CRITERIOS DE INVERSION. Prof. Luis Carlos Tascon.
VALOR PRESENTE NETO • VPN: “Diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo.” • Por ejemplo, suponga que usted compra una casa deteriorada en 25 000 U.M. y gasta otros 25 000 U.M. en pintores, plomeros, etc., para arreglarla. Su inversión total asciende a 50 000 U.M. Cuando termina el trabajo, pone esa casa de nuevo en el mercado y se da cuenta de que vale 60 000 U.M.
VALOR PRESENTE NETO • Dado nuestro objetivo de crear valor para los accionistas, el proceso del presupuesto de capital se puede considerar como una búsqueda de inversiones con valores presentes netos positivos.
VALOR PRESENTE NETO • Con nuestro ejemplo anterior, es lógico considerar que antes de decidir invertir en dicho inmueble se requiere. • 1. evaluar el precio de mercado de otros inmuebles remodelados. • 2. Se realizar una aproximación entre los costos de comprar el inmueble y ponerlo en venta en el mercado. • 3. Se calcula los costos estimados contra los ingresos estimados. • 4. Se evaluá, si la diferencia es positiva vale la pena realizar la inversión.
ESTIMACION DEL VALOR PRESENTE NETO • Imagine que se piensa iniciar una empresa para producir y vender un producto nuevo, por ejemplo, fertilizante orgánico. Es posible calcular los costos iniciales con una precisión razonable porque se sabe lo que se debe comprar para poner en marcha la producción. ¿Será ésta una buena inversión?.
ESTIMACION DEL VALOR PRESENTE NETO Este problema es mucho más difícil que el ejemplo de la casa “para arreglar” porque en el mercado no se compran ni se venden empresas de fertilizantes completas, así que en principio es imposible observar el valor de mercado de una inversión similar. Como resultado, se debe estimar de algún modo este valor por otros medios.
ESTIMACION DEL VALOR PRESENTE NETO • Para ver cómo se estimaría el VPN, suponga que se piensa que los ingresos de efectivo del negocio de fertilizante serán 20 000 UM al año, si todo resulta como se espera. Los costos en efectivo (entre ellos los impuestos) serán de 14 000 UM anuales y el negocio se va a vender en ocho años. La planta, la propiedad y el equipo tendrán un valor de salvamento de 2 000 UM en ese momento. El lanzamiento del proyecto cuesta 30 000 UM. Suponga que en proyectos nuevos como éste se emplea una tasa de descuento de 15%. ¿Es una buena inversión? Si hay 1 000 acciones de capital en circulación, ¿cuál será el efecto de realizar esta inversión sobre el precio por acción?
VPN • Suponga que se le pide decidir si se debería o no lanzar un nuevo producto de consumo. Con base en las ventas y los costos proyectados, se espera que los flujos de efectivo durante la vida de cinco años del proyecto sean de 2 000 um en los primeros dos años, 4 000 en los dos siguientes y 5 000 en el último año. Costará alrededor de 10 000 UM empezar la producción. Se utiliza una tasa de descuento de 10% para evaluar productos nuevos. ¿Qué se debe hacer en este caso?
PERIODO DE RECUPERACION • Periodo de recuperación: Tiempo que se requiere para que una inversión genere flujos de efectivo suficientes para recobrar su costo inicial. • Una inversión inicial es de 50 000 dólares. Después del primer año, la empresa ha recuperado 30 000 dólares y restan 20 000 dólares. El flujo de efectivo en el segundo año es de 20 000 dólares, así que esta inversión “se paga sola” en dos años exactos. • Si se requiere una recuperación de, por ejemplo, tres años o menos, entonces esta inversión es aceptable.
PERIODO DE RECUPERACION • Los flujos de efectivo proyectados de una inversión propuesta son: AÑO
FLUJO DE EFECTIVO
1
100 UM
2
200
3
500
• Este proyecto cuesta 500 UM. ¿Cuál es el periodo de recuperación para esta inversión?
ANALISIS DEL PERIODO DE RECUPERACION. • Al compararla con la regla del VPN, la regla del periodo de recuperación presenta algunas desventajas importantes. Ante todo, el periodo de recuperación se calcula con sólo sumar los flujos de efectivo futuros. No hay ningún descuento, así que el valor del dinero a través del tiempo se ignora por completo. La regla del periodo de recuperación tampoco toma en cuenta ninguna diferencia en los riesgos. La recuperación se calcularía de la misma forma para los proyectos riesgosos que para los muy seguros.
ANALISIS DEL PERIODO DE RECUPERACION. AÑOS
LARGA
CORTA
0
-250 USD
-250 USD
1
100
100
2
100
200
3
100
0
4
100
0
El periodo de recuperación adecuado es de 2 años.
ANALISIS DEL PERIODO DE RECUPERACION. • ¿La regla del periodo de recuperación está llevando a tomar las decisiones correctas? Tal vez no. Suponga otra vez que se requiere un rendimiento de 15% sobre este tipo de inversión. Resulta posible calcular el VPN de estas dos inversiones como:
ANALISIS DEL PERIODO DE RECUPERACION. • Este ejemplo ilustra dos desventajas primarias de la regla del periodo de recuperación. Primero, al ignorar el valor en cuanto a tiempo podrían realizarse inversiones (como Corta) que en realidad valen menos de lo que cuestan. En segundo lugar, al ignorar los flujos de efectivo más allá del límite se podrían rechazar inversiones productivas a largo plazo (como Larga). En forma más general, el uso de la regla del periodo de recuperación hace que haya una inclinación hacia las inversiones a plazo más corto. • La principal desventaja de la regla del periodo de recuperación es que no hace la pregunta correcta. El asunto principal es el efecto que una inversión tendrá sobre el valor de las acciones, no el tiempo que se tarda en recuperar la inversión inicial.
ANALISIS DEL PERIODO DE RECUPERACION.
EL MÉTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO • “Con base en la regla del método del periodo de recuperación descontado, una inversión es aceptable si su periodo de recuperación descontado es inferior a una cantidad de años preestablecida.” • Para saber cómo se podría calcular el periodo de recuperación descontado, suponga que se requiere un rendimiento de 12.5% sobre inversiones nuevas. Se tiene una inversión que cuesta 300 UM y hay flujos de efectivo de 100 UM al año durante cinco años.
EL MÉTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO AÑO
FLUJOS DE EFECTIVO SIN DESCUENTO DESCONTADOS
FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO SIN DESCUENTO DESCONTADOS
1
100
89
100
89
2
100
79
200
168
3
100
70
300
238
4
100
62
400
301
5
100
55
500
356
TIEMPO DE RETORNO ESPERADO 2 AÑOS. SIN DESCUENTO: 3 AÑOS DESCONTADOS: 4 AÑOS
EL MÉTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO
EL MÉTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO • Considere una inversión que cuesta 400 dólares y paga 100 dólares anuales en forma permanente. En este tipo de inversión se emplea una tasa de descuento de 20%. ¿Cuál es el periodo de recuperación ordinario? ¿Cuál es el periodo de recuperación descontado? ¿Cuál es el VPN?
LA TASA INTERNA DE RETORNO. • Ahora se llega a la alternativa más importante del VPN: la tasa interna de retorno, conocida como TIR. Como se verá, la TIR está muy relacionada con el VPN. Con la TIR se trata de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto. Además, es de desear que sea una tasa “interna” en el sentido de que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión particular, no de las tasas que se ofrecen en otras partes.
LA TASA INTERNA DE RETORNO. • Con base en la regla de la TIR, una inversión es aceptable si la TIR excede el rendimiento requerido. De lo contrario debe rechazarse. • Se desea calcular el VPN para la inversión simple de que se trata. A una tasa de descuento de R, el VPN es: • VPN = −100 + [110/(1 + R)]
• La tasa interna de retorno (TIR) de una inversión es el rendimiento requerido que produce un VPN de cero cuando se usa como tasa de descuento.
LA TASA INTERNA DE RETORNO. • Un proyecto tiene un costo total de 435.44 dólares. Los flujos de efectivo son de 100 dólares el primer año, de 200 el segundo y de 300 el tercero. ¿Cuál es la TIR? Si se necesita un rendimiento de 18%, ¿se debe aceptar esta inversión?
FLUJOS DE EFECTIVO I. INICIAL
-435.44
AÑO 1
100
AÑO 2
200
AÑO 3
300
TIR
15.00%
TIR EN INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES AÑO 0 1 2 3 4 TIR VPN
INVERSION A INVERSION B -100 -100 50 20 40 40 40 50 30 60 24% 21% $0.00 $0.00
TASA DE DESCUENTO VPN INVERSION A VPN INVERSION B 0% 60 70 5% 43 48 10% 29 30 15% 17 15 20% 7 2 21% 5 0 24% 0 (6) 25% (2) (8) 30% (9) (17)
LA TASA INTERNA DE RETORNO.
EL ÍNDICE DE RENTABILIDAD • Otra herramienta usada para evaluar proyectos es el índice de rentabilidad (IR), que es la razón beneficio-costo. Este índice se define como el valor presente de los flujos de efectivo esperados de una inversión dividido entre la inversión inicial. • Así, si un proyecto cuesta 200 UM y el valor presente de sus flujos de efectivo esperados es de 220 UM, el valor del índice de rentabilidad sería de 220 UM/200 UM = 1.1. Observe que el VPN de esta inversión es de 20 UM, por lo que es una inversión deseable. • Más en general, si un proyecto tiene un VPN positivo, el valor presente de los flujos de efectivo esperados debe ser mayor que la inversión inicial. Por lo tanto, el índice de rentabilidad sería mayor que 1 para una inversión con VPN positivo e inferior a 1 para una inversión con VPN negativo.
EL ÍNDICE DE RENTABILIDAD
