FACILITADOR: MSc. Carlos Avendaño Taleno
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OBJETIVO: 1. Desarrollar habilidades de análisis relacionadas con la administración de los recursos financieros de corto plazo. 2. Conocer las fuentes y formas de financiamiento para corto y largo plazo. COMPETENCIAS A DESARROLLAR a) Conocer los conceptos básicos de dirección financiera como instrumento de tomas de toma de decisiones. b) Conocer
los estados financieros para la toma de decisiones
económicas – financieras de la empresa. c) Dotar a los maestrantes de herramientas de análisis financiera para la toma de decisiones empresariales. d) Analizar los estados financieros para la elaboración del estado de origen y aplicación de fondo. e) Hacer uso de las razones diagnostico en la empresa.
financieras como herramienta de
f) Que los estudiantes sea capaz de elaborar flujo de efectivo proyectado para la toma de decisiones en la empresa. g) Conocer la importancia que tienen los mercados financieros nacionales e internacionales para la toma de decisiones financieras de largo plazo h) Conocer las fuentes de capital que la gerencia financiera puede hacer uso para el crecimiento de la empresa. i) Comprender los procedimientos para
el pago de dividendos en
efectivo y la función de los planes de reinversión de dividendos.
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UNIDAD I
DIAGNÓSTICO FINANCIERO
Objetivos de ésta unidad: Al finalizar esta unidad, será capaz de: a) Conocer e interpretar los estados financieros para la utilización de las herramientas financieras para el proceso de toma de decisiones empresariales. b) Comprender lo que es un balance general. un estado de resultados y su importancia en la gestión financiera de la empresa. c) Establecer criterios financieros con la utilización del diagnóstico integral de una empresa. d) Utilizar las razones financieras para evaluar la situación económica – financiera de la empresa. e) Hacer uso del estado de cambio de situación financiera para evaluar el patrimonio de la empresa y a su vez las obligaciones que poseen en el corto plazo.
Análisis e Interpretación de los Estados Financieros El administrador financiero desempeña un papel dinámico en el desarrollo de una empresa moderna, aunque esto no siempre ha sido así. Hasta alrededor de la primera mitad de este siglo, dichos profesionales básicamente reunían los fondos y administraban la posición en efectivo de la empresa y eso casi todo.
En la actualidad los factores externos tienen un impacto cada vez mayor en el administrador financiero. La elevada competencia corporativa, los cambios tecnológicos. La volatilidad en las tasas de interés y en la inflación , la incertidumbre económica mundial y las inquietudes éticas sobre ciertos negocios financieros deben tratarse sobre una base práctica diarias.
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1.1 ¿QUÉ SON LAS FINANZAS? 1 Las finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar dinero. Casi todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero, y gastan o invierten dinero. Las finanzas se relacionan con el proceso, las instituciones, los mercados y los instrumentos que participan en la transferencia de dinero entre personas, empresas y gobiernos.
Principales Áreas de las finanzas y oportunidades. Las
áreas principales de las finanzas
se resumen al
revisar
las
oportunidades de carrera en las finanzas. Estas oportunidades se dividen de manera general en dos categorías: los Servicios Financieros y las Finanzas para la Administración.
SERVICIOS FINANCIEROS. Los
servicios financieros son
proporcionar
asesoría
las áreas de las finanzas relacionada con
y ofrecer productos financieros. Implica
una gran
variedad de oportunidades de carrera en la banca, en la planeación financiera personal, en las inversiones, en los bienes raíces y en los seguros.
FINANZAS PARA LA ADMINISTRACIÓN. Las finanzas para la administración se relacionan con las obligaciones del gerente de finanzas en una empresa. Los gerentes de finanzas administran, de manera activa, los asuntos financieros de muchas empresas: públicas y privadas, grandes y pequeñas, lucrativas y no lucrativas. En años recientes, los ambientes económico y regulativo
han aumentado la importancia y la
complejidad de las obligaciones del gerente de finanzas. Como
resultado,
muchos ejecutivos de nivel superior de la industria y del gobierno proceden del área financiera. Otra
tendencia
importante
es la globalización
de los negocios. Las
sociedades anónimas Nicaragüenses han incrementado en forma drástica sus ventas e inversiones en otros países,
y
las
sociedades anónimas
extranjeras han aumentado sus ventas e inversiones en Nicaragua. Estos 1
Principios Administración financiera, novena edicción(2004)
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cambios crearon la necesidad de contar con gerentes de finanzas que ayuden a una empresa a manejar
los
flujos de efectivo en distintas divisas y a
protegerse contra los riesgos, que surgen normalmente en las transacciones financieras. Aunque la función de las finanzas para la administración se ha vuelto
más difícil y compleja, sigue
siendo
una carrera gratificadora y
satisfactoria. 1.2 ¿QUÉ ES LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA? La administración financiera está interesada en la adquisición, financiamiento y administración de los activos con una meta global en mente. Así, la función de decisión de la administración financiera puede dividirse en tres grandes áreas: La Decisión de Inversión. La Financiamiento. La Administración de Activos. Decisión de Inversión. Esta es la más importante de las tres decisiones principales de la empresa. Comienza
con la determinación
de la cantidad total de activos
que
se
necesita para mantener la empresa. El administrador financiero necesita determinar la cantidad de córdobas necesaria dependiendo del tamaño de la empresa. Decisión de Financiamiento. La segunda decisión principal de la empresa, es la de financiamiento. Aquí, el administrador financiero está interesado en la composición del pasivo. Esto implica la búsqueda del financiamiento a través de instituciones financiera (Bancos), aportación de capital por parte de lo socio, prestamos a través de ONG, etc. Decisión de Administración de Activos. La tercera decisión de la empresa es la de administrar los activos existente de la empresa. Una vez que han sido adquiridos los activos y los suministros necesarios hay que buscar que sea eficiente y eficaces.
5
1.3 FUNCIONES DE UN ADMINISTRADOR FINANCIERO: El Administrador interactúa con otros Administradores para que la empresa funcione de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes financieros para que la empresa obtenga los recursos financieros y lograr así que la empresa pueda funcionar y a largo expandir todas sus actividades. Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para realizar operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de maquinas y equipos, pago de salarios entre otros. Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones como: inversiones en el mercado de capitales, adquisición de inmuebles, terrenos u otros bienes para la empresa. Manejar de forma adecuada la elección de productos y de los mercados de la empresa. La responsabilidad de la obtención de calidad a bajo costo y de manera eficiente. Y por ultimo la meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y usar los fondos para maximizar el valor de la organización.
0bjetivo de la empresa en las finanzas La administración financiera eficiente del flujo de fondos dentro de la empresa implica la existencia de algún objetivo o meta, debido a que el criterio de sí una decisión financiera es o no eficiente se tiene que realizar de acuerdo con algún
estándar. Aunque son
posibles varios objetivos, en la meta de la
empresa es maximizar la riqueza de sus actuales dueños. 1.4 Concepto y objetivos del análisis de estados financieros. 2 Con frecuencia se utilizan medidas financieras para clasificar el desempeño corporativo. El crecimiento en las ventas, el rendimiento para los accionistas, los márgenes de utilidad, el rendimiento sobre el patrimonio, son medidas de desempeño financieros que se pueden determinar analizando los estados financieros de la empresa.
2
Análisis de estados financiero ,quinta edición 2008
6
Los estados financieros incluyen una riqueza de información importante que es útil para inversionistas, acreedores y otros usuarios externos. El
análisis
de
estados
financieros, también
económico – financiero, análisis
de balances o
conocido como análisis análisis contable, es un
conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas. De esta forma, desde una perspectiva interna, la dirección de la empresa puede ir tomando
las decisiones
que corrijan
los puntos
débiles
que
pueden
amenazar su futuro, al mismo tiempo que se saca provecho de los puntos fuertes para que la empresa alcance sus objetivos. Desde una perspectiva externa, estas técnicas también son de gran utilidad para todas aquellas personas interesadas en conocer la situación y evolución previsible de la empresa, tales como las que se relacionan con: +
Entidades de crédito.
+
Accionistas.
+
Clientes.
+
Empleados, comités de empresa y sindicatos.
+
Auditores de internos.
+
Asesores.
+
Analistas financieros.
+
Administración pública.
+
Competidores.
+
Inversores y potenciales compradores de la empresa.
Los problemas de las empresas y sus causas Normalmente, se justifican las crisis de las empresas con causas relativas a la evolución general de la economía ante lo poco que se puede hacer. Es decir, se parte de la base de que las causas son externas a la empresa sin duda alguna, la negativa evolución de los aspectos externos condiciona la marcha de cualquier empresa.
7
Causas Externas que más se Relacionan con las Crisis Empresariales. -
Crisis general.
-
Cambios en el mercado.
-
Cambios tecnológicos.
-
Escasa demanda.
-
Tiranía de los proveedores.
-
Competencia exterior, ya sea a causa de diferencias en la calidad o a diferencias en la estructura de costes.
-
Impuestos elevados.
-
Falta de apoyo de la administración pública: retrasos en la concesión de permisos.
-
Retrasos en el cobro de las ventas realizadas.
-
Inflación
-
Exageración de rumores negativos.
-
Climatologia adversa.
-
Desastres, terremotos, inundaciones.
La ausencia de un diagnóstico correcto de la empresa es lo que impide afrontar puntos débiles que a medio plazo hunden a la empresa. A modo de ejemplos, se pueden citar los puntos débiles relacionados Problemas de Costes: -
Márgenes reducidos por exceso de costes.
-
Costes de distribución, publicidad o promoción excesivos.
-
Costes de producción poco competitivos.
-
Costes de estructura excesivos para el nivel de ventas conseguido.
-
Pérdidas o beneficios demasiado reducidos.
-
Unidades de negocio con pérdidas continuadas sin que se tomen medidas al respecto.
Problemas de Organización: -
Control insuficiente de nuevas actividades.
-
Descentralización insuficiente o mal planteada.
Problemas de Sistemas de Información: -
Ausencia de contabilidad de costes.
-
Sistemas contables con errores o retrasos. 8
Problemas Financieros: -
Insuficiente aportación de capital por parte de los socios.
-
Exceso de deudas para financiar las inversiones.
-
Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la empresa.
-
Incrementos de la morosidad de la clientela.
-
Inversión excesiva en existencias.
-
Reparto excesivo de dividendos a los accionistas.
Problemas Comerciales: -
Ventas insuficientes para el nivel de gastos que se tiene.
-
Diversificación de productos mal planteada.
-
Productos obsoletos.
-
Fracaso masivos en el lanzamiento de nuevos productos.
-
Precios de ventas demasiado bajos.
-
Respuesta insuficiente a las innovaciones de los competidores.
-
Desconocimiento del mercado, de los competidores o de los clientes.
Problemas de Tecnología y Producción: -
Infrautilización de la inversión en edificios, maquinaria e instalaciones.
-
Problemas de coste de calidad por uso de tecnología obsoleta.
-
Costes excesivos de fallos.
Problemas de Recursos Humanos: -
Baja productividad por falta de formación o de motivación.
-
Costes laborales excesivos.
-
Insuficiente información a los empleados.
-
Conflictos de intereses entre empleados.
Análisis y Diagnóstico Empresarial. El diagnóstico de la empresa es la consecuencia del análisis de todos los datos relevantes de la misma e informa de sus puntos fuertes y débiles. Para que el diagnóstico sea útil, se han de dar las siguientes circunstancias: -
Debe basarse en el análisis de todos los datos relevantes.
-
Debe hacerse a tiempo.
-
Ha de ser correcto. 9
-
Debe ir inmediatamente acompañado de medidas correctivas adecuadas para solucionar los puntos débiles y aprovechar los puntos fuertes.
Cuando no se dan todas las circunstancias antes anteriores, se está ante una situación de incompetencia. Así se pueden producir las siguientes manifestaciones de la incompetencia:
-
Existe incompetencia porque no se diagnostica. Esto se da cuando la dirección de la empresa no analiza la situación y evolución de ésta para detectar problemas que requieren medidas correctivas antes de que sea demasiado
tarde. Aquí
podemos plantearnos cuestiones
como
las
siguientes: ¿Cuántas
empresas deciden
financiera, sin tener en cuesta
las inversiones
a efectuar, o su política
él diagnostico de su situación y evolución
económica – financiera? ¿Cuántas empresas venden a crédito a sus clientes sin analizar a fondo las cuentas de estos? ¿Cuántos directores de sucursales de entidades de crédito dedican un tiempo insuficiente al diagnóstico y seguimiento económico – financiero de sus clientes? ¿Cuántos empleados se incorporan a una nueva empresas de las que no conocen sus cuentas anuales? -
Hay directivos que diagnostican pero lo hacen incorrectamente por falta de datos o por otras causas.
-
Otros directivos diagnostican correctamente pero el diagnóstico llega tarde, cuando ya no hay nada que hacer. Uno de los requisitos precisos para que esto no ocurra es que la contabilidad sea lo más precisa posible y no se obtenga con retraso. Sobre estos podemos preguntarnos:
¿Cuántas empresas no llevan la contabilidad al día? ¿Cuántas empresas no se fían totalmente de los datos obtenidos a través de la contabilidad? ¿Cuántas
empresas
no someten sus cuentas
anuales
a las auditorias
externas? 10
-
Por último hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo. No obstante, las medidas correctivas llegan tarde o son inadecuadas por la falta de coherencia con el diagnóstico efectuado.
¿Cuántas veces se toman medidas que son más una huida hacia adelante que un intento de solucionar los problemas reales? ¿Cuántos directivos toman medidas intentando protegerse ellos mismos en lugar de afrontar los problemas reales? ¿Cuántas veces no se hace lo que se sabe hacer por miedo a los traumas y conflictos? El diagnóstico día a día de la empresa es una herramienta clave, aunque no la única, para la gestión correcta de la empresa. El diagnóstico de la empresa ayuda a conseguir, los objetivos de la mayor parte de las empresas: Sobrevivir: seguir funcionando a lo largo de los años, atendiendo todos los compromisos adquiridos. Ser
Rentable: Generar
los beneficios
suficientes para
adecuadamente a los accionistas y para financiar
retribuir
adecuadamente las
inversiones precisas. Crecer: Aumentar las ventas, la cuota de mercado y los beneficios. El diagnóstico ha de ser elaborado de forma continuada a fin de que los directivos conozcan en cada momento el estado en que se encuentra la empresa. Para que el diagnóstico sea completo se han de analizar como mínimo las áreas siguientes: -
Organización.
-
Económico – financiera.
-
Marketing y comercial.
-
Industrial y tecnológica.
-
Factor humano.
En el área de organización deben estudiarse los objetivos de la empresa, la estructura jurídica , el estilo de dirección , el organigrama ,los sistemas de información, los circuitos planificación
administrativos, el sistema
y control, relaciones
de control interno, la
de la empresa con otras a través
de
acuerdos o de participaciones accionariales, etc.
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El área económico- financiera requiere el análisis de la situación financiera y los
resultados económicos (balances de situación, cuentas de resultados,
presupuesto de tesorería). Este es el análisis de estados financieros. En el área de marketing y comercial debe investigarse la evolución del mercado y de la competencia , así como la efectividad del plan de marketing de la empresa ( precio, producto, publicidad, distribución, relaciones públicas). Desde
el punto de vista
industrial , se ha
de analizar
la tecnología ,
capacidad productiva, productividad , calidad del producto y de atención al cliente , proceso de fabricación, etc. Finalmente, también se ha de analizar la situación del factor humano (clima laboral, motivación, absentismo, etc.) Por tanto, el análisis de estados financieros , tal y como se esquematiza en la figura 1.1 , es una parte del análisis global a efectuar en toda empresa. El
análisis
continuo
de las áreas anteriores
puede permitir
conocer el
estado en que se encuentra la empresa y su posible evolución. Así, será factible
tomar
las medidas
que
garantizarán
un futuro viable
para la
empresa. Figura 1.1 Aspectos mínimos a evaluar en el diagnóstico global de una empresa. ÁREA Organización
ASPECTOS CLAVE Objetivos de la empresa Estructura jurídica Estilo de dirección Planificación
Económico - financiera
Situación financiera Resultados económicos Costes y márgenes Crecimiento Presupuestos a corto y largo plazo
Marketing y comercial
Mercado Competencia Precio Producto 12
Publicidad Distribución Servicio posventa Imagen de empresa Industrial
Tecnología Investigación. Capacidad productiva Calidad Proceso de fabricación
Factor humano
Clima laboral Motivación absentismo
1.5 CUESTIONARIO 3EMPRESA.
PARA
EL DIAGNÓSTICO
Antes de proceder al estudio de las cuentas
PRELIMINAR DE UNA
es conveniente hacer un
chequeo general de la empresa. Para ello, se acompaña un cuestionario que se puede
utilizar
con cualquier
empresa, con
las adaptaciones
correspondientes. En caso de que la respuesta a alguna de las cuestiones sea negativa es posible que la empresa tenga algún punto negativo. ORGANIZACIÓN
SI
NO
1. ¿Los responsables de la empresa se reúnen Periódicamente para reflexionar sobre el futuro de la Empresa (3 a 5 años) y definir la estrategia a seguir? 2. ¿Se elaboran presupuestos que integran los objetivos de la empresa y los medios para alcanzarlos?. 3. ¿Se dispone de un Cuadro de Mando mensual con la Evolución de las variables claves (ventas, gastos, ingresos)? 4. ¿Se controla oportunamente dichas variables claves? 5. ¿Se elabora de forma continuada previsiones de ingreso a 1 año como mínimo? 3
Análisis de estados financieros, quinta edición 2008
13
6. ¿Los sistema de información son correctos en cuanto a Volumen, precisión y puntualidad? 7. ¿Se utiliza convenientemente las posibilidades de la Informática? 8. ¿Se obtienen estados financieros a los pocos días de la finalización de cada mes? 9.¿ Se conocen los márgenes por productos? 10. ¿ La estructura jurídica es la más conveniente?. 11. ¿Se cumple la legislación vigente en todas las áreas de la empresa?. 12. ¿Existe un Manual de normas que, de acuerdo con los objetivos de la empresa, define todas las funciones y relaciones entre los distintos puestos de trabajo? 13. ¿Existe un control interno adecuado para verificar que se cumplen los procedimientos previstos y para proteger los activos de la empresa?. 14. ¿Existe una adecuada descentralización y delegación de funciones? ÁREA ECONÓMICA – FINANCIERA. Crecimiento. 15. ¿crecimiento anual de las ventas es positivo en relación al sector en que opera la empresa?. 16. ¿ La evolución de la Utilidad Neta es favorable?. 17.¿ Las inversiones efectuadas son suficientes para favorecer el futuro de la empresa? Rentabilidad. 18.¿ La Utilidad Neta obtenida es suficiente en relación a las ventas? 19. ¿La Utilidad Neta Obtenida es suficiente en relación A la inversión de los accionistas en la empresa? Equilibrio Financiero. 20. ¿Los capitales propios son suficientes? 21.¿ La capacidad de autofinanciación es suficiente? 14
22.¿ El activo circulante supera suficientemente al Pasivo a corto plazo?. 23. ¿Saldos de cajas previstos para los próximos 3 meses son positivos? 24. ¿Las relaciones con bancos y otras instituciones Son buenas? 25. ¿Se trabaja con el número correcto de bancos? 26.¿ Están los bancos interesados en trabajar más con la empresa? Gestión. 27.¿ Los niveles de inventario son adecuado de acuerdo con las necesidades de producción y comercialización? 28.¿ El plazo de cobro de los clientes es lo más bajo posible? 29.¿ El plazo de pago a los proveedores es óptimo? 30.¿ Los gastos financieros son adecuados? En la mayoría de sectores, los gastos financieros No deben superar el 5 % de las ventas. 31. ¿La rotación de Activo es óptima? Rotación del activo = ventas / activos. 32.¿ Se da prioridad a las inversiones productivas en relación a las no productivas? Comercial. 33.¿ La cuota de mercado crece, o al menos se mantiene? 34. ¿Se venden productos que se encuentran en mercados de expansión?. 35.¿ Se conoce en qué etapa del ciclo de vida se encuentra cada producto? 36.¿ Se dispone de previsiones de venta a corto y a largo plazo para cada producto? 37. ¿La red de ventas está suficientemente motivada? 38.¿El 80 % de las ventas corresponden a más del 20 % de los clientes? 39. ¿El cliente más importante representa menos del 30% 15
de las ventas?. 40.¿ Para introducirse en los mercados en que opera la empresa se precisan fuertes inversiones técnicas, comerciales o humanas? 41.¿ Los productos o servicios que ofrece la empresa presentan una ventaja diferencial conocida por el clientela?. 42. ¿Se dispone de un plan de Marketing ( precio, producto, plaza, publicidad) coherente?. 43.¿ Se analiza continuamente la evolución de los principales competidores? 44. ¿Se elaboran de forma periódica estudios de mercado? Tecnología. 45.¿ Los niveles de producción alcanzan normalmente el 80 –85 % de la capacidad productiva? 46. ¿La edad media de la maquinaria en inferior a 7 años? 47. ¿La maquinaria está en buen estado? 48. ¿Existe una óptima gestión de inventario? 49.¿ Existe una relación estrecha entre producción y Comercial?. 50.¿ La productividad tiende a crecer? 51.¿ La superficie destinada a producción es la correcta? 52.¿ Se ha implantado un plan para la calidad total? 53.¿ Existe una relación estrecha entre departamento de compras, inventario, ventas y administrativo? 54.¿ Se destinan recursos suficientes a las actividades de investigación y desarrollo? FACTOR HUMANO. 55. ¿Tiene la empresa un líder indiscutible? 56.¿ La selección de dirigentes y cuadros se hace en función de su competencia? 57.¿ Los puestos de trabajo están correctamente definidos y se les atribuyen objetivos personales? 58.¿ El clima general es bueno? 59.¿ Se utilizan círculos de calidad o similares?
16
60.¿ La dirección general tiene una actitud abierta hacia los sindicatos? 61.¿ La pirámide de edades por categorías de personal es normal? 62.¿ La antigüedad media es inferior a 15 años? 63. ¿La tasa de absentismo es normal? 64.¿ Los sueldos , salarios y otras remuneraciones son correctos en relación al sector? 65.¿ La promoción interna y la formación profesional son suficientemente cuidadas? 66.¿ Se ha previsto un plan de sucesión en caso de desaparición de algún directivo clave? OTRAS. 67.¿ Dispone la empresa de cobertura suficiente en los seguros para la salvaguarda de activos y para hacer frente a todo tipo de responsabilidades? 68.¿ Es auditada la empresa por profesionales externos?. 1.9 Limitaciones del análisis de estados financieros. Como ocurre con cualquier conjunto de técnicas de aplicación a la gestión empresarial, el análisis de estados financieros tiene varias limitaciones que hay que tener en cuenta: -
Suele basarse en datos históricos por lo que a veces falta la suficiente perspectiva sobre hacia dónde va la empresa.
-
Los datos de las empresas acostumbran a referirse a la fecha de cierre del ejercicio, normalmente el 31 de empresas, la
situación
diciembre
a final
del
de cada año. En muchas ejercicio no es totalmente
representativa por exitir grandes estacionalidades en las ventas , en la producción , en los gastos , en los cobros o en los pagos. -
Algunas empresas manipulan sus datos contables , con lo que estos dejan de representar adecuadamente la realidad.
-
La información contable no suele estar ajustada para corregir los efectos de la inflación , con lo que algunas partidas, tales como los activos fijos,
17
los inventarios , el capital y reservas o las amortizaciones no siempre son representativos de la realidad. -
No siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones.
Estas limitaciones
justifican
el que siempre se tome con suficientes
prevenciones las condiciones del análisis de estados financieros. 1.6 LAS RAZONES FINANCIERAS Y SU CLASIFICACIÓN. 4 Las razones financieras son coeficientes o indicadores que se calculan por diferencia o cociente entre cifras del balance general, estado de resultados o ambos, con el fin de estimar niveles o grados de seguridad o disminución del riesgo de operación de las empresas. Generalmente se aceptan como estándares de las mismas los promedios de la industria, con el fin de cotejarlas con las razones particulares de una empresa y poder emitir juicios de la razonabilidad de éstas. Corrientemente se hace su estimación anual utilizando las cifras del Balance General inicial y final de un año calendario, entre los que se ubica el transcurso de un Estado de Resultados. Los tipos básicos de razones financieras son: 1) Razones de liquidez o solvencia: Miden la habilidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de corto plazo a su vencimiento. 2) Razones de actividad o explotación: Comprueban el nivel de explotación, grado de efectividad, velocidad o rapidez con el que la empresa está usando sus recursos. 3) Razones de apalancamiento o endeudamiento: Se usan para medir el grado en el cual la empresa está siendo financiada por deudas y recursos propios para generar utilidades. También para estimar la capacidad de pagar el servicio de la deuda y otros compromisos fijos financieros de largo plazo. 4) Razones de rentabilidad o rendimiento: Determinan la efectividad de la administración a través de los rendimientos generados sobre las ventas y las inversiones. 4
Finanzas,análisis y estrategia financiera coleccion esade 2002
18
Activo circulante RAZÓN CIRCULANTE =---------------------------- = veces Pasivo circulante
Una razón circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones ,pero la aceptabilidad de un valor depende del sector en la que opera la empresa. Por ejemplo ,una razón circulante de 1.0 sería admisible para una empresa de servicios públicos, pero
sería
inaceptable
para
una empresa de
manufactura. Cuando más previsibles sean los flujos de efectivo de una empresa ,menor será la razón circulante aceptable. Siempre que la razón circulante de una empresa sea de 1.0, su capital de trabajo
neto será de cero. Si una empresa
posee una razón
circulante
menor de 1.0 tendrá un capital de trabajo neto negativo. El capital de trabajo neto es útil sólo para comparar la liquidez de la empresa a través del tiempo.
Activo circulante - Inventario RAZÓN PRUEBA ÁCIDA =-------------------------------------------- = veces Pasivo Circulante Demuestra el grado de cobertura de las deudas de corto plazo haciendo uso de las disponibilidades, cuentas por cobrar y valores negociables, exceptuando los inventarios o existencias como única fuente de recursos que le quedaría a la empresa para continuar sus operaciones comerciales y tener una oportunidad de prolongar su subsistencia. Se cree aceptable un coeficiente mínimo de “1”. Razones de Actividad: miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la composición de las cuentas corrientes de una empresa afectan de modo significativo su verdadera liquidez . En estos casos se utilizan los índices de actividad para medir
la
velocidad con la cual las cuentas se
convierten en ventas o efectivos. 19
Rotación de inventario mide comúnmente la actividad, o la liquidez, del inventario de una empresa, se calcula de la manera siguiente:
Costo de venta ROTACIÓN DE INVENTARIO =------------------------------------ = veces Inventario La rotación resultante sólo es significativa cuando se compara con la de otras empresas del mismo sector o con una rotación de inventarios anterior de la empresa. Una rotación de inventario de 20 no seria rara para una tienda de abarrotes , en tanto que una rotación de inventarios común para la fabricante de aviaciones seria 4.0 La rotación de inventarios se puede convertir con facilidad en una duración promedio del inventario al dividir 360 ( el número de dias de un año) entre la rotación de inventarios. Periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar , es útil para la evaluación de las politicas de créditos y cobranza. Se calcula al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias: Cuenta por cobrar PERIODO PROMEDIO DE COBRO =------------------------------ = días Ventas / 360 días El periodo promedio de cobro
es significativo
sólo en relación
con las
condiciones de crédito de la empresa. Periodo promedio de pago, o tiempo promedio de las cuentas por pagar , se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro.
Cuenta por pagar PERIODO PROMEDIO DE PAGO =----------------------------------- = días Costo de venta/ 360 días Esta cifra es significativa sólo en relación con las condiciones de crédito promedio concedidas a la empresa. Rotación de activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus
activos
para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea
la 20
rotación de activos totales de una empresa, mayor será la eficiencia
de
utilización de sus activos. Esta medida es quizá la más importante para la gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero. La rotación de activos totales se calcula del modo siguiente: Ventas ROTACIÓN DE ACTIVOS TOTALES =--------------------------------- = veces. Activos totales. Razón de Deuda. El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras personas que se utiliza para tratar de obetener utilidades. En general , el analista financiero se interesa más en las deudas a largo plazo. Por que comprometen a la empresa a pagar intereses y el capital a largo plazo. Los accionistas actuales
y
potenciales
deben centrar
su atención
en la
capacidad para reembolsar las deudas, porque los derechos de los acreedores se deben
satisfacer
antes de que
las utilidades se distribuyan a los
accionistas. Los prestamistas también se preocupan por el endeudamiento de la empresa, porque mientras más deudas tengan la empresa, mayor será su incapacidad para satisfacer
los derechos de todos sus acreedores. Desde
luego la gerencia de preocupa por el endeudamiento debido a la atención que las demás partes le dedican a éste y al interés por mantener la solvencia de la empresa. De manera general, cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en relación con sus activos totales, mayor será su apalancamiento financiero. El apalacamiento financiero financiero es el aumento de riesgo
y rendimiento
introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes. En otra palabras,cuanto mayor sea la deuda del costo fijo , o apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor será su riesgo y su rendimiento esperado. Razón de Endeudamiento: Esta indica el monto de dinero de tercero se emplea para generar utilidades , además se ocupa de las deudas a largo plazo de la empresa pues estas las comprometen a pagar el interés a largo plazo y a devolver finalmente el pago total del capital prestado. 21
Pasivos totales RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO = ----------------------------- = % Activo totales Razón de la capacidad de pago de interés. La razón de la capacidad de pago de interés , denominada con frecuencia razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de interesess contractuales , es decir , para pagar su deuda. Cuanto más alto sea el valor de esta razón, mayor será la capacidad de la empresa para cumplir
sus obligaciones de intereses. La
razón
de la
capacidad de pago de intereses se calcula de la siguiente forma: Utilidad ante intereses e impuestos Razón de la capacidad de pago de intereses =-----------------------------------------Intereses Análisis de la rentabilidad. Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. En conjunto, estas medidas permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa en relación con un determinado nivel de ventas, de activos o con la inversión de los propietarios. Sin utilidades, una empresa no podria atraer capital externo ; más aún , los propietarios y los acreedores actuales se preocuparian por el futuro de la empresa y tratarian de recuperar sus fondos. Los propietarios, los acreedores
y la gerencia
concentran su atención
en incrementar
las
utilidades debido a la gran importancia que éstas tienen en el mercado. Razón de Rentabilidad: Se calculan en referencia a las ventas inversión. Existen muchas
medidas de
o a la
rentabilidad cada una de cuales
relaciona los rendimientos de la empresa con las ventas, los activos o el capital. Margen de utilidad bruta. El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada córdoba de ventas que queda después de que la empresa pagó sus productos. Cuanto mayor sea el margen de utilidad bruta, mejor y menor será el costo relativo de la mercancia vendida. 22
Ventas – Costo de ventas MARGEN BRUTO DE UTILIDADES =--------------------------------------- = % Ventas Margen de utilidad de operación. el margen de utilidad de operación , mide el porcentaje de cada córdoba de ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos que no sean de intereses e impuestos. Representa
la utilidad
pura
obtenida de cada
córdoba de ventas. La utilidad operativa es pura porque sólo mide la utilidad obtenida de las operaciones
e ignora
los cargos
financieros
y
gubernamentales (intereses e impuestos). Es preferible tener un margen alto de utilidad operativa. El margen utilidad operativa se calcula de la siguiente forma. Utilidad de operación MARGEN DE UTILIDAD DE OPERACIÓN =---------------------------------------- = % Ventas
Margen de utilidad neta. El margen de utilidad neta calcula el porcentaje de cada córdoba de ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e impuestos. Cuanto más alto sea el margen de utilidad neta de la empresa, mejor. Este margen se usa comúnmente para medir el éxito de la empresa en relación con las utilidades sobre las ventas. Los margenes de utilidad neta adecuado difieren en forma considerable en las diversas industria. Un margen de utilidad de neta de 1% no seria raro para una tienda de abarrotes, en tanto que un margen de utilidad neta de 10 % sería bajo para una joyeria. El margen de utilidad neta se calcula como se indica a continuación.
Utilidad neta despues de impuestos MARGEN NETO DE UTILIDAD
=--------------------------------------- = % Ventas 23
Ejemplo. Empresa Rosy Balance General 31 de diciembre. 2013
2014
C$178
C$175
678
740
1329
1235
Gasto pag x anticipado
21
17
Pago de impuesto x ant
35
29
C$2241
C$2196
C$1596
C$1538
( 857)
(791)
Cuentas Activos circulantes Caja Cuentas x cobrar Inventario
Total de activo circulante Activos fijos Activo fijo al costo (-) Depre acumulada Activo fijo neto
C$739
C$747
65
0
205
205
C$3250
C$3148
C$448
C$356
148
136
36
127
191
164
Total de pasivo C / P
C$823
C$783
Deuda a largo plazo
C$631
C$627
C$1454
C$1410
C$421
C$421
361
361
Activo fijo a largo plazo Otros activos a L /p Total activos Pasivo y capital Pasivo a corto plazo Préstamo bancario Cuentas x pagar Impuesto acumulado Otros pasivo acumulado
Total de pasivo Capital en acciones Acciones comunes Capital adicional pagado
24
Utilidad retenida
1014
956
Capital total en acciones
C$1796
C$1738
Total de C+ P
C$3250
C$3148
Empresa Rosy Estado de Resultado 31 de diciembre. Cuentas Ventas netas
2013 C$3992
2014 C$3721
Costo de ventas
2680
2500
C$1312
C$1221
912
841
85
70
Utilidad bruta Gastos de vtas y Admon Gastos x intereses Utilidad ante de imp
C$315
Impuesto 30%
C$310
94.5
Utilidad despues de imp
93
C$220.5
Dividendo en efectivo
C$ 217
143
Utilidad retenida
130
C$77.5
C$ 87
SOLUCIÓN DEL CASO EMPRESA ROSY. ANÁLISIS DE RAZONES Razón Financiera
2013
2014
Razon liquidez
2.72 veces
2.80 veces
Razon prueba acida
1.10 veces
1.22 veces
Capital de trabajo
C$1418
C$1413
Rotación de inventario
3 veces
3 veces
Periodo promedio de
61 dias
71 dias
19.88 dias
19.59 dias
1.22 veces
1.18 veces
cobro Periodo promedio de pago Rotación de activos totales 25
Razon de
44.73%
44.79%
Margen bruto de utilidad 32.86%
32.81%
Margen utilidad de
22.84%
22.60%
5%
5.32%
endeudamiento
operación Margen de utilidad neta
1.7 Estado de cambio en la Situación Financiera La información financiera según Financial Accousting Stardard Boad(FASB) persigue tres objetivos fundamentales: 1. Proporcionar información útil para los actuales y posibles inversionistas y acreedores, así como para otros usuarios que han de tomar decisiones racionales de inversión y de crédito. 2.Preparar información que ayude a los usuarios a determinar los montos , la oportunidad y la incertidumbre de los proyectos de entradas de efectivo asociados con la realización de inversiones en la empresa. 3.Informar
acerca de los
recursos
económicos
de una empresa, los
derechos sobre estos y los efectos de las transacciones y acontecimientos que modifiquen esos recursos y los derechos sobre aquellos. Asimismo,
podemos
decir
que la contabilidad financiera
también
es
utilizada como medio e instrumento de control interno, para informar sobre el correcto uso de los bienes y recursos en las actividades de la empresa, todo ello encaminado a que los directores de las organizaciones puedan tomar decisiones acertadas para el logro de sus objetivos preestablecidos. Por tanto, los objetivos de la contabilidad financiera podemos concertarlos en lo siguiente: a. Información útil a inversionistas. b. Flujos de efectivo c. Estados financieros d. Control.
26
Los accionistas y acreedores prestan especial atención a la manera en que la administración
de la entidad
emplea los recursos , por
actividades de expansión , formulándose preguntas
que
ejemplo
en
este estado
les
ayudará a responder , tales como por qué se pagaron mayores o menores dividendos en relación con la utilidad neta, qué usos se le dieron a los flujos de efectivo provenientes de las ventas de inmuebles , planta y equipo ,por qué se solicitaron prestamos , etc. Los inversionistas externos , también interesados en la entidad, fijarán su atención
en la salud financiera mostrada por
una posición
circulante
satisfactoria , ya que un capital de trabajo suficiente, permitirá afrontar rigores financieros y mejorar la imagen crediticia de la empresa. Por ello, esta clase
de inversionistas estarán
particularmente interesados en el capital
trabajo ,o los flujos de efectivo del periodo y las causas que originaron su incremento o reducción durante el mismo. Dado el tipo de información que suministra, este estado ha tenido diferente denominaciones, tales como estado
de origen y aplicación
de fondos
o
estado de origen y uso de fondos, estado de fondos, estado de cambio en la situación financiera con base en efectivo.
Debido a que no hay un acuerdo uniforme en cuanto al uso de los términos fondos, capital de trabajo
y efectivo, los cuales
han sido
aplicados
indistintamente por los contadores, los organismos contables recomiendan que cuando se preparen estados sobre la base de capital de trabajo o de recursos, no se emplee el término
fondos o efectivo, y que,
éste sea
empleado cuando se preparen estados de cambios en la situación financiera sobre la base de efectivo o estados de flujos de efectivo. Cuando hablemos del estado de cambios en la situación financiera , nos referiremos
específicamente
al preparado
sobre
la base
de todos los
recursos o capital de trabajo. Para magnificar la importancia de las variaciones en el capital de trabajo dadas por los
accionistas, acreedores, banqueros,
analistas y asesores
financieros interesados en la salud financiera de la entidad.
27
Ejemplo. Empresa la Colmena. Variación en el capital de trabajo. Al 31 de diciembre 2013 y 2014 Concepto
2014
2013
Variación
Variación capital
capital de
de trabajo -
trabajo + Activos circulantes Bancos
$70000
$20000
$50000
Clientes
45000
24000
21000
Almacén
30000
41000
Total
$145000
$85000
Proveedores
$18000
$16000
$2000
Acreedores
15000
10000
500
Total
$33000
$26000
Capital de trabajo
$112000
59000
$11000
Pasivos circulantes
Aumento
neto del
$53000
capital de trabajo
En la comparación anterior podemos apreciar dos situaciones : primera, que el incremento neto del capital trabajo por $53000 provino del incremento de activo por $60000( 50000+21000-11000) menos el incremento del pasivo por $7000 ( 2000+5000) , lo cual podemos comprobar al sustituir los importes antes mencionados en la formula del capital de trabajo CT = AC – PC CT = 60000 – 7000 CT = $ 53000 28
En segundo lugar , podemos ver que la razón de capital de trabajo se incremento de 3.23 en 2010 a 4.39 en el 2011,razón que se obtiene al dividir el activo circulante (AC) entre el pasivo circulante ( PC) Razón de capital de trabajo en 2010. RCT = AC/ PC = 85000/26000 = 3.23 Razón de capital de trabajo 2011 RCT = AC/PC = 145000/ 33000 = 4.39 Dualidad Económica. La naturaleza de los fondos y del capital de trabajo , asi como sus fuentes y usos , es pertinente recordar el principio de dualidad económica, toda vez que entendido este aspecto general y fundamental , los aspectos particulares se comprenderá fácilmente. Dualidad económica. Esta dualidad se constituye de: 1. Los recursos de los que dispone la entidad para la realización de sus fines. 2. Las fuentes de dichos recursos, que a su vez, son la especificación de los recursos que sobre los mismos existen considerados en su conjunto. La doble
dimensión
de la representación
contable de la entidad es
fundamental para una adecuada compresión de su estructura y su relación con otras entidades. Los recursos de que dispone la entidad para la realización de sus fines se denominan activo , mientras que las fuentes de dichos , recursos, las que pueden ser
externa
o internas, se conocen como pasivo
y capital ,
respectivamente. Recursos (Activos) = fuentes externas (pasivo) +internas (capital) La fórmula original de activo a pasivo , igual mas capital ( A- P+C),nos da la pauta para comprender los conceptos de origen y aplicación de recursos , toda vez por tratarse de una igualdad , cada vez
29
1.8 ESTADO DE CAMBIOS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA 5 El estado de cambio de situación financiera es una herramienta fundamental para la organización para
toma decisiones para asegurar que la empresa
cuenta con fondos suficientes para hacer frente a las obligaciones financieras cuando éstas son pagaderas y para aprovechar las oportunidades de inversión. ¿QUÉ ES EL ESTADO DE CAMBIO EN LA SITUACION FINANCIERA? Es un resumen de los cambios en la posición financiera de una empresa de un periodo a otro. También conocido como estado del fuente y aplicación de fondos o como estados de los cambios en la posición financiera.
¿Cuál es la fuente? ... ¿La aplicación? Preparamos un estado de fondos básico, elemental al: 1. Determinar los cambios netos en el balance general ocurren entre dos fechas del balance general. 2. Clasificar los cambios netos en el balance general como fuente o aplicación de los fondos. 3. Consolidamos esta información bajo la forma de un estado de fuente y aplicación de fondo. En el primero de estos casos simplemente se colocan un balance general junto al otro y se calculan los cambios en las diversas cuentas , señalado la dirección del cambio un incremento ( + ) o un decremento ( - ) en la cantidad. En el paso dos, se clasifican cada cambio en una partida del balance general como origen o aplicación de los fondos, de la manera siguiente: Fuentes de Fondo
Aplicación Fondo
Cualquier decremento en el activo
Cualquier incremento en el activo
Cualquier incremento en el pasivo
Cualquier decremento en el pasivo
Utilidad neta
Dividendo
Depreciación
5
Principios de administración financiera octava edición 2000
30
AJUSTES DEL ACTIVO FIJO. Activos Fijos.
ACTIVOS FIJOS = Activo Fijo Actual + Depreciación – Activos Histórico.
AJUSTE DE UTILIDADES RETENIDAS
UTILIDAD RETENIDA = Utilidad Retenida Histórica +utilidad Neta – Utilidad Retenidas
Ejemplo. Empresa Rosy Balance General 31 de Diciembre. Cuentas
2013
2014
C$178
C$175
678
740
1329
1235
Gasto pag x anticipado
21
17
Pago de impuesto x ant
35
29
C$2241
C$2196
C$1596
C$1538
( 857)
(791)
Activos circulantes Caja Cuentas x cobrar Inventario
Total de activo circulante Activos fijos Activo fijo al costo (-) Depre acumulada Activo fijo neto Activo fijo a largo plazo Otros activos a L /p Total activos
C$739
C$747
65
0
205
205
C$3250
C$3148
Pasivo y capital Pasivo a corto plazo 31
Préstamo bancario
C$448
C$356
148
136
36
127
191
164
Total de pasivo C / P
C$823
C$783
Deuda a largo plazo
C$631
C$627
C$1454
C$1410
C$421
C$421
361
361
1014
956
Cuentas x pagar Impuesto acumulado Otros pasivo acumulado
Total de pasivo Capital en acciones Acciones comunes Capital adicional pagado Utilidad retenida Capital total en acciones
C$1796
C$1738
Total de C+ P
C$3250
C$3148
Empresa Rosy Estado de Resultado 31 de Diciembre. Cuentas Ventas netas
2013 C$3992
2014 C$3721
Costo de ventas
2680
2500
C$1312
C$1221
912
841
85
70
Utilidad bruta Gastos de vtas y Admon Gastos x intereses Utilidad ante de imp Impuesto 30% Utilidad despues de imp Dividendo en efectivo Utilidad retenida
C$315 94.5 C$220.5 143 C$77.5
C$310 93 C$ 217 130 C$ 87
Depreciación C$ 131 (2011)
32
Solución. Empresa Rosy Estado de cambio de la situación financiera (preliminar) 31 de Diciembre Fuentes
Aplicaciones
Caja
C$ 3
inventario
Cuenta x Cobrar
94
C$62
Activo fijo neto
8
Gasto pag x ant
4
Prestamo bancario
92
Pag de impuesto x ant
6
Cuenta x pagar
12
Otros pasivos acum
27
Deuda a largo plazo
4
Activo fijo a L/P
65
Impuesto acumulado
91
Utilidad retenida Total
C$263
58
Total
C$263
Ajuste del activo fijo neto Activo fijo neto actual + depreación – activo fijo neto historico C$747
+
C$ 131
–
C$739 = C$ 139
Ajuste de la utlidad retenida. Utilidad retenida historico + utilidad neta actual - utilidad retenida actual C$ 1014
+
C$ 217
- C$ 956 = C$ 275
Empresa Rosy. Estado de cambio en la situación financiera 31 de Diciembre 2014 Fuentes Caja inventario
Aplicaciones C$ 3 94
Cuenta x Cobrar
C$62
Activofijo neto
139
Gasto pag x ant
4
Prestamo bancario
92
Pag de impuesto x ant
6
Cuenta x pagar
12
Activo fijo a L/P
65
Otros pasivos acum
27
Impuesto acumulado
91
Deuda a largo plazo
4
Utilidad neta
217
Depreciación
131
Total
C$611
Utilidad retenida
Total
275
C$611 33
GUIA PRÁCTICA # 1 Responda las siguientes interrogantes.
I.
1)
Si
toda
la empresa
accionistas, ¿Existiría
tuviera el objetivo de maximizar la tendencia
en general de que
la riqueza del el empleado
estuviera mejor? 2)
Compare el objetivo de maximizar las utilidades y el de maximizar la riqueza.
3)
De que se trata la administración financiera.
4)
Explique
por qué
para juzgar
la eficiencia
de cualquier
decisión
financiera se requiere la existencia de meta. 5)
¿Cómo rigen el comportamiento de los administradores financieros las nociones de riesgo y recompensa?
6)
Desde el punto de vista de un inversionista, ¿ Se le paga demasiado a algunos Directores financieros? ¿Sus remuneraciones se producen a expensas de otras personas?
7)
¿Deben los directores de una empresa poseer cantidades importantes de acciones comunes
de la
empresa?. ¿Cuales son las ventajas y
desventajas? 8)
¿Cuál es la importancia del estado de resultado para una empresa que esta en un proceso de crecimiento? Explíquelo.
9)
¿Son importante las compañías de seguros sobre la vida de la empresa en el financiamiento comercial?.¿Por qué?
10) ¿Puede una empresa estar sub capitalizada por un largo periodo? Y/o ¿ por un periodo corto? Explíquelo. 11) ¿Por qué
es fundamental
el estudio
de las finanzas para la
administración sin importar el área de responsabilidad especifica de una persona en una empresa? 12) ¿Cuál
es el principio económico más importante que se utiliza en las
finanzas para la administración?
34
13) ¿Cuáles son las principales diferencia entre la contabilidad y las finanzas, en cuanto
a la importancia de los flujos de efectivo
y
la toma de
decisiones? 14) ¿Qué es un riesgo? ¿Por qué el gerente de finanzas debe tomar en cuenta tanto la el riesgo como el rendimiento? 15) Que importancia tiene la aportación de capital por parte de los socios. 16) Que consecuencia traería
un financiamiento de un banco
cuando su
tasa de interés es variante a la demanda y oferta. 17) Que tipo de información genera el balance y el estado de resultado para la toma de decisiones. 18) Qué importancia tiene la ética para un administrador financiero. 19) Una
empresa
puede desarrollarse
sin la existencia de un área
financiera. 20) Como considera una empresa del sector comercial (Curacao, Copasa, El Gallo mas Gallo, Fogel) cuando su venta representa el 85% dado a crédito y el 15% dado de contado. Justifique su respuesta. 21)
Usted ha sido nombrado el nuevo director financiero de la empresa Cervecera de Nicaragua
la cual
los últimos
encuentra en saldo rojo que haría usted para financiera.
Justifique su respuesta considere
estados financieros mejorar que
se
esta situación
hay dificultades
económicas, políticas y organizacionales. 22) Que
importancia
tiene
el área financiera para
las decisiones
de
ampliación, modernización y expansión.
35
GUÍA PRÁCTICA # 2 II.
Responda las siguientes interrogantes.
1) Los estados financieros reportan la historia. Por tanto no son útiles para los acreedores y los inversionistas que quiere predecir los retornos y riesgos futuros.¿Está de acuerdo? Explíquelo. 2) Las razones son mecánicas e incompletas. ¿Explique? 3) Pedir préstamos es un arma de doble filo. ¿Esta de acuerdo?. Explique
4) Suponga que usted trabaja para una pequeña empresa manufacturera y que el gerente le dijo que debe mejorar las razones del circulante. ¿Usted interpreta esto
como que habla que aumentarla o que
disminuirla?.¿Cómo podría lograr esto?
5) Suponga que la razón del circulante de la empresa cambió de 2 a 1 para convertirse en 1.8 a 1 ¿esperaría usted que el nivel de capital de trabajo aumentara o disminuyera? ¿Porque?
6) Suponga que a usted piden hacer una comparación de los estados financieros de una aerolínea y un supermercado. ¿Cuál
de las dos
esperaría usted que tuvieran valores más altos para lo siguiente: razón de endeudamiento, razón de circulante, razón de la rotación de inventario, razón de rotación de las cuentas por cobrar . 7) Usted es
jefe, por lo que le acaban de entregar una lista de razones
comparativas de su empresa. ¿cuales de los siguientes hechos pensaría usted que son
buenas noticias? ¿Porque? Considere
cada caso de
manera independiente. Suponga que todo lo demás permanece igual. a) Aumento en la razón del circulante, b) Disminución en la rotación del inventario. c) Disminución en la cuenta por cobrar. d) Aumento de la razón de endeudamiento.
36
8) Describa una circunstancia
bajo
la cual
cada uno de los siguientes
eventos se consideraría como una buena noticia. Explique por qué. puede usar el punto de vista de un administrador o de un inversionista. a) Aumento de la tasa de interés. b) La empresa redujo su rotación de cuenta por cobrar. c) La empresa creó un plan para la opción de compra de acciones. d) La empresa aumentó sus dividendos. e) La empresa aumenta su rotación de inventarios. f) ¿ Cuándo podrían ser diferentes los puntos de vista del administrador y del inversionista?. 9) La utilización lucrativa del capital en préstamo significa intercambiar bonos por acciones .¿ Esta de acuerdo? Explique. 10)¿Puede una empresa producir un rendimiento del 25% sobre los activos y a pesar
de ello ser técnicamente insolvente ( incapaz de pagar sus
cuentas)?.Explíquelo. 11) Explique por qué un acreedor a largo plazo estar interesado en las razones liquidez. 12) Cuáles razones financieras serian las más probables a consultar en los siguientes casos y, por qué? a) Un banquero
que está estudiando el financiamiento de inventarios
estacionales. b) Un rico inversionista en acciones. c) El director de un fondo de pensiones que está estudiando la compra de bonos. d) El presidente de una empresa de producto de consumo. 13) Al intentar juzgar una empresa tiene demasiada deuda, ¿ qué razones financieras utilizaría y para que fin?. 14)¿Por qué
podría
ser posible
que una empresa obtuviera grandes
utilidades en operación y sin embargo , se encontrara imposibilitado de hacer frente a los pagos de sus deudas cuando versan? ¿Qué razones financieras se podrían utilizar para detectar una situación como ésta?
37
15) ¿Qué empresa es más redituable? ¿La empresa A con una rotación de 10 y un margen de utilidad neta de 2% o la empresa B con una rotación de 2 y un margen de utilidad neta de 10%? Proporcione ejemplo ambos tipos de empresa II. Ejercicios prácticos Caso # 1 A continuación
se presentan razones
financieras seleccionadas para ser
evaluadas.
Razones
2001
2002
2003
Razón circulante
4,2
2,6
1,8
Razón prueba ácida
2,1
1.0
0,6
Rotación inventario
8.7
5.4
3.5
Periodo promedio cobro
33
36
49
Periodo promedio pago
22
21
19
a) Qué ha sucedido con la razón circulante. Explíquelo. b) A que se debe la disminución de la prueba Acida. Explíquelo c) Que le ha sucedido a la rotación de inventario. Explíquelo d) Porque
se ha incrementado el tiempo del periodo promedio de cobro.
Explíquelo e) Que ha sucedido con el periodo promedio de pago. Explíquelo
38
Caso # 2. Empresa El Comal S.A Estado de resultado Correspondiente a años que finalizan el 31 de diciembre. Periodo Ventas
2014
2013 C$3074
C$2567
(-) costo de ventas
2088
1711
Utilidad bruta
$986
C$856
C$100
C$108
Gastos administrativo
229
222
Gastos x depreciación
239
223
C$568
C$553
C$418
C$303
93
91
C$325
C$212
97.5
63.6
C$227.5
C$148.4
10
10
C$217.5
C$138.4
(-) Gastos operativos Gastos de ventas
Total de gastos operativo Utilidad de operación (-) Gastos financiero Utilidad ante impuesto Impuesto 30% Utilidad despues de impuesto (-) dividendo acciones preferentes Utilidad disponible
39
Empresa El Comal S.A Balance general 31 de diciembre Periodo
2014
2013
Activos Activos circulantes Efectivo
C$363
C$288
68
51
Cuentas x cobrar
503
365
Inventarios
289
300
C$1223
C$1004
C$2072
C$1903
1866
1693
358
316
373
410
C$4669
C$4322
2295
2056
Activo fijo neto
C$2374
C$2266
Total de activos
C$3597
C$3270
C$382
C$270
79
99
159
114
T. pasivos circulantes
C$620
C$483
Deuda a largo plazo
$1023
C$967
C$1643
C$1450
C$200
C$200
Valores negociable
Tde activos circulantes Act Fijo brutos (al costo) Terrenos y edificios Maquinaria y equipo Mobiliario
e
instalaciones fijas Equipo de transporte T. Activo fijo bruto (-) Depreciación Acum
Pasivos
y
capital
contable Pasivos circulante Cuentas x pagar Documentos x pagar Cargos x pagar
Total de pasivos Capital contable Acciones preferente
40
Acciones comunes
191
190
Capital pagado
428
418
1135
1012
C$1954
C$1820
C$3597
C$3270
Utilidades retenida Total
de
capital
contable Total de C+ P
Se pide. 1. Aplicar las razones financieras para los dos años. 2. Analizar las razones financieras. Casos # 3 Empresa la Casa del Vino S.A Balance general 31 de Diciembre del 2012. Periodo
2012
2013
activos Activos circulantes Bancos
C$52000
C$57600
Efectivo
402000
351200
Cuentas x cobrar
836000
715200
C$1290000
C$1124000
$527000
C$491000
166200
146200
C$360800
C$344800
C$1650800
C$1468800
C$175200
C$145600
Documento x pagar
225000
200000
Gastos devengando
140000
136000
C$540200
C$481600
424612
323432
Total de activo circulante Activo fijo bruto (-) depreciación Acum Activo fijo neto Total de activos Pasivos
y
capital
contable Cuentas x pagar
Total de pasivo corto plazo Deuda a largo plazo
41
Total de pasivos
C$964812
C$805032
Capital común
C$460000
C$460000
225988
203768
C$685988
C$663768
C$1650800
C$1468800
Utilidades retenidas Total de capital contable Total P + C
Información complementaria Utilidad neta C$44220 Depreciación C$20000 Se pide 1. Elabore el estado de cambio de situación financiera 2. Analice los resultados obtenidos. Caso # 4 Metales de Nicaragua, S.A Estado de resultados 31de diciembre Periodo Ventas netas
2012
2013
C$16101471
C$11007388
8065870
5334590
C$8035601
C$5672798
C$4211195
C$2314709
3139421
2407400
289099
236665
T. de gastos operativo
C$7639715
C$4958774
Utilidad de operación
C$395886
C$714024
Otros gastos
C$3941
C$7721
Otros ingresos
157274
22055
C$549219
C$728358
Impuesto 30%
164765.7
218507.4
Utilidad neta
C$384453.3
C$509850.6
Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operación Gastos de ventas Gastos administrativo Gastos financieros
Utilidad ante impuesto
42
Metales de Nicaragua, S.A Balance General 31de diciembre Periodo
2012
2013
Activos Efectivo y banco
C$369094.3
C$383810.6
Cuenta x cobrar
3790394
2220871
Inventario
3025389
2309220
Imp pagado x anticipado
184022
18794
Gasto pag x anticipado
101089
0
Total activo circulante
C$746998.3
C$4932695.6
C$302736
C$188756
362859
239697
53037
35250
193220
29521
propiedad
98960
73004
Depreciación acumulada
(287893)
(145537)
C$722919
C$420691
C$29342
C$27682
C$8222249.3
C$5381068.6
C$5416736
C$1973977
Cuentas x pagar
146902
1550291
Retención x pagar
370865
237973
Impuestos x pagar
212555
74502
Otras ctas x pagar
361524
274931
Total pasivo circulante
C$6508582
C$4111674
Total de pasivo
C$6508582
C$4111674
Activo fijo Mob y Equipo de oficina Equipo rodante Equipo y accesorios Sofware Mejoras arrendada
Total de activo fijo Otros activos Total de activos Pasivos Pasivo circulante Proveedores
Patrimonio 43
Capital social
C$100000
C$100000
Reserva legal
10000
10000
Utilidadpor distribuir
1219214
649544
Utilidad neta de periodo
384453.3
509850.6
Total del patrimonio
C$1713667.3
C$1269394.6
Total de P+ C
C$8222249.3
C$5381068.6
Se pide 1. Aplicar las razones financieras. 2. Analizar los resultados obtenidos.
Caso # 5 Empresa Ferrari. S.A Estado de resultado. 31 de diciembre. Periodo Ventas netas
2013
2012
C$22893273
C$16101471
11190109
8065870
C$11703164
C$8035601
C$7176860
C$4211195
3314264
3139421
456002
289099
T.gasto de operación
C$10947126
C$7639715
Utilidad de operación
C$756038
C$395886
Otros gastos
53817
3941
Otros ingresos
90278
157274
Utilidad ante de imp
C$792499
C$549219
Impuesto 30%
C$237750
C$164766
Utilidad neta del periodo
C$554749
C$384453
Costos de ventas Utilidad bruta Gasto de operación Gastos de ventas Gasto administrativo Gtos y prod financieros
44
Empresa Ferrari. S.A Balance general 31 de diciembre. Periodo
2013
2012
Activos Efectivo y bancos
C$637300
C$369094
Cuenta x cobrar
4538834
3790394
Inventario
4014046
3025389
Mercancia en transito
177054
0
Imp pagado x anticipado
352574
184022
15773
101089
C$9735581
C$7469988
C$337686
C$302736
470061
362859
59672
53037
193220
193220
33377
98960
(441009)
(287893)
C$653007
C$722919
29342
29342
C$10417930
C$8222249
C$8155429
C$5416736
Cuenta x pagar
309350
146902
Retención x pagar
522272
370865
Impuesto x pagar
329396
212555
Obligación laborales x p
436734
361524
Total pasivo circulante
C$9753181
C$6508582
Total de pasivo
C$9753181
C$6508582
Gasto pag x anticipado Total de activo circulante Activo fijo Mob y equipo de oficina Equipo rodante Equipo y accesorio Sofware Mejora de prop Depreciación acumulada Total de activo fijo Otros activos Total de activo Pasivo Pasivo circulante Proveedores
Patrimonio 45
Capital soc ial
C$100000
C$100000
10000
10000
Reserva legal Utilidad a distribuir
1219214
Utilidad neta del periodo Total de patrimonio Total P+ C
554749
384453
C$664749
C$1713667
C$10417930
C$8222249
Se pide. 1. Hacer uso de la razones financiera. 2. Analizar los resultados obtenidos. Caso # 6 Empresa ACME S.A Estado Resultado. 31 Diciembre. Periodo Ventas netas
2012
2011
C$28373721
C$22893273
15495188
11190109
C$12878533
C$11703164
C$7878580
C$7176860
Gastos administrativo
3718667
3314264
Gto y produ financieros
406918
456002
C$12004165
C$10947126
C$874368
C$756038
5085
53817
135303
90278
C$1004586
C$792499
301376
237750
C$703210
C$554749
Costos de ventas Utilidad bruta Gasto de operación Gasto de venta
Total gasto de operación Utilidad de operación Otros gastos Otros ingresos Utilidad ante impuesto Impuesto 30% Utilidad neta
46
Empresa ACME S.A Balance General. 31 Diciembre.
Periodo
2012
2011
Activos Efectivo y bancos
C$1307347
C$637300
Cuentas x cobrar
7057024
4538834
Inventarios
4529120
4014046
0
177054
621516
352574
0
15773
C$13515007
C$9735581
C$359773
C$337686
604977
470061
88866
59672
193220
193220
Mercancia en transito Imp pagado x anticipado Gasto pag x anticipado Total activo circulante Activo fijo Mob y equipo de oficina Equipo rodante Equipo y accesorio Sofware Mejora de prop de arren Depreciación acumulada
33377 (643240)
(441009)
C$603596
C$653007
110976
29342
C$14229579
C$10417930
C$10820005
C$8155429
Cuentas por pagar
334646
309350
Retenciones x pagar
710054
522272
Impuesto x pagar
398721
329396
Obligaciones x pagar
626354
436734
T. de pasivo circulante
C$12889780
C$9753181
Total de pasivos
C$12889780
C$9753181
Total activo fijo Otros activos Total de activos pasivos Pasivos circulante Proveedores
47
patrimonio Capital social
C$100000
C$100000
Reserva legal
10000
10000
Utilidad x distribuir
526589
0
Utilidad del periodo
703210
554749
C$1339799
C$664749
C$14229579
C$10417930
Total patrimonio Total P + C Se pide. 1. Aplicar las razones financieras. 2. Analizar los resultados.
48
Unidad II. PRONÓSTICO FINANCIERO. Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante será capaz de: 1. Comprender la importancia que tiene el flujo de efectivo para pronosticar tanto los ingresos y egresos de un periodo determinado. 2. Analizar
los procesos de planeación
del efectivo, la
función de los
pronósticos de ventas y los procedimientos para preparar el presupuesto de efectivo. 3. preparar un estado de resultado proforma usando tanto porcentaje de ventas como
la
división
el método del
de los costos y gastos en sus
componentes. 4. Explicar los procedimientos utilizando para elaborar un balance general proforma mediante el método de juicio y comentar la función de la cifra de ajuste (financiamiento externo requerido) en este proceso. 5. Evaluar los factores críticos financieros que afectan a las empresas para la obtención de rentabilidad. 6. Examinar la función del análisis del punto de equilibrio, la determinación del punto de equilibrio operativo y el efecto que produce el cambio de costo en él. 7. Comprender los
conceptos de medición y el comportamiento de los
apalancamientos operativos, financiero y total, asi
como la relación
entre
estas formas de apalancamiento. 2.0 El proceso de la planeación financiera 6 La planeación financiera es una parte importante de las operaciones de la empresa, porque proporciona esquemas para guiar ,coordinar y controlar las actividades de ésta con el propósito de lograr sus objetivos. Dos aspectos
fundamentales
del
proceso
planeación
financiera
son la
planeación del efectivo y la planeación de las utilidades. La primera implica la preparación del presupuesto de efectivo de la empresa y la segunda entraña la preparación de estados financieros pro forma. Estos estados no sólo son útiles para la planeación financiera interna, sino
6
Principios de administración financiera, octava edición 2000
49
también los prestamista actuales y potenciales que los requieren de modo rutinario. El proceso de planeación financiera
comienza con planes financieros a
largo plazo , o estratégicos, que a su vez conducen a la formulación de planes y presupuestos a corto plazo cumplen los objetivos estratégicos a largo plazo de la empresa.
Planes
Financieros
a
Largo
Plazo (Estratégicos). Determinan las
acciones financieras planeadas de una empresa y su impacto pronosticado, durante periodos que varian de dos a diez años. Es
común el uso de planes
estratégicos a cinco años, que se revisan conforme surge nueva información. Por lo común, las empresas que experimentan alto grados de incertidumbre operativa, ciclos de producción relativamente cortos, o ambos, acostumbran utilizar periodos de planeación más breves. Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratégico integrado que junto con los planes de producción y de mercadotecnia, guia a la empresa hacia el logro de sus objetivos estratégicos. Estos planes a largo plazo
consideran las disponisiciones
de fondos
propuestos, las actividades de investigación
para
los activos fijos
y desarrollo, las acciones de
mercadotecnia y de desarrollo de productos, la estructura de capital y las fuentes importantes de financiamiento; también incluyen la terminación de proyectos existentes, lineas de productos o lineas de negocios, el reembolso o el retiro de las deudas pendientes y cualquier adquisición planeada. Una serie de proyectos de utilidades y presupuestos anuales sustentan dichos planes.
Planes Financieros a Corto Plazo (Operativos). Especifican las acciones financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan a menudo
un periodo
de uno
fundamental incluye el pronóstico
a dos
años. La información necesaria
de ventas y diversas formas de datos
operativos y financieros. La información final comprende varios presupuestos operativos, el presupuesto de efectivo y el estado financieros pro forma.
50
2.1 PRESUPUESTO DE EFECTIVO 7
El presupuesto de efectivo o pronostico de efectivo, es un informe de las entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para calcular
sus
requerimiento
de
efectivo
a corto plazo , con
particular
atención a la planeación en vista de excedentes y faltantes de efectivo. Una
empresa
que espera
un excedente
de
efectivo
puede
planear
inversiones a corto plazo ( valores negociables), en tanto que una empresa que espera faltantes de efectivo debe disponer del financiamiento a corto plazo ( documento por pagar). El presupuesto de efectivo ofrece al gerente de finanzas una perspectiva clara del momento de la entradas y salidas de efectivo que se espera tener la empresa durante un periodo específico. Comúnmente, el presupuesto efectivo se diseña para cubrir un periodo de un año, dividido en intervalo más corto. El número
y el tipo
de intervalos
dependen de la naturaleza de la empresa. Cuanto más temporales e inciertos sean sus flujos de efectivo, mayor será el número de intervalos. Puesto que muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujos de efectivo temporales, el presupuesto de efectivo se presentan a menudo con una frecuencia mensual. Las empresas que tienen patrones estables de flujos de efectivo pueden utilizar intervalos anuales o trimestrales.
Propósito del presupuesto de efectivo El propósito del estado del flujo de efectivo es reportar los flujos de entrada y salida de efectivo de una empresa, durante un periodo desglosándolo en tres categorías: Actividades Operativas, Inversión y Financiamiento. Cuando se utiliza con la información contenida en los dos estados financieros básicos sus reportes relacionados, ayuda a los usuarios a estimar e identificar: La capacidad de una empresa para generar flujo neto de entrada de efectivo a partir de las operaciones para pagar deudas, intereses y dividendos. La necesidad de financiamiento externo de una empresa. Las razones para las diferencias entre ingreso neto y flujo neto de efectivo a partir de las actividades de operación. 7
Principios de administración financiera octava edición 2000
51
Los efectos de las transacciones de inversión y financiamiento en efectivo y no en efectivo. Pronóstico de Ventas. La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo
y, por
tanto , para
cualquier
presupuesto de
efectivo, es el
pronóstico de ventas. Este
pronóstico
es la
predicción de
las
ventas
de la
empresa
correspondientes a un periodo especifico, que proporciona el departamento de mercadotecnia al gerente de finanzas. Con base en este pronóstico , el gerente de finanzas calcula los flujos mensuales que resultan de las ventas
proyectadas y de la
disposición de
fondos relacionados
con la
producción, el inventario y las ventas.
Pronóstico Externo. Se basa en la relación que existe entre la ventas de la empresa y ciertos indicadores económicos externos importantes como el producto interno bruto. Pronóstico
Internos. Se
basa
en una
acumulación , o consenso , de
pronósticos de ventas , obtenidos de los propios canales de ventas de la empresa. Pronóstico
Combinados. Por
lo
general , las
empresas utilizan
una
combinación de datos sobre pronósticos externos e internos para realizar el pronóstico de ventas final. Los datos internos proporcionan una idea de las expectativas de ventas y los datos externos ofrecen un medio para ajustar
estas
expectativas
de
acuerdo con
los
factores
económicos
generales.
52
PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO. Ingresos de Efectivo Incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa que ocurren en un periodo financiero determinado. Los componentes mas comunes de los ingresos de efectivo son las ventas en efectivo, las cuentas por cobrar y otros ingresos de efectivos Pronóstico de ventas. Ventas en efectivo. Cuenta por cobrar Con vencimiento a un mes. Con vencimiento a dos meses. Otros ingresos de efectivo. Total de ingresos de efectivo. Desembolsos de Efectivo. Los desembolso de efectivo incluyen todos los gastos en efectivo que realiza
la
empresa
durante un periodo
financiero
especifico. Los
desembolsos de efectivo más comunes son: Compras en efectivos. Liquidación de cuentas por pagar. Pagos de rentas. Sueldos y salarios. Pagos de impuestos. Disposiciones de fondos para activos fijos. Pagos de intereses. Pagos de dividendos en efectivo. Pagos del principal (Préstamos) Recompras o retiros de acciones.
53
FORMATO DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO. INGRESOS. Ventas de contado. Venta de crédito. Préstamo bancario. Ingresos x cuentas anteriores. Ventas de activos fijos Rentas. Ingresos por arrendamiento. Dividendos cobrados Emisión de acciones. Ingresos disponibles MENOS EGRESOS. Gastos de admón. y ventas. Pago de intereses Pago de impuestos Amortización de impuestos Amortización sobre deuda Compra de activos. Pago de dividendos. Total de Egresos. FLUJO NETO MAS EFECTIVO INICIAL. CAPITAL FINAL MENOS SALDO MINIMO FINANCIAMIENTO SUPERÁVIT.
54
Ejemplo. La empresa
Dulces Artesanas, elabora un presupuesto de
octubre, noviembre y diciembre. Las ventas de
efectivo para
Dulces Artesanas durante
agosto y septiembre fueron de C$100,000 y C$200,000, respectivamente. Las pronósticadas para octubre, noviembre y diciembre fueron de C$400,000, C$300,000 y C$200,000, respectivamente. De manera histórica, el 20 % de las ventas de la empresa ha sido en efectivo, el 50% ha generado cuentas por cobrar
recolectadas después de un mes y el 30% restante ha generado
cuentas por cobrar con vencimiento a dos meses. Los gastos por cuentas de cobro dudoso (incobrable) son insignificantes. recibirá un dividendo
En diciembre, la empresa
de C$30,000 por las acciones que posee en una
subsidiaria. La empresa dulces artesanas reunio la siguiente información necesaria para la preparación de un programa de desembolso de efectivo para los meses de octubre, noviembre y diciembre. Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. De
esta
cantidad, el 10 % se paga de en efectivo, 70% un mes despues de la compra y 20% restante dos meses después de la compra. Pagos de renta se pagará una renta de C$5000 cada mes. Sueldos y salarios. El costo de los salarios fijos para el año es de C$96,000 u C$8000 al mes. Además, se calcula que los sueldos corresponden al 10 % de las ventas mensuales. Pagos de impuestos. Se deberán pagar C$25,000 de impuestos en diciembre. Disposición de fondos para activos fijos. Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de C$130,000 en noviembre. Pagos de intereses. Se requiere efectuar un pago de interesesde C$10,000 en diciembre. Pagos de dividendos en efectivo. Se pagarán C$20,000 de dividendos en efectivo en octubre. Pagos de principal (préstamo). Se requiere efectuar un pago del principal de C$20,000 en diciembre. Recompras o retiros de acciones. No se esperan recompras ni retiros de acciones durante el periodo que abarca de octubre a diciembre. 55
Basados
en los datos sobre
ingresos y desembolso de efectivo obtenido
antes. A fines de septiembre, el saldo de efectivo de dulces artesanas de C$50,000 y sus documentos por pagar, así como sus valores negociables, fueron de C$0. La empresa desea mantener un saldo de efectivo mínimo de C$25,000, como reserva para necesidades inesperadas. Solución Empresa Dulces Artesanas Flujo de efectivo Octubre a diciembre 2012. Meses Proyecciones de Vtas Vtas de contado 20%
Ago.
Sep
Oct
Nov
Dic
C$100
C$200
C$400
C$300
C$200
20
40
80
60
40
50
100
200
150
30
60
120
Vence a un mes 50% Vence a dos meses 30% Otros ingresos de efectivo
30
Total ingreso Proy de compras 70% Compra de efectivo 10% Vence a un mes 70% Vence a dos meses 20% Pago de renta Sueldos y salarios
C$210
C$320
C$340
C$70
C$140
C$280
C$210
C$140
7
14
28
21
14
49
98
196
147
14
28
56
5
5
5
48
38
28
Pagos de impuesto
25
Disposición de fondo AF
130
Pago intereses Pago de dividendo
10 20
Pago de principal Total de Egresos Flujo neto + Saldo inicial Efectivo final ( - )Saldo minimo de caja
20 C$213
C$418
C$305
C$(3)
C$(98)
C$ 35
50
47
(51)
C$47
C$(51)
C$(16)
25
25
25
56
Financiamiento requerido
C$ (76)
Superavit
C$( 41)
C$22
Para la empresa Dulce artesanas mantenga sus saldo de efectivo final requerido de C$25,000, necesitará solicitar un préstamo total de C$76,000 en noviembre y C$41000 en diciembre. En el mes de octubre, la empresa tendrá un saldo de efectivo excedente de C$22000, que podrá invertir en un valor negociable que gane intereses. Las cifras del financiamiento total requerido que aparecen en el presupuesto de efectivo se refieren a la cantidad que la empresa deberá al final del mes; no representan los cambios mensuales de los préstamos. Procedimientos para
enfrentar
la incertidumbre del presupuesto de
efectivo. Además de cuidar la preparación de los pronósticos de ventas y de otros cálculos incluidos en el presupuesto de enfrentar la incertidumbre elaborar
varios
efectivo, existen dos formas de
del presupuesto de efectivo. Una consiste en
presupuestos de efectivo: uno basado en un pronóstico
pesimista, otro basado en el pronóstico más probable y uno más, basado en un pronóstico optimista. A partir de esta gama de flujos de efectivo, el gerente de finanzas es capaz de determinar la cantidad de financiamiento necesario para afrontar la situación más adversa. El uso de varios presupuestos de efectivo, cada uno basado, en suposiciones distintas, también debe proporcionar al gerente de finanzas una idea del riesgo de las alternativas, de tal manera que pueda tomar decisiones financieras a corto plazo más inteligentes.
57
Ejemplo. Un análisis de sensibilidad del presupuesto de efectivo de la empresa Dulce Artesanas Octubre Pesimista Total de ingresos (-) Total de Egresos Flujo neto
C$210
C$285
200
213
248
C$(40)
C$( 3)
C$37
50
50
50
C$10
C$47
C$87
25
25
25
C$22
C$62
( - ) saldo Minimo financiamiento
Optimista
C$160
+ Efectivo inicial Capital final
Más probable
C$15
superavit
Noviembre Pesimista Total de ingresos (-) Total de Egresos Flujo neto + Efectivo inicial Capital final ( - ) saldo Minimo financiamiento superavit
Más probable
Optimista
C$210
C$320
C$410
380
418
467
C$(170)
C$( 98)
C$(57)
10
47
87
C$(160)
C$(51)
C$30
25
25
25
C$185
C$76 C$5
58
Diciembre Pesimista Total de ingresos
Más probable
Optimista
C$275
C$340
C$422
280
305
320
Flujo neto
C$(5)
C$35
C$102
+ Efectivo inicial
(160)
(51)
30
C$(165)
C$(16)
C$132
25
25
25
C$190
C$41
(-) Total de Egresos
Capital final ( - ) saldo Minimo financiamiento superavit
C$107
Este análisis de sensibilidad o hipotético se utiliza a menudo para examinar los flujos de efectivo en diversas circunstancias posibles. Las computadoras y las hojas de cálculo electrónicas se usan con frecuencia para simplificar el análisis de sensibilidad. 2.2 Planeación de las utilidades: fundamentos de los estados pro forma El proceso de planeación de las utilidades se centra en la preparación de Estados pro forma, que son estados financieros ( Estados de Resultados y Balances Generales) proyectado o pronosticados. La preparación de estos estados requiere una combinación cuidadosa de varios procedimientos para considerar los ingresos, los costos, los gastos , los activos, los pasivos y el capital contable que resultan del nivel pronosticado de las operaciones de la empresa. La figura 2.1 ilustra los pasos básicos de este proceso. El gerente de finanzas usa a menudo varios métodos simplificados para calcular los estados pro forma. Los más populares se basan en la creencia de que la relaciones financieras , reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa, no cambiaran
en
el
periodo siguiente. Los
procedimientos
utilizados con mayor frecuencia se presentan en los análisis siguientes.
59
Figura 2.1 El Esquema General del Presupuesto de Efectivo. Ene Ingresos de Efectivo
Feb … Nov Dic --
--
….
----
----
(-) Desembolso de efectivo. Flujo de Efectivo neto. + Efectivo Inicial Efectivo Final (-) saldo de Efectivo mínimo Financiamiento total requerido Saldo de efectivo excedente. Se requieren dos datos iniciales para preparar los estados pro forma con los métodos simplificados: 1. Los estados financieros del año anterior. 2. El pronóstico de las ventas del año siguiente. También es necesario realizar varias suposiciones. La empresa que se utiliza para ilustrar los métodos simplificados para
la
preparación
pro forma es
CECALSA , que fabrica y vende un producto . Cuenta con dos modelos básicos Botas y Zapatos Tenis , producido mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades distintas de materias primas y mano de obra. Estados Financieros del Año Anterior. La tabla 2.1 proporciona el estado de resultados de las operaciones de la empresa durante 2011. Este estado indica que CECALSA tuvo ventas de C$100,000, costos de ventas de C$80,000, utilidades netas antes de impuestos de C$9000 y utilidades después de impuestos de C$7650. La empresa pagó C$ 4000 de dividendos en efectivo, y dejó C$3650 para transferirlos a las utilidades retenidas La tabla 2.2 muestra el balance general de la empresa a finales de 2011
60
Empresa CECALSA. ESTADO DE RESULTADO Al 31 de Diciembre de 2011 Ventas Modelo Bota ( 1000 Unid a C$20/ unid) Modelos Tenis( 2000 Unid a C$40/unid)
C$20,000 80,000
Total de ventas
C$100,000
( -) Costo de ventas Mano de obra
C$28500
Materia prima A
8000
Materia prima B
5500
Gastos Indirectos
38000
Utilidad bruta
C$80,000 C$20,000
( - ) Gastos operativos
10,000
Utilidad de operación
C$10,000
( -) Gastos financiero
1000
Utilidad netas antes de impuestos
C$9000
( - ) impuestos del 15%
C$1350
Utilidad netas despues de impuestos
C$7650
( - ) Dividendo de acciones comunes Constribución a las utilidades retenidas
4000 C$3650
Tabla 2.2 EMPRESA CECALSA BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2011.
Activos Efectivo Valores negociables
C$6,000 4,000
Cuentas x cobrar
13,000
Inventarios
16,000
Total de activos circulante
C$39,000 61
Activos fijos netos
C$51,000
Total de activos
C$90,000
Pasivoss y capital contable Cuentas x pagar Impuestos x pagar
C$7,000 300
Documentos por pagar
8,300
Otros pasivos circulantes
3,400
Total de pasivo circulante
C$19000
Deuda a largo plazo
C$18000
Total de pasivos
C$37000
Capital contable Acciones comunes Utilidades retenidas Total de pasivo y del capital
C$30,000 23,000 C$90,000
Pronóstico de Ventas Al igual que el presupuesto de efectivo , la información necesaria para elaborar los estados pro forma es el pronóstico de venta. La tabla 2.3 presenta el pronóstico de ventas de CECALSA para el años siguiente 2012. Este pronóstico se basa en datos internos y externos .los precios de venta por unidad de los productos reflejan de C$20 a C$ 25 para modelo Bota y de C$40 a C$50 para el Modelo de Zapatos Tenis. Esos aumentos son necesarios para cubrir los incrementos pronosticados de los costos de la mano de obra , las materia primas, los gastos indirectos y los gastos operativos.
Preparación del Estado de Resultado Pro Forma. Una manera sencilla de preparar un estado de resultado pro Forma es el método del porcentaje de ventas. Este método pronostica las ventas y después expresa el costo de los productos vendidos, los gastos operativos y los gastos financieros como porcentaje de las ventas proyectadas. Es probable que los porcentajes usados correspondan al porcentaje de ventas para estas partidas del año anterior. 62
Para CECALSA , estos porcentaje son:
Costo de ventas = C$80000 = 0.80 x100 = 80 % Ventas
C$100000
Gastos Operativos = C$10000 = 0.10 x100 = 10 % Ventas
C$100000
Gastos Financieros = C$1000 = 0.01 x100 = 1 % Ventas
C$100000
Tabla 2.3 Pronóstico de ventas de ventas de CECALSA para 2012. Ventas en unidades Botas
1500
Zapatos tenis
1950
Ventas en Córdobas Botas (C$25 / Unid)
C$37500
Zapatos Tenis (C$50/Unid) Total
97500 C$135000
Tabla 2.4 Estado de Resultados. Pro forma , usando el método del porcentaje de venta CECALSA. ESTADO DE RESULTADO PRO FORMA. 31 de Diciembre del 2012. Ventas ( -) costo de ventas (0.80) Utilidad bruta ( - ) gastos operativos (0.10) Utilidad de operación ( -) gastos financieros (0.01) Utilidad neta ante impuesto ( - ) impuestos 15%
C$135,000 108,000 C$27000 13500 C$13500 1350 C$12150 1823 63
Utilidades netas despues de impuesto
C$10327
( -) dividendos de las acciones
4000
Constribución a las utilidades retenida
C$6327
Los valores en córdobas utilizados se tomaron del estado de resultado del 2011. Al
aplicar
estos porcentaje al
pronóstico de
ventas de la
empresa de
C$135000, elaborado en la tabla 2.3 , y al suponer que la empresa pagará C$ 4000 en dividendos de acciones comunes en 2012 , se obtiene el estado de resultado pro forma de la tabla 2.4. La contribución esperada para las utilidades retenidas es de C$ 6327 , lo que representa un incremento considerable respecto a los C$ 3650 del año anterior.
Consideración de los tipos de Costos y Gastos. La técnica que se utiliza para preparar el estado de resultado pro forma de la tabla 2.4 supone que todos los costos ( o gastos) de la empresa son variables. Estos significa que el uso de las razones históricas( 2011) del costo de ventas, de los gastos operativos y el gasto por intereses en relación con las ventas , supone que a un incremento porcentual especifico de las ventas corresponde el mismo incremento porcentual de cada uno de estos componentes de los costos ( o gastos). Por ejemplo como las ventas de CECALSA
aumentaron en un 35 % ( de C$ 100000 a C$ 135000
proyectados para 2012) , el costo de sus ventas también aumento en un 35 % por ciento (De C$ 80000 a C$108000 proyectados para 2012). Con base en esta suposición , las utilidades netas de la empresa antes de impuestos también aumentaron en un
35 % por
ciento ( de C$9000
en 2011
a C$12150
proyectados para 2012).
64
Preparación del Balance General Pro forma.
Existen
varios
métodos simplificados
para la
preparación
del balance
general pro forma. Probablemente, el mejor y más popular es el método de juicio. Con el método del juicio , se estiman de manera aproximada los valores
de ciertas cuentas del
financiamiento
externo
de la
balance empresa
general y se se
utiliza
calcula otros. El
como una
cifra
de
equilibrio o de ajuste. Para aplicar el método de juicio , con el fin de preparar el balance pro forma para 2012 de CECALSA, es necesario hacer algunas suposiciones: 1. Se recomienda un saldo mínimo de C$ 6000 2. Se supone que los valores negociable se mantienen en su mismo nivel actual de C$ 4000 3. Las cuentas por cobrar representan, un promedio, de 45 días de ventas. Como las ventas anuales proyectada de CECALSA son de C$135000, las
cuentas por
cobrar
promedian C$ 16875( 1/8 x
C$135000),( 45/360) 4. El inventario final debe permanecer a un nivel aproximado de C$16000, de los cuales el 25 % ( alrededor de C$4000) corresponde a las materias primas y el 75 % restante ( alrededor de C$12000) corresponde a los productos terminados. 5. Se adquirirá una nueva maquina cuyo costo es de C$20000. La depreciación total del año es de C$ 8000. Si se suma la adquisición de C$20000 a los activos fijos netos existentes de C$51000 y se resta la depreciación de C$8000, se obtienen activos terminados. 6. se espera que las compras representen alrededor del 30 % de las ventas anuales, que en este
caso corresponde a C$ 40500 ( 0.30
x135000). La empresa calcula que necesita 72 dias en promedio para liquidar sus cuentas por pagar (72/360) de las compras de la empresa , esto es , C$8100 ( 0.2 x40500) 7. Se espera que los impuestos por pagar sean equivalente a una cuarta parte
de la obligación
fiscal
del
año
en curso, lo
que
65
corresponde a C$455 ( una cuarta parte de las obligación fiscal de C$1823 , registrada en el estado de resultado pro forma . 8. Supone que los documentos por pagar se mantendrán en el mismo nivel actual de C$8300. 9. No se espera ningún cambio en otros pasivos circulantes, ya que permanecen en el mismo nivel que el año anterior C$3400. 10.Se espera que la deuda a largo plazo de la empresa y sus acciones comunes
se mantendrán sin cambios en C$ 18000 y C$30000,
respectivamente , porque no existen planes de emitir o recomprar obligaciones o acciones. 11. Las utilidades retenidas aumentarán del nivel inicial de C$23000 ( obtenido del balance general con fecha del 31 de Diciembre del 2011 que se presenta en la tabla 1.2) a C$29327. El incremento de C$6327 representa la cantidad de utilidades retenidas, calculada en el estado de resultado pro forma para 2012.
Tabla 2.5 Muestra un balance general pro forma de CECALSA basado en estas suposiciones. Se
requiere
una
cifra
de
ajuste
( denominada
financiamiento externo requerido) de C$ 8293 para equilibrar el balance general. Estos
significa que la empresa deberá obtener
alrededor de
C$8293 de financiamiento externo adicional para apoyar el incremento en el nivel de ventas de C$135000 en 2012.
66
EMPRESA CECALSA. BALANCE GENERAL PRO FORMA. Método de juicio 31 DE DICIEMBRE DEL 2012. Activos Efectivos
C$6000
Valores negociable
4000
Cuentas x cobrar
16875
Inventario
16000
Materia prima Productos terminado
C$4000 12000
Total de activos circulante
C$42875
Activos fijos netos
C$63000
Total de activos
C$105875
Pasivos y capital contable Cuentas x pagar
C$8100
Impuestos x pagar
455
Documento x pagar
8300
Otros pasivos circulantes
3400
Total de pasivos circulante
C$20255
Deuda a largo plazo
C$18000
Capital contable Accciones comunes
C$30000
Utilidades retenidas
29327
Total Financiamiento externo requerido Total pasivo y del capital contable
C$97582 C$8293 C$105875
Nota. La cantidad de financiamiento externo necesario para equilibrar el balance general de la empresa. Debido a la naturaleza del método de juicio, no se espera que el balance se equilibre sin algún tipo de ajuste.
67
GUIA PRÁCTICA # 3 1) El estado de flujo de efectivo es un estado opcional incluido en los informes anuales de la mayoría de las empresas. ¿Esta de acuerdo? Explique. 2) ¿Cuáles son los propósitos de los flujos de efectivo? 3) Un articulo
informativo
de un inversionista contenía el siguiente
enunciado: “La Empresa espera un mayor flujo de efectivo en 2015 porque los cargos por
Depreciación
serán sustancialmente mayores de lo que
fueron en 2014 “.
4) “Las pérdidas netas significa caídas en el efectivo” ¿Está
de acuerdo?
Explique. 5) Al elaborar un presupuesto de efectivo. ¿qué variable es más importante para llegar a proyecciones precisas? Explique. 6) ¿Cuáles son los principales puntos de diferencia entre un presupuesto de efectivo y el Estado de Resultado financiera? 7) ¿Por qué es tan importante el pronóstico de ventas en la preparación del presupuesto de efectivo? 8) ¿Es el presupuesto de efectivo una mejor medida de liquidez que las medidas tradicionales como la razón de circulante y la razón de prueba ácido? 9) ¿Sobre qué partidas se debe concentrar el director financiero para mejorar la exactitud del presupuesto de efectivo? Explique su razonamiento.
68
CASO # 1 La empresa COPASA proyecta que sus ventas durante los próximos 8 meses en 2013 son los siguientes.
Enero C$160,000
Mayo $620,000
Febrer C$ 200,000
Junio C$ 560,000
Marzo C$ 290,000
Julio C$470,000
Abril
Agosto C$350,000
C$ 400,000
Con relación a las ventas de COPASA el 10% es hecha en efectivo, 60% cobrada
en el mes siguiente a la ventas y el 30% se cobra dos meses
después. Las ventas durante Noviembre y Diciembre del 2012 fueron de $400,000 y $380,000 Respectivamente Las compras hecha por la empresa fue la compra de materia prima dicha compra equivalen al 60% de las proyecciones de ventas de cada mes. Al proveedor se le pago un mes después de la compra el 80% y en efectivo el 20 %. Además pago $15000 mensuales de alquiler y $30000 en cada mes por otros gastos. Cada trimestre comenzando en marzo se hacen deposito por $35000. El saldo de caja de la empresa Copasa al 31 de diciembre del 2012 era de $32000 y debe ser mantenido en todo momento un saldo mínimo de $5000.
Se pide: Elabore un flujo de efectivo para los proximo 8 meses del 2013
Caso # 2 La empresa el MEJOR a recibido un gran pedido de
café procesado y
prever la necesidad de solicitar un préstamo a su banco Banpro . Como resultado de esto necesita pronosticar sus necesidades
para el primer
trimestre. Normalmente la empresa cobra el 20 % de sus ventas en el mismo momento
del mes de la venta, el 70% en el mes siguiente y el 10 % al
segundo mes de la venta. 69
La compra de materia prima para producir la el café procesado se realizan el mes anterior de la ventas y representa el 60% de las ventas. Los costos de mano de obra incluyendo la hora extras se esperan que sean $15000 en enero, en febrero $20000 y Marzo $16000. Los gastos de ventas y administración se estiman en $10000 mensuales. Las ventas reales en noviembre y diciembre y las ventas proyectadas en enero a marzo son: Noviembre
C$500,000
Febrero C$100,000
Diciembre
C$600,000
Marzo C$650,000
Enero C$ 600,000 Saldo inicial Saldo mínimo
C$ 5000 C$ 5000
Sobre la base de esta información. a) Prepare un presupuesto de efectivo para el primer trimestre. Caso # 3 Casa Real, S.A , solicita de un gerente financiero para la elaboración del del flujo de efectivo y el balance proforma para los primero cinco meses el año 2013. Con la información siguientes suministrada. Mes Enero
Ventas
Desembolso de efectivo C$500
C$400
Febrero
600
300
Marzo
400
600
Abril
200
500
Mayo
200
200
Esta empresa historicamente ha trabajado de la siguiente manera, el 10% de las ventas ha sido en efectivo. De la venta a crédito, el 70% se cobró un mes después de la venta y el 20% restante dos meses después de la Venta. La empresa debe mantener un saldo final mínimo en su cuenta de efectivo, de C$25. Los saldos superiores a esta cantidad se inventirán en valores a corto plazo, emitidos por el gobierno (valores negociables), en tanto que los 70
faltantes se financiarán a través de préstamo a corto plazo ( documento por pagar). El saldo de efectivo inicial el 1 de marzo es de C$115. Se pide a. Prepare un presupuesto de efectivo para marzo, abril y mayo. b. ¿Cuánto financiamiento necesitaria Casa Real ,S.A como maximo, para cumplir sus obligaciones durante este periodo de tres meses?. c. Suponga que se elaboró un balance general proforma para fines de mayo, con la información presentada. Proporcione el valor de las siguientes partidas: efectivo, documento por pagar, valores negociable y cuenta por cobrar. Caso # 4 La empresa Marca Digital S.A tuvo ventas de C$50,000 en marzo y de C$60,000 en abril. Las ventas pronosticadas para mayo, junio, julio son de C$70,000, C$80,000 y C$100,000, respectivamente. La empresa posee un saldo de efectivo de C$5000 para el 1 de mayo y desea mantener un saldo de efectivo minimo de C$5000. Con los datos siguientes prepare e interprete un presupuesto de efectivo para los meses de mayo, junio y julio. 1, El 20 % de la ventas de la empresa es en efectivo, 60% se cobra al mes siguiente y 20% restante se cobra dos meses después de la venta. 2. La empresa recibe otros ingresos de C$2000 cada mes. 3. Las compras reales o esperadas de la empresa , todas en efectivo, son de C$50,000, C$70,000 y C$80,000 para los meses de mayo, junio, julio, respectivamente. 4. La renta es de C$3000 al mes. 5. Los
sueldos y salarios corresponden al 10% de las ventas del mes
anterior. 6. Se pagarán C$3000 de dividendos en efectivo en junio. 7. El pago del principal y de intereses de C$4000 se efectuará en junio. 8. Una compra de equipo, en efectivo y con un valor de C$6000, está programada para julio. 9. Los impuestos a pagar en junio son de C$6000. Se pide. Elabore el presupuesto efectivo para el tirmestre correspondiente. 71
Caso #5 La empresa ADC, S.A , presenta las ventas y compras reales para los meses de septiembre y octubre de 2011, junto con sus pronóstico de ventas y compras para el periodo comprendido entre noviembre del 2011 y abril 2012, se presentan a continuación. Año
Mes
2011
Septiembre
2011
Ventas
compras
C$210,000
C$120,000
Octubre
250,000
150,000
2011
Noviembre
170,000
140,000
2011
Diciembre
160,000
100,000
2012
Enero
140,000
80,000
2012
Febrero
180,000
110,000
2012
Marzo
200,000
100,000
2012
Abril
250,000
90,000
La empresa realiza en efectivo el 20% de todas las ventas y cobra el 40% un mes después de las ventas y el restante 40% dos meses después de la ventas. Se esperan otras entradas de efectivo de C$12000 en septiembre y abril, de C$15000 en enero y marzo, y de C$27000 en febrero. La empresa paga en efectivo el 10% de sus compras, el 50% en el siguiente mes y el 40% dos meses después. Los sueldos y salarios ascienden al 20% de las ventas del mes anterior. Paga una renta de C$20,000 al mes. Se realizarán pagos de intereses de C$10,000 en enero y abril. Un pago del principal por C$30,000 también se efectuará en abril. La empresa espera pagar dividendos en efectivo de C$20,000 en enero y abril. Los impuestos a pagar en abril son de C$80,000. La empresa también tiene la
intención de realizar una compra de activo fijo por C$25,000 en
diciembre. a. Si la
empresa tiene un saldo
en efectivo de C$22,000 al inicio de
noviembre, determine los saldos de efectivo para cada fin de mes, desde noviembre hasta abril.
72
b. Si la empresa desea mantener C$15000, determine
un saldo de efectivo minimo de
el financiamiento total requerido o el saldo de
efectivo excedente para cada mes, desde noviembre hasta abril. c. Si la empresa
solicitara
una linea de crédito para cubrir el
financiamiento necesario para el periodo de noviembre a abril, ¿qué tan amplia debe ser esta linea de crédito? Explique su respuesta.
Caso #6 Analisis de sensibilidad. La empresa Respifarma espera ventas de C$100,000 durante cada uno de los tres meses siguientes y realizará compras mensuales de C$60,000 durante este periodo. Los sueldos y salarios son de C$10,000 al mes, mas 5% de la ventas. Respifarma espera efectuar un pago de impuesto de C$20,000 el mes siguiente y una compra de activos fijo por C$15000 en el segundo mes; además, espera recibir C$8000 en efectivo por la venta de un activo en el tercer mes. Todas
las ventas y compras son en efectivo. Se
supone que el efectivo inicial y el saldo de efectivo minimo son de cero. a. Elabore un presupuesto de efectivo para los tres meses siguientes. b. Respifarma no está seguro de los niveles de ventas, pero todas las demás cifras son segura. Si la cifra de ventas más pesimista es de C$80,000 al mes y la más optimista es de C$120,000 al mes, ¿cuáles son los saldos de efectivo finales minimo y máximos de cada mes que la empresa podria esperar? c. Analice
brevemente
la manera en que el gerente definanzas
utilizaría los datos de los incisos a y b para planear las necesidades de financiamiento de respifarma.
73
Caso #7 El departamento de mercadotecnia de E.Chamorro calcula que sus ventas en 2012 serán de C$1.5 millones. La empresa espera que el gasto financiero se mantenga en C$35,000 y realiza planes para
pagar C$70,000 en efectivo
durante 2012. El estado de resultado de E.Chamorro para el 31 de diciembre de 2011 se presenta a continuación, seguido de un deglose del costo de los productos vendidos y de
los gastos
operativos
de la empresa en sus
componentes fijos y variables. Empresa E. Chamorro. Estado de resultado. 31 de diciembre de 2011. Ventas
C$1,400,000
( - ) Costo de ventas
910,000
Utilidad bruta
C$490,000
( - ) Gastos operativo
C$120,000
Utilidad de operación
C$370,000
( -) Gastos financieros
35,000
Utilidad netas ante de impuesto
C$335,000
( -) impuesto 30%
100,500
Utilidad después de impuesto
C$234,500
( - ) dividendos en efectivo
66,000
Utilidad neta
C$168,5000 División de costos fijos y variables E. Chamorro 31 de diciembre de 2011
Costo de ventas Costo fijo Costo variable Costo total
C$210,000 700,000 C$910,000
Gastos operativos Gastos fijos Gastos variables Gastos totales
C$36,000 84,000 C$120,000 74
a. Aplique el método del porcentaje de ventas para preparar un estado de resultado pro forma para el año que finaliza el 31 de diciembre del 2012. b. Utilice los datos sobre los costos fijos y variables para elaborar un estado de resultados
pro forma para el año que finaliza el 31 de
diciembre de 2012. c. Compare los estados elaborados en los incisos a y b ¿Qué estado ofrecerá los mejores cálculos de ingreso de 2012? Explique el motivo. Caso # 8. La empresa Solvet, S.A desea preparar un balance general pro forma para el 31 de diciembre
del 2012. La
empresa espera que las ventas de 2012
asciendan a C$3 millones. Se obtuvo la siguiente información. 1. Se requiere un saldo de efectivo minimo de C$50,000 2. Se espera que los valores negociables permanezcan sin cambios. 3. Las cuentas por cobrar representan el 10% de las ventas. 4. Los inventarios representan el 12% de las ventas. 5. Se adquirirá una nueva máquina que cuesta C$90,000 durante 2012. La depreciación total para el año será de C$32,000 6. Las cuentas por pagar representan el 14% de las ventas. 7. Se espera que permanezcan sin cambios los cargos por pagar, otros pasivos circulantes, la deuda a largo plazo y las acciones comunes. 8. El margen de utilidades netas de la empresa es del 4% y espera pagar C$70,000 de dividendos en efectivo durante 2012. 9. El balance general para 31 de diciembre del 2011 es:
75
Empresa Solvet, S.A Balance general 31 de diciembre del 2011 Activos Efectivo
C$45,000
Valores negociables
15,000
Cuentas x cobrar
255,000
Inventarios
340,000
Total de activos circulante
C$655,000
Activos fijos netos
C$600,000
Total de activos
C$1,255,000
Pasivos y capital contable Cuentas x pagar
C$395,000
Cargos x pagar
60,000
Otros pasivos circulantes
30,000
Total de pasivos circulantes
C$485000
Deuda a largo plazo
C$350,000
Acciones comunes
C$200,000
Utilidades retenidas
C$220,000
T de pasivos y capital contable
C$1,255,000
a. Aplique el método de juicio para preparar un balance general pro forma para la empresa Solvet, S.A con fecha del 31 de diciembre del 2012 b. ¿Cuánto
financiamiento adicional requerirá Solvet ,S.A en 2012?.
Analice su respuesta. c. ¿Podriá Solvet S.A ajustar su dividendo planeado para 2012 con el fin de evitar la situación descrita en el inciso a y b? Explique de qué manera.
76
2.3 Modelo de equilibrio financiero 8 Apalancamiento. El apalancamiento es el resultado del uso de activo o fondos de costos fijos con el propósito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Por lo general, los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el rendimiento, en tanto que las disminuciones del apalancamiento reducen el riesgo y el rendimiento. La cantidad de apalancamiento que existe en la estructura de capital de la empresa (mezcla de deuda a largo plazo y capital contable que mantiene la empresa) afecta en forma significativa su valor al cambiar el riesgo y rendimiento. A diferencia de algunas causas de riesgo, la gerencia ejerce un control casi completo sobre el riesgo que se corre por el uso del apalancamiento. Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen con respecto al estado de resultados de la empresa, según muestra la forma general del estado de resultado de la tabla 2.1. El Aplacamiento operativo se refiere a la relación que existe entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es un nombre descriptivo de las utilidades operativa. El apalancamiento financiero se refiere a la relación que existe entre
las UAII de la empresa y sus utilidades por acción (UPA). El
apalancamiento total atañe a la relación que existe entre los ingresos por ventas y las utilidades por acción de la empresa. Pero, en primer lugar, antes de examinar
los tres conceptos de apalancamiento en forma separada y
detallada, se utilizará el análisis del punto de equilibrio para mostrar los efectos de los costos fijos en las operaciones de la empresa. Análisis del Punto de Equilibrio. 9 La empresa usa el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones análisis de costo – volumen – utilidades, para: 1) Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos.
8 9
Principios de administración financiera, octava edición ,2000 Contabilidad administrativa, quinta edición, 1999
77
2) Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas requerido para cubrir todos los costos operativos. En el punto de equilibrio operativo, las utilidades antes de intereses e impuestos, o UAII, equivalen a C$0, El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en separar los costos de ventas y los gastos de ventas y los gastos operativo en costos operativos fijos y variables.( los costos fijos son una función de tiempo, no del volumen de ventas, y comúnmente son contractuales; por ejemplo , la renta es un costo fijo. Los costos variable cambian en proporción directa con las ventas y son una función del volumen, no del tiempo; por ejemplo, los costos de embarque constituyen un costo variable. Tabla 2.1 Forma del Estado de Resultados General y Tipos de Apalancamiento. Apalancamiento operativo
Ventas ( -) Costo de ventas = Utilidad bruta ( - ) Gastos operativos =
utilidad
ante
intereses
e
impuesto ( UAII) Apalancamiento financiero
( - ) Impuestos = utilidad ante de impuesto ( - ) impuestos = utilidad despues de impuesto (-)
dividendos
de
acciones
preferente. =
utilidad disponible
para
los
accionistas comunes Utilidad por acción ( UPA)
78
El Método Algebraico. Con
las siguientes variables, es posible rehacer la posición operativa del
estado de resultados de la empresa presentada en la tabla anterior, como muestra la tabla 2.1 P
= precio de venta por unidad.
Q = cantidad de ventas en unidades CF = costo operativo fijo por periodo. CV = costo operativo variable por unidad.
Punto de Equilibrio de Unidades. CF PE =----------------------P – CV
Punto de Equilibrio Monetario CF PE =-------------------------(1- CV/P) Tabla 2.2. Apalancamiento Operativo, costo y análisis del punto de equilibrio. Ventas
( P x Q)
(-) costo de fijos
CF
(-) costo operativo variable
(CV * Q)
Utilidades antes de intereses e impuestos
UAII
Ejemplo Suponga que DECO , una empresa pequeña dedicada a la venta de carteles a minorista, tiene costos operativos fijos C$2500, su
precio de venta por
unidad (cartel) es de C$10 y su costo operativo variable por unidad es de C$5.Si se aplican estos datos en la ecuación CF
C$2500
PE =---------------- = ---------------- = 500 Unidades P-CV
C$10 - C$5 79
Apalancamiento Operativo. El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos en la corriente de ingresos de la empresa. Si se utiliza la estructura presentada en la tabla 2.1, se puede definir el apalancamiento operativo como el uso potencial de los costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos. El ejemplo siguiente ilustra el modo en que funciona el apalancamiento operativo. Tabla 2,1 Se ilustra dos casos usando el nivel de ventas de 1000 unidades como punto de referencia. Caso 1. Un incremento del 50% de las ventas (1000 a 1500 unidades) genera un aumento del 100% de las UAII (de C$2500 a C$5000) Caso 2. Una disminución del 50% de las ventas de (1000 a 500 unidades) produce una reducción el 100% de las UAII (de C$2500 a C$0)
Tabla 2.3 Las UAII para diversos niveles de ventas Casos Ventas ( unid)
Ingreso x vtas
Caso # 2 - 50% 500
Base
Caso #1 + 50% 1000
1500
C$5,000
C$10,000
C$15,000
(-)costo variables
2500
5000
7500
(-) costo fijos
2500
2500
2500
C$0
C$2500
C$5000
UAII -
100%
+ 100%
En el ejemplo anterior, se aprecia que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo está presente. Un aumento de las ventas produce un incremento más que proporcional de las utilidades antes de intereses e impuestos; una disminución de las ventas origina una reducción más que proporcional de las utilidades antes de intereses e impuestos.
80
Medición del Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa y se calcula con la siguiente ecuación: Cambio porcentual de la UAII GAO =--------------------------------------------Cambio porcentual de las ventas Siempre que el cambio porcentual de la UAII producido por
un cambio
porcentual especifico de las ventas, sea mayor que el cambio porcentual de las ventas, existe apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que el GAO sea mayor que 1, existirá apalancamiento operativo. Ejemplo Si se aplica la ecuación a los caso 1 y 2 Caso 1 :
+100% = 2 + 50%
Caso 2 : -100% = 2 -
50 %
Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel de venta base especifico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuación, mayor será el grado de apalancamiento operativo. Ecuación de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base Q Q X (P – CV) GAO al nivel de ventas base Q =------------------------------Q X ( P –CV) – CF Ejemplo. Q =1000 unidades, P =C$10 , CV = C$5 y CF = C$2500
1000 x (C$10 -C$5) GAO en
1000 unidades
=-------------------------------------- = 1000 x (C$10 -C$5) –C$2500
C$5000 ----------------------- = 2 C$2500
81
Ecuación de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base en dólares. Cuando se tiene la cifra de las ventas totales en dólares ( en lugar de ventas en unidades), se puede aplicar la siguiente ecuación en la que TR = nivel de ventas base en dólares y TCV = total de costos operativos variables en dólares. Esta fórmula es útil sobre todo para calcular el GAO para empresas de producción múltiples; es obvio que, como TR = P X Q Y TCV = CV X Q en el caso de una empresa que maneja un solo producto, la sustitución de estos valores en la ecuación produce la ecuación que aquí se plantea.
TR - TCV GAO al nivel de ventas base en dólares TR =--------------------------TR –TCV –CF
(C$10X1000)–(C$5X1000) GAO al nivel de vtas base en dólares TR =--------------------------------------------- = (C$10X 1000) – (C$5 X1000) - C$2500
C$5000 GAO al nivel de vtas base en dólares TR =------------------ = 2 C$2500
Costo fijos y Apalancamiento Operativo. Los cambios que
ocurren en los costos
fijos afectan el apalancamiento
operativo de manera significativa. En ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos más que en costos operativos variables. Por ejemplo arrendamiento, los semi fijos.
Ejemplo que DECO tiene la posibilidad de intercambiar una porción de sus costos operativos variables por costos operativos fijos (por medio de la eliminación de las comisiones sobre ventas y el incremento de los salarios de ventas)
82
Tabla 2.4 Apalancamiento Operativo e Incremento de los Costos Fijos Casos
Caso # 2 - 50%
Base
Caso
#1
+
50% Ventas ( unid)
500
Ingreso x vtas
1000
1500
C$5,000
C$10,000
C$15,000
2250
4500
6750
3000
3000
3000
C$250
C$2500
C$5250
(-)costo variables (-) costo fijos UAII
-
Este
110%
+ 110%
intercambio produce una reducción del costo operativo variable por
unidad de $4.50 y un aumento de los costos operativos fijos de $2500 a $3000. La tabla 2.4 presenta un análisis similar al de la tabla 2.3, pero con estos nuevos costos. Aunque las UAII de $2500 al nivel de ventas de 1000 unidades son las mismas que antes del cambio de la estructura de costos la tabla 2.4 muestra que al aumentar los costos operativos fijos, la empresa incrementó su apalancamiento operativo. Con la sustitución de los valores apropiados en la ecuación anterior muestra el grado de apalancamiento operativo al nivel de venta base 1000 unidades.
1000 x ($10- $4.50)
$5500
GAO en 1000 unidades =------------------------------------- = ---------------- = 2.2 1000 x ($10- $4.5) - $3000
$2500
si se compara este valor con el GAO de 2 antes del incremento de los costos fijos, es obvio que cuanto más elevado sean los costos operativos fijos de la empresa en relación con los costos operativos variables, mayor será el grado de apalancamiento operativo.
83
Apalancamiento Financiero. El apalancamiento financiero se produce por la presencia de costo financieros fijos en la corriente de ingresos de la empresa. Con ayuda del esquema 2.1, el apalancamiento financiero se define como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos que producen los cambios de las utilidades antes de intereses e impuestos en las utilidades por acción de la empresa. Los
dos costos financieros fijos que aparecen en el estado de
resultado de la empresa son: 1) Intereses sobre deuda. 2) Dividendos de acciones preferentes. Ejemplo
siguiente ilustra la forma en que
funciona el apalancamiento
financiero. Ray, es una pequeña empresa productora de comida Nicaragüenses, espera obtener UAII de $10,000 este año. Posee una obligación con un valor $20,000 con una tasa de interés de cupón (anual del 10 % y una emisión de $600 acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual por acción). También cuenta con 1000 acciones comunes en circulación. El interés anual sobre la emisión de la obligación es de $2000 (0.10 x $20,000). Los dividendo anuales sobre las acciones preferentes (DP) son de $2400 ($4 por acción x 600 acciones) La tabla 2.5 presenta las utilidades por acción correspondientes a los niveles de UAII de $6000, $10,000 y $14000, suponiendo que la empresa pertenece a la categoría fiscal del 40 %. La tabla ilustra dos situaciones. Caso 1. Un incremento de las UAII del 40 % (de $10,000 a $14000) produce un aumento del 100% de las utilidades por acción (de $2.40 a $4.80). Caso 2. Una disminución de las UAII del 40 % (de $10,000 a $6000) produce una reducción del 100% de las utilidades por acción (de $2.40 a $0) El efecto del apalancamiento financiero es tal, que un incremento de las UAII de la empresa genera un aumento más que proporcional de las utilidades por acción, en tanto que una disminución de las UAII de la empresa produce una reducción más que proporcional de la UPA.
84
Las UAII para diversos niveles de UAII Casos
Caso # 2 - 40% Base
Caso # 1 + 40%
UAII
C$6000
C$10000
C$14000
( - ) Intereses
C$2,000
C$2,000
C$2,000
Utilidad ante de impuesto
C$4000
C$8000
C$12000
Impuesto 30%
C$1200
C$2400
C$3600
Utilidad desp de impuesto
C$2800
C$5600
C$8400
(-) dividendo acciones pref
C$2400
C$2400
C$2400
C$400
C$3200
C$6000
C$400/1000
C$3200/1000
C$6000/1000
=C$0.40
= C$3.20
=C$6
Utilidad disponible Utilidad por acción ( UPA)
Porcentaje
-
87%
+ 87%
Medición del Grado de Apalancamiento Financiero ( GAF). El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa. Se calcula de manera similar a la determinación del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuación muestra un procedimiento para obtener el GAF.
Cambio porcentual de las UPA GAF =--------------------------------------------------Cambio porcentual de las UAII
Siempre que el cambio porcentual de las UPA, que resulta de un cambio porcentual especifico de las UAII, es mayor que el cambio porcentual de las UAII, existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF sea mayor que 1, existirá apalancamiento financiero. Si se aplica a los casos 1 y 2 de la tabla se obtiene Caso 1 : 87% = 2.17 40%
Caso 2 : - 87% = 2.17 -40% 85
Grado de Apalancamiento Financiero a Nivel de las UAII UAII GAF al nivel base de las UAII =-------------------------------------UAII - I – ( DP X 1/ 1-T)
C$ 10000 GAF al nivel base de las UAII =-----------------------------------------------$10000 –C$2000 – (C$2400 x 1/1-0.30) C$10000 GAF al nivel base de las UAII =--------------------------- = 2.17 C$4571.43 Apalancamiento Total. Puede evaluarse el efecto combinado que produce el apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la empresa. Este
efecto combinado, o
apalancamiento total, se define como el uso potencial de costo fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa. Se considera, por tanto, que el apalancamiento total es el impacto total que producen los cambios fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. Medición del Grado de apalancamiento total (GAT) El grado de apalancamiento total GAT es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se determinó el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuación presenta un procedimiento para medir GAT. Cambio porcentual de la UPA GAT =----------------------------------------Cambio porcentual de las ventas.
86
Ejemplo. El Nica cereal, una pequeña empresa de cereales, espera vender 20 mil unidades a C$5 cada una el año próximo y debe lograr lo siguiente costos operativos variables de C$2 por unidad, costos operativos fijos de C$10,000, intereses de C$20,000 y dividendos de acciones preferentes de C$12000. La empresa pertenece
a la categoría fiscal del 30 % y posee 5000 acciones
comunes circulantes. La tabla 2.6 presenta los niveles de utilidades por acción relacionados con los dos niveles de ventas esperadas: 20 mil unidades y 30 mil unidades.
El Efecto del apalancamiento Total Concepto
Base
Caso # 1 + 50%
Vtas en unidades
20000
30000
Ingresos x ventas
C$100,000
C$150,000
( -) costo variables
40,000
60,000
(-) costo fijos
10,000
10,000
C$50,000
C$80,000
Utilidad ante Interes e impuesto Cambio % UAII
60%
( -) intereses
C$20,000
C$20,000
Utilidad ante de impuestos
C$30,000
C$60,000
C$9000
C$18000
C$21,000
C$42,000
12,000
12,000
C$9000
C$30,000
( - ) Impuesto 30% Utilidad despues de impuesto ( - ) dividendos de acciones pref Utilidad disponible Utilidad por acción
C$9,000/5000
Utilidad por acción (UPA) Porcentaje
C$30,000/5000
C$1.80
C$6 233%
GAO = +60% / +50% = 1.2 GAF = +233% /+60% = 3.8 GAT
=5
87
Grado de Apalancamiento Total al nivel de ventas base Q Q X (P - CV) GAT al nivel
de ventas base
Q =-------------------------------------------------Q X (P – CV) –CF-I-( DP X 1/ 1-T)
20,000X ( $5 - $2) GAT =------------------------------------------------------------------------------------------20,000 X ($5 -$2) - $10000 -$20,000- ($12000 X 1/ 1-0.30) C$60000 GAT =---------------------------- = 4.66 Aprox 5 C$12857.15
La Relación entre los Apalancamiento Operativo, Financiero y Total. El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero en la empresa. Los apalancamiento operativo y financiero elevados provocan que el apalancamiento total sea alto; lo opuesto también es cierto. La
relación entre el apalancamiento operativo y el financiero es
multiplicada más que aditiva. La ecuación siguiente muestra la relación que existe entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) GAT = GAO X GAF Ejemplo. Si se sustituyen los valores calculados para el GAO y el GAF, que se presentan en el ejemplo anterior. GAT = 1.2 X 3.88 = 4.66 Aprox 5 El grado resultante de apalancamiento total
5
es el mismo valor que el
calculado directamente en los ejemplos anteriores.
88
GUIA PRÁCTICA # 4
1¿Qué significa para una empresa apalancamiento?
2.¿Cómo se relacionan los apalancamiento operativo, financiero y total con el estado de resultado?.
3. De que manera afecta los cambios que ocurren en los costos operativos fijos, el precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad en el calculo del punto de equilibrio.
Caso # 1 Punto de equilibrio. El Calzado Tablado desea calcular el número de Zapatos que su empresa debe vender a $24.95 cada uno, para recuperar los gastos. Calculo costo operativo fijos de $12350 al año y costos operativos variables de $15.45 por par.¿Cuántos pares de zapatos debe vender
la empresa para
recuperar los costos operativos?. 1300 pares Caso # 2 Comparación
del punto de equilibrio. Con el
precio y los datos
proporcionados en la tabla, responda las siguientes preguntas para cada una de las tres empresas, M, N y O. Empresa Precio de ventas Costo variable Costo fijo
M
N
O
C$18
C$21
C$30
C$6.75
C$13.5
C$12
C$45000
C$30000
C$90000
a)¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades para cada empresa? M 4000 N 4000 O 5000 b)¿Cómo clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo? 89
Caso # 2 Punto de equilibrio. Siria vende un único producto en $129 por unidad. Los costos operativos fijos de la empresa son de $473,000 anuales y sus costos operativos variables son de $86 por unidad. a) Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades. PE=473000/(129-86) = 11000 b) Denomine el eje x ventas (en unidades) y al eje y costos e ingresos ($) y después registre en la grafica los ingresos por ventas, el costo operativo total y el costo fijo de la empresa. Además, indique el punto de equilibrio operativo y las áreas de pérdida y utilidades (UAII)
Caso # 3 Casa del Disco quisiera abrir una tienda de discos y desea calcular el número de discos compactos que debe vender para recuperar los gastos. Los discos compactos se venderán en $13.98 cada uno, los costos operativos variables son de $10.48 por disco compacto operativos fijos anuales son de $73500. a) Calcule el punto de equilibrio operativo en discos compactos. PE=73500/(13.98-10.48)=21000 b) Determine los costos operativos totales para el volumen del punto de equilibrio calculado en el inciso a. c) Si Casa del Disco estima que como mínimo podría vender 2000 discos compactos al mes, ¿debe ingresar al negocio de los discos? d)¿Cuántas UAII debería obtener Casa del Disco si vendiera la cantidad mínima de 2000 discos compactos al mes, citada en el inciso c?
Caso # 4 Grado de apalancamiento operativo. Grupo Orta tiene costos operativos fijos de $380,000, costo operativos variable de $16 por unidad y un precio de venta de $63.50 por unidad. 90
a) Calcule el punto de equilibrio operativo, unidades. b) Determine las UAII de la empresa a 9,000 ,10,000, 11,000 unidades, respectivamente. c) Con el uso de 10,000 unidades como base,¿cuáles son los cambios porcentuales en unidades vendidas y en UAII, conforme las ventas se desplazan de nivel base a los demás niveles de venta utilizando en el inciso b? d) Use los porcentajes calculados en el inciso c para determinar el grado de apalancamiento operativo ( GAO). e) Utilice la fórmula del grado de apalancamiento operativo para determinar el GAO a 10,000 unidades.
Caso # 5. Grado de apalancamiento operativo: gráfica Sandy, tiene costos operativos fijos de $72,000, costo operativo variables de $6.75 por unidad y un precio de venta de $9.75 por unidad. a) Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades. b) Determine el GAO para los siguientes niveles de ventas en unidades: 25,000, 30,000, 40,000. Aplique la fórmula proporcionada. c) Registre en una gráfica las cifras del GAO que calculó en el inciso b (sobre el eje y) y los niveles de ventas (sobre el eje x). d) Calcule el grado de apalancamiento operativo a 24,000 unidades; agregue esta cifra a su grafica
Caso # 6. Cálculo de UPA. FRIÓ S.A tiene $60,000 de obligaciones en circulación a un Interés anual del 16%, 1500 acciones preferentes que pagan un dividendo anual de $5 cada una y 4000 acciones comunes en circulación. Si la empresa paga una tasa fiscal del 30% , calcule las utilidades por acción (UPA) para los siguientes niveles de UAII. a) $24,600 b) $30,600 c) $35,000
91
Caso # 7. Grado de apalancamiento financiero Actualmente, PALI posee una estructura de capital conformada por una deuda de $250,000 al 16 % de interés anual y 2000 acciones comunes. La empresa paga impuestos a una tasa del 30%. a) Con los valores de $80,000
y $120,000 de UAII, determine las UPA
relacionadas. b) Con UAII de $80,000 como base, calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF). c) Resuelva de nuevo los incisos a y b, suponiendo que la empresa posee una deuda de $100,000 a un interés anual del 16% y 3000 acciones comunes.
Caso # 8. Grado de apalancamiento financiero. Central Azul tiene UAII de $67,500. Los costos de intereses son de $22,500 y la empresa posee 15,000 acciones comunes en circulación. Suponga que la empresa paga una tasa fiscal del 40%. a) Aplique la fórmula del grado de apalancamiento financiero para calcular el GAF de la empresa. b)Si la empresa posee además 1000
acciones preferentes que pagan un
dividendo anual de $6 cada una, ¿Cuál es el GAF?. Caso # 9 Integración: medida de apalancamiento múltiple. Zermat elabora productos para el cuidado de la piel y vende 400,000 frascos al año. Cada frasco producido tiene un costo operativo variable de $0.84 y se vende en $1. Los costos operativos fijos son de $28000. La empresa realiza
92
gastos financieros anuales de $6000, paga $2000 en dividendos preferentes y tiene una tasa fiscal del 30%. a) Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades. b) Aplique la fórmula del GAO para calcularlo. c) Utilice la fórmula del GAF para determinarlo. d) Use la fórmula del grado de apalancamiento total (GAT) para calcularlo.
Unidad III. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Y
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO Objetivos de ésta unidad: Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante será capaz de: 1. Comprender la importancia que tiene el capital de trabajo
para el logro
de la eficiencia y eficacia de las empresas. 2. Analizar, en cuanto
a la rentabilidad
y el riesgo, las estrategia
financieras agresiva y consercadora, para satisfacer las necesidades de financiamiento. 3. Analizar las condiciones de crédito que ofrecen los proveedores, para determinar si es conveniente aceptar o rechazar los descuento por pronto pago y si es adecuado retrasar la liquidación de las cuentas por pagar. 4. Explicar
las características de los préstamos
garantizandos los
acuerdos comunes, para utilizar
a corto plazo las cuentas por
cobrar y el inventario como garantia colateral de un préstamo a corto plazo. 5. Analizar los motivos por los que las empresas mantienen efectivo y valores negociables, y la manera en que los niveles de estos se relacionan con esos motivos. 6. Exponer las estratégia básicas para la administración eficiente del efectivo, usando el ciclo operativo y el ciclo de conversión del efectivo 7. Comprender las características básicas de los valores negociables y de las emisiones gubernamentales más importantes. 93
8. Analizar la selección del crédito, incluyendo las cinco C del crédito, la obtención y el análisis de la información de crédito, la calificación del crédito y la administración del crédito internacional. 9. Explicar
las características principales de la politica de cobro,
incluyendo el envejecimiento de las cuentas por cobrar, los equilibrios básicos y las técnicas de cobro más comunes. 10. Comprender los fundamentos del inventario, la relación entre éste y las cuentas por cobrar y la administración del inventario internacional. 3.0 El capital de Trabajo Neto. 10 Los
activos
circulantes, denominado comúnmente
Capital de
Trabajo,
representa la porción de la inversión que circula de una forma a otra en la conducción ordinaria de la empresa. Esta idea comprende la transacción recurrente del efectivo a los inventarios, a las cuentas por cobrar y de nuevo al efectivo , para así conformar el Ciclo Operativo de la empresa. Debido a que el efectivo se sustituye, los valores negociable se consideran parte del capital del trabajo. Los
pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo,
porque incluyen todas las deudas de la empresa que se vencen ( que deben pagarse) en un año o menos. Por lo general , estas deudas incluyen las cantidades que se adeudan a los proveedores ( Cuentas x pagar) y a los bancos ( documentos x pagar). El Capital de Trabajo Neto se define comúnmente como la diferencia entre los activos
circulantes. Cuando
los activos
circulantes
exceden
a
los
pasivos circulantes, la empresa tiene capital de trabajo neto positivo. En este caso, que es el más común , el capital de trabajo neto también se puede definir como la porción de los activos circulantes de la empresa financiados con fondos a largo plazo , es decir , la suma de la deuda a largo plazo y el capital contable. Como los pasivos circulantes constituyen las fuentes de fondos a corto plazo de la empresa, siempre que los activos circulantes superen a los pasivos circulantes, la cantidad excedente se debe financiar con fondos a largo plazo. Cuando los activos circulantes son 10
Principios de administración financiera octava edición 2000
94
menores que los pasivos circulantes, la empresa tiene capital de trabajo neto negativo. En este caso, menos común , el capital de trabajo es la porción de los activos fijos de la empresa financiada con pasivos circulantes. Esta conclusión resulta de la ecuación del balance general : los activos equivalen a los pasivos más el capital contable. ( A = P +C )
En general cuando mayor sea el margen con el que los activos circulantes de una empresa cubren a sus pasivos circulantes, mayor será la capacidad para pagar sus cuentas conforme se vencen. Esta relación se da porque la conversión de los activos circulantes del inventario a cuenta por cobrar y el efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los pasivos circulantes.
Ejemplo
La Empresa
DELMOR
de Nicaragua, una empacadora de salchicha de
cerdo, se encuentra en la situación que muestra la tabla 3.1. Los C$600 de las cuentas por pagar de la empresa más C$200 de sus documentos por pagar y C$100 de sus cargos por pagar se vencen al final del periodo en curso. La salida de C$900 es segura; lo que no es seguro es la forma en que
la empresa
la cubrirá. También
tiene la certeza de que
disponibles C$700 porque posee C$500 en negociables, los cuales se pueden
efectivo y C$200 en
tendrá valores
convertir en efectivo con facilidad. Los
C$200 restante deben proceder de la cobranza de cuentas, la ventas del inventario en
efectivo o ambas; sin
embargo , la
empresa no tiene la
seguridad de si ocurrirá la cobranza de una cuenta o una venta en efectivo. Generalmente , cuanto mayores sean las cuentas cobrar y los inventarios disponibles, mayor será la probabilidad de que algunas de estas partidas se conviertan en efectivo. Así , a menudo es recomendable cierto nivel de capital de trabajo neto con el fin de asegurar
la capacidad de la empresa
para pagar sus cuentas. DELMOR tiene C$1100 de capital de trabajo neto ( activos circulantes menos pasivos
circulantes o
C$2700 – C$1600), que
quizá sea suficiente para cubrir sus cuentas. Su razón circulante de 1.69 ( 95
los activos circulantes divididos entre los pasivos circulantes o 2700/1600) , que quizá sea suficiente para liquidar siempre que sus cuentas por cobrar y sus inventarios se mantengan relativamente activos.
Tabla 3.1 Empresa Delmor de Nicaragua La situación actual. Activos circulante Efectivo
C$500
Valores negociables
200
Cuentas por cobrar
800
Inventario
1200
Total del activo circulante
C$2700
Pasivos circulantes Cuentas por pagar
C$600
Documentos por pagar
800
Cargos por pagar
200
Total de pasivos circulantes
C$1600
RELACIÓN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO. Existe una relación entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad ,en este contexto , es la relación entre los ingresos y los costos, generada por el uso de los activos de la empresa (tanto circulantes como fijos) en
las actividades
productivas. La utilidad de una empresa puede
aumentarse de cuatro maneras: 1. Incrementando los ingresos y manteniendo estables los costos. 2. Manteniendo estable el ingreso y reduciendo los costos 3. Incrementando los ingresos y reduciendo los costos al mismo tiempo. 4. Invirtiendo en activos más rentables El riesgo en el contexto de la administración financiera a corto plazo , es la probabilidad de que una empresas sea incapaz de pagar sus cuentas 96
conforme éstas se vencen; a este tipo de empresa les conoce como técnicamente insolventes. Se supone , por lo general , que cuanto mayor sea el capital de trabajo neto de la empresa, menor será el riesgo. En otras palabras, cuanto mayor sea el capital de trabajo neto, más liquida será
la
empresa y , por
tanto , menor
será
el
riesgo
de volverse
técnicamente insolvente. Con estas definiciones de rentabilidad y riesgo , se mostrará la relación que existe entre ambas al considerar de manera independiente los cambios en los activos y los pasivos circulantes.
Cambios en los Activos Circulantes. Los efectos que se producen el cambio de nivel de los activos circulantes de la empresa en la relación entre su rentabilidad y riesgo se muestra usando la razón entre los activos circulantes y los activos totales. Esta razón indica el porcentaje de los activos totales que es circulante. Como ejemplo , se supondrá que el nivel de los activos totales permanece sin cambios. La parte superior de la tabla 3.2 resume los efectos que produce un aumento o una disminución de esta razón tanto en la rentabilidad como en el riesgo. Cuando la razón aumenta ( es decir cuando se incrementa los activos circulantes), la rentabilidad
disminuye.¿ Por qué? Porque
los
activos circulantes son meno rentables que los activos fijos, ya que estos últimos aumentan el valor del producto más que los activos circulantes. Sin los activos fijos, la empresa no podría elaborar el producto; sin embargo , el
riesgo
disminuye conforme aumenta
la
razón
entre
los
activos
circulantes y los activos totales. El incremento de los activos circulantes aumenta el capital de trabajo neto, lo que reduce el riesgo de insolvencia técnica. La disminución de la razón entre los activos circulantes y los activos totales producen el efecto opuesto sobre la utilidades y el riesgo.
Tabla 3.2 Efectos del cambio de las razones sobre la utilidades y el riesgo. Razón
Activo circulantes
Cambio de la
Efecto sobre las
Efecto sobre el
razón
utilidades
riesgo
Aumento
Disminución
Disminución 97
Activos totales
disminucíón
Aumento
aumento
Pasivos circulante Aumento
Aumento
Aumento
Activos totales
Disminución
disminución
Disminución
Nota. Se supone que el nivel de activos totales se mantiene constante en este análisis y en el siguiente para aislar el efecto que produce el cambio de activos y financiamiento en la rentabilidad y el riesgo de la empresa. Cambios en los Pasivos Circulantes. Los efectos que produce el cambio del nivel de los pasivos circulantes de la empresa en la relación entre rentabilidad y su riesgo se muestra usando la razón entre pasivos circulantes y los activos totales . Esta razón indica el porcentaje de los activos totales que se financió con pasivos circulantes. La parte inferior de
la
tabla 2.2
resume los efectos que
produce un aumento o una disminución de la razón tanto rentabilidad como el riesgo , suponiendo de nuevo que los activos totales permanecen sin cambios. Cuando la razón aumenta, la rentabilidad se incrementa. ¿Por qué? Porque la empresa utiliza más del financiamiento con pasivos circulantes son
menos costosos
porque sólo
tienen un costo, los
documentos por pagar , que representa alrededor del 20 % de los pasivos circulantes
del fabricante típico.
Los demás pasivos
circulantes
son
básicamente deudas por las que la empresa no paga ningún cargo ni interés. No obstante , cuando la razón aumenta , el riesgo de insolvencia técnica también aumenta porque el incremento de los pasivos circulantes , a su vez disminuye el capital de trabajo neto. La disminución de la razón entre los pasivos circulantes y los activos totales produce el efecto opuesto las utilidades y el riesgo.
ESTRATEGIA DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO. Una
de las
decisiones
más importantes que
es necesario
tomar con
respecto a los pasivos y activos circulantes es la forma en que los primeros se usarán para financiar a los segundos. La cantidad de pasivos circulantes disponible está limitada por la cantidad de compras en Córdobas, en el 98
caso de las cuentas por pagar ,por la cantidad en córdobas de pasivos vencidos , en el caso de los cargos por pagar , y por la cantidad de préstamos temporales
solicitados que
los
prestamistas
consideran
aceptables , en el caso de los documentos por pagar. Los prestamistas otorgan préstamos a corto plazo que permiten a una empresa financiar las acumulaciones temporales de las cuentas por cobrar o del
inventario. Por
los general , no prestan dinero a corto plazo para uso a largo plazo. Existen dos estrategia básicas para determinar una mezcla apropiada de financiamiento a corto plazo
( pasivos
circulantes) y
a
largo plazo; la
estrategia agresiva y la estrategia conservadora. Ante de examinar las consideraciones sobre el costo y el riesgo de cada una, es útil tomar en cuenta
el
componente permanente
y temporal
de la necesidad de
financiamiento de la empresa. En estos análisis , se aplica la definición alternativa que describe al capital de trabajo neto como la porción de los activos circulantes financiadas con fondos a largos plazo. Existen dos estrategias básicas para determinar una mezcla
apropiada de
financiamiento a corto plazo (pasivo circulante) y a largo plazo: la estrategia agresiva y la estrategia conservadora. Antes de examinar las condiciones sobre le costo y el riesgo de cada una, es útil tomar en cuenta el componente permanente y temporal de la necesidad de financiamiento de la empresa. En estos análisis, se aplica la definición alternativa que describe al capital de trabajo neto como la porción de los activos circulante financiada por con fondo a largo plazo.
Necesidades de Financiamiento de la empresa. Las necesidades
de
financiamiento de
la empresa
se
dividen
en un
componente permanente y otro temporal. La necesidad permanente , que consiste en activos
fijos más
la porción
permanente de los
activos
circulantes de la empresa, permanece sin cambios durante el año. La necesidad temporal , que consiste en la porción temporal de los activos circulantes, varia durante
el año. La
relación
entre
los
activos fijos
y
circulantes con las necesidades de fondos permanentes y temporales se ilustra con un ejemplo sencillo. 99
Ejemplo La
columna
1,2 y 3
de la
tabla
3.3
proporciona el cálculo
de las
necesidades mensuales de activos circulantes , fijos y totales de DELMOR para el años próximo. Observe que el nivel relativamente estable de los activos totales durante el año refleja, por conveniencia , una ausencia de crecimiento de la empresa. La columna 4 y 5 presentan un desglose de la necesidad total en sus componentes
permanente
y temporal.
El
componente
permanente
(
columna 4) es el nivel más bajo de los activos totales durante el periodo; la porción temporal es la diferencia entre la necesidad de fondos totales ( es decir , los activos totales) para cada mes y la necesidad permanente de fondos. Al comparar los activos fijos de la empresa ( columna 2 ) con su necesidad permanente de fondos ( columna 4 ) ,se observa que ésta excede el nivel de activos fijos de la empresa. Este resultado ocurre porque una parte de los activos circulantes de la empresa es permanente , ya que al parecer siempre se están reemplazando. El tamaño del componente permanente de los activos circulantes de DELMOR es de C$800. Este valor representa el nivel base de activos circulantes que permanece registrado en los libros de la empresa durante todo el año. Este valor también se obtiene restando el nivel de activos fijos de la necesidad permanente de fondos ( C$13800 –C$ 13000 = C$ 800 ) Tabla 3.3 cálculo de las necesidades de fondos de DELMOR.
Mes
Activos
Activos
Total de
Necesidad
Necesidad
circulantes
fijos
activos
permanente
temporal
(1)
(2)
1 +2
de fondos
de fondos
3
4
3- 4 (5) 100
Enero
C$ 4000
C$ 13000
C$ 17000
C$ 13800
C$ 3200
Febrero
3000
13000
16000
13800
2200
Marzo
2000
13000
15000
13800
1200
Abril
1000
13000
14000
13800
200
Mayo
800
13000
13800
13800
0
junio
1500
13000
14500
13800
700
Julio
3000
13000
16000
13800
2200
agosto
3700
13000
16700
13800
2900
septiembre
4000
13000
17000
13800
3200
Octubre
5000
13000
18000
13800
4200
Noviembre
3000
13000
16000
13800
2200
Diciembre
2000
13000
15000
13800
1200
C$13800
C$ 1950
Una Estrategia de Financiamiento Agresiva. Una estrategia de financiamiento agresiva es aquella la cual la empresa financia por lo menos sus necesidades temporales, y posiblemente algunas de las
permanentes , con
fondos
a
corto
plazo. El
saldo
de
sus
necesidades permanentes se financia con fondos a largo plazo.
La columna 3 de la tabla muestra el cálculo mensual de la necesidad total de fondos de DELMOR ( es decir activos totales) para el año próximo. La columna 4 y 5 dividen esta necesidad en un componente permanente y otro temporal. Una
estrategia agresiva
podría
financiar
la porción
permanente de la
necesidad de fondo de la empresa ( C$ 13800) con fondos a largo plazo y la porción temporal ( que varia de C$ 0 en Mayo a C$ 4200 en octubre) con fondos a corto plazo. Gran parte del financiamiento a corto plazo puede efectuarse en la forma de crédito comercial ( esto es, cuenta por pagar)
Consideraciones sobre costos. Con la estrategia agresiva, el préstamo promedio que DELMOR solicita a corto plazo ( necesidad temporal de fondos) es de C$ 1950 y el préstamo promedio solicitado a largo plazo ( necesidad permanente de fondo) es de 101
C$13800 si el costo anual de los fondos a corto plazo que DELMOR necesita es del 3 % y el costo anual de financiamiento a largo plazo es de 11 %, el costo total de la estrategia de financiamiento se calcula de la manera siguiente: Costo del financiamiento a corto plazo = 0.03 x C$ 1950 = C$ 58.50 Costo del financiamiento a largo plazo = 0.11 x C$ 13800 = C$1511 Costo Total
C$1576.50
El costo anual total de C$ 1576.50 adquirirá un mayor significado cuando se compare con el costo de la estrategia de financiamiento conservadora.
UNA ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO CONSERVADORA La estrategia de financiamiento conservadora consiste en financiar todas las necesidades de fondos proyectadas con fondos a largo plazo y utilizar el financiamiento a corto plazo en caso de una emergencia o de una salida inesperada de fondos. Es difícil imaginar la forma de poner en marcha esta estrategia porque plazo, como
las cuentas
el uso de instrumento de financiamiento a corto y los
cargos
por
pagar, es
prácticamente
inevitable. Para ilustrar esta estrategia , se ignora el financiamiento a corto plazo espontáneo , proporcionado por la cuentas y los cargos por pagar.
Ejemplo La aplicación de la estrategia conservadora a la necesidad total de fondos de DELMOR. Con la estrategia de utilizar el financiamiento a largo plazo de C$ 18000 que equivale a la necesidad máxima de la empresa (durante Octubre ) ; por tanto todos los fondos requerido durante el periodo de un año , incluyendo el pronóstico total de C$18000 para octubre , se financia con fondos a largo plazo. Consideraciones Sobre Costos Aquí como en el ejemplo anterior , se emplea un costo anual de los fondos a largo plazo del 11 % . Como el saldo promedio del financiamiento a largo plazo con la estrategia conservadora es de C$18000, el costo total de esta estrategia es de C$ 1980 ( 11% x 18000)). Si se compara esta cifra 102
con el costo total de C$1576.50 de la estrategia agresiva , se aprecia que la estrategia conservadora implica un gasto mayor.
CONSIDERACIONES SOBRE EL RIESGO Los C$ 5000 del capital de trabajo neto (C$18000 de financiamiento a largo plazo
- C$13000 de
activos fijos). Relacionado con la estrategia
conservadora, representan un nivel de riesgo muy bajo para la empresa. El riesgo de la empresa también
disminuye porque la estrategia no requiere
que la empresa utilice su capacidad limitada para solicitar préstamos a corto plazo. 3.4 Cuentas por cobrar. 11 Como es de conocimiento general, las instituciones que por excelencia se dedican a otorgar créditos de distintas naturalezas son los bancos e instituciones financieras, para lo cual utilizan una serie de procedimiento y herramientas para tal fin, pero no solo las instituciones bancarias otorga créditos también lo hacen la gran variedad de empresas existentes (empresas comerciales, industriales, de servicios, etc.); con el único fin de captar mas clientes y aumentar sus niveles de ventas y con ello obtener utilidad y que la empresa pueda subsistir en el medio en que desarrolla. Pero también existe un nivel de riesgo en el cual estos entes están inmersos, el cual es el riesgo de morosidad y hasta cierto punto de incobrabilidad de las operaciones al crédito que realizan sobre lo cual tratare mas adelante con el único fin de contribuir a disminuir este riesgo dando unas pautas como sugerencia. A lo largo de todo el proceso de otorgamiento de un crédito, se torna amplio y complejo el análisis de los aspectos y factores que se tienen que analizar entre los cuales tenemos: 11
Principios de administración financiera octava edición 2000
103
-Determinación de un mercado objetivo - Evaluación de crédito - Evaluación de condiciones en que se otorgan - Aprobación del mismo - Documentación y desembolso - Política de cobro - Administración del crédito en referencia, etc. Las pautas, procedimientos, políticas para otorgar un crédito previo estudio y evaluación de los factores y variables a tener en cuenta, es el objetivos del presente estudio y cuyo contenido se desarrollara mas adelante. ¿Qué es un Crédito? Se define como una prerrogativa de comprar ahora y pagar en una fecha futura, en la actualidad es un sistema moderno de comercialización mediante el cual una persona o entidad asume un compromiso de pago futuro (deudor) por la aceptación de un bien o servicio ante otra persona o entidad (acreedor); en cual los pagos de las mercancías se aplazan a través del uso general de documentos negociables. Ej. Letras de cambio, cartas de crédito, factura conformada, etc. El crédito flexibiliza los términos de una transacción (plazos, montos, tipo de interés, etc.) facilitando el acuerdo comercial, tanto al cubrir una satisfacción de venta tanto por parte del comerciante, como la necesidad de comprar por parte del consumidor, de acuerdo a la disponibilidad de pago que presenta. Sujetos del Crédito Es la persona natural o jurídica que reúne los requisitos para ser evaluado y posteriormente ser favorecido con el otorgamiento de un crédito, en efectivo o 104
venta de un artículo con facilidades de pago. Estos requisitos están comprendidos en la política de créditos de la empresa que otorga dicho crédito.
Objetivo Básico del Otorgamiento de un Crédito Desde el punto de vista empresarial, el establecer un sistema de créditos tiene como objetivo principal incrementar el volumen de las ventas mediante el otorgamiento de facilidades de pago al cliente, pudiendo ser este comerciante, industrial o publico consumidor que no presente disponibilidad para comparar bienes o servicios con dinero en efectivo y de esta forma, cumplir con el objetivo principal de la organización el cual es generar mayores ingresos y rentabilidad para la empresa. Composición de los Créditos: Este compuesto por: Solicitante del Crédito (Clientes deudores) Otorgante del Crédito (Acreedores) Documentos a cobrar: Facturas, letras, pagares; etc. Deudores Morosos Garantías Reales o Prendarías Tasa de Interés Pactada Monto del Crédito Plazos y modalidad de pago. CLASIFICACION Y TIPOS DE CREDITOS Créditos Formales. Los créditos formales son todos aquellos créditos que tienen características contractuales; en que las partes contratantes se obligan mutuamente al 105
cumplimiento del mismo. Es decir este crédito se formaliza por escrito entre ambas partes.
Créditos Informales, aquellos que no cuentan con estas características. Entre los créditos formales tenemos: Créditos de Consumo o Créditos Comerciales. Son todos aquellos créditos otorgados por las empresas al público en general en los términos señalados en el contrato de crédito. Y que son destinados a satisfacer las necesidades del público en general. Créditos Empresariales. Son todos aquellos créditos celebrados entre empresas sean estas de producción, de comercialización o de servicios para suministrase materias primas, insumos, suministros o para comprar productos y luego venderlos o para la prestación o adquisición de servicios, etc. Créditos Bancarios. Son todos aquellos créditos otorgados por las empresas del sistema financiero a las distintas empresas para invertir ya sea en activos fijos, aumentar la producción, pagar deudas a sus acreedores, aumentar su ventas, aumentar sus líneas de productos, etc. Así como también a personas que necesitan recursos para financiar sus actividades sean estas personas naturales o jurídicas. Clasificación de los Créditos Bancarios Una entidad bancaria otorga dos tipos de Créditos bien definidos en función a la naturaleza jurídica de las operaciones de crédito y del contrato, que le implican riesgos particulares. Esta clasificación de los créditos es la siguiente: Créditos o Riesgos por Caja. Son créditos directos, colocaciones que efectúan los
intermediarios
financieros
que
comprometen
sus
propios
fondos.
Contablemente estas operaciones que realizan los bancos se registran como 106
colocaciones en sus estados financieros, de tal forma que nos muestran al cierre de cada periodo el monto puesto a disposición de la clientela del banco. Los principales créditos por caja son: Créditos en Cuenta Corriente, Préstamos o Adelantos y Descuentos Bancarios. Créditos o Riegos no por Caja. Son aquellos que no comprometen de manera inmediata los fondos de una entidad bancaria, porque no conlleva el apoyo de dinero en efectivo a un cliente. Operativamente se distinguen dos grupos de operaciones: Avales y Cartas Fianzas y los Créditos Documentarios. Otras formas de crédito que otorgan las empresas del sistema financiero son: a.- El crédito documentario; que mayormente se usa en comercio internacional. b.- Las Tarjetas de crédito Las Tarjetas de Crédito A través de la tarjeta de crédito el consumidor reduce en gran medida sus operaciones gracias a la sustitución del dinero en efectivo, además de tener a su alcance un instrumento de crédito que difiere el cumplimiento de sus obligaciones dinerarias mediante su presentación, sin la previa provisión de fondos a la entidad que asume la deuda. Por otro lado confirma un incremento en el nivel de ventas. Convirtiéndose de alguna manera en un articulo de necesidad. Tipos de Créditos. Los créditos pueden ser de las siguientes tipos de acuerdo a: Por su Exigibilidad y Plazos de Pago Créditos a Corto Plazo Créditos a Mediano Plazo Créditos a Largo Plazo 107
Aquí se encuentran los créditos de consumo, los créditos de inversión, créditos bancarios.
Por su Origen Créditos por Ventas Otros Créditos Créditos otorgados por operaciones propias del giro de negocio de una empresa, por ejemplo: los créditos comerciales. Por su Naturaleza Con Garantía: El Crédito con Letra de Cambio Avalada. Es un titulo valor que garantiza el cumplimiento de la obligación. El Crédito con Letra Simple no Avalada. Es un titulo valor que carece de la seguridad que da el aval. Pagaré Crédito Respaldado por Pagaré. Contrato de reconocimiento de deuda con garantía solidaria para darle mayor solidez. Sin Garantía, aquí se encuentran los créditos que se otorgan sin alguna garantía de por medio solo con la buena reputación del cliente. Este tipo de crédito es excepcional no es muy común en el mercado. Por su Modalidad Modalidad Directa. Según el tipo de trato para lograr el crédito. Intervienen el solicitante del crédito y la empresa que va a otorgar dicho crédito. Modalidad Indirecta. En este tipo de crédito interviene una tercera persona, es el caso de los arrendamientos financieros, crédito documentario ( la carta de crédito), etc.
108
ADMINISTRACIÓN DE CREDITOS Para conservar los clientes y atraer nueva clientela, la mayoría de las empresas encuentran que es necesario ofrecer crédito. Las condiciones de crédito pueden variar entre campos industriales diferentes, pero las empresas dentro del mismo campo industrial generalmente ofrecen condiciones de crédito similares. Las ventas a crédito, que dan como resultado las cuentas por cobrar, normalmente incluyen condiciones de crédito que estipulan el pago en un número determinado de días. Aunque todas las cuentas por cobrar no se cobran dentro el periodo de crédito, la mayoría de ellas se convierten en efectivo en un plazo inferior a un año; en consecuencia, las cuentas por cobrar se consideran como activos circulantes de la empresa. Toda empresa que otorga créditos a sus clientes a través de cualquiera de las modalidades descrita anteriormente deben contar con: Departamentos de riesgos crediticios. Este departamento debe perseguir los siguientes objetivos: que los riesgos de la institución financiera se mantengan en niveles razonables que permitan buena rentabilidad a la misma; la formación del personal en análisis de crédito permite dar solidez al momento de emitir un criterio. La principal función de los departamentos y/o áreas de riesgos crediticio es determinar el riesgo que significará para la institución otorgar un determinado crédito y para ello es necesario conocer a través de un análisis cuidadoso los estados financieros del cliente, análisis de los diversos puntos tanto cualitativos como cuantitativos que en conjunto permitirá tener una mejor visión sobre el cliente y la capacidad para poder pagar dicho crédito. Objetivos y funciones del área o departamento de riesgos.
109
Mantener niveles relativamente bajos de un riesgo crediticio, además que permitan tener una buena rentabilidad y permanencia del mismo.
Funciones: 1. Crear sistemas estándares de evaluación de créditos 2. Detectar aquellos créditos con riesgos superiores a lo normal para hacerles un seguimiento más minucioso. 3. Preparar análisis para futuros ejecutivos de cuentas Políticas de Créditos. Son todos los lineamientos técnicos que utiliza el gerente financiero de una empresa, con la finalidad de otorgar facilidades de pago a un determinado cliente. La misma que implica la determinación de la selección de crédito, las normas de crédito y las condiciones de crédito. La política de crédito de una empresa da la pauta para determinar si debe concederse crédito a un cliente y el monto de éste. La empresa no debe solo ocuparse de los estándares de crédito que establece, sino también de la utilización correcta de estos estándares al tomar decisiones de crédito. Deben desarrollarse fuentes adecuadas de información y métodos de análisis de crédito. Cada uno de estos aspectos de la política de crédito es importante para la administración exitosa de las cuentas por cobrar de la empresa. La ejecución inadecuada de una buena política de créditos o la ejecución exitosa de una política de créditos deficientes no producen resultados óptimos. Principios Básicos de la Política Crediticia. El tipo de cliente debe corresponder al mercado objetivo definido por la institución ya que la evaluación y administración es completamente distinta. El 110
mercado objetivo debe al menos definir el tipo de clientes con los cuales va a operar, el riego que esta dispuesto a aceptar, la rentabilidad mínima con que se trabajará, el control y seguimiento que se tendrán Salvo excepciones no debe otorgarse crédito a empresas sin fines de lucro, como cooperativas, clubes, etc. Políticas Generales Los analistas de crédito usan con frecuencia las cinco C del crédito para centrar su análisis en los aspectos principales de la solvencia de crédito de un solicitante. Al respecto el Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de Administración 12 Financiera "; las describe de la siguiente manera: 1. Reputación (del inglés character): el registro del cumplimiento de las obligaciones pasadas del solicitante (financiero, contractual y moral). El historial de pagos anteriores, así como cualquier juicio legal resuelto o pendiente contra el solicitante, se utilizan para evaluar su reputación. 2. Capacidad: la posibilidad del solicitante para Reembolsar el crédito requerido. El análisis de los Estados Financieros, destacando sobre todo la liquidez y las razones de endeudamiento, se lleva acabo para evaluar la capacidad del solicitante. 3. Capital: la solidez financiera del solicitante, que se refleja por su posición de propietario. A menudo, se realizan análisis de la deuda del solicitante, en relación con el capital contable y sus razones de rentabilidad, para evaluar su capital. 4. Garantía Colateral (del inglés collateral): la cantidad de activos que el solicitante tiene disponible para asegurar el crédito. Cuanto mayor sea la cantidad de activos disponibles, mayor será la oportunidad de que una empresa recupere sus fondos si el solicitante no cumple con los pagos. Una revisión del balance general del solicitante, el cálculo del valor de sus activos y 12
Fundamento de administración financiera, Gitman.
111
cualquier demanda legal presentada contra el solicitante ayudan a evaluar su garantía colateral. 5. Condiciones: el ambiente de negocios y económico actual, así como cualquier circunstancia peculiar que afecte a alguna de las partes de la transacción de crédito. Por ejemplo si la empresa tiene un inventario excedente de los artículos que el solicitante desea comprar a crédito, estará dispuesta a vender en condiciones más favorables o a solicitantes menos solventes. El análisis de la situación económica y de negocios, así como el de las circunstancias especiales que pudieran afectar al solicitante o a la empresa, se lleva a cabo para evaluar las condiciones. El analista de crédito centra su atención, sobre todo, en las dos primeras C (reputación y capacidad); porque representan los requisitos básicos para la concesión del crédito. Las tres últimas (capital, garantía colateral y condiciones), son importantes para elaborar el contrato de crédito y tomas la decisión de crédito final, que depende de la experiencia y el criterio del analista de crédito. Operatoria del Crédito Debe existir una solicitud de intenciones en las que se especifique claramente los requerimientos del cliente (plazo, tipo de amortizaciones, periodos de gracia, valores residuales, tasa de interés, fondos, objeto, y la forma de pago ). Una vez aprobado el crédito es necesario elaborar el contrato correspondiente donde se establecerá claramente las obligaciones del prestatario como del ente financiero. Se deberá establecer el calendario de pago de las amortizaciones. Es necesario estar en completo seguimiento del crédito ya que la economía del cliente es bastante cambiante y tenemos que tener permanentemente información que nos corroboren con el crédito Aspectos necesarios en el análisis. - Seriedad
112
- Simulación de capacidad de pago - Situación patrimonial - Garantías - Riesgo del Crédito Desde el punto de vista del crédito (riesgos que se pueden presentar ). - Riesgo como viabilidad de retorno del crédito - Riesgo como probabilidad de pérdida - Riesgo país o del marco institucional - Riesgo de sector - Riesgo financiero - Riesgo de mantenimiento de valor de la moneda vs. Precios - Riesgos cambiarios (macroeconómicos –globales) - Riesgo de fluctuaciones de las tasas de interés - Riesgo de descalces de plazos - Riesgo operacional - Riesgo de mercado - Riesgos tecnológicos - Riesgo de eficiencia (costos) - Riesgos de abastecimiento - Riesgo de cobranza - Riesgo de dirección o capacidad gerencial - Riesgo operacional especial - Riesgo por otorgamiento de anticipos - Sobregiros reiterados - Solicitudes inusuales o excesivas - Atrasos continuos en pago de capital e intereses - Incumplimiento de contratos Factores a Tener en Cuenta. El gerente financiero debe de tener en cuenta los siguientes factores: a.- La reputación crediticia del cliente b.- Referencia de Crédito c.- Periodos de pago promedio d.- Persona natural (promedio de ingresos) 113
e.- Persona Jurídica (Estados Financieros)
Estándares de Crédito. Los estándares de crédito de la empresa definen el criterio mínimo para conceder crédito a un cliente. Asuntos tales como evaluaciones de crédito, referencias, periodos promedio de pago y ciertos índices financieros ofrecen una base cuantitativa para establecer y hacer cumplir los estándares de crédito. Al realizar el análisis de los estándares se deben tener en cuenta una serie de variables fundamentales como los gastos de oficina, inversión en cuentas por cobrar, la estimación de cuentas incobrables y el volumen de ventas de la empresa. Al respecto el Autor Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de Administración Financiera"; 13 indica que las variables que se deben considerar y evaluar son: - Gastos de oficina Si los estándares de crédito se hacen más flexibles, más crédito se concede. Los estándares de crédito flexibles aumentan los costos de oficina, por el contrario, si los estándares de crédito son más rigurosos se concede menos crédito y por ende los costos disminuyen. - Inversión de cuentas por cobrar Hay un costo relacionado con el manejo de cuentas por cobrar. Mientras más alto sea el promedio de cuentas por cobrar de la empresa, es más costoso su manejo y viceversa. Si la empresa hace más flexibles sus estándares de crédito, debe elevarse el nivel promedio de cuentas por cobrar, en tanto que si 13
Fundamento de administración financiera Gitman.
114
se presentan restricciones en los estándares por ende deben disminuir. Entonces se tiene que los estándares de crédito más flexibles dan como resultado costos de manejos más altos y las restricciones en los estándares dan como resultado costos menores de manejo.
Los cambios en el nivel de cuentas por cobrar relacionados con modificaciones en los estándares de crédito provienen de dos factores principalmente, en las variaciones respecto a las ventas y otra respecto a los cobros que están íntimamente ligados, ya que se espera que aumenten las ventas a medida que la empresa haga más flexibles sus estándares de crédito teniendo como resultado un promedio un mayor número de cuentas por cobrar, pero si por el contrario las condiciones de crédito se hacen menos flexibles, se da crédito a pocos individuos realizando un estudio exhaustivo de su capacidad de pago, por ende el promedio de cuentas por cobrar se disminuye por efecto de la disminución en el número de ventas. En conclusión se tiene que los cambios de ventas y cobros operan simultáneamente para producir costos altos de manejo de cuentas por cobrar cuando los estándares de crédito se hacen más flexibles y se reducen cuando los estándares de crédito se hacen más rigurosos. - Estimación de cuentas incobrables Otra variable que se afecta por los cambios en los estándares de crédito es la estimación de cuentas incobrables. La probabilidad o riesgo de adquirir una cuenta de difícil cobro aumenta a medida que los estándares de crédito se hacen más flexibles y viceversa, esto dado también por el estudio que se hace de los clientes y su capacidad de pago en el corto y en largo plazo - Volumen de ventas Como se denoto en párrafos anteriores, a medida que los estándares de crédito se hacen más flexibles se espera que aumenten las ventas y las restricciones las disminuyen, se tiene entonces que los efectos de estos 115
cambios tienen incidencia directa con los costos e ingresos de la empresa y por ende la utilidad esperada. Evaluación de los Estándares de Crédito. Para determinar si una empresa debe establecer estándares de crédito más flexibles, es necesario calcular el efecto que tengan estos en las utilidades marginales en las ventas y en el costo de la inversión marginal en las cuentas por cobrar. Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar El costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar se puede calcular estableciendo la diferencia entre el costo de manejo de cuentas por cobrar antes y después de la implantación de estándares de crédito más flexibles. Se debe calcular primero la razón financiera de promedio de cuentas por cobrar. Promedio de C x C = Ventas anuales a crédito / Rotación de cuentas por cobrar Después se calcula la inversión promedio en cuentas por cobrar, calculando el porcentaje del precio de venta que representan los costos de la empresa y multiplicarlo por el promedio de cuentas por cobrar. Por último debe calcularse el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar realizando la diferencia entre la inversión promedio en cuentas por cobrar con el programa propuesto y el actual. La inversión marginal representa la cantidad adicional de dinero que la empresa debe comprometer en cuentas por cobrar si hace más flexible su estándar de crédito. Toma de decisiones.
116
Para decidir si una empresa debe hacer más flexibles sus estándares de crédito, deben compararse las utilidades marginales sobre las ventas con el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar. Si las utilidades marginales son mayores que los costos marginales, deben hacerse más flexibles los estándares de crédito; de otra manera deben mantenerse inmodificados los que se tienen en esos momentos aplicados dentro de la empresa. Análisis del Crédito. El análisis de crédito se dedica a la recopilación y evaluación de información de crédito de los solicitantes para determinar si estos están a la altura de los estándares de crédito de la empresa. - Todo crédito debe pasar por una etapa de evaluación previa por simple y rápida que esta sea. - Todo crédito por fácil y bueno y bien garantizado que parezca tiene riesgo. - El análisis de crédito no pretende acabar con el 100% de la incertidumbre del futuro, sino que disminuya. - Es necesario en importante contar con buen criterio y sentido común. Aspectos necesarios en la evaluación de un crédito: - En el proceso de evaluación de un crédito para una empresa se debe contemplar una evaluación profunda tanto de sus aspectos cuantitativos como cualitativos. - Es necesario considerar el comportamiento pasado del cliente tanto como cliente de la misma institución como de las demás instituciones - La decisión crediticia se la debe tomar en base a antecedentes históricos o presentes.
117
- Es necesario considerar en los análisis de crédito diferentes consideraciones que se pueden dar con el fin de anticipar los problemas. - Después de haber realizado un análisis concienzudo del crédito es necesario tomar una decisión por lo que se recomienda escoger 4 o 5 variables de las tantas que se dieron para su elaboración En lo que se refiere a casos de garantía, debe tratarse en la mejor forma posible tener la mejor garantía y que tenga una relación con el préstamo de 2 a 1 esto con el fin de poder cubrir ampliamente el crédito Continuando con el estudio que se esta realizando de la administración efectiva y eficiente de las cuentas por cobrar y aplicando las herramientas que ya se han descrito, en esta ocasión se estudiaran los méritos que tenga el cliente para el crédito, sino también calcular el monto por el cual éste pueda responder. Una vez que esto se ha hecho, la empresa puede establecer una línea de crédito, estipulando el monto máximo que el cliente puede deber a la empresa en un momento cualquiera. Las líneas de crédito se establecen para eliminar la necesidad de verificar el crédito de un cliente importante cada vez que se haga una compra a crédito. Haciendo caso omiso de si el departamento de crédito de la empresa está evaluando los meritos para el crédito de un cliente que desee hacer una transacción específica o de un cliente regular para establecer una línea de crédito, los procedimientos básicos son los mismos, la única diferencia es la minuciosidad del análisis. Una empresa obraría con poca prudencia al gastar más dinero del monto que adquieren sus clientes para otorgarle un crédito. Los dos pasos básicos en el proceso de la investigación del crédito son obtener información de crédito y analizar la información para tomar la decisión del crédito. A.- Obtención de la Información de Crédito. Cuando un cliente que desee obtener crédito se acerca a una empresa, normalmente el departamento de crédito da comienzo a un proceso de 118
evaluación del crédito pidiéndole al solicitante que llene diferentes formularios en los cuales se solicita información financiera y crediticia junto con referencias de crédito. Trabajando con base en la solicitud de crédito, la empresa obtiene entonces información adicional del crédito de otras fuentes. Si la empresa ya le ha concedido anteriormente crédito al solicitante, ya tiene su información histórica acerca de los patrones de pago del solicitante. Las fuentes externas principales de información crediticia es la brindada por los estados financieros, por las oficinas de referencias comerciales, las bolsas de información crediticia, la verificación bancaria y la consulta de otros proveedores. - Estados Financieros Pidiéndole al solicitante que suministre sus estados financieros de los últimos años, la empresa puede analizar la estabilidad financiera de éste, su liquidez, rentabilidad y capacidad de endeudamiento. Aunque en un Balance o un Estado de resultados no aparece información con respecto a las normas de pago pasadas, el conocimiento de la situación financiera de la empresa puede indicar la naturaleza de la administración financiera total. La buena voluntad por parte de la empresa solicitante para suministrar estos estados puede ser un indicador de su situación financiera. Los estados financieros auditados son una necesidad en el análisis de crédito de solicitantes que deseen hacer compras importantes a crédito o que deseen que se les abran líneas de crédito. - Oficinas de intercambio de referencias (CENTRALES DE RIESGO) Las empresas pueden obtener información de crédito por medio de los sistemas de intercambio de referencias, que es una red que cambia información crediticia con base en reciprocidad. Accediendo a suministrar información crediticia a esta oficina de créditos acerca de sus clientes actuales, una empresa adquiere el derecho de solicitar información a la oficina de créditos relacionada con clientes en perspectiva. 119
Los informes que se obtienen por medio de estas relaciones de intercambio de información crediticia más qué analíticos son acerca de casos definidos. Comúnmente se cobran honorarios por cada solicitud.
- Verificación bancaria Puede que sea posible que el banco de la empresa obtenga información crediticia del banco del solicitante. Sin embargo, el tipo de información que se obtiene probablemente es muy vago a menos que el solicitante ayude a la empresa, en su consecución. Normalmente se suministra un estimado del saldo en caja de la empresa. - Otros proveedores Este consiste en obtener información de otros proveedores que vendan al solicitante del crédito y preguntarles cuáles son las normas de pago y sus relaciones Interempresariales. B.- Análisis de la Información de Crédito. Los estados financieros de un solicitante de crédito y el mayor de cuentas por pagar se pueden utilizar para calcular su plazo promedio de cuentas por pagar. Esta cifra se puede entonces comparar con las condiciones de crédito que la empresa ofrece actualmente. Un segundo paso puede ser el plazo de las cuentas por pagar del solicitante para obtener una idea mejor de sus normas de pago. C.- Determinación del Grado del Riesgo Aceptable. Veámoslo con ejemplo para una mejor visualización:
120
A medida que nos movemos de los grupos de clientes quienes muy probablemente pagar sus deudas, a los clientes con menos de probabilidad de que paguen sus cuentas se pueden hacer dos cosas: a. Modificar nuestros flujos de entradas de efectivo por cobro a nuestros clientes b. Aumentar nuestra inversión de efectivo en cuentas por cobrar. El incremento de nuestros flujos de entrada de efectivo será igual a las ventas adicionales a través del tiempo, menos el incremento de los costos de cobranza y las cuentas incobrables. Como es de notarse estamos considerando las ventas a través del tiempo. Por ejemplo un pedido de S/. 50.00 no puede visualizarse solo como una orden de S/. 50.00; debemos considerar el valor presente del volumen fututo de ventas que se pude obtener de esta cliente si aceptamos su pedido inicial. Obviamente este cálculo es difícil de realizar. La cantidad que se añade a los gastos incluye los costos de producción y de comercialización que se aumentaron como consecuencia de aceptar la orden (gastos de administración, ventas y gasto s adicionales de cobro). Observemos que estamos hablando de ingresos y costos adicionales o increméntales. Cuando vendemos algo en S/. 100.00, los costos adicionales atribuibles a esta venta pueden ascender a tan solo S/. 60.00, la diferencia de S/. 40.00 pude representar utilidades y gastos fijos, tales como el sueldo del gerente
de
la
empresa
y
la
depreciación,
gastos
que
existirían
independientemente que efectuáramos o no esta venta en particular. Por lo tanto al considerar si conviene vender a un grupo de clientes cuyo riesgo de incobrabilidad es del 10%, desde el punto de vista conceptual podemos efectuar un cálculo del ingreso y gastos anuales adicionales de la siguiente manera:
121
Al aceptar a este grupo de clientes con mayor riesgo añadimos S/ 1800.00 a nuestras entradas de efectivo y S/. 1500.00 a nuestras salidas de efectivo. A pesar de las perdidas involucradas al conceder el crédito a estas cuentas podemos mejorar nuestros flujos de efectivo anuales netos en S/. 300.00. Valdrá la pena luchar por estos S/. 300.00 adicionales, esto dependerá de cual será nuestra inversión en cuentas por cobrar y el rendimiento que esperamos obtener en nuestras inversiones. Condiciones del Crédito. Las condiciones de crédito ayudan a la empresa a obtener mayores clientes, pero se debe tener mucho cuidado ya que se pueden ofrecer descuentos que en ocasiones podrían resultar nocivos para la empresa. Los cambios en cualquier aspecto de las condiciones de crédito de la empresa pueden tener efectos en su rentabilidad total. Los factores positivos y negativos relacionados con tales cambios y los procedimientos cuantitativos para evaluarlos se presentan a continuación. Descuentos por pronto pago.- Cuando una empresa establece o aumenta un descuento por pronto pago pueden esperarse cambios y efectos en las utilidades, esto porque el volumen de ventas debe aumentar, ya que si una empresa está dispuesta a pagar al día el precio por unidad disminuye. Si la demanda es elástica, las ventas deben aumentar como resultado de la disminución de este precio. 122
También el periodo de cobro promedio debe disminuir, reduciendo así el costo del manejo de cuentas por cobrar. La disminución en cobranza proviene del hecho de que algunos clientes que antes no tomaban los descuentos por pago ahora lo hagan. La estimación de las cuentas incobrables debe disminuir, pues como en promedio los clientes pagan más pronto, debe disminuir la probabilidad de una cuenta mala, este argumento se basa en el hecho de que mientras más se demore un cliente en pagar, es menos probable que lo haga. Mientras más tiempo transcurra, hay más oportunidades de que un cliente se declare técnicamente insolvente o en bancarrota. Tanto la disminución en el periodo promedio de cobro como la disminución en la estimación de cuentas incobrables deben dar como resultado un aumento en las utilidades. El aspecto negativo de un aumento de un descuento por pronto pago es una disminución en el margen de utilidad por unidad ya que hay más clientes que toman el descuento y pagan un precio menor. La disminución o eliminación de un descuento por pronto pago tendría efectos contrarios. Los efectos cuantitativos de los cambios en descuentos por pronto pago se pueden evaluar por un método por un método similar al de la evaluación de cambios de las condiciones de crédito. Periodo de descuento por pronto pago El efecto neto de los cambios en el periodo de descuento por pronto pago es bastante difícil de analizar debido a los problemas para determinar los resultados exactos de los cambios en el periodo de descuento que son atribuibles a dos fuerzas que tienen relación con el periodo promedio de cobro. Cuando se aumenta un periodo de descuento por pronto pago hay un efecto positivo sobre las utilidades porque muchos clientes que en el pasado no tomaron el descuento por pronto pago ahora lo hacen, reduciendo así el periodo medio de cobros. Sin embargo hay también un efecto negativo sobre las utilidades cuando se aumenta el periodo del descuento por que muchos de los clientes que ya estaban tomando el descuento por pronto pago pueden aún tomarlo y pagar 123
más tarde, retardando el periodo medio de cobros. El efecto neto de estas dos fuerzas en el periodo medio de cobros es difícil de cuantificar. Periodo de crédito Los cambios en el periodo de crédito también afectan la rentabilidad de la empresa. Pueden esperarse efectos en las utilidades por un aumento en el periodo de crédito como un aumento en las ventas, pero es probable que tanto el periodo de cobros como la estimación de cuentas incobrables también aumenten, así el efecto neto en las utilidades puede ser negativo. Fijación de los Términos del Crédito. Si decide a otorgar un crédito se deben de tomar en cuentas las siguientes pautas: - En cuanto al plazo de crédito se debe de establecer una política de plazo, teniendo en cuenta los plazo de cobro que pueden ser a 30 días, a 60 días a 90 días, etc. el cobro de estas cuentas debe ir de la mano con el periodo de gracia que nos otorgan los proveedores para pagar nuestras acreencias de lo contrario nos veremos en grandes problemas de financiamiento. - Se debe de establecer el porcentaje de descuento si el cliente paga antes de la fecha indicada de tal manera que no resulten nocivos para la empresa. - Se debe de establecer montos estándar de crédito según el tipo de cliente con el cual se haga el trato. - Debe de quedar establecido que el beneficiario del crédito, asume la responsabilidad en el cumplimiento de las cláusulas establecidas en el contrato. - Tasa de interés, por lo general una tasa de interés de acuerdo al período y al monto del crédito otorgado. Otorgamiento del Crédito. 124
Una vez estipulados y establecidos todos los términos del crédito se procede a otorgar el crédito el cual pude ser en efectivo, bienes o servicios según el requerimiento por parte del cliente. Se debe de tener en cuenta las condiciones en que se hace efectiva la entrega cuidando de demostrar delante del cliente las bondades del producto o servicio otorgado en crédito. Costos de Financiamiento. Los costos de financiamiento también llamados costos de capital se dan cuando una empresa toma la decisión de otorgar créditos debiendo por lo tanto financiar dicha inversión puesto que la empresa tiene que pagar al personal, a los proveedores, al personal de limpieza, pago de servicios públicos, pago al personal que administra la empresa así como al personal que se encarga de vender los productos así como al personal que se encarga de la cobranza de los mismo. Estos costos de financiamiento aumentan mientras permanezcan las cuentas mas tiempo sin cobrar ya que la empresa debe pagar intereses por cada día transcurrido. ANALISIS DE CREDITO A EMPRESAS GRANDES Y MEDIANAS (CREDITO EMPRESARIAL) 4.1 Análisis de Crédito a empresas grandes y medianas. Se debe de tener en cuenta: Antecedentes generales del Crédito Destino del crédito.- Es necesario bajo todo concepto conocer el destino de los fondos que otorga la institución financiera ya que esto pueden ayudar a la institución a: -Para comprobar la coherencia con las políticas de crédito de la institución -Para poder evaluar correctamente el crédito 125
-Para poder fijar condiciones acordes a las necesidades -para poder ejercer control sobre el deudor Causas más comunes para una solicitud de crédito: -Aumento de Activo Circulante -Aumento de Activos Fijos -Gastos -Disminución de pasivos Primera entrevista de crédito - Monto y propósito del crédito - Fuentes primarias de pago - Fuentes secundarias - Proveedores - Datos financieros - Seguros - Planta y equipos - Historia del negocio - Naturaleza del negocio - Relación banca negocio Disponibilidad de información para evaluar un crédito - Información de otros clientes del mismo sector 126
- Información de proveedores - Información de consumidores - Información de acreedores - Bases de datos de los bancos, etc.
Procedimientos paso a paso para la concesión y/o otorgamiento de un crédito - Requerimiento de información del cliente: empresas o personas jurídicas - Solicitud de la operación - Perfil empresarial destacando la actividad de la empresa, su plan estratégico de la gestión y/o curriculum vitae - Autovaluos de los bienes a ser otorgados en garantía ya sean muebles o inmuebles - Estados financieros de la empresa (recomendable de las dos últimas gestiones) - Flujo de caja proyectado con los supuestos considerados en dicha proyección (recomendable por el periodo de crédito) - Formularios de: información básica, declaraciones patrimoniales, información. - Documentación legal de la empresa (constitución, poderes, RUC, Matricula de comercio, Padrón Municipal, Actas de directorios, estatutos, actas de elección de directorio, etc.) Circuito del crédito: 127
- Presentación de solicitud y carpeta crediticia - Evaluación del crédito por parte del gerente de créditos - Elaboración del informe de recomendación y/o conformidad. - Presentación al comité de crédito o departamento de riesgo crediticio - Previsión de fondos cual fuera su destino - Elaboración de contrato de crédito en base a las condiciones negociadas originalmente - Firma del contrato por el solicitante y los representantes de la institución - Presentación de una póliza de seguro por el bien otorgado en hipoteca con la debida subrogación de derechos a favor del banco - Elaboración de un file o carpeta de crédito con el nombre completo del cliente - Elaboración de la hoja de ruta para desembolso correspondiente ya sea en cheque o abono a la cuenta del cliente - Elaboración del plan de pagos con sus respectivas fechas de vencimientos Análisis del crédito (análisis cuantitativo y cualitativo) ANÁLISIS CUANTITATIVO Consideraciones de Importancia: Se debe considerar las variables macroeconómicos que afectan aun país, tales como políticas de incentivo a importaciones o exportaciones, políticas tributarias, costo del dinero, movimiento de capital de Entes Capitalistas, política monetaria, precios internacionales, conflictos internacionales, inflación, crecimiento económico mediterraneidad de un país, pobreza y subdesarrollo, dependencia de otros países, desarrollo social de un país, huelgas sindicales o problemas sociales, etc. 128
Otras de las variables de mucha importancia es el análisis del sector de la empresa, variable como vulnerabilidad del sector, desarrollo, F.O.D.A., dependencia de otros sectores, estancamiento por diferentes razones, poco incentivo del gobierno, poco interés por parte de inversionista, fuerte inversión inicial, etc.
De preferencia se debe analizar balances de las tres últimas gestiones Balance con antigüedad no mayor a 6 meses Calificación de la auditoria, hay que tener en cuenta que no todos los auditores califican Depuración y análisis de las cuentas del balance. Antes de analizar un balance es necesario tomar en cuanta los siguientes aspectos: Depuración de datos (Ej. Cuentas por cobrar incobrables se debe eliminar contra el patrimonio, lo mismo so existe un activo sobrevaluado, cuentas corrientes socios debe eliminarse contra patrimonio, etc.) - Sector al que pertenece la empresa - Descripción y detalle de cada una de las partidas del balance - Forma de contabilización de las cuentas - Valorización - Política de administración - Evolución de tendencias (mientras mayor sea el monto mayor será la importancia de análisis) - Solicitar preferentemente balance auditado por una auditora confiable 129
- Cerciorarse de que el balance que se esta analizando tenga la firma de la persona responsable del balance.
Análisis de las cuentas por cobrar comerciales. - Formas de documentación de las cuentas por cobrar por venta, que proporción y cual es el respaldo de cada una de ellas en caso de no poder cobrarlas. - Utilización de Factoring en la cobranza o para tener liquidez inmediata - Principales deudores - Grado de concentración que existe en cada uno de ellos - Comportamiento pasado de esas cuentas - Porcentaje de incobrabilidad de los últimos meses - Comparación de la cartera de clientes con otras empresas del mismo sector. - Política de administración de las cuentas por cobrar (Beneficios de mantener cuentas por cobrar, intereses vs sus costos por la administración - Se debe tener en cuenta que el volumen de las cuentas por cobrar depende del porcentaje de ventas a crédito, volumen de ventas y plazo promedio de ventas. Políticas de crédito: se refiere a la forma de seleccionar a sus clientes, criterio de evaluación. - Condiciones de crédito: porcentaje de ventas a crédito, plazo, formas de reajustes de tasas de interés, formas o tipos de documentación, tipos de descuentos por pronto pago, garantías en caso de pedir. - Políticas de cobranza: de tipo prejudicial, que trato les dan a los clientes con retraso de 30 días o más, que tipo de acciones se toman, forma de cobranza, vía fax, cartas, etc., Cobranza judicial, tipos de procedimientos, embargos, etc.
130
Guia Práctica # 5 I. Análisis de cumplimiento del manejo de capital de trabajo y cuentas por cobrar. Caso #1. Abarroteria San Francisco. Crédito solicitado.
Historial crediticio en Banco Precredit.
Fecha de desembolso
11 de agosto del 2012.
Monto C$65,000
C$50,000
Destino: capital de trabajo
capital de trabajo.
Patrimonio C$600,000 Disponible considerando la cuota
C$150,000 C$800 mensual.
Otras consideraciones. El negocio tiene 2 años de existir. En el crédito anterior atrasos en los pagos de sus cuotas. El oficial comercial no verifico, en su garantias (entre ellas un TV de
32) ya que
considero
nuevo análisis, las que el cliente es
recurrente y no lo requiere. No solicito firma en el formato de garantia. En los formatos de análisis no se refleja el pago de los servicios básicos de energia eléctrica y agua potable.
Caso # 2 Transporte y Respuestos. El oficial comercial Carlos Cano presenta al comite de crédito el caso del Sr, Marcelino Peralta. El monto solicitado y propuesto es C$60,000. El destino es : compra inventarios para un tramo de venta de vehiculos que la cónyuge posee desde hace cinco años. Sin embargo, la fuente de pago analizada es transporte urbano colectivo del solicitante, cuya antigüedad es de diez meses. En
el análisis no hay información de la actividad comercial ( venta de 131
respuestos). Además, el caso fue presentado sin referencia
de la unidad
familiar.
Caso # 3. Caso Undiad familiar. El Sr. Vicente Echegoyen solicita un crédito de $9000 para comprar una rastra. La cuota
que puede pagar
por el
crédito es $600 mensual. La
información financiera del negocio determinada por el oficial comercial es: Ingreso de la actividad Gastos operativos * Consumo familiar
$130,000 mensual. 110,000 mensual. 8,900 mensual.
Saldo de deudas en ONG &
C$162,000
Saldo de deudas en bancos
216,000
*Considera el combustible de los cabezales, abonos a las deudas de los dos bancos y una ONG. &. Cabe mencionar que las ONG no reportan ninguna información de sus clientes a la central de riesgo de la superintendencia de bancos y de otras instituciones financieras ( SIBOIF) Consideraciones. Para detereminar la situación financiera del cliente, en las instituciones del sector financiero regulado por SIBOIF, se solicito el reporte de la central de Riesgo. El resultado es que el cliente registra 2 deudas que suman C$242, 748 y una por C$176,400. Esta situación satisface al oficial comercial en cuanto al nivel de deudas que el cliente le ha indicado.
En el comite de crédito se encontró que la esposa del Sr.Echegoyen posee crédito con procredit de aproximado de $6000 tramitado por el mismo oficial 132
comercial y cuya fuente de pagos es una venta de ropa en un mercado de la capital. En el trámite de la solicitud no hay información del conyuque y su negocio.
Caso # 4 La inversión Real. El Sr. Ariel Taleno tiene un negocio de venta de carne en el mercado central desde hace más de 5 años. Actualmente solicita C$126,000 al banco para comprar un solar (12 x 12 varas) vecino a su domicilio. En el expediente hay escritura de promesa de venta por esa cantidad. Según el oficial comercial el cliente no tiene inscrita su casa por lo que se ofrece en garantia la casa de un familiar (25 x 20 varas) ubicada a unos cuantos metros de su domicilio cuyo valor
según avalúo es de $28 vara cuadra. En el
expediente no se encotraron la libertad de gravamen de la propiedad en garantia ni la central de riesgo de la SIBOIF del cliente y su conyugue. Consideraciones. En la
supervisión
in situ
se encontro que el vendedor del solar
esta
negociándolo por C$90,000. La libertad de gravamen del bien referido registra un embargo preventivo de una comercializadora de carne por aproximamente $1,900. El gerente de la sucursal de entrada no aprueba el caso pero conoce muy bien al solicitante y sabe que esta caso podría se la diferencia para cumplir o no la proyección del mes. Caso # 5 El cliente Maykel Buendia posee una relojeria y solicita a sucursal juigalpa $36,000 para capital de
trabajo y cancelar
$11,500 que les adeuda. En
garantia ofrece la misma propiedad que garantiza el crédito vigente. Consideraciones. La esposa tiene crédito cuyo es $17,000 133
Ambos conyugues son atendido por el mismo oficial de crédito. Hay activos que están registrados en los balances de ambos conyugues. El cliente tiene otros créditos personales con saldo de $8,500 en una sucursal de Managua y cuya garantia es la estructura prefabricada de una ampliación a la propiedad en garantia del crédito en juigalpa.
UNIDAD IV. MERCADO NACIONAL E INTERNACIONAL Objetivos de ésta unidad: Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante será capaz de:
1. Conocer
la importancia
que tiene los activos financieros y las
principales funciones económicas de los activos financieros. 2. Comprender la diferencia entre instrumento de deuda e instrumento de capital. 3. Desarrollar habilidades en los participantes en el mercado futuro. 4. Analizar los mercados futuros con relación al mercado de opciones. 4.0
14El
mercado nacional e internacional
En una economía de mercado, la ubicación de recursos económicos es el resultado de muchas decisiones privadas. Los precios son las señales que operan en una economía de mercado y dirigen los recursos económicos para que se les dé un mejor uso. Los tipos de mercados en una economía pueden dividirse en: 1. El mercado para productos (bienes manufacturados y servicios) que se conoce como mercado de productos) 2. El mercado para los factores de la producción (mano de obra y capital) al que se le llama mercado de factores.
14
Mercados e instituciones financieras, primera edición (2004)
134
Activos financieros Un activo, en términos generales, es cualquier posesión que tiene valor en un intercambio. Los activos pueden ser
clasificados como tangibles o
intangibles. Un activo tangible es aquél cuyo valor depende de propiedades físicas particulares, ejemplos de éstos serían edificios, terrenos o maquinaria. Los activos intangibles, por el contrario, representan obligaciones legales sobre algún beneficio futuro. Su valor no tiene relación con la forma, física ni de cualquier otro tipo, en que estas obligaciones estén registradas.
Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el valor o beneficio típico es una obligación de dinero a futuro.
La entidad conveniente para realizar los pagos futuros de dinero se llama el emisor del activo financiero. El poseedor del activo financiero es referido como el inversionista. Ejemplos: a) Un préstamo de Banpro (Inversionista) a un individuo (emisor /prestatario) para comprar un automóvil. b) Los bonos que emite el gobierno (Bonos de indemnización). c) Una acción que emite una empresa privada (Claro).
En el caso del préstamo para comprar un automóvil, los términos establecen que el prestatario debe efectuar los pagos especificados al banco comercial a lo largo del tiempo. Los pagos incluyen el pago de la cantidad prestada más intereses. El flujo de efectivo para este activo ésta compuesto de los pagos especificados que debe hacer el prestatario.
Ejemplo
María Cano solicita un préstamo de $15000 dólares a Banpro para la compra de un automóvil YARY 2013 con una tasa de interés del 9 % anual por 5 años. Fórmula 135
A. i R =-----------------------1 – (1+ i)-n Simbología R = El valor del pago A = El capital prestado i = Es la tasa efectiva n = Número de años
(15000) (0.09)
1350
R= --------------------- = ------------------------- = $3856.39 1- (1+0.09)-5
0.350068613
TABLA DE PAGO. Fecha
Pago
Interés
Amortización
Saldo
S. Inicial
0
0
0
$15000.00
1
$3856.39
1350.00
2506.39
12493.61
2
3856.39
1124.42
2731.97
9761.64
3
3856.39
878.55
2977.84
6783.79
4
3856.39
610.54
3245.85
3537.94
5
3856.39
318.41
3537.98
0.04 = 0
En el caso del bono indemnización el gobierno (emisor) acuerda pagar al tenedor o al inversionista los pagos por las propiedades que fueron expropiadas o confiscadas. A través de los bonos se pueden pagar los impuestos de ley.
Las acciones comunes que emite una empresa privada lo hace a través de la bolsa de valores o a con la compra de acciones a los propietario de dichas acciones de la empresa con el objetivo de incrementar capital de inversión.
Deuda contra obligaciones en acciones Las obligaciones que tiene el poseedor de un activo financiero pueden ser una cantidad fija de córdobas o dólares o una cantidad variable o residual. El 136
primer caso hace referencia
al activo financiero como un instrumento de
deuda. El préstamo para el automóvil y el bono de indemnización son ejemplos de instrumentos de deuda que requieren pagos fijos en córdobas
o en
dólares. Una obligación en acción (llamada también obligación residual) compromete al emisor del activo financiero a pagar al poseedor una cantidad con base en las
ganancias, si
las hubiere, después
de que se haya pagado a los
poseedores de instrumentos de deuda. Ejemplo de una obligación en acciones comunes y la participación en la sociedad en un negocio. Algunos valores caen en ambas categorías. Las acciones preferentes, por ejemplo, son una obligación en acción que da derecho al inversionista a recibir una
cantidad en córdobas o dólares fija. Sin
embargo, este pago es
contingente y se hace efectivo solamente después de haber pagados a los poseedores de instrumentos de deuda. Otro instrumento de combinación es un bono convertible, que permite al inversionista
convertir
una
deuda
en
acciones
bajo
determinadas
circunstancias. Tanto la deuda como las acciones preferentes, que pagan una cantidad de córdobas o dólares, son llamadas instrumentos de renta fija. Precio y riesgo de un activo financiero Un principio económico básico es que el precio de cualquier activo financiero es igual al valor presente de su flujo de efectivo esperando, incluso si el flujo de efectivo no es conocido con certeza. Por flujo de efectivo queremos decir el flujo de pagos de efectivo a lo largo del tiempo. 15 Por ejemplo, si un bono del gobierno promete pagar $30 cada seis meses durante los siguientes 30 años y $1000 al final de los 30 años, éste es un flujo de efectivo. En el caso del préstamo del automóvil hecho por Banpro, si el prestatario está obligado a pagar 3856.39 por año durante 5 años, éste es el flujo de efectivo del préstamo. Se maneja este principio cuando tratamos varias teorías para asignación del precio de activos financieros. 15
Los contadores usan el término flujo de efectivo en forma diferente. Un contador define el flujo de efectivo como el ingreso neto después de impuesto, más los gastos que no son en efectivo como la depreciación. Los economistas definen el flujo de efectivo simplemente como el efectivo que se espera recibir.
137
El retorno esperado de un activo financiero está directamente relacionado con la noción del precio. Dado el flujo de efectivo esperado de un activo financiero y su precio, podemos determinar su tasa de retorno esperada. Por ejemplo, si el precio de un activo financiero es $100 y si su único flujo de efectivo es $105 dentro de un año a partir de este momento su retorno esperado sería de 5% (5/100).
Fórmula: I=CxixT I = 100 x (0.05) (1) I = C$5 Flujo de efectivo M=C +I M = C$100 + C$ 5 M = C$105 El tipo de activo financiero, ya sea instrumento de deuda o acción, y las características del emisor, determinan el grado de certeza del flujo de efectivo esperado. Por
ejemplo, suponiendo que el gobierno nunca falla en los
instrumentos de deuda que emite, el flujo de efectivo de valores del tesoro de Nicaragua es conocido con certeza. Sin embargo, lo que es incierto es el poder de compra del flujo de efectivo de efectivo recibido. En caso del préstamo del automóvil por Banpro, la habilidad del prestatario para pagar presenta algunas interrogantes acerca del flujo de efectivo. Pero
si el
prestatario no falla en sus obligaciones del préstamo, el
inversionista (Banpro) sabe cuál será el flujo de efectivo. En el caso de los bonos que emite el gobierno, el flujo de efectivo es conocido si es que el gobierno de Nicaragua no falla. Sin embargo, puede ser que flujo de efectivo no
esté valuado en córdobas sino que en dólares. Por tanto,
aunque el flujo de efectivo se conozca en términos de la cantidad de dólares que serán recibidos, desde la perspectiva de un inversionista nicaragüense, la cantidad de dólares es desconocida. La
cantidad
de
dichos dólares
dependerá del tipo de cambio entre córdobas y dólar al tiempo en que sea recibido el flujo de efectivo. 138
El poseedor de acciones cantidad
comunes
ni del momento en que
se
CLARO no tiene certeza ni de la paguen dividendos. Los
pagos de
dividendos estarán relacionados con las ganancias de la compañía (Utilidad neta, o sea la UPA). A pesar de que existen varios tipos de riesgos podemos ver tres de ellos en nuestros ejemplos. El
primero es el riesgo asociado al poder de compra
potencial del flujo de efectivo esperado, llamado riesgo del poder de compra o riesgo de inflación. El segundo es el riesgo de que el emisor o prestatario no cumpla sus obligaciones, conocido como riesgo de crédito o riesgo por incumplimiento. Por último para los activos financieros cuyo flujo de efectivo no está nominado en córdobas, existe el riesgo de que el tipo de cambio varíe en forma adversa, dando como resultado menos córdobas. A este riego se le llama riesgo de tipo de cambio extranjero. Activos financieros contra activos tangibles Un activo tangible, tal como una planta o equipo comprado por una entidad comercial, comparte al menos una característica con un activo financiero: se espera que ambos generen flujos de efectivos futuros para su propietario. Por ejemplo; supongamos que una cooperativa compra una flota de buses por $2 millones. Con esta compra de los buses se espera generar flujos de efectivo de los viajes de los pasajeros. Los activos financieros y los activos tangibles se enlazan. La propiedad de activos tangibles se financia por la emisión de algún tipo de activo financiero, ya sea instrumento de deuda o acciones. Por ejemplo; en el caso de la flota de buses supongamos que se emiten instrumentos de deuda para obtener los $2 millones para comprar la flota de buses. El flujo de efectivo de los viajes de los pasajeros se utilizará para el servicio de los pagos de los instrumentos de deuda. Por tanto, al final de cuentas, el flujo de efectivo para un activo financiero es generado por algún activo tangible. Función de los activos financieros Los activos financieros tienen dos funciones económicas principales: La primera es la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente para invertir, hacia aquellos que los necesitan para invertirlos en activos tangibles. La
segunda función es transferir
fondos en forma tal, que se 139
redistribuya el inevitable riesgo asociado con el flujo de efectivo el cual se genera por los activos tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que proporcionan los fondos. Sin embargo, como veremos, las obligaciones hechas por los poseedores finales de la riqueza, son, por lo general, diferentes de las obligaciones emitidas por los demandantes finales de fondos, debido a la actividad de intermediarios financieros que buscan, de alguna manera, transformar las obligaciones finales a activos finales a activos financieros que el público prefiere. Ejemplo: 1. Miguel López ha obtenido una licencia para fabricar relojes de la copa del rey. Miguel estima que necesitará $1 millón para comprar una planta y equipo para fabricar los relojes. Desafortunadamente, sólo cuenta con $200,000 para la inversión, sin embargo estos son los ahorros de toda su vida los cuales teme arriesgar, aunque tiene confianza de que habrá un mercado receptivo para los relojes. 2. Gabriela Ruiz heredó hace poco $730,000. Ella planea gastar $30,000 en algunas joyas, mobiliario y unos cuantos cruceros e invertir los $700,000 restantes. 3. Octavio Gómez, un abogado de renombre que trabaja en un exitoso bufete, ha recibido un cheque de gratificación y después de pagar impuestos recibe $250,000. Planea gastar $50,000 en un BMW e invertir $200,000 Supongamos que por accidente, Miguel, Gabriela y Octavio se reúnen en una función social. En algún momento de la conversación comentan sus planes financieros y al terminar acuerdan un trato. a. Miguel acepta invertir $100,000 de sus ahorros en el negocio y vender una participación del 50 % a Gabriela por $700,000. b. Octavio acuerda prestarle a Miguel $200,000 por un periodo de 4 años con una tasa de interés del 18 % anual. Miguel será responsable de operar el negocio sin la asistencia de Gabriela u Octavio. Ahora Miguel tiene su millón de dólares para fabricar los relojes. Dos obligaciones financieras se producen en esta reunión. a. La primera es un instrumento accionario emitido por Miguel y comprado por Gabriela es $700,000. 140
b. El otro es un instrumento de deuda emitido por Miguel y comprado por Octavio en $200,000.
Por tanto, los dos activos financieros permitieron que se transfieran los fondos excedentes de Gabriel y Octavio a Miguel, quien necesitaba fondos para invertir en activos en activos tangible para la fabricación de sus relojes. Esta transferencia de fondos es la primera función económica de los activos financieros.
El hecho de que Miguel no quiera invertir sus ahorros de $200,000, significa que quería transferir parte del riesgo. Lo hizo vendiéndole a Gabriela un activo financiero que le da ella una obligación financiera igual a la mitad del flujo de efectivo del negocio. Él, además, asegura una cantidad adicional de capital de Octavio, quien no desea compartir el riesgo del negocio (a excepción del riesgo de crédito) en la forma de una obligación que requiere el pago de un flujo de efectivo fijo, que no toma en cuenta el resultado de la empresa. Este desplazamiento riesgo es la segunda función de los activos financieros.
Mercados financieros Un mercado financiero es donde
se intercambian activos financieros (por
ejemplo se comercian). Aunque la existencia de un mercado financiero no es una condición necesaria para la creación y el intercambio
de un activo
financiero, en la mayoría de las economías los activos financieros se crean y posteriormente se comercian en algún tipo de mercado financiero. Se llama mercado Spot o de efectivo al mercado donde se comercia un activo financiero para su entrega inmediata.
Función de los mercados financieros Los
mercados
financieros
proporcionan
tres
funciones
económicas
adicionales.
141
La
primera es que la interacción de compradores
y vendedores en un
mercado financiero determina el precio del activo comerciado. También en forma equivalente, ellos determinan el rendimiento requerido de un activo financiero. Como depende
el incentivo para que
únicamente
del
rendimiento
las empresas adquieran fondos necesario
que
demandan
los
inversionistas, ésta es la característica de los mercados financieros que señala la manera en que los fondos en la economía deben asignarse entre activos financieros. Se le llama proceso de fijación de precio.
La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo para que el inversionista venda un activo financiero. Por esta razón se dice que un mercado financiero proporciona liquidez, una característica atractiva cuando las circunstancias fuerzan o motivan a un inversionista a vender. Si no hubiera liquidez, el poseedor estaría forzando a conservar un instrumento de deuda hasta su vencimiento y un instrumento de acción hasta que la empresa fuera liquidada voluntaria o involuntariamente. Aunque todos los mercados financieros proporcionan alguna forma de liquidez, el grado de ésta, es uno de los factores que caracteriza a los diferentes mercados.
La tercera función económica de un mercado financiero es que reduce el costo de las transacciones. Hay dos costos asociados con las transacciones: los costos de búsqueda y los costos de información. Los costos de búsqueda representan costos explícitos, tales como los gastos de dinero para anunciar la intención propia de vender o comprar un activo financiero, y costos implícitos, como valor del tiempo gastado en encontrar una contraparte. La presencia de alguna forma de mercado financiero organizado reduce los costos de búsqueda. Los costos de información son asociados con la apreciación de los méritos de invertir en un activo financiero, esto es, la cantidad y la probabilidad del flujo de efectivo que se espera sea generado. En un mercado eficiente los precios reflejan la información agregada y recolectada por todos los participantes del mercado.
Clasificación de los mercados financieros 142
Hay formas para clasificar los mercados financieros. Una es por el tipo de obligación financiera, tal como mercado de deuda y mercados de acciones. Otra es por el vencimiento de la obligación. Por ejemplo, hay un mercado financiero para instrumento de deuda a corto plazo llamado mercado de dinero, y otro, para
los activos financieros de vencimiento a un plazo
denominado mercado de capitales.
Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan con obligaciones financieras recientemente emitidas, llamados mercado primarios y aquellos para intercambiar obligaciones financieras previamente emitidas,
conocidos
como
mercados
secundarios
o
mercado
para
instrumentos maduros.
Los mercados se clasifican como mercado de efectivo o de instrumentos derivados. Un mercado puede ser clasificado por su estructura de organización como: mercado de subasta, mercado de mostrador intermediado.
Participación del mercado Los
participantes
en los mercados financieros
compran obligaciones
globales
que emiten y
financieras, incluyen casas, entidades comerciales
(corporaciones y sociedades), gobiernos nacionales a través
del
Banco
Central.
Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras.
Las empresas no financieras fabrican productos, por ejemplo, carros, acero y computadoras, y/o proporcionan servicios no financieros, incluyendo transporte, servicios y programación de computadoras. Los papeles en los mercados financieros
que juegan las
empresas, y un tipo especial
de empresa
financiera llamado intermediario financiero.
143
Tabla 4.1 Resumen de clasificaciones de mercados financieros Clasificación por la naturaleza de la obligación Mercado de deuda Mercado de acción Clasificación por vencimiento de la obligación Mercado de dinero Mercado de capital Clasificación por madurez de la obligación Mercado primario Mercado secundario Clasificación por entrega inmediata o futura Mercado spot o en efectivo Mercado derivado Clasificación por estructura organizacional Mercado de subasta Mercado de mostrador Mercado intermediado
Globalización de los mercados financieros Debido a la globalización de los mercados financieros por todo el mundo, las entidades de cualquier país que buscan conseguir fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domésticos. Ni tampoco los inversionistas de un país se limitan a los activos financieros emitidos en sus mercados domésticos.
Los factores que llevan a la integración de los mercados financieros son: 144
1. Liberación de los mercados y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros financieros del mundo. 2. Avances tecnológicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar órdenes y analizar las oportunidades financieras. 3. La institucionalización cada vez mayor de los mercados financieros.
La competencia global ha forzado a los
gobiernos a
aspectos de sus mercados financieros para que
liberalizar
diversos
sus empresas financieras
puedan competir efectivamente alrededor del mundo.
Los avances tecnológicos han aumentado la integración y la eficiencia del mercado financiero global. Los avances en los sistemas de telecomunicación enlazan a los
participantes del mercado por todo el mundo, dando como
resultado que las órdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnología
de
las
computadoras
que
se
adaptan
a
sistemas
de
telecomunicación avanzados, permiten la transmisión de información sobre precios de valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos participantes en distintos lugares. Por lo tanto, un sinnúmero de inversionistas puede monitorear los mercados globales y, simultáneamente, calcular la manera en que esta información impactará en el perfil riesgo / retorno de sus carteras. La mejora en el poder de cómputo permite manejar, de manera instantánea, la información de mercado en tiempo real, para que puedan identificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicación permite la rápida ejecución de órdenes para su captura. Los mercados financieros de Estados Unidos que antes eran controlados por inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. Por inversionistas detallistas queremos decir individuos. Por ejemplo, cuando usted o yo compramos una acción común somos referidos como inversionistas detallistas.
145
Ejemplos de instituciones financieras son: fondos de pensión, compañias de seguros, bancos comerciales y asociaciones de ahorro y préstamo.
Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas detallistas a los inversionistas institucionales se
le conoce como la
institucionalización de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros países industrializados. A
diferencia de los inversionistas detallistas, los
institucionales están más dispuestos a transferir fondos a través de fronteras nacionales, para lograr así, mejorar la diversificación de cartera y/o explotar asignaciones de precio erróneas que se perciban de los activos financieros en países extranjeros. Los beneficios de la diversificación potencial de la cartera, asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de los
inversionistas sobre las
virtudes de la inversión global. 16
Clasificación de los mercados financieros globales Aunque no hay un sistema uniforme para clasificación de los mercados financieros globales
en la figura 1.2 aparece una adecuada presentación
esquemática. Desde la perspectiva de un país dado, los mercados financieros pueden clasificarse como internos o externos.
El mercado interno también es llamado mercado nacional. Puede dividirse en dos partes el mercado doméstico y el mercado extranjero. El mercado doméstico es donde los emisores que habitan en un país emiten valores y donde esos valores se comercian subsecuentemente (BAGSA).
El mercado extranjero en cualquier país es donde los valores de los emisores que no habitan en el país se venden y se comercian. Las reglas que gobiernan la emisión de valores extranjeros son aquellos por las autoridades.
16
Para una revisión de estos estudios véase Bruno Solnik, International Investments (Reading, Ma: Addison – Wesley, 1988), capítulo 2.
146
Al mercado externo, se le denomina también mercado internacional, el cual permite el comercio de valores con dos características distintivas:
1) Se ofrece la emisión de valores de manera simultánea a inversionistas en varios países.
2) Son emitidas fuera de la jurisdicción de cualquier país. El mercado externo es mencionado comúnmente como mercado supranacional o, popularmente mercado europeo. Figura 4.2. Clasificación de los mercados financieros globales Mercado interno (También llamado mercado nacional) Mercado doméstico. Mercado extranjero. Mercado externo (También llamado mercado internacional, mercado supranacional y mercado europeo)
Motivación para el uso del mercado extranjero y del mercado europeo. Existen varias razones por las cuales una corporación puede tratar de conseguir fondos fuera de su mercado doméstico. La primera se debe a que el mercado
doméstico
de
la
corporación
que
busca
fondos,
no
esté
completamente desarrollado, y no pueda satisfacer su demanda de fondos en términos globales competitivos. Por otro lado, en algunos países, las grandes corporaciones que buscan conseguir una cantidad sustancial de fondos, pueden encontrar como única alternativa para obtener tal financiamiento, al sector de mercado extranjero de otros países o al gobiernos
de los países
mercado europeo. Los
en desarrollo utilizan este tipo de mercado en
búsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que están siendo privatizadas.
147
La segunda razón es que puede haber oportunidades para obtener un menor costo de los fondos disponibles en el mercado doméstico, aunque con la integración de los mercados de capital a través del mundo disminuyen tales oportunidades. Sin embargo, todavía hay algunas imperfecciones en los mercados de capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los fondos. La causa de estas imperfecciones es la no dependencia en los mercados domésticos.
Corporate Financing Week preguntó a los tesoreros corporativos de varias corporaciones multinacionales, el por qué usan mercados no domésticos para conseguir fondos 17. Las
respuestas reflejaron varias
de las razones
mencionadas anteriormente. Por ejemplo, el director de finanzas corporativas de General Motors, dijo que la compañía usa el sector de bonos del mercado de bonos
europeos con el
objetivo de
“diversificar
las
fuentes
de
financiamientos, y para atraer nuevos inversionistas y lograr financiamientos comparables, aunque no sea más barato”. Un director de administración de Sears Roebuck indicó que la compañía “tiene una política de largo plazo para diversificar geográficamente las fuentes de financiamiento y los instrumentos, para evitar así el estar apoyados en cualquier mercado específico, sin importar si el costo es mayor”. Añadió que “Sears cultiva una presencia en un mercado internacional haciendo emisiones aproximadamente cada tres años” En un estudio producido
por Economic Council of Canadá
sobre
los
prestatarios canadienses que consiguieron fondos fuera de Canadá, el 85% mencionó como razón principal el menor costo de los fondos 18. Otras razones citadas por los participantes en el estudio fueron: la diversificación de la base de inversionistas (50%), la facilidad de conseguir fondos prestados (37%), la presencia de una empresa subsidiaria, matriz o afiliadas en el país que da el préstamo (43%), la habilidad para atraer nuevos inversionistas (30%) y la publicidad para el nombre de la corporación (30%). Mercados derivados
17
Victoria Keefe, “Companies Issue Overseas for Diverse Reasons”, Corporate Financing Week, 25 de noviembre de 1991, Special Supplement, pp 1 y 9. 18 A Nigan, Canadian Corporations and Governments, Financial Innovation and International Capital Markets, un documento preparado para el Economic Council of Canadá, 1999.
148
Hasta ahora nos hemos enfocado en el mercado en efectivo para activos financieros. Con algunos contratos el poseedor del documento tiene la obligación o la alternativa de comprar o vender un activo financiero en algún tiempo futuro. El precio de cualquier contrato de estos deriva su valor del precio el activo financiero subyacente. Por consecuencia, son llamados instrumentos derivados.
Tipos de instrumento derivados Los dos tipos básicos de instrumentos derivados son contrato a futuros / a plazo y contrato de opción. Un contrato a futuro o a plazo es un acuerdo por el cual, dos partes acuerdan una transacción con respecto a algún activo financiero, a un precio predeterminado y a una fecha futura específica. Una parte acuerda comprar el activo financiero y la otra su venta. Ambas partes están obligadas a realizarlo y ninguna carga una cuota. Un contrato de opciones da al poseedor del contrato el derecho, pero no la obligación, de comprar (o vender) un activo financiero, a un precio específico a la otra parte. El comprador del contrato debe pagar al vendedor una cuota, a la cual se le llama precio de la opción. Cuando la opción garantiza a su propietario el derecho de comprar un activo financiero de la otra parte, se le dice opción de compra. Si en vez de ello, dicha opción garantiza al propietario el derecho de vender un activo financiero a la otra parte, se le nombra opción de venta.
Los instrumentos derivados no se limitan a activos financieros. Hay algunos que involucran productos básicos y metales preciosos. Sin embargo, nuestro enfoque es sobre los instrumentos derivados, donde el activo subyacente es un activo financiero o algún índice de acciones o una tasa de interés o tipo de cambio extranjero. “Lo
que es más, existen otros tipos
de instrumentos
derivados que son básicamente “paquetes” de contratos a plazos o contratos de opción. Estos incluyen swaps, topes.
Función de los instrumentos derivados 149
Los contratos derivados proporcionan a los emisores e inversionistas una forma barata para controlar algunos riesgos mayores.
A continuación
se presentan
tres ejemplos que ilustran claramente la
necesidad de los contratos derivados.
1. Supongamos que Licorera nacional Flor de Caña planea obtener un préstamo bancario por C$100 millones de córdobas dentro de dos meses a partir de ahora. Aqui, el riesgo principal es que la tasa de interés sea, dentro de dos meses, mayor de la actual. Si la tasa de interés es solamente un punto porcentual mayor, Licorera Nacional Flor de Caña tendría que pagar C$1 millón más
de interés anual. Claramente, los emisores /prestatarios
necesitan una manera de protegerse de un aumento en las tasas de interés.
2. El fondo de pensión de BAC posee una cartera compuesta de acciones comunes
de un gran número de compañias. (la única
importante
cosa que es
comprender es que el fondo de pensión debe hacer pagos
periódicos a los beneficios del plan). Supongamos que el fondo de pensión sabe que dentro de dos meses debe vender acciones de su cartera para pagar C$20 millones a sus beneficiarios. El riesgo que enfrenta el fondo de pensión del BAC es que dentro de dos meses, cuando sean vendidas las acciones, el precio de muchas de ellas sea menor del que es actualmente. Si los precios de las acciones declinan, el fondo de pensión tendrá que vender más acciones para conseguir los C$20 millones. Por tanto, inversionistas como el fondo de pensión de BAC, enfrentan el riesgo de la disminución
de precio de acciones, y tal vez quiera protegerse contra
riesgo.
3. Supongamos que Sears Roebuck planea emitir un bono en Suiza, y que los pagos periódicos que la compañía debe hacer a los tenedores de los bonos está denominado en la moneda suiza, el franco. La cantidad de 150
dólares que Sears debe pagar para recibir la cantidad de francos suizos que ha contratado, dependerá del tipo de cambio al momento en que deban ser efectuados los pagos. Por ejemplo, supongamos que al momento en que Sears planea emitir los bonos el tipo de cambio de ese momento es de 1.5 francos suizos por un dólar. Por tanto, para cada 7.5 millones francos suizos que Sears debe pagar a los tenedores de los bonos, debe pagar $5 millones de dólares (7.5 millones /1.5). Si en cualquier momento que deba hacerse un pago en francos suizos, el valor del dólar declina con relación a dicho franco, Sears tendrá que pagar más dólares para satisfacer sus obligaciones contractuales. Por
ejemplo, si
al
momento del pago un dólar se cambia a 1.25 francos suizos, Sears tendrá que pagar $6 millones para hacer un pago de 7.5 millones de francos suizos. Esto es $1 millón de dólares más que cuando se emitieron los bonos. Los emisores/prestatarios que consiguen fondos en monedas que no son su moneda local, enfrenta este riesgo. Mercados de Futuros Financieros. 19 El mercado financiero de futuros y los diversos contratos comerciales en él. La función económica básica de los mercados de futuros es proporcionar una oportunidad a los participantes de mercado para protegerse contra el riesgo de movimiento de precios adversos.
Los contratos de futuros son productos creados por la bolsa de valores (BAGSA). Para crear un contrato particular de futuros, una bolsa debe obtener la aprobación del gobierno y la certificación internacional.
Antes de 1972 sólo los contratos de futuros que involucraban productos básicos tradicionales de la agricultura (como granos y ganado), abarrotes importados (como café y azúcar) y los productos básicos industriales, eran comerciados.
19
Mercados e instituciones financieras, capítulo nueve. Edición ,2004.
151
Colectivamente, esos contratos de futuros son conocidos como futuro de productos básicos. Los contratos de futuros basados sobre un instrumento financiero o un índice financiero son los futuros financieros. Los futuros financieros pueden ser clasificados como (1) futuros de índice de acciones, (2) futuros de tasa de interés y (3) futuros monetarios.
Como el valor de un contrato de futuros se deriva del valor del instrumento sustentante, los contratos de futuros son comúnmente llamados instrumentos derivados.
Contrato de futuros Un contrato de futuros es un acuerdo legal corporativo entre un comprador y un vendedor en el cual:
1. El comprador acuerda aceptar
la entrega de algo a un precio
especificado al final de un periodo designado. 2. El vendedor acuerda hacer la entrega de algo a un precio específico al final de un periodo designado.
Por supuesto, nadie compra o vende nada cuando se registra un contrato de futuros. En vez de eso, las partes del contrato acuerdan comprar o vender a una cantidad específica, de un artículo específico, en una fecha de futuro acordada.
Cuando decimos el comprador o el vendedor de un contrato, estamos simplemente adoptado la jerga de los mercados de futuros, la cual se refiere a las partes del contrato en función de la obligación futura, a la que ellos mismos están comprometidos.
Demos un vistazo más cercano a los elementos de ese contrato.
El precio al cual las partes acuerdan negociar en el futuro, es llamado el precio de futuros. La fecha designada en la cual las partes acuerdan 152
negociar, es la fecha establecida o fecha de entrega. Ese
algo que las
partes acuerdan en el intercambio es llamado el sustentante.
Para ilustrar, supongamos que existe un contrato de futuros comerciado en una casa de bolsa, donde el Activo Café motiva para ser comprado o vendido, y el acuerdo es de tres meses a partir de ahora. Suponga además, que Pedro compra este contrato de futuros y Mario lo vende y que el precio al cual ellos acuerdan negociar en el futuro es de $100. Entonces $100 es el precio de futuros. En la fecha establecida, Mario enviará el Activo Café a Pedro. Pedro dará a Mario $100, el precio de futuros.
Cuando un inversionista toma una posición en el mercado al comprar un contrato de futuros (o acordado comprar a una fecha futura), se dice que el inversionista está en una posición en largo, o que tiene futuros largo. Si en vez de esto, la posición abierta del inversionista es la venta de un contrato de futuros (lo cual significa la obligación contractual para vender algo en el futuro), se dice que el inversionista está en una posición en corto o tiene futuros en corto.
El comprador de un contrato de futuros realizará una ganancia si el precio de futuros aumenta, el vendedor de un contrato de futuros, realizará una ganancia si el precio de futuros baja. Por ejemplo que en mes después, Pedro y Mario toman sus posiciones en el contrato de futuros y el precio de futuros del Activo Café aumenta a $120 Pedro, el comprador del contrato de futuros podría entonces vender el contrato y realizar una ganancia de $20. Efectivamente, él ha acordado comprar a la fecha establecida el Activo Café a $100 y venderlo a $120.
Mario, el vendedor del contrato de futuros realizará una pérdida de $20.
Si el precio de futuro cae a $40 y Mario compra el contrato, el realizará una ganancia de $60, porque acordó vender el Activo Café a $100, y puede comprarlo ahora en $40. Pedro entonces, realizará una pérdida de $60 si el 153
precio de futuros baja, el comprador del contrato de futuros realizará una pérdida, mientras que el vendedor del contrato de futuros realizará una ganancia.
Liquidación de una posición La mayoría de los contratos financieros futuros tiene fecha de liquidación en los meses de marzo, junio, diciembre. Esto significa que a un periodo determinado en el mes de liquidación del contrato, éste detiene la negociación y determina un precio la casa de bolsa para liquidación del contrato. El contrato con la fecha liquidación más cercana es el contrato cercano de futuros. El contrato siguiente de futuros, es aquel que se liquida justo después del contrato más cercano. El contrato lejano en tiempo de la liquidación es el contrato de futuros más distantes.
Una parte en un contrato de futuros tiene dos elecciones en la liquidación de la posición. Primera, la posición puede ser liquidada antes de la fecha de cancelación. Para este propósito, la parte debe tomar una posición de cancelación en el mismo contrato. Para
el comprador de futuros, significa
vender el mismo número de contratos de futuros idénticos, para vendedor de un contrato de futuros, significa comprar el mismo número de contrato idénticos de futuros.
La alternativa es esperar hasta la fecha de liquidación. Es ese periodo, la parte compradora del contrato de futuros acepta la entrega del sustentante, la parte que vende un contrato de futuros liquida la posición entregando el sustentante al precio acordado. Para algunos contratos de futuros la liquidación es hecha solamente en efectivo. Tales contratos son los contratos de liquidación en efectivo.
Una estadística usual para medir la liquidez de un contrato, es el número de contratos que ha sido registrado, pero no ha sido todavía liquidado; esta cifra 154
es el interés abierto del contrato. Una cifra de interés abierto es reportada por una casa de bolsa a todos los contratos futuros comerciados en dicha casa.
Papel de la cámara de compensación Una cámara de compensación está asociada con todas las casas de bolsa de futuros, la cual realiza garantizar
diversas funciones. Una
que las dos partes
de estas funciones
es
de la transacción actúen. Para ver
la
importancia de esta función, considere los problemas potenciales en la transacción de futuros descrita antes, desde la perspectiva de las dos partes, Pedro el comprador y Mario el vendedor. Cada uno debe estar consciente de la habilidad del otro para cumplir la obligación en la fecha establecida. Supongamos
que en la fecha establecida, el precio del Activo Café en el
mercado de efectivo es de $70. Mario puede vender al Activo Café a $70 y entregarlo a Pedro, quien a su vez debe pagarle $100. Sin embargo, si Pedro no tiene la capacidad para pagar $100 o se rehúsa a pagar, Mario ha perdido la oportunidad de realizar una ganancia de $30. Supongamos en vez de eso, que el precio del Activo Café en el mercado de efectivo, es de $150 a la fecha establecida. En este caso Pedro está listo y dispuesto a aceptar la entrega del Activo Café y pagar el precio acordado de $100. Si Mario no puede entregar o se rehúsa a entregar
el Activo Café, Pedro ha perdido la oportunidad de
realizar una ganancia de $50.
La cámara de compensación existe para enfrentar este problema. Cuando alguien
toma una posición en el mercado
de futuros, la cámara de
compensación toma la posición opuesta y enfrenta el problema de satisfacer los términos
establecidos en el contrato. Debido
a la cámara de
compensación, las dos partes no necesitan preocuparse sobre la integridad y fuerza financiera de la parte que toma el lado opuesto en el contrato. Después de la ejecución inicial de una orden, la relación entre las dos partes termina. La cámara de compensación se interpone como el comprador para cada venta y 155
como el vendedor para cada compra. Por tanto, las dos partes son entonces libres de liquidar sus posiciones sin involucrar a la otra parte en el contrato original, y sin preocupación de que la otra parte pueda fallar.
Requerimientos de márgenes Cuando una posición se toma primero en un contrato de futuro, el inversionista debe depositar una cantidad mínima en dólares por contrato, según esté especificado por la casa de bolsa. Esta cantidad llamada margen inicial, es requerida como un depósito del contrato. Las corporaciones corredoras individuales son libres para establecer los requerimientos del margen arriba del mínimo establecido por la casa de bolsa. El margen inicial puede ser en forma de un valor de medios ajenos, como un pagaré. Como el precio de los contratos de futuros fluctúa por cada día comerciado, el valor de las acciones del inversionista en la posición cambia. Las acciones en una cuenta de futuros son la suma de todos los márgenes colocados y todas las ganancias diarias, menos todas la pérdidas diarias de la cuenta.
Al final de cada día comerciado, la casa de bolsa determina el precio de liquidación de los contratos de futuros. El precio de liquidación es diferente del precio de cierre, al cual mucha gente conoce por el mercado de acciones y es
el
precio del valor final del día comerciado (donde quiera que la
negociación haya ocurrido durante el día). El contraste, es el valor
que la
negociación
del día. Por
al final
precio de liquidación, en
casa de bolsa considera representativo de si existe una actividad repentina de
negociación al final del día, la casa de bolsa observa todas las negociaciones en los últimos minutos, e identifica un precio promedio o mediado entre dichas negociaciones. La casa de bolsa usa el precio de liquidación para marcar en el mercado la posición del inversionista, de tal forma que cualquier ganancia o pérdida de la posición, es rápidamente reflejada en la cuenta de acciones del inversionista.
156
El margen de mantenimiento es el nivel mínimo (especificado por la casa de bolsa), en el cual la posición de las acciones de un inversionista puede caer como resultado de un movimiento desfavorable de precios, antes de que el inversionista sea requerido para depositar un margen adicional. El margen adicional depositado es llamado margen de variación, y es una cantidad necesaria para traer acciones en la cuenta regresada a su nivel de margen inicial. Además
del margen inicial, el
margen de variación
debe ser en
efectivo, más que en instrumentos de medios ajenos. Cualquier margen en exceso en la cantidad puede ser retirado por el inversionista. Si una parte en un contrato de futuros que es requerida para depositar un margen de variación falla, al hacerlo en un periodo de 24 horas, la casa de bolsa cierra la posición de futuros. Aunque existen requerimientos de margen inicial y mantenimiento para la compra de valores sobre
margen, el concepto de margen difiere para los
valores y para los futuros. Cuando los valores son adquiridos sobre margen, la diferencia entre el precio del valor y el margen inicial es pedida al corredor. El valor comprado, sirve como garantía del préstamo, y el inversionista paga un interés.
Para los contratos de futuros el margen inicial en efecto, sirve como un dinero de “buena fe”, la indicación de que el inversionista cumplirá la obligación del contrato. Normalmente, ningún dinero es pedido prestado por el inversionista que toma una posición de futuros.
Para ilustrar el procedimiento de ajuste a valor de mercado, asumamos los siguientes requerimientos de margen para el Activo Café.
Margen inicial
$7 por contrato
Margen de mantenimiento
$4 por contrato
Supongamos que Pedro compra 500 contratos a un precio de futuro de $100, y que Mario vende el mismo número de contratos a los mismos precios de futuros. El margen inicial para Pedro y Mario es de $3500, el cual es 157
determinado multiplicando el margen inicial de $7 por el número de contratos que es 500. Pedro y Mario deben poner $3500 en efectivo o en pagarés, u otros colaterales aceptables. En
este periodo, los $3500 son llamados
acciones en la cuenta. El margen de mantenimiento para las dos posiciones es de $2000 (margen de mantenimiento por contrato es de $4 multiplicado por 500 contratos). Las acciones en la cuenta no deben de caer a menos de $2000. Si esto sucede, la parte cuya acciones caen más abajo del margen de mantenimiento, debe poner un margen adicional, el cual es el margen de variación .hay dos cosas que debemos notar aquí: (1) el margen de variación debe ser en efectivo; (2) la cantidad del margen de variación requerida, es la cantidad para atraer las acciones al margen inicial y no al margen de mantenimiento. Para ilustrar el procedimiento de ajuste al valor de mercado, asumamos que los siguientes precios son establecidos al final de varios días comerciados, después que la transacción fue establecida.
Día comerciado
Precio establecido
1
$99
2
97
3
98
4
95
Consideremos
primero la posición
de Pedro. Al final
del primer día
comerciado realiza una pérdida de $1 por contrato, o $500 por los 500 contratos que él compró. Las acciones iniciales de Pedro de $3500, son reducidas por los $500 a $3000.
La cámara de compensación
no toma ninguna medida debido
a que las
acciones de Pedro están aún sobre el margen de mantenimiento de $2000. Al final del segundo día, Pedro realiza una pérdida mayor, ya que el precio del contrato de futuros ha bajado otros $2 a $97, resultando en una reducción adicional en su posición de acciones de $1000. Las acciones de Pedro son entonces de $2000, las acciones al final del primer día comerciado de $3000, 158
menos la pérdida del segundo día comerciado de $1000. A pesar de la pérdida, la cámara de compensación no interviene debido a que las acciones aún están en $2000, al requerimiento de mantenimiento.
Al finalizar el tercer día, Pedro realiza una ganancia del día comerciado de $1 por contrato o de $500 y las acciones de Pedro aumentan a $2500. La caída en los precios de $98 a $95 al finalizar el cuarto día, resultan una pérdida para los 500 contratos de $1500, y la consecuente reducción en las acciones de Pedro a $1000. Como las acciones de Pedro están ahora más abajo del margen de mantenimiento de $2000, Pedro es requerido a poner un margen adicional de $2500 (margen de variación), para colocar las acciones al margen inicial de $3500. Si Pedro no puede nivelar el margen de variación, su posición será liquidada.
Veamos ahora la
posición de Mario. El como vendedor de contrato de
futuros, se beneficia si el precio del contrato de futuro baja. Como resultado, sus acciones aumentan al final de los dos primeros días comerciados. De hecho, al finalizar el primer día comerciado realiza una ganancia de $500, lo que aumenta sus acciones a $4000. Él tiene el derecho a tomar la ganancia de los $500 y utilizar estos fondos en otra parte. Supongamos que lo hace y que sus acciones permanecen entonces a $3500, al finalizar
el primer día comerciado. Al
final del segundo día
comerciado, realiza una ganancia adicional de $1000 de los que también dispone. Al finalizar el tercer día, realiza una pérdida de $500, con el aumento de precio de $97 a $98. Esto resulta en una reducción de sus acciones a $3000. Finalmente, en el cuarto día realiza una ganancia de $1000, aumentando sus acciones a $4000. Entonces él puede disponer de $500.
Mercado de opciones Existen dos partes en un contrato de opciones: el comprador y el escritor (también llamado el vendedor). En un contrato de opciones, el escritor de la opción otorga al comprador de la acción el derecho más no la obligación de 159
comprar o vender al escritor algo a una fecha específica en un periodo específico. El escritor otorga este derecho al comprador a cambio de cierta cantidad de dinero, el cual es llamado el precio de opción o la prima de opción. El precio al cual el sustentante (esto es, el activo o producto básico) puede ser vendido o comprado se le llama precio ejercido o el precio strike. La fecha después de la cual una opción es inválida se le llama fecha de expiración o fecha de vencimiento.
Cuando una opción otorga al comprador el derecho a comprar el sustentante al escritor (vendedor), esta es llamado como una opción de compra o simplemente una compra. Cuando el comprador de la opción tiene el derecho a vender el sustentante al escritor, la opción es una opción de venta o una venta. La sincronización del ejercicio posible de una opción es una característica importante del contrato. Existen opciones que pueden ser ejecutadas en cualquier momento e incluyen la fecha de vencimiento. Tales opciones las opciones americanas. Otras opciones pueden ejercerse solamente en la fecha de vencimiento y son llamadas acciones europeas.
Usemos
una
ilustración
para
demostrar
el
contrato
de
opciones
fundamentales.
Supongamos
que María compra
una opción de venta a $3 (el precio de
opción) con los siguientes términos.
1. El activo sustentante es una unidad de activo XYZ. 2. El precio ejercido es de $100. 3. La fecha de vencimiento es de tres meses a partir de ahora, y la opción puede ejercerse en cualquier periodo a lo largo e incluyendo la fecha de vencimiento (esto, es una opción americana).
En cualquier periodo a largo incluyendo la fecha de expiración, María puede decidir comprar al escritor (vendedor) de esta opción, una unidad del Activo XYZ, por el cual él pagará un precio $100. Si no es redituable para María 160
ejercer la opción, no lo hará y explicaremos brevemente si lo que él decide será beneficioso.
Si María ejerce la opción o no, los $3 que él pagó por la opción permanecerán en la opción del escritor. Si María compra la opción de venta en vez de una opción de compra, entonces será capaz de vender el Activo XYZ al escritor de la opción a un precio de $100. La máxima cantidad que un comprador de opciones puede perder es el precio de la opción. La ganancia máxima que el escritor opcional (vendedor) puede realizar es el precio de la opción. El comprador opcional tiene potencial de rendimiento sustancialmente alto, mientras que el escritor opcional tiene riesgo sustancialmente bajo, investigaremos la relación riesgo / recompensa para las posiciones de opción.
No existen requerimientos de margen para comprador de una opción una vez que el precio de la opción ha sido totalmente pagado. Debido a que el precio de la opción es la cantidad máxima que el inversionista puede perder, no importando qué tan adverso sea el movimiento del precio del activo sustentante, ningún margen es necesitado. Debido a que escritor (comprador) de una opción ha acordado aceptar todo el riesgo (y ninguna recompensa) de la posición del activo sustentante, el escritor es generalmente requerido para poner el precio de opción recibido como margen. Además de esto, como el cambio de precio ocurre de tal manera que afecta la posición del escritor, se necesita que éste deposite una margen adicional (con algunos excepciones) cuando la posición es ajustada al valor del mercado.
Diferencia entre los contratos de opciones y de futuros Una diferencia entre los contratos de futuros y de las opciones, es que una parte de un contrato de opción no está obligada a negociar a una fecha posterior. De forma más específica, el comprador de la opción tiene el derecho más no la obligación de ejercer la opción.
161
El escritor de la opción (vendedor), tiene la obligación de realizar, si el comprador de la opción insiste en ejercerla. En el caso de un contrato de futuros, tanto el comprador como el vendedor están obligados a realizar. Por supuesto, un comprador de futuros no paga al vendedor para aceptar la obligación, mientras que un comprador de opciones paga al vendedor un precio de opción. En consecuencia, las características de riesgo /recompensa de los dos contrato son también diferentes. En el caso de un contrato de futuros, el comprador, del contrato realiza una ganancia dólar por dólar, cuando el precio del contrato de futuros aumenta, y sufre una pérdida de dólar por dólar cuando el precio del contrato de futuros cae. Lo opuesto ocurre para el vendedor de un contrato de futuros. Las opciones no proporcionan esta relación simétrica de riesgo / recompensa. Lo más que el comprador de una opción puede perder es el precio de la opción. Aunque
el comprador de una opción retiene todos los beneficios
potenciales, la ganancia es siempre reducida por la cantidad del precio de la opción. La ganancia máxima que el escritor (vendedor) puede realizar es el precio de la opción, esto es compensado por el riesgo sustancialmente menor. Esta diferencia entre las opciones y los futuros es extremadamente importante, porque como podemos ver los inversionistas pueden usar los futuros para protegerse contra el riesgo simétrico y las opciones para protegerse contra el riesgo asimétrico
Riesgo y características de las opciones Ahora ilustramos las características del riesgo y rendimiento de las cuatros posiciones de opción básicas: la compra de una opción de compra (a la cual los participantes de mercado se refieren como “alargando una opción de compra”), la venta de una opción de compra (acortar una opción de compra), la compra de una opción de venta (alargar una opción de venta) y la venta de una opción de venta (acortar una opción de venta). Las ilustraciones hacen suponer que cada posición de la opción es sostenida a la fecha de expiración y no ejercida anteriormente. Para simplificar las ilustraciones ignoramos también los costos de transacción. 162
Compra de opciones de compra Supongamos que existe una opción de venta de Activos XYZ que expira en un mes y tiene un precio strike de $100. El precio de la opción es de $ 3. Supongamos que el precio actual del Activo XYZ es de $100. ¿Cuál es la ganancia o pérdida para el inversionista que compra y la sostiene hasta su fecha de vencimiento?
La ganancia y la pérdida de la estrategia, dependerá del precio del Activo XYZ a la fecha de expiración. Un número de resultado es posible.
1. Si el precio del Activo XYZ a la fecha de expiración es menor a $100, el inversionista no ejercerá la opción. Sería tonto pagar al escritor de la opción $100, cuando al Activo XYZ puede ser comprado en el mercado en un precio menor. En este caso, el comprador de la opción pierde el derecho al precio original de la opción de $3. Sin embargo, notemos que esta es la pérdida máxima que el comprador de la opción realizará sin considerar que tan bajo haya caído el precio del Activo XYZ.
2. Si el precio del Activo XYZ es igual a la fecha de expiración, no existe otra vez un valor económico en el ejercicio de la opción. Como en el caso donde el precio es menor de $100, el comprador de una opción de compra perderá el precio de la opción de $3.
3. Si el precio del Activo XYZ es mayor de $100, pero menor de $103 a la fecha de expiración, el comprador de la opción ejercerá la opción. Al ejercerla, el comprador de la opción puede comprar el Activo XYZ por $100 (Precio Strike) y venderlo en el mercado a
un precio mayor.
Supongamos por ejemplo que el precio del Activo XYZ es de $102 a la 163
fecha de expiración, el comprador de la opción de compra realizará una ganancia de $2 al ejercer la opción. Por supuesto, el costo de comprar la opción de compra fue de $3 por tanto, se pierde un $1 en esta posición. Al fallar al ejercer la opción, el inversionista pierde $3 en lugar de solamente $1. 4. Si el precio del Activo XYZ es igual a $103 a la fecha de expiración, el inversionista ejercerá la opción. En este caso, el inversionista no tiene ganancia ni perdida, realizando una ganancia de $3 que cancela el costo de la opción de $3. 5. Si el precio del Activo XYZ es mayor de $103 a la fecha de expiración, el inversionista ejercerá la opción y realizará una ganancia. Por ejemplo, si el precio es de $113, el ejercitar la opción generará una ganancia sobre el Activo XYZ de $13. Reduciendo esta ganancia por el costo de la opción ($3), el inversionista realizará una ganancia neta de $10 de esta posición.
BOLSA AGROPECUARIA DE NICARAGUA (BAGSA)
¿Qué es Bagsa?
Es una institución privada de servicio público, constituida en 1993, conformada por más de 150 socios, entre: productores, agroindustriales, cooperativas, asociaciones gremiales, banca privada, instituciones gubernamentales y comerciantes, con el objeto de desarrollar un mercado bursátil de productos agropecuarios, facilitando las transacciones de compra –ventas con beneficios para productores, consumidores y público en general.
La institución tiene como función desarrollar un mercado bursátil de productos e insumos agropecuarios, a fines y conexos, las transacciones de compra – venta como un mecanismo de comercialización, que opera bajo el sistema de subasta públicas y operaciones acordada por medio de puestos de bolsa donde convergen oferentes / demandantes y servir de árbitro de calidades, entre 164
productores e industriales, a través de nuestra red de laboratorios de análisis de granos básicos, instalada en las principales agrícolas del país. Entre los principales productos transados a través de BAGSA se destacan: arroz, y sub-producto del arroz, ganado, harina de trigo, maíz, frijoles, sorgo, semillas, maní, sacos, agroquímicos, entre otros.
El desarrollo alcanzado facilitó que BAGSA fuera elegida en mayo de 1999 a la fecha, como presidencia y sede de Asociación Centroamericana y el Caribe de Bolsas de productos (BOLCECA), asociación conformada por la Bolsa de la Región Centroamericana, República Dominicana, Panamá, Colombia y Venezuela.
Objetivos
1. Servir de foro para facilitar
transacciones comerciales con la mayor
participación posible de compradores y vendedores. 2. Proveer información clara y divulgación de precios y mercados. 3. Elaborar y cumplir los reglamentos y servir de instancia para resolver disputa entre las partes contratantes.
Operaciones de la Bolsa
Como cualquier otro mercado, la Bolsa abre todos los días hábiles y las sesiones bursátiles que se denominan ruedas, se efectúan en el Corro de la Bolsa y son públicas. A estas sesiones concurren Agentes Corredores de Bolsa en representación de sus clientes a comprar o vender determinados productos según las instrucciones recibidas de sus clientes en los mandatos. Además de los corredores y personal de la Bolsa, cualquier persona está cordialmente invitada presenciar las operaciones de la Bolsa.
165
Toda propuesta de Compra y venta se hace en el Corro de viva voz, para que todos los Corredores la conozcan. Las órdenes así pregonadas se graban digitalmente y se proyectan en una pantalla.
Si durante el tiempo de pujas y repujas algún Corredor ofrece un mejor precio de compra o uno menor
de venta, las operaciones se adjudican al mejor
postor. Las transacciones cerradas originan un contrato que es revisado y firmado por los Corredores quien es el director del Corro, autorizando su liquidación y garantizando su cumplimiento. De la misma forma que el mercado público, los precios a que se compran y venden los productos están sujetos a la oferta y demanda, garantizando así el mejor precio. A más tardar 48 horas después de cerrada la operación de disponible, el puesto Vendedor lleva a la Bolsa las especificaciones del lugar y hora de entrega y el comprador entrega el correspondiente dinero. La Bolsa Agropecuaria procede entonces a entregar al puesto Vendedor el dinero y la orden de entrega al Puesto Comprador. Ambos puestos proceden a su vez a liquidar la operación con sus respectivos clientes.
166
GUÍA PRÁCTICA # 6 1. ¿Cuál es la diferencia entre un activo financiero y un activo tangible? Ejemplifique. 2. ¿Cuál es la diferencia entre la obligación de un poseedor de deuda de RAMAC y la de poseedor de acción de RAMAC? 3. ¿Cuáles es el principio básico para la determinación de precio de un activo financiero? 4. Explique a través de ejemplo la diferencia entre cada uno de los siguientes términos: a) Mercado de dinero y mercado de capital b) Mercado primario y mercado secundario c) Mercado doméstico y mercado extranjero 5. Diga
tres razones
para la tendencia hacia mayor integración de los
mercados financiero a lo largo del mundo. 6. Explique a través de un ejemplo la institucionalización de mercado de capital. 7. “Los mercados derivados no son más que casinos de juego legalizados y no sirven para ninguna función económica”. Haga comentarios acerca de este enunciado. 8. Explique en qué consiste un contrato de futuros 9. El director financiero de COMASA recientemente la dicho que tiene una fuerte preferencia para usar los contratos futuros para su protección. Usted puede obtener contratos hechos a la medida para satisfacer sus necesidades. Comente. ¿Qué otros factores influyen en la decisión de usar un contrato de futuros? 10. “El mercado de futuros es donde el descubrimiento de precio tiene lugar” ¿Está de acuerdo con esta aseveración? Si es así es así, comente el por qué. Si no es así, comente también el por qué. 11. Explique en qué consiste un contrato de opción. 167
12. Explique el proceso que se debe hacer en un contrato de opciones.
UNIDAD V. COSTO DE CAPITAL
Objetivos de ésta unidad: 1. Comprender
el concepto básico del costo de capital y las fuentes
específicas de capital que éste incluye. 2. Determinar el costo de la deuda a largo plazo, usando cotizaciones de costos, cálculos y una técnica de aproximación, y estimar el costo de acciones preferentes. 3. Calcular el costo del capital contable en acciones comunes y convertirlo al costo de las utilidades retenidas y al costo de las nuevas emisiones de acciones comunes. 4. Estimar el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y analizar los esquemas alternativos de ponderación. Costo de capital El costo de capital es un concepto financiero extremadamente importante, pues actúa como el vínculo principal entre las decisiones de inversión a largo plazo de
la empresa y la riqueza de los propietarios determinada por los
inversionistas en el mercado. De hecho, es el número mágico que se emplea para decidir si una inversión corporativa propuesta incrementará o disminuirá el precio de las acciones de la empresa. Desde luego, sólo se recomendarán las inversiones que puedan incrementar el precio de las acciones VPN (al costo de capital> $0 o TIR> costo de capital. Debido a su función fundamento en la toma de decisiones financiera, la importancia del costo de capital no puede sobreestimarse. ¿Qué es costos de capital? Es la tasa de rendimiento que una inversiones en
empresa debe obtener sobre sus
proyectos, para mantener el valor de sus acciones en el
mercado y atraer fondos. 168
El
costo de capital se calcula con respecto a un momento específico y
proyecta el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, con base en la mejor información disponible. Aunque
las empresas obtienen
fondos en sumas globales, el costo de capital debe reflejar la relación entre las actividades de financiamiento. Por ejemplo cuando una empresa obtiene fondos por medio del endeudamiento (solicitud del préstamo), es probable que la próxima vez deba utilizar alguna forma de capital contable, como las acciones comunes. La mayoría de las empresas mantienen una mezcla óptima deliberada de financiamiento por medio del endeudamiento y el capital contable. Esta mezcla se denomina comúnmente una estructura de capital meta. Para captar la relación entre las actividades de financiamiento, si se supone la presencia de una estructura de capital meta, es necesario analizar el costo general de capital más que el costo de la fuente especifica de fondo utilizada para financiar un gasto especifico. Un ejemplo
sencillo ilustra esta
observación. Ejemplo Una empresa cuenta actualmente con una oportunidad de inversión suponga lo siguiente: Mejor proyecto disponible Costo $100,000 Vida 20 años TIR 7 % Costo de la fuente de financiamiento más barata disponible Deuda 6 % La empresa acepta la oportunidad porque obtendría el 7% sobre la inversión de fondos, que sólo cuesta el 6 %. Imagine que una semana más tarde se le presentara una nueva oportunidad de inversión:
Mejor proyecto disponible Costo $100,000 Vida 20 años 169
TIR 12 % Costo de la fuente de financiamiento más barata disponible Capital contable 14 % En este caso la empresa rechaza la oportunidad porque el costo de financiamiento del 14 % es mayor que el rendimiento esperado del 12 %. ¿Se actuó a favor de los intereses de los propietarios? No: la empresa aceptó un proyecto que proporcionaba un rendimiento del 7 % y rechazó el que generaba un rendimiento del 12%. Desde luego, debe existir una mejor manera, y la hay. La empresa puede usar un costo combinado, que proporcionara a largo plazo mejores resultados. Si se pondera el costo de cada fuente de financiamiento por su proporción meta en la estructura de capital de la empresa, se podría obtener un costo promedio ponderado que reflejara la relación entre las decisiones de financiamiento. Si se considerará como proporción meta una mezcla conformada por 50% de deuda y el 50 % de capital contable, costo promedio ponderado sería mayor del 10 % (0.50x 6%) +(0.50 x14%) de capital contable). Con este costo se habría rechazado la primera oportunidad (7% de TIR < 10% de costo promedio ponderado) y se habría aceptado la segunda (12% de TIR > 10 % de costo promedio ponderado). Dicho resultado sería mucho más atractivo.
El costo de fuentes específicas de capital El cálculo de los costos de fuentes específicas de capital y su combinación para determinar el costo de capital promedio ponderado. Aquí, el interés se centra en las fuentes a largo plazo de los fondos disponibles para una empresa, porque proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo se usar para las inversiones en activos fijos de la empresa.
Existen cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa; la deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas.
Aunque no todas las empresas utilizan cada uno de estos métodos de financiamiento sí esperan obtener fondos de algunas de estas fuentes en su 170
estructura de capital. El costo especifico de cada fuente de financiamiento es el costo después de impuestos obtenido del financiamiento de hoy, no el costo histórico que se refleja en el financiamiento registrado en los libros de la empresa. El costo de la deuda a largo plazo (k) Es el costo, después de impuestos, de la obtención de fondos a largo plazo, a través de la solicitud de un préstamo, el día de hoy. Por conveniencia, se supone que los fondos se adquieren por medio de la venta de obligaciones. Además, se supone que las obligaciones pagan un interés anual, en lugar de semestral.
Ingresos Netos. La mayoría de deudas corporativas a largo plazo se contrae por medio de la venta de obligaciones. Los ingresos netos de la venta de una obligación, o de cualquier valor, son los fondos reales que se obtienen de la venta. Los costos de flotación, es decir, los costos totales por emitir y vender un valor, reducen los ingresos netos obtenidos de las ventas. Ejemplo SABINA S.A, una empresa que fabrica Maquinaria Agrícola, analiza la venta de obligaciones a veinte años con un valor total de $10 millones, un valor nominal individual de $1000 y una tasa de interés del 9 % anual. Puesto que las obligaciones de riesgo similar ganan rendimientos superiores al 9 %, la empresa debe vender las obligaciones en $980 para compensar la tasa de interés de cupón inferior. Los costos de flotación pagado al banquero de inversiones corresponden al 2% del valor nominal de la obligación (2% x 1000), es decir $20. Los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de cada obligación son por, tanto de $960 ($980 -20). Costo de la deuda antes de impuestos (kd) El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligación se obtiene en tres formas: cotización, cálculo o aproximación.
171
Uso de cotizaciones de costos Cuando los ingresos netos obtenidos de la venta de una obligación equivalen a su valor nominal, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés de cupón.
Por ejemplo, una obligación con una tasa de interés de cupón del 10 % que genera ingresos netos iguales al valor
nominal de la obligación de $1000
tendría un costo antes de impuestos kd, del 10 %. Una segunda cotización utilizada en ocasiones es el rendimiento al vencimiento (RAV) sobre una obligación de riesgo similar. Por ejemplo, si una obligación de riesgo similar tuviera un RAV del 9.7 %, este valor se usaría como el costo de la deuda antes de impuestos, kd.
Cálculo del costo Este procedimiento determina el costo de la deuda antes de impuestos por medio del cálculo de la tasa interna de rendimiento (TIR) sobre los flujos de efectivo de una obligación. Desde el punto de vista del emisor, este valor se conoce como el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionado con la deuda. El costo al vencimiento se calcula con la técnica de ensayo y error para determinar la TIR.
En el ejemplo anterior, los ingresos netos de una obligación a veinte años con un valor nominal de $1000 y una tasa de interés de cupón del 9 % fueron de $960. El cálculo el costo anual es bastante sencillo. El patrón de flujos de efectivo es exactamente opuesto a un patrón convencional; consiste en una entrada inicial (los ingresos netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (pagos de intereses). En el último año, cuando se liquida la deuda, también se realiza un desembolso que representa el reembolso del principal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisión de obligaciones de SABINA S.A son los siguientes: 172
Final del año
Flujo de efectivo
0
$960
1-20
- $90
20
- $1000
A la entrada inicial de $960 le siguen salidas por intereses anuales de $90 (tasa interés de cupón del 9% x $1000 de valor nominal) durante los veinte años de vida de la obligación. En el vigésimo año, ocurre una salida de $1000 (reembolso del principal). El
costo de la deuda antes de impuestos de
determina calculando la TIR (tasa de descuento que iguala al valor presente de las salidas con la entradas inicial) Ensayo y error Se sabe, por análisis, que descontar los flujos de efectivo futuros de una obligación a su tasa de interés de cupón, dará como resultado su valor nominal de $1000; por tanto, la tasa de descuento necesaria para que el valor de la obligación de SABINA S.A sea igual a $960 debe ser mayor su tasa de interés de cupón del 9 % (Recuerde que cuanto mayor sea la tasa de descuento, mayor será el valor presente). Si se aplica una tasa de descuento del 10 % a los flujos de efectivo futuros de la obligación, se obtiene:
R
1-(1+i) –n --------------------- + A (1+i) -n i
1- (0.10) -20 $90 ----------------- + $1000 (1+010) -20 (0.10) $90 (8.51356372) $766.22
+
+ $1000 (0.148643628) $148.64
=
$914.86
Puesto que el valor de la obligación de $1000 a su tasa de interés de cupón del 9 % es mayor que $960 y el valor de $914.86 a la tasa de descuento del 10 % es menor que $960, el costo de la obligación antes de impuestos debe estar entre 9 % y el 10 %. Como el valor $1000 se aproxima más a $960, el costo de 173
la obligación antes de impuestos redondeado al porcentaje entero más próximo, sería del 9 %.
Aproximación del costo El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligación con un valor nominal $1000 se puede aproximar con la siguiente ecuación. $1000 - Nd I+ ----------------------n kd =-----------------------------Nd +$1000 ----------------2 Donde I
= Interés anual en dólares.
Nd = Ingreso netos obtenidos de la venta de deuda (obligación) n
= Número de años hasta el vencimiento de la obligación.
Ejemplo si se sustituyen los valores apropiados del ejemplo de SABINA S.A. en la fórmula de aproximación, proporcionada en la ecuación, se obtiene: $1000 - $960 $90 +------------------------20
$90+2
$92
kd =------------------------------------ = ----------------- =- ---------- = $960 + $1000
$980
9.38 %
$980
--------------------2 Por tanto, el costo aproximado de la deuda antes de impuestos, kd es del 9.38 %.
174
Costo de la deuda después de impuestos Como ya se indicó, el costo específico de financiamiento se debe establecer después de impuestos. El interés sobre la deuda reduce la utilidad gravable de la empresa ya que es deducible de impuestos; por tanto, la deducción de intereses reduce los impuestos en una cantidad igual al producto del interés deducible por la tasa fiscal de la empresa, T en vista de esto, el costo de la deuda después de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal, como señala la siguiente ecuación: ki = kd x (1-T) Ejemplo. El cálculo del costo de la deuda después de impuestos se realiza con la aproximación del costo de la deuda antes de impuestos del 9.38% para SABINA S.A., cuya tasa fiscal de la empresa es del 40 %. ki = 9.38 x (1+0.40) ki = 5.6 %
Por la general, el costo explícito de la deuda a largo plazo es menor que el costo explícito de cualquier de las fórmulas alternativas de financiamiento a largo plazo, debido, en gran parte, a la deducción fiscal de los intereses. El costo de acciones preferentes Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación en la propiedad de la empresa y proporcionan a los accionistas el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que las utilidades se distribuyan entre los accionistas comunes. Puesto que las acciones preferentes constituyen una forma de propiedad, se espera que los ingresos obtenidos de su venta se conserven durante un periodo infinito de tiempo. Dividendos de acciones preferentes La mayoría de los dividendos de acciones preferentes se establece como una cantidad en dólares (x
dólar por al año). Cuando los dividendos se
establecen de esta manera, las acciones se denominan a menudo como
175
“acciones preferentes de x dólares”. Así, se espera que cada acción preferente de $4 pague a los accionistas preferentes $4 de dividendos al año.
En ocasiones; los dividendos de acciones preferentes se establecen a una tasa porcentual anual, la cual representa el porcentaje del valor nominal de las acciones que equivale al dividendo, anual. Por ejemplo, se espera que una tasa del 8 % sobre acciones preferentes con un valor nominal de $50 pague un dividendo anual de $4 por acción (0.08 x $50 del valor nominal = $4). Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, los dividendos establecidos como porcentaje deben convertirse a dividendo anuales en dólares. Cálculo del costo de acciones preferentes El costo de acciones preferentes kp, es la razón entre el dividendo de acciones preferentes y los ingresos de la empresa, obtenidos de la venta de estas acciones, es decir, la relación entre el costo de las acciones preferentes, en la forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la emisión de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos los costos de flotación. La ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes, kp, en la forma del dividendo anual en dólares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de las ventas de las acciones Np: Dp kp = -------Np Como los dividendos de acciones preferentes se liquidan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos de la empresa, no se requiere un ajuste fiscal. Ejemplo SABINA S.A contempla la emisión de acciones preferentes, a una tasa del 10 %, que espera vender a su valor nominal de $87 por acción. El costo de la emisión y la venta de las acciones es de $5 por acción. El primer paso para calcular el costo de las acciones consiste en determinar la cantidad en dólares del dividendo preferente anual, que es de $8.70 (0.10 x 87). Los ingresos netos obtenidos de la propuesta de vender las acciones se determinan 176
restando los costos de flotación del precio de venta, lo que da como resultado un valor de $82 por acción ($87- $5). Si se sustituyen el dividendo anual, Dp de $8.7 y los ingresos netos, Np, de $82 en la ecuación se obtiene el costo de las acciones preferentes que es: 8.70 kp = ------------ = 10.60 % 82 El costo de las acciones preferentes (10.6 %) es más caro que el costo de la deuda a largo plazo (5.6 %). Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo de la deuda a largo plazo (interés) es deducible de impuestos.
Costo de acciones comunes El costo de acciones comunes es
el rendimiento requerido sobre las
acciones por inversionistas del mercado. Existen dos formas de financiamiento en acciones comunes: 1) Utilidades Retenidas. 2) Nuevas emisiones de acciones comunes. Como primer paso para calcular cada uno de estos costos, se debe determinar el costo del capital contable en acciones comunes. Cálculo del costo del capital en acciones comunes El costo del capital contable en acciones comunes ks, es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor en acciones. Existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable en acciones comunes: una utiliza el modelo para valuación del crecimiento constante y la otra se basa en el modelo para la valuación del activo de capital (MVAC). Uso del modelo (GORDON) para la valuación del crecimiento constante Se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor de una acción del capital social es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (que se supone crecerán a una tasa constante), durante un periodo de tiempo indefinido. La fórmula fundamental se plantea:
177
D1 Po =----------Ks -g Donde Po = valor de las acción común. D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año. ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes. g = tasa de crecimiento constante de los dividendos.
Si se despeja ks en la fórmula, se obtiene la siguiente fórmula para calcular el costo del capital contable en acciones comunes. D1 ks =---------- + g Po La fórmula indica que el costo del capital contable en acciones comunes se determina con la división del dividendo esperado al final del primer año entre el precio actual de las acciones más la tasa de crecimiento esperado. Como dividendos de acciones comunes se pagan a partir del ingreso después de impuestos, no se requiere ningún ajuste fiscal. Ejemplo SABINA S.A. desea determinar el costo de su capital contable en acciones comunes ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes Po, es de $50. La empresa espera pagar un dividendo, D1, de $4 al final del año siguiente, 1999. Los dividendos pagados por
las acciones en circulación
durante los último seis años (1993 a 1999) fueron los siguientes: Año
Dividendo
1998
$3.80
1997
3.62
1996
3.47
1995
3.33
1994
3.12
1993
2.97
178
La tasa de crecimiento anual de los dividendo g, que es alrededor del 5 %. Si sustituyen los datos anteriores de obtiene: $4 Ks =--------- +5 % = 8%+ 5% = 13% $50
El costo del 13 % del capital contable en acciones comunes representa el rendimiento requerido por los accionistas existentes sobre su inversión, para mantener sin cambios el precio en el mercado de las acciones circulantes de la empresa. Uso del modelo para la valuación de activos de capital (MVAC) Describe
la relación entre el rendimiento requerido, o el costo del capital
contable en acciones comunes ks, y el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b. La fórmula proporciona el MVAC. ks = RF +[ b x (km -Rf )] Donde RF = tasa de rendimiento libre de riesgo. Km = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activo del mercado. Con el MVAC, el costo del capital contable en acciones comunes es el rendimiento por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b. Ejemplo SABINA S.A. desea ahora calcular el costo de su capital contable en acciones comunes ks, con el modelo para la valuación de activo de capital. Los asesores en inversiones de la empresa y sus propios análisis indican que la tasa libre de riesgo RF, es igual al 7 %; el coeficiente beta de la empresa b, es de 1.5 y el rendimiento en el mercado Km, equivale al 11 %. Si se sustituyen estos valores a la fórmula, la empresa calcula el costo del capital contable en acciones comunes ks de la siguiente manera.
179
ks = 7%+ [1.5 x (11% - 7 %)] = 7% +6% = 13 %
El costo del 13 % del capital contable en acciones comunes, es mismo que se obtiene con el modelo para la valuación del crecimiento constante en el ejemplo anterior, representa el rendimiento requerido por los inversionistas en las acciones comunes de SABINA S.A El costo de las utilidades retenidas Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas, kr para la empresa es el mismo que el costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas consideran aceptable la retención de las utilidades de la empresa siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento sobre los fondos reinvertidos. Si las utilidades retenidas, se consideran una emisión completamente suscrita de acciones comunes adicionales, se puede establecer que el costo de las utilidades retenidas de la empresa, kr, es igual al costo del capital contable en acciones comunes, como plantea la siguiente fórmula: Kr = ks No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas a los costos de flotación porque la empresa no incurre en estos costos por las utilidades retenidas. Ejemplo El costo de las utilidades retenidas de SABINA S.A. se calculó en realidad en el ejemplo anterior: equivale al costo del capital contable en acciones comunes. Por tanto kr es igual al 13 %. El costo de nuevas emisiones de acciones comunes El propósito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una nueva emisión de acciones comunes kn. Este costo es importante sólo cuando no hay suficientes utilidades retenidas. El costo de una nueva emisión 180
de acciones comunes se determina calculando el costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotación relacionados. Para vender una nueva emisión, normalmente se debe llevar a cabo un establecimiento de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado, po; además, los costos de flotación pagados por producir y vender la nueva emisión reduce los ingresos. El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante la fórmula del modelo para valuación del crecimiento constante con el fin de conocer el costo de las acciones comunes existente, ks, como punto de partida. Si Nn representa los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, después de restar los costos de flotación y la diferencia entre el precio de venta y el precio actual en el mercado, el costo de la nueva emisión kn, se expresa de la manera siguiente: D1 kn =------------ + g Nn Puesto que los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes Nn, son menores que el precio actual en el mercado, Po, el costo de las nuevas emisiones kn siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks que equivalen al costo de las utilidades retenidas, kr. Por lo general, el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos, no se requiere ningún ajuste fiscal. Ejemplo En el ejemplo anterior se aplicó el modelo para la valuación del crecimiento constante de utilizo un dividendo esperado, D1 de $4, un precio actual en el mercado, Po de $50 y una tasa de crecimiento esperada de los dividendo, g del 5 %, para calcular el costo del capital contable en acciones comunes de SABINA S.A. ks que fue de 13%. Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, SABINA S.A. calculó que, en promedio, puede, puede venderlas en $47. La reducción del precio por acción en $3 se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una comisión por colocación de $2.50 por acción que se
pagaría para cubrir los costos de 181
emisión y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera que los costos de flotación sean de $5.5 por acción. Si se resta este costo de $5.50 del precio actual de las acciones $50, se obtienen ingresos esperados, Nn de $44.50 por acción ($50 -5.5). Si
se
sustituyen D1 =$4 Nn =$44.5 y g = 5% en la fórmula se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes Kn, en la forma siguiente: $4 kn =------------ + 5 % = 9% +5% = 14 % $44.5 El costo de las nuevas acciones comunes, kn de SABINA S.A. es, por tanto, del 14 %. Este es el valor que se utilizará en el cálculo subsecuente del costo general del capital de la empresa. El costo de capital promedio ponderado (CCPP) Después de revisar los métodos para calcular el costo de fuentes específicas de financiamiento, se presentarán las técnicas para determinar el costo del capital. Como ya se observó, el costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo y se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura de capital de la empresa. Cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza multiplicando el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa y sumando los valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, ka se especifica en la siguiente ecuación: Ka = (wi x ki)+(wp x kp)+(ws x kron ) Donde wi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura. wp = proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital. ws = proporción del capital contable en acciones comunes en la estructura de capital. wi + wp +ws =1.0 182
Con respecto a la ecuación, es necesario hacer tres observaciones importantes: 1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir los pesos ponderados a la forma decimal y dejar
los costos específicos en términos
porcentuales. 2. La suma de los pesos ponderados deber ser igual a 1.0. En pocas palabras debe tomarse
en cuenta todos los componentes de la
estructura de capital. 3. El peso ponderado del capital contable en acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica por el costo de las utilidades retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones comunes, kn ,el costo especifico empleado en la expresión correspondiente al capital contable en acciones comunes depende de que el financiamiento del capital contable en acciones comunes de la empresa se obtenga mediante las utilidades retenidas, kr, o mediante las nuevas acciones comunes, kn. Ejemplo Los cálculos que se obtuvieron en secciones anteriores con respecto a los costos de los diferentes tipos de capital de SABINA S.A. fueron: Costo de la deuda
ki = 5.6 %
Costo de las acciones preferentes
kp = 10.6 %
Costo de las utilidades retenidas
kr = 13 %
Costo de nuevas acciones comunes kn = 14 % La empresa utiliza los pesos ponderando siguientes para calcular el costo de capital promedio ponderando: Fuente de capital
Peso ponderado
Deuda a largo plazo
40
Acciones preferentes
10
Capital contable en acciones
50
Total
100%
Como la empresa espera contar con una cantidad considerable de utilidades retenidas disponibles ($300,000), usará el costo de sus utilidades retenidas, kr, como el costo de capital contable en acciones comunes. La tabla 2.1 usa este 183
valor junto con los demás datos presentados para calcular el costo de capital promedio ponderado de SABINA S.A., que es de 9.8 %. En vista de este costo de capital y suponiendo un nivel de riesgo sin cambio, la empresa debe aceptar todos los proyectos que ganen un rendimiento superior al 9.8 %. Esquema de ponderación Los pesos ponderados se calculan con respecto al valor contable o al valor en el mercado y como histórico o meta. Valor contable y valor en el mercado Los pesos ponderados con respecto al valor contable utilizan valores de contabilidad para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Los pesos ponderados con respecto al valor en el mercado utilizan los valores en el mercado para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Los pesos ponderados con respecto al valor en el mercado son atractivos porque los valores en el mercado de los títulos se aproximan mucho a la cantidad real que se recibirá por su venta. Más aún como los costos de los diversos tipos de capital se calculan usando los precios actuales del mercado, parece razonable utilizar los pesos ponderados con respecto al valor en mercado, los flujos de efectivo de inversiones a largo plazo a lo que se aplica el costo de capital se calculan tomando en cuenta los valores en el mercado tanto actuales como futuros. Los pesos ponderados con respecto al valor en el mercado son preferibles a los pesos ponderados con respecto al valor contable. Tabla 5.1 Cálculo del costo de capital promedio ponderado de SABINA S.A. Fuentes de capital
Peso ponderado
Costo
Costo ponderado
(1)
(2)
(1x2)
Deuda L / plazo
0.40
5.6 %
2.2%
Acciones preferentes
0.10
10.6
1.1
Capital
0.50
13
6.5
contable en
acciones comunes Totales
1
9.8 %
184
Costo marginal y decisiones de inversión El costo de capital promedio ponderado de la empresa es un dato fundamental para el proceso de toma de decisiones de inversión. Como ya se demostró la empresa sólo debe realizar las inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital promedio ponderado. Por supuesto, el volumen del financiamiento o de la inversión podría afectar los costos de financiamiento y los rendimientos de la inversión en cualquier momento. Los conceptos de un costo de capital marginal ponderado y de un programa de oportunidades de inversión proporcionan los mecanismos gracias a los cuales se pueden tomar decisiones de financiamientos de inversión simultáneamente. El costo de capital marginal ponderado (CCMP) El costo de capital promedio ponderado varía con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea obtener. Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se incrementan los costos de los diversos tipos de financiamiento, lo que eleva el costo de capital promedio ponderado; por tanto es útil calcular el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que es el costo de capital promedio ponderado de la empresa relacionado con su siguiente dólar de nuevo financiamiento total. El gerente de finanzas se interesa en este costo marginal porque es importante para las decisiones del momento. Puesto que los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones preferentes y las acciones comunes) aumentan conforme se obtienen cantidades mayores, el CCMP es una función creciente del nivel de nuevo financiamiento total. El incremento de los costos de los componentes del financiamiento ocurre porque cuanto mayor es la cantidad del nuevo financiamiento, mayor es el riesgo para el proveedor de fondos. En otras palabras, los proveedores de fondos requieren mayores rendimientos en la forma de intereses, dividendos o crecimiento, para compensar el incremento del riesgo introducido por los volúmenes más grandes del
nuevo
financiamiento. Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado se relaciona con el uso del financiamiento del capital contable en acciones comunes. La porción del nuevo financiamiento, proporcionado por el capital 185
contable en acciones comunes, se obtendrá de las utilidades retenidas disponibles hasta que se agoten y después se obtendrá por medio del financiamiento de nuevas acciones comunes. Como
las utilidades retenidas
son una forma menos costosa de
financiamiento del capital contable en acciones comunes que la venta de nuevas acciones comunes, es obvio que una vez que se agotan las utilidades retenidas, el costo de capital promedio ponderado aumentará con la adición de nuevas acciones comunes más costosas. Cálculo de los puntos de ruptura Para calcular el CCMP, es necesario determinar los puntos de ruptura, que reflejan el nivel del nuevo financiamiento total al que aumenta el costo de uno de los componentes del financiamiento. La ecuación general siguiente se usa para calcular los puntos de ruptura CFj PRj = --------wj
donde PRj = punto de ruptura de la fuente de financiamiento j CFj = cantidad de fondos disponible de la fuente de financiamiento j a un costo específico. wj = peso ponderado de la estructura de capital (histórico o meta, expresado en forma decimal) para la fuente de financiamiento j Ejemplo Cuando SABINA S.A. agote sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles (kr = 13%), debe utilizar el financiamiento más costoso de nuevas acciones comunes (kn = 14%) para satisfacer sus necesidades de capital contable en acciones comunes. Además, la empresa espera solicitar en préstamo sólo $400,000 de deuda a un costo de 5.6%. La deuda adicional tendrá un costo después de impuestos (ki) de 8.4%. Por tanto, existen dos puntos de ruptura: 1. Cuando se agoten los $300,000 de utilidades retenidas con un costo del 13%.
186
2. Cuando se terminen los $400,000 de deuda a largo plazo con un costo del 5.6 %. Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores y los pesos ponderados de la estructura de capital correspondiente ya proporcionados, en la ecuación. $300,000 PR capital contable = -------------0.50
= 600,000
$400,000 PR deuda a largo plazo = -------------- = 1,000,000 0.40 Cálculo del programa de costo marginal ponderado (CCMP) Una vez que se han determinado los puntos de ruptura, necesario calcular el costo de capital promedio ponderado del intervalo entre puntos de ruptura del nuevo financiamiento total: en primer lugar, se determina el costo de capital promedio ponderado para el nivel de nuevo financiamiento total que se encuentra entre cero y el primer punto de ruptura. Después, se calcula el costo de capital promedio ponderado entre el primero y el segundo puntos de ruptura, y así sucesivamente por definición, ciertos costos de los componentes del capital aumentan en cada intervalo entre puntos de ruptura del nuevo financiamiento total, lo que provoca que el costo de capital promedio ponderado se incremente a un nivel más alto que el intervalo previo. Juntos, estos datos se usan para preparar el programa del costo de capital marginal ponderado (CCMP), que es una gráfica que relaciona el costo de capital promedio (CCMP) de la empresa con el nivel de nuevo financiamiento total. Ejemplo La tabla 5.2 resume el cálculo del costo de capital promedio ponderado de SABINA S.A. para los tres intervalos de nuevo financiamiento total, creado por los dos puntos de ruptura ($600,000 y $1,000,000). Si se comparan los costos registrados en la columna 3 de la tabla, correspondientes a cada uno de los tres intervalos, se observa que los costos del primer intervalo de ($0 a $600,000) son los que se calcularon en ejemplo anteriores y se utilizaron en la tabla 2.1. En el segundo intervalo de ($600,000 a $1,000,000) se refleja el 187
aumento al 14% del costo del capital contable en acciones comunes. En el intervalo final, se introdujo el incremento al 8.4% del costo de la deuda a largo plazo. Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que aumenta con los niveles crecientes del nuevo financiamiento total Tabla 5.2 Costo de capital promedio ponderado para los intervalos del nuevo financiamiento total de SABINA S.A.
Inter. del nuevo
Fuentes del
Peso
Costo
Costo
financiamiento total
capital
ponderado
(3)
ponderado
(1)
(2)
De $0 a $600,000
Deuda
2 x 3 =4
0.40
5.6%
2.2%
0.10
10.6
1.1
0.50
13
6.5
Acciones preferente Acciones comunes Costo
prom
9.8%
pond De
$600,000
$1,000,000
a Deuda
0.40
5.6%
2.2%
0.10
10.6
1.1
0.50
14
7
Acciones preferente Acciones comunes Costo
prom
10.3%
pond De $1,000,000 a
Deuda
En adelante
Acciones preferente
0.40
8.4%
3.4%
0.10
10.6
1.1
0.50
14
7
Acciones comunes Costo
prom
11.5%
pon 188
GUÍA PRÁCTICA # 7 1. ¿Qué es el costo de capital? ¿Qué papel desempeña en las decisiones de inversión a largo plazo? ¿Por qué se recomienda usar un costo promedio ponderado en lugar de un costo específico? 2. Usted
recibe el siguiente mensaje: Debido a que este proyecto se
financiará con deuda, su tasa de rendimiento requerida debe exceder el costo de la deuda. ¿Está de acuerdo? Explique. 3. ¿Por qué es mejor medir el costo de capital después de impuestos? ¿Qué efecto produce esto en los componentes específicos del costo? 4. ¿Qué significa ingresos netos obtenidos de la venta de una obligación? 5. Describa el método de ensayo y error que se usa para calcular el costo de la deuda antes de impuestos. ¿Cómo se relaciona este cálculo con el costo al vencimiento y la TIR de una obligación? ¿Cómo se puede calcular de manera más eficiente y precisa este valor? 6. Si
las
utilidades
se
consideran
como
una
emisión
equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales, ¿por qué es el costo
del financiamiento
de
un
proyecto
con
utilidades
retenidas
prácticamente inferior al costo de una nueva emisión de acciones comunes? Caso # 1 Costo específicos, CCPP, CCMP. Zafiro, desea determinar su costo de capital general. Gracia a una investigación reciente, reunió los siguientes datos. La empresa pertenece a la categoría fiscal del 40%. Deuda. La empresa tiene la posibilidad de obtener una cantidad ilimitada de deuda por medio de la venta de obligaciones a 10 años, con un valor nominal $1000 y que pagan un interés anual de 10 %. Para vender la emisión, la empresa necesita efectuar un descuento promedio de $30 por obligación y también debe pagar costos de flotación de $20 por obligación. Acciones Preferentes. La empresa podría vender sus acciones preferentes, que generan un dividendo anual de 11%, a su valor nominal por acción de $100. se espera que el costo de la emisión y la venta de las acciones
189
preferentes sea $4 por acción. La empresa podría vender una cantidad ilimitada de acciones preferentes en estos términos. Acciones comunes. Las acciones comunes de Zafiro se venden actualmente en $80 cada una. La empresa espera pagar dividendos en efectivo de $6 por acción el próximo año. Sus dividendos crecen a una tasa anual de 6% y se espera que esta tasa se mantenga en el futuro. Zafiro debe reducir el precio en $4 por acción y espera que los costos de flotación ascienden a $4 cada una. La empresa podría vender una cantidad ilimitada de nuevas acciones comunes en estos términos. Utilidades retenidas. La empresa espera contar con $225,000 de utilidades retenidas el año próximo. Una vez agotadas, la empresa utiliza las nuevas acciones comunes como forma de financiamiento del capital contable en acciones comunes. a) Calcule el costo especifico de cada fuente de financiamiento( Redondéese el resultado al o.1% más próximo) b) La empresa utiliza los pesos ponderados que presenta la tabla siguiente, basados en las proyecciones meta de la estrategia de capital, para calcular su costo de capital promedio ponderado.
Fuentes de capital
Peso ponderado
Deuda a largo plazo
40 %
Acciones preferentes
15
Capital contable en acciones comunes
45
Total
100%
1) Calcule el único punto de ruptura relacionado con la situación financiera de la empresa (indicación). Este punto es el resultado del agotamiento de las utilidades retenidas de la empresa). 2) Determine el costo de capital promedio ponderado, relacionado con el nuevo financiamiento total por debajo del punto de ruptura calculado en el inciso (1). 3) Calcule el costo de capital promedio ponderado, relacionado con el nuevo financiamiento total por arriba del punto de ruptura calculado en el inciso (1) 190
Caso # 2 Concepto del costo de capital. Renta NICA analiza sus procedimientos de toma de decisiones de inversión. Los dos proyectos que la empresa evaluó durante el mes pasado fueron los proyectos 263 y 264. Las variables básicas para realizar el análisis de cada proyecto, usando la técnica de decisión de la TIR. Y las acciones resultantes de la decisión, se resumen en la tabla siguiente: Variables básicas
Proyecto 263
Proyecto 264
Costo
$64000
$58000
Vida
15 año
15 año
TIR
8%
15 %
Fuente
Deuda
Capital contable
Costo (después de impuestos)
7%
16%
Acción
Aceptar
Rechazar
Motivo
TIR del 8%> costo TIR del 15%
Financiamiento
menos
costoso
Decisión
del 7%
16%
a) Evalué los procedimiento de toma de decisiones de la empresa y explique el motivo por el cual la aceptación del proyecto 263 y el rechazo del 264 quizá no estén a favor de los intereses de los propietarios. b.Si la empresa mantiene una estructura de capital que incluye el 40 % de deuda y el 60 % de capital contable, calcule su costo promedio ponderado usando los datos de la tabla. c. Si la empresa hubiera utilizado el costo promedio ponderado calculado en el inciso b, ¿qué acciones habría tomado con respecto a los proyectos 263 y 264? d. Compare las acciones de la empresa con los resultados del inciso c. ¿Qué método de decisión parece el más apropiado? Explique el motivo.
191
Caso # 3 Costo de deuda. En este momento, Carteles. S.A. podría vender obligaciones a 15 años, con un valor nominal de $1000 y que pagan un interés anual a una tasa de cupón del 12%. Como resultado de las tasas de interés corrientes, las obligaciones podrían venderse en $1010 cada una; los costos de flotación de $30 por obligación incidirían en este proceso. La empresa pertenece a la categoría fiscal del 40%. a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta de la obligación, Nd. b) Indique los flujos de efectivo sobre el vencimiento de la obligación, desde el punto de vista de la empresa. c) Utilice la TIR para calcular el costo de la deuda antes y después de impuestos. Caso # 4 Costo de acciones preferentes. CASIO emitió acciones preferentes que proporcionan un dividendo anual del 12%, tienen un valor nominal de $100 y se vendieron a $97.50 cada una. Además, se debe pagar costos de flotación de $2.50 por acción. a) Calcule el costo de las acciones preferentes. b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un dividendo anual del 10% y obtiene $90 después de costos de flotación, ¿Cuál es su costo? Caso #5 Costos de acciones preferentes Acciones
Valor
preferentes
nominal
A
$100
B
Precio de venta
Costo
de Dividendo
flotación
anual
$101
$9
11%
40
38
$3.50
8%
C
35
37
$4
$5
D
30
26
5%
del
V $3
nominal E
20
20
$2.50
9%
192
UNIDAD VI. POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Objetivos de ésta unidad:
1. Comprender los procedimientos para el pago de dividendos en efectivo y la función de los planes de reinversión de dividendos. 2. Describir
la
fundamentales
teoría residual de los dividendos y los argumentos con respecto a la
irrelevancia y la importancia de los
dividendos. 3. Analizar los factores principales que participan en la formulación de una política de dividendos. 4. Revisar y evaluar los tres tipos básicos de políticas de dividendos. Principios de los dividendos Los
dividendos
fundamental a
en efectivo esperados son la variable de rendimiento
partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones
determinan el valor éstas. Puesto que las utilidades retenidas (utilidades no distribuidas como dividendos) constituyen una forma de financiamiento interno, la toma de decisión
sobre dividendos afecta en forma importante los
requerimientos de financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor será la cantidad de financiamiento que se deberá obtener externamente por medio de préstamo o de la venta de acciones comunes o preferentes. (Recuerde que aunque los dividendos se cargan a las utilidades retenidas, en realidad se pagan en efectivo.) Para ofrecer una idea de los principios de la política de dividendos, se analizarán los procedimientos para el pago de dividendos en efectivo y los planes de reinversión de dividendos. Procedimientos para el pago de dividendos en efectivo 20 El consejo de administración de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se reúnen trimestralmente o semestralmente para determinar si se deben pagar los dividendos y cuántos de ellos. El rendimiento financiero del periodo anterior y el
20
panorama futuro, así como los dividendos pagados recientemente, son
Principios de administración financiera. octava edición 2004.
193
factores importantes en la toma de decisión sobre los dividendos; también es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.
Cantidad de dividendos La política de dividendos de la empresa determina si deben pagarse los dividendos, en caso de que se paguen, y cuántos de ellos. Muchas empresas pagan algunos
dividendos
en efectivo cada periodo. La mayoría de las
empresas tiene una política establecida con respecto a la cantidad
de
dividendos periódico, pero los directores pueden cambiar esta cantidad en la junta para la toma de decisiones sobre los dividendos, con base, sobre todo, en incremento o disminuciones significativas de las utilidades.
Fechas importantes Si los directores de la empresa declaran un dividendo, también señalan las fechas de su registro y su pago. Comúnmente, los directores emiten un comunicado donde
indican su decisión
sobre los dividendos, la fecha de
registro y la fecha de pago. Fecha de registro. Todas las personas cuyos nombres aparezcan registrados como
accionistas en la fecha de registro, establecida por
los directores,
reciben un dividendo declarado en una fecha futura específica. Estos accionistas se conocen a menudo como tenedores del registro. Debido al tiempo requerido para realizar registros contables cuando se negocia un conjunto de acciones, éste comienza vendiéndose sin dividendos cuatro días hábiles antes de la fecha de registro. Los compradores de las acciones que se venden sin dividendos no reciben el dividendo de ese momento. Una forma sencilla para determinar el primer día en que las acciones se venden sin dividendos consiste en restar cuatro días a la fecha de registro; si se atraviesa un fin de semana, se resta seis días. Si se ignoran las fluctuaciones generales del mercado, se espera que el precio de las acciones disminuya en la cantidad del dividendo declarado en la fecha sin dividendos.
194
Fecha de pago. Los directores también establecen la fecha de pagos, generalmente algunas semanas después de la fecha de registro. La fecha de pagos es la fecha real en la que la empresa envía el pago de los dividendos a los tenedores del registro. Un ejemplo aclara las diversas fechas y los efectos contables. Ejemplo En la
junta
trimestral para la toma de decisiones con respecto a los
dividendos de Comasa, una empresa comercializadora de Maní, los directores declararon un dividendo en efectivo por acción de $0.80 para los tenedores del registro el día lunes 1 de julio. La empresa comunes
tenía 100,000 acciones
en circulación. La fecha de pago de los dividendos fue el 1 de
agosto. Antes de declarar los dividendos, las cuentas importantes de la empresa eran las siguientes: Efectivo $200,000
Cuando los
Dividendos por pagar
$0
Utilidades retenidas
1,000,000
directores anunciaron el dividendo, 80,000 de las utilidades
retenidas ($0.80 por acción x 100,000 acciones) se transfirieron a las cuentas de los dividendos por pagar, así, las cuentas importantes fueron: Efectivos
$200,000
Dividendos por pagar
$80,000
Utilidades retenidas
920,000
Las acciones de Comasa comenzaron a venderse sin dividendos cuatro días hábiles antes de la fecha de registro, la cual fue el 25 de junio. Esta fecha se obtuvo restando seis días (porque se atrasó un fin de semana) a la fecha de registro del 1 de julio. Los que compraron las acciones de Comasa el 24 de junio o antes recibieron los derechos a los dividendos; los que compraron las acciones el 25 de junio o después no los recibieron. Con
un mercado estable, se esperaba que
Comasa disminuyera $0.80 por acción cuando
el precio de las acciones de comenzó vendiéndose
sin
dividendos el 25 de junio. Cuando llego la fecha de pago del 1 de agosto, la empresa envió los cheques de los dividendos a los tenedores del registro a partir
del 1 de julio. Esto
produjo los balances siguientes de las cuentas
importantes de la empresa: 195
Efectivo
$120,000
Dividendos
$
0
Utilidades retenidas
920,000
El efecto neto de la declaración y el pago de los dividendos fue la reducción de los activos totales de la empresa (y el capital contable en $80,000) Planes de reinversión de dividendos Hoy en día, muchas empresas ofrecen planes de reinversión de dividendos (PRD) que permiten a los accionistas utilizar sus dividendos sobre la acciones de la empresa, para adquirir acciones adicionales (incluso acciones fraccionadas) a un costo de transacción (corretaje) mínimo o nulo. Muy pocas de estas empresas, como exxo, texaco, permiten a los inversionistas realizar sus compras iniciales directamente en la empresa sin recurrir a un corredor. Una empresa puede manejar los planes de reinversión de dividendos de dos modos, permiten a los accionistas reinvertir los dividendos en las acciones de la empresa. En un plan, un tercer tenedor recibe una comisión para comprar las acciones en circulación de la empresa en el mercado libre a favor de los accionistas que deseen reinvertir sus dividendos. Este tipo de plan beneficia a los accionistas participantes pues les permite usar sus dividendos para comprar acciones generalmente a un costo de transacción menor que el que pagarían de otro modo. El segundo plan implica la compra de acciones recién emitidas directamente a la empresa, sin pagar ningún costo de transacción. Este plan permite que la empresa obtenga capital nuevo y al mismo tiempo que los accionistas reinviertan sus dividendos a menudo a un precio 5 % inferior al precio de mercado vigente. La empresa justifica el precio de venta por debajo del precio de mercado desde el punto de vista económico, porque evita la reducción del precio de venta de las acciones inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotación que acompañan a la venta pública de nuevas acciones. Desde luego, la existencia de un PRD aumenta el atractivo de las acciones de la empresa.
196
La importancia de la política de dividendos Muchas teorías dividendos se
y hallazgos empíricos con han publicado
en la
respecto a la
política
literatura financiera. Aunque
de esta
investigación proporciona algunos conocimientos interesantes sobre la política de dividendos, las decisiones sobre la preparación del presupuesto de capital y la estructura del capital se consideran mucho más importantes
que las
decisiones sobre dividendos. En otras palabras, las buenas decisiones sobre inversión y financiamiento no deben sacrificarse a cambio de una política de dividendos de importancia discutible. Necesitan despejarse varias preguntas fundamentales :¿es importante la política de dividendos?, ¿qué efecto produce la política de dividendo en el precio de las acciones?, ¿existe un modelo útil para evaluar las políticas de dividendos alternativas en vista del valor de las acciones?. Esta inicia con una descripción de la teoría residual de dividendos, la cual se utiliza
como telón
de fondos para analizar los argumentos
fundamentales que apoyan la irrelevancia de los dividendos y los que apoyan la importancia de esta política. Teoría residual de dividendos La teoría residual de dividendos sugiere que los dividendos que paga una empresa, deben considerarse como un resultado, es decir, la cantidad que queda después de emprender todas las operaciones de inversión aceptables. Con esta teoría, la empresa toma las decisiones sobre dividendos en tres pasos: Paso 1. Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel establecido por el punto de intersección entre el programa de oportunidades de inversión
(POI) y el programa del costo de capital marginal ponderado
(CCMP). Paso 2. Con las proporciones de la estructura de capital óptima, calcular la cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1. Paso 3. Como el costo de la utilidad retenida, kr, es menor que el costo de las nuevas acciones comunes kn, emplear las utilidades retenidas para satisfacer los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. Si las utilidades retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender 197
las nuevas
acciones
comunes. Si las utilidades
retenidas superan esta
necesidad distribuir la cantidad excedente (el residuo) como dividendos.
Según esta teoría, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de la empresa supere la cantidad
de utilidades retenidas. El
argumento que la apoya es que una gerencia sólida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir con eficacia y, por tanto incrementar el precio de las acciones. El mercado financiero de deuda Los recursos
financieros de deuda que están al alcance
de la empresa
pueden ser exigibles a corto y a largo plazo. No es fácil hablar de este tema forzando la distinción entre ambas categoría. ¿Por qué decimos estos? Las necesidades financieras que una empresa estima para el año próximo van a generarse en breve tiempo, estamos obviamente delante de una problemática a corto plazo. Sin embargo, las soluciones a este problema financiero vendrán en forma de una combinación de recursos financieros, parte de los cuales pueden ser capital propio, otros exigibles a largo y otros a corto plazo.
Veamos en primer lugar los recursos de vencimientos a corto plazo 1. Crédito de proveedores comerciales La descripción del mercado financiero a corto plazo con el crédito de proveedores. Lo hacemos así porque éste es el recurso más inmediato para el empresario y obviamente el más socorrido. Digamos también que sería un recurso muy débil sin el concurso de la banca comercial, a través del crédito instrumentado como descuento de efecto comerciales, factoring y confirming.
El crédito
que a la empresa aporta el proveedor
comercial debe ser
contemplado en el marco de la función que podemos denominar “Gestión de proveedores”. Esto supone formular previamente unas normas sobre políticas a seguir con los suministradores habituales de la empresa. Estas normas de políticas deben permitir elaborar las decisiones que, día a día, constituyen la gestión de proveedores. 198
Los principales criterios que sobre proveedores debe madurar una empresa hacen referencia, sobre todo, a la selección de los proveedores comerciales y también a la revisión periódica de si es deseable o no seguir manteniendo una relación comercial (a temor de las condiciones de estos mismo proveedor y las que van apareciendo en el mercado general). La selección de proveedores se opera continuamente sobre dos grupos fundamentales de condiciones. Por un lado subsisten las condiciones de tipo técnico: clase de material o servicio que nos es suministrado, calidad del mismo, ritmo y puntualidad en el suministro, especificaciones técnica de este producto o servicio, etc. Las condiciones que a nosotros han de interesarnos más son las condiciones de tipos financiero, y éstas, básicamente serán las siguientes: a) Precio de compra. Éste
es un concepto amplio que no solamente
comprende las ventajas de precio en cuanto a tarifa que pueda ofrecer un proveedor, sino también los descuentos ofrecidos por el mismo, en función de la cantidad comprada, plazos de entrega, etc. b) Plazo de pago concedido. Aquí cabe distinguir como en otros casos, dos clases de condiciones: Están las que
podríamos llamar condiciones
normales de mercado, que en nuestro país para la empresa industrial habitual están en el orden de los 30, 60 días. c) Costo
del crédito del proveedor. En la práctica corriente, suele
conceptuarse el crédito del proveedor como exento de interés. Cuando
el proveedor
formula definitivamente determinado precio, lo hace
elaborando todos los costos que integran el proceso de producción, comercialización, control y financiación. Esto quiere decir que cualquier precio de venta razonablemente elaborado incluye dentro de sí una cobertura para cualquier tipo de gasto y obviamente el gasto financiero es uno de ellos. 2. Crédito a corto plazo de la banca comercial El conocimiento de este tema se adquiere fundamentalmente a través del contacto directo con los intermediarios financieros.
199
Dividiremos dos tipos fundamentales de instrumentos crediticios básicos: a) El descuento de efectos comerciales El cliente del banco entrega al mismo remesas de efectos comerciales. La banca anticipa el importe de los mismos, pero descontado previamente una serie de gasto. En caso de impago del efecto responde al librador del mismo. Volumen: El intermediario financiero acuerda al cliente un techo de riesgo o un volumen máximo de papel descontable. Esta cuantía está en función de diversos factores. La importancia o volumen económico del cliente, es decir, su cifra de ventas anual y el plazo medio de cobro. Plazo: El descuento bancario habitual el plazo es de 90 días. Destino del crédito: Se centra en la financiación a cliente, por tanto se trata de cubrir el plazo que se produce después de la operación comercial. Garantía necesaria: En ocasiones estas operaciones se garantizan mediante aval, muy rara veces con garantía reales. Costo de operación. Los principales costos son: comisiones e intereses. b) La póliza de crédito El intermediario financiero acuerda un volumen de crédito con vencimiento expreso al cliente. Dentro de este límite, el cliente puede disponer mucho o poco y pagar intereses de acuerdo con el volumen dispuesto. Volumen: Salvo en el caso de la empresa que genera un escaso volumen de efectos comerciales (por manejarse con plazo muy cortos de tiempo) Plazo: 6 meses. Destino: financiación de activos circulantes. Garantía: solvencia personal. Costo: los intereses son cobrados al vencimiento. 3. El factoring Definición: En sentido estricto, significa la adquisición hecha por una empresa llamada factor, de las cuentas por cobrar de otra empresa que en adelante recibirá el nombre de cliente. a. Servicio del factoring. 1. Selección e información. El contacto entre el cliente y factor se inicia mediante el estudio que hace el factor de los compradores que le está presentado su cliente. 200
2. Servicio de cobro. Dado que el factor ha adquirido el documento de cobro, lógico es que se descargue a la empresa del servicio de recaudación y éste sea emprendido por el propio factor. 3. Control contable. La propia naturaleza del cliente habitual del factoring la empresa mediana u pequeña planteaba también el problema de la administración de las cuentas por cobrar. b. El crédito La segunda faceta importante a considerar en el factoring es la del crédito; en realidad, más que de crédito con garantía de efectos, hemos de hablar de cobro al contado de estos efectos, por cuanto la diferencia entre el factor y la institución financiera clásica es que esta última otorga un anticipo sobre lo facturado, pero sin
asegurarnos
nada sobre el resultado último de la
operación. El factor en cambio compra él, efecto en firme y responde del resultado
de la operación
en los
términos
que enunciaremos en líneas
siguientes. Es de notar que habitualmente, anticipo efectuado por el factor no lo es sobre la totalidad del riesgo en curso, sino que en definitiva un 5, 10,15% de este riesgo está depositado en forma de garantía. c. El seguro de insolvencia Conocido ya la faceta de servicio, como una parte integrante hasta cierto punto, del factoring y la faceta del crédito con sus peculiaridades específicas sobre el costo, este tercer aspectos y que en definitiva es que él define mejor o personaliza más claramente el objetivo del factoring. En término generales, se dice que el factor asume el riesgo de insolvencia del comprador. Definir la solvencia
no es fácil
y esto
se presta
a puntos
de conflicto, que se
subsanan prácticamente en los contratos de factoring. Para muchas compañías de factoring la insolvencia es equivalente a la quiebra, este criterio no diferiría mucho del de las compañías de seguros de caución
que han
avalado
también
este punto
compañías de factoring, sin embargo, que dan
de vista. Encontramos una definición
para la
insolvencia mucho más flexible, pero interesante para el empresario. Admiten la situación de insolvencia cuando la empresa se acoge a la suspensión de pagos, independientemente de que
la misma presente un patrimonio
suficiente para cubrir sus deudas. Digamos que estas compañías de factoring 201
admiten
la llamada solvencia
real o de garantía. Planteamos de forma
resumida la cuestión del riesgo que corren algunas compañías de factoring. 4. El confirming Es el crédito que un intermediario financiero, caja o banco, otorga a una empresa sustituyendo el crédito inicialmente originado en el proveedor. Dicho en palabra llanas: el banco paga a tu proveedor por ti. Por ejemplo. Una empresa que fabrica Pantalones vende una partida de 2 millones de córdobas a una tienda, le gira la factura por dicho importe y le otorga
90 días
para pagar. Determinado
banco ofrece a la empresa
proveedora fabricante de pantalones la posibilidad de cobrar inmediatamente el precio a cambio de unos intereses. El proveedor ya ha cobrado y es el intermediario financiero el que está financiando ahora al cliente es la tienda. Una gran diferencia con el descuento de letras es que para descontar un efecto el empresario acude al banco a solicitar que le descuente efectos comerciales contra sus clientes, pero en cambio el confirming el banco ha ido al encuentro del proveedor tras llegar a un acuerdo con su cliente. El proveedor es libre de cobrar inmediatamente en cuanto el banco se lo ofrece (pagando intereses) o esperar al vencimiento que en su momento acordó con su cliente. Las ventajas para el proveedor son las siguientes: a) Le evita tener que solicitar descuento de efectos comerciales o utilizar las líneas existentes (si no las tiene ya saturadas) b) El proveedor ya ha cobrado y si más adelante, al vencimiento de la operación, el cliente no paga, es el banco quién debe reclamar a este cliente. La seguridad para el proveedor es total. Sin embargo hemos dichos que el confirming nada cambiaba para el cliente, ya que éste puede obtener los siguientes beneficios: a) La seguridad que confiere a su proveedor a través del confirming lo convierte en un cliente más al banco. b) Cuando el cliente acepta que el banco efectué confirming con gran cantidad de proveedores está facilitando negocio al banco. Esto
se
presta a pactar contraprestaciones económicas u otra clase de apoyos y fidelidades mutuas entre banco y cliente. 202
5. Obligaciones La idea fundamental de una emisión de obligaciones es conseguir crédito por una vía que podríamos llamar de forma un tanto comparativa como atomizada.
Esto quiere decir que las operaciones habituales de préstamo y crédito suele haber un solo prestamista y un solo prestatario, pero la empresa que emite obligaciones se constituye en único prestatario frente a cientos o miles de posibles prestamistas (obligacionistas). La ventaja, por tanto, de este tipo de préstamo es para el prestatario asegurar su consecución al ofrecer pequeñas participaciones a un gran número de posibles interesados. Las ventajas para el prestamista son que puede dosificar el montante de la inversión para repartir y diluir con otras operaciones.
6. Préstamos a largo plazo Las operaciones de los bancos plantea con las empresas a largo plazo se han definidos comúnmente con un título genérico, que es crédito industrial.
7. Financiamiento de proveedores de equipo En el momento que una empresa decide invertir en activo fijo tiene la posibilidad de plantearse el préstamo otorgado por los proveedores de ese inmovilizado (activos fijos)
8. El Leasing Se podría
traducir
como alquiler
financiero, aunque difiere en bastantes
aspectos de alquiler tradicional. Si una empresa desea invertir en determinado activo fijo, puede hacerlo alquilando este bien a una entidad financiera, que es
la que
compra el bien
para alquilarlo a su vez a la empresa que lo
necesita. A diferencia del alquiler tradicional, el leasing no es renunciable en cualquier momento, sino que el pago de las cuotas de alquiler le compromete mensualmente por varios años. Al cabo de estos años, la empresa usuaria del bien puede optar
por comprarlo a un valor
residual
pactado inicialmente al contratarse la operación de Leasing o dar por acabado 203
dicho contrato. Ironizando un poco, podemos decir que más que alquiler financiero debería
llamarse
alquiler “CAUTIVO”. El
leasing
crea más
obligatoriedad y es menos flexible que el alquiler tradicional; es esta exigibilidad lo que le da el carácter de recurso financiero, camino del posible periodo de una opción de compra que haría la empresa finalmente propietaria del bien. El leasing puede entenderse también como un híbrido entre el alquiler y la financiación a largo plazo.
204
GUÍA PRÁCTICA # 8
1. Resuma la causa de las principales ventajas e inconveniente del crédito de proveedores comerciales.
2. ¿Qué créditos presentan gastos anticipados y cuáles vencidos? ¿Cómo influye este hecho en el costo de un crédito? 3. ¿Qué diferencia hay entre las operaciones de factoring y las de descuento bancario? 4. ¿Es adecuado decir que el factoring es más caro que cualquier crédito a corto plazo? 5. ¿Cuáles son las ventajas para la empresa cliente del banco en una operación de confirming? ¿Y para el proveedor de ese cliente? 6. ¿Qué le parece la siguiente afirmación: el crédito de proveedores de equipo es más interesante que cualquier préstamo bancario a largo plazo porque es más ágil y resolutivo? 7. ¿Qué opina de la siguiente afirmación: el leasing no debería aparecer en la masa de exigible a largo plazo del balance porque no es más obligatorio que cualquier alquiler?
205
UNIDAD VII. ESTRUCTURA FINANCIERA Objetivos de ésta unidad: 1. Describir los tipos básicos de capital, la evaluación externa de la estructura de capital. 2. Explicar la estructura de capital óptima mediante los costos de capital de la empresa y la forma modificada del modelo de valuación del crecimiento cero. 3. Revisar el rendimiento y el riesgo de las estructuras de capital alternativas y sus vínculos con el valor de mercado y otras consideraciones importantes sobre la estructura de capital. Estructura financiera La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de decisiones financiera debido a su relación con otras variables de decisión. Las decisiones inadecuadas con respecto a la estructura de capital generan un costo de capital elevado, lo que disminuye los valores presentes netos (VNP) de los proyectos y los vuelve inaceptable. Las decisiones apropiadas disminuyen el costo de capital, produciendo VPN más altos y proyectos más aceptables, lo que incrementa el valor de la empresa. Tipos de capital Todas las partidas registradas en el lado derecho del balance general de la empresa, excluyendo a los pasivos circulantes, son fuentes de capital. El siguiente balance general simplificado ilustra el informe pormenorizado básico del capital total en sus dos componentes: capital de deuda y capital contable. Balance General Pasivos a corto plazo ACTIVOS
Pasivos a largo plazo Capital contable Acciones preferentes
ACTIVOS
Capital contable en acciones comunes Acciones comunes Utilidades retenidas
206
Los prestamistas exigen rendimiento relativamente bajos porque son los que asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:
1) Poseen la prioridad más alta de
reclamar las utilidades o los activos
disponibles para el pago. 2) Ejercen una presión legal mucho mayor sobre la empresa para que realice los pagos que los accionistas preferentes o comunes. 3) La posibilidad de deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el costo de la deuda para la empresa en forma significativa.
A diferencia de los fondos solicitados en préstamo que se deben rembolsar en una fecha específica en el futuro, se
espera que el capital contable
permanezca en la empresa durante un periodo de tiempo indefinido. Las dos fuentes básicas
capital contable son: las acciones preferentes y el capital
contable en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las utilidades retenidas. Las acciones comunes constituyen comúnmente la forma de más costosa de capital contable, seguidas por las utilidades retenidas y las acciones preferentes. Aquí , el interés de centra en la relación que existe entre el capital de deuda y el capital contable; debido a su posición secundaria con respecto a la deuda, los proveedores de capital contable asumen un riesgo mayor, y, por tanto, deben ser compensados con rendimientos esperados más altos que los proveedores de capital de deuda. Evaluación externa de la estructura de capital Como ya se observó, el apalancamiento financiero es el resultado del uso de financiamiento con pagos fijos, como la deuda y las acciones preferentes, para magnificar el riesgo y el rendimiento. Una medida directa del grado de endeudamiento es el coeficiente de deuda: cuanto más alto sea este coeficiente, mayor será el apalancamiento financiero de la empresa. Una medida de la habilidad de la empresa para cumplir los pagos fijos relacionados con la deuda es la razón de la capacidad de pago de intereses. Esta razón proporciona información indirecta sobre el apalancamiento financiero de la empresa y menor será su capacidad para cubrir los pagos conforme se vencen. 207
Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor será su apalancamiento financiero. En teoría, la empresa debe mantener un apalancamiento financiero acorde a su estructura de capital, que maximice la riqueza de los propietarios.
Un grado aceptable de apalancamiento financiero en una industria o línea de negocios puede ser muy arriesgado en otra, debido a las distintas características operativas de la industria o líneas de negocios. La tabla 7.1 presenta la razón de deuda y la razón de la capacidad de pago de intereses de industrias y líneas de negocios seleccionadas. Los siguientes datos muestran diferencia significativas entre industrias; por ejemplo, la razón de deuda para la fabricas de computadoras electrónicas es del 58.3 %, en tanto que para las empresas de ventas de automóviles e del 77.9 %. Por supuesto, también existen diferencias en los niveles de endeudamiento dentro de una misma industria o línea de negocio
Tabla 7.1 Razones de deuda para industrias y líneas de negocios seleccionadas (2014 2015)
Industria
o líneas de Razón de deuda
Razón Pago de interés
negocios Industria
de
Manufactura Libros
65.4%
3.8
Computadoras
58.3
3.0
electrónicas
60.5
2.7
Fertilizantes
59.0
2.5
Joyas y metales precioso
58.4
3.1
65.7
2.9
Industrias de Venta a Mayoristas Muebles
208
Abarrotes en general
67.9
2.6
Ferretería y pintura
59.8
3.1
Producto del Petróleo
64.0
3.2
y 77.9
2.9
por 51.8
2.4
departamento
67.7
2.9
Restaurantes
59.7
3.5
Contabilidad , auditoria
51.6
6.6
Agencia de publicidad
76.6
4.9
de 66.3
3.1
Agentes y corredores de 76.5
3.5
Industrias
de venta a
minoristas Automóviles,
nuevos
usados Tiendas
Zapatos Industrias de servicios
Reparación automóviles
seguros Médicos
69.6
2.7
Agencias de viajes
64.9
4.8
Teoría de la estructura de capital La estructura de capital en este momento no proporciona a los gerentes de finanzas una metodología específica para determinar la estructura de capital óptima. Una estructura de capital teórica óptima, basada en el equilibrio de los beneficios y los costos del financiamiento por medio de deuda. El mayor beneficio del financiamiento por medio de deuda es la protección fiscal que proporciona el gobierno, que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable. El costo del financiamiento por medio de deuda es el resultado de:
209
1) Una mayor probabilidad de bancarrota causada por los compromisos de la deuda. 2) Los costos de agencia por la supervisión de las acciones de la empresa de parte del prestamista. 3) Los costos relacionados con los servicios de gerentes que posee mayor información sobre los clientes potenciales de la empresa que los inversionistas. Beneficios fiscales El hecho de permitir a las empresas deducir los pagos de intereses sobre la deuda, al calcular el ingreso gravable, reduce la cantidad de las utilidades de la empresa que se paga en impuestos, lo que se paga en impuestos, lo que aumenta las utilidades disponibles para los inversionistas (tenedores de obligaciones y accionistas). La posibilidad de deducir los intereses significa que el gobierno subsidia a la empresa el costo de la deuda, ki. Si kd equivale al costo de la deuda antes de impuestos y T es igual a la tasa fiscal, según, se sabe que ki = kd x (1-T) Probabilidad de bancarrota La probabilidad de que una empresa quiebre, debido a la incapacidad para cumplir sus obligaciones conforme se vencen, depende en gran medida de su nivel de riesgo de negocios y del riesgo financiero. Riesgo de negocio. Es el riesgo que la empresa afronta al no poder cubrir los costos operativos. En general, cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la empresa (el uso de costos operativos es un factor importante que afecta el riesgo de negocios, otros dos factores también lo alteran: la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de los costos. La estabilidad de los ingresos se refiere a la variabilidad relativa de los ingresos por ventas de la empresa. Las empresas tienen niveles razonablemente estables de demanda y productos con precios estables poseen ingresos estables que reducen el nivel del riesgo de negocio. Las empresas que tienen una demanda de productos y precios muy irregulares poseen ingresos inestables que elevan el nivel de riesgo de negocios. La estabilidad de costo se refiere a la posibilidad de predicción relativa de los precios de los insumos, como el precio de la mano de obra y el
210
de las materias primas. Cuanto más previsible y estables sean estos precios de los insumos, menor será el riesgo de negocios. El riesgo de negocio varía entre empresas, sin importar su ramo, y las decisiones sobre la estructura de capital no lo afectan. El nivel del riesgo de negocios debe darse por sentado. Cuanto mayor sea el riesgo de negocio de una empresa, mayor cautela deberá mostrar al establecer su estructura de capital; por tanto las empresa que tiene un riesgo de negocios elevado tienden hacia estructura de capital con menor apalancamiento y las empresas con un riesgo de negocios bajo tienden hacia estructura de capital con mayor apalancamiento. Riesgo financiero La estructura de capital de la empresa afecta directamente su riesgo financiero, que es el riesgo que afronta la empresa al no poder cubrir las obligaciones financieras requeridas. El resultado por no cumplir las obligaciones financieras es la bancarrota. Cuanto mayor sea el financiamiento de costos fijos (deuda y acciones preferentes) que una empresa tenga en su estructura de capital, mayores serán su apalancamiento y su riesgo financieros. El riesgo financiero depende de la decisión sobre la estructura de capital que tome la gerencia, y el riesgo de negocios que la empresa afronta afecta dicha decisión. El riesgo total de una empresa, esto es, la combinación del riesgo de negocios y financiero, determina su probabilidad de bancarrota. La estructura de capital óptima Entonces, ¿Qué es una estructura de capital óptima, aunque sólo exista en teoría (hasta ahora)? Para ofrecer alguna idea sobre la
respuesta, se
examinan algunas relaciones financieras básicas. En general, existe la creencia de que el valor de la empresa se maximiza cuando el costo de capital se minimiza. Si se aplica una modificación del modelo para la valuación del crecimiento cero, se puede definir el valor de la empresa, V, por medio de la ecuación, donde UAII corresponde a las utilidades antes de intereses e impuestos. T es la tasa fiscal, UAII x (1+T) representa las utilidades operativas después de impuestos, disponibles para los tenedores de la deuda y del capital contable, y ka es el costo de capital promedio ponderado:
211
UAII X (1+ T) V =------------------------Ka
Donde luego, si la UAII permanecieran constante se maximizaría el valor de la empresa, V, al minimizar el costo de capital ponderado, ka
El Método UAII – UPA para seleccionar la estructura de capital El método UAII – UPA implica la selección de la estructura de capital que maximice las utilidades por acción (UPA) con respecto al nivel esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). Aquí se destaca los efectos que producen las diversas estructuras de capital en los rendimientos de los propietarios. Puesto que las utilidades de la empresa constituyen una de las variables principales que afectan el valor de sus acciones en el mercado, las UPA se pueden usar de manera conveniente para analizar las estructuras alternativas de capital.
Presentación gráfica de un plan de financiamiento Para analizar los efectos que produce la estructura de capital de una empresa en los rendimientos de los propietarios, es necesario considerar la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos y las utilidades por acción. Se supone que un nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante) para aislar los efectos que producen los costos de financiamiento) en los rendimientos. Las UPA se utilizan para medir los rendimientos de los propietarios, los cuales se espera que se relacionen estrechamente con el precio de las acciones.
212
Los datos requeridos Para realizar la gráfica de un plan de financiamiento es necesario conocer, por lo menos, dos coordenadas UAII – UPA. El procedimiento para obtener las coordenadas de ilustra con el ejemplo siguiente.
La estructura de capital de Salva Cola, una empresa productora de refresco, se presenta en la tabla siguiente. Obsérvese que su estructura de capital incluye en este momento sólo capital contable en acciones comunes; la empresa no tiene deuda ni acciones preferentes. Si, por conveniencia, se supone que la empresa no posee pasivos en circulación, su razón de deuda (pasivos total / activos total) es actualmente de 0 % (0/$500,000); por tanto, tiene un apalancamiento financiero de cero. Suponga que la empresa pertenece a la categoría fiscal del 40%. Estructura de capital Deuda a largo plazo Capital
contable
$
0
con $500,000
acciones (25000 acciones $20) Total capital (activos)
$500,000
Las coordenadas UAII – UPA para la estructura de capital actual de Salva cola, se determina suponiendo dos variables para las UAII y calculando las UPA relacionadas con esos valores. Puesto que la gráfica UAII –UPA es una línea recta, se puede utilizar cualquiera de los dos valores de las UAII para conocer las coordenadas. En
este ejemplo, se utilizas arbitrariamente los
valores de $100,000 y $200,000. Tabla 7.2 Conceptos
$100,000
$200,000
UAII (supuestas)
0
0
- intereses (tasa x $0 0
0
deuda) Utilidades
netas
antes $100,000
$200,000
impuesto 213
- Impuestos Utilidad
$40,000 desp
de $60,000
$80,000 $120,000
impuestos UPA
$60000/ 25,000 = 2.40
$120000 /25000 = 4.80
Las coordenadas UAII –UPA que surgen de estos cálculo son: 1) $100,000 de UAII y $2.40 de UPA y 2) $200,000 y $4.80 de UPA. Registro de datos Las dos coordenadas UAII – UPA, creadas para la situación actual de apalancamiento cero de Salva Cola (razón de deuda = 0), se registran en una serie de ejes correspondientes a las UAII y a las UPA, según muestra el nivel de UAII situados por el debajo de la intersección del eje x (conocida como punto de equilibrio financiero donde las UAII cubren apenas todos los costos financieros fijos (UPA = $ 0) ocurre una pérdida (UPA negativa) Punto de equilibrio financiero PEF = I + DP / (1-T) Donde T = es la tasa fiscal. I = el pago del interés DP = $0 PEF = Punto de equilibrio financiero Comparación de estructuras de capital alternativas Por medio de la elaboración de gráfica de los planes financieros, es posible comparar estructuras de capital alternativas. Ejemplo Salva Cola, cuya estructura de capital con apalancamiento cero se describió en el ejemplo anterior, quiere cambiar su estructura de capital a alguna de dos posiciones de apalancamiento. Para mantener su capital total de $500,000, la estructura de capital se Salva Cola, cambiará a un nivel de apalancamiento mayor por medio de la emisión de deuda y del uso de ingresos para retirar una
214
cantidad equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital alternativas producen razones de deuda del 30 % y el 60 %, respectivamente. Tabla 4.3 Resumen de la información básica sobre la estructura de capital actual y las dos estructuras de capital alternativas. Razón de
Activos
Deuda
Capital
Tasa de
Interés
Acciones
deuda de
totales.
(1) x (2)
contable
interés
anual
comunes
la
(2)
(2) – (3)
de la
(3) x (5)
circulantes
(4)
deuda
(6)
(4)/$20
(3)
estructura de capital
(5)
(7)
(1) 0
% $500,000
$0
$500,000
0%
$0
2,5000
actual 30 %
500,000
150,000
350,000
10 %
15000
17,500
60 %
500,000
300,000
200,000
16.5 %
49500
10,000
Con los datos de la tabla 4.3, es posible calcular las coordenadas necesarias para registrar las estructuras de capital de deuda del 30 % y 60%. Si se usaran los mismos valores de las UAII de $100,000 y $200,000, ya utilizados para registrar la estructura de capital actual, se obtendrá la información de la tabla siguiente. Estructura de capital Conceptos
UAII
Razón de
Razón de
Razón de
Razón de
deuda del
deuda del
deuda del
deuda del
30%
30 %
60%
60%
$200,000
$100,000
$200,000
15000
49500
49500
$185000
$50500
$150,500
74000
20200
60200
$111,000
$30,300
$90,300
$100,000
(supuestas) -
Interés 15000
(tabla 6.3) Utilidad antes
$85000 de
impuesto - impuestos 34000 T= 40 % Utilidad
$51,000
215
netas después de impuesto UPA
$51000/17500 $111000/17500 $30300/10000 $90300/10000 $2.91
$6.34
$30.3
$9.03
Las dos series de coordenadas UAII –UPA obtenidas en la tabla anterior, junto con las creadas para la estructura de capital con cero apalancamiento, se resumen y registran en los ejes correspondiente a las UAII y a las UPA. Consideración de riesgo en el análisis UAII –UPA Al interpretar el análisis UAII – UPA, es importante tomar en cuenta el riesgo de cada estructura de capital alternativa. Desde una perspectiva, el riesgo de cada estructura de capital se considera a luz del punto de equilibrio financiero, refleja (intersección) del eje de las de la UAII) y el grado de apalancamiento financiero, reflejado en la pendiente de la línea de la estructura de capital. Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y más pronunciada sea la línea de la estructura de capital, mayor
será el riesgo financiero. Una
evaluación más detallada del riesgo se lleva a cabo con el uso de razones. Con el incremento del apalancamiento financiero, determinado mediante la razón de esta capacidad de pago. Ejemplo. Al revisar las tres estructura de capital de Salva Cola, de la tabla 4.3. Se observa que conforme aumenta la razón de deuda, también se incrementa el riesgo financiero de cada alternativa. Tanto el punto de equilibrio financiero como la pendiente de las líneas de estructura de capital aumentan con el incremento de las razones de deuda. Si se utiliza el valor de las UAII de $100,000. es infinita la razón de la capacidad de pago de intereses (UAII / intereses) para la estructura de capital con cero apalancamiento ($100,000 / $0); en el caso de la deuda del 30%, es de 6.67 ($100,000/ $15000) y el caso de la deuda del 60%, es de 2.02 ($100000/ $49500). Como las razones bajas de la capacidad de pago de intereses reflejan un riesgo elevado, estas razones apoyan la conclusión anterior de que el riesgo de la estructura de capital aumenta con el incremento del apalancamiento financiero. La estructura de capital para una razón de deuda del 60% es más 216
arriesgada que la estructura de capital para una razón de deuda del 30%, que a su vez más arriesgada que la estructura de capital para una razón de deuda del 0 %. Desventajas básicas del análisis UAII – UPA La cuestión más importante que es necesario reconocer al utilizar el análisis UAII- UPA es que esta técnica tiende a concentrarse en la maximización de las utilidades más que en la maximización de la riqueza de los propietarios. Aunque existe una relación positiva entre dos objetivos, el uso de un método que maximiza las UPA ignora el riesgo. Si los inversionistas no requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) conforme la empresa aumenta la proporción de la deuda en su estructura de capital, una estrategia que maximice la UPA también maximizaría la riqueza de los propietarios. Puesto que las primas de riesgo se elevan con el aumento del apalancamiento financiero. La maximización de la UPA no garantiza la maximización de la riqueza de los propietarios para seleccionar la mejor estructura de capital.
217
GUÍA PRÁCTICA #4
1) ¿Qué es la estructura de capital de una empresa? 2) ¿Cómo se difiere el capital de deuda del capital contable? 3) ¿Qué razones evalúan el grado de apalancamiento financiero que existe en la estructura de capital de una empresa? 4) ¿Cuál es el principal beneficio del financiamiento por medio de deuda? 5) ¿De qué manera afecta al costo de la deuda de la empresa? 6) Defina el riesgo de negocios y analice los tres factores que lo afectan. ¿Cómo influye el riesgo de negocio en la toma de decisiones sobre la estructura de capital de la empresa? 7) Defina el riesgo
financiero y explique su relación con la estructura de
capital de la empresa. 8) Describa
la
teoría,
generalmente
aceptada,
que
se
refiere
al
comportamiento del costo de la deuda, el costo del capital contable y el costo de capital promedio ponderado conforme el apalancamiento financiero de empresa aumenta desde cero. ¿A qué nivel se encuentra la estructura de capital óptima según esta teoría y cuál es su relación con el valor de la empresa a ese nivel?
218
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
Lawrence J. Gitman. Principios de Administración Financiera, Octava edición. Editorial Prentice Hall. Van Horne Wachowicz. Fundamento de Administración Financiera. Décima edición. Editorial Prentice Hall.
Joan Massons i Rabassa. Finanzas, Análisis y estrategia financiera. Séptima edición. Editorial hispano Europea, S.A.
Oriol Amat. Análisis de estados financieros. Quinta edición. Editorial Gestión 2000
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