KUMPULAN ‘ANNUAL LETTER’ oleh WARREN E. BUFFETT PERIODE TAHUN 1957 – 1964 Diterjemahkan kedalam Bahasa Indonesia oleh Teguh Hidayat Dapatkan artikel-artikel menarik seputar investasi di pasar saham Indonesia, hanya di www.teguhhidayat.com.. www.teguhhidayat.com File PDF ini bersifat gratis, sehingga anda boleh menyebar luaskannya kepada siapapun tanpa mengubah isinya. Kalimat-kalimat yang dianggap penting dalam kumpulan annual letter ini disajikan dalam warna merah.
1
Kata Pengantar, Warren Buffett, yang keluar dari perusahaan investasi Graham-Newman Partnership setelah mentornya, Benjamin Graham, pensiun, memulai partnership pertamanya pada tanggal 5 Mei 1956, ketika ia baru berusia 25 tahun 8 bulan. Jumlah dana kelolaannya ketika itu adalah US$ 105,100, dimana US$ 105,000 berasal dari keluarga dan teman-teman terdekatnya, dan hanya US$ 100 yang berasal dari Buffett sendiri. Perjanjiannya adalah bahwa jika partnership tersebut berhasil memperoleh keuntungan dalam setahun, maka Buffett akan menerima bagian keuntungan tersebut sebesar 25%. Sementara jika rugi, maka kerugian tersebut akan tetap dihitung untuk tahun berikutnya (jadi pada tahun kedua, tugas Buffett adalah setidaknya menutupi kerugian di tahun pertama tersebut). Pada akhir tahun 1956, Buffett memiliki tiga partnership terpisah dengan total aset US$ 303,726. Dan pada akhir tahun 1956 itulah, atau tepatnya pada awal tahun 1957, Buffett untuk pertama kalinya menulis annual letter-nya yang terkenal. Sayangnya dalam file terjemahan yang sedang anda baca ini, annual letter pertama yang ditulis di tahun 1956 tersebut tidak ikut diterjemahkan, karena memang sejauh yang saya cari di internet, sepertinya dokumennya memang tidak ada. Jadi kumpulan terjemahan annual letter Buffett ini dimulai dari annual letter kedua yang ditulis pada akhir tahun 1957 (atau tepatnya awal tahun 1958). However, saya yakin bahwa hal ini tidak terlalu menjadi masalah, karena mulai dari annual letter kedua dan seterusnya, terdapat banyak sekali yang bisa kita pelajari tentang cara berinvestasi Buffett dan lain-lain. Meski Buffett merupakan seorang investor hebat, namun ia tidak terlalu baik sebagai seorang penulis. Ada banyak kalimat dalam annual letter versi aslinya (yang berbahasa Inggris) yang agak sulit untuk dipahami bahkan meski anda fasih berbahasa Inggris. Saya sendiri seringkali harus membaca kalimat-kalimat tertentu secara berulang-ulang untuk bisa memahami maksud kalimat tersebut. Karena itulah dalam annual letter versi terjemahan ini, terdapat cukup banyak kalimat yang dengan sengaja saya tulis ulang menggunakan susunan kalimat saya sendiri, tentunya tanpa mengubah arti dan maksud kalimatnya, agar lebih mudah untuk dibaca dan dimengerti bahkan jika anda masih awam dengan investasi saham itu sendiri. Terjemahan annual letter ini adalah hingga annual letter untuk tahun 1964 (yang ditulis Buffett pada Januari 1965). Sementara untuk kumpulan annual letter berikutnya, ketika kata pengantar ini ditulis, saya masih menterjemahkannya. Saya berencana untuk menterjemahkan semua annual letter yang ditulis oleh Warren Buffett, karena itu juga menjadi bahan pembelajaran bagi saya sendiri sebagai seorang investor saham. Jika nanti pekerjaan menterjemahkan tersebut sudah selesai, anda bisa memperoleh file-nya di www.teguhhidayat.com www.teguhhidayat.com.. 29 September 2013 Teguh Hidayat
2
1957 Letter Warren E. Buffett 5202 Underwood Ave. Omaha, Nebraska Januari 1958 Annual Letter Kedua untuk PARA PARTNER Gambaran umum pasar saham di tahun 1957 Di annual letter sebelumnya, saya pernah bilang, ‘Pandangan saya terhadap pasar adalah bahwa harga-harga saham, terutama saham-saham bluechip, pada saat ini berada diatas nilai intrinsiknya, dan juga kecil kemungkinannya harga-harga saham pada saat ini akan dianggap murah pada lima tahun yang akan datang. Jika pandangan saya ini benar, maka terdapat kemungkinan bahwa kedepannya akan terjadi penurunan harga saham secara signifikan pada semua saham, saham, baik yang sebenarnya sudah undervalue (murah), maupun tidak.’ Meski demikian, jika nanti terjadi koreksi besar-besaran, seharusnya saham-saham kategori work-outs yang kami pegang tetap tidak akan mengalami penurunan. Yang akan ikut terseret turun adalah saham-saham di kategori umum , dimana jika itu terjadi, mungkin saya akan menggunakan uang pinjaman untuk menambah posisi di saham-saham tersebut. tersebut. Sebaliknya, jika bursa saham terus menguat, maka kami akan mengurangi pegangan di kategori umum ( profit ), dan uangnya dipakai untuk menambah posisi di kategori work-outs. profit taking ), Namun, saya tidak akan mencoba untuk menganalisis bagaimana kira-kira pergerakan pasar kedepannya, apakah naik atau turun, karena itu tidak penting. Yang saya kerjakan sepanjang waktu adalah senantiasa mencari dan menemukan saham-saham undervalue, undervalue, baik untuk kategori work-outs maupun umum. Sepanjang tahun 1957, kita menyaksikan penurunan yang moderat pada bursa saham. Saya harus menekankan kata ‘moderat’ disini, karena bagi wartawan koran ataupun investor yang belum berpengalaman, penurunan indeks saham yang terjadi dalam setahun terakhir tampak seperti kejatuhan yang luar biasa. Tapi bagi saya, penurunan harga-harga saham yang terjadi setahun ini masih kurang dalam dibanding penurunan kinerja fundamental perusahaan dalam kondisi perekonomian kami saat s aat ini. ini . Ini berarti bahwa pasar p asar saham sah am sebenarnya seben arnya masih ma sih dalam posisi yang cukup tinggi. Namun sekali lagi, saya tidak pernah dan tidak akan pernah mencoba untuk memprediksi soal bagaimana kira-kira perkembangan pasar saham kedepannya kedepannya.. Tulisan diatas hanyalah untuk membantah beberapa pendapat yang menyebutkan bahwa harga-harga saham pada saat ini sudah murah, hanya karena mereka sebelumnya sudah turun banyak. Menurut saya pada saat ini hargaharga saham masih relatif mahal, jika dilihat dari sisi prospek mereka untuk investasi jangka panjang. Kegiatan investasi kami di tahun 1957 3
Penurunan bursa saham telah menciptakan kesempatan yang lebih besar untuk membeli sahamsaham murah, dimana, secara umum, portofolio kami untuk kategori saham-saham umum sedang berada dalam situasi yang sangat undervalue, terutama jika dibandingkan dengan kategori workouts. Biar saya jelaskan disini, apa itu ‘work outs’. Saham work outs adalah saham yang kenaikan atau penurunannya, baik dari sisi value perusahaan maupun harga sahamnya, lebih bergantung pada aksi korporasi tertentu yang dilakukan perusahaan, ketimbang fluktuasi pasar. ‘Work outs’ tersebut bisa berupa: penjualan, merger, likuidasi, tender, dan lain-lain. Risiko berinvestasi pada saham-saham seperti ini adalah jika aksi korporasinya batal atau gagal, dan tidak ada risiko karena perubahan pada perekonomian atau penurunan indeks saham. Pada akhir tahun 1956, kami memiliki rasio 70 – 30 dimana 70% untuk saham-saham umum, sementara 30% untuk saham-saham work outs. Sekarang, setelah posisi pasar menjadi lebih rendah dari sebelumnya, posisi kami di saham-saham umum menjadi lebih besar sehingga rasio diatas berubah menjadi 85 – 15. Sementara yang saya maksud dengan saham-saham ‘umum’ adalah saham biasa yang perusahaannya beroperasi seperti biasa, yang saya beli karena harganya undervalue. Saham di kategori ini jauh lebih mudah terkena fluktuasi pasar, baik itu bullish maupun bearish, ketimbang saham-saham di kategori work-outs. Ingat bahwa hanya karena sebuah saham berstatus undervalue (murah), bukan berarti harganya tidak bisa turun ketika indeks saham terkoreksi. Selama setahun terakhir kami telah membeli saham dalam jumlah yang cukup besar di dua perusahaan, hingga kami bisa ikut menentukan dan mengendalikan arah kebijakan perusahaan. Untuk perusahaan pertama, kami membelinya sebanyak hampir 20% dari nilai portofolio kami secara keseluruhan, sementara untuk perusahaan kedua, kami membelinya sebanyak 5%. Kedua saham ini mungkin baru akan bisa memberikan keuntungan yang substansial dalam tiga atau lima tahun kedepan, namun mereka pada saat ini tampak memiliki potensi untuk menghasilkan persentase pertumbuhan yang tinggi setiap tahunnya, dengan risiko yang minimum. Dan meski dua saham ini termasuk kategori umum, namun kenaikan atau penurunannya harganya tidak terlalu dipengaruhi oleh fluktuasi indeks saham, sehingga kita tidak perlu khawatir terhadap bear market . Meski disisi lain, jika nanti indeks saham memasuki periode bullish lagi, maka dua saham ini mungkin akan tertinggal jauh. Kinerja di tahun 1957 Di tahun 1957, tiga partnership yang dibentuk tahun 1956 mencatat kinerja yang jauh lebih baik dibanding kinerja pasar secara umum. Pada awal tahun 1957, Dow Jones berada di posisi 499, namun pada akhir turun menjadi 435, atau turun 64 poin. Jika Dow Jones ini dimiliki oleh seseorang, maka orang tersebut akan memperoleh dividen sebanyak 22 poin, sehingga secara keseluruhan Dow Jones kehilangan 42 poin, alias turun 8.5% sepanjang tahun 1957. Penurunan 4
atau kerugian ini kurang lebih sama besarnya dengan kerugian yang dialami oleh beberapa reksadana. Sepanjang yang bisa saya lihat, tidak ada reksadana yang mencatat keuntungan ditahun 1957. Sementara dari tiga partnership yang dibentuk tahun 1956, ketiganya mencatat keuntungan masing-masing 6.2%, 7.8%, dan 25.0% dalam setahun. Untuk partnership ketiga, keuntungannya bisa jauh lebih besar dibanding dua partnership lainnya, karena partnership ketiga ini baru dimulai pada bulan-bulan terakhir di tahun 1956, dimana pasar sedang dalam posisi terendahnya, dan terdapat banyak saham bagus yang dijual murah. Sementara untuk dua partnership lainnya, dananya sudah dipakai untuk belanja saham ketika pasar belum benar-benar drop. Dalam hal ini, tampak jelas bahwa terdapat faktor keberuntungan yang sangat kuat jika kita hendak berinvestasi dalam jangka pendek . Pada dasarnya, semua dana yang tersedia di ketiga partnership digunakan untuk berinvestasi pada saham-saham yang sama, dan juga pada jumlah persentase penggunaan dana yang kurang lebih sama. Meski demikian, terutama dalam tahap-tahap awal seperti sekarang ini, karena dana yang dibutuhkan untuk membeli saham tersedia pada waktu yang berbeda-beda dan juga pada kondisi market yang berbeda-beda, maka terdapat kemungkinan bahwa hasil yang berbeda-beda untuk tiap-tiap partnership ini akan kembali terjadi di masa-masa yang akan datang. Untuk kinerja setahun penuh, saya akan merasa puas jika portofolio kami mencatat kinerja 10% diatas kinerja Dow Jones, sehingga tahun 1957 ini boleh dikatakan merupakan tahun yang sukses bagi ketiga partnership yang dibentuk tahun 1956. Sementara untuk dua partnership lainnya yang baru dimulai pada pertengahan tahun 1957, kinerja mereka jika disetahunkan terbilang sama dengan kinerja Dow, yakni turun alias minus 12%. Kedepannya, kinerja dari kelima partnership ini seharusnya akan lebih merata dan tidak lagi berbeda secara mencolok seperti sekarang. Interpretasi Kinerja Kinerja kami yang tampak baik sebenarnya adalah karena tahun 1957 merupakan periode bear market , dimana indeks saham bukannya naik tapi malah turun. Kinerja kami, secara relatif, akan lebih baik dalam situasi bear market ketimbang bull market, sehingga kinerja kami yang tampak bagus diatas harus diimbangi dengan fakta bahwa tahun 1957 merupakan tahun dimana kami memang sudah seharusnya mencatat kinerja baik. Sementara pada tahun dimana Dow mencatat kenaikan substansial, maka saya akan merasa cukup puas jika kinerja kami setara dengan kenaikan Dow. Saya bisa mengatakan dengan yakin bahwa portofolio kami merepresentasikan value (nilai) yang lebih baik pada akhir tahun 1957, dibanding akhir tahun 1956. Hal ini adalah karena terjadinya penurunan harga saham secara umum (koreksi pasar), sehingga karena kami memiliki lebih banyak waktu untuk membeli saham undervalue (murah), yang hanya bisa dibeli secara pelan5
pelan dimana itu membutuhkan kesabaran. Sebelumnya saya menyebutkan satu saham dimana kami memegangnya sebanyak 10 – 20% dari total aset yang dimiliki oleh tiap-tiap partnership, dan kedepannya saya berencana untuk membelinya lagi hingga jumlahnya menjadi genap 20% untuk total aset seluruh partnership, namun itu tidak bisa dilakukan secara tergesa-gesa. Sudah tentu, selama masa pembelian, saya lebih suka melihat saham tersebut bergerak mendatar, atau kalau bisa justru turun, ketimbang naik. Oleh karena itu, pada waktu tertentu, porsi penempatan aset untuk tiap-tiap saham di portofolio kami mungkin akan tampak kurang proporsional. Kebijakan investasi seperti ini, meskipun memerlukan kesabaran, namun seharusnya akan bisa memaksimalkan keuntungan dalam jangka panjang. Dalam annual letter diatas, saya sudah mencoba memaparkan semua hal-hal yang saya pikir perlu anda ketahui, terkait tentang bagaimana filosofi dan cara kerja kami. Jika ada pertanyaan tentang apa saja yang kami kerjakan, baik yang sudah maupun yang akan datang, dengan senang hari saya akan menjawabnya. Dengan Hormat, Warren E. Buffett
6
1958 Letter Warren E Buffett 5202 Underwood Ave. Omaha, Nebraska 11 Februari 1959 Gambaran Pasar Saham di Tahun 1958 Seorang teman yang mengelola reksadana ukuran menengah sempat bilang, ‘Karakter bangsa Amerika yang gesit nan lincah, telah menghasilkan perubahan besar pada pasar saham di tahun 1958, dan kata ‘riang gembira’ mungkin menjadi kata yang paling tepat bagi kondisi pasar saham saat ini.’ Saya pikir kalimat diatas menyimpulkan perubahan psikologis para investor, baik investor profesional maupun ritel, yang menyebabkan perubahan trend pasar saham di tahun 1958. Sepanjang setahun terakhir, orang-orang telah menggunakan semua alasan yang ada untuk membenarkan tindakan mereka untuk segera berinvestasi di saham. Saat ini market sedang dipenuhi oleh orang-orang bermental ‘gesit’, dan berapa lama mereka akan bertahan disini tergantung dari seberapa lama mereka mengira bahwa mereka bisa meraih keuntungan dari saham secara cepat dan mudah. Tapi yang jelas, selama mereka masih betah di market, maka semakin besar pula pengaruh yang mereka berikan terhadap kenaikan indeks saham, karena mereka akan terus menambah posisinya setiap kali harga saham naik. Saya tidak pernah berusaha memprediksi arah pasar, apakah naik atau turun, karena saya sepenuhnya fokus pada upaya mencari saham-saham bagus dan undervalue. Namun saya memandang bahwa, ketika orang-orang yakin bahwa mereka bisa meraih keuntungan yang pasti dari saham, maka itu akan menyebabkan masalah. Dan jika ‘masalah’ tersebut pada akhirnya terjadi juga, maka harga-harga saham akan jatuh, termasuk juga yang undervalue, namun itu tidak akan menyebabkan perubahan pada nilai intrinsik dari tiap-tiap saham tersebut. Kinerja Kami di tahun 1958 Di annual letter sebelumnya, saya mengatakan: ‘Kinerja kami, secara relatif, akan lebih baik dalam situasi bear market ketimbang bull market, sehingga kinerja kami yang tampak bagus diatas harus diimbangi dengan fakta bahwa tahun 1957 merupakan tahun dimana kami memang sudah seharusnya mencatat kinerja yang bagus. Sementara pada tahun dimana Dow mencatat kenaikan substansial, maka saya akan merasa cukup puas jika kinerja kami setara dengan kenaikan Dow.’ Kalimat terakhir diatas menggambarkan kondisi kinerja yang kami capai di tahun 1958 ini, dimana Dow Jones naik dari 435 ke 538, dan setelah ditambah dividen sebesar 20 poin, maka secara keseluruhan Dow naik 38.5% dalam setahun. Kelima partnership yang beroperasi selama setahun penuh terakhir menghasilkan keuntungan yang hanya sedikit lebih baik diatas 38.5% tersebut, yakni berkisar antara 36.7% dan 46.2%. Dengan mempertimbangkan bahwa sebagian besar dana sudah digunakan untuk membeli saham, dan hingga saat ini saham-saham tersebut 7
masih dipegang, maka saya menganggap bahwa kinerja tersebut terbilang bagus. Kedepannya, saya tetap melihat bahwa kinerja kami akan lebih baik dibanding Dow pada situasi bear market atau sideways. Sementara dalam situasi bull market , yang bisa kami lakukan hanya berusaha untuk setidaknya menyamai kenaikan Dow. Situasi Saat ini Nah, setelah anda kini sudah paham dengan cara kerja kami, sekarang saya akan memaparkan tentang aktivitas investasi yang saya kerjakan sepanjang tahun 1958. Setahun lalu, saya fokus membeli saham yang sekarang ini kami memegangnya sebanyak 10 – 20% dari nilai portofolio untuk tiap-tiap partnership. Saya sudah mengatakan sebelumnya bahwa saya lebih suka melihat saham ini turun ketimbang naik, agar saya bisa membelinya lebih banyak. Saham ini adalah Commonwealth Trust Co. of Union City, New Jersey. Ketika saya pertama kali membelinya, saham ini punya nilai intrinsik US$ 125 berdasarkan asumsi konservatif. However, untuk alasan yang bagus, perusahaan tidak membayar dividen meski EPS-nya US$ 10, dan itu menjadi penyebab mengapa sahamnya tertekan hingga hanya US$ 50 (PER-nya 5 kali). Jadi disini kita punya perusahaan perbankan yang dikelola dengan baik, memiliki kemampuan mencetak laba yang tinggi, dan harganya sangat terdiskon dari nilai intrinsiknya. Pihak manajemen terbilang friendly dengan kami sebagai pemegang saham perusahaan, dan risiko investasi disini tampak minimal. Saham Commonwealth, 25% diantaranya dipegang oleh bank yang lebih besar (Commonwealth memiliki aset US$ 50 juta, sekitar setengah aset First National Bank of Omaha), yang sudah bertahun-tahun menginginkan Commonwealth ini di-merger dengan bank lain agar menjadi lebih besar. Merger tersebut tadinya tidak dilakukan karena alasan tertentu, namun kedepannya kemungkinan Commonwealth akan jadi di-merger juga. Dengan demikian kami memegang saham bank yang: 1. Memiliki karakter defensif yang kuat 2. Mampu mencatat pertumbuhan kinerja dan value pada persentase pertumbuhan yang memuaskan, dan 3. Memiliki bukti yang cukup kuat bahwa pada akhirnya nanti, nilai sesungguhnya dari saham ini akan diketahui oleh publik, meski itu bisa satu atau sepuluh tahun dari sekarang. Namun ketika itu terjadi (publik mengetahui bahwa saham ini bagus dan masih murah), maka saham Commonwealth ini akan naik hingga, katakanlah, US$ 250. Selama setahun terakhir atau lebih, kami sukses membeli saham ini hingga sebanyak 12% dari jumlah saham beredar, pada harga rata-rata US$ 51. Sudah jelas, kami lebih suka saham ini tetap pada harganya sekarang ketimbang dia naik, yang penting nilai investasi kami di saham ini meningkat seiring dengan pertumbuhan perusahaan. Kami juga mentargetkan untuk bisa menjadi pemegang saham terbesar kedua di Commonwealth, sehingga kami bisa memiliki cukup hak voting untuk mendorong terealisasinya merger. 8
Saham Commonwealth dipegang oleh sekitar 300 investor, dan hanya diperdagangkan 2 – 3 kali dalam sebulan, sehingga anda pasti mengerti kenapa saya setahun lalu mengatakan bahwa fluktuasi Dow Jones tidak berpengaruh signifikan terhadap pergerakan saham ini. Sayangnya, kami sempat terjebak dalam kompetisi dengan investor lain ketika mengakumulasi saham ini, dimana Commonwealth sempat naik sampai US$ 65. Pembelian saham dalam jumlah sekecil apapun bisa menyebabkan perubahan harga yang signifikan pada saham yang tidak likuid seperti Commonwealth ini, dan itu menjelaskan pentingnya bahwa kami tidak boleh kehilangan barang sedikitpun, entah karena menjualnya atau terlambat membelinya. Namun pada akhir tahun 1958 kemarin, kami sukses memperoleh satu situasi dimana kami bisa menjadi pemegang saham terbesar di Commonwealth ini, pada rata-rata harga beli yang murah. Jadi kami ketika itu mengurangi kepemilikan kami di Commonwealth dengan menjualnya pada harga rata-rata US$ 80. Saat ini saham Commonwealth berada di posisi US$ 50, dan kami senang karena kami bisa terus membelinya sedikit demi sedikit, meski mungkin ini menyebabkan kinerja partnership menjadi tampak buruk jika dibandingkan dengan kenaikan Dow. Ketika kami sempat memperoleh keuntungan ketika menjual Commonwealth ini di harga tinggi, maka itu hanya kebetulan. Kinerja kami untuk setiap tahunnya memiliki batasan yang serius karena kami mengincar keuntungan jangka panjang. However, saya yakin bahwa cara investasi seperti ini, yakni membeli saham defensif pada harga murah, menawarkan potensi keuntungan yang paling mungkin untuk dicapai, tentunya dalam jangka panjang. Situasi Pasar, Saat ini Semakin tinggi indeks saham, semakin sedikit saham-saham murah yang masih bisa dibeli, dan saya menemukan kesulitan dalam mengamankan jumlah yang substansial untuk setiap saham yang kami pegang. Saya berniat untuk meningkatkan persentase alokasi dana untuk sahamsaham di kategori work outs, namun sulit untuk menemukan kapan saat yang tepat untuk melakukannya. Karena itulah, saya mencoba untuk menciptakan work outs milik saya sendiri dengan cara mengambil posisi besar pada saham-saham undervalue. Kebijakan investasi tersebut akan mengarah pada terpenuhinya ekspektasi saya sebelumnya, yakni kinerja partnership yang lebih baik dibanding kinerja Dow Jones pada periode bear market. Jika ada pertanyaan, silahkan. Dengan Hormat, Warren E. Buffett
9
1959 Letter Warren E Buffett, Januari 1960 5202 Underwood Ave. Omaha, Nebraska Kondisi Pasar Saham di Tahun 1959 Dow Jones Industrial Average (DJIA), indeks yang tidak diragukan lagi merupakan indeks saham yang paling banyak digunakan sebagai patokan arah pasar, mencatat kinerja yang berbeda dibanding kondisi pasar secara umum pada tahun 1959. DJIA naik dari 583 ke 679, alias naik 16.4% sepanjang tahun. Jika dividen yang diterima perusahaan-perusahaan sepanjang tahun ditambahkan, maka Dow secara keseluruhan mencetak gain 19.9% pada tahun 1959. Meskipun DJIA menguat signifikan, namun di New York Stock Exchange (NYSE), lebih banyak saham yang turun ketimbang naik, dan alhasil NYSE turun dari 710 ke 628. Selain itu indeks Dow Jones Railroad Average, dan Dow Jones Utility Average, juga turun. Sebagian besar perusahaan reksadana mengalami kesulitan untuk menyamai kenaikan DJIA. TriContinental Corp., perusahan reksadana tertutup terbesar di Amerika dengan aset US$ 400 juta, mencatat gain 5.7% untuk tahun 1959. Fred Brown, presiden perusahaan, mengatakan: ‘Meski kami menyukai saham-saham yang hingga kini masih kami pegang, kinerja TriContinental di tahun 1959 terbilang mengecewakan. Dalam suatu kondisi dimana sentimen dan antusiasme investor berperan secara substansial, seperti pada tahun 1959, menyebabkan kesulitan bagi kami, para fund manager, untuk menata investasinya untuk tujuan jangka panjang. Sepertinya kami belum menata portofolio kami dengan benar. Meski demikian, kami yakin bahwa kami mengambil risiko yang minimal terkait kemungkinan berkurangnya dana investor yang dipercayakan kepada kami, dan kami yakin bahwa portofolio kami masih bagus hingga setahun kedepan.’ Massachusetts Investors Trust, perusahaan reksadana terbuka terbesar di Amerika dengan dana kelolaan US$ 1.5 milyar, menunjukkan gain 9% untuk tahun 1959. Anda mungkin mengetahui bahwa selama beberapa tahun terakhir ini, saya selalu khawatir terhadap posisi indeks saham yang terlalu tinggi. Namun hingga saat ini, kekhawatiran tersebut ternyata tidak pernah menjadi kenyataan. Berdasarkan standar valuasi saham yang saya gunakan, posisi saham-saham blue chip pada saat ini mengandung unsur spekulasi sehingga memiliki risiko yang lumayan, namun faktanya mereka tetap saja terus naik. Jadi mungkin anda akan berpikir standar valuasi tersebut perlu diganti dengan cara perhitungan valuasi saham yang berbeda. Namun, saya tidak sependapat. Saya lebih suka berinvestasi dengan cara over-konservatif daripada mengambil risiko terjadinya kesalahan, yang mungkin berimbas pada terjadinya kerugian permanen.
10
Kinerja di tahun 1959 Di annual letter sebelumnya, saya menekankan bahwa kinerja kami akan tampak bagus di situasi bear market, namun akan tampak biasa-biasa saja dalam situasi bull market, ketika dibandingkan dengan kinerja pasar saham secara umum dan juga kinerja perusahaan reksadana. Namun, kami beruntung bisa mencapai kinerja bagus di tahun 1959. Keenam partnership yang beroperasi sepanjang tahun mencatat keuntungan bervariasi antara 22.3% dan 30.0%, dengan rata-rata 25.9%. Susunan portofolio dari keenam partnership pada saat ini sekitar 80% sama, dimana masih ada perbedaan karena ada beberapa saham yang baru saya beli ketika dananya tersedia. Namun selama beberapa tahun terakhir, perbedaan keuntungan yang diperoleh tiap-tiap partnership sedikit sediki t demi sedikit menjadi lebih l ebih kecil dari sebelumnya. sebelumn ya. Terdapat biaya pajak dari kegiatan investasi yang kami lakukan, yakni sebesar 0.4% dari nilai pasar untuk semua saham yang dipegang. Tahun kemarin merupakan untuk pertama kalinya pajak tersebut berlaku efektif, sehingga mengurangi nilai portofolio seluruh partnership sebesar 0.4%. Posisi portofolio saat ini Tahun lalu, saya menyebutkan satu saham baru dimana saya membelinya dalam jumlah besar hingga saham tersebut mewakili 25% dari total aset seluruh partnership. Sekarang, posisi di saham tersebut meningkat menjadi 35%. Ini adalah jumlah yang jauh lebih besar dari biasanya, namun terdapat alasan-alasan yang kuat untuk itu. Sebenarnya, perusahaan ini merupakan perusahaan investasi dimana mereka memegang sekitar 30 atau 40 saham-saham bagus. Keputusan kami berinvestasi pada perusahaan ini didasarkan pada perhitungan bahwa harga sahamnya sedang sangat terdiskon, jika kita membandingkan harga sahamnya tersebut dengan nilai riil perusahaan berdasarkan nilai pasar dari saham-saham yang dipegangnya. Kami sekarang adalah pemegang saham terbesar perusahaan dengan selisih kepemilikan yang cukup dibanding dua pemegang saham utama lainnya. Terdapat kemungkinan yang sangat besar bahwa kinerja kinerj a dari saham sah am ini akan ak an superior dibanding kinerja ki nerja rata-rata pasar saham sah am ketika saham s aham ini naik sampai ke harga wajarnya, dan saya berharap bahwa itu akan terjadi pada tahun ini. Sementara sisa 65% aset kami tempatkan pada saham-saham undervalue, dan saham-saham work-outs. Sebisa mungkin, saya berusaha untuk berinvestasi pada saham-saham pergerakannya tidak dipengaruhi oleh fluktuasi pasar . Kebijakan ini akan menghasilkan kinerja yang superior dalam situasi bear market, namun akan menghasilkan kinerja yang rata-rata dalam situasi bull market . Pada tahun ini, kita akan mengetahui bahwa kebijakan ini akan menghasilkan kinerja yang diharapkan, mengingat, ketika annual letter ini ditulis, DJIA sudah turun kembali dan sudah kehilangan sekitar separuh kenaikannya yang ia capai sepanjang tahun 1959. Jika ada pertanyaan, silahkan.
11
20 Februari 1961 1960 Letter Warren E Buffett 5202 Underwood Ave. Omaha, Nebraska Kondisi Pasar Saham di Tahun 1960 Tahun lalu, saya berkomentar bahwa Dow Jones Industrial Average (DJIA) mencatat kinerja yang berbeda dibanding kondisi pasar secara umum, dimana DJIA naik 16.4% ketika indeksindeks saham yang lainnya mengalami penurunan. Meskipun pada tahun tersebut seluruh perusahan reksadana mencatatkan keuntungan, namun tidak sampai 10% dari mereka yang mampu mencatat kinerja yang sama atau lebih baik dibanding DJIA. Di tahun ini, 1960, keadaannya berbalik. DJIA telah turun dari 679 ke 616, alias turun 9.3%. Ditambahkan dengan dividen yang dibayarkan perusahaan, maka DJIA mencatat penurunan 6.3%. Disisi lain, Dow Jones Utility Average mencatatkan kenaikan yang bagus dan, meskipun tidak ada informasi detail tentang bagaimana kinerja dari perusahaan-perusahaan reksadana, namun saya memperkirakan bahwa 90% perusahaan reksadana mencatat kinerja yang lebih baik dibanding DJIA. Sepanjang tauhn 1960, mayoritas reksadana mencatat kinerja yang bervariasi antara plus dan minus 5%. Pada New York Stock Exchange, 404 saham mencatatkan kenaikan, sementara 653 lainnya mengalami penurunan. Kinerja di Tahun 1960 Saya memiliki tujuan yang berkelanjutan dalam mengelola dana partnership, yakni untuk mencapai kinerja jangka panjang yang superior dibandingkan dengan kinerja/kenaikan indeks DJIA.. Saya percaya bahwa kinerja perusahaan-perusahaan reksadana terkemuka, setelah periode DJIA sekian tahun atau lebih, akan juga lebih baik dibanding DJIA. Jadi, kecuali kami mencapai kinerja yang superior dibanding DJIA, maka tidak ada alasan bagi partnership ini untuk tetap ada. Meski demikian, saya sudah menyebutkan bahwa kinerja kami kemungkinan hanya akan superior terhadap DJIA dalam kondisi bear market. Sementara dalam kondisi bull market, kinerja kami mungkin bisa lebih rendah dibanding kenaikan yang dicapai DJIA. Saya menganggap bahwa jika kinerja kami mencatat kerugian 15% dalam setahun, sementara di waktu yang sama DJIA juga turun 30%, maka itu adalah kinerja yang superior, dibanding tahun dimana kami dan DJIA sama-sama mencatat kenaikan 20%. Dalam jangka panjang akan ada tahun-tahun yang bagus, dan juga tahun-tahun yang jelek bagi pasar saham, namun tidak ada keuntungan yang bisa diperoleh dengan cara membeli saham pada periode dimana kita memperkirakan pasar saham akan bullish, dan menjualnya ketika kita memperkirakan pasar saham akan bearish.
12
Saya kira penting untuk mengemukakan filosofi cara kerja kami diatas, terutama sejak kami memperoleh beberapa partner baru tahun ini, dan saya ingin mereka paham tujuan kami, cara kami dalam mencapai tujuan tersebut, dan batasan-batasan yang kami miliki. Dengan latar belakang seperti yang sudah dijelaskan diatas, maka tidak heran jika tahun 1960 merupakan tahun dimana kinerja kami lebih baik dibanding DJIA. Ketika Dow Jones turun 6.3%, kami mencatat kenaikan 22.8% untuk tujuh partnership yang beroperasi sepanjang tahun. Berikut adalah kinerja kami, setelah dikurangi biaya-biaya yang sudah terjadi, dalam empat tahun terakhir sejak partnership ini dimulai. Tahun 1957 1958 1959 1960
Jumlah Partnership 3 5 6 7
Kinerja (%) 10.4 40.9 25.9 22.8
Kinerja Dow Jones (%) -8.4 38.5 19.9 -6.3
Namun, catat pula bahwa kinerja diatas merupakan kinerja bagi partnership secara keseluruhan, sementara hasil bersih yang diperoleh tiap-tiap partner tergantung perjanjian pembagian keuntungan (antara saya sebagai general partner, dan mereka sebagai limited partner ) yang mereka pilih. Keuntungan dan kerugian diatas, secara menyeluruh, dihitung berdasarkan market to market basis, dan masih bisa berubah ketika saham-saham yang dipegang dijual, karena ada biaya broker, pajak, dan lain-lain. lain-l ain. Jika kinerja tiap tahun diatas diakumulasikan, maka berikut hasilnya: Rentang Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960
Total Keuntungan (%) 10.4 55.6 95.9 140.6
Total Kenaikan Dow Jones (%) -8.4 26.9 52.2 42.6
Meskipun rentang empat tahun terlalu pendek untuk dijadikan referensi, namun kinerja diatas membuktikan bahwa kinerja kami selalu lebih baik dalam periode pasar saham yang stagnan atau turun, ketimbang naik. Ini karena kami lebih suka berinvestasi pada saham-saham yang bukan blue chip chip.. Jika nanti kedepannya pasar mencatat kenaikan yang signifikan, maka kami mungkin akan mengalami kesulitan untuk setidaknya menyamai kinerja Dow Jones. Keragaman Partnership Dari tabel diatas, bisa dilihat bahwa keluarga kami telah bertambah besar. Tidak ada partnership yang mencatat kinerja yang jauh lebih besar dibanding rata-rata kinerja ketujuh partnership secara keseluruhan. Namun, tetap terdapat perbedaan kinerja meski saya telah berusaha untuk 13
membeli saham yang sama untuk tiap-tiap partnership, dan juga pada porsi pembelian yang sama. Perbedaan ini, tentunya bisa dihilangkan jika ketujuh partnership diatas disatukan kedalam satu rekening. Penyatuan tersebut juga akan menghilangkan beberapa biaya yang mengurangi realisasi keuntungan partnership secara keseluruhan. Namun saya bersikap realistis, dan hanya berharap bahwa penyatuan tersebut baru akan bisa dilakukan dalam beberapa tahun kedepan. Penyebabnya adalah karena untuk partnership yang berbeda, maka perjanjian profit sharing dan lain-lainnya juga berbeda, sehingga tidak sesederhana itu untuk menyatukannya dengan partnership yang lain. Perubahan Perjanjian Beberapa partner telah menyatakan minatnya untuk menambah dana pada portofolio mereka masing-masing. Meskipun terdapat pengecualian, namun sulit untuk mengubah perjanjian di tengah tahun ketika partnership-nya berjalan, terutama ketika satu partnership dimiliki oleh beberapa orang yang berbeda. Karena itulah, untuk partnership yang dimiliki secara bersamasama seperti ini, tambahan modal hanya bisa dilakukan pada akhir tahun. Sanborn Map Co. Tahun lalu, saya menyebutkan satu investasi dimana nilai dari investasi ini mencapai 35% dari total aset partnership secara keseluruhan, dan saya mengatakan pula bahwa saya berharap bahwa investasi ini akan menghasilkan di tahun 1960. Dan harapan tersebut terealisasi. Informasi lebih lanjut mengenai investasi kami di perusahaan ini mungkin menarik bagi anda. Sanborn Map Co. , adalah perusahaan yang bergerak di bidang publikasi peta yang sangat mendetail untuk tiap-tiap kota di Amerika Serikat, dan perusahaan merevisi peta-peta tersebut setiap beberapa waktu sekali. Sebagai contoh, peta Kota Omaha memiliki berat sekitar lima puluh pon, dan menyajikan secara detail hingga struktur bangunan yang terdapat di seluruh penjuru kota. Peta tersebut akan direvisi dengan cara memasang gambar-gambar baru yang menjelaskan perubahan karena adanya bangunan baru, perubahan alamat, adanya fasilitas pemadam kebakaran yang baru, dll. Revisi ini dikerjakan kurang lebih setahun sekali, dan sebuah peta yang benar-benar baru akan diterbitkan setelah 20 atau 30 tahun, ketika metode memasang gambar-gambar baru tidak lagi efektif untuk menjelaskan perubahan. Biaya yang dibebankan kepada pelanggan untuk setiap revisi adalah sekitar US$ 100 per tahun.
Informasi detail yang tergambar di peta bahkan juga menjelaskan tentang berapa lebar diameter terowongan air bawah tanah, lokasi pipa air pemadam kebakaran, komposisi atap bangunan bangunan, dll, sehingga peta ini dibutuhkan oleh perusahaan asuransi kebakaran. Terdapat setidaknya tiga puluh perusahaan asuransi yang menjadi pelanggan Sanborn, meski Sanborn juga memiliki pelanggan dari perusahaan milik pemerintah daerah, perusahaan hipotek, dan dinas pajak.
14
Sanborn telah beroperasi selama tujuh puluh lima tahun dengan cara bisnis yang cenderung monopoli, sehingga bahkan tanpa perlu usaha yang berlebihan dalam memasarkan produknya, Sanborn mampu menghasilkan laba yang stabil setiap tahun, yang hampir sepenuhnya kebal terhadap resesi atau krisis ekonomi. Di tahun-tahun terakhir ini, beberapa perusahaan asuransi mulai khawatir kalau-kalau laba Sanborn menjadi terlalu besar, sehingga mereka sengaja menempatkan beberapa orang di dewan direksi Sanborn, untuk menjadi ‘anjing pengawas’. Pada awal dekade 50-an, suatu metode under-writing perusahaan asuransi yang dikenal dengan istilah ‘carding’, menyebabkan peta yang dibuat Sanborn tidak lagi begitu dibutuhkan oleh perusahaan asuransi, dan ini menyebabkan laba bersih perusahaan dari bisnis peta turun dari rata-rata US$ 500,000 per tahun pada tahun 1930-an, menjadi kurang dari US$ 100,000 di tahun 1958 dan 1959. Dengan mempertimbangkan kinerja perekonomian yang justru bagus selama kurun waktu tersebut, maka kinerja Sanborn ini hampir sepenuhnya menghapus rekor kinerja bagus dan stabil yang sudah dicapai sebelumnya oleh perusahaan. Meski demikian, sepanjang awal dekade 1930-an, Sanborn telah membentuk portofolio investasi, dan mulai membeli saham-saham. Ketika itu perusahaan tidak sedang membutuhkan dana untuk ekspansi bisnis peta, sehingga setiap laba yang ditahan (tidak dibayarkan sebagai dividen) digunakan untuk proyek investasi ini. Setelah beberapa waktu, sekitar US$ 2.5 juta telah diinvestasikan, kurang lebih separuh di saham, dan separuh di obligasi. Alhasil dalam satu dekade terakhir, portofolio investasi mereka telah menuai hasil yang menggembirakan ketika bisnis peta nyaris tidak menghasilkan apa-apa (karena ‘carding’ tadi). Biar saya berikan anda sedikit gambaran tentang bagaimana menariknya Sanborn ini, jika dilihat dari kegiatan investasinya. Di tahun 1938, ketika DJIA berada di rentang 100 – 120, Saham Sanborn dihargai US$ 110 per lembar. Pada tahun 1958, ketika DJIA berada di posisi 550-an, Sanborn turun menjadi US$ 45. Namun sepanjang kurun waktu tersebut (1938 – 1958), nilai saham Sanborn jika dihitung dari nilai investasinya di saham, meningkat dari US$ 20 menjadi 65 per lembar saham. Ini berarti, investor yang membeli Sanborn di tahun 1938 pada harga US$ 110, telah membeli bisnis peta Sanborn seharga US$ 90 (US$ 110 dikurangi US$ 20 untuk nilai investasinya di saham, maka nilai bisnis petanya menjadi US$ 90). Dengan perhitungan yang sama, maka investor yang membeli Sanborn di tahun 1958 pada harga US$ 45, telah memperoleh setiap Dollar investasi yang dimiliki Sanborn pada harga 70 sen saja (1 Dollar = 100 sen), plus memperoleh bisnis peta-nya secara gratis. Satu hal yang perlu dicatat adalah Sanborn, baik itu di tahun 1938 maupun 1958, sama-sama menawarkan peta informasi yang berharga bagi perusahaan-perusahaan asuransi. Biaya untuk memproduksi peta informasi tersebut selama dua puluh tahun telah mencapai sekitar puluhan juta Dollar, sementara metode ‘carding’ yang diproduksi perusahaan lain justru membebani perusahaan asuransi dengan biaya total US$ 500 juta, alias jauh lebih mahal. Jadi pada akhirnya, peta buatan Sanborn akan kembali dilirik oleh perusahaan asuransi, dan itu membuat kinerja bisnis peta milik perusahaan menjadi membaik kembali. 15
Sementara itu, kinerja portofolio investasi Sanborn yang sangat baik menyebabkan para direkturnya tidak terlalu berminat untuk mengembangkan bisnis peta kecuali hanya menjalankannya seperti biasanya saja. Sanborn mencatat pendapatan US$ 2 juta per tahun, dan memegang saham senilai US$ 7 juta. Pendapatan perusahaan dari portofolio investasinya terbilang besar, kinerja keuangan dari bisnis peta-nya tidak ada yang perlu dikhawatirkan, perusahaan asuransi cukup puas dengan harga peta yang ditawarkan perusahaan, dan para pemegang saham Sanborn masih menerima dividen rutin. Meski memang, dividen ini nilainya turun dalam delapan tahun terakhir, dimana disisi lain saya belum melihat adanya pemotongan gaji bagi direktur dan komisaris. Sebelum saya menjadi salah satu direktur perusahaan, dari empat belas direktur Sanborn, sembilan diantaranya merupakan orang-orang penting di industri asuransi nasional, dimana mereka total memegang 46 lembar saham Sanborn, dari 105,000 saham beredar. Meski mereka berada dalam posisi penentu kebijakan perusahaan, namun jumlah saham terbesar yang dipegang oleh seorang direktur dari kelompok orang-orang asuransi ini, hanyalah 10 lembar saham. Sebelumnya mereka memegang Sanborn dalam jumlah besar, namun sepanjang sepuluh tahun terakhir ini, mereka lebih banyak menjual saham Sanborn daripada membelinya. Terdapat dua direktur dari kelompok orang-orang asuransi, yang saat ini memegang 10 lembar saham Sanborn. Satu diantaranya merupakan pengacara perusahaan, dan satunya lagi merupakan bankir. Sementara dua direktur Sanborn lainnya (yang bukan dari kelompok orang-orang asuransi), merupakan karyawan senior di Sanborn, dan mereka memegang total 300 lembar saham. Kedua orang ini sangat tahu seluk beluk bisnis peta yang dijalani perusahaan, mampu memecahkan masalah, namun memiliki posisi yang sama dengan direktur lainnya dalam hal kapasitasnya sebagai penentu kebijakan perusahaan. Tiga orang direktur sisanya merupakan satu keluarga, yang terdiri dari ayah, ibu, dan anak. Sang ayah, yang merupakan presiden direktur dan pemilik asli perusahaan, sudah meninggal dunia. Sementara sang ibu memegang sekitar 15,000 lembar saham. Pada akhir tahun 1958, sang anak, karena merasa tidak puas dengan trend bisnis yang dijalani perusahaan, meminta kepada dewan direktur untuk memilihnya sebagai presiden direktur perusahaan. Namun permintaan tersebut ditolak, sehingga ia mengajukan pengunduran diri, dan diterima. Segera setelahnya kami mengajukan penawaran kepada sang ibu untuk membeli seluruh sahamnya, dan diterima. Pada saat itu terdapat dua pemegang saham Sanborn lainnya yang cukup besar, masing-masing memegang 10,000 dan 8,000 lembar saham. Kedua pemegang saham ini, seperti juga kami, tidak senang dengan kondisi perusahaan pada saat ini, dan menginginkan pemisahan antara bisnis portofolio investasi saham, dan bisnis peta yang dimiliki Sanborn. Kami memegang 24,000 lembar saham Sanborn, sehingga bersama dua pemegang saham utama lainnya diatas, kami totalnya memegang 46,000 lembar saham. Kami berniat untuk memisahkan 16
dua bisnis yang dijalani perusahaan, untuk merealisasikan (menjual) portofolio investasi milik Sanborn pada harga pasar (yang sangat tinggi dibanding biaya untuk memperolehnya, dalam hal ini harga Sanborn yang murah), dan untuk menata ulang bisnis peta agar kembali menguntungkan. Terdapat peluang bahwa bisnis peta bisa menghasilkan keuntungan lebih jika peta yang diproduksi perusahaan dikonversi dalam bentuk elektronik, sehingga lebih mudah digunakan oleh para pelanggan. Tentunya, dewan direksi Sanborn tidak akan menerima begitu saja usulan kami sebagai ‘orang luar’, bahkan meski ide kami ini didukung oleh konsultan manajemen, Booz, Allen & Hamilton. Karena itulah, kami berencana untuk membeli sisa saham yang masih dipegang oleh orang lain, jika mereka menginginkan untuk keluar dari perusahaan. Pihak SEC (otoritas bursa saham Amerika) menganggap bahwa itu adalah rencana yang wajar dan dapat diterima. Sedikit melodrama diatas hanya menggambarkan sebagian kecil dari warna-warni kegiatan investasi yang kami lakukan. Namun, itu cukup menjelaskan pentingnya kerahasiaan kegiatan investasi yang kami kerjakan, sekaligus menjelaskan bahwa hasilnya tidak akan bisa dihitung dalam waktu yang singkat, seperti satu tahun. Tapi situasi dimana kami memegang kendali atas perusahaan, seperti Sanborn ini, akan sangat jarang terjadi. Kegiatan investasi favorit kami tetap saja mencari saham-saham murah, dan mungkin menjualnya ketika harganya naik hingga mencapai harga wajarnya, dan juga berinvestasi pada saham-saham dimana keuntungan yang diperoleh akan lebih bergantung pada aksi korporasi perusahaan (saham-saham work-outs), ketimbang fluktuasi harga saham dan pasar. Namun jika dana kelolaan yang kami pegang terus tumbuh kedepannya, maka akan lebih banyak lagi saham-saham yang masuk kedalam kategori ‘kontrol’ seperti Sanborn ini, dimana kami bisa turut mengendalikan arah kebijakan perusahaan. Pihak auditor akan mengirim laporan keuangan partnership ini serta informasi pajak ke alamat anda dalam seminggu kedepan. Jika ada pertanyaan, silahkan. Dengan Hormat, Warren E. Buffett
17
1960 Letter BUFFETT PARTNERSHIP, LTD 810 Kiewit Plaza, Omaha 31, Nebraska 22 Juli 1961 Kepada para partner Beberapa waktu lalu, seorang partner mengeluh bahwa annual letter ini seperti ‘waktu yang panjang antara dua gelas minuman’, karena hanya ditulis setahun sekali. Jadi semi-annual letter yang ditulis pada pertengahan tahun mungkin merupakan ide yang bagus. Seharusnya tidak terlalu sulit bagi saya untuk mengatakan sesuatu sebanyak dua kali setahun, tapi tidak untuk tahun ini. Jadi, surat pada pertengahan tahun inilah yang akan saya tulis lagi pada tahun-tahun yang akan datang. Sepanjang enam bulan pertama 1961, Dow Jones Industrial Average (DJIA) mencatat kenaikan 13%, termasuk dividen. Meskipun enam bulan terlalu singkat untuk menilai kinerja kami, namun seluruh partnership yang kami kelola mencatat kinerja enam bulan yang sedikit lebih baik dibanding DJIA. Sementara partnership yang dibentuk tahun 1961 mencatat kinerja yang setara atau lebih tinggi dibanding DJIA, tergantung seberapa lama mereka beroperasi. Namun, biar saya tekankan dua hal disini. Pertama, satu tahun itu terlalu singkat untuk menilai bagus tidaknya kinerja investasi yang kami lakukan, dan enam bulan itu lebih singkat lagi. Saya khawatir bahwa jika saya menulis semi-annual letter setiap enam bulan, maka anda sebagai partner akan keliru menilai kinerja kami jika dalam enam bulan tertentu, kinerja kami tampak terlalu bagus atau terlalu jelek. Saya pribadi berpendapat bahwa kinerja kami hanya bisa dinilai setelah rentang waktu minimal lima tahun, dimana selama periode waktu tersebut kami akan sudah melewati semua kondisi pasar, baik kondisi yang menguat, maupun melemah. Dan kedua, saya mau anda semua mengerti bahwa jika kami tetap memegang saham-saham dalam portofolio saat ini, maka saya tidak hanya ragu bahwa kinerja kami akan lebih baik dari DJIA, tapi justru sangat mungkin bahwa kinerja kami akan lebih rendah dari DJIA, pada akhir tahun nanti. Portofolio kami, dimana saya yakin bahwa itu adalah portofolio yang konservatif dibanding portofolio perusahaan investasi pada umumnya, diarahkan untuk tumbuh secara konservatif seiring dengan kenaikan pasar. Selama ini, kami selalu berusaha untuk menempatkan sebagian dana pada saham-saham yang pergerakannya tidak begitu dipengaruhi pergerakan pasar, dimana porsi dana di saham-saham ini akan ditingkatkan seiring dengan kenaikan indeks saham. Kami juga telah mulai membeli saham-saham tertentu dalam jumlah besar dimana saya, tentu saja, tidak berharap bahwa pasar akan cukup bijak untuk langsung menaikkan harganya dalam waktu setahun. Pembelian tersebut mungkin akan menekan kinerja kami dalam jangka pendek, namun menawarkan kinerja yang superior setelah beberapa tahun, plus menawarkan risiko yang rendah terkait statusnya sebagai saham dengan karakter super-defensif.
18
Kami telah mulai menyatukan dana dari seluruh partnership kedalam satu rekening, dimana satu rekening tersebut akan terealisasi pada akhir tahun ini. Saya sudah berbicara dengan para partner yang bergabung selama setahun terakhir, dan juga sudah berbicara dengan perwakilan dari para partner yang sudah bergabung sebelumnya, terkait hal ini. Berikut adalah ketentuan dari penyatuan partnership ini: A. Seluruh partnership di-merger berdasarkan nilai pasar pada akhir tahun, dan juga terdapat alokasi utang pajak untuk tiap-tiap partner terkait keuntungan yang belum direalisasikan dari saham yang belum dijual. Merger ini sendiri bebas pajak, dan tidak menyebabkan keuntungan menjadi lebih cepat untuk direalisasikan. B. Berikut adalah ketentuan pembagian keuntungan antara limited partner (anda) dan general partner (saya). Satu, terdapat bunga bagi limited partner sebesar 6% nilai dana kelolaan pada awal tahun. Dan dua, keuntungan pada akhir tahun akan dibagi dengan porsi seperempat bagi general partner, dan tiga perempat bagi limited partner. Jika kinerja kami dalam setahun kurang dari 6%, maka bunga yang gagal dibayarkan kepada limited partner akan tetap dibayarkan pada tahun berikutnya. Berikut ini adalah beberapa opsi perjanjian pembagian keuntungan yang saya tawarkan. Opsi 1 2 3
Bunga bagi Limited Partner 6% 4% 0
Bagian Gen. Partner 1/3 1/4 1/6
Bagian Ltd. Partner 2/3 3/4 5/6
Dalam kondiri kami berhasil meraup keuntungan diatas 18% per tahun, opsi perjanjian ketiga tentunya akan lebih baik bagi para limited partner dibanding opsi pertama dan kedua. Namun jika keuntungannya kurang dari 18%, maka opsi pertama dan kedua-lah yang lebih baik. Sekitar 80% partnership memilih opsi perjanjian pertama dan kedua, namun saya berharap bahwa kami kedepannya bisa secara konsisten mencetak rata-rata kinerja diatas 18% per tahun. C. Dalam kondisi kami menderita kerugian, maka bagian keuntungan bagi saya sebagai general partner adalah nol, meski bagian keuntungan tersebut akan tetap dibayarkan di tahun berikutnya jika ada keuntungan lebih. Meski demikian, saya dan istri saya akan juga membuka satu partnership baru milik kami sendiri, dengan nilai aset sekitar seperenam dari total partnership. Partnership baru ini akan digunakan untuk membeli saham-saham yang sama, sehingga keuntungan atau kerugian yang kami peroleh akan sama dengan keuntungan atau kerugian yang anda peroleh, plus kami akan mencatat keuntungan lebih bagi kami sendiri jika dalam setahun, keuntungan yang diperoleh lebih dari 6%. D. Bunga sebesar 6% per tahun akan dibayarkan setiap bulan. Jika anda tidak menarik bunga ini, maka uangnya akan secara otomatis ditambahkan ke dana kelolaan, sehingga aset partnership pada akhir tahun akan meningkat 6%. 19
E. Saya memiliki hak untuk meminjam dana, maksimal hingga sebesar 20% dari aset partnership, dengan bunga 6% per tahun, dimana pinjaman itu akan dibayarkan pada akhir tahun atau sebelumnya. Namun saya berharap bahwa saya tidak perlu melakukan itu (meminjam dana), karena saya lebih suka menggunakan dana yang bisa ditempatkan selama mungkin di saham, tanpa perlu mengembalikannya ke anda atau bank. F. Perubahan nilai pajak dengan nilai kurang dari US$ 1,000 karena adanya penyesuaian terkait penyatuan partnership, akan dibebankan kepada saya. Kami telah mengajukan proposal kepada Pemerintah di Washington agar merger ini bebas pajak, dan agar partnership baru hasil penyatuan ini memiliki dasar hukum. Meski hal ini membutuhkan kerja keras, namun akan membuat pekerjaan kami menjadi lebih mudah kedepannya. Minimum dana kelolaan untuk partner baru pada saat ini adalah US$ 25,000, tapi ini tentu saja tidak berlaku bagi partner yang sudah bergabung. Anda bisa menarik atau menambahkan dana pada akhir tahun sejumlah kelipatan US$ 100. Saat ini jumlah aset di seluruh partnership sudah mencapai US$ 4 juta, dan itu memungkinkan kami untuk melakukan satu metode investasi seperti yang sudah pernah kami bahas di annual letter beberapa tahun yang lalu, dimana metode tersebut sebelumnya nyaris tidak mungkin dilakukan. Okay, dengan demikian annual letter ini menjadi lebih panjang dari biasanya. Jika anda punya pertanyan, silahkan, terutama terkait opsi perjanjian partnership yang sudah dibahas diatas. Jika ada banyak pertanyaan, maka saya akan menulis letter khusus untuk merangkum pertanyaan pertanyaan tersebut, serta jawabannya. Dengan Hormat, Warren E. Buffett
20
1961 Letter Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 24 Januari 1962 Kinerja kami di tahun 1961 Saya berulang kali mengatakan kepada para partner bahwa saya selalu memiliki ekspektasi, atau mungkin lebih tepatnya harapan (saya sendiri sulit untuk menganggap ini sebagai ekspektasi ataukah harapan) bahwa kinerja kami akan tampak baik dalam kondisi pasar yang lesu atau turun, namun akan kesulitan dalam mengalahkan kenaikan pasar dalam kondisi pasar yang menguat. Meskipun tahun 1961 jelas merupakan tahun yang bagus bagi pasar saham, dan juga bagus bagi kinerja kami, baik secara absolut maupun relatif, ekspektasi yang sudah saya sebut diatas tetap tidak berubah. Sepanjang tahun 1961, Dow Jones Industrial Average (selanjutnya disebut ‘Dow’) mencatat kenaikan 22.2%, sudah termasuk dividen. Sementara di periode satu tahun yang sama, partnership kami mencatat kenaikan 45.9%. Kami kini telah menyelesaikan kegiatan pengelolaan dana selama genap lima tahun penuh, dan berikut hasilnya. Sebelumnya catat bahwa kinerja partnership dibawah ini adalah belum dikurangi pembayaran kepada partner, sementara kinerja Dow sudah termasuk dividen. Tahun 1957 1958 1959 1960 1961
Jumlah Partnership 3 5 6 7 7
Kinerja Partneship (%) 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9
Kinerja Dow (%) -8.4 38.5 19.9 -6.3 22.2
Jika keuntungan/kenaikan tiap tahun diakumulasikan, berikut hasilnya. Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961
Kinerja Partnership (%) 10.4 55.6 95.9 140.6 251.0
Kinerja Dow (%) -8.4 26.9 52.2 42.6 74.3
Berikut ini adalah keuntungan bagi limited partner (anda), setelah dikurangi bagian saya sebagai general partner , namun belum dikurangi pajak. Tahun 1957
Keuntungan tiap Tahun (%) 9.3
Diakumulasikan (%) 9.3
21
1958 1959 1960 1961
32.2 20.9 18.6 35.9
44.5 74.7 107.2 181.6
Metode Penilaian Kinerja Salah satu poin utama ketika saya memilih investor untuk menjadi partner kami, adalah bahwa kami dan mereka sama-sama menggunakan patokan yang sama untuk menilai kinerja. Jika kinerja saya buruk, saya memperkirakan bahwa partner akan menarik dananya, dan dengan demikian saya akan mencari sumber dana lain. Namun jika kinerja saya baik, maka saya berharap akan memiliki hubungan yang baik dengan mereka. Tapi poin pentingnya disini adalah bahwa kita semua harus memiliki standar yang sama tentang kinerja yang bagaimana yang bisa dikatakan baik, dan kinerja yang bagaimana yang bisa dikatakan buruk. Saya percaya bahwa sebuah kinerja bisa dikatakan baik atau buruk, jika ada pembandingnya. Saya telah secara berkelanjutan menggunakan indeks Dow sebagai patokan kinerja kami. Saya pikir periode tiga tahun terlalu pendek untuk menilai kinerja kami, dan penilaian terbaik adalah pada satu periode yang cukup panjang dimana Dow naik atau turun hingga ditutup pada posisi yang tidak terlalu jauh dari posisi awalnya. Contohnya, jika Dow mengalami bull market hingga terus naik dan mencatat kenaikan 100% dalam dua tahun, namun hanya dalam enam bulan berikutnya kondisi market berbalik arah dan Dow terus turun hingga kenaikan 100% tadi hanya tersisa 20%, maka ketika itulah kinerja kami bisa dinilai. Jika dalam total waktu dua setengah tahun tersebut kami mencatat keuntungan lebih dari 20%, maka secara umum, kinerja kami bisa dikatakan baik. Meski Dow tidak bisa dianggap sebagai pembanding kinerja yang sempurna, namun Dow memiliki kelebihan karena berstatus sebagai indeks saham yang populer, memiliki periode historis jangka panjang, dan menggambarkan kondisi pasar serta perilaku investor secara umum. Namun saya juga tidak keberatan jika anda menggunakan pembanding yang lain untuk kinerja kami, seperti indeks saham lainnya, kinerja reksadana, kinerja investment trust, dll. Anda mungkin menganggap bahwa saya menggunakan Dow sebagai patokan karena Dow ini terbilang mudah untuk ‘dikalahkan’. Tapi sebenarnya, indeks saham ini telah terbukti sebagai kompetitor yang tangguh. Arthur Wiesenberger, dalam bukunya menulis daftar kinerja seluruh perusahaan reksadana di Amerika, sepanjang kurun waktu 15 tahun antara tahun 1946 hingga 1960. Mengingat bahwa seluruh perusahaan reksadana tersebut mengelola total US$ 20 milyar dana investor, maka kinerja reksadana tersebut menggambarkan pengalaman investasi dari jutaan investor, secara kolektif. Saya yakin bahwa, meski angka persisnya tidak diketahui secara persis, kinerja dari para perusahaan investasi non reksadana di Amerika kurang lebih sama dengan kinerja reksadana diatas.
22
Wiesenberger menyajikan daftar kinerja dari 70 perusahaan reksadana dalam bukunya. Saya telah menyisihkan 32 diantaranya, mengingat mereka adalah reksadana campuran yang tidak hanya menempatkan dana di saham (sehingga kinerja mereka tidak sepenuhnya tergantung pada naik turunnya pasar saham). Dan dari 32 reksadana tersebut, 31 diantaranya mencatat kinerja yang lebih rendah dibanding Dow. Sementara dari 38 reksadana lainnya, yang sepenuhnya merupakan reksadana saham, 32 diantaranya mencatat kinerja yang juga lebih rendah dibanding Dow, dan hanya 6 yang mampu mengalahkan Dow. Keenam ‘reksadana juara’ ini pada akhir tahun 1960 memiliki aset total US$ 1 milyar, sementara ketiga puluh dua ‘reksadana pecundang’ mencatat aset total US$ 6.5 milyar. Dari keenam reksadana juara, tidak ada yang mencatat kinerja superior dibanding Dow, melainkan hanya unggul beberapa persen. Dibawah ini adalah daftar kinerja dari per tahun dari empat perusahaan reksadana terbesar di Amerika, angka dalam persen. Data diambil dari majalah Moody’s Banks & Finance Manual, tahun 1961. Untuk tahun 1961 belum ada datanya, tapi saya perkirakan hasilnya tidak begitu berbeda dibanding tahun 1960. Tahun 1957 1958 1959 1960
Massachusetts -12.0 44.1 8.2 -0.9
Investors Stock -12.4 47.6 10.3 -0.1
Lehman -11.4 40.8 8.1 2.6
Tri-Continental -2.4 33.2 8.4 2.8
Dow -8.4 38.5 19.9 -6.3
Buffett P’ship 9.3 32.2 20.9 18.6
Dow -8.4 26.9 52.2 42.6
Buffett P’ship 9.3 44.5 74.7 107.2
Dan jika diakumulasikan: Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960
M’setts -12.0 26.8 37.2 36.0
Investors Stock -12.4 29.3 42.6 42.5
Lehman -11.4 24.7 34.8 38.3
Tri-Continental -2.4 30.0 40.9 44.8
Catatan: Keuntungan pada kolom Buffett Partnership merupakan keuntungan bersih bagi anda sebagai limited partner setelah dikurangi biaya-biaya dan bagian keuntungan bagi saya sebagai general partner. Massachusetts Investors Trust memiliki aset sekitar US$ 1.8 milyar, Investors Stock Fund US$ 1.0 milyar, Tri-Continental US$ 500 juta, dan Lehman US$ 350 juta, sehingga totalnya keempat reksadana diatas memegang dana kelolaan US$ 3.5 milyar. Saya tidak menyajikan tabel diatas dengan tujuan untuk mengatakan bahwa kinerja keempat perusahaan reksadana diatas terbilang rendah dibanding kinerja kami. Sebab jika saya diberi kepercayaan untuk mengelola dana sebesar yang mereka kelola, dan saya memiliki batasan terkait aktivitas saya didalam perusahaan yang kami beli sahamnya, maka kinerja kami juga tidak akan lebih baik dari mereka.
23
Saya menyajikan tabel diatas untuk menunjukkan bahwa indeks Dow bukanlah standar yang terlalu rendah, untuk menilai kinerja kami, dimana seperti yang bisa anda lihat diatas, kinerja dari keempat perusahaan reksadana diatas tidak lebih baik dibanding Dow. Portofolio saham kami sangat berbeda dengan 30 saham yang menjadi anggota Dow. Cara kerja kami dalam berinvestasi juga sangat berbeda dengan cara kerja reksadana. Meski demikian, sebagian besar partner kami juga menempatkan investasi pada beberapa perusahaan reksadana yang mencatat kinerja kurang lebih setara Dow, sebagai alternatif investasinya diluar Buffett Partnership. Dari sinilah, saya pikir, kinerja kami boleh dibandingkan secara fair. Metode Kerja Kami Kami menempatkan investasi kami pada tiga kategori saham. Ketiga kategori ini memiliki karakter yang berbeda-beda, dan cara kami dalam mengalokasikan dana pada tiap-tiap kategori akan sangat berpengaruh terhadap kinerja kami setiap tahunnya. Besarnya persentase alokasi dana untuk tiap-tiap kategori sebagian sudah direncanakan, namun pada prakteknya seringkali bisa dialokasikan secara fleksibel sesuai kebutuhan, tergantung beberapa faktor. Kategori pertama terdiri dari saham-saham umum yang murah (undervalue) , dimana kami tidak perlu lagi memperhatikan tentang bagaimana cara perusahaan dalam beroperasi, dan juga kapan harga yang murah tersebut akan kembali ke harga wajarnya (alias naik). Selama ini, kami lebih banyak menempatkan dana di kategori umum ini ketimbang dua kategori lainnya. Kami biasanya memiliki porsi penempatan dana yang besar, yakni sekitar 5 – 10% dari total aset partnership di tiap-tiap saham, untuk lima atau enam saham yang kami anggap paling bagus dan paling murah di kategori ini, dan porsi yang lebih kecil untuk sepuluh hingga lima belas saham lainnya. Jadi totalnya kami memegang antara 15 – 20 saham di kategori ini, dimana 5 – 6 saham memperoleh prioritas alokasi dana, sementara selebihnya dibeli dalam jumlah yang lebih sedikit. Dari saham-saham undervalue ini, beberapa diantaranya naik cukup cepat, sementara yang lainnya membutuhkan waktu bertahun-tahun. Adalah sulit bagi kami pada saat membeli saham di kategori ini, untuk memperoleh alasan kenapa mereka akan naik (hanya karena harga suatu saham masih murah, bukan berarti saham tersebut punya alasan untuk naik ). Tapi yang jelas, entah karena sahamnya kurang diperhatikan orang atau alasan lainnya, maka saham-saham tersebut bisa kami beli pada harga murah. Dengan cara ini, seringkali kami memperoleh nilai yang tinggi untuk harga yang kami bayarkan, dan selisih antara nilai dan harga ini menciptakan margin of safety (MOS) yang membuat kami merasa nyaman dan aman setiap kali kami membeli saham. Margin of Safety untuk tiap-tiap saham, dipadukan dengan diversifikasi portofolio, menciptakan satu paket margin of safety yang sangat menarik untuk seluruh portofolio, dan juga menawarkan kenaikan nilai yang signifikan bagi portofolio secara keseluruhan.
24
Hal penting lainnya adalah, kami sangat memperhatikan pemilihan waktu dalam membeli saham, dimana kami tidak boleh langsung membeli saham begitu saja ketika kami menemukan saham murah, melainkan harus di waktu yang tepat. Selama beberapa tahun terakhir, pemilihan waktu yang kami lakukan untuk membeli saham rata-rata lebih baik ketimbang pemilihan waktu untuk menjual. Kami tidak membeli saham-saham di kategori umum ini dengan tujuan untuk membelinya hingga sebanyak-banyaknya, melainkan untuk menjualnya nanti pada harga yang kami anggap cukup wajar, atau jika memungkinkan, overvalue (mahal). Catatan Penerjemah: Dari paragraf diatas bisa dilihat bahwa pada tahap-tahap awal partnershipnya, Buffett juga ternyata lebih condong ke trading ketimbang invest, hanya saja pendekatan analisisnya berbeda yakni bukan menggunakan analisis teknikal, melainkan analisis fundamental yang fokus pada value, bukan growth (hingga annual letter-nya yang ini, Buffett sama sekali tidak menyebutkan kata ‘growth’). Pergerakan saham-saham pada kategori umum ini terbilang mudah dipengaruh fluktuasi Dow, dimana jika Dow turun, maka mereka juga akan turun (ingat bahwa hanya karena suatu barang dihargai murah, bukan berarti harganya tidak bisa turun lagi). Jika pasar turun secara tiba-tiba, maka saham-saham di kategori ini juga kemungkinan akan turun dengan persentase yang kurang lebih sama dengan penurunan Dow, karena sifatnya yang rentan terhadap perubahan pasar. Namun, setelah bertahun-tahun, saya percaya bahwa kinerja portofolio kami di kategori ini akan jauh melebihi Dow. Karena dalam kondisi market yang meningkat tajam, seperti di tahun 1961, kategori ini juga mencatat kinerja yang sangat baik dibanding dua kategori lainnya. Kategori kedua, dimana ini merupakan kategori dengan alokasi dana yang lebih kecil dibanding kategori umum, terdiri dari saham-saham ‘work-outs’, yakni saham-saham yang kinerja perusahaannya lebih bergantung pada aksi korporasi dan pengembangan/ekspansi perusahaan yang dilakukan manajemen, dan harga sahamnya juga lebih dipengaruhi aksi korporasi tersebut ketimbang fluktuasi pasar. Saham-saham ini memiliki jadwal-waktu yang bisa diprediksi, dengan risiko keliru yang terbatas, tentang kapan kami (sebagai pemegang saham) akan memperoleh apa, berapa banyak, dan apa yang bisa membatalkan aksi korporasinya, dll. Aksi korporasi seperti merger, likuidasi, reorganisasi, spin-off (pemisahan anak usaha), dll, semuanya mengarah kepada work-outs. Contoh work-outs yang terjadi baru-baru ini adalah, sebuah perusahaan minyak kecil telah menjual ladang minyaknya ke perusahaan minyak lain yang lebih besar. Kami mendapat keuntungan ketika membeli saham perusahaan minyak kecil tersebut pada harga yang masih rendah, dimana pendapatan perusahaan dari penjualan ladang minyaknya belum terefleksikan pada harga tersebut. Kategori ini akan menghasilkan keuntungan yang stabil dari tahun ke tahun, tanpa terlalu dipengaruhi oleh fluktuasi Dow. Sudah tentu, jika kami mengalokasikan seluruh dana yang ada pada kategori work-outs ini, maka kinerja kami akan tampak sangat baik dalam situasi pasar yang menurun, namun akan tampak buruk dalam situasi pasar yang menanjak.
25
Kategori ini terdiri dari sepuluh hingga lima belas saham berbeda, baik yang kegiatan pengembangan usahanya masih dalam tahap awal, ataupun sudah mendekati selesai. Saya terkadang menggunakan dana pinjaman untuk membeli saham-saham di kategori ini, maksimal hingga 25% dari nilai dana kelolaan partnership, mengingat ini adalah kategori yang aman, baik berdasarkan hasil akhirnya nanti (ketika aksi korporasi perusahaan membuahkan hasil), dan juga aman dari fluktuasi pasar. Kategori terakhir adalah kategori ‘kontrol’, dimana kami memegang cukup banyak saham di perusahaan tertentu hingga kami memiliki kendali atas arah kebijakan perusahaan. Investasi di kategori ini tidak mungkin bisa menghasilkan keuntungan dalam jangka pendek, melainkan membutuhkan waktu setidaknya beberapa tahun. Dalam satu tahun tertentu, mereka mungkin tidak menghasilkan keuntungan apapun dimana kami lebih suka saham ini tetap di posisi harganya, atau kalau bisa turun, agar kami bisa membelinya lebih banyak lagi. Kategori ini, seperti hal-nya kategori work-outs, juga tidak begitu dipengaruhi oleh naik turunnya Dow. Terkadang, kami membeli saham tertentu pada kategori umum, dengan harapan bahwa kami bisa turut mengendalikan perusahaan, dan ini bisa terjadi jika harga saham tersebut tidak juga naik setelah beberapa waktu tertentu (sehingga kami bisa terus membelinya). Tapi jika harganya naik dalam waktu singkat hingga ke posisi yang sudah tidak murah lagi, dan kami belum pada posisi yang bisa mengendalikan perusahaan, maka kami bisa menjualnya untuk memperoleh keuntungan. Berikut ini adalah satu saham yang perusahaannya sudah kami kendalikan, karena kami menjadi pemegang saham mayoritasnya. Dempster Mill Manufacturing Company Kami saat ini memiliki kendali atas perusahaan bernama Dempster Mill Manufacturing Company, yang berlokasi di Beatrice, Nebraska. Kami membeli Dempster pertama kali sebagai saham undervalue, sekitar lima tahun yang lalu, dan seiring dengan meningkatnya jumlah saham yang kami pegang, saya kemudian menjadi salah satu direktur di perusahaan, sekitar empat tahun lalu. Dan pada Agustus 1961 kemarin, kami akhirnya menjadi pemegang saham mayoritas perusahaan, dimana hal ini sekaligus menunjukkan bahwa banyak dari operasi investasi kami yang tidak bisa dilakukan dalam semalam. Saat ini kami memegang 70% saham Dempster, plus 10% lagi yang dipegang oleh beberapa rekanan kami. Sisanya dipegang oleh sekitar 150 pemegang saham, dan tidak ada dari mereka yang memiliki kontrol atas Dempster, baik perusahaannya maupun harga sahamnya, sebesar kontrol yang kami miliki. Setiap kali kami membeli atau menjual saham Dempster ini di pasar, maka hal itu bisa menyebabkan harga sahamnya naik atau turun secara drastis. Karena itulah kinerja kami terkait investasi di Dempster ini tidak bisa dihitung berdasarkan harga sahamnya di pasar, melainkan hanya bisa berdasarkan nilai riil perusahaan pada akhir tahun. Dan karena posisi kami terhadap perusahaan ini sudah menjadi pengendali, maka kami akan berupaya 26
untuk meningkatkan kinerja dan nilai perusahaan, dimana kami menganggap terdapat prospek nilai yang cukup tinggi yang bisa kami capai, jika kami berusaha untuk itu. Dempster adalah perusahaan pembuat alat-alat pertanian dan jasa tata kelola air, dengan pendapatan pada tahun 1961 sekitar US$ 9 juta. Sejumlah modal yang diinvestasikan perusahaan dalam beberapa tahun terakhir hanya mampu menghasilkan laba secara nominal, dan ini mencerminkan situasi manajemen yang buruk, seiring dengan kondisi industrinya yang memang sulit. Sekarang ini, nilai modal bersih (nilai buku) perusahaan adalah US$ 4.5 juta, atau setara US$ 75 per saham, sementara nilai modal kerja Dempster adalah US$ 50 per saham. Pada akhir tahun, kami menilai saham kami pada harga US$ 35 per saham, dan kami menganggap bahwa itu adalah penilaian yang wajar bagi partner baru maupun lama. Sudah pasti, jika perusahaan bisa kami dorong untuk mencetak laba kembali, maka nilai sahamnya akan kami naikkan, tapi bahkan jika tidak, Dempster tetap memiliki nilai yang lebih tinggi dibanding biaya untuk memperolehnya. Kami membeli Dempster pada harga rata-rata US$ 28 per saham, dan saham ini mewakili 21% dari nilai aset bersih seluruh partnership, berdasarkan harga US$ 35 per saham. Sudah tentu, Dempster tidak akan menghasilkan uang yang lebih banyak ketika General Motors, US Steel, dll, harganya naik (baca: pasar naik). Dalam situasi bull market, saham dalam kategori kontrol seperti Dempster ini akan tampak seperti cara yang sulit untuk menghasilkan uang, dibanding saham-saham lain pada umumnya. Meski demikian, dalam posisi market seperti sekarang ini, saya lebih melihat adanya risiko penurunan daripada peluang kenaikan. Sementara situasi dimana kami memegang kendali atas perusahaan, seperti Dempster ini, akan melindungi portofolio kami dari risiko tersebut. Definisi ‘Konservatif’ Penjelasan diatas tentang cara kami beroperasi telah memberikan petunjuk tentang seberapa konservatif kami dalam berinvestasi. Beberapa tahun belakangan ini, banyak orang berpikir bahwa jika mereka hendak berinvestasi dengan cara yang paling konservatif, maka mereka bisa membeli obligasi pemerintah, baik jangka menengah maupun panjang. Kebijakan ini, dalam banyak kasus, telah menghasilkan penurunan nilai pasar dari investasi yang ditanamkan, dan juga telah gagal dalam menjaga atau meningkatkan daya beli investor yang bersangkutan, karena keuntungan yang dihasilkan terhapus oleh inflasi. Sebaliknya, terdapat banyak orang yang sadar akan buruknya pengaruh inflasi, sehingga itu mengarahkan mereka untuk ‘berinvestasi secara konservatif’ dengan cara membeli saham-saham blue chip tanpa memperhatikan price earning ratios (PER), dividend yields (hasil dividen), dll. Namun cara berinvestasi seperti ini tentu saja sangat berisiko, sehingga tidak bisa disebut konservatif. Menurut saya, mengingat bahwa perilaku investor di pasar lebih cenderung serakah ketimbang logis, maka pergerakan harga-harga saham di pasar, termasuk pergerakan pasar itu sendiri, 27
seringkali tidak dapat diprediksi . Jadi intinya, bukanlah tindakan konservatif jika kita berinvestasi dengan cara membeli saham ketika kita memperkirakan pasar akan naik, dan menjualnya ketika kita memperkirakan pasar akan turun. Bahkan tidak hanya tidak konservatif, cara investasi tersebut lebih mirip spekulasi. Anda tidak akan menjadi benar hanya karena terdapat banyak orang yang setuju dengan anda. Anda juga tidak akan menjadi benar hanya karena ada orang penting yang sependapat dengan anda. Anda hanya akan benar jika hipotesis anda tepat, jika fakta-fakta yang anda kumpulkan tepat, jika alasan pembelian saham anda tepat, dan terakhir, jika seluruh tiga poin tersebut teruji akurasinya setelah beberapa kali transaksi pembelian dan penjualan saham. Yap, ‘konservatif’ yang sesungguhnya hanya bisa dicapai melalui pengetahuan dan pertimbangan dalam setiap pembelian saham. Saya perlu pula menambahkan bahwa hanya karena koleksi saham kami tampak tidak biasa, maka itu bukan berarti cara berinvestasi kami bisa dianggap konservatif atau tidak, jika dibanding metode investasi yang standar. Terkait apakah kami konservatif atau tidak, hanya bisa ditentukan dengan cara memeriksa metode investasinya, dan juga dengan melihat hasilnya. Saya menganggap bahwa ujian yang objektif untuk melihat seberapa konservatif-nya kami dalam berinvestasi, bisa dilihat dari evaluasi kinerja kami ketika pasar turun, yang itu berarti ketika Dow terkoreksi signifikan. Situasi pada tahun 1957 dan 1960, dimana Dow ketika itu turun namun kinerja kami tetap positif, seharusnya sudah bisa memenuhi hipotesis bahwa kami berinvestasi dengan cara yang amat sangat konservatif. Kami belum pernah mengalami realisasi kerugian lebih dari 0.5% dari nilai aset bersih partnership, dan perbandingan antara realisasi keuntungan dibanding realisasi kerugian adalah kurang lebih 100 banding 1. Tentunya, catatan diatas harus pula diimbangi dengan fakta bahwa secara rata-rata, kami telah bekerja dalam situasi pasar yang menguat, lima tahun ini. Meski demikian, catat pula bahwa selama lima tahun tersebut, meski kondisi pasar secara umum menguat, namun tetap terdapat banyak kemungkinan terjadinya pembelian saham yang menyebabkan kerugian (anda mungkin pernah mengalami kerugian itu sendiri), dimana kami tetap lolos dari kemungkinan tersebut. Jadi kesimpulannya, fakta-fakta yang sudah saya paparkan diatas tetap signifikan untuk menilai seberapa konservatif kami dalam berinvestasi. Definisi ‘Ukuran’ Selain pertanyaan, ‘apa yang akan terjadi dengan partnership ini setelah saya meninggal dunia?’, pertanyaan lainnya yang juga mungkin anda tanyakan adalah, ‘Saya lihat jumlah dana kelolaan anda telah meningkat dengan pesat. Apakah itu akan berpengaruh terhadap kinerja partnership ini kedepannya?’ Jumlah dana yang lebih besar bisa menyebabkan dua hal. Dari sudut pandang investasi secara pasif, dimana kami tidak bisa mempengaruhi arah kebijakan perusahaan, maka dana kelolaan yang besar akan menekan kinerja kami. Tapi bagi perusahaan reksadana yang berinvestasi di 28
saham yang dipegang oleh publik secara luas (saham-saham blue chip yang likuid), maka dana yang lebih besar hanya memberikan sedikit pengaruh negatif. Anda tahu, membeli saham General Motors/GM sebanyak 10,000 lembar hanya akan sedikit lebih mahal (berdasarkan harapan matematis) dibanding membeli 1,000 atau 100 lembar saham, karena anda bisa membeli 10,000 lembar saham GM sekaligus pada satu atau dua level harga saja. Sementara pada saham-saham tertentu yang kami sudah kami beli, membelinya hingga sebanyak 10,000 lembar tentu saja sangat sulit ketimbang hanya membelinya sebanyak 100 lembar, bahkan terkadang itu tidak mungkin. Karena itulah, untuk satu saham yang kami beli, jumlah dana yang lebih besar akan kurang menguntungkan, Tapi untuk beberapa saham sekaligus dalam portofolio kami, maka saya bisa katakan bahwa jumlah dana yang lebih besar tidak begitu berpengaruh buruk (dana yang lebih besar tersebut bisa dibagi rata untuk tiap-tiap saham). Hal ini berlaku terutama untuk saham-saham di kategori work-outs, dan juga untuk sebagian saham di kategori umum. Sebaliknya, untuk saham-saham di kategori kontrol, maka alokasi dana yang lebih besar untuk membeli sahamnya sudah jelas akan memberikan keuntungan. Pekerjaan kami di Sanborn tidak akan bisa diselesaikan tanpa tindakan yang diperlukan, dalam hal ini tindakan pembelian sahamnya hingga jumlah yang cukup untuk memiliki hak voting yang besar dalam RUPS. Saya sangat percaya bahwa kami berpeluang untuk memiliki lebih banyak lagi saham-saham seperti ini (saham yang kami memegangnya dalam jumlah besar, atau bahkan mayoritas), seiring dengan meningkatnya dana kelolaan. Pertanyaannya sekarang, manakah yang lebih berpengaruh signifikan terhadap kinerja partnership secaar keseluruhan? Apakah berkurangnya prospek keuntungan dalam investasi saham yang biasa, yakni yang pasif, ataukah meningkatnya prospek keuntungan dalam investasi di saham kategori kontrol? Saya tidak bisa menjawab pertanyaan tersebut mengingat itu sangat tergantung pada situasi pasar, apakah naik atau turun, ketika kami melakukan investasi pasif ataupun kontrol. Namun setidaknya, untuk saat ini saya berpendapat bahwa hal ini (ukuran dana kelolaan yang lebih besar) tidak perlu dikhawatirkan akan menyebabkan kinerja kami menjadi turun. Tapi jika nanti pendapat saya berubah, maka anda akan kami beri tahu. Satu hal lagi, saya bisa katakan bahwa kinerja kami di tahun 1960 dan 1961 tidak akan menjadi lebih baik, jika kami berinvestasi menggunakan dana kelolaan yang sama kecilnya dengan dana kelolaan kami di tahun 1956 dan 1957. Terkait ‘Prediksi’ Sebagian dari anda mungkin berpikir bahwa tujuan saya memaparkan track record kinerja saya diatas adalah untuk memberikan gambaran, atau prediksi, tentang bagaimana kinerja saya kedepannya. Namun saya bisa katakan, hingga saat ini saya selalu berusaha untuk tidak memprediksi apapun, dan saya pikir tindakan saya tersebut (yang tidak mau memprediksi apapun) adalah wajar. 29
Saya tidak akan memprediksi saham atau sektor apa yang akan naik, atau kemana kira-kira arah pergerakan pasar dalam satu atau dua tahun kedepan, karena saya sedikitpun tidak memiliki gambaran akan hal tersebut. Saya kira anda akan sependapat jika saya katakan bahwa dalam sepuluh tahun kedepan, akan ada tahun-tahun dimana pasar akan naik 20 atau 25%, tahun-tahun dimana pasar akan tumbuh minus alias turun, serta mayoritas tahun-tahun lainnya dimana pasar akan bergerak diantara itu (tidak sampai turun, atau naik tapi tidak sampai 20 atau 25%). Saya tidak memiliki gambaran tentang bagaimana urutan kondisi pasar saham ini akan terjadi kedepannya, entah itu pada tahun depan dimulai dari bull market, sideways, atau bear market terlebih dulu. Dalam periode jangka panjang, saya berpendapat bahwa Dow akan mencatat kenaikan rata-rata 5 – 7% per tahun, sudah termasuk dividen. Meskipun kami mengalami kinerja yang lebih bagus dari itu dalam lima tahun terakhir, namun siapapun yang mengharapkan hasil yang jauh lebih baik dari apa yang dicapai Dow, kemungkinan hanya akan menemui kekecewaan. Tugas kami adalah mengumpulkan keuntungan tahunan dengan persentase yang lebih baik dibanding kinerja Dow, tanpa terlalu mengkhawatirkan apakah kinerja absolut kami dalam satu tahun tercatat plus atau minus. Saya akan menganggap bahwa kinerja kami adalah superior pada tahun dimana porto kami turun 15% sementara Dow turun 20%, daripada tahun dimana porto kami dan Dow sama-sama naik 20%. Saya selalu menekankan pentingnya hal ini setiap kali saya bertemu dengan para partner, dan saya sudah melihat sendiri bagaimana mereka menganggukkan kepala dengan antusiasme yang berbeda-beda. Adalah penting bagi saya untuk anda mengerti alasan dan pertimbangan saya terkait hal ini, dan bahwa anda sepenuhnya setuju dengan kami. Terkait beberapa pertimbangan yang mendasari cara kerja kami, maka tidak heran jika tahuntahun terbaik kami, secara relatif, adalah ketika pasar bergerak statis atau turun, ketimbang naik. Dalam jangka panjang kedepan hampir pasti akan ada tahun-tahun dimana kinerja kami tidak mampu melewati kenaikan Dow. Tapi jika dalam jangka panjang tersebut kami bisa mencatat rata-rata kinerja per tahun sekitar 10% diatas Dow, maka saya pikir itu adalah kinerja yang memuaskan. Secara spesifik, jika pasar turun antara 35 – 40% dalam setahun (dan saya merasa bahwa ini akan terjadi pada satu tahun tertentu dalam sepuluh tahun kedepan, meski tentunya tidak ada yang tahu tahun yang mana), maka portofolio kami seharusnya hanya akan turun 15 – 20%. Sementara jika pasar bergerak mendatar alias hampir tidak berubah sepanjang setahun, maka kami berharap untuk mencatat keuntungan 10% diatas Dow. Tapi jika pasar naik 20%, maka kami akan kesulitan untuk mencatat kenaikan yang sama. Pada akhirnya, setelah periode bertahun-tahun, saya berharap bahwa pada satu tahun tertentu nanti, kami akan sampai pada situasi dimana Dow mencatat kenaikan rata-rata 5 – 7% setiap tahunnya, sementara kinerja kami tercatat rata-rata 15 – 17% setiap tahunnya.
30
Ekspektasi hasil kinerja diatas mungkin terdengar tidak beralasan, terutama karena ada banyak faktor yang mempengaruhi kinerja kami diluar faktor pergerakan pasar. Pada tahun 1965 atau 1970 mendatang, bukan tidak mungkin pula ekspektasi kinerja diatas justru tidak terjadi sama sekali, dan saya ternyata sepenuhnya keliru. Meski demikian, paling tidak anda sebagai partner mengetahui jalan pikiran saya terkait bagaimana kira-kira hasil kinerja kami, meski dalam kegiatan investasi seperti ini, ekspektasi kinerja kami tersebut bisa saja tidak berlaku. Pada tahun tertentu, perbedaan antara ekspektasi hasil kinerja dan kinerja itu sendiri bisa sangat berbeda. Ini terjadi pada tahun 1961, tapi untungnya perbedaan tersebut terjadi pada sisi yang positif, dimana Dow naik lebih dari 20% sementara kinerja kami juga naik lebih dari 40%. Tapi harap ingat bahwa kedepannya, kinerja kami yang ‘berbeda’ ini tidak akan selalu berbeda dalam artian positif seperti di tahun 1961 tersebut. Lain-Lain Kami kini memiliki kantor, tepatnya di 810 Kiewit Plaza, dan saya kini mempekerjakan seorang sekretaris kelas satu, Beth Henley, dan seorang rekan kerja yang memiliki cukup pengalaman terutama terkait saham-saham yang kami pegang, Bill Scott. Ayah saya berbagi ruang kantor dengan kami (dan dia juga berbagi biaya sewanya), dimana ia tetap melakukan kegiatannya sebagai broker saham. Namun seluruh transaksi jual beli saham yang kami lakukan tidak ada yang dilakukan dengan ayah saya sebagai brokernya, sehingga kami tidak berada dalam situasi ‘mantel vicuna’ disini. Catatan penerjemah: Mantel vicuna, atau vicuna coat, kemungkinan merujuk pada skandal Sherman Adams, seorang pejabat tinggi negara di Amerika pada masa jabatan presiden Dwight D. Eisenhower, tahun 1953 – 1958. Pada tahun 1958, Adams mendapat tekanan dari The House (Kalau di Indonesia, DPR) untuk mundur dari jabatannya sebagai kepala staf presiden Eisenhower, setelah ia dianggap menerima suap dalam bentuk mantel berbahan vicuna yang mahal dari seorang pengusaha yang sedang diinvestigasi aparat hukum karena diduga telah melanggar undang-undang persaingan usaha dan perdagangan (vicuna adalah nama binatang sejenis unta yang langka yang tinggal di pegunungan Andes, Amerika Selatan, dimana kulitnya biasa digunakan untuk membuat mantel mewah). Cerita skandal ini menjadi sangat terkenal di Amerika Serikat setelah seorang jurnalis mengangkatnya ke media, dan kata ‘vicuna coat’ menjadi istilah populer untuk menggantikan kata suap, sogokan, atau korupsi. Saya berharap bahwa biaya operasional kantor kami, secara keseluruhan namun tidak termasuk bunga pinjaman dan pajak dari Pemerintah Negara Bagian Nebraska, akan berada pada level 0.5 – 1% dari aset bersih partnership. Kami tentunya menganggap bahwa pengeluaran tersebut adalah layak, dan kami persilakan anda untuk mampir kesini, untuk melihat bagaimana uang tersebut digunakan. Buffett Partnership saat ini memiliki lebih dari 90 orang partner, tersebar dari Vermont hingga California. Kami saat ini memegang lebih dari 40 saham yang berbeda, dengan nilai aset bersih 31
pada awal tahun 1962 sebesar US$ 7 juta, tepatnya US$ 7,178,500. Saya dan istri saya, Susie, memegang bagian di dalam partnership tersebut sebesar US$ 1 juta, tepatnya US$ 1,025,000, dan beberapa kerabat kami memiliki bagian sebesar total US$ 782,600. Minimum investasi untuk partner baru pada tahun kemarin adalah US$ 25,000, namun saya sedang mempertimbangkan untuk menaikkannya pada tahun ini. Kami menunjuk Peat, Marwick, & Mitchell untuk melakukan tugas audit, dan mereka melakukan tugasnya dengan baik dimana mereka bisa menyajikan angka pajak lebih awal dari biasanya. Mereka juga meyakinkan saya bahwa kinerja mereka akan bisa berlanjut kedepannya. Jika ada pertanyaan, silahkan. Hormat saya, Warren E. Buffett
32
LAMPIRAN Partnership yang beroperasi sepanjang tahun 1961 Nama Partnership Buffett Associates Buffett Fund Dacee Emdee Glenoff Mo-Buff Underwood Total
Modal di Awal Tahun (US$) 486,874 351,839 235,480 140,005 78,483 325,845 582,257 2,200,783
Keuntungan (US$) 225,388 159,697 116,504 67,387 39,694 149,164 251,951 1,009,785
Keuntungan (%) 46.3 45.4 49.5 48.1 50.6 45.8 43.3 45.9
Catatan: Keuntungan diatas dihitung dari nilai aset berdasarkan harga saham pada akhir tahun 1961, plus pembayaran kepada para partner yang sudah dilakukan sepanjang tahun 1961. Partnership yang dimulai tahun 1961 Nama Partnership Ann Investments Buffett-TD Buffett-Holland
Modal Awal (US$) 100,100 250,100 125,100
Keuntungan (US$) 35,368 70,294 16,704
Keuntungan (%) 35.3 28.1 13.4
Catatan: Ann Investment dimulai pada tanggal 30 Januari 1961. Buffett-TD dimulai pada tanggal 8 Maret 1961, dengan dana awal US$ 200,100, dan tambahan dana sebesar US$ 50,000 disetor pada tanggal 31 Mei 1961 (jadi totalnya US$ 250,100). Sementara Buffett-Holland dimulai pada tanggal 17 Mei 1961.
33
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 6 Juli 1962
Sebuah pengingat: Di annual letter yang saya tulis pada tanggal 24 Januari 1962, yang melaporkan kinerja kami di tahun 1961, saya telah memasukkan bagian tentang ‘prediksi’. Disini, saya akan menyajikan kembali bagian tersebut. Terkait ‘Prediksi’ Sebagian dari anda mungkin berpikir bahwa tujuan saya memaparkan track record kinerja saya diatas adalah untuk memberikan gambaran, atau prediksi, tentang bagaimana kinerja saya kedepannya. Namun saya bisa katakan, hingga saat ini saya selalu berusaha untuk tidak memprediksi apapun, dan saya pikir tindakan saya tersebut (yang tidak mau memprediksi apapun) adalah wajar. Saya tidak akan memprediksi saham atau sektor apa yang akan naik, atau kemana kirakira arah pergerakan pasar dalam satu atau dua tahun kedepan, karena saya sedikitpun tidak memiliki gambaran akan hal tersebut. Saya kira anda akan sependapat jika saya katakan bahwa dalam sepuluh tahun kedepan, akan ada tahun-tahun dimana pasar akan naik 20 atau 25%, tahun-tahun dimana pasar akan tumbuh minus alias turun, serta mayoritas tahun-tahun lainnya dimana pasar akan bergerak diantara itu (tidak sampai turun, atau naik tapi tidak sampai 20 atau 25%). Saya tidak memiliki gambaran tentang bagaimana urutan kondisi pasar saham ini akan terjadi kedepannya, entah itu pada tahun depan dimulai dari bull market, sideways, atau bear market dulu. Saya juga tidak menganggap bahwa ini adalah salah satu hal yang menjelaskan pentingnya kami untuk berinvestasi dalam jangka panjang. Dalam periode jangka panjang, saya berpendapat bahwa Dow akan mencatat kenaikan rata-rata 5 – 7% per tahun, sudah termasuk dividen. Meskipun kami mengalami kinerja yang lebih bagus dari itu dalam lima tahun terakhir, namun siapapun yang mengharapkan hasil yang jauh lebih baik dari apa yang dicapai Dow, kemungkinan hanya akan memperoleh kekecewaan. Tugas kami adalah mengumpulkan keuntungan tahunan dengan persentase yang lebih baik dibanding kinerja Dow, tanpa terlalu mengkhawatirkan apakah kinerja absolut kami dalam satu tahun tercatat plus atau minus. Saya akan menganggap bahwa kinerja kami adalah superior pada tahun dimana porto kami turun 15% sementara Dow turun 20%, daripada tahun dimana porto kami dan Dow sama-sama naik 20%. Saya selalu 34
menekankan pentingnya hal ini setiap kali saya bertemu dengan para partner, dan saya sudah melihat sendiri bagaimana mereka menganggukkan kepala dengan antusiasme yang berbeda-beda. Adalah penting bagi saya untuk anda mengerti alasan dan pertimbangan saya terkait hal ini, dan bahwa anda sepenuhnya setuju dengan kami. Terkait beberapa pertimbangan yang mendasari cara kerja kami, maka tidak heran jika tahun-tahun terbaik kami adalah, secara relatif, adalah ketika pasar bergerak statis atau turun, ketimbang naik. Dalam jangka panjang kedepan hampir pasti akan ada tahun-tahun dimana kinerja kami tidak mampu melewati kenaikan Dow. Tapi jika dalam jangka panjang tersebut kami bisa mencatat rata-rata kinerja per tahun sekitar 10% diatas Dow, maka saya pikir itu adalah kinerja yang memuaskan. Secara spesifik, jika pasar turun antara 35 – 40% dalam setahun (dan saya merasa bahwa ini akan terjadi pada satu tahun tertentu dalam sepuluh tahun kedepan, meski tentunya tidak ada yang tahu tahun yang mana), maka portofolio kami seharusnya hanya akan turun 15 – 20%. Sementara jika pasar bergerak mendatar alias hampir tidak berubah sepanjang setahun, maka kami berharap untuk mencatat kenaikan lebih tinggi setidaknya 10%. Tapi jika pasar naik 20%, maka kami akan kesulitan untuk mencatat kenaikan yang sama. Pada akhirnya, setelah periode bertahun-tahun, saya berharap bahwa pada satu tahun tertentu nanti, kami akan sampai pada situasi dimana Dow mencatat kenaikan ratarata 5 – 7% setiap tahunnya, sementara kinerja kami tercatat rata-rata 15 – 17% setiap tahunnya. Ekspektasi hasil kinerja diatas mungkin terdengar tidak beralasan, terutama karena ada banyak faktor yang mempengaruhi kinerja kami diluar faktor pergerakan pasar. Pada tahun 1965 atau 1970 mendatang, bukan tidak mungkin pula ekspektasi kinerja diatas justru tidak terjadi sama sekali, dan saya ternyata sepenuhnya keliru. Meski demikian, paling tidak anda sebagai partner mengetahui jalan pikiran saya terkait bagaimana kirakira hasil kinerja kami, meski dalam kegiatan investasi seperti ini, ekspektasi kinerja kami tersebut bisa saja tidak berlaku. Pada tahun tertentu, perbedaan antara ekspektasi hasil kinerja dan kinerja itu sendiri bisa sangat berbeda. Ini terjadi pada tahun 1961, tapi untungnya perbedaan tersebut terjadi pada sisi yang positif, dimana Dow naik lebih dari 20% sementara kinerja kami lebih dari 40%. Tapi harap ingat bahwa kedepannya, kinerja kami yang ‘berbeda’ ini tidak akan selalu berbeda dalam artian positif seperti di tahun 1961 tersebut. Kondisi Pasar di Semester Pertama 1962 Antara akhir tahun 1961 hingga tanggal 30 Juni 1962, indeks Dow Jones turun dari 731 ke 561, alias turun 23.3%. Setelah ditambah dividen (atau dalam hal ini dikurangi, sebab Dow tumbuh secara minus), maka Dow secara keseluruhan telah terkoreksi 21.7%. Lampiran A dibawah akan menunjukkan kinerja kami di masa lalu.
35
Seperti yang sudah dibahas diatas, penurunan Dow akan membuat kinerja kami tampak baik dimana, setelah digabungkan dengan kinerja yang biasa saja pada situasi Dow yang menanjak, akan menghasilkan kinerja yang memuaskan dalam jangka panjang. Target kami adalah bahwa kami hanya akan turun 0.5% untuk setiap 1% penurunan Dow, dan jika itu tercapai, maka itu berarti kami memiliki portofolio dengan koleksi saham yang paling konservatif yang pernah ada. Sementara seperti yang akan ditampilkan di Lampiran B dibawah, sepanjang Semester Pertama 1962 kami mencatat kinerja terbaik sepanjang sejarah partnership, yakni minus 7.5% belum termasuk pembayaran kepada para partner, dibandingkan dengan minus 21.7% yang terjadi pada Dow. Keunggulan kinerja sebesar 14.2% ini bisa menjadi lebih besar lagi jika penurunan pasar yang terjadi enam bulan terakhir ini kembali berlanjut, namun akan menjadi lebih kecil jika pasar berbalik arah dan naik kembali. Harap diingat baik-baik terkait apa yang sudah saya sampaikan berulang-ulang, yakni bahwa kinerja selama satu semester (enam bulan), atau bahkan kinerja selama satu tahun, itu tidak perlu dianggap terlalu serius karena dalam jangka pendek kinerja kami memang sangat mungkin untuk berfluktuasi. Selain itu catat pula bahwa kinerja kami yang mencatat kerugian 7.5% tidak termasuk memperhitungkan perubahan nilai pada porsi saham kami di Dempster Mill Manufacturing Company (karena perusahaan ini, sejak kami menguasai 80% sahamnya, maka kinerja kami atas Dempster tidak bisa dinilai berdasarkan harga sahamnya di pasar), meskipun beberapa perkembangan yang kami lakukan terhadap perusahaan dalam beberapa bulan terakhir ini telah membuka potensi realisasi keuntungan yang lebih besar. Kondisi Menurun Sepanjang Semester Pertama 1962 Di annual letter di masa lalu, saya telah menekankan bahwa kami percaya bahwa Dow bukanlah satu-satunya patokan untuk mengukur kinerja, namun biar bagaimanapun Dow merupakan patokan yang umum untuk digunakan. Berdasarkan batasan bahwa dana yang ada hanya diinvestasikan pada saham-saham biasa, entah itu investasinya dilakukan melalui reksadana, bank trust departments, atau anda melakukannya sendiri, kami percaya bahwa hasilnya kurang lebih akan sama dengan kinerja Dow, atau kalaupun berbeda maka akan berbeda dalam artian yang negatif alias lebih rendah dibanding kinerja Dow. Memang, selalu ada saja satu dua investasi yang hasilnya lebih baik dibanding Dow, namun tidak banyak. Untuk mengilustrasikan poin diatas, saya akan melampirkan hasil kinerja kami dalam lima tahun terakhir dibandingkan dengan Dow, dan juga dibandingkan dengan kinerja empat perusahaan reksadana terbesar di Amerika, dimana keempat reksadana ini memegang total dana kelolaan US$ 3.5 milyar. Dengan tujuan agar annual letter kali ini bisa ditulis lebih cepat, maka kami hanya akan menyajikan kinerja dari dua perusahaan reksadana yang sudah merilis kinerjanya. Dua reksadana tersebut, yakni Massachusetts Investors Trust dan Investor Stock Fund mencatat kerugian masing-masing 23.0% dan 25.4%, atau lebih buruk dibanding penurunan Dow. Dalam artikel di Wall Street Journal per tanggal 13 Juni 1962, dengan judul ‘Reksadana vs Pasar’, dari 17 36
reksadana saham yang dipelajari, semuanya mencatat kinerja yang lebih buruk dibanding Dow diukur dari ketika Dow mencapai puncaknya pada level 734, hingga pada tanggal penulisan artikelnya, meskipun pada reksadana tertentu kinerja yang lebih buruk tersebut hanya berselisih 1 – 2% lebih rendah dibanding penurunan Dow. Secara khusus, pukulan terbesar yang terjadi sepanjang Semester Pertama 1962 dialami oleh reksadana dengan reputasi ‘tumbuh’ yang, hampir tanpa pengecualian, mencatat penurunan yang lebih buruk dibanding Dow. Tiga reksadana ‘tumbuh’ ini, dengan rekor kinerja yang sangat baik di tahun-tahun sebelumnya yakni Fidelity Capital Fund, Putnam Growth Fund, dan Wellington Equity Fund, semuanya mencatat kerugian rata-rata 32.2%. Namun mengingat bahwa kinerja mereka terbilang sangat baik selama 1959 – 1961, maka kinerja mereka secara keseluruhan hingga hari ini masih lebih baik dibanding Dow, dan kemungkinan kedepannya akan tetap demikian. Namun ironisnya, kinerja ketiga reksadana ini yang sangat baik di masa lalu telah menarik banyak investor untuk bergabung didalamnya, dan alhasil kinerja buruk pada Semester Pertama tahun 1962 ini telah membawa kerugian bagi lebih banyak investor, dibanding jumlah investor yang menikmati keuntungan di tahun 1959 – 1961. Hal ini mengkonfirmasi hipotesis saya bahwa kinerja suatu investasi hanya bisa dinilai berdasarkan kinerja mereka dalam dua kondisi, yakni kondisi pasar yang menanjak dn kondisi pasar yang menurun. Saya menguraikan kinerja dari perusahaan-perusahaan investasi/reksadana diatas bukan karena kami berinvestasi dengan cara yang sama dengan yang mereka lakukan, atau karena pilihan saham kami sama dengan mereka. Saya menampilkan kinerja seluruh reksadana diatas karena mereka merepresentasikan kinerja investor profesional, yang dipercaya untuk memegang dana kelolaan yang amat sangat besar, yakni total sekitar US$ 20 milyar. Saya yakin bahwa cara pengelolaan investasi yang mereka lakukan akan tetap sama seperti itu bahkan jika dana kelolaan mereka lebih besar. Jika anda menempatkan investasi lain diluar partnership milik kami, maka saya pikir masuk akal jika saya mengasumsikan bahwa investasi anda tersebut dikelola dengan cara yang sama dengan cara kerja reksadana diatas. Nilai Aset Perhitungan kinerja partnership diatas adalah sebelum dikurangi bagian keuntungan bagi saya sebagai general partner, dan juga belum dikurangi pembayaran bulanan kepada anda sebagai limited partner. Sudah tentu, jika keuntungan dalam dalam setahun tidak sampai 6%, maka tidak ada pembagian keuntungan bagi general partner. Bagi partner yang tidak menarik keuntungan bulanan sebesar 0.5% per bulan (berdasarkan bunga sebesar 6% per tahun), maka nilai aset mereka turun sebesar 7.5%. Namun bagi partner yang menarik keuntungan bulanan tersebut, aset mereka telah turun 10.5% sepanjang Semester pertama 1962. Jika kinerja keuntungan kami hingga akhir tahun nanti tetap lebih rendah dari 6%, atau bahkan masih minus seperti sekarang (ini sangat mungkin jika Dow tidak juga pulih), maka partner yang menarik pembayaran bulanan akan mengalami penurunan aset pada penutupan pasar tanggal 31 37
Desember 1962. Ini berarti bahwa pembayaran bunga sebesar 0.5% per bulan pada tahun berikutnya, yakni tahun 1963, akan didasarkan pada modal yang lebih kecil dibanding modal pada awal tahun 1962. Sebagai contoh, jika kinerja kami menghasilkan kerugian 7% dalam setahun, maka bagi partner yang menyetor modal sebesar US$ 100,000 pada tanggal 1 Januari 1962, sementara ia juga secara rutin menerima pembayaran bunga setiap bulan, maka modalnya tersebut akan berkurang menjadi hanya US$ 87,000 pada tanggal 31 Desember 1962. Penurunan sebesar US$ 13,000 itu berasal dari kerugian sebesar 7% atau US$ 7,000, ditambah pembayaran bunga yang ia terima sebesar US$ 500 per bulan (0.5% dari US$ 100,000), atau totalnya US$ 6,000 setahun. Dengan demikian, berdasarkan modal awal US$ 87,000 pada tanggal 1 Januari 1963, makan pembayaran bulanan pada tahun 1963 akan menjadi 0.5% dari nilai aset US$ 87,000, alias US$ 435 per bulan. Lampiran A – Dow Jones Industrial Average Tahun 1956 1957 1958 1959 1960 1961 30-Jun-62
Posisi Akhir Tahun 499 436 584 679 616 731 561
Kenaikan/Penurunan -64 148 96 -63 115 -170
Dividen 22 20 21 21 23 11
Kinerja t’masuk Div -42 168 116 -42 138 -159
(%) -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -21.7
Lampiran B – Kinerja Partnership, angka dalam persentase Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 30-Jun-62
Kinerja 1 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9 -7.5
Kinerja 2 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 -7.5
Catatan: Kinerja 1 adalah Kinerja partnership secara keseluruhan sesudah dikurangi biaya-biaya, namun belum dikurangi alokasi pembagian keuntungan bagi general partner. Sementara Kinerja 2 adalah Kinerja partnership bersih bagi limited partner, setelah dikurangi bagian keuntungan bagi general partner. Lampiran C – Kinerja Tahunan Perusahaan Reksadana, angka dalam persentase Tahun 1957 1958 1959 1960 1961
Massachusetts -11.4 42.7 9.0 -1.0 25.6
Investors Stock -12.4 47.5 10.3 -0.6 24.9
Lehman -11.4 41 8 3 24
Tri-Continental -2.4 33 8 3 23
38
30-Jun-62
-23.0
-25.4
NA
NA
Catatan: NA: Not Available. Untuk Massachusetts dan Investors Stock, angkanya diperoleh dari perubahan pada nilai aset bersih ditambah keuntungan yang dibagikan kepada para pemegang unit reksadana sepanjang tahun yang bersangkutan. Untuk Lehman dan Tri-Continental, angkanya diperoleh dari majalah Moody’s Bank & Finance Manual, tahun 1962. Kinerja Kumulatif, angka dalam persentase Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 30 Juni 62
M’chusetts -11.4 26.4 37.8 36.4 71.4 31.9
Investors Stock -12.4 29.2 42.5 41.6 76.9 32.0
Lehman -11.4 24.7 34.8 38.2 70.8 NA
Tri-Cont. -2.4 30.0 40.9 44.8 77.4 NA
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 37.0
Partnership 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 160.5
Catatan: Kinerja partnership merupakan kinerja bersih bagi limited partner, alias sudah dikurangi bagian keuntungan bagi general partner. Dengan Hormat, Warren E. Buffett
39
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 1 November 1962 Kepada para partner untuk tahun 1963 Satu lagi annual letter yang ditulis pada tahun ini. Dua salinan perubahan perjanjian partnership untuk tahun 1963 seharusnya sudah anda terima. Satu salinan dengan lampiran Ketentuan Umum bisa anda pegang, sementara yang satunya lagi bisa anda kembalikan ke kantor kami. Tidak ada perubahan mendasar dibanding perjanjian yang sudah berlaku sebelumnya. Perjanjian baru ini hanya untuk memperjelas penyampaian poin-poin perjanjian bagi beberapa partner baru, terutama perjanjian poin 5 (atau perjanjian paragraf 7, kalau berdasarkan surat perjanjian tahun lalu). Ketimbang membuat dokumen perubahan perjanjian yang terpisah, kami lebih suka memasukkan perubahan tersebut kedalam satu dokumen yang merangkum seluruh poin-poin perjanjian partnership. Kami juga melampirkan dua surat pernyataan komitmen (satu untuk anda, satunya lagi untuk dikembalikan), dimana anda bisa menyatakan niat anda untuk penyetoran maupun penarikan dana pada tanggal 1 Januari, dan anda harus sudah mengirim surat pernyataan tersebut paling lambat tangga 1 Desember nanti. Meski demikian, surat pernyataan yang sudah anda kirimkan masih bisa anda ubah lagi paling lambat pada akhir tahun (tanggal 31 Desember, namun tidak bisa setelahnya), yang penting anda segera mengabari saya terkait perubahan tersebut. Setiap penarikan dana akan segera kami bayarkan setelah tanggal 1 Januari. Sementara penyetoran dana sudah bisa anda lakukan mulai November ini, dan dananya akan kami anggap masuk rekening partnership paling lambat pada tanggal 10 Januari. Tambahan setoran dana tersebut, jika ada, maka tentunya akan menaikkan modal anda, dan angka modal yang meningkat tersebut akan menjadi patokan baru bagi perhitungan bunga sebesar 0.5% yang akan anda terima setiap bulannya sepanjang tahun 1963 mendatang. Harap ingat bahwa surat perjanjian ini telah di notarisir. Bagi partner yang tinggal di Omaha bisa memperoleh notarisasi tersebut di kantor kami jika mereka menginginkannya. Dan tolong beri tahu kami soal apakah anda akan menarik bunga sebesar 0.5% per bulan atau tidak, sepanjang tahun 1963 nanti. Satu hal yang perlu diingat adalah, adanya pembayaran bunga sebesar 0.5% per bulan ini bukan merupakan jaminan bahwa anda akan memperoleh keuntungan pada akhir tahun. Jika kinerja kami dalam setahun menghasilkan keuntungan lebih 6%, katakanlah 10%, maka bunga yang anda terima setiap bulan berasal dari keuntungan sebesar 10% tersebut. Sementara jika keuntungan kami kurang dari 6% atau bahkan merugi, maka bunga yang anda terima setiap bulan berasal (atau dipotong) dari modal bersih yang anda setorkan, sehingga pada akhir tahun nanti modal anda akan berkurang.
40
Informasi lengkap mengenai perpajakan untuk tahun 1962 akan sudah berada di tangan anda pada tanggal 20 Januari. Namun jika anda memerlukan estimasi tentang posisi pajak anda sebelum tanggal tersebut, maka beri tahu saya, dan saya akan memberikan estimasi tersebut. Kami juga akan mengirimkan surat pendek terkait pajak pada akhir Desember. Kinerja Kami Okay, sekarang kita ke bagian penjelasan kinerja kami di tahun 1962 ini, hingga sejauh ini. Untuk periode 1 Januari – 31 Oktober 1962, Dow mencatatkan kerugian, sudah termasuk dividen, sebesar 16.8%. Kami berniat untuk menggunakan metode yang sama untuk menilai posisi saham kami di Dempster Mill Manufacturing Company pada akhir tahun ini, seperti yang sudah kami lakukan akhir tahun lalu. Tahun lalu, posisi kami di Dempster kami hargai pada US$ 35 per saham. Sepanjang beberapa waktu terakhir ini, kami telah menjual beberapa aset Dempster, mengkonversinya menjadi uang tunai. Hasil penjualan ini telah membuat nilai Dempster terealisasi pada US$ 50 per saham (naik dari tahun lalu sebesar US$ 35), dan membuat kinerja partnership secara keseluruhan hingga tanggal 31 Oktober 1962, tercatat positif 5.5%, atau 22.3% lebih baik dari kinerja Dow. Jika ini bisa kami pertahankan hingga akhir tahun, maka tahun ini akan menjadi salah satu tahun terbaik dalam sejarah Buffett Partnership. Sekitar 60% dari keuntungan sebesar 5.5% tadi berasal dari kinerja portofolio saham-saham umum diluar Dempster, sementara 40% sisanya berasal dari peningkatan nilai Dempster. Saya ingin para partner dan para calon partner untuk mengerti bahwa kinerja yang kami paparkan diatas jelas telah dicapai dengan cara yang tidak biasa, dan hanya akan terjadi sekalikali, atau tidak akan pernah terjadi lagi sama sekali. Kinerja yang sangat baik diatas bisa dicapai terutama karena pada kondisi pasar yang turun seperti sekarang ini, kami memiliki porsi yang cukup besar pada saham kategori kontrol (Dempster) dan kategori work-outs, dibanding porsi pada kategori saham-saham umum. Tapi jika Dow berbalik arah dan ditutup menguat pada akhir tahun 1962, maka kinerja kami akan tampak relatif buruk. Namun kesuksesan kami di tahun 1962 ini bukan menggambarkan kemampuan saya dalam memprediksi arah pasar (malah, saya tidak pernah mencobanya), melainkan mencerminkan fakta bahwa karena tingginya harga-harga saham di kategori umum (ketika Dow belum turun), hal itu kemudian memaksa saya untuk berinvestasi pada kategori saham yang berbeda (yang bukan kategori umum). Tapi jika Dow ternyata malah naik lebih tinggi lagi, maka kami akan tertinggal jauh. Terkait hal ini, kami sudah sangat memperkirakan bahwa kami akan mencapai tahun-tahun dimana kinerja kami akan kalah dibanding Dow, namun saya tidak memperkirakan bahwa itu akan terjadi secara terus menerus dalam jangka panjang melainkan hanya sekali-kali saja, alias pada tahun-tahun tertentu saja. Tapi jika kinerja kami kalah oleh Dow secara terus menerus, maka saya akan melempar handuk (menyerah) dan selanjutnya kami akan membeli saham-saham yang menjadi komponen Dow saja. 41
Saya akan menyudahi ceramah ini dengan kesimpulan bahwa saya jelas tidak mau orang-orang berpikir bahwa pola kinerja kami beberapa tahun terakhir ini, khususnya di tahun ini, akan terulang di masa yang akan datang. Untuk kedepannya, saya memperkirakan bahwa kinerja kami hanya akan sedikit lebih baik dibanding Dow, dan tidak sampai 22.3% lebih baik dibanding Dow, seperti pada tahun ini. Setiap letter seperti ini akan diakhiri dengan pernyataan bahwa jika ada yang hendak anda tanyakan, silahkan. Kami kini memiliki sekretaris, mesin tik baru, dll, yang akan membantu saya untuk menjawab semua pertanyaan anda. Dengan hormat, Warren E. Buffett PS: Anda tidak akan memperoleh keuntungan apapun jika anda menunda-nunda untuk mengirim balik surat perjanjian dan komitmen yang sudah dibahas diatas, jadi tolong untuk melakukannya sesegera mungkin, dan dengan demikian anda akan membantu kami untuk konsentrasi dalam menyelesaikan audit, informasi perpajakan, dll, pada akhir tahun.
42
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 18 Januari 1963 Peraturan Dasar Beberapa partner telah mengakui (‘mengakui’ kata yang paling tepat) bahwa mereka terkadang kesulitan untuk memahami annual letter saya secara menyeluruh. Karena annual letter ini mungkin akan terus bertele-tele seperti ini setiap tahunnya, maka saya memutuskan untuk menekankan beberapa poin-poin penting pada halaman pertama letter. Semua partner harus mengerti poin-poin tersebut. Sebagian besar dari anda mungkin bosan melihat saya mengulangulang poin-poin perjanjian partnership ini, namun saya lebih suka memiliki sembilan dari sepuluh partner yang bosan akan pengulangan tersebut, daripada memiliki satu dari sepuluh partner yang tidak mengerti akan poin-poin tersebut. 1. Tidak ada, sama sekali tidak ada, jaminan keuntungan bagi para partner . Partner yang menarik bunga sebesar 0.5% setiap bulannya bukan berarti memperoleh keuntungan dari penarikan tersebut. Jika kami meraih kinerja lebih dari 6% per tahun setelah beberapa tahun, maka penarikan tersebut akan dibayar dari keuntungan yang diperoleh, dan modal awal anda akan meningkat setiap tahunnya. Tapi jika kinerja kami kurang dari 6%, maka pembayaran sebesar 0.5% per bulan tersebut berasal dari modal anda sendiri. 2. Pada tahun tertentu dimana kinerja kami kurang dari 6%, maka bagi partner yang secara rutin menerima pembayaran 0.5% setiap bulannya, pada tahun berikutnya akan menerima pembayaran bulanan dalam jumlah yang lebih kecil, karena angka 0.5% tersebut didasarkan pada modal awal yang berkurang. 3. Ketika kita bicara soal keuntungan ataupun kerugian tahunan, maka kita bicara mengenai nilai pasar dari saham-saham yang kami pegang, dimana keuntungan atau kerugian tersebut diperoleh dari membandingkan nilai aset partnership pada akhir tahun, baik yang berbentuk saham maupun uang tunai, dengan nilai aset partnership pada awal tahun (jika asetnya naik, maka dikatakan untung, sementara jika turun, maka dikatakan rugi). Sementara ketika kita bicara soal pajak, maka itu terkait dengan keuntungan atau kerugian yang sudah direalisasikan (sahamnya sudah dijual). 4. Baik buruknya kinerja kami tidak diukur dari apakah kami mencatat keuntungan atau kerugian setelah satu tahun, melainkan harus dibandingkan dengan kinerja Dow, dan kinerja perusahaan-perusahaan reksadana terkemuka. Saya menganggap bahwa kinerja kami pada tahun tertentu terbilang baik ketika kami mencatat rugi 10% sementara Dow turun 20%, dan terbilang buruk ketika kami dan Dow sama-sama mencatat keuntungan 20%. 5. Meski saya berpendapat bahwa lima tahun adalah batas waktu minimum untuk menilai kinerja kami, namun tiga tahun bisa dianggap sebagai batas waktu yang paling minimum untuk menilai kinerja kami. Sudah pasti, kami akan mengalami tahun dimana kinerja kami lebih buruk, atau bahkan jauh lebih buruk, dibanding Dow. Jika dalam waktu tiga
43
tahun atau lebih kami mencatat kinerja buruk, maka kami akan mencari tempat lain untuk memperoleh dana untuk diinvestasikan. 6. Saya tidak pernah mencoba memprediksi bagaimana pergerakan pasar atau saham-saham tertentu kedepan, karena saya tidak bisa melakukannya. Jika anda berpikir bahwa anda bisa melakukan itu (memprediksi), atau berpikir bahwa hal itu adalah penting dalam program partnership ini, maka anda tidak seharusnya bergabung dengan kami. 7. Saya tidak bisa menjanjikan keuntungan bagi partner. Yang bisa saya janjikan adalah: A. Kami selalu memilih saham berdasarkan nilai perusahaannya, bukan popularitas sahamnya, B. Kami selalu sebisa mungkin meminimalisir risiko realisasi kerugian (bukan kerugian yang belum direalisasi karena penurunan harga di pasar) dengan cara memilih saham-saham dengan margin of safety yang besar, dan melakukan diversifikasi, dan, C. Kami sekeluarga (saya, istri, dan anak-anak kami) juga turut menempatkan hampir seluruh aset kekayaan kami didalam partnership ini. Kinerja Kami di Tahun 1962 Saya selalu secara terus-menerus memberi tahu para partner bahwa kinerja kami akan tampak baik dalam situasi pasar yang menurun, dibanding situasi pasar yang naik. Ini kembali terjadi di tahun 1962. Didorong oleh penguatan signifikan dalam beberapa bulan terakhir di tahun 1962, Dow akhirnya menutup tahun 1962 dengan tetap turun, namun tidak sedalam yang diperkirakan banyak orang. Dari posisi 731 di awal tahun, Dow terus turun hingga mentok di 535 di bulan Juni, sebelum kemudian naik lagi dan ditutup di posisi 652 di akhir tahun. Pada akhir tahun 1960, Dow berada di posisi 616, jadi bisa dikatakan bahwa posisi portofolio pasar secara umum pada saat ini tidak mengalami perubahan berarti dibanding tahun 1959 dan 1960. Sepanjang tahun 1962, Dow mencatat penurunan 10.8%, yang setelah ditambah dividen menjadi 7.6%. Sementara kinerja kami tercatat 13.9%, atau 11.9% setelah dikurangi bagian saya sebagai general partner. Berikut selengkapnya. Sebelumnya catat bahwa kolom partnership 1 adalah kinerja partnership secara keseluruhan, sudah termasuk dikurangi biaya-biaya tapi belum termasuk pajak. Sementara kolom partnership 2 adalah keuntungan bersih bagi para partner, setelah dikurangi biaya-biaya dan bagian saya sebagai general partner. Angka dalam persentase. Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962
Dow -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -7.6
Partnership 1 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9 13.9
Partnership 2 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9
Dan jika diakumulasikan
44
Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 Rata-rata per Tahun
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 8.3
Partnership 1 10.4 55.6 95.9 140.6 251.0 299.8 26.0
Partnership 2 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 215.1 21.1
Saya berpendapat bahwa margin kinerja sebesar 10% diatas kinerja Dow setiap tahunnya merupakan margin maksimum yang dapat dicapai setelah waktu yang panjang selama bertahuntahun. Beberapa partner menanyakan tentang apakah jumlah dana kelolaan kami yang selama ini selalu meningkat dari waktu ke waktu bisa mempengaruhi kinerja kami. Saya sudah membahas ini di annual letter tahun lalu. Intinya jumlah dana yang lebih besar, dalam satu kondisi bisa membantu kami meningkatkan kinerja, sementara dalam kondisi yang lain bisa pula mengganggu. Namun secara keseluruhan saya berpendapat bahwa hal ini tidak akan mengurangi kinerja kami, tapi saya berjanji akan memberi tahu anda jika pendapat saya tersebut berubah. Pada awal tahun 1957, total aset Buffett Partnership tercatat US$ 303,726, dan tumbuh pesat menjadi US$ 7,178,500 pada awal tahun 1962. Meski begitu, hingga hari ini, kinerja kami dibanding Dow tidak mengalami penurunan. Perusahaan Reksadana Selain membandingkan kinerja kami dengan Dow, kami juga secara rutin menyajikan perbandingan kinerja kami dengan empat perusahaan reksadana terbesar di Amerika, yakni Massachusetts Investors Trust, Investors Stock Fund, Tri-Continental Corp., dan Lehman Corp. Keempat reksadana ini mengelola aset total US$ 3 milyar, dari total US$ 20 milyar dana kelolaan seluruh perusahaan investasi di Amerika, jadi kinerja mereka bisa dikatakan mencerminkan kinerja industri investasi di Amerika secara keseluruhan. Tujuan dari penyajian data perbandingan kinerja ini adalah untuk menunjukkan bahwa Dow bukanlah patokan kinerja yang mudah untuk dikalahkan. Para penasihat investasi yang bekerja di keempat reksadana diatas memperoleh bayaran sekitar US$ 7 juta per tahun, dan itu adalah jumlah yang kecil dibanding total bayaran yang diterima seluruh penasihat investasi di Amerika. Namun tetap saja, mereka tidak mampu mencatat kinerja yang setidaknya menyamai Dow. Saham-saham yang kami pilih, termasuk cara kami dalam berinvestasi, sangat berbeda dengan keempat reksadana diatas. Meski demikian, sebagian besar partner kami juga menempatkan investasi mereka di beberapa perusahaan investasi dengan kinerja yang kurang lebih sama dengan keempat reksadana diatas, atau mereka kelola sendiri, sebagai alternatif dari penempatan investasinya di Buffett Partnership. Saya pikir, berapapun hasil yang mereka peroleh dari alternatif investasinya, itu bisa menjadi pembanding yang sepadan bagi kinerja kami.
45
Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962
M'chusetts -11.4 42.7 9.0 -1.0 25.6 -9.8
Inv. Stock -12.4 47.5 10.3 -0.6 24.9 -13.4
Lehman -11.4 41.0 8.1 2.5 23.6 -13.0
Tri-Cont. -2.4 33.0 8.4 2.8 22.5 -10.0
Dow -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -7.6
Partnership 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9
Inv. Stock -12.4 29.2 42.5 41.6 76.9 53.2 7.4
Lehman -11.4 24.7 34.8 38.2 70.8 48.6 6.8
Tri-Cont. -2.4 30 40.9 44.8 77.4 59.7 8.1
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 8.3
Partnership 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 215.1 21.1
Dan jika diakumulasikan: Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 Rata-Rata
M'chusetts -11.4 26.4 37.8 36.4 71.4 54.5 7.5
Rahasia dibalik Compounding (akumulasi) Saya pernah mendengar cerita bahwa perjalanan Kapal Layar Isabella yang membawa Christopher Columbus menemukan Benua Amerika, telah menelan biaya US$ 30,000. Dan, pelayaran tersebut mungkin bisa dianggap sebagai investasi terbaik yang pernah ada. Tanpa perlu mencoba untuk mengevaluasi berapa keuntungan yang dihasilkan dari kesuksesan Columbus dalam menemukan belahan dunia yang baru, investasi sebesar US$ 30,000 tersebut, jika ditambahkan bunga sebesar 4% per tahun, akan menjadi US$ 2,000,000,000,000 (itu US$ 2 trilyun, jika anda bukan orang statistik) pada tahun 1962. Ilustrasi ini menggambarkan betapa nilai investasi bisa meningkat menjadi sangat besar dalam jangka panjang. Tabel berikut menggambarkan berapa nilai investasi sebesar US$ 100,000 setelah 10, 20, dan 30 tahun, jika ditanamkan pada investasi yang menghasilkan keuntungan/bunga sebesar 5, 10, dan 15%. Perhatikan, meski nilai modal akhir dari tiap-tiap persentase bunga (5, 10, dan 15%) tampak hanya berbeda sedikit dalam jangka pendek (10 tahun), namun perbedaan tersebut menjadi sangat besar setelah jangka panjang (30 tahun). Itu sebabnya, meski kami tentunya berharap bisa mencatat rata-rata kinerja per tahun yang lebih baik lagi kedepannya, namun saya menganggap bahwa margin keuntungan sebesar 10% diatas Dow setiap tahunnya merupakan pencapaian yang sangat berharga. Margin keuntungan yang tampak kecil tersebut akan bisa menghasilkan jumlah uang Dollar yang amat sangat banyak, setelah satu atau dua dekade kedepan.
0 Tahun 1 Tahun 10 Tahun 20 Tahun 30 Tahun
5% US$ 100,000 US$ 105,000 US$ 162,889 US$ 265,328 US$ 432,191
10% US$ 100,000 US$ 110,000 US$ 259,374 US$ 672,748 US$ 1,744,930
15% US$ 100,000 US$ 115,000 US$ 404,553 US$ 1,636,640 US$ 6,621,140
46
Metode kerja kami Kami menempatkan investasi kami pada tiga kategori saham. Ketiga kategori ini memiliki karakter yang berbeda-beda, dan cara kami dalam mengalokasikan dana pada tiap-tiap kategori akan sangat berpengaruh terhadap kinerja kami setiap tahunnya, dibanding kinerja Dow. Besarnya persentase alokasi dana untuk tiap-tiap kategori sebagian sudah direncanakan, namun pada prakteknya seringkali bisa dialokasikan secara mendadak sesuai kebutuhan, tergantung beberapa faktor. Kategori pertama terdiri dari saham-saham umum yang murah (undervalue) , dimana kami tidak perlu lagi memperhatikan tentang bagaimana cara perusahaan dalam beroperasi, dan juga kapan harga yang murah tersebut akan kembali ke harga wajarnya (alias naik). Selama ini, kami lebih banyak menempatkan dana di kategori umum ini ketimbang dua kategori lainnya. Kami biasanya memiliki porsi penempatan dana yang besar, yakni sekitar 5 – 10% dari total aset partnership di tiap-tiap saham, untuk lima atau enam saham yang kami anggap paling bagus dan paling murah di kategori ini, dan porsi yang lebih kecil untuk sepuluh hingga lima belas saham lainnya. Jadi totalnya kami memegang antara 15 – 20 saham di kategori ini, dimana 5 – 6 saham memperoleh prioritas alokasi dana, sementara selebihnya dibeli dalam jumlah yang lebih sedikit. Dari saham-saham undervalue ini, beberapa diantaranya naik cukup cepat, sementara yang lainnya membutuhkan waktu bertahun-tahun. Adalah sulit bagi kami pada saat kami membeli saham di kategori ini, untuk memperoleh alasan kenapa mereka akan naik (hanya karena harga suatu saham masih murah, bukan berarti saham tersebut punya alasan untuk naik). Tapi yang jelas, entah karena sahamnya kurang diperhatikan orang atau alasan lainnya, maka saham-saham tersebut bisa kami beli pada harga murah. Dengan cara ini, seringkali kami memperoleh nilai yang tinggi untuk harga yang kami bayarkan, dan selisih antara nilai dan harga ini menciptakan margin of safety (MOS) yang membuat kami merasa nyaman dan aman setiap kali kami membeli saham. Margin of Safety untuk tiap-tiap saham, dipadukan dengan diversifikasi portofolio, menciptakan satu paket margin of safety yang sangat menarik untuk seluruh portofolio, dan juga menawarkan kenaikan nilai yang signifikan bagi portofolio secara keseluruhan. Hal penting lainnya adalah, kami sangat memperhatikan pemilihan waktu dalam membeli saham, dimana kami tidak boleh langsung membeli saham begitu saja ketika kami menemukan saham murah, melainkan harus di waktu yang tepat. Selama beberapa tahun terakhir, pemilihan waktu yang kami lakukan untuk membeli saham rata-rata lebih baik ketimbang pemilihan waktu untuk menjual. Kami tidak membeli saham-saham di kategori umum ini dengan tujuan untuk membelinya hingga sebanyak-banyaknya, melainkan untuk menjualnya nanti pada harga yang kami anggap cukup wajar, atau jika memungkinkan, overvalue (mahal). Terkadan ada beberapa saham/perusahaan dimana pemegang saham mayoritasnya memiliki rencana untuk mengkonversi aset perusahaan menjadi sesuatu yang lebih berguna, atau dalam 47
hal ini dijual hingga menghasilkan uang tunai. Kami pernah melakukan ini di Sanborn dan Dempster, dimana kami menjadi pemegang saham utama disana, namun dalam kasus lain kami lebih suka orang lain yang melakukan hal itu (mengkonversi aset perusahaan). Sudah pasti, kami harus menghitung nilai perusahaan secara sangat hati-hati dalam kasus ini, termasuk juga harus hati-hati dalam memilih partner dalam hal pengelolaan perusahaan. Pergerakan saham-saham pada kategori umum ini terbilang mudah dipengaruh fluktuasi Dow, dimana jika Dow turun, maka mereka juga akan turun (ingat bahwa hanya karena suatu barang dihargai murah, bukan berarti harganya tidak bisa turun lagi). Jika pasar turun secara tiba-tiba, maka saham-saham di kategori ini juga kemungkinan akan turun dengan persentase yang kurang lebih sama dengan penurunan Dow, karena sifatnya yang rentan terhadap perubahan pasar. Dalam kondisi market yang meningkat tajam, seperti di tahun 1961, kategori ini mencatat kinerja yang sangat baik dibanding dua kategori lainnya. Sementara dalam kondisi pasar yang menurun seperti di tahun 1962, tidak hanya kami tidak menghasilkan keuntungan dari kategori saham umum ini, melainkan saya juga ragu kalau kinerja kategori ini masih lebih baik ketimbang Dow. Kategori kedua, dimana ini merupakan kategori dengan alokasi dana yang lebih kecil dibanding kategori umum, terdiri dari saham-saham ‘work-outs’, yakni saham-saham yang kinerja perusahaannya lebih bergantung pada aksi korporasi dan pengembangan/ekspansi perusahaan yang dilakukan manajemen, dan harga sahamnya juga lebih dipengaruhi aksi korporasi tersebut ketimbang fluktuasi pasar. Saham-saham ini memiliki jadwal-waktu yang bisa diprediksi, dengan risiko keliru yang terbatas, tentang kapan kami (sebagai pemegang saham) akan memperoleh apa, berapa banyak, dan apa yang bisa membatalkan aksi korporasinya, dll. Aksi korporasi seperti merger, likuidasi, reorganisasi, spin-off (pemisahan anak usaha), dll, semuanya mengarah kepada work-outs. Kategori ini akan menghasilkan keuntungan yang stabil dari tahun ke tahun, tanpa terlalu dipengaruhi oleh fluktuasi Dow. Sudah tentu, jika kami mengalokasikan seluruh dana yang ada pada kategori work-outs ini, maka kinerja kami akan tampak sangat baik dalam situasi pasar yang menurun, namun akan tampak buruk dalam situasi pasar yang menanjak. Kami beruntung telah membeli saham-saham kategori work-outs dalam jumlah besar di tahun 1962, yang merupakan tahun bear market . Seperti yang sudah saya katakan sebelumnya, saya melakukan ini (menempatkan lebih banyak saham di kategori work-outs) bukan karena saya tahu bahwa pasar akan terkoreksi, melainkan karena saya menemukan lebih banyak saham yang bisa dibeli di kategori ini, ketimbang di kategori umum. Penempatan portofolio yang tetap besar di kategori ini telah menyebabkan kinerja kami menjadi kurang bagus di semester kedua 1962, dimana ketika itu pasar berbalik arah dan naik lagi. Selama bertahun-tahun, kategori work-outs merupakan kategori terbesar kedua di portofolio kami. Kategori ini terdiri dari lima hingga sepuluh saham berbeda, baik yang kegiatan pengembangan usahanya masih dalam tahap awal, ataupun sudah mendekati selesai. Saya terkadang menggunakan dana pinjaman untuk membeli saham-saham di kategori ini, mengingat
48
kategori ini menawarkan risiko yang rendah, baik dari sisi kinerja perusahaan pada akhirnya, ataupun gejolak pasar. Sebagai contoh, anda akan menemukan catatan dalam laporan kami yang telah diaudit, bahwa kami telah membayar bunga bank dan broker sebesar US$ 75,000 sepanjang setahun. Karena bunga pinjaman tersebut adalah 5%, maka itu berarti kami telah menggunakan pinjaman kurang lebih US$ 1,500,000. Mengingat bahwa di taun 1962 pasar mengalami penurunan, anda mungkin berpikir bahwa bunga tersebut akan menekan kinerja kami. Namun semua pinjaman tersebut digunakan untuk membeli saham-saham di kategori work-outs, dan kategori ini telah menghasilkan keuntungan yang bagus di tahun 1962. Kinerja kategori ini, diluar keuntungan dari penggunaan dana pinjaman, rata-rata 10 – 20% per tahun. Saya telah menetapkan bahwa jumlah maksimal dana pinjaman yang boleh digunakan adalah 25% dari total aset partnership, namun kebijakan ini bisa dimodifikasi dalam keadaan yang luar biasa. Anda akan menemukan catatan dalam laporan neraca kami per akhir tahun (bagian dari laporan audit kami), terkait adanya penjualan saham dalam jangka pendek senilai US$ 340,000. Sebagian besar dari penjualan tersebut terkait dengan saham work-outs yang kami beli di bulan-bulan terakhir di taun 1962, dan kami berhasil mencetak keuntungan 10% (tidak disetahunkan), dari memegang saham-saham tersebut selama beberapa bulan. Keuntungan ini menghapuskan risiko dari kategori saham-saham umum. Kategori terakhir adalah kategori ‘kontrol’, dimana kami memegang cukup banyak saham di perusahaan tertentu hingga kami memiliki kendali atas arah kebijakan perusahaan. Investasi di kategori ini tidak mungkin bisa menghasilkan keuntungan dalam jangka pendek, melainkan membutuhkan waktu setidaknya beberapa tahun. Dalam satu tahun tertentu, mereka mungkin tidak menghasilkan keuntungan apapun dimana kami lebih suka saham ini tetap di posisi harganya, atau kalau bisa turun, agar kami bisa membelinya lebih banyak lagi. Kategori ini, seperti hal-nya kategori work-outs, juga tidak begitu dipengaruhi oleh naik turunnya Dow. Terkadang, kami membeli saham tertentu pada kategori umum, dengan harapan bahwa kami bisa turut mengendalikan perusahaan, dan ini bisa terjadi jika harga saham tersebut tidak juga naik setelah beberapa waktu tertentu (sehingga kami bisa terus membelinya). Tapi jika harganya naik dalam waktu singkat hingga ke posisi yang sudah tidak murah lagi, dan kami belum pada posisi yang bisa mengendalikan perusahaan, maka kami bisa menjualnya untuk memperoleh keuntungan. Dempster Mill Manufacturing Company Kontributor terbesar dari kinerja kami yang sangat baik di tahun 1962 adalah kepemilikan kami atas 73% saham Dempster. Dempster adalah perusahaan yang memproduksi alat-alat pertanian (yang dijual seharga US$ 1,000 per buahnya, atau kurang), jasa pengelolaan air, dan perkayuan. Kinerja perusahaan sepanjang satu dekade terakhir ditandai dengan pendapatan yang stagnan, perputaran inventory yang rendah, dan tidak mampu menghasilkan keuntungan dari investasi yang sudah ditanamkan. 49
Kami memegang kendali atas perusahaan pada bulan Agustus 1961, dengan harga beli sahamnya di rata-rata US$ 28 per lembar saham. Kami mulai mengakumulasi saham Dempster sejak harganya masih di US$ 16, dan pembelian tertinggi kami adalah di harga US$ 30.25. Ketika kami memegang kendali atas perusahaan, maka satu-satunya yang menjadi penting adalah nilai aset perusahaan, bukan lagi harga sahamnya di pasar. Tahun lalu, pegangan kami di Dempster telah dinilai berdasarkan valuasi yang kami anggap terdiskon. Valuasi ini didasarkan pada nilai riil aset perusahaan yang tidak akan menghasilkan keuntungan, bukan didasarkan pada potensi keuntungan yang akan diperoleh perusahaan selama mereka beroperasi. Valuasi ini dihitung berdasarkan nilai aset-aset tersebut jika dijual langsung, dan tugas kami adalah mengakumulasi nilai-nilai aset tersebut pada tingkat yang layak. Berikut adalah neraca konsolidasi perusahaan di tahun lalu, termasuk kalkulasi dari nilai wajarnya, angka dalam ribuan US Dollar kecuali disebutkan lain. Aset Kas Piutang Persediaan Aset lain-lain Aset Lancar Asuransi Jiwa dll Aset Tetap Aset Tidak Lancar Total Aset
Nilai Buku 166 1,040 4,203 82 5,491 45 1,383 1,428 6,919
Dinilai pada: 100% 85% 60% 25% 100% 58%
Nilai Wajar 166 884 2522 21 3,593 45 800 845 4,438
Perhatikan. Dari tabel diatas, bisa dilihat bahwa nilai aset perusahaan diatas kertas adalah US$ 6,919,000. Sementara nilai wajarnya, berdasarkan asumsi kami, adalah US$ 4,438,000. Pada akhir tahun 1962 (laporan keuangan Dempster untuk periode satu tahun berakhir pada tanggal 30 November, jadi ‘akhir tahun’ disini adalah tanggal 30 November 1962), Dempster mencatat total kewajiban US$ 2,318,000. Jika kami menjual seluruh aset Dempster pada harga US$ 4,438,000, kemudian membayar lunas kewajiban tersebut, maka kami akan memperoleh keuntungan bersih US$ 2,120,000. Jika keuntungan bersih tersebut dibagi jumlah saham Dempster sebanyak 60,146 lembar, maka nilai wajar saham Dempster adalah US$ 35.25 per saham. Saya kemudian membulatkannya menjadi US$ 35 per saham. Pada awalnya, kami bekerja sama dengan manajemen perusahaan untuk mengelola aset perusahaan agar lebih menguntungkan, memperbaiki margin operasional, mengurangi biaya biaya, dll. Namun setelah enam bulan berlalu, entah karena manajemen tidak memiliki keinginan untuk maju atau memang tidak mampu, semua upaya tersebut gagal total. Jadi kami kemudian melakukan perubahan strategi. Seorang kawan baik merekomendasikan seseorang bernama Harry Bottle, untuk mengatasi masalah ini. Pada tanggal 17 April 1962, saya bertemu Harry di Los Angeles, dan menawarkan porsi keuntungan jika ia bisa menyelesaikan masalah kami. Dia setuju, dan pada tanggal 23 April dia sudah menjadi direktur utama di Dempster. 50
Harry tidak diragukan lagi merupakan ‘man of the year’. Setiap target yang kami bebankan kepadanya berhasil ia capai, dan ia juga telah menghasilkan banyak hal yang mengejutkan dalam artian yang positif. Dia telah menyelesaikan banyak pekerjaan yang ‘tidak mungkin’, dan selalu mengerjakan yang tersulit terlebih dahulu. Batas titik pengembalian modal (breakeven point) kami telah dipotong hingga hampir setengahnya, persediaan produk yang sulit dijual telah terjual atau dihapuskan, prosedur pemasaran telah diubah, dan aset-aset yang tidak menguntungkan telah dijual. Hasil dari program kerja kami di Dempster ini sebagian akan ditunjukkan pada tabel dibawah, dimana seluruh aset, karena masih turut menyajikan aset yang tidak menghasilkan laba, dinilai berdasarkan dasar penilaian yang sama pada tahun lalu. Angka dalam ribuan US Dollar, kecuali disebutkan lain. Asset Kas Investasi Saham Piutang Persediaan Nilai Kas Asuransi Jiwa Pendapatan dipulihkan Aset lain-lain Aset Lancar Investasi lain-lain Aset Tetap Aset Tidak Lancar Total Aset
Nilai Buku 60 758 796 1,634 41 170 14 3,473 5 945 950 4,423
Dinilai pada: 100% harga saham*) 85% 60% 100% 100% 25% 100% nilai lelang
Realisasi Nilai 60 834 676 981 41 170 4 2,766 5 700 705 3,471
*) harga saham per tanggal 31 Desember 1962
Pada periode yang sama, kewajiban perusahaan turun menjadi hanya US$ 346,000. Setelah dikurangi kewajiban tersebut, maka nilai bersih perusahaan (berdasarkan nilai uang tunai yang akan diperoleh jika aset-aset perusahaan dijual cepat) adalah US$ 3,125,000. Harry Bottle memiliki opsi untuk menambahkan saham baru sebanyak 2,000 lembar, pada harga US$ 30 per saham. Jika ia mengeksekusi opsi tersebut, maka ia akan menambahkan modal ke perusahaan sebanyak US$ 60,000 (US$ 30 dikali 2,000 lembar saham), sehingga nilai perusahaan akan meningkat menjadi US$ 3,185,000, sementara jumlah saham Dempster akan meningkat menjadi dari sebelumnya 60,146, menjadi 62,146 lembar. Dengan demikian, nilai riil Dempster adalah US$ 51.26 per saham. Dari data diatas akan diperoleh setidaknya tiga fakta penting: 1. Meskipun nilai bersih perusahaan telah dikurangi oleh banyaknya eliminasi/penghapusan (US$ 550,000 telah dihapuskan begitu saja dari persediaan), namun kami berhasil mengkonversi aset menjadi uang tunai pada nilai yang jauh lebih tinggi dibanding valuasi kami atas Dempster di tahun sebelumnya. 51
2. Hingga batas tertentu, kami berhasil mengkonversi aset dari bisnis manufaktur menjadi aset yang lebih baik: Aset berupa saham. Kami menggunakan dana hasil penjualan asetaset Dempster untuk membeli saham-saham di pasar. 3. Dengan membeli aset pada harga diskon, kami tidak perlu melakukan sulap untuk memperoleh keuntungan yang sangat bagus. Dan ini adalah inti dari filosofi investasi kami: ‘Jangan pernah bergantung pada harapan atau target untuk menjual saham pada harga yang setinggi-tingginya. Yang penting, belilah saham pada harga yang sedemikian murahnya sehingga jika kita menjualnya pada harga yang biasa-biasa saja, kita tetap akan memperoleh keuntungan. Sementara jika kita berhasil menjualnya pada harga yang tinggi, maka anggap itu sebagai bonus.’ Pada tanggal 2 Januari 1963, Dempster memperoleh pinjaman tanpa jaminan sebesar US$ 1,250,000. Dana tersebut, digabung dengan dana hasil penjualan aset Dempster, telah menghasilkan nilai US$ 35 untuk Dempster, atau lebih tinggi dibanding biaya yang telah kami keluarkan untuk membeli seluruh perusahaan. Dengan demikian penilaian atas Dempster sudah menyertakan nilai bersih US$ 16 per saham dari kegiatan perusahaan, dan US$ 35 per saham dari kegiatan investasi saham seperti yang dilakukan terhadap saham-saham lainnya di Buffett Partnership. Anda perlu mengetahui bahwa masalah yang kami hadapi di Dempster sepanjang tahun lalu adalah terkait bagaimana cara untuk mengkonversi 100% aset perusahaan menjadi uang tunai, dan itu berarti kinerja partnership terkait saham ini sama sekali tidak dipengaruhi pergerakan harga saham ataupun pasar, melainkan tergantung sukses tidaknya kami dalam konversi tersebut. Di tahun 1963, aset-aset milik Dempster tetap kami anggap penting, namun kami akan menganggap aset tersebut sama seperti aset kami di kategori saham-saham umum, mengingat aset tersebut diinvestasikan pada saham-saham kategori umum, dengan pemilihan saham dan porsi pembagian saham yang sama dengan cara kami mengelola Buffett Partnership. Karena alasan pajak, kami kemungkinan tidak akan melakukan aksi korporasi (work-outs) di Dempster. Karena itulah, jika Dow turun signifikan, maka nilai Dempster juga bisa ikut turun (karena aset perusahaan kami tempatkan di saham-saham umum). Sebaliknya, Dempster akan diuntungkan jika Dow naik pada tahun 1963 ini, dimana keuntungan tersebut tidak akan kami peroleh jika Dow naik pada tahun 1962 lalu. Terdapat satu hal lagi yang penting terkait pekerjaan kami di Dempster, yang akan memberi manfaat penting bagi Buffett Partnership di masa yang akan datang. Kami kini memiliki hubungan baik dengan orang lapangan yang bisa menghasilkan keuntungan signifikan dalam situasi kontrol, jika nanti kami memiliki saham yang perusahaannya kami kendalikan seperti Dempster ini lagi. Harry sebelumnya tidak pernah berpikir untuk menjalankan sebuah perusahaan, enam hari sebelum ia menjadi direktur utama di Dempster. Dia cekatan, pekerja keras, dan mampu menjalankan kebijakan perusahaan segera setelah kebijakan tersebut ditetapkan. Dia menyukai untuk dibayar tinggi sesuai dengan pekerjaan bagus yang sudah ia selesaikan, dan saya suka berbisnis dengan eksekutif yang tidak mencoba untuk menghias ruang kantornya dengan barang-barang berlapis emas. 52
Saya dan Harry saling menyukai satu sama lain, dan kerja samanya dengan Buffett Partnership akan menguntungkan bagi kita semua. Definisi ‘Konservatif’ Berdasarkan situasi pasar dan kinerja kami di tahun 1962 lalu, maka saya pikir adalah penting untuk mengulang kalimat yang sudah pernah saya sampaikan di annual letter sebelumnya. “Penjelasan diatas tentang cara kami beroperasi telah memberikan petunjuk tentang seberapa konservatif kami dalam berinvestasi. Beberapa tahun belakangan ini, banyak orang berpikir bahwa jika mereka hendak berinvestasi dengan cara yang paling konservatif, maka mereka bisa membeli obligasi pemerintah, baik jangka menengah maupun panjang. Kebijakan ini, dalam banyak kasus, telah menghasilkan penurunan nilai pasar dari investasi yang ditanamkan, dan juga telah gagal dalam menjaga atau meningkatkan daya beli investor yang bersangkutan, karena keuntungan yang dihasilkan terhapus oleh inflasi. Sebaliknya, terdapat banyak orang yang sadar akan buruknya pengaruh inflasi, sehingga itu mengarahkan mereka untuk ‘berinvestasi secara konservatif’ dengan cara membeli saham-saham blue chip tanpa memperhatikan price earning ratios (PER), dividend yields (hasil dividen), dll. Namun cara berinvestasi seperti ini tentu saja sangat berisiko, sehingga tidak bisa disebut konservatif. Menurut saya, mengingat bahwa perilaku investor cenderung serakah ketimbang logis, dan itu sebabnya pergerakan harga-harga saham di pasar, termasuk pergerakan pasar itu sendiri, seringkali tidak dapat diduga , maka bukanlah tindakan konservatif jika kita berinvestasi dengan cara membeli saham ketika kita memperkirakan pasar akan naik, dan menjualnya ketika kita memperkirakan pasar akan turun. Bahkan tidak hanya tidak konservatif, cara investasi tersebut lebih mirip spekulasi. Anda tidak akan menjadi benar hanya karena terdapat banyak orang yang setuju dengan anda. Anda juga tidak akan menjadi benar hanya karena ada orang penting yang sependapat dengan anda. Anda hanya akan benar jika hipotesis anda tepat, jika fakta-fakta yang anda kumpulkan tepat, jika alasan pembelian saham anda tepat, dan terakhir, jika seluruh tiga poin tersebut teruji akurasinya setelah beberapa kali transaksi pembelian dan penjualan saham. Yap, ‘konservatif’ yang sesungguhnya hanya bisa dicapai melalui pengetahuan dan pertimbangan dalam setiap pembelian saham. Saya perlu pula menambahkan bahwa hanya karena koleksi saham kami tampak tidak biasa, maka itu bukan berarti cara berinvestasi kami bisa dianggap konservatif atau tidak, jika dibanding metode investasi yang standar. Terkait apakah kami konservatif atau tidak, hanya bisa ditentukan dengan cara memeriksa metode investasinya, dan juga dengan melihat hasilnya.
53
Saya menganggap bahwa ujian yang objektif untuk melihat seberapa konservatif-nya kami dalam berinvestasi, bisa dilihat dari evaluasi kinerja kami ketika pasar turun, yang itu berarti ketika Dow terkoreksi signifikan. Situasi pada tahun 1957 dan 1960, dimana Dow ketika itu turun namun kinerja kami tetap positif, seharusnya sudah bisa memenuhi hipotesis bahwa kami berinvestasi dengan cara yang amat sangat konservatif. Kami belum pernah mengalami realisasi kerugian lebih dari 0.5% dari nilai aset bersih partnership, dan perbandingan antara realisasi keuntungan dibanding realisasi kerugian, dalam mata uang Dollar, adalah kurang lebih 100 banding 1. Tentunya, catatan diatas harus pula diimbangi dengan fakta bahwa secara rata-rata, kami telah bekerja dalam situasi pasar yang menguat, selama lima tahun ini. Meski demikian, catat pula bahwa selama lima tahun tersebut, meski kondisi pasar secara umum menguat, namun tetap terdapat banyak kemungkinan terjadinya pembelian saham yang menyebabkan kerugian (anda mungkin pernah mengalami kerugian itu sendiri), dimana kami tetap lolos dari kemungkinan tersebut. Jadi kesimpulannya, fakta-fakta yang sudah saya paparkan diatas tetap signifikan untuk menilai seberapa konservatif kami dalam berinvestasi. Di tahun 1962, kami melakukan realisasi kerugian di satu saham, dan rasio antara realisasi keuntungan dan kerugian telah turun menjadi 3 banding 1. Meski demikian, jika dibandingkan dengan metode investasi yang lebih konvensional (catat bahwa konvensional berbeda dengan konservatif), maka bisa dilihat bahwa metode kami memiliki risiko yang lebih rendah. Kinerja kami yang jauh diatas Dow dapat dicapai ketika pasar turun, namun kami kehilangan momentum ketika pasar berbalik arah dan naik. Terkait ‘Prediksi’ Saya tidak akan memprediksi saham atau sektor apa yang akan naik, atau kemana kira-kira arah pergerakan pasar dalam satu atau dua tahun kedepan, karena saya sedikitpun tidak memiliki gambaran akan hal tersebut. Saya pikir anda tentu sudah paham bahwa hingga sepuluh tahun kedepan, akan ada tahun-tahun dimana pasar secara umum akan naik 20 – 25%, tahun-tahun dimana pasar akan turun 20 – 25%, dan tahun-tahun dimana pasar bergerak mendatar alias hanya naik atau turun kurang dari 20%. Saya tidak punya petunjuk sama sekali tentang kondisi yang mana, apakah naik atau turun, yang akan terjadi lebih dahulu, dan saya tidak berpikir bahwa hal ini penting dalam berinvestasi jangka panjang. Jika anda mengubah susunan hasil kinerja per tahun dari perusahaan-perusahaan reksadana, Dow, dan partnership pada tabel perbandingan kinerja diatas, dimana kinerja tahun 1957 menjadi kinerja tahun 1962, dan kinerja tahun 1962 menjadi kinerja tahun 1957, dan seterusnya, maka rata-rata kinerja per tahunnya akan tetap sama. Jika dalam empat tahun kedepan kinerja kami akan, katakanlah, tercatat masing-masing 40%, -30%, 10%, dan -6%, maka terkait bagaimana urutan kejadiannya tidaklah penting, asalkan setelah empat tahun tersebut kinerja kami, setelah dirata-ratakan, tetap bagus setiap tahunnya. 54
Setelah jangka panjang selama bertahun-tahun, saya pikir Dow Jones akan mencatat rata-rata kenaikan 5% per tahun, sudah termasuk dividen. Terlepas dari pengalaman selama satu dekade terakhir, bagi siapapun yang berharap bahwa kinerja pasar akan lebih baik dari itu kedepannya, maka kemungkinan ia akan menemui kekecewaan. Tugas kami adalah mengumpulkan keuntungan tahunan dengan persentase yang lebih baik dibanding kinerja Dow, tanpa terlalu mengkhawatirkan apakah kinerja absolut kami dalam satu tahun tercatat plus atau minus. Saya akan menganggap bahwa kinerja kami adalah superior pada tahun dimana porto kami turun 15% sementara Dow turun 20%, daripada tahun dimana porto kami dan Dow sama-sama naik 20%. Saya selalu menekankan pentingnya hal ini setiap kali saya bertemu dengan para partner, dan saya sudah melihat sendiri bagaimana mereka menganggukkan kepala dengan antusiasme yang berbeda-beda. Adalah penting bagi saya untuk anda mengerti alasan dan pertimbangan saya terkait hal ini, dan bahwa anda sepenuhnya setuju dengan kami. Terkait beberapa pertimbangan yang mendasari cara kerja kami, maka tidak heran jika tahuntahun terbaik kami, secara relatif, adalah ketika pasar bergerak statis atau turun, ketimbang naik. Dalam jangka panjang kedepan hampir pasti akan ada tahun-tahun dimana kinerja kami tidak mampu melewati kenaikan Dow. Tapi jika dalam jangka panjang tersebut kami bisa mencatat rata-rata kinerja per tahun sekitar 10% diatas Dow, maka saya pikir itu adalah kinerja yang memuaskan. Secara spesifik, jika pasar turun antara 35 – 40% dalam setahun (dan saya merasa bahwa ini akan terjadi pada satu tahun tertentu dalam sepuluh tahun kedepan, meski tentunya tidak ada yang tahu tahun yang mana), maka portofolio kami seharusnya hanya akan turun 15 – 20%. Sementara jika pasar bergerak mendatar alias hampir tidak berubah sepanjang setahun, maka kami berharap untuk mencatat kenaikan lebih tinggi setidaknya 10%. Tapi jika pasar naik 20%, maka kami akan kesulitan untuk mencatat kenaikan yang sama. Saya bisa katakan bahwa saya ragu bahwa kinerja kami akan mampu kembali meyamai kinerja Dow dalam situasi pasar yang bullish, seperti tahun 1958 dan 1961. Namun pada akhirnya, setelah periode bertahun-tahun, saya berharap bahwa pada satu tahun tertentu nanti, kami akan sampai pada situasi dimana Dow mencatat kenaikan rata-rata 5 – 7% setiap tahunnya, sementara kinerja kami tercatat rata-rata 15 – 17% setiap tahunnya. Ekspektasi hasil kinerja diatas mungkin terdengar tidak beralasan, terutama karena ada banyak faktor yang mempengaruhi kinerja kami diluar faktor pergerakan pasar. Pada tahun 1965 atau 1970 mendatang, bukan tidak mungkin pula ekspektasi kinerja diatas justru tidak terjadi sama sekali, dan saya ternyata sepenuhnya keliru. Jadi anda perlu juga untuk memahami bahwa ekspektasi kami diatas belum tentu akan menjadi kenyataan. Lain-Lain Tahun ini ditandai dengan berpindahnya kami dari ‘kantor’ kamar tidur saya ke kantor yang sedikit lebih konvensional. Kami memulai tahun 1963 dengan total aset bersih US$ 9,405,400. 55
Pada awal tahun 1962, saya dan Susie, istri saya, memiliki tiga buah aset diluar saham, dan dua diantaranya telah dijual, sementara yang ketiga akan segera menyusul. Uang hasil penjualan dua aset tersebut kami gunakan untuk menambah dana di partnership, sehingga kini kami memiliki bagian di partnership sebesar US$ 1,377,400. Sementara para kerabat saya, yakni ketiga putra putri saya, ibu, ayah, dua orang kakak adik, dua orang saudara ipar, mertua, tiga orang bibi, empat sepupu, lima keponakan, semuanya secara keseluruhan memiliki bagian dalam partnership sebesar US$ 893,600. Sementara partner saya dalam menjalankan partnership ini, Bill Scott, bersama istrinya memiliki bagian sebesar US$ 167,400, yang merupakan hampir seluruh harta kekayaan mereka berdua. Jadi bisa dibilang bahwa kami semua juga memakan sendiri masakan yang kami buat, dimana jika partnership ini menghasilkan keuntungan, kami juga akan untung sama halnya dengan anda. Tapi jika partnership ini menderita kerugian, maka kami juga akan menderita kerugian sama besarnya dengan yang anda alami. Kami masih menggunakan jasa Peat, Marwick, Mitchell & Co. untuk pekerjaan audit. Susie telah membantu saya dalam mendekorasi ruang kantor kami, dan Beth Henley Feehan terus menunjukkan kinerja yang sesuai dengan sertifikat CPS-nya (certified professional secretary). Para partner telah sangat membantu kami dalam mengembalikan surat perjanjian dan komitmen, dan saya sangat menghargai itu karena memudahkan pekerjaan kami. Selanjutnya, anda akan menerima laporan audit dan informasi pajak dalam waktu dekat ini. Dan jika anda punya pertanyaan, silahkan. Dengan hormat, Warren E. Buffett
56
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 10 Juli 1963 Kinerja Semester Pertama 1963 Sepanjang semester pertama 1963, Dow Jones Industrial Average naik dari 652.10 ke 706.88. Setelah ditambah dividen, maka secara keseluruhan Dow telah mencetak gain 10.0%. Selama ini, filosofi kinerja kami kami adalah: 1. Kinerja jangka pendek, dalam hal ini kurang dari 3 tahun, tidak memiliki arti apapun, khususnya terkait investasi kami pada perusahaan yang masuk dalam kategori kontrol, dan 2. Kinerja kami jika dibandingkan dengan Dow akan tampak baik dalam situasi pasar yang melemah dibanding situasi pasar yang bullish. Meski demikian, kinerja kami pada semester pertama 1963 ini, diluar kenaikan valuasi Dempster (dan valuasi Dempster memang benar naik, saya akan menjelaskan ini sebagai pemanis di bagian akhir letter ini), adalah plus 14%. Kenaikan 14% ini dihitung berdasarkan nilai total aset bersih setelah biaya-biaya, namun diluar pembayaran kepada para partner dan pembayaran bagi hasil kepada saya sebagai general partner. Kinerja kami ini, meski tampak bagus, namun menurut saya kinerja kami masih lebih bagus pada semester pertama tahun 1962 lalu, dimana Dow turun 21.7% sementara portofolio kami hanya turun 7.5%. Anda sebagai partner harus mengerti benar tentang filosofi ini, yakni bahwa yang penting bukan soal apakah kami mencatat keuntungan atau kerugian, yang penting kinerja kami jauh lebih baik ketimbang Dow. Sepanjang semester pertama 1963, nilai investasi kami di kategori ‘umum’ (posisi jangka panjang dikurangi posisi jangka pendek) adalah kurang lebih US$ 5,275,000. Sementara nilai keuntungan ( gain) kami secara keseluruhan dari kategori umum ini adalah US$ 1,100,000, atau sekitar 21%. Hal ini sekali lagi mengilustrasikan bagaimana alokasi dana pada kategori investasi yang berbeda, entah itu umum, work-outs, ataupun kontrol, akan berpengaruh pada kinerja kami dalam jangka pendek. Sepanjang tahun 1962 kemarin, investasi kami di kategori umum mengalami kinerja minus (rugi) seiring dengan pelemahan pasar, namun investasi kami di kategori work-outs dan kontrol sukses mencatat keuntungan signifikan, sehingga pada akhirnya portofolio kami secara keseluruhan tetap mencatat kenaikan sepanjang tahun 1962 tersebut. Nah, sekarang ini, investasi kami di kategori work-outs mencatat kinerja yang lebih rendah dari Dow, dan telah menurunkan kinerja portofolio kami secara keseluruhan. Meski memang akan lebih bagus jika kami menempatkan seluruh investasi pada kategori umum pada kondisi pasar yang menguat, dan sebaliknya menempatkan seluruh investasi pada kategori work-outs pada kondisi pasar yang melemah, namun saya tidak pernah berusaha untuk memprediksi bagaimana 57
kira-kira arah pergerakan pasar, sehingga setiap tahun kami tetap menempatkan investasi pada dua kategori tersebut. Kami menganggap bahwa meski dalam jangka pendek kinerja investasi kami di tiap-tiap kategori, yakni umum, work-outs, dan kontrol, akan tergantung pada kondisi pasar, namun kombinasi investasi kami di tiga kategori tersebut pada akhirnya akan menghasilkan keuntungan yang stabil dalam jangka panjang. Kami tidak akan pernah mencoba untuk memprediksi, kategori mana yang akan mencatat kinerja yang lebih baik dalam jangka pendek kedepan. Kami juga menganggap bahwa berinvestasi dengan cara berusaha memprediksi arah pasar untuk tujuan membeli saham yang tidak ikut turun ketika pasar turun, dan membeli saham yang ikut naik ketika pasar naik, itu bukan merupakan cara investasi yang bagus. Kami tidak akan berinvestasi dengan cara tersebut. Kinerja perusahaan reksadana Berikut ini adalah perbandingan akumulasi kinerja dari Dow Jones, Partnership, Limited Partners (keuntungan bersih bagi partner setelah dikurangi bagian general partner), Lehman, Massachusetts Investors Trust, Investors Stock, dan Tri-Continental. Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 1957 - 30 Juni 1963 Rata-Rata
M'chusetts -11.4 26.4 37.8 36.4 71.4 54.5 72.4 8.7
Inv. Stock -12.4 29.2 42.5 41.6 76.9 53.2 69.3 8.4
Lehman -11.4 24.7 34.8 38.2 70.8 48.6 60.8 7.6
Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 1957 - 30 Juni 1963 Rata-Rata
Partnership 10.4 55.6 95.9 140.6 251.0 299.8 355.8 26.3
Limited Partners 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 215.1 252.9 21.4
Tri-Cont. -2.4 30 40.9 44.8 77.4 59.7 75.7 9.1
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 77.8 9.3
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 77.8 9.3
Perhatikan, catatan kinerja diatas terus menunjukkan bahwa para penasihat investasi dengan bayaran tertinggi di negara ini mengalami kesulitan dalam menyamai kinerja Dow. Hal ini (kesulitan dalam menyamai kinerja Dow) telah menjadi semacam kutukan bagi para institusi diatas, dan juga bagi perusahaan investasi lainnya dimana metode dan alasan pemilihan sahamnya berbeda. Perusahaan-perusahaan investasi yang melayani jutaan investor ini, mereka semua menggunakan berbagai metode diversifikasi, memberikan kenyamanan dan ketenangan bagi para investornya, selalu berusaha menghindari saham-saham berkualitas rendah, dan
58
sebagainya. Meski demikian, kinerja mereka tetap saja hanya menghasilkan keuntungan pada jumlah yang tidak lebih besar dibanding keuntungan pasar saham secara umum. Tujuan mendasar diadakannya partnership ini adalah untuk mengumpulkan akumulasi keuntungan pada tingkat yang lebih baik dibanding tingkat rata-rata pasar, dengan risiko terjadinya kerugian jangka panjang yang lebih kecil. Kami tentu tidak bisa mengatakan bahwa kami akan mencapai tujuan tersebut. Namun yang bisa kami katakan adalah, jika kami tidak bisa mencapai tujuan tersebut setelah melewati periode waktu tertentu yang cukup, diluar terjadinya periode booming dan spekulasi pasar, maka kami akan membubarkan partnership ini. Dempster Mill Manufacturing Company Di annual letter kami sebelumnya, saya menyebut Harry Bottle, orang yang kami tunjuk untuk menjadi presiden direktur di Dempster, sebagai ‘man of the year’. Tahun lalu, Harry secara luar biasa berhasil menjual aset-aset yang tidak produktif milik Dempster menjadi uang tunai, dimana uang tersebut kemudian kami gunakan untuk belanja saham. Pada tahun ini, Harry kembali melanjutkan pekerjaannya dalam menjual aset-aset yang tidak produktif, tapi lebih dari itu, dia sukses dalam mengelola sisa aset hingga menjadi produktif kembali. Dengan demikian, berikut ini adalah perubahan neraca Dempster dalam 2 tahun terakhir: 30 November 1961 (angka dalam ribuan US$) Aset Kas Piutang Persediaan Aset lain-lain Aset Lancar Asuransi Jiwa dll Aset Tetap Aset Tidak Lancar Total Aset
Nilai Buku 166 1,040 4,203 82 5,491 45 1,383 1,428 6,919
Dinilai pada: 100% 85% 60% 25% 100% estimasi nilai lelang
Nilai Wajar 166 884 2522 21 3,593 45 800 845 4,438
Pada periode ini, Dempster memiliki total kewajiban US$ 2,318,000. Dengan menganggap bahwa aset Dempster setelah nilainya disesuaikan (nilai wajarnya) adalah US$ 4,438,000, maka setelah dikurangi kewajibannya, nilai bersih Dempster adalah US$ 2,120,000, atau setara US$ 35.25 per saham 30 November 1962 Asset Kas Investasi Saham Piutang Persediaan Nilai Kas Asuransi Jiwa
Nilai Buku 60 758 796 1,634
Dinilai pada: 100% harga saham*) 85% 60%
Realisasi Nilai 60 834 676 981
41
100%
41
59
Pajak dikembalikan Aset lain-lain Aset Lancar Investasi lain-lain Aset Tetap Aset Tidak Lancar Total Aset
170 14 3,473 5 945 950 4,423
100% 25% 100% nilai lelang
170 4 2,766 5 700 705 3,471
*) harga saham per tanggal 31 Desember 1962
Pada periode ini, Dempster memiliki total kewajiban US$ 346,000. Dengan menganggap bahwa aset Dempster setelah nilainya disesuaikan (nilai wajarnya) adalah US$ 3,471,000, maka setelah dikurangi kewajibannya, nilai bersih Dempster adalah US$ 3,125,000. Harry Bottle memiliki opsi untuk menambahkan saham baru sebanyak 2,000 lembar, pada harga US$ 30 per saham. Jika ia mengeksekusi opsi tersebut, maka ia akan menambahkan modal ke perusahaan sebanyak US$ 60,000 (US$ 30 dikali 2,000 lembar saham), sehingga nilai perusahaan akan meningkat menjadi US$ 3,185,000, sementara jumlah saham Dempster akan meningkat menjadi dari sebelumnya 60,146, menjadi 62,146 lembar. Dengan demikian, nilai bersih Dempster adalah US$ 51.26 per saham. 30 November 1963 Aset Kas Investasi Saham Piutang Persediaan Aset lain-lain Aset Lancar Investasi lain-lain Aset Tetap Aset Tidak Lancar Total Aset
Nilai Buku 144 1,772 1,262 977 12 4,167 62 872 934 5,101
Dinilai pada: 100% harga saham*) 85% 60% 25% 100% nilai lelang
Realisasi Nilai 144 2,029 1,073 586 3 3,835 62 650 712 4,547
*) harga saham per tanggal 30 Juni 1963
Pada periode ini Dempster memiliki total kewajiban US$ 519,000. Dengan menganggap bahwa aset Dempster setelah nilainya disesuaikan (nilai wajarnya) adalah US$ 4,547,000, maka setelah dikurangi kewajibannya, nilai bersih Dempster adalah US$ 4,028,000. Dibagi jumlah saham beredar sebanyak 62,146 lembar, maka nilai Dempster adalah US$ 64.81 per saham, naik dari sebelumnya US$ 51.26 per saham. Okay, seperti yang bisa anda lihat diatas, Harry telah berhasil menjual aset-aset pada harga jual yang lebih tinggi dibanding asumsi saya sebelumnya, dan ini bisa berarti dua hal: 1. Harry sangat ahli dalam pekerjaannya, atau 2. Saya mungkin menggunakan asumsi yang kelewat konservatif dalam menilai aset-aset di Dempster. Hal penting lainnya, kami (Buffett Partnership) memegang 71.1% saham Dempster dengan nilai pembelian US$ 1,262,577. Pada tanggal 30 Juni 1963, Dempster memegang saham-saham senilai total US$ 2,028,415, sehingga bagian kami yang sebesar 71.1% mencerminkan nilai US$ 60
1,454,374. Analis sekuritas mungkin akan menyebut perhitungan ini sebagai metode akuntansi yang ketinggalan jaman, namun harus saya akui, saya menganggap bahwa metode ini lebih bermakna sebagai investasi, ketimbang ‘investasi’ dengan cara membeli saham pada harga 35 kali lipat laba bersihnya, kemudian berharap bahwa seseorang akan membeli saham tersebut pada harga yang lebih tinggi lagi dari itu. Setoran dan Penarikan Dana Kami menerima setoran dana dari partner dan calon partner dengan bunga 0.5% per bulan (6% per tahun) terhitung dari tanggal pada saat dana tersebut kami terima, hingga akhir tahun. Meskipun kami belum tentu akan langsung memasukkan dana tersebut kedalam partnership (baca: digunakan untuk membeli saham), namun anda sebagai partner akan sudah memiliki bagian dalam partnership ini ketika anda melakukan penyetoran. Kami juga membolehkan partner untuk menarik hingga maksimal 20% dana mereka (jika bagian anda di partnership adalah US$ 100,000, maka anda boleh menarik maksimal US$ 20,000), dan kami membebankan bunga sebesar 6% per tahun pada dana yang ditarik tersebut, terhitung dari tanggal penarikan hingga akhir tahun, dan bunga tersebut akan dibebankan kepada sisa dana yang masih ada di kami. Namun ini bukan berarti partner bisa menarik dana setiap saat seolaholah kami ini adalah bank. Kami mengizinkan penarikan dana ini untuk mengantisipasi jika partner sewaktu-waktu membutuhkan dana miliknya secara mendesak. Mengapa kami bersedia untuk membayar dimuka bunga sebesar 6% per tahun (dibayar setiap bulan) kepada para partner, padahal kami bisa meminjam ke bank pada bunga yang jauh lebih rendah? Sebagai contoh, pada Semester Pertama 1963 ini kami memperoleh pinjaman bank pada bunga 4%. Jawabannya adalah karena dalam jangka panjang, kami memperkirakan bahwa kami akan meraup keuntungan lebih dari 6% per tahun (bagian bagi hasil bagi saya sebagai general partner adalah nol, kecuali kinerja kami lebih dari 6% per tahun). Lebih dari itu, cara saya dalam berinvestasi akan berbeda ketika menggunakan dana yang akan menjadi bagian dari modal bersih kami, ketimbang menggunakan dana hasil pinjaman jangka pendek. Penyetoran dimuka yang dilakukan setiap saat oleh para partner juga memungkinkan kami untuk membeli sahamsaham sepanjang tahun, sehingga kami tidak perlu membeli saham secara sekaligus pada awal Januari. Disisi lain, bunga sebesar 6% per tahun sudah lebih besar ketimbang keuntungan yang ditawarkan bunga deposito bank, jadi saya menganggap bahwa sistem bunga 6% ini menguntungkan bagi kedua belah pihak, baik saya maupun para partner. Pada tanggal 30 Juni, kami mencatat penarikan dimuka sebesar US$ 21,832, dan setoran dimuka sebesar US$ 562,437. Pajak Saat ini terdapat kemungkinan bahwa kami akan mencatat realisasi keuntungan yang cukup besar pada tahun ini, dan ini berarti pajak yang besar pula. Kekayaan kami adalah nilai pasar dari saham-saham yang kami pegang, dikurangi pajak yang dibebankan ketika saham tersebut dijual. 61
Kewajiban pajak ini sama riil-nya dengan aset saham itu sendiri kecuali jika nilai aset tersebut turun (jangan sampai!), aset tersebut diberikan ke orang lain (no comment!), atau saya meninggal dunia. Setiap keputusan investasi harus dibuat berdasarkan prospek nilai aset SETELAH PAJAK yang akan dicapai, dengan risiko yang minimum. Saya sudah mengatakan sebelumnya bahwa jika keuntungan yang anda peroleh dari partnership ini mencapai porsi yang cukup besar dibanding pendapatan kena pajak anda secara keseluruhan, maka estimasi yang cukup aman untuk dibuat adalah bahwa pajak yang harus dibayar pada tahun ini adalah sama dengan pajak tahun sebelumnya. Seperti tahun lalu, kami akan menulis letter (surat) untuk para partner sekitar tanggal 1 November mendatang, yang berisi perubahan perjanjian partnership (jika ada), surat komitmen setoran dana untuk tahun 1964, perkiraan pajak untuk tahun 1963, dan lain-lain. Dari beberapa letter sebelumnya, saya selalu menawarkan kepada para partner untuk menanyakan apapun yang belum jelas di letter ini, namun tidak pernah ada pertanyaan yang muncul. Meski demikian, tawaran untuk mengajukan pertanyaan tersebut masih terbuka. Dengan hormat, Warren E Buffett
62
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 6 November 1963 Kepada para partner di tahun 1964: Terlampir adalah beberapa bahan bacaan umum untuk hari Thanksgiving: 1. Dua salinan surat perjanjian partnership yang telah diubah untuk tahun 1964. Satu salinan yang berisi ketentuan umum perjanjian bisa anda pegang, sementara satunya lagi anda tanda tangani, anda notarisir, dan anda kirim balik ke kantor kami. Bagi partner yang tinggal di Omaha bisa datang ke kantor kami, untuk menotarisir surat perjanjiannya disini. 2. Satu salinan surat yang berisi ‘peraturan dasar’, dimana saya ingin anda membacanya secara rutin minimal sekali setahun, dan salinan ini akan dikirim setiap November. Anda tidak boleh menanda tangani surat perjanjian partnership yang kami kirim kecuali anda sepenuhnya memahami konsep peraturan dasar tersebut, secara mendalam. 3. Dua salinan surat komitmen (komitmen penyetoran dana) untuk tahun 1964, satu untuk anda pegang dan satunya lagi anda kirim balik ke kantor kami. Jangan khawatir, anda bisa mengubah komitmen penyetoran dana ini setiap saat hingga paling lambat tengah malam tanggal 31 Desember 1963, jadi anda bisa mengisi dan mengirim surat komitmen tersebut sesegera mungkin. Setiap penarikan akan dibayar segera setelah tanggal 1 Januari 1964, dan anda boleh menarik dana sebesar US$ 100 dan kelipatannya. Sementara penyetoran bisa anda lakukan dalam jumlah berapa saja, dan dananya harus sudah kami terima sebelum tanggal 10 Januari. Informasi lengkap mengenai perpajakan untuk tahun 1963 akan sudah berada di tangan anda pada tanggal 25 Januari 1964. Jika anda membutuhkan informasi soal berapa kira-kira nilai pajak sebelum tanggal tersebut, anda bisa menanyakannya kepada saya. Kami juga akan mengirim surat pendek terkait perpajakan pada akhir Desember nanti. Pada akhir Oktober 1963, Dow mencatat kenaikan termasuk dividen sebesar 18.8%, dan kami mencatat kinerja yang baik untuk kategori umum, work-outs, dan kontrol. Kami melakukan penjualan salah satu aset Dempster pada harga yang memuaskan, sekitar sebulan lalu. Saya akan menuliskan cerita penuh terkait Dempster pada Annual Letter yang akan datang, mungkin dengan kalimat penutup berupa ‘syair pujian’ bagi Harry Bottle. Diluar fakta bahwa kami sejak awal sudah memiliki keuntungan atas Dempster karena kami membelinya pada harga yang amat sangat rendah, namun Harry juga layak memperoleh apresiasi atas kerja kerasnya. Juga, Harry telah menyetor dana untuk menjadi partner di Buffett Partnership untuk tahun 1964, dan saya menganggap bahwa ini adalah awal dari hubungan kami selanjutnya, bukan akhir. 63
Meski demikian, kinerja yang bagus di tahun 1963 tidak sepenuhnya berasal dari Dempster. Pada akhir Oktober, kinerja partnership secara keseluruhan adalah 32%, atau bersihnya 25.5% bagi para partner (setelah dikurangi bagian saya sebagai general partner), sudah termasuk keuntungan yang telah direalisasikan. Dari total keuntungan kami sebesar kurang lebih US$ 3 juta, lebih dari US$ 2 juta berasal dari kenaikan saham-saham yang kami pegang, dan hampir US$ 1 juta berasal dari operasional Dempster. Kombinasi keuntungan dari satu saham terbaik kami di kategori umum plus satu saham terbaik di kategori work-outs, kurang lebih sama besarnya dengan keuntungan yang dihasilkan oleh Dempster. Anda perlu pula memperhatikan bahwa kinerja kami yang sejauh ini mencapai 13.2% diatas Dow, menunjukkan bahwa tahun 1963 ini merupakan tahun yang tidak biasa, dan saya tidak menganggap bahwa margin sebesar 13.2% tersebut akan tetap berada di tangan kami dalam jangka panjang. Jika kami mencatat kinerja tahunan yang dengan perbedaan yang moderat dibanding kinerja Dow, dalam hal ini lebih tinggi sekitar 10%, maka itu sudah cukup memuaskan. Dengan Hormat, Warren E. Buffett NB: Tahun lalu kami mengumumkan bahwa anda tidak akan memperoleh keuntungan apapun jika anda menunda-nunda untuk mengirim balik surat-surat yang kami kirimkan, dan tahun ini saya akan mengatakan hal yang sama. Anda bisa telepon Bill atau saya sendiri jika memerlukan bantuan apapun, terima kasih!
64
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 18 Januari 1964 Kinerja kami di tahun 1963 Tahun 1963 merupakan tahun yang bagus. Tahun 1963 bukan menjadi tahun yang bagus karena kami mencatat total keuntungan US$ 3,637,167 atau 38.7% berdasarkan nilai aset pada awal tahun, melainkan karena kinerja kami jauh lebih baik dibanding Dow Jones. Jika pada tahun 1963 kinerja kami minus 20% sementara Dow minus 30%, maka tahun tersebut tetap akan kami sebut sebagai tahun yang bagus. Terlepas dari apakah kami mencatat keuntungan atau kerugian pada tahun tertentu, namun jika kami bisa menjaga untuk tetap mencatat kinerja diatas Dow setelah periode waktu tertentu, maka dalam jangka panjang kinerja kami akan memuaskan, baik secara finansial maupun filosofis. Berikut adalah track record kinerja kami sejak tahun 1957 hingga sekarang, dibandingkan dengan Dow. Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963
Dow -8.4 38.5 20 -6.2 22.4 -7.6 20.7
Partnership 1 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9 13.9 38.7
Partnership 2 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9 30.5
Catatan: 1. Dow: Dihitung berdasarkan kenaikan/penurunan indeks Dow Jones selama setahun, ditambahkan nilai total dividen yang dibayarkan oleh semua perusahaan yang menjadi komponen Dow. 2. Partnership 1: Kinerja partnership setelah biaya-biaya, namun belum dikurangi bagian keuntungan bagi saya sebagai general partner. 3. Partnership 2: Kinerja partnersihip setelah dikurangi bagian keuntungan bagi general partner, namun belum dikurangi pajak yang timbul atas realisasi keuntungan (profit taking ) ketika saham-saham yang kami pegang dijual. Salah seorang partner telah menganjurkan kepada saya untuk menambahkan satu kolom lagi di tabel diatas, untuk menunjukkan berapa persen selisih kinerja kami dibanding Dow. Namun saya belum menganggap bahwa hal itu perlu untuk saat ini. Dan berikut adalah kinerja kami setelah diakumulasikan.
65
Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 1957 - 1963 Rata-rata per Tahun
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 95.1 10.0
Partnership 1 10.4 55.6 95.9 140.6 251.0 299.8 454.5 27.7
Partnership 2 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 215.1 311.2 22.3
Sepertinya kami telah melalui tujuh tahun ‘yang gemuk’. Dengan menyampaikan permintaan maaf kepada Nabi Joseph, kami mencoba untuk mengabaikan naskah Alkitab. Saya juga tidak melaksanakan ide Nabi Noah terkait diversifikasi. Saya hendak menekankan bahwa, berdasarkan penilaian saya pribadi, kinerja rata-rata kami yang lebih tinggi 17.7% dibanding Dow dalam tujuh tahun terakhir ini tidak akan bisa dicapai dalam jangka waktu yang panjang. Dalam jangka panjang, kinerja 10% diatas Dow sudah merupakan pencapaian yang memuaskan. Pandangan ini menghasilkan konsekuensi bahwa kita semua harus siap untuk menghadapi tahun-tahun yang akan datang dimana kinerja kami hanya akan sedikit lebih baik diatas Dow, dan tahun-tahun lainnya dimana kinerja kami akan lebih rendah dibanding Dow, atau bahkan jauh lebih rendah. Sebagian besar dari kalimat yang saya sampaikan diatas sudah tertulis dalam surat ‘Peraturan Dasar’ yang saya kirim November lalu, namun saya pikir penting untuk mengulangnya kembali. Kinerja perusahaan reksadana Kami secara rutin menyajikan data kinerja dari dua reksadana terbuka terbesar di Amerika, yang mengalokasikan 95 – 100% dana kelolaan mereka di saham-saham reguler, dan kinerja dari dua reksadana tertutup terbesar di Amerika. Keempat reksadana ini mengelola total US$ 4 milyar dana nasabah, dan cara dan hasil investasi mereka kurang lebih menggambarkan industri reksadana senilai US$ 25 milyar secara keseluruhan. Saya juga berpendapat bahwa kinerja mereka kurang lebih setara dengan kinerja perusahaan atau penasihat investasi diluar reksadana yang secara total menangani dana kelolaan yang lebih besar lagi. Tujuan dari menampilkan tabel dibawah ini adalah untuk menunjukkan bahwa indeks Dow Jones bukanlah patokan ukuran kinerja yang ‘mudah’, malah terbilang sulit untuk dikalahkan. Para fund manager yang bekerja untuk keempat perusahaan reksadana ini menerima bayaran total US$ 7 juta per tahun, tapi bahkan itu hanyalah sebagian kecil dari total bayaran yang diterima semua fund manager dari seluruh perusahaan reksadana di Amerika. Namun para talenta dengan bayaran-super-mahal ini tetap tidak mampu mencatat kinerja yang paling tidak setara dengan Dow. Susunan portofolio kami, dan juga cara kami dalam berinvestasi, sepenuhnya berbeda dengan keempat perusahaan reksadana tersebut. 66
Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963
M'chusetts -11.4 42.7 9.0 -1.0 25.6 -9.8 20.0
Inv. Stock -12.4 47.5 10.3 -0.6 24.9 -13.4 16.5
Lehman -11.4 41.0 8.1 2.5 23.6 -14.4 23.8
Tri-Cont. -2.4 33.0 8.4 2.8 22.5 -10.0 19.5
Dow -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -7.6 20.7
Partnership 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9 30.5
Dan jika diakumulasikan: Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 1957 - 1963 Rata-Rata
M'chusetts -11.4 26.4 37.8 36.4 71.4 54.5 85.4 9.2
Inv. Stock -12.4 29.2 42.5 41.6 76.9 53.2 78.5 8.6
Lehman -11.4 24.7 34.8 38.2 70.8 48.6 81 8.8
Tri-Cont. -2.4 30 40.9 44.8 77.4 59.7 90.8 9.7
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 95.1 10.0
Partnership 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 215.1 311.2 22.3
Dow Jones, tentu saja, merupakan ‘portofolio saham’ yang tidak dikelola oleh siapapun, jadi mungkin agak aneh jika para ‘master investor’ di Wall Street tidak mampu untuk setidaknya mencatat kinerja setara Dow. Namun anda tidak dapat mengatakan bahwa ketidak mampuan tersebut adalah hal yang wajar dengan alasan bahwa perusahaan-perusahaan reksadana ini mengelola portofolio mereka dengan cara yang ‘lebih konservatif’ dibanding Dow. Sebab ketika Dow turun, kinerja para reksadana ini rata-rata turun lebih dalam dibanding Dow. Sementara kalau berdasarkan pada perilaku portofolio kami ketika pasar sedang bearish, maka metode kami dalam berinvestasi telah terbukti jauh lebih konservatif dibanding Dow ataupun perusahaan-perusahaan reksadana. Tapi tentu, meski hal ini telah terbukti di masa lalu, tidak ada jaminan bahwa kedepannya kami akan tetap menghasilkan kinerja yang sama. Tulisan diatas mungkin terdengar seperti kritik yang pedas, namun saya hanya memaparkan fakta disini. Secara keseluruhan, kegiatan investasi dengan menggunakan dana hingga milyaran Dollar, dengan metode dan kerangka kerja yang sudah me-lembaga di institusi-institusi, hanya mampu menghasilkan kinerja seperti diatas. Tapi, adalah sangat sulit bagi siapapun untuk berinvestasi ‘dengan cara yang tidak biasa’, diluar kerangka kerja diatas. Karena itulah, track record perusahaan-perusahaan investasi diatas harus dibandingkan dengan kinerja perusahaan/korporat secara umum di Amerika. Prestasi mereka, kecuali dalam kasus tertentu, tidak terletak pada kinerja yang lebih baik dibanding Dow, atau kinerja yang tahan terhadap goncangan pasar. Disisi lain saya merasa bahwa para fund manager ini memperoleh kemudahan dalam menangani portofolio dalam bentuk kebebasan dalam membuat keputusan, 67
diversifikasi portofolio yang terjadi secara otomatis, dan, mungkin yang paling penting, adanya isolasi dari godaan untuk melakukan ‘teknik investasi murahan’ yang biasa dilakukan oleh banyak sekali investor-investor ritel nan amatir . Rahasia dibalik Compounding (Akumulasi) Nah, sekarang kita akan menuju ke bagian yang paling mendebarkan dari tulisan ini. Tahun lalu, dalam rangka menunjukkan inti dari compounding, saya mengambil contoh kapal Queen Isabella dan penasihat keuangannya. Kalau anda ingat, nilai investasi mereka, setelah diakumulasikan, masih jauh lebih kecil ketimbang nilai belahan dunia baru (Amerika) yang mereka temukan. Sekarang kita coba lihat contoh yang lain. Francis I dari Perancis membayar 4,000 ecus di tahun 1540 untuk lukisan Mona Lisa karya Leonardo da Vinci. Sekedar catatan, 4,000 ecus setara dengan kurang lebih US$ 20,000. Jika Francis (dan penasihat investasinya) tidak menggunakan uang itu untuk membeli Mona Lisa, melainkan menempatkannya pada investasi yang menghasilkan keuntungan bersih setelah pajak sebesar 6% per tahun, maka investasi tersebut pada saat ini akan setara dengan kurang lebih US$ 1,000,000,000,000,000. Yap, itu adalah US$ 1 kuadriliun, atau 3,000 kali lipat nilai utang nasional Amerika pada saat ini, dan angka sebesar itu diperoleh dari kenaikan aset sebesar 6% saja per tahun. Saya yakin bahwa angka ini akan menghentikan perdebatan tentang apakah pembelian lukisan bisa dikategorikan sebagai investasi atau tidak. Meski demikian, seperti yang sudah saya sampaikan tahun lalu, ada beberapa hal lainnya yang juga perlu dicatat disini. Salah satunya adalah Francis tidak akan hidup selama itu (lebih dari 400 tahun, jika dihitung dari tahun 1540), dan demikian pula dengan anda. Namun hal lain yang tidak kalah menariknya adalah jika kita menaikkan rate kenaikan/pertumbuhan aset sebesar 6% tadi menjadi katakanlah 8, 12, atau 16% per tahun, maka hasilnya pun akan luar biasa berbeda. Berikut ini adalah nilai keuntungan dari investasi sebesar US$ 100,000 berdasarkan rate per tahun yang berbeda-beda, angka dalam US$.
10 Tahun 20 Tahun 30 Tahun
4% 48,024 119,111 224,337
8% 115,892 366,094 906,260
12% 210,584 864,627 2,895,970
16% 341,143 1,846,060 8,484,940
Berdasarkan data diatas, maka tampak sangat jelas bahwa hanya dengan sedikit perbedaan persentase keuntungan setiap tahunnya, maka akan dihasilkan keuntungan investasi jangka panjang yang sangat jauh berbeda. Plus, tampak jelas juga bahwa semakin panjang jangka waktu investasi kita, maka akumulasi keuntungan yang diperoleh akan semakin besar.
68
Jadi jika setelah periode waktu tertentu yang cukup panjang, Buffett Partnership mampu menghasilkan rata-rata kinerja per tahun yang hanya sedikit saja lebih baik dibanding rata-rata kinerja perusahaan investasi lainnya, maka tujuan partnership ini akan terpenuhi. Anda mungkin sedikit kecewa karena saya tidak memasukkan tabel dengan rate sebesar 22.3% per tahun, yang merupakan rata-rata keuntungan kami selama tujuh tahun ini. However, rate tersebut, tentu saja, belum termasuk dikurangi pajak, dan pajak itu dibayar sendiri oleh anda, bukan oleh kami. Tapi bahkan kalaupun kita menganggap bahwa rate 22.3% tersebut sudah bebas pajak, maka rate setinggi itu akan menghasilkan angka keuntungan investasi yang cenderung absurd. Saya berpendapat bahwa kedepannya Dow kemungkinan besar tidak akan mampu untuk mencatat rata-rata kenaikan per tahun seperti yang ditunjukkan selama tujuh tahun terakhir (10.0%), dan seperti yang sudah saya sampaikan sebelumnya, saya juga cukup yakin bahwa kinerja kami yang terbilang jauh diatas Dow selama tujuh tahun ini, kedepannya tidak akan bisa dipertahankan. Jadi, berdasarkan asumsi-asumsi diatas, maka rata-rata keuntungan per tahun untuk kinerja Buffett Partnership di masa yang akan datang akan jauh lebih rendah dibanding saat ini. Jika kita memasukkan satu tahun dimana kami mencatat kinerja minus 30%, sementara Dow juga turun 40% (dan tahun yang buruk tersebut bisa terjadi kapan saja di masa yang akan datang), maka rata-rata kinerja kami per tahunnya akan menjadi lebih rendah, demikian pula dengan Dow, dan rate itulah yang lebih mungkin untuk kami capai kedepannya. Tapi bahkan kalaupun itu terjadi, maka dengan rate yang lebih rendah tersebut, seperti yang sudah ditunjukkan di tabel diatas, keuntungan investasi yang dihasilkan dalam jangka panjang akan tetap memuaskan. Metode Kerja Kami Pada poin ini saya selalu mengalami ‘skizofrenia dalam hal tulis-menulis’. Disatu sisi kami memiliki banyak partner yang tertarik untuk mengetahui detail pekerjaan kami, tapi disisi lain kami juga memiliki partner yang berharap saya segera menyelesaikan tulisan ini dan kembali bekerja. Jadi untuk memenuhi keinginan keduanya, saya akan menggambarkan kegiatan investasi kami secara ringkas disini. Sementara bagi anda yang tertarik untuk mengetahui lebih detail, anda bisa membaca beberapa lampiran dibawah. Secara umum, investasi kami dibagi dalam tiga kategori, namun ketiga kategori tersebut bukan dibedakan berdasarkan ekspektasi keuntungan yang bisa diperoleh tiap-tiap kategori setelah periode waktu tertentu. Kami berharap bahwa tiap-tiap kategori ini, setelah sepuluh hingga lima belas tahun, akan menghasilkan rata-rata keuntungan per tahun sekitar 10% diatas Dow, dan itulah tujuan kami. However, dalam satu tahun tertentu tiap-tiap kategori ini akan menghasilkan perilaku yang berbeda-beda, tergantung situasi pasar. Berikut selengkapnya.
69
Kategori umum. Suatu kategori yang rata-rata berisi saham undervalue (murah), dimana ukuran ‘murah’ tersebut ditentukan berdasarkan standar perhitungan kuantitatif berdasarkan angka-angka yang ada, namun kami juga menaruh cukup perhatian pada faktor-faktor kualitatif. Kami tidak memilih saham di kategori ini berdasarkan kemungkinan bahwa sahamnya akan segera naik. Malah, banyak dari saham kami di kategori ini yang tidak memberikan indikasi apapun bahwa dia akan naik, entah dalam jangka panjang maupun pendek, dan banyak juga diantara mereka yang hampir sama sekali tidak pernah dibicarakan oleh para investor di pasar.
Kriteria utama yang kami pakai untuk saham-saham ini adalah adanya bargain price, yakni harga yang cukup murah untuk barang yang bagus. Bargain price ini juga bisa didefinisikan sebagai harga perusahaan secara keseluruhan yang jauh lebih rendah dibanding harga wajarnya, dimana harga wajar tersebut dianalisis berdasarkan asumsi-asumsi yang hati-hati dan konservatif . Biar saya tekankan sekali lagi bahwa meski angka-angka kuantitatif adalah penting, namun halhal lainnya yang bersifat kualitatif juga tidak kalah pentingnya. Kami menyukai perusahaan dengan manajemen yang bagus, kami menyukai perusahaan yang bermain di sektor yang bagus, dan kami menyukai harga beli saham yang terdiskon dari pemegang saham sebelumnya. Namun pada akhirnya, kami menginginkan perusahaan yang memiliki value (nilai). Saham-saham di kategori ini akan bergerak naik dan turun sesuai pergerakan pasar. Jika Dow turun, maka kategori ini akan mencatat minus yang cukup besar. Sebaliknya jika Dow naik, maka kategori ini pula yang akan bersinar. Namun setelah jangka waktu bertahun-tahun, tentu saja kami berharap bahwa kami akan mencatat kinerja dengan selisih yang memuaskan dibanding Dow. Kategori work-outs. Ini adalah kelompok saham dengan jadwal aksi korporasi yang jelas. Saham-saham ini dipilih berdasarkan aksi korporasi perusahaannya, seperti penjualan aset, merger, reorganisasi, pemisahan anak usaha, dll. Kami tidak memperoleh informasi terkait aksi korporasi tersebut dari sumber rumor ataupun inside information (informasi orang dalam), melainkan informasi yang secara terbuka dipublikasikan oleh perusahaannya sendiri melalui koran-koran. Risiko berinvestasi di saham-saham kategori ini, dalam batas tertentu, tidak terletak pada fluktuasi pasar, melainkan lebih pada kemungkinan bahwa aksi korporasi yang tadinya akan dilaksanakan ternyata batal. Batalnya aksi korporasi tersebut bisa karena adanya anti-trust, kebijakan pemerintah yang bersifat negatif, ketidak setujuan pemegang saham, dll.
Keuntungan yang bisa diperoleh dari investasi pada saham-saham work-outs ini biasanya tampak kecil. Meski demikian karena kami biasanya memegang saham-saham work-outs ini pada periode yang tidak terlalu lama (kami menjualnya setelah harganya naik), dan kami bisa memprediksi kapan kira-kira kami bisa menjualnya (setelah aksi korporasinya efektif), maka pada akhirnya keuntungan tahunan yang diperoleh akan cukup layak. Diluar itu, berbeda dengan kategori umum, investasi di kategori ini tidak dipengaruhi fluktuasi pasar. Jika Dow turun, saham-saham work-outs kami tidak akan ikut terseret turun. Sementara 70
jika Dow naik, maka saham-saham work-outs kami juga tidak akan ikut naik. Dalam jangka panjang, seperti halnya kategori umum, kami berharap bahwa kategori akan mencatat kinerja dengan selisih yang memuaskan dibanding Dow. Kategori kontrol. Jumlah saham di kategori ini jumlahnya sangat sedikit, namun jika ada, maka kami biasanya memegangnya dalam jumlah besar, bisa mencapai sepertiga atau lebih dari total aset partnership. Kecuali jika kami sejak awal membelinya dalam jumlah banyak sekaligus, saham-saham di kategori kontrol biasanya awalnya merupakan saham di kategori umum. Suatu saham tertentu di kategori umum bisa menjadi saham kategori kontrol, jika setelah periode waktu tertentu saham tersebut harganya tidak juga naik, sehingga kami bisa terus membelinya pada harga murah hingga kami sampai pada satu titik dimana kami menjadi pemegang saham mayoritas. Jika kami sampai pada titik tersebut maka kami akan menjadi pengendali perusahaan, dan terkait apakah kami akan aktif dalam manajemen ataukah tetap pasif sebagai pemegang saham, itu tergantung dari penilaian kami terhadap masa depan perusahaan serta kapabilitas para direktur perusahaan.
Beberapa saham di kategori umum yang kami membelinya secara agresif dalam beberapa bulan terakhir ini, perusahaannya memiliki tim manajemen yang bagus, dimana mereka menjalankan perusahaan dengan kebijakan yang masuk akal. Jika kami terus membeli saham-saham tersebut hingga kami sampai pada satu titik dimana kami menjadi pemegang saham pengendali, maka kami akan tetap bersikap pasif terhadap operasional perusahaan, dan membiarkan orang lain (manajemen) yang bekerja. Meski demikian, jika perusahaan membutuhkan peran aktif kami untuk meningkatkan nilai perusahaan, maka kami tentu tidak akan berdiam diri. Apakah kami aktif atau pasif terhadap operasional perusahaan, investasi kami di perusahaan kategori kontrol seharusnya secara otomatis menawarkan keuntungan, karena kriteria utama kami dalam membeli suatu saham dalam jumlah besar hingga kami menjadi pemegang saham mayoritas perusahaan, adalah harga belinya yang atraktif alias murah. Ketika kontrol tersebut kami raih, maka nilai dari investasi yang kami lakukan akan ditentukan oleh nilai riil perusahaan, bukan harga sahamnya. Terdapat dua kemungkinan ketika kami membeli saham di kategori umum. Kemungkinan pertama, jika pasar mengubah pendapatnya terkait saham yang kami beli, maka harganya akan naik hingga ke posisi wajarnya. Tapi jika tidak (kemungkinan kedua), maka kami akan terus membelinya hingga kami bisa melihat nilai dari bisnis riil yang dijalani perusahaan, ketimbang harga sahamnya dipasar, sebagai pembenaran atas penilaian kami (bahwa sahamnya murah). Dan pada kemungkinan kedua inilah saham tersebut bisa masuk ke kategori kontrol. Investasi kami di kategori kontrol seringkali baru bisa menghasilkan setelah beberapa tahun, mengingat proses pembelian saham hingga kami menjadi pemegang saham mayoritas perusahaan, itu membutuhkan waktu. Jika memang dibutuhkan, maka partisipasi aktif kami di dalam perusahaan seperti memperkuat manajemen, mengarahkan kembali penggunaan belanja modal, melakukan merger, dll, itu semua juga membutuhkan waktu. Karena alasan inilah, untuk saham-saham di kategori kontrol, kami hanya membeli satu saham tertentu hingga menjadi 71
pengendalinya, jika harganya benar-benar murah sehingga terdapat margin keuntungan yang besar ketika kami me-likuidasi-nya (seperti yang kami lakukan terhadap Dempster). Tapi jika tidak, maka kami akan melepasnya. Seperti yang sudah pernah kami sampaikan sebelumnya, pembagian investas di tiga kategori diatas kami lakukan sesuai perkembangan pasar, atau tergantung ada tidaknya saham yang bisa kami beli di tiap-tiap kategori. Karena itulah pada tahun tertentu dimana Dow turun, apakah kami lebih banyak di kategori umum ataupun work-outs, itu tergantung pada faktor keberuntungan, tapi secara keseluruhan dalam jangka panjang kinerja kami akan lebih baik dibanding Dow. Ini adalah satu dari banyak alasan mengapa kinerja kami dalam satu tahun, entah baik ataupun buruk, tidak perlu ditanggapi secara serius. Yang penting sekali lagi, kinerja jangka panjang. Jika terdapat satu trend tertentu seiring dengan pertumbuhan aset kami, maka saya memiliki ekspektasi bahwa trend tersebut adalah kami akan memiliki lebih banyak saham-saham di kategori kontrol. Ekspektasi ini mungkin keliru, mengingat mampu tidaknya kami dalam membeli saham perusahaan tertentu hingga kami menjadi pemegang mayoritasnya, itu tergantung oleh banyak sekali faktor, termasuk faktor perilaku dan pergerakan pasar di masa depan dimana baik anda maupun saya, tidak akan pernah bisa menebaknya. Ketika surat ini ditulis, kami menempatkan mayoritas investasi kami di kategori umum, dilanjut kategori work-outs, dan terakhir kategori kontrol. Lain-Lain Kami memulai tahun ini dengan aset bersih US$ 17,454,900. Pertumbuhan aset kami yang cepat selalu menimbulkan pertanyaan terkait apakah hal ini akan mempengaruhi kinerja kami kedepannya. Tapi yang bisa kami katakan, hingga sejauh ini, kenaikan aset tersebut lebih berpengaruh positif ketimbang negatif terhadap kinerja kami, terutama ketika dibandingkan dengan Dow. Meski demikian hal ini tidak perlu ditanggapi secara serius. Saya pribadi berpendapat bahwa kinerja kami tidak akan lebih baik jika aset kami han ya US$ 1 atau 5 juta. Dana cadangan kami (dana yang tidak dipakai untuk belanja saham) selalu sebesar kurang lebih 10% dari total nilai aset, yang itu berarti setiap kali kami menjual saham tertentu, maka kami segera menggunakan uangnya untuk membeli saham lain. Jika nanti kebijakan ini berubah, maka kami akan memberitahukannya kepada anda. Saya dan istri saya, Susie, memiliki investasi sebesar US$ 2,392,900 di dalam partnership. Kami memiliki beberapa saham yang tidak diperdagangkan di pasar, dan juga sebagian kepemilikan pada sebuah perusahaan lokal dekat rumah kami, yang kami beli pada tahun 1960 dan kami berencana untuk tetap memegangnya. Namun diluar itu, kami menempatkan seluruh kekayaan kami di dalam partnership, dan kedepannya akan tetap demikian. Karena itulah, meski kami tentu saja tidak bisa menjanjikan keuntungan bagi anda, namun jika anda mengalami kerugian, maka demikian pula halnya dengan kami. 72
Sementara beberapa anggota keluarga kami, yakni ketiga putra putri kami, ibu, ayah, dua saudari saya, dua ipar, ayah mertua, empat orang bibi, empat orang sepupu, dan lima orang keponakan, semuanya memiliki bagian di dalam Buffett Partnership senilai total US$ 1,247,190. Bill Scott, bersama istrinya, juga memiliki bagian di dalam partnership sebesar US$ 237,400, yang hampir merupakan seluruh harta kekayaannya. Bill sejauh ini menampilkan kinerja yang sangat baik, dan siap untuk menghadapi tahun 1964. Jika anda punya pertanyaan sementara saya sedang tidak ada, maka anda bisa menanyakannya kepada Bill. LAMPIRAN Texas National Petroleum (TNP) Lampiran ini akan menjelaskan satu situasi dimana kami berinvestasi pada satu saham di kategori work-outs: TNP. Work-outs yang terjadi disini adalah penjualan sebuah perusahaan produsen minyak dan gas, dan TNP sendiri adalah perusahaan minyak kecil yang saya sendiri selama bertahun-tahun hanya pernah mendengar nama perusahaannya secara samar-samar. Awalnya, pada tahun 1962, saya mendengar rumor yang menyebutkan bahwa TNP akan dijual ke Union Oil of California. Saya tidak pernah melakukan keputusan investasi atas dasar informasi semacam itu, namun dalam kasus ini rumor tersebut memang benar, dan kami akan meraup lebih banyak keuntungan jika kami segera bertindak ketika rumor tersebut masih menjadi rumor, alias belum menjadi pengumuman resmi. Tapi yah, itu urusan orang lain, bukan saya. Pada awal April 1962, poin-poin kesepakatan terkait penjualan TNP diumumkan. TNP memiliki obligasi, saham, dan waran yang kami membeli semuanya: 1. Obligasi dengan bunga 6.5% pada harga US$ 104.25 per unit. Obligasi ini beredar di pasar dengan nilai total US$ 6.5 juta, dan kami memegang US$ 264,000 diantaranya. 2. TNP memiliki 3.7 juta lembar saham, dimana 40% diantaranya dipegang oleh direktur dan karyawan perusahaan. Jika TNP ini jadi dijual, maka nilai penjualannya adalah US$ 7.42 per lembar saham. Kami membeli 64,035 lembar saham TNP secara menyicil selama enam bulan atau lebih. 3. TNP memiliki 650 ribu lembar waran, dimana pemegang satu lembar waran berhak untuk membeli satu lembar saham TNP pada harga US$ 3.5 per saham. Mengingat bahwa nilai saham TNP itu sendiri adalah US$ 7.42, maka setiap lembar waran akan menghasilkan keuntungan US$ 3.92. Kami sukses membeli 83,200 lembar waran, atau setara 13% dari seluruh waran beredar, secara menyicil selama enam bulan. Risiko ketidak setujuan pemegang saham atas rencana penjualan TNP ini terbilang nol. Deal transaksinya dinegosiasikan oleh pemegang saham pengendali, dan harga jualnya terbilang bagus. Setiap transaksi penjualan perusahaan seperti ini merupakan subjek dari pendapat hukum 73
dll, namun risiko dibatalkannya transaksi karena persoalan hukum juga terbilang hampir nol. Terakhir, tidak ada masalah anti-trust. Sekedar catatan, tidak semua transaksi akuisisi perusahaan seperti yang dialami TNP ini, bebas dari masalah hukum atau anti-trust. Catatan penerjemah: Yang dimaksud dengan ‘anti-trust’ adalah istilah untuk hal-hal yang dilakukan perusahaan yang berpotensi melanggar hukum, dalam hal ini hukum persaingan bisnis, seperti praktek kartel harga, praktek monopoli, dll. Satu-satunya hal yang mungkin menjadi ganjalan adalah soal perpajakan. Union Oil menggunakan standar metode ABC production payment untuk membiayai pembelian saham TNP, dan University of Southern California (USC) adalah pemegang ABC production payment tersebut, dan terdapat sedikit penundaan karena statusnya sebagai kegiatan amal. Hal ini menimbulkan sedikit masalah bagi Internal Revenue Service, namun USC bersedia untuk meninggalkan status amalnya karena mereka akan tetap memperoleh keuntungan yang memuaskan setelah meminjam uang yang diperlukan dari bank. Meski semua ini akan memperlambat proses transaksinya, namun tidak akan membatalkan transaksi itu sendiri. Catatan penerjemah: ABC production payment adalah metode transaksi akuisisi yang biasa dilakukan oleh perusahaan minyak. Intinya adalah pemilik perusahaan minyak (A) menjual sebagian atau seluruh sahamnya ke operator (B), sehingga A memperoleh uang tunai, plus hak atas bagi hasil produksi minyak jika sumur minyaknya nanti sukses berproduksi. A kemudian akan menjual hak-nya ke perusahaan lain (C), dimana C akan membayar A menggunakan uang tunai yang dipinjam dari bank, dengan janji bahwa C akan membayar utangnya tersebut ketika sumurnya nanti berproduksi. Dengan demikian A akan menerima uang tunai yang dikenai pajak kenaikan modal (capital gain tax). Dalam kasus diatas, A adalah TNP, B adalah Union Oil, dan C adalah USC. Internal Revenue Service (IRS) adalah badan/organisasi yang mengurus pendapatan pajak negara, terletak di bawah Departemen Keuangan Amerika Serikat.
Ketika kami berbicara dengan perusahaan pada tanggal 23 dan 24 April 1962, mereka mengatakan bahwa penyelesaian transaksinya mungkin akan dilakukan pada bulan Agustus atau September. Informasi material terkait transaksinya telah dikirim ke kami melalui surat pada tanggal 9 Mei, dan surat tersebut berbunyi, ‘Proses penjualan TNP akan dituntaskan pada musim panas 1962, dan dalam beberapa bulan setelahnya, hasil penjualan tersebut akan didistribusikan kepada para pemegang saham’. Nilainya? US$ 7.42 per saham. Bill Scott menghadiri RUPS perusahaan di Houston pada tanggal 29 Mei, dan pihak perusahaan mengatakan bahwa transaksinya akan diselesaikan sekitar tanggal 1 September. Berikut ini adalah beberapa percakapan antara kami dan personel TNP via telepon. Tanggal 18 Juni, corporate secretary perusahaan mengatakan ‘Kami sudah memberi tahu pihak Union Oil terkait peraturan pajak baru yang lebih ringan dari IRS, namun peraturan 74
tersebut masih harus menunggu persetujuan dari pejabat terkait. Kami berharap bahwa peraturan tersebut akan disahkan pada Juli nanti.’ Tanggal 24 Juli, presdir perusahaan mengatakan, ‘Peraturan baru dari IRS akan disahkan awal minggu depan’. Tanggal 13 Agustus, petugas pajak memberi tahu kami bahwa orang-orang TNP, Union Oil, dan USC sedang berkumpul di Washington untuk meminta IRC mengesahkan peraturan baru secepatnya. Tanggal 18 September, petugas pajak memberi tahu kami sekali lagi, ‘Belum ada kabar apapun, tapi pihak IRS mengatakan bahwa peraturan baru akan disahkan minggu depan’ Meski demikian, estimasi pembayaran yang akan diterima oleh pemegang saham TNP tetap US$ 7.42 per saham. Peraturan baru terkait pajak akhirnya disahkan pada akhir September, dan transaksi penjualan TNP selesai sepenuhnya pada tanggal 31 Oktober. Obligasi kami dibayar pada tanggal 13 November. Kami mengkonversi waran menjadi saham, dan segera menerima pembayaran US$ 3.50 per saham pada 14 Desember 1962, US$ 3.90 pada 4 Februari 1963, dan 15 sen pada 24 April 1963. Kami mungkin masih akan menerima sisa pembayaran sebesar 4 sen per saham. Mengingat bahwa kami memegang 147,235 lembar saham TNP, sudah termasuk saham hasil konversi waran, maka uang sebesar 4 sen per saham tadi jelas cukup besar (totalnya US$ 5,889). Berikut adalah beberapa catatan terkait transaksi penjualan TNP ini: 1. Proses transaksinya membutuhkan waktu lebih lama dari yang diperkirakan sebelumnya, 2. Pembayaran yang kami terima (sebagai pemegang saham) sedikit lebih baik dari yang diperkirakan sebelumnya. Berikut adalah keuntungan yang kami peroleh dari TNP ini: 1. Untuk obligasi yang kami beli senilai US$ 260,773, dimana kami memegangnya selama hampir lima bulan, kami menerima bunga 6.5% plus keuntungan penjualan (ketika obligasi tersebut dijual kembali ke TNP) sebesar US$ 14,446. Ini berarti setara keuntungan sekitar 20% per tahun. 2. Untuk saham, termasuk saham hasil konversi waran, kami memperoleh realisasi keuntungan sebesar US$ 89,304. Berdasarkan lamanya waktu yang dibutuhkan untuk memegang sahamnya, maka tingkat keuntungannya adalah 22% per tahun. Untuk dua kasus diatas, keuntungannya dihitung berdasarkan investasi yang seluruhnya menggunakan modal (tanpa pinjaman). Saya menganggap bahwa menggunakan pinjaman untuk saham-saham work-outs, itu bisa dilakukan, namun akan sangat berbahaya jika kami menggunakan pinjaman untuk membeli saham-saham di kategori umum.
75
Kami tidak menyampaikan informasi soal TNP ini sebagai ‘perayaan kemenangan’. Kami pernah memiliki investasi jenis work-outs yang lain, yang kinerjanya lebih baik (menghasilkan keuntungan lebih besar), atau lebih buruk. Ini adalah jenis investasi yang menawarkan kemungkinan keuntungan yang lebih besar dibanding kategori investasi lainnya yang kami lakukan. Sudah pasti, kami tidak membeli semua saham-saham yang tampak sebagai work-outs, kecuali yang benar-benar kami anggap menarik. Jika investasi kami di kategori work-outs gagal karena transaksinya (apapun itu) batal, maka kami akan mengalami kerugian yang substansial. Karena itulah, anda sama sekali tidak boleh melakukan terlalu banyak kesalahan disini, meski kami sepenuhnya menyadari bahwa kami terkadang melakukan kesalahan tersebut, termasuk di masa yang akan datang. Dempster Mill Manufacturing Investasi kami di Dempster dimulai sejak tahun 1956. Ketika itu sahamnya dijual pada harga US$ 18, padahal nilai buku perusahaan tercatat US$ 72, dimana US$ 50 diantaranya merupakan aset lancar (kas, piutang, dan persediaan) sudah termasuk dikurangi semua kewajiban. Dempster dulunya merupakan perusahaan dengan kemampuan mencetak laba yang bagus, namun pada saat itu Dempster sudah bukan lagi perusahaan yang menguntungkan. Dari sisi kualitas, perusahaan ini memang jelek dengan industrinya yang juga berat, dan manajemen yang tidak kompeten. Namun disisi lain, harga sahamnya teramat sangat menarik. Berdasarkan pengalaman, anda bisa membeli 10 saham seperti ini, dan 7 hingga 8 diantaranya akan menghasilkan keuntungan yang wajar dalam satu hingga tiga tahun. Namun terkadang bagian tersulitnya adalah menemukan alasan mengapa saya harus membeli saham tersebut. Dalam hal ini alasan tersebut bisa muncul belakangan, dimana investasi yang ditanamkan mungkin akan membuahkan hasil entah karena situasi industri yang membaik, adanya tawaran akuisisi, perubahan opini psikologis pasar terhadap saham perusahan, dll. Kami terus membeli saham Dempster dalam jumlah sedikit-sedikit, selama lima tahun. Selama periode tersebut saya menjadi salah seorang direktur di perusahaan, dan saya kecewa terhadap prospek kinerja perusahaan dibawah manajemennya ketika itu. Meski begitu, saya menjadi familiar dengan aset-aset dan kegiatan operasional yang dilakukan perusahaan, dan penilaian saya terhadap nilai kuantitatif dari aset-aset tersebut tetap cukup tinggi, terutama dibanding harga sahamnya ketika saya membeli sahamnya tersebut. Pada pertengahan 1961 kami memegang sekitar 30% saham Dempster (kami sempat melakukan beberapa tender offer , namun gagal). Namun pada Agustus dan September 1961, kami sukses membeli Dempster dalam jumlah besar, termasuk melalui tender offer, pada harga rata-rata US$ 30.25 per saham, sehingga kami resmi memegang 70% saham Dempster. Sementara pembelian kami selama lima tahun sebelumnya (sejak tahun 1956), dilakukan pada rentang harga US$ 16 – 25 per saham. Setelah kami memegang kendali atas perusahaan, saya mengangkat wakil direktur Dempster untuk menjadi presiden direktur, untuk melihat apakah dia bisa mengubah arah kebijakan 76
pengelolaan perusahaan. Sayangnya dia gagal. Jadi pada tanggal 23 April 1962, kami mempekerjakan orang luar, Harry Bottle, sebagai presdir baru perusahaan. Harry adalah sosok yang sempurna untuk pekerjaan ini. Laporan keuangan Dempster dibawah ini menunjukkan bagaimana posisi keuangan Dempster sebelum Harry masuk, dan sesudahnya. Angka dalam ribuan US Dollar. Aset Aset Lancar Kas Obligasi Pemerintah - Nilai Pembelian Investasi Saham - Nilai Pasar Piutang Persediaan Biaya dibayar dimuka Aset Tidak Lancar Aset lain-lain Aset tetap Total Aset
30-Nov-61
31-Jul-63
166 1,040 4,203 82
89 289 2,049 864 890 12
45 1,383 6,919
62 862 5,126
1,230 1,088 2,318
274 274
4,601 6,919
4,852 5,126
Kewajiban Notes
Utang lain-lain Total Kewajiban Ekuitas Modal saham Total Kewajiban dan Ekuitas
Berikut adalah beberapa pekerjaan yang diselesaikan Harry: 1. Mengurangi/menjual persediaan (sebagian besar merupakan persediaan kategori slow moving ) dari sebelumnya bernilai total US$ 4 juta, menjadi tinggal US$ 1 juta. Hal ini mengurangi beban biaya penyimpanan persediaan tersebut; 2. Uang tunai hasil penjualan aset persediaan tadi dipakai untuk membeli saham-saham di pasar, dimana kami memperoleh keuntungan keun tungan US$ 400,000; 400 ,000; 3. Memangkas biaya administrasi dan biaya penjualan, dari US$ 150,000 menjadi US$ 75,000 per bulan; 4. Memotong gaji pegawai pabrik dari US$ 6 menjadi US$ 4.5 per jam. 5. Menutup lima cabang yang gagal menghasilkan keuntungan, dan menyisakan tiga cabang yang masih bekerja dengan baik. Kelima cabang yang ditutup ini diganti dengan distributor yang mampu bekerja lebih baik dalam menjual produk. 6. Mengoptimalkan kinerja pabrik tambahan di Columbus, Nebraska. 7. Menghapus jenis-jenis pekerjaan yang memakan biaya namun tidak menghasilkan keuntungan apapun. Biaya yang diselamatkan kami pakai untuk belanja saham. 8. Menyesuaikan harga dari unit usaha reparasi, dan itu menghasilkan keuntungan tambahan sekitar US$ 200,000, dan terakhir;
77
9. Melalui delapan cara diatas dan juga beberapa cara lainnya, Harry mengembalikan kemampuan perusahaan dalam mencetak keuntungan, dimana keuntungan tersebut setimpal dengan modal yang digunakan. Di tahun 1963, kami menghadapi pajak korporasi yang cukup besar (Harry sangat cepat dalam hal menghitung pajak tersebut sebagai beban dimuka). Ditambah dengan besarnya aset lancar yang kami miliki, memaksa kami untuk melikuidasi/membubarkan perusahaan, atau menjualnya. Kami bersiap-siap untuk melakukan itu (likuidiasi perusahaan, atau menjualnya) sebelum akhir tahun 1963. Pembubaran perusahaan akan menimbulkan beberapa masalah, namun disisi lain akan menggandakan keuntungan bagi para partner kami (dari penjualan aset-aset Dempster), dan juga akan menghapus pajak dari keuntungan atas penjualan saham Dempster (karena kami memang bukan menjual saham perusahaan, melainkan aset-asetnya). Hingga akhirnya, nyaris pada menit-menit terakhir, setelah beberapa transaksi penjualan yang diupayakan sebelumnya gagal, kami sukses menjual sejumlah aset perusahaan. Meskipun penjualan tersebut dilakukan pada harga yang rendah, namun harga jual tersebut setara dengan nilai buku perusahaan. Nilai uang tunai yang dihasilkan dari penjualan ini, ditambah keuntungan dari kenaikan harga saham-saham yang dipegang Dempster, menghasilkan nilai US$ 80 per saham bagi Dempster. Aset-aset Dempster, yang sekarang berubah nama menjadi First Beatrice Corp. (nama ‘Dempster’ kami berikan ke pemilik baru aset-asetnya), kini hampir sepenuhnya merupakan uang tunai dan investasi di beberapa saham. Saya perlu pula menyebutkan bahwa pemilik baru Dempster seharusnya akan baik-baik saja dengan bisnis barunya, mengingat mereka memiliki rencana untuk ekspansi bisnis dan lain-lain. Kami akan senang jika kami bisa menjalankan operasional bisnis di Dempster, namun kami juga akan cukup puas jika kami bisa menjualnya pada harga yang layak. Yep, bisnis utama kami adalah membeli barang pada harga murah, seperti yang kami lakukan terhadap saham Dempster, dan bukan menjualnya pada harga yang luar biasa mahal. Harry bekerja dengan cara yang sama seperti yang saya lakukan – dia menyukai potongan kue yang lebih besar. Harry saat ini merupakan salah satu limited partner di Buffett Partnership, dan jika nanti kami sekali lagi menghadapi men ghadapi situasi seperti yang kami alami di Dempster, maka kami k ami akan bisa mengandalkannya. Pengalaman kami di Dempster menunjukkan beberapa hal yang penting dalam berinvestasi: 1. Cara kerja kami membutuhkan kesabaran. Kami tidak memilih saham-saham yang termasuk kelompok ‘glamor’ dan populer, dan cara berinvestasi seperti ini mungkin tampak kolot dan ketinggalan jaman. 2. Jika setelah berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun, saham yang kami beli tidak juga naik, maka itu justru merupakan keuntungan karena kami bisa membelinya lebih banyak lagi. Namun hal ini sekaligus menunjukkan bahwa investasi yang kami lakukan
78
membutuhkan waktu untuk bisa menghasilkan keuntungan. Dan waktu tersebut adalah minimum tiga tahun. 3. Kami tidak bisa menceritakan apapun tentang kegiatan investasi yang sedang kami kerjakan pada saat ini. ini. Kebijakan untuk bersikap terbuka terkait saham-saham apa saja yang kami beli, itu tidak akan membantu kinerja kami menjadi lebih baik, melainkan dalam situasi tertentu justru akan menyulitkan kami. Terkait hal inilah, jika anda bertanya saham apa saja yang akan kami beli, maka anda harus membaca lagi ‘Poin No. 5 terkait perubahan perjanjian partnership’ Dengan Hormat, Warren E. Buffett
79
Buffett Partnership, Ltd. 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 8 Juli 1964 Kinerja Semester Pertama Saya sekeluarga berangkat ke California pada tanggal 23 Juni, sehingga saya sebenarnya menulis surat ini sebelum tanggal yang tertera diatas, tepatnya pada tanggal 18 Juni. Namun saya sengaja mengosongkan beberapa bagian dalam surat ini untuk nanti diisi oleh Bill ketika beberapa data yang dibutuhkan, seperti angka kenaikan Dow Jones sepanjang Semester I 1964 (1 Januari – 30 Juni), sudah bisa dicatat. Sepanjang Semester I 1964, Dow Jones Industrial Average mencatat kenaikan dari posisi 762.95 ke 831.50. Setelah ditambah dividen sebesar 14.40 poin, maka secara keseluruhan Dow telah naik 10.0%. Ketika saya menulis surat ini pada tanggal 18 Juni, kinerja kami tampak hanya sedikit lebih baik dibanding Dow. Namun seperti yang anda ketahui, saya selalu menekankan bahwa kinerja kami akan tampak lebih baik dalam situasi pasar yang turun, ketimbang naik. Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 First Half 1964 Rata-Rata
Dow -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -7.6 20.6 10.9 10.8
Partnership 1 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9 13.9 38.7 12.0 27.6
Partnership 2 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9 30.5 10.5 22.2
Catatan: 1. Kenaikan Dow sudah termasuk ditambah dividen yang diterima pemegang saham untuk seluruh perusahaan yang menjadi komponen Dow. 2. Partnership 1: Keuntungan partnership sebelum dikurangi bagian saya sebagai general partner. 3. Partnership 2: Keuntungan partnership bagi para limited partner (anda), setelah dikurangi bagian saya sebagai general partner, namun belum termasuk pajak. Kegiatan pembelian saham yang kami lakukan sepanjang Semester I terbilang memuaskan, terutama sejak saya memutuskan untuk menggunakan hingga 90% dana yang tersedia untuk langsung dipakai belanja saham. Di kategori umum, kami kini memegang tiga saham berbeda dimana Buffett Partnership merupakan pemegang saham terbesar di perusahaan yang bersangkutan, dan saham-saham ini dibeli (dan akan terus dibeli) pada harga yang kami anggap lebih rendah dibanding nilai perusahaan bagi pemiliknya, jika perusahaan yang bersangkutan merupakan perusahaan private yang tidak terdaftar di bursa. Satu diantara saham-saham tersebut 80
sudah kami beli secara menyicil selama delapan belas bulan terakhir, dan dua lainnya sudah kami cicil selama setahun terakhir. Saya tidak akan terkejut jika kami tidak melakukan apapun terhadap ketiga perusahaan ini, kecuali secara pelan-pelan terus membeli sahamnya hingga satu, atau bahkan dua tahun kedepan. Dalam berinvestasi di tiga saham yang disebutkan diatas, tentu saja kami berharap bahwa seiring dengan berjalannya waktu, perusahaan yang bersangkutan mencatat kemajuan dalam hal kenaikan laba bersih, kenaikan aset, dll, tapi disisi lain harga sahamnya tidak naik sehingga kami bisa terus mengakumulasinya. Karena itulah, kinerja kami terkait ketiga saham ini mungkin akan tampak buruk dalam jangka pendek, terutama ketika pasar sedang naik. Namun dalam jangka panjang, investasi dengan cara seperti ini terbilang aman dan nyaman, dan akan menghasilkan keuntungan yang masuk akal. Keuntungan tersebut bisa berasal dari kenaikan harga sahamnya ketika nanti pasar akhirnya menyadari bahwa saham ini murah, atau berasal dari posisi kami sebagai pengendali perusahaan dimana kendali tersebut kami peroleh pada harga rendah (bargain price), seperti yang pernah kami lakukan terhadap Dempster. Adalah penting untuk menyadari bahwa, sebagian besar dari saham-saham yang kami pegang di kategori umum merupakan saham-saham yang undervalue, namun tidak semuanya bisa kami beli dalam jumlah yang besar hingga kami bisa menjadi pengendali perusahaannya. Jadi untuk sebagian besar saham di kategori ini, kami berharap bahwa harganya di pasar akan terjustifikasi, alias naik hingga ke harga wajarnya, setelah beberapa waktu tertentu. Perpajakan Kami memasuki tahun 1964 dengan keuntungan bersih yang belum direalisasikan sebesar US$ 2,991,090, yang merupakan milik para partner yang bergabung tahun 1963. Setelah lewat tanggal 30 Juni 1964, kami merealisasikan US$ 2,826,249 diantaranya, sehingga keuntungan (yang belum terealisasi) yang kami laporkan di surat per tanggal 25 Januari 1964, sepertinya akan terealisasi tahun ini. Namun hal ini tidak berkaitan dengan keuntungan/kerugian investasi kami saat ini. Adalah mungkin ketika anda membaca tulisan diatas, bagian modal anda di Buffett Partnership turun signifikan sejak tanggal 1 Januari 1964 (baca: rugi), sehingga anda tidak perlu bergembira dengan realisasi keuntungan diatas. Sebaliknya, ketika keuntungan yang kami realisasikan tampak kecil, maka anda juga tidak perlu kecewa. Kami tidak pernah berusaha untuk mempercepat atau menunda-nunda pembayaran pajak (pajak yang timbul karena penjualan saham dalam posisi untung). Kami membuat keputusan investasi di saham, entah itu beli atau jual, berdasarkan evaluasi kami terhadap kombinasi kemungkinan yang paling menguntungkan. Dan jika ini terkait pajak yang harus kami bayar setiap kali kami menjual saham, maka saya akan senang jika kami hanya merealisasikan keuntungan setelah jangka panjang, karena total pajaknya jadi jauh lebih kecil.
81
Seperti yang sudah kami sampaikan sebelumnya di surat informasi perpajakan per tanggal 1 April 1964, kami memperkirakan bahwa pajak tahun 1964 akan kurang lebih sama besarnya dengan tahun 1963. Besarnya kewajiban pajak bagi partner yang baru bergabung sejak tahun 1964 ini akan berada di angka rata-rata, seperti juga bagi para partner lainnya ketika di tahun pertama mereka bergabung dengan Buffett Partnership. Ini terjadi karena realisasi keuntungan (yang disebut diatas) akan menjadi milik partner lama, sementara partner yang baru bergabung tahun ini baru akan memperoleh realisasi keuntungan pada tahun depan. Tapi hal ini, sekali lagi, tidak berpengaruh apapun terhadap keuntungan/kerugian yang akan anda peroleh. Semua partner, baik yang lama maupun yang baru (kecuali bagi Bill Scott, Ruth Scott, dan Susan Buffett), akan memperoleh keuntungan/kerugian yang persis sama. Dengan Hormat, Warren E. Buffett
82
Buffett Partnership, Ltd 810 Kiewit Plaza Omaha 31, Nebraska 18 Januari 1965 Kinerja kami di Tahun 1964 Meskipun kami mencatat keuntungan sebesar US$ 4,846,312 di tahun 1964, namun tahun 1964 bukanlah merupakan salah satu tahun terbaik kami, mengingat kinerja kami hanya lebih tinggi 9.1% dibanding kenaikan Dow Jones, dan angka tersebut merupakan yang terendah sejak tahun 1959. Secara keseluruhan kami mencetak gain 27.8% sepanjang tahun 1964, sementara Dow tumbuh 18.7%, sudah termasuk dividen. Meski demikian, saya tidak merasa kecewa. Tahun 1964 merupakan tahun dimana pasar sedang sangat bergairah, dan memang akan selalu sulit bagi kami untuk mengalahkan Dow dalam situasi pasar yang demikian. Sudah pasti, kami akan mengalami satu tahun dimana Dow akan naik lebih tinggi, dan dalam banyak hal, saya merasa beruntung bahwa tahun 1964 bukanlah tahun tersebut. Selama dua tahun terakhir ini Dow Jones berlari dengan kencang, yakni 20.6% di tahun 1963 dan 18.7% di tahun 1964, dan tentunya sangat sulit untuk menyamai kenaikan mereka yang tinggi tersebut sebanyak dua kali berturut-turut, apalagi melampauinya. Berikut adalah kinerja kami hingga tahun 1964, angka dalam persen. Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 Total Rata-Rata
Dow -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -7.6 20.6 18.7 131.3 11.1
Partnership 1 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9 13.9 38.7 27.8 608.7 27.7
Partnership 2 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9 30.5 22.3 402.9 22.3
Catatan: 1. Kenaikan Dow sudah termasuk ditambah dividen yang diterima pemegang saham untuk seluruh perusahaan yang menjadi komponen Dow. 2. Partnership 1: Keuntungan partnership sebelum dikurangi bagian saya sebagai general partner. 3. Partnership 2: Keuntungan partnership bagi para limited partner (anda), setelah dikurangi bagian saya sebagai general partner, namun belum termasuk pajak. Kinerja Perusahaan Reksadana
83
Kami secara rutin membandingkan kinerja kami dengan kinerja dari dua perusahaan reksadana terbuka, dimana mereka menempatkan 95 – 100% investasinya di saham, dan dua perusahaan reksadana tertutup yang menempatkan investasinya secara terdiversifikasi (tidak hanya di saham), dan keempatnya merupakan reksadana terbesar di Amerika. Keempat perusahaan ini, Massachusetts Investors Trust, Investors Stock Fund, Tri-Continental Corp., dan Lehman Corp., total mengelola dana US$ 4.5 milyar, memiliki 550 ribu nasabah, dan gaya investasi mereka mencerminkan industri reksadana yang secara keseluruhan mengelola investasi US$ 30 milyar. Tujuan dari menampilkan tabel dibawah ini adalah untuk menunjukkan bahwa indeks Dow Jones bukanlah patokan ukuran kinerja yang ‘mudah’, malah terbilang sulit untuk dikalahkan. Para fund manager yang bekerja untuk keempat perusahaan reksadana ini menerima bayaran total US$ 7 juta per tahun, tapi bahkan itu hanyalah sebagian kecil dari total bayaran yang diterima semua fund manager dari seluruh perusahaan reksadana di Amerika. Namun para talenta dengan bayaran-super-mahal ini tetap tidak mampu mencatat kinerja yang paling tidak setara dengan Dow. Tahun 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964
M'chusetts -11.4 42.7 9.0 -1.0 25.6 -9.8 20.0 15.9
Inv. Stock -12.4 47.5 10.3 -0.6 24.9 -13.4 16.5 14.3
Lehman -11.4 41.0 8.1 2.5 23.6 -14.4 23.7 13.6
Tri-Cont. -2.4 33.0 8.4 2.8 22.5 -10.0 18.3 12.6
Dow -8.4 38.5 20.0 -6.2 22.4 -7.6 20.7 18.7
Partnership 9.3 32.2 20.9 18.6 35.9 11.9 30.5 22.3
Inv. Stock -12.4 29.2 42.5 41.6 76.9 53.2 78.5 104.0 9.3
Lehman -11.4 24.7 34.8 38.2 70.8 48.6 80.8 105.4 9.4
Tri-Cont. -2.4 30 40.9 44.8 77.4 59.7 88.9 112.7 9.9
Dow -8.4 26.9 52.3 42.9 74.9 61.6 94.9 131.3 11.1
Partnership 9.3 44.5 74.7 107.2 181.6 215.1 311.2 402.9 22.3
Dan jika diakumulasikan: Tahun 1957 1957 - 1958 1957 - 1959 1957 - 1960 1957 - 1961 1957 - 1962 1957 - 1963 1957 - 1964 Rata-Rata
M'chusetts -11.4 26.4 37.8 36.4 71.4 54.5 85.4 114.9 10.0
Nah, jika melihat fakta bahwa keempat reksadana diatas tidak mampu menyamai kinerja Dow, maka mungkin akan timbul pertanyaan: Mengapa hal ini (ketidak mampuan dalam menyamai kinerja Dow) bisa terjadi terhadap perusahaan yang: 1. Memiliki karyawan/fund manager yang brilian dan enerjik, 2. Memiliki sumber dana yang nyaris tidak terbatas, 3. Memiliki relasi bisnis yang sangat luas, dan 4. Memiliki pengalaman investasi hingga ratusan tahun? (Poin keempat mengingatkan saya tentang seorang teman yang melamar pekerjaan, dan menyebutkan dalam CV-nya bahwa ia memiliki pengalaman selama dua puluh tahun. Namun pihak perusahaan
84
menolaknya dan mengatakan bahwa ia memiliki pengalaman selama satu tahun, sebanyak dua puluh kali). Pertanyaan diatas sangatlah penting, dan seharusnya menjadi mata kuliah yang harus dipelajari oleh para manajer investasi dan investor itu sendiri. Pada akhirnya, setiap satu persen dari US$ 30 milyar, adalah US$ 300 juta per tahun. Menariknya, hal ini praktis tidak pernah menjadi perhatian oleh para pelaku pasar di Wall Street, dan diskusi terkait hal ini juga tidak pernah terjadi dalam pertemuan analis, seminar, dll. Saya pribadi berpendapat bahwa tugas pertama yang harus dikerjakan para perusahaan investasi adalah menganalisis cara berinvestasi mereka sendiri, dan juga mengevaluasi hasilnya, sebelum baru kemudian mereka boleh menganalisis dan menilai tentang kinerja serta kualitas fundamental, dari perusahaan-perusahaan terbuka di Amerika Serikat. Dalam banyak sekali kasus, ketidak mampuan perusahaan-perusahaan investasi dalam menyamai kinerja indeks saham yang tidak dikelola oleh siapapun (Dow Jones), mencerminkan kurangnya kapasitas intelektual serta integritas. Dan saya pikir ini adalah hasil dari: 1. Keputusan yang dibuat oleh banyak orang secara bersama-bersama (group decision) dalam setiap kegiatan investasi yang dilakukan. Hal ini biasanya terjadi pada perusahaan investasi yang besar, yang mempekerjakan banyak karyawan/fund manager didalamnya, dimana tiap-tiap fund manager tersebut tentunya berperan terhadap setiap pengambilan keputusan untuk membeli atau menjual saham-saham tertentu. 2. Keinginan untuk menyamai kinerja portofolio dari perusahaan reksadana lain yang lebih besar. 3. Cara kerja yang biasa terjadi pada institusi, yakni dimana tiap-tiap individu didalam institusi tersebut lebih suka bekerja dengan cara yang biasa-biasa saja/rata-rata agar posisi mereka lebih aman. Jika seorang individu dalam institusi ini memilih untuk bekerja secara independen, dengan cara kerja yang tidak biasa, maka meskipun tujuannya adalah untuk memaksimalkan keuntungan perusahaan secara keseluruhan, dia bisa saja dipecat dengan alasan tidak bekerja dengan benar andaikata ia justru menghasilkan kerugian. Sementara jika ia bekerja dengan cara yang biasa-biasa saja, maka meski ia ternyata menghasilkan kerugian, ia tidak akan disalahkan karena orang lain dalam institusi tersebut juga bekerja dengan cara yang sama. 4. Praktek diversifikasi portofolio yang tidak rasional, dan terakhir 5. Inersia. Catatan Penerjemah: Buffett tidak menjelaskan apa yang ia maksud dengan ‘inersia’. Namun berdasarkan informasi Wikipedia, inersia, atau kelembaman, merupakan istilah fisika untuk menjelaskan satu kondisi dimana suatu benda menolak untuk secara serta merta mengikuti perubahan arah serta kecepatan geraknya. Contohnya jika anda naik mobil bis dengan kecepatan 100 km per jam, kemudian pengemudi bisnya secara mendadak menginjak rem kuat-kuat, maka badan anda pasti akan terhempas kedepan. Kondisi badan anda yang ‘menolak’ untuk serta merta mengikuti perlambatan kecepatan mobil itulah, yang disebut 85
inersia, dalam hal ini inersia terhadap perubahan kecepatan. Contoh lainnya, masih ketika anda naik mobil bis, kemudian pengemudi bisnya secara mendadak banting setir ke arah kiri, maka badan anda akan terlempar ke arah kanan. Ini juga disebut inersia, dalam hal ini inersia terhadap perubahan arah gerak. Berdasarkan definisi inersia diatas, maka Buffett mungkin menyebut ‘inersia’ kepada para perusahaan reksadana, karena menilai bahwa para perusahaan reksadana ini terbilang lamban/tidak responsif terhadap kecepatan serta arah gerak pasar/saham-saham. Okay, kembali lagi ke tulisan Buffett: Mungkin komentar diatas tidak adil. Mungkin perbandingan secara statistik yang kami sajikan juga tidak adil. Sebab susunan portofolio saham kami, serta metode kami dalam berinvestasi, sangat berbeda dengan perusahaan investasi diatas. Meski demikian saya yakin bahwa baik para partner di Buffett Partnership, maupun para nasabah di reksadana diatas, memiliki tujuan yang sama: Program investasi yang berkelanjutan, yang menawarkan rata-rata keuntungan yang maksimum dalam jangka panjang, yang diperoleh dengan tetap menjaga risiko terjadinya kerugian permanen pada tingkat yang rendah. Tentunya tidak diragukan lagi bahwa perusahaan reksadana, penasihat investasi, hingga perusahaan trust, semuanya memberikan layanan yang terbaik bagi para investor. Layanan ini mencakup diversifikasi portofolio, penyajian visi jangka panjang, kemudahan dalam setiap pengambilan keputusan investasi, dan yang paling penting, menghindarkan para investor dari teknik investasi yang murahan dan konyol namun tampak menarik dan ‘mudah’ bagi banyak individu. Semua organisasi/perusahaan investasi tersebut tidak secara sepesifik menjanjikan keuntungan yang superior bagi para nasabahnya, namun terkadang orang-orang mengambil kesimpulan akan adanya ‘janji keuntungan’ tersebut, dari iklan tawaran investasi yang ditampilkan. Satu hal yang bisa saya janjikan kepada anda sebagai partner adalah, seperti halnya saya saat ini menganggap bahwa perbandingan kinerja antara kami, perusahaan reksadana, dan Dow yang disajikan diatas, terbilang berarti dan penting, maka demikian pula halnya dengan perbandingan kinerja di masa yang akan datang, tak peduli meski ketika itu kinerja kami tercatat lebih buruk dibanding perusahaan reksadana atau Dow. Sejalan dengan itu, jika anda merasa bahwa kinerja perusahaan reksadana dan Dow tidak bisa dipakai untuk mengukur baik buruknya kinerja kami, maka anda bisa sampaikan hal itu sekarang juga, namun anda juga harus memberikan standar ukuran yang lain yang bisa digunakan. Definisi ‘Konservatif’ Ketika anda melihat perbandingan kinerja kami diatas, dimana kami (Buffett Partnership) tampak lebih baik dibanding perusahaan reksadana, maka mungkin anda akan bertanya, ‘Baiklah, anda memang lebih baik, tapi apa mungkin itu karena perusahaan-perusahaan reksadana tersebut berinvestasi dengan cara yang lebih konservatif, yakni lebih menghindari riisko kerugian?’ 86
Jika anda menanyakan pertanyaan tersebut ke pihak perusahaan reksadana, maka mereka akan menjawab dengan jujur, kami memang lebih konservatif. Jika anda bertanya kepada seratus analis sekuritas yang anda temui, maka sebagian besar dari mereka juga akan menjawab sama: Perusahaan reksadana berinvestasi dengan cara yang lebih konservatif. Namun saya tidak setuju jika dikatakan bahwa cara berinvestasi kami kurang konservatif dibanding cara berinvestasi perusahaan reksadana. Saya menempatkan lebih dari 90% kekayaan bersih saya di Buffett Partnership, dan sebagian besar anggota keluarga saya juga menempatkan kekayaannya di partnership, jadi bagaimana mungkin kami berinvestasi dengan cara yang cenderung mengambil risiko tinggi akan terjadinya kerugian? Tapi tentu saja ini hanya pendapat saya pribadi, dan pendapat saya tersebut bisa saja keliru. Satu hal yang tidak perlu dipertanyakan lagi adalah bahwa perusahaan reksadana berinvestasi dengan cara yang lebih konvensional/biasa dibanding cara kami. Namun, konvensional jelas berbeda dengan konservatif. Dalam berinvestasi, tindakan konservatif yang sesungguhnya hanya bisa dilakukan berdasarkan 1. Hipotesa yang mendalam, 2. Data dan fakta yang tepat, dan 3. Pertimbangan yang matang. Pengambilan keputusan yang dibuat berdasarkan ketiga poin diatas mungkin akan mengarah pada cara berinvestasi yang konvensional, namun terdapat banyak kasus dimana ketiga poin tersebut justru akan mengarahkan seorang investor/fund manager untuk berinvestasi secara tidak lazim. Kami tidak memperoleh kenyamanan dalam berinvestasi hanya karena orang-orang kebanyakan, atau orang penting setuju dengan pilihan saham kami, cara berinvestasi kami, dll. Demikian pula jika mereka tidak setuju, kami tidak merasa terganggu karenanya. Pendapat orang banyak tidak bisa menggantikan pendapat yang timbul dari hasil pemikiran dan analisis yang mendalam. Kami akan duduk santai dan tersenyum lebar jika kami berada dalam situasi yang kami mengerti sepenuhnya, dimana kami memiliki data dan fakta yang jelas, dan kami mengetahui apa yang kami sudah atau akan lakukan. Dan jika kami berada dalam situasi yang demikian, entah kami berinvestasi secara konvensional atau tidak, entah orang-orang setuju dengan kami atau tidak, maka kami menganggap bahwa kami sedang melaju secara konservatif. Tulisan diatas mungkin terdengar sangat subjektif, dan memang demikian. Karena itulah harus ada pendekatan yang lebih objektif untuk menilai seberapa konservatif kami dalam berinvestasi. Saran saya terkait ‘pendekatan yang lebih objektif’ tersebut adalah dengan mempelajari kinerja kami di masa lalu ketika pasar tumbuh secara negatif (Dow Jones turun). Selama delapan tahun terakhir (sejak Buffett Partnership dibentuk), kami mengalami tiga tahun dimana Dow turun, yakni tahun 1957, 1960, dan 1962, meski perlu dicatat pula bahwa di tiga tahun tersebut Dow hanya turun secara moderat. Namun selama tiga tahun tersebut, kami mencatat kinerja yang lebih baik dibanding kinerja perusahaan-perusahaan reksadana yang dikatakan ‘konservatif’.
87
Lebih jelasnya, jika ketiga tahun dimana pasar tumbuh secara negatif tersebut terjadi secara berturut-turut (Dow turun tiga tahun berturut-turut), maka kinerja kami, dan juga kinerja perusahaan-perusahaan investasi, secara akumulasi adalah (angka dalam persen): Tri-Continental Dow Massachusetts Lehman Investors Stock Partnership
-9.7 -20.6 -20.9 -22.3 -24.6 +45.0
Kami tidak menganggap bahwa perbandingan diatas penting untuk diperhatikan, namun setidaknya ada relevansinya. Dan kami jelas menganggap bahwa perbandingan diatas lebih masuk akal untuk menunjukkan seberapa konservatif kami dalam berinvestasi, ketimbang jika kami mengatakan, ‘Kami memiliki saham-saham (terlepas dari harganya) AT&T, General Electric, IBM, dan General Motors’. Dalam banyak kasus, evaluasi terkait konservatif tidaknya sebuah program investasi atau manajemen, harus didasarkan pada standar objektif yang rasional. Dan saya menganggap bahwa catatan kinerja dalam situasi pasar yang menurun merupakan salah satu standar evaluasi yang bisa digunakan. Rahasa dibalik Akumulasi (Compounding ) Beberapa pembaca di annual letter kami terdahulu menyatakan bahwa mereka menginginkan semacam ‘stimulasi intelektual’ untuk bisa membayangkan tentang hasil dari investasi yang ditanamkan selama berabad-abad. Karena itulah, kami disini akan memberikan contoh yang lebih ‘bersifat fiskal’, ketimbang contoh Pelayaran Isabella oleh Christopher Columbus, dan pembelian Lukisan Mona Lisa oleh Francis I. Dan contoh tersebut adalah terkait penjualan Pulau Manhattan, New York, oleh penduduk suku Indian kepada seorang tokoh yang terkenal boros, Peter Minuit, di tahun 1626. Para Indian tersebut menerima pembayaran berupa barang-barang senilai US$ 24, dan sebagai gantinya, Minuit menerima lahan seluas 22.3 mil persegi. Jika lahan seluas itu pada saat ini dihargai US$ 20 per meter persegi (itu adalah estimasi harga yang wajar), maka nilai Pulau Manhattan pada saat ini adalah US$ 12.5 milyar. Berdasarkan data diatas, maka tampak bahwa Mr. Minuit telah melakukan keputusan bisnis yang bagus ketika membeli Manhattan. Namun, jika suku Indian diatas mampu menemukan investasi yang menghasilkan keuntungan sebesar 6.5% per tahun dari uang US$ 24 yang mereka terima, maka setelah 338 tahun, aset mereka yang tadinya US$ 24 akan tumbuh menjadi US$ 42 milyar . Dan jika orang-orang Indian ini mampu menemukan investasi dengan keuntungan yang sedikit lebih besar, yakni 7.0%, maka aset mereka pada saat ini akan menjadi US$ 205 milyar . Yap, kurang lebih seperti itulah yang saya maksud dengan ’compounding’.
88
Berikut ini adalah jumlah keuntungan yang bisa dihasilkan dari menginvestasikan dana sebesar US$ 100,000 pada rate pertumbuhan tahunan yang berbeda, dan juga jangka waktu yang berbeda.
10 Tahun 20 Tahun 30 Tahun
4% 48,024 119,111 224,337
8% 115,892 366,094 906,260
12% 210,584 864,627 2,895,970
16% 341,143 1,846,060 8,484,940
Perhatikan, tabel diatas menunjukkan bahwa keuntungan investasi kita akan semakin besar jika: 1. Jangka waktunya lebih panjang, 2. Tingkat compounding rate setiap tahunnya lebih besar, dan 3. Kombinasi keduanya. Yang perlu dicermati disini adalah dalam jangka panjang, keuntungan yang relatif tampak kecil setiap tahunnya akan menghasilkan akumulasi keuntungan yang sangat besar. Inilah yang menjadi dasar filosofi kami dalam berinvestasi, dimana meski disatu sisi kami setiap tahunnya berusaha untuk mencapai kinerja yang jauh diatas rata-rata pasar (Dow), namun disisi lain kami menganggap bahwa sekecil apapun keunggulan kinerja kami dibanding rata-rata pasar, meski itu hanya 1%, namun tetap memiliki makna yang sangat penting. Tujuan Kami Di tabel soal ilustrasi investasi pada berbagai variasi jangka waktu dan rate diatas, anda akan melihat bahwa saya tidak memasukkan satu kolom dimana tingkat rate-nya adalah 27.7%, yang merupakan rata-rata kinerja Partnership selama delapan tahun ini, atau 22.3%, yang merupakan rata-rata keuntungan bersih bagi para partner setelah dipotong bagian general partner. Saya sengaja tidak memasukkan kolom tersebut (kolom dengan rate 27.7%, atau 22.3%), karena angka tersebut akan menghasilkan angka akumulasi keuntungan yang tidak masuk akal dalam jangka panjang, karena beberapa alasan: Satu. Rate diatas 20% per tahun, jika di- compound dalam jangka panjang hingga beberapa puluh tahun, akan menghasilkan nilai yang bahkan lebih besar dibanding jumlah seluruh mata uang Dollar yang beredar di Amerika, bahkan dunia, dan itu jelas tidak masuk akal. Dua. Selama delapan tahun Buffett Partnership beroperasi, revaluasi (penilaian kembali) yang dilakukan pasar terhadap saham-saham yang kami pegang telah menghasilkan rata-rata persentase keuntungan tahunan yang saya yakin tidak akan bisa dicapai lagi dalam beberapa dekade kedepan. Dalam waktu 20 hingga 30 tahun mendatang, saya mengharapkan rata-rata kinerja tahunan yang lebih tinggi 6 – 7% diatas Dow, ketimbang 11.1% yang sudah kami capai sepanjang sejarah singkat kami.
89
Catatan penerjemah: Kata revaluasi yang disampaikan oleh Buffett mungkin penting untuk digaris bawahi. Buffett mengatakan bahwa keuntungan yang ia peroleh dari kegiatan investasinya adalah berasal dari penyesuaian harga dari saham-saham yang ia pegang, bukan kenaikan harganya. Meski sebenarnya maksudnya sama (penyesuaian itu artinya kenaikan), namun Buffett lebih memilih menggunakan kata ‘penyesuaian’ tersebut ketimbang ‘kenaikan’, karena baginya, ketika saham-saham yang ia pegang harganya naik, maka itu memang karena sebelumnya ia membelinya pada harga undervalue. Jadi harga saham tersebut sejatinya bukan naik, melainkan kembali lagi ke level harga wajarnya . Ini sekali lagi menekankan pentingnya value investing, dimana Buffett tidak tertarik untuk membeli saham-saham yang akan segera naik , melainkan lebih memilih saham-saham yang harganya murah . Sayangnya hingga annual letter-nya untuk tahun 1964 ini, Buffett masih belum memperinci, seperti apa kriteria saham yang ia sebut ‘murah’ itu, kecuali yang sudah pernah ia bahas di Dempster. Sekedar mengulang, Buffett membeli Dempster pada harga US$ 16 – 25 per saham, plus tender offer pada harga US$ 30.25, sehingga rata-ratanya US$ 28. Sementara nilai buku (book value) Dempster ketika itu US$ 72 per saham, dimana US$ 50 diantaranya merupakan aset lancar. Jadi Buffett membeli saham Dempster pada PBV 0.4 kali. Okay, lanjut. Dan jika kami mengalami kinerja yang minus 20.5% pada tahun depan, yakni tahun 1965, maka itu saja akan sudah cukup untuk membuat rata-rata kinerja tahunan kami selama sembilan tahun menjadi hanya lebih tinggi 7% dibanding Dow. Tahun dimana kinerja kami buruk seperti itu (atau lebih buruk lagi), merupakan tahun yang bisa terjadi kapanpun, tidak hanya dialami oleh kami tapi juga dialami oleh semua investor yang berinvestasi di pasar modal. Tapi jika penurunan harga saham sebesar 20 – 30% per tahun akan menyebabkan anda mengalami gangguan emosi serta finansial, maka anda sejak awal sebaiknya menghindari berinvestasi di saham. Seperti yang dikatakan Harry Truman, ‘Jika anda tidak tahan terhadap panas yang ditimbulkan oleh nyala api kompor, maka jangan pernah masuk ke dapur’. Yap, dalam berinvestasi, tentu saja akan lebih baik jika anda sudah mempertimbangkan masalah-masalah yang mungkin akan timbul, sebelum kemudian baru anda bisa masuk ke ‘dapur’. Terakhir, tiga. Kami tidak menganggap bahwa kami berpeluang untuk mempertahankan margin 16.6% diatas Dow (untuk partnership), atau 11.2% diatas Dow (untuk bagian limited partner, setelah dikurangi bagian general partner). Sejauh ini, kami mencatat kinerja yang mengalahkan kinerja Dow selama delapan tahun berturut-turut, meskipun berdasarkan kesepakatan bagi hasil, keuntungan yang diterima limited partner sempat lebih kecil dibanding kinerja Dow pada satu dari delapan tahun tersebut. Namun kedepannya, kami cukup yakin bahwa kami akan mengalami tahun-tahun tertentu dimana kinerja kami akan lebih rendah dibanding Dow. Dan ketika itu terjadi, maka rata-rata margin kinerja kami atas Dow akan turun secara tajam. Tapi disisi lain, saya juga perlu mengatakan bahwa kami mungkin akan mengalami tahun-tahun tertentu dimana margin tersebut akan menjadi lebih besar. 90
Meski demikian, hingga saat ini kami telah diuntungkan oleh fakta bahwa kami belum pernah mengalami tahun dimana kinerja kami tercatat biasa-biasa saja, atau tercatat buruk, selama delapan tahun terakhir, dan itu membuat rata-rata kinerja kami menjadi tampak bagus. Namun sayangnya hal ini sudah pasti tidak akan bertahan selamanya, dimana pada akhirnya nanti, kami akan mengalami tahun-tahun tertentu dimana kinerja kami akan tercatat biasa-biasa saja, atau bahkan buruk. Nah, itulah tiga alasan pokok kenapa saya tidak mencantumkan rate 27.7% atau 22.3%, dalam kolom tabel compounding diatas. Jadi kalau demikian, sebenarnya apa yang kami harap akan kami capai? Sudah tentu, apapun yang akan saya bahas dibawah ini, sebagian besar merupakan ‘tebakan’ yang bisa saja keliru, dan filosofi investasi yang saya kembangkan sejauh ini telah mengarah pada kesimpulan bahwa kita tidak akan pernah bisa meramal atau memprediksi apapun, karena manusia, biar bagaimanapun juga, tidak bisa melihat masa depan. Meski demikian, anda sebagai partner kami berhak untuk mengetahui bagaimana ekspektasi kami terhadap apa yang akan kami capai di masa yang akan datang. Intinya, saya berharap bahwa dalam jangka panjang kedepan, kita semua akan menyaksikan bahwa: 1. Dow mengalami kenaikan, sudah termasuk dividen, rata-rata 7% per tahun. Rata-rata tersebut sudah termasuk tahun-tahun tertentu dimana Dow akan mengalami kenaikan atau penurunan yang ekstrim, katakanlah sebesar plus atau minus 40 – 50%, sementara di sebagian besar tahun-tahun yang lain Dow akan naik atau turun di rentang minus 10% hingga plus 20%. 2. Rata-rata kinerja kami per tahunnya (untuk partnership secara keseluruhan, belum dikurangi bagian untuk general partner) akan mencapai 10% diatas Dow. Sekali lagi, catat bahwa rata-rata ini akan sudah termasuk tahun-tahun dimana kinerja kami akan minus 10% dibanding Dow pada periode tahun yang buruk, dan plus 25% dibanding Dow pada tahun-tahun yang baik. Kombinasi dari kedua poin diatas, setelah jangka panjang katakanlah 20 – 30 tahun, akan menghasilkan rata-rata kinerja sebesar 17% per tahun untuk Buffett Partnership, dan 14% per tahun untuk limited partners (setelah dikurangi bagian untuk saya sebagai general partner). Namun di tahun-tahun tertentu dimana terjadi kondisi yang ekstrim (Dow naik atau turun sebesar 40 – 50%, dan kinerja Partnership mencapai 10% dibawah Dow, atau 25% diatas Dow), maka sudah tentu pada tahun tersebut kinerja kami akan berbeda jauh dibanding rata-rata jangka panjangnya. Saya sekali lagi tekankan bahwa tulisan diatas adalah ‘perkiraan’, yang mungkin dipengaruhi oleh faktor subjektivitas saya sebagai penyelenggara Buffett Partnership. Siapapun yang sudah hafal dengan sejarah finansial pasti mengetahui bahwa perkiraan seperti itu bisa saja keliru besar. Jadi biarkan saya mengatakan itu sejak awal di Annual Letter ini, meski ini adalah hal yang 91
paling sering ditanyakan oleh para partner, dan memang mereka berhak untuk mengetahui seperti apa perkiraan tersebut. Metode Kerja Kami Di annual letter sebelumnya saya selalu menyebutkan bahwa kami berinvestasi pada tiga kategori saham. Namun mulai saat ini, jumlah kategori tersebut meningkat menjadi empat. Kategori anyar tersebut adalah kategori ‘Saham-saham umum yang relatif undervalue’, dimana kategori ini sedikit berbeda dengan kategori umum. Secara parsial, penambahan kategori baru ini menunjukkan adanya sub-kategori yang posisinya kini menjadi lebih penting di dalam portofolio kami. Sub-kategori tersebut perlu ditetapkan menjadi kategori baru, mengingat hasil investasi yang dicapai di sub-kategori ini, hingga hari ini, terbilang luar biasa, jika dibandingkan dengan waktu dan usaha yang dibutuhkan untuk mencari peluang investasi di sub-kategori tersebut. Dan pada akhirnya, penambahan kategori baru ini mencerminkan implementasi dan pengembangan dari teknik investasi yang baru dan unik, yang sengaja didesain untuk meningkatkan ekspektasi akan hasil yang dicapai, serta konsistensi kinerja investasi kami kedepannya. Berikut adalah rincian dari keempat kategori tersebut. 1. Kategori umum – private owner , yang berisi saham-saham murah, dimana ‘murah’ disini ditentukan berdasarkan asumsi bahwa sahamnya dijual pada bargain price, yakni harga yang layak, atau bahkan lebih rendah dibandingkan nilai riil dari seluruh aset perusahaan yang akan menjadi milik si pemegang saham. Pada kategori ini, definisi ‘murah’ bisa dikatakan nyaris absolut.
Kami menentukan murah tidaknya suatu saham di kategori ini berdasarkan standar kuantitatif, yakni berdasarkan data, fakta, dan angka-angka yang tersedia di laporan keuangan dll, namun kami juga memperhatikan faktor-faktor kualitatif, seperti kualitas manajemen dll. Kami tidak memilih saham di kategori ini berdasarkan kemungkinan bahwa sahamnya akan segera naik. Malah, banyak dari saham kami di kategori ini yang tidak memberikan indikasi apapun bahwa dia akan naik, entah dalam jangka panjang maupun pendek, dan banyak juga diantara mereka yang hampir sama sekali tidak pernah dibicarakan oleh para investor di pasar. Kriteria utama yang kami pakai untuk saham-saham ini adalah adanya bargain price, yakni harga yang cukup murah untuk private owner (pemilik tunggal perusahaan, jadi perusahaannya diasumsikan sebagai perusahaan private, bukan perusahaan publik yang diperdagangkan di bursa saham). Bargain price ini juga bisa didefinisikan sebagai harga perusahaan secara keseluruhan yang jauh lebih rendah dibanding harga wajarnya, dimana harga wajar tersebut dianalisis berdasarkan asumsi-asumsi yang hati-hati dan konservatif . Catatan penerjemah: Saya memerlukan waktu yang agak lama untuk memahami apa yang Buffett maksud dengan ‘harga yang murah untuk private owner’. Nah, karena saya sudah paham, maka biar saya menjelaskannya disini. Katakanlah anda membeli saham
92
dari sebuah perusahaan, sebut saja PT A, yang memiliki tanah seluas 5,000 meter persegi yang berlokasi di pinggir jalan besar di tengah kota Jakarta, dimana tanah tersebut dibeli oleh PT A sepenuhnya menggunakan uang sendiri, bukan pake utang. So, dengan menjadi pemegang saham PT A, maka anda otomatis menjadi pemilik tanah tersebut. Kemudian di pasar properti, harga sebidang tanah tersebut paling murah Rp1 juta per meter, sehingga nilai perusahaannya otomatis mencapai Rp1 juta dikali 5,000, sama dengan Rp5 milyar. Nilai Rp5 milyar tersebut adalah nilai minimal, karena dalam prakteknya harga jual tanah tadi bisa lebih tinggi dari Rp1 juta per meter. Nah, di bursa saham, jumlah saham beredar PT A adalah 10 juta lembar. Mengingat nilai perusahaannya adalah minimal Rp5 milyar, maka nilai wajar untuk saham-sahamnya adalah minimal Rp500 per lembar (5 milyar dibagi 10 juta). Tapi di pasar, entah karena apa, harga saham PT A hanya 250, sehingga anda pun membelinya pada harga tersebut. Jika nanti pasar kemudian mengapresiasi saham A dan mengembalikannya ke harga wajarnya, yakni 500, maka anda akan memperoleh keuntungan ketika menjualnya di harga tersebut. Tapi jika tidak? Atau bahkan yang terjadi justru sebaliknya, saham A di pasar malah turun lagi ke posisi 200? Ya biarin aja! Toh sejak awal di harga 250 pun saham A sudah sangat murah. Ingat bahwa harga sebuah saham di pasar, saham apapun itu, semurah atau semahal apapun harganya, akan naik turun sesuai jumlah bid dan offer. Jika pada satu hari tertentu pasar sedang tidak mood (Dow sedang terkoreksi), dan orang-orang yang menjual saham A lebih banyak ketimbang yang membelinya, maka otomatis harganya akan turun. Namun meski harga sahamnya di pasar naik atau turun, tetap saja nilai asetnya yang berupa tanah seluas 5,000 meter tadi tidak ikut berubah bukan? Hanya karena saham perusahaannya turun dari 500 ke 250, tidak lantas membuat harga aset tanahnya juga ikut turun menjadi cuma Rp500,000 per meter, misalnya. Karena itulah, ketika Buffett membeli saham pada harga 250, padahal ia tahu persis bahwa nilai wajarnya adalah minimal 500, maka dia bisa tetap santai meski harga saham tersebut di pasar naik turun. Pada kasus Dempster, dimana setelah menunggu sekian lama sahamnya nggak naik-naik juga, maka ia justru membelinya lebih banyak lagi hingga ia menjadi pemilik mayoritasnya. Dan pada akhirnya ia tetap memperoleh keuntungan dari melikuidasi/menjual aset-aset Dempster, bukan sahamnya. Dalam hal ini, Buffett menjual Dempster berdasarkan posisinya sebagai private owner Dempster, bukan sebagai pemegang saham biasa seperti halnya investor saham lainnya. Sayangnya dalam kondisi normal, di bursa saham kita akan kesulitan menemukan saham yang harganya murah secara absolut seperti ini, kecuali mungkin dalam kondisi krisis dimana indeks-indeks saham (termasuk IHSG) jatuh berantakan. Tapi terkadang dalam waktu-waktu tertentu dimana pasar bergerak normal, selalu ada saja saham seperti ini. Disisi lain juga tidak mudah bagi investor retail kebanyakan untuk menjadi pemegang saham mayoritas di sebuah perusahaan, seperti yang dilakukan Buffett terhadap 93
Dempster, sehingga dalam hal ini diperlukan metode valuasi yang berbeda lagi, dan memang itulah yang sedang dibahas Buffett di annual letternya kali ini. Okay, lanjut. Biar saya tekankan sekali lagi bahwa meski angka-angka kuantitatif adalah penting, namun halhal lainnya yang bersifat kualitatif juga tidak kalah pentingnya. Kami menyukai perusahaan dengan manajemen yang bagus, kami menyukai perusahaan yang bermain di sektor yang bagus, dan kami menyukai harga beli saham yang terdiskon dari pemegang saham sebelumnya. Namun pada akhirnya, kami menginginkan perusahaan yang memiliki value (nilai). Terdapat dua situasi yang mungkin bisa timbul dari investasi kami dikategori ini. Situasi pertama adalah saham yang kami beli harganya naik ke posisi wajarnya, sehingga kami memperoleh keuntungan. Namun situasi kedua adalah saham tersebut tidak naik-naik juga, sehingga kami kemudian mengakuisisi perusahaan secara penuh. Meski untuk situasi kedua kami pernah mengalaminya di Dempster, namun secara umum kami jarang mengalami situasi kedua tersebut. Saat ini kami terus membeli saham dari tiga perusahaan berbeda, hingga akhirnya kami menjadi pemegang saham mayoritas di ketiga perusahaan tersebut. Kami belum tahu apakah kami akan memperlakukan ketiga perusahaan ini seperti yang kami lakukan terhadap Dempster, namun ketiganya terus mencatat pertumbuhan kinerja pada persentase pertumbuhan yang memuaskan. Kami sepenuhnya pasif terhadap manajemen di dua perusahaan, dan hanya sesekali aktif pada manajemen di perusahaan yang satunya lagi. Kami kemungkinan akan tetap mengambil posisi sebagai investor pasif di tiga perusahaan ini, namun jika nanti peran aktif kami dibutuhkan, kami akan siap. 2. Kategori umum – saham-saham yang relatif murah. Kategori ini berisi saham-saham yang kami beli pada harga yang relatif murah, jika dibandingkan dengan saham-saham lain dengan kualitas fundamental yang setara.
Kami biasanya (dalam membeli saham) selalu mencari saham-saham yang harganya benar-benar murah jika dibandingkan dengan harga wajarnya, dengan asumsi bahwa kami menjadi pemilik perusahaan tersebut dengan status sebagai private owner-nya. Namun karena banyak saham di pasar yang mewakili perusahaan yang berukuran besar, dimana kami tidak mungkin mengakuisisinya seperti yang kami lakukan terhadap Dempster, maka konsep ‘harga yang murah untuk private owner’ tidak bisa dijadikan sebagai satu-satunya konsep ‘saham murah’ yang kami digunakan. Karena itulah, kami kemudian mengembangkan konsep ‘murah secara relatif’ ini. Poin penting dalam menentukan bahwa sebuah saham murah disini adalah bahwa kita harus membandingkan apel terhadap apel, bukan terhadap jeruk, dan kami bekerja keras untuk mencapai hal tersebut (membuat perbandingan apple to apple). Jika kami mengalami situasi dimana kami menemukan saham yang tampak murah, namun kami tidak mengetahui secara persis tentang perusahaannya, termasuk juga bagaimana sektornya sehingga kami tidak bisa membuat penilaian yang masuk akal untuk mengatakan bahwa saham tersebut murah, maka kami tidak akan membelinya.
94
Seperti yang sudah disampaikan sebelumnya, selama tahun-tahun terakhir, alokasi aset partnership di kategori ini telah tumbuh signifikan, dan telah menghasilkan keuntungan yang memuaskan. Kami baru-baru ini telah mengembangkan teknik investasi baru, yang menawarkan penurunan risiko yang sangat substansial dibanding teknik standar. Contoh teknik standar tersebut adalah, kami membeli saham pada PER 12 kali, karena harga tersebut tampak murah jika dibandingkan saham lain dengan kualitas fundamental setara atau lebih buruk, yang dijual pada PER 20 kali. Sayangnya pasar ternyata tetap menganggap bahwa PER 12 kali itu masih mahal, sehingga saham kami turun hingga PER-nya menjadi hanya 10 kali. Risiko terjadinya hal diatas sangat mengganggu kami, karena kami berada dalam posisi ‘tidak berdaya’ terhadap penilaian pasar terhadap saham-saham yang kami pegang (posisi ‘tidak berdaya’ ini tidak terjadi pada saham-saham kategori umum – private owner, dan kategori workouts). Jadi, dengan adanya teknik untuk menghapuskan risiko ini, atau setidaknya menguranginya, maka kategori saham-saham relatif murah ini menawarkan masa depan yang menjanjikan. Catatan Penerjemah: Sampai disini Buffett masih belum bersedia memperinci, seperti apa ‘teknik baru’ yang ia kembangkan untuk mengurangi risiko kerugian karena penurunan harga saham yang ia pegang. Namun mudah-mudahan ia bersedia untuk membahasnya di annual letter berikutnya. 3. Kategori work-outs. Ini adalah kelompok saham dengan jadwal aksi korporasi yang jelas. Saham-saham ini dipilih berdasarkan aksi korporasi perusahaannya, seperti penjualan aset, merger, reorganisasi, pemisahan anak usaha, dll. Kami tidak memperoleh informasi terkait aksi korporasi tersebut dari sumber rumor ataupun inside information (informasi orang dalam), melainkan informasi yang secara terbuka dipublikasikan oleh perusahaannya sendiri melalui koran-koran. Risiko berinvestasi di saham-saham kategori ini, dalam batas tertentu, tidak terletak pada fluktuasi pasar, melainkan lebih pada kemungkinan bahwa aksi korporasi yang tadinya akan dilaksanakan ternyata batal. Batalnya aksi korporasi tersebut bisa karena adanya anti-trust, kebijakan pemerintah yang bersifat negatif, ketidak setujuan pemegang saham, dll.
Keuntungan yang bisa diperoleh dari investasi pada saham-saham work-outs ini biasanya tampak kecil. Meski demikian karena kami biasanya memegang saham-saham work-outs ini pada periode yang tidak terlalu lama (kami menjualnya setelah harganya naik), dan kami bisa memprediksi kapan kira-kira kami bisa menjualnya (setelah aksi korporasinya efektif), maka pada akhirnya keuntungan tahunan yang diperoleh akan cukup layak. Diluar itu, berbeda dengan kategori umum, investasi di kategori ini tidak dipengaruhi fluktuasi pasar. Jika Dow turun, saham-saham work-outs kami tidak akan ikut terseret turun. Sementara jika Dow naik, maka saham-saham work-outs kami juga tidak akan ikut naik. Dalam jangka panjang, seperti halnya kategori umum, kami berharap bahwa kategori akan mencatat kinerja dengan selisih yang memuaskan dibanding Dow.
95
4. Kategori kontrol. Jumlah saham di kategori ini jumlahnya sangat sedikit, namun jika ada, maka kami biasanya memegangnya dalam jumlah besar, bisa mencapai sepertiga atau lebih dari total aset partnership. Kecuali jika kami sejak awal membelinya dalam jumlah banyak sekaligus, saham-saham di kategori kontrol biasanya awalnya merupakan saham di kategori umum. Suatu saham tertentu di kategori umum bisa menjadi saham kategori kontrol, jika setelah periode waktu tertentu saham tersebut harganya tidak juga naik, sehingga kami bisa terus membelinya pada harga murah hingga kami sampai pada satu titik dimana kami menjadi pemegang saham mayoritas. Jika kami sampai pada titik tersebut maka kami akan menjadi pengendali perusahaan, dan terkait apakah kami akan aktif dalam manajemen ataukah tetap pasif sebagai pemegang saham, itu tergantung dari penilaian kami terhadap masa depan perusahaan serta kapabilitas para direktur perusahaan.
Dalam satu situasi dimana peran kami tidak dibutuhkan, maka kami akan tetap bersikap pasif terhadap operasional perusahaan di kategori kontrol, dan membiarkan orang lain (manajemen) yang bekerja. Meski demikian, jika perusahaan membutuhkan peran aktif kami untuk meningkatkan nilai perusahaan, maka anda bisa pastikan bahwa kami tidak akan berdiam diri. Apakah kami aktif atau pasif terhadap operasional perusahaan, investasi kami di perusahaan kategori kontrol seharusnya secara otomatis menawarkan keuntungan, karena kriteria utama kami dalam membeli suatu saham dalam jumlah besar hingga kami menjadi pemegang saham mayoritas perusahaan, adalah harga belinya yang atraktif alias murah. Ketika kontrol tersebut kami raih, maka hasil dari investasi yang kami lakukan akan ditentukan oleh kenaikan/penurunan nilai riil perusahaan, bukan harga sahamnya. Kami saat ini memegang tiga saham di kategori umum – private owner, dimana kami menjadi pemegang saham terbesar di ketiga perusahaan yang bersangkutan, sehingga dalam satu atau dua langkah berikutnya, kami bisa memasukkan ketiga saham ini ke kategori kontrol. Jika itu terjadi, maka nggak ada masalah, dan kami bisa memperlakukan ketiga perusahaan tersebut seperti kami memperlakukan Dempster. Tapi jika harga sahamnya di pasar naik hingga ke level yang sesuai dengan nilai intrinsiknya, maka kami akan menjualnya. Investasi kami di kategori kontrol seringkali baru bisa menghasilkan keuntungan setelah beberapa tahun, mengingat proses pembelian saham hingga kami menjadi pemegang saham mayoritas perusahaan, itu membutuhkan waktu. Jika memang dibutuhkan, maka partisipasi aktif kami di dalam perusahaan seperti memperkuat manajemen, mengarahkan kembali penggunaan belanja modal, melakukan merger, dll, itu semua juga membutuhkan waktu. Karena alasan inilah, untuk saham-saham di kategori kontrol, kami hanya membeli satu saham tertentu hingga menjadi pengendalinya, jika harganya benar-benar murah sehingga terdapat margin keuntungan yang besar ketika kami me-likuidasi-nya (seperti yang kami lakukan terhadap Dempster). Tapi jika tidak, maka kami akan melepasnya. Nilai pasar dari investasi kami di kategori kontrol, dalam tahap dimana kami sedang terus mengakumulasi sahamnya, akan naik dan turun sesuai fluktuasi Dow. Tapi dalam situasi dimana
96
kontrol tersebut sudah kami raih, dan kami tidak perlu melakukan pembelian sahamnya lagi, maka hasilnya bisa lebih baik dibanding investasi kami di kategori work-outs. Anda mungkin tertarik untuk mengetahui bahwa pembeli dari perusahaan kami sebelumnya, Dempster, tampak bahwa mereka menjalankan bisnis barunya dengan baik. Hal ini memenuhi ekspektasi kami bahwa kami tidak menjual Dempster kepada ‘orang bodoh’, karena kami menjualnya pada harga yang memang layak serta menguntungkan bagi pembelinya. Namun bagi kami harga yang layak tersebut sudah cukup menguntungkan, mengingat kami membeli Dempster pada harga yang lebih murah lagi. Seperti yang sudah pernah kami sampaikan sebelumnya, pembagian investasi di tiga kategori diatas kami lakukan sesuai perkembangan pasar, atau tergantung ada tidaknya saham yang bisa kami beli di tiap-tiap kategori. Karena itulah pada tahun tertentu dimana Dow turun, apakah kami lebih banyak di kategori umum ataupun work-outs, itu tergantung pada faktor keberuntungan, tapi secara keseluruhan dalam jangka panjang kinerja kami akan lebih baik dibanding Dow. Ini adalah satu dari banyak alasan mengapa kinerja kami dalam satu tahun, entah baik ataupun buruk, tidak perlu ditanggapi secara serius. Yang penting sekali lagi, kinerja jangka panjang. Untuk memberikan gambaran tentang bagaimana kami mengalokasikan aset di tiap-tiap kategori secara ‘kebetulan’, saya akan memberikan contoh tentang berapa persen keuntungan/kerugian yang kami hasilkan di tiap-tiap kategori selama tiga tahun terakhir, dibandingkan dengan Dow. Angka dalam persentase. Tahun 1962 1962 1962
Umum -1.0 20.5 27.8
Work-Outs 14.6 30.6 10.3
Dow -8.6 18.4 16.7
Perhatikan bahwa investasi kami di work-outs telah menyelamatkan tahun 1962 dari kinerja minus bagi partnership secara keseluruhan, dan itu salah satunya karena kami mengalokasikan cukup banyak aset di kategori work-outs tersebut, dimana kategori ini tidak dipengaruhi fluktuasi pasar (Dow di tahun 1962 tercatat turun). Namun keputusan kami dalam mengalokasikan aset, apakah lebih banyak di kategori umum ataukah work-outs, bukan dibuat berdasarkan prediksi apakah pasar akan naik atau turun, melainkan berdasarkan faktor ketersediaan. Jadi simpelnya, jika dalam satu waktu terdapat lebih banyak saham-saham yang bisa kami beli di kategori umum, maka alokasi portofolio kami akan lebih condong ke kategori umum tersebut. Sebaliknya, jika dalam satu waktu terdapat lebih banyak saham-saham yang bisa kami beli di kategori work-outs, maka alokasi portofolio kami akan lebih condong ke kategori work-outs tersebut. Itu saja. Catatan penerjemah: Terkait ‘faktor ketersediaan’, saya masih ingat bahwa pada waktuwaktu tertentu dimana IHSG sedang mengalami bullish, para investor terkadang mengeluh karena saham-saham sudah pada mahal semua, sehingga tidak ada yang bisa dibeli (tidak ada saham yang tersedia untuk dibeli). Tapi bukannya menunggu pasar 97
turun dulu, mereka malah tetap saja belanja, dan jadinya mengalami kerugian ketika IHSG akhirnya terkoreksi, tak berapa lama kemudian (‘tak berapa lama’ disini bisa beberapa hari, minggu, atau beberapa bulan. Tapi yang jelas IHSG pada akhirnya turun juga). Intinya adalah, jika anda berada dalam satu kondisi dimana tidak ada saham yang bisa anda beli, maka jangan beli saham apapun. Di tahun 1963 kami memiliki satu saham di kategori work-outs yang mencatat kinerja yang sensasional, sementara saham-saham di kategori umum mencatat kinerja yang juga tidak terlalu buruk. Jika kinerja work-outs tercatat normal, katakanlah seperti tahun 1962, maka kinerja kami secara keseluruhan akan lebih rendah dibanding Dow. Dan akhirnya, di tahun 1964, kinerja kami di kategori work-outs telah menyebabkan penurunan kinerja kami secara keseluruhan. Seandainya saya bisa memprediksi bahwa pasar akan naik signifikan sepanjang tahun 1964, maka saya akan mengosongkan kategori work-outs, dan menempatkan seluruh aset di kategori umum. Namun, kami tidak pernah turut campur dalam permainan memprediksi seperti itu. Saya harap tabel diatas menunjukkan kepada anda bahwa kinerja kami setiap tahunnya sangat tergantung dari banyak faktor, beberapa diantaranya merupakan faktor diluar kendali kami, atau faktor yang kami tidak dapat mengantisipasinya (contohnya kenaikan atau penurunan Dow). Kami menganggap bahwa investasi di semua kategori diatas merupakan investasi yang baik, dan kami lebih suka menempatkan aset di dua kategori berbeda ketimbang hanya satu saja, sebagai tindakan diversifikasi. Perpajakan Tahun ini, para partner kami harus membayar pajak kenaikan modal ( capital gain tax) dalam jumlah yang cukup besar. Meski, sudah tentu, kami juga akan memiliki tahun-tahun dimana lembar surat kewajiban pajak bagi para partner ternyata kosong. Catatan Penerjemah: Buffett menyertakan tulisan soal pajak disini, karena di Amerika, setiap penjualan saham dalam posisi untung dikenai pajak minimal 15%, dan pajak tersebut disebut capital gain tax (CGT). Misalnya Buffett membeli suatu saham pada senilai US$ 1 juta, kemudian setelah beberapa waktu menjualnya senilai US$ 1.1 juta, sehingga diperoleh keuntungan US$ 100,000. Maka keuntungan bersihnya setelah pajak adalah US$ 85,000. Karena inilah banyak investor yang menerapkan strategi untuk tidak terlalu sering merealisasikan keuntungan, agar beban pajak yang harus dibayar tidak terlalu besar. Di Indonesia, investor tidak dikenai CGT ini, kecuali pajak penjualan sebesar 0.1% dari seluruh nilai saham yang dijual, entah itu dijual dalam posisi untung ataupun rugi.
98
Beberapa orang investor seringkali melakukan kesalahan dalam berinvestasi karena pertimbangan terkait pajak, ketimbang penyebab lainnya. Salah seorang teman, yang merupakan filsuf dari wilayah Pantai Barat, mengatakan bahwa orang-orang seringkali melakukan kesalahan dalam hidup karena melupakan apa yang seharusnya mereka lakukan. Dan hal ini terjadi ketika seorang investor sebenarnya harus melakukan satu tindakan tertentu, namun ia justru tidak melakukannya hanya karena faktor pajak. Jadi apa yang seharusnya dilakukan oleh seorang investor? Apapun itu, yang jelas itu bukanlah mencoba untuk membayar pajak serendah-rendahnya, meskipun dalam satu dan lain hal besarnya pajak tentu tetap harus diperhatikan, karena seorang investor tentu saja menginginkan keuntungan setelah pajak yang besar. Memang, pada dua metode investasi yang berbeda dimana metode pertama lebih sering membayar pajak ketimbang metode kedua, maka investor yang mempraktekkan metode kedua mungkin akan memperoleh keuntungan setelah pajak yang lebih besar. Meski demikian, kami jarang menemukan kasus seperti itu. Adalah sangat mungkin bahwa 20 saham yang dipilih dari, katakanlah, 3,000 saham, akan menjadi portofolio yang optimum baik pada saat ini ataupun setahun yang akan datang, pada level harga untuk tiap-tiap saham, baik yang dipilih maupun tidak, yang sepenuhnya berbeda setahun yang akan datang. Jika tujuan kami adalah untuk meraih keuntungan (setelah pajak) yang besar, maka kami harus memiliki saham yang paling menarik yang dibeli pada harga saat ini. Itu saja. Jelas bahwa kinerja sebuah saham setahun lalu, atau sebulan yang lalu, bukanlah alasan untuk memegangnya atau tidak memegangnya pada saat ini. Jelas pula bahwa ketidak mampuan seorang investor untuk ‘balik modal’ di saham yang sama, karena harga saham tersebut sebelumnya turun, juga tidaklah penting. Dan terakhir, jelas bahwa hanya karena suatu saham memberikan keuntungan yang besar di masa lalu, maka bukan berarti saham tersebut harus diikut sertakan dalam komposisi portofolio kami pada saat ini. Catatan Penerjemah: Melalui paragraf diatas Buffett jelas menegaskan bahwa, meski ia memiliki prinsip investasi jangka panjang, namun jika dalam satu waktu ia harus menjual salah satu atau beberapa sahamnya, maka ia akan melakukannya, termasuk meski harus cut loss (karena gagal balik modal). Pada beberapa annual letter sebelumnya Buffett pernah mengatakan bahwa rasio antara penjualan saham dalam posisi untung maupun rugi, adalah 3 banding 1. Jadi dari empat kali penjualan saham yang dilakukan Buffett, tiga diantaranya menghasilkan keuntungan, sementara satunya lagi menghasilkan kerugian. Jika kami mencetak gain, maka mengubah susunan portofolio bermakna bahwa kami harus membayar pajak, karena kami menjual saham tertentu dalam posisi untung. Kecuali dalam beberapa kasus yang tidak biasa, besarnya pajak yang kami bayar tidak terlalu penting jika dibandingkan dengan nilai tambahan keuntungan yang justru kami dapatkan karena adanya pajak tersebut. Saya pribadi tidak mengerti mengapa orang-orang mempermasalahkan soal pajak ini,
99
padahal besaran capital gain tax untuk investasi jangka panjang terbilang kecil jika dibanding pajak usaha pada umumnya. Nah, karena banyak dari pembaca annual letter ini yang merupakan investor pragmatis, maka biar saya langsung menjelaskan intinya disini: Hanya ada tiga cara untuk menghindari membayar pajak (dari peningkatan nilai aset/harga saham), yakni: 1. Meninggal dunia, 2. Memberikan aset tersebut kepada orang lain, dan 3. Kehilangan capital gain itu sendiri. Jadi biarkan saya tegaskan disini, sudah menjadi kebijakan bagi Buffett Partnership untuk memaksimalkan gain dari kegiatan investasi yang dilakukan, dan bukan untuk meminimalisir pajak. Suatu titik terang mengenai gambaran perpajakan terkait industri manajemen investasi, telah tampak dalam beberapa tahun terakhir, yakni terkait diciptakannya swap-funds. Swap-funds adalah mekanisme dimana pemegang saham tertentu, yang memegang saham tersebut dalam jumlah besar, bisa mengkonversi/menukar sahamnya menjadi saham-saham lain tanpa perlu menjualnya terlebih dahulu. Tujuannya adalah untuk mendiversifikasikan portofolio (karena dari tadinya hanya memegang satu saham, menjadi memegang beberapa saham lain) tanpa perlu membayar pajak capital gain, karena tidak ada saham yang dijual (tidak ada realisasi keuntungan). Meski demikian pajak yang timbul karena penjualan saham ini bukan berarti menjadi hilang, melainkan hanya ditunda pembayarannya hingga saham hasil swap tadi benar-benar dijual. Alasan seorang investor melakukan swap boleh jadi menarik untuk diperhatikan. Dia sudah tentu tidak mau terus memegang saham yang sedang ia pegang (saham sebelum swap), atau dia ingin mengambil kesempatan untuk melakukan swap tersebut (dan karenanya membayar komisi transaksi, biasanya hingga mencapai US$ 100,000) untuk memperoleh sekumpulan saham lain yang dipegang oleh investor yang juga tidak mau membayar pajak. Setelah semua pihak yang akan melakukan swap mengajukan penawaran, mereka kemudian akan memiliki kesempatan untuk melihat bagaimana nantinya posisi portofolio mereka setelah swap (dimana saham lama mereka dilepas dan digantikan saham baru) ketika mereka masih memiliki opsi untuk membatalkan transaksi swap tersebut. Namun hanya sedikit dari mereka yang melakukan pembatalan tersebut. Terdapat setidaknya dua belas perusahaan reksadana (yang saya tahu) yang menerapkan sistem swap ini, sejak ide terkait swap-funds ini muncul pada tahun 1960, dan mereka mengelola dana total US$ 600 juta. Para fund manager di perusahaan reksadana ini menerima komisi tahunan sebesar 0.5% dari total dana kelolaan (di lima reksadana terbesar, komisi ini mencapai antara US$ 250 – 700 ribu per tahun), dan mereka memiliki masalah yang menarik: Seorang fund manager harus mengelola dana secara cerdas, namun setiap langkah yang ia lakukan menyebabkan timbulnya utang pajak (karena adanya pajak penjualan saham yang ditunda pembayarannya, karena saham tersebut belum benar-benar dijual), dimana pajak tersebut dihitung dari nilai saham ketika dibeli pertama kali oleh seorang investor, sebelum kemudian si 100
investor men- swap saham tersebut. Kesulitan terbesar bagi si fund manager adalah harus senantiasa memegang saham yang mengandung utang pajak yang rendah, atau tidak mengandung utang pajak sama sekali, karena investor tentu tidak mau men-swap/menukar sahamnya dengan saham yang mengandung utang pajak yang tinggi. Hal ini menyebabkan pilihan saham yang tersedia bagi si fund manager menjadi sangat sedikit dibanding seharusnya. Saya secara khusus menekankan paragraf diatas untuk mengidentifikasikan masalah yang dihadapi oleh investor yang ‘anti pajak’, meski disisi lain terdapat pula beberapa kasus dimana swap-funds mungkin merupakan pilihan terbaik bagi investor yang menginginkan keuntungan investasi sekaligus pajak yang rendah. Namun demikian, para perusahaan reksadana ini memberikan data penting terkait bagaimana kinerja sebuah perusahaan investasi, ketika mereka mencoba untuk mengelola dana sekaligus menghindari membayar pajak yang tinggi. Tiga besar perusahaan reksadana jenis swap-funds, semuanya berdiri tahun 1961, dan mengelola aset total US$ 300 juta. Satu diantaranya, Diversification Funds, tidak memiliki data kinerja yang bisa dikonversi menjadi data kinerja tahunan. Sementara dua lainnya, Federal Street Funds dan Westminster Funds, yang merupakan perusahaan reksadana terbesar kedua dan ketiga, dikelola oleh para penasihat investasi yang mengawasi aset milik investor institusi senilai setidaknya US$ 2 milyar. Dan berikut adalah kinerja mereka selama ini, dibandingkan dengan Dow Jones. Angka dalam persen. Tahun 1962 1963 1964 Rata-Rata
Federal Street -19 17 13.8 2.6
Westminster -22.5 18.7 12.3 1.1
Dow -7.6 20.6 18.7 9.8
Sebelumnya, ingat bahwa catatan kinerja diatas belum termasuk dikurangi komisi bagi fund manager, dan juga belum dikurangi beban pajak (yang pada akhirnya tetap harus dibayar) oleh para nasabah. Jadi, masih ada yang mau ditanyakan soal pajak? Lain-Lain Pada tanggal 21 Desember, koran Automotive News melaporkan bahwa Ford Motor Co. berencana untuk menginvestasikan US$ 700 juta di tahun 1965 untuk membangun fasilitas pabrik baru seluas total 6.7 juta kaki persegi di seluruh dunia. Buffett Partnership Limited, tidak mau ketinggalan, juga berencana untuk menambah ruang seluas 227 kaki persegi pada ruang kantornya pada musim semi tahun 1965. Pertumbuhan aset kami, dari US$ 105,100 (anda tidak perlu menebak-nebak, siapa yang menempatkan dana US$ 100 tersebut) pada tanggal 5 Mei 1956, ketika partnership pertama 101
dibentuk, hingga menjadi US$ 26,074,000 pada tanggal 1 Januari 1965, menyebabkan diperlukannya beberapa pengaturan ulang dalam rutinitas kantor kami. Karena itulah, bersamaan dengan pindahnya bertambahnya luas ruang kantor kami dari 682 menjadi 909 kaki persegi, kami juga merekrut beberapa sumber daya manusia berkualitas untuk tugas-tugas administrasi dan lain-lain. Hal ini diperlukan agar Bill Scott bisa lebih berkonsentrasi pada tugas utamanya, yakni menganalisis saham. Saya akan melaporkan lebih lanjut terkait hal ini di laporan tengah tahun mendatang. Bill, yang terus menunjukkan kinerja yang sangat baik, bersama istrinya, memiliki bagian di dalam Buffett Partnership sebesar US$ 298,729, yang nyaris merupakan seluruh kekayaannya. Asosiasi baru kami yang baru bergabung, bersama istri dan anak-anaknya, juga telah menempatkan investasi dalam jumlah penting di dalam partnership. Susie dan saya memiliki bagian sebesar US$ 3,406,700 di Buffett Partnership, yang juga nyaris merupakan seluruh harta kekayaan kami, diluar aset kami yakni Mid-Continent Tab Card Co., sebuah perusahaan lokal yang saya beli tahun 1960, ketika perusahaan itu hanya memiliki kurang dari sepuluh pemegang saham. Keluarga dan kerabat saya, baik langsung maupun tidak langsung, memiliki bagian sebesar US$ 1,942,592. Jadi kami terus ‘menyantap masakan kami sendiri’. Dua sekretaris kami, Beth dan Donna, juga terus melaksanakan tugas-tugas mereka dengan baik. Peat, Marwick & Mitchell masih kami pilih untuk melakukan pekerjaan audit, dimana mereka selalu mampu menyelesaikan laporan audit sebelum deadline yang kami tentukan. Dan terakhir, sekaligus merupakan ucapan kami yang paling tulus, saya mengucapkan terima kasih kepada para partner yang bekerja sama dengan baik, sehingga kami bisa menggunakan waktu kami sepenuhnya untuk mengerjakan apa yang semestinya kami kerjakan. Saya sangat beruntung karena bisa menghabiskan sebagian besar waktu saya untuk memikirkan bagaimana dana kami akan diiinvestasikan, ketimbang memikirkan hal-hal kecil terkait kelangsungan organisasi Buffett Partnership. Kami memiliki struktur organisasi yang memungkinkan dilakukannya efisiensi ini, dan yang lebih penting lagi, kami memiliki para partner yang membuat semua ini menjadi kenyataan. Perlu saya katakan bahwa saya sangat menghargai partisipasi anda di dalam partnership ini, dan sekarang kita semua telah menjadi lebih kaya dari sebelumnya. Kebijakan kami sebelumnya memungkinkan para partner, terutama dari pihak keluarga kami, bisa menginvestasikan dana dalam jumlah berapapun ke dalam Buffett Partnership. Namun mulai tahun ini, kami menetapkan batas minimum setoran modal sebesar US$ 25,000. Dalam dua minggu kedepan, anda sebagai partner akan menerima: 1. Surat pajak terkait keuntungan yang anda terima dari investasi anda di Buffett Partnership untuk tahun 1964. 2. Laporan keuangan dan operasional kami selama tahun 1964, yang telah diaudit oleh kantor auditor Peat, Marwick & Mitchell.
102
