1.1 Activos reales vs acticos financieros. La riqueza material de una sociedad está determinada fundamentalmente por la capacidad productiva de la economía – Los Los bienes y servicios que podemos que podemos proporcionar a los miembros. Esta capacidad productiva está en función de los activos reales de la economía: los terrenos, edificios, conocimientos, las maquinarias que son usadas para producir bienes y los trabajadores cuyas habilidades son necesarias para utilizar esos recursos. Juntos, los activos físicos "humanos" generan el espectro completo de la producción producida y consumida por la sociedad. En contraste con tales activos reales son activos financieros tales como las acciones o bonos. Estos activos de por sí, no representan representan la riqueza de una sociedad. Las acciones no son más que hojas de papel, y no contribuyen directamente a la capacidad productiva de la economía. En cambio, los activos financieros contribuyen indirectamente a la capacidad productiva, porque permiten la separación de la propiedad y la gestión de la empresa y facilitan la transferencia de fondos a las empresas con oportunidades de inversión atractivas. Los activos financieros ciertamente contribuyen a la riqueza de los individuos o firmas. Esto se debe a que los activos financieros son requerimientos de los ingresos generados por los activos reales o reclamaciones sobre los ingresos del gobierno. Cuando los activos reales utilizados por una empresa en última instancia generan ingresos, los ingresos se asignan a los inversores de acuerdo con su propiedad de los activos financieros, o valores, emitidos por la empresa. Los tenedores de bonos, por ejemplo, tienen derecho a un flujo de ingresos basado en la tasa de interés y el valor nominal del bono. Los accionistas o accionistas tienen derecho a cualquier ingreso residual después de pagar a los tenedores de bonos y otros acreedores. De esta forma, los valores de los activos financieros se derivan y dependen de los valores de los activos reales subyacentes de la empresa. Los activos reales producen bienes y servicios, mientras que los activos financieros definen la asignación de ingresos o de riqueza entre los inversionistas. Las personas pueden elegir entre consumir sus actuales dotaciones de riqueza hoy o invertir para el futuro. Cuando invierten para el futuro, pueden optar por mantener activos financieros. El dinero que una empresa recibe cuando emite títulos (los vende a los inversores) se utiliza para comprar activos reales. En última instancia, entonces, los rendimientos de un activo financiero provienen de los ingresos producidos por los activos reales que son financiados por la emisión del título. De esta manera, es útil considerar los activos financieros como los medios por los cuales las personas tienen sus reivindicaciones salariales sobre activos reales en economías bien desarrolladas. La mayoría de nosotros no puede poseer personalmente personalmente plantas de automóviles (un activo real), pero podemos tener acciones de General Motors o Ford (un activo financiero), que nos proporcionan ingresos derivados de la producción de automóviles. Los activos reales y financieros se distinguen operacionalmente por las hojas de balance de los individuos y de las empresas en la economía. Mientras los activos reales aparecen solo en el activo del balance, los activos financieros siempre aparecen en ambos lados de los balances. Tu reclamo financiero en una empresa es un activo, pero la emisión de esta reclamación es una responsabilidad de la empresa. Cuando agregamos sobre todos los balances, los activos financieros se cancelarán,
dejando sólo la suma de los activos reales como la riqueza neta de la economía agregada. Otra forma de distinguir entre activos financieros y activos reales es observar que los activos financieros se crean y destruyen en el curso normal de la actividad. Por ejemplo. Cuando un crédito se paga, tanto el crédito del acreedor (un activo financiero) y la obligación del deudor (un pasivo financiero) dejan de existir. En contraste, los activos financieros son destruidos solo por accidentes o por el desgaste con el tiempo. La distinción entre activos reales y activos financieros es evidente cuando comparamos la composición de la riqueza nacional en los Estados Unidos, presentada en la Tabla 1.1, con los activos y pasivos financieros de los hogares de los Estados Unidos mostrados en la Tabla 1.2. La riqueza nacional consiste en estructuras, equipos, inventarios de bienes y tierras.
(Una omisión importante en la Tabla 1.1 es el valor del "capital humano" -el valor del potencial de ganancias de la fuerza de trabajo). En contraste, la Tabla 1.2 incluye activos financieros tales como
cuentas bancarias, acciones, bonos corporativos y las hipotecas. Las personas en los Estados Unidos, tienden a mantener sus reclamaciones financieras en una forma indirecta. De hecho, sólo aproximadamente una cuarta parte de la población estadounidense adulta posee acciones directamente. Las reclamaciones de la mayoría de las personas en las empresas están mediadas a través de instituciones que posean acciones en su nombre: inversionistas institucionales tales como fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos mutuos y fondos de dotación. El cuadro 1.3 muestra que en la actualidad, aproximadamente la mitad de todas las acciones de Estados Unidos está en manos de inversores institucionales.
1.2 Los mercados financieros y la economía. Afirmamos anteriormente que los activos reales determinan la riqueza de una economía, mientras que los activos financieros simplemente representan activos reales. No obstante, los activos financieros y los mercados en los que se negocian desempeñan un papel crucial en las economías desarrolladas. Los activos financieros nos permiten aprovechar al máximo los activos reales de la economía.
Tiempo de consumo.
Algunas personas en la economía están ganando más de lo que actualmente desean gastar. Otros, por ejemplo, los jubilados, gastan más de lo que ganan actualmente. ¿Cómo puede cambiar su poder adquisitivo de períodos altos de ganancias a períodos de vida de bajos ingresos? Una forma es "almacenar" su riqueza en activos financieros. En períodos de ingresos altos, puede invertir sus ahorros en activos financieros como acciones y bonos. En los períodos de ingresos bajos, puede vender estos activos para proporcionar fondos para sus necesidades de consumo. Al hacerlo, puede cambiar su consumo a lo largo de su vida, asignando así su consumo a los períodos que proporcionan la mayor satisfacción. Por lo tanto, los mercados financieros permiten a las personas separar las decisiones relativas al consumo actual de restricciones que de otro modo se impondrían por los ingresos corrientes.
Asignación de Riesgos.
Prácticamente todos los activos reales implican cierto riesgo. Cuando GM construye sus plantas de automóviles, por ejemplo, su administración no puede saber con certeza qué flujos de efectivo generarán esas plantas. Los mercados financieros y los diversos instrumentos financieros negociados en esos mercados permiten que los inversores con el mayor gusto por el riesgo soporten ese riesgo, mientras que otros individuos con menor riesgo de tolerancia pueden, en mayor medida, mantenerse al margen. Los mercados de capitales permiten que el riesgo inherente a todas las inversiones sea soportado por los inversores más dispuestos a soportar ese riesgo. Esta asignación de riesgo también beneficia a las empresas que necesitan recaudar capital para financiar sus inversiones. Cuando los inversores pueden auto-seleccionar en tipos de títulos con características de riesgo-retorno que mejor se adapten a sus preferencias, cada título se puede vender por el mejor precio posible. Esto facilita el proceso de construcción de los activos reales de la economía.
Separación de propiedad y gestión.
Muchas empresas son propiedad y administradas por el mismo individuo. Esta organización simple, bien adaptada a las pequeñas empresas, de hecho era la forma más común de organización de negocios antes de la Revolución Industrial. Hoy en día, sin embargo, con los mercados globales y la producción a gran escala, el tamaño y las necesidades de capital de las empresas se han disparado. Por ejemplo, General Electric tiene propiedades, plantas y equipo por un valor aproximado de $ 35 mil millones. Las corporaciones de tal tamaño simplemente no podrían existir como firmas operadas por el propietario de las empresas. General Electric tiene en realidad cerca de medio millón de accionistas, cuya participación en la propiedad de la empresa es proporcional a sus tenencias de acciones. Es evidente que un grupo tan grande de personas no puede participar activamente en la gestión cotidiana de la empresa. En su lugar, eligen un consejo de administración, que a su vez contrata y supervisa la dirección de la empresa. Esta estructura significa que los propietarios y gerentes de la empresa son diferentes. Esto le da a la empresa una estabilidad que la empresa administrada por el propietario no puede lograr. Por ejemplo, si algunos accionistas deciden que ya no desean tener acciones en la empresa, pueden vender sus acciones a otros inversionistas, sin ningún impacto en la administración de la empresa. Así, los activos financieros y la capacidad de comprar y vender esos activos en los mercados financieros permiten una fácil separación de la propiedad y la gestión. ¿Cómo pueden todos los propietarios dispares de la empresa, que van desde grandes fondos de pensiones que tienen miles de acciones a peque ños inversores que pueden tener sólo una sola acción, estar de acuerdo sobre los objetivos de la empresa? Nuevamente, los mercados financieros proporcionan alguna orientación. Todos pueden estar de acuerdo en que la dirección de la empresa debe perseguir estrategias que realzan el valor de sus acciones. Tales políticas harán a todos los accionistas más ricos y permitirán que todos persigan mejor sus metas personales, cualesquiera que sean esos objetivos. ¿Realmente intentan maximizar el valor de la empresa? Es fácil ver cómo podrían estar tentados a participar en actividades que no sean del mejor interés de los accionistas. Por ejemplo, podrían involucrarse en la construcción de imperios, o evitar proyectos arriesgados para proteger sus propios empleos, o sobreconsumir lujos tales como aviones corporativos, argumentando que el
costo de tales beneficios es en gran parte soportado por los accionistas. Estos potenciales conflictos de intereses se llaman problemas de agencia porque los gerentes, que son contratados como agentes de los accionistas, pueden perseguir sus propios intereses en su lugar. Varios mecanismos han evolucionado para mitigar los posibles problemas de las agencias. En primer lugar, los planes de compensación vinculan los ingresos de los directivos al éxito de la empresa. En segundo lugar, mientras que los consejos de administración son a veces representados como defensores de la alta dirección, pueden, y en los últimos años cada vez más, obligar a los equipos de gestión que están desempeñando un rendimiento inferior. En tercer lugar, las personas o entidades externas, como los analistas de seguridad y los grandes inversores institucionales, como los fondos de pensiones, monitorean estrechamente las empresas y hacen que la vida de los trabajadores de bajo rendimiento sea lo menos incómoda. Por último, los malos directos están sujetos a la amenaza de relevo. Si el consejo de administración es poco exigente en la gestión de la supervisión, los accionistas disconformes pueden elegir un consejo diferente. Si una firma observa que otro ha tenido un rendimiento inferior, puede adquirir el negocio de bajo rendimiento y reemplazar la administración con su propio equipo. El precio de las acciones debería aumentar para reflejar las perspectivas de mejora del desempeño, lo que incentiva a las empresas a participar en dicha actividad de adquisición.
1.3 Clientes del Sistema Financiero. Comenzamos nuestro análisis con una visión amplia de los principales clientes que ponen las demandas en el sistema financiero. Al considerar las necesidades de estos clientes, podemos obtener una visión considerable de por qué las organizaciones e instituciones han evolucionado como lo han hecho. Podemos clasificar a la clientela del entorno de inversión en tres grupos: el sector doméstico, el sector empresarial y el sector gubernamental. Esta tricotomía no es perfecta; excluye a algunas organizaciones tales como las agencias sin fines de lucro y tiene dificultades con algunos híbridos, como empresas no incorporadas o empresas familiares. Sin embargo, desde el punto de vista de los mercados de capitales, la clasificación de tres grupos es útil.
El sector doméstico o de los hogares.
Los hogares toman constantemente decisiones económicas relativas a actividades tales como el trabajo, la capacitación laboral, la planificación de la jubilación y los ahorros versus el consumo. Tomaremos la mayoría de estas decisiones como ya están establecidas y nos centraremos específicamente en las decisiones financieras. En esencia, nos preocupamos sólo de los activos financieros que los hogares desean mantener. Incluso este enfoque limitado, sin embargo, deja una amplia gama de cuestiones a considerar. La mayoría de los hogares están potencialmente interesados en una amplia gama de activos, y los activos que son atractivos pueden variar considerablemente dependiendo de la situación económica del hogar. Incluso una consideración limitada de impuestos y preferencias de riesgo
puede conducir a demandas de activos muy variadas, y esta demanda de variedad es, como veremos, un motor de la innovación financiera. Los impuestos llevan a diferentes demandas de activos porque las personas en diferentes escalas de impuestos "transforman" los ingresos antes de impuestos a los ingresos después de impuestos a diferentes tasas. Por ejemplo, los inversionistas de alto rango de impuestos naturalmente buscarán valores libres de impuestos, en comparación con los inversionistas de bajo impuesto que buscan principalmente valores sujetos a impuestos más altos. El deseo de minimizar los impuestos también lleva a la demanda de valores que están exentos de impuestos estatales y locales. Esto, a su vez, provoca la demanda de carteras que se especializan en bonos exentos de impuestos de un estado en particular. En otras palabras, el estatus fiscal diferencial crea "clientes de impuestos ” que, a su vez, dan lugar a la demanda de una variedad de activos con diversas implicaciones tributarias. La demanda de los inversores anima a los empresarios a ofrecer tales carteras (por una tarifa, por supuesto!). Las consideraciones de riesgo también crean demanda para un conjunto diverso de alternativas de inversión. A un nivel obvio, las diferencias en la tolerancia al riesgo crean demanda de activos con una variedad de combinaciones riesgo-retorno. Las personas también tienen requisitos de cobertura específicos que contribuyen a diversas demandas de inversión. Considere, por ejemplo, un residente de la ciudad de Nueva York que planea vender su casa y retirarse a Miami, Florida, en 15 años. Tal plan parece factible si los precios de las propiedades inmobiliarias en las dos ciudades no divergen antes de su retiro.
