ser de renta variable, de renta variable mixta, de renta fija, de renta ja mixta, a corto o largo plazo, nacional o internacional, etc. Esta modalidad de Fondos de Inversión ha sido eliminada por la nueva ley de Instituciones de Inversión Colectiva.
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Fondo de materias primas. O Commodities es un Fondo de inversión que invierte en materias primas y mercancías que se negocian en los mercados mundiales, tales como los productos agrícolas, petrolíferos o metales. Fondo de reparto. Fondo de inversión que distribuye dividendos en función de los resultados obtenidos y de lo que establezca su reglamento. El uso de este tipo de fondos está muy restringido en nuestro país, ya que no disfrutan del régimen especial que en el IRPF se aplica para los Fondos de inversión.
Fondo en divisas. Fondo de inversión que invierte en las distintas monedas que se negocian en los mercados de divisas. Fondo ético. O socialmente responsable, es un Fondo de inversión que invierte con criterios sociales y medioambientales. Los criterios de selección son muy variados, si bien suelen utilizarse la protección del medio ambiente, el respeto a los derechos de los trabajadores, etc. Fondo garantizado. Fondo de inversión que garantiza todo o parte del capital invertido y una rentabilidad mínima prefijada para un determinado período de tiempo. Para que el partícipe pueda beneciarse de estas garantías debe realizar la suscripción en un momento determinado, mientras que el reembolso rido un plazo establecido, generalmente de no 3 apuede 5 años.efectuarse hasta que haya transcur-
Fondo internacional. Fondo de inversión que invierte en mercados o países extranjeros tanto desarrollados como emergentes. Por ejemplo, los fondos que invierten en los países del sudeste asiático reciben el nombre de Fondos Tigre. Son comercializados en España por entidades nacionales pero son gestionados por sociedades de inversión extranjeras (SICAVs), casi siempre domiciliadas en paraísos fiscales. Fondo multigestión. Fondo de inversión gestionado por diversos profesionales o entidades especializadas, o bien fondos que invierten, a partir de una selección previa, en fondos gestionados por otras entidades con el objetivo de lograr una mayor eficiencia en la gestión.
: Están bajo el control de las Dirección General de Seguros, y son Fondos de pensiones patrimonios separados e independientes de los de las entidades que los promueven, carecen de personalidad jurídica y están integrados por los recursos afectos a las finalidades predeterminadas en los planes de pensiones adscritos. No se incluyen aquí los fondos de pensiones constituidos por determinadas entidades crediticias y empresas no financieras mediante aportaciones a fondos de provisión o reservas internas.
Fondo índice. Referenciado, de gestión pasiva o indexado, es aquel que replica la composición y ponderación de los valores de un índice bursátil de renta fija o variable. Tiene la po-
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sibilidad de superar las limitaciones legalmente establecidas en cuanto a la inversión en valores emitidos por una misma entidad o entidades pertenecientes a un mismo grupo.
Fondos por compartimentos. Coloquialmente denominados Fondos paraguas, son aquellos formados por otros Fondos, subfondos o compartimentos especializados que invierten en diferentes activos y mercados financieros, nacionales e internacionales. Cada uno de los subfondos tiene unas características diferenciales de forma que dentro de un mismo Fondo paraguas los partícipes pueden cambiar la composición de sus carteras para adaptarse a las circunstancias de los mercados nancieros, desplazándose de unos a otros. Los distintos compartimentos permiten la inversión en activos y mercados muy diversos y especializados con unos costes mínimos.
Fondo de bonos convertibles. Fondo de inversión que coloca su patrimonio en bonos convertibles en acciones. Fondo perfilado. Fondo de inversión que invierte en función del perfil de riesgo de sus partícipes. Normalmente utiliza la forma de fondo de fondos. Fondo sectorial. Fondo de inversión que invierte su patrimonio en sectores con buenas perspectivas de crecimiento (energético, telecomunicaciones, etc.). Fondos de titulización de activos: patrimonios separados, carentes de personalidad jurídica, integrados, en cuanto a su activo por los activos financieros y otros derechos que agrupen y, en cuanto a su pasivo, por los valores de renta fija que emitan y por préstamos concedidos por entidades de crédito. Los valores que emiten son los denominados bonos de titulización. Con carácter general la financiación con valores debe ser superior al 50% del pasivo. Un tipo de FTA son los fondos de titulización hipotecaria, cuyo activo está integrado por participaciones hipotecarias y su pasivo por valores emitidos en cuantía y condiciones financieras tales que el valor patrimonial neto del fondo es nulo. Fondo Garantizado. Fondo de Inversión que garantiza la totalidad o parte del capital invertido y una rentabilidad mínima prefijada si la inversión se mantiene durante un determinado período de tiempo. Su rentabilidad total puede depender de un índice de referencia, de la evolución de una o varias Bolsas de Valores, de la cotización de un conjunto de empresas, etc. en Para el partícipe pueda beneciarse de estas garantíasnodebe realizar la suscripción unque momento determinado, mientras que el reembolso puede efectuarse hasta que haya transcurrido un plazo concreto (generalmente de 3 a 5 años). De los 129.240 millones de euros que había invertidos en fondos de inversión en España en septiembre de 2011, 52.759 correspondían a Fondos Garantizados, más del 40% del total. En concreto, había 349 fondos garantizados de rendimiento jo y 411 de rendimiento en los que poder invertir en España (30% de los 2.485 fondos existentes). Si bien es un producto que destaca por no poner en riesgo la inversión del titular, es aconsejable analizar las comisiones, los plazos y la rentabilidad.
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Forward directo (futuro directo). Es un contrato establecido por dos partes que acuerdan sobre la compra de un futuro o la venta de un bien tangible específico. Difiere de un contrato de futuros en que los participantes están contratando directamente el uno con el otro, en vez de a través de una Cámara de Compensaciones. Los términos son negociados entre el comprador y el vendedor, mientras las Bolsas establecen los términos de los contratos de futuros. De los instrumentos financieros es el más antiguo y el más directo y sencillo. Un contrato de forward obliga al dueño a comprar un bien tangible específico en una fecha específica a un precio establecido (conocido como precio de ejecución), todo esto determinado cuando se srcina el contrato. Si al vencimiento del mismo el precio actual del bien es mayor que el precio de ejecución, el dueño del contrato obtiene una ganancia; si el precio es menor, sufre una pérdida. Deben notarse dos cualidades del contrato de forward: el riesgo inherente del contrato tiene dos lados. El dueño del contrato debe recibir o hacer un pago, dependiendo del movimiento de precios del bien subyacente; el valor del contrato de forward es convenido solo a la fecha de vencimiento; no se hacen pagos ni al inicio ni durante el término del contrato. Forward o Contrato a plazo. Acuerdo negociado entre las partes, mediante el que se obliga a comprar o vender un activo subyacente a una fecha futura y determinada y a un precio pactado. Futuro. Contrato a plazo estándar negociado en un mercado organizado que obliga a las partes a comprar o vender un activo subyacente a una fecha futura y determinada y a un precio pactado. Garantía inicial. Desembolso exigido para poder abrir posiciones en un mercado de futuro. Garantía de mantenimiento. Es el importe mínimo exigido desembolsado que debe permanecer durante todo el tiempo del contrato de futuro. Garantías establecidas por el BCE. La demanda de liquidez de las instituciones nancieras exige un conjunto de garantías que serán hechas efectivas en caso de que la entidad receptora del crédito no devuelva los fondos obtenidos. Estas garantías se llevan a cabo mediante la transferencia de la propiedad de los activos o la constitución de prenda sobre los activos correspondientes. Para la solicitud de liquidez existían hasta enero de 2007 dos garantías: Los activos en se la ha Lista Uno y losunactivos integrados en laclases Lista de Dos. Sin embargo, a partirintegrados de esa fecha establecido sistema único de activos de garantía que se llama lista única y que es común a todas las operaciones de crédito, lo que ocurre es que está formado por dos categorías diferentes de activos: los que son negociables y los que no lo son. Existen unos determinados criterios de selección de los activos de garantía de las operaciones de política monetaria del BCE como son el tipo de activo, la calidad crediticia o el lugar de emisión, todo esto insistimos según se trate de negociables o no negociables. La introducción de la lista única se ha realizado para aumentar la igualdad de condiciones en la zona euro, para favorecer el trato equitativo en las contrapartidas e incrementar la transparencia del sistema. Además, se han admitido activos de renta fija denominados
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en euros y emitidos por entidades establecidas en Estados pertenecientes al Grupo de los Diez (G-10) que no forman parte del Espacio Económico Europeo. Activos de garantía para las operaciones de política monetaria del BCE Criterios de selección Tipo de activo Calidad crediticia Lugar de emisión Procedimientos de liquidación/ gestión Tipo de emisor - deudor o avalista Ubicación del emisor, deudor o avalista Mercados admitidos Moneda
Activos
negociables Certicados de deuda del BCE.
Activos no negociables Créditos
Otros instrumentos de renta ja negociables. El deudor o avalista debe El activo debe tener una elevada calidad determinada por tener una elevada calidad las normas del ECAF aplicables a estos activos. crediticia.
EEE
aplicable. No
El lugar de la liquidación es la zona euro y los instrumen Procedimientos del Eurosistos estarán depositados mediante anotaciones en cuenta en el banco central nacional.
Banco central, sector público o privado y organismos internacionales.
tema.
Sector Público Sociedades no nancieras. Organismos internacionales.
Emisor: EEE o países del G-10 no pertenecientes al EEE. Zona del Euro. Avalista: EEE Mercados regulados y no regulados (pero aceptados por No aplicable. el BCE). Euro
Euro.
Garantía personal. Patrimonio del deudor que comprende todos sus bienes presentes y futuros. Sirve de garantía para el cumplimiento de cualquier obligación. Existe la posibilidad de que responda con sus bienes una tercera persona que no sea el deudor. Gastos de Registro. Son los gastos generados al inscribirse la hipoteca en el Registro de la Propiedad. Estos gastos serán por cuenta del prestatario. La base imponible es la “responsabilidad hipotecaria” y también se aplica una tarifa porcentual establecida legalmente sobre esta base. A esto se añaden los aranceles registrales devengados por el asiento de presentación y las notas marginales. High Yield Fund. Fondo de inversión que invierte en activos de deuda pública de países emergentes con alta rentabilidad, o en bonos u obligaciones de empresas de medianas pertenecientes a sectores con alto potencial de crecimiento. Hipoteca. Derecho real que se constituye en garantía del cumplimiento de unas obligaciones contraídas con un tercero (préstamos, letras). Junto al pago del principal, garantiza el cobro de los intereses ordinarios, moratorios, costas y gastos derivados de la eventual reclamación judicial en caso de incumplimiento en el pago.
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IBEX 35. Índice bursátil que engloba a los 35 valores más líquidos que cotizan en el mercado continuo español. Importe de una operación de activo. Es la cuantía entregada por la entidad financiera. El importe máximo varía, fundamentalmente, en función de dos criterios: el tipo de operación de activo y las garantías ofrecidas por el solicitante. Los mayores importes para los particulares se concederán en los préstamos con garantía real, especialmente en los hipotecarios, mientras que los degarantía menor cuantía lossuelen microcréditos. las empresas también son los préstamos con real losson que alcanzar Para los importes más elevados, si bien algunas operaciones de intermediación, como por ejemplo el descuento comercial, puede alcanzar niveles importantes para la entidad nanciera dependiendo del volumen de negocio de la empresa libradora.
Impuesto de Actos Jurídicos Documentados. Este impuesto grava las escrituras de constitución de los préstamos hipotecarios y de la cancelación de los mismos. Debe pagarse por el hecho de formalizar la escritura pública. Actualmente, el tipo de gravamen aplicable es el 0,5% del valor de la garantía hipotecaria, y lo paga el prestatario en el momento de la adquisición. Indicador CECA (tipo activo de referencia Cajas de Ahorro). Media de los tipos anuales equivalentes (TAE) aplicados por las Cajas de ahorros confederadas tanto a los préstamos hipotecarios como alalosmedia préstamos personales. lo quepara respecta a los préstamos hipotecarios, se tomará aritmética de los Por mismos la adquisición de vivienda libre formalizados mensualmente por plazos de tres o más años. En lo referente a los préstamos personales, se tomará la media aritmética de los mismos formalizados mensualmente por plazos superiores a un año e inferiores a tres.
Índices bursátiles: Son números índices temporales que tratan de reejar la evolución en el tiempo de los precios de los valores cotizados más signicativos, representan la variación media de los precios de mercado. En el mercado español los principales son el IBEX-35, el índice General de la Bolsa de Madrid y el índice Total de la Bolsa de Madrid. Índice de referencia. Son los que se aplican a los préstamos hipotecarios concertados a tipo de interés variable a la hora de revisar y actualizar los tipos de interés. De ellos depende el tipo de interés que se va a ir pagando durante la vida y vigencia del préstamo hipotecario. Los índices ydeque, referencia unos índices objetivos mensualmente Banco de España ademásson de en el Boletín Ocial delque Estado (BOE), se elabora publicanelen casi todos los diarios de información nacional. Las siete referencias oficiales (índices de referencia) son: • Índice de préstamo hipotecario de los bancos • Índice de préstamo hipotecario de las Cajas de Ahorro • Índice de préstamo hipotecario del conjunto de las entidades de crédito • Índice CECA de los tipos de activo. • Tipo interbancario a un año (MIBOR) • Deuda pública • EURIBOR
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Instituciones Financieras Monetarias (IFM): instituciones financieras que constituyen el sector emisor de dinero de la zona del euro. Incluye el Eurosistema, las entidades de crédito residentes en la zona, denidas con arreglo al derecho comunitario, y todas las instituciones financieras residentes cuya actividad consiste en recibir depósitos y sustitutivos próximos de los depósitos de entidades no incluidas en IFM y en conceder créditos e invertir en valores por cuenta propia (al menos en términos económicos). Este último grupo está compuesto, fundamentalmente, por fondos del mercado monetario. Instituciones Financieras no Monetarias: instituciones financieras residentes que se dedican principalmente a la intermediación financiera y que no son instituciones financieras monetarias. Entre ellas destacan las instituciones de inversión colectiva (distintas de los FMM), los fondos de titulación de activos, las sociedades y fondos de capital-riesgo y las sociedades de valores. Instituto de Crédito Oficial (ICO): entidad de crédito con la consideración de Agencia Financiera del Estado, adscrita al Ministerio de Economía. Desarrolla su actividad desde una doble perspectiva: como agencia financiera del gobierno y como entidad de crédito especializada. Interés de demora. Interés adicional que se cobra sobre las cuotas impagadas de un préstamo. Se calcula en función de los días de retraso en el pago, y es pactado a priori por la entidad financiera y el cliente.
Intereses (en una cuota). Parte de la cuota pagada por una operación de activo que corresponde a la cuantía que percibe la entidad financiera por facilitar los recursos, en aplicación del tipo de interés pactado. Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés al capital pendiente de pago. Los pagos por intereses no suponen disminución del capital debido a la entidad financiera. Índice bursátil. Valor que representa el rendimiento agregado de las acciones que lo componen, y su evolución a lo largo del tiempo. Imposición a plazo fijo. Similar al depósito bancario. Consiste en el depósito de una determinada cantidad de dinero durante un plazo prejado, con el compromiso de no retirarlo hasta el momento Entre el ahorrador y la entidad crediticia firma uny contrato por el quedelsevencimiento. establecen las condiciones de rentabilidad, periodo desetiempo, comisiones que se cobrarán si el dinero se retira antes del plazo. Este tipo de contratos se instrumentalizan a través de una cuenta corriente o de una libreta de ahorro en la que los abonos se corresponden con las distintas imposiciones realizadas y los cargos con los vencimientos.
Instituciones de inversión colectiva (IIC): Son aquellas entidades cuya actividad tiene por objeto la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e inver-
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tirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no, siempre que el resultado del inversor se establezca en función de los resultados colectivos. Dependiendo de su forma jurídica, pueden ser Fondos de inversión o Sociedades de inversión; y en función de los activos en los que invierten de carácter financiero , si invierten en activos e instrumentos financieros, pudiendo ser fondos de inversión o sociedades de inversión en capital variable (SICAV), o de carácter no financiero, que invierten en otro tipo de activos, especialmente los inmobiliarios como los fondos de inversión inmobiliaria y las sociedades de inversión inmobiliaria.
IIC abiertas. Son aquéllas cuyas participaciones/acciones son recompradas o reembolsadas directa o indirectamente a petición del tenedor, con cargo a los activos de la IIC. IIC armonizadas son IIC autorizadas en un Estado miembro de la Unión Europea de acuerdo con la Directiva 85/611/CEE, del Consejo, de 2 de diciembre de 1985, que coordina las disposiciones sobre determinados Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (OICVM) o Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS). IIC cerradas. No existe la condición de recompra o reembolso
IICal cuya política sede basa en la inversión un único Fondo de Inversión. Deben invertir menos el 80% su patrimonio en unenúnico Fondo. IIC de garantía parcial. IIC con objetivo concreto de rentabilidad a vencimiento, ligado a la evolución de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo, para el que existe la garantía de un tercero y que asegura la recuperación de un porcentaje inferior al 100% de la inversión inicial. Además incluye toda aquella IIC con la garantía de un tercero que asegura la recuperación de un porcentaje inferior al 100% de la inversión inicial y realiza una gestión activa de una parte del patrimonio. IIC de Inversión Libre (IICIL) o Hedge Funds. También denominadas alternativas o de alto riesgo, son fondos sin límites de inversión salvo los establecidos en su propio reglamento, de forma que pueden invertir en toda clase de activos e instrumentos financieros, en cualquier mercado, y que suelen utilizar de forma intensiva instrumentos derivados. Sualobjetivo obtener mayor rentabilidad utilizando todas las para posibilidades de inversión alcanceesdel gestor.la En general son complejos y adecuados inversores profesionales. El desembolso mínimo inicial para ser partícipe es de 50.000 € y debe contar, al menos, con 25 partícipes. El valor liquidativo del Fondo deberá proporcionarse trimestralmente y, con carácter especial, semestralmente.
IIC de IIC Inversión Libre (IICIICIL) o IIC de Hedge Funds. Invierten al menos el 60% de su patrimonio en IICIL, sin poder concentrar más del 10% del patrimonio en una única IICIL. Pueden acceder a ellos pequeños inversores.
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IIC de retorno absoluto. IIC que se ja como objetivo de gestión, no garantizado, conseguir una determinada rentabilidad/riesgo periódica. Para ello sigue técnicas de valor absoluto, “relative value”, dinámicas... IIC extranjeras. Son las IIC distintas a las mencionadas en el párrafo anterior. En el caso de que puedan comercializarse en España, han de cumplir determinadas exigencias estable cidas en la Ley 35/2003, el Real Decreto 1309/2005 y la normativa nacional de desarrollo. IIC Garantizado de rendimiento fijo. IIC para el que existe garantía de un tercero y que asegura la inversión más un rendimiento fijo. IIC Garantizado de rendimiento variable. IIC con la garantía de un tercero y que asegura la recuperación de la inversión inicial más una posible cantidad total o parcialmente vinculada a la evolución de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo. Además incluye toda aquella IIC con la garantía de un tercero que asegura la recuperación de la inversión inicial y realiza una gestión activa de una parte del patrimonio. IIC Inmobiliarias. Cuyo objetivo principal es la inversión en bienes inmuebles de naturaleza urbana para su arrendamiento. En función de su forma jurídica pueden ser Fondos de Inversión Inmobiliaria (FII) o Sociedades de Inversión Inmobiliaria (SII). Constituidos al amparo del35/2003 artículoy56 RealelDecreto 1309/2005 se aprueba de el Reglamento de la Ley se del adapta régimen tributariopor de ellasque Instituciones Inversión Colectiva.
IIC Monetario. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Ausencia de exposición a renta variable, riesgo divisa y deuda subordinada • Debe aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente. • Duración media de la cartera inferior a 6 meses1. • Mínimo del 90% del patrimonio en instrumentos con vencimiento residual inferior a 2 años. • Ausencia de instrumentos con vencimiento residual superior a 5 años. • Ausencia de exposición a activos con calicación crediticia a corto plazo inferior a A2 o sin calificación crediticia específica cuyo emisor cuente con calificación crediticia a corto plazo inferior a A2. IIC nacionales que son las Sociedades de Inversión con domicilio en España y los Fondos de Inversión cuya nacional Sociedadsobre Gestora domiciliada en nuestro país.constituidos Están sujetasena España, la normativa IIC,está quetambién les reserva la actividad y la denominación correspondiente.
IIC no armonizadas son IIC domiciliadas en un Estado miembro de la Unión Europea que no cumplen los requisitos establecidos en la Directiva 85/611/CEE e IIC domiciliadas en Estados no miembros de la Unión Europea.
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IIC de gestión pasiva. Su objetivo es replicar, reproducir o tomar como referencia un índice bursátil o de renta fija que sea representativo de uno o varios mercados o de valores negociados en ellos. Tanto el índice como los mercados han de reunir ciertas condiciones. Dentro de las IIC que tienen por objetivo reproducir un índice, se encuentran los Fondos de Inversión cotizados o Exchange Traded Funds (ETF),cuyas participaciones están admitidas a negociación en Bolsas de Valores.
IICrequisitos: Renta Fija Euro Corto Plazo. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes • No incluye activos de renta variable en su cartera de contado, ni derivados cuyo subyacente no sea de renta fija. • La duración media de su cartera no puede superar los dos años. • Los activos estarán denominados en monedas euro, con un máximo del 5% en monedas no euro. IIC Renta Fija Euro Largo plazo. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • No incluye activos de renta variable en su cartera de contado, ni derivados cuyo subyacente no sea de renta fija. • La duración media de su cartera debe ser superior a dos años. • Los activos estarán denominados en monedas euro, con un máximo del 5% en monedas no euro. IIC Renta Fija Internacional. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Ausencia de exposición a renta variable. • Posibilidad de tener más del 10% de exposición a riesgo divisa. IIC Renta Fija Mixta Euro. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Menos del 30% de exposición a renta variable. • La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa no superará el 30%. IIC Renta Fija Mixta Internacional. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Menos del 30% de exposición a renta variable. • La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa podrán superar el 30%. IIC Renta Variable Mixta Euro. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Entre el 30% y el 75% de exposición a renta variable. • La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa no superará el 30%. IIC Renta Variable Mixta Internacional. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Entre el 30% y el 75% de exposición a renta variable. • La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más la exposición al riego divisa podrán superar el 30% IIC Renta Variable Nacional Euro. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Más del 75% de la cartera en activos de renta variable cotizados en mercados españoles, incluyendo activos de emisores españoles cotizados en otros mercados.
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• La inversión en renta variable nacional debe ser, al menos, el 90% de la cartera de renta variable. • Los activos estarán denominados en monedas euro, con un máximo del 30% en moneda no euro. IIC Renta Variable Euro Resto. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Más del 75% de exposición a renta variable. • Al menos el 60% de exposición a renta variable emitida por entidades radicadas en el área euro. • Máximo del 30% de exposición a riesgo divisa. IIC Renta Variable Internacional EEUU. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Al menos el 75% de la cartera en activos de renta variable. • Al menos el 75% de la cartera de renta variable en valores de emisores • estadounidenses. • Más de un 30% de los activos estarán denominados en monedas no euro. IIC Renta Variable Internacional Europa. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Al menos el 75% de la cartera, en activos de renta variable. • Al menos el 75% de la cartera de renta variable en valores de emisores europeos. • Más de un 30% de los activos estarán denominados en monedas no euro. IIC Renta Variable Internacional Japón. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Al menos el 75% de la cartera en activos de renta variable. • Al menos el 75% de la cartera de renta variable en valores de emisores japoneses. • Más de un 30% de los activos estarán denominados en monedas no euro. IIC Renta Variable Internacional Emergentes. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Al menos el 75% de la cartera en activos de renta variable. • Al menos el 75% de la cartera de renta variable en valores de emisores de países emergentes. • Más de un 30% de los activos estarán denominados en monedas no euro. IIC Renta Variable Internacional Resto. Clasicación de INVERCO. Debe cumplir los siguientes requisitos: • Al menos el 75% de la cartera en activos de renta variable. • Más de un 30% de los activos estarán denominados en monedas no euro. • No adscrito a ninguna otra categoría de Renta Variable Internacional. Instituto Monetario Europeo (IME): el IME era una institución de carácter temporal creada el 1 de enero de 1994, al inicio de la segunda fase de la Unión Económica y Monetaria (UEM). Sus dos funciones principales consistían en reforzar la cooperación entre los bancos centrales y la coordinación de sus políticas monetarias y realizar los trabajos preparatorios necesarios para la constitución del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), para la aplicación de una política monetaria única y para la creación de una moneda única en la tercera fase. Su liquidación comenzó el 1 de junio de 1998, tras la creación del Banco Central Europeo (BCE).
INVERCO. Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones. Agrupa a la práctica totalidad de las instituciones de inversión colectiva (fondos y sociedades de inversión) y fondos de pensiones españoles, así como a las sociedades gestoras de carteras. www.inverco.es
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Inversor institucional. Son principalmente los bancos, cajas de ahorro, fondos de pensiones o de inversión, compañías de seguros y, en general, todas las instituciones financieras que invierten en el mercado de valores. Lápida (tombstone).– Anuncio público de una emisión de eurobonos que debe incluir el beneficiario, la moneda de emisión, la cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y los bancos que participan y dirigen la operación. Leasing. Se define como “un contrato mercantil de arrendamiento mediante el cual el arrendador −propietario del bien− confiere al arrendatario el derecho de uso y la posesión de determinados bienes específicos a cambio de un pago periódico, existiendo además la opción de compra”. Es por lo tanto una operación financiera que tiene por objeto la cesión de bienes
muebles o inmuebles adquiridos para dicha finalidad a cambio de una contraprestación consistente en el abono reiterado de una cuota destinada a la recuperación del coste del bien, excluido el valor de opción de compra y la carga financiera.
Leasing financiero. Es una operación de leasing cuya finalidad es la compra de un bien. El contrato es irrevocable salvo pacto en contrario. La duración suele ser a largo plazo, entre 2 y 5 años para los bienes muebles y entre 10 y 15 años para los inmuebles. El valor residual es bajo, y todos los gastos de mantenimiento, seguros, reparación, etc. van a cuenta del cliente. La obsolescencia la soporta el arrendatario, ya que al final del contrato el bien pasa a ser de su propiedad. Es el más utilizado.
Leasing inmobiliario. Operación de leasing donde el objeto del arrendamiento es un inmueble destinado a actividades productivas, excluida la vivienda. La operación se suele concertar a largo plazo; el tipo de interés puede ser jo o variable; y el arrendatario se compromete al inicio de la operación a ejercitar la opción de compra cuando finalice el contrato. Leasing operativo. Consiste en una operación de leasing por la que se cede el uso de un determinado bien de equipo contra el pago de unas cuotas de arrendamiento periódicas que comprenden tanto la amortización como los intereses de nanciación, así como los gastos de mantenimiento y reparación. El propio vendedor se encarga de gestionar el arrendamiento, mientras que el usuario se desentiende del mantenimiento. La duración de la operación suele ser a corto y medio plazo, y el arrendamiento puede ser revocado por el que preavisar. En laAlfijación las cuotas la arrendatario compañía de transcurridos leasing tendrá24 enmeses cuentasin la más obsolescencia del bien. final el de arrendatario tiene la opción de compra o su devolución, siendo el valor residual alto.
Letras. Son valores de renta ja a corto plazo emitidos al descuento, es decir, el inversor compra una letra de un nominal pero paga menos por ella; al nalizar el plazo de vida de la letra recibirá el nominal. Las más conocidas actualmente son las letras del Tesoro.
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Letra del Tesoro. Títulos de renta ja emitidos por el Tesoro Público y con plazos de vencimiento de tres meses, seis meses, un año o dieciocho meses. Tienen un valor nominal de 1.000€. Su rentabilidad es al descuento. Libor. Tipo de interés interbancario que se aplica en el mercado de capitales de Londres. Es la base de los tipos de préstamo interbancario de Londres, y se define como: tipo de interés para grandes transacciones interbancarias en el mercado bancario internacional. Es una tasa que acuerdo al estado del mercado y dependiendo del plazo del préstamo y de la uctúa monedade contratada.
Libreta de ahorro. Cuenta de pasivo en la que depositan sus recursos los clientes de una entidad bancaria. Con características muy parecidas a las de una cuenta corriente, la gran diferencia es que posee un soporte físico, la libreta, en la que se anotan las operaciones de cobro y pago realizadas. Línea de descuento. Es una cuenta de riesgo que se utiliza para garantizar el buen n de una operación de descuento comercial. En esta cuenta quedarán reflejados los saldos deudores ocasionados por las devoluciones de efectos descontados, hasta su regulación. Esos saldos deudores están garantizados con la totalidad de los bienes presentes y futuros del titular. Tiene un límite en cuanto al volumen y características de los efectos que se pueden descontar, ya que la entidad se reserva el derecho a estudiar y aprobar los efectos presentados.
Liquidación. Determinación del importe a cobrar o pagar de una operación o transacción financiera. Liquidez de un activo financiero. Es la facilidad con la que un activo puede transformarse a corto plazo en dinero, sin quebranto apreciable de su valor. Un instrumento nanciero será tanto más líquido cuanto más fácilmente sea transformable en dinero en efectivo; cuanto más bajos sean los costes de esa transformación; y cuanto más estable en el tiempo sea su valor. Marking-the-market. Sistema de compensación de pérdidas y beneficios liquidados diariamente por la Cámara de compensación, como consecuencia de las variaciones en los precios del activo subyacente, que se repercuten diariamente.
Mercado AIAF de renta fija privada. Nació como un mercado organizado no ocial. Fue creado por la Asociación de Intermediarios de Activos Financiero en 1987 para la negociación de títulos de renta fija privada. Inicialmente fue pensado para negociar los Pagarés de Empresa como fórmula alternativa de financiación.
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Mercado al contado de divisas (spot). Las divisas que son objeto de una entrega inmediata se negocian en el mercado al contado. El tiempo que media desde la contratación hasta el momento de su liquidación no excede de dos días hábiles. Estas operaciones de contado se denominan spot y suponen la mayoría de las operaciones de compra-venta de divisas. Mercado bursátil electrónico de renta fija privada y Deuda Pública anotada. Se trata más bien de un mercado al por menor, de reducido volumen y escasa liquidez, donde se cotizany la mayor parte de las antiguas emisiones de obligaciones de número las eléctricas y autopistas otros emisores locales. También se contrata diariamente un reducido de emisiones de Deuda del Estado en el otro segmento del mercado electrónico de renta fija.
Mercado continuo: sistema de contratación de la Bolsa de Valores asistido por ordenador y que compone el “Sistema de Interconexión Bursátil”. Las órdenes de compra y venta se introducen por terminales y en las pantallas aparecen de forma constante y continua la situación del mercado en cada momento. La sesión es diaria de lunes a viernes, entre las 8.30 y las 17.35 horas. Mercado de cambios. Lo constituyen todos los mercados relacionados con los títulos valores y, especialmente, la Bolsa.
Mercado de crédito. Opera sobre el crédito bancario, a medio y largo plazo, y sobre las hipotecas. Mercado de Derivados. Los productos negociados en este mercado se denominan opciones y futuros. Su regulación actual está recogida en el Real Decreto 1814, de 20 de diciembre de 1991, que da pie a la fusión de las dos sociedades anónimas rectoras de los mercados de opciones (OMIB) y de futuros (MEFFSA). Ambos mercados se integran en la sociedad holding MEFFSA. Mercado de Deuda Anotada: mercado secundario de títulos de Deuda Pública, su misión es la de facilitar la colocación de activos entre inversores finales para financiar las necesidades del Tesoro. En el intervienen el Tesoro Público como emisor; el Banco de España como agente del Tesoro que se encarga de los aspectos operativos de la emisión y gestor de la Central de Anotaciones; y las instituciones financieras, que son los titulares de cuentas y que hacen de intermediarias en la colocación a los inversores finales. Fue creado en 1987
Mercado de divisas.– El FOREX o mercado internacional de divisas es el ámbito donde se intercambian —compran y venden— las monedas de los diferentes países. Es el mercado más grande del mundo en términos de valor de efectivo negociado, e implica la interrelación entre los bancos privados, los bancos centrales de los países, los especuladores de moneda, las corporaciones multinacionales, los gobiernos, y otros mercados financieros e instituciones.
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Mercado de futuros: mercado donde se negocian contratos de futuros, que son acuerdos para realizar un intercambio de activos en un momento determinado del tiempo. La fecha de realización del intercambio diere de la del acuerdo, y el precio de futuros se establece en función de las expectativas sobre la evolución probable del mercado. Mercado de opciones: mercado donde se negocian opciones, que son un contrato que conlleva un derecho a comprar ó vender ciertos bienes o títulos a un precio especificado y durante dos un periodo estipulado (opciónopción americana) ó a una fecha fija, (opción Existen tipos básicos de opciones: de compra o call option que da aeuropea). su poseedor el derecho —no la obligación— de adquirir un número especicado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opción a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada; y opción de venta o put option, que proporciona a su poseedor el derecho —no la obligación— de vender un numero especicado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opción a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada.
Mercado de Valores. Segmento del mercado de capitales al que concurren oferentes y demandantes de valores mobiliarios, en donde éstos se negocian desde su emisión hasta su extinción. Está formado por un mercado primario y uno secundario. Mercado interbancario. Mercado en el que actúan fundamentalmente las entidades bancarias, que realizan operaciones de préstamo o crédito entre ellas, cediéndosepor depósitos u otros tipos de activos a plazos muy cortos. Esta organizado y reglamentado el Banco de España, operando primordialmente a través de conexiones telefónicas y apoyado técnicamente por especialistas que actúan como brokers puros, que no son miembros del mercado y que se denominan Mediadores de los Mercados Monetarios o interdealers.
Mercado monetario. Mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez y emitidos a corto plazo (18 meses como máximo). En él se negocian Letras del Tesoro y Pagarés de empresas. Mercado Primario. Mercado en el cual los agentes demandantes de recursos ofrecen a los inversores títulos de nueva emisión.
Mercado Secundario. tidos en el Mercado Mercado Primario.en el que se compran y venden los títulos previamente emiMicrocrédito. Es un tipo de crédito destinado fundamentalmente al consumo de las personas físicas, con importes que no suelen superar los 6.000 €, y con un alto coste de financiación. En algunos casos se incluye carencia total durante un período breve de tiempo, 3 ó 6 meses, lo que encarece aún más el crédito. Su concesión es rápida, y se presentan como la oportunidad de hacer frente a un imprevisto.
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Multiplicador monetario. Se reere al número de unidades monetarias necesario para que la oferta monetaria pueda aumentarse como resultado de un incremento en una unidad de las reservas de las entidades depositarias. Naturaleza no sesgada del tipo de cambio a plazo (teoría). El tipo de cambio a plazo refleja las expectativas futuras del tipo de cambio al contado. Y ello porque los mercados de divisas al contado y a plazo están estrechamente interrelacionados, ya que ambos reciben influencias de expectativas actuales apreciación o depreciación pasarán sobre de unaspectos mercadofuturos, a otro. de forma que las presiones de
Non reporting bank. Instituciones nancieras que realizan actividades bancarias sin la clasificación legal de bancos. También denominadas compañías financieras no bancarias. www.businessdictionary.com Notario. Profesional con capacidad legal para dar fe pública de los actos en los que interviene. Note Issuance Facility.– Tipo de euronota consistente en un compromiso legalmente vinculante, suscrito a medio plazo, en virtud del cual un prestatario puede emitir papel a corto plazo en nombre propio, pero en el que los bancos que desempeñan el papel de aseguradores (underwriters ) se comprometen tantocomo a adquirir todos aquellos títulos-valores que el prestatario haya sido incapaz de colocar a la provisión de créditos stand-by. El compromiso tiene una duración habitual de entre 5 y 7 años, instrumentándose la financiación a través de emisiones sucesivas que frecuentemente consisten en períodos de vencimiento de 3 y 6 meses. El riesgo crediticio a corto plazo es asumido por los tenedores de los pagarés, mientras que a largo plazo lo es por las instituciones nancieras aseguradoras.
Novación. Cambio en el plazo o en el tipo de interés pactado, o ambos en un préstamo hipotecario. Sólo se puede modicar el plazo si también se modica el tipo de interés. La operación está exenta de impuestos, y el cálculo de los honorarios notariales y registrales se hará aplicando al importe de la responsabilidad hipotecaria vigente el diferencial entre el interés del préstamo que se modifica y el interés nuevo.
Sonelpartes alícuotas dede una emisiónyrealizada por unadel sociedad queenconeren Obligaciones. a sus titulares derecho al cobro intereses a la devolución principal la fecha de amortización. Son productos de renta ja a largo plazo.
Obligaciones del Estado. Activo de renta fija emitido por el Tesoro con un vencimiento a 10, 15 o 30 años y que tiene un nominal de 1.000 €. Su rentabilidad se obtiene a través de un cupón.
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Oferta monetaria: M1, definida en sentido estricto; es decir, estaría formada por las monedas, billetes y los depósitos a la vista. Podemos ampliarla y entonces estaríamos ante M2 (definida en sentido amplio); esto es que incluiría todos los componentes de M1, más algunos activos líquidos como los depósitos de ahorro o los fondos de inversión, etc. Offshore (mercados). Se utiliza para diferenciar las operaciones de los bancos fuera del ámbito de la legislación nacional del país en el que están ubicados, del resto de las operaciones que sí se ajustan a sus normas financieras y fiscales, y que se denominan mercados on-shore.
Opción americana. Contrato de opción cuyo derecho de compra o venta se puede ejercer en cualquier momento hasta el vencimiento. Opción de compra o Call Option. Opción que da el derecho a la parte compradora a comprar un activo subyacente y obliga a la parte vendedora del contrato a vender. Opción de Venta o Put Option. Opción que da el derecho a la parte compradora a vender un activo subyacente y obliga a la parte vendedora del contrato a comprar el activo.
Opción europea. Contrato de opción cuyo derecho solo se puede ejercer en el momento del vencimiento. Operación de activo. Las operaciones de activo de una entidad financiera son la parte del negocio bancario que consiste en la cesión de una determinada cantidad de dinero a una persona física o jurídica durante un período de tiempo pactado, teniendo como contraprestación el cobro de una retribución en concepto de intereses por la cantidad cedida y por la asunción de riesgo de impago que la operación supone. Clasificación:
Empresas Cortoplazo Préstamos
Particulares
Largoplazo Préstamos con garantía personal
Cortoplazo
Préstamos hipotecarios Créditos
Pólizas de crédito
Largoplazo Préstamos con garantía personal Préstamos hipotecarios
Tarjetas de crédito Pólizas de crédito y microcréditos
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ Descuento comercial
Operaciones Anticipos de comerciales intermediación Factoring Conrming
Leasing Renting
Operaciones de ajuste (fine-tuning) del BCE. Operaciones de mercado abierto del BCE que se ejecutan ad hoc para gestionar la liquidez del mercado y controlar los tipos de interés. Pueden adoptar la forma de operaciones de absorción o de inyección de liquidez y no tienen un vencimiento normalizado. Operaciones de financiación a más largo plazo (BCE). Operaciones de mercado abierto que realiza el BCE consistentes en operaciones temporales de inyección de liquidez mensuales con vencimiento a 3 meses, ejecutadas mediante subastas estándar. En general el Eurosistema no pretende enviar señales al mercado con estas operaciones. Aportan parte de la liquidez del sistema. Operaciones de pasivo. Parte del negocio bancario consistente en la creación de instrumentos que permiten captar recursos económicos de los clientes. La forma que adoptan esos de pasivo instrumentos muy variada, destacando las cuentas , instrumentadas fundamentalmente aestravés de las libretas de ahorro y las cuentas corrientes; y los instrumentos de ahorro, imposiciones a plazo jo, colocación en activos de renta ja y Fondos de inversión.
Operaciones estructurales de mercado abierto (BCE). Son operaciones de mercado abierto del BCE que se llevan a cabo mediante la emisión de certificados de deuda, operaciones temporales y operaciones simples. Se realizan por los bancos nacionales mediante subastas estándar cuando son operaciones temporales y emisión de certificado de deuda. Las operaciones simples se efectúan mediante procedimientos bilaterales. Son operaciones de inyección de liquidez, pueden tener una periodicidad regular o no y tampoco tienen un vencimiento normalizado determinado. Operación de intermediación. Supone la prestación de un conjunto de servicios que no pueden calificados financieros en el sentido estricto del término. Entre sus actividades seser encuentran el de leasing, el descuento comercial, los anticipos e créditos comerciales, el factoring, los avales, el renting, y el confirming.
Operaciones de mercado abierto del BCE . Operaciones de mercado abierto realizadas por el BCE que desempeñan un papel importante en la política monetaria del Eurosistema a efectos de controlar los tipos de interés, gestionar la situación de liquidez del mercado y señalizar la orientación de política monetaria. Las operaciones de mercado abierto se realizan mediante subastas estándar, subastas rápidas o procedimientos bilaterales.
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Los instrumentos que puede utilizar el Eurosistema son: operaciones temporales, operaciones simples, la emisión de certificados de deuda, swaps de divisas y la captación de depósitos a plazo jo.
Operaciones principales de financiación (BCE). Operaciones de mercado abierto que realiza el BCE consistentes en subastas semanales con vencimientos también semanales que ejecutan los bancos nacionales, mediante subastas estándar. Son la principal fuente de financiación del sistema crediticio dentro las del2/3 Eurosistema. para establecer el tipo de interés central de referencia y aportan partes de laSirven liquidez.
Operaciones simples de mercado abierto (Eurosistema). Son procedimientos en los que el Eurosistema realiza compras o ventas simples de activos. Estas operaciones se ejecutan sólo con fines estructurales y de ajuste. Sus características operativas se resumen en que pueden adoptar la forma de operaciones de inyección de liquidez (compra) o de absorción de liquidez (venta); no tienen periodicidad normalizada y se ejecutan mediante procedimientos bilaterales. Operaciones temporales (repos) de mercado abierto del BCE . Las operaciones temporales son transacciones en las que el Eurosistema compra o vende activos de garantía mediante cesiones temporales o realiza operaciones de crédito utilizando como garantía dichos activos. Las operaciones temporales se emplean en las operaciones principales de nanciación y en las aoperaciones de nanciación a plazo más largo.y Además, tema puede recurrir ellas para realizar operaciones estructurales de ajuste.el Eurosis-
Outright forward. Un contrato de futuros con un tipo de cambio y fecha de libranza jados de antemano. Permite al inversor comprar o vender una moneda específica dentro de un rango de fechas. Funciona de manera muy similar a los contratos estándar de futuros. Por ejemplo, una empresa española que compra productos en China puede pagar el 50 por ciento al contado y el otro 50 por ciento en un plazo de seis meses. Para evitar rie sgos de tipo de cambio la empresa española “bloquea” el tipo de cambio con un outright forward comprando yuanes a seis meses a un tipo de cambio prefijado. Llegado el día del vencimiento ejecuta el forward y paga su deuda con la empresa china. Over the counter. Mercado no organizado. Pagaré. Es un documento consistente en la promesa de pagar una determinada cantidad de dinero en un futuro y lugar concreto a su legítimo tenedor, quedando obligados solidariamente todos los firmantes. La principal diferencia con respecto del cheque es que en el caso del pagaré en el momento de su emisión queda determinado el momento a partir del cual se podrá hacer efectivo su cobro. Son también activos de renta ja a corto plazo emitida por empresas diferentes al Estado. La versión privada de las Letras del Tesoro.
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Paridad de los tipos de interés (teoría).– los tipos de interés elevados en una moneda son compensados por descuentos y los tipos de interés reducidos se traducen en premios, de forma que el diferencial entre los tipos de cambio al contado y a plazo se explica por la diferencia de tipos de interés entre países. Paridad del Poder de Compra.– Basado en la ley del precio único, establece que el nivel de precios ajustado por el tipo de cambio ha de ser igual en todos los países, lo que le permite afirmar que la tasa de variación del entre tipo de cambio entre dos monedas se ajustará para compensar el diferencial de inflación esos dos países.
Participación (de un Fondo de inversión). Cada una de las partes alícuotas en que se divide un Fondo de inversión. La participación no tiene valor nominal. Tiene la condición de valor negociable y puede representarse mediante certificados nominativos o anotaciones en cuenta que se harán efectivos convirtiéndose en beneficios o pérdidas en el momento en el que el titular tome la decisión de venta. La participación da derecho a participar en los resultados de la gestión del fondo. Partícipe (de un Fondo de inversión). Personas físicas o jurídicas, residentes o no residentes en España, que aportan sus ahorros a un fondo de inversión y que pueden obtener el reembolso total o parcial de sus cantidades invertidas cuando lo deseen. Son copropietarios del patrimonio del Fondo, del que les corresponde un porcentaje en función de su aportación (número de participaciones).
Perfil de riesgo de un inversor. Un inversor puede adoptar actitudes muy diferentes ante el riesgo que la inversión comporta. Puede ser agresivo si está dispuesto a asumir riesgos elevados, lo que le permitirá acceder a fondos con alta rentabilidad; moderado, si su capacidad para asumir algún riesgo es limitada o averso al riesgo, si no está dispuesto a asumir riesgos. Periodicidad (de un préstamo). Es la frecuencia con la que se pagan las cuotas del préstamo. Puede ser mensual, trimestral, semestral, anual... Periodo de revisión (tipo de interés). Es la frecuencia con la que se modifica el tipo de interés cuando se trata de una hipoteca a tipo variable. Normalmente son semestrales o anuales.
Pignoración de activos. Consiste en la entrega de valores en garantía de un préstamo o de un crédito que se recibe o, en general, garantizando el cumplimiento de una obligación principal.
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Plan de pensiones. Es un producto de seguro diseñado para garantizar un capital o unas rentas en el momento de jubilación del titular. Habitualmente se trata de una operación a largo plazo. Plazo de amortización. Es el periodo establecido en el préstamo para su total devolución. La elección del plazo de amortización deberá hacerse en función de la capacidad de reembolso. Plazo de una operación de activo. Período de vigencia de la operación. Es un condicionante estratégico en cualquiera de las operaciones suscritas con una entidad financiera, ya que para una cuantía ja un plazo corto implica cuotas elevadas, mientras que un plazo mayor reduce su volumen. No obstante, el plazo también depende de la operación de activo suscrita, ya que la mayoría de ellas tienen un período de vigencia máximo establecido por la entidad. Los mayores períodos de vigencia se dan en los préstamos con garantía real, sobre todo en los hipotecarios, mientras que los menores están en operaciones de intermediación, como el descuento comercial. Póliza de crédito. Operación de crédito, sirve para solventar problemas de liquidez relacionados con la falta de coordinación entre los flujos de cobros y pagos de las empresas. Se instrumenta en cuentas corrientes con la diferencia de que el saldo inicial es el límite de la póliza. Está diseñada a muy corto plazo, con duraciones entre seis y doce meses, aunque apara y comoaño nanciación circulante se pueden pólizas de crédito tres empresas años renovables a año conde cláusula de preaviso de suscribir 15 días. Un aspecto diferencial es que sólo se pagan intereses por la parte dispuesta, aplicándose habitualmente un tipo de interés fijo, si bien para importes elevados a un año se puede incluir un tipo variable con ajuste cada tres meses. La liquidación de intereses utiliza el método hamburgués, amortización con intereses anticipados, y dado que las liquidaciones se cargan en la cuenta que instrumenta la póliza esta liquidación vuelve a producir intereses para la entidad financiera.
Posición corta o vendedora. Posesión que adopta un individuo que Vende un contrato en un mercado de derivados. Posición larga o compradora. Posesión que adopta un individuo que Compra un contrato en un mercado de derivados. Precio de ejercicio. Precio al que se comprometen comprar o vender el activo subyacente en un contrato de opción. Préstamo. Operación de cesión de capital a largo plazo para la realización de una actividad concreta, con plazo de devolución y periodicidad de amortización previamente acordados. La amortización se realiza habitualmente mediante cuotas periódicas compuestas
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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ
de capital e intereses. Los préstamos se subdividen en dos grandes grupos: préstamos con garantía personal y préstamos con garantía real.
Préstamo con garantía personal. Son préstamos usados preferentemente para la adquisición de bienes muebles y servicios. La garantía recae en el titular de la operación, que responde con todo su patrimonio actual y futuro. Los plazos de amortización suelen ser inferiores a los 7 años y el importe habitualmente no supera los 30.000€. El tipo de interés es jo, especialmente si eldel plazo amortización es inferior a 5justificados años. Además, las cuotas no pueden absorber más 35 óde40% de los ingresos líquidos del contratante, y la parte que se nancia no llega al 100% del precio del bien. Por último, incluyen gastos de formalización: comisión de apertura y estudio, seguro de vida del titular, y gastos de fedatario público.
Préstamo con garantía real. La inmensa mayoría de éstos son los préstamos hipotecarios, en los que la principal garantía es el inmueble que se compra, que queda hipotecado a favor de la entidad que lo financia por el importe del capital prestado. Préstamo de valores. Se formaliza en un contrato por el cual el propietario de unos valores los cede durante un período de tiempo limitado a un tercero, a cambio de una contraprestación. Las características básicas que definen el préstamo de valores se pueden resumir en las siguientes: carácter bilateral, han de ser valores prestables y es obligatoria la comunicación estandarizada.
Préstamo hipotecario. Es una operación financiera por la cuál se posibilita la compra de un bien inmueble pudiendo obtener unos importes de financiación superiores a unos tipos de interés bastante más reducidos que los concedidos en otro tipo de préstamos en los que el inmueble no queda hipotecado como garantía del pago de la operación, tal y como ocurre en este tipo de préstamos. Se formaliza en documento público y sus derechos se constituyen con la inscripción en el Registro de la Propiedad. Préstamo hipotecario a interés fijo. El tipo de interés nominal permanece invariable a lo largo de la vida del préstamo con independencia de las variaciones del mercado hipotecario. Permite asegurar que aunque varíen los tipos de interés, no cambiarán las condiciones de su préstamo, y pagará siempre lo mismo. Préstamo hipotecario a interés variable. Préstamo hipotecario en el que se fija el tipo de interés en relación con un índice de referencia, que evoluciona al alza o a la baja según las oscilaciones del mercado, al que se suma un margen o diferencial, estableciéndose una revisión periódica de actualización del índice. En esta modalidad, el tipo de interés se revisa semestral o anualmente, de modo que la cuota mensual se ajusta a las tendencias del mercado.
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Préstamos simples (mercado de eurodivisas). Préstamos con una duración de tres meses a un año y que devengan un interés fijo, basado en el Libor más un diferencial o spread que varía en función de la solvencia del cliente. La formalización de estas operaciones se realiza a través de pagarés emitidos por el cliente — promissory notes—. Prestatario. Persona titular de un préstamo, que asume todas las obligaciones y adquiere todos los derechos del contrato que firma con la entidad financiera prestamista. Prima de iliquidez. Diferencia en los tipos de interés pagados por los activos financieros menos líquidos y el tipo de interés libre de riesgo de la economía, debida a que al contar con una menor oferta de fondos prestables en su sub-mercado —que marginalmente se irán al sub-mercado alternativo— generarán unos tipos de interés más altos que los del activo de referencia absolutamente líquido. Prima de riesgo. Diferencia existente entre el rendimiento esperado de un activo financiero con riesgo y el tipo de interés libre de riesgo de la economía —correspondiente al de un título que carezca de riesgo de impago, como sucede con los títulos de la Deuda a largo plazo alemanes—. Se calcula restando a la tasa de rendimiento esperada sobre una inversión con riesgo la tasa de rendimiento de una inversión sin riesgo con el mismo vencimiento. Así por ejemplo, si la rentabilidad de los bonos españoles a diez años es del 4,58% frente al 2% de su homólogo alemán entonces la prima de riesgo española es de 258 puntos básicos, un 2,58% adicional.
Promissory note. Instrumento financiero negociable en el que una parte (el que lo emite) se compromete por escrito a pagar una determinada cuantía de dinero a otro (el que lo suscribe) o bien en una fecha fija, o determinable en el futuro o a petición del receptor, bajo unos términos previamente especificados. RAI. Registro de Efectos Impagados y Aceptados. Registro cuya vigencia es de cinco años y en el que aparecen todas las letras domiciliadas y aceptadas con importes superiores a 601,01 euros que han sido devueltas por personas físicas o jurídicas. Sirve para calibrar el riesgo del demandante de una operación de activo.
Forma de medir el riesgo de losMoody’s activos financieros emitidos. Existenand diferentes Rating. empresas especializadas, por ejemplo Investor Service o Standard Poor’s Company, que a instancia de la propia entidad emisora asignan a ésta un rating con unas especicaciones que se hacen públicas.
Recibo bancario. Documento que emite una empresa que desea realizar un cobro y que es cedido a una entidad financiera para que esta a través del Sistema de Compensación Electrónica lo haga llegar hasta la cuenta especificada por el deudor, de tal modo que su importe se cargue en la cuenta del cliente.
Redondeo. Las entidades financieras suelen redondear los decimales de los índices de referencia para facilitar los cálculos ya informatizados. En los préstamos donde se aplique actualmente se redondea en un octavo de punto por exceso. Reembolso. Rescate o liquidación de las participaciones de un Fondo de Inversión.
.– “La REGULACIÓN PÚBLICA Regulación bancaria (Banco de de España) servar el buen funcionamiento las entidades financieras, fortalecer su pretende capacidadprede resistencia ante la ocurrencia de acontecimientos adversos y armonizar los intereses de las partes directamente afectadas (bancos, ahorradores e inversores) con los intereses generales”. El Banco de España interviene a través de una regulación prudencial aplicando “...una serie de medidas para prevenir los problemas y, en última instancia, para estar preparados en el supuesto de que se materialicen”.
Rendimiento de un activo financiero. Se define como la remuneración que se obtiene por la tenencia del activo. Normalmente se expresa en términos porcentuales en relación al precio que se pagó por el mismo, y ese porcentaje recibe el nombre de rentabilidad o tipo de interés de un activo financiero. La característica de rendimiento en un instrumento financiero varía en sentido contrario a la liquidez, por lo que cuanto más líquido sea dicho activo menor será el rendimiento que ofrezca y al contrario. Rendimiento de un bono. Es la suma de la rentabilidad corriente y las plusvalías obtenidas por las variaciones del precio del bono. Rendimiento medio esperado de un activo. Es la suma de los distintos rendimientos alternativos obtenibles sobre un activo financiero multiplicados por la probabilidad de que se produzca cada uno de ellos. Rentabilidad (de un Fondo de inversión). La rentabilidad obtenida por un Fondo de inversión en un determinado periodo de tiempo es la variación porcentual del valor liquidativo. Dependerá de la evolución seguida por los títulos que el Fondo tenga en cartera durante ese mismo periodo. Una parte de esa rentabilidad también proviene de los dividendos de las acciones así como de los cupones de los bonos u obligaciones que posee el Fondo, ya que hacen aumentar el valor liquidativo. Rentabilidad al descuento. Se calcula como el cociente de la diferencia entre el valor facial y el precio de compra del bono dividida por el valor facial, multiplicado por 360 partido por los días que faltan hasta el vencimiento. Es una forma de aproximar el rendimiento interno de las Letras del Tesoro y de otros títulos a corto plazo emitidos al descuento, si bien lo infraestima.
Rentabilidad al vencimiento. Es la tasa que iguala el valor actualizado de todos los pagos futuros de un activo financiero, tanto por la devolución del capital prestado como por el pago de intereses, a su valor en el momento presente. También se la denomina Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Rentabilidad corriente. Es el cociente entre el rendimiento anual en valor absoluto del instrumento nanciero y el precio inicial del mismo. Es utilizada también como aproximación a la rentabilidad al vencimiento de los bonos que generan cupón.
Renting. Contrato de arrendamiento a medio y largo plazo de bienes tangibles o intangibles, en el que el cliente se compromete a pagar una cuota periódica ja durante el plazo de vigencia del contrato. A cambio, la empresa de renting le garantiza no sólo el uso del mismo, sino que se compromete a prestar unos determinados servicios. En consecuencia, permite disfrutar del uso de un determinado activo fijo, mueble o inmueble, a cambio de una cuota mensual, sin sufrir el riesgo de obsolescencia económica y real del activo. Su finalidad principal es el uso y disfrute del bien, y no, como en otras figuras, su propiedad. No suele incluir la opción de compra. Repo. También denominado acuerdo de recompra supone la venta, a cambio de efectivo, de valores a un precio especificado con el compromiso de volver a comprar los mismos valores u otros similares a un precio fijo en una fecha futura especificada o con vencimiento abierto. Sueleplazo ser a corto bancos centrales utilizan el tipo de interés de los repos a corto comoplazo. uno deAlgunos sus tipos básicos de intervención
Reservas internacionales del Eurosistema. Los activos de reserva de la zona del euro comprenden los activos de reserva del Eurosistema, es decir, los activos de reserva del Banco Central Europeo (BCE) y los de los bancos centrales nacionales de los Estados miembros participantes. Estos activos están denominados en monedas diferentes del euro, altamente líquidos, negociables y de calidad, frente a los no residentes en la zona del euro, además del oro monetario, los derechos especiales de giro y las posiciones de reserva en el Fondo Monetario Internacional de los bancos centrales nacionales participantes Responsabilidad hipotecaria. Es la suma de todos los conceptos que son garantizados mediante la hipoteca (el capital prestado, los intereses remuneratorios y los intereses moratorios, costas judiciales, gastos, etc.). Sobre esta cantidad es sobre la que se calculan los gastos de formalización y cancelación de una hipoteca.
Retroleasing. También denominado leasing back, es una operación de leasing a través de la cual el cliente vende un bien de su propiedad a la compañía de leasing para que ésta a continuación se lo arriende. La nalidad es recuperar liquidez y disminuir el inmovilizado durante un período de tiempo.
Riesgo (de un activo financiero). El riesgo financiero consiste en la posibilidad siempre latente de no recuperación del valor completo de la inversión inicialmente realizada. Existen dos tipos de riesgo financiero: el riesgo de impago y el riesgo de mercado. La característica de rendimiento en un activo financiero varía en el mismo sentido que el riesgo, por lo que cuanto más arriesgado sea dicho activo mayor será el rendimiento que ofrezca y al contrario. De hecho, la rentabilidad de un activo se suele completar con una prima de riesgo que aumenta a medida que el activo es más arriesgado. Riesgo asistemático. Es aquel que no está asociado al riesgo de los demás activos financieros, de forma que no varía cuando se modifica el riesgo de los otros instrumentos. Riesgo de contrapartida. Consiste en la posibilidad de que una de las partes se declare insolvente en el momento del vencimiento de un contrato y, por lo tanto, incumpla las obligaciones contraídas. Riesgo de impago. Alude a la posibilidad de no recibir los intereses acordados, o de no recuperar el principal entregado, debido a la declaración de insolvencia del deudor. Riesgo de mercado. Referido a que en función de la uctuación del precio de mercado de un determinado título no pueda recuperarse el principal invertido inicialmente en él, y ello aún cuando la entidad emisora mantenga su solvencia.
Riesgo de una operación de activo. Inseguridad debida a la posibilidad de impago del capital prestado en una operación de activo. Es un factor crucial a tener en cuenta al analizar estas operaciones. Condiciona su concesión y justifica las diferentes formas que adoptan los otros componentes de una operación de este tipo (plazo, tipo de interés...). Riesgo sistémico o sistemático. Es el riesgo ligado a la evolución del mercado en su conjunto. Depende de factores distintos de los propios valores del mercado como la situación económica general o sectorial, tipos de interés, tasa de inflación, componentes políticos... No puede eliminarse. Se mide a través del denominado coeficiente beta, que mide la sensibilidad del rendimiento de un activo a los cambios habidos en el rendimiento conjunto de los activos del mercado. Seguro de ahorro. Contrato donde se asegura un determinado capital y una rentabilidad a un plazo concreto. Sus principales características son que la rentabilidad obtenida se acumula a la prima satisfecha; la rentabilidad está asegurada, y la frecuencia de su cálculo suele ser mensual, trimestral, semestral o anual. Seguro de amortización. No es obligatoria su contratación, pero es conveniente contratarlo siempre que se formalice un préstamo hipotecario. Este producto está especialmente
diseñado para los titulares de préstamos hipotecarios, y garantiza la amortización del préstamo en caso de muerte o invalidez del titular o los titulares.
Seguro de incendios para viviendas. Según la legislación actual, es obligatoria la contratación de un seguro contra Incendios sobre la vivienda objeto del préstamo hipotecario. Por ello, en el momento de obtener un crédito hipotecario se facilita un seguro de Incendios a la medida. Así se encontrará cubierto en los supuestos de incendio, rayo, explosión, desescombro, medidas consorciables, etc. adoptadas por la autoridad, riesgos extraordinarios y catastróficos
Seguros unit-linked. Los seguros unit linked son un equivalente a los Fondos paraguas, pero basados en seguros de vida, es decir, es una forma de invertir en fondos a través de un seguro. Cuando un inversor suscribe un unit-linked en realidad no está comprando participaciones de los Fondos de inversión, ya que lo que está contratando es un seguro de vida con una aseguradora, la cual utiliza la evolución de los fondos seleccionados como referencia para calcular al inversor el rendimiento obtenido. En los unit linked las movilizaciones del ahorro invertido de unos a otros Fondos de inversión en los que están materializados estos seguros no tienen ninguna implicación scal, pues estos movimientos los realiza la entidad aseguradora. De esta forma, se consigue lo que en otros países se obtiene a través de un fondo paraguas. Para que los seguros vinculados a fondos gocen de este tratamiento fiscal favorable el tomador del seguro tiene que predeterminar los activos en los que pueden invertirse las provisiones técnicas, dejando su gestión a la entidad aseguradora. El hecho de que sea necesario predeterminar los activos no quiere decir que a lo largo de la vida del contrato no se pueda modicar la elección previamente realizada. SICAV. Instituciones de Inversión Colectiva financieras que adoptan la forma societaria. Las SICAV deben establecer en sus estatutos sociales un capital inicial y un capital máximo que no puede superar en más de 10 veces el capital inicial, expresando, en uno y otro caso, el número de acciones y, en su caso, las series en que se divide el capital y el valor nominal de las acciones. El capital inicial debe estar íntegramente suscrito y desembolsado desde la constitución. Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC): el SEBC se compone del Banco Central Europeo (BCE) y de los bancos centrales nacionales de los veinticinco Estados miembros, es decir, incluye, además de los miembros del Eurosistema, los bancos centrales nacionales de los Estados miembros que no han adoptado el euro. El SEBC está regido por el Consejo de Gobierno y el Consejo Ejecutivo del BCE. Sistema de amortización americano. Método de amortización de una operación de activo, consiste en que las cuotas solo incluyen los intereses, pagándose al final el capital prestado en una única cuota.
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Sistema de amortización francés. Método de amortización de una operación de activo, que calcula una cuota ja en función del número de amortizaciones anuales, del tipo de interés, y del capital de la operación. Sistema de amortización hamburgués. Método de amortización de una operación de activo con cobro de intereses anticipados. Sistema financiero. Conjunto de Instituciones y mercados y de los intermediarios que operan en ellos, sobre activos nancieros emitidos por esas y otras Instituciones públicas o privadas, nacionales y extranjeras. Sociedad de Bolsa y el Sistema de Interconexión Bursátil. La Sociedad de Bolsas es una sociedad anónima constituida por las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores, que tiene a su cargo la dirección y admisión del Sistema de Interconexión Bursátil. Su capital, representado por acciones nominativas y totalmente desembolsado, está distribuido por partes iguales entre las distintas Sociedades Rectoras. Su órgano de gobierno es un Con sejo de Administración formado por un miembro nombrado por cada Sociedad Rectora y uno más, elegido por mayoría de ellas, que actuará como presidente. Sociedades de Garantía Recíproca (SGR). Sociedades de capital variable integradas fundamentalmente pequeñas por y medianas empresas (PYMES) cuyoadmitido objetivo es concesión de garantíaspor personales, aval o por cualquier otro medio enladerecho distinto del seguro de caución, a favor de sus socios para las operaciones que éstos realicen dentro de las empresas de las que son titulares. Aportan así una solución de tipo mutualista a los problemas de financiación de las PYMES
Sociedades de inversión. Se trata de Instituciones de Inversión Colectiva que adoptan la forma de sociedad anónima, pudiendo ser de capital fijo o variable en función de las posibilidades de ampliar o no su capital ágilmente. En una sociedad de inversión el inversor es un accionista de la misma en proporción a las acciones que posea, pudiendo acudir y votar en la junta general de accionistas. Sociedad de inversión inmobiliaria. Junto con los fondos de inversión inmobiliaria, se trata de una de las instituciones de inversión colectiva de carácter no financiero cuyo objeto es inversión en bienes inmuebles (90%líquidos de su capital) para ser explotados, puede la también invertir en valores y activos negociables, susceptibles deaunque ser adquiridos por las sociedades y fondos de inversión mobiliaria.
Sociedades de valores. Aquellas empresas de servicios de inversión que pueden operar profesionalmente tanto por cuenta ajena como por cuenta propia, y realizar todos los servicios de inversión y actividades complementarias. Por el contrario, las agencias de valores que no pueden realizar estas actividades se consideran Auxiliares Financieros.
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Sociedad del Sistema Iberclear y las Entidades de Contrapartida Central. Se establece la integración de los sistemas de compensación y liquidación mediante la creación de la Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores (Sociedad de Sistemas), que agrupa, mediante un proceso de fusión, los anteriores sistemas de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV) y de la Central de Anotaciones en Cuenta de Deuda del Estado (CADE), y en la que se podrán integrar otros sistemas ya existentes en nuestro país, como el de los derivados financieros o los gestionados de forma independiente por cada una de las bolsas de valores, y que podrá igualmente gestionar interconexiones y alianzas con los de otros países. Las funciones más importantes de esta Sociedad de Sistemas serían: Llevar el registro contable correspondiente a valores representados por medio de anotaciones en cuenta cuando sus órganos rectores lo soliciten; Gestionar la liquidación y la compensación de valores; Prestar servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los de registro, compensación y liquidación de valores, y cualesquiera otros requeridos para que la Sociedad de Sistemas colabore y coordine sus actuaciones. Y demás funciones que le encomiende el Gobierno, previo informe de la CNMV o en su caso, del Banco de España. Sociedad gestora (de una IIC). La sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva (SGIIC) es la que gestiona y administra un Fondo de inversión, decidiendo la política de inversiones. Decide en consecuencia los valores e instrumentos financieros que se van a adquirir y vender con el patrimonio del fondo. Todas las operaciones de compra, venta y transmisión de participaciones deben pasar ineludiblemente por la gestora, no pudiéndose realizar operaciones sin que ésta medie. Sociedades y fondos de Capital-Riesgo. Su objetivo principal es la toma de participaciones temporales en el capital y la concesión de préstamos participativos a empresas no financieras cuyas acciones no coticen en el primer mercado bursátil. Supervisión bancaria (Banco de España).– Se puede entender como el SISTEMA DE VIGILANCIA al que están sometidos los bancos, con objeto de conocer el grado de cumplimiento de la normativa vigente. De forma complementaria, la supervisión intentará conocer la evolución previsible de las entidades en el futuro próximo, de modo que, si se detectan problemas graves, se puedan establecer las medidas correctoras oportunas. En la supervisión juega un papel fundamental el análisis de riesgos que afectan a las entidades —identicar, medir y controlarlos los riesgos en que incurren—. Swap. Contrato financiero entre partes que se comprometen a intercambiar obligaciones de pago de intereses de préstamos financieros por un determinado tiempo sin transmisión del principal. Swap de divisas (foreign exchange swap) .– venta simultánea de una divisa al contado y la compra de dicha divisa en el mercado a plazo. Dicho de forma más precisa, compra o venta de una divisa en una fecha y la venta o compra compensatoria de futuros de la misma cantidad en un momento futuro, con ambas fechas fijadas cuando se inicia la operación
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Swap de moneda (currency swap). Acuerdo simultáneo de compra y venta de una moneda para convertir una deuda desde la moneda del prestamista a la moneda del prestatario o deudor. http://www.businessdictionary.com/definition/swap.html Swap de divisas ( Eurosistema). Instrumento monetario del BCE. Los swaps de divisas realizados con nes de política monetaria consisten en operaciones simultáneas al contado y a plazo de euros contra divisas. Se utilizan con nes de ajuste, principalmente para regular la situación de liquidez el mercadoson y controlar los tipos de interés. de Entre las características a destacar de su en operatividad que pueden ser operaciones absorción o de inyección de liquidez, no tienen una periodicidad jada y su vencimiento no está normalizado. Se ejecutan mediante subastas rápidas o procedimientos bilaterales.
Swap de oro. Se produce una operación de este tipo cuando se cambia oro por divisas, a un precio determinado, con el compromiso de recomprar el oro a un precio fijo en una fecha futura especificada de manera que la parte srcinal sigue expuesta al mercado de oro. Son formas de acuerdos de recompra realizadas normalmente entre bancos centrales o entre un banco central y otros tipos de instituciones financieras. Sus características son muy similares a las de un repo TAE (Tasa anual equivalente). El TAE es el resultado de una fórmula matemática que incorpora el tipo de interés nominal, las comisiones y el plazo de la operación. Permite conocer cual sería el formalización coste efectivo odelreal de la no operación si los tipos de interés existentes en el momento de la crédito experimentaran variación durante toda la vida del mismo cosa que, lógicamente, no ocurre en los préstamos a interés variable. El TAE es el tipo de interés efectivo expresado en tasa anual pospagable. Es decir, para calcular el TAE: a) Se calcula el tipo de interés efectivo de la operación. b) Conocido este tipo efectivo, se calcula el tipo anual pospagable (TAE) equivalente. El tipo TAE, al venir siempre expresado como tasa anual pospagable, permite comparar el coste real o rendimiento real de diversas operaciones, en aquellos casos en que sus tipos de interés nominales no son directamente comparables. Por ejemplo, si el tipo de interés de un crédito viene expresado en tasa trimestral y el de otro en tasa semestral, estos tipos no son directamente comparables. Pero si se calcula sus TAEs, ya sí se pueden comparar. El TAE se calcula como:
siendo iK el tipo de interés efectivo y K el número de veces que el año contiene el período elegido.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Tasa Interna de Rendimiento, permite calcular el coste real de las operaciones de activo. Es un método de análisis de inversiones que se basa en el estudio de los ujos de caja que provoca una inversión determinada. Utilizando el modelo propuesto por el Banco de España, podemos obtener la TIR como:
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donde A es la inversión inicial, que en el caso de una operación de préstamo o crédito es la cantidad prestada por la entidad financiera; Qj son los flujos financieros a pagar en cada uno de los vencimientos j de la operación; y TIR es la tasa que iguala los distintos flujos actualizados al momento presente con la inversión inicial. En el caso de una operación de préstamo con pagos mensuales TIR es la tasa de rendimiento mensual.
Tasación. Valor certicado del inmueble para la realización de un préstamo hipotecario. La lleva a cabo una empresa independiente especializada, según obliga la Ley Hipotecaria. TARGET. Es el sistema Europeo Automatizado de Transferencias Rápidas con liquidación Bruta en tiempo real. Es un sistema de pagos que facilita la realización de la liquidación de las operaciones de política monetaria y la transferencia de reservas a la zona euro según su valor del día, de forma que el BCE pueda garantizar una transmisión rápida y uniforme de las señales del tipo de cambio en la zona. Su objetivo es servir de transmisor de pagos para desarrollar la política monetaria única y las operaciones de los mercados monetarios en la zona Euro. El TARGET está compuesto por un sistema de interconexión denominado sistema interlinking y por todos los sistemas de pagos brutos de los distintos bancos nacionales, enlazados entrede sí cada pero Estado de una miembro forma descentralizada, pues se basan en las infraestructuras nacionales de la zona euro. El TARGET hace que cada pago se liquide de una forma individualizada, lo que signica que los pagos no se compensan entre sí, y con ejecución inmediata una vez que el pago ha sido comunicado. El sistema TARGET
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Fuente: BCE.
Tarjeta de crédito. La entidad que la emite concede un crédito de compra que puede ser utilizado como se desee a lo largo de un periodo de tiempo, habitualmente un mes. Es posible elegir la cuantía amortizada en cada período, si bien la amortización no completa lleva costes asociados a la financiación de la cantidad no pagada Su funcionamiento es muy similar al de una cuenta de crédito. Estas tarjetas suelen tener una caducidad anual, aunque su renovación es automática.
Tarjeta de débito. Es un medio más para disponer del saldo de una cuenta, pudiendo estar asociadas a una cuenta corriente, de crédito o una libreta de ahorros. El límite de este tipo de tarjetas no es otro que el saldo de la cuenta, ya que en el momento en que se realiza una disposición se produce de forma automática su cargo en cuenta. La caducidad de este tipo de tarjetas suele ser plurianual, ya que no representan un riesgo para la entidad que las emite. Teoría de los fondos prestables.Analiza las causas de las diferencias de tipos de interés entre los bonos con riesgo y los bonos sin riesgo a partir del equilibrio entre la demanda y la oferta de fondos prestables. Se utiliza para justicar la prima de riesgo.
Establece quede la riesgo primarelacionadas de riesgo de con un activo financiero Teoría del arbitraje de precios. dependerá de la suma de las diversas primas las distintas sensibilidades (o coeficientes beta) del activo en cuestión con respecto a los incrementos de distintos factores diferenciales.
Time Deposit ( TD). Los depósitos a plazo son los más importantes. Son depósitos de dinero en una institución bancaria que no pueden ser retirados durante el período acordado ya que si no se sufre una penalización. Sus tipos, que suelen ser jos, se negocian competi tivamente entre el depositante y el banco, y el vencimiento medio puede ser a uno, dos, tres, seis meses y un año. No tienen mercado secundario. Tipo de cambio.– Es el precio que se determina en el mercado de divisas, y se define como el número de unidades de moneda A que hay que entregar a cambio de una unidad de moneda B (tipo de cambio de A por B). Así por ejemplo, el tipo de cambio del dólar con respecto al euro el 3 de noviembre de 2011 era de 1,380$
Tipo de cambio fijo.– Se caracteriza porque las alteraciones de la oferta o demanda de divisas no lo hacen variar. Las autoridades monetarias se comprometen a sostener el tipo de cambio a un determinado nivel o, más exactamente, se comprometen a mantener sus fluctuaciones dentro de ciertos márgenes estrechos, previamente establecidos.
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Tipo de cambio flexible.– Formados por la libre interacción de la demanda y la oferta de divisas. Tipo de interés. Rendimiento expresado en porcentaje que otorga o causa un rendimiento. El tipo de interés de un préstamo es el porcentaje del dinero desembolsado por la entidad financiera que se debe pagar en concepto de retribución por haber concedido la operación de activo. Habitualmente es pactado entre la entidad que realiza la operación y la persona física o jurídica que de lo interés suscribe. Las operaciones de interés fijo, tipos variable, o mixtos de activo pueden concederse con tipos
Tipo de interés efectivo. Es aquel que iguala el valor actual de las prestaciones y de las contraprestaciones. Si se actualiza al momento inicial por una parte los pagos y por otra parte los cobros, el tipo de interés efectivo es aquel que iguala estos dos valores iniciales. La fórmula utilizada para calcular el tipo de interés efectivo es:
donde: D = Disposiciones de préstamo. R = pagos por amortización, intereses u otros gastos incluidos en el coste o rendimiento efectivo de la operación. nm==número númerode deentregas. pagos simbolizados por R. tn = tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la del pago n. tm = tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la del pago m. ik = tanto por uno efectivo referido al período de tiempo elegido para expresar los t n y t m en números enteros. Para un préstamo hipotecario en general n = 1, siendo D el capital dispuesto al comienzo del préstamo (y utilizado para la compra de la vivienda) incluyendo los costes y las comisiones, R las cuotas, y m el número de pagos que se realizan anualmente (2 si es semestral la amortización, 12 si es anual) y k el número de veces que, anualmente, se paga la cuota. En el caso de una amortización en 12 plazos de una hipoteca anual el TAE de un préstamo hipotecario se calcularía como:
Tipo de interés fijo. El tipo de interés se mantiene constante a lo largo de toda la vida de la operación de activo. Tipos de interés oficiales del Banco Central Europeo : los tipos de interés del BCE determinan la orientación de la política monetaria de la UE. En la actualidad, los tipos de interés oficiales del BCE son el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación, el tipo de la facilidad marginal de crédito y el tipo de la facilidad de depósito. Antes de adoptar la decisión de ejecutar las operaciones principales de financiación
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mediante subastas a tipo de interés variable, el tipo aplicado en las subastas a tipo de interés fijo desempeñaba el papel de “tipo oficial”. Este papel lo ejerce actualmente el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación del BCE.
Tipo de interés variable. Tipo de interés que se ajusta en función de índices de referencia pactados. Se utiliza fundamental aunque no únicamente en los préstamos hipotecarios. El ajuste del tipo de interés se realiza sumándole al índice de referencia que se ha de cidido aplicardeunladiferencial acordado entre prestatario. La periodicidad revisión delpreviamente tipo de interés depende delprestamista instrumentoy de financiación elegido. En los préstamos hipotecarios la revisión suele ser anual.
Tipo de redescuento. Es in instrumento de política monetaria con el cual las autoridades determinan la cantidad de dinero en circulación al modificar o alterar el tipo de interés. Representa el tipo de interés que el Banco Central cobra a las entidades bancarias por descontarles aquellos efectos que éstas previamente han descontado a sus clientes. Tipo interbancario a un año (MIBOR). Es el tipo al que las entidades financieras se prestan dinero entre sí en el mercado interbancario de Madrid. Se forma a partir de la media aritmética simple de los tipos de interés diarios a los que se han cruzado operaciones a plazo de un año en el mercado interbancario, durante los días hábiles del mes legal correspondiente. De las operaciones cruzadas se excluyen aquellas realizadas a tipos claramente alejados de la tónica general del mercado.
Tipo medio préstamos hipotecarios a más de tres años. Cajas de Ahorro. Es el tipo de interés medio de los préstamos hipotecarios a más de tres años que las Cajas de Ahorros han concedido durante ese mes para la adquisición de la vivienda libre y está expresado en Tasa Anual Equivalente (TAE). Tipo medio préstamos hipotecarios a más de tres años. Bancos. Es el tipo de interés medio de los préstamos hipotecarios a más de tres años que los bancos han concedido durante ese mes para la adquisición de la vivienda libre y está expresado en Tasa Anual Equivalente (TAE). Es una media ponderada de los contratos de préstamos hipotecarios que en ese momento se han formalizado en el mercado y que el Banco de España ha cal culado con los datos que le remiten las distintas entidades financieras. Tipo medio préstamos hipotecarios a más de tres años. Conjunto de las entidades de crédito. Este índice engloba los tipos de interés comunicados por los bancos y las cajas de ahorro. Recoge una media mucho más amplia que los índices de préstamo hipotecario específicos de los bancos y de las Cajas de ahorros. Titulización: proceso mediante el cual derechos de crédito, actuales o futuros, de una entidad pueden ser, generalmente previa agregación y modificación de algunas de sus características, vendidos en todo o en parte a los inversores en forma de valores negociables.
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Transferencia bancaria. Es una instrucción que un titular de una cuenta bancaria da a una entidad financiera para que proceda a retirar fondos de su cuenta y se los abone a una persona física o jurídica determinada. A diferencia del cheque o del pagaré, el uso de la transferencia como medio de pago implica un coste para quién la utiliza. Este coste puede ser compensado por la rapidez y efectividad del sistema, lo que favorece su uso en los pagos periódicos o nóminas.
. Consisteal en la obligación de suministrar información suficiTransparencia informativa ente, veraz, precisa y permanente inversor de tal forma que se comprenda sin duda ni ambigüedad.
Valor liquidativo (de una participación en un Fondo de inversión) corresponde al precio de cada participación. Se calcula dividiendo el patrimonio total del fondo por el número de participaciones. Valores mobiliarios: documentos jurídicos acreditativos de la propiedad de partes alícuotas del capital de una sociedad anónima (acciones) o de un préstamo a la misma (obligaciones), o a entidades públicas (Deuda Pública) y que devengan una renta variable o ja según los casos
. Aquel valor que tiene cualidad de ytransmisible, de tal forma que su Valor negociable poseedor lo puede transmitir a otro de la forma sencilla ágil.
Tratado de la Unión Europea: tratado constitutivo de la Unión Europea. El Tratado se rmó en Roma el 25 de marzo de 1957 y entró en vigor el 1 de enero de 1958. Estableció la Comunidad Económica Europea (CEE), que ahora es la Comunidad Europea (CE), y, con frecuencia, se le ha denominado “Tratado de Roma”. El Tratado de la Unión Europea se firmó en Maastricht (por lo que se le suele denominar “Tratado de Maastricht”) el 7 de febrero de 1992 y entró en vigor el 1 de noviembre de 1993. Este tratado modificó el Tratado constitutivo de la Comunidad Europea y estableció la Unión Europea. Unión Económica y Monetaria (UEM): el Tratado de la Unión europea describe el proceso para lograr la Unión Económica y Monetaria en tres fases. La primera fase, que comenzó en julio de 1990 y nalizó el 31 de diciembre de 1993, se caracterizó, fundamentalmente, por el desmantelamiento de las barreras al libre capitales dentro de la Unión Europea. La segunda fase,interiores que empezó el 1movimiento de enero de de 1994, estableció, entre otras cosas, la creación del Instituto Monetario Europeo (IME), la prohibición de la nanciación del sector público por los bancos centrales y del acceso privilegiado del sector público a las entidades nancieras, y el procedimiento para evitar los décit excesivos. La tercera fase se inició el 1 de enero de 1999, de conformidad con lo dispuesto en el apartado 4 del artículo 121 del Tratado, con la transferencia de las competencias monetarias al Eurosistema y con la introducción del euro.
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Valor actualizado (de una inversión). Computa el valor presente de un flujo de ingresos futuros. Permite conocer la equivalencia en dinero actual de cualquier título de crédito o préstamo, con independencia de que este de derecho a un único o a varios cobros, de que esos cobros sean periódicos o no, o de que se haya emitido a distinto vencimiento. Además también permite comparar el valor actual de los diferentes instrumentos financieros. Venta al descubierto. Es una venta a plazo de activos que se realiza sin haber efectuado previamente compra títulosuna vendidos. Si durante el período que transcurre hasta hacer efectivala la venta de se los produce reducción del precio (cotización) de los títulos el vendedor al descubierto puede comprar los activos y cumplir con su compromiso de venta obteniendo beneficios.
Venta de call cubierta o covered call writing. Estrategia de cobertura de riesgo en opciones que consiste en adoptar una posición corta en una call y larga en acción. Venta de put o reverse protective put. Estrategia de cobertura de riesgo en opciones que consiste en adoptar una posición corta en acción y corta en put. Verificación registral. Comprobación de la situación de la nca en el Registro de la Propiedad. Se puede hacer a través del examen directo de los libros, de nota simple informativa, o de una certicación del Registrador.
Volatilidad.– Movimientos continuos y asistemáticos alza y a la baja de la cotización de los activos financieros, de forma que su precio no refleja su valor real. Es un síntoma evidente de inestabilidad financiera Warrant (de una obligación). Cupón adjunto y separable del título srcinal que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar/vender un activo subyacente (acción, futuro, etc.) a un precio determinado en una fecha futura también determinada. En términos de funcionamiento, los warrant se incluyen dentro de la categoría de las opciones. Si un warrant es de compra recibe el nombre de call warrant. Si es de venta será un put warrant. El warrant, al igual que las opciones, dan al poseedor la posibilidad de efectuar o no la transacción asociada (compra o venta, según corresponda) y a la otra parte la obligación de efectuarla. El hecho de efectuar la transacción recibe el nombre de ejercer’ ‘de el warrant. Si eldonde warrant está asociado a un de las las condiciones cambio habituales, se incluye la forma eneurobono la que se además van a valorar acciones (cotización de los últimos meses...) se añade una condición más relativa al tipo de cam bio que se va a utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones están valoradas en la moneda del país emisor y las obligaciones en la del país donde fue colocada.
Zona euro. Zona que incluye a aquellos Estados miembros que, de conformidad con el Tratado, han adoptado el euro como moneda única y en el cual se aplica la política monetaria única bajo la responsabilidad del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo
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(BCE). El 1 de enero de 1999, comienzo de la UEM, la zona del euro comprendía Bélgica, Alemania, España, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Portugal y Finlandia. Grecia se integró el 1 de enero de 2001, elevando así a doce el número de países de dicha zona. Eslovenia se unió en enero de 2007, Chipre y Malta en enero de 2008, Eslovaquia en enero de 2009 y Estonia en enero de 2011. Son en total diecisiete países, comprendiendo la siguiente área geográfica.
Países miembros de la zona euro
En azul oscuro los países de la Eurozona En azul claro los países de la UE que no forman parte de la Eurozona