FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS
Fernando Gala Soldevilla Febrero, 2015
1
1
MODULOS 1.
La importancia de la minería para el desarrollo del país y la viabilidad social de los proyectos mineros
2.
Los proyectos mineros, el proceso de conversión de la roca en riqueza y el incremento de valor de una empresa minera
3.
Los recursos mineros y la viabilidad de un proyecto minero
4.
Los componentes técnicos y financieros de un proyecto minero
5.
Modelos para determinar el valor de un proyecto minero: Flujos de caja y medidas de rentabilidad
6.
Evaluación de proyectos de operaciones mineras nuevas y de operaciones mineras en marcha. Tratamiento del riesgo en los proyectos mineros Derechos Reservados
2
2
1
LA IMPORTANCIA DE LA MINERÍA Y LA VIABILIDAD SOCIAL DE LOS PROYECTOS MINEROS 3
LA INVERSIÓN MINERA ES ESTRATEGICA PARA EL PAÍS
La economía mundial demanda mayor consumo de metales, que el país puede ofertar La minería genera renta que el Perú necesita para crecer La minería moderna emplea tecnologías amigables con el medio ambiente Incrementa otras actividades conexas a la minería La minería apoya el desarrollo local y regional donde se encuentra ubicada El desarrollo regional y local permite el desarrollo económico del país
4
LA MINERIA PUEDE DISMINUIR LA POBREZA EN EL PERÚ
POBLACIÓN PERÚ: 31 millones %POBREZA (24%): 7 millones % EXTREMA POBREZA (5%): 1.5 millones
5
CRECIMIENTO ECONÓMICO Y DESARROLLO ECONÓMICO
PAISES
PBI anual (millones US$)
POBLACIÓN (millones)
PBI PERCÁPITA ($/habitante)
USA
15,650,000
317
49,369
CHINA
8,250,000
1,354
6,093
CHILE
268,000
17
16,145
PERÚ
200,292
31
6,567
URUGUAY
49,716
3
15,130
Para triplicar nuestro PBI, necesitamos 18 años si crecemos al 7% y 25 años si crecemos al 5%
6
INDICE DE DESARROLLO HUMANO (*) PAISES
IDH
RANKING MUNDIAL
NIVEL DE DESARROLLO
NORUEGA
0.955
1
MUY ALTO
USA
0.937
3
MUL ALTO
CHILE
0.819
40
MUY ALTO
URUGUAY
0.792
51
ALTO
PERÚ
0.741
77
ALTO
CHINA
0.699
101
MEDIO
GUINEA
0.385
178
BAJO
(*) Elaborado por las Naciones Unidas y mide la esperanza de vida, alfabetización, educación y nivel de vida
7
LOS INSUMOS PARA EL DESARROLLO EL DESARROLLO ECONÓMICO SE CONSIGUE CON MÁS INVERSIÓN
PRIVADA
Y MEJOR
DISTRIBUCIÓN
DE LOS
RECURSOS GENERADOS ADICIONALMENTE ES NECESARIO MEJORAR LA EDUCACIÓN, TANTO LA INICIAL, SECUNDARIA Y UNIVERSITARIA. PROMOVER Y DESARROLLAR
INVESTIGACIÓN Y NUEVAS
TECNOLOGÍAS. MEJORAR LA GESTIÓN DEL ESTADO MEJORAR LA INFRAESTRUCTURA
8
INTERACCIÓN DE LA MINERÍA CON OTROS SECTORES
Fuente: Macroconsult
9
IMPORTANCIA ECONOMICA DE LA MINERÍA
IMPUESTOS EXPORTACIONES (DIVISAS) COMPRA DE INSUMOS A OTROS SECTORES DE LA ECONOMÍA EMPLEO MINERO UTILIDADES (QUE SE REINVIERTEN) INVERSIONES EN DESARROLLO SOCIAL (RESPONSABILIDAD SOCIAL)
10
LA IMPORTANCIA DE LA MINERÍA EN CIFRAS
PBI
Participación Sector Minero US$ 25,000 millones/año
IMPUESTOS TOTALES
S./ 12,000
millones/año
16%
US$ 25,000
millones/año
60%
EMPLEO MINERO (directo + indirecto)
2,000,000
personas
13% PEA
INVERSIONES MINERAS
US$ 9,000
millones/año
22%
COMPRAS A OTROS SECTORES
US$ 8,000
millones/año
4% PBI
S/. 729
millones/año
n.d
VALOR EXPORTACIONES
INVERSION DESARROLLO SOCIAL
Participación Total 15%
11
PERU: GRAN POTENCIAL MINERO POR EXPLORAR “ En tanto no se exploten los recursos mineros, no tienen impacto alguno en el crecimiento del país” Perú se ubica entre los países con mayores recursos potenciales de plata, cobre, zinc, plomo, estaño y oro a nivel mundial.
Fuente: U.S.Geological Survey-USGS – Report 2012
12
PERÚ : POSICIÓN EN EL RANKING MUNDIAL DE PRODUCCIÓN
Producto COBRE ORO ZINC PLOMO PLATA ESTAÑO HIERRO MOLIBDENO SELENIO CADMIO ROCA FOSFÓRICA
Latinoamérica 2 1 1 1 2 1 5 2 2 2 2
Mundo 3 5 3 4 3 3 17 4 9 10 13
13
VALOR DE LA PRODUCCION MINERA MUNDIAL 2012
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
PAIS China Australia Chile Brasil Rusia USA Perú Sudáfrica India Canadá Otros TOTAL
US$ billones 170.8 77.7 47.1 38.8 35.1 31.2 27.0 23.2 23.1 22.7 157.3 654.0
% 26% 12% 7% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 3% 24% 100% 14
EL CRECIMIENTO DEL VALOR DE LAS EXPORTACIONES MINERAS HA COINCIDIDO CON EL CRECIMIENTO DEL PAÍS
Cifras en millones de US$
PBI 2004: US$ 70 mil millones PBI 2012: US$ 200 mil millones
15
CRECE MINERÍA, CRECE EL PAÍS
16
CARTERA ESTIMADA DE PROYECTOS: US$ 57,403 millones
17
CARTERA ESTIMADA DE PROYECTOS MINEROS
18
¿LAS INVERSIONES MINERAS SEGUIRÁN CRECIENDO? (En US$ MILLONES)
(p) CIFRAS PRELIMINARES ENERO – DICIEMBRE DE 2013 FUENTE: MINEM – CIFRAS ACTULIZADAS
19
ASPECTOS QUE DECIDIRAN LA INVERSIÓN MINERA EN EL PERÚ
PRECIOS DE LOS MINERALES
CLIMA DE CONFIANZA EN EL PAÍS AGILIDAD EN EL OTORGAMIENTO DE
LOS PERMISOS ASPECTOS SOCIALES
20
COTIZACIONES HISTÓRICAS
1990 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Cobre c$/lb 121 82 167 305 323 316 234 342 400 361 332
Oro $/onza 384 279 445 605 697 873 974 1,225 1,570 1,670 1,411
Zinc c$/lb 69 51 63 149 147 85 75 98 100 88 87
Plata $/onza 5 5 7 12 13 15 15 20 35 31 24
Plomo c$/lb 37 21 44 59 117 95 78 98 109 94 97
Estaño c$/lb 281 247 335 398 659 840 616 927 1,184 958 1,012
21
EL LIGERO INCREMENTO DE LA PRODUCCIÓN MINERA NO HA COMPENSADO LA DISMINUCIÓN DE LOS PRECIOS
VARIACIÓN % ANUAL 2011-2013 PRECIOS PRODUCCIÓN COBRE
-17.04%
11.42%
ORO
-10.10%
-9.04%
ZINC
-12.56%
7.56%
PLATA
-32.16%
7.46%
PLOMO
-10.98%
15.65%
ESTAÑO
-14.52%
-17.24% 22
PRECIOS, VALOR DE LAS EXPORTACIONES MINERAS E IMPUESTOS SECTOR MINERO 2009-2014
Precio Cu ($/lb) Precio Au ($/onza) Valor Exportaciones Mineras (Millones US$) IMPUESTOS RECAUDADOS MINERÍA (Millones S/.) Impuesto Renta Impuesto Especial a la Minería Regalías Mineras Gavamen Minero Derecho Vigencia TOTAL IMPUESTOS (Millones S/.) MONTO ENTREGADO REGIONES PORCENTAJE DEL TOTAL
2009 2.33 974 16,482
2010 3.42 1,225 21,903
2011 4.00 1,570 27,526
2012 3.61 1,670 26,423
2013 3.32 1,411 23,257
2014 3.13 1,272 19,146
6,868 0 308 0 115 7,291 3,859 52.93%
6,180 0 567 0 142 6,889 3,799 55.15%
8,314 59 821 136 153 9,483 5,132 54.12%
10,248 442 585 942 165 12,382 5,785 46.72%
7,634 337 517 809 172 9,469 4,468 47.19%
5,956 262 469 421 181 7,289 3,598 49.36%
Nota: Datos del año 2014 proyectados a diciembre, en base a la información disponible a noviembre.
23
COMPETITIVIDAD DE LA MINERÍA PERUANA COSTOS DE PRODUCCIÓN (OPEX) MINAS COBRE OPEX MARGEN ($/lb) (%) MUNDO
1.73
45%
CHILE
1.88
40%
PERÚ
1.27
60%
PRECIO COBRE
3.14 24
MANTENER EL CLIMA DE CONFIANZA CALIFICACIÓN DEUDA PERÚ: GRADO DE INVERSIÓN
PAÍS Chile Perú México Brasil Colombia Bolivia Ecuador Venezuela Argentina
S&P AABBB+ BBBBBBBBB BB B+ BSD
FITCH A+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB B RD
MOODY´S Aa3 A3 A3 Baa2 Baa3 Ba3 Caa1 Caa1 Caa1
Actualizado al mes de agosto, 2014
25
DISMINUCIÓN DE LA PERMISOLOGÍA REVISIÓN
INSUMO PARA EL DESARROLLO
DE
LOS
PROCEDIMIENTOS
ADMINISTRATIVOS DE CADA MINISTERIO Y/ REGIÓN (TUPAs) BUSCAR PROCESOS CON VENTANILLA ÚNICA
CONFIANZA
EN
EL
INVERSIONISTA
Y
FISCALIZACIÓN EFICIENTE INCREMENTAR
LA
CAPACITACIÓN
AL
FUNCIONARIO PÚBLICO PROTECCIÓN AL FUNCIONARIO PÚBLICO 26
CADENA VALOR REAL DE UN PROYECTO MINERO
Exploración
Propiedad Minera
“Licencia Social”
C. Campesina
Ingeniería
Estudio de Factibilidad
Recursos Minerales
Recurso: Areas superficiales
Proceso de Minado
Reservas Minerales
Recurso: Agua
Proceso Metalúrgico
Finanzas
Construcción
27
DESARROLLO SOSTENIBLE
28
CAUSAS DE LOS CONFLICTOS SOCIALES 1.
FALTA DE DESARROLLO DE LAS COMUNIDADES
Desarrollo económico pobre, aislamiento, falta de presencia del Estado
Falta de servicios básicos 2.
TEMOR AL IMPACTO DE LA MINERÍA EN EL AMBIENTE
Poco conocimiento de la actividad Pasivos mineros y minería informal 3.
FALTA CONFIANZA RELACIÓN EMPRESA-COMUNIDAD
Limitantes para relación fluída: Desconfianza, actores diferentes, incumplimientos, imagen negativa de la minería
4.
APROVECHAMIENTO DE ACTORES POLÍTICOS/ ONGs 29
LA NUEVA MINERÍA EN EL PERÚ
INVERSIONISTA
DESARROLLO SOSTENIBLE
COMUNIDAD El Estado acompaña desde el inicio
MINERIA
ESTADO Desarrollo Sostenible 30
¿QUÉ SE NECESITA PARA VIABILIZAR LA INVERSIÓN MINERA?
Lograr un consenso sobre la relevancia de la actividad minera Mejorar el relacionamiento empresa-comunidad: Ganar confianza y generar valor en la comunidad Agilidad y calidad en la distribución y uso de los recursos económicos provenientes de la minería Mejorar las coordinaciones entre todos los niveles de gobierno, buscando el desarrollo que ayudarán a resolver los conflictos. Informar oportunamente a la población sobre los proyectos mineros, respetando e incrementando los activos y valores culturales de las comunidades. Mejorar la gestión de los recursos hídricos en las zonas donde existe minería. Mejorar la competitividad del sector; en aspectos legales, tributarios, en la fiscalización eficiente, en la remediación de los pasivos mineros y en la formalización de la minería ilegal.
31
2
LOS PROYECTOS MINEROS Y EL PROCESO DE CONVERSIÓN DE LA ROCA EN RIQUEZA 32
OBJETIVO DE UNA EMPRESA MINERA
El principal objetivo de una empresa minera consiste en crear valor y de esa manera generar beneficios para sus propietarios y accionistas. Los proyectos viables agregan valor a una empresa minera Sin embargo, actualmente el éxito económico de una empresa ya no depende exclusivamente de una estrategia de maximizar sus beneficios, sino también de tener en cuenta la protección al medio ambiente y el fomento de la responsabilidad social.
33
LOS PROYECTOS INCREMENTAN EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
MVA VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
VALOR PATRIMONIAL CONTABLE
MVA= Valor añadido de la empresa, resultante de los proyectos, del comportamiento social y ambiental y de la reputación de la empresa 34
EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA Y LOS PROYECTOS MINEROS INFORMACIÓN DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA AL 15 DE JULIO DE 2014 Capitalización Valor Ratio Bursátil Contable Precio/ (millones US$) (millones US$) Valor Contable MINAS EN OPERACIÓN Southern Copper Sociedad Minera Cerro Verde Volcan Minsur Milpo El Brocal Poderosa JUNIORS Río Alto Mining Panoro Minerals Candente Copper
27,420 8,996 1,982 1,846 1,230 604 131
5,701 4,184 1,739 1,742 542 444 128
4.81 2.15 1.14 1.06 2.27 1.36 1.02
402 54 26
35
FORMULACIÓN DE PROYECTOS EN MINERÍA
La formulación de proyectos en minería tiene como objeto identificar “ideas” que permitan incrementar el valor de la empresa minera Las “ideas” buscan la solución a un problema (operacional, tecnológico, ambiental) o la foma de aprovechar una oportunidad de negocio (ampliación de capacidad, abrir nuevas operaciones) Estas ideas tienen que ser transformadas en “estudios” que permitan demostrar su viabilidad y la “alternativa” más conveniente Los estudios tienen que estar “enmarcados” dentro de los planes de la empresa, de las políticas de gobierno, la conservación del ambiente y el respeto a la sociedad. Además los estudios tienen que mostrar rentabilidad económica y financiera, que implica “evaluar el proyecto”.
36
FORMULACIÓN DE PROYECTOS EN MINERÍA
La formulación de proyectos implica la obtención y creación de información, la misma que se obtiene del estudio técnico, ambiental, de mercado, entre otros. Además implica la construcción del “flujo de caja”, donde se coloca la información obtenida de los diversos estudios. La identificación y estimación de los ingresos y costos futuros de un proyecto, constituye uno de los principales trabajos al formular un proyecto, debido a la variedad de elementos sujetos a valorización como los ingresos o desembolsos del proyecto. Para tal efecto, es necesario conocer con el mayor detalle posible los “procesos” que se dan en un determinado proyecto minero. Al formular un proyecto tampoco debe descartarse la situación actual “sin proyecto”, que puede resultar “mejor” que la situación “con proyecto”. 37
FORMULACIÓN Y EVALUACION DE PROYECTOS
FORMULACIÓN :
Presentación de un proyecto viable, a través de un estudio de factibilidad
EVALUACIÓN
Emitir un juicio sobre la bondad de un proyecto bajo ciertos criterios, generalmente económicos.
:
38
LA VIABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO NO SÓLO ES TÉCNICA
1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8)
VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD TÉCNICA VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD AMBIENTAL VIABILIDAD SOCIAL VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD FINANCIERA VIABILIDAD ECONÓMICA
Derechos Reservados
39
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
BENEFICIOS NETOS
0
n
1 Inversión
EL PROYECTO ES RENTABLE SI: BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN
Derechos Reservados
40
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS
VAN =
- Io +
n i=1
Derechos Reservados
Bi - Ci (1+k)i
41
41
VARIABLES QUE DETERMINAN LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO
1) INVERSIONES DE CAPITAL (CAPEX)
2) VALOR DEL MINERAL (Precios) 3) COSTOS DE OPERACIÓN (OPEX)
4) VIDA ÚTIL DEL PROYECTO (Reservas) 5) TASA DE DESCUENTO (Riesgo país) 42
ENFOQUES DE EVALUACION Tipos:
Económica Privada Desde la perspectiva del dueño del proyecto
Evaluación
Financiera Enfoques:
Costo Beneficio Social Desde la perspectiva de la sociedad en su conjunto
Precios sociales
Costo Efectividad Indicador C/E vs Líneas de corte 43
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS
44
ETAPAS DE UN PROYECTO MINERO DE INVERSIÓN 1)
PREINVERSIÓN - EXPLORACIÓN - PREPARACIÓN DE ESTUDIOS - APROBACIÓN DE ESTUDIOS Y PERMISOS
2)
INVERSIÓN (DESARROLLO Y CONSTRUCCIÓN MINA)
3)
OPERACIÓN
4)
CIERRE
45
CICLO DE VIDA DE LA MINA
46
CARACTERÍSTICAS DE LOS PROYECTOS MINEROS 1. LARGO PERIODO DE GESTACIÓN 2. INTENSIVAS EN CAPITAL 3. ALTO RIESGO (Riesgos geológico, ambiental, social, de mercado, del proyecto, político) 4. RECURSOS NO RENOVABLES 5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS
6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN ETAPAS Derechos Reservados
47
RIESGOS DE LOS PROYECTOS MINEROS
RIESGO GEOLÓGICO RIESGO AMBIENTAL RIESGO SOCIAL RIESGO DEL PROYECTO MISMO RIESGO DE MERCADO RIESGO POLÍTICO
48
RIESGOS AMBIENTALES EN MINERIA
Remoción y ocupación de suelos Generación y almacenamiento de relaves y desmonte (roca estéril) Generación de material particulado Generación de aguas ácidas Contaminación del agua con metales pesados Contaminación del aire por gases y polvos (fundición / refinación) Disposición de escorias Manejo y disposición de sustancias peligrosas
49
FACTORES DE RIESGO SOCIO-AMBIENTALES • Derechos de propiedad de tierras
• Ambientales: Problema del agua • Desarrollo sostenible Relaciones comunitarias Expectativas población Costos operativos para programas sociales y ambientales
50
FACTORES DE RIESGO DEL PROYECTO • Tonelaje de depósito
• Ley del depósito • Materiales contaminantes • Mercado • Procesamiento El proceso metalúrgico no funciona El proceso metalúrgico no es económicamente factible • Logística • Factores de estabilidad física del terreno para ubicación de las facilidades • Disponibilidad de energía • Disponibilidad de agua • Mano de obra • Costo de Capital • Costos de operación 51
FACTORES DE RIESGO POLÍTICOS/OTROS
• Políticos del país y región
• • • • • • • • •
Impuestos Tasas de cambio Repatriación de Productos/Utilidades Economía del país Clima de estabilidad Problemas legales Acuerdos con socios, dueños, otros Pago de Regalías Sísmico
52
3
LOS RECURSOS MINEROS Y LA VIABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO
53
RECURSO MINERAL
Concentración u ocurrencia de interés económico intrínseco
dentro o sobre la corteza terrestre, en forma y cantidad tal como para demostrar que hay perspectivas razonables para una eventual extracción económica.
Los recursos minerales se subdividen, según su confianza geológica
ascendente
en
categorías
de
INFERIDOS,
INDICADOS y MEDIDOS.
54
RESERVA MINERAL Una reserva de mineral es la parte económicamente explotable de un RECURSO MEDIDO O INDICADO. Incluye los factores de dilución, tolerancias por pérdidas que pueden ocurrir cuando se explote (recuperación del yacimiento). Debe tomar en cuenta factores mineros,
metalúrgicos,
económicos,
de
mercado,
legales,
ambientales, sociales y gubernamentales.
Las reservas de mineral se subdividen según un orden de mayor confianza en RESERVAS PROBABLES Y RESERVAS PROBADAS.
Las reservas minerales no es una cantidad permanente en el tiempo, sino pueda varias por condiciones externas o internas a la empresa. 55
RELACIÓN GENERAL ENTRE RESULTADOS DE EXPLORACIÓN, RECURSOS Y RESERVAS MINERALES Resultados de Exploración Recursos Minerales
Reservas de Mena
Inferidos Nivel en aumento de conocimientos geológicos y confianza
Indicados
Probables
Medidos
Probados
Consideración de factores de minería, metalúrgicos, económicos, de mercadeo, legales ambientales, sociales y gubernamentales Los factores modificadores Derechos Reservados
56
INVENTARIO DE MINERALES
CERTEZA (Geológico)
ACCESIBILIDAD (Técnico, Ambiental, Social)
VALOR (Económico)
MEDIDO
ACCESIBLE
COMERCIAL
INDICADO
EVENTUALMENTE ACCESIBLE
MARGINAL
INFERIDO
INACCESIBLE
SUBMARGINAL
57
RESERVAS MINERALES Y LEY DE CORTE
Derechos Reservados
58
CONCEPTO DE LEY DE CORTE
Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la empresa con sus costos.
INGRESOS = EGRESOS (Ley*precio*recuperación total) * Q = Costos
LEY MÍNIMA =
Costos/ Q -----------------------------Precio * Recuperación total
Derechos Reservados
59
PROCESO DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES EN MINERÍA
Reservas de Mineral
Ley de Corte
Tamaño de Mina Costo de Operación
CONSIDERAR ADEMÁS RENTABILIDAD Y LIMITANTES (TECNOLÓGICAS, FINANCIERAS, ETC) Derechos Reservados
60
EL CONCEPTO DE ECONOMÍAS DE ESCALA
Yacimiento
Recursos (TM) (millones)
Tamaño
A
1,000
100,000
3,000
30,000
216.0
6.00
B
300
50,000
1,750
35,000
162.0
9.00
C
2
1,000
40
40,000
18.0
50.00
D
0.1
100
5
50,000
3.6
100.00
(TMD)
Inversión Total Unitaria (MM US$) ($/TM)
Costos operación Total Unitaria ($/Año) ($/TM)
61
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO EN EL PLANEAMIENTO DE MINADO
Alternativas RECURSOS Evaluadas TM (MM) 1 2,336 2 1,296 3 1,017 4 755 5 515 6 440 7 300 8 235 9 175 10 100 11 50 12 30
LEY %Cu 0.5 0.8 1.0 1.2 1.5 1.8 2.0 2.5 3.0 3.5 3.8 3.9
TAMAÑO TMD 140,005 90,000 75,038 60,014 45,045 40,029 30,035 25,009 20,048 13,176 7,835 5,341
V. MINERAL $/TM 17.91 28.66 35.82 42.99 53.74 64.48 71.65 89.56 107.47 125.39 136.13 139.72
OPEX $/TM 8.00 15.00 20.00 24.00 30.00 36.00 42.00 57.00 70.00 80.00 100.00 124.00
CAPEX US$ (MM) 4,200 2,790 2,476 2,040 1,577 1,441 1,111 950 782 527 353 267
N años 46 40 38 35 32 30 28 26 24 21 18 16
K % 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12
VAN US$ (MM) -59 859 1,038 1,314 1,546 1,865 1,448 1,364 1,323 1,101 386 -56
62
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO EN EL PLANEAMIENTO DE MINADO
Máximo:
40,029
63
FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR EL TAMAÑO DEL PROYECTO REGLA DE TAYLOR n (años) = 6.5 * (R (mm)* (1+-0.2))^0.25 T (millones TM/año)= 0.15 * (R(mm)*(1+-0.2))^0.75 BRIAN MACKENZIE MINAS SUBTERRÁNEAS T (TM/año) = 4.22 * (R(ton))^0.756 MINAS A CIELO ABIERTO T (TM/año) = 5.63 * (R(ton))^0.756 64
FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR EL TAMAÑO DEL PROYECTO
LÓPEZ JIMENO COBRE n (años) = 5.35 * (R (mm))^0.273 ORO n (años) = 5.08 * (R(mm))^0.31 PLOMO-ZINC n (años) = 7.61 * (R(mm))^0.276 65
OBJETIVOS DEL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
Proporcionar un esquema claro y completo de los principales aspectos del proyecto, incluyendo las fortalezas y debilidades del mismo. Definir el tamaño y plan de explotación con diseños típicos y equipamiento requerido Estimar la rentabilidad del proyecto para que el propietario defina las fuentes de financiamiento Evaluar correctamente un proyecto reduce la probabilidad de que el proyecto no sea rentable.
Derechos Reservados
66
TIPOS DE PROYECTOS MINEROS
-
-
Proyectos nuevos de inversión Proyectos de ampliación de capacidad Proyectos operativos Proyectos de adquisición y/o reemplazo de activos Proyectos de infraestructura minera Proyectos de cierre de minas
Derechos Reservados
67
67
MODELO DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD
DIRECTORIO - GERENCIA PROPIEDAD MINERA LICENCIAS – TERRENO SUPERFICIAL RESERVAS ECONÓMICAS SELECCIÓN DEL TAMAÑO ÓPTIMO COSTOS DE PRODUCCIÓN MEDIO AMBIENTE Y ASPECTO SOCIALES SEGURIDAD LICENCIAS – AUTORIDADES ADMINISTRATIVAS INVERSIÓN INICIAL TÉRMINOS COMERCIALES Y VALORIZACIONES (PRECIOS – COTIZACIONES – FIJACIONES - MAQUILAS – FLETES) EVALUACIÓN ECONÓMICA
Derechos Reservados
68
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE DEMOSTRAR LA VIABILIDAD DEL PROYECTO MINERO
1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8)
VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD TÉCNICA VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD AMBIENTAL VIABILIDAD SOCIAL VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD FINANCIERA VIABILIDAD ECONÓMICA
Derechos Reservados
69
NIVELES DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD
ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL
ESTUDIO PREFACTIBILIDAD O CONCEPTUAL
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO
70
ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL 1) ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL Planeamiento estratégico Se diseñan los criterios de exploración y se hace el reconocimiento geológico No se llegan a estimar reservas Se identifican la mayor gama de alternativas Estimados preliminares de inversión y costo (método comparativo) Evaluación Económica Inicial
71
ESTUDIOS DE PREFACTIBILIDAD 2)
ESTUDIO CONCEPTUAL O DE PRE-FACTIBILIDAD
-
Delineamiento de cuerpos Estimación de Recursos medidos e indicados Identifica y evalúa preliminarmente una o más alternativas factibles Determina las Reservas para el proyecto Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos de capital Ingeniería conceptual, estudios de mercado Evaluación Económica Conceptual
72
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD 3) ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO Es el estudio que decide si se ejecuta o no el proyecto Evalúa la alternativa óptima Utiliza fuentes primarias para determinar costos. Se realiza la Ingeniería Básica, Plan Minero, Planeamiento de la ingeniería de detalle, tramitación de permisos, concesiones, servidumbre, negociación financiamiento - Evaluación Económica Básica
73
ERROR ACEPTABLE
ETAPA Estudio Perfil Estudio Prefactibilidad Estudio Factibilidad
ERROR ACEPTABLE + - ( 30% a 50%) + - (15% a 30%) + - (5% a 15%)
74
DATOS PARA LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO
PERFIL
PREFACTIBILIDAD
FACTIBILIDAD
Inferidos
Indicados - Medidos
Reservas
TAMAÑO DEL PROYECTO
Comparativo
Analizar alternativas
Optimo
CAPEX
Comparativo
Fuentes secundarias
Fuentes primarias
Estimado
Leyes recursos Análisis histórico Pruebas metalúrgicas
Leyes reservas Estudio mercado Plantas Piloto
Comparativo
Fuentes secundarias
Fuentes primarias
HORIZONTE
Recursos inferidos
Recursos indicados-medidos
Reservas
TASA DESCUENTO
Costo oportunidad
Costo de oportunidad
Costo de capital
Seguir con exploraciones
Escoger la mejor alternativa
Ejecutar el proyecto
RECURSOS
VALOR DEL MINERAL
OPEX
DECISION FINAL
75
4
LOS COMPONENTES TÉCNICOS Y FINANCIEROS DE UN PROYECTO MINERO
76
COMPONENTES DE UN PROYECTO MINERO
1)
VARIABLES DE INVERSIÓN O DE CAPITAL Inversiones del proyecto (Io), CAPEX
2)
VARIABLES OPERATIVAS Ingresos del proyecto (B) Costos del proyecto (C), OPEX Vida útil del proyecto (n)
3)
VARIABLES FINANCIERAS Tasa de descuento del proyecto (k)
Derechos Reservados
77
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS
VAN =
- Io +
n i=1
Derechos Reservados
Bi - Ci (1+k)i
78
INVERSIONES DE UN PROYECTO MINERO (CAPEX)
1) SON LOS COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE PROYECTOS, TAMBIÉN DENOMINADOS GASTOS DE CAPITAL 2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE, CAPITAL DE TRABAJO
3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS EN UN PERIODO (AÑO), SINO SE DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN QUE SE USAN LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL). 4) LOS ACTIVOS INTANGIBLES SE GASTAN DURANTE LA VIDA DE LA MINA (AMORTIZACION ANUAL DE INTANGIBLES) 5) EL CAPITAL DE TRABAJO NO SE DEPRECIA NI AMORTIZA SINO SE RECUPERA EN LA ÚLTIMA VENTA Derechos Reservados
79
79
ACTIVOS FIJOS EN UN PROYECTO MINERO
1)
ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA
2)
INVERSIONES PARA EL BENEFICIO DE MINERAL - Obras Civiles - Adquisición de equipos para la planta de beneficio
3)
INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS - Energía - Agua - Talleres, Almacenes
4)
INVERSIONES EN INFRAESTUCTURA DE SERVICIO (Carreteras, Campamentos, etc)
80
ACTIVOS INTANGIBLES EN UN PROYECTO MINERO
1)
DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA
2)
GASTOS DE ORGANIZAR EL PROYECTO - Ingeniería, Supervisión - Gastos Legales, licencias, capacitación
3)
COMPRA DE CONCESION MINERA YA EXPLORADA
4)
GASTOS DE PUESTA EN MARCHA
5)
INTERESES PREOPERATIVOS
6)
GASTOS DE CIERRE DE MINAS 81
TRATAMIENTO DE LA DEPRECIACIÓN Y DE LA AMORTIZACIÓN DE INTANGIBLES EN LOS PROYECTOS MINEROS
La depreciación es el reconocimiento del costo de un activo en el tiempo de vida útil que tiene y no implica un desembolso de dinero o efectivo, pero se le considera como un costo contable La amortización de los intangibles es el desgaste ó uso de los activos intangibles durante la vida útil del proyecto y también se le considera como un costo contable ya que no implica salida de dinero La depreciación de los activos fijos y la amortización de los activos intangibles son costos deducibles del impuesto a la renta, por lo que el ahorro en el pago de impuestos es relevante en la evaluación de proyectos. 82
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS INGRESOS POR VENTA DE MINERAL
LEYES DEL MINERAL COTIZACIONES DE LOS METALES RECUPERACIÓN METALÚRGICA VOLUMEN DE PRODUCCIÓN EL PRODUCTO MINERO FINAL A VENDER
83
83
Ingresos por venta de minerales (A valores netos de refinación)
V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*…Rmn) - T ) * Qm
V= ventas en US$ lm= ley del mineral p= precio del mineral Rm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones mineras y metalúrgicas T= costo de los procesos faltantes para tener mineral refinado Qm= cantidad de mineral vendido (TM)
84
DEDUCCIONES AL VALOR DEL MINERAL (T)
Depende del producto final a vender, y pueden ser: MAQUILA ESCALADORES PENALIDADES FLETES
Derechos Reservados
85
COSTOS DE LOS PROYECTOS MINEROS
COSTOS DE PRODUCCIÓN GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS DE VENTA OTROS GASTOS GASTOS FINANCIEROS AMORTIZACION DE PRÉSTAMOS IMPUESTOS Y PARTICIPACIONES
Derechos Reservados
86
86
¿Porqué los impuestos son relevantes en la evaluación de proyectos?
Los impuestos son relevantes en la evaluación proyectos mineros, porque al ser una salida efectivo de dinero forman parte del flujo de caja proyecto y por lo tanto inciden en la rentabilidad mismo.
de en del del
Los principales impuestos que paga el sector minero en el Perú son el Impuesto a Renta, las Regalías Mineras, y las llamadas “sobreganancias” (Gravamen Minero ó Impuesto especial a la minería según la empresa tenga o no Contrato de Estabilidad Tributaria).
87
IMPUESTOS MINEROS EN EL PERU
EMPRESAS SIN ESTABILIDAD TRIBUTARIA: a) b) c) d) e)
IMPUESTO A LA RENTA (30% Utilidad) REGALIAS MINERA (1% - 12% Utilidad operativa) IMPUESTO ESPECIAL A LA MINERIA (2% - 8.40% Utilidad operativa) PARTICIPACION TRABAJADORES (8% Utilidad) OTROS
EMPRESAS CON ESTABILIDAD TRIBUTARIA: a) b) c) d)
IMPUESTO A LA RENTA (32% UTILIDAD) GRAVAMEN ESPECIAL A LA MINERIA (4% - 13.12% Utilidad operativa) PARTICIPACION TRABAJADORES (8% Utilidad) OTROS 88
PROYECTOS MINEROS CON CONTRATOS DE ESTABILIDAD TRIBUTARIA
GARANTÍA Nº
EMPRESA
PACTADA
INVERSIÓN US$
AÑOS
PLAZO DE VIGENCIA DE LAS GARANTÍAS DESDE
HASTA
---
2011
2,094,451,000
2001
2015
92,589,442
2007
2021
15
34,973,000
2000
2014
15
275,494,000
1998
2012
PROYECTO CERRO YANACOCHA
15
68,901,229
2000
2014
MINERA YANACOCHA S.R.L.
PROYECTO LA QUINUA
15
57,925,792
2004
2018
MINERA YANACOCHA S.R.L.
PROYECTO MAQUI MAQUI
15
63,997,803
1997
2011
1
COMPAÑIA MINERA SANTA LUISA S.A.
"AMPLIACIÓN 1 300 TM/d"
-
2
COMPAÑIA MINERA ANTAMINA S.A.
PROYECTO MINERO ANTAMINA
15
3
COMPAÑIA MINERA MILPO S.A.A.
PROYECTO CERRO LINDO
15
4
COMPAÑIA MINERA SIPAN S.A.C.
PROYECTO SIPAN
5
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.
PROYECTO PIERINA
6
MINERA YANACOCHA S.R.L.
7 8
14,832,058
9
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.
PROYECTO ALTO CHICAMA
15
285,246,309
2006
2020
10
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.
PROYECTO AMPLIACION DE LIXIVIACION CERRO VERDE
15
237,517,000
1999
2013
11
VOTORANTIM METAIS - CAJAMARQUILLA S.A.
PROYECTO REFINERIA DE ZINC DE CAJAMARQUILLA
15
50,000,000
1997
2011
12
XSTRATA TINTAYA S.A.
PROYECTO PLANTA DE OXIDOS
15
61,769,825
2004
2018
13
MINERA CHINALCO S.A. (*)
TOROMOCHO
15
2,152,277,000
--
--
14
XSTRATA TINTAYA S.A.(*)
ANTAPACCAY
15
853,912,000
--
--
15
XSTRATA LAS BAMBAS S.A.(*)
LAS BAMBAS
15
4,116,860,000
--
--
16
COMPAÑIA MINERA MILPO S.A.A.
PROYECTO DE AMPLIACIÓN MINA EL PORVENIR
10
15,319,817
2003
2012
17
EMPRESA MINERA QUENUALES S.A. (*)
YAULIYACU
10
3,388,548
--
-
18
COMPAÑÍA MINERA ARES (*)
EL EXPLORADOR
10
9,454,813
--
--
19
COMPAÑÍA MINERA ARES
ARCATA
10
9,216,513
2009
2018
20
COMPAÑÍA MINERA BATEAS
CAYLLOMA
10
9,889,514
2008
2017
TOTAL US$
10,508,015,663
Nota: (*)Previamente se debe determinar la inversión ejecutada, para que se de inicio al plazo de la garantía de de estabilidad tributaria.
89
TASAS MARGINALES DE LOS NUEVOS IMPUESTOS MINEROS
Tramo Margen Operativo 0 10 10 15 15 20 20 25 25 30 30 35 35 40 40 45 45 50 50 55 55 60 60 65 65 70 70 75 75 80 80 85 85
Tasa marginal Sin Estabilidad Con Estab. Regalía IEM Gravamen 1.00 2.00 4.00 1.75 2.40 4.57 2.50 2.80 5.14 3.25 3.20 5.71 4.00 3.60 6.28 4.75 4.00 6.85 5.50 4.40 7.42 6.25 4.80 7.99 7.00 5.20 8.56 7.75 5.60 9.13 8.50 6.00 9.70 9.25 6.40 10.27 10.00 6.80 10.84 10.75 7.20 11.41 11.50 7.60 11.98 12.00 8.00 12.55 12.00 8.40 13.12
90
TASA EFECTIVA NUEVOS IMPUESTOS MINEROS
M.O 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Regalía 1.00 1.56 2.25 2.97 3.70 4.44 5.18 5.92 6.60
Tasa efectiva IEM Gravamen A 2.00 4.00 2.30 4.43 2.67 4.95 3.05 5.50 3.44 6.05 3.83 6.61 4.23 7.18 4.63 7.74 5.02 8.31
Regalía+IEM B 3.00 3.86 4.92 6.02 7.14 8.27 9.41 10.55 11.62
A/B 133.33% 114.63% 100.68% 91.32% 84.76% 79.95% 76.28% 73.39% 71.49%
Las tasas efectivas se aplican sobre la Utilidad operativa Margen Operativo = Utilidad Operativa / Ventas 91
DEFINICION DE “UTILIDAD OPERATIVA” SURGE DEL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
(-) (-) (-)
(-) (-) (-)
(-) (-)
Ventas de Minerales Costos de Producción Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos Venta Utilidad Operativa Nuevos impuestos (sobre utilidad operativa) Gastos Financieros (Intereses) Otros gastos no operativos Utilidad antes de impuesto a la renta y participaciones Participación Trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta 92
EJEMPLO DEL GOVERMENT TAKE Ventas de Mineral Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos de Ventas Utilidad Operativa Gastos financieros Otros gastos Regalías Mineras (4.44%) Impuesto Especial a la minería (3.83%) Utilidad antes de participaciones e impuesto a la renta
Participación Trabajadores Utilidad antes impuesto Renta Impuesto Renta Utilidad Neta
100.00 30.00 70.00 6.00 5.00 59.00 4.00 3.00 2.62 2.26 47.12 3.77 43.35 13.01 30.35
Goverment take = Sumatoria impuestos/Utilidad sin impuestos G. T =
21.65 52.00
41.64%
93
HORIZONTE DEL PROYECTO MINERO
Es el número de años que el proyecto estará en operación. Debe considerarse además el cierre de la mina Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de caja La vida operativa del proyecto, depende de: Duración teórica de las reservas minerales Capacidad de producción Vida económica de los equipos.
Derechos Reservados
94
TASA DE DESCUENTO PARA EVALUAR PROYECTOS O COSTO DE CAPITAL Definición:
Es el costo de los fondos requeridos por la empresa dueña del yacimiento. - También, es la rentabilidad mínima exigida por el empresa. - La tasa de descuento es importante para obtener el valor actual del yacimiento a través del método del flujo de caja descontado -
Derechos Reservados
95
95
LA TASA DE DESCUENTO COMO COSTO DE LOS RECURSOS FINANCIEROS DEL PROYECTO
Inversión Proyecto Minero: US$ 1,000 millones Financiamiento del Proyecto: US$ 500 millones préstamo bancos US$ 500 millones aporte accionistas Costo del Financiamiento: Tasa interés banco: 8% anual Costo oportunidad accionista: 12% ¿Cuál es la tasa de descuento del proyecto antes de impuestos?
-
Rpta. Es el costo ponderado del financiamiento, es decir, 10%
Derechos Reservados
96
96
ESTIMACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL
CAPITAL proviene
Deuda
COKDE
Accionistas Cada fuente demanda una rentabilidad determinada
COKACC
CCMP Derechos Reservados
97
COMPONENTES DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA (Ka)
Tasa de interés libre de riesgo Riesgo del proyecto Riesgo del país Ka
=
(Rf) (Rp) (Rc)
Rf + Rp + Rc
Donde Ka = tasa de descuento del accionista
Derechos Reservados
98
98
RIESGO PAÍS (*) (Al 29.01.2015) Fuente: JP Morgan
Argentina Brasil Colombia México Perú Venezuela
: : : : : :
729 299 232 219 198 3,265
(*) Medidos en pbs, spreads sobre bonos tesoro USA
Derechos Reservados
99
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO PAIS
Aspectos Económicos: Crecimiento economía y la inflación en el tiempo, equilibrio cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda externa, evolución de las reservas internacionales. Aspectos Sociales y Políticos: Posición de la población y sus representantes frente a la inversión extranjera y nacional. Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, complejidad regulatoria, restricciones a la movilidad de fondos, etc. Derechos Reservados
100
100
5
MODELO PARA LA DETERMINACIÓN DEL VALOR DE UN PROYECTO MINERO: FLUJO DE CAJA Y MEDIDAS DE RENTABILIDAD 101
EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA SUPUESTOS Recursos ( miles TM ) Ley Cu (%) Precio ($/lb) Recuperación metalúrgica (%) Pérdidas Metalúrgicas (%) Maquila (%) Valor unitario del mineral ($/TM) Capacidad producción ( miles TM/Año) Costos producción ($/TM) Gastos (miles US$/año) Impuestos (miles US$ $/año) Inversión Inicial (miles US$) Tasa descuento FLUJO DE CAJA (miles US$) INGRESOS Ventas Mineral EGRESOS Inversiones Costos producción Gastos Impuestos SALDO CAJA VAN (10%) TIR
0 540,000
1
2
3
4
5…..30
0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000
0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000
0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000
0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000
0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000
1
2
3
4
5….30
551,093
551,093
551,093
551,093
551,093
108,000 40,000 80,000 323,093
108,000 40,000 80,000 323,093
108,000 40,000 80,000 323,093
108,000 40,000 80,000 323,093
108,000 40,000 80,000 323,093
1,400,000 10% 0
1,400,000
-1,400,000 1,645,769 23%
102
FLUJO DE CAJA
EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA ÚTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.
Derechos Reservados
103
COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO
El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto, que representan salida real de dinero. ESTRUCTURA:
0
1
2
3………N
(+) Ingresos del periodo (-) Inversiones del periodo (-) Egresos del periodo (=) Saldo del periodo
Derechos Reservados
104
PARTIDAS PRINCIPALES DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO MINERO
VENTAS DE MINERAL
COSTOS DE PRODUCCION Y GASTOS DEL PROYECTO IMPUESTOS QUE PAGA EL PROYECTO INVERSIONES DEL PROYECTO PRESTAMOS PARA EL PROYECTO
DEVOLUCION DEL PRESTAMO INTERESES DEL PRESTAMO 105
VARIACIÓN TÍPICA DEL FLUJO DE CAJA EN MINERÍA FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO US$ Millones
PRE-INVERSION
INVERSION
OPERACION
CIERRE
600
500
400
Ingresos
300
200
100
0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
-100
-200
-300 Años
Derechos Reservados
106
PARA FINANCIAR LOS PROYECTOS SE REQUIEREN DE PROVEEDORES DE FONDOS: ACCIONISTAS Y BANCOS
ACTIVOS DEL PROYECTO
PRESTAMOS DE PROVEEDORES DE FONDOS PARA EL PROYECTO
PASIVOS
ACTIVOS
CAPITAL SOCIAL DE ACCIONISTAS PARA EL PROYECTO
PATRIMONIO
ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO 107
LOS PROYECTOS OTORGAN RENTABILIDAD A TODOS LOS QUE PROVEEN RECURSOS
FLUJO CAJA DEUDA FLUJO CAJA DEL PROYECTO
RENTABILIDAD DEUDA
RENTABILIDAD DEL PROYECTO
FLUJO CAJA ACCIONISTA RENTABILIDAD ACCIONISTA
FLUJO CAJA PROYECTO= FLUJO CAJA ACCIONISTA + FLUJO CAJA DEUDA RENTABILIDAD PROYECTO= RENTABILIDAD ACCIONISTA + RENTABILIDAD BANCO 108
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA PARA DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO (Flujo Económico O FLUJO DE CAJA LIBRE)
Año
0
1
2
3
4…………….N
FLUJO ECONÓMICO INGRESOS Ventas Valor residual Recupero capital de trabajo EGRESOS
Inversiones Costos de producción Gastos de venta Gastos administrativos Impuestos y participaciones
SALDO ECONÓMICO
=
INGRESOS -
EGRESOS
Derechos Reservados
109
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA PARA DETERMINAR LA RENTABILIDAD DE PROYECTOS (Flujo Financiero) Año
0
1
2
3
4
…..N
FLUJO FINANCIERO INGRESOS Préstamos Ventas Valor residual Recupero de capital de trabajo EGRESOS Inversiones Costos de producción Gastos de venta Gastos administrativos Gastos financieros Amortización préstamo Otros impuestos y participaciones Impuesto a la renta (-) Escudo fiscal de los Gastos financieros SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS
110
MODELO DE FLUJO DE CAJA ECONOMICO y FINANCIERO DEL PROYECTO PERIODO CONCEPTO Ingresos por ventas (-) Costos Produccion (-) Gastos Adm . y Venta SALDO CAJA OPERATIVO (-) Otros gastos e im puestos (-) Participación Trabajadores (-) Im puesto renta SALDO CAJA OP.DESP.IMPTOS (-) Inversión A. F. Tangibles (-) Inversion A.F. Intangibles (-) Inversión cap. Trabajo (+) Valor de rescate AFTangible (+) Valor Liquidacion Cap Trabajo FLUJO CAJA ECONOMICO PROY. + Préstam o - Am ortización deuda - Pago de Intereses + Escudo Fiscal G.F FLUJO CAJA FINANCIERO PROY.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
111
MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS
1) VALOR ACTUAL NETO (VAN) 2) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) 3) INDICADOR IVAN
4) RELACIÓN BENEFICIOS-COSTOS (B/C) 5) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN 6) VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE) 7) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)
Derechos Reservados
112
VALOR ACTUAL NETO
n VAN = - Io + i=1
Bj - Cj (1+k)n
EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE DESCUENTO (k) EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0 EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR CRITERIO QUE LA TIR TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN COHERENTES CON EL VAN.
Derechos Reservados
113
TASA INTERNA DE RETORNO
0=
n - Io + i=1
Bj - Cj (1+TIR)n
LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VAN = 0 PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE DESCUENTO MÍNIMA (K) EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k
Derechos Reservados
114
EL INDICADOR IVAN
VAN IVAN = ____________
Inversión EL INDICADOR IVAN REPRESENTA CUANTAS VECES ES LA GANANCIA NETA DEL PROYECTO RESPECTO A LA INVERSIÓN REALIZADA ES RELEVANTE ESPECIALMENTE CUANDO SE COMPARAN PROYECTOS
Derechos Reservados
115
PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN
ES EL NÚMERO DE AÑOS EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN INICIAL DEL PROYECTO. BAJO ESTE CRITERIO, EL MEJOR PROYECTO, ES AQUEL EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN MÁS RÁPIDO. SIN EMBARGO NO ES UN BUEN CRITERIO, DEBIDO A QUE IGNORA LOS RESULTADOS POSTERIORES AL PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN DEL PROYECTO SELECCIONADO.
Derechos Reservados
116
6
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE OPERACIONES MINERAS NUEVAS Y OPERACIONES EN MARCHA. TRATAMIENTO DEL RIESGO 117
EVALUACIÓN DE LOS DISTINTOS TIPOS DE PROYECTOS MINEROS
Proyectos nuevos de inversión Proyectos de ampliación de capacidad Proyectos operativos Proyectos de adquisición y/o reemplazo de activos Proyectos de infraestructura minera Proyectos de cierre de minas
Derechos Reservados
118
118
ENFOQUES DE EVALUACION PRIVADA
EVALUACION ECONOMICA DEL PROYECTO ANTES DE IMPUESTOS
EVALUACION ECONOMICA DEL PROYECTO DESPUES DE IMPUESTOS EVALUACIÓN DEL PROYECTO PARA EL ACCIONISTA (FINANCIERA) DESPUES DE IMPUESTOS
Derechos Reservados
119
119
METODOLOGÍA A SEGUIR PARA EVALUAR PROYECTOS MINEROS Metodología 1.
Mostrar los supuestos principales del proyecto, para cada año de vida del proyecto (inversiones, ingresos, costos)
2.
Calcular los gastos que no son efectivo, pero que implican una escudo fiscal para el proyecto (depreciación de activos fijos, amortización de activos intangibles). Calcular valor residual del proyecto
3.
Calcular (para el caso de evaluación del accionista) la tabla del servicio de deuda del proyecto (incluyendo los gastos financieros y la amortización de la deuda)
4.
Construir el estado de ganancias y pérdidas proyectado, para determinar los impuestos que pagará el proyecto (Impuesto a la Renta, Regalías Mineras, Impuesto Especial ó Gravamen Minero). : 120
METODOLOGÍA A SEGUIR PARA EVALUAR PROYECTOS 5.
Determinar la tasa de descuento del proyecto (costo ponderado de capital para la evaluación económica del proyecto y costo de oportunidad del accionista para la evaluación financiera).
6.
Construir el flujo de caja económico del proyecto, con los ajustes respectivos en la determinación del impuesto a la renta
7
Determinar la rentabilidad (económica y financiera) del proyecto
8.
Hacer análisis de sensibilidad y riesgo del proyecto
9.
Analizar los resultados
121
EVALUACION DE PROYECTO
0 Reservas Proyecto (miles TM) Datos Produccion y Costos Zn Leyes (%) Precio ($/lb) Recuperacion (%) Pb Leyes (%) Precio ($/lb) Recuperación (%)
2
3
4
5
7 0,6 55
7 0,6 55
6 0,6 55
6 0,6 55
6 0,6 55
5 0,45 65
5 0,45 65
4 0,45 65
4 0,45 65
4 0,45 65
5.000 300 35 10% ventas
6.000 300 35 10% ventas
7.000 300 30 10% ventas
7.000 300 30 10% ventas
7.000 300 30 10% ventas
9.600
Capacidad Planta (TMD) Dias operación /año Costos unitarios ($/TM) Gastos Anuales (miles US$) Inversiones del Proyecto Valor Activos Fijos (miles US$) Valor Activos Intangibles (miles US$) Capital de Trabajo Datos Financieros y Tributarios Prestamos (miles US$) Tasa anual prestamo Plazo total y de repago Modalidad de repago Tasa de Impuesto Renta Costo de oportunidad del accionista
1
150.000 40.000 10.000
Tasa depreciacion anual Tasa amortizacion anual
10% 20%
100.000 6% 5 años Cuotas iguales 30% 12%
Derechos Reservados
122
FLUJO CAJA Y RENTABILIDAD ECONOMICA DEL PROYECTO FLUJO CAJA LIBRE Ingresos Ventas Valor Residual Recuperación Capital Trabajo Total Ingresos Egresos Inversiones Costos Gastos I. Renta Total Egresos Saldo Caja
1
2
3
4
5
124,753
149,703
145,834
145,834
124,753
149,703
145,834
145,834
145,834 75,000 10,000 230,834
52,500 12,475 11,033 76,009 48,744
63,000 14,970 14,620 92,590 57,113
63,000 14,583 13,575 91,159 54,676
63,000 14,583 13,575 91,159 54,676
63,000 14,583 36,075 113,659 117,176
200,000
200,000 -200,000
Rentabilidad del Proyecto para la Empresa VANE TIRE
56,669 17%
123
FLUJO DE CAJA Y RENTABILIDAD PARA EL ACCIONISTA FLUJO CAJA ACCIONISTA (miles US$) Ingresos Prestamos Ventas Valor Residual Recuperación Capital de Trabajo Total Ingresos Egresos Inversiones Costos Gastos Amortizacion de la Deuda Gastos Financieros de la Deuda Impuesto Renta ajustado Total Egresos Saldo Caja Rentabilidad del Proyecto para el Accionista VANF TIRF
100,000
100,000
124,753 0
149,703 0
145,834 0
145,834 0
124,753
149,703
145,834
145,834
145,834 75,000 10,000 230,834
52,500 12,475 17,740 6,000 9,233 97,948 26,805
63,000 14,970 18,804 4,936 13,139 114,849 34,854
63,000 14,583 19,932 3,807 12,433 113,756 32,078
63,000 14,583 21,128 2,611 12,792 114,115 31,719
63,000 14,583 22,396 1,344 35,672 136,995 93,839
200,000
200,000 -100,000
47,956 27%
124
LOS PROYECTOS OTORGAN RENTABILIDAD A TODOS LOS QUE PROVEEN RECURSOS
FLUJO CAJA DEUDA FLUJO CAJA DEL PROYECTO
VANd= 8,713 TIRd= 6%
VANE = 56,669 TIRE= 17%
FLUJO CAJA ACCIONISTA VANF= 47,956 TIRF = 27%
RENTABILIDAD PROYECTO= RENTABILIDAD ACCIONISTA + RENTABILIDAD BANCO 125
EVALUACIÓN DE PROYECTOS EN OPERACIONES MINERAS EN MARCHA
126
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN
LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD, CONSISTE EN DETERMINAR LA CONVENIENCIA DE REALIZAR O NO LA AMPLIACIÓN. LA EVALUACIÓN DEBE REALIZARSE, COMPARANDO LOS BENEFICIOS NETOS ADICIONALES QUE SE GENERARÁN CON LA AMPLIACIÓN Y COMPARARLO CON LA INVERSIÓN NECESARA PARA LA AMPLIACIÓN. LA DIFICULTAD CORRECTAMENTO ADICIONALES.
CONSISTE EN DETERMINAR LOS BENEFICIOS NETOS
Derechos Reservados
127
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS 0 n 1
-n In
Io
EVALUACIÓN INCORRECTA
0
Io
1
n
EVALUACIÓN CORRECTA
0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES n 1
Io Derechos Reservados
128
METODOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN
MÉTODO DE EVALUACIÓN CON Y SIN PROYECTO ELABORAR UN FLUJO DE CAJA CON PROYECTO (con la ampliación) Y OTRO FLUJO DE CAJA SIN PROYECTO (asumiendo que no se realiza la ampliación) CON LOS SALDOS DE CAJA CON PROYECTO Y SIN PROYECTO, DETERMINAR EL SALDO DE CAJA DIFERENCIA A PARTIR DEL SALDO DE CAJA DIFERENCIA, DETERMINAR LAS MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE LA AMPLIACIÓN (VAN, TIR)
Derechos Reservados
129
PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN DE 600 TMD A 1,000 TMD
SUPUESTOS PRINCIPALES CAPACIDAD (TMD) DÍAS OPERACIÓN /AÑO VALOR MINERAL UNITARIO ($/TM mineral) COSTOS PRODUCCIÓN UNITARIO ($/TM mineral) GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS (US$/año)) INVERSIONES (US$)
Derechos Reservados
CON SIN PROYECTO PROYECTO 1,000 600 300 300 48.00 52.74 32.00 40.00 2,000,000 1,500,000 6,000,000 0
130
EVALUACIÓN SIN PROYECTO (600 TMD) EVALUACIóN SIN PROYECTO Supuestos Vida de la mina Capacidad (TMD) días operación/año Valor Mineral unitario ($/TM mineral) Costos de producción ($/TM mineral) Gastos Administrativos y ventas (US$) Inversiones
5 600 300 52.74 40.00 1,500,000 0
Flujo de Caja sin proyecto 0 Ingresos Ventas de mineral Egresos Inversiones Costos Gastos Administrativos Total Egresos Saldo de Caja VAN (12%) VAE
1
2
3
4
5
9,493,200
9,493,200
9,493,200
9,493,200
9,493,200
7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200
7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200
7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200
7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200
7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200
0
2,859,308 793,200 Derechos Reservados
131
EVALUACIÓN CON PROYECTO (1,000 TMD) EVALUACIÓN CON PROYECTO Supuestos Vida de la mina Capacidad (TMD) días operación/año Valor Mineral unitario ($/TM mineral) Costos de producción ($/TM mineral) Gastos Administrativos y ventas (US$) Inversiones
5 1,000 300 48.00 32.00 2,000,000 6,000,000
Flujo de Caja con proyecto 0 Ingresos Ventas de mineral Egresos Inversiones Costos Gastos Administrativos Total Egresos Saldo de Caja
6,000,000 -6,000,000
VAN (12%) VAE
4,093,373 1,135,542
1
2
3
4
5
14,400,000
14,400,000
14,400,000
14,400,000
14,400,000
9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000
9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000
9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000
9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000
9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000
6,000,000
Derechos Reservados
132
EVALUACIÓN DIFERENCIAL
Flujo de Caja diferencial Flujo con proyecto Flujo sin proyecto Diferencia VAN (12%) TIR
0 -6,000,000 0 -6,000,000
1 2,800,000 793,200 2,006,800
2 2,800,000 793,200 2,006,800
3 2,800,000 793,200 2,006,800
4 2,800,000 793,200 2,006,800
5 2,800,000 793,200 2,006,800
1,234,065 20.01%
Derechos Reservados
133
PROYECTOS MINEROS OPERATIVOS
1.
2.
3.
4.
5.
Son los proyectos que se pueden implementar en una mina en operación Generalmente son de menor cuantía en cuanto al gasto de capital en comparación a un proyecto de inversión ó de incremento de capacidad Consiste en identificar cualquier “acción” en la unidad minera, que implique un incremento de valor a la empresa por efecto de aumento de los ingresos ó por reducción de costos. En la mayoría de los casos se parte de una situación actual y se compara con la situación que se daría con la implementación de la acción para evaluar su conveniencia Siempre es necesario construir los flujos de caja para la evaluación respectiva
Derechos Reservados
134
Evaluación proyectos alternativos Evaluación con proyecto Alternativa A
Alternativa B
BNB
BNA 1
nA
1
IA
nB
IB Evaluación sin proyecto BN 0
1
n
SOLUCIÓN: ( Ev. Alt. A - Ev. S/P )
VS
( Ev.Alt. B – Ev. S/P ) 135
MOMENTO ÓPTIMO DE REEMPLAZAR EQUIPOS
Costos Equipo usado
Equipo nuevo
t*
tiempo
(momento óptimo)
136
PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO
1.
2.
3.
4.
LOS PROYECTOS DE REEMPLAZO DEBEN EVALUARSE DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA CONVENIENCIA ECONÓMICA PARA LA EMPRESA. LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO DEBE ANALIZARSE BAJO LA SITUACIÓN CON REEMPLAZO Y SIN REEMPLAZO. MUCHOS DE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE INGRESOS Y EGRESOS SERÁN COMUNES PARA LA SITUACIÓN CON REEMPLAZO Y SIN REEMPLAZO LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR LOS ELEMENTOS DIFERENCIALES Y CUANTIFICARLOS
Derechos Reservados
137
PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO
5.
ALGUNOS ELEMENTOS DIFERENCIALES: - EL MONTO DE LA INVERSIÓN DEL EQUIPO DE REEMPLAZO - EL PROBABLE INGRESO QUE GENERARÍA LA VENTA DEL EQUIPO ANTIGUO Y EL EFECTO TRIBUTARIO - EL AHORRO DE COSTOS O MAYORES INGRESOS DEL REEMPLAZO - EL MAYOR VALOR RESIDUAL QUE PUEDE DETERMINAR LA COMPRA DEL EQUIPO NUEVO - LOS EFECTOS TRIBUTARIOS QUE SE PODRÍAN PRODUCIR POR LOS CAMBIO EN LOS INGRESOS, COSTOS, DEPRECIACIÓN, GASTOS FINANCIEROS, OCASIONADOS POR EL REEMPLAZO.
Derechos Reservados
138
PROYECTO DE REEMPLAZO DE EQUIPO DE MINA SUPUESTOS PRINCIPALES
Equipo antiguo Valor de adquisición Tiempo de uso Valor de venta hoy Vida adicional Valor de rescate Costo de operación
: : : : : :
US$ 1’000,000 2 años US$ 700,000 5 años US$ 100,000 US$ 800,000 anuales
Equipo nuevo Valor de adquisición Tiempo de uso Vida adicional Valor de rescate Costo de operación
: : : : :
US$ 1’600,000 0 años 5 años US$ 240,000 US$ 500,000 anuales
Empresa Tasa de depreciación Tasa impositiva
: :
20% anual, desde su adquisición 30% anual
Derechos Reservados
139
EL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.
Derechos Reservados
140
MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO
1. MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD 2. MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO
3. MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA 4. MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS
Derechos Reservados
141
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de las variables relevantes e inciertas. Se parte de una situación base o esperada. Se determina las variables más significativas e inciertas, entre ellos: Precio del mineral Costos de producción Tasa de descuento Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas Un proyecto será menos riesgoso en la medida que “resista” una mayor variación de las variables inciertas y relevantes.
142
ANALISIS DE SENSIBILIDAD METODOLOGÍA Determinar las variables más relevantes a sensibilizar, que deben ser variables importantes e inciertas
Tomar una variable sensible, y hacer diversas simulaciones (en lo posible con variaciones constantes), para ver la variación del VAN y TIR
Analizar el punto crítico, es decir, hasta cuando puede cambiar la variable, para que el proyecto sea rentable (VAN>0 ó TIR>k) Construir un gráfico x-y; donde “x” son las variaciones porcentuales e “y” la rentabilidad del proyecto (VAN o TIR) Repetir el procedimiento para otras variables relevantes.
Derechos Reservados
143
VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO Reservas del proyecto: 5’280,000 TM 0 Ley Cu (%) Precio Cu ($/lb) Recuperación metalúrgica Recuperación (fundición +refinación) Maquila Valor Mineral Cu ($/TM) Ley Ag (oz/TM) Precio Ag ($/onza) Recuperación metalurgica Recuperación (fundición+refinación) Maquila Valor Mineral Ag ($/TM) Valor Mineral Total ($/TM) Programa Producción (miles TM/año) Costos producción ($/TM) Gastos administrativos y ventas (miles $)
1 2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2
3
4
5
6
7
8
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000
144
FLUJO DE CAJA MÁS PROBABLE DEL PROYECTO
FLUJO DE CAJA LIBRE (En miles de US$) 0 INGRESOS Ventas Mineral Valor Resodual Recup. Capital Trabajo Total Ingresos EGRESOS Inversiones Costos Producciòn Gastos Regalía Minera Imp. Especial Mineria Particip. Trabajadores Impuesto Renta Total Egresos SALDO CAJA
60,000 -60,000
VAN (12%) VANE (10%) TIRE
45,013 53,556 31%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778
66,778 11,000 7,000 84,778
0
60,000
6,000 26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498
26,400 10,000 1,448 1,302 2,670 9,212 51,032 33,746
6,000 -6,000
145
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD (*)
Variación (%) 50% 40% 30% 20% 10% 0 -10% -20% -30% -40% -50% LIMITE Variación %
Precio Cu $/lb
VAN (millones US$)
Costos ($/TM)
VAN (mill. US$)
K
VAN (mill. US$)
3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.80 -28.00%
148,812 129,761 110,710 91,658 72,607 53,556 34,504 15,453 -3,598 -22,650 -41,701 0
60.00 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 66.00 65.00%
12,633 20,818 29,002 37,187 45,371 53,556 61,740 69,925 78,109 86,294 94,478 0
0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.31 210.00%
34,606 37,886 41,351 45,013 48,888 53,556 57,338 61,950 66,846 72,048 77,581 0
(*)
De un proyecto de cobre cuya inversión fue de US$ 60 millones y
que fue evaluado con un precio de 2.50 $/libra.
146
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD (*)
147
FIN DE LA PRESENTACIÓN
148
