FINANZAS I
1. Administración Financiera 1.1 Fundamentos de Administración Financiera
Finanzas Corporativas: Primeros Principios MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA
La Decisión de Inversión
La Decisión de Financiamiento
La Decisión de Dividendo
Invertir en proyectos que entreguen un retorno mayor que la mínima tasa aceptable exigida.
Elegir una mezcla de financiamiento con el fin de maximizar el valor de los proyectos tomados, y que combine con los activos financiados.
Si no hay suficientes inversiones que ganen la tasa exigida, devolver los fondos a los dueños.
Tasa exigida Debiera ser más alta para proyectos riesgosos y reflejar la mezcla de financiamiento utilizado.
Retornos Debieran ser medidos en base a: tiempo, flujos de caja, retornos incrementales y reflejar todos los costos y beneficios.
Mezcla de Financiamiento
Tipo de Financiamiento
Incluye Deuda y Patrimonio, y ambos pueden afectar la tasa exigida y los flujos de caja.
Debiera ser tan restringido como posible para el activo que se está financiando.
¿Cuánto? Exceso de caja después de encontrar todos los negocios necesarios.
¿De qué forma? A menudo los fondos debieran retornar como dividendos o recompra de acciones o transferencia de acciones.
Objetivos de la Empresa (cont.) • Respuestas posibles: Maximizar la riqueza de los dueños Maximizar los dividendos que se repartan a sus dueños (maximizar los “retiros” de los dueños) Maximizar participación de mercado Maximizar facturación Maximizar utilidades Satisfacción personal Obtener “utilidades suficientes” Sobrevivir en el tiempo Aporte a la comunidad Etc.
Objetivos de la Empresa (cont.) • Preguntas: • ¿Cuál es el valor que una empresa tiene para sus socios? • ¿Cuál es el valor de su riqueza? • Respuesta: • Es el Valor Económico de sus acciones o derechos
Objetivos de la Empresa (cont.) • Pregunta: • ¿Cómo medir el Valor Económico de esas acciones? • Respuesta: • A través de su valor de mercado. • A través del precio que HOY tienen esas acciones en el mercado. • Si no hay mercado o en el caso de sociedades de personas, no cambia el objetivo solo hay que buscar un sustituto para medir dicho valor.
Objetivos de la Empresa (cont.) El valor de mercado de las acciones es en definitiva el Valor Presente de todos los flujos que un inversionista puede o espera recibir en el futuro de su inversión, como resultado de las decisiones que ha tomado la empresa y que se espera que ella tome en el futuro.
Es la cuantificación de su riqueza El valor de mercado de las acciones de las acciones, es el Juicio Consolidado de los participantes en ese mercado, sobre el valor de esa empresa.
Objetivo “Genérico” del Administrador Financiero de la Empresa
Tomar las decisiones financieras que permitan maximizar la riqueza de los dueños de la empresa. Que maximicen la “Capacidad de Consumo” de los propietarios.
Que maximicen el valor presente de los flujos de caja futuros del dueño o accionista.
• En todo caso, los objetivos de los administradores son más complejos.
Funciones del Administrador Financiero Planificar y controlar el uso de los recursos financieros de la empresa, a corto, mediano y largo plazo. Esto significa trabajar en la obtención de los fondos y en la utilización óptima de esos fondos o lo que es lo mismo, administrar los activos, pasivos y patrimonio de la empresa.
La Administración Financiera es Básicamente la Administración de Flujos de Caja.
La Clásica Función Objetivo - La teoría Accionistas Contratar y despedir administradores - junta de accionistas - sesiones de directorio
Maximizar riqueza de accionistas
No hay costos sociales
Prestar dinero
Acreedores
Sociedad
Administradores
Proteger los intereses de los acreedores Revelar información honestamente y a tiempo
No Puede imponer costos a la firma Los mercados son eficientes y evaluan efectos en el valor
Mercados Financieros
¿Qué puede resultar mal? - El mundo real Accionistas Tener poco control sobre los administradores
Costos sociales significativos
Prestar dinero
Acreedores
Los administradores ponen sus intereses por sobre el de los accionistas
Sociedad
Administradores
Tenedores de bonos son expropiados por accionistas Aplazan malas noticias o proveen información engañosa
Puede imponer costos a la firma
Los mercados producen confusión y pueden sobrereaccionar
Mercados Financieros
Funciones del Administrador Financiero (cont.) • Definiciones importantes: a) Liquidez : Capacidad de la empresa para disponer de los fondos (o generar los fondos) que le permitan el pago oportuno de sus obligaciones. b) Rentabilidad : Capacidad que tiene una inversión (stock de recursos inmobilizados) de generar fondos en el futuro. Alcances :
Inversión : activo, patrimonio, etc. Plazo
: concepto de largo plazo
Funciones del Administrador Financiero (cont.) • ¿Cuál es la variable financiera más importante para la sobrevivencia de una empresa? ¿Cuál es la variable financiera más importante para tener posibilidades de aumentar la riqueza de los dueños de la empresa? • Dualidad de objetivos Desde el punto de vista de su obligación de velar por que la empresa no quiebre, el administrador financiero sabe que: Sin embargo, desde el punto de vista de su obligación de generar fondos en el largo plazo, el administrador financiero sabe que:
“Trade - Off” entre liquidez y rentabilidad de los activos
Funciones del Administrador Financiero (cont.)
Dilema N°1 ¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos liquidos y activos “rentables”? • Aún siendo optimistas y pensando que el administrador financiero ya ha resuelto el problema de cuanto de los fondos de que dispone los mantendrá o invertirá en recursos relativamente líquidos y cuanto a recursos menos líquidos pero de los cuales puede esperar fondos en un futuro un poco más lejado (inversiones rentables), todavía no hemos resuelto todo el problema.
Funciones del Administrador Financiero (cont.)
Dilema N°2 ¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre rentabilidad esperada y riesgo de una inversión? • En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe hacer son: ¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?
¿En qué proyectos invertir si sabemos que hay una relación entre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto?
¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su riesgo?
¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la empresa?
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) a) Concepto de Rentabilidad • Es fundamentalmente un concepto relativo a “Eficiencia” o “Rendimiento”. “Eficiencia” en el uso de una determinada cantidad de recursos que se ha inmovilizado o “invertido” o “rendimiento” de dichos recursos.
• Podemos estar interesados en medir la “eficiencia” de las inversiones de la empresa como un todo, es decir en el uso de sus activos. • O podemos estar interesados en medir la “eficiencia” o “rendimiento” de las inversiones de los dueños de la empresa, es decir del patrimonio de la empresa.
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) • Podemos referirnos a la rentabilidad “contable” o a la rentabilidad de “mercado”. • Concepto de rentabilidad contable de una empresa (PGU o Poder Generador de Utilidades)
Resultado Operacional P.G.U . Activos Operacionales Invertidos
• Análisis financiero de la eficiencia en la gestión operacional de la empresa.
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) • Medición de Eficiencia:
Eficien cia p o r$ ven d id o
Resu lta d oOp era cio n la
Ven ta s Ma rg end eUtilid a d Op era cio n la
Eficienciapor $ Activo
Ventas ActivosOperacionales Invertidos
Rotaciónde ActivosOperacionales
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) • Si multiplicamos margen por rotación, obtendremos:
M a rg en Ro ta ció n
Res. Op er. Ven ta s Ven ta s Act.Op er. In vertid o s
• Por lo tanto, el PGU de una empresa lo podemos expresar como:
PGU M a rg end eUtilid a d R o ta ció dn e A ctivo s Op era cio n la Op era cio n les a
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) • Margen y rotación no son variables suficientes por si solas para asegurar que la empresa está logrando una “adecuada” rentabilidad sobre sus activos. • ¿Cómo mejorar el PGU de una empresa?
Decisiones orientadas a mejorar el margen:
Decisiones orientadas a mejorar la rotación:
Decisiones que afectan el margen y la rotación:
Descomposición del PGU Diagrama Du Pont Ventas Utilidad Operacional
Margen de Utilidad
(/)
Costos de Venta
(-)
(+)
Costos y Gastos Operacionales
Gastos de Venta
(+) Ventas PGU
Gastos de Adm.
(x) Ventas Rotación
(/) Activos Operacionales
Act.Disponible
(+)
Activos Circulantes
Ctas.por cobrar
(+)
(-)
Activos Fijos
Existencias.
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) b) Concepto de Riesgo: Hemos dicho que el riesgo de una inversión, es la variabilidad del retorno de dicha inversión. También hemos dicho que con la diversificación (combinación de un activo con otros) también es posible eliminar parte de la variabilidad de los retornos de un activo.
• Riesgo de los activos de la empresa: Variabilidad de los retornos operacionales (PGU) de la empresa. • Causas fundamentales del riesgo operacional: • Clases de riesgo por “industria”
Rentabilidad - Riesgo Recapitulación Preliminar • La empresa será más rentable para sus dueños (los accionistas), en la medida en que: Se invierta en activos rentables (rentabilidad operacional). Se use una “mezcla” de financiamiento “adecuada”.
• Hemos hecho un primer análisis de la empresa, desde la perspectiva del accionista, en términos de lo que ella le ofrece como resultado de sus decisiones de inversión en activos: Rentabilidad y riesgo de la empresa desde la perspectiva de sus inversiones (activos)
Rentabilidad - Riesgo (cont.) • Analicemos ahora la empresa, desde la perspectiva del accionista, en términos de lo que ella le ofrece como resultado de sus decisiones de financiamiento. c) Rentabilidad y Riesgo de los dueños de una empresa • Fuentes de financiamiento de una empresa: Deuda Patrimonio • Carga financiera fija de la deuda
• Concepto de Leverage en general y Leverage Financiero en particular
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) • Determinantes del riesgo del accionista (Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros que puede esperar de su inversión).
Riesgo Operacional: Generado principalmente por la variabilidad de las ventas del negocio.
Riesgo Financiero: Generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la deuda) en el contexto de ventas del negocio inciertas.
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) • Relación entre el resultado de una empresa (PGU) y el resultado que obtienen sus dueños (Re)
Ejercicio Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas frente a cambios en el nivel de endeudamiento de la empresa y frente a cambios en las ventas. • Una empresa comienza sus operaciones el 01/01/2000 con un total de activos de $30.000 (valor económico) • La empresa no tiene deuda • La empresa se puede endeudar a una tasa de interés anual de 10% • La tasa de impuesto sobre las utilidades afectas es de 15% • Suponga que no hay inflación • El estado de resultados proyectado para el año 2000 es el siguiente:
Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.) Estado de Resultados Proyectado para el año 2000
INGRESOS POR VENTAS
$
- COSTOS DE VENTAS
- 16.000
RESULTADO OPERACIONAL
8.000
- GASTOS FINANCIEROS
-
UTILIDAD AFECTA A IMPUESTOS
8.000
- IMPUESTOS (15%) UTILIDAD NETA
24.000
- 1.200 $
6.800
Supuesto: por simplicidad, se supondrá que todos los ítemes del estado de resultados, corresponden a flujos de caja.
1. Diferencias en la rentabilidad esperada de los accionistas, como resultado de distintos niveles de endeudamiento (dado una ut. operacional) Deuda = Pat. = Ventas $ - Costo Operacional Utilidad Operacional - Intereses Renta afecta a impuestos - Impto. (15%) Utilidad Neta $ * Razón de endeudamiento (D/P) (veces) * PGU (antes de Impto.) * PGU (después de Impto.) * Rent. Del Pat. (ke) (Ut. Neta/Pat.)
• •
0 D = 25% 30.000 P = 75% 24.000 -16.000 8.000 0 8.000 -1.200 6.800
26,67% 22,67% 22,67%
$
$
7.500 D = 50% 22.500 P = 50% 24.000 -16.000 8.000 -750 7.250 -1.088 6.163
0,33 26,67% 22,67% 27,39%
$
$
15.000 D = 75% 15.000 P = 25% 24.000 -16.000 8.000 -1.500 6.500 -975 5.525
1,0 26,67% 22,67% 36,83%
$
$
22.500 7.500 24.000 -16.000 8.000 -2.250 5.750 -863 4.888
3,0 26,67% 22,67% 65,17%
¿Cuáles son los beneficios que tiene para el accionista el uso de Deuda por parte de la empresa? ¿Cuáles son los costos que tiene para el accionista el uso de deuda por parte de la empresa?
2. Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas, ante cambios en el nivel de ventas de la empresa.
Supuestos:
Razón de endeudamiento (Deuda/Patrimonio) = 0
Los costos se mantienen fijos
2. Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas, ante cambios en el nivel de ventas de la empresa.(cont.) D = P = Ventas - Costo Operacional Utilidad Operacional - Intereses Renta afecta a impuestos - Impto. (15%) Utilidad Neta * * * *
Razón (D/P) (veces) PGU (antes de Impto.) PGU (desp. de Impto.) Rent. Del Pat. (ke) (Ut. Neta/Pat.)
$
$
0 D= 30.000 P = 16.000 $ -16.000 0 0 0 0 0 $
0 D= 30.000 P = 17.500 -16.000 1.500 0 1.500 -225 1.275
$
$
0 D= 30.000 P =
0 D= 30.000 P =
20.000 $ -16.000 4.000 0 4.000 -600 3.400 $
24.000 -16.000 8.000 0 8.000 -1.200 6.800
$
$
0 30.000 28.000 -16.000 12.000 0 12.000 -1.800 10.200
0,00% 0,00% 0,00%
0,00 5,00% 4,25% 4,25%
0,0 13,33% 11,33% 11,33%
0,0 26,67% 22,67% 22,67%
0,0 40,00% 34,00% 34,00%
-33% -100% -100%
-27% -81% -81%
-17% -50% -50%
0% 0% 0%
17% 50% 50%
Var% Respecto caso base Var% en Ventas Var% en PGU Var% Rentab. del Pat.
3. Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas, ante cambios en el nivel de ventas de la empresa.
Supuestos:
Razón de endeudamiento (Deuda/Patrimonio) = 1,0
Los costos se mantienen fijos
3. Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas, ante cambios en el nivel de ventas de la empresa.(cont.) D = P = Ventas - Costo Operacional Utilidad Operacional - Intereses Renta afecta a impuestos - Impto. (15%) Utilidad Neta * * * *
Razón (D/P) (veces) PGU (antes de Impto.) PGU (desp. de Impto.) Rent. Del Pat. (ke) (Ut. Neta/Pat.)
$
$
15.000 D = 15.000 P = 16.000 $ -16.000 0 -1.500 -1.500 0 -1.500 $
15.000 D = 15.000 P = 17.500 -16.000 1.500 -1.500 0 0 0
$
$
15.000 D = 15.000 P =
15.000 D = 15.000 P =
20.000 $ -16.000 4.000 -1.500 2.500 -375 2.125 $
24.000 -16.000 8.000 -1.500 6.500 -975 5.525
$
$
15.000 15.000 28.000 -16.000 12.000 -1.500 10.500 -1.575 8.925
1,0 0,00% 0,00% -10,00%
1,0 5,00% 4,25% 0,00%
1,0 13,33% 11,33% 14,17%
1,0 26,67% 22,67% 36,83%
1,0 40,00% 34,00% 59,50%
-33% -100% -127%
-27% -81% -100%
-17% -50% -62%
0% 0% 0%
17% 50% 62%
Var% Respecto caso base Var% en Ventas Var% en PGU Var% Rentab. del Pat.
Relación entre el resultado de una empresa (PGU) y el resultado que obtienen sus dueños (Re) • Algunas conclusiones que podemos derivar del ejercicio anterior: • El leverage financiero tiene un poder amplificador de los resultados de la empresa para sus dueños. • El PGU es más estable que Re. • Algunas empresas están mejor preparadas u operan en negocios que permiten “soportar” mayores niveles de endeudamiento.
2. Valor del Dinero en el Tiempo
Valor del Dinero en el Tiempo Capitalización es el proceso de pasar del valor presente al valor futuro. Valor Presente es una manera de valorar activos y su cálculo consiste en descontar el flujo futuro a una tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables, por lo general denominada costo de capital o tasa mínima. Valor Futuro es la cantidad de dinero que alcanzará una inversión en alguna fecha futura al ganar intereses a alguna tasa compuesta.
Valor Presente • Primer Obstáculo: El valor depende de los flujos de caja generados por el activo. Es decir, depende de su tamaño, tiempo y riesgo. • Principal concepto: El valor depende del costo de oportunidad. Para realizar una valoración se deben tener los flujos ocurriendo en distintas oportunidades en el tiempo, con riesgos distintos, en una base comparable.
El Valor Presente y el Valor Futuro • Si hoy deposita usted $1.000 (VP) en una cuenta que genera una tasa de interés de 10% anual. La cantidad que poseerá al cabo de 5 años, en caso de que no retire nada de la cuenta antes de esa fecha, recibe el nombre de valor futuro de $1.000 a una tasa de interés de 10% anual durante cinco años. ¿cuánto tendrá usted al cabo del primer año? • Su valor futuro al final del primer año será de $1.100.
Valor Futuro = $1.000 x (1+0,1) = $1.100
El Valor Presente y el Valor Futuro • Si vuelve a depositar íntegramente la cantidad de $1.100 por un año más. ¿cuánto tendrá al concluir el año 2? Durante ese año ganará 10% de interés sobre los $1.100. Así, el interés ganado será 0,10 x $1.100, o sea $110. Tendrá, pues, $1.210 al final del año 2.
Valor Futuro = $1.000 x 1,1 x 1,1 = $1.000 x 1,12 = $1.210
El Valor Presente y el Valor Futuro En general se tiene: Valor Futuro (VF) = Valor Presente x (1+r)t Valor Presente =
Valor Futuro 1 + r t
Donde: Valor Futuro es el flujo de caja a recibir o dar en un momento determinado en el futuro r es la tasa de interés en un período de un instrumento de riesgo comparable t es la cantidad de períodos que existe hasta un momento determinado en el futuro
El Valor Presente y el Valor Futuro Todos los valores presentes están medidos en $ de hoy. Si tenemos $100 hoy más otros $60 hoy, en total tengo $160. Es decir, los valores presentes son aditivos. Así, la fórmula simplificada de valor presente para varios períodos es: C C0 C1 C2 CT t VP = ... t 1 + r t 1 + r 0 1 + r 1 1 + r 2 1 + r T
Valor Presente Neto Un caso particular lo constituye el valor presente neto (VPN), es decir, el valor presente menos los costos iniciales del proyecto: VPN (Valor Presente Neto) = VP(Flujos de Caja) – Inversión
El concepto de Valor Presente Neto permite la separación eficiente entre propiedad y dirección de la empresa.
Interés nominal y real, simple, compuesto y continuo Para entender la naturaleza del interés compuesto , podemos dividir el valor futuro de $1.210 obtenido en el ejemplo anterior, en 3 componentes: a) Capital original de $1.000 b) Interés Simple. Es el interés sobre el capital original, $100 en el primer año y otros $100 en el segundo año ($200 en el ejemplo).
c) Interés Compuesto. Es el interés ganado sobre un interés ya obtenido, existen $10 de intereses ganados en el segundo año sobre los $100 de los intereses ganados en el primer año. En el ejemplo, El Interés Total ganado ($210) es la suma del Interés Simple ($200) más el Interés Compuesto ($10).
Interes Real vs. Nominal Existe una relación directa entre la tasa de interés real y la nominal, que incluye la inflación esperada.
1 rn o min a l 1
esp era d a
1 r rea l
El valor presente es independiente de realizar los cálculos en forma nominal o real.
Ejemplo Renta Perpétua • El ejemplo clásico son los bonos “consol” que el gobierno británico emitió en el siglo XIX y que anualmente pagaban intereses sobre el valor nominal declarado, pero que carecían de fecha de vencimiento.Suponiendo que existe un consol que paga £5 por año, y la tasa de interés es de 10% por año. ¿Cuánto vale el consol? ValorConsol = £5/0,10 = £50 • Otro ejemplo, y quizá más importante en el momento actual, es una acción preferente que en cada período produce un dividendo fijo en efectivo y que nunca se vence.
Perpetuidades Crecientes ..... 0
t=0
1
2
3
+-------+-------+-------+ - - - C
VP =
C 1+ r
C(1+g)2
C(1+g)
+
C * (1+ g) 2
(1+ r)
VPPerpetuidad
+
C * (1+ g)2 3
(1+ r)
C = r-g
+ ...
Ejemplo Perpetuidades Crecientes • Rothstein Corporation está a punto de pagar un dividendo de $3 pesos por acción. Los inversionistas prevén que el dividendo anual se incrementará en 6% cada año y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 11%. ¿Cuánto es el precio de una acción hoy?
$ 66 , 6 $ 3 , 0
$ 3 ,18 0 ,11 0 , 06
Dado que la tasa de crecimiento es del 6%, el dividendo del año siguiente es de $3,18 (3 x 1,06)el precio de la acción es $66,6
Anualidades Existen una serie de instrumentos, como los préstamos bancarios, hipotecas, que poseen flujos constantes por un período determinado de tiempo. C
0
VPAnualidad =
1
C 1+ r
C C
2
3
+
C
..... ..... T-1
C (1+ r)2
+
C
T
C (1+ r)3
+ ... +
C
(1+ r)T
Esto es similar a tener una perpetuidad menos una perpetuidad a valor presente a partir del tiempo T+1
VPAnualidad = C C r
r
1
1 C 1 r T T 1 r 1 r
1. Criterio de Valor Presente Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto: La idea básica del concepto de valor presente neto es poder medir el valor que tienen hoy ciertos flujos de caja que serán recibidos en el futuro. La regla de VPN tiene tres características a destacar: (i) Reconoce que recibir un peso hoy vale más que recibir un peso mañana. (ii) Depende únicamente de los flujos de caja proyectados y de la tasa de costo de oportunidad del capital. (iii) Cumple con el principio de la aditividad.
1. Criterio de Valor Presente Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto: La regla del valor presente establece que una inversión se debería adoptar solamente si el valor presente del flujo de caja que genera en el futuro excede su costo, esto es, si tiene un valor presente neto positivo (VPN). El valor presente neto de un activo es igual a: VPN Costo Inicial Valor presente de los flujos de caja futuros VPN I
FCN1 FCN2 FCNn .......... ... 1 r 1 r 2 1 r n
donde : FCN flujo de caja neto I desembolso inicial r costo de capital
1. Criterio de Valor Presente Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto: El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa de adoptar la inversión. • Un VPN Positivo significa que el proyecto rinde una tasa de retorno que excede el costo de capital r. En este caso, el VPN es el valor total del retorno extraordinario (el retorno sobre el costo de capital) ganado por la inversión. • Si VPN = 0 de un proyecto, está ganando el costo de capital y es, por lo tanto, sólo apenas aceptable. • Si el VPN es Negativo, se gana menos que el costo de capital por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está ganando la tasa de retorno requerida, y debería por lo tanto ser rechazado.
1. Criterio de Valor Presente Resumen del método del valor presente neto. • La regla del valor presente neto se puede resumir como sigue:
• En una decisión de aceptación-rechazo, la inversión se adopta si su VPN es positivo. Somos indiferentes si su VPN = 0, y la inversión se rechaza si su VPN es negativo. • Al comparar alternativas de inversión mutuamente excluyentes (cuando más, se va a aceptar una), primero determinamos cuáles alternativas tienen el VPN más alto y rechazamos todas las otras.
1. Criterio de Valor Presente •
El supuesto de la tasa de reinversión en el método del valor presente. ¿Qué se ha supuesto respecto de los fondos que en cada período “libera” el proyecto?
Respuesta: Que todos y cada uno de ellos se “reinvierten” en todos los períodos restantes de vida del proyecto, a la tasa de costo alternativo de uso de fondos en dichos períodos futuros.
1.
Criterio de Valor Presente
Ejemplo de valoración nueva empresa: Etapa N°2 • Estimación de los flujos de caja futuros de nueva empresa a partir del estado de resultados T=0 + Ingresos Operacionales: Ingresos por Ventas al Contado Cobros de Ventas a Crédito (C.X C).
Años 1 al 8
13,500,000 -
- Gastos Operacionales: Mat. Primas y Otros Costos de Producción Sueldos Mantención y Seguros Depreciación
2,880,000 8,400,000 720,000 600,000
= Resultado Afecto a Impuesto
900,000
- Impuestos (15%) (Generados por los Resultados Operacionales)
135,000
= Resultado del Ejercicio
765,000
+ Depreciación del Ejercicio
600,000
- Inversiones Máquinas = Flujo de Caja Neto
4,800,000 - 4,800,000
1,365,000
1.
Criterio de Valor Presente
Ejemplo de valoración nueva empresa: Etapa N°2 • Supongamos que la tasa de costo alternativo de uso de fondos es de 12% anual.
1.365.000 1.365.000 1.365.000 ..... $6.780.828 2 8 1 0.12 1 0.12 1 0.12 VPN 4.800.000 $6.780.828 $1.980.828 VP
• Si VPN > 0, entonces el proyecto rinde una tasa de retorno que excede el costo de capital r. Se acepta realizar el proyecto. • Principal dificultad en la utilización del criterio del valor presente: La determinación de la(s) tasa(s) de descuento de los flujos futuros.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) • Mas que ser un criterio de “valoración” de una empresa, un proyecto o un activo, es un Criterio de Decisión de inversión.
Definición: La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde a la tasa de descuento o de actualización que hace igual a cero el Valor Presente Neto de una serie de flujos de caja futuros. VPN I
FCN1 FCN2 FCNn .......... ... 1 TIR 1 TIR 2 1 TIR n
donde : FCN flujo de caja neto I desembolso inicial TIR tasa interna de retorno
=0
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) La regla de decisión será por lo tanto: Si r < TIR => Conviene Si r = TIR => Indiferente Si r > TIR => No conviene • Si r < TIR conviene llevar a cabo el proyecto, ya que la tasa de descuento mínima exigida para realizarlo es inferior a la rentabilidad que genera el proyecto, haciendo por lo tanto que el proyecto tenga un VPN > 0. • La TIR, como técnica de evaluación, y al igual que el VPN, se basa en flujos de caja.Sin embargo, debemos conocer ciertas limitaciones de esta herramienta para obtener una respuesta correcta cuando evaluamos inversiones. • Es una especie de “Tasa de Rentabilidad”.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Ejemplo de valoración nueva empresa: Etapa N°3 • TIR del proyecto de creación de la nueva empresa: Inversión Inicial:
$4.800.000
Flujos de caja netos años 1 – 8:
$1.365.000
• Sabemos que: VPN:
$1.980.828
Tasa de Descuento:
12%
• TIR es aquella tasa de descuento que hace VPN=0 1.365.000 1.365.000 1.365.000 VPN 4.800.000 ..... 0 8 1 TIR 1 TIR 2 1 TIR
TIR 23,0% • ¿Conviene instalar la nueva empresa? • Si TIR > Tasa de descuento (r), entonces conviene
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 1. El supuesto de la tasa de reinversión en el criterio de decisión en base a la TIR.
• ¿Qué se ha supuesto respecto de los fondos que en cada período “libera” el proyecto? Respuesta: Que todos ellos se “reinvierten” a la TIR en todos y cada uno de los períodos restantes de vida del proyecto.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 1. El supuesto de la tasa de reinversión en el criterio de decisión en base a la TIR.(cont.) • Por lo tanto: ¿Bajo qué condiciones podemos asegurar que la TIR es la tasa que hace que el VPN sea cero? ¿Bajo qué condiciones podemos asegurar que la TIR es la tasa de “rentabilidad” del proyecto? Sólo si se cumple el supuesto de que los fondos se pueden reinvertir a la tasa TIR, entonces se cumple aquello de que el VPN es cero y la TIR es la “rentabilidad” del proyecto.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 1. El supuesto de la tasa de reinversión en el criterio de decisión en base a la TIR.(cont.) • En todo caso, como criterio de decisión para la selección de proyectos, la comparación entre la tasa de descuento y la TIR sigue siendo válida, aunque no se cumpla el supuesto de tasa de reinversión,en la medida en que la TIR sea mayor que la tasa de descuento, el VPN del proyecto seguirá siendo > 0. • Lo que no será efectivo, es que la TIR sea la “rentabilidad” del proyecto.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 2. Decisión en proyectos mutuamente excluyentes de distinta escala Ejemplo: Una empresa tiene dos proyectos A y B que son mutuamente excluyentes y cuyos datos más relevantes son los siguientes:
Inversión Inicial Flujo de Caja año 1 Tasa de Descuento TIR VPN
Proyecto A ($2.000) $2.420 10% 21% $200
¿Cuál proyecto conviene llevar a cabo?
Proyecto B ($200) $330 10% 65% $100
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 2. Decisión en proyectos mutuamente excluyentes de distinta escala (cont.) • Criterio de decisión para alternativas mutuamente excluyentes de distinta escala (distinta inversión inicial), usando el criterio de la TIR Debemos hacer análisis incremental o marginal Retomemos el ejemplo anterior: Inversión Inicial Flujo de Caja año 1 Tasa de Descuento TIR VPN
Proyecto A ($2.000) $2.420 10% 21% $200
Proyecto B ($200) $330 10% 65% $100
Proyecto (A-B) ($1.800) $2.090 10% 16% $100
¿Qué nos decía el criterio de la TIR con respecto a la conveniencia de hacer el proyecto “A” o “B”? Respuesta: Conviene hacer el proyecto “B”
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 2. Decisión en proyectos mutuamente excluyentes de distinta escala (cont.) • Al hacer “A”, estamos haciendo los siguientes dos buenos proyectos: TIR
VPN
PROYECTO “B”:
65%
$100
+
PROYECTO (A-B):
16%
$100
=
PROYECTO “A”:
21%
$200
•
La TIR de 21% del proyecto “A”, no es sino el promedio geométricamente ponderado de las TIR de 65% y 16% de los proyectos “B” y (A-B) respectivamente. Al invertir $2.000 en el proyecto “A”, estamos obteniendo una TIR de 65% por $100 de esos $2.000 de inversión y una TIR de 16% por los restantes $1.900 de esos $2.000 de inversión.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 3. Existencia de más de una tasa interna de retorno. • Supongamos que se tiene un proyecto como D, cuyos flujos de caja netos son los siguientes: Proyecto C
F0
F1
F2
- 4.000 25.000 - 25.000
(2 cambios de signo implica 2 TIR) • Cálculo de la TIR del proyecto C VPN 4.000
• Resultados del proyecto C:
25.000 25.000 1 TIR 1 TIR 2 0
TIR1 = 25% TIR2 = 400%
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 3. Existencia de más de una tasa interna de retorno.(cont.) • Ambas TIR cumplen con los requerimientos de: 25.000 25.000 1,25 1,252 0 25.000 25.000 VPN 4.000 0 2 5 5 VPN 4.000
• ¿Cómo elegir en base a TIR? • ¿Cuál es la TIR relevante? • ¿Conviene hacer el proyecto C si el costo de oportunidad del capital fuese de un 10% anual?
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 3. Existencia de más de una tasa interna de retorno.(cont.) • Gráficamente la situación puede representarse como: VPN 2.000
25%
400%
Tasa de descuento %
- 4.000
• La regla nemotécnica es que habría tantas TIR como cambios de signo existan en los flujos de caja que implique el proyecto.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 4. Flujos de caja no convencionales con TIR indeterminada • Consideremos un proyecto D con las siguientes características: Proyecto
F0
D
1.000
F1
F2
- 3.000 2.500
• ¿Conviene hacer el proyecto D? La TIR no entrega una respuesta que permita decidir. • ¿Convendría hacer el proyecto D, si el costo de oportunidad fuese un 10%? VPN 1.000
3.000 2.500 1 0,1 1 0,12 $339 Conviene
• El proyecto D tiene un VPN positivo para cualquier nivel de la tasa de descuento.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Principales Limitaciones del Criterio de Decisión en Base a la TIR 4. Flujos de caja no convencionales con TIR indeterminada.(cont.) • Gráficamente : VPN
$500
$339
10%
Tasa de descuento %
3. Planificación Financiera 3.1 Planeación y pronóstico financiero
Fundamentos de Planificación Financiera 1. Objetivos y Alcance 1.1 Introducción La Planificación Financiera es parte de un proceso más amplio, denominado Planificación Estratégica. • Planificación Estratégica Análisis Interno - Fortalezas - Debilidades
Objetivos
Estrategia Competitiva
Planes - Finanzas - Marketing - Producción - Personal - Invest. Y Desarrollo
Análisis Entorno - Oportunidades - Amenazas
Políticas - Estados Financieros - Presupuestos
Fundamentos de Planificación Financiera • En una primera etapa: Activo circulante o de corto plazo:Caja,Créditos, Existencias. Una forma más clara de ver cómo las ventas afectan al nivel de activo circulante, es examinar el “ciclo del flujo de efectivo”. Compras
Sueldos Otros insumos
Materias Primas
Prod. En Proceso
Prod. Terminado
Ventas a crédito
Cobranza
$ corto plazo
Desfase genera la necesidad de financiamiento
Fundamentos de Planificación Financiera • En una segunda etapa (al acercarse al máximo de su capacidad instalada): Activo fijos o de largo plazo:Máquinas,Bodegas. • En resumen: Una etapa de crecimiento de una empresa, podemos definirla como un proceso en el que lo normal es que se tenga el siguiente comportamiento: Crecimiento Aumento de Ventas
• Pero debemos recordar que en definitiva: Total de recursos = Total de financiamiento Activos = Pasivos + Patrimonio
Aumento de Recursos (Activos)
Aumento en las necesidades de financiamiento
Fundamentos de Planificación Financiera 2.3 Patrones de financiamiento • ¿Cuál es el tipo de financiamiento que debe usarse frente a un crecimiento esperado en la ventas? Financiamiento de corto plazo $
Activos Temporales Activos Totales
Activos Circulantes (permanentes) Activos Permanentes Totales
Financiamiento Permanente: • Patrimonio • Deuda de Largo plazo • Pasivos “Espontáneos”
Activos Fijos (permanentes) Tiempo
Fundamentos de Planificación Financiera Principio de Igualdad ACT
PCT PC
AC
ACP
ALP (AF +OA)
PCE (PCP)
PLP + PAT.
Fundamentos de Planificación Financiera • RESUMEN: Como resumen, podemos afirmar que la variable más importante que afecta los requerimientos de financiamiento de una empresa es su “volumen esperado de ventas”. Ventas => Inversión
=>
Financiamiento
Act. Permanente (Act. Circ.Perm.+ Act.Fijo)
Fin. Permanente (Pas.LP + Pat. + Pas.Esp.)
Act. Temporales (Act.Circ.Temporal)
Pas. Temporal (Pas.Circ.Temporal)
• Ejercicio: • Anexo N°1 : La empresa “Roher”
Fundamentos de Planificación Financiera • En un pronóstico de tendencia es fundamental: a. Detectar patrones de crecimiento. b. Detectar patrones de estacionalidad. • Es muy útil hacer gráficos: Existencias
x = Dato histórico = Dato proyectado x xx
x x x x
1
2
x
3
x
Obtenida por métodos estadísticos
x x
4
5
6
7
8
9
10
Mes
Fundamentos de Planificación Financiera Método de las “razones financieras” para la estimación de variables financieras en función de “relaciones entre variables”:
Variable a Estimar Estimaciónde Razón Variable Base financiera* * = obtenida por relación histórica o esperada • Ejemplo: Se espera que las ventas a crédito de la empresa, aumenten en $300 en el año. Se sabe además que la rotación de cuentas por cobrar histórica es igual a 6 veces. Supuesto: no habrá cambios de políticas de crédito y/o cobranza.
Fundamentos de Planificación Financiera 4.3.5 Principales ingresos y egresos de caja de una empresa y presentación del presupuesto de caja ITEM Saldo Inicial (S.I.) PPTO. Operacional Ingresos Operacionales Ventas al Contado Cobranza de Ctas. Por Cobrar Etc. Total Ingresos de Caja Operacional Egresos Operacionales Pago de Sueldos Pagos a Proveedores Otros Pagos por Gtos. De Adm. Y Vtas. Impuestos Etc. Total Egresos de Caja Operacional Total PPTO. Operacional
T=0
Presupuesto de Caja T=1 T=2
T=N
Fundamentos de Planificación Financiera 4.3.5 Principales ingresos y egresos de caja de una empresa y presentación del presupuesto de caja (cont.) ITEM Total PPTO. Operacional PPTO. Invers./Desinv. Pagos por Compras de Máq. y Eq. Recibos por Vtas. De Act. Fijos Total PPTO. Invers./Desinv. PPTO. Finan. L.P. y Div. Emisión de Deuda de L.P. Amortizac. De Deuda Pago de Intereses Aportes de Capital Divid. o Retiros Total PPTO. Finan. L.P. y Div. Saldo PPTO. Op. + Inv. + Fin. L.P.
T=0
Presupuesto de Caja T=1 T=2
T=N
Fundamentos de Planificación Financiera 4.3.5 Principales ingresos y egresos de caja de una empresa y presentación del presupuesto de caja (cont.) ITEM Saldo PPTO. Op. + Inv. + Fin. L.P. Plan Financiero de C.P. Superavit/Déficit Menos: Devol. Ptmos. C.P. + Int. Más: Recup. Inv. C.P. + Int Más: Saldo Inicial Saldo Antes de Fin. De C.P. Más: Financiamiento C.P. Menos: Inversiones de C.P.
Saldo Final Caja
T=0
Presupuesto de Caja T=1 T=2
T=N
Fundamentos de Planificación Financiera Enfoques de Presupuestación Financiera Metas y Objetivos Corporativos
Plan Corporativo a Largo Plazo
Pronóstico de Ventas a Largo Plazo
Estrategia de la mezcla de productos
Pronóstico de Venta a Corto Plazo
(continúa)
Fundamentos de Planificación Financiera Enfoques de Presupuestación Financiera (cont.)
Normas de Manufactura Presupuesto de Producción Presupuesto de Materiales Presupuesto de Inversiones
Políticas de Investigación Y de Administración General Presupuesto del Personal Ejecutivo
Políticas de Marketing Presupuesto de Publicidad Presupuesto de Ventas
Políticas de Control Financiero Presupuestos de Productos Presupuestos de las Sucursales Presupuestos Regionales
Estados Financieros Proyectados Flujos de Caja, Estado de Resultados, Balance
Anexo N°1 Empresa “ROHER” El gerente de finanzas de “ROHER” ha completado su presupuesto de caja para los próximos dos años. Los flujos estimados son los siguientes: (en millones) Trimestre
1
Superávit (Déficit)
2,2
2
3
(6,5) (4,0)
4
5
6
7
8
1,3
5,0
(2,0)
1,5
0,5
Todas las entradas y Salidas han sido incluídas y también el saldo mínimo de caja a mantener. Por otra parte, una de las políticas de la empresa indica que si para un trimestre se proyecta que haya déficit, éste debe estar financiado (cubierto) al comenzar dicho trimestre. Si, por el contrario, para un trimestre se proyecta un superávit, dichos fondos, que se supone se dispone de ellos al comenzar el trimestre, se invierten a corto plazo en el mercado de capitales.
Anexo N°1 Empresa “ROHER” El gerente de finanzas ha pensado en 5 alternativas de planes financieros: 1.
Obtener una línea de crédito por $3 millones y emitir $6 millones de deuda de largo plazo al inicio del trimestre 2. De la línea de crédito se puede ocupar la parte que se desee.
2.
Financiarse con préstamos bancarios a 90 días según sea necesario.
3.
Obtener al principio del segundo trimestre un crédito pagadero en dos años por un monto de $9 millones.
4.
Obtener una línea de crédito por $6,5 millones y emitir $2 millones de deuda de largo plazo al inicio del trimestre 2.
5.
Emitir al comenzar el segundo trimestre $2 millones de deuda de largo plazo y usar el crédito de proveedores según sea necesario. (En el presupuesto de caja se supuso que se tomaban todos los descuentos por pronto pago)
Anexo N°1 Empresa “ROHER” Se pide: A.
Calcular el financiamiento permanente necesario para esta empresa.
B.
Calcular el máximo financiamiento temporal y cuándo ocurre.
C.
Evaluar cada uno de los 5 planes financieros en términos generales.
D.
Calcular los costos financieros de los dos años, de los planes 1,2 y 4.
Para ello use las siguientes tasas de interés:
i.
Deuda Largo Plazo : 9% anual
ii.
Créditos Corto Plazo : 2% trimestral (equivalente a un 8% anual)
iii.
Inversiones Temporales : 1,5% trimestral (equivalente a un 6% anual)
¿Cuál plan elegiría considerando los costos financieros y lo contestado en C?
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” a) Trimestre Déficit o Superávit Acumulado
1 2.2
2 (4.3)
3 (8.3)
4 (7.0)
5 (2.0)
6 (4.0)
7 (2.5)
8 (2.0)
A partir del segundo trimestre, las necesidades de caja nunca son inferiores a 2 millones de pesos, por lo tanto es es la cantidad que se necesita financiar en forma permanente. b)
El máximo financiamiento temporal es de 6,3 millones y ocurre el tercer trimestre. Al tercer trimestre es necesario contar con fondos por una suma de 8,3 millones, de los cuales 2 millones debieran ser de financiamiento permanente. Luego, el financiamiento temporal acumulado a esa fecha debiera ser de 6,3 millones.
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” c)
Plan 1. Implica excesos de caja en los trimestres 2, 5, 6, 7 y 8. Plan 2. Significa financiar $ 2 millones de inversión de largo plazo (permanente) con fondos de corto plazo. Plan 3. Conduce a financiar necesidades temporales con fondos de largo plazo y a generar excedentes de caja a partir del segundo trimestre. Plan 4. Este plan cumple con el principio de “igualdad”.
Plan 5. Si es posible financiar todas las necesidades temporales con crédito de proveedores, no habría problemas. Lo normal sin embargo, es que prácticamente nunca las facilidades dadas por los proveedores se ajustan a los requerimientos de la empresa, y por ello es necesario recurrir a otras fuentes. Adicionalmente, debe considerarse que por lo general el crédito de proveedores es una de las fuentes de financiamiento más caras, ya que no son intermediarios financieros.
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” d)
Plan 1: Supondremos que los fondos para cubrir las necesidades de financiamiento se obtienen al comenzar el período y se pagan al término del período. 1) Deuda largo plazo: $6.000.000 x 0,09 = $540.000 anuales. Al considerar los intereses hasta el trimestre 8, el monto total sería de 1,75 x $540.000 = $945.000 2) Línea de crédito: Costo trimestre 3: $2.300.000 x 0,02 = $ 46.000
Costo trimestre 4: $1.000.000 x 0,02 = $ 20.000 Total
= $ 66.000
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” d)
Plan 1 (cont.): 3) Inversión de los excedentes de caja:
Excedente trimestre 2: 1,7 MM x 0,015 = $ 25.500 Excedente trimestre 5: 4,0 MM x 0,015 = $ 60.000 Excedente trimestre 6: 2,0 MM x 0,015 = $ 30.000 Excedente trimestre 7: 3,5 MM x 0,015 = $ 52.500 Excedente trimestre 8: 4,0 MM x 0,015 = $ 60.000 Total
= $228.000
Costo Financiero del plan 1 : $(945.000+66.000-228.000) = $783.000
Por simplicidad se ha supuesto que los intereses que se producen al invertir los excedentes de caja no son reinvertidos en el período siguiente.
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” d)
Plan 2 : Costo trimestre 2: 4,3 MM x 0,02 = $ 86.000
Costo trimestre 3: 8,3 MM x 0,02 = $ 166.000 Costo trimestre 4: 7,0 MM x 0,02 = $ 140.000 Costo trimestre 5: 2,0 MM x 0,02 = $ 40.000 Costo trimestre 6: 4,0 MM x 0,02 = $ 80.000 Costo trimestre 7: 2,5 MM x 0,02 = $ 50.000 Costo trimestre 8: 2,0 MM x 0,02 = $ 40.000 Costo Financiero del plan 2
= $ 602.000
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” d)
Plan 4: 1) Deuda largo plazo: $2.000.000 x 0,09 = $108.000
Intereses hasta el trimestre 8 = $ 180.000 x 1,75 = $ 315.000 2) Línea de crédito: Costo trimestre 2: 2,3 MM x 0,02 = $ 46.000 Costo trimestre 3: 6,3 MM x 0,02 = $ 126.000 Costo trimestre 4: 5,0 MM x 0,02 = $ 100.000 Costo trimestre 6: 2,0 MM x 0,02 = $ 40.000 Costo trimestre 7: 0,5 MM x 0,02 = $ 10.000
Total = $ 322.000 Costo Financiero del plan 4 = $ 315.000 + $ 322.000 = $ 637.000
Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER” Conclusión: El plan más barato es indudablemente el más riesgoso, Plan 2, ya que cada 90 días es necesario contratar nuevos créditos sujetos a cambios en la tasa de interés y a la mantención de buenas relaciones con los bancos. El plan más caro es a su vez el menos riesgoso, Pan 1, ya que el financiamiento está asegurado (o prácticamente asegurado) desde el inicio.
Fundamentos de Planificación Financiera PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA: MANUFACTURAS IDEALES
Con la información que se entrega a continuación, se pide preparar las siguientes proyecciones de la empresa "Manufacturas Ideales" para el período enero - junio: -
Presupuesto de Caja (mensual) Necesidades Financieras de corto plazo (mensual). Plan Financiero mensual. Estado de Resultados Proyectado (1er. Semestre). Balance Proforma o Proyectado (al 30 de junio).
Fundamentos de Planificación Financiera INFORMACION DISPONIBLE: 1,- Balance al 1º de enero (cifras en $): Activos
Pasivos y Patrimonio
Circulante Caja Ctas. por Cobrar Existencias P.P.M. Total Circulante
Circulante Ctas. por Pagar Deudas por Pagar Préstamo por Pagar Imptos. por Pagar Total Circulante
0 0 0 10.000 (*) 10.000
Largo Plazo Deuda Largo Plazo
15.000
15.000 0 57.000 0 72.000
Act. Fijo Terreno Edif. y Maq. - Dep. Acum. Act. Fijo Neto
58.000 206.400 (36.400) 228.000
Otros Activos
3.000
Total Activos
$ 303.000
Patrimonio Capital Utilidades Retenidas
Total Pasivos y Pat.
(*): Corresponde al impuesto que debe pagarse en Tesorería en el mes de abril.
188.000 90.000
$ 303.000
Fundamentos de Planificación Financiera 2,- Estimación Ventas Primer Semestre (mensuales) Total Semestre = $ 1.000.000 E F M
-
$ 100.000 $ 125.000 $ 150.000
A M J -
$ 175.000 $ 200.000 $ 250.000
3.- Cobranza: 40% 30% 20% 10%
se vende al contado. se vende a 30 días. se vende a 60 días. se vende a 90 días.
4.- Incobrabilidad:
5% de las ventas.
El reconocimiento como definitivamente incobrable del en la contabilidad a los 90 días de otorgado el crédito.
5%
de las ventas se registra
Fundamentos de Planificación Financiera 5.- Pagos Provisionales Mensuales (P.P.M.): Mensualmente se debe provisionar (y pagar al Fisco) a cuenta de pagos futuros de impuestos el 2% de las ventas del mes anterior.
6.- Producción: Estimaciones de Costos y Gastos - Materiales - Salarios - Gastos Generales de Fabricación: Variables Fijos
- Gastos de Ventas - Gastos Generales de Administración: Variables Fijos
30% del precio de venta 25% del precio de venta 10% del precio de venta. $ 48.000 x semestre : 6 meses (incluye: $ 1.000 mensuales por deprec. de las máquinas de prod.). 10% del precio de venta 8% del precio de venta. $ 7.000 mensuales
Fundamentos de Planificación Financiera 7.- Compras de Materiales: De acuerdo con la información entregada por el Depto. de Producción, para cumplir satisfactoriamente con los requerimientos de producción que permiten satisfacer las ventas esperadas, se plantea el siguiente plan de compras: Compras de Materias Primas ($): E F M
-
$ 40.000 $ 38.000 $ 43.000
8.- Pagos de Materiales:
(total primer semestre: A M J
-
$ 314.000 )
$ 56.000 $ 58.000 $ 79.000
50% contado. 50% 30 días.
9.- Impuestos: Los impuestos devengados durante el año se cancelan en Tesorería en Abril del año siguiente La tasa de impuestos ea las empresas es de: 50%
Fundamentos de Planificación Financiera 10.- Movimiento del Activo Fijo: ("Presupuesto de Capital o de Inversiones") Febrero:
Se comprará 1 máquina en El pago se hará en 20
$ 20.000 cuotas iguales de
$ 1.000
c/u
Mayo:
Se venderá el terreno a su valor de libro (Valor contable) Se espera recibir $ 8.000 al contado y $ 50.000 a 30 días.
Junio:
Se espera vende una máquina al contado a un precio estimado de $ 25.000 La máquina tiene un costo histórico de $ 25.000 y una depreciación acumulada de $ 25.000 al momento de la venta.
11.- Préstamos de Largo Plazo: Se ha proyectado obtener dos créditos de largo plazo: Abril: $ 50.000 (el Banco cobra una comisión de apertura de $ 2.500 por este crédito en el mismo mes de Abril Mayo: $ 60.000 Ambos casos se tratan de créditos sin intereses explícitos.(Obviamente este es un supuesto simplificador que se sugiere cambiar, para así incorporar los efectos del interés explícito sobre los estados financ. proy).
Fundamentos de Planificación Financiera 12.- Saldos Mínimos de Caja: La empresa ha fijado como objetivo los siguientes saldos mínimos de caja para cada mes ($): EFM-
$ 20.000 $ 25.000 $ 27.000
AMJ-
$ 30.000 $ 30.000 $ 30.000
13.- Créditos de Corto Plazo: (línea de crédito) Para cubrir sus necesidades financieras de corto plazo, el primer día de cada mes la empresa puede pedir al banco créditos de corto plazo. Si el último día del mes la empresa tiene excedentes de caja, entonces con dichos excedentes procederá a amortizar la parte de la línea de crédito que esté vigente, pagando en primer lugar intereses, y destinando la diferencia (si la hubiere) a amortización de deuda. Los intereses no pagados al término de un período se capitalizan y pasan a formar parte de la deuda de la empresa. La empresa no puede estar usando su línea de crédito y paralelamente mantener colocaciones (depósitos) en el sistema financiero. Los depósitos serán posibles sólo si no hay préstamos vigentes producto de haber usado la línea de crédito.
Fundamentos de Planificación Financiera 14.- Intereses por Créditos de Corto Plazo: Los créditos que se produzcan por el uso de la línea de crédito con que cuenta la empresa (ver #13) devengan un interés de 3% mensual.
EJERCICIO DE PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA "MANUFACTURAS IDEALES"
INGRESOS POR VENTAS Y SALDOS DE LAS CUENTAS POR COBRAR Enero C x C (saldo inicial) Más: Ventas Menos: Cobranzas: Mes 1: 40% Mes 2: 30% Mes 3: 20% Mes 4: 5% Cobranza Total Menos: Incobrables (5%) C x C (saldo final)
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
100.000
60.000 125.000
105.000 150.000
137.500 175.000
162.500 200.000
187.500 250.000
40.000
50.000 30.000
60.000 37.500 20.000
40.000
80.000
117.500
60.000
105.000
137.500
70.000 45.000 25.000 5.000 145.000 (5.000) 162.500
80.000 52.500 30.000 6.250 168.750 (6.250) 187.500
100.000 60.000 35.000 7.500 202.500 (7.500) 227.500
Total
1.000.000
400.000 225.000 110.000 18.750 753.750 (18.750)
PAGOS DE LAS CUENTAS POR PAGAR POR COMPRAS DE MATERIALES Enero Compras mes Pagos: Mes 1: 50% Mes 2: 50% Total
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Total
40.000
38.000
43.000
56.000
58.000
79.000
314.000
20.000
19.000 20.000 39.000
21.500 19.000 40.500
28.000 21.500 49.500
29.000 28.000 57.000
39.500 29.000 68.500
274.500
20.000
PRESUPUESTO DE CAJA MENSUAL I. PPTO. OPERACIONAL: INGRESOS DE CAJA OP. Cobros de Ctas. por Cobrar TOTAL INGRESOS OP. EGRESOS DE CAJA OP. Compra de Materiales Sueldos C.F. de Fabricación C.V. de Fabricación Gastos de Ventas Gastos Grales. de Adm. P.P.M. Impuesto a la Renta TOTAL EGRESOS OP. SUP. / DEF. PPTO. OP. II. PPTO. INVERSIONES: Venta de Propiedad Venta de Equipo Compra de Act. Fijo SUP. / DEF. PPTO. INV. III. FINANCIAMIENTO L.P.: Emisión de Deuda de L.P. Amortización Deuda L.P. Pago Int. Deuda L.P. SUP. / DEF. PPTO. FIN. L.P. TOTAL DE ING. - EG. (Antes de Financ. De C.P.)
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Total
40.000 40.000
80.000 80.000
117.500 117.500
145.000 145.000
168.750 168.750
202.500 202.500
753.750 753.750
20.000 25.000 7.000 10.000 10.000 15.000
39.000 31.250 7.000 12.500 12.500 17.000 2.000
40.500 37.500 7.000 15.000 15.000 19.000 2.500
57.000 50.000 7.000 20.000 20.000 23.000 3.500
68.500 62.500 7.000 25.000 25.000 27.000 4.000
87.000 (47.000)
121.250 (41.250)
136.500 (19.000)
49.500 43.750 7.000 17.500 17.500 21.000 3.000 10.000 169.250 (24.250)
180.500 (11.750)
219.000 (16.500)
274.500 250.000 42.000 100.000 100.000 122.000 15.000 10.000 913.500 (159.750)
50.000 25.000 (1.000) 74.000
58.000 25.000 (5.000) 78.000
8.000
-
(47.000)
(1.000) (1.000)
(42.250)
(1.000) (1.000)
(20.000)
(1.000) (1.000)
(1.000) 7.000
47.500
60.000
47.500 22.250
60.000 55.250
107.500
57.500
107.500 25.750
CALCULO DE LAS NECESIDADES FINANCIERAS DE CORTO PLAZO ($) Enero Saldo Inicial de Caja Más: Fuentes - Usos Igual: Saldo final (sin Préstamo) Más: Préstamo Requerido a comienzos de mes Igual: Caja Final Mínima
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
15.000 (47.000) (32.000)
20.000 (42.250) (22.250)
25.000 (20.000) 5.000
27.000 22.250 49.250
30.000 55.250 85.250
30.000 57.500 87.500
52.000 20.000
47.250 25.000
22.000 27.000
30.000
30.000
30.000
-
-
-
19.250
55.250
57.500
Exceso de Caja sobre mínimo
PLAN FINANCIERO DETERMINACION DE LOS CREDITOS NECESARIOS ($) (Deuda, Amortizaciones e Intereses) Enero Préstamo Usado en el mes Igual: Total adeudado ppio.de mes Más: Intereses del mes Igual: Deuda total antes de abono Menos: Abono al préstamo Igual: Deuda fin de mes Excedente de caja sobre el mínimo después de repago
Febrero
Marzo
Abril
52.000 52.000 1.560 53.560 53.560
47.250 100.810 3.024 103.834 103.834
22.000 125.834 3.775 129.609 129.609
-
-
-
Mayo
129.609 3.888 133.498 (19.250) 114.248
-
Junio
114.248 3.427 117.675 (55.250) 62.425
-
Total
62.425 1.873 64.298 (57.500) 6.798
-
17.548
-
EJERCICIO DE PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA "MANUFACTURAS IDEALES" ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO ($)
Ventas Costo de Ventas: Materiales Salarios Gastos Generales de Fab. Total Margen de Explotación
1.000.000
Ventas totales del semestre
(300.000) (250.000) (148.000) (698.000) 302.000
ver ítem materiales en punto 6 del enunciado ver ítem sueldos en punto 6 del enunciado 10% de ventas + $ 48.000 semestrales; punto 6 del enunciado
Gastos Generales de Adm. Gastos de Ventas Incobrables Total Gastos de Adm. y Ventas Resultado Operacional
(122.000) (100.000) (18.750) (240.750) 61.250
8% de las ventas + $ 7.000 semestrales; punto 6 del enunciado ver ítem Gastos ventas en punto 6 del enunciado 5% de vtas., castigo con 90 días de desfase; punto 4 del enunciado
Comisión Banco Ganancia en Vta. Equipo Gastos Financieros (Intereses) Resultado antes de Impuestos Impuestos
(2.500) 25.000 (17.548) 66.202 (33.101)
Resultado del Ejercicio (Ut.Neta)
33.101
ver ítem Préstamos de Largo Plazo en punto 11 del enunciado Vta. de máquina 100% depreciada; punto 10 del enunciado Intereses línea de crédito usada (ver total en plan financiero)
EJERCICIO DE PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA "MANUFACTURAS IDEALES" BALANCE ($)
ACTIVOS
INICIAL
FINAL
Activo Circulante Caja Ctas. por Cobrar Existencias
15.000 57.000
30.000 227.500 71.000
P.P.M. Total Circulante
72.000
15.000 343.500
Activo Fijo Terreno Edif. y Maq.
58.000 206.400
201.400
(Dep. Acumulada)
(36.400)
(17.400)
Total Act. Fijos Netos
228.000
184.000
Otros Activos
3.000
3.000
Total Activos
303.000
530.500
Caja al 30 de junio; ver cuadro de necesidades financieras C x C al 30 de junio; ver cuadro de saldos de C x C Inv. Inicial (57.000) + Compras (314.000; ver punto 7 del enunciado) menos: usos de materiales = 300.000 (30% ventas según punto 6) 2% vta. del mes anterior (punto 5 del enunciado; ver total de PPM en cuadro de entradas y salidas de caja mensuales)
Monto inicial menos venta por $ 58.000 (punto 10 del enunciado) Monto inicial ($ 206.400) + compras ($20.000; punto 10 del enunciado) menos: ventas ($ 25.000; punto 10 del enunciado) Monto inicial ($ 36.400) + depreciación semestral ($6.000; punto 6 menos: ventas ($ 25.000; punto 10 del enunciado)
Idem. monto inicial
PASIVOS Y PAT.
INICIAL
FINAL
Pasivo Circulante Ctas. por Pagar
-
39.500
Deudas por Pagar
-
15.000
Préstamos por pagar Imptos. por Pagar Total Circulante
10.000 10.000
6.798 33.101 94.399
Pasivo Largo Plazo Deuda Largo Plazo
15.000
125.000
Total Pasivos L.P.
15.000
125.000
Patrimonio Capital Uts. Retenidas
188.000 90.000
188.000 123.101
Total Pas. y Pat.
303.000
530.500
Monto inicial (0) + Compras ($ 314.000: ver punto 7 enunciado) menos: pagos ($ 274.500; según cuadro de pagos de Ctas. por Pagar) Fracción de la deuda por compra de máquina que vence dentro de 1 año (Deuda original es de $ 20.000 y se pagaron $ 5.000; ver punto 10) Saldo insoluto al 30 de junio según plan financiero Imptos. del estado de resultados
Monto original $ 15.000 + $ 50.000 de deuda Abril + $60.000 deuda Mayo ver punto 11 del enunciado)
Idem. monto original Monto original ($ 90.000) + utilidades del estado de resultados
4. Análisis Financiero 4.1 Fundamentos del análisis financiero
I. Objetivos del Análisis Financiero El objetivo de un análisis dependerá de quién lo realice. Algunos potenciales interesados en analizar financieramente una empresa pueden ser los: • Acreedores: están interesados principalmente en la capacidad de pago de la empresa. – Largo plazo para créditos de largo plazo; – Corto plazo para créditos de corto plazo. • Accionistas: están preocupados principalmente de la rentabilidad de la empresa. Les interesa el largo plazo. También de los riesgos de su inversión: – Riesgo del “negocio” – Riesgo financiero
I. Objetivos del Análisis Financiero (cont.) • Proveedores: les interesa conocer la capacidad de pago de la empresa en el corto plazo. • Trabajadores: Buscan estabilidad laboral, es decir permanencia de la empresa en el tiempo. • Clientes: les interesa conocer la estabilidad de la empresa. Análisis Financiero = f (quien realiza el análisis) Análisis Financiero = Proceso continuo
I. Objetivos del Análisis Financiero (cont.) El Análisis Financiero trata de responder dos preguntas fundamentales: • ¿Cuál es la situación actual de la empresa? • ¿Qué se espera para esta empresa en el futuro? Para responder estas dos preguntas hay que realizar dos puntos: 1. Análisis hacia el interior de la empresa: Fortalezas Debilidades • Capacidad productiva • Posición financiera • Nivel tecnológico • Recursos humanos • Marcas / Licencias • Distribución • Etc.
I. Objetivos del Análisis Financiero (cont.) 2. Análisis del entorno de la empresa: Oportunidades Amenazas • Competencia • Proveedores • Industria • Consumidores • Entorno macroeconómico • Mercados • Etc.
Lógicamente el tipo y la profundidad del análisis dependerá del tipo de decisiones que se estén tomando.
II. Características del Análisis Financiero El análisis de una empresa debe ser hecho desde dos perspectivas: A. Análisis de Aspectos Cuantitativos: • Aspectos cuantitativos de la empresa: – Variables financieras: liquidez, endeudamiento, rentabilidad, etc. – Riesgos operacional y financiero – Eficiencia operativa (niveles de actividad) – Tendencias de variables críticas: ventas, costos, etc. – Incidencia de costos fijos, de gastos financieros – Perfil de endeudamiento: corto versus largo plazo moneda nacional versus moneda extranjera endeudamiento a tasa de interés fija o “flotante” – Participación de mercado – Etc.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de Aspectos Cuantitativos (cont.): • Aspectos cuantitativos de la industria: – Variables financieras: liquidez, endeudamiento, rentabilidad, etc. – Crecimiento – Etc.
II. Características del Análisis Financiero (cont.) B. Análisis de Aspectos Cualitativos: • Aspectos cualitativos de la empresa: – Organización y mecanismos de toma de decisiones – Ciclo de vida del producto – Relaciones laborales – Relación con proveedores – Relación con clientes – Sistemas de control – Propiedad – Regulaciones, juicios, garantías otorgadas, etc. – Etc.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. (análisis financiero propiamente tal) 1. Fuentes de información: • Estados financieros Balances Estados de resultados Estados de fuentes y usos de fondos Notas a los estados financieros • Revistas de la industria • informaciones de prensa • Prospectos • Información oral; reuniones, etc. Muchas de estas fuentes son utilizadas también para el análisis de aspectos cualitativos
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. 2. Limitaciones de la información de la contabilidad:
• Los estados financieros son la fuente de información más común para realizar análisis financiero. • Sin embargo, debemos recordar que los Estados Financieros son construídos en base a ciertos “Principios Contables Generalmente Aceptados” (PCGA). De este modo al utilizar el balance, el estado de resultados y el estado de fuentes y usos, debemos tener claro las limitaciones que dichos “ principios contables tienen para los fines de nuestro análisis. • Algunos ejemplos concretos de limitaciones de la contabilidad para propósitos de análisis financiero:
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos ejemplos concretos de limitaciones de la contabilidad para propósitos de análisis financiero:
• Es información “histórica”; no se trata de proyecciones. • Se trata sólo de información que haya sido posible cuantificar, con al menos un “razonable grado de precisión”. Activos: ¿contratos de ventas futuras?, Etc. Pasivos: ¿avales?, etc. • Principio del “costo histórico” como base de valoración: Normalmente el valor contable de un bien valorado a su costo histórico es distinto de su valor de mercado.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos ejemplos concretos de limitaciones de la contabilidad para propósitos de análisis financiero:
• Criterio de la “base de devengado” para el reconocimiento de ingresos y gastos: La utilidad contable de una empresa se obtiene luego de aplicar, como criterio de reconocimiento de resultados, la “base de devengado”, la que es un concepto muy distinto del de “flujo de caja” de la empresa. De lo anterior se desprende que el resultado contable de una empresa se obtiene en base a cifras que no necesariamente son flujos de caja en el período en que se les reconoce como resultado. • Principio de “empresa en marcha”.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa.
Utilidad no es sinónimo de caja generada por las operaciones de venta de bienes y servicios de la empresa en el período
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. 3. Razones Financieras a. Introducción: • Son probablemente la más utilizada de las herramientas de análisis financiero. Entrega información de distintos aspectos de tipo financiero de una empresa. • Las razones financieras se calculan generalmente como el cuociente entre dos o más cuentas del balance, del estado de resultados, del estado de fuentes y usos o combinaciones de cuentas de estos tres estados financieros. • Cada razón entrega información parcial Ejemplo: Utilidad Neta Patrimonio • Para un análisis completo, es necesario considerar varias razones financieras en conjunto.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Las razones financieras pueden inducir a errores de interpretación si no se hacen algunas correcciones a determinadas cuentas involucradas en la razón. • Es necesario tener presente que las razones son solo una de las herramientas de análisis de entre un conjunto de herramientas disponibles.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. b. Algunos elementos de importancia: Cuando se realiza un análisis financiero utilizando razones, es importante tener presente algunos aspectos relevantes que influyen en el análisis. • Como se ha dicho, las razones se construyen a partir de información contable lo que genera limitaciones e impone restricciones a su interpretación. • Las comparaciones hay que realizarlas siempre con empresas de una misma industria. • El o los indicadores relevantes serán función del tipo de industria. Por ejemplo, indicadores de rotación son vitales para la industria de distribución de alimentos (supermercados), pero probablemente no lo sean para la industria de generación de energía eléctrica.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Considerar problemas de estacionalidad para análisis que cubren un período inferior a un año. • Ser cuidadoso cuando se calculan razones que influyen variables de flujo y variables de stock ¿Cuál es el stock relevante? ¿el inicial? ¿el final? ¿un promedio?
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. c. Problemas comunes al uso de razones: • Elegir el patrón de referencia o de comparación. ¿Nos comparamos con lo que pudiera ser el “ideal”? ¿Con los indicadores del año anterior? ¿Con el promedio de la industria? • Cuidados en una comparación con la industria. • Muchas veces no es “fácil” definir la “industria” Empresas diversificadas, etc. • Hay industrias de pocas empresas o dominadas por una empresa grande o simplemente un monopolio. • Falta de información de la “industria”. • Una empresa nueva (industria nueva).
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Elección de razones financieras relevantes. Lo recomendable es concentrar el análisis en pocas razones financieras pero importantes. Los resultados obtenidos del análisis de razones deben dar origen a interrogantes que al analista le interesaba responder a través de un análisis mas profundo. • Cambios en los criterios contables utilizados.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. d. Áreas de análisis: El análisis de razones financieras puede ser dividido en tres grandes áreas: • Liquidez Capacidad generadora de fondos disponibles para el pago de las obligaciones de corto plazo • Endeudamiento Relación entre el nivel de pasivos y de patrimonio de la empresa. Relación entre el nivel de pasivos y de activos de la empresa. • Rentabilidad “Rendimiento” de los recursos invertidos por (en) la empresa. Medidas de eficiencia en el uso de recursos. Medida de la capacidad de la empresa para generar ingresos en exceso de los gastos, dada una cantidad de recursos.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. Razones complementarias • Mercado Si la empresa tiene acciones que se transan en el mercado, entonces será muy importante considerar también la rentabilidad que esas acciones hayan tenido en el mercado; rentabilidad de mercado del accionista. • Específicas de la industria Supermercados: ventas / m2 ventas / n° de empleados Bancos: colocaciones / n° de empleados gastos generales / n° de empleados
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. e. Información base: BALANCE Activos
Pasivos + Patrimonio
Activos Circulantes
Pasivos Circulantes
Activos Fijos
Pasivos de Largo Plazo
Otros Activos
Patrimonio: Capital Utilidades Retenidas Resultado del Ejercicio
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. e. Información base: ESTADOS DE RESULTADOS
(-) (=) (-) (=) (+) (-) (=) (-) (=)
Ingresos por Ventas Costos de Ventas Margen Bruto Gastos de Adm. Y Ventas (1) Resultado Operacional Ingresos No Operacionales Gastos No Operacionales (2) Resultado Antes de Impuestos Impuestos Resultado del Ejercicio
(1) : Incluye "depreciación del ejercicio" (2) : Básicamente: gastos financieros (intereses)
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. e. Definición de Razones Financieras: • Razones de Liquidez: Objetivo: Medir capacidad de la empresa para generar recursos disponibles para el pago de sus obligaciones financieras de corto plazo. • Algunas razones de Liquidez:
Activo Circulante Razón Corriente Pasivo Circulante Valor de los “beneficios que se espera recibir dentro de los próximos doce meses con relación a las obligaciones que vencen dentro de ese mismo período.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunas razones de Liquidez:
Act. Circulante - Existencias Test Ácido Pasivo Circulante
Más exigente: lleva el análisis a una situación extrema en que no se pueden vender las existencias.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos problemas de las razones de Liquidez: • No consideran “calidad” de los activos circulantes. • No consideran la oportunidad en que se producen dentro del año (Timing), ni la magnitud de los ingresos y egresos asociados a los activos y pasivos circulantes. • Influencia de estacionalidades en períodos cortos.
• No incluye recursos disponibles que aparecen en el balance. • Diferencias en criterios contables afectan razones. • No considera “platas negras”. • Algunas cuentas (especialmente en el activo circulante) deben ser revisadas con especial cuidado. Se trata de razones en algunos casos relativamente fáciles de “manejar”
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa.
• Razones de Endeudamiento o “Solvencia”: Objetivo: Medir el grado de compromiso de la empresa con sus acreedores. Este compromiso puede referirse al grado de compromiso de cada peso ($) de patrimonio de los socios, o de cada peso ($) de activo de la empresa. • Algunas razones de Endeudamiento:
D Total Pasivos Razón de Endeudamiento Patrimonio P Ejemplo: Inverso:
Pesos($) de patrimonio que “respaldan” cada peso ($) de deuda con terceras personas.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. Alternativa: D Total Pasivos Razón de Endeudamiento 100 A Total Activos
Porcentaje de los recursos de la empresa financiado con deudas con terceras personas. Porcentaje del activo de la empresa “comprometido” con terceras personas.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Razón de endeudamiento en base a flujos: Cobertura de gastos financieros Objetivo: Medir la capacidad de la empresa de generar recursos operacionales que eventualmente podrían destinar al pago de los gastos financieros.
Resultado Oper. Deprec. Cober. de Gtos. Financiero s Gastos Financiero s
El numerador pretende ser una estimación del flujo de caja operacional que anualmente genera la empresa. Cobertura alta podría indicar una eventual “capacidad de endeudamiento” disponible de la empresa.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos problemas de las razones de Endeudamiento: • Definición de Deuda y Patrimonio no siempre es clara Ejemplos: Deuda convertible en acciones Acciones preferentes en cuanto a dividendos, etc. • Enfoque está más en stock que en flujo de caja. No consideran “oportunidad” ni “magnitud” de flujo de caja en el tiempo. • Se debe cuidar de considerar adecuadamente ciertos compromisos de largo plazo como leasing, indemnizaciones, etc. • Pueden existir compromisos no incluídos en los estados financieros que deben ser considerados: obligaciones contingentes (juicios pendientes, avales, etc.).
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos problemas de las razones de Endeudamiento: • Estas razones en general no incorporan los riesgos de los flujos futuros (incertidumbre de los resultados futuros, riesgo cambiario, riesgos de cambios en las tasas de interés, etc.). • Deben ser complementadas con medidas de “calce” de monedas, de plazos, de tasas de interés, etc.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Razones de Rentabilidad o Retorno: Objetivo: Básicamente medir “eficiencia” en el uso de los recursos por parte de la empresa. Fundamentalmente la rentabilidad o eficiencia se referirá a la capacidad de la empresa para generar “resultados” con los recursos invertidos (activos o patrimonio). • Son dos las medidas de rentabilidad o eficiencia más importantes: Rentabilidad Operacional: Eficiencia de la empresa en el uso del total de los recursos invertidos por ella. Rentab. de los activos operac. PGU (antes de imptos.)
Resul. Operac. Activos Operac. Prom.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Son dos las medidas de rentabilidad o eficiencia más importantes (cont.): Rentabilidad del Patrimonio: Eficiencia de la empresa en el uso de los recursos invertidos por sus dueños (el patrimonio).
Rentabilidad del Patrimonio
Resul.del Ejercicio Patrimonio Promedio
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Desagregación de la Rentabilidad Operacional de la empresa en términos de Eficiencia por peso ($) vendido y Eficiencia por peso ($) de activo:
Eficiencia por peso ($) vendido
Resul.Operac. Ventas
Margen de Utilidad Operac. Eficiencia en términos de la capacidad de las ventas para generar utilidad operacional (se ha cubierto el costo de venta y los gastos de administración y ventas); es decir por cada $1 de venta, ¿qué % de él se transforma luego en utilidad operacional?
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. Ventas Eficiencia por peso ($) de activo Activos Operac.Invertidos Rotación de Activos Operac. Eficiencia en el uso de los activos; eficiencia en términos de la capacidad generadora de ventas de los activos operacionales de la empresa; es decir por cada $1 de activo operacional, ¿cuántos pesos de ventas se generan?. Es una medida de “actividad”.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Si multiplicamos Margen por rotación, obtendremos: Margen x Rotación
Result. Operac. Ventas Ventas Activos Operac. Invertidos
• Por lo tanto, la rentabilidad operacional de una empresa (RA ) la podemos expresar como:
RA Margen de Utilidad x Rotación de Activos Operaciona l Operaciona les • Margen y Rotación no son variables suficientes por si solas para asegurar que la empresa está logrando una “adecuada” rentabilidad sobre sus activos.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos problemas de las razones de Rentabilidad: • ¡No considera el concepto de “riesgo”! • No son comparables entre empresas de distintas industrias (problema común para todas las “razones financieras”, pero particularmente importante para el caso de las rentabilidades). • Incluso la comparación de “márgenes” y “rotaciones” entre empresas de una misma industria puede ser difícil por cuanto dichas razones financieras pueden ser muy distintas como resultado de distintas políticas o estrategias de las empresas. • Se debe tener cuidado por los problemas que se derivan de haber utilizado información contable: Utilidad que no es flujo de caja en el período Activos que están valorados a costo histórico
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Algunos problemas de las razones de Rentabilidad: • Muchas veces no es fácil la separación entre activos operacionales y no operacionales. • Prácticas contables afectan algunas razones. Distintos sistemas de costeo Distintos criterios de provisiones, etc. • Los márgenes tienen poco sentido en “holdings”.
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Razones de Mercado: Objetivo: Combinar información contable con información de mercado, particularmente, referida al precio de mercado de la acción. En primer lugar, debemos tener presente que la mejor aproximación a la verdadera rentabilidad económica de una acción en un período, está dada por la rentabilidad de mercado de la acción:
Rentab. de mercado de la acción
Pf Pi Dividendos t Pi
Pf =Precio de mercado de la acción al final del período “t” (Venta) Pi=Precio de mercado de la acción al inicio del período “t” (compra)
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. • Otras razones que consideran valores de mercado:
Razón Precio / UPA (P/E)
Precio de mercado de la acción Utilidad esperada por acción
• Esta razón (P/UPA), indicaría el número de períodos que el inversionista “demoraría” en recuperar la inversión hecha en la compra de una acción, suponiendo que el flujo a recibir “a perpetuidad” (dividendo) es la utilidad esperada anual por acción. • Esta razón financiera si bien se usa con frecuencia, tiene serios problemas de interpretación derivados fundamentalmente del hecho de que en ella se “mezclan” valores contables de mercado (ver anexo N°2).
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. 4. Metodologías o Técnicas de Análisis de Estados Financieros a. Análisis de corte vertical:(Cross-Section, o Análisis Estático) • Consiste básicamente en realizar un análisis de información financiera de la empresa (Esstados Financieros, Razones Financieras, etc.) referida a un momento en el tiempo. • El análisis debiera considerar una comparación de información de la empresa con información de otras empresas de la misma industria. • Las herramientas o métodos a utilizar pueden ser: • Estados Financieros en Base Común • Razones Financieras
II. Características del Análisis Financiero A. Análisis de aspectos cuantitativos de la empresa. b. Análisis de series de tiempo o de tendencias:(Análisis Dinámico u Horizontal)
• Consiste en realizar un análisis de información financiera de la empresa (Estados Financieros, Razones Financieras, etc.) a través del tiempo, estudiando su evolución o tendencia. • El análisis debiera considerar una comparación de información de la empresa con información de otras empresas de la misma industria. • Las herramientas o métodos a utilizar pueden ser: • Estados Financieros en Base Común • Razones Financieras
II. Características del Análisis Financiero B. Análisis de aspectos cualitativos de la empresa. Consiste básicamente en analizar todos aquellos factores que no son fácilmente cuantificables y que pueden afectar o determinar el desarrollo futuro de la empresa. 1. Análisis de la Industria. • Requerimientos de capital • Economías de escala • Nivel de competitividad / carteles • Acceso a canales de distribución • Políticas de gobierno • Mercados • Ciclo de vida
2. Análisis de la Empresa. • Fortalezas / Debilidades • Posición dentro del mercado • Capacidad instalada • Recursos Humanos / Administración • Abastecimiento • Distribución • Marcas / Licencias • Tecnología
II. Características del Análisis Financiero B. Análisis de aspectos cualitativos de la empresa. 3. Análisis de Proveedores. 4. Análisis de Clientes. • Número de proveedores que • Número de clientes tiene la empresa • Concentración / dependencia / • Nivel de dependencia / diversificación diversificación • Relación con los clientes • Relación de la empresa con • Lealtad de los clientes los proveedores • Servicio post-venta • Proveedores nacionales v/s • Tipo de producto: proveedores extranjeros esenciales v/s suntuarios • Confiabilidad en entrega y transables v/s no transables calidad • Importancia de la empresa para el proveedor
II. Características del Análisis Financiero B. Análisis de aspectos cualitativos de la empresa. 5. Análisis de Posibles Productos 6. Análisis de Futuros Sustitutos. Competidores. • Factibilidad técnica • Barreras a la entrada • Factibilidad económica • Estrategias de defensa • Mecanismos de protección • Rentabilidades “sobrenormales”
Características del Análisis Financiero Caso : Cementos Bio - Bio CEMENTOS BIO - BIO S.A. (Consolidado a Dicciembre de 2005 mm$) 31.12.2000 ACTIVOS Caja Cuentas por Cobrar Inventario Otros Activo Circulante
31.12.2001
31.12.2002
31.12.2003
31.12.2004
31.12.2005
2.537 32.116 17.432 5.239 57.324
4.508 38.498 15.837 5.165 64.007
2.098 33.614 16.821 7.503 60.035
2.344 41.812 16.781 7.234 68.171
4.714 50.029 51.556 15.827 122.126
2.726 62.648 55.336 16.223 136.933
248.362
251.762
251.353
255.972
305.457
312.852
Otros Activos
5.492
6.544
26.805
25.622
4.884
18.502
Total Activos
311.177
322.313
338.193
349.765
432.467
468.287
PASIVOS Deuda Corto Plazo Cuentas por Pagar Otros Pasivo Circulante
29.140 16.029 0 45.169
17.874 14.786 0 32.660
18.652 18.081 3 36.736
29.999 18.514 479 48.993
43.494 37.435 817 81.746
63.393 46.282 113 109.788
Deuda Largo Plazo
86.559
104.868
106.210
102.786
134.627
132.075
3.191
4.258
4.455
3.794
10.509
9.363
Capital y Reservas
176.258
180.527
190.793
194.192
205.585
217.061
Total Pasivos
311.177
322.313
338.193
349.765
432.467
468.287
Activo Fijo Neto
Otros
Características del Análisis Financiero Caso : Cementos Bio - Bio CEMENTOS BIO - BIO S.A. (mm$) Estado de Resultados Ingresos Costos Gastos de Adm. Y Ventas
31.12.2000
31.12.2001
31.12.2002
31.12.2003
31.12.2004
31.12.2005
127.661 (92.865) (14.966)
131.761 (96.000) (16.876)
137.669 (96.479) (17.171)
154.461 (108.338) (16.237)
255.530 (186.306) (33.308)
314.295 (236.701) (36.695)
Resultado Operacional
19.830
18.885
24.020
29.887
35.916
40.899
Interes Neto Otros Ingresos/Gastos Correción Monetaria
(7.497) 1.449 (123)
(7.341) 2.109 (762)
(6.997) 2.209 (681)
(6.423) 2.412 (150)
(8.297) 2.933 (443)
(10.290) 872 (737)
Ingresos Antes de Impuestos
13.659
12.891
18.551
25.727
30.109
30.744
Impuestos
(1.991)
(2.484)
(2.556)
(4.257)
(4.124)
(5.388)
Utilidad Antes de Interes Minoritario
11.668
10.407
15.994
21.470
25.985
25.356
(264)
(119)
14
(205)
(1.253)
(257)
11.404
10.287
16.009
21.265
24.732
25.099
0
0
0
0
499
760
11.404
10.287
16.009
21.265
25.231
25.859
Interes Minoritario Utilidad Liquida Amortizacion Mayor Valor de Inversiones Utilidad del Ejercicio
Características del Análisis Financiero LIQUIDEZ
ENDEUDAMIENTO
RENTABILIDAD
TIPOS DE RAZONES ROTACIÓN
CRECIMIENTO
BURSÁTILES
Características del Análisis Financiero Para Cementos Bio-Bio 2005 Razones de Liquidez : • Corriente o circulante Activos Circulantes = Pasivos Circulantes
136.933 109.788
= 1,25
Indica el número de veces en que los activos más próximamente convertibles en dinero cubren las deudas más inmediatas. • Prueba rápida o Test ácido Activos Circulantes Pasivos Circulantes
= 136.933 – 55.336 = 0,74 109.788
Idem considerando que liquidación de existencias puede ser demorosa y con castigos.
Características del Análisis Financiero Para Cementos Bio-Bio 2005 Razones de Endeudamiento (Apalancamiento o Leverage): • Deuda Total / Total Activos Deuda Total Total Activos
=
251.266 468.287
Deuda Total = UAII (Util Operacional)
=
251.266. 40.899
0,54
= 6,14
La variante más usada es : Deuda Total Capital
=
251.266 217.061
=
1,16
(con una puede conocerse la otra) Problema: si activo fijo y patrimonio no representan valores realistas
Características del Análisis Financiero Para Cementos Bio-Bio 2004 Razones de Endeudamiento : • Cobertura de Gastos Financieros Utilidades antes de intereses e impuestos Intereses EBIT Intereses
=
Ingreso Neto `+ Impuestos `+ Intereses
37.652 8.297
= 4,54 veces
25.231 4.124 8.297 37.652
Alternativamente a veces se toma las utilidades además antes de depreciación EBIDT. Si es 1 => No pago deuda,ya que razón no incluye la amortización de la deuda.
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre el patrimonio Si al 31/12/2004 invertimos 1.000 UF a 1 año plazo y nos pagan una tasa de 5,5% anual, todos estaremos de acuerdo que el retorno sobre la inversión es de 5,5% anual. 31/12/2005 depósito inicial 1.000 UF capital 1.000 UF 31/12/2004 interés 55 UF abonado en cuenta Total 1.055 UF a fines del período En base a esta simple analogía la tasa contable de rentabilidad sobre el patrimonio de la empresa debiera definirse como:
Utilidad del Ejercicio 0 -1 Ren tabilidad sobre el Patrimonio (0-1) Patrimonio Inicial 0
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre el patrimonio (cont.) Rentabilidad sobre el Patrimonio (2003-2004)
Rentabilidad sobre el Patrimonio =
= Utilidad del Ejercicio (2004) Patrimonio Final (2003)
25.231 194.192
=
12,99%
“distinto” a lo que aparece en el Retorno Promedio Capital = 12.62%
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre el patrimonio (cont.) Terminamos señalando la lógica de la definición Re ntabilidad sobre el Patrimonio
Utilidad del Ejercicio Patrimonio Inicial
son fórmulas incorrectas que incluyen la utilidad o parte de la utilidad del ejercicio aumentando el denominador. pero: ¿Hay otros motivos para que el denominador de esta razón bien medida pueda variar? el problema es que usan la definición bastante generalizada pero algo impropia de: Rentab. Promedio Patrimonio
Utilidad Neta Promedio de Patrimonio de accionistas en los últimos 2 períodos ?
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre el patrimonio (cont.) para 2004: Rentabilidad Promedio Patrimonio =
25.231 = 194.192 + 205.585 2
12,62%
Es incorrecto utilizar el capital de fines del ejercicio: incluye la utilidad del período.
+ = -
Patrimonio Inicial Utilidad del Periodo Dividendo Periodo
194.192 25.231 219.423 -13.838 205.585
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre el patrimonio (cont.) Bien puede ser que todo sea cuestión de definiciones, pero en tal caso la rentabilidad de nuestro sencillo depósito a plazo, en lugar de: 55 1.000
5 .5 %
sería de: 55 5.35 % 1.027
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre Activos Rentabilidad sobre activos
Utilidad producida por activos Valor del activo
Utilidad producida por activos = Utilidad después de imptos. antes de rebajar los costos de los pasivos. Se refiere al retorno por la inversión en activos independiente de cómo se han financiado. “Eficiencia de la parte operativa”. Utilidad producida por activos Utilidad Operaciona l Imptos. ó
Utilidad Final Gastos Financiero s 1 t
donde : t tasa de impuesto a la renta de la empresa.
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre Activos (cont.) para Cementos Bio-Bio 2003: Utilidad Operacional – Impuestos = 29.887 – 4.257 = 25.630 Utilidad Final+Gastos Financieros x (1 – t)= 21.265 + 6.423*0.85 = 26.725 ¿qué activos?
Inicial, Final o Medio
Crecimiento de activos durante el ejercicio que no provenga de la acumulación de esas utilidades, debiera comportarse proporcionalmente al periodo de permanencia. Aumentos de Activos Financieros con aumentos de pasivos exigibles de capital
Como es complicado
Tomamos el promedio
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre Activos (cont.) para Cementos Bio-Bio 2003: Promedio Activos
=
338.193 + 349.765 2
=
343.979
Por lo tanto : Rentabilidad sobre Activos Rentabilidad sobre Activos
=
25.630 343.979
=
7%
ò 26.725 343.979
=
8%
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre Activos (cont.) Interés subvaluado sólo se consideran intereses financieros y no intereses financieros y no intereses de Cuentas por Pagar (ya incluídos en su valor). Cuentas por Cobrar Ventas
108
Mensualmente: Cuentas por Cobrar 2 Intereses Ganados 60, 120,180
108
2
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre Activos (cont.) ¿Cuál debe ser el numerador?: depende de la naturaleza de no operacionales, si son relacionados con pasivos, hay que excluirlos. En nuestro cálculo: 25.630 ò 26.725
Aquí lo más importante es la corrección monetaria que son 150. Habría que ver en que parte es operativa y en que parte proviene de pasivos exigibles.
Luego: Utilidad producida por activos = 26.725 Ratio = 7.77%
Características del Análisis Financiero Razones sobre Rentabilidad : • Rentabilidad sobre Ventas o Margen sobre Ventas (2005) Ventas - Costo Ventas Ventas
= 314.295 - 236.701 = 314.295
25%
después se define las siguientes razones que no son de uso tan general: Margen Operativo
Margen Neto
Resultado operacional Ventas
Utilidad Neta Ventas
También tiene el problema del grado endeudamiento.
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación Activos y margen neto ventas (2003) con nuestra medición decíamos que: Rentabilidad o retorno sobre Activos
=
Util. Producida por Activos Activos
=
26.725 343.979
=
7,77%
Podemos expresarlo de la misma manera como:
Util. producida por activos Ventas Ventas Activos ROA
Margen
Rotación
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación Activos y margen neto ventas (cont.) Empresas con baja rotación y altos márgenes netos: • Muchos activos, especialmente industria minera, energía, telecomunicaciones. Empresas con alta rotación y bajos márgenes netos: • Bajo valor agregado, especialmente por capital empleado; comercio e industria más ligera.
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación de Inventarios Número de veces que el valor del inventario se vende en un determinado período. Unidad es veces por período de tiempo. para Bio- Bio 2004:
Costo Ventas Existencias
=
186.306 51.556
=
¿Qué representa el recíproco? Existencias Costo Ventas
=
1 3,61
=
0,28
Existencia final es para 3,36 meses ó 102 días de venta. Problema: Estacionalidad
3,61 Veces al año
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación de Inventarios (cont.)
– Puede usarse el inventario “promedio” inicial, final. De hecho mientras más observaciones, menos influido por hechos puntuales está el indicador. – Si tuviéramos el saldo de todos los meses, sería mejor.
– Estas mediciones, cuando son puntuales pueden resultar afectadas por factores estaciónales. Este sería el caso de los “paraguas” por ejemplo.
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación Cuentas por Cobrar Empecemos primero por el recíproco. Período Promedio de Cobranza Cuentas ó documentos por cobrar Ventas del período
del giro (fuera cuentas x cobrar al personal
Duración de la cobranza promedio en la unidad en que están expresadas las ventas. Esto se visualiza más fácilmente llevándolo a días. para Cementos Bio – Bio 2004: Ventas media por dia
=
255.530 365
= 700,08 (mm$) por dia
Por cobrar son al final del ejercicio 50.029 (mm$) periodo promedio de cobranza es 71.46 días.
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación Cuentas por Cobrar (cont.) por lo tanto, la rotación sería el recíproco: Rotacion Cuentas por Cobrar
=
365 71,46
=
5,11
una rotación de cuentas por cobrar de 5,11 veces por año es equivalente a afirmar que las cuentas por cobrar son iguales al (en este caso) 19.6%% de las ventas. Lo mismo que: Ventas = 255.530 = 5,11 Cuantas por Cobrar 50.029 En Chile: Ventas: sin IVA Cuentas por Cobrar: con IVA Hay que ser consistente
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • Rotación Cuentas por Pagar (RCP): RCP
Compras de Existencia s a Crédito del Período(Co sto Compras) Cuentas por Pagar (*)
(*): Generadas por Compras Operacionales (existencias, etc.); Saldo final o promedio del período. • Período Promedio de Pago (PPP):
365 días PPP N de días Rotación Cuentas por Pagar
Características del Análisis Financiero Razones de Rotación : • RCP y PPP (cont.) para Cementos Bio Bio 2005: RCP
PPP
=
=
236.701 46.282
365 5,11
=
5,11
= 71,43 de días
Características del Análisis Financiero Razones de Crecimiento : •
Al analizar una secuencia de estados financieros puede resultar útil determinar tasas de crecimiento para distintas partidas de las cuentas de resultados y balances:
Ventas BIO - BIO 2005: 2000: •
314.295 127.661
Activos BIO – BIO 2005: 2000:
468.287 311.177
Tasa de crecimiento anual compuesta 2000 1/5
314.295 127.661 468.287 311.177
- 1 = 19,7% anual ventas 1/5
-
1 = 8.5% anual activos
2005 , 5 períodos:
Características del Análisis Financiero Razones Bursátiles : Utilidad por acción
Utilidad del ejercicio Número de acciones promedio en el ejercicio
• Al interpretar las variaciones se debe tener presente el efecto de variaciones de precios reales y relativos. Dividendos por acción dividendo unitario cada acción
Razón Precio Utilidad =
Precio Utilidad porAcción
= 12.44 • Es una especie de recíproco la rentabilidad. Razón P/U alto => hay que pagar mucho por cada peso ($) de utilidad que produce la empresa.
Características del Análisis Financiero Razones Bursátiles (cont.): • El recíproco es un indicador de rentabilidad de la empresa valor de mercado. 1 = 0,08 12,44 Dividend Yield
Dividendo por acción Precio acción
• Capitalización Bursátil Precio acción x n° acciones • Valor Bolsa a Valor Libro Capitalización bursátil Precio acción Patrimonio contable Patrimonio n acciones
Características del Análisis Financiero Gráfico Precios : CEMENTOS
Características del Análisis Financiero CEMENTOS v/s IPSA (5 Años)
Características del Análisis Financiero Distribución del margen de explotación por tipo de producto (2004 - 2005)
Características del Análisis Financiero MELON v/s IPSA (5 Años)
Características del Análisis Financiero POLPAICO v/s IPSA (5 Años)
II. Características del Análisis Financiero Análisis en Base a Razones
Fuentes de comparación
Serie de tiempo Corte transversal (sectorial) Precisión de información contable Cambios en cobertura
Cautela
Efectos estacionales Malos usos de la estadística Muestras de comparación pequeñas Crecimiento con base más baja Créditos mediano y largo plazo (incumplimiento)
Aplicaciones específicas
Clasificación de acciones para carteras AFP’s
II. Características del Análisis Financiero Anexo N°2 Algunos ejemplos de indicadores específicos por industria A. Supermercados y grandes tiendas: • Superficie promedio por local (M2) • Ventas / N° de locales • Ventas / M2 • Ventas / N° de empleados • Resultado operacional / M2 B. Sector eléctrico: • Empresas distribuidoras de enrgía: • Ingreso por área de concesión (MM$ / KM2) • % de clientes urbanos • % de pérdida de energía
II. Características del Análisis Financiero Anexo N°2 B. Sector eléctrico: • Empresas generadoras de energía: • Energía generadora neta / Potencia instalada (GWH / MW) • % de generación hidroeléctrica • Rendimiento de inversión: • Generación hidroeléctrica / valor activos hidroeléctricos (GWH/$) • Generación termoeléctrica / valor activos termoeléctrico (GWH/$) • Costo de explotación / capacidad instalada ($/MW) • Costo variable / costo de explotación total
• Política comercial: • % de venta a precio nudo • % de venta a costo marginal
5. Administración de Activos de Corto Plazo
5.1 Administración de Capital de Trabajo
Administración de Capital de Trabajo Concepto Básico visto en “Planificación Financiera” Principio de Igualdad:
Los “activos permanentes” se “deben” “obligaciones o financiamiento permanente”. “obligaciones permanentes” obligaciones de largo plazo.
=
pasivos
financiar
espontáneos
con
y
obligaciones de largo plazo = pasivos de largo plazo + patrimonio. Los “activos temporales”, “obligaciones de corto plazo”.
se
“deben”
financiar
con
Administración de Capital de Trabajo Las distintas alternativas de financiamiento permanente para el financiamiento de los activos permanentes, dan origen a distintos grados de “Riesgo de Iliquidez” versus distintos costos de “fondos en exceso”.
• Ámbito de la Administración de Activos Circulantes: • Comprende el análisis de las distintas políticas de administración de los componentes del activo circulante:
• Administración de caja y valores negociables. • Administración de cuentas por cobrar. • Administración de existencias.
Respecto de estas tres clases de activos circulantes, y dado que caja y existencias tienen elementos comunes que recomiendan verlos en forma conjunta, se propone comenzar por “Cuentas por Cobrar”.
5.2 Administración del Crédito (Cuentas por Cobrar)
Administración del Crédito 1. Ámbito de la Administración de Activos Circulantes: Crédito 1.1 Razones para dar crédito: Básicamente porque con ello se espera aumentar nuestras utilidades. Pero se debe tener cuidado, ya que probablemente también aumentaremos el riesgo. • La primera pregunta que debemos hacernos es:
¿Debe la empresa necesariamente otorgar crédito? Puede que razones de mercado la “obliguen” a otorgar crédito. • Puede verse “obligada” por la competencia, por las características de la industria, etc.
• Puede que la venta a crédito sea parte del “producto” que la empresa vende. Que sea parte integral de las ventas en el mercado en que desea operar.
Administración del Crédito • También podría NO ser necesario, en el caso de que no aumenta las ventas. • Importante: La decisión de crédito es parte importante de la política comercial de la empresa y determina, entre otras cosas, los precios. Normalmente, por tratarse de crédito de corto plazo, el precio lleva implícito el interés. 1.2 Sustitutos del Crédito Directo de las Empresas: • Operar con una Institución Financiera • Aceptar Tarjetas de Crédito. Pero debemos evaluar costos versus beneficios, ya que la empresa no recibe el pago al contado.
Administración del Crédito •
En ambos casos anteriores, la empresa está traspasando el riesgo de no pago a otra institución. Por lo tanto, también está traspasando el “retorno” esperado que corresponde a dicho riesgo.
•
En mercados de capitales desarrollados, lo más probable es que las empresas no tengan ventajas respecto de las instituciones financieras, en el otorgamiento de crédito directo a las personas.
•
Las instituciones financieras (bancos, financieras, etc.), debieran ser las que tengan ventajas relativas en el otorgamiento de créditos a las personas y/o empresas.
•
Ellas tienen economías de escala en el manejo administrativo, en el análisis de la información, etc. Son en definitiva, “especialistas”
Administración del Crédito ¿Por qué muchas empresas siguen dando créditos a sus clientes? ¿Por qué sigue habiendo clientes que optan por usar crédito directo de las empresas o de sus proveedores? Hipótesis: • Por falta de acceso de algunos clientes a las instituciones financieras que otorgan crédito.
• Por falta de los productos adecuados por parte de las instituciones financieras que otorgan crédito. •
El banco no otorga crédito por montos bajos
•
El banco no otorga crédito a clientes de “alto riesgo”
•
El banco no otorga préstamos a la medida
• Por altos “costos de transacción”.
Administración del Crédito • Especialmente para las empresas que usan crédito de los proveedores, constituye un “financiamiento espontáneo” de fácil acceso, flexible, con menores “penas” por atraso, etc. • En todo caso siempre deberemos tener en cuenta que: El gran beneficio que una empresa espera al dar crédito, es un aumento esperado en sus ventas y un consiguiente aumento en sus resultados finales (después de incobrables y otros costos como el costo alternativo de uso de fondos).
Administración del Crédito 1.3 Evaluación de una Política de Crédito • Consideraciones generales de una decisión política de crédito. Beneficios (ejemplos): • Aumento esperado de ventas (aumento esperado de utilidades) • Ingreso financiero • Lealtad de clientes • “Disfrazar” precios • Etc.
Costos (ejemplos): • Aumento de inversión en CxC (aumento en saldo promedio de CxC) • C.A.U.F. de la inversión • Aumento de riesgos (iliquidez, incobranza, etc.) • Aumento de gastos administrativos • Etc.
Administración del Crédito • La política de crédito es conveniente cuando:
Valor Presente Neto de la política > 0 • ¿Hasta qué punto dar crédito? Análisis Marginal : mientras:
Valor Presente Neto Marginal de la política > 0 Hasta el punto en que:
Aumento de Retorno = C.A.U.F. (para inversiones de igual riesgo)
Administración del Crédito 2. Elementos que comprende la administración del crédito 2.1 Decidir los términos de la venta a crédito: • Montos • Plazos • Intereses (explícitos, implícitos, tasas, etc.) • Descuentos por pronto pago
• Garantías – Avales
• Etc.
•
Prendas sobre bienes muebles
•
Hipotecas sobre bienes inmuebles
•
Prenda sobre existencias (warrants)
Administración del Crédito 2.2 Determinar la evidencia que se requerirá para formalizar la operación de crédito: El instrumento financiero que se usará • Letra • Pagaré • Cuenta Corriente
• Cheque • Etc.
Administración del Crédito 2.3 Definición del cliente, Referencias y Riesgos Decidir a qué clientes se les va a otorgar crédito (análisis de crédito) • •
¿Deben tener un ingreso mínimo determinado?, etc. ¿Se pedirán referencias comerciales?
•
¿Se pedirán referencias bancarias?
•
¿Se pedirán Estados Financieros?
•
¿Se pedirá estado de situación personal?
•
Etc.
Administración del Crédito Determinación de Riesgos •
¿Se rechazará cualquier cliente cuya cobranza parezca dudosa?
•
¿Hasta qué punto aceptamos correr el riesgo de “equivocarnos” con algunos clientes “malos”, como parte de los costos de tener un mayor número de clientes “buenos” en forma regular?
Administración del Crédito 2.4 Definir la política de cobranzas •
Decidir sobre la forma de cobranza: Siempre la cobranza tiene costos para la empresa Alternativas básicas de cobranza: Banco vs. Depto. de cobranza de la empresa Análisis de costos vs. Beneficios
•
Acciones a seguir en caso de NO pago: •
Multa
•
Intereses
•
Protesto de documentos
•
Etc.
Administración del Crédito 3. Ventajas Económicas Comúnmente Asociadas al Crédito (CxC) 3.1 Permite a la empresa prestar recursos financieros que estén ociosos o invertidos en activos líquidos de baja rentabilidad. Cliente y empresa pueden “conspirar” contra el mercado de capitales beneficiándose mutuamente. Sea:
rv = Tasa a la cual el vendedor puede “colocar” fondos en exceso.
rC = Tasa a la cual el comprador puede pedir fondos al Banco para comprar al contado.
En mercado de capitales imperfecto (costos de transacción, etc)
rv< rC
Administración del Crédito La empresa puede prestarle al cliente (cuentas por cobrar), a una tasa “rCxC” tal que:
rv < rCxC < rC En mercado de capitales imperfecto [rC – rv] = margen dado por: •
Costos de transacción (procesamiento, etc.)
•
Costos de información: Búsqueda del cliente. Aprender de los riesgos de no pago de esta categoría o tipo de clientes.
•
Costos esperados de cobranza: Probabilidad de no pago. Costos de no pago ($ no cobrados).
Administración del Crédito La pregunta que debemos hacernos es:
¿Puede la empresa tener costos más bajos que el banco en alguna(s) de estas variables que explican el margen? Supuesto: Los fondos en exceso la empresa los usa para dar crédito en vez de colocarlos a la tasa rv (recordemos que rv < rC x C)
Administración del Crédito 3.2 Es una forma alternativa de acomodar variaciones en demanda. Adicionalmente, las cuentas por cobrar no están sujetas a deterioro como es el caso de los inventarios. Supongamos el siguiente patrón de demanda: Capacidad de producción (unidades)
Demanda (unidades)
La capacidad de producción permite satisfacer solo estas cantidades demandadas
150
100
100
1
2
Tiempo
1
2
Tiempo
Administración del Crédito Alternativas para enfrentar la demanda del período 2: – Alt. 1 : Aumentar nivel de la planta a 125 unidades/período – Alt. 2: Aumentar nivel de la planta a 150 unidades/período Alternativa N°1
Alternativa N°2
Demanda (unidades)
Demanda (unidades)
Exceso de inventario
Nuevo nivel de la planta
Exceso de inventario
Nuevo nivel de la planta
150 125
1
2
Tiempo
1 2 Muy Ineficiente
Tiempo
Administración del Crédito Cualquiera que sea la solución, significa costos de construcción de la planta (I.I.150 > I.I.125) y mayores costos de inventario. Supuesto: Realiza la inversión para llevar capacidad a 125 unidades A través de una política de cuentas por cobrar “ventajosa” para el cliente (menores tasas, mejores plazos, mayores descuentos por pronto pago, etc.), pero mucho más ventajosa para mi como empresa, puedo tratar de “nivelar” la demanda, incentivando a mis clientes para que parte de las compras del período 2 se adelanten al período 1. Esto puede ser particularmente posible en los casos de productos no perecibles: autos, refrigeradores, etc. En estos casos el cambio en política de C x C, no necesariamente provoca un aumento en la demanda, pero si la puede “nivelar”.
Administración del Crédito El cliente comienza a incurrir en los costos de almacenaje (incluso probablemente puede tener ventajas sobre el vendedor) y la empresa toma parte de los costos financieros (vía menor tasa de interés que le cobra para incentivar el adelanto de la compra por parte del cliente), pero probablemente es donde la empresa tenga ventajas sobre el cliente en términos de los costos de esos fondos. Ejemplos: • El cliente quizás puede guardar un auto a cero costo en su casa, el vendedor tiene un costo mayor. • El cliente puede tener costos de seguro más bajos que el vendedor. 3.3 Es visto como una forma de “disfrazar” precios Especialmente cuando hay controles de precios, mucha competencia, falta de conocimientos de “matemáticas financieras” por parte de los clientes, etc.
Administración del Crédito 4. Modelo de W. Sartoris y N. Hill para Evaluar Políticas de Crédito
4.1 Idea Central : La evaluación de políticas de crédito debe hacerse sobre la base de los flujos de caja involucrados y tomando en cuenta el efecto que producen las decisiones de política de crédito en otras áreas de la empresa y, en particular, en el resto del activo circulante. El Modelo de Sartoris y Hill enfatiza : 1. Diferencias en las magnitudes de los flujos de caja relevantes. 2. Diferencias en el “Timing” de los flujos de caja relevantes. 3. Tasa de descuento apropiada para calcular el valor presente de los flujos de caja.
Administración del Crédito Ciclo del Flujo Efectivo a través del Tiempo
Política de inventario
Política de crédito
Políticas de pago
Factura recibida
Materiales ordenados
Pago de mano de obra
Pago de materiales
Factura enviada al cliente
Venta al cliente
Fondos disponibles en el banco
Cheque enviado por el cliente
Administración del Crédito 4.2 Esquema Gráfico del Modelo de Sartoris y Hill Flujos de Caja Generados por un Día de Ventas
Pago de los que toman el descuento
-CxQ
Venta
0
v “v” días
m P Q 1
v+d “d” días “t” días
Pago de los que no toman el descuento (1 – m) x P x Q (1- b)
v+t
“tiempo”
Administración del Crédito 4.2 Esquema Gráfico del Modelo de Sartoris y Hill (cont.) Donde: C = Costo por unidad de inventario. Q = Cantidad diaria de unidades vendidas. P = Precio de cada unidad vendida. m = % o fracción de la venta a crédito que se paga “d” días después de la venta con un descuento µ por pronto pago. = Descuento porcentual por pronto pago. b = % de pérdida por incobrables. Este % se aplica sobre aquella parte de la venta a crédito que no toma el descuento por pronto pago. d = N° de días efectivos que en promedio transcurren desde el momento de la venta, y el momento en que pagan los clientes que toman el descuento. t = N° de días efectivos que transcurren en promedio entre el momento de la venta y el momento en que pagan los clientes que no toman el descuento.
Administración del Crédito 4.3 Criterio de Decisión Sea: k = constante = Tasa diaria de costo alternativo de uso de fondos t = 0 = día en que se produce el primer flujo de caja (arbitrario) Obtengamos el VPN de un día de operación de una política dada:
m P Q 1 1 m P Q 1 b VPN C Q vd 1 k 1 k vt
Administración del Crédito 4.3 Criterio de Decisión (cont.)
En Resumen
Usando el criterio de S–H para decidir entre políticas de créditos alternativas, se comparan los VPN de un día de operación de cada política y se elije la de mayor VPN.
5.3 Administración de Caja y Existencias
Administración de Tesorería (Caja) 1.
Objetivos Específicos de la Administración de Tesorería
•
Líquidez
•
Conservación de los recursos de caja
•
Financiamiento
•
Exposición al riesgo
•
Coordinación
Administración de Tesorería (Caja) 2.
Motivos de la Demanda por Liquidez •
Motivo Transacción. Los depósitos y los retiros se hacen usualmente a intervalos irregulares. Un día usted podría no depositar y el siguiente sí. Es probable que los cheques que usted ha girado lleguen a su banco en momentos inciertos. Por consiguiente, debe mantener saldos promedio más altos para asegurar que los fondos estén disponibles siempre. Como consecuencia, los saldos de caja se deben mantener para permitir las transacciones normales de los negocios. A esto, algunas veces se le denomina el motivo de transacción para mantener caja.
Administración de Tesorería (Caja) 2.
Motivos de la Demanda por Liquidez (cont.) •
Motivo Precaución. Algunas empresas tratan de mantener “reserva lista” semipermanente de valores para asegurarse que los fondos estarán disponibles para cumplir las necesidades inesperadas de caja. Esta razón para mantener exceso de fondos, algunas veces se llama el motivo precaución.
•
Motivo Especulación. Este motivo no es tan importante para las empresas comerciales. Este motivo se refiere al mantenimiento de caja y valores de corto plazo para especular con un posible incremento en las tasas de interés. Esto no sería típico de un administrador financiero conservador.
Administración de Tesorería (Caja) 3.
4.
Costos de Falta de Liquidez. •
Costos de Transacción.
•
Costos de “quedarse corto”
•
Costo de insolvencia financiera Costos de Exceso de Liquidez Básicamente “Costo de Oportunidad”
Administración de Tesorería (Caja) 5.
Modelos de Administración de Caja. •
Modelo de Baumol (o Modelo de Inventarios). William Baumol fue el primero en darse cuenta de que este sencillo modelo de existencias nos podía decir algo sobre la gestión de los saldos de tesorería.(Se analiza más adelante)
•
Modelo de Miller y Orr. Miller y Orr analizan cómo debería gestionar la empresa sus saldos de tesorería si se puede predecir día a día las entradas y salidas de tesorería. •
En el modelo el saldo de tesorería varía libremente hasta que llega a un límite superior o inferior.
•
La empresa compra o vende títulos para devolver el saldo a un nivel deseable, que es el límite inferior más un tercio de la distancia entre ambos límites.
Administración de Tesorería (Caja) •
Modelo de Miller y Orr (cont.). Saldo de Tesorería
Límite Superior
Nivel Deseable
Límite Inferior
Tiempo
Administración de Tesorería (Caja) •
Modelo de Miller y Orr (cont.).
¿Hasta dónde debería permitir la empresa que el saldo varíe? •
Si la variabilidad diaria de los flujos de tesorería es grande o si el costo fijo de comprar o vender títulos (costo de transacción) es alto, entonces la empresa debería establecer los límites de control muy separados.
•
Por el contrario, si el tipo de interés es alto, los límites deberían establecerse más próximos.
La fórmula para la distancia entre límites es: Distancia entre límites superior e inferior del saldo de tesorería 3 costo de transacció n varianza de flujos de tesorería 3 tipo de interés 4
1 3
Administración de Tesorería (Caja) •
Modelo de Miller y Orr (cont.).
El punto considerado como nivel deseable es: Nivel Deseable Límite Inferior
distancia 3
Ejemplo de aplicación del modelo: A.
Hipótesis: 1. 2. 3. 4.
Saldo mínimo de tesorería = $10.000 Varianza de los flujos diarios de tesorería = 6.250.000 (equivalente a una desviación típica de $2.500 por día). Tipo de interés = 0,025 por ciento diario. Costo de transacción $20
Administración de Tesorería (Caja) • B.
Modelo de Miller y Orr (cont.). Cálculo de la distancia entre los límites superior e inferior del balance de tesorería:
1 3 costo de transacció n varianza de flujos de tesorería 3 3 tipo de interés 4 3
1 3 20 6.250.000 3 4 $21.634 ó $21.600 0,00025
Administración de Tesorería (Caja) • C.
Modelo de Miller y Orr (cont.). Cálculo del límite superior y del nivel deseable: Límite superior límite inferior $21.600 $31.600 Nivel deseable 10.000
D.
21.600 $17.200 3
Criterio de Decisión: – Si el saldo de tesorería alcanza $31.600, invertir $31.600 - $17.200 = $14.400 en activos financieros realizables. – Si el saldo de tesorería desciende a $10.000, vender $7.200 de activos financieros fácilmente realizables y reponer el saldo de tesorería.
Administración de Tesorería (Caja) 6.
Factores que afectan el monto de caja y valores negociables mantenidos por la empresa. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
8. 9.
Volumen de operaciones. Desfase entre ingresos y egresos. Fundamentalmente los “previsibles” (C x C, C x P, Etc.) Variabilidad de los ingresos y egresos (en el sentido de “impredecibilidad”). Tasa de interés. La nominal puesto que el dinero es intrínsicamente nominal. Características de liquidez del cuasi-dinero. Posibilidades de acceso al crédito. Características del proceso de cobranza y pago (¿qué pasa si un deudor se atrasa en pagarme?¿qué pasa si yo me atraso?) Características del mercado bancario: posibilidades de descuento ágil de documentos, “factoring”, Etc. Etc.
Administración de Tesorería (Caja) Anexo Ejemplos de valores negociables: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
Acciones Bonos Oro Depósitos a Plazo Pagarés Banco Central Moneda Extranjera Fondos Mutuos Otros Instrumentos Financieros con Mercados “Secundarios” Desarrollados
Administración de Existencias 1.
Motivos de la demanda. Incertidumbre en Ventas y Producción.
2.
Costos de Mantener Existencias: • Costo Financiero de Recursos Inmovilizados. • Costo de Almacenamiento (administrativos, control, seguros, mermas, etc.).
3.
Beneficios de Mantener Existencias: • •
Menor riesgo de no contar con las existencias en forma oportuna. Menor frecuencia y por lo tanto menores costos administrativos, por las órdenes o pedidos de existencias que deba hacer la empresa.
Administración de Existencias 4.
Algunos Factores que Influyen en la Decisión Respecto del Monto Apropiado de la Inversión en Existencias:
• • • • • • • • •
Tamaño de la empresa Características del proveedor Costo unitario y volumen (de cada unidad de existencia) Costo de mantención Costo alternativo de uso de fondos Estacionalidad de ventas o de producción Riesgos de “perecibilidad”/obsolescencia Penalidad (del mercado) por desabastecimiento Descuento por cantidad
Administración de Existencias 4.
Algunos Factores que Influyen en la Decisión Respecto del Monto Apropiado de la Inversión en Existencias (cont.):
• • • • • • •
Tecnología del proceso productivo Sistema de distribución y ventas Sistema productivo Origen Riesgos de robo, de deterioro y relación de estos dos factores con alto o bajo valor unitario Localización Variedad de productos
Administración de Existencias 5.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra.
a.
Características: • Considera solo algunos elementos en la decisión de inversión en existencias. • Fácil de usar. • Es una primera aproximación al problema. • Fácil de adaptar a situaciones de mediana complejidad. • Es la base de la mayoría de los modelos más sofisticados que existen para administración de existencias
b.
Principales supuestos: • Un solo producto. • Abastecimiento instantáneo. • Se debe satisfacer toda la demanda. • Variables del modelo son determinísticas. • Demanda es contínua.
Administración de Existencias 5.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.).
c.
Variables del modelo: S = Demanda en unidades físicas por período de tiempo. C = Costo por unidad de existencias (compra o fabricación). h = Costo administrativo de mantenimiento (en % sobre el costo por unidad), de mantener una unidad en existencias por período de tiempo. Almacenamiento, Seguro, Etc. Supuesto: este es el costo por unidad, para un mismo tipo de producto o insumo. k = Tasa de costo alternativo de uso de fondos por período. f = Costo de ordenamiento de una orden de compra. Q = Tamaño de la orden. T = Tasa de impuesto (supuesto = 0)
Administración de Existencias 5.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.).
d.
Modelo: Cantidad
Q
Q/2
Inventario Promedio
Tiempo
Administración de Existencias 5.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.).
e.
Definiciones: Costo total anual de existencias (CT)
Costos de adquisición Costos de ordenar
=
= CS = Costo por orden x Número de órdenes
=
f
S Q
Costo Total de mantención por período =
Costo administrativo
Costo de adquisición + Costos de ordenar + Costos de mantención
=
=
Costo administrativo + Costo de oportunidad
Tasa (%) de costo de mantenimiento x Inversión promedio en inventario
h
C Q 2
Administración de Existencias 5.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.).
e.
Definiciones:
Costo de oportunidad
=
Tasa de costo alternativo de uso de fondos x Inversión promedio en inventario
= k
C Q 2
Costo Total de Mantenimiento por Período =
Sea:
CT
=
h
C Q C Q k 2 2
Costo Total Anual de Existencias
S C Q C Q k CT C S f h Q 2 2
Administración de Existencias 5. f.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.). Objetivo: Minimizar costos totales (CT) por período de tiempo. Debemos minimizar la función: S C Q C Q k CT C S f h Q 2 2
Minimizando esta función (derivando con respecto a Q, e igualando a cero), el óptimo se logra con tamaño de orden Q* (lote económico de compra): Q*
2 f S h C k C
donde h C k C costo de mantención total por unidad de existencia, por período.
Administración de Existencias 5.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.).
g. Conclusiones: •
A mayor “f”, mayor será el tamaño del pedido (pero el aumento no será proporcional)
•
A mayor “S”, mayor será el tamaño del pedido (pero el aumento no es proporcional)
•
A mayor (h x C + k x C), menor será el tamaño del pedido (pero la disminución no será proporcional)
Administración de Existencias 5. f.
Modelo Baumol: Lote Económico de Compra (cont.). Ejemplo: Sea: S = 2.000 unidades mensuales F = $100 (h x C + k x C) = $10
Q*
2 100 2.000 200 10
Cada vez que lleguemos al punto mínimo, haremos pedidos de 200 unidades.