Resumen Finanzas 1

Uno de los objetivos del administrador financiero es maximizar la riqueza de los accionistas invirtiendo en proyectos con VPN>0. Información contable: • Se contabiliza en base devengada •

No considera el riesgo de los flujos

•

Puede manipularse.

•

Es información histórica, que no predice el comportamiento futuro.

Precio de mercado de la acción: • Considera flujos presentes y futuros •

Considera el momento (efectivo y no devengado)

•

Considera riesgo

•

Mejor medida de la eficiencia de una empresa y de la calidad de la administración

•

Refleja las decisiones de inversión (rentabilidad y riesgo) y las decisiones de financiamiento (capital y deuda)



tasa de descuento (a >riesgo

Rentabilidad v/s liquidez > liqu iquidez < liquidez



> tasa  < precio)

Beneficios < pro probab babili ilidad de quiebra > rentabilidad

costos < rent entabilida idad >prob de quiebra

Razones para mantener liquidez: - Precaución (no existe certeza) - Transacción (no existe calce entre ingresos y eg resos) - Especulación (para aprovechar oportunidades de inversión) RIESGO Depende de: Variabilidad en ventas  Estructura de costos (leverage operacional)   Estructura de financiamiento (leverage financiero)

MEDIDAS DE RENTABILIDAD Retorno de los activos Retorno sobre el patrimonio PGU = Utildad operacional Ke = Utilidad neta Activos operacionales Patrimonio = Mg operacional x Rotación de act = Ut operacional x Ventas Ventas Act op Ke = [ PGU + ( PGU –i ) D/P ] ( 1 – t ) A > PGU  > Ke

PGU ≠ F( D/P )

Ke = F( D/P )

A > i  > Ke 1

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Si PGU > i  ∆+ D/P  ∆+ Ke Ex Ante  rentabilidad esperada y riesgo deben estar línea Ex Post  Puede pasar cualquier cosa

A > tax  < Ke





ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO : Deuda: • Prestamistas son los acreedores •

1º preferencia

•

•

Mayor riesgo para el accionista (hace más variable el retorno) Pago fijo de intereses (mayor leverage)  Menos flexibilidad Debo dar información al banco

•

Costo de quiebra

• •

Más barato que financiar que con emisión de acciones Monto limitado

•

Beneficio tributario

•

Acciones: • Pagos residuales (ultima preferencia, después de pagar a deuda) • Diluye propiedad (pérdida de control) •

Más caro

•

Menos riesgo para la empresa (no existe leverage financiero) Pagos variables  Más flexibilidad

•

Proposición 1 (M&M) 1. Mercados de capitales perfectos (sin Tax): El valor de la empresa e mpresa es independiente de su estructura de financiamiento  Política de financiamiento y de dividendos es irrelevante CCPP = Kd x D/A D/A + Ke x P/A= Ra 2. Mercados de capitales imperfecto (existen impuestos) Existe una estructura optima de financiamiento. Dilema costo de quiebra V/S ventaja tributaria  Política de financiamiento es relevante, pero no al evaluar inversiones CCPP = Kd x (1-t ) D/A + Ke X P/A

Proposición 2 (M&M) La rentabilidad esperada de la empresa endeudada aumenta proporcionalmente al leverage (D/P) amplificado por la diferencial entre Ra y Rd (A > D/P  > Ke) ∆+ deuda



∆+ ahorro de tax

(∆+ valor de la empresa)

∆+ ctos de quiebra ( ∆- Valor de la empresa)

(Mientras + líquidos los activos y + tangibles 




Usos del CCPP: 1. Para calcular calcular retorno retorno de los los activos activos de la empresa, empresa, como como tasa de de descuento. descuento. 2. Para desconta descontarr proyectos proyectos con igual igual riesgo que el actual actual (proyecto (proyecto escalar). escalar). Si no es un proyect proyecto o escalar se debe debe descontar al CCPP de sus activos) Leverage: Surge por la presencia de costos fijos. - Leverage operacional - Leverage financiero - GLO: • Mide el efecto de un cambio en las ventas, dada una carga fija operacional, en la Ut. Operacional. •

A > Ctos fijos operacionales  > GLO

•

el riesgo del negocio (operacional) viene dado por la variabilidad de las vtas y la presencia de leverage operacional

- GLF: •

Mide el efecto de un cambio en UAII con carga financiera dada, en la UPA.

•

Explica el riesgo financiero

• Si ut. neta varía y no existe riesgo financiero, entonces existe riesgo operacional, que viene dado po r la

variabilidad en las ventas la cual se acentúa con la presencia de leverage operacional. • Si no existe variabilidad en las ventas, entones no existe riesgo alguno, a pesar de que puede existir leverage operacional

σ Vtas ≠ 0  A > GLO, > Riesgo Operacional

A > GLF, > Riesgo financiero para el accionista σ Vtas = 0  No existe Riesgo Operacional (independiente de GLO) 

- GL Combinado: Medida de apalancamiento total, debido a la existencia de costos y gastos financieros fijos.

ANÁLISIS FINANCIERO 1.- ANÁLISIS CUANTITATIVO (FACTORES MÁS SUBJETIVOS) Análisis industria: Barreras a la entrada entrada Ciclo de vida de la industria Análisis macro Análisis de la empresa fortalezas debilidades Posición en el mercado RRHH, adm Tecnología Def. del neg., historia dueños, org, etc 2.- ANÁLISIS CUALITATIVO (hay que ir a las fuentes de información) (memorias, EERR, prospectos) Algunas técnicas de análisis financiero: Técnica de corte vertical  En un momento del tiempo  Series de tiempo o tendencia (análisis horizontal) (dinámico a través del tiempo) 





•

Razones de liquidez:

Razon corriente Act. Circulante Pas. Circulante

Test ácido(más exigente) Act. Circulante – existencias Pas. Circulante

•

Razones de endeudamien iento Total Pasivos ó Tota otal Pasivos Patrimonio Total activos

•

Cobertura de gastos financieros = Res Operacional+ Dep Gastos Financieros Razones de rentabilid renta bilidad ad: (vistas anteriormente) anterio rmente)

•

Razones de actividad Rotación de CXC = CXC

•

Vtas

Plazo

promedio de cobranza = 360 dias Rotación CXC

Rotación de Inventario = Cto. De venta  Permanencia de inventario = 360 Dias Inventario Rot. Inv. Razones de mercado Rentabilidad de mercado de la acción = P1 – P0 + Div P0 Razón Precio / UPA = Precio mercado de acción (# de per periodo iodoss en recup ecuper erar ar Inv) Inv) Util Utilid idad ad esp. esp. por por acci acción ón Ojo: problema ya que mezcla valores contables con valo res de mercado ¿Seremos capaces de estimar la rentabilidad esperada?

Estados de fuentes y usos de fondos Para entender como se generan y gastan los recursos. Nos a yuda a determinar estructura de activos, pasivos y patrimonio. Capital de trabajo AC PC Parte del act. circulante financiado con pasivos permanentes, pues siempre hay una KdeT parte de AC que no b aja de cierto margen PAT AF KdeT = AC – PC Planificación financiera Proyecta consecuencias futuras de decisiones presentes  Fija objetivos claros a los administradores  Para planear con tiempo el financiamiento necesario 





Anticipa riesgos y oportunidades Sirve de experiencia  Principio de igualdad y calce 

 

AC temporales se financian con pasivos de corto plazo AC permanentes + A F, se financian con pasivos de largo plazo

Proyección de variables financieras: (con el objetivo de ver necesidades de financiamiento) - Métodos de % de ventas Partidas del balance que fluctúan con las ventas se estiman como % de las ventas - Pronóstico de tendencias (en base a comportamiento histórico) - Relaciones entre variables (utilizando razones financieras)

ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO 1. Administración de caja: Obje Objetitivo vos: s:

1. De liqu liquide idezz (tra (trans nsac acci ción ón,, prec precau auci ción ón,, espe especu culac lació ión) n) 2. De riego (cto alternativo) 3. De coordinación (coordinar manejo de caja entre diferentes unidades)

El monto a mantener depende de: a. Volume Volumen n de opera operacio ciones nes b. Desfase Desfase entre entre ingresos ingresos y egresos egresos c. Variabilidad Variabilidad de ingres ingresos os y egresos egresos

d. Tasa Tasa de inter interés és nomin nominal. al. e. Acce Acceso so al al créd créditito o f. Caract Caracterí erísti sticas cas del proce proceso so de cobran cobranza za

A. Modelo de Boumol (desembolsos de caja estables y certidumbre) CT = b T + i C Minimizar ec C 2 Donde: b= cto. de transación T= dda de efectivo en el periodo (ingreso) T/C = # de transacciones del periodo B. Modelo Miller Orr (desembolsos de caja inestables e incertidumbre. Se establece rango, donde se es más tolerante hacia arriba que hacia abajo) En a vendo valores negociables (genero $) En b compro valores negociables (saco $)







2 D Donde h = Costo de mantención mantención k = costo fijo por orden 3. Administración de C X C Dar crédito 

Beneficios 1. Aumentar ventas 2. Obte Obteng ngo o mg. mg. Fina Financ ncie iero ro 3. Amarre de del cl cliente 4. Disfrazar precios

Política de crédito es conveniente Análisis:

Q = Cantidad Cantidad a mantener mantener D = Dda total



Ctos 1. Costo financiero(no existen interes) 2. Gtos Gtos por por adm adm.. De De cxc cxc 3. Cto de de oprtunidad de uso de de fondos 4. Aumenta riesgo (< liquidez, incobra

VPN política> 0

Banco Costos: Cto directo (% de cobranza) No hay contacto con cliente < flflexibil bilidad clien iente pr problema ema Beneficios: < tasa de incobrables < plazo de cobranza

Vs

Dpto de cobranza en la empresa empresa Cto (espacio fisico, personal, computador) > prob. De incobrables > pl plazo azo pr promedi edio de de co cobranza nza (a (atrasos) > contacto con cliente > flexibilidad con clientes con problemas

Financiamiento de Largo plazo Fuentes: Privadas  Prestamos Públicas  Bonos o emisión de acciones Leasing  ventajas Mejora presentación de balance (< D/K) Organización puede no tener acceso al crédito Si producto tiene rápida obsolescencia EVALUACIÓN DE INVERSIONES 1. VPN  Estandarizar flujos futuros en una misma moneda y tiempo (se si agrega riqueza o no ) VPN =

- Inv. Inicial + ∑ Flujos de caja i ( 1 + r )t Si VPN > 0  Acepto proyecto

Flujo de caja corresponde al flujo de los activos, sin considerar beneficio tributario  +Ingreso venta





2. TIR  Tasa que hace que VPN = 0 Si TIR > 0  Acepto proyecto TIR < 0  Rechazo el proyecto Casos especiales: (si presto TIR > 0) - Pedir o prestar (si - Múltiples TIR (según los cambios de signos de los flujos) - Existen proyectos que no tienen TIR y son rentables - Proyectos mutuamente excluyentes con diferentes escalas (debo usar TIR incremental) - Proyectos mutuamente excluyente, con diferente vida útil Criticas para todo el periodo - Asume TIR constante para - No considera magnitud de los proyectos 3. Payback



Tiempo que demora un proyecto en recuperar la II Payback = Inv.Inicial  sólo si los flujos son constantes Flujo promedio Críticas - No considera valor tiempo del dinero - Discrimina a favor de proyecto de CP - No considera flujos producidos después de periodo de recuperación - No considera diferentes escalas de proyectos (magnitud)

4. Índice de rentabilidad



Se usa después de haber calculado el VPN IR = VP > 1 Inv Inicial Críticas





RESUMEN DE PREGUNTAS FIANAZAS I 2º SEM 2000 Política de cuentas por cobrar Para que sea conveniente vender a crédito es necesario que VPN >0 - Restar costo de las ventas a crédito - Sumar lo pagado descontado y considerando que existe un % de incobrables - Considerar los costo administrativos de manejar cuentas x cobrar 1º sem 2000 Evaluación de proyectos - Descontar a la tasa relevante para el proyecto--< retorno exigido al activo - Si es proyecto escalar ⇒ la misma del negocio actual - Si es proyecto distinto al negocio n egocio actual ⇒ descontar a la tasa de esos activos βact = β deuda D/A + β patrimonio P/A

ract =

rf + [E(rm) – rf] β act

2º sem 1997 Metodología de evaluación de proyecto Descontar a una tasa menor ⇒ sobre valorar un proyecto 1º sem 1997 Política de dividendos: ē retrasan el pago, ¿Perjudica al accionista? - El Pº de la acción contiene los flujos de dividendos futuros descontados según el plazo en el q serán pagados. - No es relevante el momento en que estos se paguen ⇒ la riqueza no ∆, esta depende del poder generador de las activos - Considerar efecto clientela ⇒ ciertas personas prefieren @ de ē q entregan antes sus dividendos. 2º sem 1996 Evaluación financiera de proyectos - Considerar flujos incrementales - Considerar: inversión inicial, pago de tax, ctos alternativos  Flujo de caja operacional





- La TIR del accionista debiera ser igual a re. Si se compra más barato la tasa TIR será > que re, tasa exigida

2º sem 1995 Nuevo proyecto que será financiado con emisión de @. Dar o no a conocer el proyecto -Si se da a conocer in formación sobre el nuevo proyecto: * Inmediata% ∆+ el valor de la @ por un monto igual al del VPNOC. * Luego, luego el nº de @ a emitir deberá ser el que cubra la inv dado este Pº de la @ (+ alto) * Los accionistas viejos habrán tenido gg de k, los nuevos no. - Si no se comunica información sobre el nuevo proyecto: * El Pº de la l a @ se mantendrá y para financiar el proyecto se necesitará emitir más @ * Luego, cuando sea conocida la información, ∆+ el precio de la @ * Se habrá producido una gg de k tanto para los accionistas antiguos como para los viejos - En ambos casos el patrimonio habrá ∆+ por lo necesario para financiar el proyecto. ∴ a los accionistas antiguos les conviene dar a conocer información sobre el nuevo proyecto 1º sem 1995 Valoración de activo y patrimonio - Pº de la @ = VPpatrimonio/ nº de @ = [Flujo de caja relevante para el accionista / Ke] * /nº @ - El riesgo del patrimonio depende del βactivos y βdeuda, debido al GLF - Mº eficiente. No se puede obtener utilidad de información pública e histórica - Indices que mezclen valores contables no son confiables, d eben considerar VPOC, β, tpo - Si los índices no incluyen riesgo ⇒ debe tratarse de ē similares para q sea útil

2º sem 1994 Valoración de los ingresos del fisco: Privatizar o no una ē - OJO  considerar todos los lujos relevantes: ctos alternativos, VPCO - Usar inf económica no contable - ¿Quién asume el riesgo? 1º sem 1994 Valoración de un nuevo sistema - Considerar ctos alternativos

Resumen Finanzas 1

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