MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL DERIVATIF KURS MATA UANG Dosen Pengampu : Dr. Ida Bagus Panji Sedana, S.E., M.Si
Oleh : KELOMPOK 5 Ni Putu Yuniari
(1506205005)
Ni Kadek Ema Yunita
(1506205008)
Putu Riska Yunita Srinandari
(1506205023)
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS UDAYANA 2017 1
REVIEW MATERI Tujuan Pembelajaran :
1. Mengetahui dan menjelaskan pasar forward. 2. Mengetahui dan menjelaskan pasar currency future. 3. Mengetahui dan menjelaskan pasar currency option. 4. Mengetahui dan menjelaskan currency call option. 5. Mengetahui dan menjelaskan currency put option.
1. Pasar F or war d Pasar forward adalah pasar yang menaungi kegiatan perdagangan kontrak forward atas mata uang. Dimana kontrak forward adalah perjanjian antara sebuah perusahaan dengan sebuah bank komersial untuk menukar sejumlah mata uang tertentu dengan kurs nilai tukar tertentu pada tanggal tertentu di masa depan. (Jeff Madura. 2006). Umunnya kontrak forward ini dimiliki oelh perusahaan multinasional (MNC) yang besar, karena kontrak ini bernilai besar. Kontrak forward ini digunakan perusahaan untuk mengantisipsi kebutuhan dana dimasa depan atau kebutuhan valuta asing. Dengan kontrak ini, perusahaan dapat menjual atau membeli valuta asing tertentu. Kurs forward atau nilai tukar forward tergantung dari jangka waktu atau periode dari kontrak forward tersebut. a. Bagaimana MNC Menggunakan Kontrak Forward Kontrak forward digunakan oleh MNC untuk lindung nilai impor dan valuta asing. Dalam kontrak forward, MNC menggunakan lindung nilai impor dalam menetapkan kurs untukmembeli mata uang yang diperlukan membayar Impor. Untuklindung valta asing, MNC menggunakan kontrak forward sebagai lindung nilai ketika valuta tersebut mengalami depresiasi di masa depan. 1) Selisih Beli/Jual Kontrak forward juga memiliki selisih jual beli. Contohnya sebuah bank melakukan perjanjian dengan perusahaan bahwa bank menjual kontrak forward dalam dolar Singapura seharga $0,510 per dolar Singapura(kurs jual) dalam jangka 90 hari dan peusahaan membeli kontrak seharga $0.505 per dolar 2
Singapura (kurs beli). Semakin sedikit atau kecl permintaan kontrak forward akan suatu mata uang, maka semakin besar selisih jual beli atas mata uang tersebut. Hal ini dikarenakan susahnya bank mempertemukan penjual dan pembeli. 2) Premi atau Diskon atas Kurs Forward Rumus dari premi forward dapat dinyatakan sebagai berikut: F = S (1 + P)
F = kurs forward S = kurs spot p = premi forward Contoh: jika kurs spot euro adalah $1,03 dan kurs forward berjangka satu tahun kedepan memiliki premi forward sebesr 2 persen maka kurs forward berjangka satu tahun adalah : F = S (1 + p) F = $1,03 (1 + 0,02) F = $1,0506 Ketika kurs forward lebih kecil dari kurs spot yang berlaku maka premi forward bernilai negative, dan kontrak forward mencerminkan diskon. Contoh: jika kurs forward euro berjangka satu tahun adalah $1,00 dan kurs spot euro adalh $1,03 maka premi forward atas euro adalah: (F/S) - 1 = p ($1,00/$1,03) – 1 = p 0,9709 – 1 = -0,0291 atau -2,91 persen 3) Arbitrase Arbitrase dilakukan perusahaan ketika kurs forward sama dengan kurs spot, dengan tingkat bunga antar Negara berbeda. Ini digunakan untuk memperoleh pengembalian lebih tinggi dibandingkan pengembalian secara domestic tanpa menambah risiko. Oleh karenanya, forward biasanya memiliki premi (diskon) yang mencerminkan perbedaan antara suku bunga Negara asal dan suku bunga Negara asing. 4) Pergerakan Kurs Forward Sepanjang Waktu
3
Kurs forward akan mengalami pergerakan yang searah dengan kurs spot uan terkait sepanjang waktu hanya jika premi kurs forward tidak berubah. Namun pada kenyataannya premi kurs forward dipengaruhi oleh perbedaan suku bunga antar Negara dan dapat berubah seiring waktu. 5) Mengompensasi (Offsetting) Kontrak Forward Mengompensasi kontrak adalah kegiatan mengimbangi kontrak terdahulu (awal) dengan negosiasi menjual atau membeli kontrak pada tanggal jatuh tempo. Jika kegiatan mengompensasi ini dilakukan di satu bank yang sama, maka bank akan menghapus kontrak yang pertama dibuat, namun perusahaan harus membayar biaya penghapusan kontrak sebesar perbedaan antara kurs forward saat dibeli dan saat dihapuskan. 6) Menggunakan Kontrak Forward untuk Transaksi Swap Transaksi swap merupakan transaksi spo bersamaan dengan kontrak forward terkait yang pada akhirnya akan membeli transaksi spot tersebut. b. Kontrak Forward Tanpa Penyerahan (Non-Deliverable) Kontrak forward tanpa penyerahan (non-deliverable forward contract) atau NDF bersifat seperti kontrak forward pada umumnya namun NDF tidak mengakibatkan pertukaran mata uang yang sesungguhnya pada tanggal jatuh tempo. Pihak yang melakukan NDF akan membayar pada pihak lain berdasarkan kurs nilai tukar di masa depan.
2. Pasar Currency F uture
Seperti namanya, pasar currency future adalah pasar yang menfasilitasi perdagangan kontrak currency future. Kontrak currency future itu sendiri adalah kontrak yang menyatakan volume standar suatu mata uang tertentu untuk ditukar pada tanggal jatuh tempo tertentu. (Jeff Madura. 2006). a. Spesifikasi Kontrak Pada kontrak future, nilai mata uang yang disediakan umumnya dalam dolar AS. Namun ada juga kontrak future yang disediakan dalam mata uang lainnya. Perusahaan MNC yang melakukan kontrak future dapat mengambil posisi future ketika mata uang asing yang digunakannya diperkirakan akan berubah jauh terhadap 4
nilai mata uangnya sesuai prediksinya. Kontrak future biasanya jatuh tempo pada hari Rabu bulan Maret, Juni September, dan Desembe atau pada akhir kuartal. Sebelum diperjualbelikan, kontrak harus distandarisasi terlebih dahulu. Hal ini dilakukan agar memudahkan pialan untuk menilai spesifikasi kontrak. b. Perdagangan Future Kontrak future ini diperdagangkan di CME (Chicago Mercantile Exchange). Namun perusahaan yang ingin menjual atau membeli ontrak future ini juga bisa mengirim pesanan kontak melalui pialang sebagai perantara, yang selanjutnya pialang akan menyampaikan pesanan tersebut kepada CME. Selain itu, kontrak future juga bisa diperdagangkan melalui mesin pemesanan yang disebut GLOBEX. Mesin ini beroperasi 23 jam sehari dan hanya tutup jam 4 sampai jam, 5 sore. Perusahaan atau individu yang akan membeli kontrak, harus membuat margin awal minimal 10 prsen dari nilai kontrak. Margin awal ini dapat berupa sekuritas atau kas yang akan diseahkan kepada investor. Selain margin awal, perusahaan juga harus menyetorkan margin variasi yang digunakan untuk men yokong posisi future ini. Biasanya pialang full servis akan mematok komisis sekitar $50 dan $20 untuk pialang diskon untuk satu siklus perdagangan future. c. Membandingkan Kontrak Forward dan Future Mata Uang Walaupun sama-sama kontrak yang digunakan untuk menenukan nilai tukar mata uang asing dimasa depan, kontrak forward dan future memiliki beberapa perbedaan. Perbedaan yang jelas dilihat adalah dilihat dari cara perdagangannya. Jika kontrak future diperjualbelikan di bursa, maka kontrak forward berasal dari negosiasi dari perusahaan dengan bank komersial. Karenanya, kontrak forward lebih bisa disesuaikan dengan kebutuhan perusahaan dan waktu jatuh temponya pun berdasarkan keputusan negosiasi tersebut. Sedangkan dengan kontrak future, penjual harus menemukan pembeli yang sesuai dengan kontrak yang dijualnya melalui bursa. d. Menetapkan Harga Future Mata Uang Pada umumnya,harga kontak future dan kontrak forward adalah sama untuk mata uang dan tanggal jauh temponya. Harga future juga dipengaruhi oleh kurs spot. Jika kursspot dan future sama sdangkan bunga valuta asing lebih tinggi dari suku bunga AS, maka investor akan lebih memilih valutaasing dengan kurs spot dan akan 5
cenderung menjual kontrak futurenya. Keadaan ini akan memicu kenaikan kurs spot dan menekan harga future matauang, sehingga harga future menjadi lebih rendah dari kurs spot. e. Risiko Kredit atas Kontrak Future Mata Uang Risiko kredit yang mungkin terjadi dalam kontrak future dapat diminimalisir. CME atau bursa dari pasar future ini menetapkan persyaratan margin awal untuk membiaya fluktuasi yang akan terjadi nantinya. Margin ini dapat berupa deposit yang diberikan perusahaan kepada pialang tempat mereka melakukan transaksi future. Persyaratan margin ini biasanya bernilai antara $1.000 sampai $2.000 per kontrak future. Melakukan kontrak future ini mungkin tidak selalu efisien. Hal ini dibuktikan oleh beberapa riset yang dilakukan yang ,menunjukkan perubahan harga future pada jatuh tempo. Dimana pada beberapa tahun, harga future bisa diatas harga mata uang terkait pada jatuh tempo, namun padatahun-tahun lain harga future berada dibawah harga mata uang terkait pada jatuh tempo. Ini menunjukkan kontrak future tidak selalu stabil dan perusahaan akan sulit memperoleh laba abnormal dari spesulasi pada kontrak future. f. Bagaimana Perusahaan Menggunakan Future Mata Uang Perusahaan menggunakan kontrak future ini untuk melindungi nilai mata uangnya. Perusahaan akan membeli kontrak untuk melindungi nilai atas utang. Dengan membeli kontrak perusahaan membeli valuta asing pad kurs ttap tertentu. Ketika akan melindungi nilai piutangnya, perusahaan akan menjual kontrak future tersebut. Penjualan kontrak ini digunakan oleh perusahaan untuk menetapkan harga untuk menjual suatu mata uang tertentu. g. Menutup Posisi Future Perusahaan yang memiliki kontrak future dapat menutup posisi future sebelum jatuh tempo dengan menjual kontrak serupa atau membeli kontrak dengan tanggal jauh tempo yang sama. Pada saat akan menutup posisi future, pergerakan kurs spot harus diperhatikan. Hal ini karena harga kontrak akan berubah sesuai dengan pergerakan kursspot. Jika kurs spot mengalami peningkatan, maka penjuala dan pembelian kontrak akan menguntungkan. 6
h. Biaya Transaksi Future Mata Uang Biaya transaksi future adalah biaya yang dibebankan oleh pialang kepada mereka yang melakukan pesanan baik itu membeli atau menjual kontrak. Biaya transaksi ini dibebankan dalam bentuk komisi pialang yaitu selisih antara jual/beli kontrak. Dimana pialang akan menjual lebih tinggi kontrak daripada harga yang dibelinya.
3. Pasar Currency Option
Opsi mata uang memberikan hak untuk membeli atau menjual mata uang dengan harga tertentu. Opsi tersedia untuk berbagai mata uang termasuk, dollar Australia, pound sterling Inggris, real Brazil, dolar Kanada, euro, yen Jepang, peso Meksiko, dolar Selandia Baru, rubel Rusia, rand Afrika Selatan, dan franc Swiss. A. Bursa Opsi Pada akhir 1982, bursa di Amsterdam, Montreal, dan Philadelphia pertama kali mengadakan perdagangan opsi standar valuta asing. Sejak itu, opsi ditawarkan pada Chicago Mercantile Exchange dan Chicago Board Option Exchange. Opsi mata uang juga diperdagangkan melalui sistem GLOBEX pada Chicago Mercantile Exchange, bahkan setelah perdagangan di lantai bursa ditutup. Karena, secara virtual opsi mata uang diperdagangkan setiap saat. Bursa opsi di Amerika Serikat diatur oleh Komisi Sekuritas dan Perdagangan (Securities and Exchange Comission). Opsi dapat dibeli dan dijual melalui pialang dengan membayar komisi. Komisi per transaksi biasanya berkisar antara $30 higga $60 untuk satu opsi mata uang, tetapi mungkin biaya per kontrak dapat lebih rendah, jika transaksi tersebut melibatkan beberapa kontrak. Pialang menyaratkan adanya margin sepanjang periode kontrak. Margin dapat ditingkatkan bagi klien yang posisi opsinya memburuk. Hal ini merupakan perlingdungan terhadap potensi kerugian jika klien tidak dapat memenuhi kewajibannya. B. Bursa Over-the-Counter Selain terdapat bursa yang menyediakan opsi mata uang, juga terdapat bursa over-the-counter (OTC) dimana opsi mata uang ditawarkan oleh bank komersial
dan perusahaan pialang. Tidak seperti opsi yang diperdagangkan di bursa, opsi ini disesuaikan dengan kebutuhan khusus suatu perusahaan. Karena opsi ini tidak 7
standar, seluruh informasi perlu dinyatakan dalam kontrak. Jumlah unit, harga penyerahan ( strike price) yang dinyatakan, dan tanggal jatuh tempo dapat disesuaikan dengan kebutuhan khusus dari klien. Jika opsi mata uang tidak standar, maka likuiditas akan berkurang dan selisih beli/jual bertambah besar. Ukuran minimum opsi mata uang yang ditawarkan oleh institusi keuangan biasanya sekita $5 juta. Karena transaksi ini dilakukan dengan institusi keuangan tertentu, bukan oleh bursa, maka tidak ada jaminan kredit. Karenanya keamanan atas jaminan yang dibuat tergantung dari pihak yang terlibat. Untuk alasan ini, institusi keuangan dapat mewajibkan jaminan dari individu atau perusahaan yang ingin membeli atau menjual opsi mata uang. Opsi mata uang dikelompokkan menjadi opsi beli (call option) atau opsi jual ( put option).
4.
Opsi Beli Mata Uang ( Currency Call Option)
Opsi beli mata uang (currency call option) memberikan hak untuk membeli mata uang tertentu pada harga tertentu selama suatu periode tertentu. Harga yang dapat digunakan oleh pemilik opsi untuk membeli mata uang disebut harga penyerahan (exercise price atau strike price), dan terdapat tanggal kadaluwarsa dalam bulan untuk tiap opsi. Opsi beli akan menguntungkan ketika seseorang ingin menetapkan harga maksimum untuk membeli suatu mata uang di masa depan. Jika kurs spot mata uang tersebut meningkat di atas strike price, pembeli opsi beli dapat menggunakan opsi dengan membeli mata uang seharga strike price , yang lebih murah dibandingkan kurs spot yang berlaku. Strategi ini hampir serupa dengan strategi yang digunakan oleh pembeli kontrak futures, tetapi kontrak futures menimbulkan kewajiban, sementara opsi tidak. Pemilik
opsi dapat memilih untuk membiarkan opsi kadaluwarsa tanpa menggunakan opsi tersebut. Pemilik opsi yang kadaluwarsa merugi sebesar premi awal yang dibayarkan, tetapi itulah jumlah kerugian maksimalnya. Kurs opsi mata uang disajikan tiap hari di The Wall Street Journal dan surat kabar bisnis lainnya. Meskipun opsi mata uang biasanya jatuh tempo sekitar pertengahan bulan tertentu, beberapa opsi jatuh tempo pada akhir bulan dan dinamakan EOM (end of
8
month). Beberapa opsi dinyatakan sebagai “Opsi Eropa” yang berarti bahwa opsi tersebut
hanya dapat digunakan pada tanggal jatuh tempo. Opsi beli suatu mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai mata tukar saat ini lebih tinggi daripada strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat ini sama dengan strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai tukar saat ini lebih rendah dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dan tanggal jatuh tempo tertentu, opsi beli yang menguntungkan akan mensyaratkan premi yang lebih tinggi dibandingkan dengan opsi yang netral atau tidak menguntungkan. A. Faktor-faktor yang memengaruhi premi opsi beli mata uang. Premi atas suatu opsi beli mencerminkan biaya kepemilikan hak untuk membeli mata uang tertentu pada harga tertentu. Untuk MNC yang menggunakan opsi beli mata uang sebagai lindung nilai, premi mencerminkan biaya asuransi atau perlindungan terhadap MNC. Premi opsi beli (disimbolkan dengan C) utamanya dipengaruhi oleh tiga faktor: = ( − , , )
Dimana S – X mencerminkan perbedaan antara kurs spot nilai tukar (S ) dengan strike price atau exercise price ( X ), T mencerminkan periode hingga jatuh tempo, dan mencerminkan volatilitas nilai mata uang, yang diukur oleh deviasi standar dari perubahan nilai mata uang. Hubungan antara premmi opsi beli dengan ketiga hal tersebut adalah sebagai berikut : a. Tingkat harga spot saat ini relatif terhadap strike price. Semakin tinggi kurs spot relatif terhadap strike price, semakin tinggi nilai opsi. Hal ini disebabkan oleh kemungkinan mata uang dibeli pada kurs yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan kurs untuk menjualnya. Hubungan ini dapat dibuktikan dengan membandingkan beberapa premi opsi suatu mata uang tertentu dengan jangka waktu tertentu yang memiliki strike price berbeda. b. Periode waktu sebelum jatuh tempo.
9
Umumnya diperkirakan bahwa kurs spot memiliki kemungkinan lebih besar untuk naik melebihi strike price jika memiliki periode sebelum jatuh tempo yang lebih lama. Waktu jatuh tempo pada bulan Juni memungkinakan tambahan dua bulan setelah April bagi kurs spot untuk bergerak melebihi strike price. Hal ini menjelaskan mengapa harga opsi bulan Juni melebihi
harga opsi bulan April untuk tingkat strike price tertentu. c. Potensi fluktuasi niali mata uang. Semakin tinggi fluktuasi mata uang semakin tinggi kemungkinan bahwa kurs spot melebihi strike price. Karenanya mata uang yang berfluktuasi memiliki harga opsi beli yang lebih tinggi. Misalnya dolar Kanada lebih stabil dibandingkan dengan sebagian besar mata uang lainnya. Jika semua faktor lain sama, opsi beli dolar Kanada seharusnya lebih murah dibandingkan dengan opsi beli valuta asing lainnya. Potensi fluktuasi mata uang atas suatu mata uang tertentu dapat berubah seiring waktu. Misalnya, pada awal krisis Asia tahun 1997, negara-negara Asia mengalami masalah keuangan dan nilai mata uang mereka menghadapi banyak ketidakpastian. Karenanya, premi pada bursa OTC untuk mata uang Asia seperti baht Thailand, rupiah Indonesia, dan won Korea meningkat. Premi yang lebih tinggi ini diperlukan untuk mengompensasi pihak yang bersedia menjual opsi pada mata uang ini, karena risiko penjual meningkat disebabkan oleh meningkatnya valatilitas mata uang tersebut. B. Bagaimana Perusahaan Menggunakan Opsi Beli Mata Uang Perusahaan yang memiliki akun atau posisi dalam valuta asing dapat menggunakan opsi beli mata uang untuk menutup posisi tersebut. 1. Menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai utang MNC dapat membeli opsi beli atas mata uang sebagai lindung nilai utang masa depan. Contoh : Saat Pike Co. Dari Seattle memesan produk Australia, Pike akan membayar eksportir Australia dengan dolar Australia saat produk dikirim. Opsi beli dolar Australia menetapkan kurs maksimum yang digunakan Pike untuk 10
membayar dolar Australia menjadi dolar AS. Pertukaran mata uang dengan strike price tertentu yang tertera pada kontrak opsi beli dapat dilakukan
setiap saat sebelum masa berlaku opsi habis. Intinya, kontrak opsi menetapkan jumlah maksimum yang harus dibayar Pike untuk memeroleh dolar Australia. Jika nilai dolar Australia tetap berada di bawah strike price , Pike akan membeli dolar Australia dengan kurs spot yang berlaku saat akan membayar impornya dan membiarkan opsi belinya kadaluwarsa. 2. Menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai atas penawaran proyek. MNC AS yang mengikuti penawaran proyek dapat membeli opsi beli untuk menetapkan biaya proyek yang akan terjadi dalam dolar. Contoh : Kelly Co. adalah MNC yang berlokasi di Fort Lauderdale yang melakukan penawaran atas proyek yang dibiayai oleh pemerintah Kanada. Jika penawaran Kelly diterima, perusahaan tersebut akan memerlukan sekitar $500.000 untuk membeli bahan baku dan jasa di Kanada. Namun, Kelly baru mengetahui apakah penawaran diterima atau tidak tiga bulan dari sekarang. pada kasus ini Kelly dapat membeli opsi beli berjangka waktu tiga bulan. Sepuluh kontrak opsi beli akan setara dengan jumlah eksposur yang akan dihadapi Kelly. Jika penawaran diterima Kelly dapat menggunakan opsi untuk membeli dolar Kanada yang dibutuhkan. Jika dolar Kanada terdepresiasi saat itu, Kelly mungkin membiarkan opsi tidak digunakan (kadaluwarsa). 3. Menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai target akuisisi. Perusahaan juga dapat menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai kemungkinan akuisisi. Contoh : Morrison Co. akan membeli suatu perusahaan Prancis dan telah menyerahkan usulan penawaran dalam euro. Morrison telah membeli opsi beli dalam euro karena Morrison akan membutuhkan euro untuk membeli perusahaan Perancis tersebut. Opsi beli tersebut merupakan lindung nilai bagi perusahaan AS terhadap kemungkinan apresiasi euro saat akuisisi 11
dilakukan. Jika akuisisi tidak jadi dilakukan dan kurs spot euro tetap di bawah strike price, Morrison Co. akan membiarkan opsi kadaluwarsa. Jika akuisisi tidak terjadi dan kurs spot euro melebihi strike price, Morrison dapat menggunakan opsi dan menjual euro yang diperoleh ke pasar spot. Sebagai alternatif, Morrison dapat menjual opsi beli yang dimilikinya. Salah satu dari tindakan ini akan mengompensasi sebagian atau seluruh premi yang telah dibayar untuk memeroleh opsi. C. Berspekulasi dengan opsi beli mata uang Individu dapat melakukan spekulasi pada pasar opsi mata uang berdasarkan perkiraan mereka terhadap perubahan mata uang tertentu di masa depan. Spekulator yang memperkirakan bahwa suatu valuta asing akan mengalami apresiasi akan membeli opsi valuta asing tersebut. jika kurs valuta asing tersebut terapresiasi, spekultaor dapat menggunakan opsinya dengan membeli mata uang seharga strike price dan kemudian menjualnya dengan kurs spot yang berlaku. Contoh : Jim adalah seorang spekulator yang membeli opsi beli pound sterling Inggris dengan strike price $1,40 dan berlaku hingga bulan Desember. Kurs spot saat pembelian $1,39. Jim membayar premi opsi beli $0,012 per unit. Asumsikan tidak ada biaya pialang. Sebelum akhir masa berlaku, kurs spot pound sterling mencapai $1,41. Pada saat itu Jim menggunakan opsi beli dan segera menjual pound sterling dengan kurs spot ke bank. Untuk menentukan keuntungan atau kerugian Jim, pertama hitung pendapatan dari penjualan mata uang tersebut. kemudian jumlah tersebut dikurangi dengan harga pembelian pound sterling dengan menggunakan opsi, dan juga dikurangi dengan premi opsi. Per Unit
Per Kontrak
Kurs Jual £
$1,41
$44.063 ($1,41 × 31.250 unit)
- Kurs Beli £
-1,40
-43.750 ($1,40 × 31.250 unit)
- Pembayaran premi opsi beli
-0,012
-375 ($0,012 × 31.250 unit)
= Kuntungan bersih
-$0,002
-$62 (-0,002 × 31.250 unit)
12
Asumsikan bahwa Jim membeli opsi tersebut dari Linda. Juga asumsikan bahwa Linda akan membeli pound sterling Inggris hanya jika opsi digunakan oleh Jim, dimana ia harus menjual pound sterling seharga exercise price yaitu $1,40. Maka: Per Unit
Per Kontrak
Kurs Jual £
$1,40
$43.750 ($1,40 × 31.250 unit)
- Kurs Beli £
-1,41
-44.063 ($1,41 × 31.250 unit)
+ Penerimaan Premi
+0,012
+375 ($0,012 × 31.250 unit)
= Kuntungan bersih
$0,002
$62 (-0,002 × 31.250 unit)
Untuk contoh kedua, asumsikan informasi sebagai berikut : a. Premi opsi beli dolar Kanada (C$) = $0,01 per unit b. Strike price = $0,70 c. Satu kontrak opsi terdiri atas C$ 50.000 Seorang spekulator yang membeli opsi beli ini memutuskan untuk menggunakan opsi sesaat sebelum akhir masa berlaku, saat kurs spot mencapai $0,74. Spekulator tersebut akan segera menjual dolar kanada pada pasar spot. Dengan mempertimbangkan informasi ini, keuntungan bersih bagi spekulator yaitu : Per Unit
Per Kontrak
Kurs Jual C$
$0,74
$37.000 ($0,74 × 50.000 unit)
- Kurs Beli C$
-0,70
-35.000 ($0,70× 50.000 unit)
- Pembayaran premi opsi beli
-0,01
-500 ($0,01 × 50.000 unit)
= Kuntungan bersih
$0,03
$1.500 (-0,03 × 50.000 unit)
13
Jika penjualan opsi beli tidak memiliki dolar Kanada hingga opsi akan digunakan, maka keuntungan bersih penjual opsi beli adalah : Per Unit
Per Kontrak
Kurs Jual C$
$0,70
$35.000 ($0,70× 50.000 unit)
- Kurs Beli C$
-0,74
37.000 ($0,74 × 50.000 unit)
+ Penerimaan Premi
+0,01
+500 ($0,01 × 50.000 unit)
= Kuntungan bersih
-$0,03
$1.500 (-0,03 × 50.000unit)
Dengan mengabaikan komisi pialang, keuntungan pemebeli opsi beli sama dengan kerugian penjualnya. Beban pembeli opsi mencerminkan pendapatan enjual, dan pendapatan pembeli merupakan beban penjual. Seorang pemilik opsi mata uang secara sederhana dapat menjual opsi ke pihak lain sebelum akhir masa berlaku dan tidak menggunakan opsi tersebut. Pemilik tersebut tetap dapat menghasilkan keuntungan, karena premi opsi berubah sepanjang waktu, karena mencerminkan probabilitas bahwa opsi akan digunakan dan potensi keuntungan yang diperoleh dari pengguna opsi tersebut. D. Titik Impas Spekulasi Pembeli opsi akan mencapai titik impas jika pendapatan dari penjualan mata uang sama dengan pembayaran untuk mata uang (seharga strike price ) dan opsi premi. Atau tanpa memerhatikan jumlah unit dalam satu kontrak, pembeli akan mencapai impas jika kurs spot untuk menjual mata uang sama dengan strike price ditambah dengan premi opsi. Contoh : Berdasarkan informasi sebelumnya, strike price adalah $0,70 dan premi opsi adalah $0,10. Karenanya, agar pembeli opsi mencapai titik impas, kurs spot saat opsi digunakan harus bernilai $0,71 (0,70 + 0,01). Tentunya, spekulator tersebut tidak akan membeli opsi beli jika memperkirakan kurs spot hanya akan mencapai titik impas dan tidak bisa naik lebih tinggi sebelum masa berlaku opsi habis. Meskipun demikian, perhitungan titik impas bagi spekulator berguna untuk memutuskan apakah ia akan membeli opsi beli suatu mata uang atau tidak.
14
5. Currency Put Options
Pemilik opsi jual mata uang (currency put option) menerima hak untuk menjual suatu mata uang pada harga tertentu ( strike price) selama suatu periode waktu tertentu. Seperti juga opsi beli mata uang, pemilik opsi jual mata uang tidak harus menggunakan opsinya. Karenanya, potensi kerugian kamsimum dari pemilik opsi jual adalah harga (atau premi)yang dibayar untuk memperoleh kontrak opsi. Opsi jual mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai tukar saat ini lebih kecil dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat ini sama dengan strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai tukar saat ini lebih tinggi dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dengan masa berlaku opsi tertentu, suatu opsi jual yang menguntungkan akan memerlukan premi yang tinggu dibandingkan opsi yang netral atau tidak menguntungkan. a. Faktor-faktor yang Memengaruhi Premi Opsi Jual Premi opsi jual (yang disebut P ) utamanya dipengaruhi oleh 3 faktor :
P = ( − , , ) −
+ +
Dimana S – X mencerminkan selisih antara kurs spot nilai tukar (S ) dan strike price atau exercise price ( X ), T mencermintakn jangka waktu hingga jatuh tempo, dan
mencermin-kan volatilitas mata uang, yang diukur oleh deviasi standar pergerakan mata uang. Hubungan antara premi opsi jual dan factor-faktor tersebut, yang juga memengaruhi premi opsi beli seperti yang di jelaskan sebelumnya, akan dibahas berikut ini.
Nilai kurs spot suatu mata yang relative terhadap strike price sangat penting. Semakin rendah kurs spot relative terhadap strike price, semakin berharga opsi jual, karena terdapat prbabilitas lebih tinggi bahwa opsi akan digunakan. Ingat bahwa hubungan ini berlawanan dengan yang terjadi pada opsi beli.
Factor kedua yang memengaruhi premi opsi jual adalah periode waktu hingga jatuh tempo/habis masa berlakunya. Seperti opsi beli, semakin lama jangka waktu sebelum akhir masa berlaku, semakin tinggi premi opsi jual. Periode yang lebih lama memberikan kemungkinan yang lebih tinggi bahwa mata uang terkait akan mendekati nilai dimana opsi akan digunakan (apakah opsi tersebut berupa opsi beli maupun opsi 15
jual). Hubungan ini dapat dibuktikan dengan melihat kurs premi opsi jual untuk mata uang tertentu.
Factor ketuga ialah fluktuasi mata uang. Seperti juga opsi beli, semakin tinggi fluktuasi, semakin tinggi premi opsi jual, sekali lagi karena mencerminkan semakin tingginya probabilitas opsi yang akan digunakan.
b. Lindung Nilai dengan Opsi Jual Mata Uang Perusahaan yang memiliki akun atau posisi dalam valuta asing dapat menggunakan opsi jual mata uang untuk menutup posisi tersebut. Contoh : Asumsikan Duluth Co. mengekspor produk ke Kanada dalam satuan mata uang dolar Kanada (sesuai permintaan importir Kanada). Duluth memperkirakan bahwa dolar Kanada yang diterimanya akan terdepresiasi seiring waktu. Untuk melindungi uang yang diterima terhadap kemungkinan depresiasi, Duluth membeli opsi jual dolar Kanada, yang memberinya hak untuk menjual dolar Kanada seharga Strike Price tertentu. Intinya, Duluth menetapkan kurs minimum untuk menukar dolar Kanada menjadi dolar AS selama suatu periode tertentu. Jika dolar Kanada terapresiasi selama periode eaktu tertentu, Duluth dapat membiarkan opsi jualnya kadaluwarsa dan menjual dolar Kanada yang diterimanya seharga kurs spot yang berlaku.
c. Berspekulasi dengan Opsi Jual Mata Uang Orang-orang dapat berspekulasi dengan opsi jual mata uang yang sesuai perkiraan mereka mengenai pergerakan mata uang tertentu di masa depan. Misalnya, speculator yang memperkirakan bahwa pound sterling Inggris akan terdepresiasi akan membeli opsi jual pound sterling Inggros, yang memberi mereka hak untuk menjual pound sterling Inggris tersebut pada strike price tertentu. Jika kurs spot pound sterling terdepresiasi seperti yang telah diperkirakan, speculator dapat membeli pound sterling dengan kirs spot menggunakan opsi jual mereka untuk menjual pound sterling tersebut seharga strike price.
Speculator juga dapat berusaha memperoleh keuntungan dari penjualan opsi jual mata uang. Penjual opsi tersebut wajib membeli semua mata uang tertentu seharga strike price dari pemilik opsi jual yang menggunakan opsinya. Speculator yang memperkirakan 16
bahwa mata uang akan terapresiasi (atau minimal tidak terdepresiasi) dapat menjual opsi jual suatu mata uang. Jika mata uang tersebut terapresiasi sepanjang periode opsi, maka opsi tidak akan digunakan. Ini adalah situasi ideal untuk penjual opsi jual, karena mereka akan memperoleh hasil sebesar premi yang diperoleh saat menjual opsi dan tidak menanggung biaya. Keuntungan bersih bagi spekulatot dari pembelian opsi jual suatu mata uang tergantung dari perbandingan exercise price untuk menjual mata uang tersebut dibandingkan dengan kurs beli mata uang dan permi yang dibayarkan untuk memperoleh opsi jual. Contoh : Suatu kontrak opsi jual atas pound streling Inggris memiliki informasi berikut :
Premi opsi beli pound sterling Inggris adalah $0,04 per unit. Exercise price opsi beli = $1,40.
Satu kontrak opsi terdiri atas £31.250.
Seorang speculator yang membeli opsi jual ini memutuskan untuk menggunakan opsi sesaat sebelum akhir masa berlaku, ketika kurs spot pund sterling adalah $1,30. Pada saat ini speculator tersebut membeli pound sterling di pasar spot. Dengan mempertimbangkan informasi ini, keuntungan bersih pembeli opsi jual dihitung sebagai berikut : Per Unit
Per Kontrak
Kurs jual £
$1,40
$43.750 ($1,40 x 31.250 unit)
- Kurs beli £
-1,30
-40.625 ($1,30 x 31.250 unit)
- Pembayaran premi opsi beli
-0,04
-1.250 ($0,04 x 31250 unit)
= Keuntungan besih
-$0,06
$1.875 ($0,06 x 31.250 unit)
Dengan mengasumsikan bahwa penjual opsi jual menjual pound sterling yang diterimanya segera setelah opsi digunakan oleh pembeli, keuntungan bersih bagi penjual opsi jual dihitung sebagai berikut :
17
Per Unit
Per Kontrak
Kurs jual £
$1,30
$40.625 ($1,30 x 31.250 unit)
- Kurs beli £
-1,40
-43.750 ($1,40 x 31.250 unit)
- Penerimaan dari premi opsi
+0,04
+1.250 ($0,04 x 31250 unit)
-$0,06
$1.875 (-$0,06 x 31.250 unit)
beli
= Keuntungan besih
Penjual opsi jual tidak perlu menjual pound sterling (setelah terpaksa membeli pound sterling seharga $1,40 per pound sterling) hingga kurs spot pound sterling meningkat. Namun, tidak ada jaminan bahwa pergerakan nilai pound sterling akan berubah arah dan mulai terapresiasi. Kerugian bersih penjual mungkin menjadi lebih besar jika kusr spot pound sterling terus turun, kecuali jika pound sterling dijual segera. Berapa pun keuntungan pemilik opsi jual maka sebesar itu pula kerugian penjual dan sebaliknya. Hubungan ini tetap berlaku jika tidak ada komisi pialang dan jika pembeli dan penjual opsi memulai dan menutup posisi mereka secara bersamaan. Namun terdapat komisi pialang atas opsi mata uang dan besarnya serupa dengan kontrak futures mata uang. Berspekulasi dengan Kombinasi Opsi Jual dan Beli. Untuk mata uang yang lebih berfluktuasi, salah satu strategi spekulasi adalah dengan membuat posisi kurva terbuka ( straddle), yang menggunakan baik opsi jual dan opsi beli dengan exercise price yang sama. Hal ini mungkin tidak biasa karena memiliki opsi jual dilakukan dengan perkiraan bahwa mata uang tersebut akan terapresiasi. Namun, mata uang mungkin akan terdepresasi (pada saat tersebut opsi jual digunakan) dan kemudian berubah arah dan terapresiasi (sehingga akan menghasilkan keuntungan jika opsi beli digunakan). Seorang speculator juga dapat mengantisipasi bahwa suatu mata uang akan sangat terpengaruh oleh kondisi perekonomian saat ini namun tidak pasti mengenai bagaimana bentuk pengaruh tersebut. Dengan membeli opsi jual dan opsi beli, speculator akan memperoleh keuntungan jika terjadi perubahan nilai mata uang yang cukup besar baik
18
naik maupun turun. Meskipun hanya menggunakan satu opsi dari dua opsi yang dibeli, namun keuntungan yang diperoleh bisa melebihi biayanya. Efisiensi Pasar Opsi Mata Uang. Jika pasar opsi mata uang efisien, maka premi opsi mata uang mencerminkan seluruh informasi yang tersedia. Berdasarkan kondisi ini, sulit bagi speculator untuk secara konsisten memperoleh keuntungan abnormalsaat berspekulasi pada pasar ini. Riset membuktikan bahwa pasar opsi mata uang adalah efisiensi setelah mempertimbangkan dampak biaya transaksi. Meskipun beberapa strategi perdagangan mungkin menghasilkan keuntungan abnormal pada periode tertentu, strategi ini mungkin menyebabkan kerugian besar jika silakukan pada periode lain. Sulit untuk mengetahui strategi mana yang menghasilkan keuntungan abnormal pada periode mendatang.
19
DAFTAR PUSTAKA
Madura, Jeff. 2006. International Corporate Finance (Terjemahan). Jakarta: Salemba Empat
20